時間：2023-03-20 16:24:22
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Ps:我們的寒假作業有一項是：對金融危機的成因和各國政府對其采取的救助措施，談談自己對2008年金融風暴的看法和觀點(論文形式，2000字左右)。以下是我的金融危機的影響議論文論文：
一、我所理解的“金融危機”成因
我認為導致次貸危機的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機的產生
根據資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機”。1999年，互聯網開始流行。在布什時代，互聯網的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經濟活力。于是，他們將目光集中在了房地產上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內生產總值一樣大。而且，后來有很多申請貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發了次貸危機。
2.全球金融危機的產生
次貸危機，是不足以產生金融危機的。2000年，在美國出現了一種法律監管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時髦的金融產品。因為沒有很強的法律監管，CDS這個金融產品被越來越廣泛地使用。在發生次貸危機的同時，還發生了一些事情。以前美國證監會規定只有在股票上漲時才可以賣空，現在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內容加上次貸危機、CDS的膨脹和大企業的降息，引發了金融危機。
3.我的觀點和想法
這次金融危機是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經濟騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業與公司虧損、破產。經濟是一條環環相扣的鏈子，從小商鋪到企業，從股票到銀行……一環連一環，一個環會影響相鄰的兩個環。如同多米諾骨牌一般，事情發生得太快，連政府都來不及控制，只能花費大把的資金追隨在事態后面，試圖控制大局。
次貸危機的“危”在于貸款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內生產總值就全部賠進去了，美國的經濟將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經濟，不斷降息，會導致通貨膨脹;錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會緩慢變大，形成了惡性循環。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業、公司所交的稅占大多數。很多企業、公司都因為政府的降息，導致收入減少，股票也因為美國證監會的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個惡性循環，把企業、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發達國家，每個國家幾乎都和美國有各個方面的關聯，美國出了事，世界必定都會受影響;因此美國的金融風暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機
“救市”這個詞是在“金融危機”后出現的。“救市”的意思就是對金融危機采取救助措施。
平息金融風暴的方法我并不十分了解，但是我認為現在各國政府使用的方法只能緩解暫時發生的狀況。要真正平息金融風暴，我認為需要長一些的時間。畢竟金融風暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時間內醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機發生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補貸款和股票下跌形成的經濟漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發達國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴重的打擊，這對我們來說算是一件幸運的事情。
2.我的觀點和想法
如上述觀點一樣，我認為金融風暴不是能輕易平息的。其實美國政府撥款救市的原因不僅是因為要維持國家正常運作，還有安定民心，重新給予企業、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個經濟漏洞已經出現了，就要有耐心，有信心。”
我認為除美國外受金融危機影響較大的國家應該循序漸進，不要浪費太多資金用于環緩解暫時的經濟困難，應該想辦法讓大企業、公司恢復運作能力，因為一個國家的財力大部分是靠這些企業、公司作基礎的。
而關于美國的救市措施80年前，美國也曾經有過一次經濟大蕭條。當時的政府就通過把投資銀行和商業銀行分開營業從而降低了商業銀行的風險，保證了儲蓄用戶的利益。再經過時間的磨合，和財富的積累，使美國的經濟又飛上了世界的頂端。然而現在，我們又面臨了更大的金融危機，所以，我認為美國的企業家、政府應該用長遠的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認為美國政府首先應該解決的問題是保證人民的生活質量，第二步才去考慮怎樣填補經濟漏洞，最后再考慮如何使美國經濟再度騰飛。
三、金融危機的影響議論文總結和疑問
1.金融危機的影響議論文總結
對于這次金融風暴的成因，我的觀點是：這是政策有漏洞導致的全球性災難。而對于各國救助措施我的觀點是：每個國家都應該循序漸進，制定長遠的計劃，保證人民生活質量，并且盡快讓企業恢復生產力，拉動經濟的腳步。
2.疑問
2008金融危機論文關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在定范圍內的重新配置。在區域經濟體化和經濟全球化的背景下,個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是定的,而當國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外些國家的資本流出,當資本流出到定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
【關鍵詞】金融危機 國際經濟 國際貨幣體系 國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經濟失衡
黃曉龍(20__) [1 ] 認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929 年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20 世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20 世紀末的20 年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992 年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990 年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區) 宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3 ] 。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70 億美元的英鎊,買進相當于60 億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。在1994 年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70 %～80 % ,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40 多天內,外資撤走100 億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5 ] 。1997 年的東 南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據imf 對國際游資的統計,20 世紀80 年代初的國際短期資本為3 萬億美元,到1997 年底增加到7. 2 萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20 %。20__ 年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1. 43 萬億美元,比1996 年末增長約6 倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場中性基金) ,發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等) 、多策略型(包括新興市場型、并購型等) 、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20 世紀90 年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6] 。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資( fdi) 為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。
四、中國預防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點? 中國會不會爆發金融危機? 從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。
當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從20__ 年開始出現人民幣對美元的利差,20__ 年2 月利差曾達到3 % ,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1 年期基準貸款利率是7. 47 % ,如果每年人民幣升值預期是5 %的話,那么國際游資的回報就接近13 %。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,20__ 年投資中國房地產的利潤不低于30 % ,該年度上證指數上漲了96. 7 %。
人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。20__年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,20__ 年通過各種渠道進入我國的國際游資近800 億美元。800 億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。
中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。
參考文獻:
[1]黃曉龍. 全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[j] . 金融研究, 20__ , (8) .
[2]徐明祺. 國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[j] . 國際金融研究,1999 , (7) .
[3]夏斌,陳道富. 國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[j] . 經濟研究, 20__ , (2) .
[4]宗良. 對國際游資沖擊金融市場的若干思考[j] . 金融研究,1997 , (11) .
