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對于很多投資者說，年報看點，除了每股收益，就要算分紅預(yù)案了。
分紅預(yù)案可以包括三項內(nèi)容：一是利潤分配預(yù)案；二是資本公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案；三是盈余公積轉(zhuǎn)增股本預(yù)案其中利潤分配又有兩種方式可以選擇，一是分現(xiàn)金，二是送紅股。分現(xiàn)金很容易理解，而送紅股實際上是會計科目之間的調(diào)整，不涉及現(xiàn)金流出。
資金公積轉(zhuǎn)增股本，嚴(yán)格講，不屬于分紅范疇，但由于這一行為的實質(zhì)與送紅股類似，一般都將其視為分紅的一種。因此，在上市公司年報中，利潤分配預(yù)案與資本公積轉(zhuǎn)增預(yù)案被放在一起表述。
利潤分配的前提條件
上市公司董事會在年報中提出利潤分配預(yù)案有兩個前提條件。
第一，本年度凈利潤彌補(bǔ)以前年度虧損后仍為正。實際中，有些上市公司以前年度發(fā)生過巨額虧損，導(dǎo)致其賬面上“未分配利潤”這一會計科目為負(fù)值。按照規(guī)定，上市公司當(dāng)年的凈利潤，在進(jìn)行分配前，先要彌補(bǔ)以前年度虧損。如果彌補(bǔ)后，未分配利潤還是負(fù)數(shù)，上市公司則不能進(jìn)行利潤分配。
因此，對“未分配利潤”還留有巨額虧損的上市公司，投資者就不必指望其年報中會出現(xiàn)利潤分配預(yù)案了。
這里要特別提醒投資者注意的是：在最新的《公司法》實施以前，上市公司可以用資本公積彌補(bǔ)以前年度虧損，因此，彌補(bǔ)以前年度虧損還算容易――多數(shù)上市公司的資本公積金都比較充裕。但最新的《公司法》中，禁止了用資本公積彌補(bǔ)以前年度虧損的行為。這樣一，一旦上市公司賬面形成巨額虧損，很有可能在幾年之內(nèi)，該公司都難以提出分紅預(yù)案。
第二，本年度盈利。雖然從理論上講，當(dāng)年虧損的上市公司仍然有可能分配利潤――只要以前年度的未分配利潤與本年度虧損相加后仍為正數(shù)。但在現(xiàn)實中，這樣做的上市公司極為罕見，十幾年，總數(shù)也不會超過5家。因此，對于那些年報已經(jīng)預(yù)虧的上市公司，投資者也不用指望其推出利潤分配預(yù)案了。
資本公積轉(zhuǎn)增的前提條件
從理論上講，資本公積轉(zhuǎn)增股本時，沒有如利潤分配那樣的兩個前提條件。也就是說，無論上市公司當(dāng)期是否賺錢，無論上市公司的未分配利潤是正是負(fù)，如果公司的資本公積會計科目上有足夠的錢，就可以提出資本公積轉(zhuǎn)增的預(yù)案。
但在實際操作中，絕大多數(shù)上市公司董事會在決定是否提出資本公積轉(zhuǎn)增預(yù)案時，還是遵循著利潤分配的兩個前提條件。前些年，有過一些虧損公司在年報中提出資本公積金轉(zhuǎn)增預(yù)案，但現(xiàn)在，這一現(xiàn)象已經(jīng)基本絕跡。
[關(guān)鍵詞] 上市公司；股利分配；政策；股權(quán)分置；改革
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 19. 009
[中圖分類號] F275.4；F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）19- 0015- 03
1 股利分配政策簡述
上市公司將公司經(jīng)營的稅后利潤在投資者投資利益所得和企業(yè)留存收益之間進(jìn)行分配，這就是股利分配政策。股利分配政策體現(xiàn)的是公司和投資者的共同關(guān)切。對于公司而言，它能反映出股權(quán)結(jié)構(gòu)；對于投資者而言，它體現(xiàn)的是所需回報的要求。因此股利分配政策對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動有著重大的影響。制定合理的股利分配政策不僅可以為公司未來發(fā)展提供充足的資金，還可在證券市場和外界投資者心中樹立健康發(fā)展的形象。它不僅促進(jìn)了公司的發(fā)展，還增強(qiáng)了債權(quán)人和投資者對公司的信心，吸引了更多的資金，為實現(xiàn)公司價值最大化奠定良好的基礎(chǔ)。
根據(jù)股利分配政策的定義，上市公司經(jīng)營獲得的稅后利潤一般有兩種去向：一方面可以作為股利分配給投資者，另一方面也可以作為發(fā)展資金收益留存企業(yè)。根據(jù)分配股利和留存收益之間的關(guān)系，可以將股利分配政策主要分為4種：剩余股利分配政策、固定或穩(wěn)定增長股利分配政策、固定支付率的股利分配政策、低正常股利加額外股利分配政策，各種股利分配政策各有利弊。
2 我國上市公司股利分配現(xiàn)狀分析
我國股票市場于1990年建立，經(jīng)過各方的努力，這些年來取得了快速穩(wěn)定的發(fā)展。越來越多的公司希望通過上市來籌集資金。近些年來，上市公司數(shù)量不斷增加，在資本市場募集的資金數(shù)額也不斷擴(kuò)大，上市公司股利分配形式也相應(yīng)發(fā)生變化。目前我國上市公司主要的股利分配方式有現(xiàn)金股利、股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本股利和以上3種方式混合的股利分配方式等4種。我國上市公司股利分配呈現(xiàn)以下特點：
2.1 不分配股利現(xiàn)象呈下降趨勢
公司的快速發(fā)展要以強(qiáng)大的資金流為依托，股市的建立就滿足了廣大公司籌措資金的意愿，它是投資者與公司相互交流的平臺。投資者付出了手里的富余資金，股市將這些資金積聚起來為公司所用，一舉兩得。投資者獲得可觀的投資收益，上市公司籌措了發(fā)展所需的資金。從歷年上市公司股利分配概況來看，雖不分配傾向較普遍，但總體上呈下降趨勢。在滬市上市公司2011年年報中，共有579家上市公司（包括中報數(shù)據(jù)，下同）公布了利潤分配預(yù)案，占已經(jīng)披露年報公司總數(shù)的62%；359家上市公司無利潤分配預(yù)案，占已經(jīng)披露年報公司總數(shù)的38%，其中虧損公司有76家。 與2010年度和2009年度相比較，公布利潤分配預(yù)案的公司數(shù)量和占所有上市公司的比例逐年上升，而無利潤分配預(yù)案的公司的數(shù)量和占所有上市公司的比例都有所下降。屬于紅利指數(shù)的50家公司，有49家公布了利潤分配預(yù)案，而且全部包括派現(xiàn)方案。
2.2 現(xiàn)金股利分配為主
