時間：2023-03-02 15:06:24
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投資基金業績評價是指運用特定的指標和標準，采用科學的方法，對基金投資運作結果作出綜合價值判斷。按照評價主體的不同，業績評價有兩個不同的角度:從基金管理者角度對自身經營業績所進行的內部業績評價;從投資者角度對投資基金所進行的外部業績評價。內部業績評價是基金投資運作的一個重要環節，評價結果直接反饋給基金管理公司的高層管理者，成為投資策略調整和激勵機制運行的依據。外部業績評價可以使投資者了解基金的管理風格、 風險收益和投資價值，并據此作出投資決策，客觀上可抑制基金管理人的道德風險，防止由于信息不對稱而產生的逆向選擇，具有間接的外部的市場激勵與約束作用。管理者的內部業績評價與投資者的外部業績評價之間存在以下幾點差異:
11評價主體不同。內部業績評價是基金管理公司高級管理層對基金經理和所屬各部門的評價，評價主體是內部高層管理才;外部業績評價主體是基金市場上進行基金買賣的投資者或代表投資者利益的中介咨詢服務機構，投資者是現實的或潛在的基金資源提供者和委托基金管理人投資經營的委托人，因而具有關注基金經營業績的動力。
21評價目的不同。內部業績評價是基金管理公司管理控制體系的重要組成部分，評價目的在于改善基金經營管理，對投資決策進行再評估，對資金資源進行再配置，對人力資源進行管理和激勵，以確?；饝鹇越洜I目標的實現;外部業績評價的目的是通過分析基金整體投資價值，與資本市場其他投資方式的風險收益進行比較后，投資者據以作出投資決策。
31評價對象不同。內部業績評價對象分為經營系統和人兩大類，在具體評價時又可將經營系統再劃分為若干子系統或部門;外部業績評價則將基金整體作為評價對象。
41評價內容不同。內部業績評價內容為基金當期經營業績，是基金價值在經營期間的增量，它受基金內部各種因素以及外部環境因素的影響，評價時需要區分可控因素和不可控因素;外部業線評價是對基金的風險收益和絕對價值的分析，不考慮受什么因素的影響。
51評價標準不同。內部業績評價可以采用同業標準、 時間序列標準和預算標準，視評價的具體目標和指標而定;外部業績評價往往采用同業標準或其他投資方式的風險收益標準，以判斷被評價基金在同類型基金中的競爭地位以及相對于資本市場其他投資品種的比較優勢。
61 評價資料來源不同。內部業績評價是基金管理會計的重要內容，其分析資料既有內部傳遞的財務會計信息，也有其他經營信息，來源廣泛詳實;外部業績評價資料來源于投資基金公開披露的會計信息，信息的頻度和深度都受到一定制約。
71產生作用方式不同。內部業績評價結果將直接反饋作用于經營系統的投資策略及投資組合，直接作用于人事管理和激勵;而外部評價的作用則是間接的，因為基金持有人的分散和流動使投資者對基金的態度更多地通過“以腳投票” 的方式來表達，雖然這種表達方式也會通過基金市場影響基金管理人的行為，但已演變為外部的市場監督，而非直接的評價和監督。盡管內部業績評價和外部業績評價存有上述差異，但評價過程中具體運用的各評價指標和評價方法是一致的。在選擇評價指標和評價方法以構成一個完整的評價體系方面，外部業績評價更注重該體系的客觀和全面，內部業績評價為基金投資經營管理服務，評價體系的構成和形式更為靈活多樣。
二、 管理者業績評價:資源再配置與激勵約束投資基金的投資管理活動是一個持續進行的過程，包括五個基本步驟，這五個步驟相互聯系，構成動態的投資管理循環(見圖1) 。
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內部業績評價在這一投資管理循環中起著承上啟下的作用，屬于基金管理公司管理控制系統的一部分，具有資源再配置功能和激勵約束功能。資源再配置功能是將已發生的結果和預先確定的投資組合收益目標以及行業平均水平進行對比，對投資分散化程度、 證券選擇、 時機選擇作出再評估，判斷投資策略在證券市場中的適應能力，分析投資計劃的實施能否達到投資目標，能在多大程度上增加基金凈值，投資計劃還存在哪些不足，以便對原有資源配置進行重新調整。資源再配置一方面包括資金資源的再配置;另一方面也包括研究力量、 基金經理等人力資源的再配置。
激勵約束功能是將已發生的結果和預先確定的標準進行對比，對基金經理和其他人員的工作能力、 努力程度和業績水平給以具體的可量化的評價，作為聘任、 調配、 提升、 獎勵的重要依據。因為投資基金運作的特殊性，基金經理在基金投資管理過程中起著極具個人特色的作用，屬于關鍵性的特殊人力資本。在基金管理公司的投資決策委員會確定了投資組合中的股票、 債券、 現金比例后，基金經理借助公司內外研究力量的研究成果，結合自身對證券市場和上市公司的分析判斷，可以決定具體的股票和債券投資品種，并決定買賣時機。由于其能力、 經驗、 工作態度對基金運作成果影響巨大，所以，對基金經理的業績評價與激勵應是基金管理公司激勵約束機制的重點。
激勵機制包括物質利益激勵和精神利益激勵兩個方面，它利用個體的趨利(并非僅僅追求物質利益，而指一種廣泛的價值追求和實現)特征，激發其正向行為，使他們為實現基金的戰略管理目標而努力。物質利益激勵指報酬計劃，一般由基本薪水、 獎金、 基金份額、 期權四個部分組成?；拘剿浑S業績變化，并不是激勵其努力工作的主要動力;獎金的激勵效果比基本薪水高，但卻趨于鈍化;基金份額和期權將基金經理的個人利益與投資者的利益更緊地綁在一起，激勵效果強于基本薪水和獎金。精神利益激勵能滿足基金經理較高層次的需要。根據馬斯洛的需求層次理論，人的需要分為生理、 安全、 社交、 尊重、 自我實現五個由低到高、 順序滿足的層次體系，不同的人在不同的發展階段，有著不同的需要層次。對基金經理來說，能代表社會榮譽和行業聲譽的資格證書或業績證書、 媒體宣傳帶來的社會影響，都可以強化他們的成就感，從而起到激勵作用。
激勵機制只能解決 “道德風險” 中的 “偷懶行為” ，而 “機會主義行為” 則需要一個好的約束機制。約束機制通常駐包括四個部分:11公司治理結構。
基金管理公司通過法規、 公司章程、 基金契約等法律文件，對基金經理的權利作出明確規定，基金經理超越權限或者濫用職權對基金造成損失就有可能受到嚴厲懲罰;基金托管人也有責任拒絕執行基金經理的違法、 違規投資指令。公司治理結構對基金經理構成直接的、 正式的、 組織的、 法律的外在約束。21基金經理人才市場。基金經理作為職業人，一方面須遵循事業道德，努力為委托人服務;另一方面還須建立自己的聲譽才能獲得職位，從而實現自己的價值?；鸾浝砣瞬攀袌龀颂峁┮环N外在約束外，也使基金經理產生內在的、 自我的約束，促使其努力工作，不斷進取，在投資活動中不出現大的失誤，實現良好的投資收益。31 利益共享。基金管理公司通過基金份額、 期權等報酬計劃實施的利益共享，使基金經理具有自我約束的動力。41 管理措施。
基金管理公司實施的各種管理措施，如倡導企業文化與團隊精神、 強化溝通、 實施人本管理、 推行彈性工作等等，都會創立一個和諧融洽的組織內部氛圍，有助于解決激勵與約束問題。
