引言：易發(fā)表網(wǎng)憑借豐富的文秘實(shí)踐，為您精心挑選了九篇貨幣匯率論文范例。如需獲取更多原創(chuàng)內(nèi)容，可隨時(shí)聯(lián)系我們的客服老師。

第1篇

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。這是我國(guó)改革開放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國(guó)再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說(shuō)明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無(wú)效這樣一個(gè)溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動(dòng)的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這是我國(guó)應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國(guó)的實(shí)際，我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國(guó)開放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)也是大勢(shì)所趨。據(jù)此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度。

但從國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率急劇變動(dòng)和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚欠成熟和完善，人們對(duì)金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識(shí)還需要有一個(gè)過(guò)程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過(guò)程中的國(guó)有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒(méi)有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。可見，目前我國(guó)尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動(dòng)，不僅無(wú)助于金融部門和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。為此，我國(guó)采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

另外，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，由于美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位和美元的相對(duì)穩(wěn)定性，美元確實(shí)在世界范圍內(nèi)起到了各國(guó)貨幣標(biāo)尺的作用。但是近些年來(lái)，美元的穩(wěn)定性逐漸減弱，同時(shí)歐元正在成為一種新的代表性國(guó)際貨幣。因此，我國(guó)政府根據(jù)整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美元地位的變化，放棄了釘住美元匯率制度，選擇采用了參考一籃子貨幣匯率制度。這可以削弱長(zhǎng)期以來(lái)美元對(duì)人民幣匯率的過(guò)度影響，更好地保持人民幣有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定性。

二、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)

從匯率形成機(jī)制來(lái)看，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不同于人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度。

在人民幣釘住美元匯率制度下，外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣供求變化并不影響人民幣對(duì)美元的匯率。在釘住美元匯率制度下，外匯市場(chǎng)上美元的供給大于需求，美元對(duì)人民幣的匯率會(huì)下跌，人民銀行就會(huì)買進(jìn)美元賣出人民幣，從而使美元對(duì)人民幣匯率保持不變。反之，人民銀行會(huì)賣出美元買入人民幣，以使美元對(duì)人民幣匯率保持穩(wěn)定。另外，在人民幣釘住美元匯率制度下，美元對(duì)非美元貨幣匯率的變化也不影響人民幣對(duì)美元的匯率。人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率是由人民幣對(duì)美元的匯率和美元對(duì)非美元貨幣的匯率套算而得。如果美元對(duì)非美元貨幣升值，人民幣對(duì)美元的匯率仍會(huì)維持不變，而對(duì)非美元貨幣會(huì)升值；反之，如果美元對(duì)非美元貨幣貶值，人民幣對(duì)美元的匯率同樣會(huì)維持不變，而對(duì)非美元貨幣會(huì)貶值。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是使人民幣相對(duì)于幾種貨幣(或一籃子貨幣)的加權(quán)平均匯率保持不變的一種匯率制度。為更好地理解釘住一籃子貨幣匯率制度的內(nèi)涵，我們假設(shè)人民幣貨幣籃中只有美元和英鎊兩種貨幣，W＄。為貨幣籃中美元的數(shù)量，W￡為貨幣籃中英鎊的數(shù)量，ER/＄和ER/￡分別表示人民幣對(duì)美元和英鎊的匯率，人民幣與美元和英鎊的加權(quán)平均匯率為ER，則：

ER＝W＄·ER/＄＋W￡·ER/￡

(1)

其中，ER是以人民幣表示的一籃子貨幣的價(jià)格。所謂人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是指保持ER不變，即ER為常數(shù)E③。

從公式(1)可以看出，與人民幣釘住美元匯率制度不同，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，盡管人民幣對(duì)美元的匯率同外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的供求關(guān)系同樣無(wú)關(guān)，但籃子中美元對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)，不僅會(huì)引起人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的波動(dòng)，而且會(huì)引起人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，由于以人民幣表示的一籃子貨幣的價(jià)格釘住不變，因此，當(dāng)美元對(duì)英鎊升值時(shí)，人民幣對(duì)英鎊匯率會(huì)升值，而人民幣對(duì)美元匯率則會(huì)貶值；當(dāng)美元對(duì)英鎊貶值時(shí)，人民幣對(duì)英鎊匯率會(huì)貶值，而人民幣對(duì)美元匯率則會(huì)升值。可見，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，美元對(duì)人民幣匯率升值或貶值的可能性皆有。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人

民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，人民幣對(duì)美元匯率不僅受貨幣籃中美元對(duì)非美元貨幣匯率變動(dòng)的影響，而且與外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的供求有關(guān)。例如，釘住一籃子貨幣匯率制下，當(dāng)美元對(duì)其他貨幣升值時(shí)，人民幣對(duì)美元應(yīng)該貶值。但在參考一籃子貨幣匯率制度下，考慮到外匯市場(chǎng)上存在人民幣對(duì)美元升值的壓力，人民銀行可能不是根據(jù)釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)，使人民幣對(duì)美元貶值。相反，人民銀行可能不干預(yù)外匯市場(chǎng)或僅進(jìn)行小幅度的干預(yù)，而聽任人民幣在市場(chǎng)供求作用下升值。“參考”意味著人民銀行有了決定匯率水平的較大靈活性。

三、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的作用

(一)有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率

對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資產(chǎn)生影響的是實(shí)際有效匯率。人民幣釘住單一美元匯率制度，盡管可以穩(wěn)定人民幣對(duì)美元的雙邊名義匯率，但在美元對(duì)世界主要貨幣之間的匯率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，由于人民幣對(duì)美元匯率保持不變，因此，美元對(duì)非美元貨幣匯率的波動(dòng)完全由人民幣對(duì)非美元貨幣匯率波動(dòng)吸收，從而可能會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的大幅波動(dòng)，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率的較大不穩(wěn)定。因此，在人民幣釘住美元匯率制度下，人民幣對(duì)美元雙邊名義匯率的穩(wěn)定，不僅不能穩(wěn)定人民幣名義有效匯率，反而可能會(huì)造成人民幣名義有效匯率的更大不穩(wěn)定。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是一種比較穩(wěn)定的匯率制度，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)貨幣籃中任何一種貨幣雙邊匯率的變動(dòng)，經(jīng)過(guò)權(quán)數(shù)(小于1)化后傳導(dǎo)給以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的影響大大縮小了。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，如果美元在貨幣籃中的權(quán)重是50％，那么美元對(duì)人民幣匯率變動(dòng)10％，只對(duì)以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格影響5％。此外，由于貨幣籃中各種貨幣的雙邊匯率的變動(dòng)，向上的變動(dòng)與向下的變動(dòng)對(duì)以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的影響可能會(huì)相互抵消，從而使以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。可見，人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度可以有效克服釘住單一美元的弊端，保持人民幣名義有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定性。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格可以在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率會(huì)有適度波動(dòng)。但與人民幣釘住美元匯率制度相比，正是由于在參考一籃子貨幣匯率制度下限定了以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的浮動(dòng)范圍，從而使人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下人民幣名義有效匯率的波幅會(huì)較小。由于實(shí)際有效匯率是名義有效匯率扣除物價(jià)因素后的有效匯率，因此，人民幣名義有效匯率保持相對(duì)穩(wěn)定亦有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率。可見，與人民幣釘住單一美元?[率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有助于穩(wěn)定人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率，從而有助于促進(jìn)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的健康發(fā)展。

(二)可以有效配置資源

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的一個(gè)理論就是均衡價(jià)格是對(duì)供需雙方最有利的價(jià)格。盡管單純從供應(yīng)方看價(jià)格愈高愈好，單純從需求方看價(jià)格越低越好；但是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，一定是供需均衡的價(jià)格最好，因?yàn)樗茏顑?yōu)配置資源。人民幣匯率也是一種價(jià)格，從全球的角度來(lái)看，也是均衡匯率最佳。人民幣匯率低估或高估(相對(duì)于均衡匯率)都不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一般認(rèn)為，人民幣匯率低估(相對(duì)于均衡匯率)會(huì)促進(jìn)出口，但人民幣匯率低估也會(huì)提高進(jìn)口成本，從而不利于進(jìn)口。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要進(jìn)口大量外國(guó)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，人民幣匯率長(zhǎng)期低估，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生消極影響。人民幣匯率低估盡管有助于出口，但人民幣匯率長(zhǎng)期低估，可能會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制，使人民幣匯率喪失在資源配中的積極作用，造成資源浪費(fèi)。另外，人民幣匯率長(zhǎng)期低估，會(huì)減少貿(mào)易伙伴國(guó)的市場(chǎng)占有份額，引起貿(mào)易伙伴國(guó)的報(bào)復(fù)，這不僅會(huì)抵消人民幣匯率低估的積極效應(yīng)，而且還會(huì)損害國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制的建立，從而可能會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的問(wèn)題。

同樣，人民幣匯率高估對(duì)貿(mào)易雙方國(guó)家也都是不利的。首先，人民幣匯率高估會(huì)抑制出口。其次，人民幣匯率高估盡管有助于降低進(jìn)口成本，促進(jìn)進(jìn)口，但人民幣匯率長(zhǎng)期高估也會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制，從而降低外匯資源的使用效率，造成外匯資源的浪費(fèi)。另外，如果我國(guó)出口產(chǎn)品是貿(mào)易伙伴國(guó)消費(fèi)者歡迎的商品，那么人民幣匯率高估也會(huì)損害貿(mào)易伙伴國(guó)消費(fèi)者的利益。如果人民幣匯率長(zhǎng)期過(guò)度高估嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需求大幅下降，那么貿(mào)易伙伴國(guó)對(duì)我國(guó)的出口不僅不會(huì)增加，反而會(huì)下降。

可見，人民幣匯率是把雙刃劍，人民幣匯率低估或高估對(duì)我國(guó)和貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，人民幣均衡匯率也是一個(gè)雙贏的匯率，對(duì)我國(guó)和貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

(三)有助于增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如果實(shí)行釘住單一貨幣匯率制度，則本國(guó)貨幣政策將依附于釘住貨幣國(guó)的貨幣政策。當(dāng)釘住貨幣國(guó)提高利率時(shí)，本國(guó)中央銀行就必須提高利率，否則就會(huì)產(chǎn)生套利，資金就會(huì)外流，本幣就會(huì)貶值，為維持釘住匯率制度央行就需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即拋出外幣，回購(gòu)本幣，這會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，最終會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率上升；反之，當(dāng)釘住貨幣國(guó)降低利率時(shí)，本國(guó)中央銀行也必須降低利率，否則投機(jī)資金就會(huì)大量流入境內(nèi)，沖擊國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，本幣升值的壓力就會(huì)增大，為維持釘住匯率制度央行就需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即拋出本幣，購(gòu)買外幣，這會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，最終會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率下降。同樣，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如果我國(guó)繼續(xù)實(shí)行釘住美元的匯率制度，那么當(dāng)美國(guó)調(diào)整貨幣政策時(shí)，我國(guó)貨幣政策也必須作出一致的調(diào)整，否則人民幣釘住美元匯率制度將難以為繼。

在釘住一籃子貨幣匯率制度下，人民幣匯率是一種加權(quán)平均匯率，它具有較好的穩(wěn)定性。與人民幣釘住美元匯率制度相比，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，即使我國(guó)貨幣政策與美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)了偏離，以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格仍會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，從而減輕了人民銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格可以在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，從而使我國(guó)貨幣政策獲得了較大的獨(dú)立性。

(四)會(huì)增加市場(chǎng)預(yù)期的不確定性

第2篇

關(guān)鍵詞：現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系演進(jìn)趨勢(shì)人民幣匯率

自2005年7月21日人民幣匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率（中間價(jià)）已從當(dāng)初的1美元兌換人民幣8.1111元升至2006年12月14日的7.818元，漲幅超過(guò)3.6％，而且，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)性也在逐漸擴(kuò)大，2007年1月11日，1美元兌人民幣7.7977元。從這一角度看，人民幣匯率制度已經(jīng)走上了真正的“管理浮動(dòng)”之路。

