時間：2022-03-09 19:48:59
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貨幣供給與貨幣總量
1.貨幣供給是指在現(xiàn)代信用體系下，一個國家和地區(qū)的貨幣供給由其銀行體系的負(fù)債所構(gòu)成的。具體來說，在同時滿足資金來源主要是存款和資金運用主要是貸款的金融機構(gòu)就是銀行，當(dāng)代的銀行主要是指中央銀行和商業(yè)銀行，中央銀行的現(xiàn)金發(fā)行是它的負(fù)債，商業(yè)銀行的存款是它的負(fù)債，即是由中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金貨幣和商業(yè)銀行的存款貨幣構(gòu)成。貨幣總量涉及兩個概念，一個叫貨幣存量，一個叫貨幣流量。存量是指在一個時點上的貨幣供給量，貨幣流量是指在一定時期內(nèi)貨幣流通總量，貨幣存量和貨幣流量之間的關(guān)系是流量=存量*貨幣流通速度，一般來說流量是一個國家的經(jīng)濟發(fā)展情況來定的，經(jīng)濟發(fā)展越好則流量越多，是較為穩(wěn)定的。而存量在一定的情況下的貨幣流通速度會加快，如果貨幣的流通速度加快了，整個社會會對貨幣的存量下降，存量是一個相對變動的概念。在通貨膨脹的情況系啊，物價上漲飛快，會導(dǎo)致整個社會所需要的貨幣單位增加。、2.商業(yè)銀行通過推出新的金融工具，能夠吸收更多的資金存入銀行，給商業(yè)銀行帶來了更多的存款貨幣。原來的活期存款是沒有利息的，通過金融創(chuàng)新新型存款款如Nows——可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶，新型活期存款是用支付命令取代了原來的支票，同時銀行要為它支付利息，這樣廠商及個人就愿意到銀行開這種賬戶使銀行的存款貨幣總量擴大。但與此同時，也會帶來一些問題，如狹義貨幣原來主要是為了滿易支付的需要，本身是不增值的，但現(xiàn)在這種新型的活期存款推出來后，導(dǎo)致狹義貨幣的定義不再像以前那么純粹。金融創(chuàng)新使得貨幣的定義或貨幣的層次遭到混亂，也對貨幣的總量發(fā)生影響。在現(xiàn)代這樣一個金融創(chuàng)新時代，貨幣的研究變得更加復(fù)雜，貨幣政策的制定面臨的難度也就更大了。國際貨幣基金組織的貨幣層次劃分是M0=流動于銀行體系之外的現(xiàn)金，如我們口袋里的硬幣、紙幣，家里面、企業(yè)中存放的現(xiàn)金.等等；M1=M0+活期存款（活期存款只有商業(yè)銀行可以接收）；M2=M1+儲蓄存款+定期存款+其他存款。
存款貨幣的多倍擴張與多倍收縮
1.原始存款是指以現(xiàn)金和支票方式存入銀行的活期存款，現(xiàn)金是流通中的現(xiàn)金，存入銀行表明銀行存款的凈增長，支票是每個企業(yè)它所得到的買方所支付的支票方式，代表著一定的貨幣數(shù)量，活期存款是為了滿足購買、支付、交易的需要。派生存款是由于銀行提供貸款或銀行參與投資所衍生出來的存款。銀行的派生存款的產(chǎn)生是需要些前提條件的，它不僅僅是因為有投資、貸款這些因素，還受到銀行存款準(zhǔn)備金和存款準(zhǔn)備金比率的限制。銀行存款準(zhǔn)備金是指為了防止銀行在緊急關(guān)頭流通性不足導(dǎo)致不發(fā)應(yīng)對客戶的提存，使銀行被擠提的問題。中央銀行規(guī)定各家商業(yè)銀行吸收存款后都要繳，一部分的存款準(zhǔn)備金，使得在出現(xiàn)上述問題時，中央銀行能來向商業(yè)銀行提供貸款，幫助商業(yè)銀行通過難關(guān)。存款準(zhǔn)備金通常它只是吸收存款當(dāng)中的一部分，當(dāng)存款準(zhǔn)備金占存款比例較高時，這個經(jīng)濟體中銀行的可用資金相對比較少了，當(dāng)存款準(zhǔn)備金占存款比例較低時，這個經(jīng)濟體中銀行的可用資金相對比較多了，這個存款準(zhǔn)備金的高低就成為中央銀行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行可以運用資金多少的手段。當(dāng)中央銀行覺得經(jīng)濟過熱，通貨膨脹的壓力比較大的時候，中央銀行就會提高法定存款準(zhǔn)備金比率；當(dāng)中央銀行覺得經(jīng)濟疲軟，通貨緊縮的壓力比較大的時候，中央銀行就會降低法定存款準(zhǔn)備金比率。2.存款貨幣的多倍擴張，需要假設(shè)整個銀行體系由一個中央銀行和至少兩個商業(yè)銀行構(gòu)成，中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率為10%，商業(yè)銀行只有活期存款，沒有定期存款，商業(yè)銀行并不持有超額準(zhǔn)備金，銀行的客戶得到貸款后沒有提取現(xiàn)金。在這些假設(shè)條件后，假設(shè)存入甲銀行活期存款一萬元，繳納存款準(zhǔn)備金1000元，剩余的資金甲銀行全部用于貸款，也就是負(fù)債一萬元，資產(chǎn)一萬元。甲銀行提供貸款9000元給客戶，客戶將所取得的貸款又存入另一家銀行乙，乙銀行的9000元是從甲銀行的貸款轉(zhuǎn)化而來，這9000元就是派生存款。但無論是原始存款還是派生存款都需要交納存款準(zhǔn)備金，乙銀行交納準(zhǔn)備金900元，剩下的8100元又用于貸款。這樣就商業(yè)銀行一方面吸收人們的原始存款，另一方面通過它自身的業(yè)務(wù)，它能創(chuàng)造出更多的派生存款。原始存款加上派生存款就構(gòu)成了銀行可以運用的資金，也是銀行可以向社會提供的貨幣資金。所以，商業(yè)銀行是貨幣供給最重要的一個機構(gòu)。而存款貨幣的多倍收縮與存款貨幣的多倍擴張的演變情況剛好相反。金融理論的研究范式隨著相關(guān)科學(xué)的發(fā)展而不斷革新。系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動態(tài)性問題，20世紀(jì)80年代系統(tǒng)科學(xué)理論逐步應(yīng)用于金融研究中。為發(fā)展金融理論、指導(dǎo)金融實踐，有必要構(gòu)建完善的系統(tǒng)科學(xué)范式下的金融理論體系。系統(tǒng)金融理論采用非線性、復(fù)雜性和系統(tǒng)動力學(xué)的方法，能夠更加準(zhǔn)確地揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律，因而較現(xiàn)代金融理論和行為金融理論更加接近于實際情況，是金融理論研究范式未來的發(fā)展方向。
本文作者：蘭琳工作單位：江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院
1．1理論邏輯
FDI對貨幣金融環(huán)境的影響主要體現(xiàn)在其對貨幣供應(yīng)量的影響上。而貨幣供應(yīng)量的多與少由一國的貨幣基礎(chǔ)決定，在開放經(jīng)濟條件下，決定貨幣供應(yīng)量的貨幣基礎(chǔ)由銀行信貸和外匯儲備組成，F(xiàn)DI通過增加?xùn)|道國的外匯儲備來對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。外商直接投資主要從兩個方面對一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。一方面，F(xiàn)DI帶來的直接資本流入會導(dǎo)致企業(yè)所持有的外匯增加，企業(yè)將外匯賣給中央銀行換成本幣，形成央行的外匯儲備并導(dǎo)致流通中的本幣增加；第二，F(xiàn)DI通過在東道國的生產(chǎn)和進(jìn)出動得到大量外匯，同樣通過結(jié)匯的方式將外匯賣給央行，形成央行外匯儲備的同時增加一國的貨幣供給。FDI通過以上兩方面導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，并最終會對我國貨幣金融環(huán)境產(chǎn)生影響。以上兩個渠道的作用是文章研究的重點，此外，外商直接投資還通過一些其它的途徑對一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。例如，外商直接投資有利于促進(jìn)一國國民經(jīng)濟的正常運行，國民收入增加的同時會導(dǎo)致儲蓄的增加，外商直接投資通過增加儲蓄的方式增加了我國的貨幣供給；同樣，外商直接投資對我國的國內(nèi)資本產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，造成國內(nèi)資本的外逃，因此導(dǎo)致我國貨幣供給的減少。文章將FDI影響貨幣供應(yīng)量的其他方式和渠道不考慮在研究范圍之內(nèi)，并假設(shè)外商直接投資通過其他途徑產(chǎn)生的對貨幣供應(yīng)量的影響為零。因此，就我國而言，大量的外匯儲備主要來源于出口貿(mào)易和外商直接投資，外商直接投資和出口貿(mào)易會導(dǎo)致外匯儲備的增加，進(jìn)而影響我國的貨幣基礎(chǔ)，并且最終對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。在上述邏輯的基礎(chǔ)上，理論假設(shè)：中國獨特的外商直接投資政策造成的外匯和外資的大量流入，嚴(yán)重影響到中國的貨幣金融環(huán)境，并與國內(nèi)銀行信貸擴大一起，共同成為今天的通貨膨脹和房價高漲局面的影響因素之一。
1．2數(shù)據(jù)說明
本文采用貨物出口、外商直接投資和貨幣供應(yīng)量等三類數(shù)據(jù)。受限于僅有2001年開始的進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)，因此文章采用的是2001年到2013年以月為劃分的156組月度數(shù)據(jù)，包括實際使用外商直接投資額、貨物出口和貨幣供應(yīng)量等。貨物出口數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部綜合司2001－2013年進(jìn)出口統(tǒng)計快報中各月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)；外商直接投資數(shù)據(jù)來源于2001－2013年商務(wù)部投資司統(tǒng)計快報中各月的數(shù)據(jù)；貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)M2取自中國人民銀行網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。其中外商直接投資和貨物出口額的計量單位為“億美元”，而貨幣供應(yīng)量的計量單位為“億元”，為了增強檢驗的準(zhǔn)確性，用來自美聯(lián)儲網(wǎng)站的經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)———2001－2013年人民幣兌美元的各月均衡匯率，將貨物出口和FDI數(shù)據(jù)折算為以“億元”單位。
1．3數(shù)據(jù)處理
在所得數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單的處理并定義兩組變量X和M。X為解釋變量，是外商直接投資額和貨物出口額之和；M為被解釋變量，是貨幣供應(yīng)量。我們通過檢驗X和M之間的關(guān)系來觀察FDI對我國貨幣金融環(huán)境的影響。由于數(shù)據(jù)的自然對數(shù)變換不僅不會改變其原有的協(xié)整關(guān)系并能夠使其趨勢線性化，而且還能夠消除時間序列數(shù)據(jù)存在的波動異方差現(xiàn)象，因此對兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對數(shù)變化處理。將對數(shù)化之后的變量錄入計量經(jīng)濟學(xué)軟件eviews7．2，之后用eviews7．2對數(shù)據(jù)進(jìn)行更深入的分析。
2FDI對貨幣供應(yīng)量影響的格蘭杰分析
2．1ADF單位根檢驗
在進(jìn)行Granger因果檢驗之前，為了避免出現(xiàn)“偽回歸”的問題，必須保證所使用的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。但多數(shù)情況下的時間序列往往是非平穩(wěn)的，因此有必要對LN（X）和LN（M）兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗，判斷時間序列的平穩(wěn)性，為模型下一步檢驗打下基礎(chǔ)。本文采用ADF單位根檢驗的方法來檢驗所選取的變量是否存在隨機趨勢。水平情況下，LN（X）和LN（M）都是非平穩(wěn)的序列；在一階差分時，LN（X）依舊是非平穩(wěn)的，但LN（M）則變?yōu)槠椒€(wěn)的序列；在二階差分的時候，1％的顯著性水平下，LN（X）和LN（M）的二階差分序列•2（LN（X））和Δ2（LN（M））的ADF檢驗統(tǒng)計值小于對應(yīng)的臨界值，都通過顯著性檢驗，所以LN（X）和LN（M）二階差分序列同時達(dá)到平穩(wěn)，因此是I（2）過程。
2．2協(xié)整關(guān)系檢驗