隨著我國上市公司的不斷發(fā)展，多種多樣的股利分配方式也逐步產(chǎn)生。雖然上市公司有多種股利支付方式可以選擇，但從上市公司股利分配方式占股利分配比例的變動趨勢可以看出，隨著證券市場的發(fā)展，現(xiàn)金股利的支付形式已經(jīng)成為股利分配中最主要的支付方式。對這一現(xiàn)象可能的解釋是由于股權(quán)分置改革完成后，前流通股股東和前非流通股股東對上市公司有著共同的期許，各股東對股利有一致的偏好，流通股與非流通股實現(xiàn)了“同股同價，同股同權(quán)”。在股權(quán)分置改革后，原來不能流通的法人股等非流通股票也可以在二級市場上被自由買賣。這樣在二級市場中，如果股價提高了，原有的非流通股東也能獲得由于股價提高所帶來的資本利得收益。
2.3 整體派現(xiàn)水平提高
股改后，每股股利的增幅與每股盈余的增幅是基本相同的，也就是說上市公司的整體派現(xiàn)水平在隨著盈利水平的提高而提高。這一方面說明了我國上市公司的盈利質(zhì)量在提高，另一方面也標(biāo)志著上市公司的股利政策和盈利能力的相關(guān)性得到了加強(qiáng)。2010年，深交所共801家上市公司推出現(xiàn)金分紅預(yù)案，占樣本公司總數(shù)的65.28%，同比上升6.57個百分點。深交所上市公司總體現(xiàn)金分紅金額同比增長55.42%，顯著超過同期凈利潤增長比例。2011年，深交所共1 052家上市公司推出現(xiàn)金分紅預(yù)案，占樣本公司總數(shù)的73.67%，同比上升8.4個百分點，現(xiàn)金分紅覆蓋面進(jìn)一步提高。上市公司分紅預(yù)案統(tǒng)計顯示，2011年平均股利支付率為29.19%。從以上分析可以看出，我國在股改后整體派現(xiàn)水平提高。
2.4 股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性
股利分配不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果沒有大幅度變動的情況下，而股利分配政策卻經(jīng)常進(jìn)行大的調(diào)整。股利分配形式和數(shù)額與公司的發(fā)展情況不相匹配。公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展需要連續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策作保障。盡管很多公司都已經(jīng)意識到股利分配連續(xù)穩(wěn)定的重要性，但在我國大部分上市公司股利政策目標(biāo)仍然不十分明確，投資者的利益沒有被放在應(yīng)有的位置上，受重視程度不夠，上市公司以一種很盲目和隨意的態(tài)度對待股利分配政策。
偉星新材（002372.SZ）2016年度利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
以5分制進(jìn)行評價，我給這一預(yù)案打4分。
在A股上市公司中，偉星新材在通過現(xiàn)金分紅回報股東方面做得相當(dāng)不錯，但依然沒有達(dá)到盡善盡美。
偉星新材2016年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.71億元，同比增長38%；與此同時，利潤分配預(yù)案中現(xiàn)金分紅也增長了30%。從讓股東更好地分享公司成長這一點上講，偉星新材做的比福耀玻璃（600660.SH；03606.HK）要好。此外，其5年合計派息率為75%，也高于福耀玻璃的64%。
雖然如此，我們也還不能輕易地給偉星新材打5分。
從另外一個角度來分析，福耀玻璃做到現(xiàn)在這樣的分紅力度更為不易――2016年度現(xiàn)金分紅/自由現(xiàn)金流指標(biāo)高達(dá)405%（其5年合計現(xiàn)金分紅/自由現(xiàn)金流指標(biāo)也達(dá)到211%，足以說明這不是偶然事件）。
與之相比，偉星新材的現(xiàn)金分紅/自由現(xiàn)金流指標(biāo)就顯得遜色。我們還必須注意到，福耀玻璃未來資本支出的壓力更大，資產(chǎn)負(fù)債率更高；而偉星新材年報中根本沒有提2017年資本支出的事情，資產(chǎn)負(fù)債率也較低。
此前，我們用“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”加上“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”來計算“自由現(xiàn)金流”。為了更好地評價上市公司現(xiàn)金分紅的力度，我們將自由現(xiàn)金流指標(biāo)作了以下調(diào)整：
1.剔除公司購買各種理財產(chǎn)品對現(xiàn)金流的影響。以偉星新材為例，2016年“收到其他與投資有關(guān)的現(xiàn)金”中有7.9億元為“理財產(chǎn)品到期收回”，“支付其他c投資有關(guān)的現(xiàn)金”中有8.6億元為“購買理財產(chǎn)品”，購買理財產(chǎn)品導(dǎo)致現(xiàn)金凈流出0.7億元（未考慮投資收益的影響）。如果不將這一因素剔除，我們就會低估其自由現(xiàn)金流。
2.剔除公司發(fā)行股票募集資金對現(xiàn)金流的影響。募集資金使得公司有相同金額的資金可用于利潤分配，如果不考慮這一因素，同樣會低估其自由現(xiàn)金流。福耀玻璃于2015年發(fā)行H股，募集資金82.78億港元，截至2016年年末，募集資金還剩余0.62億美元。偉星新材2013至2015年“吸收投資收到的現(xiàn)金”分別為0.47億元、0.47億元、0.59億元和1.30億元，從金額上來判斷，此為實施股權(quán)激勵制度的影響。此外，公司于2010年上市募集的資金也還有部分為2012年以后使用。
在進(jìn)行了上述調(diào)整后，我發(fā)現(xiàn)偉星股份近5年以合計數(shù)計算的“現(xiàn)金分紅/調(diào)整后自由現(xiàn)金流”指標(biāo)只有68%。
在8月中旬股價創(chuàng)下反彈高點后，東方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態(tài)四家主要從事園林設(shè)計施工的公司股價的跌幅均超過10%。
在這樣的慘淡形勢下，來自上市公司的分紅回報無疑成為了投資者唯一可以聊以欣慰的“鎮(zhèn)痛劑”。
在上述園林公司中，普邦園林作為2012年上市的次新股，在今年7月就公布2012年半年度利潤分配預(yù)案。
但與公司在上市之前給予各股東、高管大筆現(xiàn)金分紅的舉措形成強(qiáng)烈反差的是，公司上市后并沒有按相應(yīng)比例給予公眾股東豐厚的現(xiàn)金分紅回報。
我們翻查普邦園林2012年3月的招股說明書發(fā)現(xiàn)，公司于2012年3月16日上市，但在上市前2個月，即2012年1月普邦園林對原始股股東進(jìn)行了大筆分紅。
當(dāng)時的分紅方案為：以未對公眾發(fā)行前的1.31億股本為基礎(chǔ)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元，合計派發(fā)3668萬元。
