時間：2023-03-24 15:21:55
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此次次貸危機給美國經濟帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復轍，我們必須了解次貸危機及其產生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經濟金融的穩定做好充分的準備。
首先，我們應該了解何謂次貸危機。所謂次貸危機即次級貸款抵押市場危機是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機構重視到其隱含的風險。
其次，此次次貸危機緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產市場的回暖。在房地產市場高速發展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機構并沒有充分考慮到其中的風險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產市場回暖，所抵押的房產其價值根本無法抵債，便產生大量的呆壞賬，此時這些風險僅僅集中于本國的銀行業。而一些國際投資基金或金融機構對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風險擴散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機對全球股市所產生的沖擊的一個原因。
再次，此次次貸危機為美國金融機構帶來大量的呆壞賬，這將直接導致其流動性的嚴重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經濟的發展產生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機給金融機構帶來的巨大損失，歐美各國相關金融機構紛紛裁員以降低成本，這將導致失業人口的增加，雖然數字不時很大，但足以說明此次危機帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機對我國經濟的影響。據美國金融統計中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經濟往來密切，經花旗銀行測算，美國經濟放緩1％，中國經濟將放緩1.3％。雖然此次危機給中國帶來的直接損失并不大，但當美國經濟受挫，也將使得中國經濟面臨較大損失。
次貸危機對我們的啟示
此次次貸危機所產生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機爆發后才對銀行進行救助，而應該事前做好準備以防止危機的產生。
第一，美國次貸危機直接起源于美國房地產市場的降溫。美國成熟房地產市場都會引發次貸危機，何況我國的新興市場。目前我國房地產投機行為尤為嚴重，使得樓市不斷飆升，房地產市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產生緣至于投機者沒有得到有效的規制，現有的規制對他們投機帶來的成本遠遠小于其將獲得的利益。長此以往，也許數年后等到泡沫破滅的時候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機的經濟實力遠不如美國，因此危機的爆發不論在我國經濟上還是在社會穩定上所產生的影響程度都將是無法預測的。因此我們不論是出于房地產市場的健康發展還是出于防止類似危機在我國爆發的目的，我們都應該防止房地產市場巨大泡沫的產生。
第二，由于我國貸款主要來自商業銀行，我們應加強商業銀行對住房貸款申請者信用和還貸能力的審核。建立信用評審機制并非一朝一夕的問題，在我國個人消費信用評價系統還處于初級階段、個人信用的數據儲備還不完善的情況下，信貸機構應在此基礎上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現階段，房地產市場在中國經濟增長中占有很大比例，銀行業也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業銀行或信貸機構因為利益的驅使而放松借款者的資格標準，或對其有可能虛假的信息不進行必要的審核。甚至有職員為了業績的提高，幫助那些條件不合格的申請者偽造信息或想辦法規避銀行現行的規制。這就要求金融機構加強對職員職業操守的培養，從前臺開始培養風險的防范意識。與此同時，我國應該建立個人信用評級制度，給商業銀行評價消費者信用提供一個合理的依據。
第二，增強銀行的抗風險能力。銀行的本質是風險經營，要減少危機對銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風險的能力。而有效的金融創新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風險提供更多、更有效的工具。目前我國商業銀行資產證券化還不成熟，放貸風險基本集中于銀行本身，銀行應該積極開拓新的金融產品以到達轉嫁風險的目的。
第四，完善監管體系。銀行經營應保持其安全性、流動性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產結構的高負債比例，容易使股東或管理者從事高風險業務。為了，保障廣大債權所有者的利益，必須對銀行進行有效的監管，使其從事業務體現了利益相關者的利益。外部監管應該與銀行內部監管部門同心協力，對商業銀行進行有效監管。外部監管體系的完善，包括相關法律法規的健全和監管機構的建立，相關法律法規應該對銀行的高風險業務經營進行有效的約束，而監管機構應該依照相關法律法規對銀行的違法違規行為給予應有的懲罰。外部監管應該引導銀行業的穩健運行，從而維護金融市場的穩定。內部監管部門應對本行的資產和業務進行客觀的風險評估，從根本上對風險進行有效的控制。
第五，培養住房貸款居民的風險意識。不可避免的是有些居民對自己以后的還貸能力沒有進行有效的估計，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應該讓消費者充分了解其中的風險，幫助其分析各種風險產生的可能性。
第六，完善我國證券市場。房地產上市公司市值占我國證券市場很大一部分比重。其股價波動很大程度影響著整個證券市場的穩定與否。房價的飛速增長，將間接拉大了二級市場與一級市場中獲得房地產公司股票價格之間的差距。而這大大增加了二級市場投資者的風險。
總之，為了預防類似危機在我國爆發，我們應該在各個層面做好充分的準備，確保金融市場的穩健運行，經濟的穩步發展。
次級抵押貸款是指住房抵押貸款市場上信用等級較低的借款人申請獲得貸款。從事次級抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請后，與投資銀行一起將次級抵押貸款打包成抵押貸款支持證券MBS，出售給投資銀行以轉移風險；投資銀行與抵押貸款公司簽署協議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進一步打包成擔保債務憑證CDO出售給保險基金、養老基金或者對沖基金等投資者。銀行還會購買一些信用違約互換合約，即購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進一步分散自己的風險。2001－2005年，次級抵押貸款市場也得到迅猛發展，到2006年第四季度，次級抵押貸款在美國住房抵押貸款中的比重達到15％左右。
然而好景不長，聯邦利率的上升刺破了美國房地產市場的泡沫，潛伏已久的次級抵押貸款市場風險終于爆發。
2次貸危機爆發的深層原因探析
(1)美聯儲的連續加息及房地產市場泡沫破裂是危機發生的主要原因。
自2004年6月后，美聯儲的利率政策發生逆轉，經過連續17次調高基準利率，直接刺破了美國房地產市場的泡沫。由于次級抵押貸款是金融機構貸給那些信用等級較差或償付能力較弱的購房者，貸款利率較一般抵押貸款至少高出2至3個百分點，很多次級抵押貸款市的借款人無法按期償還借款，違約率增大。隨著房地產價格的下跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得再融資。在以上兩因素的影響下，導致購房者預期貸款支付總額高于住房價值，從而在逆向選擇的驅動下，違約率自然上升。因此，美國的基準利率上升和住房市場持續降溫是引起美國次級抵押貸款市場風波的根本原因。
(2)法律約束、監管機制、信用評級體系等制度的缺陷對危機的產生有不可推卸的責任。
次級抵押貸款作為一種新興的金融創新產品，本身就蘊藏著潛在的風險，在其產生和發展過程中，法律約束和監管機制以及信用評級體系的缺失是導致次貸市場發生風暴的重要因素之一。
另外信用評價體系也在此次風波中擔任了一個相當重要的角色。過去評級機構部不向發行人收取費用，而如今這些評級機構一直從發行人那里收取信用評級費，然后再告訴投資者它們給發行人發行的債券何種等級，有價證券的發行增加了信用評級機構的收入。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業務通過提高信用評級的方式來獲取客戶，這意味著信用評級機構主觀上降低了信用評級的標準。此外，由于證券化產品過于復雜，很多機構投資者對證品的定價缺乏深入了解，完全依賴產品的信用評級進行投資決策。證券化高的信用評級導致機構投資者的非理性追捧，最終導致信用風險的累積。
(3)次貸危機實質上也是證券化、金融衍生品的濫用的產物。
次貸風暴之所以能在全球范圍內不斷擴散和蔓延的重要原因就是證券化，衍生品等金融創新工具使得風險從房地產市場傳導到金融機構，再到全球金融體系。從次貸危機中我們看到，證券化能像加工高質量的債務那樣輕易地加工低質量的債務，金融工程師用抵押貸款證券化制造出投資級債券，許多低收入且信用差的購房者構成未開發的世界(即次級債市場)成為全球貨幣經理創造投資級債券的原材料。高杠桿比率的對沖基金和MBS、CDO、CDS、SW等金融工具的介入，使次級市場開始變得繁榮。創新象是一把雙刃劍：新的金融衍生品使銀行的風險得以分散，讓更有能力的投行和各種基金來分擔；但同時也蘊藏著巨大的風險，當次貸市場最終發生顛覆時，終于產生米諾骨牌效應引起眾多銀行和金融機構的連鎖性損失，從而引致整個金融體系的混亂。