進(jìn)行Granger因果檢驗的前提是要求數(shù)據(jù)具有協(xié)整關(guān)系，通過上述ADF檢驗可知LN（X）和LN（M）的二階差分序列是平穩(wěn)的，因此符合協(xié)整關(guān)系檢驗的前提。首先求得LN（X）和LN（M）的殘差序列，將所得殘差保存在名稱為K的序列中，并畫出其時序圖。分析時序圖可知，殘差序列K圍繞在某一固定值上下波動，初步判斷序列K是平穩(wěn)的序列。在水平情況下，對K序列進(jìn)行單位根檢驗，t統(tǒng)計量小于1％顯著性水平下的MacKinnon臨界值，從而拒絕原假設(shè)，表明殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，因此可知LN（X）和LN（M）之間存在協(xié)整性，兩者之間存在長期均衡的關(guān)系。
2．3格蘭杰因果檢驗
為了進(jìn)一步分析兩組變量之間的因果關(guān)系，對變量LN（X）和LN（M）進(jìn)行格蘭杰因果檢驗。因為格蘭杰因果檢驗對于滯后期長度的選擇有時很敏感，不同的滯后期可能得到不同的檢驗結(jié)果，因此為了提高檢驗的準(zhǔn)確性，有必要進(jìn)行不同滯后期長度的檢驗。
3FDI對貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)和拉動
上文的實證檢驗證明，外商直接投資與貨幣供應(yīng)量之間存在格蘭杰意義上的因果關(guān)系。值得注意的是，上文的研究僅僅證實了外商直接投資是引起貨幣供應(yīng)量增加的原因，卻沒有說明外商直接投資對貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)和拉動作用具體大小。雖然FDI對貨幣金融環(huán)境的影響無法量化，但是可以從其對貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)和拉動作用上得到參考。為了衡量FDI對貨幣供應(yīng)量的拉動作用并考察FDI對貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)，可以從FDI對貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)率和拉動率兩個方面進(jìn)行量化分析。利用上文實證研究中的數(shù)據(jù)，考慮到短周期內(nèi)外商直接投資對貨幣供應(yīng)量增長的作用表現(xiàn)不明顯，因此將月度數(shù)據(jù)折算成年度數(shù)據(jù)計算貢獻(xiàn)度和拉動度。FDI對貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)率（ContributionRate）是變量X（FDI＋貨物出口）的增量與變量M（貨幣供應(yīng)量M2）的增量之比，F(xiàn)DI對貨幣供應(yīng)量增長的拉動率（PullingRate）是指FDI對經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)率與貨幣供應(yīng)量增長率的乘積。第一，外商直接投資對我國貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)度和拉動度在除2009年外的年份都為正，這說明FDI對我國的貨幣供給會產(chǎn)生影響，且這種影響為正，即外商直接投資會導(dǎo)致我國貨幣供給增加；第二，2009年時貢獻(xiàn)度和拉動度兩者同時為負(fù)，這是由于2008年全球金融危機后出口和FDI減少導(dǎo)致的，2009年我國實際使用外商直接投資總額為900．34億美元，同比下降3％，貨物出口僅12019．3億美元，同比下降16％；第三，貢獻(xiàn)度和拉動度的變化趨勢是一致的，且從2002年以來，F(xiàn)DI對貨幣供應(yīng)量增長的拉動作用和貢獻(xiàn)作用是遞減的，2002年，貢獻(xiàn)度和拉動度分別為20％和3．39％，而2013年的貢獻(xiàn)度和拉動度分別為5．15％和0．7％。外商直接投資對貨幣供應(yīng)量增長的拉動度和貢獻(xiàn)度下降可能是由于近年來我國的對外直接投資和進(jìn)口規(guī)模的擴大沖淡了外商直接投資和出口帶來的外匯儲備的增加；也可能是由于FDI中包括了商品形態(tài)的實物資產(chǎn)流入，且這部分實物資產(chǎn)占據(jù)了FDI的很大部分，而直接以資金形式流入的FDI占比較少，形成的外匯供給也因此減少，對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響減弱，從而導(dǎo)致FDI對貨幣金融環(huán)境的影響淡化。
4結(jié)論
[摘要]物流金融是面向物流運營全過程,有效整合物流、資金流、信息流,組織和調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈運作過程中貨幣資金的運動,從而提高物流和供應(yīng)鏈效率與效益的一系列經(jīng)營活動。本文從物流企業(yè)延伸物流核心業(yè)務(wù)價值鏈的角度出發(fā),在分析物流金融發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,對物流金融業(yè)務(wù)的主要模式進(jìn)行了歸納與分析,包括代收貨款、墊付貨款、倉單質(zhì)押、保兌倉、物流保理等。
[關(guān)鍵詞]物流金融;現(xiàn)狀;業(yè)務(wù)模式
一、物流金融的主要作用
1.物流金融的概念
從廣義上講,物流金融是指面向物流運營全過程,應(yīng)用各種金融產(chǎn)品,實施物流、資金流、信息流的有效整合,組織和調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈運作過程中貨幣資金的運動,從而提高資金運行效率的一系列經(jīng)營活動。從狹義上講,物流金融是指企業(yè)以市場暢銷、價格波動幅度小、處于正常貿(mào)易流轉(zhuǎn)狀態(tài)且符合要求的產(chǎn)品向銀行抵押作為授信條件,運用物流公司的物流信息管理系統(tǒng),將銀行的資金流與企業(yè)的物流進(jìn)行結(jié)合,向公司提供融資、結(jié)算等服務(wù)于一體的銀行綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。
2.物流金融的作用
物流金融其實就是物流的組成部分。現(xiàn)代物流本身就包括商品流通過程中的資金流和信息流,因此,可以認(rèn)為物流金融是物流業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在的、客觀的需要,同時,物流金融也是物流企業(yè)提供物流增值服務(wù)的主要內(nèi)容之一。
融資企業(yè)。物流金融業(yè)務(wù)利用動產(chǎn)質(zhì)押突破了傳統(tǒng)固定資產(chǎn)抵押模式,緩解了貸款企業(yè)急需的流動資金;物流金融作為一種新的融資模式,有效降低企業(yè)50%的融資成本,加快了資金周轉(zhuǎn)率;貸款企業(yè)利用銀行的資金與物流企業(yè)的規(guī)范化、信息化管理,縮短了銷售周期、降低產(chǎn)品庫存,加快了產(chǎn)品周轉(zhuǎn),提高了資金利用率。
銀行。物流金融業(yè)務(wù)為銀行完善結(jié)算支付工具,提高中間業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造了機會;銀行在發(fā)展該業(yè)務(wù)的同時,也開發(fā)了新的客戶群體,培育了潛在的優(yōu)質(zhì)客戶;銀行通過承兌匯票業(yè)務(wù)不僅可以快速吸收存款,還通過銀承貼現(xiàn)獲得了一定的利潤;銀行通過和物流公司的合作,極大地降低了資金風(fēng)險,據(jù)有關(guān)銀行統(tǒng)計物流金融的壞賬率低于0.2%,大大低于銀行現(xiàn)有業(yè)務(wù)的壞賬率。
生產(chǎn)企業(yè)。生產(chǎn)商參與物流金融業(yè)務(wù),可以提高企業(yè)資金回籠速度,加快了資金周轉(zhuǎn),降低了運營成本;解決了下游經(jīng)銷商的周轉(zhuǎn)資金,生產(chǎn)企業(yè)可以穩(wěn)定并拓展銷售網(wǎng)絡(luò),有效擴大了產(chǎn)能。
物流企業(yè)。物流業(yè)與金融業(yè)結(jié)合,創(chuàng)造了一個跨行業(yè)、相互交叉發(fā)展的新業(yè)務(wù)空間,為同質(zhì)化經(jīng)營向差異化經(jīng)營的轉(zhuǎn)變提供了可能;物流企業(yè)通過融資物流業(yè)務(wù),在獲得物流業(yè)務(wù)的報酬之外還可以得到為企業(yè)提供增值服務(wù)的報酬,這種報酬通常是與融資金額或與貨物價值相掛鉤,從而極大地提高了自身的盈利水平;利用融資物流業(yè)務(wù),物流企業(yè)可以快速切入核心企業(yè)的供應(yīng)鏈,從核心企業(yè)向其上游和下游拓展,延伸服務(wù)鏈條。
二、物流金融發(fā)展現(xiàn)狀
隨著現(xiàn)代物流的發(fā)展,物流金融已經(jīng)成為世界各大物流企業(yè)新的利潤來源。世界最大的船運公司馬士基、快遞物流公司UPS等都在大力開展物流金融業(yè)務(wù),這些跨國公司依托良好的信譽和強大的金融實力,結(jié)合自己對物流過程中貨物實際監(jiān)控,在為發(fā)貨方和貨主提供物流服務(wù)的同時,也提供物流金融服務(wù),如開具信用證、倉單質(zhì)押、票據(jù)擔(dān)保、結(jié)算融資等,這樣不僅吸引了更多客戶,而且在物流金融活動中還創(chuàng)造了可觀的利潤。以UPS為例,為了推進(jìn)物流金融服務(wù),公司于2001年5月并購了美國第一國際銀行,將其改造成UPS金融部門。在UPS提供的物流金融服務(wù)中,UPS在收貨的同時直接給出口商提供預(yù)付貨款,貨物即是抵押,這樣,小型出口商們得到及時的現(xiàn)金流;UPS再通過UPS銀行實現(xiàn)與進(jìn)口商的結(jié)算,而貨物在UPS手中,也不必?fù)?dān)心進(jìn)口商賴賬的風(fēng)險。對于出口企業(yè)來說,借用UPS的資金流,貨物發(fā)出之后立刻就能變現(xiàn),如果把這筆現(xiàn)金再拿去做其他的流動用途,便能增加資金的周轉(zhuǎn)率。
國內(nèi)物流金融業(yè)務(wù)發(fā)展處于探索階段,但近年來發(fā)展速度很快。國內(nèi)大型物流倉儲企業(yè)因為具有天時、地利、人和的先決條件和較大規(guī)模、良好行業(yè)信譽和充足資本儲備,在物流金融業(yè)務(wù)拓展方面呈現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。2005年以來,國內(nèi)多家第三方物流公司和銀行攜手開展物流金融的新業(yè)務(wù)。中國誠通集團在全國各主要城市擁有近100家大型倉庫,占地面積1500多萬平方米,庫房面積200萬平方米,貨場面積370萬平方米,擁有鐵路專用線120多條,存儲能力為1000萬噸,年吞吐能力為4000萬噸,擁有國內(nèi)最大的倉儲企業(yè)中國物資儲運總公司,該公司與中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行四大國有商業(yè)銀行、中信實業(yè)銀行、廣發(fā)銀行等十幾家金融機構(gòu)建立合作關(guān)系,為500多家客戶累計提供質(zhì)押監(jiān)管融資近200億元,抵押產(chǎn)品涉及黑色金屬材料、有色金屬材料、建材、食品、家電、汽車、紙張、煤炭、化工等諸多種類。①2005年12月22日,該公司與中國建設(shè)銀行簽署《銀企合作協(xié)議》,開展監(jiān)管貨物、倉單質(zhì)押、動產(chǎn)質(zhì)押、指定付款買方信貸(保兌倉)等物流金融業(yè)務(wù)。中遠(yuǎn)物流從2006年開始探索物流金融業(yè)務(wù),已先后與國內(nèi)14家銀行簽訂了框架協(xié)議,目前開發(fā)項目累計達(dá)到300多個。業(yè)務(wù)模式在倉單質(zhì)押、保兌倉基礎(chǔ)上,中遠(yuǎn)物流還結(jié)合自身優(yōu)勢打造了海陸倉操作模式,即銀行為進(jìn)口商開立信用證向國外的生產(chǎn)商購買貨物,進(jìn)口商繳納一定比例的保證金,其余部分以進(jìn)口貨物的貨權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保的貨押業(yè)務(wù)。中國對外貿(mào)易運輸(集團)總公司于2006年7月與中國工商銀行簽署了《物流金融戰(zhàn)略框架協(xié)議》,在該協(xié)議中雙方約定在物流監(jiān)管與商品融資、物流結(jié)算、物流保理、物流擔(dān)保和客戶信用風(fēng)險管理方面共同研發(fā)新產(chǎn)品,聯(lián)結(jié)雙方的服務(wù)平臺,延伸客戶服務(wù)范圍,為客戶提供高效、低成本的增值服務(wù)。
三、企業(yè)物流金融的主要業(yè)務(wù)模式
1.代收貨款
第三方物流企業(yè)在將貨物送至收貨方后,貨方收取貨款,并在一定時間內(nèi)將貨款返還發(fā)貨方。第三方物流企業(yè)收取現(xiàn)款后,由于時空、技術(shù)條件等限制,一般需要滯后一段時間向供方返款,隨著不斷的收款付款業(yè)務(wù)的開展,在一定的時間后就會積淀下相當(dāng)規(guī)模的資金,不僅方便了客戶,而且也大大改善了企業(yè)的現(xiàn)金流。代收貨款模式常見于BtoC業(yè)務(wù),并且在郵政物流系統(tǒng)和很多中小型第三方物流供應(yīng)商中廣泛開展。
2.墊付貨款
