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一、引言

在環境污染加劇的社會背景下，以粗放模式為代表的重工業產業在經濟市場內呈現一種發展衰敗的趨勢，與之相關的生態保護文件與法律條例，也針對此類型企業的社會發展提出了針對性的整改策略。為了改善社會生態環境現狀，重工業企業嘗試了對其市場生產與社會發展進行轉型，并在轉變產業發展結構的過程中，將綠色建設作為其發展的核心。截至2012年，我國正式將此方面工作列入了法律，并采用市場調研、線下走訪等方式，對我國社會發展需求與重工企業發展情況與信息進行獲取，在此種社會背景下，我國聯合各個省市政府，發布了最新文件。文件中明確表示了銀行等有關信貸單位，應當在后續的相關工作中，形成以抑制重污染企業可持續發展的貸款約束機制、以促進或鼓勵綠色企業發展的貸款獎勵機制，致力于通過此種方式，推進市場內重工業企業在社會中的轉型。在2013年，為了進一步落實此項政策，國家環保局與信貸機關單位，聯合制定并在市場發布了《有關實施生態環境污染強制性責任保險工作的若干條指導意見》文件，并在市場內一些中重工業污染區域推行了環境污染責任保險，希望通過此種方式，對重工業企業的生產行為進行約束。

二、環境污染責任保險概述

本文研究的環境污染責任保險，在實際應用中又被稱為生態環境污染保險，是指重工業類型企業在社會發展與市場生產過程中，由于發生污染類事故，對環境、人員等第三方造成損害后，應對其依法或按照規章進行賠償的制度與標準。在此過程中，由重工業類型企業作為投保人，投保方需要根據企業規模、賠償責任限額等因素，向保險單位繳納一定的保險費用，在后期的工業生產中，一旦重工業企業發生污染事故，由保險公司根據其投保項目與投保金額，對受害的第三方進行一定金額的理賠。為了進一步掌握環境污染責任保險的社會價值，有關研究單位對保險的理賠范圍進行整理，具體包括：被污染的第三方；發生強制索賠案件；三億元人民幣范圍內的正當理賠；針對遺留性問題的多年保障；已被污染但單位尚未知曉的污染情況。此項保險投入市場后的數年內，經過不同地區的反饋數據可知，發生保障行為的典型社會風險包括：與重工業企業生產活動相關的土環境污染、水環境污染；早期使用區域的土環境污染與水環境污染；第三方現場排放污染（早期污染與現行污染）；由于運輸風險導致的污染等。目前，市場內已有超過數百萬個企業參與了此項保險的投保，具體包括：電子生產制造業、工業制造業、房地產與施工行業、化學生產與化工生產行業、廢品處理單位、餐飲行業、石油產業及其供應鏈的上下游行業等。

三、企業投資現狀

在經濟新形勢下，企業必須不斷擴大投資以有效擴大企業再生產能力，從而賺取更大利潤。投資是企業長期可持續發展的有效途徑。正確的企業投資可以幫助企業獲得更多利潤，幫助企業明確未來的發展方向，使企業在更為全面整體的角度對企業未來發展進行規劃，從而更好地實現企業規模擴大以及利潤增長。在這種情況下，企業投資是企業獲取市場收益的最直接途徑，有效提升企業投資的科學性至關重要。然而以上目的的實現首先需要保證投資的科學性，一旦投資決策失誤，就會導致對企業產生嚴重的負面影響。一般而言，投資科學性是指必須通過種種措施，采用科學方法以進行投資方案的選擇，避免不當行為和決策對投資的干擾，還要為投資行為奠定強大的全方位保障，促使企業投資效率和效益實現最大化的目標。目前，市場內超過半數企業均是通過投資獲取的收益，但在市場競爭愈發加劇的背景下，越來越多的企業對于市場投資呈現一種較為盲目的趨勢，甚至會出現無計劃大額投資、投資后對于資金的追蹤沒有落實等問題。這種現象在中小企業中尤為明顯。由于自身企業本身實力較弱，而且缺乏必要的投資支持，以至于部分中小企業的經營者在投資時由于缺乏理性判斷，再加上市場競爭的殘酷性，以至于其不敢進行投資，導致企業投資無法發揮其應有的作用。正因為此，很多企業投資失敗，導致自身破產。

