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對于很多投資者說，年報看點，除了每股收益，就要算分紅預案了。
分紅預案可以包括三項內容：一是利潤分配預案；二是資本公積轉增股本預案；三是盈余公積轉增股本預案其中利潤分配又有兩種方式可以選擇，一是分現金，二是送紅股。分現金很容易理解，而送紅股實際上是會計科目之間的調整，不涉及現金流出。
資金公積轉增股本，嚴格講，不屬于分紅范疇，但由于這一行為的實質與送紅股類似，一般都將其視為分紅的一種。因此，在上市公司年報中，利潤分配預案與資本公積轉增預案被放在一起表述。
利潤分配的前提條件
上市公司董事會在年報中提出利潤分配預案有兩個前提條件。
第一，本年度凈利潤彌補以前年度虧損后仍為正。實際中，有些上市公司以前年度發生過巨額虧損，導致其賬面上“未分配利潤”這一會計科目為負值。按照規定，上市公司當年的凈利潤，在進行分配前，先要彌補以前年度虧損。如果彌補后，未分配利潤還是負數，上市公司則不能進行利潤分配。
因此，對“未分配利潤”還留有巨額虧損的上市公司，投資者就不必指望其年報中會出現利潤分配預案了。
這里要特別提醒投資者注意的是：在最新的《公司法》實施以前，上市公司可以用資本公積彌補以前年度虧損，因此，彌補以前年度虧損還算容易――多數上市公司的資本公積金都比較充裕。但最新的《公司法》中，禁止了用資本公積彌補以前年度虧損的行為。這樣一，一旦上市公司賬面形成巨額虧損，很有可能在幾年之內，該公司都難以提出分紅預案。
第二，本年度盈利。雖然從理論上講，當年虧損的上市公司仍然有可能分配利潤――只要以前年度的未分配利潤與本年度虧損相加后仍為正數。但在現實中，這樣做的上市公司極為罕見，十幾年，總數也不會超過5家。因此，對于那些年報已經預虧的上市公司，投資者也不用指望其推出利潤分配預案了。
資本公積轉增的前提條件
從理論上講，資本公積轉增股本時，沒有如利潤分配那樣的兩個前提條件。也就是說，無論上市公司當期是否賺錢，無論上市公司的未分配利潤是正是負，如果公司的資本公積會計科目上有足夠的錢，就可以提出資本公積轉增的預案。
但在實際操作中，絕大多數上市公司董事會在決定是否提出資本公積轉增預案時，還是遵循著利潤分配的兩個前提條件。前些年，有過一些虧損公司在年報中提出資本公積金轉增預案，但現在，這一現象已經基本絕跡。
[關鍵詞] 上市公司；股利分配；政策；股權分置；改革
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 19. 009
[中圖分類號] F275.4；F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）19- 0015- 03
1 股利分配政策簡述
上市公司將公司經營的稅后利潤在投資者投資利益所得和企業留存收益之間進行分配，這就是股利分配政策。股利分配政策體現的是公司和投資者的共同關切。對于公司而言，它能反映出股權結構；對于投資者而言，它體現的是所需回報的要求。因此股利分配政策對公司的生產經營活動有著重大的影響。制定合理的股利分配政策不僅可以為公司未來發展提供充足的資金，還可在證券市場和外界投資者心中樹立健康發展的形象。它不僅促進了公司的發展，還增強了債權人和投資者對公司的信心，吸引了更多的資金，為實現公司價值最大化奠定良好的基礎。
根據股利分配政策的定義，上市公司經營獲得的稅后利潤一般有兩種去向：一方面可以作為股利分配給投資者，另一方面也可以作為發展資金收益留存企業。根據分配股利和留存收益之間的關系，可以將股利分配政策主要分為4種：剩余股利分配政策、固定或穩定增長股利分配政策、固定支付率的股利分配政策、低正常股利加額外股利分配政策，各種股利分配政策各有利弊。
2 我國上市公司股利分配現狀分析
我國股票市場于1990年建立，經過各方的努力，這些年來取得了快速穩定的發展。越來越多的公司希望通過上市來籌集資金。近些年來，上市公司數量不斷增加，在資本市場募集的資金數額也不斷擴大，上市公司股利分配形式也相應發生變化。目前我國上市公司主要的股利分配方式有現金股利、股票股利、公積金轉增股本股利和以上3種方式混合的股利分配方式等4種。我國上市公司股利分配呈現以下特點：
2.1 不分配股利現象呈下降趨勢
公司的快速發展要以強大的資金流為依托，股市的建立就滿足了廣大公司籌措資金的意愿，它是投資者與公司相互交流的平臺。投資者付出了手里的富余資金，股市將這些資金積聚起來為公司所用，一舉兩得。投資者獲得可觀的投資收益，上市公司籌措了發展所需的資金。從歷年上市公司股利分配概況來看，雖不分配傾向較普遍，但總體上呈下降趨勢。在滬市上市公司2011年年報中，共有579家上市公司（包括中報數據，下同）公布了利潤分配預案，占已經披露年報公司總數的62%；359家上市公司無利潤分配預案，占已經披露年報公司總數的38%，其中虧損公司有76家。 與2010年度和2009年度相比較，公布利潤分配預案的公司數量和占所有上市公司的比例逐年上升，而無利潤分配預案的公司的數量和占所有上市公司的比例都有所下降。屬于紅利指數的50家公司，有49家公布了利潤分配預案，而且全部包括派現方案。
