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第1篇

關(guān)鍵詞：女性勞動(dòng)力就業(yè)人力資本投資

眾所周知，入世對(duì)我國(guó)的生產(chǎn)力發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。同時(shí)對(duì)勞動(dòng)力的素質(zhì)提出了更高的要求。而勞動(dòng)力的一半是女性，不可否認(rèn)，當(dāng)今女性在就業(yè)中面臨的危機(jī)也正是其自身素質(zhì)，尤其是受水平低的體現(xiàn)。能否扭轉(zhuǎn)當(dāng)今中國(guó)婦女就業(yè)的被動(dòng)局面，關(guān)鍵就在于能否提高女性的受教育水平和文化素質(zhì)。

一、當(dāng)前中國(guó)婦女就業(yè)的現(xiàn)狀

1、女性就業(yè)率低，部分女性再就業(yè)困難

從2000年的全國(guó)人口普查資料中可以得到這樣數(shù)據(jù)：男性就業(yè)人口占其活動(dòng)人口比例比女性就業(yè)人口占其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口比例高18個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明女性就業(yè)率偏低，這使過(guò)多的女性需要再就業(yè)。另一方面，中國(guó)面臨著嚴(yán)重的就業(yè)壓力，而且從2001年起，國(guó)家實(shí)行下崗職工基本生活保障制度與失業(yè)保險(xiǎn)并軌，這就意味著，今后的各種富余人員以及勞動(dòng)合同終止人員直接成為失業(yè)人員，再加上女性在就業(yè)中有時(shí)會(huì)受到年齡和性別的歧視，所有這些都造成了女性再就業(yè)困難的現(xiàn)狀。

2、女性低齡就業(yè)率高與低齡離職率過(guò)高并存

下面我們可以從通過(guò)我國(guó)2000年人口普查資料中關(guān)于分年齡段經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口中就業(yè)人口所占比例來(lái)說(shuō)明這一現(xiàn)象。

從表1中可發(fā)現(xiàn)，在各年齡段就業(yè)人口占其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口比例中，15—19歲組女性就業(yè)率高于男性，顯然這是因?yàn)樵撃挲g段女性就學(xué)率不高的反映，從而又反映出女性低齡就業(yè)問(wèn)題。而從20歲以后女性就業(yè)率就顯著低于男性，其中在40—49歲之間女性就業(yè)率只有80.8%。許多女性在剛步入中年的時(shí)候就離開(kāi)工作崗位，其中許多屬于不到法定退休年齡、也并非本人自愿，而是在企業(yè)“優(yōu)化組合”中以“內(nèi)退”形式勸退的。在全國(guó)婦聯(lián)的調(diào)查中，下崗女工年齡最大的只有44歲。

3、女性就業(yè)質(zhì)量不高，產(chǎn)業(yè)分布不均

根據(jù)2000年人口普查資料我們可以做出下圖：

由圖中可以看出女性就業(yè)質(zhì)量不高。在女性就業(yè)人口中,有90%左右分布在粗放經(jīng)營(yíng)和低技術(shù)構(gòu)成的農(nóng)、林、牧、副、漁業(yè)和低報(bào)酬、工時(shí)長(zhǎng)、強(qiáng)度大、社會(huì)評(píng)價(jià)低的餐飲服務(wù)等勞動(dòng)密集型行業(yè)。在高技術(shù)構(gòu)成和集約化經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域只占5%左右,其中從事高科技的尖端人才中,女性比例更低;在管理崗位上,女性所占比例只有10%,占女性就業(yè)人口的0.5%以下。導(dǎo)致女性的這種就業(yè)狀況的原因,除了傳統(tǒng)的性別角色的影響之外,最主要的原因是女性的受教育程度偏低。

二、女性勞動(dòng)力素質(zhì)存在的

隨著全球化的加速和我國(guó)加入WTO后的經(jīng)濟(jì)，要求高素質(zhì)的女性勞動(dòng)力。而女性盡管建國(guó)以來(lái)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)的需要，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、女性文盲比例過(guò)高

雖然從建國(guó)初期至今的全國(guó)性掃盲活動(dòng)和普及基礎(chǔ)教育使上億的女性摘掉文盲的帽子，女性總體教育水平有了較大提高，但女性中文盲的比例仍然偏高。

從圖中我們清楚看出：2001年我國(guó)15歲及以上女性人口中文盲比例占到14%，而同期男性卻為5%。在所有15歲及以上文盲人口中，女性文盲占到73%，近3/4的比例。這些充分說(shuō)明對(duì)我國(guó)女性的教育任重而道遠(yuǎn)。

2、女性平均受教育程度較低

對(duì)女性受教育程度的我們可以通過(guò)從2002年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中的6歲及以上人口男女性受教育年限來(lái)說(shuō)明。

由上表可見(jiàn)：女性受教育的年限普遍低于男性，53.8%的女性只接受到小學(xué)及以下教育，比男性高出近12個(gè)百分點(diǎn)。如此文化程度對(duì)女性就業(yè)率與就業(yè)質(zhì)量有很大關(guān)系。文化素質(zhì)低是女性勞動(dòng)力就業(yè)的一個(gè)極其重要因素，尤其對(duì)于要求掌握入世后的新技術(shù)、新來(lái)說(shuō)，真是強(qiáng)其所難、力不從心。當(dāng)然影響女性受教育水平提高的主要原因是家庭對(duì)女性教育的期望偏低，為女性受教育而進(jìn)行的人力資本投資過(guò)少。

3、女童失學(xué)現(xiàn)象嚴(yán)重

就家庭而言，女性無(wú)論在人力資本投資對(duì)象的選擇還是投資力度上都處于劣勢(shì)。女童入學(xué)率比男童低，而輟學(xué)率比男童高。

如果女性的低文化素質(zhì)得不到及時(shí)改變，那么女性就無(wú)法適應(yīng)新時(shí)期中國(guó)的變革，女性就業(yè)問(wèn)題就不能得到根本解決。因此，女性素質(zhì)將成為影響女性競(jìng)爭(zhēng)能力大小，以及成敗的關(guān)鍵因素。無(wú)論從現(xiàn)實(shí)還是從社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，提高女性的素質(zhì)迫在眉睫。

三、女性勞動(dòng)力素質(zhì)低的原因分析

造成女性勞動(dòng)力素質(zhì)過(guò)低的主要原因在于對(duì)女性人力資本投資不足，具體原因在以下幾個(gè)方面：

1、傳統(tǒng)觀念和習(xí)慣勢(shì)力的影響

微觀上造成女性人力資本投資不足的原因主要來(lái)源于傳統(tǒng)觀念和習(xí)慣勢(shì)力：女兒是要嫁出去的，給女兒投資不會(huì)有什么收益，并且女性歷來(lái)是與家務(wù)勞動(dòng)聯(lián)系在一起的，讓女性接受教育則家務(wù)勞動(dòng)無(wú)人干，致使女性人力資本投資的機(jī)會(huì)成本高于男性。另外，在傳統(tǒng)上，家庭對(duì)兒子比對(duì)女兒寄予更高的期望，所以家庭更樂(lè)意在兒子受教育上投資。

2、父母目光短淺，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)

另人憂慮的是，今年來(lái)，舊的文盲尚未消除，青少年文盲又有不斷增大之勢(shì)。一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)和家庭由于經(jīng)營(yíng)上的短視，只顧追求眼前的利益，忽視子女的教育，導(dǎo)致大批學(xué)齡兒童輟學(xué)，去經(jīng)商打工，其中又以女性居多。

3、經(jīng)濟(jì)因素

在一些地區(qū)，尤其是西部貧窮地區(qū)，女性受教育程度很低，這與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)問(wèn)題有關(guān)，有些貧困地區(qū)女性的教育發(fā)展多依靠外力和項(xiàng)目支持，一旦項(xiàng)目結(jié)束、資金用完，一切就回到了原起點(diǎn)，難以維系。

四、女性人力資本投資與就業(yè)相關(guān)性

從勞動(dòng)者個(gè)體的角度來(lái)講，一個(gè)人的人力資本含量越高，其勞動(dòng)生產(chǎn)率越高，邊際產(chǎn)品價(jià)值越大；反之，其勞動(dòng)生產(chǎn)率越低，邊際產(chǎn)品價(jià)值也就越小。相應(yīng)地，在勞動(dòng)力市場(chǎng)上，人力資本含量高的勞動(dòng)者容易得到較好的工作和待遇，這是其內(nèi)在人力資本價(jià)值的表現(xiàn)。如果用人力資本來(lái)解釋男女勞動(dòng)力就業(yè)差異及其職業(yè)性別歧視之間的關(guān)系。主要表現(xiàn)在：

1、人力資本投資造成人力資本存量的性別差異。由于和性別歧視行為的存在，女性受的機(jī)會(huì)少于男性。與男孩子相比，女孩子只能接受較少的教育和受到較差的健康護(hù)理是一種常見(jiàn)現(xiàn)象，特別是在傳統(tǒng)的重男輕女的社會(huì)中，它直接了女性的勞動(dòng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力。不僅如此，由于雇主更多地愿意對(duì)男性勞動(dòng)力進(jìn)行在職技能培訓(xùn)和專業(yè)培訓(xùn)，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了人力資本形成的性別差異。

2、生理差異造成女性人力資本價(jià)值的貶值。在整個(gè)職業(yè)生涯中，由于生理上的差異，婦女因生育、照料子女等原因暫時(shí)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，等她們重返勞動(dòng)力市場(chǎng)后，原有的人力資本會(huì)因“生銹”而減少甚至失去作用，造成男女勞動(dòng)力生產(chǎn)率的差異及其職業(yè)選擇、收入分配的差距，這也往往成為女性不容易就業(yè)的一個(gè)主要原因。

3、工作經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)變換是人力資本增加的主要途徑之一，由于女性選擇工作的范圍窄，人力資本增加的途徑受到限制，決定了她們大多數(shù)集中在技能含量較低或先前從事過(guò)的職業(yè)中，改變職業(yè)地位和社會(huì)地位的可能性明顯少于男性。

因此，由于種種原因造成人力資本投資上的性別差異，使女性勞動(dòng)力的人力資本存量少于男性，造成了女性在勞動(dòng)力市場(chǎng)上處于劣勢(shì)地位。這正是大多數(shù)女性不易就業(yè)或者只能在一些傳統(tǒng)的、層次和收入低的崗位就業(yè)的主要原因。

對(duì)勞動(dòng)力的人力資本投資不僅可以提高其人力資本，增大其就業(yè)機(jī)會(huì)，提高就業(yè)質(zhì)量；而且還可以延續(xù)勞動(dòng)力就業(yè)，控制勞動(dòng)力供給的數(shù)量。女性受教育水平與其初婚年齡和初育年齡有密切關(guān)系。一般說(shuō)來(lái)，女性受教育水平越高，其在校時(shí)間越長(zhǎng)，其初婚年齡和初育年齡也越晚。婚齡和育齡時(shí)間的推遲對(duì)勞動(dòng)力嚴(yán)重過(guò)剩的來(lái)說(shuō)意義重大，它將延長(zhǎng)人口再生產(chǎn)的周期，進(jìn)而抑制勞動(dòng)力供給的速度和數(shù)量，減緩就業(yè)壓力。除此之外，女性受教育水平高低對(duì)下一代的成長(zhǎng)更為重要。一般來(lái)說(shuō)，母親的文化程度越高，其子女受教育水平也就越高。受教育水平越高的母親可以為未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)提供高質(zhì)量的勞動(dòng)力，而這同時(shí)又可以進(jìn)一步減緩勞動(dòng)力供給的速度。同樣子女受教育水平越高，其晚婚晚育年齡也就越晚，這也將進(jìn)一步降低人口再生產(chǎn)的速度，使勞動(dòng)力供給的數(shù)量和速度得到控制，從而進(jìn)入一種良好運(yùn)行的狀態(tài)。

