時間：2022-03-06 17:38:07
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11月20日，海螺水泥A股市場收于70.04元/股。自上月12日從96.50元/股的價位下滑至今，海螺水泥的股價走勢日益趨向合理區間，逐步擠出泡沫。
作為水泥板塊龍頭股的海螺水泥，從業績來看，表現相當優秀。數據顯示，海螺水泥三季度每股收益為1.04元，并且，2007年前三個季度實現了收益遞增的趨勢。“雖然76倍的市盈率相對比較高，但是海螺水泥這樣的優秀企業業績面的支撐也是很明顯的。”第一證券李如鵬說。
據了解，四季度是公司水泥銷售旺季，產銷量和價格都將提升。華東華南地區冬季氣溫不低，不影響建筑施工，許多工程都會在年底趕超進度，使得四季度成為公司全年水泥銷售最好的時期。在目前全國水泥行業整合剛剛開始的情況下，對于海螺這種未來全國龍頭趨勢明顯，價格控制能力逐步提升的公司，應給予估值溢價。
另外，據機構的研究報告比較顯示，海螺水泥四季度仍有較大的上漲空間。中投證券的10月末的研究報告顯示，根據公司的運營情況，2007-2009年的盈利預測為1.62元、2.13元 和2.60 元。國泰君安10月份的研究報告也顯示，2007-2009年的盈利預測為1.37元、2.13元和2.55元，相差不大。即便是按照收益預測較低的國泰君安的數據來看，與三季度每股1.04元的收益相比，仍有一定的上漲空間。
但是，在水泥板塊水漲船高的背景下，海螺水泥今年以來實現了較大的累計漲幅，再加上當前大盤調整的現狀，以及大盤走軟，投資者對走勢恐懼預期，無疑給其四季度的上漲減持了砝碼。畢竟，投資股票不只是價值投資，還包括市場心理和市場情緒。據了解，海螺水泥自今年3月份33元/股的價格一直漲至10月份96.50元/股的價格，七個月就實現高達192%的漲幅，即便是與20日的70.04元的價格相比，也實現了112%的漲幅。
“今年海螺水泥累計漲幅比較大。水泥板塊的整體市盈率都比較高了。按照板塊整體市盈率折算，海螺水泥的合理價格應該在50余元。但是，水泥行業的產能高，耗能高的特性使得整合成為必要性。若加上整合和炒作的市場預期的一定溢價，價格也是要低于70元。目前來看，還有20%左右的泡沫。”雪鑫理財團隊雪鑫分析。
華爾街有句老話叫做“華爾街上無新鮮事”，A股似乎也正在經歷華爾街的那些“老事”。
從“117”行情啟動以來，細數漲幅居前的“熱門股”，會發現很多炒作主題都與美元、黃金、原油等資本市場的國際元素相關。A股的炒家們居然會如此認同一個模糊的概念，這些國際元素給A股帶來的影響，費人思量。
故事越講越“高級”
“國際上，每次大熊市之后，率先反彈的一定是中小盤股。因為這些股票容易上漲，套牢盤小。這點在A股也不例外。”海歸私募、上海鑫獅投資總裁邁克吳去年底曾這么說。
據統計，去年11月7日至今，漲幅排前10名的股票中就有4只來自中小板，且狀元和榜眼都是中小板股票。可以說，中小盤股的國際故事再次在中國成功上演。
其實，在這10只股票中，除了中小板的高送配概念是每年必炒的主題外，其余皆與國際元素扯得上一點關系。如恒邦股份、榮華實業就是借著國際金價一季度大漲之機炒起來的；三安光電、江蘇國泰等皆與新能源有著或多或少的關系。特別是江蘇國泰，可以說是借著“巴菲特買比亞迪”的故事開啟了炒作新能源的大門。因有分析稱，該公司的鋰離子電池電解液受益于新能源汽車長期發展，而在此之前，德賽電池等也有非常突出的表現。
東方基金研究總監李驥則認為，新能源將一直成為證券市場持續關注的熱點問題。“問題是，盡管新能源板塊發展空間巨大，但是它也是要產業升級的，它也需要更新換代，它也會因為成為市場熱點而產生泡沫。而且在新能源的產業鏈上，不同環節的發展速度與盈利能力也是截然不同的，所以新能源肯定有投資價值，但是要一分為二地去判斷。在當前經濟背景下，風能、太陽能、核能等新能源的中上游環節都是值得關注的，它至少在未來3～5年內都有關注的價值。”
不過，隨著炒作的深入，泡沫已經出現。這10只股中，有9只已經超過上證指數6000點時的股價水平，恒邦股份更是接近100元，有色金屬板塊大多數已經翻倍，而這些股票的業績并不是特別好，市盈率水平普遍都在40～50倍以上。
上海某知名券商的―位研究員說：“近期市場的炒作主線是，不管是否真有大通脹，反正先炒一把通脹預期再說。有朋友甚至發短信跟我說，經濟恢復了，有色股會上漲無數倍；通脹了，有色股也會上漲無數倍。因此，有色股是長期持有的品種，現在最應該買的就是有色了。”
泡沫背后閃現“魅影”
那么，隨著行情的深入，這些股票是否還有上漲空間?究竟又是誰在擺弄股價呢?泡沫背后閃現的無疑是莊家的背影。
一次機緣巧合，記者了解到了榮華實業主力的行蹤。當時，榮華實業的股價還在9元附近，但頻繁的高換手和連續的漲停，似乎在提前消耗該股的上漲動能。果不其然，莊家的資金出現了一些問題。私募界一位朋友當天收到了一條榮華實業莊家的融資信息，主要意思是“以4600萬股榮華實業作抵押，融資1.2億元資金”。在這條短信發出的數天內，該股出現了反復調整行情。但3月17日后，該股又展開了猛烈攻勢，顯然是融資成功。