2.2 現金股利分配為主
隨著我國上市公司的不斷發展，多種多樣的股利分配方式也逐步產生。雖然上市公司有多種股利支付方式可以選擇，但從上市公司股利分配方式占股利分配比例的變動趨勢可以看出，隨著證券市場的發展，現金股利的支付形式已經成為股利分配中最主要的支付方式。對這一現象可能的解釋是由于股權分置改革完成后，前流通股股東和前非流通股股東對上市公司有著共同的期許，各股東對股利有一致的偏好，流通股與非流通股實現了“同股同價，同股同權”。在股權分置改革后，原來不能流通的法人股等非流通股票也可以在二級市場上被自由買賣。這樣在二級市場中，如果股價提高了，原有的非流通股東也能獲得由于股價提高所帶來的資本利得收益。
2.3 整體派現水平提高
股改后，每股股利的增幅與每股盈余的增幅是基本相同的，也就是說上市公司的整體派現水平在隨著盈利水平的提高而提高。這一方面說明了我國上市公司的盈利質量在提高，另一方面也標志著上市公司的股利政策和盈利能力的相關性得到了加強。2010年，深交所共801家上市公司推出現金分紅預案，占樣本公司總數的65.28%，同比上升6.57個百分點。深交所上市公司總體現金分紅金額同比增長55.42%，顯著超過同期凈利潤增長比例。2011年，深交所共1 052家上市公司推出現金分紅預案，占樣本公司總數的73.67%，同比上升8.4個百分點，現金分紅覆蓋面進一步提高。上市公司分紅預案統計顯示，2011年平均股利支付率為29.19%。從以上分析可以看出，我國在股改后整體派現水平提高。
2.4 股利分配缺乏連續性和穩定性
股利分配不連續是指上市公司在其生產經營狀況和經營成果沒有大幅度變動的情況下，而股利分配政策卻經常進行大的調整。股利分配形式和數額與公司的發展情況不相匹配。公司的長遠健康發展需要連續穩定的股利分配政策作保障。盡管很多公司都已經意識到股利分配連續穩定的重要性，但在我國大部分上市公司股利政策目標仍然不十分明確，投資者的利益沒有被放在應有的位置上，受重視程度不夠，上市公司以一種很盲目和隨意的態度對待股利分配政策。
偉星新材（002372.SZ）2016年度利潤分配預案為：每10股派發現金紅利6元，以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。
以5分制進行評價，我給這一預案打4分。
在A股上市公司中，偉星新材在通過現金分紅回報股東方面做得相當不錯，但依然沒有達到盡善盡美。
偉星新材2016年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.71億元，同比增長38%；與此同時，利潤分配預案中現金分紅也增長了30%。從讓股東更好地分享公司成長這一點上講，偉星新材做的比福耀玻璃（600660.SH；03606.HK）要好。此外，其5年合計派息率為75%，也高于福耀玻璃的64%。
雖然如此，我們也還不能輕易地給偉星新材打5分。
從另外一個角度來分析，福耀玻璃做到現在這樣的分紅力度更為不易――2016年度現金分紅/自由現金流指標高達405%（其5年合計現金分紅/自由現金流指標也達到211%，足以說明這不是偶然事件）。
與之相比，偉星新材的現金分紅/自由現金流指標就顯得遜色。我們還必須注意到，福耀玻璃未來資本支出的壓力更大，資產負債率更高；而偉星新材年報中根本沒有提2017年資本支出的事情，資產負債率也較低。
此前，我們用“經營活動產生的現金流量凈額”加上“投資活動產生的現金流量凈額”來計算“自由現金流”。為了更好地評價上市公司現金分紅的力度，我們將自由現金流指標作了以下調整：
1.剔除公司購買各種理財產品對現金流的影響。以偉星新材為例，2016年“收到其他與投資有關的現金”中有7.9億元為“理財產品到期收回”，“支付其他c投資有關的現金”中有8.6億元為“購買理財產品”，購買理財產品導致現金凈流出0.7億元（未考慮投資收益的影響）。如果不將這一因素剔除，我們就會低估其自由現金流。
2.剔除公司發行股票募集資金對現金流的影響。募集資金使得公司有相同金額的資金可用于利潤分配，如果不考慮這一因素，同樣會低估其自由現金流。福耀玻璃于2015年發行H股，募集資金82.78億港元，截至2016年年末，募集資金還剩余0.62億美元。偉星新材2013至2015年“吸收投資收到的現金”分別為0.47億元、0.47億元、0.59億元和1.30億元，從金額上來判斷，此為實施股權激勵制度的影響。此外，公司于2010年上市募集的資金也還有部分為2012年以后使用。
在進行了上述調整后，我發現偉星股份近5年以合計數計算的“現金分紅/調整后自由現金流”指標只有68%。
在8月中旬股價創下反彈高點后，東方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態四家主要從事園林設計施工的公司股價的跌幅均超過10%。
在這樣的慘淡形勢下，來自上市公司的分紅回報無疑成為了投資者唯一可以聊以欣慰的“鎮痛劑”。
在上述園林公司中，普邦園林作為2012年上市的次新股，在今年7月就公布2012年半年度利潤分配預案。