三、 投資者業績評價:收益與風險評價
投資基金的外部業績評價是由基金投資者或代表投資者利益的中介咨詢服務機構，根據公開披露的會計信息，對基金的管理風格、 風險收益和投資價值作出的評估和判斷。
美國最著名的晨星評估公司公布的各基金業績星級(從一星到五星，星級越高的基金業績越好，星級越低的基金業績越差) ，對投資者影響非常大，每年流向共同基金的資金中幾乎有90 %是流向四星和五星級基金的。我國投資基金發展歷史較短，目前采用單位基金凈值作為單一評價指標的方法有較大缺陷，已不能適應基金業迅速發展的要求，迫切需要借鑒國外的成功作法，并結合我國基金市場的現實，設計和建立一套客觀、 公正、 合理的投資基金業績評價指標和方法體系，這對我國投資基金業的長期穩定發展十分必要。
投資者購買基金的目的在于獲取收益。如果投資者自行投資，其收益的高低與其個人投資決策的正確與否直接相關，但當他將資金委托基金進行投資經營時，投資者的收益就取決于基金的經營狀況。因此，投資者需要了解、評價基金的經營業績，以決定是否購買基金、 購買哪家基金和購買多少基金份額。
投資基金的經營狀況受內外環境諸多因素的影響，其主要影響因素有四個方面:11市場一般收益水平，可用證券綜合指數收益率代表。一般來說，當市場行情上升時，基金收益也會增加。21基金的風險水平，包括市場系統風險(不可分散風險)和非系統風險(可分散風險) 。有效的分散化投資可使非系統風險趨于零，使總風險約等于系統風險。
31基金管理人的投資才能，包括證券選擇能力、 時機選擇能力、 投資分散化控制能力。證券選擇能力指基金管理人識別價格被低估的證券的水平。時機選擇能力指基金管理人判斷市場行情發展趨勢的水平，當預計股票市場行情將上漲時，增加股權投資，減少債券投資，并增加股權投資中系統風險系數β值較高股票的投資比例，從而使組合投資的市場風險水平增加;當預計股市下跌時，則進行反向操作。
投資分散化控制能力指基金投資組合對非系統風險的控制程度。完全分散化投資可以分散所有的非系統風險，這種投資方式不需要任何投資技巧，只要模擬指數組合即可，其結果必然使基金業績等于市場。如果管理人并不滿足于此，希望通過發揮投資才能使基金表現優于市場，凡必須放棄完全分散化投資。基金管理人之所以愿意承擔這種可分散風險，是為了謀求可能伴隨而來的更大收益，這需要在對客戶風險峰承擔能力和自身投資才能作出恰當估計的基礎上，權衡潛在超額收益與投資安全性后作出判斷。
41基金經理的運氣。從短期看，個別基金經理可能僅抱著賭博的心理進行投機而改善了基金業績。從長期來看，運氣這一因素不影響單個基金乃至基金業的整體收益水平。顯然，剔除市場收益水平和基金經理運氣等投資者無法把握的因素對基金業績的影響之后，評價基金業績的實質就是分析基金的風險類型和管理人控制投資組合風險、 獲取投資收益的能力。評價內容是要回答基金析整體收益是否超過市場平均收益，超過市場平均收益的部分中有多少可歸結為基金管理人的投資才能，選擇哪一方面因素進行評價，以及選擇什么指標和方法進行評價等問題。針對不同管理風格的基金，評價因素主要分為兩類:對采用消極管理風格的基金，主要評價其在證券市場的一般收益水平和風險水平;對采用各極管理風格的基金，除了以上兩個指標外，還包括基金管理人的選股能力、 市場運作中的時機選擇能力以及基金組合的分散化程度等指標。
這些指標分別衡量了基金管理人預測市場的發展趨勢、 識別證券價格是否被低估及控制風險的能力。
從投資者不同的風險、 收益偏好來看，其對基金未來經營業績最為關注的莫過于基金的收益與風險了。從投資基金的功能來看，基金作為專家理財的工具，具有明顯的資金、 信息、 技術優勢，控制投資風險，獲取超大型額收益是其基本職能之一。
因此，投資者對基金進行業績評價的核心就是對基金的收益和風險作出評價.
參考文獻
〔 1〕 尚志強.跨國公司業績評價系統〔 M〕 .上海財經大學出版社，1998.
〔 2〕 馬永開，楊桂元.Morningstar的共同基金業績評價體系〔 J〕 .江蘇統計，2000 ， (5) .
關鍵詞:陽光私募證券投資基金;業績評價;基金公司
中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)26-0103-02
陽光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對的,主要是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金,按投資方和管理方協商借助信托公司平臺發行,經過監管機構備案,資金由銀行托管,并定期公示業績和運作報告的投資于證券市場的金融產品。隨著中國證券投資基金的迅猛發展,陽光私募證券投資基金業績作為一種集中資金由專家管理進行投資組合及風險分散的金融投資工具,開始引起人們的關注。
一、陽光私募證券投資基金業績評價內容
目前,國內的陽光私募證券投資基金業績評價主要包括以下三方面的內容:一是對基金的業績進行度量,包括單位凈值及單位累計凈值、季度投資組合、收益能力(重點考察絕對收益),以判斷作為一個整體,基金的業績是否能夠戰勝市場;二是對基金業績進行分解研究,對公司基本情況、投研團隊、投資理念和風格進行分解研究,以判斷經理人是否已經具備了較好的證券選擇能力和時機判斷能力;三是從基金業績持續性特征加以分析,以判斷基金的業績是否具有持續性。
此外,一些評級機構應用期望效用理論。該理論認為:投資決策是一種復雜的人類行為,實際上是一個心理博弈的過程,這包括對整個市場的認知過程、情緒及意志的作用等,由于投資者對市場信息的認知、對個人心態的把握以及對市場價值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會產生系統性的或非系統性的認知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現為“比起無法預期的高收益,更傾向于可預見的低收益;愿意放棄一部分預期收益來換取確定性較強的收益”。
二、實例求解及分析:
1.圖1為2009年參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠小于大盤近-19.82%(調整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場的大幅調整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來收益率超過70%的基金共有21只(見圖2),短期表現評價見圖3。
2.統計數據顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰勝同期滬深300指數,占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比為54%。中期來看,私募基金的表現與大盤相近,但領先股票型公募基金近5個百分點。