而2011年公司未分配利潤共計1.5億元，這筆分紅現(xiàn)金占比就達(dá)到了24%。
受益于此次大額分紅，公司大股東董事長涂善東和副董事長黃慶和收益頗豐，他們通過此次分紅分別將1680萬元和1176萬元收入囊中。
令投資者啼笑皆非的是，2012年1月的這份分紅方案，是按公司招股說明書上《公司章程》的規(guī)定“未來三年（2011年～2013年）以每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的20%”分配的。
但僅上市4個月后，普邦園林新公布的《分紅管理制度》中就將未來三年（2012年～2014年）以現(xiàn)金方式分配利潤的比例降到10%。
公司上市后的首次分紅方案顯示，其此次計劃每10股轉(zhuǎn)增6股派0.5元。
按公司2012年新公布的分紅管理制度計算，上半年分發(fā)的873萬元現(xiàn)金僅占普邦園林母公司2012年中期可供股東分配利潤2.54億元的3.4%。
這與半年前公司未上市時，給予股東的20%的現(xiàn)金分紅相差甚遠(yuǎn)。
若按公司分紅制度年利潤分配比例10%要求，公司上半年需分紅2545萬元，每10股應(yīng)現(xiàn)金分紅1.45元。
但現(xiàn)在公司的分紅預(yù)案卻是每10股僅分紅0.5元。
這是否與其經(jīng)營模式相關(guān)？由于普邦園林所處行業(yè)的經(jīng)營模式要求，公司要先以自有資金進(jìn)行先前墊資，再根據(jù)進(jìn)度由客戶按照協(xié)議相應(yīng)支付，需要常備大量現(xiàn)金。
部分投資者認(rèn)為，公司上市后派發(fā)現(xiàn)金較少或與此相關(guān)。
但事實上，握有9.5億元超募資金的普邦園林在決定現(xiàn)金分紅時并未依公司的經(jīng)營情況而定，他們可能更關(guān)注的是現(xiàn)金分發(fā)對象。
【關(guān)鍵詞】 上市公司； 分紅制度； 股利政策； 強(qiáng)制分紅
中國證券市場從1990年起步時的深市“老五家”、滬市“老八家”，發(fā)展到目前涉及制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等13大類、涵蓋國民經(jīng)濟(jì)中各主要行業(yè)的2 591家，境內(nèi)上市公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、發(fā)展速度進(jìn)一步加快，目前從市值、交易量、籌資額、上市公司家數(shù)等指標(biāo)衡量，中國成為世界第二大交易市場，成績斐然。但在這快速成長的過程中也存在著不少問題，特別是上市公司的分紅問題牽動著無數(shù)投資者的神經(jīng)。目前我國上市公司現(xiàn)金分紅水平整體過低，股利支付率的比例僅為20%至30%。據(jù)上市公司分紅預(yù)案統(tǒng)計顯示，2011年平均股利支付率達(dá)29.19%，而國際成熟市場的股利支付率比例一般都在40%至50%，相比之下我國上市公司的股利支付水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成熟市場。許多上市公司長期不分紅，嚴(yán)重?fù)p害了流通股股東的利益。自2001年以來，中國證監(jiān)會已為此出臺了一系列的制度，但仍存在著一些問題。本文旨在通過對上市公司分紅情況進(jìn)行深入分析，研究我國上市公司分紅制度，并通過分析強(qiáng)制分紅的利弊提出一些較為可行的方法。
一、案例回放
（一）ST金葉（000587）基本情況
金葉珠寶股份有限公司（以下簡稱ST金葉（000587））前身是光明集團(tuán)公司，于2011年12月16日由“ST光明”變更而來。ST金葉（000587）主要經(jīng)營業(yè)務(wù)：加工銷售貴金屬首飾，珠寶玉器，工藝美術(shù)品；金銀回收；貨物進(jìn)出口（法律、行政法規(guī)禁止的項目除外；法律、行政法規(guī)限制的項目須取得許可后方可經(jīng)營）；股權(quán)投資；礦山建設(shè)投資，選礦；黃金投資與咨詢服務(wù)，黃金租賃服務(wù)。公司于1996年4月25日在深圳證券交易所A股主板上市，注冊資本5 5713.4734萬元，上市初總股本8 000萬股，上市初流通股3 000萬股。ST金葉（000587）的黃金加工核心業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)受到高度的認(rèn)可，全資子公司東莞市金葉珠寶有限公司目前已成為國內(nèi)三大黃金加工知名企業(yè)之一。
（二）ST金葉（000587）事件回顧
ST光明變更為ST金葉（000587），大股東由光明集團(tuán)變更為九五投資，經(jīng)營業(yè)務(wù)從家具制造和銷售轉(zhuǎn)變?yōu)橹閷氫N售以后，黃金、珠寶銷售行情比較理想。從公司2011年的年度報告可以看出：2011年公司凈利潤從2010年凈虧損1.57億元變?yōu)?.40億元，實現(xiàn)大幅度扭虧為盈，公司主要財務(wù)指標(biāo)：每股收益0.98元，每股凈資產(chǎn)1.56元，凈資產(chǎn)收益率209.12%。在這樣的情況下，ST金葉公告披露因需彌補(bǔ)以前年度虧損，公司不分配不轉(zhuǎn)增。
二、案例思考
ST金葉（000587）大幅度盈利但不分紅，這引起了筆者的反思。目前我國上市公司分紅的現(xiàn)狀怎樣，到底上市公司應(yīng)該不應(yīng)該分紅，導(dǎo)致上市公司不分紅、少分紅的原因是什么，這值得對我國上市公司分紅制度進(jìn)行研究、探討和詮釋。
（一）中國上市公司分紅現(xiàn)狀
我們知道，分紅是股份公司將當(dāng)年的收益，在按規(guī)定提取法定公積金、公益金等項目后向股東發(fā)放，是股東收益的一種分配方式。一般說來，上市公司可以以下形式實現(xiàn)分紅：以上市公司當(dāng)年利潤派發(fā)現(xiàn)金；以公司當(dāng)年利潤派發(fā)新股；以公司盈余公積金轉(zhuǎn)增股本。2008—2010年上市公司分紅情況見表1和表2。
從表1可以看出，從2008年至A股實現(xiàn)現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)為856家、2009年為1 006家、2010年為1 321家，占同期上市公司總家數(shù)的比例2008年為52%、2009年為55%、2010年為61%。
1.上市公司分紅少