但與公司在上市之前給予各股東、高管大筆現金分紅的舉措形成強烈反差的是，公司上市后并沒有按相應比例給予公眾股東豐厚的現金分紅回報。
我們翻查普邦園林2012年3月的招股說明書發現，公司于2012年3月16日上市，但在上市前2個月，即2012年1月普邦園林對原始股股東進行了大筆分紅。
當時的分紅方案為：以未對公眾發行前的1.31億股本為基礎，每10股派發現金紅利2.8元，合計派發3668萬元。
而2011年公司未分配利潤共計1.5億元，這筆分紅現金占比就達到了24%。
受益于此次大額分紅，公司大股東董事長涂善東和副董事長黃慶和收益頗豐，他們通過此次分紅分別將1680萬元和1176萬元收入囊中。
令投資者啼笑皆非的是，2012年1月的這份分紅方案，是按公司招股說明書上《公司章程》的規定“未來三年（2011年～2013年）以每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的20%”分配的。
但僅上市4個月后，普邦園林新公布的《分紅管理制度》中就將未來三年（2012年～2014年）以現金方式分配利潤的比例降到10%。
公司上市后的首次分紅方案顯示，其此次計劃每10股轉增6股派0.5元。
按公司2012年新公布的分紅管理制度計算，上半年分發的873萬元現金僅占普邦園林母公司2012年中期可供股東分配利潤2.54億元的3.4%。
這與半年前公司未上市時，給予股東的20%的現金分紅相差甚遠。
若按公司分紅制度年利潤分配比例10%要求，公司上半年需分紅2545萬元，每10股應現金分紅1.45元。
但現在公司的分紅預案卻是每10股僅分紅0.5元。
這是否與其經營模式相關？由于普邦園林所處行業的經營模式要求，公司要先以自有資金進行先前墊資，再根據進度由客戶按照協議相應支付，需要常備大量現金。
部分投資者認為，公司上市后派發現金較少或與此相關。
但事實上，握有9.5億元超募資金的普邦園林在決定現金分紅時并未依公司的經營情況而定，他們可能更關注的是現金分發對象。
【關鍵詞】 上市公司； 分紅制度； 股利政策； 強制分紅
中國證券市場從1990年起步時的深市“老五家”、滬市“老八家”，發展到目前涉及制造業、信息技術業、金融業、房地產業等13大類、涵蓋國民經濟中各主要行業的2 591家，境內上市公司規模進一步擴大、發展速度進一步加快，目前從市值、交易量、籌資額、上市公司家數等指標衡量，中國成為世界第二大交易市場，成績斐然。但在這快速成長的過程中也存在著不少問題，特別是上市公司的分紅問題牽動著無數投資者的神經。目前我國上市公司現金分紅水平整體過低，股利支付率的比例僅為20%至30%。據上市公司分紅預案統計顯示，2011年平均股利支付率達29.19%，而國際成熟市場的股利支付率比例一般都在40%至50%，相比之下我國上市公司的股利支付水平遠遠低于成熟市場。許多上市公司長期不分紅，嚴重損害了流通股股東的利益。自2001年以來，中國證監會已為此出臺了一系列的制度，但仍存在著一些問題。本文旨在通過對上市公司分紅情況進行深入分析，研究我國上市公司分紅制度，并通過分析強制分紅的利弊提出一些較為可行的方法。
一、案例回放
（一）ST金葉（000587）基本情況
金葉珠寶股份有限公司（以下簡稱ST金葉（000587））前身是光明集團公司，于2011年12月16日由“ST光明”變更而來。ST金葉（000587）主要經營業務：加工銷售貴金屬首飾，珠寶玉器，工藝美術品；金銀回收；貨物進出口（法律、行政法規禁止的項目除外；法律、行政法規限制的項目須取得許可后方可經營）；股權投資；礦山建設投資，選礦；黃金投資與咨詢服務，黃金租賃服務。公司于1996年4月25日在深圳證券交易所A股主板上市，注冊資本5 5713.4734萬元，上市初總股本8 000萬股，上市初流通股3 000萬股。ST金葉（000587）的黃金加工核心業務在業內受到高度的認可，全資子公司東莞市金葉珠寶有限公司目前已成為國內三大黃金加工知名企業之一。
（二）ST金葉（000587）事件回顧
ST光明變更為ST金葉（000587），大股東由光明集團變更為九五投資，經營業務從家具制造和銷售轉變為珠寶銷售以后，黃金、珠寶銷售行情比較理想。從公司2011年的年度報告可以看出：2011年公司凈利潤從2010年凈虧損1.57億元變為5.40億元，實現大幅度扭虧為盈，公司主要財務指標：每股收益0.98元，每股凈資產1.56元，凈資產收益率209.12%。在這樣的情況下，ST金葉公告披露因需彌補以前年度虧損，公司不分配不轉增。
二、案例思考
ST金葉（000587）大幅度盈利但不分紅，這引起了筆者的反思。目前我國上市公司分紅的現狀怎樣，到底上市公司應該不應該分紅，導致上市公司不分紅、少分紅的原因是什么，這值得對我國上市公司分紅制度進行研究、探討和詮釋。
（一）中國上市公司分紅現狀
我們知道，分紅是股份公司將當年的收益，在按規定提取法定公積金、公益金等項目后向股東發放，是股東收益的一種分配方式。一般說來，上市公司可以以下形式實現分紅：以上市公司當年利潤派發現金；以公司當年利潤派發新股；以公司盈余公積金轉增股本。2008—2010年上市公司分紅情況見表1和表2。
