時間：2023-05-17 16:20:57
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關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；期貨；避險機理
中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-01
一、前言
股票現(xiàn)貨投資者為了規(guī)避個別風(fēng)險（單只股票價格的劇烈下跌）造成的風(fēng)險損失（屬于非系統(tǒng)風(fēng)險），一般性地采取“不把雞蛋放入一個籃子”的戰(zhàn)略，即采取有效的持有投資組合方法，這是通過分散風(fēng)險的戰(zhàn)略手法，這一手法是可以有效地規(guī)避個別風(fēng)險有效措施。但是，這一投資組合當(dāng)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險就顯得無能為力了，在很大的概率上會出現(xiàn)整個投資組合內(nèi)的所有標(biāo)的股票全線暴跌，這就需要利用期貨工具來規(guī)避這類系統(tǒng)性風(fēng)險。下面我們就推導(dǎo)一下利用滬深300指數(shù)的避險原理的基本機理和操作手法。
二、約束條件
條件一：投資組合與滬深300指數(shù)波動特征非常近似。
非常近似指的是波動方向的一致性和波動幅度的一致性。這是取得完美套期保值效果的重要保證，也是能夠規(guī)避價格系統(tǒng)風(fēng)險的核心和基礎(chǔ)。
條件二：合約總值近似的原則。
合約總值近似，就是現(xiàn)貨股票組合的市值要與期貨合約持倉量的總金額數(shù)近似或者相同的原則。
三、投資者持有現(xiàn)貨股票組合時刻避險機理的推導(dǎo)
按照套期保值的機理，在第一交易部位持有現(xiàn)貨股票組合時，應(yīng)建立滬深300指數(shù)空單合約與之對應(yīng)，而待到第二交易部位時出售現(xiàn)貨股票組合和平倉空單完成全部過程。
圖例說明：通過圖1可以展示，橫軸表示滬深300指數(shù)變動方向，縱軸表示了持有資產(chǎn)價值變動情況。顯而易見，線段OX（與縱軸夾角45度）表示了現(xiàn)貨股票投資組合的價值變化；而線段YZ表示了滬深300指數(shù)合約建立空單時的合約價值變化。
推導(dǎo)過程如下：
當(dāng)股票投資者持有一個現(xiàn)貨股票資產(chǎn)組合時，寄其希望于股價上漲時可以掙到錢，而由于系統(tǒng)性風(fēng)險原因造成現(xiàn)貨股票組合價格下跌時產(chǎn)生必然損失的情形發(fā)生的時候，這部分損失可以通過股票指數(shù)期貨的贏利來抵補，于是在持有現(xiàn)貨股票組合的同時采取套期保值策略在第一交易部位出售滬深300指數(shù)期貨合同（做空）。
假定P0為第一交易部位的滬深300指數(shù)合約的指數(shù)，則V0為這一時刻的滬深300指數(shù)期貨合約所能折合的價值數(shù)（金額）。當(dāng)滬深300價格變動時要么處于上漲位置的P+；要么處于下跌位置的P-。；此時此刻交易部位就到了第二交易部位。
僅當(dāng)?shù)谝环N情形發(fā)生時：
當(dāng)處于第二交易部位時，如果滬深300指數(shù)從P0下降到P-時候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價值從V0降到了V-，實際損失金額為線段V0V-；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0降到了V―，（從圖中觀察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此時平倉空單得到了的V―V0對沖收益。
V0V―= V―V0
因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值滬深300指數(shù)合約帶來的收益正好抵補現(xiàn)貨股票組合的損失！
僅當(dāng)?shù)诙N情形發(fā)生時：
當(dāng)處于第二交易部位時，如果滬深300指數(shù)從P0上升到P+時候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價值從V0上升到了V+，實際獲利金額為線段V0V+；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0上升到了V+，（從圖中觀察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此時平倉空單獲得了的V―V0對沖損失。
V0 V+= V+V0
因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值現(xiàn)貨股票組合的收益正好抵補滬深300指數(shù)合約帶來的損失！
四、實盤應(yīng)用中的技術(shù)處理問題
投資的重要意義在于先不賠錢，然后才有資格討論掙錢的問題。下面我們討論實盤操作中的技巧問題。
第一，處于明顯的牛市或熊市狀態(tài)下的處理。
具體處于長期走勢判斷來說，似乎投資者都能夠判斷牛市還是熊市，在牛市來臨時放棄做空思想，積極做多股票，在熊市出現(xiàn)時降低現(xiàn)貨股票的持倉倉位加之指數(shù)期貨保值戰(zhàn)略顯得尤為重要，但是，這在實盤操作中僅僅存在理論意義和指導(dǎo)意義，因為，較為明顯的牛市或者熊市持續(xù)的時間較長，一般多達幾年之久，這在滬深300指數(shù)期貨合約（合約月份）的選取上就出現(xiàn)了問題。這還需要不斷變換不同期限合約的頭寸才得以實現(xiàn)保值。
因此，一般的股票投資者往往采用調(diào)整現(xiàn)貨持倉量的方法來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險往往忽略通過股指期貨采取保值手段。
第二，在中短期行情中難以判斷股價走勢的處理
股市行情的變動在大部分時間里，處于中短期行情難以判斷走勢形態(tài)的時候比較多，這就正好利用股指期貨來套期保值。但是，套期保值的結(jié)果是以放棄可能的投資收益來防范了未來可能的投資損失，這讓更多股票現(xiàn)貨投資者感到不知所措。
既要保證現(xiàn)貨資產(chǎn)不受損失，又要抓住現(xiàn)貨資產(chǎn)獲利機會，這就成為廣大投資者的夙愿。實現(xiàn)這一投資策略的手段就是股票期權(quán)合約。但是，我國尚未開展此類業(yè)務(wù)，要想達到這樣的理想狀態(tài)，依據(jù)我國股票投資市場現(xiàn)有情況分析，真正的技巧應(yīng)在于現(xiàn)貨股票組合的選取技巧上！
通過調(diào)整現(xiàn)貨投資組合改變現(xiàn)貨股票投資組合的波動系數(shù)（即：β系數(shù)，β系數(shù)代表了當(dāng)股價指數(shù)變動1%時，該投資組合預(yù)計變動的百分率）的方法比較有效，β系數(shù)表明一種現(xiàn)貨股票組合的價格隨股價指數(shù)變化而上下波動的幅度。不難理解具有較大β系數(shù)的證券或證券組合會面臨擴大的系統(tǒng)性風(fēng)險；低風(fēng)險具有接近于零的β系數(shù)。
在實戰(zhàn)中，可以分析現(xiàn)貨股票的價格波動特征選取領(lǐng)漲抗跌型股票組合就成為廣大投資者最為偏好的現(xiàn)貨股票投資組合，在此組合下加之股指期貨合約相配套就可以實現(xiàn)即可規(guī)避價格下跌的風(fēng)險又能在價格波動中獲得收益。