3次貸危機對全球經濟的影響
3.1國際金融機構損失慘重，國際股市暴跌
2007年8月，法國巴黎銀行公開宣布卷入風波中的，這是美國次貸風波對歐洲銀行業影響開始的標志。隨后2007年9月英國北巖銀行發生了擠兌事件。德國工業銀行(IKB)于2007年8月宣布由于投資美國次級抵押貸款而蒙受巨大損失。德意志銀行于2007年10月宣布第三季度稅前利潤較上年同期下滑逾20％。瑞士銀行宣布由于在美國次級抵押貸款市場投資失誤，降至61.7億瑞士法郎，當季減記資產42億瑞士法郎。2007年財年前三個季度，日本三菱日連，瑞穗，三井住友，住友信托，理索納和中央三井集團這6大集團遭受與美國次貸相關的損失高達5291億日元。隨著次貸風險的逐步顯現，美，歐，日等發達國家經濟體銀行業均受到了嚴重沖擊，致使全球經濟尤其是發達經濟增長有所放緩。由于次級貸款危機的爆發，同時對股市造成了巨大沖擊。歐洲三大股市和亞太區多數股市和拉美股市均出現連續下挫，加上金融機構的損失逐漸公布，每次信息披露都對全球股市造成巨大影響引起了全球股市大震蕩。在歐洲，2007年7月下旬至8月中旬的三周時間里法國巴黎CAC40指數下跌了13％，英國富時100指數下跌11.7％，德國法蘭克福DAX指數下跌9％。截止2008年1月22日，歐洲部分指標符合典型的熊市的技術標準。日本股市則在2007年經歷了四次大幅度下跌。3.2外匯市場波動劇烈，房地產市場低迷
自2007年美國次貸風波爆發以來，美元在第三季度進入加速貶值階段，并在第四季度中期進入超跌狀態，使得歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創下歷史新高。隨著次貸風波的爆發，日元迅速走強，美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規模平倉行為發生，貨幣市場出現劇烈震動，不少交易者損失慘重。
在歐洲銀行業由于遭受損失后，歐洲各國的房地產市場也逐漸出現低迷。2007年8月中旬，英國倫敦房價首次下跌，隨后從9月份開始，英國房價開始全面降價，英國的房地產市場開始進入衰退，隨著房價暴跌的恐懼的蔓延，歐洲其他的國家的房地產市場也開始下跌，尤其是西班牙和愛爾蘭，這兩個國家是歐洲房地產泡沫最大的兩個國家。
3.3全球流動性緊縮，各國央行紛紛注資
危機發生后，突然性流動性緊縮成為國際金融市場安全的主要威脅。當貸款者違約率提高時，MBS債券評級下降，CDO值縮水，對沖基金等投資機構的投資面臨打水漂的可能，流動性問題也就由此生了。面對全球流動性緊縮的問題，各國央行紛紛開始注資，美聯儲注資3890，5億美元，歐洲各國央行注資6641.5億美元，日本注資467.7億美元，澳大利亞注資151.4億美元，加拿大注資43.7億美元。美，日，歐等各國銀行的注資增強了流動性，穩定了市場信心。
4次貸危機對中國經濟的影響
4.1次貸危機對銀行業的影響
從各銀行披露的數據來看，我國目前有中行、工行、建行三大商業銀行因投資美國住房抵押次級債而受到影響。但是由于中國銀行業投資美國次貸的比重不多，相比其他國際金融機構，美國次貸風波對中國銀行業的直接影響還不大。
但是由于美聯儲多次大幅度降息以及美元的加速貶值，中國商業銀行的外幣資產預期收益率將出現大幅度降低，而曾經收益率較高的美元資產現在成為拖累中國銀行業整體凈息差的一大因素。與此同時，美元的加速貶值，致使境外業務利潤占比較高的中資銀行受到較大的影響。
4.2次貸風波對中國進出口貿易的影響
隨著美國次貸風波的負面影響不斷擴大，再加上人民幣兌美元匯率屢創新高，不僅導致中國對美國出口貿易增速有所下降，而且導致中國整體出口增速出現大幅度放緩，貿易順差銳減。據中國海關公布的數據：中國對美國的出口增幅自去年就開始逐漸下滑，2007年一季度中國對美出口同比增幅是20.4％。二季度縮減到15.6％；2007年7月次貸危機爆發后，三季度中國對美國的出口同比增幅僅為12.4％，四季度再縮減到10.8％。而到了今年2月份，我國對美出口更出現5.2％的負增長。由于中國對出口(特別是對美國出口)的依賴程度較高，美國次貸危機將會通過降低美國國內消費需求影響中國對美國的出口。在國內消費乏力的情況下，我國就會出現產能過剩和供給過度問題，我國政府就會采取更加嚴厲的宏觀調控措施限制產能，并容易導致通貨緊縮，出口不振將增加就業和產業結構調整的壓力。
4.3次貸風波對中國房貸市場的影響
次級債務危機對于我國房貸市場直接的影響比較小，因為中國商業銀行資證券化程度非常低，特別是個人住房貸款業務基本上沒有證券化，但是美國的次級債券危機仍然給關于國內的房地產市場很好的預警。在中國，居民的住房按揭款一直被認為是優質資產，但是通過美國次貸風波的爆發，這種資產的優質性受到了嚴重質疑。中國住房揭貸款的證券化程度很低，其不良信用貸款的風險主要集中在銀行體系內。如果房價一直上漲，那么這些潛在風險還不會暴露出來，但如果房價一旦向下逆轉聚集在銀行體系中的這些風險就會爆發出來，次級債務危機對我國房貸市場的警示意義大于其直接沖擊。
關鍵詞:次貸危機;經濟圖景;貸款信用
一、美國次貸危機的形成與原因
我們知道，美國經濟的70%依靠私人消費，而且相當比例是負債消費。在那里，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單等，貸款現象幾乎無處不在。在過去幾年，為刺激房貸，貸款公司提供了優惠利率、零首付(歷史上標準的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優惠措施，使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業績。為分散風險，他們找到知名投行，推出了CDO(債務抵押債券)，讓購買債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。在有利可圖的低利率環境下，低風險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達到12%)，僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時，對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行，換得數倍的貸款，追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創造出CDS(信用違約交換)以降低風險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎上又創造一個CDS基金(“三毛”基金)，把先前賺到的一筆作為基金，放大數倍(例如10倍)地首發。這時，人們認為，買入1元基金，虧到0.90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是，各種養老基金、教育基金、理財產品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產品在OTC市場交易，法律上也未規定需要向監管者報告，無人知曉它們究竟賣了多大規模，這樣就形成了2001年末以來，從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金，人人都賺的情形。美國房地產一路飆升，根本沒有出現還不起房款的事情。
與之相伴的是，美國的利率不斷上升和住房市場持續降溫。同時，次級抵押貸款的還款利率大幅上升，這使那些收入根本不高的購房者還貸負擔大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現了2006年底普通民眾無法償還貸款，貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告，各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，全球主要金融市場隱約出現流動性不足，經濟增長受到嚴重威脅的情況。美國次貸危機爆發。
縱觀次貸危機的產生過程，我們可以看出，由松變緊的政策調控環境是次貸危機發生的直接原因。從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始，美聯儲的貨幣政策經歷13次降低利率之后，2003年6月，聯邦基金利率僅1%，達到過去46年以來的最低水平。同期，30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%，一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%，這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創新產品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地揮霍，窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里，美國聯邦儲備委員會連續17次提息，將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而且，自2007年第二季度以來，美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機的根本原因。美國“經濟學簡報”網站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機爆發根源時這樣說:“只要你還喘氣兒，銀行和抵押貸款公司就敢想方設法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是，我們進入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代。”即使在房價不斷上漲的形勢下，為防止嚇退次貸借款人，華爾街變本加厲瘋狂放貸，甚至僅依據借款者自己填報的虛假收入就可放貸，次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻，必然導致回收資金的風險升高。