墊付貨款模式是發(fā)貨人委托第三方物流供應(yīng)商墊付扣除物流費用的部分或者全部貨款,第三物流供應(yīng)商向提貨人交貨,根據(jù)發(fā)貨人的委托同時向提貨人收取發(fā)貨人的應(yīng)收賬款,最后第三方物流供應(yīng)商與發(fā)貨人結(jié)清存款。這樣既可以消除發(fā)貨人資金積壓的困擾,又可以讓雙方放心。在墊付貨款模式中,除了發(fā)貨人與提貨人簽訂的《購銷合同》之外,第三方物流供應(yīng)商還應(yīng)該與發(fā)貨人簽訂《物流服務(wù)合同》,在該合同中發(fā)貨人應(yīng)無條件承擔(dān)回購義務(wù)。
3.倉單質(zhì)押
倉單質(zhì)押分為典型倉單質(zhì)押模式和綜合倉單質(zhì)押模式。
典型倉單質(zhì)押模式是倉單質(zhì)押的基本模式,融資方把貨物存儲在金融機構(gòu)指定的倉庫后,憑倉庫開具的貨物倉儲憑證即倉單向金融機構(gòu)申請融資,金融機構(gòu)根據(jù)貨物的價值向客戶提供一定比例的融資。第三方物流企業(yè)根據(jù)融資方與金融機構(gòu)簽訂的質(zhì)押貸款合同以及三方簽訂的倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)合作協(xié)議書,根據(jù)質(zhì)押物寄存地點的不同,對融資企業(yè)提供兩種類型的服務(wù):一是對寄存在本企業(yè)倉儲中心的質(zhì)物提供倉儲管理和監(jiān)管服務(wù);二是對融資方寄存在經(jīng)過金融機構(gòu)確認(rèn)的本企業(yè)之外的其他社會倉庫中的質(zhì)押物提供監(jiān)管服務(wù),必要時才提供倉儲管理服務(wù)。
綜合業(yè)務(wù)型倉單質(zhì)押模式。金融機構(gòu)根據(jù)第三方物流企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、運營現(xiàn)狀、資產(chǎn)負(fù)債比例以及信用程度,授予第三方物流企業(yè)一定的信貸額度,第三方物流企業(yè)可以直接利用這些信貸額度向相關(guān)企業(yè)提供便捷靈活的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù),由第三方物流企業(yè)直接監(jiān)控質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的全過程。這種運作模式把大部分的業(yè)務(wù)操作集中到第三方物流企業(yè)身上,金融機構(gòu)只要負(fù)責(zé)對第三方物流企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一授信,其他的都由第三方物流企業(yè)負(fù)責(zé)。
倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)通過倉儲企業(yè)作為第三方擔(dān)保人,有效地規(guī)避了金融風(fēng)險,既可以解決貨主企業(yè)流動資金緊張的困難,同時保證銀行高利貸安全,又能拓展倉庫服務(wù)功能,增加貨源,提高效益。
4.保兌倉業(yè)務(wù)
保兌倉業(yè)務(wù)是倉單質(zhì)押的延伸。在保兌倉業(yè)務(wù)模式中,制造商、經(jīng)銷商、第三方物流供應(yīng)商、銀行四方簽署保兌倉業(yè)務(wù)合作協(xié)議書,經(jīng)銷商根據(jù)與制造商簽訂的購銷合同,向銀行繳納一定比率的保證金,一般不少于經(jīng)銷商計劃向制造商此次提貨的價款,申請開立銀行承兌匯票,專項用于向制造商支付貨款,由第三方物流供應(yīng)商提供承兌擔(dān)保,經(jīng)銷商以貨物對第三方物流供應(yīng)商進(jìn)行反擔(dān)保。第三方物流供應(yīng)商根據(jù)掌控貨物的銷售情況和庫存情況按比例決定承保金額,并收取監(jiān)管費用。銀行給制造商開出承兌匯票后,制造商向保兌倉交貨,此時轉(zhuǎn)為倉單質(zhì)押。通過保兌倉,大大緩解了交易雙方的現(xiàn)金壓力,提高了資金周轉(zhuǎn),真正實現(xiàn)了制造商、經(jīng)銷商、第三方物流和銀行的多贏。
5.物流保理
物流保理模式是保理市場迅速發(fā)展的產(chǎn)物,客戶在其產(chǎn)品置于第三方物流企業(yè)監(jiān)管之下的同時,就能憑提單獲得物流企業(yè)預(yù)付的貨款,貨物運輸和保理業(yè)務(wù)的辦理同時進(jìn)行。
ZHONG可指物流企業(yè)聯(lián)合金融機構(gòu)為其他中小企業(yè)提供的融資服務(wù)。從保理業(yè)務(wù)的服務(wù)內(nèi)容來說,物流保理業(yè)務(wù)與銀行保理業(yè)務(wù)無本質(zhì)不同,但是其經(jīng)營的主體由銀行變?yōu)榱说谌轿锪髌髽I(yè),使物流和金融流的聯(lián)系更為緊密。
與金融機構(gòu)相比,第三方物流企業(yè)在對客戶的供應(yīng)鏈管理中,對于買賣雙方的經(jīng)營狀況和資信程度都有相當(dāng)深人的了解,在進(jìn)行信用評估時不僅手續(xù)更為簡捷方便,風(fēng)險也能夠得到有效控制。金融機構(gòu)保理業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險來自于買賣雙方的合謀性欺騙,一旦金融機構(gòu)在信用評估時出現(xiàn)失誤,就很可能財貨兩空,而在物流保理業(yè)務(wù)中,由于貨物尚在物流企業(yè)控制之下,可以降低這一風(fēng)險。
即使第三方物流企業(yè)因無法追討貨款而將貨物滯留,由于對該貨物市場有相當(dāng)?shù)牧私?與該行業(yè)內(nèi)部的供應(yīng)商和銷售商具有廣泛的聯(lián)系,在貨物變現(xiàn)時能夠享受到諸多的便利,使貨物得到最大程度的保值。
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內(nèi)容提要:隨著資本市場對實際經(jīng)濟生活影響的增強,適時調(diào)整貨幣政策使之適應(yīng)資本市場的發(fā)展成為必然,但貨幣政策的四個最終目標(biāo)在實際操作中難以同時實現(xiàn),如再顧及資本市場金融資產(chǎn)的價格,會令貨幣政策顧此失彼。對此國內(nèi)學(xué)者意見不一,有別于兩種將金融資產(chǎn)的價格納入和不納入貨幣政策框架的意見,本文認(rèn)為應(yīng)該走一條折衷的道路—央行不將金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo),而將其作為制定貨幣政策的參考目標(biāo)。
一、資本市場的發(fā)展對貨幣政策的沖擊
11以物價指數(shù)穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到資本市場的挑戰(zhàn)。
在傳統(tǒng)的意義上,貨幣所對應(yīng)的是商品與勞務(wù)的生產(chǎn)、交換、分配與流通四個環(huán)節(jié),商品與勞務(wù)的價格水平便成為判斷貨幣供求狀況的標(biāo)尺。我國一直把商品和勞務(wù)一般價格水平的穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)。然而,隨著資本市場的不斷發(fā)展,現(xiàn)實經(jīng)濟中出現(xiàn)了越來越多生利金融資產(chǎn),這些金融資產(chǎn)同商品和勞務(wù)一樣需要用貨幣來標(biāo)價,來媒介。因此,僅僅使用商品與勞務(wù)的價格水平來衡量貨幣供應(yīng)量的多少,是不準(zhǔn)確的。
最近幾年,無論M0、M1還是M2的增長速度均不低,但原本應(yīng)該出現(xiàn)的商品和勞務(wù)市場價格回升的局面沒有出現(xiàn),其中一個重要的原因是由于存在巨大利差,大量進(jìn)入商品和勞務(wù)市場的資金都轉(zhuǎn)而進(jìn)入資本市場了。資本市場容量的不斷擴大使得貨幣供應(yīng)量增長與物價間的穩(wěn)定聯(lián)系被打破,中央銀行不再能依據(jù)傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)判斷經(jīng)濟形勢。例如過去的經(jīng)驗,當(dāng)現(xiàn)金增長速度達(dá)到20%以上就會發(fā)生通貨膨脹。當(dāng)居民大量現(xiàn)金流人資本市場時,會出現(xiàn)現(xiàn)金的投放量大幅度增加,如果中央銀行因為擔(dān)心通貨膨脹而收緊銀根,就會對經(jīng)濟產(chǎn)生收縮效應(yīng),因為這種現(xiàn)金的增加并沒有形成推升物價的力量,只是推升了資本市場價格。
又如,廣義貨幣M2與名義國民生產(chǎn)總值的比率,通常被作為潛在通貨膨脹壓力的一個指標(biāo)。
現(xiàn)在中央銀行對廣義貨幣M2的統(tǒng)計口徑進(jìn)行了調(diào)整,將證券公司客戶保證金納入統(tǒng)計范圍。因此M2中有一部分是對應(yīng)于資本市場的投資活動的,M2大幅度增長并不一定會引起通貨膨脹,因此貨幣增長的調(diào)控目標(biāo)也要隨之調(diào)整,以往經(jīng)驗和數(shù)據(jù)已不適合。
21貨幣政策以貨幣供給量作為中介目標(biāo)受到干擾。長久以來,我國貨幣政策是以貨幣供給量作為中介目標(biāo)。但在開放的市場經(jīng)濟中,貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo),將越來越不具有可控性和可測性。這種趨勢原因之一就是資本市場發(fā)展引起的貨幣供需總量和結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。
從影響貨幣需求方面,資本市場及衍生品市場對貨幣需求量大大增加。股票市場通過財富效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)影響貨幣需求。財富效應(yīng)和交易效應(yīng)增大貨幣需求,替代效應(yīng)則減少貨幣需求。
從貨幣的供給量看,資本市場發(fā)展的影響大體表現(xiàn)在以下幾個方面:一是直接融資規(guī)模的擴大影響了間接融資。隨著資本市場的發(fā)展,直接融資的比例不斷上升、間接融資比重不斷下降。間接融資數(shù)量的下降使商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化,貸款意愿下降,貸款增長幅度趨緩,導(dǎo)致貨幣供給量減少。
二是資本市場的發(fā)展使貨幣供應(yīng)量增長的可控性下降。在資本市場出現(xiàn)之前,整個商品世界只有貨幣商品、實物商品與服務(wù)兩部分。資本市場出現(xiàn)后,整個商品世界變?yōu)槿糠?貨幣商品、實物商品與服務(wù)和金融商品。
原來構(gòu)成對一般商品需求的貨幣,現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入證券投資領(lǐng)域形成證券投資需求。這部分貨幣量隨著證券行情的起伏不斷變化,處于經(jīng)常性的調(diào)整之中,資本市場的發(fā)展不僅導(dǎo)致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定,而且使貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱,使得貨幣供應(yīng)量與一般商品量之間的對應(yīng)關(guān)系弱化并變得復(fù)雜。
31對傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響
(1)存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)率、再貸款政策作用力受到削弱。再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開市場操作是三大傳統(tǒng)貨幣政策工具。
近年來,隨著資本市場深度和廣度的擴大,貨幣市場與資本市場聯(lián)系日益緊密,社會公眾在資本市場的運作增加,證券公司與商業(yè)銀行的資金往來增加,影響到商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性,使中央銀行通過調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金比率來改變貨幣乘數(shù)、收縮或擴張商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)能力減弱,同時也使金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)與再貸款的依賴程度降低,削弱了存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)率、再貸款政策作用力。
(2)公開市場業(yè)務(wù)的政策效應(yīng)將得到增強。
在市場經(jīng)濟國家公開市場上,國債的風(fēng)險低、流動性強、規(guī)模大,又是其他貨幣市場資產(chǎn)定價和中央銀行確定名義利率的重要基準(zhǔn),較之其他工具在操作上更富彈性、更具自主性,自20世紀(jì)90年代以來,尤其是資本市場得到極大發(fā)展后,公開市場操作更成為發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家理想的貨幣政策工具。
而在我國,中央銀行貨幣政策工具更多地依重于信貸指導(dǎo)性計劃、利率手段和存款準(zhǔn)備金率,公開市場業(yè)務(wù)一直不發(fā)達(dá)。隨著我國國債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整,品種增加,流動性增強,公開市場業(yè)務(wù)將增加新的載體。