五、從人力資本方面出發(fā)提高我國(guó)女性勞動(dòng)力就業(yè)質(zhì)量與數(shù)量的對(duì)策

基于我國(guó)女性的不平衡性，女性勞動(dòng)力素質(zhì)的提高，應(yīng)根據(jù)不同情況，提出不同的對(duì)策。

1提高女性勞動(dòng)力的文化素質(zhì)

首先要根據(jù)女性在文盲半文盲人口中的比重，提高女性在各類學(xué)校中比重。消除在文化教育上的重男輕女的封建思想的影響，從上保障女性受教育的平等權(quán)利。其次，進(jìn)一步提高女童入學(xué)率、升學(xué)率，并在經(jīng)濟(jì)上給予一定的照顧，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)督和指導(dǎo)，減少甚至杜絕女童輟學(xué)。最后，爭(zhēng)取80%——90%的女性勞動(dòng)力的文化素質(zhì)達(dá)到小學(xué)畢業(yè)，而初中以上文化程度要達(dá)到半數(shù)以上。當(dāng)然要達(dá)到這一目標(biāo)，還需要教育部門(mén)以及有關(guān)方面的通力合作。

2、加強(qiáng)女性勞動(dòng)力職業(yè)培訓(xùn)，建立終生教育體系

入世后高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造要求不斷提高女性勞動(dòng)力的素質(zhì)；行業(yè)的轉(zhuǎn)移，職業(yè)流動(dòng)的加快要求對(duì)下崗、失業(yè)人員的再就業(yè)進(jìn)行及時(shí)的培訓(xùn)；農(nóng)業(yè)方面未來(lái)幾年釋放出來(lái)的數(shù)千萬(wàn)勞動(dòng)力必須經(jīng)過(guò)培訓(xùn)才能成為合格的工人。這一切都呼喚完善的職業(yè)培訓(xùn)體系和終生教育體系的建立和完善。

終生教育是人才資源開(kāi)發(fā)的重要和手段。把教育、尤其是終生教育放在優(yōu)先發(fā)展的地位已經(jīng)成為世界各國(guó)在新世紀(jì)中接受挑戰(zhàn)的重要戰(zhàn)略。現(xiàn)在“終身職業(yè)”正在消亡,多次擇業(yè)成為趨勢(shì),希望在青年一勞永逸地積累足夠一生享有的知識(shí)或技能的傳統(tǒng)觀念已經(jīng)行不通。因此,終生教育成為發(fā)掘人的潛能和增強(qiáng)就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的“供養(yǎng)站”。中國(guó)女性要想在新的就業(yè)機(jī)遇面前走出低谷,接受再教育就顯得非常重要,而且迫在眉睫。首先,女性只有提高自身文化素質(zhì)、職業(yè)技能,才能勝任未來(lái)的職業(yè)崗位。其次,職業(yè)女性只有接受再教育,更新自己的知識(shí)、技能,培養(yǎng)創(chuàng)新能力,適應(yīng)社會(huì)的變化發(fā)展,才能提高自身的就業(yè)層次和社會(huì)地位。在生產(chǎn)服務(wù)行業(yè)的職業(yè)女性,只有參加職業(yè)技能培訓(xùn)和進(jìn)行文化知識(shí)更新,使自己從無(wú)特長(zhǎng)變?yōu)橛小耙患贾L(zhǎng)”、從“一技之長(zhǎng)”變?yōu)椤岸嗉贾L(zhǎng)”、從“單一型人才”變?yōu)椤皬?fù)合型人才”,才能勝任自身的職業(yè)崗位,并不斷提高就業(yè)層次。在科教文衛(wèi)、行政事業(yè)單位工作的職業(yè)女性,必須爭(zhēng)取參加進(jìn)修和深造,如各種自學(xué)、函授、在職培訓(xùn)及脫產(chǎn),以提高文化素質(zhì),增強(qiáng)崗位競(jìng)爭(zhēng)能力,提高就業(yè)質(zhì)量,爭(zhēng)取在女性從業(yè)最薄弱的管理及負(fù)責(zé)人崗位上所突破。對(duì)下崗女職工來(lái)說(shuō),可通過(guò)參加各種培訓(xùn),學(xué)習(xí)、掌握新技術(shù),培養(yǎng)自我創(chuàng)業(yè)能力。據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì),經(jīng)過(guò)培訓(xùn)的失業(yè)、下崗人員,其就業(yè)率達(dá)60%-90%。北京市對(duì)8個(gè)行業(yè)系統(tǒng)的50多個(gè)下崗職工進(jìn)行調(diào)查表明,下崗者未經(jīng)培訓(xùn),其就業(yè)成功率只有5%-15%?？梢?jiàn),如果下崗者急于就業(yè),忽視參加培訓(xùn)和學(xué)習(xí)新知識(shí)、新技能,就很難競(jìng)爭(zhēng)新的職業(yè)崗位

3、發(fā)展高層次女性勞動(dòng)力教育

要大力發(fā)展高等職業(yè)教育，培養(yǎng)第三產(chǎn)業(yè)人才，我國(guó)現(xiàn)有的第三產(chǎn)業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中的比重還太小，占GDP的比重還不到36%，而發(fā)達(dá)國(guó)家的這一比重已達(dá)70%——80%，即使是發(fā)展中國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)的比重平均也達(dá)到45%。

首先，有關(guān)部門(mén)應(yīng)鼓勵(lì)和發(fā)展適應(yīng)女性身心發(fā)展特點(diǎn)需要的專業(yè)與課程，制定相應(yīng)的政策，保障受到教育的女性專業(yè)人員享有與男性平等就業(yè)的權(quán)利。

其次，各中等和高等學(xué)校，凡適應(yīng)女性的學(xué)科，應(yīng)盡量招收女性，盡力改變文化層次越高，女性越少的現(xiàn)象，為女性勞動(dòng)力進(jìn)入先進(jìn)領(lǐng)域就業(yè)做好基礎(chǔ)工作。

4、家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化

家務(wù)勞動(dòng)占去女性勞動(dòng)力相當(dāng)多的時(shí)間和精力，是影響女性人力資本得到進(jìn)一步投資的一大障礙，也是影響女性在就業(yè)市場(chǎng)就業(yè)質(zhì)與量的一個(gè)重要原因。各國(guó)的實(shí)踐證明，解決這一的有效途徑是促進(jìn)家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化。在這方面，我國(guó)政府是可以大有作為的，當(dāng)前，各級(jí)政府應(yīng)積極采取措施，發(fā)展各種形式的社會(huì)化的家庭服務(wù)，使女性從家務(wù)勞動(dòng)中解放出來(lái)，使其有更多的時(shí)間和精力為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，以提高其在就業(yè)上的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)女性由于家務(wù)纏身，子女多，無(wú)暇從事市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。隨著社區(qū)建設(shè)的發(fā)展，家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化無(wú)疑可以掃除女性人力資本投資的障礙。社區(qū)建設(shè)包括托兒所、幼兒園、食堂、餐館等的設(shè)立和洗染、縫紉、修理、保姆等服務(wù)的提供，會(huì)降低女性人力資本投資的機(jī)會(huì)成本，消除女性人力資本投資的后顧之憂，為婦女廣泛、更多地參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)創(chuàng)造條件。

總之，加強(qiáng)女性勞動(dòng)力的人力資本投資是社會(huì)發(fā)展的一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)，不僅需要女性自身的爭(zhēng)取和努力，而且更需要社會(huì)的共同努力。在大力發(fā)展教育事業(yè)，有計(jì)劃、分層次地提高女性素質(zhì)的同時(shí)，為廣大女性接受文化教育、進(jìn)而正常就業(yè)建立起合理配套的社會(huì)經(jīng)濟(jì)和法律機(jī)制，是提高中國(guó)女性勞動(dòng)力素質(zhì)的根本保障，也是我國(guó)在新時(shí)期下，使女性勞動(dòng)力更好地迎接挑戰(zhàn)的有利措施。

書(shū)目：

1、孟鑫《當(dāng)前我國(guó)女性就業(yè)弱勢(shì)的原因與對(duì)策》《前沿》2002年第6期

2、《2000年人口普查資料》中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社

3、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（2002）》中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社

4、呂學(xué)靜《中國(guó)入世條件下女性人力資本面臨的挑戰(zhàn)及對(duì)策》《人口與》2002年第1期

p;《理論前沿》2002年第6期

2、《中國(guó)2000年人口普查資料》中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社

第2篇

金融投資行為理論悄然興起于上世紀(jì)80年代.其在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究方式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為其理論基礎(chǔ)，并將人類心理與行為納入金融的研究框架，具體體現(xiàn)為以下幾個(gè)模型：

首先，BSV模型。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：其一是選擇性偏差，即投資者過(guò)分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反映不足。另一種是保守性偏差，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)模型，導(dǎo)致股價(jià)過(guò)度反應(yīng)。

其次，DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無(wú)信息兩類。無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過(guò)度自信和有偏的自我歸因。過(guò)度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性；有偏的自我歸因則使他們低估關(guān)于股票價(jià)值的公開(kāi)信號(hào)。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對(duì)個(gè)人信息的過(guò)度反應(yīng)和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足，就會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期連續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。

再次，統(tǒng)一理論模型。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來(lái)價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過(guò)去的價(jià)格；“動(dòng)量交易者”則完全依賴于過(guò)去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測(cè)必須是過(guò)去價(jià)格歷史的簡(jiǎn)單函數(shù)。

最后，羊群效應(yīng)模型。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過(guò)典型的貝葉斯過(guò)程從市場(chǎng)噪聲，以及其他個(gè)體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無(wú)論仿效傾向強(qiáng)或弱，都不會(huì)得到現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股票的零點(diǎn)對(duì)稱、單一模態(tài)的厚尾特征。

二、對(duì)金融投資者的個(gè)人行為分析

1.多為投機(jī)心理，短期行為嚴(yán)重

我國(guó)很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實(shí)的投資價(jià)值，而是企圖從中獲取超額回報(bào)。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過(guò)股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差而獲利，這類人群多是為賺錢(qián)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)進(jìn)行短線操作;只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而，把股市看成是一個(gè)長(zhǎng)期投資場(chǎng)所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是一個(gè)十分危險(xiǎn)的信號(hào)。博取短線利潤(rùn)群體的過(guò)大是我國(guó)證券市場(chǎng)行情波動(dòng)幅度.驚人的重要原因，這也是造成證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的主要原因之一。從投資者入市動(dòng)機(jī)上分析，就已經(jīng)預(yù)示著我國(guó)證券市場(chǎng)投資者短期行為比較明顯。