部分金融機構利用房貸過度證券化轉移風險是導致危機的表象原因。在低息環境下，次級房貸衍生產品客觀上的投資回報空間，不僅使放貸機構在股市上一倒手就將債權轉讓給其他投資者，還吸引了美國以及全球主要商業銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規模究竟多大可謂深不見底，使得危機爆發時影響波及全球金融系統。
二、次貸危機對我國金融業的啟示
當前，中國與美國房市降溫前的經濟圖景存在一定相似性。我國的貨幣政策也與美國如出一轍。美國次貸危機無疑給國內金融業敲響了居安思危的警鐘。如果從美國次貸危機中吸取教訓，加強我國金融業的管理和監管，可以防止金融危機爆發，保證經濟金融平穩運行。
第一，金融產品的創新要建立風險防范機制。我國許多的居民希望通過投資房地產去獲得財富，銀行系統也曾想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行推出了“雙周供”，可使借貸人縮短還款期，少交利息，很受炒房戶歡迎。又如“循環貸”，允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產，就能獲得越多的貸款額度，產生以房養房的現象，更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現大規模的貸款違約現象，但是，不斷上揚的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率，繼而導致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如，深圳一居民用首付購得一套房，又用這套房抵押購得第二套房首付，再租出第一套房來交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對房貸和利率進行調整，就會產生違約，所以在推動房地產市場發展的同時，必須考慮到其對銀行資產質量的影響，應高度重視房地產價格相對穩定的意義。對新興的金融產品，要建立風險防范機制和相對應的監管和調控手段。
第二，做好國內按揭貸款巨大風險的管理。美國次貸危機的源頭就在于美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產品，給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負債較重的個人進行了住房按揭貸款。中國商業銀行應該充分重視美國次貸危機的教訓，要嚴格保證首付政策的執行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現零首付的現象。要采取嚴格的貸前信用審核，避免出現虛假按揭的現象。2007年下半年，央行與銀監會了《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》和《關于加強商業性房地產信貸管理的補充通知》。該文件的主要精神就是通過市場準入的提高，區分房地產的投資與消費，提高房地產投資者的門檻。這兩個文件公布后，國內房地產市場開始出現很大變化，不少房地產市場投資者開始退出市場，快速擴張的銀行信貸開始減緩。:
關鍵詞：次貸危機；蝴蝶效應；宏觀調控；次級債券；浮動利率
2007年4月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發。一年多來次貸危機的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應，引發全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經過金融機構的炒作，波及到許多國家的金融機構和銀行，估計最終損失要達到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機，以及引發危機的深層次原因是什么？
一、美國次級房貸的現狀和特點
美國次貸危機起源于美國房地產次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產（如房產）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據信用質量，將房屋抵押貸款分為三類：優質抵押貸款，次優抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優質抵押貸款達到或基本達到了美國相關政府支持機構（GSE）規定的標準，具有良好的信用品質。
次優抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點：貸款標準低、以浮動利率貸款為主。
次優抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款的信用質量好于次級，并且大體能夠接近最優貸款的標準，被普遍認為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優質貸款產品高100到200個基點。據高盛研究報告數據，2006年新發放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。
次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產價值比（LTV）超過了85%。
除了貸款標準低以至于信用風險明顯高于最優貸款之外，次級和次優貸款的另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數的優質抵押貸款形成了鮮明對比。據估計，在優質抵押貸款、次級抵押貸款和次優抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據高盛研究報告數據，2005年和2006年發放的次級貸款規模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發這次危機的主要是近幾年發放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優抵押貸款。
二、次貸危機發生的原因
探究美國次貸危機爆發的原因，歸納起來，有以下幾方面：
（一）市場內部機制缺陷是根本原因
1．日益擴大的低端抵押貸款規模是危機的始作俑者。低端抵押貸款規模迅速擴大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機構大量發放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風險并不高，因為即使違約，金融機構也可以很容易的通過出售房屋避免損失。
在發放次級抵押貸款后，這些金融機構（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎的證券化產品如抵押支持證券（MBS）、資產支持證券（ABS）等，將貸款風險通過證券市場轉嫁給投資者。隨著風險的轉移，這些金融機構回收貸款占用的資金，繼續擴大放債規模。
2．放貸機構和投資者的貪婪是這場危機的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，忽視風險管理。一方面放貸機構為了能大量發放、持有次級債，推出各種高風險的次級貸款產品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機構忽視風險管理，導致一部分人有機可乘。另一方面，放貸機構故意實施“獵殺放貸”行為。放貸機構故意向借款人片面強調高收益性，而對高風險性閉口不談，導致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產生什么影響。當危機爆發時，借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款，放貸機構遭受巨額損失甚至破產，從而殃及債權人。
（二）政府宏觀調控不力是次貸危機爆發的歷史原因
為了應對網絡泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經濟的巨大沖擊，刺激經濟增長，美聯儲實行低利率貨幣政策。美聯儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續13次降息，并將聯邦基金利率降到了46年的最低點1%。低利率政策的實施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導致大量流動性資產涌入美國房地產市場和金融市場。這極大的促進了美國房地產業的發展，在拉動經濟發展的同時，也埋下了危機的隱患，孕育了房地產的“泡沫”。隨著美國經濟的復蘇，通貨膨脹的壓力死灰復燃，為了防止經濟過熱，抑制通貨膨脹，美聯儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯邦基金利率從1%上調到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。
美聯儲主導的貸款利息劇降據升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導以次貸低息的方式買房，而后又出現高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導致了房地產泡沫的破滅，為次貸危機的全面爆發埋下了伏筆。
（三）房地產市場的失衡是危機爆發的導火線
美國房地產從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產價格大跌，原來售價200萬美元的房子，現在只能賣到100萬美元左右，出現了房地產全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機終于浮出了水面，并引發多米諾骨牌效應，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發了全球金融海嘯。