2007年爆發的次貸危機導致了全球著名投資銀行雷曼兄弟的破產，美林的被收購，商業銀行巨頭RBS等歐洲大型銀行紛紛國有化，全球主要銀行市場的流動性出現了巨大的危機，銀行業也出現了大范圍大規模的虧損。這一危機不但使銀行業受到重創，保險、基金等其他金融機構作為次級貸款的參與人，也受到了重大的影響。美國次債危機發生后，演變成一場波及全球金融市場的颶風。股市期貨、外匯等各種金融衍生產品立即給予反應。股市連續暴跌，超過了至9.11之后最大跌幅。這次危機爆發的原因分析：
（一）長期的低利率政策造成泡沫及經濟的虛假繁榮
為了促進經濟增長和就業，美聯儲連續13次下調利率，聯邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。過低的利率引發了寬松信貸，也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來越多的生活狀況不穩定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中，正是市場對美國房市前景普遍預期過高，極大的刺激了美國房市，房價在1996年至2006年飛漲了大約85%，為次貸危機的爆發埋下了種子。寬松的信貸條件導致了經濟的過分繁榮，在繁榮時期，生產的高漲引起信用的擴張，生產企業借助于信用，譬如發行有價證券、利用銀行貸款和商業信用，把生產盡量地擴大，并使它超出有支付能力的需求范圍，于是促成爆發危機條件的成熟。
（二）華爾街對金融衍生品的濫用
美國的金融衍生品在近幾年發展很快，其復雜程度日益加劇，衍生工具是柄雙刃劍。為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產品分割、打包、組合開發出多種金融產品，根據風險等級的不同，出售給不同風險偏好的金融機構或個人，在這個過程中，最初的金融產品被放大為高出自身價值幾倍或十幾倍的金融衍生品，極大地拉長了交易鏈條。
（三）美國民眾的消費觀念
美國的民眾從來都是今天花明天的錢。房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。在低利率的誘惑下，及時沒有還貸的能力，他們也理所當然地和銀行簽約，住上了高樓大廈。正是這種理所當然埋下了此次金融危機的禍根。
（四）信用評級機構的失職
次貸危機爆發后，穆迪、標準普爾、惠譽等主要評級機構成為最直接的批評對象。各評級機構被認定過高的提升了次貸產品的評級，并極大地促進了次貸市場的發展，這些評級機構的收入主要來源于證券發行商，卻要求它們對市場投資者負責，這種評級制度上的漏洞已經引起廣泛關注。當市場評級機構這一環出現問題的時候，信任危機也便隨之開始了。
二、信用評級機構在金融危機中的失誤
（一）失信的評級制度
信用評級公司給予次級抵押債券過高的評級，誤導投資者。長期以來評級機構給予美國國債、高杠桿的金融衍生品高質量的評級。特別是這次次債危機，2007年6月，惠譽曾給予貝爾斯登“A+”的信用等級，評級展望為“穩定”，這表明評級在一兩年內不會變。2008年3月13日，標準普爾研究報告，認為次貸危機造成的金融機構資產減值“已接近尾聲”。但是在惠譽給予“A+”評級的九個月后，也正是在標準普爾的研究報告的第二天，美聯儲和摩根大通銀行就宣布向貝爾斯登這家全美第五大券商提供應急資金。而另一方面經過層層包裝的債券變得很復雜，而廣大投資者并不了解這些復雜的金融衍生品，只能依賴信用評級機構。當評級突然大范圍大幅度的下降，迫使投資者補充超額的流動性或低價拋售這些債券，評級機構因而成為次債危機爆發的導火線。
（二）信用評級機構對市場的變化反應遲鈍
對潛在危機的預警滯后，致使對評級結果調整相應滯后，且調整幅度偏大，放大了對市場的沖擊。事實上從2006年初開始，美國的房地產市場已經開始出現降溫，房屋價格持續下跌，同時美聯儲不斷提高利率，違約還款現象大量出現，抵押貸款市場開始惡化，但國際信用評級公司直到2007年春季才大規模調低相關債券的投資評級。其調整嚴重滯后，顯然加劇了投資者的投資風險。另外調整幅度偏大。2007年7月份后，各信用評級機構大范圍調低幾乎全部次級債的評級，僅在7月10日一天，穆迪就調低了超過400種此類債券的評級，標準普爾在同一天將612種債券列為觀望，并在隨后兩天內調低了大部分債券的評級。
（三）為追逐利益進行盲目評價
評級機構作為中介機構，在資本市場中有著獨立的地位，他是服務于投資者的，但是當前評級費用是評級公司的重要收入來源，大部分評級機構采取的是向受評機構收取費用的模式。顯然評級公司會受制于受評機構，在利益的驅使下一方面受評機構有可能通過付款來施加壓力以獲得更高的評級。另一方面評級公司有意提高信用等級作為巨額評估費的回報。以傷害了投資者的利益為代價，評級公司與投資者之間的利益沖突問題凸顯。評級機構作為一個商業組織，其獨立性和公正性受到了懷疑。
（四）信用評級體系不完善
首先，流程存在很大的缺陷，且執行力度不大。評級流程的部分重大環節未能對外進行披露、某些重要步驟未能記錄在案、評級流程中后期所執行的監控或持續監督流程不穩健等問題凸顯。其次，評級模型不完善。證券化產品對于數據庫和模型的依賴非常高，因此模型的準確性非常重要，而數據庫和模型往往需要經濟周期的檢驗。美國的債券市場從1996年開始擴張，一直到2007年，沒有經歷完整經濟周期的考驗，模型存在很大的缺陷，使評級的準確性大大降低。
三、金融危機給我國信用評級工作帶來的啟示
（一）部分改變現用評級機構的贏利模式
應當采取措施減少證券發行人與信用評級機構的利益沖突，減少信用評級機構對證券發行人的依賴。拓寬信用評級機構的收入來源，讓投資人支付部分費用，以增加信用評級機構注重評級質量的激勵。
（二）增加信用評級機構評級的透明度并及時披露評級信息
加強信息披露，提高評級透明度，能夠對評級機構形成有效的市場監督，促進評級機構更好地發揮風險揭示的作用，提高評級市場的運行效率。
（三）加強信用評級機構的監管
獨立、客觀、公正的立場評級行為對信用評級機構至關重要，評級機構必須在組織結構設置、業務流程、人員任用和業績考核等各個方面考慮潛在的利益沖突，建立完善的管理制度，強化制度執行。評級機構在職能上的內在沖突，不但要求評級機構自身強化內部管理，而且需要外部監管機構進行有效的監管。監管部門通過制度的制定和規范的檢查，確保評級機構與債券發行人之間不存在利益關系。