事后，上海一位私募老手告訴記者，現在市場存在很多類似的融資渠道。而據記者了解，一些機構也開始做類似的融資業務。一位機構的從業人員告訴記者：“融資杠桿是1:2，以500萬元為門檻，如果有1000萬元的資金就可以融到2000萬元，我們已經做過4單了。”看來這個市場資金并不是問題。
其實，在近期的熱門股中，多數都可以看到莊家的“魅影”。根據對交易公開數據的解讀，就可以發現，很多漲幅較大的股票都有一個共同的特征，那就是“基金參與少，超級大戶控盤多，敢死隊接力拉升明顯”。
在恒邦股份中，高度控盤的是―位叫高煥明的超級大戶。他于去年二、三季度分批進駐，控制了該股流通盤4.49％的股份。去年11月4日，機構大舉出逃，游資全面接手。今年的2月底，恒邦股份已經由16元的最低價漲到近50元，不少游資開始加速出逃，但隨后又有新的游資進駐，直到該股漲到近100元。
上海一位資深私募告訴記者：“現在莊家的思路越來越精，炒作并非集中在一只股票上，而是在一個板塊上。恒邦股份可以說是一面旗幟，如果它倒了，有色板塊全部都要完蛋。只要它不倒，像榮華實業、風帆股份這樣跟‘金’沾親帶故的都還有戲。新能源也一樣，天威保變不倒，新能源就不會倒。”
那么，在這種炒作思路下，市場會否重演“德隆”悲劇呢?網絡泡沫破滅之后，不就死了一批莊家嗎?上海麒麟資產管理有限公司總裁鐘麟表示：“找人接盤，是一種選擇，或利用除權之后，絕對價格降低再慢慢地出局。如果是在沒有利好配合的情況之下，可以長時間橫盤出局。要不就是直接砸盤在低位放量再做反彈出局。”如何看待局部泡沫
奇怪的是，人們往往知道市場已經出現泡沫，也見識過各種泡沫破滅之后的威力，但仍然心甘情愿地接受忽悠。是什么驅使投資者做出這樣的抉擇呢?分析人士認為，越來越多的“朦朧故事”起著重要的誘導作用。
“最近我們的新能源策略團隊比較沮喪，認為我們這里的研究哲學是理性客觀，因此我們不會推薦概念性的新能源股票，這樣我們沒法取悅很多投資者。另外，我們更強調基礎研究，把新能源產業基礎搞清楚，可是很多投資者反對，因為如果我們跟市場傳達清楚新能源是什么的話，那么絕大多數新能源概念股就沒法炒作了。”國泰君安的研究員們在最近的策略報告中這樣寫道。顯示出賣方研究員的無奈。
中美帶動全球高歌猛進
在本世紀最初的5年里，中國經濟的再度繁榮和對世界經濟的影響相信會成為這個世紀的一大話題。世界經濟割據正在因中國經濟的崛起而做出相應的調整。瑞士銀行亞洲首席經濟學家安德森、摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠、巴克萊中國首席經濟學家黃海洲等認為，美國內部的結構不平衡成為全球經濟第一大失衡動力。
美國經濟占全球經濟的35%，其對全球經濟增長的貢獻占到全球經濟增長的7-8％左右；而中國憑借只占世界經濟4%的經濟實力，卻為全球經濟增長貢獻了50%左右。與之形成鮮明對比的恰恰是歐洲的不景氣和日本的衰退。德意志銀行預測中國今年GDP的增長率為8.6%，略低于2005年9.4%的水平。
瑞士信貸第一波士頓亞洲區首席經濟學家陶冬就指出，“2006年全球經濟增長的動力，出現了久違的多元化勢頭” 。“全球經濟在向多元化方向偏移，增長動力更加均衡。美國主導消費需求，中國拉動原材料需求的框架繼續拉動全球經濟增長。”
陶冬的研究報告認為，今天的世界經濟，主要看中國、印度、巴西、俄羅斯為首的新興國家經濟表現如何。他指出，2006年的三大看點是伯南克新主席主持下的美聯儲加息動向、石油及黃金價格、對沖基金的命運。
因此，關注全球2006年的利率走勢成為了一個熱點話題。美國、中國、英國、澳大利亞等許多國家利率已經先后在2005年進行加息，大多數經濟體的加息次數還是多次。德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，美國基準利率將加到5%，明年5月是最后一次。法國巴黎百富勤總經濟師陳興動認為，美國聯邦基金利率將在2006年6月以前見頂，達到4.75%。
加息的原因自然是經濟表現極度繁榮需要降溫，而繁榮的核心是房地產行業，全球絕大多數的房地產市場都處于大大小小的泡沫當中，花旗環球金融大中華區首席經濟學家黃益平表示，“高利率一定會對房地產市場帶來負面的影響，但是房地產泡沫破裂則不是必然的。美國已經多次加息到一個高點了，房地產市場仍然保持相對穩定。”
黃益平的研究報告認為“其中一個重要原因是，近年來美聯儲加息更多地是一個利率‘正常化’的過程”。顯然，在一個成熟的市場經濟，房地產價格的大幅度調整會給消費與投資造成很大的沖擊。但今后一年間美國的房地產市場不會崩潰。陶冬也表示，以中國為代表的個別國家個別地區的房地產價格出現了調整，但距離泡沫破裂還有一定的距離。
投資中國的行業需要變
瑞銀亞太區的研究人員認為，與2005年相比，中國經濟的軟著陸能否和將如何實現是關注2006年中國經濟的重點。CPI通貨膨脹率將會在0.5%-1.5%之間。他們認為，中國經濟今年所面臨的風險因素有利率提高和流動性外溢，還有美國的需求不足，國內的經濟政策仍然保持限制特性，對房地產行業繼續控制，下游產業的邊際利潤攤薄。