當房價上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產品的狀態均為高收益低風險，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風險轉移出去并將回收的資金以發行更多次級抵押貸款的方式來擴大放貸規模以獲取高額利潤。金融機構則根據這些衍生產品為基礎，創新出新的“再衍生”產品。經過層層循環，使越來越多的本無力購房居住的消費者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費者、放貸機構到專業融資機構、投資銀行、商業銀行到最終金融產品的投資者都嚴重忽視風險。結果是只要其中某一個鏈條出現故障，就會引起連鎖反應，并迅速波及其它環節，一旦購房者無力償還債務，那么從放貸機構到專業的融資機構，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。
（五）借款人的經濟狀況不良和市場流動性不足是危機爆發的基礎原因
次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產信用記錄的借款者，借款給這類人而產生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經濟繁榮時期，借款者可以通過房產的升值作為抵押；然而，當經濟環境惡化時，這類借款人由于經濟條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統性風險也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實上也如此，隨著美國利率升高、房價下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負擔，從而引發違約。據不完全統計，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進一步擴大。另一方面，流動性不足問題導致了次級貸款市場后天營養不良。當美國經濟處于通貨膨脹加速階段，美聯儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產遭遇。
（六）次級債券的信用評級機構失職是重要原因
信用評級的目的就是為了減少投資風險，增加市場透明度。然而，評級機構的核心業務卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業務，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實上，2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發行的各種創新工具提供評級是評級公司業務的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。
（七）官方態度的曖昧成了危機爆發的溫床
2001～2002年間，美國次級債因新經濟泡沫的破裂而導致短期拖欠率上升，但美聯儲官員不僅未對問題的嚴重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經濟由于次貸危機引發金融風暴并波及世界時，美聯儲對此問題的嚴重性都沒有給予清晰的闡述。可見，官方態度的曖昧成了這場危機孕育并迅速蔓延開來的溫床。
總之，從美國次貸危機的特點可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機的爆發，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發而成的。
參考文獻
[1]汪利娜．美國次級抵押貸款危機的警示[J]．財經科學，2007，（10）．
美國的房屋抵押貸款分為三類：優質抵押貸款，次優抵押貸款以及次級抵押貸款。次級抵押貸款市場面向信用評級低，收入證明缺失，負債較重的客戶，由于信用要求不高，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2%~3%。在巨大的利潤的誘惑下，加之優質和次優級抵押貸款市場日趨激烈的競爭，許多金融機構大量發放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風險并不高，因為即使違約，金融機構也可以很容易的通過出售房屋避免損失。
在發放次級抵押貸款后，這些金融機構（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎的證券化產品，如抵押支持證券（MBS）、資產支持證券（ABS）等，以及以MBS、ABS等為基礎發行的債務抵押擔保證券（CDO），從而將貸款風險通過證券市場專業給投資者。同時隨著風險的轉移，這些金融機構因貸款占用的資金得到回收，使得放貸規模繼續擴大。
二、危機產生的原因
自從2001年美國網絡泡沫破滅以來，美聯儲為了刺激經濟采取了寬松的貨幣政策，聯邦基金利率一直維持在極低的水平，低利率刺激了房價持續上漲。在房地產業繁榮的現象下，次級抵押貸款的風險在一定程度上被掩蓋：次級抵押貸款公司覺得，收不回的貸款反正有房子做抵押，而房價還在漲，所以還會賺；而且借助于金融創新，這些貸款被打包債券化出售給了投資銀行、對沖基金等各類機構投資者，次級抵押貸款公司的信用風險被轉移出去了。但從2004年6月開始，美聯儲持續加息，房地產業開始趨冷，一些借款買房人不能按期還貸而違約，違約率的上升導致一些次級抵押貸款公司（如美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融）出現虧損以至破產。同時，次級抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價格下跌引起了投資于此機構出現財務困難。投資者了解到這個信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動性困難，不得不暫停贖回，這引發了投資者的恐慌。商業銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問題的金融機構從銀行和債券市場都無法融到資金，次級債危機就演變為流動性危機，引起了造成美國和全球主要股市下跌。
探究危機產生的原因，歸納起來有以下幾點。
1．美聯儲的低利率貨幣政策以及房地產泡沫的破滅
為了應對網絡泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經濟的沖擊，刺激經濟增長，美聯儲前主席格林斯潘連續13次降息，低利率的政策極大的促進了美國房地產也的發展，在拉動經濟發展的同時，也為危機的形成埋下了伏筆。隨著美國經濟的復蘇，為了防止經濟過熱，美聯儲又先后17加息，引起房地產泡沫的破滅，次貸危機從而發生。
2．放貸機構和投資者“見利忘險”，忽視風險管理
由于次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%~3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，大量發放次級貸款，大量持有次級債。當危機發生時，難免遭受巨額損失甚至破產。3．貸款證券化等金融創新引起風險的傳遞和擴大
通過貸款證券化，放貸部門將貸款的風險轉移出去，同時回收的資金繼續用于放貸，使得放貸規模不斷擴大。金融創新創造了大量以次級抵押貸款為基礎的衍生產品以及以這些衍生產品為基礎的“再衍生”產品，這些衍生產品滲透到金融市場的各個角落，風險也得以傳遞和擴大——次級抵押貸款市場的異動將引起整個金融市場的動蕩。
4．信用評級機構嚴重失職
在這次危機中，標準普爾、穆迪等信用評級公司從一開始就認定次級抵押債券和普通抵押債券同等風險，并給予最高的信用評級。投資者出于對這些機構評級的信賴，放心的大量購買了此類債券。但當次貸危機開始顯現時，2007年7月，這些評級機構又將幾乎所有次級抵押債券的信用等級調低。這樣的行為，直接引起了市場的極度恐慌，導致了全球性的流動性不足。
三、引發的思考
盡管美國的次貸危機在歐美各國央行聯合救市的措施下得到了緩解，但這次危機對美國以及全球經濟造成的嚴重的沖擊，教訓是深刻的，值得我們的深入思考。
在中國，住房按揭貸款一直理所當然的被認為是“優質資產”，在銀行的貸款業務中占據了很大的份額。但這種“優質資產”的背后的風險是巨大的：這幾年，銀行為了發放更多的貸款，放松了對貸款人的審查，凡是個人要申請住房按揭貸款的，沒有誰不能從銀行獲得貸款，貸款人基本上沒有信用等級之分；同時，不少人甚至利用假信用，大量的從銀行騙貸用于炒作房地產。而且，這些不良信用貸款的風險基本聚集在銀行體系內，一旦風險爆發，會對銀行業以及整個國民經濟造成巨大的沖擊。
目前，中國房地產市場的基本情況，與危機爆發前的美國房地產市場有一些相似特征：房價快速上漲、進入加息周期、流動性過剩等。而隨著央行多次提高存貸款的利率，貸款人的償付壓力增大了，他們也越來越難以預測未來償付現金支出的變化，風險正在逐漸積累。
在美國次貸危機以后，該是時候全面檢討中國住房按揭貸款了。為了避免類似危機在我國上演，我想以下幾個方面值得重視。
1．培養風險意識，強化銀行風險管理
美國次貸危機發生的一個重要原因就是金融機構“見利忘險”，為了追逐利潤大量放貸，由于房價的持續上升而忽視了貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來源，而過度依賴于第二還款來源，導致風險越積越高，最終引發了巨大的危機。我國商業銀行必須吸取這次危機的教訓，重視防范和管理風險，尤其是信用風險。
2．加強金融監管
由于商業銀行的本質上是以盈利為目的企業法人，在房地產市場繁榮時期，受到住房抵押貸款高收益的吸引，銀行有放松貸款人申請標準以擴張住房抵押貸款規模的沖動。金融監管部門尤其是銀監會有必要進一步規范銀行的貸款操作行為，并建立有效的風險監控和預警體系。
3．政府應該采取措施保障中低收入人群的住房問題
美國次級貸款主要是為了解決低收入人群和少數族裔的住房問題，但其經濟支付能力低又限制他們的還款能力，也容易造成違約現象的大量出現。在這次危機后，當銀行房貸收緊時，又會導致部分中低收入者買房困難。因此，政府應該想盡一切辦法解決這一問題，讓百姓安居樂業，人人享有適當住房——但這并不意味著必須買房（如廉租房也是一種辦法），把沒有支付能力的中低收入者推向購房市場，拔苗助長只能事得其反。
參考文獻：
[1]汪利娜.美國次級抵押貸款危機的警示.財經科學，2007，10.
[2]馮科.從美國次級債危機反思中國房地產金融風險，南方金融，2007，（9）.