四、國家關于信用評級機構的法規建設
建議進行試點，在沒有形成全國性法規之前，各地方省市的相應法規，包括各部門的規章制度可以先行，因為這部分的規章更能反映各行業超前性的市場需求。立法的目的就是要加強對評級機構的制度性監管，促進評級市場的優勝劣汰。華爾街金融風暴已經導致世界范圍內的經濟危機。作為全球經濟的參與者，我國經濟亦深受影響。危機既是挑戰也是機遇，既是對我國經濟長期以來存在的問題的拷問，也是借助這場危機促進傳統模式加速轉變的機遇，是一次拐點式的變革的開始。
1、“美夢路徑圖”的由來
早在“布雷頓森林體系”的年代，美國因為龐大的軍事開支和國外貿易競爭的日益激烈，就已經面臨了貿易赤字的問題。然而，當時畢竟美元與黃金掛鉤，使得美國在面臨黃金儲備流失的問題上不得不考慮其貿易逆差的問題，經常性地通過提高關稅、實施貿易配額和美元貶值等方式來改善貿易條件。但是，由于美國不愿意削減其消費效用和龐大的軍費開資，仍然不能從根本解決這個問題。于是在尼克松的時代，他宣布了黃金禁運，并脫離了美元金本位，進一步讓美元貶值，以減少美元外債價值。
似乎在這個時候，美國人意識到可能已經發現了一條可以不勞而獲地安享他人財富的路徑，那就是對貿易逆差不必過于在意，通過增發美元，貿易順差國家將不得已將美元外匯投資到美國，美國人可以安享財富而不必削減消費效用和軍費開支。
到了第二代布雷頓森林體系的時代，以東亞新興經濟體為代表的國家和地區讓本國貨幣緊盯住美元，形成出口導向型經濟發展模式，從而賺取大量美元外匯。由于沒有了美元與黃金的掛鉤，美國在貨幣發行量上得以以其貿易狀況為標準過量發行美元。美國之所以能夠無視長期巨額逆差甚至故意制造逆差，原因在于他們相信：由于長期經濟發展的依存關系，貿易順差國家對于這些美元外匯的處理上沒有太多的選擇權，只能將賺取的外匯重新投放美國，購買美國的各種證券及金融衍生品，把錢借給美國人消費，從而形成一種美元回流的狀態。故而，本文將該過程稱為美國人之夢路徑圖，簡稱“美夢路徑圖”。
2、“美夢路徑圖”的全過程
對于美國的赤字借貸循環，貿易順差國家在處理美元外匯時面臨的三條選擇，如圖1所示。其中，對于貿易順差國而言，第一條選擇路徑顯然是不可取的，美國的戰略家們顯然也以這一點為假設而進行了下面博弈的設想。
第二條購買美國企業的選擇也許會隨時間的推移而有所變化，不過可以肯定的是在危機爆發之前，美國不會允許的確也沒有允許貿易順差國購買其關系未來經濟制高點的相關企業。比如，中海油購買美國的優尼卡石油公司的遭遇就是典型，優尼卡在美國石油公司中僅排在第七名，所掌握的資源也不太多。但是，這件事就遭到美國新聞界大肆渲染，引起美朝野震動和不安，一些議員以國家安全為理由的反對，最后使這樁收購案流產。在經濟全球化、貿易自由化前提下，美國絕沒有對產業安全問題掉以輕心，美國顯然會采取經濟手段之外的方式進行干預。因此，在圖中我們說購買美國的關系經濟制高點企業的行為實際上被禁止。
剩下的選擇只有第三條路徑，把依賴低端產業靠辛苦積攢掙來的美元外匯回流美國，為美國的消費和經濟發展融資，這樣做的后果抬高了資產價格同時也壓低了美國的利率水平，進一步加劇了流動性過剩。
最終，如圖1所示的博弈過程，美國在已知貿易順差諸國只能將美元外匯投放美國的前提下，本可以選擇緊縮開支和節約消費來逐步長期赤字的貿易狀況，但是美國似乎選擇了另一條途徑，通過擴張美元貨幣使美元通貨膨脹，并在適當的時機使美元貶值，從而使得美元外債實際價值縮水。美元在歷史上曾多次進行過貶值，以改善貿易條件并使外債縮水。1985年的“廣場協定”，降低美元對日元與馬克的比價，協議生效后的兩年時間里，美元對日元的匯率降低了51％。最近幾年也頻頻向中國施壓，意欲迫使人民幣升值都是這一路線的經典反映。
這樣精湛的邏輯推演出的似乎是一條穩定的路徑，該路徑跳出了以債權人為導向的經濟思維，是在長期的國際經濟借貸關系角逐之中美國人摸索出的超出經典經濟學理解之外的一條安然享用財富的辦法。因而，相當能夠掩人耳目。通過該路徑美國人建立了一種靈活的新型全球剝削，達到了任一早期的帝國體系都沒有取得的成就。
3、內在不穩定性
由債權國將過剩的美元投資于美國的這種美元環流的過程，表面上看似乎是一盤絕妙的棋局，但是從其內部流程細看，這種過程是具有其內在的不穩定性的。“美夢路徑”能夠穩定的關鍵在于需使外債實際價值不斷縮水，而不能是超出其未來償付能力的持續增加。由于近些年美國對外戰爭不斷，軍費開支不減反增，國內消費水平又不肯節儉，只是依賴或者說故意依賴這種不穩定的剝削體系。如果外在的環境不是按照美國預先的設想所運行的話，或者說債權國不允許其本國貨幣對美元升值，或者即使美元一定程度的貶值仍不足以改善貿易條件，美國對外債務實際上是在不斷增加。那么，其結果勢必要以劇烈的變動來改變目前的這種格局，也就是說此處埋下了危機的禍根。
如下圖2所示，在美國貿易逆差的情況下，美國擴張其美元貨幣供應量，這些美元以貿易支出的形式流轉到順差國手中，并最終以購買美元資產的方式回流到美國。在此過程中，不但順差諸國因美元外匯不斷的增長而興奮，美國國民也同樣會陶醉在資產財富增加的假象之中。隨之而來的是消費的繼續攀升及儲蓄率的下降，要維持這種較高的效用水平是必須繼續依賴這種借貸關系的，從而使得外債繼續增加及本國資產價格過度的膨脹，“非理性的繁榮”時期的到來預示著一場金融危機就在眼前。
美國如此債務過度循環的后果是吹大了資產價格的泡沫，金融資產價格泡沫越聚越大，金融風險相應增加，虛擬資本膨脹的程度嚴重超出了實體經濟的支撐能力，來自外部的微小的沖擊就能使得本已積累很大系統風險的整個金融體系轟然倒塌，也必然葬送“美夢路徑圖”。金融危機的后果不但給美國人民帶來深重的災難，同時也必然給全世界尤其是近年來對美貿易順差較大的東亞新興經濟體帶來巨額財富損失和嚴重的經濟沖擊。
二、債務循環積累的扭曲借貸關系引發經濟先膨脹后緊縮
如圖3所示，美國對外貿易經常項目逆差總體上呈逐年擴大趨勢，外國在美資產亦是顯著增加，表明美元環流的現象在危機爆發前是愈演愈烈的。
我們可以把過剩美元回到源頭的過程看成外國債權人借貸資金給美國人消費的過程，因此可以應用消費的跨期替代模型來研究美國的借貸消費問題。
1、合理的借貸關系與扭曲的借貸關系
則消費主體1與2的跨期替代消費選擇問題歸結為如下的模型：