2008年對中國來說，經(jīng)濟形勢并不樂觀。外有美國經(jīng)濟衰退，出口需求減弱；內(nèi)有通脹壓力增大，宏觀調(diào)控不容松懈。不過，在投資者眼里，中國仍是一片極有吸引力的投資熱土。即使很多大行已經(jīng)調(diào)低了今年中國經(jīng)濟增長速度的預(yù)期，但與美國等陷入次貸危機的發(fā)達國家相比，仍將有可觀的增幅。正因為此，在香港市場上，中國概念仍是基金的一大賣點。
目前，香港市場上有多只中國基金正在發(fā)售或剛成立不久。雖然投資主題相同，但卻各出奇招，吸引著不同需求的投資者。
領(lǐng)先：A/H差價有魅力
去年，很多內(nèi)地朋友到香港開戶炒股，最主要的一個理由便是同一家公司的H股比A股便宜許多，沒有理由買A股不買H股。這也是“港股直通車”消息傳出后，較A股股價折價大的H股一馬當(dāng)先的原因。香港股市后來大跌，大家的熱情被狠狠潑了一盆涼水。不過，對A、H股差價感興趣的還是大有人在。法興旗下的領(lǐng)先資產(chǎn)目前正在香港市場發(fā)售的一只中國基金，便是專門捕捉A、H股差價潛力的基金。
這只基金全名叫“領(lǐng)先中國A/H盈喜基金”，雖然名字中有“A”字，實際上卻只是直接投資于H股，不會投資于A股。該基金選股原則是，以系統(tǒng)化形式選股，以市值、流通量和折讓度3個量化準(zhǔn)則挑選一些有A股和H股的股票。
基金公司有關(guān)人士表示，目前在香港及上海或深圳股市同時掛牌的股票有51只，該基金將先在這51只股票中選出市值、流通量最大的近30只，然后再選出相對于A股有最大折讓的H股(不少于12只)進行投資，以博其H股股價可以追上A股股價。投資者可通過投資H股，在捕捉內(nèi)地增長潛質(zhì)之余，也可受惠于A、H股差價收窄帶來的增長潛力。該基金將以恒生H股指數(shù)作為衡量業(yè)績的基準(zhǔn)。
基金公司有關(guān)人士認(rèn)為，今年QDII會陸續(xù)有資金流進香港股市，加上港股直通車計劃也會落實，預(yù)期來港的資金都會投資在H股上，而內(nèi)地機構(gòu)貿(mào)易順差所得的資金留在海外投資，亦會有利于推動H股的股價。
該基金的投資主題比較獨特，但從該基金的選股原則可以看出，其投資立足點是H股股價有可能追上A股。“同股不同價”情況已經(jīng)存在很長時間了，兩地有關(guān)機構(gòu)為如何消除這一情況動了不少腦筋，但目前還沒有具體方案出臺。開啟“港股直通車”的一個理由也是基于此。不過，值得注意的是，即使未來的趨勢是A、H股差價收窄，但并不等于H股股價會上升并向A股靠攏，因為估值偏高的A股股價很可能向下，同樣會導(dǎo)致兩者價差縮小。
基金公司有關(guān)人士稱，由于人民幣未能自由兌換，加上完善的套利交易機制一時三刻也不可能建立起來，所以兩股折讓概念在未來半年至一年仍屬投資賣點。
該基金定于1月24日結(jié)束首次募集，1月30日正式推出。
宏信：波動市中玩技巧
如果說去年的股市是牛市中有波動，那么今年的股市則將在波動中前進。在波動市中，操作策略要更加靈活。對習(xí)慣于做多的投資者來說，操作難度將大大加大。
針對波動市，宏信環(huán)球投資推出了運用“長短倉”策略的中國股票基金――宏信領(lǐng)域中國躍升基金。
采用“長短倉”策略的基金，其資產(chǎn)由兩部分投資組合構(gòu)成，即多頭(長倉)和空頭(短倉)，是將賣空部分不看好資產(chǎn)所獲得的資金加碼投入看好的股票中，在長短倉頭寸互相抵消后，基金的凈股票投資仍只相當(dāng)于可用資金的100％。
采用“長短倉”投資策略，可以運用多種衍生工具，如賣空及股票期貨等，在股市放緩或不明朗的情況下通過長短倉更改持股比例，以發(fā)揮最高的投資彈性。與只能通過調(diào)節(jié)股票和現(xiàn)金比重的傳統(tǒng)基金相比，“長短倉”靈活性比較高，尤其適合波動市。
我們曾介紹過香港首只被證監(jiān)會認(rèn)可的“長短倉”基金――景順全方位歐洲130/30基金，它是一只“130/30策略”基金，即130％的長倉和30％的短倉。
宏信領(lǐng)域中國躍升基金則是香港市場上首只運用“130/30”策略的中國基金，雖然基金采用130/30策略，但長短倉比例并不限于130/30，而是可以調(diào)整至150/50(即150％的長倉和50％的短倉)或是120/20(即120％的長倉和20％的短倉)。其將有別于僅可作長倉投資的傳統(tǒng)中國股票基金，可運用多元化的衍生工具，如價差合約、股票指數(shù)期貨等，在不同市況下創(chuàng)造理想回報。即使在股市放緩或不明朗的情況下，基金經(jīng)理仍能通過長短倉策略更改持股比例捕捉回報的機會，如賣空估值過高的股份，或在預(yù)期后市長期放緩下削減基金持股比重及增持現(xiàn)金。
該基金將投資于中國股票，包括在上海、深圳、香港和臺灣上市的公司股票，涵蓋總市值超過4億美元的412只股票。此外，該基金也可投資于在中同內(nèi)地、香港和臺灣擁有重大資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、生產(chǎn)、貿(mào)易活動或利益。而在其他地方注冊的公司股票。
在眾多投資對象中，該基金將采用高度集中投資的策略，選取具有長期現(xiàn)金流、盈利增長趨勢及不斷改善的營運表現(xiàn)的增長型公司，包括能源、工業(yè)、物料、金融等行業(yè)，再通過注入資產(chǎn)、股價被低估等捕捉投資時機，致力于升市時獲取比大市更高回報。投資注重股份的長線基本因素及短期策略性投資，配合不同市況作出投資決定。而長短倉部分的投資對象可以是股份及指數(shù)。
該基金經(jīng)理表示，投資將集中于20至25只股票，每只股票在投資組合中所占比重在4％至5％左右。在各行業(yè)投資比重中，較看好金融及能源行業(yè)，分別占其行業(yè)比重的30％及25％。
該基金首次發(fā)售期至1月23日，首次交易日1月28日。
MQ：小型股里找“黃金”
這兩年的股市，經(jīng)常上演的是“大象起舞”，具有做入規(guī)模、品牌的行業(yè)巨頭受到了市場的熱捧，相比之下，一些小型企業(yè)雖具有投資價值，但乏人問津。
麥格理旗下的MQ投資管理去年12月成立的MQ中國皇者新星基金，另辟蹊徑，專門投資于小型企業(yè)。
該基金雖然名為“中國皇者”，但除了在上海、深圳、香港、澳門、臺灣外，還將涉及新加坡公司。該基金將主要買賣發(fā)展業(yè)務(wù)的小型企業(yè)的股票，以及參與這一類小型企業(yè)的首次公開招股，捕捉其增長潛力，幫助投資者受惠于這些小型企業(yè)。
股票投資方面分成兩個部分。一部分是小型企業(yè)證券。基金經(jīng)理根據(jù)值、動力及流通性等因素，選出一些具投資價值的小型企業(yè)。這部分持股不設(shè)持倉時限，也不限制股票只數(shù)。這部分投資將占基金整體投資比例7成至全部。
掙錢就是為了花的，不這樣花就那樣花，多掙多花，少掙少花，不掙不花。這位朋友告訴我，某天突遇難事，翻遍家里的存折，結(jié)果可動用的資金非常有限。沒辦法只好伸手向朋友借錢，好在大伙混得不錯，二話沒說，借給他兩萬元，才解了燃眉之急。
這位朋友為了還錢，開始有計劃地花錢，每到發(fā)薪的時候，強迫自己將收入的70％存起來，減少了許多不必要的開支。經(jīng)過幾個月的努力，積攢了不少錢，由此知道了“吃不窮，花不窮，算計不到就受窮”的深刻含義。
經(jīng)過一番折騰，這位朋友有了理財觀念，也漸漸摸索出了一些自己的投資之道。他把自己的投資方法定為“四三二一投資法”。即40％用來儲蓄，30％用來支配衣食住行，20％用來買股票和證券，10％用來買保險。