陶冬指出，銀行改革、消費增長、人民幣升值、財政改革和樓市股市轉機是2006年中國經濟五大看點，最大看點是銀行改革，最大懸念是房地產，而刺激消費并不容易。
德意志銀行亞太區發表的2006年中國市場投資策略則看好在中國在后大宗商品時代快速增長的行業中那些受益于高進入門檻的公司。德意志銀行估計，除了原油價格的2006年平均價格與去年底將持平以外，其它所有主要大宗商品06年的平均價格都將低于去年年底的水平。馬駿指出，“我們的研究表明，電信、原油、銀行、保險、彩票和網上旅游行業的市場競爭最低，所以這些板塊充滿投資吸引力。”
高盛集團的研究報告也認為，推動今年中國經濟中盈利增長的行業將會與去年有很大差異：去年，能源和電信行業將成為指數收益增長的主要貢獻者，這些行業和其他行業之間的差別主要表現為連續多個月份的盈利水平向上修正，如果剔除這兩個行業對指數增長的貢獻，高盛的研究結果表明去年的MSCI指數盈利水平將會比市場18個月前所預期的低2個百分點。
針對生產能力過剩的行業問題，雷曼兄弟首席策略分析師杰恩斯的報告認為，按照鋼鐵行業目前的運行態勢，今明兩年將是產能集中釋放的時期，鋼鐵行業的盈利能力總體運行方向是下跌的。 高盛亞太區鋼鐵分析師指出，短期內，亞洲鋼鐵企業股價還會上升，但長期走勢則不樂觀。他們認為，“近來，主要由庫存高漲導致的亞洲鋼材現貨價格低迷走勢似乎已經結束。”
中國股票受到熱情關注
伴隨著股改的順利進展、QFII的規模擴大和《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的出臺，投資中國股票再次成為了國際投行關注的焦點，不僅僅研究H股，A股也更多的進入了它們的研究范圍。
高盛集團公司研究部近10名分析師聯合推出了《投資中國股票：駕馭牛頭犬 》的研究報告，向全球的投資者熱情推薦中國股票。報告指出，中國股票取得了適中的但是又比大多數市場人士所預期的要更好的表現的2005年之后，以美元計算MSCI中國指數取得了21%的增幅――高盛研究部門認為，牛市將會延續到2006年，潛在的總收益將會達到14-19%。他們的觀點是建立在人民幣繼續升值、更有利的宏觀經濟背景、穩定的公司盈利和流動性風險很可能會集中在上游產業的基礎之上的。
瑞銀集團也發表了類似于高盛的針對中國股票的報告，并附帶了對中國股票市場的介紹性報告。報告指出，近年中國在全球的IPO市場上都處于領先位置，2005年IPO融資達到了170億美元，預計2006年也將會達到130億美元。他們重點關注的有平安保險、中國建設銀行、中國石油、蒙牛股份等金融、壟斷性行業和消費產業的H股股票，也包括G寶鋼、同仁堂、長江電力、長安汽車、上海港機和天津港等A股股票。
德意志銀行的馬駿博士指出，商務部、中國證監會和其他幾個部門聯合的外國投資者可以戰略投資A股公司的政策意味著：那些有意長期戰略性投資A股公司的外國投資者投資A股公司的項目將會受到法律保障。馬駿認為，外國戰略投資者在更廣泛層面上的參與是改善高級管理人員激勵機制和推進上市公司管理進一步透明的最有效方式。總之，這項政策對A股市場的作用是非常正面和積極的。
值得聲明一句，無論是正方還是反方或者是不偏不倚的一方，他們絕不是在無理取鬧、無的放矢，而是言之有物、言之成理。
這個時候你會相信誰？“我誰也不信，只是看看熱鬧。”我的那位朋友說。可是，那些統計數據，那些觀點，總會有人相信，甚至可能成為決策的依據。譬如宏觀調控，譬如央行加息。
然而，有人不陰不陽地說，“我們不敢說中國政府宏觀調控的政策錯了，也不敢說央行壓縮房地產投資和消費信貸的政策錯了，但報告的結論讓我們知道起碼這些政策出臺的前提條件———對現有市場狀況的分析和認識———錯了。”誰敢這么說？還是華遠集團任志強。
什么樣的“報告”？據說，由全國工商聯住宅產業商會、中城聯盟、華遠地產、萬通地產、北京城市開發集團和優博展覽公司組織了一個REICO工作室，搞了個“中國房地產研究報告”出來。
就是這份報告（故意賣關子說是要等到12月初才公布）透露說，1998-2003年我國商品住宅售價的年增長率為3.5%，而同期城鎮居民的年收入增長率為10.7%，幾乎是房價上漲速度的3倍。也就是說，房價漲得都沒有收入快，哪有什么房地產泡沫？
這份報告還說，西方發達國家房地產快速增長期，房地產增加值占GDP高達10%—15%，而在過去的10年中，中國房地產增加值的平均值只占GDP的5%以下，即便是增長最快的2003-2004年也遠遠沒有達到10%；全國房屋施工面積和竣工面積都遠遠低于GDP的增長幅度，其中竣工總量的增長尚不到GDP增長幅度的50%.在這種情況下，你還談什么房地產過熱？
這份自詡為“民間的、獨立的、公正的、不受利益驅動的報告”的結論是：“中國的房地產不是發展太快而是發展太慢了。”既然如此，房地產就應該開足馬力繼續狂奔，讓什么泡沫啊、過熱啊，統統見鬼去吧！
無論是數據還是結論，都與我們所看到的國家正式統計數據和結論，真有霄壤之別。
我們應該相信誰？