金融數(shù)據(jù)服務(wù)公司W(wǎng)ind資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，A股上市公司中，261家從未分過紅，剔除2011年IPO的上市公司，仍有79家一毛不拔。其中上市三年以上，累計凈利潤過億元，但仍未有過現(xiàn)金分紅的上市公司竟然有11個。證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從1990年到2011年7月，A股市場累計融資金額已經(jīng)達(dá)到4.3萬億元。而據(jù)資深券商分析師估算，普通投資者在上市公司分享的紅利最高不會超過0.54萬億元。中國上市公司多數(shù)不分紅或者分紅少，“難拔一毛”。
2.不多的分紅多數(shù)為了再融資
2008年10月，證監(jiān)會了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（以下簡稱《決定》），《決定》規(guī)定上市公司再融資時，“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”，現(xiàn)金分紅成為公司再融資的一個必要條件。這導(dǎo)致一些上市公司分紅時，融資意圖非常明顯。比如2007年5月，萬科實施了每10股轉(zhuǎn)增5股派現(xiàn)金1.5元的分紅方案，而3個月后便以發(fā)行價31.53元向全體投資者增發(fā)約3.17億股。與再融資額相比，分紅簡直是九牛一毛。
3.上市公司不分紅不是因為沒有“錢”
Wind數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)業(yè)上市公司全行業(yè)分紅連續(xù)多年在所有行業(yè)上市公司中墊底，2010年度119家房地產(chǎn)業(yè)上市公司112家盈利公司中只有54家分紅。在上市三年，利潤過億的11家上市公司中，“南方航空”2000—2010年累計凈利潤接近32億元，上市8年多，卻沒給股東分過一分錢。“方大特鋼”2010年年報公布后，年報中未出現(xiàn)股東分紅一項內(nèi)容?？梢钥闯?，上市公司不分紅不是因為沒有“錢”，是因為他們意識出現(xiàn)問題。
（二）美國上市公司分紅現(xiàn)狀
作為成熟股票市場代表之一的美國，其上市公司分紅已經(jīng)成為一種常態(tài)。
1.現(xiàn)金分紅是最主要的紅利支付方式
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收入的比例在20世紀(jì)70年代約為30%～40%；到80年代，提高到40%～50%。到現(xiàn)在，不少美國上市公司稅后利潤的50%～70%用于支付紅利。這樣導(dǎo)致一些股票的投資收益率甚至能夠超過銀行存款利率，成為一定意義上的“無風(fēng)險收益”。比如IBM公司，自1916年以來每年都向股東派發(fā)季度股息，從1995—2011年已連續(xù)16年上調(diào)股息比例。這樣的高分紅不僅能使股民獲得比銀行儲蓄利息更高的回報，也能使企業(yè)更容易地繞過銀行直接從民間投資者手中融資。
2.按季度對投資者進(jìn)行分紅
在美國，絕大多數(shù)的上市公司都是按季度對投資者進(jìn)行分紅的。相反，按年度或按半年度分紅的上市公司則比較少見。當(dāng)然，也有不分紅的公司。此外，一些上市公司有時還有“額外”分紅或“特別”分紅，這類分紅一般是有針對性的、偶爾的或一次性的，而且分紅水平超高。在美國，上市公司之所以愿意分紅，是因為分紅的環(huán)境已經(jīng)形成。分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，不僅代表著上市公司現(xiàn)在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發(fā)展前景。
3.美國不分紅上市公司的特征
美國也有不分紅的上市公司，比如目前全球電子行業(yè)的兩大巨頭蘋果和谷歌，都是從未分紅的上市公司。在標(biāo)準(zhǔn)普爾的一項股市指數(shù)中關(guān)注的500家上市公司中，2010年一分錢紅利未分配的公司共112家，占總數(shù)的22%，知名企業(yè)如ebay、亞馬遜、安進(jìn)制藥自從上市以來從未分紅，而EMC公司上市20年只在2001年有過一次分紅。美國不分紅的公司數(shù)量少，而且股價升值期望非常高。
（三）上市公司分紅制度及存在的問題
重視分紅是成熟市場的重要標(biāo)志之一，上市公司穩(wěn)定、可預(yù)期的分紅不僅可以實現(xiàn)投資者回報、培育資本市場中長期投資理念，增強(qiáng)市場活力和吸引力，而且有利于市場對公司進(jìn)行估價，避免股價的過分波動，從而保持市場穩(wěn)定。上市公司分紅應(yīng)是常態(tài)，不分紅或者少分紅是一種非理性狀態(tài)，如何解決非理性的問題，羅伯特·J.希勒（2008）提出“良好的制度環(huán)境和有效的規(guī)則執(zhí)行是解決問題的客觀基礎(chǔ)……”我們應(yīng)首先從制度層面尋找答案。
1.我國上市公司分紅制度的演變軌跡
在我國證券市場建立之初，證監(jiān)會對上市公司分紅沒有硬性規(guī)定，上市公司現(xiàn)金分紅處于放任自流的狀態(tài)，導(dǎo)致1992—1999年8年間發(fā)放現(xiàn)金股利公司的數(shù)量持續(xù)減少，不發(fā)放現(xiàn)金股利、不送紅股以及不轉(zhuǎn)增股本公司的數(shù)量連續(xù)上升。2000年末，證監(jiān)會《關(guān)于上市公司2000年年度報告披露工作有關(guān)問題的通知》，規(guī)定上市公司要在當(dāng)年年報中預(yù)計下一個年度利潤分配政策。2001年3月，證監(jiān)會《上市公司新股發(fā)行管理辦法》（證監(jiān)會令第1號），強(qiáng)調(diào)上市公司要重視對股東的回報，規(guī)定上市公司如果申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，并且董事會對于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對此重點關(guān)注并在盡職調(diào)查報告中予以說明。2001年5月證監(jiān)會的《中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見》要求發(fā)審委審核上市公司新股發(fā)行申請時應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司上市最近三年歷次分紅派息情況，特別是現(xiàn)金分紅占可分配利潤的比例，以及董事會關(guān)于不分配所陳述的理由。2004年12月，證監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》要求上市公司應(yīng)重視對投資者的合理投資回報；公司章程應(yīng)當(dāng)列明上市公司的利潤分配辦法；董事會未作出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的應(yīng)當(dāng)在定期報告中披露原因，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對此發(fā)表獨(dú)立意見。同時，在證監(jiān)會修訂的上市公司年報準(zhǔn)則中，要求上市公司應(yīng)披露利潤分配預(yù)案，對報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的，應(yīng)詳細(xì)說明理由，同時說明未分配利潤的用途和使用計劃?，F(xiàn)金分紅政策在當(dāng)時引起了較大的轟動，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量開始增加。