然而，中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差和外匯儲(chǔ)備規(guī)模依然在擴(kuò)大；與此同時(shí)，美國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差距也將超過(guò)8000億美元（相當(dāng)于美國(guó)GDP的7％左右）——近期以來(lái)，面對(duì)巨額的全球經(jīng)濟(jì)失衡，美元相對(duì)于歐元呈明顯的疲軟態(tài)勢(shì)。實(shí)證分析顯示，人民幣雖然相對(duì)美元升值，但由于其它一些主要的國(guó)際貨幣相對(duì)美元有的升值幅度更大，因此，人民幣的實(shí)際有效匯率反而在繼續(xù)貶值。如果再考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年乃至今后持續(xù)平穩(wěn)的高速增長(zhǎng)，筆者認(rèn)為在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一定時(shí)期內(nèi)，人民幣升值壓力必將有增無(wú)減。

當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)不平衡的狀況怎樣得到解決，人民幣匯率和匯率制度未來(lái)的走勢(shì)如何？早已成為學(xué)術(shù)界、市場(chǎng)人士乃至各國(guó)政府關(guān)注的重要問(wèn)題之一。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起、亞洲貨幣合作的深入等國(guó)和國(guó)家集團(tuán)日益改變著的政治、經(jīng)濟(jì)格局正在推動(dòng)著現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)，而全球經(jīng)濟(jì)失衡背景下的人民幣匯率問(wèn)題從根本上說(shuō)受制于國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)趨勢(shì)。

有鑒于此，本文擬從國(guó)際貨幣體系的角度分析和探討人民幣匯率和匯率制度變革的未來(lái)取向。

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系特征

1971年8月15日，美國(guó)關(guān)閉黃金窗口之后，為了繼續(xù)維持布雷頓森林體系下的固定匯率，十國(guó)集團(tuán)于1971年12月18日簽訂了“史密森氏協(xié)議”。但1973年2月外匯市場(chǎng)上再度爆發(fā)的美元危機(jī)，使該協(xié)議壽終正寢，也標(biāo)志著布雷頓森林體系的徹底崩潰。因此，一般認(rèn)為，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系是從1974年開始的。雖然理論上它屬于匯率自由浮動(dòng)的貨幣體系，但不同國(guó)家在不同歷史階段對(duì)匯率一般都存在著不同程度的管理或管制。因此，現(xiàn)行國(guó)際匯率制度的基本特征是有管理的浮動(dòng)匯率制。

（一）國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性

縱觀近代國(guó)際貨幣史，從古典金本位制（1870-1913），到布雷頓森林體系（1946-1971），再到現(xiàn)行的所謂牙買加體系，國(guó)際貨幣體系經(jīng)歷了不同形態(tài)的更替。而且，每種體系也都經(jīng)歷了從建立、發(fā)展、完善直至最終崩潰的過(guò)程。

在國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)過(guò)程中，一個(gè)共同的特征是：體系內(nèi)各國(guó)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)周期（從而政策目標(biāo)）、政治權(quán)力等方面都存在差異。正是這種差異左右著國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。因?yàn)椋环N形態(tài)的國(guó)際貨幣體系要想能夠存在并正常運(yùn)行，就必須在諸如貨幣本位確定、匯率制度安排、國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制形成以及國(guó)際清償能力供給等方面遵循一定的規(guī)則和運(yùn)行機(jī)制。而這種差異使得相應(yīng)的規(guī)則和運(yùn)行機(jī)制相對(duì)于體系內(nèi)不同國(guó)家而言不均衡。換言之，遵守規(guī)則的成本與收益權(quán)衡因國(guó)家不同而不同，運(yùn)行機(jī)制所帶來(lái)的成本與收益權(quán)衡也因國(guó)家不同而不同。本文稱這種不均衡性為國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性。

從1870年至今，這種不對(duì)稱性始終存在。具體說(shuō)，在每種形態(tài)的國(guó)際貨幣體系時(shí)期，體系內(nèi)國(guó)家都可被劃分為兩個(gè)集團(tuán)——核心和。在核心國(guó)與國(guó)的相互作用中，核心國(guó)居于支配地位，這一地位使得核心國(guó)與國(guó)相比能夠以更大的自由度和更低的成本來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。也正因存在于核心國(guó)與國(guó)之間的這種不對(duì)稱性，以實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)利益最大化為目標(biāo)的國(guó)常常有意或不得不改變或放棄體系規(guī)則。

國(guó)不執(zhí)行統(tǒng)一體系規(guī)則以及核心國(guó)濫用特權(quán)的道德風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)退出體系的威脅、核心國(guó)對(duì)國(guó)所施加的經(jīng)濟(jì)乃至政治上的壓力、核心國(guó)為了維護(hù)自身利益和體系穩(wěn)定所作的妥協(xié)和讓步等諸多因素相互交織、相互作用的結(jié)果有可能導(dǎo)致體系規(guī)則的調(diào)整、核心國(guó)地位的喪失甚至體系的崩潰。

簡(jiǎn)言之，正是這種不對(duì)稱性以及核心國(guó)與國(guó)的相互作用決定著國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。由于篇幅所限，本文將重點(diǎn)分析現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性。

（二）現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不對(duì)稱性

與布雷頓森林體系相比，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系有其鮮明特征：美元霸權(quán)依舊，但面臨的挑戰(zhàn)更多；國(guó)集團(tuán)化。20世紀(jì)70年代末，歐洲貨幣體系（EMS）的建立以及轉(zhuǎn)型國(guó)家改革開放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步深入，國(guó)不但在數(shù)量上大幅度增加，而且也逐漸分化為特點(diǎn)明確的兩大集團(tuán)：第一集團(tuán)主要包括歐洲、加拿大、澳大利亞（現(xiàn)今還包括大部分拉丁美洲國(guó)家），他們?cè)絹?lái)越關(guān)心國(guó)際投資頭寸的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，越來(lái)越關(guān)心其頭寸在美國(guó)的暴露程度，在這些國(guó)家，其匯率政策是對(duì)美元浮動(dòng)（世紀(jì)之交誕生的歐元區(qū)是一個(gè)極為典型的代表—?dú)W盟中有12個(gè)國(guó)家統(tǒng)一貨幣，共同對(duì)美元浮動(dòng)）；第二集團(tuán)則主要由亞洲及部分美洲國(guó)家組成，他們主要關(guān)心的是向發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)出口；當(dāng)進(jìn)口不能保持同步增長(zhǎng)時(shí)，逐漸增加的官方儲(chǔ)備就直接用來(lái)購(gòu)買美國(guó)證券；其貨幣政策的基本特征是管制其匯率、限制其貨幣升值。在國(guó)中，日本較為特殊—從日元對(duì)美元匯率的波動(dòng)看，他接近第一集團(tuán)，從貿(mào)易角度看，他應(yīng)屬于第二集團(tuán)；浮動(dòng)與固定并存。在現(xiàn)行貨幣體系下，從較為清潔的浮動(dòng)匯率制到硬約束的貨幣制度甚至美元化，各種貨幣制度同時(shí)存在。

以上特征決定了現(xiàn)行貨幣體系獨(dú)特的不對(duì)稱性，具體表現(xiàn)在以下幾方面：

1.在國(guó)，美元職能不對(duì)稱。眾所周知，作為國(guó)際關(guān)鍵貨幣，美元在國(guó)際貨幣體系中同時(shí)行使著國(guó)際清算、國(guó)際干預(yù)與國(guó)際儲(chǔ)備職能。但由于不同國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略或者宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的差異，美元在不同國(guó)的職能側(cè)重也不同：在第二集團(tuán)，多數(shù)國(guó)家政府強(qiáng)調(diào)趕超型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略，而且就業(yè)壓力以及資源稟賦特征決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口導(dǎo)向型。為了貫徹這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，第二集團(tuán)國(guó)家更側(cè)重經(jīng)常帳戶的盈余，因而傾向于管制其匯率、限制其貨幣升值的貨幣政策，出于干預(yù)外匯市場(chǎng)和預(yù)防投機(jī)性攻擊的目的，他們更強(qiáng)調(diào)美元的國(guó)際干預(yù)職能和國(guó)際儲(chǔ)備職能，主要表現(xiàn)為貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)的頻繁干預(yù)（以維持本幣對(duì)美元相對(duì)固定的匯率）和官方外匯儲(chǔ)備的大量積累。

而與第二集團(tuán)相比，在第一集團(tuán)，其經(jīng)濟(jì)實(shí)力更強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更合理、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制更完善、生產(chǎn)力也更先進(jìn)，在許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)具有與核心國(guó)抗衡甚至領(lǐng)先的實(shí)力。因而其更強(qiáng)調(diào)與核心國(guó)平等競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展戰(zhàn)略，更關(guān)注國(guó)際投資頭寸管理及資本金融帳戶平衡。在市場(chǎng)自由化的背景下，就要求以浮動(dòng)的匯率來(lái)調(diào)節(jié)。一般地，其貨幣當(dāng)局不主動(dòng)直接干預(yù)外匯市場(chǎng)，對(duì)美元的需求主要由私人部門決定。由于市場(chǎng)對(duì)美元的長(zhǎng)期信用存在疑慮，因此其本幣對(duì)美元有升值的趨勢(shì)，這使得第一集團(tuán)從總體上更強(qiáng)調(diào)美元的國(guó)際清算職能而不是國(guó)際干預(yù)和儲(chǔ)備職能。

2.在國(guó)，對(duì)核心國(guó)要求權(quán)的積累主體不對(duì)稱。這里所謂的國(guó)對(duì)美國(guó)的要求權(quán)主要是指國(guó)政府或私人部門持有美元或美國(guó)債券而產(chǎn)生的對(duì)美國(guó)的追索和要求權(quán)。基于以上關(guān)于美元職能不對(duì)稱性的分析，在第二集團(tuán)，對(duì)美國(guó)要求權(quán)的最主要主體是政府和貨幣當(dāng)局。他們對(duì)積累美元儲(chǔ)備有著強(qiáng)烈的愿望，官方外匯儲(chǔ)備總體上呈逐年增加之勢(shì)，進(jìn)而成為美國(guó)財(cái)政部債券執(zhí)著而穩(wěn)定的需求者。其結(jié)果是既維持了美元作為國(guó)際關(guān)鍵貨幣的信用（美元對(duì)其貨幣總體升值）又壓低了美國(guó)總體利率水平。總之，它從客觀上支持了美國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策。

而在第一集團(tuán)，對(duì)美元和美元債券的需求主體主要是私人部門。當(dāng)這些部門持有美元后，并不像第二集團(tuán)的政府那樣只將其用于儲(chǔ)備和購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而是在權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行更廣泛的投資，既包括面向美國(guó)的直接投資也包括間接投資（主要是購(gòu)買美國(guó)債券、股票及其他美國(guó)貨幣市場(chǎng)工具等）；同時(shí)，值得強(qiáng)調(diào)的是，出于資產(chǎn)選擇分散化或追求更高收益率的目的，他們也將其部分美元資產(chǎn)投向美國(guó)之外的其他國(guó)家；另外，由于近年來(lái)其本幣相對(duì)于美元總體存在升值趨勢(shì)，出于對(duì)美元信用的擔(dān)心，他們也會(huì)將部分所持美元兌換為本幣或其他強(qiáng)勢(shì)貨幣。總之，相對(duì)于第二集團(tuán)，第一集團(tuán)的行為對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效應(yīng)幾乎相反——對(duì)美國(guó)實(shí)施過(guò)于寬松貨幣政策具有約束作用。