3.圖2來自買好基金網2010年6月陽光私募基金統計。244只參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后,從左往右依次對應的是近12個月收益率和下行標準差的分布情況。圖中顯示,產品的近12個月收益率分布在-30%～70%之間,與評級指標有明顯的正相關關系。如獲得“5星”的翼虎成長的收益率為69.55%,展博1期、新價值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負收益;產品的下行標準差分布在0%～9%之間,與評級指標呈負相關關系,“5星”私募的平均下行標準差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標準差為7.49%,總體的風險水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢。通過以上兩組數據,我們了解到更多的關于陽光私募證券投資基金業績評估的核心問題,陽光私募證券投資基金業績評價結論可以為投資者的投資決策提供及時有效的信息。投資人在選擇基金時,通過基金業績評價可以方便快捷地獲取大量有關基金運作情況的信息,可以對基金、基金經理人,進而對基金管理公司進行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發生,形成對基金經理人良性的外部激勵約束機制?；鸸疽部梢愿鶕鹪u價機構的正確評價結論,分析實施投資計劃是否達到或超過投資目標,和在什么程度上增加了基金凈資產的價值,判斷基金投資策略在實際市場中的適應能力,總結基金管理成功的經驗,促進基金管理公司提高 經營管理水平。監管部門也可以以基金評價機構的正確評價結論作為制定改善監管規則的依據。
現有對基金業績評價的研究主要集中在對基金業績進行評價方面,絕大部分研究沒有考慮投資風格以及基金規模與基金業績之間的聯系,綜合陽光私募證券投資基金特點所進行的業績評價研究較少。 由于我國陽光私募證券投資基金市場起步晚、證券市場本身問題也比較多,從而造成了國內現有研究存在很多不足,因此,需要我們進一步深入研究。
三、結論及建議
其一,凈資產不是基金真實價值的反映,僅是基金投資收益的賬面價值,其將來的變現價值受市場隨機因素的影響很大;凈資產是一種靜態指標,而基金的資產價值具有一定的波動性,其無法反映基金存在的內在風險。以基金凈資產為標準進行評價這種方法存在一定的片面性。
其二,業績評價和使用評價結果是兩個不同的范疇。正如我國教育領域近年來鼓勵多考查學生能力,而不是簡單地以考試成績來評價學生。要從多方面全方位的去評價一個學生,這樣可能會更加公平 ?；鹗袌鲆彩且粯?其業績在于社會和基金業如何全面看待。之所以基金經理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運用短期排名指標來考核基金經理。其實更應該全方位的從短期、中期和長期來考查基金業績。
其三,排名或評星是基金業績的客觀定量描述。目前絕大多數基金研究評價機構的排名或評星,基本上是數據的客觀定量描述,并沒有考慮規模因素,尤其是凈值增長率計算及其排名,基本上是計算機自動計算,業務規則和計量依據統一而明確,不能全方位地整體說明基金業績。
【關鍵詞】對沖基金 業績評價 風格分析 發展前景
一、引言
對沖基金的特征是運用金融衍生工具，及對相聯系的不同股票進行投機選擇、買空賣空等操作，以實現對沖一部分投資風險的目的。對沖基金在國內從2011年才開始起步發展。隨著公募和私募基金在金融市場中的地位逐步升高，對沖基金的操作策略在我國也隨之逐漸被廣泛運用。融資融券、股指期貨等投資策略的推出為國內對沖基金的發展和創新提供了更多的機會。對沖基金的投資表現也較為良好，在市場上升時其收益率高于主要市場指數，在市場下跌階段其收益波動幅度小于市場指數。現階段我國在對沖基金方面主要側重于法律規范層面的研究，較少涉及對績效方面的實證研究。張新（2002）[1]用傳統的風險調整評價指標對投資基金的績效表現進行考察，得出在剔除新股配售的影響后中國基金并未超越基準指數表現的重要結論。李穎（2002）[2]研究不同投資策略的對沖基金，得出對沖基金具備一定的避險功能，其中市場中策略對沖基金表現突出。張世蘭（2012）[3]研究國內股票市場上對沖基金投資策略的運用，得出國內對沖基金表現較為良好且獲得不錯收益。許紅偉、吳沖鋒等人（2013）[4]比較分析量化對沖基金和介紹業績評價指標其中包括夏普比率、詹森的阿爾法和索提諾等，說明量化對沖產品在業績和風險控制上表現出了一定的優越性。
本文將從業績評價和風格分析兩方面對市場中性對沖基金進行研究。
二、樣本選取
本文選取了數據較為全面，波動較為明顯，發展比較成熟，交易規模較大，比較有代表性，適合本文所研究時間段內的數據分析的兩只對沖基金廣發對沖套利（000992）和海富通阿爾法對沖（519062）來進行業績評價和風格分析。
三、實證分析
（一）基本信息介紹
從圖一中可以看出廣發對沖套利基金較海富通阿爾法對沖基金現金持有比例較大，而相反的是海富通阿爾法對沖的股票持有率較高。無論是股票，現金，還是債券的持有量，兩個對沖基金都會隨著股票市場的波動情況而做出相應的調整。在牛市時，增大股票的持有量，同時相應的減少債券和現金的持有量；在熊市時，則進行相反的操作。說明這兩個對沖基金都能夠隨著市場變化而快速做出合理反應，投資策略較為靈活、適宜。
（二）業績評價
1.業績指標介紹。（1）詹森的阿爾法。
詹森的α值，是用來衡量基金績效超過其承擔市場風險所應得報酬之部分，也就是基金的主動管理報酬。越高，表示該基金表現較市場收益（滬深300）表現更佳，也代表基金經理人的擇股能力更好。它憑投資組合的異常報酬為績效的判斷標準，異常報酬為實際報酬率高于應計報酬率的部分，其中應計報酬率是由CAPM估計而得，其值愈大，表示投資組合的績效愈好。
（2）夏普比率。
夏普比率，表示每承擔一單位總風險對應產生的超額收益。如果該值為正，表示波動風險低于基金收益率，組合表現較好，值得投資；如果該值為負，表示基金操作風險高于收益率，不提倡進行投資。
（3）索提諾比率。
其中SORM為月化索提諾比率，SORA為年化索提諾比率，TRt為第個月的基金回報率，Rf為無風險利率，n為研究期間所含月數，為研究期內月度超額回報率，DDEX為基金在研究期內月度超額回報率的下行標準差。
索提諾比率與夏普比率相似，兩者的區別為計算波動率時夏普比率使用的是標準差，而索提諾比率使用的是下行標準差。這其中的隱含原因是投資組合的正收益率符合投資人的需求，無須計入風險調整。這一比率越高，說明基金每承受同一單位下行風險時所能獲取更高的超額收益率。索提諾比率可以看做是夏普比率在衡量對沖基金或私募基金時的一種修正方式。
（4）最大回撤率。最大回撤率：在研究時期內任意選擇一歷史時點向后推，當產品凈值走到最低點時計算收益率回撤幅度，取其最大值。其用來表示投資者購入產品后所可能面對的最差的情況。它是用來描述風險的一個重要指標，在對沖基金和數量化策略交易方面比波動率更重要。