為簡便起見，我們以只有兩期的跨期替代消費模型來研究這一問題。無需求解，用圖4可以清楚地描述兩主體不同的選擇，Ii表示主體i面臨的兩期消費選擇的無差異曲線。
假如開始時資本市場之間存在流動性約束，也就是消費主體1不能正常地從消費主體2那里借貸到資金進行消費，那么消費主體1的選擇只能在點p。當不存在資本的流動性約束時，主體2可以通過從主體1那里借貸資金，使得自己的效用曲線從移動到，從而可以維持在點的較高的消費水平。因此，通過資本市場的借貸關系的確可以使消費者的當期效用水平提高。但是，到了第二期的時候，消費者2由于必須償還第一期的借貸而使得消費效用水平降低，而消費者1則因為收回了借貸而提高自己的消費效用水平。
這種情況是正常的跨期消費選擇，確保其運轉的前提是借貸關系能夠正確理清。美國與其債權國之間的關系顯然也是應該符合此模型的。但是，事實情況是美國依賴借貸享受了第一期的消費水平之后，但卻并沒有考慮在第二期削減自己的支出以償還債務，或者說沒有考慮到自己在第二期的償債能力，而是繼續維持開支在高位運行，以新債還舊債，形成了一種扭曲的債務過度循環。
2、對外債務過度循環積累是金融危機的重要誘因
我們認為費雪提出的“債務一緊縮理論”不但可以解釋一國國內經濟的波動，而且在經濟全球化背景下可以應用于符合“國家經濟人”假設的國家之間。“債務一緊縮理論”理論中的債務是指主要銀行的信貸，而債權國借貸資金給美國的方式基本上是在資本市場上購買美國的國債、地方政府債券、股票和其他一些機構的債券，其本質上是一致的。我們拓展“債務—緊縮理論”，將其理論應用于當今經濟全球化背景下國際資本市場十分發達的了國際間債務循環，來解釋扭曲的債務何以最終成為了經濟從繁榮到緊縮的一個重要原因。
債權國將巨額貿易順差資金循環借貸與美國的這一過程，在短期的表面上會引起美國的資產價格上揚，比如美國房地產和各種債券的價格上升，形成對經濟的樂觀積極的預期，整個社會處于一種“新時代心理”。一種預期刺激另一種預期，在過度樂觀的預期心理下，過度開支，債務積累越來越大。這一階段特征的表面現象看似價格極度膨脹，其本質特征含有對債權國“過度負債”的因素，這種情況顯然難以持久。在實體經濟無法支撐泡沫膨脹的極點處，“意外的沖擊”便導致了資產價格暴跌。此處的“意外的沖擊”可以看作是在美國房地產價格上升早已超出了購買力的水平，而是依賴發行債券過度借貸資金給低收入者使其具備購買房屋的虛假消費能力的時候，而引起的實體經濟對虛擬經濟的不能支撐。消費與供給的矛盾已經超越了可以調和的階段，再加上貨幣政策稍一緊縮，便引發了以房地產為抵押的一系列債券及其衍生品價值的下跌。再加上，由于資本循環過量停留在金融體系內部，以房地產為抵押的次級債券在美國內部及其債權國涉及面甚廣，從而使得次貸危機引發為更為嚴重的金融危機。
整個預期資產價格與消費關系的過程如圖5所示，預期資產價格與消費之間的關系先是同步上升的關系，而后在經過“意外沖擊”之后，預期資產價格將下跌的背景下，投資者信心崩潰，資產價格暴跌，投資者爭相拋售其資產。各大投資銀行、商業銀行、基金公司及保險等金融機構虧損累累，乃至破產、倒閉。而同時凈資產減少，整個經濟體系收縮信貸，經濟活動水平下降，消費水平明顯減少，物價下跌，企業盈利減少，產出水平由于需求能力的下降而下降。此時的情況如圖6所示，在AD-AS模型中，總需求曲線向左移動，物價水平下跌，產出隨需求的下降而減少，經濟的蕭條已成定局。
三、結論、教訓與建議
對債權國循環借貸，不失時機地使外債縮水，是美國人以其雄厚的科技、經濟及軍事實力為依托，經過長期的借貸經驗積累而發現的一條可以不勞而獲的聰明的路徑，但是這條路徑內在的不穩定性是金融危機的重要誘因之一。當今的對外債務過度循環積累和費雪理論中的過度負債其本質都是一種債務且都是超出合理范圍的扭曲的債務。因而先是鑄就了經濟的繁榮，之后因其扭曲性而把經濟拖入了衰退。
對美貿易順差的國家驟然發現本國多年來積攢的美元外匯面臨兩難的窘境。是繼續投資已經縮水并且風險很大的美元資產，還是拋售手中的美元資產任其再行下跌?顯然，可能的選擇是不得不繼續投資美元，支持美國經濟復蘇，因為后者損失可能更大。長期以來，由于債權國擁有大量的資產在美國，爆發一場經濟危機反而成了美國恐嚇世界的一種新的手段。美國把全世界與其捆綁在了一起，如果危機真的爆發，那么債權國將不得不投入更多的資金幫助美國走出困境。現在看來，以中國為代表的東亞等新興經濟體可能正在面臨這樣的窘境。
世界各國尤其是以中國為代表的東亞地區新興經濟體在經歷此次美國金融危機之后，從中獲得經驗與教訓的確值得認真地反思。在仍未走出危機的今天，我們提出以下幾點參考建議：
1、從長期看應擺脫美元本位制、實行多元儲備。現行的國際貨幣體系是美元本位制，在這一體制下，美元具有貨幣與國際貨幣的雙重身份，其國際供給直接決定于美國的國際收支狀況，給了美國利用該制度不勞而獲的空間，同時也使債權國處于被動的地位。因此，擺脫美元本位制、實行多元儲備勢在必行。
2、從長期來看，我國經濟發展驅動模式從出口導向型轉向消費驅動型是必然的選擇。由于中國經濟過于依賴對美出口，因此爆發于美國的危機很快波及中國，給中國經濟帶來很大的壓力。依賴出口的經濟體只是在轉型期的過渡性發展模式，經濟發展的根本目的是要為本國人民謀福利。因此，采取一整套的包括政治、經濟和法律等在內的全方位的措施促進國內人民的消費升級是必然選擇。
3、提高當前的投資效率。由于長期的經濟發展過程，中美經濟已經緊密地聯系在一起，短時間內是無法完成瞬間轉型的。美國的金融危機使得中國的出口及投資面臨很大挑戰，作為從出口導向型驅動發展模式向國內消費驅動型發展模式的過渡階段，在將順差美元外匯投資美國資產的過程中應注意規避風險，盡可能地選擇收益率較高而風險又可以控制的資產進行投資。
4、投資形式及區域多樣化。可以考慮在全世界的范圍內而不是單單在美國購買能源、原材料及企業等實體資產，從而擺脫用大量美元外匯單純地購買美國的債券資產這一下狹隘的思路。這樣既可以分散投資風險，同時也可以為我國經濟的長遠發展獲取稀缺的能源、金屬等戰略資源，并進一步積極爭取獲取關系未來經濟制高點的實體產業。如此就是在實踐經濟發展的長遠戰略目標。
1.企業融資受限。
企業融資困難是全世界企業共同面臨的難題之一,我國企業的融資更是因為國家明文規定受到了很大的限制。由此導致我國不少企業不能夠很好的從市場中直接獲得融資,多數的企業便采取銀行貸款的單一方式進行融資。而銀行金融機構對企業融資又有著諸多限制和規定,這更加劇的企業融資困難的問題。