3.國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制不對(duì)稱。在核心國(guó)，強(qiáng)勢(shì)的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力、美元的特殊地位以及相對(duì)優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使其調(diào)節(jié)機(jī)制具有不同于體系內(nèi)任何國(guó)家的特征：一般情況下，并不追求國(guó)際收支的平衡和盈余，因而也不以匯率調(diào)整來(lái)刺激出口，而是任其自動(dòng)調(diào)節(jié)。當(dāng)經(jīng)常帳戶逆差過(guò)大，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻并危及到美元的信用時(shí)，其調(diào)節(jié)手段也不像其他國(guó)家那樣以采取緊縮的財(cái)政貨幣政策為主，而是依仗其霸權(quán)地位，在頻繁實(shí)施貿(mào)易制裁的同時(shí)，以政治手段迫使第二集團(tuán)國(guó)家貨幣升值或?qū)γ罃U(kuò)大進(jìn)口。相對(duì)于核心國(guó)，國(guó)（尤其是第二集團(tuán)國(guó)家）更追求經(jīng)常帳戶的平衡和盈余，而且為此支付的成本也更高。在第二集團(tuán)，當(dāng)一國(guó)采取釘住美元的制度時(shí)，調(diào)節(jié)“平衡”的義務(wù)全靠自己承擔(dān)。為了增加就業(yè)、維持出口引致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其既要以更優(yōu)越的待遇吸引外商直接投資、也要以更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格促進(jìn)出口。其結(jié)果是實(shí)際稀缺資源的外流和低收益且信用存在不確定性的美元儲(chǔ)備的大量積累。

而在第一集團(tuán)內(nèi)，雖然以浮動(dòng)匯率制為基礎(chǔ)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制與核心國(guó)相似，但仍存在著明顯的不對(duì)稱性：與美元相比，各國(guó)貨幣處于明顯劣勢(shì)，即沒(méi)有像美元那樣有堅(jiān)實(shí)而穩(wěn)定的需求作支撐。因此它難以依賴像核心國(guó)那樣的低利率政策和寬松的財(cái)政預(yù)算來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。相對(duì)的高利率以及私人部門普遍存在的對(duì)美元信用的不信任使其貨幣對(duì)美元呈系統(tǒng)性的升值趨勢(shì)。相對(duì)堅(jiān)挺的本幣雖有利于第一集團(tuán)國(guó)家私人經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)部門對(duì)核心國(guó)的投資，但他們又擔(dān)心國(guó)際投資頭寸在核心國(guó)的過(guò)分暴露，而且可能增加改善對(duì)核心國(guó)貿(mào)易的難度。其結(jié)果是時(shí)常爆發(fā)與核心國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。為了應(yīng)對(duì)和彌補(bǔ)與核心國(guó)在調(diào)節(jié)機(jī)制上的不對(duì)稱性，擺脫對(duì)核心國(guó)的過(guò)分依賴，第一集團(tuán)國(guó)家之間加強(qiáng)了貿(mào)易自由化的進(jìn)程以擴(kuò)大“內(nèi)需”，其典型代表是歐元區(qū)。歐元區(qū)的建立增強(qiáng)了區(qū)內(nèi)國(guó)家管理內(nèi)外平衡的能力，但在經(jīng)濟(jì)實(shí)力相差懸殊的情況下，歐洲中央銀行統(tǒng)一貨幣政策及強(qiáng)制性財(cái)政政策的硬約束也同時(shí)使其整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以協(xié)調(diào)運(yùn)行。

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)趨勢(shì)

（一）現(xiàn)行體系所經(jīng)歷的變化

與布雷頓森林體系相比，雖然美國(guó)仍是現(xiàn)行體系下的惟一核心國(guó)，且美元仍處于絕對(duì)支配地位，但在過(guò)去的30年里，世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境卻發(fā)生了極為深刻的變化：

如上文所述，在布雷頓森林時(shí)期，對(duì)于貨幣體系和貨幣制度的管理，國(guó)一般情況下具有單個(gè)國(guó)家動(dòng)機(jī)特征；而在現(xiàn)行體系下則具有集體動(dòng)機(jī)的特征。與上世紀(jì)六七十年代相比，國(guó)的個(gè)數(shù)更多，且性質(zhì)也發(fā)生了很大的變化：歐洲國(guó)家更加采取集體行動(dòng)和跨國(guó)管理；相比之下，亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不均衡，因而政策目標(biāo)優(yōu)先權(quán)也存在差異；另外，亞洲國(guó)家區(qū)域性合作水平現(xiàn)狀甚至不及40年前的歐洲。歐元取代英鎊成為僅次于美元的第二主要儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣國(guó)（美國(guó)）承諾維持其幣值穩(wěn)定的性質(zhì)發(fā)生了變化：在布雷頓森林體系的可自由兌換時(shí)期，由于美元與黃金掛鉤，因此這種承諾至少在表面上是可信的。而現(xiàn)在，美國(guó)政策決策者的意圖更加模糊，美元維持其對(duì)外幣價(jià)值的前景更加不明朗。資本控制的消除使得抑止私人金融交易更加困難，從而使得如今第二集團(tuán)國(guó)家的貨幣當(dāng)局如今為維持現(xiàn)狀而進(jìn)行的沖銷和干預(yù)操作范圍更廣、成本更高，爆發(fā)由預(yù)期性投機(jī)攻擊所致的貨幣危機(jī)甚至金融危機(jī)的可能性也更大。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的逐步自由化，維持國(guó)內(nèi)高儲(chǔ)蓄率和低估本幣越來(lái)越難以保證額外投資以可貿(mào)易品部門為中心。

（二）核心國(guó)與國(guó)的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進(jìn)趨勢(shì)

在現(xiàn)行體系下，從匯率制度安排的角度看，第一集團(tuán)國(guó)家較第二集團(tuán)國(guó)家更具有相對(duì)獨(dú)立性。尤其是歐元區(qū)，其貨幣作為事實(shí)上的第二主要儲(chǔ)備貨幣，最接近核心國(guó)的特征。況且，在金本位時(shí)期，英、法、德、美被認(rèn)為同屬于核心國(guó)。因此，在現(xiàn)行貨幣體系下，歐元區(qū)是否愿意以及能否進(jìn)入體系的核心，是決定體系演進(jìn)的關(guān)鍵因素之一。

歐洲中央銀行體系自1998年成立之日起，即決心繼承德意志聯(lián)邦銀行的傳統(tǒng)——把物價(jià)穩(wěn)定作為其最終目標(biāo)。也就是說(shuō)，從現(xiàn)實(shí)情況看，歐洲央行給予國(guó)內(nèi)貨幣政策軌道以優(yōu)先權(quán)，但其物價(jià)穩(wěn)定的最終目標(biāo)與匯率政策之間出現(xiàn)沖突的概率相當(dāng)高。而且，歐元區(qū)部長(zhǎng)理事會(huì)的“匯率導(dǎo)向”與歐洲央行董事會(huì)的政策之間也常常不一致。這些沖突以及歐元區(qū)與美國(guó)商業(yè)周期發(fā)展的差異等因素將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)歐元信心的波動(dòng)。歐元匯率的波動(dòng)將阻止或延緩歐元區(qū)進(jìn)入核心國(guó)的步伐，但歐元的相對(duì)堅(jiān)挺以及市場(chǎng)對(duì)美元信心的下降等諸因素勢(shì)必使第二集團(tuán)愿意持有更多的歐元儲(chǔ)備。

在第二集團(tuán)這種儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的初期，由于美元的絕對(duì)核心地位仍難以動(dòng)搖，因此這種多元化必將表現(xiàn)為儲(chǔ)備資產(chǎn)的凈增長(zhǎng)，其結(jié)果是加大第二集團(tuán)整體的通貨膨脹壓力。而舒緩?fù)泬毫Φ耐緩桨ǎ悍艞夅斪∶涝疲幌蛎涝獌?chǔ)備索要更高的利率；減少美元儲(chǔ)備的比重。

在美元儲(chǔ)備資產(chǎn)增加、對(duì)美貿(mào)易順差擴(kuò)大的情況下，放棄釘住美元的結(jié)果是第二集團(tuán)國(guó)家本幣總體對(duì)美元升值，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)美順差收縮。考慮到歐元在國(guó)際貨幣中相對(duì)堅(jiān)挺的表現(xiàn)以及第二集團(tuán)以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策，勢(shì)必會(huì)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)的出口，并以此作為進(jìn)一步積累歐元儲(chǔ)備的重要手段。此時(shí)，若歐元區(qū)仍堅(jiān)持剛性的財(cái)政預(yù)算約束及穩(wěn)定的物價(jià)目標(biāo)而不愿向第二集團(tuán)提供更多的歐元流動(dòng)性，則第二集團(tuán)勢(shì)必會(huì)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)的進(jìn)口，否則歐元儲(chǔ)備將支付更高的成本。這樣，第二集團(tuán)與歐元區(qū)將達(dá)到更大規(guī)模的互惠貿(mào)易水平。從較長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)?shù)诙瘓F(tuán)與歐元區(qū)貿(mào)易依存度達(dá)到的相當(dāng)水平后，對(duì)美元儲(chǔ)備的需求將下降，從而形成對(duì)美國(guó)擴(kuò)張貨幣政策的約束性。若第二集團(tuán)的貨幣政策存在區(qū)域性的協(xié)同性，則有可能形成美元、歐元及第二集團(tuán)貨幣之間“三足鼎立”的相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。其性質(zhì)是相互制約的貨幣體系。

若歐元區(qū)有意加快進(jìn)入核心國(guó)的步伐，將會(huì)向第二集團(tuán)提供更多的流動(dòng)性，并支付高于美元的利率。這將加速第二集團(tuán)降低美元儲(chǔ)備的比重。但與此同時(shí)，歐洲央行也必須增加美元儲(chǔ)備以干預(yù)美元與歐元的雙邊匯率，使其更為穩(wěn)定。當(dāng)然，當(dāng)美元需求下降后，美元也會(huì)尋求更穩(wěn)定的匯率以擴(kuò)大自己的出口并吸引資本的流入。因此，美歐之間為了降低匯率波動(dòng)的成本，勢(shì)必強(qiáng)化諸如《廣場(chǎng)協(xié)議》（1985年9月）和《盧浮宮協(xié)議》（1987年2月）式的旨在穩(wěn)定匯率的合作。另一方面，美歐之間這種競(jìng)爭(zhēng)性貨幣合作關(guān)系若能持續(xù)，也將降低第二集團(tuán)儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化的成本，從而最終走向釘住以美元、歐元為關(guān)鍵貨幣的貨幣籃子制度，形成美歐為核心、第二集團(tuán)為的匯率相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系。

總之，核心國(guó)、第一集團(tuán)、第二集團(tuán)的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進(jìn)趨勢(shì)。但歐元區(qū)以及中國(guó)和東亞區(qū)其它國(guó)家的政策選擇是關(guān)鍵因素。

人民幣匯率和匯率制度的變革

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)趨勢(shì)對(duì)人民幣匯率和匯率制度的走勢(shì)和變革具有決定性的影響。

本文的分析表明，不論歐元區(qū)選擇維持現(xiàn)有的政策目標(biāo)不變還是有意向貨幣體系的核心靠攏，國(guó)際貨幣體系都將會(huì)向著保持美國(guó)、第一集團(tuán)、第二集團(tuán)之間雙邊和多邊匯率相對(duì)穩(wěn)定的方向發(fā)展。如果第二集團(tuán)各國(guó)的貨幣政策目標(biāo)朝著更加協(xié)調(diào)一致、匯率更加穩(wěn)定的方向發(fā)展，則將促進(jìn)國(guó)際貨幣體系的這種演進(jìn)趨勢(shì)。但是，考慮到未來(lái)第二集團(tuán)各國(guó)的貨幣對(duì)美元或歐元僅是相對(duì)穩(wěn)定而非絕對(duì)固定的關(guān)系，因此亞洲貨幣合作的目標(biāo)應(yīng)該是亞洲其他國(guó)家貨幣釘住亞洲關(guān)鍵貨幣（如，人民幣或日元），而亞洲關(guān)鍵貨幣應(yīng)采取釘住主要以美元和歐元為籃子貨幣的貨幣籃子，以便使其對(duì)美元和歐元匯率均具有相對(duì)的彈性。換言之，亞洲的關(guān)鍵貨幣不宜只對(duì)美元和歐元中的其一浮動(dòng)而對(duì)另一貨幣固定，因?yàn)檫@不利于促進(jìn)未來(lái)更為穩(wěn)定和均衡的國(guó)際貨幣體系。

