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第1篇

競爭白熱化的中國零售行業，多元化步伐一直很匆忙。

2007年中國最大零售企業國美進軍手機專賣連鎖領域；而在2006年4月，零售商物美集團通過收購銀川新華百貨，涉足百貨業；與此同時，中國最大商業集團百聯繼續多元化擴張步伐，旗下已涵蓋幾乎所有的零售業態。

家樂福和沃爾瑪在中國的業務由多元化逐漸趨于專業化、王府井百貨和百聯集團進軍超市等實現多業態經營，而國美、蘇寧擴張到地產、家電生產等領域。這些零售商不同的多元策略選擇，都取決于一個因素：零售業態所處的生命周期。生命周期不僅影響、刺激零售商的多元化沖勁，同時直接關系到零售商業態多元化的機會，所以對其多元化選擇有著重要影響。

如果將零售商現在所處的零售業態和其他零售業態都簡化為成長期和成熟期兩個發展階段，就可以得到四個象限，處于不同象限、不同業態的零售商有著不同的合理化多元擴張策略。

當零售商所處業態還位于成長期，而其他零售業態規模趨于飽和，比如尚處于規模積累階段的連鎖藥店和單體藥店，這時零售商多元化動機弱，應該采取專業化策略。

零售商應充分利用倉庫等硬件資源，最大化利用終端，可以根據消費市場“一站式”購物需求在同一終端銷售多類產品。連鎖藥店和單體藥店銷售藥品的同時也在銷售其他日用品，如廣州本土電器銷售商時尚電器在電器賣場銷售家居產品等。

當零售商現在的業態和待進入業態都處于成長期時，零售商可以利用零售在采購、物流和庫存管理上的可復制性，擴展到其他業態，這樣擴大規模的同時降低盈利波動風險。

例如1999年進入中國的歐尚超市，目前準備進入家電連鎖市場；蘇寧接管萬客隆所有的家電經營，預計未來將正式進軍超市業。

不過就百貨業來說，經歷1990-1995年的快速成長期后，已處于成熟期。近年來，百貨業平均利潤率低于2%并逐年下降，百貨店出現大面積虧損。2006年上半年，全國1000家重點流通企業零售額比上年同期增長16.3％。其中，大型綜合超市零售額增長17.6％，大型百貨店零售額增長僅1.7％。王府井百貨2006年利潤盡管同比增長6倍，但百貨業務利潤只增長0.02%。因此進入這個行業需要慎重。

很多超市看中百貨業高毛利潤率相繼進入百貨業，但必須在個性化定位和專業化、品牌化經營上尋得突破。已進入百貨業的蘇寧、物美、京客隆等需要改造形態，走專業定位道路。

當然，多業態經營容易造成消費群和區域定位的內部沖突，需要進行有效的內部整合。現在，除了百聯集團內華聯商廈和第一百貨整合不佳外，華聯超市與聯華超市整合也困難。

當現在所處業態已經處于成熟期，而其他業態還處于成長期時，零售商要通過多業態經營逐漸轉移業態重心、提高利潤，以適應業態周期變化。

2006年百貨零售商百盛購物中心宣布百盛超市開業；2004年，王府井百貨與日本伊藤洋華堂集團合資創立王府井洋華堂超市。

相對于百貨業來說，中國超市業處于高速成長期。行業缺乏龍頭企業，外資擴張迅速，規模經濟顯著。2005年前30家連鎖企業中，超市銷售額占30家企業總銷售額的45.2%。家樂福和沃爾瑪在中國的分店已分別超過100和60家，處于快速擴張期。2006年北京華聯表示在未來5年將放緩百貨發展，將全國超市數量翻一番。

不過進行業態轉移時，需要在進入的新業態中通過差異化經營，形成相對競爭優勢。在地理布局上，最開始進入時避免和已有業態領導者面對面的競爭。同時在消費者定位和零售產品選擇上，要通過差異化保持獨特的競爭優勢。

零售多個業態都處于或者接近成熟期時，零售企業可以選擇擴張到非零售的相關領域。由于百貨業競爭激烈，利潤低下，家電連鎖企業紛紛向其他零售相關領域拓展。

國美成立鵬潤進軍地產行業，在資金流上實現了和零售行業互補；同時，零售能為地產提供資金支撐，地產則為零售提供場地布局資源。蘇寧和美國飛達仕合資成立了飛達仕蘇寧空調有限公司，在南京建立工業園，發揮品牌價值進軍空調制造業，實現上游垂直整合。

需要注意的是，此階段的無關多元化要特別謹慎，對企業的資金實力和管理能力要求較高。過早跨階段的多元化，常常因缺乏相應的能力和資源而失敗。20世紀90年代，杭州百大仍處于快速成長期，卻相繼進軍旅游業、電子商務、地產等領域；在2003年宣布回歸零售，向大型超市和便利連鎖店邁進，但已錯過了多業態經營的最好機會；百聯集團依靠政府背景和強大資金實力涉足地產、投資、物流和醫藥等多個行業，但一直面臨著內部業務整合難題。

（中國三星經濟研究院特供）

中國零售商多元化的三種方式

第一種為零售業態多元化。比如上海百聯集團全國布局網點，囊括百貨、超市、便利店和賣場等多種業態；物美2006年4月收購新華百貨，涉足百貨業態。

第2篇

姚煒：三季度我國GDP同比增長7.8%，比二季度回升0.3個百分點，沒有延續去年四季度以來的下行趨勢，出現了一個比較強勁的復蘇。但是對于我國經濟的總體情況，我認為未來短期內的增長率很難一直延續上升勢頭。