四、影響企業投資效益的問題闡述

由上可知，企業投資極為重要。為此，就必須保證企業投資科學性，提升企業投資效益。為此，本文對目前企業投資效益面臨問題進行分析。其主要面臨三方面的問題。

（一）企業投資風險較大，缺乏必要的支持

在當前競爭激烈的大背景下，市場情況更加復雜多變，這就導致企業投資風險較大，而目前并未出臺相關措施對其投資提供幫助，使得企業投資缺乏必要的支持，無法為企業投資行為進行兜底，一旦投資錯誤，就有可能對企業產生毀滅性的打擊。在這種情況下，部分企業為了避免不必要的投資風險，而放棄投資。

（二）企業投資科學性欠佳

一般而言，部分企業的投資代理權限不明確，大多數企業的投資行為由企業決策者進行制定，但是目前大部分投資者容易受到自身經驗或者主觀意愿的影響，出現隨意決策的問題，導致企業投資缺乏科學性。在這種情況下，企業投資不僅無法為企業發展帶來更好的助益，而且還會成為企業發展的阻礙，威脅企業的長遠發展。

（三）融資渠道匱乏

基于資本市場約束理論層面分析，可以認為資本主義市場的不完善會導致企業外部融資成本提升，甚至會在一定程度上高于內部融資成本，最終導致企業出現市場融資困難的問題。目前很多企業面臨融資渠道匱乏的問題，正是因為這一問題的存在，使得企業在進行投資決策時由于缺乏必要的資金而導致投資決策行為無法推行，從而造成企業投資無法進行的問題產生。

以上三方面的問題不僅會導致企業社會發展陷入困境，也從側面反映了現如今企業相關投資管理工作的管理制度仍尚未健全。同時，也有一些企業單位在投資過程中沒有做好市場風險調查，導致投資后虧損嚴重，也有一些企業由于疏于管控，導致投資行為與其預期行為出現偏差，因此，可以認為現如今我國經濟市場內，企業投資行為仍存在問題。為了更好地解決問題，市場發行了環境污染責任保險，但此保險在市場內現如今仍處于一種試運行階段，尚未有相關成果證明此項保險制度可以為企業社會發展帶來收益，因此，本文將在下述研究中，具體闡述保險制度的實施策略，以期為促進企業投資決策的作用發揮提供必要的支持。

五、環境污染責任保險作用發揮的對策分析

（一）引進環境污染責任保險制度，降低企業投資“劣幣驅逐”風險

任何一項保險制度均是由信息與數據構成的，現如今試行的環境污染責任保險也不例外，為了進一步掌握此項保險制度對于企業投資效率造成的影響，有關單位對保險制度涵蓋內容進行了深度分析，綜合相關分析結果可知，保險制度信息不對稱會導致企業在市場投資過程中出現道德層面風險，甚至會影響或干預決策者對于投資行為的正向選擇。而本文研究的環境污染責任保險屬于一項經過第三方認證的保險制度，其內容具有一定的權威性與專業性。為此，企業可以引進此項保險，使得認證單位根據企業的投保金額及其保險覆蓋范圍，掌握企業在市場的份額，從而進一步識別企業在市場內的經營質量，這一逆向評估過程不僅是對企業社會發展的直接評估過程，也是評估單位對投保企業質量的綜合評價過程，可以在很大程度上避免或降低企業在市場內出現“檸檬化效應”現象。當保險單位接受企業的投保后，便可以認為市場對于此企業進行了專業與質量認可，此時，企業在市場內的信譽度將呈現一種上漲趨勢，與之對應的更多融資與投資企業將會為其提供市場發展通道，以此為企業獲得更多外部發展渠道。在此基礎上，企業的外部獲取投資會呈現一種充足狀態，從而促使企業的投資效果的逐步上升。企業在市場發展與組織運營過程中，一旦出現現金流流入不足的問題，便會導致企業對外投資力度或綜合投資能力不足。但企業在進行環境責任保險的投保后，其自身在市場內的發展將受到約束，此時，可能發生在投資者個人身上的道德類風險將基本被規避。早期時期，企業管理者與內部投資者往往會掌握更多的市場投資信息，他們會認為此種信息對于其個人而言屬于“私人信息”，甚至會使用此種信息進行個人收益，但在保險制度的規范與約束下，越來越多的內部信息呈現一種公開化與透明化趨勢，與之對應的企業市場發展也更加公平化與公正化，由于道德風險或“劣幣驅逐”風險導致的企業投資金額不足問題可被基本解決。因此，在保險制度的約束下，企業投資風險呈現顯著降低趨勢。