再譬如，加息之后，房價究竟是上漲還是下跌，即使同是作為地產商，同是作為專家，看法也截然不同。我們應該相信誰？
像我那位朋友一樣，“誰也不信”？
現實的問題是，現在買房還是不買？
市場普遍擔憂政策調控
雖然消費者價格指數的走高，預示加息隨時可能出臺，但業內專家分析這對股市的影響有限。國泰君安認為，無論短期加息與否，影響的都是投資者的心理，加息或者其他市場化的調控手段，真正要影響到市場還需要1～2個月的時間，畢竟市場化調控的鏈條不會這么直接作用于證券市場。
讓市場感到擔憂的是固定資產投資再次出現了反彈。固定資產投資增長對于提升上市公司中期業績來說是一件好事情，我國上市公司的行業結構決定了上市公司利潤同固定資產投資高度相關，近期固定資產投資的反彈將對上市公司中期盈利增長形成支持。但另一方面，固定資產投資增速反彈意味著進一步的緊縮貨幣政策又將出臺，給上市公司下半年的盈利增長帶來壓力。
近日財政部宣布，從7月1日起，調整2831項商品的出口退稅政策。這些商品約占海關稅則中全部商品總數的37％。出口退稅政策的調整已在市場預料之中，但是此次調整涉及面十分廣泛，短期內將給上市公司的利潤帶來壓縮效應。
分析人士認為，未來打破趨勢平衡的因素仍將來自政府對資產價格和流動性的調控。
中國股市政策市的特征還比較明顯。不久前，政府曾上調印花稅稅率來直接調控股票市場。盡管市場反應強烈，但這不意味著政府會停止對股票市場的調控，只不過后續的手段可能將會更傾向于市場化，政府將更多地從改善證券市場供需不平衡的角度來抑制股票市場的過快上漲。具體手段將包括，加快紅籌公司回歸、加快企業債市場進程等等。
繼建設銀行宣布擬發不超過90億股A股后，中國石油又表示擬發不超過40億股A股。兩大巨頭的回歸，反映增加供給已經成為市場各方的共識。
長期趨勢未改變
從中長期看，股市行情的走勢依然樂觀，牛市的趨勢還沒有發生根本改變。招商證券研究報告樂觀地預測，行情將按一種極端的可能性演繹：在盈利高增長及投資者入市潮的推動下，牛市泡沫階段的正反饋效應將不斷加強，每一次過度上漲之后，將因某一突發因素出現恐慌性調整，而后投資者繼續審視基本面的支持重拾信心，醞釀新一輪的行情直至再度出現過度上漲，再度恐慌再度上漲，如此不斷反復走強。
研究報告分析認為，牛市中通常只有一次恐慌性下跌給投資者提供最好的買點。即便加息等調控傳聞兌現也只能帶來短期調整。而經濟繁榮期的調控將保證經濟更加平穩增長而不至于過熱，取消利息稅、加息等政策實際上并非利空。市場走勢的主導力量，明顯在于上半年企業盈利的高速增長以及上市公司盈利的超預期增長。如果下一階段公布的中報能符合這種增長預期，則可能形成另一輪業績浪行情。
天相投顧研究報告認為，上市公司業績的高增長和質量的持續改善將支持股市的估值水平，下半年上漲的趨勢仍有望延續。滬深300的動態PE在25～30倍是合理的，當市場走勢向業績增長預期靠攏時，滬深300與上證指數下半年的運行區間將在4000～4600點之間，其中滬深300的走勢會更突出。如果2007年上市公司業績增長在60％以上，滬深300與上證指數都有望挑戰5000點。
業績增長可期
銀河證券研究報告認為，在不考慮資產注入和整體上市的情況下，2007年一季度的業績可能接近于全年單個季度的利潤平均值。
由于大盤藍籌股的業績占據了上市公司整體的絕大部分，因此它們對上市公司整體業績的增長率具有很大的影響。
盡管2006年上證50，上證180和滬深300指數成份股的利潤增長率低于上市公司整體水平，但隨著大盤藍籌股不斷上市，2007年一季度，三大成份股的業績分別增長105％、90％和90％，與市場整體98％的增長率比較接近。
假設2007年各季度業績與一季度相等，則三大指數2007年半年報的增長率分別為65％、59％和58％，而上市公司整體為60％；2007年全年三大指數增長率為47％、44％和42％，而上市公司整體為46％。
研究報告分析，資產注入或整體上市對2007年一季度的業績影響比較小，但對后面幾個季度的影響會越來越大，并且這種外生性的增長過程可能會持續3年甚至更長時間。
“綜合考慮多方面因素，我們認為2007年半年報凈利潤可能增長60％～65％，全年將增長45％－50％。”銀河證券的專家表示。
而對于2008年業績增長的預期，銀河證券認為，考慮到所得稅下調將使上市公司利潤增長、資產注入或整體上市的影響、上市公司隱藏利潤的行為比較普遍且在以后的財務報告中將逐漸體現出來以及上市公司交叉持股的數量比較多等四方面因素，2008年上市公司的業績將增長35％-40％。業績高速增長將進一步降低市場估值水平。
密切關注結構調整
需要引起注意的是，在多種因素的影響下，股市運行的波動性增強，結構性的變化更為突出。中投證券認為，政府的政策調控只是著眼于控制和防范結構性泡沫可能導致的系統性風險，并非試圖調控指數，影響市場的長期因素始終是上市公司的盈利增長情況。良莠不分的普漲行情已經宣告終結，結構性的機會將是市場的主基調。
6月19日，上證指數收于4269.52點，離5月29日的4335點僅一步之遙。但相對于5月29日收盤價，滬深兩市A股共有935只股票下跌，395只股票上漲。其中，走勢強于上證指數的有438家，占到正常交易的A股家數32.93％。