2.四個業績指標計算結果與分析。
分析結果如下：（1）由圖一可得，廣發對沖，海富通阿爾法對沖的股票占比都較高，即使占比較低時，也是以現金的方式持有，故選擇滬深300作為市場指標，與兩個對沖基金進行比較，從而得出對沖基金是否較市場而言更優異的結論。（2）由兩個對沖基金的值與市場的值比較可得，海富通阿爾法對沖，廣發對沖均有異常報酬，所以在阿爾法方面，對沖基金的管理能帶給投資者更多的收益。（3）廣發對沖每一單位風險會對應產生高達0.5291的超額收益，海富通阿爾法對沖的夏普比率為0.3165。所以由兩個對沖基金的夏普比率比較而言，均明顯高于市場的夏普比率0.0030。說明對沖基金能更好的對沖風險，獲得超額收益。（4）廣發對沖每承受一單位下行風險會產生高達8.13的超額收益，海富通阿爾法對沖的年化索提諾比率4.44，故投資者投資對沖基金時，在承受同一單位下行風險時，與市場相比可以獲取更高的超額收益率。（5）根據計算可得，海富通阿爾法對沖的最大回撤-2.798%，廣發對沖的最大回撤-1.233%，均小于市場的-27.224%最大回撤率。即兩個基金的最大損失率遠小于市場的最大損失率，說明對沖基金能降低風險，減少損失可能性。
（三）風格分析
首先我們選取了兩種風格組合，兩種風格組合分別用滬深300和中債綜合指數表示。風格回歸的系數包括α和兩個斜率。斜率系數表示了基金業績受各種消極性組合收益的敏感程度。由于我們想讓每個回歸系數非負且相加為1，因此，我們用以下公式做風格分析：
R（t）=時刻t基金的超額收益；Ri（t）=第i個類型的超額收益（r=1，2）；
α=研究期間基金的非常規業績；βi=第i個類型組合對于基金的β值
由上述數據做回歸分析得：
由于α，β1，β2的t檢驗絕對值都比2.228小，故都接受原假設，即α，β1，β2均為0，所以存在不顯著的值，因此，對于我們所選的投資組合都不存在顯著的風險敞口，所以由風險分析可得，廣發對沖基金（000992）屬于風險中性基金。
由于α，β1，β2的t檢驗絕對值均小于2.201，故都接受原假設，即α，β1，β2均為0，所以存在不顯著的值，因此，對于我們所選的投資組合都不存在顯著的風險敞口，所以由風險分析可得，海富通阿爾法對沖基金（519062）屬于風險中性基金。
四、結論
從上述詹森的阿爾法，夏普比率，索提諾比率，最大回撤率四個指標分析可得，對沖基金較股票而言，其收益較大，風險較小，較符合廣大投資者的投資目的。風格分析所得出的結論與基金基本信息中的投資策略相符，說明基金公布的信息的可信度較高。
當前，我國對沖基金已經擁有了相對較好的發展條件，如投資者基礎。自改革以來，國內經濟處于快速穩健的發展階段，人民生活水平得到了顯著的提升，國家綜合實力在持續增強，投資隊伍也在不斷擴大。另一個條件就是金融市場的開放，這為對沖基金進入中國創造了一定可能性?，F在，中國資本市場逐步完善，因此推進對沖基金的健康發展是其必然的選擇。作為一種投資工具，對沖基金為投資者增加了一種投資選擇，并且有更高的收益率，因此吸引了更多投資者。它有助于促進國內發展金融市場，增加衍生工具的多樣性，改善國內金融格局以及幫助完善我國金融體系。由此可得對沖基金在國內具有較好的發展前景，且將會為發展與完善我國金融市場做出巨大貢獻。
參考文獻
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[2]張新，杜書明.中國證券投資基金能否戰勝市場[J].金融研究，2002，01：1-22.
私募基金11月表現評價
面對11月中旬的兩次大跌，不少私募基金都降低了倉位（圖）。截止至11月底，MCRI指數的成分基金共有136只，整體倉位為70.58％，較10月底的77.91％下降了7個百分點，不過其中仍有五成的私募基金倉位維持在50％以上，另有27％的私募基金倉位在50％至80％之間。這一結果表明私募基金經理們對后市的看法仍就保持樂觀態度。
華潤信托的統計數據顯示MCRI成分基金在11月份繼續增持機械設備儀表（16.53％到17.21％）、食品飲料（8.49％到10.66％）和醫藥生物制品（8.1％到9.54％），并減持了金融保險業（13.67％到10.6％）、金屬非金屬（12.6％到10.59％）以及采掘業。前五大重倉行業仍占到了私募基金總體倉位的近六成。
雖然滬深300下跌了5％，但是仍然有50％的私募產品取得了正收益，中位數為0.09％，成績值得肯定。多數產品的收益均在0－5％之間，收益跌幅超過10％的有25只。不過，依然有17只產品的月度收益超過17％。
私募基金長期表現評價（最近兩年以及三年）
從2008年11月底至2010年11月的兩年間，MCRI指數和晨星股票型基金指數表現相當。晨星統計數據顯示，具有兩年以上歷史的基金已有175只，其中有88只私募產品戰勝了同期的滬深300指數，占比50％；另有75只優于同期的晨星股票型基金指數，占比43％。
這里給出私募基金按照上述索提諾比率排序后的詳細收益情況和基金的基本信息，以供投資者參考我們（表1）。這其中，我們剔除了成立以來收益率為負的部分私募產品；同時，對于采取復制策略的系列私募產品，我們只選取排名最靠前的一只入榜。
目前，具備三年歷史的私募產品已經有76只，到年底會有近100只左右的私募產品滿三年。統計數據顯示，僅一只產品未能戰勝同期的滬深300指數，高達七成的私募產品優于同期的晨星股票型基金指數。期間年化回報為正的產品有43只，占比57％。
關鍵詞：開放式基金；業績評價；時機選擇
中圖分類號：F832文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2008）06－0060－03
開放式基金作為一種資本市場的投資品種，是金融信托的一種形式，它主要由市場上的許多個人投資者共同出資，并由專業的團隊進行理財管理，投資者按比例獲得并承擔收益和風險?；鸸芾碚邚闹惺杖∫欢ǖ膫蚪?。自2000年中國證監會頒布《開放式證券投資基金試點辦法》，以及2001年9月第一支開放式基金“華安創新證券投資基金”成立以來，截止2007年11月中國基金市場上已創建了323種基金品種（數據來源http：//fund.省略/fund/All Fund List.asp），我國開放式基金的規模還在不斷擴張。如何通過一套科學的評價體系在如此多的品種中選擇業績優良的基金成了基金業快速發展中急需解決的問題。
一、國內外對開放式基金業績的評價方法