假定中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，人民幣至少會(huì)成為亞洲關(guān)鍵貨幣之一。從眼前看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和人民幣的市場(chǎng)信用尚不具備對(duì)美元大幅浮動(dòng)的實(shí)力。人民幣的匯率制度安排應(yīng)能夠應(yīng)變中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，其基本原則應(yīng)是能應(yīng)變美元和歐元相對(duì)地位的調(diào)整及中國(guó)與第一集團(tuán)國(guó)家經(jīng)濟(jì)往來(lái)規(guī)模的變化。也就是說(shuō)，以維持對(duì)美元相對(duì)固定的匯率為基礎(chǔ)，同時(shí)適當(dāng)增加市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用以逐漸應(yīng)變國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。

具體地說(shuō)，在中短期內(nèi)，當(dāng)人民幣與核心國(guó)貨幣匯率水平偏離均衡水平太多，即由此引起的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)或貿(mào)易摩擦等成本過(guò)高時(shí)，可以對(duì)人民幣匯率水平做出一次或若干次“跳躍性”的調(diào)整，以減低成本。這里所謂的“跳躍性”是指調(diào)整幅度可以稍大一些；至于調(diào)整的次數(shù)和時(shí)機(jī)則以盡量減小市場(chǎng)投機(jī)預(yù)期和投機(jī)攻擊為原則。

在調(diào)整之后的一段時(shí)期內(nèi)，應(yīng)保持人民幣對(duì)核心國(guó)貨幣的相對(duì)穩(wěn)定，這是以當(dāng)前核心國(guó)貨幣在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中仍處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的現(xiàn)實(shí)為前提的；在此前提下，對(duì)核心國(guó)貨幣相對(duì)穩(wěn)定的人民幣匯率有利于中國(guó)穩(wěn)定的對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)交往，有利于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和價(jià)值穩(wěn)定，也有利于防范貨幣危機(jī)。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長(zhǎng)，為了促進(jìn)國(guó)際貨幣體系朝著更加穩(wěn)定和均衡的方向演進(jìn)，在增強(qiáng)亞洲貨幣合作中人民幣地位的同時(shí)，人民幣匯率應(yīng)逐漸朝著對(duì)美元和歐元保持相對(duì)彈性的方向發(fā)展。這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，中國(guó)央行欲逐漸適當(dāng)放寬人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的承諾是正確的。但不是短期的，也不是簡(jiǎn)單地釘住籃子貨幣，而是與國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)相協(xié)調(diào)，逐漸微調(diào)籃子中美元、歐元以及其它一些相關(guān)國(guó)際貨幣的權(quán)重。

綜上所述，可得如下基本結(jié)論：首先，有管理的浮動(dòng)匯率制將是人民幣匯率制度的較長(zhǎng)期選擇，但人民幣相對(duì)美元的浮動(dòng)區(qū)間并非恒定，而是在逐漸擴(kuò)大的前提下呈現(xiàn)波動(dòng)性；其次，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度可能會(huì)體現(xiàn)出一定的“跳躍性”，即在總體上呈現(xiàn)波動(dòng)區(qū)間相對(duì)狹窄的同時(shí)，偶爾會(huì)在一定的時(shí)段內(nèi)表現(xiàn)出較大的波幅。

參考文獻(xiàn)：

第3篇

論文摘要：從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，人民幣匯率的適當(dāng)升值并非是解決國(guó)際貿(mào)易不平衡的唯一救命稻草，國(guó)際社會(huì)也完全沒(méi)必要就人民幣匯率問(wèn)題對(duì)中國(guó)施加壓力。我國(guó)雖然尚未實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)下的可自由兌換，但國(guó)際資本通過(guò)各種變通的渠道流入我國(guó)的趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)。結(jié)果使我國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性打了折扣，貨幣政策執(zhí)行效果與預(yù)期目標(biāo)不相匹配。由于貨幣政策的獨(dú)立性是國(guó)家不可分割的一部分，國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，為了增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性和政策執(zhí)行效果的有效性，有必要適當(dāng)增加人民幣匯率的彈性。

一、通過(guò)適當(dāng)增加人民幣匯率彈性，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的有效性

根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、歐元之父蒙代爾的理論，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的獨(dú)立貨幣政策、國(guó)際資本流動(dòng)、相對(duì)穩(wěn)定的匯率三者不可兼得，即存在所謂“不可能三角”關(guān)系。我國(guó)奉行有管理的浮動(dòng)匯率政策，意在保持人民幣匯率在合理均衡條件下的基本穩(wěn)定。事實(shí)上，匯率管理有余，浮動(dòng)有限，匯率較為穩(wěn)定，使人民幣升值的預(yù)期不斷累積，對(duì)國(guó)際資本流入的吸引力不斷增強(qiáng)，尤其是在國(guó)際金融危機(jī)之后，國(guó)際資本在尋求規(guī)避本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)，追逐國(guó)際套利機(jī)會(huì)的背景之下，更是窺歔中國(guó)。我國(guó)雖然尚未實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)下的可自由兌換，但國(guó)際資本通過(guò)各種變通的渠道流入我國(guó)的趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)。

二、適當(dāng)增加人民幣匯率彈性不會(huì)改變我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

從比較優(yōu)勢(shì)理論看來(lái)，我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在工業(yè)化進(jìn)程中建立了相對(duì)充足的勞動(dòng)力供給，以及其他生產(chǎn)要素的低成本，雖然包括勞動(dòng)力、土地、資金等在內(nèi)的生產(chǎn)要素成本正呈不斷上升趨勢(shì)，但在國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，我國(guó)與歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家形成上下游垂直產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系，這與橫向產(chǎn)業(yè)格局下轄依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情形有所不同，決定了我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)因?yàn)閰R率適當(dāng)變動(dòng)以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本有所上升而發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。也就是說(shuō)，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易影響不大，也不會(huì)從根本上改變目前的國(guó)際產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力格局，反而會(huì)改變提高我國(guó)的貿(mào)易條件，對(duì)中國(guó)有利，更何況增加人民幣匯率彈性，并不一定意味著匯率本身的必然升值。

第4篇

論文摘要：中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位決定我國(guó)的匯率政策改革會(huì)受到多方關(guān)注。本文從微觀角度闡述了匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易、資本流動(dòng)、利率、外匯儲(chǔ)備和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響效應(yīng)，并綜合分析了匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的決定因素，對(duì)中國(guó)應(yīng)采取什么樣的匯率政策提出建議。

匯率是用一個(gè)國(guó)家的貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家的貨幣的比率、比價(jià)或價(jià)格，它是以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的“價(jià)格”。匯率是一條重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要而廣泛的影響。從短期角度看，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最為關(guān)注的就是就業(yè)水平、總產(chǎn)出水平和通貨膨脹率。

低失業(yè)、高產(chǎn)出和低通貨膨脹是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)短期核心目標(biāo)。一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果由總供給與總需求兩方面決定。在短期內(nèi)，總供給的變動(dòng)很小，因此，在著重于短期的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，總供給常常不被納入視野。從構(gòu)成部分出發(fā)，總需求被分為消費(fèi)需求、投資需求、政府支出和凈出口四個(gè)部分。匯率變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生的影響，主要體現(xiàn)在對(duì)上述四個(gè)部分的沖擊上。

一、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

1、匯率變動(dòng)的貿(mào)易效應(yīng)

在其他條件不變的情況下，一國(guó)貨幣匯率下跌(對(duì)外貶值)，該國(guó)出口商品以外幣表示的價(jià)格下降，從而使外國(guó)對(duì)該國(guó)出口商品的需求增加，這將有利于該國(guó)商品的出口。同時(shí)，該國(guó)貨幣匯率下跌后，以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格上升，限制了該國(guó)的進(jìn)口。貨幣的貶值起到刺激出口和限制進(jìn)口的雙重作用。但這需要滿足以下條件：條件

一、“馬歇爾—勒納條件”和“J曲線效應(yīng)”；條件

二、國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲程度小于貨幣貶值程度；條件

三、其他國(guó)家不同時(shí)實(shí)行同等程度的貨幣貶值和采取其他報(bào)復(fù)性措施。

用貨幣貶值刺激出口抑制進(jìn)口，對(duì)西方國(guó)家的影響程度較大，因?yàn)槲鞣絿?guó)家出口貿(mào)易以制成品為主，匯率機(jī)制作用明顯，而且制成品的價(jià)格需求彈性和供給彈性普遍比初級(jí)產(chǎn)品大，世界市場(chǎng)在這方面的收入彈性也較大。而發(fā)展中國(guó)家出口貿(mào)易則以初級(jí)產(chǎn)品為主，匯率機(jī)制作用較小。

2、匯率變動(dòng)的資本流動(dòng)效應(yīng)

對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的效應(yīng)：在其他條件不變的前提下，如果人們預(yù)計(jì)一國(guó)貨幣貶值是短暫的，那么，它可能吸引長(zhǎng)期資本流入該國(guó)。因?yàn)樗軌蚴挂欢康耐鈪R兌換更多的該國(guó)貨幣，等量的外資可以支配更多的實(shí)際資源，從而在該國(guó)投資可以獲得更高的投資收益。若人們認(rèn)為一國(guó)貨幣貶值是長(zhǎng)期趨勢(shì)，那么，它對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)會(huì)起到相反的作用。從長(zhǎng)期看，匯率上下波動(dòng)可以部分地相互抵銷，所以，貶值一般對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)影響較小。

對(duì)短期資本流動(dòng)的效應(yīng)：貨幣貶值會(huì)導(dǎo)致短期資本外流。當(dāng)一國(guó)貨幣匯率開始下跌時(shí)，以該國(guó)計(jì)值的金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值下降，人們會(huì)用該國(guó)貨幣兌換其他國(guó)貨幣，資本會(huì)大量移往國(guó)外，以防損失，引起大量資本外流。同時(shí)，貶值還會(huì)造成通貨膨脹預(yù)期，引起資本外流。

3、匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響

一國(guó)貨幣匯率下跌，會(huì)使該國(guó)物價(jià)水平上升；一國(guó)貨幣匯率上升，會(huì)使該國(guó)物價(jià)水平下降。

從進(jìn)口角度看，一國(guó)貨幣匯率下降導(dǎo)致進(jìn)口商品本幣價(jià)格上升，并使國(guó)內(nèi)同類商品的價(jià)格上升。從出口角度看，一國(guó)貨幣匯率下降，首先會(huì)引起出口量擴(kuò)大。在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力已經(jīng)得到較充分利用的情況下，這會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的供需矛盾，使出口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上升。反之，一國(guó)貨幣匯率上升，則有助于抑制本國(guó)的通貨膨脹。

4、匯率變動(dòng)的利率效應(yīng)

匯率變動(dòng)的利率效應(yīng)是不確定的。匯率變動(dòng)主要通過(guò)影響物價(jià)和短期資本流動(dòng)兩條途徑影響利率。貨幣貶值會(huì)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升，促使利率水平下降。一國(guó)貨幣匯率下降，往往會(huì)激發(fā)人們產(chǎn)生進(jìn)一步下降的心理，引起短期資本外流。國(guó)內(nèi)資本供給減少可能引起利率上升，如果人們預(yù)期匯率反彈，則它可能導(dǎo)致短期資本流入。

5、匯率變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的效應(yīng)

首先，就儲(chǔ)備貨幣的匯率變動(dòng)來(lái)看，匯率變動(dòng)會(huì)改變儲(chǔ)備貨幣的實(shí)際價(jià)值。要是某種儲(chǔ)備貨幣升值了，那么，持有這種儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家就會(huì)增加收益，而發(fā)行該貨幣的國(guó)家則會(huì)增加債務(wù)；如果某種儲(chǔ)備貨幣貶值了，持有這種儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家就會(huì)遭受損失。

其次，從長(zhǎng)期看，儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)可以改變外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)。匯率看漲的幣種，在外匯儲(chǔ)備中的比重會(huì)提高；匯率看跌的幣種，在外匯儲(chǔ)備中的比重會(huì)下降。

6、匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中所使用的外匯主要是發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣。匯率變動(dòng)是雙向的，本幣匯率下降，就意味著他國(guó)貨幣匯率上升，會(huì)導(dǎo)致他國(guó)國(guó)際收支逆差，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，由此招致其他國(guó)家的抵制和報(bào)復(fù)，也掀起貨幣貶值和貿(mào)易保護(hù)主義。