統計顯示，從5月29日以來，超過了前期高點的風格指數共有3個板塊，分別是績優股指數、高價股指數、高市凈率指數。其中績優股指數在這段時間中上漲了10.09％，高價股指數上漲了9.05％，這兩個指數成為了本次行情回穩的主力軍，遠遠領先于其他指數。
與此同時，從5月30日至今，下跌前三位的風格指數分別是微利股指數、低價股指數和虧損股指數。其中微利股指數下跌了19.04％、低價股指數下跌17.35％、虧損股指數下跌16.6％。
從整體上分析，上證指數接近前期高點，市場估值沒有出現大的變化。5月29日
整體A股市盈率為49.16倍，6月19日為48，43倍；加權平均每股股價調整前為13.2元，6月19日為12.9元，沒有明顯的變化。但是A股價結構性的調整已經充分展開。以理性投資理念為主的投資力量占據了上風，從而導致了績優藍籌板塊與績差股表現迥異的現象。
如何應對風險
中投證券研究報告認為，從6月份后半段到7月份，A股市場的熱點除資產注入、整體上市這一持續性主題外，投資者對于中報業績超預期的公司應給予更多的關注。
從行情景氣度的角度來看，機械、煤炭、化工、造船、商業地產等行業或領域值得重點關注。同時，消費類企業中那些擁有核心競爭力的企業由于具有持續增長的能力，可以化解估值偏高的壓力。
對于政策變數帶來的不確定性，投資者只能通過操作策略、投資標的的選擇去對沖政策帶來的系統性風險。
在操作策略上，長城證券建議投資者不要滿倉操作，倉位保持在七成左右，持倉結構上應在反彈時減持沒有實質性題材的績差股與低價股。投資方向建議介入一、二線藍籌股，積極參與有資產注入概念的個股。
銀河證券建議投資者下半年著重把握好以下4方面的機會：
一是關注升值和通脹下的資產價值重估機會。重點關注房地產、券商類行業的價值。
二是關注通脹環境下產業受益機會。通脹環境下，產業鏈條最上端的石油、煤炭、有色、鋼鐵等資源類行業受益最大。因為溫和通貨膨脹刺激社會需求增加，順序拉動對最終產品、中間產品、資源產品的需求增加和價格上漲。其中，初級資源類產品由于擁有資源優勢和天然的定價優勢，可以根據中上游需求情況確定產品價格，從而獲得通貨膨脹環境下的超額收益。
三是關注節能減排政策下的產業整合機會。節能減排在今后相當長的一段時間將成為中國經濟的著力點，對資本市場來說，也將帶來全新的投資機會。
無論從市場情緒、炒作熱點、推高估值的方式，還是從互聯網發展的大背景來看，創業板當前演繹的“大戲”與2000年前后納斯達克“科網股泡沫”有著驚人的相似。
事實上，即使是創業板的“玩家”們，現在也并不否認創業板泡沫的存在。看多和看空創業板的兩個陣營，分歧僅在于“泡沫能否持續？泡沫能持續多久？”
互聯網大背景：一個是技術革命，一個是應用拓展
“創業板泡沫”是否比“納斯達克泡沫”更厚實？從兩者相同的互聯網發展大背景出發，我們試圖尋找差異。
2000年達到頂峰的納斯達克泡沫依托于互聯網在美國“從無到有”的興起，這毫無疑問是一場純粹意義上的技術革命。
而創業板泡沫盡管也頂著“互聯網”、“互聯網+”的帽子，但從技術和應用的角度來看，它的變革集中在互聯網應用的拓展，很難說是一場具有歷史意義的“技術革命”。
從演進過程來看，自上世紀90年代后期，美國的輿論媒體和各種研究報告都大力推崇科技服務引導的“新經濟”，而唾棄以傳統制造業等為主的“舊經濟”。當時美國的投資者堅信，互聯網技術作為一場純粹意義上的技術革命，將帶來完全不一樣的變化。
在政府政策層面，時任美國總統的克林頓先后提出“信息高速公路”戰略和“因特網-II”以及“下一代互聯網”計劃，在技術進步和政策的推動下，信息技術產業成為熱門行業。
在當時互聯網新經濟的熱潮面前，很多傳統的投資理念被顛覆和嘲笑，許多美國投資者都認為“這次不一樣”，更關心上市公司被勾畫的“美好前景的故事”，對于所投資的公司是否能實現盈利并不關心。投資者為了追求短期的投資收益，紛紛放棄“老經濟”而追逐受益于“新經濟”的股票。
在本輪創業板的泡沫演進過程中，我們也可以看到資金對于“互聯網”概念的瘋狂追逐，許多創業板股票一旦“觸網”就會一飛沖天。但值得思考的是，作為基于互聯網基礎上的應用拓展，“互聯網+”并不比互聯網的誕生更具有劃時代的意義，它也難以成為“創業板泡沫”更加厚實的理由。
互聯網環境存差異，但泡沫未必更厚實
中金公司策略分析師王漢峰更為細致的對比了當前互聯網背景與納斯達克泡沫時期的互聯網背景差異，他認為，當前互聯網發展階段已經非納斯達克互聯網泡沫時期可比。目前中國互聯網用戶滲透率已達47%，美國已接近90%，美國泡沫頂峰期也只有40%。互聯網已經演進到移動互聯網，解決“隨時隨地”問題的移動互聯網才是真正的互聯網；并且，互聯網支付體系已經初具規模，各種模式商業化基礎設施已經具備。再加上中國“地廣人密”，并正在簡政放權、鼓勵創新，這可能是比美國更加優越的移動互聯網“溫床”。另外，當前中國的宏觀周期仍在走向寬松，這與納斯達克互聯網泡沫時期美國持續緊縮不同。同時，A股市場散戶為主，也在助長對互聯網概念的投機。