雖然我國第一支開放式證券投資基金成立距今只有六年多，但它發展很快，現在是當今金融市場上最流行的金融工具?；鹱鳛閭€人投資者利益的代表，其業績自然也備受關注。在現代基金的業績評估理論體系還未完全建立之前，基金的業績主要是通過比較構建資產組合的平均收益來體現，但這種方法并未對基金所暴露的風險進行考察。人們逐漸認識到在業績評估時要考慮風險調整的必要，Markowits（1952）的均值―方差模型把基金收益的標準差作為風險因素考慮進來，該模型可以算出資產組合同等收益下風險最小的集合；Sharp（1966）提出夏普測度，該指標是用資產組合的長期平均超額收益除以這個時期的收益標準差；這種考察方法的變體在而后的基金分析中，十分普及。后來，Treynor（1966）、Jensen（1968）又分別提出了特雷納測度：用資產組合的超額收益除以系統風險。詹森測度：建立在CAMP測算基礎上計算出的資產組合的阿爾法值。這些經風險調整過的業績評估方法，由于對業績的普遍的負評價和內部測算等原因，這些方法普及卻一度滯后。Fama（1972）提出了分解方法把總超額收益率分解為源于選擇、經理人、投資者的收益率，突出了基金評估中收益的差異來源于這幾個部分共同的貢獻。此外，基金評估機構與股票評估機構、債券評估機構定期給出的機構評分也成為資本市場信用評估方面投資者參考的重要對象。如標準普爾、晨星、理格等都是聲名卓著的獨立基金評估機構。
我國的基金市場由于建立時間雖然不長，但發展勢頭十分迅猛，目前已有以6大龍頭基金公司為首的共三百多個品種。但目前我國還沒有一個比較完善的基金評價體系，于是建立一套公認權威的基金評價體系顯得尤為重要。我國學者在此方面已經做出了一定的努力和貢獻：肖奎喜、楊義群（2005）運用參數檢驗方法對我國42只股票型開放式基金的證券選擇和市場時機把握能力進行了分年度檢驗,結果發現,開放式基金在2003年具有較強的證券選擇能力,但不具備市場時機把握能力，在2004年上半年顯示出了一定的市場時機把握能力，從總體上表現出負向證券選擇能力。郭志、楊春鵬（2005）利用多層遞階方法，得到封閉式時變的選股能力參數和擇時能力參數，并比較了使用周數據和月數據分析基金兩種能力的不同，他們的結論是基金選股能力波動大，而時機選擇能力波動小，并且他們之間存在著負相關。杜金岷、廖仁英（2006）運用了收益率指標、風險指標、三大單因素整體業績指數( Jensen 指數、Treynor指數、Sharpe指數) 對我國2002年12月31日之前成立的15只股票型的開放式基金的業績表現進行全面的實證分析。實證結果表明, 總體上我國開放式基金的收益率高于市場基準組合的收益率，經風險調整后，開放式基金的業績也優于市場基準組合，同時，我國的開放式基金沒有表現出顯著的選股能力和擇時能力。
二、測評方法與數據選擇
1.測評方法。在評價與市場基準組合的比較業績方面，我們主要采用3種在發達資本市場比較盛行的基金業績評估傳統理論：夏普測度、特雷納測度、詹森測度來對基金在近5年的業績進行評估。
其評估的基本原理是：
2.數據。我們的研究數據為2002年12月31日之前成立的12只非債券型開放式（相關資料來源于中國證券業發展報告2006）基金的月資產凈值收益以及市場基準指數的收益。其中市場基準指數收益本文選擇了中國A股市場指數。該評價期為2003年1月1日至2007年10月31日，一共57個月的樣本（數據來源于金融界網站省略）。之所有如此選取數據是因為：（1）最早成立的基金的業績能在一定程度上反應我國基金管理的總體水平；（2）基金的數據比較完善，57周的樣本可以很大程度提高我們考察的精度和信度。樣本周期比較長也可以判斷基金公司在一個較完整的波動周期中的表現。
三、實證結果
1.三種傳統的評價模型得到的結果
通過計算可以看到，以代表的各基金資產組合總風險明顯的小于由市場基準指數構成的資產組合，證明資產組合已經被一定程度的分散。同時不管是從全部風險還是市場風險來看，夏普測度、特雷納測度顯示所評估基金的經資產組合總風險和系統風險調整后的收益全部好于市場基準組合，其中南方寶元憑著持續出色的業績在兩個指標中分別排名第一和第二。如此出色的業績也說明機構投資者作為一個整體所表現出來的優勢。基金在兩項測度上的排名相差并不遠，這項數據對評價基金分散風險的能力給予了肯定，但應該看到我國許多上市公司在連續虧損以后，更多的采用了資產注入重組，而不是被下市的現象，A股市場的股票特有風險因此大大的減小，分散風險的能力在一定程度被高估。詹森測度表示實際收益超過期望收益的部分。在這個指標方面，所有的а全部通過自由度為55、置信度為95%（（55）=2.005）的顯著性檢驗，詹森測度各а全部大于0，其中最高的華安中國A股達到了4.532的非常規正收益，體現了對基金對市場非預期的好消息的有效捕捉，但這部分超額正收益是由于資產組合較大的暴露在總風險中，以至于其夏普測度和特雷納測度排名并不優秀。（詳細數據見表1）
2.關于特雷納梅熱市場時機選擇模型評估結果
四、研究結論
本文在國內外現有的研究基礎上，采用在美國資本市場比較成熟的、比較流行的一些評價體系模型對我國推出歷史比較長的12只非債券基金進行評估，本文在內容上有以下創新之處：（1）基金收益數據比較完善，通過對這些創設時間較長的基金進行分析，能夠構成一個較合理的分析周期，這一定程度彌補了以前學者在評價基金業績時樣本不足的尷尬；（2）主要集中于非債券基金的研究。目前中國非債券型基金的申購數量和新品種的創設規模都在不斷的擴大。通過對非債券基金的業績進行研究，有很強的應用性并且可以排除不同類型基金用一樣的評價方法所帶來的業績差異失真。
經過上述測評，基金的業績盡管受到了規模和贖回方面的影響，這使得我們所用的傳統業績評估所要求的固定均值和固定方差的假設是評價中會出現一些偏差，但并不能妨礙我們在基金評價中得到的最終結果：
1.所評估的基金以傳統評價模型得到的結果全部好于市場?？梢酝茰y，我國非債券型開放式基金的總體表現已經優于大盤指數基金。
2.多數基金在夏普測度和特雷納測度所展現出的實力和排名差距并不大，這反映出我們基金通過資產組合的分散化，很大程度規避公司特有風險可能帶來的潛在損失，雖然基金這種規避風險的能力有被高估的可能（部分源于大量瀕臨破產的公司資產重組所致）。
3.所有基金在樣本期內都表現出了非常規的超額正收益。這些超額正收益來源于基金在選擇股票中所取得的成功：選擇了在一定程度上被低估的證券。
4.至少一半以上的基金并不具備時機選擇能力，而另一部分基金是否不具備時機選擇能力還有待檢驗。本研究支持我國非債券型開放式基金的大多數并沒有表現出具備時機選擇的能力。結果支持肖奎喜、楊義群（2005）、杜金岷、廖仁英（2006）的觀點。
盡管本文的研究支持肖奎喜（2005）、杜金岷（2006）的觀點，但正如我們前文所述，評估模型在一定假設中提出的，同時在一些方面我們還沒有下定論：（1）時機選擇的顯著性進行檢驗的結果表明一部分基金不具備時機選擇能力還有待檢驗；（2）我國A股市場在2005年以后進入了一輪大牛市行情，這段樣本時間也占去了我們樣本總時間的一半，這無疑在一定程度上增大了基金的非常規收益并且忽略了系統風險的重要性，基金能表現出長期的非常規收益么？（3）隨著近幾年大型的集團化公司陸續上市，以及紅籌股回歸A股市場，對大盤基準指數的影響也是顯而易見的。這又對我們的研究結果起到了干擾作用。上述幾個問題都需要隨著時間的推移用更大的樣本做檢驗。
參考文獻：
[1]肖奎喜，楊義群.我國開放式基金的證券選擇和市場時機把握能力研究[J].中央財經大學學報，2005，（11）.
[2]郭智，楊春鵬.利用時變模型評價基金的證券選擇能力和時機選擇能力[J].統計與決策2005，（6）.