應(yīng)當(dāng)看到，這些政策使得派發(fā)現(xiàn)金股利上市公司數(shù)量有了增加，派現(xiàn)意愿有一定提高，但這些政策都只是鼓勵現(xiàn)金分紅，并沒有對現(xiàn)金分紅提出量化要求，沒有從根本上改觀現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀，所以存在普遍不分配的狀況。證監(jiān)會于2006年5月的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（證監(jiān)會令第30號）是證監(jiān)會對現(xiàn)金分紅第一次的量化規(guī)定，規(guī)定了上市公司發(fā)行新股必須符合最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%的要求，但效果并不明顯。2008年10月證監(jiān)會的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號）提出了“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”、“上市公司在年度報告中詳細(xì)披露公司的現(xiàn)金分紅政策”等內(nèi)容。為了進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅的透明度，便于投資者形成明確的現(xiàn)金分紅預(yù)期，證監(jiān)會于2012年5月頒布了《關(guān)于進(jìn)一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，提出了“上市公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步強(qiáng)化回報股東意識”，“制定現(xiàn)金分紅政策應(yīng)當(dāng)履行必要的決策程序”，“在制定現(xiàn)金分紅方案時，董事會要研究和論證現(xiàn)金分紅時機(jī)、條件和最低比例、調(diào)整條件及其決策程序”，“嚴(yán)格執(zhí)行公司章程確定的現(xiàn)金分紅政策以及股東大會審議批準(zhǔn)的現(xiàn)金分紅具體方案”，“在定期報告中詳細(xì)披露現(xiàn)金分紅政策執(zhí)行情況”，“再融資公司制定對股東回報的合理規(guī)劃”，“進(jìn)行借殼上市、重大資產(chǎn)重組、合并分立或者因收購導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露重組后上市公司的現(xiàn)金分紅政策及相應(yīng)的規(guī)劃安排”等七項要求。
2.上市公司分紅制度存在的問題
第一，分紅制度約束力不強(qiáng)，約束范圍小。資本市場及上市公司長期以來一直沒有真正形成促進(jìn)現(xiàn)金分紅的約束機(jī)制，包括現(xiàn)有公司自治體系下的政策規(guī)定效力也具有相當(dāng)?shù)木窒扌浴，F(xiàn)金分紅新規(guī)盡管將利潤分配比例提高到30%，同時剔除了送股形式的分配方式，但是這一規(guī)定只對那些需要進(jìn)行再融資的上市公司有限制作用，而對那些沒有再融資計劃的上市公司來講，沒有任何約束力。而喪失了再融資能力的公司可能會逐步放棄分紅，其他參與現(xiàn)金分紅的上市公司分配比率可能也會降低。上市公司完全可以突擊分紅方式來應(yīng)對再融資利潤分配要求，少數(shù)公司為順利實現(xiàn)融資目的而派現(xiàn)，但在上市公司不分紅或者少分紅的兩個自然年度，該上市公司的投資者可能很難獲得相應(yīng)投資回報。在現(xiàn)行制度中，證監(jiān)會要求上市公司加強(qiáng)分紅水平具有積極的推動作用，但約束力不強(qiáng)。上市公司以公司發(fā)展需要為由本年利潤暫不分配，就可以解決所有問題，甚至不少上市公司十多年盈利而未分紅。
第二，分紅的雙重收稅及除權(quán)問題?，F(xiàn)行的除權(quán)除息制度及紅利稅征收的不合理，很大程度上背離了現(xiàn)金分紅回報投資者的本意。我國在2005年開征紅利稅，規(guī)定股票分紅所得按照20%減半征收，即10%。但實際上投資者得到的股息、紅利是上市公司稅后凈利潤的分配，即公司已就該部分收入代其股東繳納過稅，這樣雙重收稅的存在使分紅給中小投資者帶來損失。投資者實際所得的現(xiàn)金是分紅額的90%，但在分紅除息日，分紅股票的開盤參考價實行的卻是按分紅額的100%。這樣，股票還沒開盤，投資人的賬戶市值就已經(jīng)縮水，也就是說投資者將承受相應(yīng)的“貼權(quán)”損失，而且分紅率越高，投資者的損失也就越大。分紅除權(quán)的制度也一直備受詬病，面對這樣的除息機(jī)制與紅利稅征收，現(xiàn)金分紅根本就失去了投資回報的意義。不僅投資者的投資沒有得到相應(yīng)的回報，也不利于中國股市長期的發(fā)展。這種重復(fù)征稅和分紅除權(quán)的不合理現(xiàn)象已經(jīng)存在多年。
第三，未能提供良好的分紅氛圍和環(huán)境。盡管現(xiàn)在證監(jiān)會加大力度促進(jìn)上市公司分紅，但仍未能創(chuàng)造一個良好的分紅環(huán)境，推動上市公司進(jìn)一步提高現(xiàn)金分紅意識也存在困難。我國上市公司的分配形式包括現(xiàn)金分紅和送股，并且分配方案中可能同時包含轉(zhuǎn)增或配股。實際上，送股只是會計科目變動，并未對公司價值產(chǎn)生實質(zhì)影響，轉(zhuǎn)增和配股更是不屬于利潤分配的范疇。但是一直以來，中國股市偏好送股、輕視分紅，熱衷追逐高送股股票的局面至今依舊沒有改變。市場偏好送股事件，而對分紅事件反應(yīng)一般。中國股市對送股的特殊偏好一方面顯示出市場的投機(jī)成分；另一方面客觀上也抑制了上市公司分紅的動力。
（四）強(qiáng)制分紅利與弊