不過，王漢峰也并不否認創業板的泡沫化和泡沫破滅因素的存在。他指出，基于上述這些因素，可以認為目前創業板“泡沫”演化可能會與當初納斯達克有所不同。盡管短期走勢難以預測，但從中期來看，其持續的時間可能甚于納斯達克互聯網泡沫。而流動性緊縮、監管趨嚴、股票供應的超預期增加、基本面難達預期等則可能是導致泡沫破滅的潛在因素。
泡沫與泡沫并沒有本質不同
回顧美國“科網泡沫”時的納斯達克指數走勢，業界普遍認為，“科網泡沫”共有兩個時期，一個是醞釀期，從1991-1998年，納斯達克在此八年時間內上漲了280%。第二個是泡沫期，從1998年10月到2000年3月，納斯達克指數在僅一年半時間內從1419點上漲到了5048點，漲幅高達256%，而同期標普500僅上漲45%。
相比“科網泡沫”，創業板的行情演進來得更為猛烈――從2012年末的585點開始，到當前的超過3500點，創業板在兩年多的時間里上漲超過500%！
值得投資者注意的是，納斯達克泡沫的破滅并不等于互聯網的破滅，事實上互聯網在興起后已經對人類的生活、經濟產生了巨大的深刻的影響，但當年納斯達克上市的科技股中，有三分之一卻走到了破產、退市或者被徹底邊緣化的境地！
一、引言
在項目投資建設過程中，如何進行投資和投資多少及投資哪個具體項目，是投資者對項目投資最為關心的問題。由于投資具有高風險，如何降低風險甚至避免風險，直接關系到投資者能否盈利的重大問題。目前，很多投資者存在投資盲目性和跟風性的問題。比如，對房地產項目開發建設的投資，就存在著盲目性的問題。因為市場對房地產的需求性不斷變化，加上同行競爭者對手的不公平競爭，就極容易造成房地產行業虛假繁榮和泡沫的現象。這就引來了跟多投資者參與到這類行業的競爭去，由于市場經濟的滯后性，雖然房地產市場的需求量短期內呈現上升趨勢，但一旦達到飽和狀態滯后，房價勢必會大大下降，一一些在建項目出現“爛尾”現象，這會大大損害到項目開發投資者的利益。此外，還有一些投資者認為，項目投資工作的重點是項目施工階段，并對此發大力氣，而忽視掉建設項目前期的準備工作。殊不知項目的前期工作，即建設項目的準備和決策工作，是項目投資最為重要的關鍵部分。
一個建設項目投資的全過程有項目前期決策、項目開發、項目實施和項目使用共四大階段。前期的決策階段影響到項目投資預算，項目開發階段是為項目投資概算服務，項目實施形成施工預算和結算，最后階段形成決算。在這四個階段中，最為重要的是項目前期決策階段。項目的前期決策工作包括項目建議書、目標設計和可行性研究報告等主要內容。其中，可行性研究報告是項目審批的主要環節。只有完成可行性研究報告工作，并報相關評估機構評估和核準單位審批通過后，才能獲得項目投資開發的資格。因此，做好建設項目的前期工作對整個投資過程的影響是很大的。
二、建設項目前期工作的具體內容
建設項目的前期工作，也就是項目前期決策工作，從引言中可以看出前期決策階段的主要工作是針對項目分析和研究其可行性，這是為如何決策提供的一個主要依據。所謂可行性研究，是指在項目投資決策前，通過具體調查、收集、研究和分析擬要建設項目的經濟、技術、工程和社會等各方面的情況和詳細資料，對可能擬定的所有方案包括技術和建設方案等方面進行詳細專業的比較論證和技術經濟分析，從而科學的預測和評價項目建成后的經濟、社會和環境三大效益。
在科學預測和評價的基礎上，綜合討論和分析研究項目的建設可能性和可行性、項目的經濟有效性和合理性、技術先進性和適用性，從而為是否應該投資和如何投資該項目提供依據，并為項目投資者和決策者提供可靠的科學決策依據，從而為項目的開發打好基礎。
三、建設項目前期工作對投資的影響
根據張海強（2004,12）在《中國工程咨詢》期刊上發表的論文可知，建設項目的前期工作對投資的影響程度達到70%-90%，項目開發階段對投資的影響是60%-70%，項目實施階段對投資的影響達不到40%。在費用方面，項目投資的四大過程中所占費用最少的是項目前期決策階段，該階段僅占總費用的1%-2%。然而，卻是這不到2%的費用影響了整個投資過程的費用。前期工作對投資的影響可以體現在項目目標設計、可行性研究報告和主管部門等三大方面上。
（一）目標設計影響投資方向
針對政府投資來說，國務院已有相關規定，政府投資主要是用于公益性和公共基礎設施建設，用于保護和改善生態環境，用于推動經濟落后地區的發展，用于鼓勵和支持科技進步和高新技術產業及新興戰略性產業，其目的是公益性；針對商業投資，主要有經濟方面各個行業和領域，主要目的是盈利性。這就是目標設計的不同，其投資的方向和領域也有所不同。
然而，在實際過程中，項目目標的設計脫離了實際。申報項目不是從自己的條件出發，從實際出發，從運行和管理的能力出發，而是根據“項目申報指南出發，來確定自己的投資方向。這樣，脫離了實際需求的目標設計，最終的項目建設完成后，只能是“形象”工程、“政績”工程。
（二）可行性研究報告影響投資費用
一個良好的、高水平、高質量的可行性研究報告在很大程度上可以節省后期的大部分項目建設費用。
1.可行性研究報告的內容和深度決定了項目建設成本