二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響程度取決于以下因素

第

一、進(jìn)出口占GNP的比重。其比重越大，匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響越大。匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響表現(xiàn)在當(dāng)一國(guó)貨幣對(duì)外貶值時(shí)，其貿(mào)易收支得到改善，出口增加，此時(shí)若該國(guó)還存在閑置的生產(chǎn)資源，則其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)就會(huì)擴(kuò)大，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；反之，若一國(guó)貨幣對(duì)外升值，則有可能引起國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的收縮。

第

二、貨幣可自由兌換性。若該國(guó)貨幣可自由兌換，在國(guó)際支付中使用率較高，則匯率變動(dòng)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響較大。現(xiàn)實(shí)中，國(guó)家都對(duì)其貨幣兌換做出一些限制，真正做到貨幣完全可自由兌換的國(guó)家是非常少的。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的國(guó)家，其貨幣完全兌換程度越高；經(jīng)濟(jì)越落后的國(guó)家，其貨幣的可兌換程度越低。這一方面是因?yàn)椋S著一國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高，參與國(guó)際分工與合作的能力也越強(qiáng)，對(duì)貨幣兌換的要求也越強(qiáng)烈；另一方面，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，其市場(chǎng)制度也比較完善，對(duì)大量外匯流入和流出都有比發(fā)展中國(guó)家更強(qiáng)的控制能力和更多更有效的政策手段。

第

三、參與國(guó)際金融市場(chǎng)的程度。一國(guó)對(duì)外開放程度越高，匯率變動(dòng)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越大。一國(guó)對(duì)外開放程度不高，參與國(guó)際分工與合作的能力不強(qiáng)，那么匯率的變動(dòng)就幾乎不能由經(jīng)濟(jì)因素所決定，反過(guò)來(lái)匯率的變動(dòng)也不會(huì)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大影響。

第

四、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，各種市場(chǎng)機(jī)制較完善，匯率變動(dòng)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響就大；若不發(fā)達(dá)，政府會(huì)對(duì)匯率和經(jīng)濟(jì)進(jìn)行管制，匯率的作用就小。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的干預(yù)會(huì)改變市場(chǎng)機(jī)制的運(yùn)行機(jī)制與運(yùn)作過(guò)程，使匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響復(fù)雜化。

三、完善中國(guó)匯率制度的政策建議

匯率制度改革的目的之一就是在國(guó)際市場(chǎng)上貨幣價(jià)格有預(yù)見性。只要匯率形成機(jī)制可以反映貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化，這種機(jī)制就是成功的政策。人民幣匯率制度的改革方向是實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)匯率制，增加它的彈性和靈活性。從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，逐步過(guò)渡到人民幣的獨(dú)立浮動(dòng)。

1、改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，提高匯率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度。將目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過(guò)渡到意愿結(jié)售匯制。當(dāng)前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，推進(jìn)人民幣結(jié)售匯體制改革的條件已經(jīng)成熟，應(yīng)逐步由強(qiáng)制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯過(guò)渡，從而使外匯市場(chǎng)供求能夠真正地反映企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)需求，匯率能夠真正發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)控作用。新晨

2、改進(jìn)和完善中央銀行的干預(yù)機(jī)制，減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率。目前，央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過(guò)總交易日數(shù)的70%，對(duì)銀行間市場(chǎng)敞口基本全額收購(gòu)或供應(yīng)，可以說(shuō)主導(dǎo)了市場(chǎng)匯率的形成。擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后，中央銀行應(yīng)減少市場(chǎng)干預(yù)頻率，除非當(dāng)市場(chǎng)匯率由于各種因素的影響，形成趨勢(shì)性的、較長(zhǎng)期的低估或者高估，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響時(shí)，中央銀行方可入市干預(yù)。

3、培育外匯市場(chǎng)交易主體，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)融資和避險(xiǎn)功能。主要是：增加交易主體，培育更多有實(shí)力的商業(yè)銀行；增加外匯交易品種，開發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)工具；擴(kuò)大銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)并擴(kuò)大交易范圍；引進(jìn)交易商制度；改進(jìn)小額外幣兌換金融服務(wù)，擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，為金融機(jī)構(gòu)防范自身或客戶匯率風(fēng)險(xiǎn)開展自主交易提供更多的制度便利，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新；加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和管理，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

[1]杜進(jìn)朝著：《匯率變動(dòng)與貿(mào)易發(fā)展》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2004

第5篇

【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率；資產(chǎn)價(jià)格；波動(dòng)

摘要中提到了人民幣匯率與生產(chǎn)力水平的聯(lián)系，又指出了企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造與生產(chǎn)力水平的關(guān)系，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格可以從公司股票價(jià)格中反映出來(lái)。一般情況下，人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格間是呈現(xiàn)出正相關(guān)性的，但是人民幣的匯率和企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)是由一系列外在因素共同作用下產(chǎn)生的，因此具有不穩(wěn)定性，這也會(huì)影響人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性關(guān)系。本文將首先理順匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上從多個(gè)方面分析人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的連串問(wèn)題。

1人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格

了解人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性首先要對(duì)人民幣匯率和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)清晰準(zhǔn)確的理解，只有這樣才能對(duì)接下來(lái)的具體論述有更加深入的理解。首先，論文接下來(lái)將會(huì)把匯率和資產(chǎn)價(jià)格分成兩部分進(jìn)行較為詳細(xì)的論述。

1.1關(guān)于人民幣匯率

匯率就是一種貨幣對(duì)另一種貨幣的兌換比率，通俗來(lái)講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價(jià)格。匯率存在的原因是世界各國(guó)家使用的貨幣名稱和貨幣價(jià)值是不統(tǒng)一的，因此需要存在一國(guó)貨幣兌換另一個(gè)國(guó)家貨幣的兌換比率，以便各國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來(lái)。

匯率并不是一成不變的，它甚至成為國(guó)家為達(dá)到其政治或經(jīng)濟(jì)目的而實(shí)行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調(diào)，國(guó)家間交往過(guò)程中出臺(tái)的各種政策和政治經(jīng)濟(jì)性決議等都會(huì)對(duì)一國(guó)及其相關(guān)國(guó)貨幣的匯率產(chǎn)生影響。

1.2關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格

資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率理解起來(lái)的方式相仿，資產(chǎn)價(jià)格就是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣的比例，換句話說(shuō)就是一單位的資產(chǎn)能夠轉(zhuǎn)換成多少單位貨幣的問(wèn)題。

資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格，其中尤其是指股票和不硬的價(jià)格，逐漸向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)，就業(yè)，收入水平等實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的內(nèi)在價(jià)值相應(yīng)的價(jià)格，并且造成市場(chǎng)價(jià)格的快速回調(diào)，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停頓的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)價(jià)格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機(jī)性的投資行為產(chǎn)生的。資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)帶來(lái)投資增長(zhǎng)的現(xiàn)象，但是這往往是虛假繁榮的表現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫如果一味擴(kuò)大一定會(huì)增大金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，更可怕的是可能帶來(lái)金融危機(jī)，就是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格泡沫包含了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的偏離，所以是很脆弱的。如果泡沫資產(chǎn)大量的由銀行貸款形成，這種風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)發(fā)展成大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)，并且進(jìn)一步導(dǎo)致一個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)止步不前甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退的后果。

次貸危機(jī)發(fā)生后，造成了美國(guó)的金融行業(yè)的大量虧損，這導(dǎo)致貨幣的流動(dòng)性變得緊張，在這種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)采取的應(yīng)對(duì)措施是大幅度的降息以及提供注冊(cè)，以此來(lái)幫助金融行業(yè)提升貨幣的流動(dòng)性。大幅度降息，提升或流動(dòng)性帶來(lái)的結(jié)果就是美元大幅度的貶值。而美國(guó)作為世界上最主要的貨幣形式，很多的國(guó)家都有美元的外匯儲(chǔ)備，美元貶值意味著這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備也貶值，實(shí)際上是各國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買單。

去年的各類經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率貶值幅度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，巴西，俄羅斯的貨幣貶值幅度較大，人民幣位居第九，分析原因，巴西和俄羅斯是主要的大宗商品出口國(guó)，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在當(dāng)年陷入一定的衰落期，致使其貨幣匯率一落千丈，與此相比，一些商品貨幣國(guó)家雖然也是依賴大宗貨物出口，但是作為較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有明顯惡化，所以這些國(guó)家的貨幣貶值幅度要遠(yuǎn)低于前者。亞洲的一些國(guó)家多數(shù)是大宗商品的進(jìn)口國(guó)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在當(dāng)今新興經(jīng)濟(jì)體中仍然差強(qiáng)人意，因此這些亞洲國(guó)家的貨幣貶值幅度比較溫和。

2貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣數(shù)量理論角度分析

政府相關(guān)部門對(duì)人民幣匯率的調(diào)整涉及到國(guó)家的貨幣政策，包括企業(yè)的資產(chǎn)分析都要以國(guó)家貨幣政策為依據(jù)，貨幣政策中也要涉及關(guān)于貨幣數(shù)量理論的內(nèi)容，因此論文接下來(lái)的一部分將主要從貨幣政策和貨幣數(shù)量理論兩個(gè)方面來(lái)講述關(guān)于匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)問(wèn)題。

2.1貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制表明，高流動(dòng)性會(huì)造成利率在短期內(nèi)呈下降趨勢(shì)，而短期利率的下降會(huì)不可避免的帶來(lái)名義利率的長(zhǎng)期性下降，由于傳導(dǎo)規(guī)律的存在，長(zhǎng)期利率下降會(huì)造成股票價(jià)格上升，股票價(jià)格的變化就與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相掛鉤。

貨幣流動(dòng)的價(jià)格的衡量手段是以利率水平為依據(jù)的，利率分為長(zhǎng)期利率和短期利率，長(zhǎng)期利率和短期利率之間是存在密切的聯(lián)動(dòng)相關(guān)性的，債券資產(chǎn)，比如國(guó)債的回報(bào)率可以作為長(zhǎng)期性利率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

債券也存在利率，債券利率的下降和股票價(jià)格上升可以通過(guò)替代效應(yīng)解釋。當(dāng)債券這一類資產(chǎn)的回報(bào)率下降時(shí)，更多的資金會(huì)選擇進(jìn)入過(guò)票市場(chǎng)以求得更高的收益，資金的進(jìn)入使股票價(jià)格上漲，回報(bào)率降低，一直達(dá)到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為止。其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指人們面對(duì)高低不同的風(fēng)險(xiǎn)，并且了解高風(fēng)險(xiǎn)高收益的規(guī)律，個(gè)人承受風(fēng)險(xiǎn)的限度會(huì)影響其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。

2.2貨幣數(shù)量理論角度

貨幣數(shù)量理論表明，如果市場(chǎng)上貨幣的流動(dòng)性高于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的實(shí)際需要的時(shí)候，就會(huì)抬高市場(chǎng)上的價(jià)格水平。物價(jià)水平保持穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲。

對(duì)前面的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)分析，在理論上已經(jīng)給出了貨幣流動(dòng)性對(duì)股票類資產(chǎn)的價(jià)格具有作用機(jī)制這一問(wèn)題的解釋說(shuō)明，較為寬松的貨幣流動(dòng)性會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)起到推動(dòng)性作用。

3匯率與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑分析

匯率是外匯市場(chǎng)的價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格是資本市場(chǎng)的價(jià)格，匯率與資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制根本來(lái)說(shuō)是一種價(jià)格變動(dòng)引起另一種價(jià)格相應(yīng)變動(dòng)的途徑。論文接下來(lái)的一部分將會(huì)就匯率與資產(chǎn)價(jià)格間的傳導(dǎo)，著重介紹匯率與股價(jià)間的傳導(dǎo)，二者間的傳導(dǎo)途徑。