貨幣市場的發(fā)展將為中央銀行提供通過公開市場業(yè)務(wù)靈活調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的操作平臺,而貨幣市場與資本市場分割、封閉狀態(tài)的打破,使公開市場政策工具的影響面擴大,公開市場操作的規(guī)模與力度逐漸增強。中央銀行通過在公開市場上適時買賣有價證券和外匯,吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的頭寸,進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場利率水平,為貨幣政策的有效實施創(chuàng)造條件。
41對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響。貨幣政策有效性取決于央行對貨幣政策傳導(dǎo)機制控制程度,以及各傳導(dǎo)主體的行為選擇。過去銀行信貸一直是我國貨幣政策唯一的傳導(dǎo)渠道。
但隨著資本市場的興起和發(fā)展,資本市場成為重要的融資渠道。資本市場對實體經(jīng)濟的作用越來越突出,逐漸成為一條重要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道。一國貨幣政策通常是由利率機制、非貨幣金融資產(chǎn)價格機制、匯率機制和信貸配給機制
等共同作用的結(jié)果,但在現(xiàn)實中各種傳導(dǎo)機制的相對重要性會隨著金融市場和金融結(jié)構(gòu)的變化而變化。
隨著資本市場的發(fā)展,非貨幣金融資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制發(fā)揮的作用越來越重要。關(guān)于這種傳導(dǎo)機制較著名的觀點有托賓的Q值效應(yīng)和莫迪格利亞尼的財富效應(yīng)。
1.Q值效應(yīng)。托賓的Q理論是一種股票價格和投資之間相互關(guān)聯(lián)的理論,Q是指企業(yè)市場價值與資產(chǎn)的重置成本之比,當(dāng)Q>1時,企業(yè)就會選擇投資。企業(yè)的市場價值主要受股價影響,而資產(chǎn)的重置成本由技術(shù)因素決定,在一定時期內(nèi)被認(rèn)為是穩(wěn)定的。
所以,資本市場的發(fā)展是影響Q值變動的主要因素,當(dāng)股價Ps上升時,Q值就增大,從而有效帶動企業(yè)投資支出。當(dāng)貨幣供應(yīng)量Ms增加時,公眾實際持有的貨幣量多于意愿持有貨幣量,貨幣的邊際效用降低,持幣的機會成本增加,這時公眾將通過資產(chǎn)選擇將部分貨幣轉(zhuǎn)換成非貨幣金融資產(chǎn)。
資本市場發(fā)展在貨幣政策的傳導(dǎo)機制可簡單表示為:Ms+Ps+Q+I+Y+
實踐也表明,在中國,股票價格明顯受到貨幣資金供應(yīng)的影響,當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加,股市的資金面就變得充足,投資到股市的資金就增加,股市就上漲。貨幣政策對中國股票價格有較大的影響,是因為中國企業(yè)的融資渠道過于單一,銀行貸款占了很大比例,央行收縮信貸規(guī)模就會對企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。
在投資者理性預(yù)期下,勢必會使股價下挫。
2.財富效應(yīng)。
莫迪格利亞尼從消費途徑的角度,分析了貨幣供給量變化通過影響金融資產(chǎn)價格而對私人消費產(chǎn)生影響。其基本原理是:貨幣供給量增加,利率下降,企業(yè)的資本成本就下降,金融資產(chǎn)如股票的價格就會上升,所以人們的金融財富(FR)就增加。基于儲蓄生命周期理論,金融資產(chǎn)增值帶來的財富增加就增加了人一生的財富量(LR),所以人們就增加當(dāng)前的消費,從而推動產(chǎn)出增加。用流程式表示為:
Ms+r,Ps+FR+LR+C+Y+股價上升帶來名義財富的增加會對隨后的幾個月的消費產(chǎn)生輕微的財富效應(yīng),之后隨著股票的被套迫使廣大投資者減少消費,其幅度要大于前期的財富效應(yīng)的作用。
二、貨幣政策兼顧資本市場發(fā)展是否必要
資本市場的發(fā)展對國民經(jīng)濟有重大影響,也使得傳統(tǒng)貨幣政策的操作受到了挑戰(zhàn)。
面對資本市場的不斷發(fā)展,金融資產(chǎn)價格的頻繁波動,我國經(jīng)濟學(xué)界對貨幣政策是否應(yīng)該把金融資產(chǎn)價格的調(diào)控納入貨幣政策框架存在著三種不同的觀點。
11央行應(yīng)該調(diào)控金融資產(chǎn)價格。
持該觀點的人認(rèn)為,貨幣政策應(yīng)當(dāng)關(guān)注以股票價格為代表的金融資產(chǎn)價格的變動,銀行信貸資金與股票的相互結(jié)合、相互轉(zhuǎn)化,會帶來銀行資金安全性的問題,股市虛擬資本的膨脹及泡沫的破滅也會給經(jīng)濟帶來重大影響。
1929年資本主義世界的經(jīng)濟危機、1992年日本泡沫經(jīng)濟破裂所導(dǎo)致的長期經(jīng)濟衰退,就是由于中央銀行未能關(guān)注股票等金融資產(chǎn)價格的變化。
資本市場持續(xù)的泡沫時間愈長,它爆破后對實體經(jīng)濟的損害就越嚴(yán)重。金融資產(chǎn)價格高度的波動性將在更大范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟的不穩(wěn)定。股票市場和房地產(chǎn)市場的價格劇跌意味著個人和企業(yè)財富的急劇減少,嚴(yán)重動搖人們的消費信心。由于股票市場和房地產(chǎn)市場價格的急劇下跌所引起的通貨緊縮是真正的通貨緊縮。資產(chǎn)價格暴跌還會使銀行抵押品價值縮水而使銀行陷入財務(wù)危機之中,這會引起整個社會的恐慌。
21央行應(yīng)將長期價格穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo),而無需關(guān)注股價等金融資產(chǎn)價格的短期變動。持該觀點的人認(rèn)為,貨幣政策過多地顧及證券市場不僅喪失了貨幣政策的獨立性,而且會影響正常市場秩序的建立。
隨著資本市場對經(jīng)濟影響的增強,中央銀行的貨幣政策越來越受股票市場的影響,尤其是在低通貨膨脹時期。但無論如何,中央銀行絕不能以股票價格指數(shù)作為決策的參照指標(biāo),貨幣政策對股票市場的作用應(yīng)該是中性的。
如果貨幣政策意在刺激股票市場,投資者普遍認(rèn)為貨幣當(dāng)局會托市,就會對上市公司的業(yè)績和經(jīng)營漠不關(guān)心,無法對上市公司形成有力的約束,促使其改善經(jīng)營;上市公司不關(guān)心廣大股民的利益,唯一關(guān)心的就是通過增資擴股“圈”錢。
這種行為會使貨幣政策和資本市場都受到損害。
貨幣政策干預(yù)資產(chǎn)價格的波動,引導(dǎo)資金流向,最終是為了拉動投資、增加需求、刺激消費、實現(xiàn)經(jīng)濟增長。從實際情況看,貨幣當(dāng)局出臺的一系列政策使得貨幣流入資本市場,但并未真正啟動股市的“財富效應(yīng)”。也就是說,全社會大量資金流向資本市場后,很大部分資金會在資本市場沉淀而難以進(jìn)入商品市場,即使在股市存在較大風(fēng)險的情形下,資金也不會完全撤出股市,只要資金不進(jìn)入消費市場,最終就不能形成真正的有效需求。因此貨幣政策干預(yù)資本市場并不一定就能達(dá)到最終目標(biāo)。
31正確的做法:央行在貨幣政策操作時,對股價等金融資產(chǎn)價格的波動,應(yīng)關(guān)注但不盯住。
近年來,資本市場的股價對我國貨幣政策的影響越來越重要,由于股票市場是資本市場的核心,中央銀行作為貨幣政策制定和決策的金融當(dāng)局,應(yīng)密切關(guān)注股市變動,在進(jìn)行貨幣政策執(zhí)行和操作時要考慮股票市場這一重要因素。
目前,突出地要注意以下幾點:?首先,中央銀行的貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注股票市場價格的波動,但不能把它作為貨幣政策決策的決定因素之一,也就是說,對股票市場的價格波動,應(yīng)關(guān)注而不盯住。
應(yīng)該看到,股票市場的發(fā)展使參與股票交易的貨幣需求量增加有客觀必然性,但若因其價格虛高,引起社會資金流入過多,則會影響到對實體經(jīng)濟的投入。而若擴大貨幣供應(yīng)量來滿足股票交易所需,則會引發(fā)社會信用過度膨脹,不利于經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。從我國現(xiàn)實情況看,由于股票價格波動經(jīng)常
脫離宏觀經(jīng)濟基本面,沒有真正成為市場經(jīng)濟的“晴雨表”,因此,目前金融資產(chǎn)價格還不宜成為貨幣政策的調(diào)控的目標(biāo)。
目前,應(yīng)該將以股票價格為代表的金融資產(chǎn)價格納入貨幣政策的視野,作為輔助的監(jiān)測指標(biāo),建立相關(guān)的指標(biāo)體系,并根據(jù)市場走向和金融資產(chǎn)價格的變化做出相應(yīng)的判斷,進(jìn)而實施必要的調(diào)控,但卻不能因此認(rèn)為股價變化應(yīng)成為影響貨幣政策的決定因素之一。
對中央銀行貨幣政策操作而言,著眼點仍應(yīng)是對實體經(jīng)濟運行狀況和貨幣需求量分析、判斷,應(yīng)致力于穩(wěn)定價格水平和維持經(jīng)濟最大持續(xù)增長。中央銀行對資產(chǎn)價格保持關(guān)注,是因為資產(chǎn)價格波動會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。這意味著只有當(dāng)資本資產(chǎn)價格的波動影響產(chǎn)出和預(yù)期通貨膨脹率時,貨幣政策才應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格的波動,出手進(jìn)行干預(yù)。
參考文獻(xiàn):
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1997年英國將其中央銀行——英格蘭銀行的銀行監(jiān)管職能分離出來，成立了獨立于中央銀行的綜合性金融監(jiān)管機構(gòu)——金融服務(wù)管理局，在國際上引起了較大的反響。此后，韓國、澳大利亞、盧森堡、日本、匈牙利等國家也進(jìn)行了類似的變革。而隨著經(jīng)濟金融發(fā)展的世界一體化，我國加入WTO以及金融混業(yè)經(jīng)營的呼聲不斷高漲，我國中央銀行的貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能在實際運行中的矛盾日益顯現(xiàn)。為了克服這種不協(xié)調(diào)，我國的金融監(jiān)管體制也順應(yīng)世界潮流，進(jìn)行了改革。2003年4月28日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會正式掛牌成立，標(biāo)志著銀行監(jiān)管職能從中央銀行中分離出來，我國的宏觀金融調(diào)控和金融監(jiān)管進(jìn)入了一個新的時期。
鑒于一些國家的實踐經(jīng)驗，貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能究竟應(yīng)該集中于中央銀行還是分開獨立，成為了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和理論界爭論的熱點。為什么要將銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離出來呢?從理論上講，主要有三方面的原因：首先，兩項職能的具體目標(biāo)存在沖突。貨幣政策的目標(biāo)是充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長等宏觀目標(biāo)，而銀行監(jiān)管是針對特定行業(yè)實現(xiàn)的目標(biāo)，涉及到對微觀經(jīng)濟主體活動的監(jiān)管。如果中央銀行既要制定宏觀貨幣政策，又要對特定的銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，可能會導(dǎo)致貨幣政策產(chǎn)生偏向問題，損害到社會公眾的利益。第二，賦予中央銀行雙重職能會導(dǎo)致其權(quán)利過大，造成“監(jiān)管者的監(jiān)管者”缺位。中央銀行權(quán)利越大，就越容易受到各種政治力量的影響，導(dǎo)致各種尋租行為的發(fā)生，損害了貨幣政策的獨立性和銀行監(jiān)管的有效性，同時對銀行業(yè)的監(jiān)管也缺乏再監(jiān)管。第三，分離的方式有利于更好的對銀行監(jiān)管。如果中央銀行肩負(fù)兩項職能，往往顧此失彼，偏好于保護(hù)銀行系統(tǒng)，使公眾利益受損，最終會扭曲銀行行為，降低監(jiān)管的效率。正是基于上述考慮，中國政府將銀行監(jiān)管從中央銀行中分離了出來。
另一方面，作為“最后的貸款人”角色，中央銀行并不能完全從監(jiān)管職能中脫離出來，因此兩種職能的分離這并不意味著矛盾的終結(jié)，準(zhǔn)確地說這只是角色沖突的外化，正確認(rèn)識和處理好貨幣政策和銀行監(jiān)管的關(guān)系仍然是一個迫切要解決的問題。
二、貨幣政策與金融監(jiān)管的邏輯一致性
(一)制定與執(zhí)行貨幣政策與銀行監(jiān)管的良性互動