4月的晨星中國?華潤信托中國對沖基金指數（簡稱“MCRI指數”）收報于1878點，續跌了3.09％，業績很不理想。數據顯示，今年以來，MCRI指數已經累計下跌了7.62％，而同期的滬深300指數則上漲了2.06％。對市場整體風格調整的誤判成了這些成份基金失利的主要原因。
從估值來看，上交所股票的估值繼續維持在22-23倍之間，保持穩定，而深交所股票的整體估值則持續回落，目前為31.5倍，其中中小板和創業板的市盈率也分別為38倍和47倍。不難發現，從2008年開始逐漸分化的滬深兩市目前正處在估值回歸和修復的階段，兩地交易所股票的估值差異在不斷地減小，漸趨合理。
私募基金4月表現評價
今年以來，私募基金的組織形式開始漸趨多樣化，可以做空的合伙制對沖基金逐步出現。但是必須指出，在我國目前的法律框架內，合伙制對沖基金的架構相對國外的成熟市場來說要復雜得多，也需要更多的成本。而且合伙制相對較高的稅收依然是投資者需要面對的一個現實問題，畢竟灰色的避稅方式并不是一個長久之計。
在當月納入統計的702只私募基金中，4月份的平均回報率為-2.08％（上月同期為-0.78％），有330只產品戰勝了同期滬深300指數，占比47.0％；而優于晨星股票型基金指數的私募產品有64.2％，私募基金的表現依舊不理想。
從構成MCRI指數的141只成份基金來看，私募基金在4月的倉位較3月下降了7個百分點，為62.27％，股票倉位在五成以上的基金占67％左右，高倉位的私募基金數量有所減少。此外，華潤信托提供的數據還顯示這些MCRI成份基金在4月份主要增持了醫藥生物制品、機械設備儀表和交通運輸倉儲等行業，減持了食品飲料、社會服務和批發零售業。
從行業看，估值相對較低的金融地產以及增長性較為明確的醫藥和大消費中的食品飲料成為了私募關注的熱點。截至4月底，私募基金重倉的前五大行業為：機械設備儀表、金融保險、房地產、醫藥生物制品和食品飲料行業，行業集中度在58.4％左右。
4月份市場取得正收益的私募產品數量繼續下降，占比25.6％，中位數僅為-1.80％。震蕩的市場下，有超過七成的產品凈值下跌，有近400只產品的收益在-5％至0％之間，更有20只產品的跌幅超過了20％。
4月上漲的股票主要是一些大盤股，所以同威、民森等一些偏愛傳統行業的私募投顧旗下的基金漲幅相對較大，但收益超過10％的僅深國投?君豐1期一只產品。而4月下旬市場的快速下挫則讓那些較為激進的私募業績出現了大幅的波動；如去年新成立的瀚信資產、2010年的全年冠軍世通資產以及尚雅、新價值等幾家投顧旗下的部分產品均下挫達10％左右。
此外，鄭拓旗下的山東信托?好望角深藍一期也在4月初正式清盤。至此，鄭拓旗下的兩只公開產品均因凈值大幅下滑而折戟，令人唏噓。
私募基金最近一年表現評價
最近一年，MCRI指數的表現較同期的滬深300和晨星股票型基金指數略差，尤其是近期MCRI指數持續下挫更令投資者不安。隨著私募基金數量的不斷增加，市場同質化的現象也日趨嚴重，而投資手段的缺乏也使得市場出現系統性風險時，一些較大規模的私募基金往往無法快速抽身，這種種原因，都使得私募基金的中期表現不敵市場的平均表現。
從絕對收益的角度來看，最近一年錄得正收益的私募產品有297只，占比69.6％，收益中位數僅為3.21％，整體表現一般。
至少7個產品的業績錄得了超過20％的跌幅，這些產品的凈值也都在1以下，部分產品的凈值甚至已經接近了0.5。
私募基金最近兩年表現評價
最近的兩年周期中，MCRI指數和滬深300以及晨星股票型基金的表現依舊相當，沒有太大的變化。雖然期間也有不少私募基金因為各種各樣的原因清盤，但整體來看，具有較長業績的私募基金數量仍在不斷增加。晨星統計數據顯示，具有兩年以上歷史的私募基金有214只，有127只私募產品戰勝了同期的滬深300指數，占比59.3％；優于同期的晨星股票型基金指數的則有108只，占比50.5％。
目前取得正收益的基金仍然維持多數，共有191只，有19只產品的年化絕對收益大于30％。
這其中各基金獲利的歸因也各異。有的產品是抓住了2009年上半年的行情，成功突圍，如新價值系列；而中海?海洋之星是憑借2009年底的市場機會迅速提升凈值；世通1期則靠2010全年的優異表現。所以對投資者來說，如果過分追求短期業績而缺乏耐心，將會無法獲得很好的收益。
私募基金最近三年表現評價
目前，具備三年歷史的私募產品已經有136只，這些產品中有116只戰勝了同期的滬深300指數，仍有近七成的產品取得了正收益。
目前，有129只產品均具備了完整月度數據的私募產品獲得了三年期的晨星私募評級，其中有12只產品獲得五星級，與此同時，也有13只私募產品只獲得了一星級。
和公募基金的評級體系所不同的是，我們的私募評級體系中對基金向上的波動幾乎沒有給予任何的懲罰（即鼓勵正收益），而對于過大的下行風險則有五次方的懲罰。簡單地說，如果某只基金單月跌幅超過了15％，則就會對其評分造成較大的負面影響。而這些一星級基金中不少的最大單月跌幅都超過了20％，這對投資者來說是非常糟糕的事情。
總結與展望
記得在去年下半年開始的各期私募月報中，筆者就表達了對當時A股滬深兩市估值不斷分化的擔憂，在9月的月報中更是表達了對市場熱點轉換的關注。不過市場以現在這種快速回歸的方式來縮小兩市的估值差異卻是筆者始料未及的。
同樣，諸多私募也難以在這種大范圍的市場風格轉換中獨善其身，因而受到了不小的損失，如僅有24％的私募在最近六個月錄得正回報就是最好的證據，這也讓不少投資者都選擇了贖回。
晨星數據顯示,5月份晨星中國股票型基金指數下跌了5.17%,大盤股依舊領跌,晨星中國大盤指數當月跌幅達到了8.65%;相比之下,一直較少人關注的債券型基金則在這波下行走勢中較為突出,晨星中國債券型基金指數錄得了今年以來2.11%的回報。
在這樣的大環境下,不少私募基金經理都選擇低倉位運行,所以總體的下跌幅度并不大,當月的晨星中國、華潤信托中國對沖基金指數下跌了3.09%,繼續跑贏滬深300和晨星股票型基金指數,當然,相對于收益較為穩健的債券型基金,還有一定的距離。
5月表現
從整體表現來看,在當月納入統計的291只私募基金中,最近一個月的平均回報率為4.94%。
結合4月的數據,跑贏同期滬深300和晨星股票型基金指數的私募比例連續兩月上升,顯示大多數基金經理都及時調整了投資策略,規避了短期的投資風險;如果能在大市上行過程中也保持這樣的態勢,那私募的回報將相當可觀。值得一提的是,5月有19只私募基金未能在報告期內當月數據,個中原因值得探究。
從絕對收益的角度來看,當月僅有36只基金取得了正收益,占比12.4%,相比上月的55.1%大幅減少,這主要的原因是不少私募的凈值公布日期在15日之前,所以4月上旬較為平穩的大市走勢對部分私募的業績沒有產生大的負面影響,而到了5月,各私募對應的同期滬深300走勢均已反映了大市的跌幅,能在這樣的氛圍中取得正收益實屬不易。當然,我們仍需要提醒投資者并不應該過分關注單月的收益,追求中長期的超額回報才是私募基金的目標。