我國(guó)個(gè)人投資者更多的是短線投資、投機(jī)，而沒(méi)有把股票作為長(zhǎng)期的投資。另一方面，股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)誘發(fā)了一部分人的賭博心理，盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)，使這種市場(chǎng)短期行為具有很強(qiáng)的蔓延性，從而極大地加重了投資者孤注一擲的心理，一旦認(rèn)為找到了機(jī)會(huì)，就會(huì)過(guò)高地估計(jì)自己的能力，置自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不顧，冒險(xiǎn)參與高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，我國(guó)投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險(xiǎn)心理和投機(jī)短期行為。

2.投資承受能力差

調(diào)查顯示，我國(guó)個(gè)人投資者以中等收入的工薪階層為主，家庭主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源為工資收入，參與證券市場(chǎng)的時(shí)間普遍較短，證券投資意識(shí)很強(qiáng)，但投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大，這充分說(shuō)明我國(guó)個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱，投資者對(duì)投資股市的“情感依托”強(qiáng)烈。

3.對(duì)股票專業(yè)知識(shí)了解不足

絕大多數(shù)個(gè)人投資者的股票投資知識(shí)來(lái)自于非正規(guī)教育，主要通過(guò)朋好友的介紹、股評(píng)專家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時(shí)，投資者大多依據(jù)“股評(píng)推薦”、“親友引薦”，以及“小道消息”;在投資決策的方法上，兩成以上的個(gè)人投資者決策幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺(jué)隨意或盲目地進(jìn)行投資。投資者進(jìn)行投資決策時(shí)過(guò)于看重自己知道的或容易得到的信息，而忽視對(duì)其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí)，往往將失誤歸咎于外界因素，如國(guó)家政策變化、上市公司造假，以及莊家操縱股價(jià)等，而只有少數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識(shí)不足;大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的金融品種如開(kāi)放式投資基金的認(rèn)知程度有限。

三、結(jié)語(yǔ)

總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)的股票市場(chǎng)中對(duì)于股票價(jià)格的影響因素過(guò)多，政策因素、大戶操作因素，這說(shuō)明中國(guó)股市不符合經(jīng)典金融理論對(duì)于市場(chǎng)是有效的基本假設(shè);同時(shí)，投資者所表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)也不符合經(jīng)典金融理論中，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)總是厭惡的基本假定:在收益時(shí)，股民表現(xiàn)出對(duì)已有收益的貪婪，以及賭博心理，而在被“套牢”時(shí)，又寧愿苦苦等待，以待反彈機(jī)會(huì).這些特點(diǎn)都說(shuō)明中國(guó)股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。

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第3篇

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門(mén)，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門(mén)組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門(mén)。家庭部門(mén)一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門(mén)，企業(yè)和政府一般是收支差額部門(mén)。盈余部門(mén)一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門(mén)要對(duì)盈余部門(mén)舉債，收支盈余部門(mén)將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門(mén)之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷(xiāo)售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷(xiāo)、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷(xiāo)，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷(xiāo)證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷(xiāo)、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷(xiāo)，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專門(mén)的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門(mén)的商業(yè)銀行，而所羅門(mén)兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

證券承銷(xiāo)是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷(xiāo)。在承銷(xiāo)的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷(xiāo)的證券范圍很廣，它不僅承銷(xiāo)本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門(mén)所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷(xiāo)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷(xiāo)分為公募和私募兩種.投資銀行承銷(xiāo)證券由四種方式：（1）包銷(xiāo)。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷(xiāo)。（4）贊助推銷(xiāo)。投資銀行的承銷(xiāo)收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷(xiāo)以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷(xiāo)商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買(mǎi)入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門(mén)，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買(mǎi)者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買(mǎi)者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門(mén)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第4篇

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過(guò)度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）

反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。

2.4非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。

2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）

心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)?！肮体^”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮.3行為金融投資策略

任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?；貓?bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。

3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀荆瑥亩_(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語(yǔ)

自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。

第5篇

經(jīng)過(guò)20多年的改革發(fā)展，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)取得了一系列的改革成果。然而，當(dāng)前許多企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部還沒(méi)有理順明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和內(nèi)部控制權(quán)，尤其是那些靠非經(jīng)濟(jì)因素和非市場(chǎng)行為等強(qiáng)行組建成的企業(yè)集團(tuán)，從而使國(guó)企改革和發(fā)展中的資本市場(chǎng)面臨許多尷尬的局面，造成了一系列治理上的難題。其中一個(gè)十分突出的問(wèn)題就是由于對(duì)子公司（包括子企業(yè)，下同）資產(chǎn)運(yùn)行機(jī)制缺乏必要的約束，導(dǎo)致子公司濫用投資職權(quán)，嚴(yán)重地?fù)p害了集團(tuán)公司的利益，造成了大量國(guó)有資產(chǎn)的流失。本文以浙江省杭州地區(qū)某集團(tuán)公司為例，參考其他企業(yè)集團(tuán)存在的問(wèn)題，在現(xiàn)有法律制度下對(duì)如何控制子公司投資行為的問(wèn)題做些探討，并提出若干對(duì)策。

二、問(wèn)題的分析

1.“多級(jí)法人”的存在是導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)大量流失的主要原因。具體地說(shuō)有以下幾方面：

（1）效益良好的孫公司沒(méi)有向子公司分配股權(quán)收益或者分配比例非常少。有9家孫公司由于市場(chǎng)需求大、產(chǎn)品科技含量高，2001年市場(chǎng)銷(xiāo)售額平均比上年增長(zhǎng)了29%，稅后利潤(rùn)達(dá)5500萬(wàn)元。然而，2001年的股權(quán)收益只有705萬(wàn)元。

（2）子公司對(duì)外股權(quán)投資情況因地域不同而產(chǎn)生了明顯不同的經(jīng)濟(jì)效益。在121家孫企業(yè)中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所在本地的有56家，2001年有利潤(rùn)的有15家，破產(chǎn)的0家，撤消和注銷(xiāo)的16家，停業(yè)的25家；企業(yè)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所在外地的有65家，2001年有利潤(rùn)的有6家，破產(chǎn)的3家，停業(yè)的20家，處于虧損狀態(tài)的36家。

（3）子公司對(duì)經(jīng)營(yíng)效益不好的孫公司資產(chǎn)處理持消極態(tài)度。45家停業(yè)公司中，只有5家通過(guò)撤銷(xiāo)或破產(chǎn)解決了資產(chǎn)債務(wù)問(wèn)題。其中18家自停業(yè)以來(lái)就一直擱置著，原先還有價(jià)值的設(shè)備、原料都因久拖不辦而失去了價(jià)值，時(shí)間拖延最長(zhǎng)的已達(dá)6年，最短的也有1年多。

2.子公司為孫公司和其它公司的亂擔(dān)保行為嚴(yán)重，使相當(dāng)部分子公司背上了沉重的債務(wù)包袱，影響了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在統(tǒng)計(jì)中的34家子公司中，沒(méi)有對(duì)外擔(dān)保的債務(wù)只有3家，有過(guò)擔(dān)保行為但債務(wù)已經(jīng)不存在的有5家，其余26家累積對(duì)外擔(dān)保債務(wù)已達(dá)7567萬(wàn)元，超過(guò)全部注冊(cè)資本（6500萬(wàn)元）。還債相當(dāng)困難，已嚴(yán)重影響了企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。究其原因，有兩個(gè)因素值得注意：一是企業(yè)負(fù)責(zé)人，為與企業(yè)毫不相關(guān)的債務(wù)作擔(dān)保；二是我國(guó)公司法規(guī)定的漏洞導(dǎo)致無(wú)法約束這種嚴(yán)重危及企業(yè)生存行為的出現(xiàn)。我國(guó)《公司法》第60條第3款規(guī)定：“董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東或其他個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保?！钡珱](méi)有限制董事、經(jīng)理為其他公司及其法人股東作擔(dān)保，也沒(méi)有限制公司本身的擔(dān)保行為能力。另外，我國(guó)《新的擔(dān)保法司法解釋》還在第27條作出如下規(guī)定：“保證人對(duì)債務(wù)人的注冊(cè)資金提供保證的，債務(wù)人的實(shí)際投資與注冊(cè)資金不符，或者抽逃轉(zhuǎn)移注冊(cè)資金的，保證人在注冊(cè)資金不足或者抽逃轉(zhuǎn)移注冊(cè)資金的范圍內(nèi)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。”這種現(xiàn)象在實(shí)踐中也是普遍存在的。

事后懲罰措施不力或者法規(guī)沒(méi)有明確也是重要的因素?！缎碌膿?dān)保法司法解釋》第四條規(guī)定：“董事、經(jīng)理違反《公司法》第六十條的規(guī)定，以公司資產(chǎn)為本公司的股東或者其他個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保的，擔(dān)保合同無(wú)效。除債權(quán)人知道或者應(yīng)當(dāng)知道的外，債務(wù)人、擔(dān)保人應(yīng)當(dāng)對(duì)債權(quán)人的損失承擔(dān)連帶賠償責(zé)任?！钡珜?duì)董事、經(jīng)理越權(quán)或擅自對(duì)其它公司擔(dān)保產(chǎn)生的消極影響如何處罰并沒(méi)有明確的規(guī)定。從實(shí)際上看，某公司某負(fù)責(zé)人利用職務(wù)之便指使本公司或者控股公司為另一家民營(yíng)公司做擔(dān)保，這實(shí)際上已違反了《擔(dān)保法》第60條規(guī)定，但因法律沒(méi)有明確，在現(xiàn)實(shí)就無(wú)法對(duì)如何規(guī)避法律行為進(jìn)行懲罰。

3.子公司轉(zhuǎn)投資活躍，導(dǎo)致資本大量虛增，削弱了母公司對(duì)其的控制。這種經(jīng)濟(jì)假象，理論上可以無(wú)限膨脹。反映到集團(tuán)母公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，就會(huì)使得管理層的決策失誤且對(duì)子公司的資產(chǎn)難以控制。

另外，董事還會(huì)利用轉(zhuǎn)投資來(lái)控制本公司股東會(huì)，對(duì)抗母公司的控制。如甲公司中母公司占45%股份比例，乙公司中母公司占60%股份比例。甲、乙兩子公司為逃脫母公司的控制，就相互進(jìn)行轉(zhuǎn)投資。甲公司通過(guò)對(duì)乙公司投資，股份比例為15%，則兩者股份比例達(dá)55%，而母公司則下降到45%.名義上母公司還是第一大股東，然而由于甲、乙公司的董事已經(jīng)相互約定，在乙公司進(jìn)行重大人事選舉或表決其它重要議案時(shí)，甲公司所持有的表決權(quán)，依據(jù)乙公司董事的意愿行使。反之亦然。這樣，董事就架空了母公司對(duì)其的實(shí)際控制，使股東會(huì)功能喪失了應(yīng)有的權(quán)力，這就導(dǎo)致了董事、操縱公司事務(wù)的局面出現(xiàn)。