所謂的“強(qiáng)制分紅”并不是以法律或其他形式強(qiáng)制規(guī)定上市公司的分紅時間、分紅對象和分紅比例，而是證監(jiān)會通過規(guī)定要求上市公司實施積極的利潤分配辦法，建立一套規(guī)范的可預(yù)期的分紅制度。
“強(qiáng)制分紅”本質(zhì)上是為了使投資者能夠獲得相對穩(wěn)定的回報，可以為股民帶來確定的年度收益。要求上市公司尤其是成熟的、壟斷行業(yè)的上市公司建立高比例的分紅機(jī)制，有利于投資者更好地建立對企業(yè)的投資預(yù)期，提升藍(lán)籌股對長線投資者的吸引力，淡化和扭轉(zhuǎn)投機(jī)文化，使股票投資成為分享經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)成長的有效途徑。持續(xù)穩(wěn)定的分紅政策有助于穩(wěn)定投資預(yù)期，減少股市震蕩，有助于股市價值投資理念形成。長期以來，在沒有強(qiáng)制分紅制度的情況下，A股上市公司將融資視為廉價的資金來源，從而淪入了“圈錢市”的怪圈，使得我國資本市場幾乎成了大股東一家獨(dú)贏的游戲，投資者在沒有紅利回報的情況下，只能選擇炒作和投機(jī)。在證監(jiān)會逐步出臺相關(guān)政策和規(guī)定后，上市公司分紅覆蓋面和比例都有所提高。對于上市公司而言，強(qiáng)制分紅有利于督促公司更加重視提供穩(wěn)定的投資回報，正確估計資金成本，減少過度擴(kuò)張、過度融資的行為，從而形成良好的股市資金循環(huán)。
但是，強(qiáng)制分紅也有其一定的問題。從我國上市公司的發(fā)展來看，大多數(shù)上市公司目前正處在成長期，需要大量的現(xiàn)金進(jìn)行項目投資、兼并收購和技術(shù)改造。通過將一定分紅作為再融資的資格來影響企業(yè)的股利分配政策，對上市公司可能會產(chǎn)生不利的影響。盡管證監(jiān)會要求上市公司最近三個會計年度現(xiàn)金方式分配的利潤累計不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，但只要上市公司達(dá)到這個門檻后，再融資金額與分紅金額并沒有綁定，且定向增發(fā)不受此限制，造成一些上市公司需要再融資時就通過在年報或中報中拋出一點分紅來應(yīng)對，而這一點分紅相對于同時推出的配股或增發(fā)預(yù)案而言實數(shù)九牛一毛。近年，這種突擊分紅的做法尤其明顯，不少公司都在大舉分紅完成后不久便迅速啟動大規(guī)模的再融資計劃。
三、應(yīng)對策略
分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，不僅代表著上市公司現(xiàn)在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發(fā)展前景。目前我國上市公司分紅情況與西方成熟市場相比還存在一定的差距，市場環(huán)境和分紅制度也有待完善。我國上市公司分紅制度目前存在約束力不強(qiáng)、約束范圍小、對分紅進(jìn)行雙重收稅及除權(quán)的問題，也尚未能提供良好的分紅氛圍和環(huán)境。分紅尚無法成為經(jīng)營者的一種自覺行為。因此，強(qiáng)制分紅勢在必行。筆者認(rèn)為可以從以下方面完善我國分紅制度。
首先，根據(jù)上市公司的實際情況分行業(yè)來確定再融資條件。出于引導(dǎo)市場健康發(fā)展的目的，將現(xiàn)金分紅作為所有上市公司再融資的必要條件，可以根據(jù)上市公司的實際情況分行業(yè)來進(jìn)行不同處理。成長期的公司強(qiáng)制分紅不利于公司的發(fā)展，對股東利益也是一種損害。要讓上市公司主動地進(jìn)行股利分配來提高企業(yè)的再融資吸引力，而不是被動地進(jìn)行股利分配來滿足自己圈錢的欲望。
其次，調(diào)整分紅課稅比率。在稅收政策上進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，將利潤分配方式的課稅比率重新調(diào)整，使得其符合上市公司現(xiàn)金分紅政策的導(dǎo)向。
最后，提高上市公司利潤分配的透明度。改進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅情況，從而進(jìn)一步提高上市公司利潤分配的透明度，促進(jìn)上市公司增強(qiáng)回報投資者的意識。
【主要參考文獻(xiàn)】
[1] 孟永波，郭秀國.中國上市公司現(xiàn)金分紅制度的變遷及其解讀[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2011（1）.
一、所得稅差異的會計處理
第12號國際會計準(zhǔn)則規(guī)定，對于按權(quán)益法記賬的對聯(lián)營公司的投資，在投資方分得其在被投資方未分配利潤中的份額時，其將要支付的所得稅款，應(yīng)當(dāng)在投資方確認(rèn)利潤時記作遞延稅款；當(dāng)有理由假定投資方利潤將不進(jìn)行分配，或雖然分配但又不會產(chǎn)生納稅負(fù)債的，可作為一個例外。
目前，我國在權(quán)益法下核算對聯(lián)營公司的投資時，在會計期末按被投資公司年報中的凈利潤乘以所持表決權(quán)資本比例，計算投資收益：
借：長期股權(quán)投資；
貸：投資收益。
由于該項投資收益并不是實際分回的利潤，稅法中并不確認(rèn)該項投資收益，因此，要看投資雙方所得稅稅率是否一致。有兩種會計處理方法（假定不存在其他納稅調(diào)整事項）：
1.投資方所得稅稅率小于或等于被投資方所得稅稅率，即該項投資收益以后不需補(bǔ)稅，不會產(chǎn)生納稅負(fù)債，可將其視為一個“例外”，作為永久性差異，從當(dāng)年利潤總額中剔除，不計算當(dāng)期所得稅費(fèi)用，以后也不用再補(bǔ)交稅款。
投資方當(dāng)年應(yīng)交所得稅＝（利潤總額－投資收益）×投資方所得稅稅率。
借：所得稅；
貸：應(yīng)交稅金-應(yīng)交所得稅。
2.投資方所得稅稅率大于被投資方所得稅稅率，即以后實際分回利潤時需要交稅，則將其列為時間性差異。具體處理時，先從利潤總額中剔除該項投資收益以計算當(dāng)年的應(yīng)納所得稅，再計算應(yīng)補(bǔ)交稅款，作為當(dāng)年所得稅費(fèi)用，計入遞延稅款的貸方，作為一項納稅負(fù)債。具體計算步驟如下：
①投資方當(dāng)年應(yīng)交所得稅＝（利潤總額－投資收益）×投資方所得稅稅率。其中，投資收益＝被投資方年報凈利潤×所持表決權(quán)資本比例。 ②應(yīng)補(bǔ)交稅款＝被投資方年度分配預(yù)案中分配現(xiàn)金股利總額÷（1－被投資方所得稅稅率）×（投資方所得稅稅率－被投資方所得稅稅率）。
借：所得稅；
貸：遞延稅款（應(yīng)補(bǔ)交稅款），
應(yīng)交稅金-應(yīng)交所得稅（當(dāng)年應(yīng)交所得稅）。