3.1利率途徑

貨幣市場(chǎng)資金的價(jià)格由利率表示，利率在貨幣市場(chǎng)中的作用是傳遞股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)影響，作為一種傳遞的媒介存在，利率平價(jià)理論是溝通外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)達(dá)成均衡的橋梁。經(jīng)調(diào)查研究，在一些國(guó)際舞臺(tái)上地位較高的國(guó)家中，利率與匯率和股票價(jià)格之間的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。本國(guó)的貨幣貶值，說(shuō)明本幣投資的風(fēng)險(xiǎn)性會(huì)提高，這就導(dǎo)致投資者行為發(fā)生相應(yīng)的變化，投資者會(huì)減少本幣的持有量，轉(zhuǎn)而增加外幣的持有量，這一行為會(huì)帶來(lái)資金外流的結(jié)果。在這一情況下，本國(guó)的貨幣相關(guān)部門會(huì)實(shí)施相應(yīng)的政策，采取一定的手段來(lái)提高利率水平，從而達(dá)到維持外匯市場(chǎng)貨幣供求平衡的目的。這一做法將會(huì)影響公司的投資和股票市場(chǎng)上的資金供應(yīng)量，即導(dǎo)致股票市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)，從另一個(gè)層面上講就是導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。

3.2外匯儲(chǔ)備與匯率的關(guān)系

匯率的波動(dòng)與外匯占款和外匯儲(chǔ)備有直接的關(guān)系，外資引入我國(guó)后需要兌換成本人民幣才能流通使用，所以我國(guó)需要投入大量資金增加貨幣需求量，這形成了外匯占款，而外匯儲(chǔ)備增多意味著本國(guó)貨幣購(gòu)買力增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備的產(chǎn)生是由于大量的貿(mào)易順差和資本的凈流入，一國(guó)產(chǎn)生大量的外匯儲(chǔ)備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時(shí)匯率發(fā)出相應(yīng)的本國(guó)貨幣，大量的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致大量的本幣發(fā)行流入市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，而提高利率是回收流動(dòng)性的主要途徑，這一做法最終導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值。

4總結(jié)

匯率對(duì)價(jià)格的影響尤其是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波擁南喙毓叵笛芯克孀漚鶉謔諧〉鬧鴆椒⒄貢淶迷嚼叢匠墑歟由于匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響重大，所以金融市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著更大的風(fēng)險(xiǎn)，匯率的不穩(wěn)定性也讓資產(chǎn)價(jià)格面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在我國(guó)匯率與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑不夠通暢，因此我國(guó)需要新的承載這些聯(lián)動(dòng)機(jī)制的變量保持人民幣匯率穩(wěn)定。結(jié)合經(jīng)濟(jì)行為和政策手段保持匯率在平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，才能為資產(chǎn)提供安全穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡賽男.人民幣升值對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響[J].改革與戰(zhàn)略，2012，28（5）：2224

[2]周俊霞.資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策相關(guān)性分析[J].商業(yè)時(shí)代，2012，（21）：109110

[3]邢天才，田蕊.貨幣政策應(yīng)否關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格和匯率的波動(dòng)――一個(gè)基于VAR模型的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2010，（10）：411

第6篇

論文關(guān)鍵詞 匯率補(bǔ)貼 匯率操縱 反補(bǔ)貼

一、人民幣匯率補(bǔ)貼問(wèn)題概述

近年來(lái)，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)揮之不去且不斷蔓延，這使得西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)萎靡不振。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻始終保持著高速發(fā)展，在對(duì)外貿(mào)易中取得了巨大的貿(mào)易順差。這種情況下，西方國(guó)家為了扭轉(zhuǎn)自身的頹勢(shì)，轉(zhuǎn)移本國(guó)民眾對(duì)本國(guó)蕭條經(jīng)濟(jì)的注意力，不斷指責(zé)人民幣匯率縱，對(duì)中國(guó)出口商提供補(bǔ)貼，從而獲得貿(mào)易上不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這其中，美國(guó)試圖通過(guò)國(guó)內(nèi)和國(guó)際法律途徑采取措施，認(rèn)定人民幣匯率安排構(gòu)成其國(guó)內(nèi)法和WTO法律框架內(nèi)所禁止的補(bǔ)貼行為。由于中美都是WTO成員國(guó)，美國(guó)若通過(guò)其本國(guó)法認(rèn)定人民幣匯率構(gòu)成補(bǔ)貼進(jìn)而采取反補(bǔ)貼措施，就需要符合WTO法律框架內(nèi)的SCM協(xié)定所認(rèn)定的構(gòu)成補(bǔ)貼的法律要件。因此，歸根結(jié)底，認(rèn)定WTO某一成員國(guó)的貿(mào)易措施是否構(gòu)成補(bǔ)貼，需要在WTO法律框架內(nèi)加以界定。

由于一國(guó)匯率政策的調(diào)整除涉及該國(guó)主權(quán)問(wèn)題之外，還要受到該國(guó)加入的國(guó)際條約的約束。其中最主要的即是國(guó)際貨幣基金組織制定的《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》（以下簡(jiǎn)稱IMF協(xié)定）。西方國(guó)家需要證明中國(guó)的匯率政策違背了IMF協(xié)定下的相關(guān)義務(wù)來(lái)認(rèn)定人民幣匯率被人為操縱。而IMF協(xié)定對(duì)匯率操縱進(jìn)行的明確的界定：匯率操縱是指IMF成員國(guó)實(shí)施了對(duì)匯率水平具有實(shí)際影響的政策從而造成匯率低估的嚴(yán)重偏差，以擴(kuò)大凈出口。西方國(guó)家指出人民幣匯率縱的具體法律依據(jù)是IMF協(xié)定的第4條第1款第3項(xiàng)。該項(xiàng)指出，IMF成員國(guó)不得通過(guò)操縱匯率或本國(guó)貨幣制度來(lái)妨礙國(guó)際收支的調(diào)整，獲得對(duì)其他成員國(guó)在貿(mào)易上的不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

基于上述分析我們可以看出，匯率補(bǔ)貼分別涉及WTO與IMF這兩大國(guó)際組織在此問(wèn)題上各自的管轄權(quán)，這一問(wèn)題既涉及貿(mào)易補(bǔ)貼又涉及匯率制度的安排，因此需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)二者在管轄權(quán)上的沖突。對(duì)此，WTO與IMF提出了在貨幣措施與貿(mào)易措施有交叉情況出現(xiàn)時(shí)二者的協(xié)調(diào)機(jī)制，這包括報(bào)告機(jī)制和磋商機(jī)制。但在實(shí)際情況中，由于IMF自成立之初就采取盡量減少救濟(jì)措施的政策，此外WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制的執(zhí)行力度要遠(yuǎn)比IMF強(qiáng)硬，這使得西方國(guó)家更偏向于通過(guò)WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制來(lái)解決匯率補(bǔ)貼問(wèn)題。

二、結(jié)合SCM協(xié)定分析人民幣匯率機(jī)制的合法性

西方國(guó)家欲通過(guò)國(guó)際貿(mào)易法途徑解決即WTO法律途徑解決匯率補(bǔ)貼問(wèn)題，就需分析人民幣匯率安排是否符合WTO法律框架內(nèi)SCM協(xié)定認(rèn)定補(bǔ)貼需要滿足的構(gòu)成要件。SCM協(xié)定對(duì)補(bǔ)貼做出了定義，如果政府提供了財(cái)政資助或價(jià)格支持，并且因此授予了利益，則認(rèn)定存在補(bǔ)貼。從定義中我們可以看出，構(gòu)成一項(xiàng)補(bǔ)貼需要滿足以下要件：（1）政府提供了財(cái)政資助；（2）授予了利益。只有同時(shí)滿足這兩個(gè)要件，才能認(rèn)定補(bǔ)貼的成立。在滿足補(bǔ)貼要件的同時(shí)，還需要證明補(bǔ)貼具有專項(xiàng)性，具有專項(xiàng)性的補(bǔ)貼行為才受到SCM協(xié)定的約束。那么，人民幣匯率制度是否構(gòu)成WTO所禁止的補(bǔ)貼，就需要結(jié)合SCM協(xié)定認(rèn)定的補(bǔ)貼要件進(jìn)行分析。

第7篇

隨著歐洲一體化步伐的加快，英國(guó)與歐盟之間的關(guān)系引起了眾多關(guān)注。1999年歐元正式啟動(dòng)以后，英國(guó)加入歐洲貨幣聯(lián)盟的問(wèn)題更成為了人們輿論的焦點(diǎn)。

出于經(jīng)濟(jì)、政治和文化等種種考慮，英國(guó)國(guó)內(nèi)各階層對(duì)是否加入歐洲貨幣聯(lián)盟（EuropeanMonetaryUnion，簡(jiǎn)稱EMU）存在不同看法。如何看待布朗的“五項(xiàng)經(jīng)濟(jì)測(cè)試”標(biāo)準(zhǔn)成為決定英國(guó)能否加入歐洲寫作碩士論文貨幣聯(lián)盟并最終投向歐元區(qū)懷抱的關(guān)鍵。英國(guó)作為歐洲的重要國(guó)家之一，對(duì)歐元保持著觀望的態(tài)度，不僅對(duì)英國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、歐盟經(jīng)濟(jì)，甚至對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了不同程度的負(fù)面影響。2008年1月1日，馬耳他和塞浦路斯同時(shí)加入歐元區(qū)，從而使歐元區(qū)成員國(guó)從13個(gè)增至15個(gè)，區(qū)內(nèi)整體實(shí)力不斷壯大，歐元的國(guó)際地位也正在不斷提升。與歐元區(qū)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)相比，英國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)卻一改往年“運(yùn)行良好”之態(tài)勢(shì)，漸呈疲軟跡象。

本文首先簡(jiǎn)略的介紹了歐洲貨幣聯(lián)盟的理論基礎(chǔ)——最佳貨幣區(qū)理論（OCAT）。然后回顧了歐洲貨幣聯(lián)盟的發(fā)展歷程，并簡(jiǎn)要的介紹了英國(guó)與EMU之間的關(guān)系。接下來(lái)從布朗的“五項(xiàng)經(jīng)濟(jì)測(cè)試”標(biāo)準(zhǔn)入手，綜合分析英國(guó)拒絕加入歐洲貨幣聯(lián)盟的原因及對(duì)英國(guó)、歐元區(qū)及世界經(jīng)濟(jì)的影響，最后探討了英國(guó)加入歐洲貨幣聯(lián)盟的前景。

關(guān)鍵詞：英國(guó)歐洲貨幣聯(lián)盟；最佳貨幣區(qū)

引言

一直以來(lái)，英國(guó)何時(shí)加入歐洲貨幣聯(lián)盟都是歐洲一體化進(jìn)程中的重要話題。英國(guó)對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟的政策問(wèn)題，近年來(lái)嚴(yán)重困擾著英國(guó)的內(nèi)政與外交。前梅杰保守黨政府，曾在談判制定《馬約》的過(guò)程中為英國(guó)爭(zhēng)得由英國(guó)議會(huì)最終決定是否加入歐洲單一貨幣的“例外權(quán)”。布萊爾上臺(tái)后，對(duì)歐洲政策進(jìn)行了重要的調(diào)整。在貨幣聯(lián)盟問(wèn)題上，堅(jiān)持以英國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)，重申英國(guó)不大可能在1999年1月作為第一批成員加入單一貨幣。與此同時(shí)，在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)起有關(guān)貨幣聯(lián)盟問(wèn)題的討論，為英國(guó)最終加入單一貨幣進(jìn)行輿論和組織準(zhǔn)備。面對(duì)已成為世界主要貨幣的歐元，英國(guó)前首相布萊爾寫作碩士論文雖然屢屢試圖推動(dòng)本國(guó)加入歐元區(qū)，但每次總是無(wú)果而終。對(duì)歐元態(tài)度冷淡并以“五項(xiàng)經(jīng)濟(jì)測(cè)試”標(biāo)準(zhǔn)使英國(guó)置身于單一貨幣之外的前財(cái)政大臣布朗2007年6月接替布萊爾出任新首相，也使英國(guó)短期內(nèi)加入歐元區(qū)變得更為渺茫。英國(guó)政府至今對(duì)何時(shí)加入歐元區(qū)仍然沒(méi)有一個(gè)大致的時(shí)間表。英國(guó)對(duì)歐元消極觀望態(tài)度有經(jīng)濟(jì)、政治、文化等多方面的原因。本文首先簡(jiǎn)要介紹歐洲貨幣聯(lián)盟的理論基礎(chǔ)及其創(chuàng)建、發(fā)展歷程，之后介紹了英國(guó)與貨幣聯(lián)盟之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上對(duì)英國(guó)不加入貨幣聯(lián)盟的原因及影響進(jìn)行了較為深入的分析和總結(jié)，最后對(duì)英國(guó)加入歐洲貨幣聯(lián)盟的前景進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)。