4.子公司以捐贈(zèng)名義謀私利。從宏觀角度看，國(guó)有公司把錢(qián)捐贈(zèng)給公益事業(yè)是國(guó)有資產(chǎn)用在了有意義的事上，但在管理機(jī)制明顯落后和對(duì)資金管理缺乏公正的監(jiān)督制度下，很難說(shuō)這些錢(qián)會(huì)給社會(huì)帶來(lái)相等的好處。由于國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)是相分離的，經(jīng)營(yíng)者很有可能拿國(guó)家的資產(chǎn)來(lái)為自己作社會(huì)關(guān)系投資。這些捐贈(zèng)行為名義上看，似乎都是熱心公益事業(yè)，為政府、社會(huì)做貢獻(xiàn)，然而，略微分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)大都具有為公司負(fù)責(zé)人自己謀利之嫌，而對(duì)公司形象的推廣作用甚微。如從更深一步上分析，這其實(shí)是一種變相的侵吞國(guó)有資產(chǎn)的行為。

三、若干思路與對(duì)策

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的子公司是獨(dú)立法人，理論上具有一般公司的權(quán)利，但實(shí)際情況并非如此。在集團(tuán)內(nèi)部，子公司與母公司是被領(lǐng)導(dǎo)與領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系。作為子公司的股東，母公司既要保持有效的產(chǎn)權(quán)約束，又要尊重子公司的相對(duì)獨(dú)立性。從國(guó)外控股公司的母子關(guān)系公司中看，母公司對(duì)子公司往往有一系列的控制制度，包括資產(chǎn)、人事、財(cái)務(wù)、統(tǒng)一投資權(quán)和采購(gòu)與銷(xiāo)售控股等。我們參考國(guó)外企業(yè)集團(tuán)的管理模式，提出如下對(duì)策：

1.應(yīng)盡快屏蔽掉政府、事業(yè)單位對(duì)企業(yè)集團(tuán)的行政干預(yù)和行政思維的影響?？陀^地說(shuō)，我國(guó)大多數(shù)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)都或多或少是在政府行政命令干預(yù)或行政手段推動(dòng)下組建起來(lái)的，集團(tuán)成立后也主要依賴行政隸屬關(guān)系作為成員企業(yè)之間的聯(lián)系紐帶。習(xí)慣思維的存在使得政府在賦予企業(yè)自利的同時(shí)免不了附帶對(duì)企業(yè)集團(tuán)的事務(wù)進(jìn)行行政性干預(yù)，這常常會(huì)使企業(yè)集團(tuán)政企、事企不分。因此，規(guī)范產(chǎn)權(quán)關(guān)系，促使集團(tuán)從行政捏合到資產(chǎn)關(guān)系上的一體化，是企業(yè)集團(tuán)規(guī)范化管理的首要條件。政企、事企完全分開(kāi)，不僅可以排斥政府部門(mén)、事業(yè)單位對(duì)企業(yè)集團(tuán)的直接干預(yù)，而且有助于改進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部管理方式，使得重大項(xiàng)目投資決策權(quán)、主要領(lǐng)導(dǎo)干部的任免權(quán)和資產(chǎn)收益分配權(quán)都能按照產(chǎn)權(quán)的治理方式來(lái)行使。

2.要盡快改造現(xiàn)行的“多級(jí)法人制”式模式，嚴(yán)格控制子公司再投資行為。國(guó)有企業(yè)在當(dāng)前所有權(quán)約束和監(jiān)督弱化的同時(shí)，假如又形成資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)鏈過(guò)長(zhǎng)，則產(chǎn)權(quán)一體化造成的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題就會(huì)更加嚴(yán)重。西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的的企業(yè)集團(tuán)發(fā)展就不存在這種“子子孫孫無(wú)窮盡”的現(xiàn)象。以擁有201家子公司和參股公司的日本電氣股份公司為例，其對(duì)子公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，規(guī)定各子公司在進(jìn)行下述經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，必須事前向母公司報(bào)告并求得批準(zhǔn)：1）有關(guān)公司資本的增加和減少；2）設(shè)立子公司和向其他公司投資；3）新的事業(yè)計(jì)劃和設(shè)備投資；4）年度預(yù)算和決算；5）公司章程變更；6）重大合同簽訂、重大擔(dān)保等；6）董事的變動(dòng)等。而德國(guó)的奔馳公司更是明確規(guī)定，子公司無(wú)權(quán)向銀行貸款，更不能自行決定發(fā)行股票和債券，一切籌資和重大投資活動(dòng)都由母公司負(fù)責(zé)。

可見(jiàn)，西方國(guó)家集團(tuán)公司對(duì)其子公司的投資行為有著嚴(yán)格的控制和審查制度，而有些集團(tuán)公司其實(shí)禁止了子公司的再投資權(quán)，把投資權(quán)直接收回到企業(yè)集團(tuán)最高層，專門(mén)成立了一個(gè)投資戰(zhàn)略部，統(tǒng)一對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研、分析、論證并提出完整的投資報(bào)告書(shū)供決策層參考再實(shí)施。

國(guó)外的先進(jìn)、科學(xué)的投資管理體制值得我們借鑒，但是我們還應(yīng)該考慮到我們的企業(yè)管理人員素質(zhì)、管理理念、行政思維的習(xí)慣、過(guò)分強(qiáng)調(diào)服從需要及缺乏民主的思維等方面，這些軟因素是和外國(guó)迥然不同的，而且也是非常重要的因素，且是不可以照搬替代的。因此，我們以為禁止子公司對(duì)外投資組建孫公司應(yīng)該是當(dāng)前杜絕國(guó)有資產(chǎn)流失的最好最簡(jiǎn)單最有效的措施。對(duì)于國(guó)有獨(dú)資的大中型集團(tuán)公司，要利用深化企業(yè)改革、股權(quán)多元化、走向公眾公司過(guò)程中的企業(yè)重組，堅(jiān)決取消現(xiàn)行的“多級(jí)法人”制度。即使由于歷史原因不能立即取消下屬子公司法人資格的，也要用建立結(jié)算中心一類的辦法首先將投資權(quán)集中到公司總部，并由公司總部統(tǒng)一行使投資權(quán)，然后再逐漸加以完善。

3.要盡快建立起現(xiàn)代企業(yè)制度的董事委派制度、考核制度、獎(jiǎng)懲制度及薪酬制度，并予以嚴(yán)格實(shí)施。母公司對(duì)子公司的控制是通過(guò)其向子公司董事會(huì)派出的董事、高層管理人員來(lái)實(shí)現(xiàn)的。母公司在子公司具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不能進(jìn)行直接的干預(yù)，但作為一個(gè)對(duì)子公司的全資擁有者或控股公司的大股東，母公司可以根據(jù)自身對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的判斷及自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，通過(guò)子公司董事會(huì)提出建議，由股東大會(huì)通過(guò)后，以董事會(huì)決議的形式由子公司具體執(zhí)行。從這個(gè)意義上說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的股東實(shí)際上就是委派的董事。但是，實(shí)際上許多集團(tuán)公司的高層往往把公司的權(quán)力傾向于公司的總經(jīng)理，委派董事只不過(guò)是在履行一道法律程序以使公司運(yùn)行機(jī)制合法化而已。這種觀念和現(xiàn)象必須盡快糾正過(guò)來(lái)。

建立嚴(yán)密并能真正執(zhí)行的董事獎(jiǎng)罰制度也是當(dāng)前制約董事不良行為的重要因素。比如，董事做出違反法令或是公司章程的行為，或因贊成董事會(huì)或符合其他董事做出違法分派盈余或金錢(qián)、對(duì)其它董事貸款、對(duì)外投資、為自己和第三人從事與公司業(yè)務(wù)相同的交易，而使公司遭受損失時(shí)，對(duì)公司該負(fù)怎樣的責(zé)任？沒(méi)有嚴(yán)密的制度來(lái)約束董事行為，沒(méi)有把董事行為與自己應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任聯(lián)接在一起，對(duì)董事的行為進(jìn)行約束勢(shì)必會(huì)是紙上談兵的空話。當(dāng)前我國(guó)法律明文規(guī)定的條文實(shí)在太有限太過(guò)于籠統(tǒng)，也不可能根據(jù)實(shí)際需要及時(shí)做出懲罰性條款。這使得董事在履行職務(wù)過(guò)程中的大多數(shù)行為處于無(wú)序狀態(tài)，在出現(xiàn)需要承擔(dān)責(zé)任時(shí)找不到明確的責(zé)任承擔(dān)者。為此，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部在章程中應(yīng)明確董事應(yīng)有的權(quán)利和必須要承擔(dān)的責(zé)任且應(yīng)將其細(xì)分化，這是制約董事不良行為的最迅速有效的措施之一。

對(duì)委派的董事、高層管理人員的獎(jiǎng)酬標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)該企業(yè)化、市場(chǎng)化，不能因?yàn)槲傻娜藛T是機(jī)關(guān)事業(yè)的編制而依然實(shí)行老的薪酬制度和僵化的考核制度。

4.要盡快制定出一套周密、完整的公司對(duì)外擔(dān)保制度。從我國(guó)當(dāng)前集團(tuán)企業(yè)運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，禁止和限制子公司對(duì)外擔(dān)保不失為防止資產(chǎn)流失的一種有效措施。然而，絕對(duì)禁止子公司對(duì)外擔(dān)保有時(shí)候會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)造成損失，使企業(yè)走入困境。比如說(shuō)，某甲企業(yè)因生產(chǎn)急需要一種原料，而提供生產(chǎn)原料的乙企業(yè)又急需要貸款，它希望甲企業(yè)能為它提供擔(dān)保，如甲企業(yè)不提供擔(dān)保，則勢(shì)必會(huì)影響甲企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度。但我國(guó)當(dāng)前法律的規(guī)定過(guò)于籠統(tǒng)，在實(shí)際操作中往往無(wú)從下手。為此，集團(tuán)內(nèi)部應(yīng)該制訂出一套完整的規(guī)范的擔(dān)保制度來(lái)約束子公司一支筆擔(dān)保的行為。監(jiān)控、處罰措施應(yīng)有同等效力且要細(xì)分化。

第6篇

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒(méi)有資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過(guò)來(lái)理解，如果沒(méi)有廣大投資銀行家在資本市場(chǎng)上的精彩表演，國(guó)際資本市場(chǎng)也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門(mén)，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門(mén)組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門(mén)。家庭部門(mén)一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門(mén)，企業(yè)和政府一般是收支差額部門(mén)。盈余部門(mén)一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門(mén)要對(duì)盈余部門(mén)舉債，收支盈余部門(mén)將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門(mén)之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷(xiāo)售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷(xiāo)、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷(xiāo)，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷(xiāo)證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷(xiāo)、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷(xiāo)，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專門(mén)的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門(mén)的商業(yè)銀行，而所羅門(mén)兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度。現(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

證券承銷(xiāo)是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷(xiāo)。在承銷(xiāo)的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷(xiāo)的證券范圍很廣，它不僅承銷(xiāo)本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門(mén)所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷(xiāo)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷(xiāo)分為公募和私募兩種.投資銀行承銷(xiāo)證券由四種方式：（1）包銷(xiāo)。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷(xiāo)。（4）贊助推銷(xiāo)。投資銀行的承銷(xiāo)收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷(xiāo)以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷(xiāo)商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買(mǎi)入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門(mén)，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買(mǎi)者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買(mǎi)者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門(mén)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