2.企業對投資缺乏科學的分析論證。
由于企業不了解行業的市場走向,在其運作的過程中會出現投資項目獲利低、甚至是虧損的現象。此外,在沒有對投資方向進行進一步的了解和把握就盲目投資,一旦企業進入經營階段就長期處于虧損的狀態之下。
二、流通企業該如何建立起自己的財務預警機制
1.加強流通企業對企業內部的財務控制。
在企業內部要建立崗位責任制,結合流通企業的經營特點和現狀,對資金、采購、存貨、信息管理等進行嚴格的責任制。要確保各個業務各個部門互不相容,互相監督和制約。在流通企業的內部控制中還應注意以下幾點:第一,對資金的控制。建立健全資金審批工作,一切資金的流動都要經過資金支付申請、資金支付審批、資金支付辦理這三個環節,層層把關做到對資金流向的有效監控。第二,對采購、付款及存貨管理的監控。要制定明確的采購流程,對供應商采取供應商評價制度。同時要根據企業的銷售計劃和實際銷售量合理制定采購和存貨計劃。第三,對銷售業務與收款業務的監控。要科學合理的設置銷售與收款業務機構,謹慎的配備有能力的員工。要明確部門的職責與分工。要嚴格控制銷售、發貨與收款流程,管理好應收的賬目,登記好未收的賬目。
2.合理運用企業財務預警指標。
流通企業的預警指標要求:流通企業預警指標的設置要有較強的操作性,要符合成本效益的原則。在此基礎上,企業要選擇能夠反映企業的獲利情況、償還債務的能力、未來發展趨勢和資金儲備能力的指標。此外,流通企業是生產者和消費者之間的橋梁,所以在考慮預警指標時應包括:企業的運營能力指標、企業的發展潛力指標等等。當預警指標完成后,可以根據企業的實際發展情況和大的市場背景下自行合理調控。下面,筆者就幾個重要指標進行分析。
2.1企業的運營資金。
對企業資金的有效監控和管理可以保證企業在一定時間內,對自己的債務以及盈利情況有一個大致的了解和把握,不至于引發負債到期而導致資金流動混亂的情況。企業的運營資金越大,企業大財務狀況越穩定,相對的企業的生產活動也就進行的越順利。但是企業資金的流動性也會因此大大降低。所以要將企業的運營資本控制在一個相對穩定且流動性較強的范圍內。企業可以參考同行業平均運營資金來制定本企業的運營資金預警區間。
2.2資產負債率。
由于融資渠道困難,多數企業的負債對象比較單一,導致了我國零售企業的資產負債率較高,這也反應了我國流通企業的償債風險要高于國際水平。流通企業可以通過自身的情況及時調整企業的資本結構,降低償債的風險。
2.3毛利率。
通過營業毛利率,能夠清楚的反映出企業采購成本是否合理,商品的銷售價格是否合理,同時還能夠反應出銷售策略是否合理。將每一月,每一季度,每一年的企業毛利率形成數據,就能夠看到其變化趨勢,幫助企業直觀的分析和找出預警超標的原因。
2.4利潤的增長率。
利潤的增長率可以有效的反應企業的發展狀況和發展能力。企業的利潤增長率過慢,對企業自身的發展有不利影響,但是企業利潤增長率過快又存在著一定的風險。企業可以綜合企業發展的各個因素制定利潤增長率。若企業的標準利潤增長率為7%,那么其預警區間可設置為6.5%到7.5%。
2.5企業的或有負債率。
或有負債率是指可能發生的債務。這種負債率不會直觀的表現在企業的負債情況上,但是若不及時注意它也會為企業帶來一定的影響。企業的或有負債率越低,企業的長期償債能力就越強,企業要設置合理的預警區域,保證對或有負債率的實時監控。
2.6企業存貨的周轉率。
企業存貨的周轉率可以反映企業在采購、儲存、運輸及銷售方面的情況。也能夠直觀的反映流通企業的運作情況。所以企業要根據實際情況確保庫存量既安全,又要符合企業的資本投入量。
三、結語
[關鍵詞]次貸危機房地產市場金融市場
一、美國
被投資大師羅杰斯稱為“有史以來最大泡沫之一”的美國次貸危機，是伴隨著房地產“興旺—泡沫—衰退”正常經濟周期的波動演變而來。直至去年次貸風波爆發，才使得泡沫崩裂的危害升級。
1.次貸危機的背景。美國的住房抵押貸款分為一是優質貸款：信用分數高于660、有穩定收入、有償債能力的優良客戶。二是“Alt-A”貸款，比優質貸款高1%～2%，信用分數大多在620～660之間、但無法提供收入證明的客戶。三是次級貸款，比優質貸款高2%～3%，信用分數低于620、負債較重的客戶。對房價看漲的預期使得大量閑置資金擁向了房地產市場，購買不動產的合理避稅和低成本使得更多低收入者加到了炒房大軍。政府“扶貧”的出發點被扭曲，信貸風險和價格泡沫不斷積聚。
2.次貸危機的爆發。次級債是以次級抵押貸款為基礎資產的證券。次級抵押貸款公司通過住房抵押貸款證券化(MBS）將其出售給投資銀行，投資銀行又將其打包給二級市場。如此往復，資金的杠桿效應得以顯現。但如資金鏈中任意一條出現危機時，多家金融機構將出現“塔羅牌現象”，導致破產或虧損。如去年3月，以美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司瀕臨破產為標志，次貸危機爆發。
3.次級債危機后的房地產市場。房地產市場呈現萎靡之態。前美聯儲主席格林斯潘稱，化解次貸危機、拯救金融體系的關鍵很可能是擺脫美國高達20萬～30萬個多余庫存房屋單位。房地產市場的萎靡不僅阻滯了投資增長，也打擊了居民消費信心和預期。2008年3月份新屋開工數跌破100萬套，較2006年初的高峰期累積下降了60%。消費者信心指數和成屋銷售情況低谷時期較最高峰期相比分別下降了42.3%和36.7%。
二、英國
格林斯潘曾經這樣描述英國房地產市場：“英國比我們更可能遭受損失，這是由于英國有更多利率可變的按揭貸款。面對信用危機，英國比美國更加脆弱”。
1.公屋沖擊計劃引燃樓市逆轉導火索。英國央行自2006年8月起先后5次提高基準利率，抑制了房地產市場過熱發展。布朗內閣去年8月又推出公屋沖擊計劃（類似經濟適用房和廉租房制度）。計劃中提出，截止2020年英國將修建不少于300萬套公屋。對于人口不過6000萬人、國土面積和人口規模配比也并非豐裕的英國來說，勢必導致財政緊張和樓市價格下跌。零首付的貸款政策催生了樓市的泡沫，加上信貸緊縮政策和美國次貸危機的影響，樓市萎靡、經濟衰退也在所難免。