從表1可以看出，從2008年至A股實現現金分紅的上市公司家數為856家、2009年為1 006家、2010年為1 321家，占同期上市公司總家數的比例2008年為52%、2009年為55%、2010年為61%。
1.上市公司分紅少
金融數據服務公司Wind資訊提供的數據顯示，到目前為止，A股上市公司中，261家從未分過紅，剔除2011年IPO的上市公司，仍有79家一毛不拔。其中上市三年以上，累計凈利潤過億元，但仍未有過現金分紅的上市公司竟然有11個。證監會統計數據顯示，從1990年到2011年7月，A股市場累計融資金額已經達到4.3萬億元。而據資深券商分析師估算，普通投資者在上市公司分享的紅利最高不會超過0.54萬億元。中國上市公司多數不分紅或者分紅少，“難拔一毛”。
2.不多的分紅多數為了再融資
2008年10月，證監會了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》（以下簡稱《決定》），《決定》規定上市公司再融資時，“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%”，現金分紅成為公司再融資的一個必要條件。這導致一些上市公司分紅時，融資意圖非常明顯。比如2007年5月，萬科實施了每10股轉增5股派現金1.5元的分紅方案，而3個月后便以發行價31.53元向全體投資者增發約3.17億股。與再融資額相比，分紅簡直是九牛一毛。
3.上市公司不分紅不是因為沒有“錢”
Wind數據顯示，房地產業上市公司全行業分紅連續多年在所有行業上市公司中墊底，2010年度119家房地產業上市公司112家盈利公司中只有54家分紅。在上市三年，利潤過億的11家上市公司中，“南方航空”2000—2010年累計凈利潤接近32億元，上市8年多，卻沒給股東分過一分錢。“方大特鋼”2010年年報公布后，年報中未出現股東分紅一項內容。可以看出，上市公司不分紅不是因為沒有“錢”，是因為他們意識出現問題。
（二）美國上市公司分紅現狀
作為成熟股票市場代表之一的美國，其上市公司分紅已經成為一種常態。
1.現金分紅是最主要的紅利支付方式
相關數據顯示，美國上市公司的現金紅利占公司凈收入的比例在20世紀70年代約為30%～40%；到80年代，提高到40%～50%。到現在，不少美國上市公司稅后利潤的50%～70%用于支付紅利。這樣導致一些股票的投資收益率甚至能夠超過銀行存款利率，成為一定意義上的“無風險收益”。比如IBM公司，自1916年以來每年都向股東派發季度股息，從1995—2011年已連續16年上調股息比例。這樣的高分紅不僅能使股民獲得比銀行儲蓄利息更高的回報，也能使企業更容易地繞過銀行直接從民間投資者手中融資。
2.按季度對投資者進行分紅
在美國，絕大多數的上市公司都是按季度對投資者進行分紅的。相反，按年度或按半年度分紅的上市公司則比較少見。當然，也有不分紅的公司。此外，一些上市公司有時還有“額外”分紅或“特別”分紅，這類分紅一般是有針對性的、偶爾的或一次性的，而且分紅水平超高。在美國，上市公司之所以愿意分紅，是因為分紅的環境已經形成。分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，不僅代表著上市公司現在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發展前景。
3.美國不分紅上市公司的特征
美國也有不分紅的上市公司，比如目前全球電子行業的兩大巨頭蘋果和谷歌，都是從未分紅的上市公司。在標準普爾的一項股市指數中關注的500家上市公司中，2010年一分錢紅利未分配的公司共112家，占總數的22%，知名企業如ebay、亞馬遜、安進制藥自從上市以來從未分紅，而EMC公司上市20年只在2001年有過一次分紅。美國不分紅的公司數量少，而且股價升值期望非常高。
（三）上市公司分紅制度及存在的問題
重視分紅是成熟市場的重要標志之一，上市公司穩定、可預期的分紅不僅可以實現投資者回報、培育資本市場中長期投資理念，增強市場活力和吸引力，而且有利于市場對公司進行估價，避免股價的過分波動，從而保持市場穩定。上市公司分紅應是常態，不分紅或者少分紅是一種非理性狀態，如何解決非理性的問題，羅伯特·J.希勒（2008）提出“良好的制度環境和有效的規則執行是解決問題的客觀基礎……”我們應首先從制度層面尋找答案。
1.我國上市公司分紅制度的演變軌跡