銀行監(jiān)管營造的穩(wěn)定而有效率的金融環(huán)境是執(zhí)行貨幣政策的重要條件。金融組織體系是貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，嚴(yán)格的銀行監(jiān)管使銀行機構(gòu)穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營，不良資產(chǎn)占比較低，能使得貨幣政策在銀行機構(gòu)順利傳導(dǎo)。當(dāng)然，如果監(jiān)管過于嚴(yán)格，導(dǎo)致金融壓抑影響金融深化，又不利于貨幣政策的順利傳導(dǎo)。反之，如果銀行監(jiān)管不力，導(dǎo)致不良資產(chǎn)占比較高，經(jīng)營風(fēng)險加大，將會直接降低貨幣政策執(zhí)行的有效性。另外，金融風(fēng)險將會導(dǎo)致貨幣的緊縮效應(yīng)，對于擴張性的貨幣政策實施有著直接的抵觸。貨幣政策實施達(dá)到的幣值穩(wěn)定是銀行監(jiān)管的基礎(chǔ)條件，有效銀行監(jiān)管的先決條件之一是穩(wěn)定、可持續(xù)而又適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟政策。而保持貨幣政策的穩(wěn)健與可持續(xù)性，保持貨幣幣值的穩(wěn)定就是整個宏觀經(jīng)濟政策的重要組成部分。銀行機構(gòu)只有在穩(wěn)定的貨幣環(huán)境中才能正常運行。幣值不穩(wěn)將引發(fā)各類市場經(jīng)濟主體債務(wù)償付困難，增加銀行的不良資產(chǎn)，引發(fā)金融風(fēng)險的產(chǎn)生，銀行監(jiān)管就難以完成確保銀行體系穩(wěn)定的目標(biāo)。
(二)市場失靈的宏觀調(diào)控與微觀規(guī)制的融合
在古典市場經(jīng)濟時期既沒有宏觀的貨幣政策，也沒有銀行監(jiān)管，有的只是作為“守夜人”的政府。但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，自發(fā)的市場機制所表現(xiàn)出來的周期性破壞作用日益顯著，市場失靈成為經(jīng)濟發(fā)展不可忽視的障礙。克服市場失靈為政府干預(yù)經(jīng)濟提供了依據(jù)，也為貨幣政策和銀行監(jiān)管的產(chǎn)生準(zhǔn)備了基本的前提。
1、市場失靈的宏觀調(diào)控
由于市場信息不完善，市場競爭不完全，成千上萬的企業(yè)和個人事前的的分散決策可能會產(chǎn)生事后的重復(fù)生產(chǎn)和無效率，市場失靈反映到宏觀經(jīng)濟層面上就是，宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生劇烈波動，甚至陷入經(jīng)濟危機，經(jīng)濟運行機制發(fā)生重大破壞，企業(yè)開工不足，失業(yè)人數(shù)劇增，居民收入和社會福利大大降低，社會資源得不到有效配置。為了平抑市場周期實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)，政府引入了包括財政政策和貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟政策。特別是從1970年代以來由于西方國家陷入滯脹，貨幣政策的作用日益突出。
2、市場失靈的微觀規(guī)制
市場失靈反映到微觀層面上就是銀行業(yè)屬于高杠桿企業(yè)。由于市場競爭不完全，存款人與銀行之間存在著信息不對稱，銀行可能會利用信息優(yōu)勢從事高風(fēng)險資產(chǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)而危害存款人的利益。并且由于現(xiàn)代銀行體系普遍采取了部分準(zhǔn)備金制度，銀行更容易出現(xiàn)支付風(fēng)險。由于信息不對稱，個別銀行機構(gòu)的支付風(fēng)險會蔓延成為系統(tǒng)性支付危機，對整個社會信用體系造成巨大破壞。為防范銀行危機，減少銀行經(jīng)營中的道德風(fēng)險，保護(hù)存款人利益，維護(hù)市場競爭，政府設(shè)計了必要的銀行監(jiān)管制度。
(三)公共職能目標(biāo)的一致性
無論貨幣政策還是銀行監(jiān)管，都是政府克服市場失靈、維護(hù)公眾利益的工具，作為公共職能，在邏輯上具有內(nèi)在的一致性。這保證了貨幣政策與銀行監(jiān)管目標(biāo)，在根本上和趨勢上必然具有兼容性。從長期看，貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)必然會客觀地利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營，而一個穩(wěn)健的有效的銀行體系，也會為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率提供有效的載體。但同時，貨幣政策與銀行監(jiān)管是分別針對市場失靈在宏觀和微觀層次的缺陷設(shè)計的，作為宏觀政策的貨幣政策更關(guān)注宏觀指標(biāo)的改善，作為微觀規(guī)制行為的銀行監(jiān)管則主要面對微觀銀行個體的競爭力的提高。由于宏觀指標(biāo)的價值性判斷并不是微觀指標(biāo)價值判斷的簡單加總。宏觀運行目標(biāo)與微觀經(jīng)濟主體利益之間必然存在著不一致性，這就是貨幣政策操作與銀行監(jiān)管行為在現(xiàn)實中遭遇沖突的邏輯根源。
三、貨幣政策與金融監(jiān)管的現(xiàn)實沖突性
從經(jīng)濟學(xué)的角度來分析，貨幣政策與銀行監(jiān)管的職能分離過程是一個制度的變遷過程，是一種舊的中央銀行制度向新的中央銀行制度的轉(zhuǎn)變。在這種制度變遷過程中，障礙之一就是路徑依賴問題，即我們對原來的制度的很強的依賴性，正是這種依賴性，為中央銀行和銀監(jiān)會的初期工作帶了一系列現(xiàn)實的沖突。
第一，貨幣政策職能的實施失去了銀行監(jiān)管職能的支撐。貨幣政策與銀行監(jiān)管分離后，一方面在短期內(nèi)便利中央銀行各分支機構(gòu)貨幣政策措施的權(quán)威性下降，使各銀行貫徹執(zhí)行分支機構(gòu)措施的積極性受到不利的影響；另一方面分支機構(gòu)不可能再通過傳統(tǒng)的監(jiān)管檢查的方式來及時發(fā)現(xiàn)和糾正銀行在貫徹執(zhí)行央行政策措施方面的偏差，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，縮短政策措施落實的時滯。此外，由于信息不對稱，分支機構(gòu)在制定和實施各種政策措施時，失去了銀行監(jiān)管提供的大量基礎(chǔ)性信息的支撐。中央銀行制定和實施貨幣政策需要借助監(jiān)管所獲得的有關(guān)銀行經(jīng)營信息，表現(xiàn)在：金融機構(gòu)經(jīng)營信息是中央銀行正確實施貨幣政策的重要依據(jù)；強有力的銀行監(jiān)管是確保金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)；銀行監(jiān)管信息也是中央銀行正確行使最后貸款人職能的重要保證。目前，人民銀行不再對銀行業(yè)金融機構(gòu)進(jìn)行日常監(jiān)管，難以象過去一樣直接把握銀行業(yè)金融機構(gòu)的經(jīng)營及風(fēng)險狀況，只能從統(tǒng)計報表及數(shù)據(jù)分析上求取相關(guān)信息。有無監(jiān)管信息共享機制直接制約著人民銀行對金融宏觀形勢預(yù)測和調(diào)控能力的發(fā)揮。
第二，中央銀行與銀監(jiān)會之間會產(chǎn)生業(yè)務(wù)沖突。雖然中央銀行與銀監(jiān)會之間的職責(zé)范圍在銀監(jiān)會成立之初就得到清晰的界定，但是實現(xiàn)彼此之間的密切配合與協(xié)調(diào)需要有一個逐步的過程。因此，在銀行監(jiān)管職能分離初期，兩者之間的沖突和矛盾是不可避免的。在貨幣政策方面，銀行監(jiān)管部門在微觀領(lǐng)域?qū)嵤┑膰?yán)格的監(jiān)管措施，可能會導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機制梗阻，增加中央銀行分之機構(gòu)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制的難度。在維護(hù)金融穩(wěn)定方面，中央銀行與監(jiān)管部門也有可能出現(xiàn)意見相左的情況，雙方的分歧可能會延緩救助時機，也可能出現(xiàn)過于隨意救助的情況，這都將影響央行最后貸款人職能的正常發(fā)揮。這突出的表現(xiàn)在貨幣政策與銀行監(jiān)管在經(jīng)濟周期中行為方式存在矛盾。貨幣政策具有逆經(jīng)濟周期運行的特點，即在經(jīng)濟高漲時期，為了抑制通貨膨脹往往會收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)；在經(jīng)濟衰退時期，為了抑制通緊縮往往放松銀根，擴大貨幣供應(yīng)。銀行監(jiān)管則具有順周期運行的特點，在經(jīng)濟高漲時期銀行經(jīng)營效益好，風(fēng)險低，銀行監(jiān)管對銀行經(jīng)營的風(fēng)險約束較松；在經(jīng)濟衰退時期，銀行業(yè)務(wù)拓展困難，并往往伴隨大量不良資產(chǎn)，銀行監(jiān)管對銀行經(jīng)營的風(fēng)險約束較緊。由于在同一經(jīng)濟周期階段，貨幣政策與銀行監(jiān)管行為方式不同，導(dǎo)致二者經(jīng)常產(chǎn)生沖突。如在經(jīng)濟高漲時期潛在的通貨膨脹壓力要求提高利率，這將導(dǎo)致銀行經(jīng)營成本增加或業(yè)務(wù)萎縮，從而帶來風(fēng)險，與監(jiān)管目標(biāo)產(chǎn)生沖突。在經(jīng)濟衰退時期銀行監(jiān)管對銀行經(jīng)營的流動性和安全性指標(biāo)要求較嚴(yán)，導(dǎo)致銀行貸款更為謹(jǐn)慎，使擴張性的貨幣政策傳導(dǎo)受阻。
第三，職能的分離增加了中央銀行各分支機構(gòu)與監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)成本。銀行監(jiān)管職能分設(shè)使貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的內(nèi)部協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)為外部協(xié)調(diào)，從而導(dǎo)致政策協(xié)調(diào)、信息溝通和行為聯(lián)動等協(xié)調(diào)成本明顯上升。從目前來看，分支機構(gòu)與監(jiān)管部門之間存在貨幣政策與銀行監(jiān)管松緊搭配的協(xié)調(diào)。監(jiān)管檢查與中央銀行相關(guān)業(yè)務(wù)檢查的聯(lián)動協(xié)調(diào)、信息資料的實時共享、發(fā)展地區(qū)金融市場、維護(hù)金融穩(wěn)定與化解金融風(fēng)險的合作等一系列協(xié)調(diào)問題，如不能盡快盡力有效的協(xié)調(diào)溝通機制，其協(xié)調(diào)直接成本和機會成本將會急劇上升。
四、實現(xiàn)貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的制度安排
無論從各國金融監(jiān)管的實踐來看，還是從我國貨幣政策和金融監(jiān)管上的一致性強于沖突性的現(xiàn)實來看，中央銀行和銀監(jiān)會在實施金融監(jiān)管上的分工是相對的，兩者之間可以而且應(yīng)當(dāng)尋求多層次和多領(lǐng)域的合作，實現(xiàn)貨幣政策和金融監(jiān)管的良性互動，尤其是提高金融監(jiān)管的有效性，確保我國金融體系的穩(wěn)健和高效運行。
(一)建立有效的組織協(xié)調(diào)機制
目前，我國雖然實行分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體制，但隨著金融開放不斷深化和金融發(fā)展與創(chuàng)新步伐加快，國際金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢和現(xiàn)實中金融創(chuàng)新的內(nèi)在需求，客觀上已使不同金融市場、金融機構(gòu)以及金融產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)性不斷加強。因此，對某種金融產(chǎn)品創(chuàng)新研究和風(fēng)險防范已不是某個監(jiān)管機構(gòu)或中央銀行單獨的責(zé)任，需要有專設(shè)機構(gòu)協(xié)調(diào)各監(jiān)管機構(gòu)政策和力量，形成合力，超前研究和預(yù)見有關(guān)問題和潛在的風(fēng)險，共同構(gòu)筑風(fēng)險防范體系，研究防范措施，彌補三大監(jiān)管當(dāng)局對個別金融組織和產(chǎn)品的監(jiān)管真空。而事實上，三大監(jiān)管機構(gòu)早先已經(jīng)召開過監(jiān)管聯(lián)系會議，通過了三大機構(gòu)在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄，在協(xié)作配合上邁出了一大步。因此，對于中央銀行來講，除了整合好貨幣政策司、金融市場司、金融穩(wěn)定局、反洗錢局等內(nèi)部職能司局，努力提升工作效率之外，還應(yīng)積極借鑒他國經(jīng)驗，建立一個由中央銀行和銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會等機構(gòu)參加的國家金融穩(wěn)定委員會，由中央銀行內(nèi)設(shè)的金融穩(wěn)定局召集，定期通報貨幣政策運行與金融監(jiān)管的情況和存在問題，及時研究和協(xié)調(diào)金融發(fā)展中的重大問題，減少機構(gòu)摩擦和組織成本，使貨幣政策與金融監(jiān)管更好的發(fā)揮合力作用，促進(jìn)金融機構(gòu)合法、健康運行。