這種投資法的好處在于，花錢有了計劃，又有了可觀的投資收益，而且是風(fēng)險與保險共享。所謂40％用來儲蓄，一方面解決了急事的需要，同時也可以用來獲取微薄的利息。20％用來買股票和證券，可以在風(fēng)險中獲取利潤，也可能失掉這部分利潤。而10％的保險費，做到了用今天的收入鋪好明天生存的路。今天我想給大家說說其中關(guān)于“二”的一些基本投資方法，也就是股市里的一些招數(shù)。
耶魯投資法
耶魯投資法(YalePlan)是1938年耶魯大學(xué)采用此法來處理$8500萬美元的基金。
其方法是將基金70%購買債券，30%買股票。如果股票上升至比例是40對60，便賣出股票，成為35比65。一旦股票下跌，成為20對80的時候，便買入，使它們變?yōu)?5對 75。當(dāng)股市上揚，便要等到比例增至40對60，才賣出股票。
金字塔式投資法
這一操作方式系采用“低進高出”，往下承接的操作，以正三角形方式往下買進籌碼，以倒三角形方式出脫籌碼。
當(dāng)你第一次買進股票籌碼之后，如果行情下跌，則第二次再買進第一次倍數(shù)的籌碼，以此類推，可一路往下進行第三次、第四次加倍買進，增加持股比率，降低總平均成本，當(dāng)股價回升時則需逐漸減少買進的數(shù)量，此為正三角形往下承接，呈金字塔型，故稱金字塔式投資法。又稱倍數(shù)買進攤平法。
以兩次加倍買進攤平為例，若投資人把資金作好安排，在第一次買進后，如遇股價下跌，則用第一次倍數(shù)的資金作第二次買進，即第一次買進三分之一，第二次買進三分之二。比如某投資人開始以每股50元的價格買進100股，現(xiàn)在股價跌落到每股40元，該投資人決定在此價位加倍買進250股，這時平均成本降為每股43元；等股價回升超過每股43元，即可獲利(未包含傭金因素)。
下面我們再以三次加倍買進攤平為例，若投資人在第一次買進后，遇到股價下跌，第二次買進第一次倍數(shù)的股票，第三次買進第二次倍數(shù)的股票，即三次買入股票金額的分布是：第一次七分之一，第二次七分之二，第三次七分之四。采用三次加倍攤平法，如果在第二次買進時就回升，則只要從第二次買進的價格回升三分之一即全部夠本；如果行情到第三次買進后回升，則回升到第二次買進價格時即可保本。
至于倒三角形持股，則為股價暴漲時，一路向上減量經(jīng)營，獲利了結(jié)，同時賣出的籌碼也隨著股價的上升而增加，越賣越多，呈倒三角形賣出，此操作形態(tài)，也有如金字塔，故稱之為金字塔式投資法。
“博傻主義”投資法
“低價買進，高價賣出”是股市投資的基本原則。“博傻主義”投資法卻是在高價時大膽買進，在低價時又將股票賣出。
這種方法的假定前提是假定自己是“傻瓜”，但是，總還會有人比自己更傻。因此，才采取這種“傻瓜贏傻瓜”的辦法來獲利。“博傻主義”投資法是一種風(fēng)險很大的投資方法。投資者預(yù)計價格上漲還將持續(xù)一段時間時，大膽以高價買入，在價格更高時伺機賣出；而在預(yù)計價格下跌將持續(xù)一段時，大膽地低價賣出，再在價格更低時購回。顯然，一旦判斷失誤，自己在市價高峰時購入股票，無法以更高的價格售出了，股票高價被綁，自然只能賠錢；如果售出股票時股價正好處于低谷，就再也沒有更低的價格可以買回來了。這時，采用“博傻主義”投資法的投資者自己就成了最后一個“傻子”。
“博傻主義”投資法是一種典型的投機技巧。投資者期待更上漲的股票能進一步上漲而拋出，果如所料，自然就“博傻”成功。但假如出乎意料之外，沒有一個投資者比自己更傻，則“接力棒傳在自己手里再也傳不出去”了，這樣就要當(dāng)心“燒手”了。
以高價買進的策略若要成功，可以參照以下幾點：
1．選擇具有良好前途的股票，這類股票具有良好的展望且獲利率高，股價可能會在人們普遍看好之中一步上漲。即使高價買進后這類股票價格開始下跌，也容易再度成為人們爭購的對象。
2．高價買進只能在行情普遍看漲時，只有人們對股市普遍樂觀時，股價才會連連上漲，“博傻”才能成功。
3．選擇業(yè)績優(yōu)良公司的股票。這類股票在業(yè)績穩(wěn)上的時候，不斷上漲，人們由于對其業(yè)績的穩(wěn)定預(yù)期，股價一般不會“意外”下跌，投資者就可以在股價進一步上揚中獲利。
我國目前的股票市場，股市大勢看好，許多投資者禁不住股市誘惑，在股市大漲中追高搶進，這就為使用“博傻主義”投資技巧的投資者提供了更多的“博傻”對象。因為股市行情看好，幾乎可以說無論多高的價位都有人買進，許多投資者便大膽在高位買進，伺機在更高價位時脫手獲利。
“博傻主義”投資法是大戶操縱股市的慣用伎倆，即使價位已高，大戶仍大膽地收進，由于這樣交易量日增，價位日益上漲，許多投資者紛紛跟進購買，大戶便可以在高價時不露聲色地賣出獲利。有些利用“博傻主義”投資法的普通投資者因為沒有察覺大戶操縱，在價位日益上漲時仍然高位買進，卻不知這時大戶已悄悄出手，這時普通投資者使可能成為了最后一個“傻子”，股票被高位套牢。
作為一種短期投資技巧，使用“博傻主義”投資法的投資者是因為假想會有更“傻”的投資者而冒險伺機獲利的。可以設(shè)想，有一段高價區(qū)的每一個價位上，都會有一些使用這一方法的投資者，假如某種股票高價區(qū)間的不同價位分別為每股10元、11元、12元等等，在價位10元時使用這一投資法購入后，等價格漲至11元時賣出，在價格11無時，仍有一批投資者因為看好價格會再上漲，同樣使用“博傻主義”投資法，以期在更高價位賣出。這樣，我們就會看到：在11元價位時買入的投資者一方面自己使用了“博傻主義”投資法，另一方面自身又成為了在10元價位時使用這一技巧的“博傻”對象。在實際的股票買賣中，每一個使用“博傻主義”投資法的投資者都可能同時扮演這兩種角色，這就決定了這一方法具有極大的風(fēng)險性，一旦找不到比自己更“傻”的“博傻”對象，投資者自己就會大虧血本，成為最慘的“傻子”。
正因為這種方法具有極大的投機性和風(fēng)險性，所以期望用這一方法孤注一擲，大膽一博的投資者必須對所選股票和股市行情作認(rèn)真的分析。
順勢投資法
對于那些小額股票投資者而言，談不上能夠操縱股市，要想在變幻不定的股市戰(zhàn)場上獲得收益，只能跟隨股價走勢，采用順勢投資法。當(dāng)整個股市大勢向上時，以做多頭或買進股票持有為宜；而股市不靈或股價趨勢向下時，則以賣出手中持股而擁有現(xiàn)金以待時而動較佳。這種跟著大勢走的投資作法，似乎已成為小額投資者公認(rèn)的“法則”。凡是順勢的投資者，不僅可以達到事半功倍的效果，而且獲利的機率也比較高；反之，如果逆勢操作，即使財力極其龐大，也可能會得不償失。
采用順勢投資法必須確保兩個前提；一是漲跌趨勢必須明確；二是必須能夠及早確認(rèn)趨勢。這就需要投資者根據(jù)股市的某些征兆進行科學(xué)準(zhǔn)確的判斷，就多頭市場而言，其征兆主要有：
1.不利消息（甚至虧損之類得消息）出現(xiàn)時，股價下跌；
2.有利消息見報時，股價大漲；
3.除息除權(quán)股，很快做填息反映；
4.行情上升，成交量趨于活躍；
5.各種股票輪流跳動，形成向上比價得情形；
6.投資者開始重視純益、股利；開始計算本益比、本利比等等。
當(dāng)然順勢投資法也并不能確保投資者時時都能賺錢。比如股價走勢被確認(rèn)為漲勢，但已到回頭邊緣，此時若買進，極可能搶到高位，甚至于接到最后一棒，股價立即會產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，使投資者蒙受損失。又如，股價走勢被斷定屬于落勢時，也常常就是回升的邊緣，若在這個時候賣出，很可能賣到最低價，懊悔莫及。
保本投資法
保本投資法是一種避免血本耗盡的操作方法。保本投資的“本”和一般生意場上“本”的概念不一樣，并不代表投資人用于購買股票的總金額，而是指不容許虧蝕凈盡的數(shù)額。因為用于購買股票的總金額，人人各不相同，即使購買同等數(shù)量的同一種股票，不同的投資者所用的資金也大不一樣。通過銀行融資買進的投資者所使用的金額，只有一般投資者所用金額的一半（如美國聯(lián)邦儲備銀行規(guī)定從事賣空者在進行交易是需支付當(dāng)時股票市場價格50%的保證金）；以墊款買進（當(dāng)然是非法的）的投資者所用的金額，更是遠(yuǎn)低于一般投資者所用的金額。所以“本”并不是指買進股票的總金額。“不容許虧蝕凈盡的數(shù)額’則是指投資者心中主觀認(rèn)為在最壞的情況下不愿被損失的哪一部分，即所謂損失點的基本金額。