今年以來的表現
今年前5個月,在具有5個月歷史的288只私募基金中,平均累計回報率為-14.57%。這樣的平均回報率顯然不能讓投資者滿意,因為私募追求的是絕對的回報。但我們覺得這樣的情況,主要原因還是投資標的的缺乏。如近日首個滬深指數期貨合約IF1005已經完成交割,雖然交割量僅640手,從整體來看,期現套利機會明顯。
包括私募在內的諸多機構者投資由于條款和政策的限制還不能從中得益,也就失去了一個在下跌市場中取得絕對收益的機會。私募基金的投資者可能需要更好的耐心來等待決策層對相關的政策作出調整。
從絕對收益的角度來看,今年以來共有96只基金取得正收益,占比33.3%,對比上月的144只取得正收益的私募數量,我們可以看出5月份的大市表現對今年的私募業績的影響的確不小。
中期表現(最近一年)
具有一年以上歷史數據的基金共有242只,統計范圍內私募基金平均回報率為15.53%。
2009年下半年開始,A股呈現出振蕩的走勢,滬深300的回報率約為2.98%,基本持平,但這一年中,對沖基金指數錄得了14%的年回報率,跑贏了幾個相關指數,從這里我們也可以看出私募在動蕩的股市中更能取得超額的回報。
長期表現(最近兩年)
關注私募基金的中長期表現一直是我們評價報告的核心思想,因為只有在各類動蕩的市場能保持良好的絕對收益,才是投資者投資私募的目的,所以我們也更希望投資者在選擇私募時不要關注短期的表現,而要考慮中長期的綜合表現。
近兩年中國股市事實上經歷了一個比較完整的牛熊市的短周期,滬深300指數包含了2008年的暴跌、2009年的反彈,以及2010年的相對振蕩三種典型的股市走勢。令我們注意的是,大家一直關注較少的債券型基金的回報卻是最高的,年化回報率為6.95%,和對沖基金指數年化回報率6.46%相比,頗有殊途同歸的味道。當然,兩者自然也均高于股票型基金的兩年年化回報率(2.94%)。
債券型基金指數最近三年的夏普比率是1.06,而對沖基金指數同期夏普比率是0.20。結合上述的兩年年化回報率來看,私募基金的投資者承受了額外的風險,卻只收到了和債券型基金相當的回報,這樣的結果顯然是私募基金的投資者所不希望看到的。從晨星統計數據來看,對沖基金指數的夏普比率偏低主要是私募基金表現分化嚴重,部分表現差的私募拖累了整體對沖基金指數的表現。所以,我們在此提醒投資者選擇私募時可以關注私募基金中長期風險調整后收益排名靠前的基金。
統計數據顯示,具有兩年以上歷史數據的基金共有141只,平均年化回報率為4.72%。
關鍵詞:基金;特色;金鷹中小盤;投資組合策略;業績
中圖分類號:F038.1
文獻標識碼:A
一、基金簡介
基金名稱:金鷹中小盤精選證券投資基金(162102)
成立日期:2004年5月27日
基金類型:契約型開放式
基金經理:楊紹基
基金管理人:金鷹基金管理有限公司
單位凈值(元):1.5013
資產凈值(元):6.97
投資范圍:采取積極的資產配置策略,股票投資占基金資產總值的比例為50%到80%,債券投資占基金資產總值的比例為20%到40%,現金占基金資產總值的比例不超過10%。
二、投資組合及策略
(一)基金資產配置。金鷹中小盤基金采取積極的資產配置策略,資產配置特點為偏股型。下面對其在股票和債券上的資金分布分別予以分析。
(二)股票類配置。1.由十大重倉看投資策略。該基金的十大重倉專注于中小盤股票,并且十分注重對行業轉換節奏的把握。今年以來,第一季度對去年表現優異的防御型股票進行了減持,重點配置的周期類股票和新能源、新技術類股票表現出色。第二季度該基金調整了原有布局,然而受市場綜合因素影響,成績平平。第三季度,通過重點配置新能源、電力設備、軍工、醫藥等板塊,成功扳回一局。雖然基金經理發生變化,但是第四季度其投資思路沒有發生大的轉變,繼續專注于中小盤股。2.由持股行業分布看投資策略。金鷹中小盤的股票配置行業較集中,制造業始終占領著第一高地,每個季度配置比例不斷加高。此外該基金在其他行業如電力煤氣及水的生產及供應業、金融保險業、信息技術業、房地產業都有所涉及,但并非重點?？梢娊瘊椫行”P持股集中度較高,在行業選擇上比較有側重點。制造業受到宏觀政策的支持,得益于強勁內需推動,其中各中游行業呈現出穩固回升狀態。另外,該基金重點關注的環保新能源業很值得一提,由于世界大形勢的變化和中國經濟轉型的驅使,低碳經濟成為趨勢,其相關產業發展必將有所突破。由此可見該基金對各行業的資金配置及調整對宏觀形勢的預期都有所反映,貫徹了“自上而下”策略。3.債券類配置。金鷹中小盤的債券類投資全部集中于國債,其他債券品種不予投資,且長期只持有兩個種類,對具體品種的選擇主要依據對利率、收益率走勢的預測和綜合因素的考慮,具體數量上會進行相應調整,且幅度較大。這種比較積極的資金調整,主要是在配合其股票市場上的倉位變化和對整個基金組合風險的調節。
三、業績評價
(一)收益評價,累計凈值增長率指的是基金目前凈值相對于合同生效時凈值的增長率,可以用它來評估基金正式運作至今的業績表現。金鷹中小盤自成立以來的累計凈值增長率為141.03%,總體來說長期收益不錯。另外,金鷹中小盤的凈值增長率和與同期業績比較基準收益率都呈現出總體增長但逐步下滑的趨勢。這主要是因為今年以來年初的大規模經濟刺激計劃和信貸量急劇放大而激發的投資規模顯著增長,以致市場預期上揚。但在第三季度通脹預期和政策調控信貸收縮預期等多重影響下,市場綜合表現不佳。可以看到其絕對指標一凈值增長率總體來講上升幅度較大;然而相對來看,縱觀前三季度,與同期業績比較基準相比,第一季度超出較多,但在第二、三季度又被扳回,全年平均和同期業績比較基準表現水平相當。
(二)風險評價,1.標準差。統計上用于衡量一組數值中某一數值與其平均值差異程度的指標,用來評估價格波動程度。標準差越大,價格波動范圍越廣。在這里,標準差不能單純直接的看做是風險的評估法則,因為它量化的對象是投資組合收益的波動,并沒有體現出基金的下行風險,即虧損的可能性。然而還是可通過標準差來分析基金的價值波動大小,粗估其風險。2009年前三個季度以來金鷹中小盤的凈值增長率標準差較同期業績比較基準標準差相比,差別不大但總體而言稍高,但是要注意到這是短期數據樣本顯示出來的,證明在今年以來,該基金的風險與同業水平相比稍高。