在我國證券市場建立之初，證監會對上市公司分紅沒有硬性規定，上市公司現金分紅處于放任自流的狀態，導致1992—1999年8年間發放現金股利公司的數量持續減少，不發放現金股利、不送紅股以及不轉增股本公司的數量連續上升。2000年末，證監會《關于上市公司2000年年度報告披露工作有關問題的通知》，規定上市公司要在當年年報中預計下一個年度利潤分配政策。2001年3月，證監會《上市公司新股發行管理辦法》（證監會令第1號），強調上市公司要重視對股東的回報，規定上市公司如果申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，并且董事會對于不分配的理由未作出合理解釋的，擔任主承銷商的證券公司應當對此重點關注并在盡職調查報告中予以說明。2001年5月證監會的《中國證監會發行審核委員會關于上市公司新股發行審核工作的指導意見》要求發審委審核上市公司新股發行申請時應當關注公司上市最近三年歷次分紅派息情況，特別是現金分紅占可分配利潤的比例，以及董事會關于不分配所陳述的理由。2004年12月，證監會《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》要求上市公司應重視對投資者的合理投資回報；公司章程應當列明上市公司的利潤分配辦法；董事會未作出現金利潤分配預案的應當在定期報告中披露原因，獨立董事應當對此發表獨立意見。同時，在證監會修訂的上市公司年報準則中，要求上市公司應披露利潤分配預案，對報告期內盈利但未提出現金利潤分配預案的，應詳細說明理由，同時說明未分配利潤的用途和使用計劃。現金分紅政策在當時引起了較大的轟動，進行現金分紅的公司數量開始增加。
應當看到，這些政策使得派發現金股利上市公司數量有了增加，派現意愿有一定提高，但這些政策都只是鼓勵現金分紅，并沒有對現金分紅提出量化要求，沒有從根本上改觀現金分紅的現狀，所以存在普遍不分配的狀況。證監會于2006年5月的《上市公司證券發行管理辦法》（證監會令第30號）是證監會對現金分紅第一次的量化規定，規定了上市公司發行新股必須符合最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%的要求，但效果并不明顯。2008年10月證監會的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》（證監會令第57號）提出了“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%”、“上市公司在年度報告中詳細披露公司的現金分紅政策”等內容。為了進一步增強上市公司現金分紅的透明度，便于投資者形成明確的現金分紅預期，證監會于2012年5月頒布了《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》，提出了“上市公司應當進一步強化回報股東意識”，“制定現金分紅政策應當履行必要的決策程序”，“在制定現金分紅方案時，董事會要研究和論證現金分紅時機、條件和最低比例、調整條件及其決策程序”，“嚴格執行公司章程確定的現金分紅政策以及股東大會審議批準的現金分紅具體方案”，“在定期報告中詳細披露現金分紅政策執行情況”，“再融資公司制定對股東回報的合理規劃”，“進行借殼上市、重大資產重組、合并分立或者因收購導致上市公司控制權發生變更的，當事人應當詳細披露重組后上市公司的現金分紅政策及相應的規劃安排”等七項要求。
2.上市公司分紅制度存在的問題
第一，分紅制度約束力不強，約束范圍小。資本市場及上市公司長期以來一直沒有真正形成促進現金分紅的約束機制，包括現有公司自治體系下的政策規定效力也具有相當的局限性。現金分紅新規盡管將利潤分配比例提高到30%，同時剔除了送股形式的分配方式，但是這一規定只對那些需要進行再融資的上市公司有限制作用，而對那些沒有再融資計劃的上市公司來講，沒有任何約束力。而喪失了再融資能力的公司可能會逐步放棄分紅，其他參與現金分紅的上市公司分配比率可能也會降低。上市公司完全可以突擊分紅方式來應對再融資利潤分配要求，少數公司為順利實現融資目的而派現，但在上市公司不分紅或者少分紅的兩個自然年度，該上市公司的投資者可能很難獲得相應投資回報。在現行制度中，證監會要求上市公司加強分紅水平具有積極的推動作用，但約束力不強。上市公司以公司發展需要為由本年利潤暫不分配，就可以解決所有問題，甚至不少上市公司十多年盈利而未分紅。
第二，分紅的雙重收稅及除權問題。現行的除權除息制度及紅利稅征收的不合理，很大程度上背離了現金分紅回報投資者的本意。我國在2005年開征紅利稅，規定股票分紅所得按照20%減半征收，即10%。但實際上投資者得到的股息、紅利是上市公司稅后凈利潤的分配，即公司已就該部分收入代其股東繳納過稅，這樣雙重收稅的存在使分紅給中小投資者帶來損失。投資者實際所得的現金是分紅額的90%，但在分紅除息日，分紅股票的開盤參考價實行的卻是按分紅額的100%。這樣，股票還沒開盤，投資人的賬戶市值就已經縮水，也就是說投資者將承受相應的“貼權”損失，而且分紅率越高，投資者的損失也就越大。分紅除權的制度也一直備受詬病，面對這樣的除息機制與紅利稅征收，現金分紅根本就失去了投資回報的意義。不僅投資者的投資沒有得到相應的回報，也不利于中國股市長期的發展。這種重復征稅和分紅除權的不合理現象已經存在多年。
第三，未能提供良好的分紅氛圍和環境。盡管現在證監會加大力度促進上市公司分紅，但仍未能創造一個良好的分紅環境，推動上市公司進一步提高現金分紅意識也存在困難。我國上市公司的分配形式包括現金分紅和送股，并且分配方案中可能同時包含轉增或配股。實際上，送股只是會計科目變動，并未對公司價值產生實質影響，轉增和配股更是不屬于利潤分配的范疇。但是一直以來，中國股市偏好送股、輕視分紅，熱衷追逐高送股股票的局面至今依舊沒有改變。市場偏好送股事件，而對分紅事件反應一般。中國股市對送股的特殊偏好一方面顯示出市場的投機成分；另一方面客觀上也抑制了上市公司分紅的動力。