一、貨幣一體化相關(guān)理論概述

（一）最佳貨幣區(qū)理論

關(guān)于歐洲貨幣聯(lián)盟，經(jīng)濟(jì)學(xué)家或贊成或反對(duì)。但有趣的是，他們贊成或反對(duì)的主要依據(jù)都是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·蒙代爾開創(chuàng)的最佳貨幣區(qū)理論（OptimumCurrencyAreaTheory）。其作為歐洲貨幣聯(lián)盟的理論基礎(chǔ)，具有重要的理論價(jià)值。本章將著重介紹最佳貨幣區(qū)理論并對(duì)歐元啟動(dòng)的成本與收益進(jìn)行分析。所謂最佳貨幣區(qū)（OptimumCurrencyAreas，OCA）是指一種“最佳”的地理區(qū)域，在這個(gè)區(qū)域內(nèi)，一般的支付手段或是一種單一的共同貨幣，或是幾種貨幣，這幾種貨幣之間具有無(wú)限的可兌換性，其匯率在進(jìn)行經(jīng)常交易和資本交易時(shí)互相釘住，保持不變；但是區(qū)域內(nèi)的國(guó)家與區(qū)域以外的國(guó)家之間的匯率保持浮動(dòng)。“最佳”是根據(jù)維持內(nèi)部和外部平衡的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來(lái)定義的。在通貨膨脹和失業(yè)之間的最佳權(quán)衡點(diǎn)，就算達(dá)到了內(nèi)部平衡。外部平衡既包括區(qū)域內(nèi)部的國(guó)際收支均衡，也包括與區(qū)域外的國(guó)際收支均衡。

蒙代爾在論文中將最佳貨幣區(qū)域定義為：受對(duì)稱性沖擊影響的地區(qū)所構(gòu)成的一個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域，這些地區(qū)之間的勞動(dòng)力和其他生產(chǎn)要素是自由流動(dòng)的。他指出，區(qū)域內(nèi)部生產(chǎn)要素充分流動(dòng)，而區(qū)域之間不能流動(dòng)時(shí)，具有要素流動(dòng)性的區(qū)域就構(gòu)成一個(gè)貨幣區(qū)，這樣的區(qū)域可以采用單一貨幣或者將區(qū)域內(nèi)各地區(qū)的貨幣匯率固定，從而組成最佳貨幣區(qū)。需求轉(zhuǎn)移是引起寫作碩士論文外部不均衡的主要原因,浮動(dòng)匯率只能解決不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問(wèn)題，而不能解決同一貨幣區(qū)內(nèi)不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問(wèn)題，后者只能通3過(guò)生產(chǎn)要素的流動(dòng)來(lái)解決。浮動(dòng)匯率是不同貨幣區(qū)之間的均衡機(jī)制，而生產(chǎn)要素流動(dòng)則是貨幣區(qū)內(nèi)的均衡機(jī)制。

蒙代爾之后，不少學(xué)者對(duì)最佳貨幣區(qū)理論進(jìn)行了進(jìn)一步的研究與發(fā)展，他們研究的成果主要集中在兩個(gè)方面：一方面是最佳貨幣區(qū)的判定標(biāo)準(zhǔn)，另一方面是貨幣區(qū)的成本——收益分析。20世紀(jì)90年代以來(lái)，特別是在歐洲貨幣一體化進(jìn)程不斷推進(jìn)的背景下，最佳貨幣區(qū)理論越來(lái)越成為研究的熱點(diǎn)，該理論對(duì)區(qū)域性貨幣一體化進(jìn)程起了重要的理論引導(dǎo)作用。

（二）歐元啟動(dòng)的成本與收益分析

最佳貨幣區(qū)理論除了說(shuō)明有關(guān)國(guó)家應(yīng)組成貨幣聯(lián)盟的一些特征外，還力圖闡明一個(gè)國(guó)家加入貨幣區(qū)域的代價(jià)與收益。歐洲貨幣聯(lián)盟是最佳貨幣區(qū)理論的重要實(shí)踐，本節(jié)將對(duì)歐元啟動(dòng)的成本與收益進(jìn)行分析。

1．歐元啟動(dòng)的成本分析

從成本角度看，歐元啟動(dòng)可能會(huì)給各成員國(guó)帶來(lái)以下?lián)p失：

第8篇

關(guān)鍵詞：一籃子貨幣；管理浮動(dòng)；匯率目標(biāo)區(qū)

按照國(guó)際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國(guó)的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國(guó)實(shí)行的是第三類即盯住美元制度，改革后實(shí)行的匯率制度同時(shí)兼顧了第三類和第七類的特點(diǎn)。

一、對(duì)現(xiàn)行匯率制度的認(rèn)識(shí)

以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個(gè)方面的變化：一是匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化；二是選取參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的方式取代原來(lái)單一盯住美元的調(diào)整方式；三是選取有管理的浮動(dòng)匯率制度取代原來(lái)的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)，又?jǐn)P棄了兩種匯率制度的缺點(diǎn)，從理論上講是人民幣走向區(qū)域貨幣道路上的最佳選擇，但在實(shí)際操作過(guò)程中能否如理論設(shè)想那樣完美，還有待檢驗(yàn)論文。

1．參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)方式優(yōu)于單一盯住方式。

（1）從貿(mào)易多元化的角度看，美國(guó)雖然是中國(guó)的一個(gè)重要貿(mào)易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國(guó)和亞洲的貿(mào)易則占57%。因此，應(yīng)該參照所有主要貿(mào)易國(guó)的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會(huì)鼓勵(lì)人們減少用美元結(jié)算，長(zhǎng)期而言有助于人民幣成為亞洲地區(qū)國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算單位與貨幣。

（2）從降低內(nèi)生交易費(fèi)用的角度考慮，中國(guó)應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國(guó)家的貨幣作為人民幣匯率參照的對(duì)象。單一的盯住美元，意味著我國(guó)的貨幣政策在某種程度上受制于美國(guó)的貨幣政策，而且由于中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策有效性產(chǎn)生沖擊。近年來(lái)，我國(guó)和歐盟、日本以及美國(guó)的貿(mào)易額分別占中國(guó)總貿(mào)易額的比重幾乎相當(dāng)，歐盟和日本的對(duì)華投資也不遜于美國(guó)。因此，以一籃子貨幣為參照對(duì)象更適應(yīng)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)。

（3）從滿足人民幣匯率政策出口競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)看，人民幣匯率政策出口競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)是：穩(wěn)定出口國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與進(jìn)口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)定人民幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率（如果權(quán)數(shù)按照貿(mào)易比重在各貨幣之間分配）。如果中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴國(guó)家沒(méi)有嚴(yán)重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時(shí)也保障了真實(shí)貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。

2．有管理浮動(dòng)匯率制度優(yōu)于原先的固定匯率制度。

（1）從有管理浮動(dòng)匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優(yōu)點(diǎn)，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動(dòng)匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場(chǎng)的供求變化而調(diào)整，從而可以在一定程度上發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用；另一方面，貨幣當(dāng)局可以對(duì)匯率進(jìn)行較多的干預(yù)和管理，從而能夠保持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定，避免本國(guó)貨幣匯率劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

（2）從我國(guó)的國(guó)情看，我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，選擇有管理的浮動(dòng)匯率制度有以下的基本優(yōu)勢(shì)：①保證國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。盡管我國(guó)的貨幣政策在刺激或緊縮經(jīng)濟(jì)方面的作用一直受到理論界的質(zhì)疑和實(shí)踐效果的挑戰(zhàn)，但利用貨幣政策進(jìn)行前瞻性的微調(diào)而平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用目前在發(fā)達(dá)國(guó)家卻得到了普遍的認(rèn)同。因而恰當(dāng)?shù)睦秘泿耪邔?duì)我國(guó)這種以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的發(fā)展中大國(guó)仍然具有重要的意義。②調(diào)整國(guó)際收支的靈活性。這種價(jià)格的調(diào)整可以減輕國(guó)際不利環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。③阻止投機(jī)沖擊。在20世紀(jì)90年代，頻繁的貨幣投機(jī)沖擊對(duì)資本開放并實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家造成了極為嚴(yán)重的損害，這一教訓(xùn)對(duì)我國(guó)在未來(lái)逐步開放資本市場(chǎng)過(guò)程中相當(dāng)重要。

3．現(xiàn)行匯率制度并非完美無(wú)缺的。

（1）參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實(shí)行的均是浮動(dòng)匯率制度，結(jié)果是人民幣對(duì)美元的雙邊名義匯率變動(dòng)頻率與幅度都增加，這會(huì)給對(duì)外貿(mào)易和投資帶來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）對(duì)于人民幣匯率三項(xiàng)政策目標(biāo)金融安全、出口競(jìng)爭(zhēng)力和內(nèi)外部均衡中的任何一項(xiàng)都難以完全顧及。而對(duì)外貿(mào)易在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位、我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度發(fā)育還不完善等現(xiàn)實(shí)，又要求目前的匯率政策必須有所側(cè)重。

（3）不能充分發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用。由于貨幣當(dāng)局對(duì)匯率進(jìn)行管理浮動(dòng)，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場(chǎng)供求狀況，因而難以有效調(diào)節(jié)商品交易和資本流動(dòng)。還有可能引發(fā)操縱匯率之嫌，容易導(dǎo)致貿(mào)易爭(zhēng)端。

通過(guò)上述分析，筆者認(rèn)為：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個(gè)階段性的取向，在人民幣具有區(qū)域貨幣功能后就應(yīng)該再次調(diào)整。

二、對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)制度的認(rèn)識(shí)

在本次匯率改革前，理論界很多學(xué)者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標(biāo)區(qū)制度作為改革的選擇目標(biāo)。從實(shí)踐看，這種方案沒(méi)有得到認(rèn)可。原因在于：

1．從理論上看。首先提出匯率目標(biāo)區(qū)理論的弗來(lái)明認(rèn)為一國(guó)也許會(huì)希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標(biāo)區(qū)”內(nèi)，如果實(shí)際匯率的波動(dòng)超出了這個(gè)目標(biāo)區(qū)，該國(guó)就應(yīng)調(diào)整政策使匯率向目標(biāo)區(qū)內(nèi)移動(dòng)。后來(lái)，克魯格曼進(jìn)一步將匯率目標(biāo)區(qū)模式化，提出了匯率目標(biāo)區(qū)模型，威廉姆森進(jìn)一步發(fā)揮了匯率目標(biāo)區(qū)理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來(lái)的發(fā)展稱之為BBC規(guī)則。為實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度，貨幣當(dāng)局要設(shè)立一個(gè)基礎(chǔ)均衡匯率以便同國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際收支的長(zhǎng)期趨勢(shì)相適應(yīng)，并且圍繞這一可調(diào)整的均衡匯率設(shè)定較寬波幅，達(dá)到一方面保持匯率基本穩(wěn)定，一方面使經(jīng)濟(jì)政策具有一定靈活性之目的。但基礎(chǔ)均衡匯率計(jì)算很困難，而如果不能計(jì)算出合理的基礎(chǔ)均衡匯率，目標(biāo)區(qū)匯率的合理性將在根本上受到動(dòng)搖。此外，匯率目標(biāo)區(qū)體系應(yīng)包括哪些貨幣，其寬度和調(diào)整頻率應(yīng)根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)確定等一系列問(wèn)題也不好解決，或確立起來(lái)具有很大隨機(jī)性。

2．從我國(guó)實(shí)際看。匯率目標(biāo)區(qū)制度在我國(guó)實(shí)行有三大難題。（1）匯率目標(biāo)區(qū)制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動(dòng)性和投機(jī)沖擊難以抵擋。（3）我國(guó)不滿足實(shí)施匯率目標(biāo)區(qū)的三個(gè)前提條件，這三個(gè)條件是：不同國(guó)家的目標(biāo)值一致；競(jìng)爭(zhēng)力水平的目標(biāo)值必須與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡相協(xié)調(diào)；貨幣與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。