美國次貸危機是在有著較為發達的征信體系背景下發生的，而我國征信事業最為關鍵的法律框架至今還未搭建，征信體系還沒有形成。我國征信事業的現狀是目標不明，職責不清，基礎不實，措施乏力，仍停留在宣傳階段。由于缺乏法律的支持和保障，征信信息的收集仍取決于被收集對象的愿意與否，一些關鍵性的信息如個人收人，支付項目等，被視為個人隱私而得不到錄入，致使我們的征信事業被認作彈性工作，信息來源倍受制約。雖然企業和個人征信系統絕非國家信用體系的全部，但它卻是國家信用體系建設的最為重要的基石，所以建立健全征信法律法規勢在必行。不但要以法律的形式明確我國征信事業的目標、承辦主體、涵蓋范圍、應用程序等等，還要通過立法明確信息被收集對象的責任和義務，輔之以必要的法律制裁措施，才能不斷增強企業和個人的信用責任意識，也才能保證系統錄入真實、準確、全面、有效的信用信息。
美國次貸危機的根源是在房地產價格上揚時，貸款機構忽視了房價逆轉造成的違約風險，放松了抵押貸款的條件，使得大量無償還能力的客戶獲得了貸款，從而使不符合征信條件的借款人成為次貸危機的始作俑者。而在我國居民住房按揭貸款長期以來被視為優質資產，在當前國內房價高位運行中，我國銀行業忽視貸款申請條件，注重貸款抵押物房產價值，而不注重第一還款人的按揭還款能力，對其申請資料也未做仔細查實，從而出現了用假收入證明假工資證明等虛假文件到銀行進行按揭貸款的現象，也就為中國未來的次貸危機的發生埋下了嚴重隱患。所以應將目前已取得按揭借款的對象設定為征信的重點，特別是二套以上購房者，全面了解和錄入其收支能力信息。在此基礎上，要從三個層次逐步擴張其信息要素。第一層：真實的收入來源數量，住房公積金、養老金的交納，‘支付子女上學、個人水、電、燃氣、物業管理等公用事業費用；第二層：有無法院民事判決、欠稅、抄股等影響收入現象；第三層：有無其他銀行借款、個人借款、高利貸等。
三、主動預防，增加預警功能
在次貸危機的醞釀中，銀行和信貸公司出于盈利的考慮，放松了對借款人信用評級的審核，降低了首付額度比例，低收入借款人的信用風險不斷增大。危機最初出現時，美國信貸市場和銀行業對征信信息反應滯后。凡此種種，都是征信系統預警功能缺失的反映。而在透支消費傳統的支配下，然而許多借款人，尤其是低收入借款人盲目借貸，風險意識淡漠，并無應付意外事件的資金儲備。泡沫在房地產市場上揚的情況下不會顯現，但泡沫一旦破裂，借款人就會意識到其貸款額遠遠高于房產價格。這使得貸款者不堪重負，寧愿承擔罰金也會主動停止還款，隨之而來的就是道德風險和信用危機。所以在我國今后的征信系統建設中，應設定相應的預警紅線，增加自動分析功能。作為征信管理部門，必須時刻關注征信信息的變化趨勢，及時調整信息指標，并向有關部門提出風險預警。同時也要督促有關金融機構制定演練預案，一旦出現風險預警，能夠做到反映迅速，措施得力，防范有效。
四夯實基礎，增強風險意識
美國次級貸款的借款人的信用還有等級之分，而我國的按揭貸款者估計其中的大部分連“信用等級”都沒有，因為貸款所開具的收入證明有很大的虛假成分在里面。可以說如果以美國的個人信用評級標準，中國不少個人住房按揭貸款者不僅沒有信用，甚至是負信用。盡管目前國內不少個人住房按揭貸款的信用不好，但是在房地產市場價格一直在上漲時，這種沒有信用、負信用的人就不會暴露出來，因為過高的房價會把這些潛在的風險完全掩蓋起來。但是如果中國的房地產市場價格出現逆轉，其潛在的風險必然會暴露出來，而且這些潛在的風險一旦暴露出來，國內銀行所面臨的危機肯定會比美國次級債券出現的危機要嚴重的多。所以當務之急就是要夯實征信信息，改變商業銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個人收人證明等比較原始的征詢材料進行判斷和決策，以及銀行和客戶間信息不對稱的現實狀況，減少各種惡意欺詐行為，加強對已放貸款者關注。
五、區分客戶，設立信用級別
美國次貸危機提醒我們，越是在宏觀經濟繁榮的時候，越應加強風險控制和監管。除了要加強對借款人信用審查并不斷細化信貸結構外，重點關注房價上漲過快地區、房價過高樓盤按揭者的資信狀況。目前，我國金融產品開發并沒有與信用級別聯系在一起，購房手續也很簡單，不同信用等級的貸款混合在起，很難區分風險大小。所以要借鑒美國在信貸市場方面的結構性技術，加強風險過濾機制建設，有效地進行客戶區分，全方位地推進征信事業的健康發展。
論文摘要：美國次貸危機致使全球資本市場大幅動蕩、大批金融機構倒閉或縮水，乃至對實體經濟也產生了不利影響。深入探討次貸危對我國經濟的影響，以美國次貸危機為鑒，吸取其經驗教訓，對我國金融業的穩健經營有著非常重要的現實意義。
一、次貸危機對我國經濟的影響
1對我國金融業的影響
(1)國內金融機構損失有限
國內一些金融機構購買了部分涉及次貸的金融產品。由于我國國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴格，這些銀行的投資規模并不大。雖然還沒有明確的虧損數據，但這些銀行的管理層普遍表示，由于涉及次貸的資金金額比重較小，帶來的損失對公司整體運營而言，影響輕微，少量的損失也在銀行可承受的范圍內。
(2)國內金融市場動蕩加劇
隨著國內外金融市場聯動性的不斷增強，發達國家金融市場的持續動蕩，必將對我國國內金融市場產生消極的傳導作用。一方面，會直接加劇國內金融市場的動蕩；另一方面，外部市場的持續動蕩會從心理層面影響經濟主體對中國市場的長期預期。以2008年年初為例，部分國際知名大型金融機構不斷暴露的次貸巨虧引發了一輪全球性的股災。1月份，全球股市有5.2萬億美元市值被蒸發，其中，發達國家市場跌幅為7.83％，新興市場平均跌幅為12.44％，中國A股以21.4％的跌幅位居全球跌幅的前列。
持續動蕩所導致的不確定性會影響到市場的資金流向，加之香港市場與內地市場的互動關系日益密切，香港市場的持續動蕩很可能對內地市場形成實質性的壓力。在直接融資比例不斷提高的情況下，國內金融市場的動蕩很可能會引起國內資產價格的調整，從而進一步影響國內金融市場的穩定。
2人民幣升值預期可能加大
在美國經濟增長乏力的情況下，可能會采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策，來應對次貸危機造成的負面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預期。一方面，在美國采取寬松貨幣政策同時，中國趨緊的貨幣政策會加大人民幣的升值壓力。近幾年，在國際收支不平衡和流動性偏多的情況下，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，我國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機爆發后，美國為應對次貸危機的負面影響，采取了減息等貨幣政策措施。目前，中美利差已經形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續反向而行，擴大的利差將增大熱錢流入的動力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對沖也將變得更加困難。另一方面，弱勢美元政策在不斷向全球輸出流動性的同時，會直接影響人民幣對非美元貨幣的貶值。
3貨幣政策面臨兩難抉擇
全球經濟的復雜多變，嚴峻挑戰著我國的貨幣政策。一方面，美歐等主要經濟體開始出現信貸萎縮、企業獲利下降等現象，經濟增長放緩、甚至出現衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地產、股票等價格震蕩加劇，以美元計價的國際市場糧食、黃金、石油等大宗商品價格持續上漲，全球通貨膨脹壓力加大。所以，我國不但要面對美國降息的壓力，而且要應對國內通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。目前，次貸危機還沒有結束，其對中國經濟的影響還有待作進一步的分析和觀察。然而，可以明確的是，在現階段必須高度重視次貸危機對美國經濟和全球經濟的進一步影響，防止外部環境惡化作用于國內整體經濟運行。尤其是要重視觀察前期宏觀調控政策的累積效應，結合和內部情況的變化適時做出靈活反應，熨平經濟波動，保持經濟平穩運行。
二、次貸危機中我國金融業的應對措施
1金融機構應加強對風險控制的重視