該項遞延稅款要待到實際分得利潤時（往往已到第二年）才需上交。
二、實際分回利潤時的會計處理
董事會提出的利潤分配預(yù)案要經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)后才能得以實施，而股東大會批準(zhǔn)的最終方案可能對預(yù)案作出修改。因此，實際分回利潤時，根據(jù)股東大會批準(zhǔn)的最終方案與分配預(yù)案是否一致，又有以下兩種情況：
1.實際分配方案與預(yù)案相同，則，
借：遞延稅款；
貸：應(yīng)交稅金-應(yīng)交所得稅。
同時，借：銀行存款；
貸：應(yīng)收股利。
2.實際分配方案與預(yù)案不相同，則應(yīng)計算差異部分應(yīng)多交或少交的稅款。根據(jù)配比原則，多交或少交的稅款所對應(yīng)的所得稅費(fèi)用應(yīng)由實現(xiàn)利潤的那一年承擔(dān)，而不能由實際分得利潤年度承擔(dān)，所以應(yīng)調(diào)整實際分得利潤年度的期初未分配利潤。具體可分為以下兩種情況：
①實際分得利潤大于預(yù)案利潤，應(yīng)多交所得稅款＝（實際分回利潤－預(yù)案利潤）÷（1－被投資方所得稅稅率）×（投資方所得稅稅率－被投資方所得稅稅率）。
借：遞延稅款，期初未分配利潤（應(yīng)多交所得稅款）；
貸：應(yīng)交稅金-應(yīng)交所得稅（該項投資分回利潤應(yīng)上繳的所得稅）。
同時，沖減長期股權(quán)投資，
借：銀行存款；
貸：應(yīng)收股利，
長期股權(quán)投資（實際分回利潤－預(yù)案分回利潤）。
②實際分得利潤小于預(yù)案利潤，應(yīng)少交所得稅款＝（預(yù)案利潤－實際分回利潤）÷（1－被投資方所得稅稅率）×（投資方所得稅稅率－被投資方所得稅稅率）。
借：遞延稅款；
貸：期初未分配利潤（應(yīng)少交所得稅款），
應(yīng)交稅金-應(yīng)交所得稅（該項投資分回利潤應(yīng)上繳的所得稅）。
同時，轉(zhuǎn)回去年多沖減的長期股權(quán)投資，
借：銀行存款，
在股息紅利個人所得稅新規(guī)下，除了已經(jīng)預(yù)披露高送轉(zhuǎn)上市公司外，多數(shù)上市公司也有動力進(jìn)行高送股。
高送轉(zhuǎn)概念股有超額收益
高送轉(zhuǎn)直是A股炒作的熱點概念，年報高送轉(zhuǎn)的股票從當(dāng)年12月到次年5月相對市場平均有明顯的超額收益，圍繞高送轉(zhuǎn)預(yù)披露或預(yù)案公告日的前后時點，高送轉(zhuǎn)股票超額收益的確定性更高。從歷史數(shù)據(jù)看，預(yù)案披露日前后30個交易日內(nèi)往往有超額收益。從近三年實施高送轉(zhuǎn)的公司股價表現(xiàn)看，在預(yù)案公告日前30個、前20個以及前10個交易日內(nèi)相對大盤累計漲幅達(dá)到9.5%、6.1%和4.4%；在預(yù)案公告日后10個、后20個以及后30個交易日相對大盤累計漲幅達(dá)到2.6%、7.5%和14.1%。
與此同時，2015年年中股市異常波動，財政部修改了股息紅利個人所得稅，規(guī)定“持股期限超過年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅”。新規(guī)從2015年9月8日開始實行，此規(guī)定更多利于大股東，或許會有越來越多的上市公司加入高送轉(zhuǎn)團(tuán)隊。
財信發(fā)展送轉(zhuǎn)股預(yù)案最豪爽
高送轉(zhuǎn)概念股受到市場熱捧，公布高送轉(zhuǎn)預(yù)案的多家公司走出輪行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前兩市共有42家上市公司公布2015年全年分配預(yù)案，“10轉(zhuǎn)10”、“10轉(zhuǎn)20”的高比例送轉(zhuǎn)方案頻頻出現(xiàn)。
在公布送轉(zhuǎn)股預(yù)案的42家公司中，若以10股送（轉(zhuǎn)）5股及以上為高送轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)，有41家上市公司均高于這標(biāo)準(zhǔn)。其中，37家公司推出10轉(zhuǎn)10股以上的方案，10轉(zhuǎn)20股以上的公司達(dá)到14家，出手可謂相當(dāng)大方。其中送轉(zhuǎn)預(yù)案最豪爽的公司是財信發(fā)展，其擬10轉(zhuǎn)25股，且現(xiàn)金分紅比例不低于2015年度凈利潤的20%。
從業(yè)績方面來看，不少提出高送轉(zhuǎn)方案的企業(yè)全年業(yè)績保持較高增速，大部分上市公司預(yù)計全年凈利潤同比增長兩位數(shù)以上。其中最為搶眼的是紅豆股份10轉(zhuǎn)增10股派0.5元的分配預(yù)案，這是其上市以來的首度高送轉(zhuǎn)，公司近三年業(yè)績持續(xù)高增長。最受關(guān)注的是央企中國建材旗下的中國巨石也推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案。根據(jù)公告，公司2015年度利潤分配預(yù)案為：按公司未來實施分配方案時股權(quán)登記日的總股本為基數(shù)，分配現(xiàn)金紅利總額與當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤之比不低于30%；同時以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12股。受玻纖市場高景氣度提振，公司前三季度凈利同比增長165.67%。
從二級市場的表現(xiàn)來看，不少公司股價在推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案后出現(xiàn)大漲。西泵股份曾經(jīng)連續(xù)三天漲停，財信發(fā)展在8個交易日內(nèi)出現(xiàn)7個漲停板。而往年數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，每年12月至次年5月，高送轉(zhuǎn)組合大多都跑贏上證綜指。
潛力的高送轉(zhuǎn)公司
年末歲初高送轉(zhuǎn)是個投資機(jī)會，尤其是在預(yù)案公告日前后30個交易日。
般來說，上市公司推出高送轉(zhuǎn)方案，主要表明對業(yè)績增長充滿信心。此外，擁有高送轉(zhuǎn)預(yù)期的上市公司股票在業(yè)績披露期間常會掀起波行情。此外，上市公司轉(zhuǎn)增股份時不必掏出真金白銀，除權(quán)后股價變低也使得個股具備吸引力，且整體市值也相對容易做大，有助于公司進(jìn)行市值管理。