(二)建立信息資源共享機制
從目前金融監(jiān)管的要求和各監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)來看，建立基層金融監(jiān)督管理信息共享機制途徑，可采取以下途徑：
1、建立金融統(tǒng)計資料定期交流制度。根據(jù)工作需要，將有關(guān)金融統(tǒng)計資料在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行交流，明確雙方責(zé)任、交流范圍、交流內(nèi)容和交流時間，及時了解轄內(nèi)銀行金融，機構(gòu)經(jīng)營情況，如人行填報《信貸現(xiàn)金收支統(tǒng)計月報》、《金融機構(gòu)貸款累收累放報表》、《金融機構(gòu)中間業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計月報》、《非現(xiàn)場監(jiān)管季報》、《房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)季報》、《金融機構(gòu)計劃執(zhí)行情況進(jìn)度表》、《各項存、貸款增長情況分析表》、與銀監(jiān)管理機構(gòu)填報的《轄內(nèi)機構(gòu)人員業(yè)務(wù)量情況分析表》、《金融機構(gòu)不良貸款下降情況表》、《非現(xiàn)場監(jiān)管季報》等進(jìn)行交流。
2、建立文件抄送制度。對涉及有關(guān)金融機構(gòu)監(jiān)管、商業(yè)銀行股份制改革、反洗錢、金融穩(wěn)定、社會征信(信用村鎮(zhèn)創(chuàng)建、信用環(huán)境建設(shè))、內(nèi)控制度建設(shè)、信貸資金投向投量金融機構(gòu)市場準(zhǔn)入與退出、農(nóng)村信用社改革等重大事件，需要對方配合的文件，相互主動抄送。
3、建立信息通報制度。對在金融機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策等情況調(diào)查中新發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險隱患，對銀行業(yè)日常監(jiān)管中涉及利率、支付結(jié)算管理方面的監(jiān)督檢查情況，對保險及證券業(yè)務(wù)中的出現(xiàn)的重大違規(guī)事項，相互間進(jìn)行及時通報。
4、建立工作溝通機制。通過一定的載體和形式，比如通過貨幣政策簡報、金融監(jiān)管簡報、保險簡報、證券簡報等內(nèi)部刊物，加強相互間的聯(lián)系、協(xié)作，溝通金融監(jiān)管相關(guān)工作和監(jiān)管信息，商定具體工作合作事宜。分析金融數(shù)據(jù)信息和轄內(nèi)金融機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險狀況，研究化解轄內(nèi)金融風(fēng)險的建議和對策，發(fā)揮整體合力，以共同提高監(jiān)管效率和風(fēng)險防范預(yù)警水平。
5、建立信息查詢制度。人民銀行與其他監(jiān)管機構(gòu)可根據(jù)監(jiān)管工作需要，相互間適時借閱、查詢有關(guān)金融數(shù)據(jù)信息資料，以方便、及時了解掌握相關(guān)金融機構(gòu)監(jiān)管情況。
6、健全信息資源庫。這就要求：提高信息透明度和統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。中央銀行與銀監(jiān)會可以按照國際貨幣基金組織1999頒的《貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則》和《輔助文件》中提出的原則和做法，提高中央銀行和銀監(jiān)會信息披露的透明度和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一；鼓勵在信息搜尋上的競爭性。在監(jiān)管職能從中央銀行分離的情況下，獨立的貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局會通過各自不同的渠道和方法收集支持各自立場的信息，而統(tǒng)一的機構(gòu)則沒有這樣的競爭機制。在信息搜尋競爭機制的推動下，中央銀行與銀監(jiān)會可以獲得對整個金融體系和宏觀經(jīng)濟的信息，提高貨幣政策和金融監(jiān)管決策的有效性；運用現(xiàn)代信息技術(shù)建立信息共享信息資源庫。中央銀行和銀監(jiān)會可以充分利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的成果，加快金融業(yè)電子化、信息化進(jìn)程，以法規(guī)的形式明確有關(guān)中央銀行與銀監(jiān)會等監(jiān)管部門信息共享的內(nèi)容和形式，以及共享的原則和標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)統(tǒng)一的非現(xiàn)場和現(xiàn)場檢查情況反映軟件系統(tǒng)，最終建立中央銀行與銀監(jiān)會的共享信息數(shù)據(jù)庫。
(三)提高監(jiān)管的有效性
2003年銀監(jiān)會的成立，使得我國“一行三會”的“分業(yè)經(jīng)、分業(yè)監(jiān)督”的金融監(jiān)管體制初步形成。一方面，現(xiàn)階段要提高銀監(jiān)會金融監(jiān)管的權(quán)威性，除了在法律上確立銀監(jiān)會的監(jiān)管職能以外，中央銀行應(yīng)該明確對問題銀行和金融機構(gòu)實施“最后貸款人”援助的有條件性承諾的配合，即中央銀行要慎用“最后貸款人”的職能。不難設(shè)想，如果中央銀行對問題銀行和金融機構(gòu)造成的不良后果無條件的照單接收，那么銀監(jiān)會實行有效金融監(jiān)管的可置信度就要大打折扣了，金融監(jiān)管的權(quán)威地位也將難以樹立。另一方面，金融監(jiān)管是有成本的，監(jiān)管成本大致可以分為直接成本(Directcost)和執(zhí)行成本(Compliancecost)：直接成本主要是指監(jiān)管當(dāng)局在制定和實施監(jiān)管措施過程中承擔(dān)的雇員費用和日常的工作費用；執(zhí)行成本的構(gòu)成比較復(fù)雜，包括被監(jiān)管者向監(jiān)管機構(gòu)提供信息的成本、進(jìn)行內(nèi)部檢查的成本和由金融監(jiān)管而造成的業(yè)務(wù)收入和效率的損失等。因此，在實施監(jiān)管的過程中，有必要進(jìn)行成本——收益的分析、確定監(jiān)管強度、實現(xiàn)金融監(jiān)管資源的有效配置。為了有效地減少“雙頭監(jiān)管”帶來的弊端，不加重被檢查金融機構(gòu)的負(fù)擔(dān)，影響它們的正常經(jīng)營活動，雙方應(yīng)通過一定的協(xié)商機制協(xié)調(diào)對同一金融機構(gòu)的現(xiàn)場檢查日程安排，避免無效率的重復(fù)檢查，提高金融監(jiān)管的成本——收益有效性。
(四)建立和諧的執(zhí)行傳導(dǎo)機制
對于中央銀行來講，監(jiān)管職能分離后最大的變化就是強化了與制定和執(zhí)行貨幣政策有關(guān)的職能。為疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，促進(jìn)金融市場的規(guī)范運行和整體協(xié)調(diào)發(fā)展，需要中央銀行在加強對金融市場規(guī)則的研究和制定，加強對貨幣市場、外匯市場、黃金市場等金融市場的監(jiān)督和監(jiān)測的同時，密切關(guān)注貨幣市場與房地產(chǎn)市場、證券市場、保險市場之間的關(guān)聯(lián)渠道、有關(guān)政策和風(fēng)險控制措施，這就涉及到如何采取必要的監(jiān)管措施，將其貨幣政策的意圖納入金融監(jiān)管的具體內(nèi)容，確保其得到有效落實的協(xié)調(diào)問題。以證券市場為例，雖然在現(xiàn)代各國的金融制度下，商業(yè)銀行和貨幣市場在貨幣政策傳導(dǎo)中起著主導(dǎo)作用，但隨著直接融資比重的日益擴大和證券市場的不斷發(fā)展與完善，證券市場作為貨幣政策傳導(dǎo)中介的功能也越來越突出。在成熟的證券市場上，貨幣政策一般通過利率和信貸渠道這兩種主要機制或途徑作用于證券市場，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟的發(fā)展進(jìn)程，而能否充分發(fā)揮證券市場的貨幣政策傳導(dǎo)功能，則在很大程度上取決于銀行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)作配合。因此，應(yīng)借助金融監(jiān)管的有效手段，建立和諧的、暢通的貨幣政策執(zhí)行傳導(dǎo)機制，確保貨幣政策各項目標(biāo)的實現(xiàn)。
【關(guān)鍵詞】貨幣資金政策金融
一、貨幣資金運行(政策)的傳導(dǎo)機制
從傳導(dǎo)機制的角度看,貨幣政策是否有效、是否能夠高效率地調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以促使最終支出和名義收入等最終目標(biāo)逐步達(dá)到均衡,取決于傳導(dǎo)機制是否順暢。所謂貨幣政策傳導(dǎo)機制,是指從貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策后,現(xiàn)實地進(jìn)行操作開始,到實現(xiàn)其預(yù)期目的之間,所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系及其因果關(guān)系的總和。理論上,貨幣政策通過四條途徑進(jìn)行傳導(dǎo)。下面就利率傳導(dǎo)渠道的運作方式分析其與宏觀金融效率的關(guān)系。
利率途徑一貫受到西方經(jīng)濟學(xué)家,特別是凱恩斯主義者的重視。他們認(rèn)為,在一定的流動性偏好下,貨幣沖擊通過改變資產(chǎn)市場的均衡,來影響消費意愿和投資支出,最后影響整個經(jīng)濟的產(chǎn)出和價格。
凱恩斯認(rèn)為金融市場的所有資產(chǎn)可以劃分為兩大類:一類是貨幣,另一類是債券。人們在這兩類資產(chǎn)之間進(jìn)行資產(chǎn)組合。貨幣供應(yīng)量的變化打破兩者之間的均衡,通過市場機制的作用,利率的相應(yīng)變化使金融領(lǐng)域重歸均衡;同時利率的變化會在真實領(lǐng)域里通過資本成本效應(yīng)引致投資變化,再通過乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致社會總支出的更大變化,從而影響產(chǎn)出和價格。這一傳導(dǎo)機制的核心就是流動性效應(yīng)。
利率傳導(dǎo)機制受到一些制約因素的影響會對宏觀金融效率產(chǎn)生影響:
第一,利率傳導(dǎo)渠道在經(jīng)濟蕭條時期是低效率的。這主要是由于投資支出的利率彈性低下和流動性陷阱的存在。
第二,利率傳導(dǎo)效果的不確定性干擾了貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn),這主要表現(xiàn)在貨幣政策對利率的最初沖擊效應(yīng)和最終效應(yīng)可能不一致。
第三,利率傳導(dǎo)過程的推進(jìn)受一系列因素的制約,如經(jīng)濟主體的預(yù)期以及由此造成的名義利率和實際利率的差異;市場上存在的閑置資源的狀況等。
第四,利率信息的不充分性。
第五,利率管制會扭曲和切斷利率傳導(dǎo)過程的順利進(jìn)行。
第六,金融市場的不完善制約利率傳導(dǎo)渠道的效率。
其傳輸?shù)男蕜t取決于三個因素:
其一,現(xiàn)有資產(chǎn)數(shù)量的變動對總需求的影響程度。
其二,現(xiàn)有資產(chǎn)市場價格的變動對總需求波動的影響程度。一般說來,資產(chǎn)價值的變動程度越高、融資消費比重越大、資產(chǎn)價值變動的持續(xù)預(yù)期越短,資產(chǎn)市場價格的變動對于消費活動和總需求波動的影響就越大。
其三,資產(chǎn)收益率的變動對總需求波動的影響程度。首先,資產(chǎn)收益率和市場利率的變動會改變不同形式的投資行為。一般地,長期投資比短期投資具有更高的利率彈性,私人投資比公共投資的利率彈性高,投資活動的外源融資比內(nèi)源融資的利率彈性高。其次,資產(chǎn)收益率和市場利率的變動會改變資產(chǎn)持有者和資產(chǎn)發(fā)行者之間的利益分配和收入狀況。
結(jié)合宏觀金融效率可以看出,在資產(chǎn)市場上,如果融資消費大、長期投資、私人投資以外源融資所占比重較大,資產(chǎn)價值變動的持續(xù)預(yù)期短,貨幣政策通過財富渠道發(fā)揮的效率就高,反之亦然。