3．從實(shí)踐效果看。已經(jīng)崩潰的全球性的匯率目標(biāo)區(qū)—布林頓森林體系和目前正在運(yùn)行的區(qū)域性匯率目標(biāo)區(qū)—?dú)W洲貨幣體系下的歐洲匯率機(jī)制是最著名的實(shí)踐。從實(shí)踐的效果看，布林頓森林體系無(wú)以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機(jī)制運(yùn)行中也是困難重重。更為重要的是，中國(guó)無(wú)論是選擇什么樣的國(guó)家組成匯率目標(biāo)區(qū)，其運(yùn)行的制度環(huán)境與調(diào)節(jié)機(jī)制是無(wú)法與歐洲匯率機(jī)制相提并論的。

因此，本文認(rèn)為，類似于匯率目標(biāo)區(qū)制度的中間匯率制度在中國(guó)是難以實(shí)行的，它既不會(huì)成為當(dāng)今的選擇，也不會(huì)成為匯率制度改革下一步的選擇。

三、對(duì)單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度的認(rèn)識(shí)

1．單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度具有制度優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：一是均衡匯率水平完全由市場(chǎng)供求所決定，因而不會(huì)出現(xiàn)外匯的超額供給有超額需求的問(wèn)題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場(chǎng)的供求，資本的流出入只會(huì)引起匯率水平的升降，而不會(huì)改變貨幣供應(yīng)量，使貨幣政策有了較大的獨(dú)立性；同時(shí)，由于匯率水平的升降能夠自動(dòng)的調(diào)節(jié)國(guó)際收支使之達(dá)到均衡，降低了大量國(guó)際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，減少了中央銀行對(duì)市場(chǎng)的頻繁干預(yù)。三是在浮動(dòng)匯率制度下，匯率的變動(dòng)呈連續(xù)、輕微的態(tài)勢(shì)，投機(jī)者的獲利空間狹小，使投機(jī)行為相對(duì)減弱。

2．我國(guó)還缺乏將單獨(dú)浮動(dòng)制度理論上的優(yōu)點(diǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)中的優(yōu)點(diǎn)的實(shí)力。從我國(guó)的情況來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續(xù)進(jìn)行，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也就呈現(xiàn)出高度的不穩(wěn)定性。隨著我國(guó)對(duì)外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度日益提高，國(guó)際間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，對(duì)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，資本的流動(dòng)性將隨之增強(qiáng)，其結(jié)果對(duì)我國(guó)的貨幣供需產(chǎn)生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國(guó)深化改革和擴(kuò)大開放的過(guò)程中，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期具有高度的不穩(wěn)定性。在這種情況下，如果我國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿(mào)然采取一步到位的匯改策略，走上浮動(dòng)匯率的道路，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是巨大的。

3．單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度也有其自身的缺陷。最大問(wèn)題就是存在著匯率的過(guò)度波動(dòng)或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資，并且使經(jīng)濟(jì)中面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。弗里德曼認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度之所以出現(xiàn)不穩(wěn)定。主要是因?yàn)榕c之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。由于人們對(duì)貨幣供給、實(shí)際收入的預(yù)期決定著當(dāng)前的匯率，如果人們的預(yù)期是不穩(wěn)定的，匯率就會(huì)表現(xiàn)出易變性，且匯率波動(dòng)的幅度會(huì)大大超過(guò)貨幣供給和實(shí)際收入的波動(dòng)幅度。依據(jù)該理論，如果人們的預(yù)期是穩(wěn)定的，匯率就應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的；而事實(shí)上則是，在大多數(shù)預(yù)期穩(wěn)定或預(yù)期較大穩(wěn)定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，對(duì)外匯市場(chǎng)調(diào)控能力較強(qiáng)的國(guó)家，或是參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較深，需要充分利用匯率機(jī)制調(diào)節(jié)作用的國(guó)家，比較適合采用這種匯率制度。

參考文獻(xiàn)：

1．韓劍，徐康寧．人民幣匯率制度的改革方向．東南大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，（6）．

第9篇

摘要：盯住匯率制度安排下名義匯率的貶值會(huì)引致國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和私人部門財(cái)富的增加，是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹取決于央行的調(diào)控能力。人民幣名義有效匯率的波動(dòng)通過(guò)改變我國(guó)貿(mào)易條件直接對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響，但影響的程度與幅度，取決于進(jìn)出口數(shù)量對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的彈性以及進(jìn)出口價(jià)值增速變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接影響。人民幣名義有效匯率的升值會(huì)刺激資本流入增加、加大國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作難度，進(jìn)口價(jià)格對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響不斷提高。

論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，有效匯率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，影響路徑

2005年7月以后，我國(guó)人民幣匯率機(jī)制從盯住美元的間接浮動(dòng)匯率體制轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∫粩堊迂泿诺挠泄芾砀?dòng)匯率機(jī)制，經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯交易管制取消，資本項(xiàng)目下的資本流動(dòng)管制也逐步放寬，人民幣名義有效匯率的波動(dòng)通過(guò)改變我國(guó)貿(mào)易條件直接對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響，但影響的程度與幅度，取決于進(jìn)出口數(shù)量對(duì)進(jìn)出口價(jià)格的彈性以及進(jìn)出口價(jià)值增速變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接影響。人民幣名義有效匯率的波動(dòng)還通過(guò)影響資本流入、改變國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作等途徑直接或間接影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)口產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)需求比重的提升，導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響不斷提高。

一、盯住匯率制度安排下匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的理論分析

自1972年布雷頓森林體系固定匯率制度崩潰以來(lái)，各國(guó)的匯率制度呈多樣化發(fā)展趨勢(shì)，概括起來(lái)可分為浮動(dòng)匯率和盯住匯率兩大類。由于眾多國(guó)家特別是美國(guó)、日本等重要經(jīng)濟(jì)大國(guó)實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)匯率，盯住匯率制度－－無(wú)論是盯住單一貨幣，還是盯住一攬子貨幣，抑或根據(jù)一組指數(shù)調(diào)整匯率，其名義匯率是相對(duì)穩(wěn)定的匯率安排，但從全球角度看盯住匯率制度實(shí)際上是一種間接的浮動(dòng)匯率安排：只要被盯住貨幣匯率發(fā)生波動(dòng)，實(shí)行盯住匯率國(guó)家的名義匯率即使不變，但相對(duì)其他國(guó)家貨幣的匯率也隨之改變。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里·薩克斯和費(fèi)利普·拉雷恩在資本完全自由流動(dòng)和購(gòu)買力平價(jià)的假定前提下，對(duì)盯住匯率安排下匯率貶值或貨幣價(jià)值低估的影響進(jìn)行過(guò)深入的理論分析（杰弗里·薩克斯和費(fèi)利普·拉雷恩，1997）。他們的分析結(jié)論是，幣值低估會(huì)導(dǎo)致盯住匯率安排下本國(guó)貨幣供給增加和價(jià)格水平上升，最終結(jié)果是中央銀行儲(chǔ)備增加、私人部門變得貧窮，貨幣貶值類似于征稅。具體傳導(dǎo)過(guò)程是：

在初始均衡狀態(tài)下，M＝EP*Q／V（I），且W／P＝M／P＋B／P＋B／P，P＝EP，I＝I。這里M為貨幣供給，E為實(shí)際匯率，P為被盯住貨幣國(guó)家價(jià)格，Q為本國(guó)實(shí)際產(chǎn)出，V（I）為貨幣周轉(zhuǎn)次數(shù)，I為本國(guó)利率，I為被盯住貨幣國(guó)家利率，W為國(guó)內(nèi)私人部門金融財(cái)富，B為國(guó)內(nèi)私人部門持有的國(guó)內(nèi)生息資產(chǎn)，B為國(guó)內(nèi)私人部門持有的外國(guó)生息資產(chǎn)。

在P、Q、V（I）不變的條件下，貨幣貶值或?qū)嶋H匯率E提高會(huì)立即引致M增加，出現(xiàn)超額貨幣需求。私人部門為滿足貨幣需求，只有出售外國(guó)生息資產(chǎn)B；而中央銀行為維護(hù)新的匯率穩(wěn)定，必須購(gòu)買私人部門拋售的外國(guó)生息資產(chǎn)、增加貨幣供給；貨幣供給的增加又會(huì)導(dǎo)致本國(guó)價(jià)格的上漲。這一過(guò)程直到“貨幣供給按與貨幣貶值及由此導(dǎo)致的本國(guó)價(jià)格上升相同的比例增加時(shí)”，才會(huì)結(jié)束。此時(shí)私人部門的超額貨幣需求得到滿足，但結(jié)果是中央銀行儲(chǔ)備增加、私人部門財(cái)富縮水，貨幣貶值類似于征稅。

杰弗里·薩克斯和費(fèi)利普·拉雷恩的理論是在嚴(yán)格假定前提條件下的簡(jiǎn)單理論抽象，與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在很大差距，其結(jié)論自然與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果存在很大偏差：（1）理論模型的前提是資本完全自由流動(dòng)和購(gòu)買力平價(jià)。事實(shí)上，多數(shù)國(guó)家或地區(qū)對(duì)資本流動(dòng)均進(jìn)行一定程度的管制，各國(guó)貨幣購(gòu)買力存在很大差別。（2）理論模型隱含的前提是市場(chǎng)迅速“出清”。事實(shí)上，即使資本能夠完全自由流動(dòng)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)“出清”也需要一定的過(guò)程。

我們將匯率波動(dòng)對(duì)產(chǎn)出影響、資本管制和央行調(diào)控能力等因素納入模型考慮后，修正后的杰弗里·薩克斯和費(fèi)利普·拉雷恩模型改變?yōu)椋篩＝PQ＝C＋I(xiàn)V＋EX－IM，M＝EPQ／V（I），EX＝EXQEXP，IM＝IMQIMP，且W／P＝M／P＋B／P＋B／P＝Y(jié)／P－G／P，P＝EP，I＝I。其中Y、C、IV、EX、EXQ、EXP、IM、IMQ、IMP、G分別為名義產(chǎn)出、消費(fèi)、投資、出口價(jià)值、出口數(shù)量、出口價(jià)格、進(jìn)口價(jià)值、進(jìn)口數(shù)量、進(jìn)口價(jià)格和政府資產(chǎn)。

在修正后的杰弗里·薩克斯和費(fèi)利普·拉雷恩模型框架下，盯住匯率制度安排下名義匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響會(huì)發(fā)生重大改變，名義匯率的貶值最終會(huì)引致國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和私人部門財(cái)富的增加，是否會(huì)引發(fā)通貨膨脹取決于央行的調(diào)控能力：（1）名義匯率的貶值首先將改變貿(mào)易條件，即降低出口價(jià)格、提高進(jìn)口價(jià)格，刺激出口數(shù)量增加、減少進(jìn)口數(shù)量，只要出口數(shù)量的增加超過(guò)出口價(jià)格的降幅、進(jìn)口數(shù)量的降幅超過(guò)進(jìn)口價(jià)格的升幅，本國(guó)產(chǎn)出將擴(kuò)大。（2）貿(mào)易狀況的改善將擴(kuò)大貿(mào)易順差，在資本管制情景下，中央銀行為維護(hù)名義匯率穩(wěn)定，必須購(gòu)買貿(mào)易順差增加引致的外匯供給，導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給增加，形成超額貨幣供給。

二、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響路徑分析

2005年7月份以前我國(guó)實(shí)行盯住美元、外匯和資本流動(dòng)嚴(yán)格管制的匯率制度，2005年7月份以后我國(guó)實(shí)行盯住一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率體制，經(jīng)常項(xiàng)目外匯管制取消、資本項(xiàng)目管制逐步放松。在人民幣盯住一攬子貨幣匯率制度安排下，人民幣名義有效匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，基本符合修正后杰弗里·薩克斯和費(fèi)利普·拉雷恩理論模型的分析框架，修正后模型的結(jié)論與我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)踐更為一致。根據(jù)修正后的理論模型框架，人民幣有效匯率的波動(dòng)同樣通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)渠道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生直接影響。