（四）強制分紅利與弊
所謂的“強制分紅”并不是以法律或其他形式強制規定上市公司的分紅時間、分紅對象和分紅比例，而是證監會通過規定要求上市公司實施積極的利潤分配辦法，建立一套規范的可預期的分紅制度。
“強制分紅”本質上是為了使投資者能夠獲得相對穩定的回報，可以為股民帶來確定的年度收益。要求上市公司尤其是成熟的、壟斷行業的上市公司建立高比例的分紅機制，有利于投資者更好地建立對企業的投資預期，提升藍籌股對長線投資者的吸引力，淡化和扭轉投機文化，使股票投資成為分享經濟增長和企業成長的有效途徑。持續穩定的分紅政策有助于穩定投資預期，減少股市震蕩，有助于股市價值投資理念形成。長期以來，在沒有強制分紅制度的情況下，A股上市公司將融資視為廉價的資金來源，從而淪入了“圈錢市”的怪圈，使得我國資本市場幾乎成了大股東一家獨贏的游戲，投資者在沒有紅利回報的情況下，只能選擇炒作和投機。在證監會逐步出臺相關政策和規定后，上市公司分紅覆蓋面和比例都有所提高。對于上市公司而言，強制分紅有利于督促公司更加重視提供穩定的投資回報，正確估計資金成本，減少過度擴張、過度融資的行為，從而形成良好的股市資金循環。
但是，強制分紅也有其一定的問題。從我國上市公司的發展來看，大多數上市公司目前正處在成長期，需要大量的現金進行項目投資、兼并收購和技術改造。通過將一定分紅作為再融資的資格來影響企業的股利分配政策，對上市公司可能會產生不利的影響。盡管證監會要求上市公司最近三個會計年度現金方式分配的利潤累計不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%，但只要上市公司達到這個門檻后，再融資金額與分紅金額并沒有綁定，且定向增發不受此限制，造成一些上市公司需要再融資時就通過在年報或中報中拋出一點分紅來應對，而這一點分紅相對于同時推出的配股或增發預案而言實數九牛一毛。近年，這種突擊分紅的做法尤其明顯，不少公司都在大舉分紅完成后不久便迅速啟動大規模的再融資計劃。
三、應對策略
分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照，不僅代表著上市公司現在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發展前景。目前我國上市公司分紅情況與西方成熟市場相比還存在一定的差距，市場環境和分紅制度也有待完善。我國上市公司分紅制度目前存在約束力不強、約束范圍小、對分紅進行雙重收稅及除權的問題，也尚未能提供良好的分紅氛圍和環境。分紅尚無法成為經營者的一種自覺行為。因此，強制分紅勢在必行。筆者認為可以從以下方面完善我國分紅制度。
首先，根據上市公司的實際情況分行業來確定再融資條件。出于引導市場健康發展的目的，將現金分紅作為所有上市公司再融資的必要條件，可以根據上市公司的實際情況分行業來進行不同處理。成長期的公司強制分紅不利于公司的發展，對股東利益也是一種損害。要讓上市公司主動地進行股利分配來提高企業的再融資吸引力，而不是被動地進行股利分配來滿足自己圈錢的欲望。
其次，調整分紅課稅比率。在稅收政策上進行相應的調整，將利潤分配方式的課稅比率重新調整，使得其符合上市公司現金分紅政策的導向。
最后，提高上市公司利潤分配的透明度。改進上市公司現金分紅情況，從而進一步提高上市公司利潤分配的透明度，促進上市公司增強回報投資者的意識。
【主要參考文獻】
[1] 孟永波，郭秀國.中國上市公司現金分紅制度的變遷及其解讀[J].中國集體經濟，2011（1）.
一、所得稅差異的會計處理
第12號國際會計準則規定，對于按權益法記賬的對聯營公司的投資，在投資方分得其在被投資方未分配利潤中的份額時，其將要支付的所得稅款，應當在投資方確認利潤時記作遞延稅款；當有理由假定投資方利潤將不進行分配，或雖然分配但又不會產生納稅負債的，可作為一個例外。
目前，我國在權益法下核算對聯營公司的投資時，在會計期末按被投資公司年報中的凈利潤乘以所持表決權資本比例，計算投資收益：
借：長期股權投資；
貸：投資收益。
由于該項投資收益并不是實際分回的利潤，稅法中并不確認該項投資收益，因此，要看投資雙方所得稅稅率是否一致。有兩種會計處理方法（假定不存在其他納稅調整事項）：
1.投資方所得稅稅率小于或等于被投資方所得稅稅率，即該項投資收益以后不需補稅，不會產生納稅負債，可將其視為一個“例外”，作為永久性差異，從當年利潤總額中剔除，不計算當期所得稅費用，以后也不用再補交稅款。
投資方當年應交所得稅＝（利潤總額－投資收益）×投資方所得稅稅率。
借：所得稅；
貸：應交稅金-應交所得稅。
2.投資方所得稅稅率大于被投資方所得稅稅率，即以后實際分回利潤時需要交稅，則將其列為時間性差異。具體處理時，先從利潤總額中剔除該項投資收益以計算當年的應納所得稅，再計算應補交稅款，作為當年所得稅費用，計入遞延稅款的貸方，作為一項納稅負債。具體計算步驟如下：