第7篇

所謂人力資本，是指存在于人體之中的知識(shí)、技能及健康等素質(zhì)存量的總和，也是指能影響人力資本所有者未來(lái)收入流的存量。在現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理中，研究人力資本，并使之發(fā)揮應(yīng)有的作用，是近年來(lái)金融改革發(fā)展中的一個(gè)嶄新的課題。

一、銀行人力資本的產(chǎn)權(quán)特征

1.從銀行制度方面來(lái)講，銀行的可支配資本，表現(xiàn)為兩種形式：貨幣資本和人力資本。其中，人力資本不同于人力資源，主要是強(qiáng)調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)重大的人力因素——主要是知識(shí)、技術(shù)、信息、事業(yè)心和創(chuàng)新精；神等一切具有乘數(shù)效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)資源總稱。銀行產(chǎn)權(quán)制度關(guān)心的是在這種組合資本中，剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。應(yīng)如何在人力資本所有者與貨幣資本所有者之間安排，才能使銀行資本價(jià)值最大化。

2.從銀行經(jīng)營(yíng)方面來(lái)講，銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是以人力資本和貨幣資本兩類生產(chǎn)要素的存在和配置為基礎(chǔ)，是資本投入、生長(zhǎng)、增值和獲利的載體。銀行資本增值取決于人力資本、貨幣資本以及銀行的運(yùn)行制度。銀行資源配置效率和經(jīng)營(yíng)效率越來(lái)越不取決于貨幣資本，而取決于人力資本的開(kāi)發(fā)和利用程度，呈現(xiàn)出人力資本主導(dǎo)貨幣資本的發(fā)展形態(tài)?？梢灾v，貨幣資本是銀行資本增值的條件；人力資本才是銀行資本增值的主要源泉，所以讓人力資本事有銀行剩余索取權(quán)和控制權(quán)就是邏輯的必然。

3.從人力資本自身方面來(lái)講，現(xiàn)代商業(yè)銀行具有專業(yè)化特點(diǎn)的人力資本可分為3類：一是經(jīng)營(yíng)管理型人力資本；二是技術(shù)創(chuàng)新或技術(shù)轉(zhuǎn)移型人力資本；三是市場(chǎng)開(kāi)拓或產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)型人力資本。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效益及效率的提高日益依賴于人力資本，其原因就在于相對(duì)于貨幣資本來(lái)說(shuō)，人力資本的內(nèi)在價(jià)值得到了顯著提高，因?yàn)樵谌肆Y本的要素結(jié)構(gòu)中，需要較大投入的知識(shí)要素日益成為其主導(dǎo)要素，所以如同其他任何投資活動(dòng)一樣，對(duì)人力資本的投資也是成為資本投資的一種選擇，并且同樣應(yīng)得到投資收益回報(bào)。

4.根據(jù)人力資本價(jià)值與崗位價(jià)值的必須結(jié)合性，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的方式給高級(jí)管理人員和高級(jí)專業(yè)技術(shù)人員等關(guān)鍵崗位定價(jià)——崗位價(jià)值資本化和股權(quán)化，以體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)上崗者的人力資本價(jià)值及其對(duì)產(chǎn)權(quán)要求的初始界定，讓人力資本所有者與貨幣資本所有者一樣分享銀行剩余和分擔(dān)銀行虧損。離崗時(shí)，不管其在崗期間銀行是增值還是貶值，都要求按當(dāng)初崗位價(jià)值的貨幣值歸還銀行。如果銀行盈利，則體現(xiàn)人力資本初始產(chǎn)權(quán)要求的股權(quán)就會(huì)增值，人力資本所有者將取得資本收益。反之，如果銀行虧損，則人力資本所有者還應(yīng)與貨幣資本所有者一樣，承擔(dān)必要的虧損責(zé)任，扣減相應(yīng)的股權(quán)，充分體現(xiàn)責(zé)、權(quán)、利、險(xiǎn)的結(jié)合。

二、銀行人力資本投資

對(duì)人力資本進(jìn)行投貸主要是使人力資本得到增值，并能為銀行創(chuàng)造價(jià)值。人力資本投資已經(jīng)成為人力資源管理中的重要組成部分，這使得人力資源管理部門(mén)越來(lái)越多地在銀行的經(jīng)營(yíng)決策和業(yè)務(wù)活動(dòng)中扮演重要角色，其角色定位也由傳統(tǒng)的控制人工成本的成本中心轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾赢a(chǎn)出的利潤(rùn)中心，大力資源管理的戰(zhàn)略目標(biāo)就是要不斷地增加銀行的人力資本。

l.力資本投資的主要內(nèi)容。人力資本投資主要是指對(duì)員工進(jìn)行普通教育、在職培訓(xùn)、健康保健等旨在提高人力資本存量的資本性支出行為，其中核心內(nèi)容，就是針對(duì)銀行員工的職業(yè)生涯和發(fā)展路徑進(jìn)行經(jīng)常的、大量的教育投資和培訓(xùn)投資活動(dòng)，這方面的投資對(duì)一個(gè)現(xiàn)代銀行的生存和發(fā)展來(lái)說(shuō)具有戰(zhàn)略決定意義。

銀行人力資本投資與形成。銀行人力資本可以理解為具有連續(xù)不斷地獲取、積累、利用和創(chuàng)造知識(shí)的組織能力。（1）銀行人力資本不是單個(gè)個(gè)人的人力資本的簡(jiǎn)單加總，銀行作為一種社會(huì)有機(jī)組織實(shí)體，其人力資本水平和存：量取決于組織整體協(xié)同的有效性和有機(jī)性。人力資本是凝結(jié)在人身上的知識(shí)和技能，其根本的功能規(guī)定性主要表現(xiàn)為在社會(huì)生產(chǎn)活動(dòng)中所發(fā)揮的精神創(chuàng)造力。面對(duì)日趨激烈的全球一體化的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)，銀行要想在市場(chǎng)中立足、生存、成長(zhǎng)和發(fā)展都必須成為不斷學(xué)習(xí)、創(chuàng)造和運(yùn)作新知識(shí)的學(xué)習(xí)型組織。（2）銀行人力資本的投資與形成，就是銀行作為一種學(xué)習(xí)型組織進(jìn)行系統(tǒng)思考和形成群體知識(shí)創(chuàng)造的過(guò)程；或者說(shuō)，包括人力資本獲取、融合、維持和再造在內(nèi)的人力資本形成，是銀行作為學(xué)習(xí)型組織運(yùn)行和發(fā)展必須堅(jiān)持的戰(zhàn)略層面。銀行人力資本形成的組織基礎(chǔ)和首要任務(wù)，是發(fā)展、培育具有自我超越精神內(nèi)涵或人力資本存量的組織成員。銀行人力資本形成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和主要任務(wù)，是通過(guò)改善心智模式、建立共同愿景和實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)，把個(gè)體的人力資本整合成銀行人力資本。銀行人力資本形成的最高境界和戰(zhàn)略任務(wù)，是健全銀行作為學(xué)習(xí)型組織的系統(tǒng)思考和知識(shí)創(chuàng)造功能，從組織發(fā)展戰(zhàn)略的高度制定銀行人力資本投資規(guī)劃并動(dòng)態(tài)推進(jìn)其滾動(dòng)實(shí)施。（3）銀行人力資本的形成是一種長(zhǎng)期的、動(dòng)態(tài)的過(guò)程，是通過(guò)戰(zhàn)略性的人力資本投資活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。銀行人力資本投資戰(zhàn)略，作為整個(gè)銀行投資戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分之一，是指從銀行長(zhǎng)期生存和持續(xù)發(fā)展的高度，根據(jù)外部環(huán)境變化的挑戰(zhàn)和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)變革的要求，對(duì)銀行未來(lái)時(shí)期人力資本形成和維持所需支出活動(dòng)進(jìn)行總體性的謀劃和安排。銀行投資經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略規(guī)定了未來(lái)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)銀行經(jīng)營(yíng)的特定行業(yè)和領(lǐng)域、增長(zhǎng)向量或成長(zhǎng)方向、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略和組織內(nèi)部要素的協(xié)同機(jī)制，而人力資本投資及其戰(zhàn)略選擇則是決定整個(gè)銀行投資經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略順利實(shí)現(xiàn)和最終成功的主導(dǎo)和關(guān)鍵。

三、銀行人力資本激勵(lì)

銀行人力資本運(yùn)用能否以人為本，有效激發(fā)員工的積極性，最大限度地發(fā)揮員工的主體能動(dòng)性和創(chuàng)造性，就成為決定銀行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)劣的關(guān)鍵因素和銀行人力資本運(yùn)營(yíng)管理成功與否的核心問(wèn)題。

1.銀行人力資本在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的使用效率或利用效果如何，是靠激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，主要包括制度激勵(lì)和管理激勵(lì)。所謂激勵(lì)，就是強(qiáng)化與組織；目標(biāo)相契合的個(gè)人行為，也就是說(shuō)，引導(dǎo)個(gè)人行為最大限度地運(yùn)用其人力資本去實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)。當(dāng)個(gè)人努力方向與組織目標(biāo)完全一致時(shí)，個(gè)人的潛在人力資本得到最大限度的運(yùn)用，激勵(lì)效果達(dá)到最大?？梢?jiàn)，激勵(lì)的實(shí)質(zhì)，就是通過(guò)制度設(shè)計(jì)和管理操作，以使個(gè)人與組織目標(biāo)最大限度地一致起來(lái)，調(diào)動(dòng)人力資本所有者個(gè)人的精神力，讓他們有積極性、能動(dòng)性和創(chuàng)造性運(yùn)用其人力資本在工作過(guò)程中發(fā)揮積極的作用。

2.人力資本制度激勵(lì)，就是遵從人力資本天然所有者這種經(jīng)濟(jì)行為屬性，按照效率和公平原則，設(shè)計(jì)和建立統(tǒng)一的、規(guī)范的、具有可操作性的激勵(lì)制度，并在整個(gè)銀行范圍內(nèi)貫徹實(shí)施。這就要求從銀行所有權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)高度確立人力資本產(chǎn)權(quán)地位，保證其主體權(quán)能和權(quán)益的實(shí)現(xiàn)，即設(shè)計(jì)和實(shí)施全員持股、民主控制的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和措施。然后，在此基礎(chǔ)上建立一系列績(jī)效考評(píng)和獎(jiǎng)酬制度，以及銀行文化、團(tuán)隊(duì)精神等非正式的制度安排。制度激勵(lì)是銀行人力資本使用的一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的根本性激勵(lì)機(jī)制，它是管理激勵(lì)的基礎(chǔ)或前提。

3.人力資本管理激勵(lì)。銀行人力資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，管理者面對(duì)的是一個(gè)個(gè)活生生的現(xiàn)實(shí)的個(gè)體，所以，對(duì)人力資本的日常維持和激勵(lì)使用就必須因人而異、區(qū)別對(duì)待。這就要求管理主體有高超的技能和技巧，能綜合運(yùn)用政治學(xué)、社會(huì)學(xué)、心理學(xué)甚至人體功效學(xué)等知識(shí)和技術(shù)，有效地激發(fā)員工的積極性和主動(dòng)性使之最大限度地運(yùn)用其人力資本，為銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展做貢獻(xiàn)。管理激勵(lì)是銀行人力資本使用的一種動(dòng)態(tài)權(quán)變的日常性激勵(lì)機(jī)制，它是制度激勵(lì)的具體實(shí)現(xiàn)形式。