保本投資法的基本假設(shè)是，任何人的現(xiàn)金都是有限度的。因為它的關(guān)鍵不在于買進而在于賣出的決策。為了作出明智的賣出決策，保本投資者必須首先定出自己心目中的“本”，即不容許虧損凈盡的那一部分。其次，必須確定獲利賣出點，最后必須確定停止損失點。比如若某股票投資者心目中的“本”定為投資總額的1/2。那么他的獲利點即為所持股票市價總值達到最初投資額的150%時，此時該股票投資者可以賣出持股的1/3，先保其本。然后，再定所剩下的“本”，比如改訂為20%，它表示剩下的持股再漲20%時，再予賣掉1/6，即將這一部分的“本”也保下來了。以此類推，再訂出還剩的持有股票的本。上述獲利賣出點的確定是針對行情上漲時所采用的保本投資法策略。至于行情下跌時，則要確定停止損失點。停止損失點是指當(dāng)行情下跌到達股票投資者的心目中的“本”時，即予賣出，以保住其最其碼的“本”的那一點，如假定某股票投資者確定的“本”是其購買股票金額的80%，那么行情下跌20%時，就是股票投資者采取“停止損失”措施的時候了，即全身而退以免蒙受過多虧損。這就是保本投資法的關(guān)鍵在于賣出決策的道理所在。
10年保本風(fēng)頭正勁
文/ 龔得貴
十歲是人生道路上的一個重要標(biāo)記，同樣，作為保本基金而言，也迎來了中國基金發(fā)展史上重要的一刻。
保本基金自2003年面世以來歷經(jīng)十載磨礪，發(fā)展成為成熟、低風(fēng)險的理財產(chǎn)品，正在為投資人保住投資本金構(gòu)筑良好的防御盾牌。
“保本基金正在成為儲蓄未來的良好工具”，一位有著多年保本基金持有人告訴筆者，即使在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本基金為風(fēng)險承受能力較低，同時又期望獲取高于銀行存款利息回報，并且以中至長線投資為目標(biāo)的投資者提供了一種低風(fēng)險同時又保有升值潛力的投資工具。
剛剛公布的基金半年報數(shù)據(jù)也證明了這點。銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，市場上參與平均計算的32只保本基金平均凈值增長1.91%，而同期上證綜指下跌12.78%，深證成指下跌15.60%，保本基金成為震蕩市名副其實的投資防護盾。
從歷史業(yè)績來看，保本基金在長跑中表現(xiàn)出了較強的避險增值能力和善守能攻的獨特優(yōu)勢，其在單邊下跌市中相對抗跌，凈值表現(xiàn)通常優(yōu)于滬深300指數(shù)；而在市場上漲時期，保本基金可以及時調(diào)險資產(chǎn)比例，有望獲取較高收益，相對債券型基金具備一定的業(yè)績彈性。
也正因此，越來越多的投資者將目光轉(zhuǎn)向了保本基金，比如近期發(fā)行的華潤元大保本基金、中海安鑫保本基金、國泰目標(biāo)收益保本基金等。海通證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年上半年末，國內(nèi)已成立的48只保本基金中，絕大多數(shù)保本周期為三年。日前獲批的華潤元大保本混合基金是唯一一只保本周期為一年的保本基金。在業(yè)內(nèi)人士看來，該基金在保障投資人本金安全和力求投資人資產(chǎn)增值的同時，大幅縮短了保本周期，提高了投資人資產(chǎn)的流動性，擁有較高的資金運用彈性。同時在華潤元大兩大股東“雙品牌、雙優(yōu)勢”的強勢護航下，該基金“上不封頂，下有保底”的特性或?qū)l(fā)揮地更為淋漓盡致，成為低風(fēng)險投資者資產(chǎn)配置的堅實“后衛(wèi)”。
從我國保本基金面世十年來的歷史表現(xiàn)看，已初步展現(xiàn)這一品種“上不封頂，下可保本”的保本增值特性。據(jù)海通證券統(tǒng)計，自2003年首只保本基金發(fā)行以來截至2013年一季度末，市場上所有至少完成一個保本周期的保本基金100%實現(xiàn)了保本，且完整保本周期內(nèi)平均年化收益率達14.75%，而同期定期存款利率平均僅為3.42%。保本基金能攻善守的業(yè)績表現(xiàn)也日益得到穩(wěn)健投資者青睞，為此在行業(yè)整體承受較大縮水壓力的上半年，僅有保本基金實現(xiàn)37.32億元的規(guī)模增長。
據(jù)悉，華潤元大保本混合基金將對認(rèn)購且持有到期的投資者提供“100%保本”承諾，包括凈認(rèn)購額以及募集期間產(chǎn)生的利息之和。業(yè)績比較基準(zhǔn)為一年定存稅后利率，也體現(xiàn)了該基金追求絕對收益的定位。同時為了在保住本金基礎(chǔ)上追求更大向上空間，華潤元大保本混合基金投資于股票等風(fēng)險類資產(chǎn)的比例可達40%。
今年以來，股市的跌宕起伏令投資者避險情緒不斷升溫，尤其是6月份股市的大幅震蕩，再一次警醒投資者“保住本金”的重要性。在此背景下，低風(fēng)險型產(chǎn)品成為投資者最愛，擁有投資“安全墊”，可保證投資者免受本金損失的保本基金，成為當(dāng)前市場的投資亮點。
投資大師沃爾特.施洛斯也認(rèn)為，保本比收益更重要。他的16條投資經(jīng)驗中，有一條很好地詮釋了保本的內(nèi)涵——“記住錢是你自己的，一般來說保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。”
從保本基金的過往業(yè)績看，該類基金不僅實現(xiàn)了資金“安全墊”的功能，回報率相對其他理財產(chǎn)品亦擁有類比優(yōu)勢。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在股市大跌的2008、2011年，保本基金收益率分別超越股票型基金40、20個百分點；2007、2009年的牛市中，保本基金整體收益分別達64.53%、10.12%，超越同期偏債基金回報水平；市場環(huán)境較為動蕩的2010、2012年，保本基金平均收益也戰(zhàn)勝一年定期存款利率。穩(wěn)健的回報表現(xiàn)加速了近兩年保本基金的擴容，相對2008、2009、2010年發(fā)行的3只、0只和2只產(chǎn)品而言，2011、2012年市場共發(fā)行15、14只保本基金。截至2013年5月27日，今年以來僅半年的時間就有11只保本基金成立。
業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，保本基金認(rèn)購優(yōu)勢相對申購較為明顯，同時作為一種“股債兼修”的兩棲類產(chǎn)品，或成為投資者未來資金儲備不可或缺的工具之一。
從最近幾年的表現(xiàn)來看，保本基金回報其實遠(yuǎn)不止“保本”。據(jù)眾祿基金研究中心統(tǒng)計，保本基金2010年的平均收益率為5.53%，明顯高于同期貨幣基金的收益率，也高于當(dāng)前一年期的定期存款利率。在2007年和2009年的牛市中，保本型基金的整體收益分別為53.32%和15.78%，都超過了同期的偏債型基金。
保本基金的保本密碼
文/ 許一山
今年以來，作為重要投資標(biāo)的的股票、黃金等投資品種一直在低位急劇震蕩，這種情形讓不少投資人左右為難，錢到底該在何處投資？特別是對一些較低風(fēng)險偏好者，尤其是有定期存款的人群，有沒有一種產(chǎn)品既能優(yōu)化資產(chǎn)配置、降低資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險，又能保證本金無損失，并且還能獲得一定收益的投資者？