①投資方當年應交所得稅＝（利潤總額－投資收益）×投資方所得稅稅率。其中，投資收益＝被投資方年報凈利潤×所持表決權資本比例。 ②應補交稅款＝被投資方年度分配預案中分配現金股利總額÷（1－被投資方所得稅稅率）×（投資方所得稅稅率－被投資方所得稅稅率）。
借：所得稅；
貸：遞延稅款（應補交稅款），
應交稅金-應交所得稅（當年應交所得稅）。
該項遞延稅款要待到實際分得利潤時（往往已到第二年）才需上交。
二、實際分回利潤時的會計處理
董事會提出的利潤分配預案要經過股東大會批準后才能得以實施，而股東大會批準的最終方案可能對預案作出修改。因此，實際分回利潤時，根據股東大會批準的最終方案與分配預案是否一致，又有以下兩種情況：
1.實際分配方案與預案相同，則，
借：遞延稅款；
貸：應交稅金-應交所得稅。
同時，借：銀行存款；
貸：應收股利。
2.實際分配方案與預案不相同，則應計算差異部分應多交或少交的稅款。根據配比原則，多交或少交的稅款所對應的所得稅費用應由實現利潤的那一年承擔，而不能由實際分得利潤年度承擔，所以應調整實際分得利潤年度的期初未分配利潤。具體可分為以下兩種情況：
①實際分得利潤大于預案利潤，應多交所得稅款＝（實際分回利潤－預案利潤）÷（1－被投資方所得稅稅率）×（投資方所得稅稅率－被投資方所得稅稅率）。
借：遞延稅款，期初未分配利潤（應多交所得稅款）；
貸：應交稅金-應交所得稅（該項投資分回利潤應上繳的所得稅）。
同時，沖減長期股權投資，
借：銀行存款；
貸：應收股利，
長期股權投資（實際分回利潤－預案分回利潤）。
②實際分得利潤小于預案利潤，應少交所得稅款＝（預案利潤－實際分回利潤）÷（1－被投資方所得稅稅率）×（投資方所得稅稅率－被投資方所得稅稅率）。
借：遞延稅款；
貸：期初未分配利潤（應少交所得稅款），
應交稅金-應交所得稅（該項投資分回利潤應上繳的所得稅）。
同時，轉回去年多沖減的長期股權投資，
借：銀行存款，
在股息紅利個人所得稅新規下，除了已經預披露高送轉上市公司外，多數上市公司也有動力進行高送股。
高送轉概念股有超額收益
高送轉直是A股炒作的熱點概念，年報高送轉的股票從當年12月到次年5月相對市場平均有明顯的超額收益，圍繞高送轉預披露或預案公告日的前后時點，高送轉股票超額收益的確定性更高。從歷史數據看，預案披露日前后30個交易日內往往有超額收益。從近三年實施高送轉的公司股價表現看，在預案公告日前30個、前20個以及前10個交易日內相對大盤累計漲幅達到9.5%、6.1%和4.4%；在預案公告日后10個、后20個以及后30個交易日相對大盤累計漲幅達到2.6%、7.5%和14.1%。
與此同時，2015年年中股市異常波動，財政部修改了股息紅利個人所得稅，規定“持股期限超過年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅”。新規從2015年9月8日開始實行，此規定更多利于大股東，或許會有越來越多的上市公司加入高送轉團隊。
財信發展送轉股預案最豪爽
高送轉概念股受到市場熱捧，公布高送轉預案的多家公司走出輪行情。Wind數據顯示，目前兩市共有42家上市公司公布2015年全年分配預案，“10轉10”、“10轉20”的高比例送轉方案頻頻出現。
在公布送轉股預案的42家公司中，若以10股送（轉）5股及以上為高送轉標準，有41家上市公司均高于這標準。其中，37家公司推出10轉10股以上的方案，10轉20股以上的公司達到14家，出手可謂相當大方。其中送轉預案最豪爽的公司是財信發展，其擬10轉25股，且現金分紅比例不低于2015年度凈利潤的20%。
從業績方面來看，不少提出高送轉方案的企業全年業績保持較高增速，大部分上市公司預計全年凈利潤同比增長兩位數以上。其中最為搶眼的是紅豆股份10轉增10股派0.5元的分配預案，這是其上市以來的首度高送轉，公司近三年業績持續高增長。最受關注的是央企中國建材旗下的中國巨石也推出高送轉預案。根據公告，公司2015年度利潤分配預案為：按公司未來實施分配方案時股權登記日的總股本為基數，分配現金紅利總額與當年歸屬于上市公司股東的凈利潤之比不低于30%；同時以資本公積金向全體股東每10股轉增12股。受玻纖市場高景氣度提振，公司前三季度凈利同比增長165.67%。
從二級市場的表現來看，不少公司股價在推出高送轉預案后出現大漲。西泵股份曾經連續三天漲停，財信發展在8個交易日內出現7個漲停板。而往年數據統計顯示，每年12月至次年5月，高送轉組合大多都跑贏上證綜指。
潛力的高送轉公司
年末歲初高送轉是個投資機會，尤其是在預案公告日前后30個交易日。
般來說，上市公司推出高送轉方案，主要表明對業績增長充滿信心。此外，擁有高送轉預期的上市公司股票在業績披露期間常會掀起波行情。此外，上市公司轉增股份時不必掏出真金白銀，除權后股價變低也使得個股具備吸引力，且整體市值也相對容易做大，有助于公司進行市值管理。
行業方面，高送轉上市公司主要集中在盈利能力較強的醫藥生物、機械設備以及TMT行業。板塊方面，股本小的上市公司更具高分紅潛力。從這點出發，中小板是可以關注的板塊之
。這些公司