在銀行人力資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略層面上和操作實(shí)務(wù)中，制度激勵(lì)與管理激勵(lì)必須有機(jī)結(jié)合起來(lái)，并整合為完整的銀行人力資本激勵(lì)體系和運(yùn)作機(jī)制。管理激勵(lì)措施和實(shí)施必須建立在制度激勵(lì)的基礎(chǔ)之上，制度激勵(lì)必須為管理激勵(lì)的有效實(shí)現(xiàn)提供制度前提、組織保障和人文環(huán)境。經(jīng)過(guò)整合的人力資本激勵(lì)體系和運(yùn)作機(jī)制，基本框架和內(nèi)容包括兩個(gè)方面：一是銀行薪酬制度體系的設(shè)置運(yùn)作；二是績(jī)效考核評(píng)估制度體系的設(shè)計(jì)操作。

四、銀行人力資本整合

銀行人力資本整合，就是通過(guò)協(xié)同調(diào)控組織成員的目標(biāo)動(dòng)機(jī)和行為傾向，使他們自覺(jué)地把自己的人力資本潛能調(diào)動(dòng)起來(lái)，并最大限度地凝聚和轉(zhuǎn)化為銀行的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于人力資本是依附于組織成員的個(gè)人行為而發(fā)揮作用的，組織成員的個(gè)人行為傾向性對(duì)其人力資本效用的發(fā)揮具有決定性影響，所以銀行人力資本的整合在很大程度上是組織行為的整合，是組織成員在互動(dòng)中調(diào)試自己行為以適應(yīng)組織目標(biāo)的過(guò)程。

第8篇

VC的地理集聚已成為全球范圍內(nèi)的普遍現(xiàn)象，其集聚性體現(xiàn)為VCF（供應(yīng)方）和PF（需求方）的雙重空間集聚，即風(fēng)險(xiǎn)資本在流向上具有從集聚到集聚的特征。

1.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的地理集聚在很多國(guó)家，VCF具有普遍的地理集聚性，大多高度集中于少數(shù)產(chǎn)業(yè)集群中［5］。從VC的最早起源地———美國(guó)來(lái)看，很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)美國(guó)的VCF大多集中在某些特定地區(qū)———金融資源集聚區(qū)或技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)［1］，他們利用數(shù)據(jù)對(duì)這種集聚現(xiàn)象進(jìn)行了大量的統(tǒng)計(jì)和分析。在VC發(fā)展的早期，加州（舊金山－硅谷，32．5％）、紐約（20％）和新英格蘭地區(qū)（馬薩諸塞州－康涅狄格州，17．4％）便被認(rèn)為是美國(guó)VCF最為集中的3個(gè)地區(qū)［1］。隨著時(shí)間的推移，這些集聚區(qū)的地位繼續(xù)得到鞏固，仍有超過(guò)一半的美國(guó)VCF集中于舊金山、波士頓（馬薩諸塞州的中心）和紐約3個(gè)地區(qū)［11］。隨著美國(guó)VC產(chǎn)業(yè)的成熟以及其對(duì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的作用的凸顯，日本和歐洲等國(guó)家和地區(qū)也逐漸開(kāi)始發(fā)展VC產(chǎn)業(yè)。在美國(guó)VCF集聚的背景下，更多學(xué)者發(fā)現(xiàn)，VCF在歐洲多個(gè)國(guó)家同樣具有高度的集聚性。作為美國(guó)之外的VC發(fā)展最為成功的國(guó)家，以色列的VCF主要集中在特拉維夫地區(qū)［12］；自20世紀(jì)80年代開(kāi)始，英國(guó)的VCF便主要集聚于大倫敦（GreaterLondon及東南地區(qū)（SouthEast），盡管90年代后VC產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)使得這種集聚效應(yīng)有所減弱，但并未改變這種集聚局面［4］；德國(guó)的VCF主要集中在慕尼黑、法蘭克福、柏林、漢堡和杜塞爾多夫5個(gè)地區(qū)［5］，這些地區(qū)同時(shí)也是德國(guó)的金融集聚區(qū)；法國(guó)的VCF主要集中在巴黎及其周邊地區(qū)?？梢?jiàn)，從美國(guó)到歐洲各國(guó)，VCF均高度集聚于少數(shù)地區(qū)［11］。通常傳統(tǒng)的投資企業(yè)傾向于集聚在金融資源集聚區(qū)。但是，與傳統(tǒng)的私募基金（privateequity）偏愛(ài)投資成熟企業(yè)不同，狹義的VC更傾向于投資那些較為年輕的高新技術(shù)類創(chuàng)新企業(yè)，從而使得VCF較多集聚于高新技術(shù)集聚區(qū)［5］。因此，VCF的地理集聚不僅與地區(qū)的金融創(chuàng)新發(fā)展水平一致，而且與地區(qū)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平吻合。而VCF在機(jī)構(gòu)擴(kuò)張過(guò)程中傾向于集中在那些VC較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，這在一定程度上深化了VCF的地理集聚趨勢(shì)［13］。

1.2創(chuàng)新企業(yè)的地理集聚VCF在選擇PF進(jìn)行投資時(shí)對(duì)PF所在產(chǎn)業(yè)和地區(qū)具有明顯的偏好，這導(dǎo)致接受VC的PF也具有很高的地理集聚性。Florida和Kenney［1］發(fā)現(xiàn)，超過(guò)70％的接受VC的PF集聚在其所定義的3個(gè)VCF集聚區(qū)。近年來(lái)的研究同樣表明，擁有美國(guó)超過(guò)一半的VCF的3個(gè)地區(qū)———舊金山、波士頓和紐約依然吸引了超過(guò)49％的PF［11］。這種地區(qū)集聚性在風(fēng)險(xiǎn)投資比例較高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得更為明顯。Zook［14］通過(guò)研究網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，VC的分布能夠影響新建網(wǎng)絡(luò)公司的區(qū)位選擇，從而使該產(chǎn)業(yè)中接受VC的PF呈現(xiàn)出地理集聚的特點(diǎn)。Chen和Marchioni［15］對(duì)美國(guó)的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，同樣發(fā)現(xiàn)接受VC的生物技術(shù)PF高度集中于北加州、波士頓以及圣地亞哥等地區(qū)。VC機(jī)構(gòu)所投資的PF呈現(xiàn)出的地理集聚性，實(shí)際上反映了VC投資行為的集聚傾向。這在很大程度上與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高集聚性有關(guān)，因?yàn)閂C投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的一部分，因此它們往往具有集聚的趨勢(shì)［4］。新創(chuàng)企業(yè)的地理集聚偏好，在一定程度上決定了風(fēng)險(xiǎn)資本將集中投資于特定產(chǎn)業(yè)的集聚地區(qū)［16－17］?？v觀歐洲的VC資本流向，不難發(fā)現(xiàn)，接受VC的PF在主要的歐洲國(guó)家也呈集聚態(tài)勢(shì)。近半數(shù)的英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入了以倫敦為主的東南地區(qū)［4］，接受VC的PF在這些地區(qū)形成了地理集聚；德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資更多流向了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群比較發(fā)達(dá)的慕尼黑等地［5］。在丹麥，這些企業(yè)主要集聚在哥本哈根地區(qū)———即便該地區(qū)的R＆D企業(yè)比例相對(duì)并不高［18］。以色列的PF也主要集中在特拉維夫地區(qū)。VCF及其投資的PF各自體現(xiàn)出的地理集聚性，揭示了風(fēng)險(xiǎn)資本“從集聚到集聚”的特征。

2地區(qū)偏好：本地偏好與集中偏好

通過(guò)研究VC的雙重集聚，不難發(fā)現(xiàn)，VCF的集聚區(qū)和PF的集聚區(qū)在一定程度上存在較大的重合。該現(xiàn)象使得一些學(xué)者開(kāi)始考慮，VC的地理集聚是否是因?yàn)槠渫顿Y選擇具有一定的地區(qū)偏好，而這種地區(qū)偏好可能具有本地偏好和集中偏好的特征。

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資選擇時(shí)往往具有本地偏好。這主要是因?yàn)榈乩砼R近能降低成本、帶來(lái)更多的信息優(yōu)勢(shì)和減少預(yù)測(cè)誤差，從而可能帶來(lái)更高的投資回報(bào)和退出回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程需要大量的共享信息［1］，造成信息不對(duì)稱的信息主要是軟性信息（softinformation）———它區(qū)別于能被測(cè)度、記錄和傳播的硬性信息（hardinformation），會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在區(qū)位的選擇。文化差異便是一種誘導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好的軟性信息，這在加州效應(yīng)（Californiaeffect）研究中頗為明顯———不同的辦公文化導(dǎo)致的不同契約風(fēng)格使得硅谷地區(qū)的VCF更愿意選擇當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)新企業(yè)，因?yàn)楣韫鹊姆钦睫k公文化往往難以被128公路地區(qū)的正式辦公文化所接受。同時(shí)，本地媒體對(duì)本地企業(yè)信息披露的偏好也會(huì)使其提供更多的本地市場(chǎng)信息，從而降低了VCF投資前的掃描成本和投資后的控制成本［20］。而VC有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（risk）投資的另一個(gè)重要原因是，它需要參與所投資的PF的管理和控制，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要相對(duì)頻繁地造訪所投資企業(yè)、與其創(chuàng)始人和管理者保持聯(lián)系，而本地投資則降低了此類訪問(wèn)成本。從國(guó)別維度看，來(lái)自美國(guó)、加拿大的樣本均支持VC具有本地偏好的特征。但是，這種本地偏好是否存在于所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中？是否意味地理臨近對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有同樣的效應(yīng)？一些學(xué)者從VCF資質(zhì)的角度進(jìn)行了針對(duì)性分析。例如，Butler和Goktan認(rèn)為，資歷淺的VCF為了獲得更好的信譽(yù)和更多的資金來(lái)源，經(jīng)常過(guò)早地推動(dòng)所投資的企業(yè)上市，從而實(shí)施一種IPO抑價(jià)（under－priced）的做秀（grandstanding）行為，由于控制那些物理距離較遠(yuǎn)的PF需要更大的成本和更多的資源，因此它們更傾向于選擇那些地理臨近的本地PF進(jìn)行這樣的投資；而本地的年輕PF也會(huì)因?yàn)橄胍@得軟性信息而更愿意接受本地資質(zhì)較淺的VCF的投資，這意味著資質(zhì)較淺的VCF與年輕的PF之間的投資行為呈現(xiàn)出更強(qiáng)的本地偏好特征。對(duì)于資質(zhì)較深的VCF，Cumming和Dai提供了另一個(gè)解釋視角，認(rèn)為擁有更多經(jīng)驗(yàn)和更廣泛網(wǎng)絡(luò)的VCF具備良好的聲譽(yù)———這可能幫助它們解決物理距離可能帶來(lái)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，而分階段投資和專業(yè)化投資也可能使VCF進(jìn)一步放松對(duì)本地偏好的依賴。PF所屬的產(chǎn)業(yè)因素是另一個(gè)影響本地偏好的重要因素。例如：Powell、Kopwt和Bowie通過(guò)研究美國(guó)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，投資于該產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為具有更高的本地偏好，但隨著VCF投資經(jīng)驗(yàn)的增多，這種對(duì)本地偏好的依賴會(huì)有所降低；Zook則以網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，分析了VCF在對(duì)該產(chǎn)業(yè)中的PF進(jìn)行投資時(shí)呈現(xiàn)出的本地偏好特征。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資對(duì)象選擇上的本地偏好表明，VCF與其所投資的PF的地理空間臨近會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為產(chǎn)生重要影響，而這種影響的程度也與VCF的經(jīng)驗(yàn)、聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、PF所處的產(chǎn)業(yè)等眾多因素有關(guān)。隨著交通技術(shù)和通訊技術(shù)的發(fā)展，空間距離對(duì)投資的負(fù)面性正被逐漸克服，這種投資的本地偏好也在一定程度上不斷減弱。辛迪克聯(lián)合投資的方式便是解決本地偏好的一個(gè)很好的方法。VCF通過(guò)加強(qiáng)與PF所在地的本土VCF的聯(lián)合投資，建立起緊密的辛迪克投資網(wǎng)絡(luò)［30－32］，從而克服了空間距離可能給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的負(fù)面影響。這種聯(lián)合投資的方式在跨國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資組合中頗為常見(jiàn)，非本土的VCF通過(guò)與本土VCF進(jìn)行聯(lián)合投資能從契約結(jié)構(gòu)上消除信息不對(duì)稱［33］?？梢?jiàn)，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的本地偏好特征已基本達(dá)成了共識(shí)，但是在不同因素作用下的本地偏好存在一定差別，而未來(lái)對(duì)本地偏好的放松趨勢(shì)值得引起更多的重視。