《卓越理財》斗膽推薦：買保本基金。它是一種穩(wěn)賺不賠的理財產(chǎn)品，遇到熊市保證我們不賠錢，遇到牛市又能取得比較好的收益。事實說明，自2003年首只保本基金成立至2013年，市場上發(fā)行的相當(dāng)保本產(chǎn)品都好過同期多數(shù)股票型基金。
投資價值凸現(xiàn)
安全亦靈活，善守也能攻，是保本基金的重要價值特點。一般來講，受建倉時點、產(chǎn)品特點及管理人的投資經(jīng)驗等因素的差異，保本基金的投資收益會受到不同程度的影響。
由于保本基金的產(chǎn)品配置要求以穩(wěn)健資產(chǎn)為主，并在適當(dāng)時機參與部分確定性增長的權(quán)益品種。因此比較而言，在影響保本基金投資收益的因素中，建倉時點也就是其運作的市場環(huán)境顯得尤為重要。這其中主要包含兩個方面：第一，債市是否有利從而使得保本基金資產(chǎn)運作達到安全線，為進一步增厚回報打下良好基礎(chǔ)；第二，股市是否在未來存在機會進而可以博取較高收益。
就目前的情況看，一方面，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市有利，資金緊張引起的信用品種收益率上升給新增資金提供了配置時機，在保本運作前期可以合理運用信用債積累安全墊；另一方面，今年以來盡管股市震蕩加大，但目前A股市場估值低于歷史平均水平，已經(jīng)處于底部區(qū)域，除非再次發(fā)生系統(tǒng)性危機，否則下行空間比較有限。未來伴隨實體經(jīng)濟的漸趨回升，企業(yè)盈利的逐步改善，業(yè)績穩(wěn)定增長、估值安全的行業(yè)具有一定的投資價值，或許將孕育更多的投資機會，從而可以從業(yè)績增長確定的行業(yè)及個股選擇中為保本基金提供博取適度收益的潛力。總的來說，正是當(dāng)前的市場環(huán)境適逢保本基金的資產(chǎn)配置節(jié)奏，使得近期發(fā)行的保本基金恰逢建倉良機，有望為未來獲取良好的收益回報奠定堅實的基礎(chǔ)。
憑啥保本
熊市股指動輒虧損百分之幾十，就連債券基金也會出現(xiàn)虧損，理性的投資者也會問，保本基金憑什么保本？
德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本基金的運作原理是，將資產(chǎn)的大部分投資于與保本周期匹配的長期債券，將債券鎖定的到期利息收益，按照一定的放大倍數(shù)進行放大，并投資于股票風(fēng)險資產(chǎn)；在隨后的運作中，如果股票投資部分獲益，保本基金的安全墊就會增厚，保本基金就可以進一步放大股票投資比例，滾動增加高收益資產(chǎn)配置，從而從股市中獲取更高回報。可見，在保證本金的基礎(chǔ)上，保本基金是否能有效運作，一定程度上取決于發(fā)行時機。如果基金成立后，能逐步、穩(wěn)健地累積股票投資收益，那么保本基金就能逐漸增厚其安全墊，投資運作就能更加靈活，有利于其保本周期后期的管理。
德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本+增值的產(chǎn)品特點也適應(yīng)了投資者需求，獲得較高的市場認(rèn)可。對于憂慮投資風(fēng)險，又不希望錯失投資機會的投資者來說，保本基金就是一個理想的選擇。
震蕩行情下，選保本基金是比較明智的
——對話華潤元大保本混合基金擬任基金經(jīng)理李湘杰
文/ 江一禾
《卓越理財》：國內(nèi)保本基金成立有一個比較規(guī)律的周期性表現(xiàn)，03-05年是成立的一波高峰期，10年到現(xiàn)在又是一波，您能解釋下這種現(xiàn)象嗎？
李湘杰：這個現(xiàn)象主要是由法規(guī)和市場兩方面原因?qū)е碌摹５谝徊ǜ叻迤谥螅O(jiān)管層對于保本基金的保證人上有一些考慮，因而在一定程度上保本基金的發(fā)行停滯；2010年證監(jiān)會出臺《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》，意見明確規(guī)定了對保證人等的要求以及投資股指期貨的規(guī)定。意見出臺后，保本基金在2011年初就迎來了第二波發(fā)行的高峰期。另外，保本基金一般出現(xiàn)在大家對股市表現(xiàn)不確定的時候。A股市場的走勢很難把握，投資者如果覺得目前的估值相對較低，但又怕本金受到損失，購買保本基金類似于配置一個股票選擇權(quán)。如果股市表現(xiàn)不錯，保本基金就會比一年期固定收益類產(chǎn)品更好，上漲空間大。如果一年買對，像07年大牛市，收益將會很可觀。保本基金的收益是往上看的，主要是看行情，所以目前市場保本基金比較受寵，主要是覺得對市場不太確定，但又覺得還有一些機會。
《卓越理財》：現(xiàn)在市場環(huán)境不太確定，您能說下對當(dāng)前經(jīng)濟形勢和對市場的看法？
李湘杰：目前，A股市場分化較大。滬深300表現(xiàn)較弱，持續(xù)下跌相對處于低位。對個人投資者而言，永遠(yuǎn)不知道指數(shù)會不會更低。A股大盤目前估值處于低位，未來獲利的機會較大，勝率較大，可是又沒有確定把握，那么此時保本基金就是一個很好的選擇。如果股市上漲就會賺到，如果下跌也無所謂，有本金保障。目前A股大的指數(shù)像滬深300已經(jīng)夠便宜了，9-10倍。目前從A股估值來看，指數(shù)的勝率是比較高的。
華潤元大保本混合基金在股票操作的部分，是采用“絕對報酬”的策略，選股不選市。今年的環(huán)境對保本基金來說，機會特別好，一方面指數(shù)比較低，下跌的風(fēng)險較低；另一方面今年個股是有分化的，我可以找到更好的股票做切入，賺更高的報酬，又可以避免本金的損失。
《卓越理財》：6月份市場出現(xiàn)了一波錢荒，您是怎么看的？對未來債市有什么影響？
李湘杰：錢荒主要源于貨幣市場的波動，體現(xiàn)在一方面商業(yè)銀行自身資產(chǎn)期限錯配的調(diào)整；另一方面是商業(yè)銀行逐漸去杠桿，所以債市短期會有一些調(diào)整。利率會有一個調(diào)整過程，但調(diào)整過程會較短暫，短期拆借利率很快就回到合理的區(qū)間。
《卓越理財》：保本基金為什么選擇在此時發(fā)行？
李湘杰：最近市場對保本基金的需求旺盛，因而發(fā)行勝率較高。另外目前A股位置較低，是很好的建倉時機。華潤元大保本混合基金預(yù)計在9月份募集完，10月份建倉。第四季通常是產(chǎn)業(yè)的旺季，A股在四季度可能會有一波行情。
《卓越理財》：面對A股動蕩，怎樣更好地利用40%的股票投資上限？
李湘杰：根據(jù)保本基金的投資策略，如果股票部位一直賺錢，那么股票倉位最高可達到40%。保本基金的股票倉位受保本周期長短、基金凈值和放大倍數(shù)等的因素影響，股票倉位越高，當(dāng)然對應(yīng)的潛在收益和風(fēng)險會越高。我們股票投資策略著重在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上優(yōu)選個股，以實現(xiàn)絕對收益。
具體而言，我們的股票投資策略是：第一，順勢投資不抄底。只要漲得時候，就會順勢買，不要去等，不抄底。抄底風(fēng)險也高，有可能會跌更多。所以我們挑選標(biāo)的，是用順勢投資去挑。我們的操作方式跟三年期保本基金不太一樣，我們更穩(wěn)健一些，風(fēng)險也相對較小。
第二，紀(jì)律投資不猶豫。我們內(nèi)部有嚴(yán)格的紀(jì)律投資和風(fēng)險控制，就是上方止盈，下方止損。