正所謂有人慷慨有人吝嗇，重重組、輕回報依然成為不少公司的專利。有著重慶中小板第一股之稱的華邦制藥(002004.SZ)以每股未分配利潤高達4.76元的“成績”闖進了《投資者報》2010年“鐵公雞”排行榜。
2010年年報顯示，華邦制藥每股收益1元；扣除非經常性損益后凈利潤為1.18億元，同比增長23.94。之所以表現出如此亮麗的業績，華邦制藥證券事務代表陳志5月19日接受《投資者報》記者電話采訪時表示：“是因為藥品銷售收入增加和產品結構變化導致公司利潤增加。”
雖然業績喜人，但股民們并沒有等來公司分紅的好消息。華邦制藥2010年可用于股東分配的利潤為6.28億元，盡管2010年未分配利潤高企，公司依然堅持“不分配、不轉增”。
華邦制藥2004年6月上市后，公司僅在2004年、2005年和2008年實施過利潤分配，其他的年份不見分紅。據《投資者報》統計顯示，從2004年到2010年度，華邦制藥3次累計現金分紅金額總計為1.01億元，而其累計凈利潤總額卻達到7.25億元。這就意味著，自上市后到2010年末，華邦制藥累計現金分紅總額占累計凈利潤總額的比例僅為13.9％。
英大證券研究所所長李大霄對《投資者報》表示，分紅水平是資本市場成熟與否的標志。由于我國上市公司治理機制尚不健全，一些上市公司分紅主動性不足，約束力不強，使得部分上市公司少分紅甚至不分紅，回報股東的意識薄弱。
“上市后分紅次數以及分紅金額不多，主要原因還是企業的發展需要資金。而2009年和2010年這兩年不分紅是由于公司目前正在等待證監會批準‘吸收合并北京穎泰嘉和科技股份有限公司’的預案，而一旦分紅的話，將影響對價比例。”陳志是如此解釋該公司連續兩年未分紅的原因。
根據2009年10月9日華邦制藥的換股吸收合并預案，吸收合并的對價為定向增發不超過3551.40萬股A股股份，發行對象為分別持有穎泰嘉和合計77.26％股權的李生學等18名自然人股東。公告顯示，華邦制藥的換股價為23.85元／股，交易前穎泰嘉和股本總額為1.28億元，換股價格為8.56元／股。
由于前次資產評估報告已到期，今年4月28日，評估機構更新了穎泰嘉和的評估價值，較前值增加0.51億元。但是，經交易雙方協商確定，仍以前次目標資產收益法評估結果作為作價依據，吸收合并交易價格為對應目標資產77.26％的權益8.47億元保持不變。
反常之一：連續虧損的公司可以高送轉嗎？
截至2015年1月22日，今年以來滬深兩市共有32家公司了高送轉預案，“10送10”以上的分配預案占有絕大多數。其中，海潤光伏可謂大手筆，公告提議以海潤光伏2014年12月31日股本為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。
查看海潤光伏公司的財務報表可以看出來，2013年末該公司凈利潤虧損2億元，2014年截至第三季度凈利潤虧損4197萬元，如果2015年4月30日年報出來后，仍然是虧損的，那么，該公司將要被帶上ST警示風險的帽子。這樣的公司憑什么高送轉每10股轉增20股呢？盡管該公司的每股公積金是2.84元，高送轉之后，該股如果ST之后，市場出現連續下跌，投資者的風險將要由誰來承擔呢？
該公司在限售股解禁之前的2014年10月20日，公告，宣布籌劃重大事項，之后就開始停盤。11月11日復牌，宣告了將引入戰略投資者，當日早盤在3分鐘出現上漲9個點的大陽線，大有漲停之勢，但是，隨后就出現大幅下跌、連續下跌。直到12月20日，公司才宣布引入戰略投資者失敗。但是，隨后的一個月也就是今年的1月22日公司又再一次宣布“高送轉預案”，而且此時股價已經從低點的6.69元上漲到了9.30元，也就是說原來虧損30%的投資者在公司宣布“引資”失敗以后如果離場，到“高送轉”預案出現時候，已經完全被愚弄了。
反常之二：高送轉比例越來越大
今年高送轉的一大反常現象就是轉增比例越來越大了。往年還頗有吸引力的“10轉10”，如今已拿不出手。
一般而言，預披露年度分配預案的公司，大多都應該有明顯的大幅盈利才可以實施高送轉預案。以往的10轉10，10轉12以上，已經是市場的高預期了，這樣的高送轉都已經完全吸引了市場投資者的眼球，并且可以引來市場資金的傾慕;但是，今年的高送轉10轉20才受到市場的資金傾慕。
今年高送轉最極端的就是賽象科技和海潤光伏，預披露的均是“10轉20”的利潤分配預案，而隆基股份、金科股份的高送轉比例也不甘示弱，不同之處后兩家包含部分送股比例，分別給出的是“10送5轉15派1.00”和“10送6轉14派1.50”的預案。
這樣推出的是高轉增外加高比例派預案，是為了顯示自己“霸氣”十足還是在未來行情埋下地雷風險呢？
反常之三：高送轉預案后，股東大量減持
所有的投資者都可以想到，一個上市公司高送轉一定是該公司業績優秀，而且未來的發展前景一定是一片光明，股東對于自己的公司如此作為一定是大幅贊嘆，但是，我們發現今年一些高送轉公司在宣布高送轉預案之后，股東居然開始大幅減持自己手中的股票。
2014年12月22日，即在高送轉方案披露前，海潤光伏7.3億重組限售股解禁，解禁股股東就已經開始陸續賣出自己持有的公司股票，在這些拋售者中，還包括后來提議高送轉的公司前三大股東――楊懷進、九潤管業、紫金電子。