在國外，項目建設程序中放在最重要位置的是可行性研究，而且要求比較高、細致和扎實。可行性研究可以分為初步可行性研究、輔研究和可行性研究三個階段，在這三個階段上進行經濟技術分析論證，分析項目實施的可能性和風險性、項目的合理性和盈利性、技術的先進性和適用性，以避免出現“投資失控”的現象。
但是，在國內由于可行性研究報告編制經費不落實，許多可行性研究只是走形式，開展工作的積極性比較低落，不愿委托有資質的機構編制報告。可研究性報告問題出現也較多，有低級錯誤和水平不高，有的不符合投資方向和要求。此外，許多投資者忽視可行性研究和方案設計對投資的影響，不是一哄而上、走馬觀花，就是草草了事，這造成了經濟上的巨大損失，而且也埋下了質量隱患。
因此，一個良好可行的研究性報告不僅體現在內容上，也體現在可研報告的深度。只有可研報告具備深度性，才能更好地預測可能出現的建設費用和問題。
2.可研究性階段估算出的投資總額決定了項目建設的實施進程
在前期階段，估算出的投資總額在很大程度上將會影響到項目的建設進程。不過在實際過程中由于投資情況的復雜性和風險性，對于在前期階段估算出的投資總額會在一定范圍內發生變化，但是總體到項目具體實施時正負差額應控制在10%以下。如果超過這個限度值，將會大大限制了項目建設的實施進程。
（三）主管部門影響投資審批
其實，在建設項目前期工作中，主管部門也是參與其中的，因為可行性研究報告和評估表都要經過主管部門的審核，只有通過了主管部門的審核，才能進入到項目實施階段。然而，在實際情況中，主管部門對初步評審把關不嚴，省級主管部門對項目的初步評審也存在松懈的現象，沒有承擔初審責任，即使承擔了也是初審不規范、走過場，沒有把好技術關、政策關和認真初審關。這大大影響到了項目建設審批的質量。
四、控制投資的對策
（一）加強建設項目前期的可行性研究工作，提高對項目前期工作的重視
1.加強可行性研究工作具體有加強可行性研究報告的編制工作、加強對可行性研究的指導與服務、把好可行性研究報告審批關
在建設項目投資前期必須完成可行性研究報告，對擬建項目進行科學、系統、全面的經濟技術論證，從而為項目投資決策提供可靠的依據。要適應市場經濟發展的形式，要適應投資體制改革，要爭取更多的建設項目立項，就必須加強建設項目前期的可行性研究，重視前期工作，提高可行性研究報告的水平，以最大響度地控制投資損失。
2.在可研究性階段估算的相關數據應盡量確保數據能反映和體現出建設項目所涉及到的方方面面的關系和利益
數據估算要到位，要周全，要綜合考慮經濟、環境和社會三大效益。要從節能、環保和將來可能降低項目運營費的角度，制定出可行性的估算數據。
3.加強對可行性研究的指導與服務
通過加強對編制可行性研究報告的指導與服務，提高報告編制和審批工作人員及基層投資管理人員的技術水平。通過“走出去，引進來”，認真學習管理能力高的單位經驗，認真向專家請教，積極開展可行性研究報告的評比和評審，相互交流經驗，全面提高報告的編制和審批水平。
（二）加大對項目前期工作的投入，消除“控制投資只是施工階段”的事
根據上文可知，建設項目投資的四大過程中所占費用最少的就是項目前期決策階段，在只占到1%-2%的總費用的比例中，卻對整個項目投資過程起著舉足輕重的作用。再之，投資者又極易忽視掉建設項目前期的可行性研究準備工作，這就更加加大了投資的風險性和不確定性。在這個前期階段，做的好就可以為后期節省一大部分開支投入，做的不好就會消耗很大財力、物力和人力，甚至會使整個投資崩潰。
因此，投資者不僅不應該忽視掉建設項目前期的研究工作，更應該加大資金支持力度，，徹底消除和摒棄那種“控制投資只是施工階段”的事的觀念，為建設項目的順利、有序開發做好基礎。
（三）健全和完善建設項目分階段投資控制體系，使投資進入有序可控軌道
建設項目投資控制目標設置應該隨著不同階段的推進而深入。選擇設計方案和初步設計階段的控制投資目標，是屬于可行性研究階段的投資估算；進行技術設計和施工圖設計的投資控制目標，是屬于目標設計概算；項目施工階段造價的控制目標，控制施工預算或建安工程承包中標的合同價；設備控制目標，是控制設備中標的合同價。四個階段的投資目標是相互聯系和相互制約的。從而杜絕了建設項目的“三超”現象，使投資控制進入了有序、可控的軌道。
（四）加強建立健全相關法律、法規制度，最大程度規范建設項目投資程序
在當前投資體制和監管體制及評估體制相對滯后的情況下，一些投資者在建設項目的立項和審批過程中，千方百計、想方設法地走后門、拉關系，期望輕易就通過審核和審批，從而取得投資開發許可證。這樣雖然是前期工作節省了一些費用，但卻增大了后期投資的風險和費用，造成低水平建設和重復建設。
因此，只有通過建立健全法律法規制度，完善監管體系，彌補建設項目程序中的漏洞，引導投資者和主管部門轉變觀念，從根本上解決問題。
參考文獻
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不排除加息緩解通脹
政府工作報告將今年的CPI漲幅目標控制在4.8%，但今年前三個月的CPI增幅達到了8.0%，為近12年來的最高水平。