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的集中偏好隨著經(jīng)濟(jì)全球化及投資方式多元化的發(fā)展，VC的本地偏好有所弱化，但其在投資地區(qū)選擇上依然存在一定的集中偏好。Christensen［18］認(rèn)為，大多數(shù)VCF往往具有很強(qiáng)的專業(yè)性，它們?yōu)榱嗽谂c其他VCF或金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中勝出而往往集中投資于特定的產(chǎn)業(yè)或地區(qū)，這使得VC的集聚具有較強(qiáng)的集中偏好；只有那些大型的VCF才可能憑借所具備的較為豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源在投資區(qū)位選擇上適當(dāng)放松地理集中而趨于空間多元化。Lerner［11］發(fā)現(xiàn)，除非集聚地之外的創(chuàng)新企業(yè)能帶來(lái)更大回報(bào)，否則處于VC集聚區(qū)域的VCF更傾向于投資同樣處于VC集聚區(qū)域的PF———即便PF的所在地與該VCF的所在地并不完全重合。集中投資的好處在于：在同一地區(qū)進(jìn)行多次投資，可通過(guò)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)以降低單個(gè)交易的成本（如交通成本等）；同一地區(qū)的歷史交易經(jīng)驗(yàn)也能在一定程度上消除信息不對(duì)稱和制度因素差異的負(fù)面影響［11］、提高風(fēng)險(xiǎn)投資的績(jī)效。VCF集中投資于特定地區(qū)導(dǎo)致該地區(qū)的PF集聚，而PF的自發(fā)集聚反過(guò)來(lái)又會(huì)吸引VCF到此進(jìn)行集中投資。產(chǎn)業(yè)集群的快速發(fā)展在一定程度上成為加劇風(fēng)險(xiǎn)投資集中偏好的催化劑。那些在某些特定產(chǎn)業(yè)具有投資經(jīng)驗(yàn)的VCF會(huì)傾向于繼續(xù)投資該產(chǎn)業(yè)，若這些產(chǎn)業(yè)的PF集聚于某些地區(qū)，那么VCF的投資行為便呈現(xiàn)出集中偏好的特征。辛迪克投資網(wǎng)絡(luò)的存在也使得更多的VCF選擇與網(wǎng)絡(luò)中其他VCF一起進(jìn)行集中式投資。而一些風(fēng)險(xiǎn)投資家通常擁有在實(shí)體企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)與管理工作的背景，這使得他們往往對(duì)特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)較為熟悉，從而也會(huì)加劇其對(duì)某一地區(qū)進(jìn)行集中投資的偏好。隨著資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和國(guó)際間資本流動(dòng)的加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資地區(qū)偏好研究也逐漸擺脫了本國(guó)市場(chǎng)的局限，開(kāi)始關(guān)注海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。制度環(huán)境和法律系統(tǒng)成為影響海外風(fēng)險(xiǎn)投資行為的關(guān)鍵要素，高法律約束的國(guó)家能夠獲得較高的價(jià)值回報(bào)［10］，這使得海外風(fēng)險(xiǎn)投資往往集中于這些地區(qū)，從而呈現(xiàn)出一定的地區(qū)專有性和集中偏好。然而，海外投資的地區(qū)偏好往往具有分散性集聚（dis－persedconcentration）的特征，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的地區(qū)集中性要弱于本地投資者。特別是那些辛迪克聯(lián)合投資中處于非領(lǐng)導(dǎo)位置的VCF，由于它們?cè)诼?lián)合投資中所占比重較低，因此它們對(duì)地理臨近和集中投資的偏好相對(duì)較弱［35］。不難發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的集中偏好與VCF對(duì)較高投資績(jī)效的追求有著密切關(guān)系。然而，學(xué)者們?cè)诜治黾型顿Y與投資績(jī)效的關(guān)系時(shí)產(chǎn)生了一些矛盾的觀點(diǎn)：一些正面的觀點(diǎn)認(rèn)為，集中投資能夠提高VCF在“投資集中地區(qū)”的投資績(jī)效；一些負(fù)面的觀點(diǎn)則認(rèn)為，VCF通常對(duì)“非投資集中地區(qū)”的投資抱有較高的投資預(yù)期，這使得實(shí)際中其在“非投資集中地區(qū)”的投資績(jī)效要好于“投資集中地區(qū)”［11］。可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的集中投資能否帶來(lái)較高的投資績(jī)效，還需要在未來(lái)研究中從多個(gè)角度進(jìn)行更為全面的分析［5］。但不管怎樣，學(xué)術(shù)界對(duì)VC集中偏好現(xiàn)象的肯定是普遍一致的，集中偏好導(dǎo)致的集中投資現(xiàn)象也是較為明顯的，對(duì)VC集中投資與投資績(jī)效間關(guān)系的研究也為VC產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一種新的政策引導(dǎo)思路。對(duì)于后發(fā)地區(qū)來(lái)說(shuō)，更多地從政策層面上采取措施以吸引來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資集聚區(qū)的投資機(jī)構(gòu)，或許比一味地在當(dāng)?shù)毓膭?lì)新建或引進(jìn)VCF更為有效［11］。圖2對(duì)VC行為的地區(qū)偏好進(jìn)行了形象解釋。假設(shè)存在2個(gè)VC集聚區(qū)A和B，VCFAi和VCFBi分別是其中一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，PFAi和PFBi分別是其中一家創(chuàng)新企業(yè)。對(duì)于VC集聚區(qū)A中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VCFAi來(lái)講，它會(huì)寄希望投資于本地的創(chuàng)新企業(yè)PFAi以期獲取較高的投資回報(bào)———這體現(xiàn)了其投資行為的本地偏好（VCFBi對(duì)PFBi的投資亦如此）；VCFAi投資于VC集聚區(qū)B中的創(chuàng)新企業(yè)PFBi體現(xiàn)的是為獲得高投資回報(bào)率的集中偏好特征。不處于這兩個(gè)集聚區(qū)的其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)VCF也會(huì)因?yàn)榧衅枚顿Y于集聚區(qū)中的創(chuàng)新企業(yè)（如PFBi）。此外，各VCF會(huì)通過(guò)聯(lián)合投資來(lái)共享本地投資和集中投資所帶來(lái)的額外收益。比如，當(dāng)VCFAi與VC集聚區(qū)B中的VCFBi聯(lián)合投資于區(qū)內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)PFBi時(shí)，VCFAi不僅能獲得集中投資所帶來(lái)的額外收益，而且會(huì)分享到聯(lián)合投資伙伴VCFBi的本地投資所帶來(lái)的額外收益，從而獲得集中偏好和本地偏好帶來(lái)的雙重額外投資收益。

3地區(qū)創(chuàng)新：風(fēng)險(xiǎn)投資地理集聚的影響

一般而言，VC往往與創(chuàng)新（innovation）、創(chuàng)業(yè)（entrepreneurship）聯(lián)系在一起，這是因?yàn)楠M義的VC投資主要青睞年輕的、技術(shù)性高的、信息不對(duì)稱性強(qiáng)的、具有創(chuàng)新性和高潛力的企業(yè)［5］。而VC的地理集聚和地區(qū)偏好，在很大程度上影響了地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展，因此地區(qū)創(chuàng)新便成為受VC的地理集聚影響最大的衍生問(wèn)題。VC投資對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的推動(dòng)作用的基礎(chǔ)是它對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的影響。Kortum和Le－rner通過(guò)研究美國(guó)20個(gè)產(chǎn)業(yè)在長(zhǎng)達(dá)30年的發(fā)展發(fā)現(xiàn)，VC投資能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的專利技術(shù)與創(chuàng)新發(fā)展。Ueda和Hirukawa在其研究基礎(chǔ)上，肯定了VC投資對(duì)專利層面創(chuàng)新的明顯的促進(jìn)作用，但是沒(méi)發(fā)現(xiàn)VC投資對(duì)全要素生產(chǎn)力具有積極影響。Bertoni、Colombo和Grilli［39］以歐洲的VC投資樣本為例，從生產(chǎn)力增長(zhǎng)的角度研究了不同類型的VC投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響，認(rèn)為盡管不同類型的VC投資對(duì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)方式的影響不盡相同，但是它們對(duì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)都具有顯著的積極作用。Popov和Roosenboom［40］進(jìn)一步利用歐洲各國(guó)的VC投資數(shù)據(jù)研究了VC投資對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新影響的地區(qū)差異，發(fā)現(xiàn)VC投資在那些擁有較少?gòu)?qiáng)制性勞動(dòng)力限制和較多人力資本的國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)層面的創(chuàng)新來(lái)能增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)所在地的地區(qū)創(chuàng)新性。一些學(xué)者從地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的角度分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的影響。資本進(jìn)入是地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，VC催生了更多的新建創(chuàng)新企業(yè)并推動(dòng)了地區(qū)專利技術(shù)的發(fā)展［41］，從而對(duì)強(qiáng)化本地創(chuàng)新［11］、推動(dòng)所投資地區(qū)的創(chuàng)新組織的發(fā)展具有重要作用。VC對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的積極作用已得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可。VC的集聚特征強(qiáng)化了其對(duì)地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動(dòng)作用，并與之存在明顯的互動(dòng)因果關(guān)系。一方面，地區(qū)的創(chuàng)新性高能夠吸引VC的投資集聚。VC傾向于投資具有較高創(chuàng)新性的地區(qū)，因?yàn)檫@些地區(qū)往往具有更多的創(chuàng)新企業(yè)和更適合VC發(fā)展的制度環(huán)境，可為VC提供了更多可供選擇的目標(biāo)企業(yè)（擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)資本的需求市場(chǎng)），從而能夠吸引更多的VC進(jìn)入。另一方面，VC的集聚能夠進(jìn)一步增強(qiáng)地區(qū)的創(chuàng)新性。VC產(chǎn)業(yè)在特定地區(qū)的地理集聚必然導(dǎo)致VC發(fā)展的地區(qū)間不平衡。這種地區(qū)間資本發(fā)展的不平衡會(huì)對(duì)年輕的創(chuàng)新企業(yè)的區(qū)位選擇產(chǎn)生重要影響，這些創(chuàng)新企業(yè)會(huì)傾向于選擇有較多VC投資機(jī)會(huì)的地區(qū)，從而更集中于VCF集聚區(qū)或其鄰近地區(qū)。因此，VC的地理分布會(huì)影響新建公司的區(qū)位選擇［14］。較多的VC資源會(huì)吸引新建創(chuàng)新企業(yè)集聚到該地區(qū)。那些受到VC支持的創(chuàng)新企業(yè)更容易形成戰(zhàn)略聯(lián)盟［43］，并能夠在當(dāng)?shù)胤趸龈嘈碌膭?chuàng)新企業(yè)［44］，通過(guò)增加該地區(qū)的創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量和提升創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)所在地區(qū)的創(chuàng)新性，從而形成了風(fēng)險(xiǎn)投資集聚與地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展之間的多重良性循環(huán)。