（二）利用環境污染責任保險制度進行約束，為企業決策者投資行為提供輔助

早期企業在社會發展中，大多以考慮個人利益作為組織經營的核心，此種現象會導致企業生產與企業經營出現“權利分離”現象，甚至會在一定程度上導致企業投資者的決策行為受到個人或主觀因素的影響而出現偏差。為此可以使用環境污染責任保險制度對其進行制約，以使企業投資代理權限的劃分更為清晰，從而更好地解決代理沖突問題。在此過程中，企業董事會通過選擇激勵的方式進行管理層與決策層人員管理，此種行為會使企業核心工作者的個人行為受到正向干預。此外，環境污染責任保險制度明確提出了，企業的社會發展要將市場利益、生態環境利益作為核心，在此種經營理念的引導下，可沖淡股東利益最大化發展的觀念。當與此方面相關工作已基本完全落實后，企業在市場內將會獲得更多單位或更多群體的認可，企業價值也將逐步上升，對應的市場份額與市場占比也將增加，當企業多個部門的組織運營狀態良好時，便在市場內具備了一定的不可代替性，在此種狀態下進行市場投資，決策者可正確地規避多種外界因素對投資的影響。

（三）為企業投資提供融資渠道

綜合現如今資本主義市場的發展現狀而言，在相關保險制度逐漸健全后，與之對應的市場發展模式也呈現一種健全化趨勢，即企業可以通過有效的渠道獲得更多的融資金額。當企業內部資金充足時，可直接選擇通過內部融資的方式進行市場投資，當企業內部資金不足時，企業可以選擇資本主義市場為其提供的外部融資渠道獲取資金。通常情況下，企業在融資過程中，外部對其的約束度越高，可利用的資金將越少，反之，外部對其的約束度越低，可利用的資金將越多，企業投資效率越高。對應此條理論，企業在保險制度的約束下，可獲得更多的融資渠道，并在資本主義市場不斷完善的社會背景下，除保險約束之外，外部對外的約束越來越少，因此，可以認為此時企業的投資效率呈現一種提升趨勢。

六、研究設計

（一）樣本選擇和數據來源

鑒于環保部門公示文件，其中，購買環境污染責任保險企業，主要以重污染企業為主，而有關產品購買對象，同樣以高環境風險的重污染企業為主，所以，以重污染企業為主，用于樣本研究。針對重污染行業，基于環保部門制定出臺有關文件規定，明確相應的認定范圍。所以，投保環境污染責任保險，有關樣本公司，環保部門公示文件，以2014、2015年為主，對企業名單采取系統整理。有關ST公司、數據異常和殘缺企業，對此采取全部剔除，以此獲得樣本數據共計1150個，而樣本投?？傆?14個。針對其他公司財務特征、整理數據，以國泰安、萬得數據庫為主。為對極端值影響加以合理有效控制，有關連續變量，基于1%、99%水平，對此完成縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：投資效率