對此，央行行長周小川本月4日在布魯塞爾參加國際清算銀行會議間隙表示，在季節性因素的影響下，中國的通脹壓力有望在今年二季度得到緩解，但全年的狀況仍存在不確定性。
周小川強調說，央行不排除加息，但在加息之外，調節CPI還有很多種方式。在使用這一工具還是其他工具的問題上，央行有一定的選擇余地。
這與他在今年兩會期間的表態未發生變化。不過，建行日前的一份研究報告認為，不能排除央行在二季度進行不對稱加息的可能。
盡管央行年內仍未動用利率工具，但隨著美聯儲的一再降息，中美利差持續擴大，而這加劇了熱錢短期內流入中國的動力。對此，周小川表示，央行一直在密切監察熱錢流入的情況，少量異常資本流動不會對中國貨幣政策產生嚴重影響。他提到，在最近美國降息之后，很多短線投資者開始留意中國的投資機會，這可能會產生一些新情況。
在談到波及全球的美國次貸問題時，周小川稱，只有極少數的中資金融機構持有次債資產，規模也相當有限，中資金融機構有能力克服次債所帶來的影響。而次貸導致美國經濟放緩，使得美國從中國進口產品的規模出現了下滑，周小川則表示，總體來看，中國出口增長仍然相當強勁。他補充說，中國出口企業還將出口市場拓展至其他地區，尤其是亞洲和歐洲，這在一定程度上有助于彌補美國消費趨緩對中資出口企業造成的損失。
在備受關注的人民幣匯率問題上，周小川則再次重申，人民幣匯率在很大程度上取決于市場的供求關系。
易憲容
修正不合理就是救市
股市是實體經濟的睛雨表。以此來觀照中國經濟，最近國內股市的跌跌不休，是不是預示中國實體經濟將發生重大的變化？
易憲容提出了這樣的疑問。然后回答說：國內股市下跌，對國內房地產市場的融資有一定的影響，但是其影響不大，而且有相關的替代性。在這種情況下，國內股市的快速下跌并不意味著中國實體經濟發生多大的變化，更不能說國內股市的下跌對實體經濟有多大影響。
對于國內股市為什么會在近半年來快速下跌，而且跌得如此之嚴重。易憲容分析認為，國內股市的下跌，最為關鍵的問題仍然是制度性原因，是制度性缺陷。2005年以來的股權分置改革，推動了中國股市在2年的時間上漲6倍以上，促進國內股市的繁榮。但是，這種推動同時吹起中國股市的泡沫，而且是一個巨大的泡沫。
這是一位公募基金的高管向我轉述的。咱英語差，沒法在網上搜出原文，但我對這樣的觀點很是認同，至少完全同意其對危機過后第一年股市情形的判斷。
《似火牛年》一書研究了上世紀美國股市十次股指漲幅超過35%的自然年度，結論是這十次牛市或強勢的成因有兩點是共同的：其一是上一個年度股市暴跌；其二是這個年度貨幣政策寬松，流動性充裕。以此來看2009年股市，無論境內境外，無出其右。
但2010年是否會收窄振幅呢？
總理年初講，2009年是中國經濟最困難的一年，事實果真如此；最近總理又講，2010年是中國經濟最復雜的一年，意思是我們面臨的不確定因素太多。關照到股市，作用于A股市場的兩種利多或利空，正向或反向的力量，都處在確定與不確定之間。
利多和正向的是中國經濟率先復蘇：從7月份開始的經濟數據，環比越來越好，而且至少會持續到2010年上半年，官方的說法是“復蘇趨勢確立”。反映到上市公司的盈利水平上，一季度業績很差，二季度業績企穩，三季度明顯增長，四季度增長加快。如果去掉最差的一季度和最好的四季度，以三季度業績簡單乘4，據金融機構統計，3000點時的全部A股平均市盈率是21倍。如果再考慮各大券商普遍預測的上市公司2010年業績同比增長25%~30%，那么3000點水平的動態市盈率會降到15倍以下。結論當然是股市會漲過4000點。但是這樣的“經濟復蘇”和業績增長是否能夠持續？下判斷很難，周遭充滿了太多的不確定性因素！
靠投資拉動的復蘇不能持續，并且還帶來進一步的產能過剩和結構失衡；即使出口2010年同比好轉，也必須看美國經濟乃至全球經濟的“臉色”―目前沒有人敢斷言美國經濟能排除二次探底―這樣我們這個出口依賴型的經濟已經跛足；消費是比預期的好，且2010年會更好，這也是中央經濟工作會明確指出的，所謂“擴內需、促消費”等政策支持。但私人投資冷淡，居民整體收入過低，消費拉動和結構轉變，顯然也是一個緩慢的過程。
經濟的好與不好處于確定與不確定之間，至少不可能“好”到2007年以前那種持續兩位數增長的水平，進一步講，股市基本面沒有好到支撐起一輪大牛市的能量。
利空和反向的是寬松的貨幣政策一定會退出，只是退出的時點和程度問題。新增貸款不可能再放出9.5萬億的數額，專家預測的7萬億是符合預期的。而通脹預期和資產泡沫是任何國家政府都時刻警惕的民生問題，因為這關乎執政的基礎。中國政府管理通脹預期和抑制資產泡沫的態度也從未含糊過，手段又會是立竿見影的。看政府對房價空前地使用出“遏制”一詞，就能了解在房產泡沫問題上，政府已經發出了鄭重信號。
2010年股市的流動性一定會抽筋，資金震動型的牛市沒可能“鴛夢重歸”，也即是說流動性抽緊的利空和反向作用是確定的。但不確定的首先是抽緊的時點和程度，其次是設若2010年下半年經濟復蘇可能面對“二次探底”或明顯反復時，流動性又可能超預期地釋放。
在經濟好轉，又好不到哪兒去，與流動性抽緊，又抽緊得“投鼠忌器”之間，確定和不確定地作用著股市。2010年賺錢很難！