行業(yè)方面，高送轉(zhuǎn)上市公司主要集中在盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備以及TMT行業(yè)。板塊方面，股本小的上市公司更具高分紅潛力。從這點出發(fā)，中小板是可以關(guān)注的板塊之
。這些公司
正所謂有人慷慨有人吝嗇，重重組、輕回報依然成為不少公司的專利。有著重慶中小板第一股之稱的華邦制藥(002004.SZ)以每股未分配利潤高達(dá)4.76元的“成績”闖進(jìn)了《投資者報》2010年“鐵公雞”排行榜。
2010年年報顯示，華邦制藥每股收益1元；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為1.18億元，同比增長23.94。之所以表現(xiàn)出如此亮麗的業(yè)績，華邦制藥證券事務(wù)代表陳志5月19日接受《投資者報》記者電話采訪時表示：“是因為藥品銷售收入增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司利潤增加。”
雖然業(yè)績喜人，但股民們并沒有等來公司分紅的好消息。華邦制藥2010年可用于股東分配的利潤為6.28億元，盡管2010年未分配利潤高企，公司依然堅持“不分配、不轉(zhuǎn)增”。
華邦制藥2004年6月上市后，公司僅在2004年、2005年和2008年實施過利潤分配，其他的年份不見分紅。據(jù)《投資者報》統(tǒng)計顯示，從2004年到2010年度，華邦制藥3次累計現(xiàn)金分紅金額總計為1.01億元，而其累計凈利潤總額卻達(dá)到7.25億元。這就意味著，自上市后到2010年末，華邦制藥累計現(xiàn)金分紅總額占累計凈利潤總額的比例僅為13.9％。
英大證券研究所所長李大霄對《投資者報》表示，分紅水平是資本市場成熟與否的標(biāo)志。由于我國上市公司治理機(jī)制尚不健全，一些上市公司分紅主動性不足，約束力不強(qiáng)，使得部分上市公司少分紅甚至不分紅，回報股東的意識薄弱。
“上市后分紅次數(shù)以及分紅金額不多，主要原因還是企業(yè)的發(fā)展需要資金。而2009年和2010年這兩年不分紅是由于公司目前正在等待證監(jiān)會批準(zhǔn)‘吸收合并北京穎泰嘉和科技股份有限公司’的預(yù)案，而一旦分紅的話，將影響對價比例。”陳志是如此解釋該公司連續(xù)兩年未分紅的原因。
根據(jù)2009年10月9日華邦制藥的換股吸收合并預(yù)案，吸收合并的對價為定向增發(fā)不超過3551.40萬股A股股份，發(fā)行對象為分別持有穎泰嘉和合計77.26％股權(quán)的李生學(xué)等18名自然人股東。公告顯示，華邦制藥的換股價為23.85元／股，交易前穎泰嘉和股本總額為1.28億元，換股價格為8.56元／股。
由于前次資產(chǎn)評估報告已到期，今年4月28日，評估機(jī)構(gòu)更新了穎泰嘉和的評估價值，較前值增加0.51億元。但是，經(jīng)交易雙方協(xié)商確定，仍以前次目標(biāo)資產(chǎn)收益法評估結(jié)果作為作價依據(jù)，吸收合并交易價格為對應(yīng)目標(biāo)資產(chǎn)77.26％的權(quán)益8.47億元保持不變。
反常之一：連續(xù)虧損的公司可以高送轉(zhuǎn)嗎？
截至2015年1月22日，今年以來滬深兩市共有32家公司了高送轉(zhuǎn)預(yù)案，“10送10”以上的分配預(yù)案占有絕大多數(shù)。其中，海潤光伏可謂大手筆，公告提議以海潤光伏2014年12月31日股本為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股。
查看海潤光伏公司的財務(wù)報表可以看出來，2013年末該公司凈利潤虧損2億元，2014年截至第三季度凈利潤虧損4197萬元，如果2015年4月30日年報出來后，仍然是虧損的，那么，該公司將要被帶上ST警示風(fēng)險的帽子。這樣的公司憑什么高送轉(zhuǎn)每10股轉(zhuǎn)增20股呢？盡管該公司的每股公積金是2.84元，高送轉(zhuǎn)之后，該股如果ST之后，市場出現(xiàn)連續(xù)下跌，投資者的風(fēng)險將要由誰來承擔(dān)呢？
該公司在限售股解禁之前的2014年10月20日，公告，宣布籌劃重大事項，之后就開始停盤。11月11日復(fù)牌，宣告了將引入戰(zhàn)略投資者，當(dāng)日早盤在3分鐘出現(xiàn)上漲9個點的大陽線，大有漲停之勢，但是，隨后就出現(xiàn)大幅下跌、連續(xù)下跌。直到12月20日，公司才宣布引入戰(zhàn)略投資者失敗。但是，隨后的一個月也就是今年的1月22日公司又再一次宣布“高送轉(zhuǎn)預(yù)案”，而且此時股價已經(jīng)從低點的6.69元上漲到了9.30元，也就是說原來虧損30%的投資者在公司宣布“引資”失敗以后如果離場，到“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案出現(xiàn)時候，已經(jīng)完全被愚弄了。
反常之二：高送轉(zhuǎn)比例越來越大
今年高送轉(zhuǎn)的一大反常現(xiàn)象就是轉(zhuǎn)增比例越來越大了。往年還頗有吸引力的“10轉(zhuǎn)10”，如今已拿不出手。
一般而言，預(yù)披露年度分配預(yù)案的公司，大多都應(yīng)該有明顯的大幅盈利才可以實施高送轉(zhuǎn)預(yù)案。以往的10轉(zhuǎn)10，10轉(zhuǎn)12以上，已經(jīng)是市場的高預(yù)期了，這樣的高送轉(zhuǎn)都已經(jīng)完全吸引了市場投資者的眼球，并且可以引來市場資金的傾慕;但是，今年的高送轉(zhuǎn)10轉(zhuǎn)20才受到市場的資金傾慕。
今年高送轉(zhuǎn)最極端的就是賽象科技和海潤光伏，預(yù)披露的均是“10轉(zhuǎn)20”的利潤分配預(yù)案，而隆基股份、金科股份的高送轉(zhuǎn)比例也不甘示弱，不同之處后兩家包含部分送股比例，分別給出的是“10送5轉(zhuǎn)15派1.00”和“10送6轉(zhuǎn)14派1.50”的預(yù)案。
這樣推出的是高轉(zhuǎn)增外加高比例派預(yù)案，是為了顯示自己“霸氣”十足還是在未來行情埋下地雷風(fēng)險呢？
反常之三：高送轉(zhuǎn)預(yù)案后，股東大量減持
所有的投資者都可以想到，一個上市公司高送轉(zhuǎn)一定是該公司業(yè)績優(yōu)秀，而且未來的發(fā)展前景一定是一片光明，股東對于自己的公司如此作為一定是大幅贊嘆，但是，我們發(fā)現(xiàn)今年一些高送轉(zhuǎn)公司在宣布高送轉(zhuǎn)預(yù)案之后，股東居然開始大幅減持自己手中的股票。
2014年12月22日，即在高送轉(zhuǎn)方案披露前，海潤光伏7.3億重組限售股解禁，解禁股股東就已經(jīng)開始陸續(xù)賣出自己持有的公司股票，在這些拋售者中，還包括后來提議高送轉(zhuǎn)的公司前三大股東――楊懷進(jìn)、九潤管業(yè)、紫金電子。