在經濟持續快速增長和流動性較為寬裕的背景下，投資者對經濟發展的前景較為樂觀，往往會低估風險。但是經濟發展具有周期性，處在經濟周期上升階段的經濟主體基于盲目樂觀情緒購買的資產不一定就是優質資產。美國次貸危機就是一個最新的例子。低利率和房價上漲使房地產市場的投機氣氛迅速激發，然而在利率提高和房價持續走低后，次貸危機迅速暴露。因此，作為經營風險的金融機構，永遠要將風險控制放在第一位。以商業銀行為例，近年來，我國的商業銀行紛紛完成了股份制改造，各家銀行十分重視利潤的增長，紛紛加大了信貸投入。與此同時，在我國市場上也存在著低利率和局部地區房價上漲過快的問題，因而住房抵押信貸一直被認為是優質資產。雖然我國的情況與美國有所不同，但是我國的金融機構包括商業銀行有必要吸取美國、歐洲等國有商業銀行在此次危機中遭受損失的教訓，保持清醒的頭腦，從預防經濟周期波動和外部沖擊的角度出發充分估計風險，實現自身的穩健經營和持續發展。
(1)加強個人征信體系建設，提高征信體系數據質量
在抵押品持續升值的背景下更要重視貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來源，而不是過度依賴第二還款來源。所以必須針對貸款者的所得情況進行征信，而不是僅憑貸款者自己提供的數據。因此我國商業銀行接受個人住房貸款申請后，應及時通過中國人民銀行個人信用信息基礎數據庫對借款人信用狀況進行查詢；貸款申請批準后，應將相關信息及時錄入個人信用信息基礎數據庫，詳細記載借款人及其配偶的身份證號碼、購房套數、貸款金額、貸款期限、房屋抵押狀況以及違約信息等。
(2)關注貸款抵押物的價格風險
抵押物價格風險指隨著經濟環境、房地產市場狀況的變化而導致房屋價格下跌的風險。按揭貸款期間發生突然變故，貸款人無法償還銀行貸款時，銀行不得不面對抵押物的處置問題，一旦房價下降，房屋處置變現后就不能補償銀行貸款的損失。而目前我國房地產市場正處于上升周期，房價上漲較快，在這種情況下，商業銀行不僅要對商品房實行價格，而且要對二手房交易價格、上市后房改房的交易價格進行監督與管理。通過建立科學的定價、估價管理制度使各類房屋成交價格最大限度地接近市場實際價值，以達到規避個人住房貸款業務價格風險的作用。
(3)正確認識評級機構的評級風險，審慎調險標準
在美國這次危機中，評級機構有著不可推卸的責任。眾多投資者由于盲目信任評級機構對次貸的評級，而對次貸證券進行了巨額的投資，因此遭受了巨額的虧損。我國資產評估機構是重要的市場中介機構，商業銀行往往根據資產評估機構的報告確定抵押物的價值，進而確定發放貸款的金額、利率和期限等要素。信譽好的評估機構不但能夠為銀行提供客觀公正的評估結果，有助于減少房貸風險，提高信貸資源分配效率，還能根據宏觀經濟的走勢，合理確定資產的市場價格和未來風險。同時，商業銀行還應建立規范的評估報告復核制度，該制度不但可以確定資產評估機構股價的準確性，還能有效防止資產評估機構評估的隨意性，從而達到降低信貸風險的目的。
2金融機構應兼顧加強創新和完善監管
在美國的次貸危機中，金融創新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產融資市場上的風險，另一方面也加劇了金融風險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。因此，我國要在不斷加強金融創新的同時，完善對相關產品的監管。
(1)要加強金融創新
在經濟金融全球化的背景下，金融市場工具的創新正在不斷加快，如果不能跟上這一發展趨勢，就會在將來的全球化金融競爭中處于相對不利的位置。就目前而言，對金融衍生產品以及一些復雜金融產品的定價能力是我國金融機構的薄弱環節，因此，要努力提高定價能力，確保對風險一收益進行較為準確的評估。
(2)要正確認識金融衍生品市場的發展
衍生品市場的發展是一把“雙刃劍”，其產品雖然可以對沖和分散風險，但不會消滅風險。層出不窮的金融衍生產品拉長了資金的鏈條，美國的次貸危機就是通過MBS，ABS、CDO等典型的金融衍生工具，使得高風險的房地產資產以證券化方式進入投資市場。目前，我國正處于發展金融衍生品市場的初期階段，雖然規模較小，但是要從起步階段就注意有效控制和化解市場風險，提高銀行業的信用風險管理水平，審慎穩步地開展資產證券化。
1.次貸危機的起源
次貸是對有欠佳信用記錄或負債與收入比例偏高的借款人發放的房屋貸款。作為一種金融產品，次貸有兩個主要特點。從需求看，次貸借款人的特點決定了次貸必須批量化、高利率，這就產生了對衍生產品的需求。從降低風險來看，次貸的發放取決于房價的穩定上漲和利率的持續低水平，一旦這些宏觀經濟因素逆轉，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現在上世紀80年代中期，規模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國飛速發展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國次貸余額為1.5萬億美元，在按揭貸款市場所占份額從2001年的2.6%增加到15%。
低利率、房價穩定上漲及流動性過剩是近年來美國次貸飛速發展的三個主要原因。2000年，美國網絡經濟泡沫破裂。為刺激經濟，美聯儲25次降低聯邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點。長時間的低利率推動了房貸需求及房價上漲，而房價上漲導致的風險低估又刺激了房貸需求。在流動性過剩的大環境下，為適應這些需求，金融機構開發了次貸。次貸的迅速發展進一步提升了購房需求及房地產價格，反過來又刺激了對次貸的需求。
刺激次貸飛速發展的低利率、高房價等宏觀經濟因素發生逆轉，是次貸危機爆發的根本原因。2004年6月之后，美國為對抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產品在降息過程中形成的勢能沒有削減，反而隨著衍生產品的發展而不斷提升。持續降息、升息造成的宏觀經濟環境不夠穩定埋下了次貸危機的隱患。2006年，美國房價開始下降。利率的升高、房價的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來越難以承受房貸的負擔。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產品的風險也因此而顯著上升。2007年4月，美國次貸行業的第二大公司新世紀金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機的序幕。
2.次貸危機的傳導
為了更好地了解美國次貸危機的傳導，有必要對次貸衍生產品及其證券化過程作一個簡單介紹。購房人（借款人）向按揭貸款機構申請貸款，得到現金購房，按揭貸款機構不能獨自承擔按揭貸款尤其是次貸的風險，于是通過各類房地產按揭證券化產品（MBS）轉移風險。截至2007年7月，美國按揭貸款余額共計10萬億美元，其中，MBS余額4萬億美元，主要包括按揭貸款支持的商業票據（ABCP）和按揭貸款抵押債權（CDO）。
按揭貸款證券化過程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設立特殊目的實體，將按揭貸款證券化產品轉移出自身資產負債表，特殊目的實體與發起人隔離，由于增信容易，發行的票據有價格優勢，被稱為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷按揭貸款證券化產品，投資銀行首先通過估價模型計算不同貸款的風險，按照不同的風險打包，編寫說明書，以不同的風險類別對應不同的收益率，推銷給不同風險偏好的機構投資者。第三步，機構投資者根據自身風險和收益的需要購買按揭貸款證券化產品。次貸衍生產品通過資本市場被不同國家的對沖基金、保險公司、社保基金、共同基金等機構投資者購買，對銀行來說，衍生產品分散了風險、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時，也將風險擴散到了證券和保險等行業、各類投資人及不同國家。
下面，再具體介紹美國次貸危機的傳導過程。