基于Richardson模型，對企業投資效率完成科學估算。此模型在公司理財方面也有重點運用，用普通最小二乘法回歸處理，模型殘值與零的關系可表示公司投資的狀態，大于零表示公司投資過度，小于零表示公司投資不足；模型殘差絕對值大小與公司非效率投資程度有關，絕對值越大，說明模型與企業實際投資之間差別越大，代表著企業投資效率越低。Invi，t＝β0+β1×Invi，t-1+β2×Growthi，t-1+β3×Levi，t-1+β4×Cachi，t-1+β5×Agei，t-1+β6×Sizei，t-1+β7×Reti，t-1+∑Ind+∑Year+ξ（1）式中，Inv代表（資本支出+并購出-出售長期資產收入-折舊）/總資產；growth代表公司成長性，通過營業收入增長率，對此做出科學衡量；lev代表公司資產負債率，即總負債/總資產；cash代表現金與現金等價物/總資產；age代表公司上市年限，即年限對應的自然對數；size代表公司規模，即總資產自然對數；ret代表公司股票年度回報，以現金紅利在投資的年個股回報率為主；同時，針對此模型，對年度、行業效應加以合理有效控制。針對模型（1），有關其殘差絕對值，是衡量公司投資效率的基本指標，數值和投資效率呈現負相關關系。

2.解釋變量：環境污染責任保險

基于有關研究人員思路，若上市公司或是其子公司，位于環保部門公示的名單，并未超出保險合同規定標準期限，賦值為1，否則為0。

3.控制變量

基于有關研究資料，對控制變量加以合理選擇，有關控制變量及其定義，詳見圖1。

（三）研究模型

有關環境污染責任保險對企業投資效益影響，為對此做出科學檢驗，本文通過設定相應的模型，以此完成實證檢驗。Invi，t＝β0+β1×Inssurancei，t+β2×Sizei，t+β3×Cashi，t+β4×PPEi，t+β5×Levi，t+β6×Roai，t+β7×Growthi，t+β8×Admi，t+β9×Orcctai，t+β10×SOEi，t+β11×Agei，t+β12×Big1i，t+β13×Boardi，t+β14×Inde-pi，t+β15×Managei，t+β16×SOEi，t+∑Ind+∑Year+∑Region+ξi，t（2）式中，重點關注系數，以insurance為主，主要用于衡量環境污染責任保險對企業投資效益影響。若環境污染責任保險系數明顯小于0的情況下，環境污染責任保險在企業投資效率方面可發揮一些的改善作用，在企業投資行為方面可發揮一些關鍵性的治理效應。不過，值得關注的則為環境污染責任保險與企業投資效率之間的關系，需對此采取進一步科學考察。進行OLS回歸過程中，有關環境污染責任保險對企業投資效率，二者相關系數在5%水平上為負數，則說明投保環境污染責任保險能夠抑制企業非效率投資。

七、實證結果分析

（一）描述性統計分析

如圖2，具體為主要變量描述性統計結果?；诖丝芍?，有關投資效率INV，最小、大值，依次為0.000、0.291，而標準差則是0.037，所以，針對各重污染上市公司，有關其投資效率，表現出相應的區別差異。有關環境污染責任保險insurance，其均值是0.100，鑒于此，表明投保環境污染責任保險的企業數量相對較少，即重污染企業并未對此保持足夠高度重視，企業改變現狀的意愿并不強烈，積極性明顯缺失。圖2中其他變量的取均值處于合理標準范圍，并未出現極端值。

（二）基本回歸結果

針對環境污染責任保險和企業投資效率，探索二者回歸關系。以基本變量企業投資效率總樣本為主進行回歸分析，根據非效率投資劃分過度和不足樣本進行分別回歸處理?；貧w處理結果關系到環境污染責任保險對企業投資效率影響，回歸結構系數是-0.007，以10%水平為標準表現為負。有關遺漏變量投資效率而言，投資效率可能會對估計結果造成相應的干擾影響。所以，有關多個控制變量，可對此采取合理添加，并對年度、行業和地區等固定效益加以合理有效控制。由此得知，有關估計系數具體是-0.007，以10%水平為標準表現為負。所以，同沒有投保的公司做出對比，投保的情況下公司投資效率明顯提高，代表環境污染責任保險對企業投資行為方面，發揮關鍵性的治理作用。本文基于《中國省份市場化指數報告》，以市場化水平為基礎，對此用于地區金融發展水平，充當相應的替代指標。有關此投資系數指標，屬于正向指標，以中位數為基礎，劃分成相應的高、低金融發展水平，以此獲得兩組樣本以及最終回歸結果。針對高金融發展水平樣本組而言，有關投資系數的估計系數具體是-0.014，以5%水平為標準，表現為負；針對低金融發展水平樣本組而言，有關投資系數，未顯著性檢驗。鑒于此，以高金融發展水平為主，有關環境污染責任保險，其對企業投資效益方面，發揮著關鍵性促進作用。