二、影響貸款渠道發(fā)揮作用,從而制約宏觀金融效率的因素
1.金融中介體系的反應(yīng)。在市場經(jīng)濟條件下,若中央銀行的貨幣政策措施不能為金融中介體系所認(rèn)同,那么,貨幣政策就未必會有效地影響到金融中介體系的貸款活動,如商業(yè)銀行可通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)抵消準(zhǔn)備金調(diào)整等貨幣政策的效率。
2.社會信用供給總量的結(jié)構(gòu)。即銀行信用供給總量和非銀行信用供給總量之間的對比關(guān)系。
首先,若非銀行信用供給總量在整個社會信用總量中所占的比重大于銀行信用供給總量,則試圖影響銀行信用供給總量的貨幣政策必然是低效的。
其次,如果銀行信用供給總量與非銀行信用供給總量存在替代關(guān)系,則非銀行信用供給總量的變化會在一定程度抵消銀行信用供給總量的變化,如果這種替代關(guān)系是完全充分的,則銀行信用供給總量的變動就不能影響社會信用供給總量的變化,從而使貨幣政策無效率。
3.資金需求者的行為。只有在相當(dāng)比例的資金需求者依賴于銀行貸款,同時在銀行緊縮貸款時難以獲得其他資金來源時,貨幣政策的效率才會較高。如果企業(yè)尋求其他資金來源的能力增強,貨幣政策的效率就會受到一定程度的影響。貨幣政策通過資產(chǎn)負(fù)債表渠道進(jìn)行傳導(dǎo),就是指貨幣政策能夠通過特定的方式,影響到借款人的資產(chǎn)負(fù)債表狀況,從而影響到借款人的投資活動。影響資產(chǎn)負(fù)債表渠道發(fā)揮作用從而制約宏觀金融效率的因素主要是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)價格的波動。由于資產(chǎn)價格大幅上漲的內(nèi)在風(fēng)險對金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定形成威脅,因此,中央銀行在制定貨幣政策時,要格外注意對風(fēng)險的調(diào)節(jié)和防范。
三、貨幣政策時滯與宏觀金融效率
在宏觀金融政策的運行過程中,一般都要經(jīng)歷確定調(diào)節(jié)目標(biāo)、選擇政策工具、篩選中介指標(biāo)、調(diào)整政策工具等環(huán)節(jié)。這些環(huán)節(jié)的運行需要一定的時間過程,這就是宏觀金融政策的時滯。一般而言,政策時滯越短,宏觀金融效率就越高。同時,貨幣政策效率的提高也必須以準(zhǔn)確把握宏觀金融政策時滯及其變動規(guī)律和趨勢為前提。
1.時滯的多主體決策特征增大了貨幣政策的難度,決定時滯的因素包括中央銀行、商業(yè)銀行和社會公眾等諸多主體,如果調(diào)控當(dāng)局無法有效把握時滯的形成規(guī)律,則貨幣政策效率將受到影響。
2.時滯較長且多變會影響貨幣政策的效率。現(xiàn)實生活中,一方面宏觀金融政策時滯長且易變,中央銀行很難準(zhǔn)確地預(yù)測名義國民收入水平變化趨勢、時滯變化趨勢和政策效果。另一方面,影響時滯的諸多因素也多處于變化之中,這也會對時滯的變化產(chǎn)生影響,從而影響金融政策效率。
3.不均勻、不確定的時滯分布制約了金融政策效率的提高。實際表明,金融政策時滯分布極不均勻,十分容易受到客觀經(jīng)濟因素的影響而變化。對于宏觀當(dāng)局來講,準(zhǔn)確地掌握貨幣政策措施實施后在每一個政策時距內(nèi)所產(chǎn)生的影響、影響的力度等是十分困難的。在這種情況下,中央銀行的行為有時不僅難以有效地抑制經(jīng)濟波動,反而會加劇經(jīng)濟波動,顯然,宏觀金融效率也無法提高。由此可見,盡可能縮短時滯,減少時滯變化的不確定性對于宏觀金融效率的提高有重要的意義。
參考文獻(xiàn):
[關(guān)鍵詞]金融穩(wěn)定；貨幣穩(wěn)定；關(guān)系研究
[DOI]1013939/jcnkizgsc201637086
金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定是國家經(jīng)濟宏觀調(diào)控的關(guān)鍵，對國家經(jīng)濟的發(fā)展有重要的作用。金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定之間的關(guān)系是相互促進(jìn)，相輔相成的。因此在貨幣穩(wěn)定的階段，金融也相對地存在一些穩(wěn)定的因素，同理，當(dāng)貨幣不穩(wěn)定時，金融也會出現(xiàn)大幅度的變動，這對于各個國家的經(jīng)濟發(fā)展有著極其緊密的影響。這個時候，就需要廣大人民群眾在經(jīng)濟知識方面有充分的認(rèn)識，在面對這樣的金融變動時能夠保持清醒的頭腦，各級政府在發(fā)生金融變動時更應(yīng)該保持冷靜的思考，并在宏觀調(diào)控政策上進(jìn)行相應(yīng)的改革，以保證金融與貨幣的共同穩(wěn)定。尤其是現(xiàn)在我國一些金融概念和經(jīng)濟觀念依然很缺乏，所以我們必須要深入學(xué)習(xí)和運用這樣的經(jīng)濟觀念和知識體系，以保證我國的經(jīng)濟情況運行良好。
1金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定
11金融穩(wěn)定的概念
雖然我國的金融業(yè)已經(jīng)發(fā)展了很長一段時間，但是對于“金融穩(wěn)定”一詞并沒有什么確定的概念，還是一個很模糊的情境詞匯。一般而言，“金融穩(wěn)定”是指整個國家的金融體系的浮動很小，相對維持在一個確定的數(shù)值上，不會出現(xiàn)太大的變動，金融業(yè)持續(xù)有序發(fā)展。“金融穩(wěn)定”是一種狀態(tài)，在經(jīng)濟運行的情況下，不會造成經(jīng)濟發(fā)展的阻礙。值得注意的是，“金融穩(wěn)定”這個詞語在西方的經(jīng)濟體系中同樣也沒有相對完整的結(jié)構(gòu)解釋，這說明，“金融穩(wěn)定”依然是國際經(jīng)濟世界領(lǐng)域正在研究的一個方向。目前，對于“金融穩(wěn)定”一詞的解釋，西方世界是從金融脆弱和金融不穩(wěn)定兩個方面來進(jìn)行定義。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，可以看出，自20世紀(jì)70年代開始，全球范圍內(nèi)的金融危機一共出現(xiàn)了100多次，每一次都造成了嚴(yán)重的影響，由此可見，促使金融穩(wěn)定有序發(fā)展是每個國家銀行的核心內(nèi)容，這關(guān)系到各個國家對于經(jīng)濟發(fā)展的狀況。我國自改革開放之后，經(jīng)濟飛速發(fā)展，金融體系面臨著極多的挑戰(zhàn)，稍有不慎，可能就會造成不可挽回的后果。因此，維護(hù)我國的金融穩(wěn)定也是當(dāng)前應(yīng)該重視的一個重要方面。而且，從另一個方面說，金融波動是很難預(yù)測的，就目前來說，這樣的金融波動檢測都是不具有普遍意義上的統(tǒng)計規(guī)律的，通常在金融市場上我們會看到這種情況：從直觀上看金融處于穩(wěn)定沒有波動的狀態(tài)，顯然金融處于一片大好的情況下，但想不到的是，實際上金融市場已經(jīng)受到了沖擊、出現(xiàn)波動。由此，我們可以看出“金融穩(wěn)定”確實是一種很復(fù)雜的狀態(tài)，難以界定。反正至今為止沒有一種統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)能夠界定“金融穩(wěn)定”。眾多金融研究者在孜孜不倦地進(jìn)行著探討，他們希望通過金融穩(wěn)定的定義來確定金融現(xiàn)狀，從而明確金融與貨幣的關(guān)系，從而對經(jīng)濟做出宏觀調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟的向前發(fā)展。
12金融穩(wěn)定的特征
一般來說，金融穩(wěn)定的特征主要分為三個方面，分別是全局性、動態(tài)性、效益性。全局性是指金融穩(wěn)定的中央銀行對于整個金融體系穩(wěn)定的全局把握，因為中央銀行是銀行的銀行，統(tǒng)籌把握著整個國家銀行，所以相對應(yīng)的職責(zé)就更大，簡單來說，中央銀行要保證整個金融體系的穩(wěn)定有序發(fā)展，中央銀行甚至是金融體系發(fā)展的中堅力量，因此中央銀行必須高度關(guān)注銀行行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，掌握市場上金融機構(gòu)的發(fā)展，尤其是那些起決定性作用的金融機構(gòu)，同時注意防范市場危機，這就需要金融產(chǎn)業(yè)具有寬廣的前瞻性，能夠及時地采取科學(xué)的措施保證金融體系整體發(fā)展；動態(tài)性是指金融穩(wěn)定的不可確定性，上文就已經(jīng)提到過，金融穩(wěn)定是一種狀態(tài)，這種狀態(tài)是會隨著經(jīng)濟發(fā)展程度不斷地變化發(fā)展的。只有一個國家和地區(qū)有相對健全的金融機構(gòu)、有序的金融市場以及有效的市場監(jiān)管等眾多因素相互組合、相互制約、相互促進(jìn)發(fā)展，才能使金融行業(yè)呈現(xiàn)一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，這才能漸漸地形成一個系統(tǒng)的金融體系，以此來適應(yīng)不斷發(fā)展變化，也不可預(yù)測的金融態(tài)勢；金融穩(wěn)定的效益性是指金融市場的變動能夠帶來福利的改進(jìn)，甚至可以這樣說，金融穩(wěn)定的效益性是一種增加效益下的穩(wěn)定狀態(tài)。它的具體內(nèi)容是指社會的各個部分的資源盡量達(dá)到最優(yōu)配置，形成整體系統(tǒng)的最優(yōu)選擇，這樣才能最好地實現(xiàn)國家金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。在資源優(yōu)化配置基礎(chǔ)上的金融穩(wěn)定是具有一定科學(xué)性和可操作性的，具有較好的市場競爭性和良好的市場效益，其本質(zhì)是在金融市場不穩(wěn)定的風(fēng)險下，國家為了減少風(fēng)險的發(fā)生造成嚴(yán)重后果，實施的一種減少風(fēng)險后果的福利政策。
1、可操作性原則
自主學(xué)習(xí)要發(fā)揮學(xué)生的主觀能動性，只有通過知識與認(rèn)知主體在建構(gòu)活動中的行為相沖突或者相順應(yīng)時才能建構(gòu)新的知識。在設(shè)計問題鏈時，教師必須認(rèn)識到學(xué)生對于學(xué)科專業(yè)的認(rèn)知是不全面的，因此必須考慮到學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)與思維發(fā)展水平，問題不要嫩通過太深，也不要太淺，應(yīng)在“原有水平”與“最近發(fā)展區(qū)”的結(jié)合點，既能有效激發(fā)求知欲，又能讓學(xué)生通過思考得到飛躍。
2、分層化原則
問題鏈的設(shè)計應(yīng)做到由淺入深、由表及里、由簡至繁、層層遞進(jìn)，逐步展開問題的探究。問題鏈的上游往往先設(shè)置一些要求學(xué)生進(jìn)行粗略思考的問題，然后逐步向下游深入和細(xì)致。對于知識群核心問題的設(shè)計，可以首先從策略意義上設(shè)計問題，以明確解決問題的大方向，體現(xiàn)思維的“定向性”；其次從方法意義上設(shè)計問題，以確定合適的解決問題的方法，體現(xiàn)思維的“選擇性”；最后從技能意義上提出問題，完成解決問題的運作過程，體現(xiàn)思維的“具體性”。
3、探究性原則
在設(shè)計問題鏈時不能使問題過于淺顯，其解決方法和問題結(jié)果要具有一定的隱蔽性，吸引學(xué)生主動探究。設(shè)計問題鏈的本質(zhì)就是加強對金融問題探究的過程。貨幣金融問題的探索強調(diào)學(xué)生積極思考問題的意識，參與解決金融問題的學(xué)習(xí)方式，在結(jié)果方面，不一定期待學(xué)生能做出完整準(zhǔn)確的結(jié)論，也不一定要求具有獨到的見解，關(guān)鍵在于讓學(xué)生通過已知的信息，將思維引入更深層次問題的思考與研究。
4、模塊化原則
模塊化原則的基本理念是學(xué)習(xí)者擁有相應(yīng)內(nèi)容的知識表征時，教學(xué)中設(shè)計的問題所要達(dá)到的預(yù)期學(xué)習(xí)結(jié)果都致力于共同說明某方面的問題。通過設(shè)計模塊化的問題鏈，有利于充分整合教學(xué)內(nèi)容，加強內(nèi)容之間的聯(lián)系與溝通，在學(xué)科課程的背景下實現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容的綜合化；同時，也為結(jié)構(gòu)性的內(nèi)容與發(fā)生性的內(nèi)容的聯(lián)合提供了可能。
二、貨幣金融學(xué)課程核心問題設(shè)計
（一）貨幣在經(jīng)濟體系中的運行問題
貨幣作為金融范疇的一個本源性要素，在本課程中有著重要的地位，也和后面的信用、金融問題有著密不可分的關(guān)系。這里一個核心研究和要解決的問題在于貨幣在經(jīng)濟體系中如何運行，對于經(jīng)濟運行和調(diào)控又有著怎樣的關(guān)系。以此為主線從源頭到前沿，又貫穿了貨幣與金融產(chǎn)品替代的問題（貨幣形態(tài)及功能）、貨幣與金融資產(chǎn)價格的問題（利率、匯率、貨幣供求與金融資產(chǎn)的價格）、貨幣與金融穩(wěn)定的關(guān)系問題（貨幣政策與金融宏觀調(diào)控）。