4結(jié)語(yǔ)

關(guān)于VC的地理集聚性，西方學(xué)術(shù)界已取得了較多的研究成果，它們很好地描述和解釋了西方VC產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐中出現(xiàn)的問(wèn)題。VC特有的資本密集型特征及其對(duì)創(chuàng)新的依賴和影響，導(dǎo)致其在空間發(fā)展中具有集聚性。現(xiàn)階段，隨著VC產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的空間轉(zhuǎn)移，VC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重心已逐漸轉(zhuǎn)向諸如中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家。以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家的VC研究將成為未來(lái)VC研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)。目前盡管一些學(xué)者［45－46］已開(kāi)始關(guān)注中國(guó)VC產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的集聚現(xiàn)象，但是對(duì)其地理集聚以及對(duì)地區(qū)創(chuàng)新的影響等依然缺乏系統(tǒng)性研究。造成這種現(xiàn)狀的原因與該產(chǎn)業(yè)在中國(guó)發(fā)展的歷史較短、相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性較差等密切相關(guān)。VC在中國(guó)的發(fā)展歷史不過(guò)20年，而其真正快速發(fā)展的時(shí)間也只有約10年，遠(yuǎn)無(wú)法與其在美國(guó)長(zhǎng)達(dá)60年的發(fā)展歷史相比。目前國(guó)內(nèi)已有Zero2IPO等數(shù)據(jù)庫(kù)提供相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是數(shù)據(jù)容量有限，其他網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來(lái)源則難以保證數(shù)據(jù)的完整性［47］，而國(guó)外相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)中的中國(guó)數(shù)據(jù)則存在一定的統(tǒng)計(jì)和文化理解誤差，且鮮在國(guó)內(nèi)學(xué)者研究中出現(xiàn)。中小企業(yè)融資難在中國(guó)已是多年頑疾，以中小企業(yè)為主的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資問(wèn)題同樣存在，即便在東部發(fā)達(dá)地區(qū)也存在嚴(yán)重的地區(qū)融資缺口（re－gionequitygap）。作為與國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略息息相關(guān)的VC產(chǎn)業(yè)，在很大程度上影響國(guó)家的創(chuàng)新方向，尤其是其與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的密切關(guān)聯(lián)對(duì)于國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展、金融發(fā)展和地區(qū)發(fā)展均具有重要意義。

第9篇

1．構(gòu)建資金風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制

流動(dòng)性管理是項(xiàng)目投資資金運(yùn)作日常核心工作。依照總量平衡、結(jié)構(gòu)對(duì)稱、提前預(yù)警、適時(shí)調(diào)節(jié)原則，投資者需從風(fēng)險(xiǎn)管理的組織機(jī)制、分析機(jī)制和處理機(jī)制三方面入手，建立包括盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量等方面的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，確定重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象和監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注即將到期債務(wù)，對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)提前做好應(yīng)急預(yù)案，通過(guò)多層安全機(jī)制控制，最大限度避免流動(dòng)性突發(fā)事件對(duì)正常經(jīng)營(yíng)造成的沖擊。

2．提高外部信用評(píng)級(jí)水平，積極拓展多渠道融資，強(qiáng)化投融資能力建設(shè)

投融資統(tǒng)一管理是確保項(xiàng)目投資成功的前提條件。投資者和項(xiàng)目本身的信用是獲取未來(lái)現(xiàn)金流的重要因素之一，為將潛在的信用能力轉(zhuǎn)換成切實(shí)的現(xiàn)金流入，從整體上提高項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性，必須打通投融資業(yè)務(wù)鏈，投資者的外部信用評(píng)級(jí)可為進(jìn)一步獲得外部資金支持打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)投資者需要對(duì)各融資渠道進(jìn)行分類管理，匯總整理并定期更新各融資渠道的融資能力、融資規(guī)模、期限、融資成本等，綜合比較各渠道資金成本、期限、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)，以確定資金運(yùn)用優(yōu)序，未來(lái)假設(shè)發(fā)生極端情形而導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，則投資者將充分發(fā)揮外部渠道融資緩沖墊的作用，通過(guò)多渠道、多方式融資有效緩解項(xiàng)目資金缺口。

3．日常經(jīng)營(yíng)中對(duì)流動(dòng)性管理預(yù)留較大空間，以管理機(jī)制體制

為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防控提供有力保證針對(duì)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，投資者應(yīng)從組織體系、報(bào)告規(guī)定、處理程序、處理措施、績(jī)效考核等方面做出規(guī)定。具體措施包括：一是通過(guò)一系列的技術(shù)手段和制度流程，增強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、計(jì)量和調(diào)控的能力，并確定突發(fā)事件的可融資方式及金額，為項(xiàng)目投資和正常運(yùn)行保駕護(hù)航；二是建立授權(quán)機(jī)制、內(nèi)控機(jī)制、責(zé)任機(jī)制、報(bào)告機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)管理真正落到實(shí)處;三是加強(qiáng)還款周期管理，錯(cuò)開(kāi)短期和長(zhǎng)期融資到期日，平滑資金波動(dòng)，保持充分的流動(dòng)性儲(chǔ)備，尤其是確保足夠的備而待用的短期融資資源。

二、新形勢(shì)下的流動(dòng)性管理措施

1．建立科學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理模式,通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的長(zhǎng)期安排與動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)，提高流動(dòng)性管理能力

資產(chǎn)負(fù)債管理通常被定義為在給定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和約束條件下，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)而對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的戰(zhàn)略進(jìn)行制定、實(shí)施、監(jiān)控以及修正的持續(xù)過(guò)程。國(guó)內(nèi)外理論及實(shí)務(wù)已經(jīng)充分表明，通過(guò)全面考量項(xiàng)目資金的負(fù)債性質(zhì)和期限結(jié)構(gòu)因素、各類投資品種特性，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端與負(fù)債端的對(duì)接，其關(guān)鍵之處在于對(duì)資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的管理，流動(dòng)性管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的核心和前提。在具體的資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流匹配過(guò)程中，技術(shù)上首先匹配最遠(yuǎn)的負(fù)債現(xiàn)金流,之后對(duì)次遠(yuǎn)負(fù)債現(xiàn)金流進(jìn)行匹配,以此類推,直至所有的負(fù)債現(xiàn)金流均被匹配完成。但資產(chǎn)和負(fù)債的現(xiàn)金流均具有一定的不確定性,使得現(xiàn)金流匹配難以完全實(shí)現(xiàn)。另外,匹配程度越高,風(fēng)險(xiǎn)變得更低,同時(shí)項(xiàng)目投資所得到的回報(bào)水平也有可能會(huì)降低,為不錯(cuò)過(guò)好的投資機(jī)會(huì)，通常需考慮在短期(如三年)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流匹配?，F(xiàn)代資產(chǎn)負(fù)債管理理論認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管理和戰(zhàn)略管理的高度整合，資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是一個(gè)長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)過(guò)程，資產(chǎn)方與負(fù)債方的特征都會(huì)隨著業(yè)務(wù)拓展、市場(chǎng)波動(dòng)而呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)變化甚至錯(cuò)位趨勢(shì)，投資者必須以發(fā)展的眼光、視角看問(wèn)題，進(jìn)行基于長(zhǎng)期的、全局的視角的動(dòng)態(tài)管理安排，合理運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債混合配置的管理策略，提升流動(dòng)性管理能力。

2.加強(qiáng)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)偏好研究，搭建風(fēng)險(xiǎn)管理體系，量化風(fēng)險(xiǎn)容忍度，提高資金運(yùn)營(yíng)管理水平

傳統(tǒng)的流動(dòng)性管理措施主要側(cè)重于定性手段、事后分析，以及強(qiáng)化各種審批、匯報(bào)、流程等管理措施。隨著投資管理技術(shù)的革新，風(fēng)險(xiǎn)偏好研究、風(fēng)險(xiǎn)管理體系、量化風(fēng)險(xiǎn)容忍度等越來(lái)越成為機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展首選，通過(guò)明確投資者在實(shí)現(xiàn)其項(xiàng)目投資戰(zhàn)略目標(biāo)過(guò)程中愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)水平，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式，合理配置資源，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與盈利的最佳平衡。首先，應(yīng)用現(xiàn)代金融理論中的資產(chǎn)組合理論，遵循風(fēng)險(xiǎn)組合與整體管理要求，實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理，從整體層面上總體把握分散于各項(xiàng)目、各行業(yè)、各區(qū)域及各項(xiàng)目生命周期的風(fēng)險(xiǎn)暴露，以統(tǒng)籌考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，把投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)維持在一定的總體水平，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、收益和風(fēng)險(xiǎn)的最佳平衡及投資資本的有效配置。其次，量化各項(xiàng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)限額，包括現(xiàn)金頭寸、非流動(dòng)資產(chǎn)比例、對(duì)外擔(dān)保額度等，以將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露控制在可接受范圍，同時(shí)防止人為的、隨意地?cái)U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)一定的授權(quán)機(jī)制，在個(gè)別項(xiàng)目的靈活性和整體資產(chǎn)組合的原則性之間求取平衡。再次，建立完備的流動(dòng)性管理信息系統(tǒng)，支持流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)量化工具等手段將分散的風(fēng)險(xiǎn)整合起來(lái)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)，降低不確定性。最后，實(shí)行投資風(fēng)險(xiǎn)的分散、轉(zhuǎn)移。項(xiàng)目投資組合包括金融品種、投資期限、投資行業(yè)以及投資區(qū)城等各種組合，通過(guò)分散化投資，消除非系統(tǒng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)融資業(yè)務(wù)和金融工具的創(chuàng)新來(lái)提高流動(dòng)性，包括資產(chǎn)證券化、備用擔(dān)保等，向外部轉(zhuǎn)移和化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3．重視合作伙伴及交易對(duì)手選擇，建立約定回購(gòu)、自主退出機(jī)制及退出主動(dòng)權(quán)安排，提升流動(dòng)性管理創(chuàng)新能力