第三，效率投資不等待。我們有一個標(biāo)準(zhǔn)的選股流程，基本上碰到閥值就執(zhí)行。因為一年保本周期較短，我們要為投資者獲取更高報酬，必須設(shè)定好一個標(biāo)準(zhǔn)的止損點和停利點，不猶豫地去執(zhí)行。在操作上跟傳統(tǒng)的方式不太一樣，投資行為上更具積極性和嚴(yán)謹(jǐn)性。
此外，我們有一個量化的系統(tǒng)，叫做GIRM（全球投資研究管理系統(tǒng)），是公司IT和投資部門主動研發(fā)的一個系統(tǒng)，通過量化的輔助去篩選股票，相對于主動選股來說，更加精確，更有效率。系統(tǒng)是每天自動篩選，再由投研團隊人員去做選股投資。
《卓越理財》：保本周期縮短，對債券操作策略有何影響？
李湘杰：影響不太大，我們會選擇比較短期的投資標(biāo)的。首先我們要控制投資風(fēng)險，選擇跟保本周期相匹配的債券，這樣市場風(fēng)險更小一些、更加穩(wěn)健；其次在操作層面上要求更加紀(jì)律化，更加靈活調(diào)整資產(chǎn)配置。
《卓越理財》：在當(dāng)前的市場環(huán)境下，您對中小投資者有何投資建議？
李湘杰：在震蕩的行情下，對于投資者來說，保本基金是比較好的選擇。一般國外個人投資者基本上都有資產(chǎn)配置的概念，而國內(nèi)個人投資者的資產(chǎn)配置理念相對較弱。對于投資者來說，不要把雞蛋放在同一個籃子里。保本基金的本金是安全的，而理財很多東西是不確定的，有可能產(chǎn)生支付的風(fēng)險。如果投資者比較保守但又想分享股市上漲的收益，保本基金是最好的選擇。在資產(chǎn)配置中，我覺得保本基金是重要的一部分，個人投資者可根據(jù)自己的偏好需求來靈活配置。
小貼士：
“三大特點三大技巧”
——理財達人鮑錫璇的基金投資之道（含人物圖片）
市場持續(xù)低迷，弱市之中，我們不得不銘記巴菲特的投資經(jīng)驗：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，牢記前兩條。
保本基金的三大特點：第一，保本金但不保獲利。保本基金雖然本金能夠獲得保障，但并不保證一定盈利，也不保證最低收益；第二，保本期為半封閉式設(shè)計，即投資者須持有滿一個保本周期才能得到保本承諾，提前贖回將無法獲得保本；第三，保本基金具備一定增值潛力，在保證本金安全的前提下，保本基金又可參與證券價格上漲帶來的潛在收益。
在挑選保本基金時，可遵循以下三個投資技巧：
首先，看投資的介入時機。對于想購買保本基金的投資者而言，在認(rèn)購期認(rèn)購新發(fā)的保本基金，不僅能享有本金擔(dān)保，還能博取反彈的超額收益，而成立后再申購就有點“不劃算”。華潤元大保本基金正處募集期，該基金保本比例為百分之百保本，在保本條件下力爭為投資者獲取最大收益。
近日，國內(nèi)第一只宏觀策略對沖基金――梵基1號剛剛募集完成。該基金因為投資策略與國際市場上叱咤風(fēng)云的量子基金和老虎基金趨同，被認(rèn)為國內(nèi)真正意義上的對沖基金。
自2010年4月國內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對沖基金即在國內(nèi)資本市場獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國內(nèi)各類資產(chǎn)管理機構(gòu)紛紛試水對沖投資的操作。
相比之下，由于信托機構(gòu)投資股指期貨的具體政策尚未出臺，被視為“對沖基金”雛形的國內(nèi)私募基金無法通過信托“陽光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對沖基金的私募基金不得不曲線參與對沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財經(jīng)國家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，已在制定過程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預(yù)計該政策兩個月后將會對外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關(guān)政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開的平臺，國內(nèi)對沖基金將迎來一個爆發(fā)式增長時期。
私募繞道
目前，國內(nèi)資本市場上的陽光私募基金與海外對沖基金有著追求絕對收益的共性，并且具備相似的費率結(jié)構(gòu)，因此其被視為真正意義上對沖基金的“雛形”。
但中國本土的第一只對沖基金并沒有誕生在陽光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。
據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，近期，國內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進行了溝通，擬通過專戶理財平臺發(fā)行采用中性策略的對沖基金。其中，易方達基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國內(nèi)基金業(yè)的首只“一對多”對沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的理財產(chǎn)品。國泰君安的“君享量化”集合理財產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開通之日起，一些有志于對沖基金的私募機構(gòu)就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗對沖操作。但由于信托機構(gòu)投資股指期貨的政策一直沒有推出，所以至今信托陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機構(gòu)開始繞道“合伙制”做對沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團隊已經(jīng)設(shè)計出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺試驗成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒有放開，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投機多種交易。
相比陽光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時無需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個人所得稅的繳付義務(wù)。
對此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問題，他們在盡最大可能合理避稅。
他說：“其實當(dāng)前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過PE（私募股權(quán)投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因為合理避稅是可以做到的，雖然手法有點打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負(fù)問題并沒有影響我們募資。”
他同時表示，合伙制私募基金并不是一個真正的公司，只是利用公司的形式來做二級市場操作。在當(dāng)前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級市場操作應(yīng)該享受免稅的問題。