第一步：醞釀。從上世紀80年代開始，美國一些從事房屋信貸的機構，開始了降低貸款門檻的行動，不僅將貸款人的收入標準調低，甚至沒有資產抵押也可得到貸款買房,進而形成了比以往信用標準低的購房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買房，過去沒能力買房的人群有了買房的條件，當然，與優質貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動。對放貸機構來說,它可以獲得比帶給優質貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設計”構建在了一個貸款人信用低的基礎平臺上，一旦貸款人無力如期付息還本,放貸機構爛賬風險甚大。上世紀末期，美國經濟的景氣，淹沒了風險。進入21世紀后，次貸風行美國。利率低到了1%，貸款買房又無需擔保、無需首付，且房價一路攀升，房地產市場日益活躍。美聯儲儲蓄低利率和房產價格一路飆升，次貸在美國欣欣向榮。有數據顯示，次貸發展最快的時期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時期。放貸機構坐收超常利潤，貸款人贏得房產“升值”。為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現，房地產泡沫開始破滅。從2007年2、3月開始，美國一些次級抵押貸款企業開始暴露出問題。
第二步：擴散。次貸之所以釀成危機，是因為次貸已經通過美國金融創新工具——資產證券化放大成為次級債券，彌漫到整個美國乃至全球的金融領域。美國的抵押貸款企業，顯然知道次貸高回報的背后是高風險，他們不僅需要防范風險，更需要找到不斷擴展自身資金的新來源，以支撐更大規模的放貸，來獲取更多的市場收益。一些具有“金融創新”工具的金融機構，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣出去。銀行、資產管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構非常偏好這樣的“產品”，抵押貸款企業有了新的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸。次級債進入債券交易市場后的表現使投資者淡忘了它的風險。但是，當房地產泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣掉進了流動性短缺和虧損的困境。那些購買了房地產次級債的金融機構損失慘重。自2007年3季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產的價值大幅下跌。
第三步：轉移。到2007年7月，由于次貸危機引起的全球股市震蕩驟停，但評級機構又使次貸危機再次傳導。信息不對稱使次貸衍生產品的投資人對評級機構有相當高的依賴度。可是，評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在了。次貸危機出現之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對沖基金，立即造成股市恐慌，引發骨牌效應。2008年1月到2月，一系列數據顯示美國經濟已經放緩，衰退幾率上升，美國股市和全球股市全都在下跌。
第四步：發散。美為自救，讓金價油價飆升，美元兌經合組織多數成員國貨幣的匯率都出現了下跌。美元貶值是美國政府轉嫁和化解次貸危機的一種有效手段。此次信貸危機很可能標志著美國作為全球經濟最終消費者的局限性。經合組織在2007年底的《經濟展望》中指出:調整已在進行之中。該組織預測，2007年美國內需最終僅會增長1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過程。因此，美國需要凈出口強勁增長。同時，美元貶值所造成的通脹只要在美國人尚可承受的范圍內，通脹也會發揮積極作用，美國人還貸實際上減少了。
二、各國央行救助行動分析
面對金融動蕩，歐美等發達國家中央銀行站在第一線，紛紛采取應急措施，給與救助。各國央行的主要措施包括：向銀行間市場提供短期流動（各國央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯儲、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯儲）以及臨時將貼現期限天（美聯儲）。美聯儲還在創造由隔夜延長到30新的流動性工具，通過這種工具將貸款拍賣各銀行；同時接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達成互換協議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創造了新的在岸流動性工具和新的離岸流動性工具。
分析各國央行的舉措，有如下幾個特點。
一是出手堅決、迅速，從多方面連續采取行動。美國次貸危機發生后，銀行間市場流動性嚴重，隔夜拆借利率大幅上揚。據此，歐洲央行、美聯儲和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國央行，從2007年8月9日起，多次大規模向銀行間市場提供短期貸款，緩解流動性短缺的矛盾，維持市場穩定。美聯儲和歐洲央行還分別發表保障聲明，作出相應承諾。8月10日開市前，美聯儲發表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。
二是注意溝通，使各國央行形成事實上的聯手協調行動。由于金融市場全球化的特征，一個環節的問題可能引發整個市場的連鎖反應。因此，政策和行動協調顯得十分重要。據美聯儲官員透露，美聯儲與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開市場操作的有關情況通過電話。這恰恰是兩大央行大規模注資（即向銀行間市場提供隔夜貸款）的三個時間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時間。
三是在大力救市的同時，妥善處理救市與預防金融機構道德風險的關系。在這場金融動蕩中，各國央行都面臨權衡危機處理和預防金融機構道德風險的問題：不及時救助，將擴大金融風險，釀成更大動蕩；迅速出手，又擔心助長金融機構的道德風險，縱容高風險作業、依賴央行救助，多數國家央行將危機處理擺在第一位的投機心理。對此，迅速、堅決地連續采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽。
三、對我國的啟示
1.中央銀行的職能及金融監管
首要，問題在于理想的利率水平。確定目標利率的重要考量當然是控制通貨膨脹和促進經濟增長。應當看到，美國在過低利率水平上停留了太長時間，之后又持續升息，造成了宏觀經濟的不穩定，埋下了次貸危機的引線。我國貨幣政策的目標是維持幣值穩定并以此促進經濟增長，而利率是實現這一目標的重要工具。我國利率還沒有完全放開，在不斷推進利率自由化、市場化的進程中，如何制定合理的利率水平是一個重要的挑戰。
其次，必要的中央銀行監管職能，有利于中央銀行在危機處理中積極有效地履行職責。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風險突然出現時，及時對金融機構實施救助，維護金融穩定。此外，在構建存款保險機制時，中央銀行應該占據特殊地位。
最后，在當前金融體系高度融合的情況下，金融監管需要多方面的專家。金融監管當局應當對金融市場參與者的各種信號進行實時綜合分析，增強預見性。如果美聯儲或其他銀行監管機構能夠在幾年前意識到次貸的風險，采取措施,控制其發展，可能就不會發生這次危機。我國金融市場深度和廣度在不斷提升，銀行、保險、證券，這些行業的風險行業的產品交叉現象越來越多，呈現越來越高的相關性，如果銀行監管機構只有銀行信貸產品方面的專家，缺乏通曉證券、保險產品的專家，就無法估量銀行的潛在風險，作出正確的判斷和舉措。
2.控制房貸風險
美國高房價、低利率造成了對房地產的虛高需求，當虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房價肯定會下跌，如果跌幅較大，就可能引發民眾財富縮水，消費水平下降和經濟增長減緩。反觀我國，近年來房價飛速上升的一個重要原因是炒房投機和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過程中存在“陰陽合同”，以此逃避應繳稅費、騙取銀行貸款，使購房者減少實際首付、開發商獲取非法利潤，由此帶來的房貸風險則完全由銀行承擔。目前，此類風險正在積累，如不堅決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對策，出臺相關共享機制和預警機制，建立銀行、稅務和房地產主管部門的信息規定，減少類似問題的發生。同時，應建議銀監部門督促商業銀行對相關房貸文件的真實性進行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯誤的應限期改正。對于商業銀行自身在房貸問題上默許購房者和開發商作假可能出現的道德風險，也應加強監管，防止其為追求高收益而低估風險帶來后患。