（三）穩健性和內生性檢驗

針對購買環境污染責任保險，有關樣本并不多，所以，針對本文研究結論，可能由于樣本因素影響，存在一定的內生性問題，如選擇偏誤等。鑒于此，為使研究結果能夠保證相對穩健，基于傾向得分匹配法，以實現對問題影響的有效控制緩解，避免對結論造成較大的干擾影響。針對投保、未投保企業，對此做出合理劃分，具體對應“實驗組”、“處理組”。對匹配變量加以合理選擇，有關匹配變量，其對被解釋變量、處理組經濟狀態，會對此產生影響。所以，基于相應的財務特征，并對公司治理變量加以緊密聯系，以此為匹配變量，同時，針對時間、地區和行業固定效應，對此加以合理有效控制，以實驗組、處理組為基礎，對此采取Logit回歸，有關傾向匹配得分，對此采取準確估計。最終，基于1∶1鄰近無放回、1:2近鄰有放回抽樣匹配法，有關配對樣本的，對此完成有效構建?；趯嵶C結果、回歸結果，并未表現出明顯區別差異，基于研究結論得知，并未出現實質性改變。與此同時，對部分控制變量做出更換，采取科學計算，以此完成穩健性測試，有關實證結論，同樣并未出現相應改變。

（四）進一步分析

面對環境污染問題，有關環境規制，為解決問題提供重要基礎保障，同樣屬于關鍵性的制度基礎以及必要手段。針對企業全部投資決策，有關其影響因素方面，環境規制強度屬于十分重要的基礎因素。針對企業投資而言，有關環境規制因素影響，對此展開深入科學研究，具體涉及污染天堂、要素稟賦、波特假說?；谖廴咎焯眉僬f分析，若環境規制保持相對嚴格，則有關企業環境整理成本支出，勢必會出現相應的提高，對正常投資產生相應的影響，進而對企業發展壯大形成制約?；谝胤A賦假說分析，針對環境規制因素而言，對企業投資影響，具有明顯的不確定性，同遵循環境規制的成本、資源稟賦對應收益存在直接聯系?；诓ㄌ丶僬f分析，環境規制相對嚴格的情況下，對企業形成促進作用，實現投資力度的明顯增加，實現資金使用效率的明顯提高。本文結合有關人員研究，基于“排污費收入總額/交納排污費單位個數”，對環境規制強度加以科學度量，并基于環境規制所對應中位數，以此完成對樣本的科學合理劃分。針對環境規制，同中位數相比，若大于情況下，劃分到高環境規制樣本組，反之，劃分到低環境規制樣本組，并獲得最終的分組回歸結果。針對高環境規制樣本組而言，有關估計系數，具體是-0.012，以1%水平為標準，表現為負；針對低環境規制樣本組而言，有關此估計系數，未通過顯著性檢驗。鑒于此，以高環境規劃地區為主，有關環境污染責任保險，其對企業投資效益方面，發揮著關鍵性促進作用，且此種作用效果相對較為顯著，如此，有關“波特假說”合理性，也從側面對此作出科學有效證實。

八、結語

本文對環境污染責任保險對企業投資效率影響進行研究，闡述環境污染責任保險的理賠范圍與典型社會風險，結合企業投資現狀和現存問題提出發揮環境污染責任保險作用的相關對策，希望為我國企業投資的可持續發展提供正確的方向指引，促使企業獲得更高的市場收益。

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作者:潘俊鴻 單位:中國人民財產保險股份有限公司湖州市分公司