2.調高抵押貸款利率。信貸緊縮是樓市逆轉的主要原因。今年3月，倫敦銀行同業拆借利率升至6%。因為英國有更多利率可變的按揭貸款，銀行間的籌資成本不斷增加，整個英國市場的抵押貸款利率不得不提高，以此來嚴格限制貸款人的條件。英國央行表示，3月份抵押貸款許可數量從7.2萬個降至6.4萬個，創1992年以來的最低水平，抵押貸款總額為263億英鎊，比去年同期減少了17%。如果抵押貸款市場維持現狀，英國房價在未來兩年內可能還將下降15%左右。
3.房價暴跌。截至2008年1月，平均報價為24.16萬英鎊的普通住宅降到了23.04萬英鎊，每套下跌了約1.12萬英鎊，跌幅近5%。英國皇家特許測量師協會也表明，英國08年3月份房價指數已跌至30年來最低水平。英國房地產市場在持續了十年的穩定增長和高回報之后，最終出現了下滑的趨勢。在整個歐洲，房地產市場明晰度最高的英國尚且如此，鄰國在市場循環里的未來走勢也可想而知。
三、英美兩國房地產金融市場對我國的警示
根據針對英美兩國房地產市場的分析，我們應該“未雨綢繆”或“引以為戒”，結合我國的特殊問題，如房地產業的預售制度、房企對銀行業具有強的依賴性、投機造成的高空置率和熱錢涌入房地產市場等等，提出有效的制度和措施，優化房地產市場的金融發展。
1.房地產金融的多元化。一是參與機構的多元化。鼓勵開發性金融機構的介入，以市場化的方式進行資金運作來降低風險。二是機制的多元化。引入金融保險機制，增加抵押物擔保能力的同時分散金融風險。三是市場的多元化。完善住房金融一級市場的操作規則，大力發展二級市場。四是融資渠道的多元化。考慮發展房地產業基金（如REITs）和住房抵押貸款證券化等。
2.房地產金融的高級化。一是高效發揮政府功能。嚴格控制建設用地總量，并提高土地利用水平。同時打擊不良違規行為，清理整頓次序。二是建立和健全金融市場體系。包括投資體系和預警系統等。
美、英次貸危機提醒我們，越是在市場繁榮的時期，越應當加強風險控制和市場監管，建立監管制度和法律法規，采取多種措施穩定房價，保持房地產市場的有序健康發展。
參考文獻：
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[2]王靜林琦:從美國次級債危機看中國房地產金融市場的風險.財經科學，2008（2）
隨著經濟的全球化以及我國逐步開放金融業，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀以來頻繁發生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災難性的結果。雖然我國迄今還未曾在發生金融危機，但是這并不意味著我國的經濟結構和金融體系有多么健全，而更多地可歸結為我國先前所處的封閉狀態。事實上，國外近年來關于中國爆發金融危機的論調幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發危機全面爆發的導火索（吳傳俯，2003）。更有《遠東經濟評論》2002年發表文章認為“中國金融系統在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發點，但是中國經濟體系內部存在著許多誘發金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當前，從其他國家發生的金融危機中汲取經驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關于金融危機，比較權威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標——短期利率、資產（資產、證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預期資產價格下降而大量拋出不動產或長期金融資產，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式的危機。
（一）馬克思的金融危機理論
馬克思關于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎上建立的。馬克思指出，貨幣的出現使商品的買賣在時間上和空間上出現分離的可能性，結果導致貨幣與商品的轉化過程出現不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產生債務支付危機的可能性；因此，導致金融危機和經濟危機的可能性的關鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經濟危機就不可避免，并且會首先表現為金融危機。
馬克思進一步指出，“一旦勞動的社會性質表現為商品的貨幣存在，從而表現為一個處于現實生產之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的。”可見，馬克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經濟危機發生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用發展等因素為現實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統內部紊亂的結果。同時馬克思特別強調了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。
總的來說，馬克思認為金融危機是以生產過剩和金融過剩為條件，表現為企業和銀行的流動性危機、債務支付危機，但是其本質上是貨幣危機。
（二）西方的金融危機理論