(三)風險調整后收益評價,判斷一只基金真實的業績表現,應該將其風險和收益結合起來考量,需要對其收益進行一定調整。這里選用夏普比率來評估本基金的風險調整后收益,夏普比率反映了基金承擔單位風險所獲得的超額回報率,即基金總回報率高于同期無風險收益率的部分,該比率越高,基金承擔單位風險得到的超額回報率越高。由于夏普比率沒有基準點,故其大小本身沒有意義,只有在與其他組合的比較中才有價值。為了方便分析,可以做一個橫向比較,同樣是投資中小盤的三只基金:金鷹中小盤、廣發小盤成長、華夏中小板的夏普比率(三年)分別為0.67、0.65、0.80。這說明了近三年以來在承擔同樣單位風險的前提下,金鷹中小盤的超額回報率小于華夏中小板而大于廣發小盤成長,這樣看來該基金的風險調整后收益并非特別突出,然而不能忽視的是夏普比率存在一個穩定性問題:其計算結果與時間跨度的選取有關。那么以兩年為時間跨度又怎樣呢?給出以兩年為時間樣本的夏普比率:金鷹中小盤為0.30,華夏中小板為0.03,可見在近兩年時間中,金鷹中小盤的風險調整后收益明顯更勝一籌。
綜上,可以得出結論即金鷹中小盤的風險調整后收益中等偏上,比較可觀。
結論:本文通過對金鷹中小盤基金的投資組合策略的研究和其業績的評價可以得出以下結論:該基金專注投資中小盤股票、采取積極資產配置策略。業績表現為風險適中,收益較高?？梢灶A計,隨著內外部經濟逐步復蘇,加之創業板推出,都將增強對主板內相關中小盤股形成刺激,中小盤風格中成長性突出的上市公司有望階段獲取超額收益。綜上,該金基金值得重點關注,適時投資。
參考文獻:
股市在8月進行了迅猛的大幅調整,滬深300指數全月收跌24.22%。
7月時的減倉動作,使得部分私募基金本月遭受的損失相對較小。
用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠小于大盤近-19.82%(調整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。
難能可貴的是,有近一成的基金,如中信信托?和聚1期,西部信托?銘遠巴克萊,重慶信托?策略大師,陜國投?龍鼎1號,山東信托?金瀛1號,中融?智德持續增長以及中信信托?江平超級價值一號,山東信托?以太五期,中鐵?鑫蘭瑞一期、二期,中鐵?中睿吉祥管家一期等18只基金產品,以靈活的倉位控制和較強的選股能力,在大盤大幅下跌的行情中獲得了正收益(見圖1)。
而平安財富?鵬遠核心一期、平安財富?瑞智一期、平安?證大一期、華寶證大穩健增長、平安?證大增長二期、平安?證大價值三期、華寶證大價值和中融?混沌1號等產品的損失則超過了20%。
對于后市,部分私募基金經理表示,這次調整在空間上已經足夠,目前A股的估值已相對合理,中長期來看已具備投資價值。
短期表現評價(今年以來)
今年以來,181只基金中有177只基金獲得了正收益,但只有15只基金強于同期大盤的表現,占比僅約為8%;有53只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比約為29%。
8月市場的大幅調整使部分基金回吐了前期漲幅,今年以來收益率超過70%的基金共有21只:粵財信托?新價值1期、2期、3期,深國投?尚雅1期、2期、3期、4期,深國投?龍騰,深國投?景良能量1期,深國投?開寶1期,陜國投?龍鼎1號,深國投?瑞象豐年,中融?混沌1號,深國投?鑫地一期,中原?理財宏利二期龍贏,平安財富?淡水泉2008,平安財富?淡水泉成長一期,深國投?美聯融通1期,深國投?睿信1期,華宸?彤源一號和深國投?龍票1期(見圖2)。
截至2009年8月末,這181只基金今年以來的收益率中值為32.86%,平均值為37.79%,低于大盤近34個百分點,也落后于晨星股票型基金指數近10個百分點。市場調整過后,私募基金收益率與大盤漲幅的差距較上月縮小了近16個百分點。
中期表現評價(最近一年)
具有一年歷史數據的共有163只基金,其中獲得正收益的有140只,占比約為86%。
粵財信托?新價值2期,深國投?尚雅2期、3期、4期和深國投?龍騰的收益率翻番,而粵財信托?新價值3期、陜國投?龍鼎1號、中鐵?鑫蘭瑞一期、華宸?彤源一號、深國投?尚雅1期、深國投?景良能量1期、深國投?開寶1期、深國投?瑞象豐年、中融?樂晟股票精選、平安財富?淡水泉2008、平安財富?淡水泉成長一期、交銀國信?國貿盛乾一期、深國投?睿信1期等產品也以超過60%的年收益率位居前列(見圖3)。
統計數據顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰勝同期滬深300指數,占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比為54%。中期來看,私募基金的表現與大盤相近,但領先股票型公募基金近5個百分點。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風險的主要指標之一。
數據顯示,最近一年波動率最小的10只基金為:中融?方得月月盈一期,深國投?新同方1期、2期,西部信托?銘遠巴克萊,華寶?合志同方一號,云南信托?中國龍1期、2期,深國投?漢華1期,云南信托?中國龍穩健1期,云南信托?中國龍價值5期。
波動率最大的10只基金為:深國投?鑫地一期,北國投?云程泰1期-2期,華宸?彤源一號,中原?理財宏利二期龍贏,深國投?美聯融通1期,深國投?萬利富達,深國投?尚雅1期、4期,平安財富?瑞智一期。
風險調整后收益
在161只可計算最近一年風險調整后收益――夏普比率(Sharpe Ratio)的基金中,有143只基金的風險調整后收益為正值。
夏普比率超過1的基金只有73只,表明這些基金最近一年來所承受的風險獲得了超額回報。
風險調整后收益排名前20的基金為:中鐵?鑫蘭瑞一期,陜國投?龍鼎1號,粵財信托?新價值2期、3期,中融?智德持續增長,交銀國信?國貿盛乾一期,深國投?龍騰證券,深國投?漢華1期,國民?東方遠見1期,深國投?博頤精選,中融?樂晟股票精選,深國投?朱雀1期、2期,深國投?尚雅2期、3期、4期,中融?麥爾斯通一期,平安財富?淡水泉2008,深國投?景良能量1期和深國投?武當1期(見圖4)。
長期表現評價(最近兩年)
統計顯示,共有43只基金具有最近兩年的歷史記錄,其中有17只基金最近兩年的年化收益率為正值。
這些基金是重慶國投?金中和西鼎,深國投?億龍中國1期、2期,深國投?星石1期、2期、3期,深國投?民森A號、B號,深國投?景林穩健,云南信托?中國龍精選1期,中融?坤陽乾坤一號,云南信托?中國龍穩健1期,云南信托?中國龍1期,云南信托?中國龍價值2期,深國投?新同方1期,深國投?景林豐收以及深國投?天馬(見圖5)。
43只基金中,有39只基金戰勝同期滬深300指數,占比約為91%;有33只跑贏同期晨星股票型基金指數,占比約為77%。
這43只基金的年化收益率平均值約為-4.6%,中值為-7.03%。其長期表現分別強于大盤和股票型公募基金近18個百分點和11個百分點。