“我們這只對沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當(dāng)然更希望在真正發(fā)生稅賦問題之前，這個問題在法律上已經(jīng)陽光化了。”該人士表示。
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無需繳納個人所得稅”的特點，利用“信托+合伙制”模式來合理規(guī)避出資人20%的個人所得稅。
這種模式即是通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽光私募，陽光私募基金投資管理團隊則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實上是基于信托和合伙制各自無法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問題。通過信托公司募資模式，合伙制陽光私募投資基金規(guī)模擴張將容易完成。
宏觀策略登場
據(jù)記者了解，目前國內(nèi)機構(gòu)推出的對沖基金基本都采取偏保守型的“市場中性策略”。
所謂市場中性策略，即通過一系列模型選股和構(gòu)建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場中性策略可令產(chǎn)品獨立于指數(shù)，牛熊市都能實現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)都在試驗以股指期貨對沖股票投資風(fēng)險的“市場中性策略”時，有過多年國際對沖基金管理經(jīng)驗的上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長張巍，卻在悄然嘗試中國市場上第一只的宏觀策略對沖基金――“梵基1號”。
雖同為對沖基金，但“市場中性策略”和“宏觀策略”對沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠(yuǎn)，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國對沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對沖基金的風(fēng)格有保守和激進兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動，其投資標(biāo)的基本上是股票，并以股指期貨、期權(quán)等做風(fēng)險對沖；而激進型的對沖基金投機性則非常強，國際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風(fēng)險和收益水平也有著天壤之別：前者風(fēng)險非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風(fēng)險中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進型”，其投資標(biāo)的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計價的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費用和30%的業(yè)績提成后，獲得28.78%的收益。相比國泰君安“君享量化”預(yù)期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場推出對沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場的期權(quán)和牛熊證做對沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號亦是如此。其投資標(biāo)的為股票、商品期貨和除了遠(yuǎn)期外匯期權(quán)之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實上，國內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因為會用的人不多，所以參與者少。”上海梵基副總裁牟慧玲在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示。
在張巍看來，國內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場對于宏觀環(huán)境變動的反應(yīng)往往相對滯后。而利率互換、外匯期權(quán)等在海外對沖基金看來非常常見的交易品種，在國內(nèi)市場仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗的交易對手。
梵基1號的另一個創(chuàng)新，是該基金沒有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因為信托做不了這么多交易品種，所以采用了有限合伙方式。”牟慧玲告訴記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國內(nèi)是一個首創(chuàng)。
在海外市場，對沖基金的一個明顯特征是需要有一個第三方的凈值估算機構(gòu)。國際上通行的方式是由大型投行提供這一服務(wù)，為對沖基金等提供第三方估值清算服務(wù)也是國際上大投行的主要服務(wù)之一。但目前國內(nèi)券商中沒有任何一家開展這項業(yè)務(wù)。
“所以梵基1號與招商證券合作，對于彼此都是具有開創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對于券商而言是內(nèi)部的后臺機構(gòu)。但從這個業(yè)務(wù)開始，他將成為券商的一個部門，變成一個盈利業(yè)務(wù)。這直接與國際券商業(yè)務(wù)接軌，因此借助梵基1號招商證券也首開了國內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務(wù)的先河。
行業(yè)短板
在中國市場上，對沖基金行業(yè)發(fā)展面對的現(xiàn)實是，中國富有階層對于對沖基金的態(tài)度非常開放，很有熱情。但國內(nèi)真正具備對沖基金管理能力的專業(yè)機構(gòu)和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實是制約我國對沖基金發(fā)展的最大瓶頸。”好買基金一位私募研究員告訴記者。
“準(zhǔn)確地說不只是這類人才短缺，而是國內(nèi)幾乎沒有這種人才。”牟慧玲說，對沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級的衍生品操作，還要充分參與過國內(nèi)外市場，并且至少要有多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗。
她告訴記者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，上海梵基對此類人才需求非常強烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來組建量化投資團隊的。
但事實上，欠缺技術(shù)和經(jīng)驗只是問題的一個方面，更關(guān)鍵的是意識問題。