（二）信用范疇中的問題
從經(jīng)濟的角度理解“信用”，它實際上是指“借”和“貸”的關(guān)系。信用實際上是指“在一段限定的時間內(nèi)獲得一筆資金的預(yù)期”。其具體維度包括了信用規(guī)模問題、信用活動的時間、空間界限等問題，其核心問題在未取得資金所有權(quán)的前提下，如何獲得資金的使用權(quán)。當(dāng)然，這里還有一個系統(tǒng)的體系，比如，提供與獲得資金使用權(quán)該采用怎樣的形式（信用的形式）、獲得信用時該付出怎樣的代價（利率問題）、如何才能形成對等的信用關(guān)系（信息不對稱問題）以及如何對信用度進(jìn)行科學(xué)評價等。當(dāng)然，不同的層面信用問題不盡相同，比如政府層面、金融機構(gòu)層面、工商企業(yè)層面、個人層面等。信用問題進(jìn)一步向前也延伸至金融的脆弱性、富任性等問題。
（三）金融體系選擇問題
一、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的依據(jù)
金融穩(wěn)定指金融體系能夠有效地發(fā)揮關(guān)鍵作用，即使在出現(xiàn)沖擊、遭遇壓力和發(fā)生嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性變化時仍然能夠?qū)崿F(xiàn)這一點。
（一）原目標(biāo)體系下的貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定
1、貨幣穩(wěn)定并非金融市場穩(wěn)定
金融不穩(wěn)定的誘因可能在短期內(nèi)造成交易主體的短視預(yù)期，造成金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定出現(xiàn)沖突，導(dǎo)致貨幣穩(wěn)定的同時金融不穩(wěn)定。鈴木淑夫在總結(jié)日本資產(chǎn)泡沫原因時說：“因為物價穩(wěn)定日本銀行容忍了貨幣的過剩供應(yīng)，沒有想到資產(chǎn)膨脹的重要性。”
2、金融不穩(wěn)定傳導(dǎo)至貨幣不穩(wěn)定的時間過長
當(dāng)資產(chǎn)價格迅速提高時，人們預(yù)期收入增加，財富增加刺激當(dāng)前消費支出，使得貨幣需求上升，客觀要求貨幣供給隨之增加，形成通脹壓力。若根據(jù)貨幣需求增加貨幣供給就會使通脹壓力超過實體經(jīng)濟承受能力，所以會有相應(yīng)的貨幣政策執(zhí)行，通過針對貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的途徑達(dá)到同時穩(wěn)定金融的目標(biāo)。但這個作用過程相當(dāng)長，基于貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣政策就很難完全為金融穩(wěn)定進(jìn)行預(yù)警并有效化解風(fēng)險，短期內(nèi)造成貨幣穩(wěn)定而出現(xiàn)金融不穩(wěn)定。
（二）金融創(chuàng)新使貨幣政策難以忽略金融穩(wěn)定的因素
金融創(chuàng)新給市場注入推動力的同時也帶來新的風(fēng)險傳導(dǎo)途徑，從而大大降低金融體系的穩(wěn)定性和安全性。以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具加強了貨幣與資本市場的聯(lián)系，商業(yè)銀行可以將各類貸款證券化，通過將風(fēng)險借助證券市場轉(zhuǎn)移給投資者的方式，強化商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能，加強了貨幣與資產(chǎn)在價格穩(wěn)定方面的關(guān)聯(lián)度，而市場約束機制也限于金融創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險承擔(dān)主體界限越來越模糊，會在短期內(nèi)出現(xiàn)失靈而誘發(fā)金融不穩(wěn)定。
（三）央行負(fù)有實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)的職責(zé)
銀行信貸資金和金融市場間以轉(zhuǎn)移風(fēng)險或其他渠道關(guān)聯(lián)度不斷加強，導(dǎo)致金融市場風(fēng)險向銀行體系轉(zhuǎn)移和集中，而金融市場由于投資者眾多，單個市場的風(fēng)險極易蔓延至其他市場，引發(fā)風(fēng)險的跨市場共振。這種風(fēng)險傳導(dǎo)非局部市場所能控制，需要央行宏觀把握。金融市場的價格變化隱含和預(yù)示未來的經(jīng)濟金融風(fēng)險，央行有責(zé)任運用貨幣政策工具加以調(diào)控。
（四）金融不穩(wěn)定對貨幣穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅
1、金融市場狀況影響人們心理預(yù)期
證券在家庭持有資產(chǎn)中所占的比例越來越高，而金融市場的不確定性使得投資者心理預(yù)期短期內(nèi)變化迅速并蔓延，市場的無序調(diào)整造成金融不穩(wěn)定，僅占美國金融市場極小比例的次級按揭抵押證券化產(chǎn)品引發(fā)的次貸危機就是例證。資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)或其他渠道影響總需求和總供給，并隨著人們手中證券形式資產(chǎn)比例和金融產(chǎn)品品種的增加，影響程度增強。故央行制定貨幣政策需要兼顧資本市場。
2、金融不穩(wěn)定極易破壞貨幣政策傳導(dǎo)機制
在貨幣政策影響宏觀經(jīng)濟的傳導(dǎo)過程中，重要的載體就是銀行體系。現(xiàn)代市場金融不穩(wěn)定所表現(xiàn)的風(fēng)險跨市場傳導(dǎo)使得銀行體系在金融不穩(wěn)定中所體現(xiàn)的脆弱性大大加強。一旦銀行體系面臨困難，會使貨幣政策的傳導(dǎo)機制不暢，使央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟極為艱難。
（五）將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具有可操作性
長期看，利率、貨幣供應(yīng)量與證券市場行情有相關(guān)性，反過來資產(chǎn)價格也在一定程度上反映公眾對未來通脹的預(yù)期。這使得將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具備最基本的條件，也具有可操作性。對于設(shè)定金融穩(wěn)定目標(biāo)，目的不是積極干預(yù)資本市場或市場行情，而是對金融不穩(wěn)定進(jìn)行有效預(yù)警從而消化風(fēng)險和解決危機。如出現(xiàn)重大外部沖擊導(dǎo)致貨幣金融環(huán)境惡化時，通過貨幣政策進(jìn)行逆向操作，統(tǒng)籌考慮對各個金融市場的影響以穩(wěn)定金融避免危機；當(dāng)危機形成時，運用貨幣政策為市場提供充足流動性以保證資本市場不至于陷入崩盤。
二、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的影響
（一）積極影響
1、為央行預(yù)警和化解金融不穩(wěn)定提供有利工具
將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系后，央行可以考察對金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響后實施各項貨幣政策，有效達(dá)到避免貨幣政策對單一市場沖擊而引發(fā)的風(fēng)險跨市場轉(zhuǎn)移，并利用貨幣政策來促進(jìn)金融穩(wěn)定。當(dāng)央行監(jiān)測到金融體系存在某種市場無法自動修正的扭曲所導(dǎo)致的狂熱市場情緒時，可采取先發(fā)性的貨幣政策操作（如提高利率），引導(dǎo)市場交易者預(yù)期未來經(jīng)濟增長速度放緩而進(jìn)行相應(yīng)操作，使資本市場降溫。當(dāng)金融不穩(wěn)定形成危機時，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，為央行利用不同的貨幣政策化解危機提供有利工具，如通過向金融體系注資的政策手段，緩解市場流動性不足，防止相關(guān)金融機構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致對經(jīng)濟的破壞。
2、長期有利于社會總體福利的提高
隨著金融市場的日趨活躍發(fā)達(dá)，實體經(jīng)濟和金融市場的相互聯(lián)系和影響越來越大。例如，在實體經(jīng)濟流動性過剩階段，過剩資金通過消費和投資進(jìn)行消化的利潤率低于金融市場投資回報率，導(dǎo)致大量資金流入金融市場。這在減輕實體經(jīng)濟發(fā)生通脹壓力的同時卻加大了金融市場不穩(wěn)定的風(fēng)險，進(jìn)而影響未來消費和投資，最終影響經(jīng)濟增長和充分就業(yè)。因此，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，可在商品和勞務(wù)價格并不存在通脹壓力的情況下，處于金融穩(wěn)定目標(biāo)，針對金融市場難以持續(xù)的資產(chǎn)價格上漲，利用利率等貨幣政策工具，通過及時化解金融發(fā)展過程中不穩(wěn)定因素的累積，消除金融不穩(wěn)定風(fēng)險隱患對經(jīng)濟和金融體系長期運行的影響，達(dá)到使社會總體福利有所提高。
（二）消極影響
1、可能出現(xiàn)短期內(nèi)影響其他目標(biāo)最優(yōu)實現(xiàn)的情況
短期內(nèi)，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系中各目標(biāo)的實現(xiàn)存在出現(xiàn)沖突的情形，金融穩(wěn)定目標(biāo)的實現(xiàn)可能損害其他目標(biāo)的最優(yōu)實現(xiàn)。第一種情形，央行兼顧金融穩(wěn)定目標(biāo)前提下，為實現(xiàn)其他目標(biāo)進(jìn)行貨幣政策操作時。如當(dāng)經(jīng)濟過熱存在通脹壓力時，央行采取緊縮貨幣政策，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，考慮緊縮貨幣政策帶來的資產(chǎn)價格縮水造成一些部門金融脆弱風(fēng)險，可能降低政策執(zhí)行力度，從而降低貨幣政策保持價格穩(wěn)定和經(jīng)濟持續(xù)增長的效率。第二種情形，當(dāng)經(jīng)濟增長穩(wěn)定，通脹率較低但金融市場資產(chǎn)價格非理性上漲時。若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)而實行緊縮政策，會造成通貨緊縮，降低經(jīng)濟增長速度。第三種情形，當(dāng)金融危機出現(xiàn)，央行挽救陷入困境的金融機構(gòu)時，央行投放基礎(chǔ)貨幣，并通過貨幣乘數(shù)導(dǎo)致貨幣供給量更大幅度的上升，可能與貨幣穩(wěn)定目標(biāo)形成短期內(nèi)的沖突。
2、伴生道德風(fēng)險
金融不穩(wěn)定導(dǎo)致的危機是對資本市場中扭曲投資行為的一種懲罰，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，為避免單一金融機構(gòu)的風(fēng)險擴散至整個市場，利用貨幣政策替扭曲投資的操作主體承擔(dān)后果，將會伴生道德風(fēng)險并可能催生下次的市場風(fēng)險累積。央行對危機中陷入困境的金融機構(gòu)的救援，對于機構(gòu)幾乎零成本，甚至可被機構(gòu)看作可利用的金融資源，導(dǎo)致機構(gòu)管理層或股東出于爭奪這項資源的考慮，不再單一以自身風(fēng)險約束機制為基礎(chǔ)，使經(jīng)營蘊含更高風(fēng)險，導(dǎo)致金融穩(wěn)定目標(biāo)反而對機構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避管理形成負(fù)向激勵。
三、結(jié)論
原目標(biāo)體系下貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定而埋下金融風(fēng)險，在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的新環(huán)境下，有必要將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系，且具有可操作性，這樣貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)更為有效，有助于經(jīng)濟長期平穩(wěn)運行，提高社會總體福利。但也帶來短期目標(biāo)相互沖突和道德風(fēng)險滋生的消極影響。因此應(yīng)充分權(quán)衡金融穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)體系中所占的權(quán)重和衡量金融穩(wěn)定的指標(biāo)體系的有效性。
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