當前我國經濟的下行風險很大程度在于，受2008年經濟刺激政策影響，我國實體經濟的杠桿率增長較快，債務率處于較高水平，因此今后一段時期將不得不面臨去杠桿的過程，這會放慢經濟增長的步伐。而由于產能過剩、資產泡沫等因素，去杠桿過程中也蘊藏著一定的風險。

《債券》：您評判我國實體經濟杠桿率增長較快的依據是什么？針對這種情況，您認為有哪些解決方案？

姚煒：依據人民銀行等機構的數據，我們研究團隊估算了中國非金融企業債務占GDP的比值，其中將地方政府平臺債務也歸于企業債。債務形式包括了銀行貸款、債券融資以及其他形式的信貸負擔，如信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、境外融資和民間借貸等。我們發現，這一比值已經從2008年的150%提高到了現在的210%。雖然美國、歐洲等發達經濟體這一數據可以達到300%，相比而言中國的數據并不算高，但可以看出債務增速是比較快的。

從債務質量來看，銀監會在全國銀行業監督管理工作會議上公布，2013年上半年中國銀行業不良貸款率為0.96%。我認為，如考慮到產能過剩、中小城市房地產泡沫等因素的負面影響，潛在不良貸款率高于這一數據。

為了解決規模增長較快的債務問題，我們觀察到當前正在采取三組齊頭并進的策略：一是采取措施放慢信貸增長，讓債務風險的累積速度放慢；二是使用新的金融工具，將不良資產中風險較低的部分進行展期，幫助銀行轉移壓力；三是撇除風險較高的不良資產，為新的借貸釋放空間。

放慢信貸增長，意味著去杠桿。要在信貸增速下降的同時把經濟增速提上去是非常困難的，這不僅需要提高經濟效益，同時還需要很多結構性的改革。

再來看撇除不良資產。1999年，我國成立四大資產管理公司來剝離處理四大國有銀行的不良資產。但未來隨著資產管理公司逐漸進行海外上市，銀行的壞賬處理將很難延續以往的方式，勢必需要更多的折價。同時，伴隨利率市場化進程的推進，以往銀行獲得壟斷性高額利潤的時代一去不返，銀行賺錢會比以前更難，因此依靠銀行盈利來消化不良資產的可能性也在減弱。這也許會讓資產證券化等金融市場改革步伐加速，從而減輕銀行業獨立承擔的壓力。但對于宏觀經濟而言，很難做到處理不良資產和保持經濟增速兩者兼顧。

《債券》：在當前復雜多變的經濟環境中，伴隨著利率市場化的進程，您認為我國金融市場面臨的主要挑戰是什么？

姚煒：中國的金融市場所面臨的一個相當大的問題，就是資產價格應該怎么評估。到目前為止，中國金融市場沒有出現任何違約事件，諸多發債企業受到政府的隱性擔保。在這種情況下，資產價格很可能是高估的。中國整體的金融改革方向是使得風險得到更合理的評估，資產由市場價格決定。在這個過程中，由當前受到政府信用隱性擔保這樣一種貌似沒有風險的狀態，將發展到連存款都不是百分之百安全的狀態，這是一種質的轉變。

我國個人預計，在未來的12個月可能會出現債券市場的違約；未來由地方政府做擔保以平息債券違約的情況，也將越來越少。對于投資者而言，這一過程蘊藏著較大風險。

《債券》：總理曾多次指出，“改革是最大的紅利”，您對未來改革的進程與步驟是如何預期的？

姚煒：未來經濟發展的著力點在于改革。預計金融改革將是最快的，其次是服務業改革，再次是財政改革、和戶籍制度改革。

中國私人企業融資成本較高，而國有企業因為具有政府的隱性擔保，能夠相對輕松地獲得貸款。如果企業能否獲得貸款取決于其盈利能力，那么金融市場配置的效益就會提升。金融改革的方向就是建立顯性的擔保機制，而非由政府提供的隱性擔保機制，比如有望推出的存款保險制度，就是向這方面發展的一個具體措施。

服務業的開放和國有企業改革釋放很多積極信號，未來服務業的開放將按照行業和產業逐步開放，而國有企業改革也需要降低行業進入壁壘。如銀行業，未來民營企業有望成立銀行，民營企業還可能進入電信行業等領域。

財政改革的難度比較大，問題是“財政收入怎么支配，財政支出由誰來負擔？”預計或將限制在局部進行試點，這是對地方政府財政有較大影響的改革。而戶籍制度改革只是一個框架，背后需要解決的兩大問題是土地和財政，如果土地和財政問題解決了，戶籍制度改革自然就水到渠成，戶籍對中國經濟最大的限制是當一個農民工進入到城市，他能否得到同樣的社會保障，這對于城鎮化十分重要。

《債券》：能否請您對今年及明年宏觀經濟的重要指標做一個分析和預測？

姚煒：預計2014年GDP增速將放緩至7%左右，去杠桿和結構調整是主要原因。影子銀行去杠桿，地方債務增速受到限制，以及政府加快清理過剩產能，將導致固定資產投資增速逐季度減速。而這樣的減速，其實有益于經濟長期穩定的發展。通脹方面，預計2014年CPI增速維持在3%左右，今年較快的貨幣增速將對明年通脹水平構成一定上行壓力；2014年PPI則會因上游產業產能過剩、利潤收窄繼續負增長，但跌幅較今年有所收窄。

總體而言，中國經濟增長將呈現結構性下行，但硬著陸風險仍然可控。