早期比較有影響的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務－通貨緊縮理論。Fisher認為，在經濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務人，因此信貸會進一步擴大，直到“過度負債”狀態，即流動資產不足以清償到期的債務，結果引起連鎖的債務－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產而結束。在Fisher的理論基礎上，Minsky（1963）提出“金融不穩定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產價格下降”理論，各自從不同方面發展了Fisher的債務－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機爆發得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經濟危機的形式而產生。在此基礎上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發展，認為宏觀經濟政策和匯率制度之間的不協調是導致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預期因素，對政府與私人之間進行動態博弈分析，強調金融危機由于預期因素存在的自促成性質以及經濟基礎變量對于發生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發展至第三階段。許多學者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統的宏觀經濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風險模型，強調金融中介的道德風險在導致過度風險投資既而形成資產泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側重于從金融體系自身的不穩定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實證方面研究銀行業危機與貨幣危機之間固有的聯系。
二、金融危機的國際經驗與教訓
從歷史上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀90年代以來所發生的重大金融危機，并試圖從中找出導致金融危機發生的共同因素，以為我國預防金融危機提供借鑒。
（一）90年代一共發生了五次大的金融危機，根據時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機
90年代初，兩德合并。為了發展東部地區經濟，德國于1992年6月16日將其貼現率提高至8.75％。結果馬克匯率開始上升，從而引發歐洲匯率機制長達1年的動蕩。金融風波接連爆發，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現在歐洲經濟貨幣一體化進程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協調，從而從根本上違背了聯合浮動匯率制的要求，而宏觀經濟政策的不協調又與歐盟內部各成員國經濟發展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經濟中的長期積累矛盾，此舉觸發市場信心危機，結果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結果國內需求減少，企業大量倒閉，失業劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務規模龐大，結構失調；第二、經常項目持續逆差，結果儲備資產不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應經濟發展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機
亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區形成的多米諾骨牌效應。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構倒閉，失業增加，經濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區，對全球經濟都造成了嚴重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發危機的原因也有所區別。然而亞洲金融危機的發生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發金融危機產生的因素，如宏觀經濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監控，貨幣可兌換與金融市場發育不協調等問題。
參考文獻：
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[4]陳學彬，當代金融危機的形成、擴散與防范機制研究[M]，上海財經大學出版社，2001年
調整分配格局，增加城鄉居民收入，是培育和擴大國內需求、改善人民生活的重要手段。盡可能地增加就業和提高居民的收入水平，特別是提高低收入群體及農民的收入，最終擴大消費需求，通過調整國民收入分配格局，增加居民收入，提高居民購買力由居民收入增長來拉動市場銷售額增長，進而拉動投資增長及整個經濟增長，才能形成經濟增長的良性循環。
（一）加大分配改革力度，增強全社會的消費能力
收入分配政策的調整和改革的著力點應當是放在增加中低收入階層特別是低收入階層的收入上面。在城市，一方面要實施積極的就業政策，擴大就業總量，有針對地搞好下崗及失業職工的再教育和職業培訓工作，提高這部分人的工資性收入，以增強他們的消費購買能力：另一方面要嚴格執行最低工資標準，并根據經濟發展情況適當提高最低工資水平。
在農村，一方面要加強基礎設施建設發展新型農村，另一方面要大力增加農民收入，消除制約農民消費的障礙。
（二）完善社會保障制度，增加居民即期消費
刺激消費的關鍵在于使人們對社會經濟發展有良好的預期。目前，傳統的福利制度提供的條件逐漸轉為市場來提供，而有關的社會保障機制還沒有健全和完善，人們出于對自身和家庭未來經濟安全的擔心，不得不約束消費，乃至不計機會成本地擴張儲蓄。因此，消費萎縮、邊際消費傾向低的狀況還將在一段時間內影響乘數效應的發揮。應當繼續加大中央財政對落后地區低收入者群體的轉移支付力度，通過完善社會保障制度和提高人們的收入預期來增加入們的消費傾向。