3.發展債券市場、推進資產證券化
流動性過剩格局下發展債券市場，既要防止風險低估，又要加強評級公司透明度。當前，我國正在著力發展公司債市場，公司債在流動性過剩的情況下容易產生風險低估，我國應進一步推進利率自由化，從多方面入手解決流動性過剩，從根本上防止風險低估產生的問題。此外，我國的評級機構也是接受債券發行人付費，甚至存在按評級結果付費的現象，為避免重蹈美國評級公司的覆轍，迫切需要制訂對評級機構的切實可行的改革方案。
4.對金融市場方面的政策建議
建議成立國家金融市場發展委員會，全盤統籌國內金融市場的發展。十七大提出增加居民財產性收入，現在的問題是沒有具體的落實措施。一個有效的金融市場的標準是：讓老百姓投資回報與經濟增長速度相適應，比如，在過去10年中，中國名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點，中國需要一個發達的資本市場，這包括發達的公司債市場等。公司債市場的不發達是目前流動性過剩、老百姓投資回報低、企業缺乏長期融資工具的關鍵所在，解決這一問題已經刻不容緩。只有老百姓從經濟增長中獲得了相應好處，才有可能增加其消費意愿。
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關鍵詞：次貸危機；成因；影響
一、次貸危機的成因
美國次貸危機之所以發生并不是偶然的，而是由多種因素合力作用形成，主要原因有一下三點：
（一）美國宏觀經濟發展的周期性波動是次貸危機產生的深層次原因
在經歷2000年至2001年短暫的經濟衰退后，特別是9•11后，美國采取了一系列刺激經濟增長的措施，促使了美國經濟的連續多年的持續、高速增長，至2004年，美國經濟增長速度達到近5年的新高，至4.2%。經濟的持續增長為美國次貸市場迅速膨脹提供了非常優越的宏觀環境，由于人們普遍持經濟增長向好預期，次級抵押貸款經營機構也放松了次貸準入標準。經過了一輪經濟的高速增長周期，2004年以后，美國經濟開始步入下滑周期，經濟增長的逆轉帶來了連鎖反應，次級抵押貸款所積累的風險逐步展現，并在世界范圍蔓延。
（二）房地產市場萎縮是美國次貸危機產生的直接誘因
20世紀80年代末、90年代初以來，美國房地產持續了十幾年的繁榮，住房銷售量不斷創下新記錄，房價也以每年增幅超過10%的速度攀升，1995年至2006年美國房價翻了一番。受房地產上升態勢影響，美國次貸規模不斷擴大。從2006年中期開始，美國房地產市場開始降溫，房地產價格出現下滑，2006年三季度至2007年7月，美國房價下跌超過10%，房屋銷售銳減，2007年5月美國成屋待售房屋量達到歷史最高水平，超過400萬套。隨著美國房地產形勢逆轉，次級抵押貸款危機開始表現出來。
（三）寬松的市場準入及對金融衍生品創新認識不足埋下了次貸危機的種子
2001年至2004年期間，美聯儲實施低利率等政策刺激了房地產業的進一步發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠級貸款要求的購房者的首要選擇。利益的驅使及放貸機構間競爭的加劇，迫使次級抵押貸款經營機構不得不加快產品創新，催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產品，一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即不查收入、不查資產，貸款人可以在沒有資金、無需提供任何有關償還能力證明的情況下貸款購房。寬松的貸款資格審核成為房地產交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機的種子。
二、對我國經濟的影響
（一）直接影響
我國經濟受此輪美國次貸風波的直接影響相對有限。因為我國內地金融系統相對獨立，資本項目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場的風險不會立即傳遞到我國。由于次級貸款屬于結構性產品，目前主要存在于歐美市場，我國參與的程度較低，我國政府及機構的海外投資的直接投資損失亦比較輕微。
（二）間接影響
首先，在國際范圍內出現持續信貸收縮的條件下，部分“熱錢”可能被迫退出我國市場，從而對資本市場構成資金面的壓力。但鑒于目前QFII資金在A股市場的比重很小，A股的流動性損失應當不大，而且我國資產重估的支持力主要來源于貿易項下的順差和國內銀行的信貸創造，熱錢退出的影響不會是方向性的。
其次，美聯儲通過直接注資和下調再貼現率等措施緩解了減息壓力，后續的政策操作將可能對我國的貨幣政策和匯率政策產生影響。目前評估美國次級房貸風波對我國的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國樓市出現“軟著陸”或經過暫時回落后出現反彈，美聯儲就可保持當前的貨幣政策，我國亦能贏得時間與空間進行匯率改革和宏觀調整。但是，如果出現美國樓市繼續大幅度下跌的局面，美聯儲很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對我國的匯率改革和宏觀調控十分不利：在美國放松銀根的同時，對人民幣匯率施加更大的壓力，更多的國際資本流向我國，我國的外匯儲備繼續大幅增加，金融和經濟領域的流動性更加過剩，股市和樓市的價格繼續大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。最后在外界壓力之下，人民幣大幅度升值，國際資本從我國撤出，經濟出現降溫，資產泡沫破滅，當年的日本就是前車之鑒。
三、對我國經濟的啟示
（一）重視和研究住房金融市場的風險產生機制和影響力
住房市場具有明顯的周期性和高風險性，其產生的機制與影響力必須引起高度的重視。房地產業和金融業緊密相聯，美國次貸危機就是由過度借貸造成的，美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產品。而且次級貸款危機發生前，美國樓市和金融市場并沒有太多的征兆，風暴好似一夜襲來，所以要格外注意房地產業的虛假繁榮。目前我國居民財富的增長是建立在高額房貸的基礎上，因此，房地產價格的波動對金融市場以至整個經濟發展的可能產生的影響應當提前引起高度的重視。可以說，金融市場所存在的潛在風險，在房地產市場發生逆轉時會面臨巨大的挑戰，而這種逆轉可能是由于政府政策的干預影響；也可能是房地產市場本身周期性變化規律的影響。因此，準確測定住房金融市場的風險，評估政府政策對住房市場的作用，以及合理權衡金融機構的風險與收益，是降低住房金融市場風險的有效方法，這也應當是向市場上推行新的金融衍生產品時所應采取的方法。
（二）政府必須大力發展直接融資市場
政府必須大力發展直接融資市場，構建多層次金融市場體系，以分散市場風險，避免風險集中于銀行體系。雖然我國金融改革已經進行了十幾年，但我國企業的融資渠道仍然是以銀行間接融資為主，股票市場還不太規范，企業債券市場剛剛起步，所以，市場風險主要集中在銀行體系，這非常不利于我國構建和諧的金融和經濟發展環境。可喜的是我國政府已經認識到問題所在，這兩年通過股權分置改革和各種監管法規的出臺使得股票市場蓬勃發展起來，已逐步走向規范化，越來越能夠配合我國經濟的發展。隨著股指期貨的推出和企業債券市場的建立，直接融資渠道將會發揮越來越大的融資功能，逐步分散市場風險，保證我國的經濟和金融業和諧發展。
（三）加強金融監管，提升衍生產品的風險管理能力
在這次美國次級債危機中，我們可以看到美國金融體系中的多個環節都存在著監管缺失或監管漏洞，這對我國金融監管者來說，是個重要警示。這次危機對于我國未來的監管應當是一個重要的教訓：我們必須要意識到金融監管的重要性，市場不是萬能的，監管起著重要作用。金融創新尤其是金融衍生工具是把雙刃劍，必須在趨利避害中尋求利益最大化，金融監管部門要履行自己的職責，提高自己的監管能力，防范和化解金融風險。
參考文獻：
[1]李黎.淺析美國次貸危機的原因及傳導機制[J].當代經濟管理科學.2008.（8）.