大力發展第三產業，提高居民收入發展第三產業是擴大就業，提高居民收入的一條重要途徑。我國的第三產業發展速度一直滯后于第二產業，實施積極的財政政策以來，這種滯后更為明顯。
目前我國第三產業產出占GDP的比重不僅低于發達國家，還低于同等發展水平的發展中國家，發展潛力非常巨大。第三產業中各種服務行業的發展潛力更是如此。在分配使用國債投資資金時，應該考慮加大支持第三產業發展所需的資金數量，重點解決就業問題。目前積極有效地發展第三產業相當重要的意義就在于這樣做有利于增加就業。
二、調整經濟結構，優化社會供給
經濟結構調整是經濟發展的關鍵所在。從我國宏觀經濟的現實運行來看，過剩經濟的實質是在產品結構未能適時提升、新的經濟增長點沒有出現情況下產生的供給結構不適應需求結構的錯位問題。從長期來看，作用于總量的需求擴張政策并不能解決結構性的矛盾。而產品結構取決于產業結構，產業結構又取決于投資結構。因此，在擴大需求的同時，也要利用金融危機的時機改善供給，提高國內產品競爭力，使得政策調控不僅能夠解決短期需求總量不足問題，還要著眼于中長期供給結構的改善。
（一）通過完善產業組織優化供給
這可以從兩方面著手：
1.按照規模經濟的要求關閉那些規模不經濟的落后小企業。對于那些技術條件及管理水平都比較低下的小企業，在生產普遍過剩的情況下往往只能提供無效和低效供給。目前經濟處于低谷時期，正是淘汰落后技術和過剩產品的最佳時機，如果單純擴張總需求則可能使落后技術與產品幸存下來并在經濟繁榮時期到來時再度膨脹。因此對于衰退行業和落后產能，應加大淘汰力度。落后產能和衰退行業的自行退出會面臨一些障礙，應在財政支持下安排產業調整援助基金，完善失業保障和再就業基金等。
階層特別是低收入階層的收入上面。在城市，一方面要實施積極的就業政策，擴大就業總量，有針對地搞好下崗及失業職工的再教育和職業培訓工作，提高這部分人的工資性收入，以增強他們的消費購買能力：另一方面要嚴格執行最低工資標準，并根據經濟發展情況適當提高最低工資水平。
在農村，一方面要加強基礎設施建設發展新型農村，另一方面要大力增加農民收入，消除制約農民消費的障礙。
（二）完善社會保障制度，增加居民即期消費
刺激消費的關鍵在于使人們對社會經濟發展有良好的預期。目前，傳統的福利制度提供的條件逐漸轉為市場來提供，而有關的社會保障機制還沒有健全和完善，人們出于對自身和家庭未來經濟安全的擔心，不得不約束消費，乃至不計機會成本地擴張儲蓄。因此，消費萎縮、邊際消費傾向低的狀況還將在一段時間內影響乘數效應的發揮。應當繼續加大中央財政對落后地區低收入者群體的轉移支付力度，通過完善社會保障制度和提高人們的收入預期來增加入們的消費傾向。
大力發展第三產業，提高居民收入發展第三產業是擴大就業，提高居民收入的一條重要途徑。我國的第三產業發展速度一直滯后于第二產業，實施積極的財政政策以來，這種滯后更為明顯。
目前我國第三產業產出占GDP的比重不僅低于發達國家，還低于同等發展水平的發展中國家，發展潛力非常巨大。第三產業中各種服務行業的發展潛力更是如此。在分配使用國債投資資金時，應該考慮加大支持第三產業發展所需的資金數量，重點解決就業問題。目前積極有效地發展第三產業相當重要的意義就在于這樣做有利于增加就業。
二、調整經濟結構，優化社會供給
經濟結構調整是經濟發展的關鍵所在。從我國宏觀經濟的現實運行來看，過剩經濟的實質是在產品結構未能適時提升、新的經濟增長點沒有出現情況下產生的供給結構不適應需求結構的錯位問題。從長期來看，作用于總量的需求擴張政策并不能解決結構性的矛盾。而產品結構取決于產業結構，產業結構又取決于投資結構。因此，在擴大需求的同時，也要利用金融危機的時機改善供給，提高國內產品競爭力，使得政策調控不僅能夠解決短期需求總量不足問題，還要著眼于中長期供給結構的改善。
（一）通過完善產業組織優化供給
這可以從兩方面著手：
1.按照規模經濟的要求關閉那些規模不經濟的落后小企業。對于那些技術條件及管理水平都比較低下的小企業，在生產普遍過剩的情況下往往只能提供無效和低效供給。目前經濟處于低谷時期，正是淘汰落后技術和過剩產品的最佳時機，如果單純擴張總需求則可能使落后技術與產品幸存下來并在經濟繁榮時期到來時再度膨脹。因此對于衰退行業和落后產能，應加大淘汰力度。落后產能和衰退行業的自行退出會面臨一些障礙，應在財政支持下安排產業調整援助基金，完善失業保障和再就業基金等。
2.消除各種壟斷，尤其是行政性的壟斷。壟斷往往會引發無效供給與低效供給，形成需求不足性的供求關系失調。在市場經濟條件下，政府活動范圍應以市場是否失效為準則。凡是可以由市場解決的，應當由市場來解決，政府不應插手其中。贏利性項目可以通過市場機制達到資源的高效配置，政府主導往往會因體制性問題導致效率低下，創新能力有限，使得經濟增長缺乏微觀基礎。而民間投資則更重視效益，更善于發現和捕捉市場機會，不斷開發新產品來創造需求引導需求，因此增加民間投資更有利于擴大有效供給。為此必須界定政府投資范圍，減少政府在贏利性項目中的投資比例。
（二）通過技術創新優化供給技術創新可以從三個方面促進需求的增加：
1.技術創新本身就是新的需求，因為技術創新可以帶來比原來更好的產品，并因此而刺激需求。
2.技術創新可以提高產品質量，從而擴大需求。
3.技術創新可以降低產品成本，從而擴大需求。
在發達且完善的市場經濟條件下，贏利性領域的結構調整是市場自發進行的。但在我國市場殘缺以及贏利性國有企業大量存在且制度不完善的情況下，結構調整就需要政府及其財政的參與。政府要在參與基礎部門投資的同時積極支持主導產業與新興產業的發展，并淘汰落后產業部門的生產能力，以此來促進市場導向下的技術進步、產業升級和結構調整。在政策運作上要廢棄計劃體制下完全無償、全面介入的方式，改為選擇重點主導產業，著眼技術進步，采用財政投融資或貼息擔保等方式參與。
三、著力改善消費環境，加大市場監督和監管力度
加強社會信用和個人信用體系建設，培育消費信用法制環境，切實保護誠實守信，進而發展消費信貸，提高流通領域的信用度。消費者協會、產品質量監督與市場監管機構，要發揮各自的作用，大力整頓和規范市場秩序，凈化消費環境，保護消費者權益，依法懲處各種制假售假、危害人民群眾健康的非法行為，消除消費者懼怕假冒偽劣的心理障礙，使人們敢于消費，放心消費，從而間接達到促進居民消費的目的。
參考文獻：
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