上述研究員表示，目前，國內(nèi)多數(shù)私募機構(gòu)習(xí)慣做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能賺錢，就沒有必要去做并不熟悉的東西。當(dāng)前規(guī)模比較大的私募機構(gòu)也沒有積極的人才招募和培養(yǎng)行動。
“但無論如何，對沖基金到年底都不會再是一個陌生的名詞。以陽光私募為例，3年前中國的陽光私募基金還寥寥無幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過700只了。對沖基金也會以這樣的速度來發(fā)展。”牟慧玲表示。
據(jù)易方達指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預(yù)測，未來3-5年時間內(nèi)，中國對沖基金的資產(chǎn)規(guī)模可能會達到3000-4000億元，而2010年中國整個公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬億元。
名詞解釋
投資如同打仗，只是不見硝煙，沒有短兵相接的慘烈，有的只是心與心之間的博弈。賬戶中的資金就是你手里擁有的兵力，能否打勝仗不完全取決于手中掌握的兵力多少，關(guān)鍵在于戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)安排是否得當(dāng)。那么，不要忘了在人類五千年的文明史中，投入最多智慧的領(lǐng)域就是戰(zhàn)爭，幾乎所有的先進技術(shù)和精華思想都緣于戰(zhàn)爭需要。當(dāng)您在投資中百思不得其解或苦覓良方的時候，不妨向現(xiàn)成的兵法典籍學(xué)習(xí)，您會發(fā)現(xiàn)，原來軍事家早已向我們揭示了很多投資的要義。
1 投資要有計劃。
聰明的將軍，“不打無準(zhǔn)備之仗”。投資，也需要計劃。這里的計劃，指的是資產(chǎn)配置計劃。如果你不相信自己能夠適時進出市場，不妨通過資產(chǎn)配置來踏過市場起伏的每一個波段。簡單來說，就是在進行投資決策前，對于自己的投資目標(biāo)、投資策略、投資標(biāo)的以及自己的性格特質(zhì)等要先有透徹的了解。其中，最關(guān)鍵的是投資目標(biāo)，因為一個明確的投資目標(biāo)將會非常有助于確定投資期限和投資策略。如果你是為自己安度晚年而儲備養(yǎng)老金，而你現(xiàn)在是30歲，計劃60歲退休，那么這筆投資的投資期限就是30年或者更長。期限30年的投資，就可以在開始時采用相對激進的投資策略，譬如100％股票，然后逐步降低投資組合風(fēng)險，譬如在10年后將組合投資比例改為60％股票、40％債券。有目標(biāo)、有期限、有分階段的投資策略，這才是一個完整的投資計劃。
2 投資要有紀(jì)律。
打仗需要嚴(yán)明的紀(jì)律。還記得那個“孫武練兵”的故事么?孫武為操練吳王的不聽號令的后宮美女，毅然斬掉了吳王寵愛的兩個美女隊長，調(diào)教出一支守紀(jì)律的“娘子軍”。
在執(zhí)行投資計劃的過程中難免有很多的“噪音”，這時就需要你嚴(yán)守紀(jì)律。譬如，你進行資產(chǎn)配置后，手上會有多種類型的資產(chǎn)。年復(fù)一年，每次跟親戚朋友聊到投資，或者身邊的同事炫耀他的投資績效，你心里會很郁悶。2007年，中國股票投資人大賺，你輸給滿倉股票的投資人；2008年，集中買進債券的是贏家，你輸給他們；進入2009年，又是滿手股票的才是贏家，你還是輸給他們。每年都會有不同的“贏家”，但不會是堅持執(zhí)行資產(chǎn)配置計劃的投資人，因為你組合里總是有那些表現(xiàn)不是那么好的資產(chǎn)。那么，你是否還能堅持原來的計劃，在某類資產(chǎn)大賺的時候賣掉一些，只是為了把組合保持在原來的配置比例?這個時候千萬不要忘了紀(jì)律性。長期來看，有紀(jì)律性的投資將贏得勝利。就像一場龜兔賽跑，每一圈都會有兔子從烏龜身邊得意地跑過，但是，每一圈的兔子，卻不一定是同一只。笑到最后的，還是刻板的烏龜。
3 投資要有靈活性。
戰(zhàn)場上，只知道和敵人約好時間排好隊拼命的人是很難取勝的，打仗講究的是一個“奇”字。翻開中國古代軍事謀略的大合集――《三十六計》，“借刀殺人”、“圍魏救趙”、“聲東擊西”……哪一計不是講求謀略?
【關(guān)鍵詞】本杰明?格雷厄姆;安全邊際;投資與投機;區(qū)別
沒有人愿意被稱為“投機者”,在中國,“投機”被視為貶義并曾經(jīng)有“投機倒把罪”。故公眾只要買賣股票,不管買什么、什么目的、什么價格、用的是現(xiàn)金還是借款,都一概被稱為“投資者”。不論是有意的還是無意的,公眾總是混淆股票投資與股票投機的概念,典型的觀點如“投資是一次成功的投機,投機是一次不成功的投資”。事實上,在股票市場里,投資與投機總是存在的,且有著嚴(yán)格的區(qū)別。在稱謂上,把投資者與投機者統(tǒng)稱為投資者并無不妥,但在投資理念上尤其是在投資實踐中,混淆二者的區(qū)別卻是有害的。對于股票市場參與者,嚴(yán)格分析二者的區(qū)別是非常必要和有益的。那么投資的含義及真正本質(zhì)是什么?投資與投機的根本區(qū)別在哪里?本文將對這些問題進行探討。
1.本杰明?格雷厄姆對投資的界定
本杰明?格雷厄姆在《證券分析》中對投資的定義:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投資操作是基于全面的分析,確保本金的安全和滿意的回報。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作是投機性的。”)全面的分析是投資成立的前提條件,本金安全是投資風(fēng)險控制的根本要求,滿意回報是投資收益的最終目標(biāo)。
1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投資成立的前提條件
格雷厄姆強調(diào)全面分析是投資成立的前提條件,并在質(zhì)、量兩個方面進行明確界定。
1.1.1 投資分析在質(zhì)方面的規(guī)定性
即對投資分析的要求。根據(jù)《大英漢詞典》,Thorough的意思有:詳盡的、全面的、精確的。這規(guī)定了分析的深度、廣度與精度。第一,詳盡的分析,規(guī)定了分析的深度。2007年10月中國石油A股(601857)上市,有媒體稱其為“亞洲最賺錢的公司”,鼓勵公眾購買。中石油2007年度凈利潤為1345.74億元,盈利規(guī)模的絕對值確實大;但考慮其巨大的總股本1830億,每股收益僅為0.75元,盈利規(guī)模的相對值并不算高;再進一步考察毛利率,2005-2009年從46.33%下降為25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析凈資產(chǎn)收益率,五年間從27%下降為12.17%,股東盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利規(guī)模大,但通過深入分析,發(fā)現(xiàn)其盈利能力并不樂觀。第二,全面的分析,規(guī)定了分析的廣度。分析時,既要包括宏觀因素,也要包括中觀與微觀因素;既要包括企業(yè)的業(yè)務(wù)、財務(wù)情況,也要包括技術(shù)創(chuàng)新、管理水平等。要同時考慮企業(yè)正常情況與非正常情況(如遭遇自然災(zāi)害)時運營狀況。如東方電氣(600875)在2008年“512”大地震中,資產(chǎn)受損嚴(yán)重,股價曾連續(xù)3個跌停。投資分析對不確定性因素(包括地震風(fēng)險)考慮得越全面,投資越不容易失誤。第三,精確的分析,規(guī)定了分析的精度。投資分析具有描述功能與選擇功能。描述性分析是闡述與股票相關(guān)的重要事實(業(yè)務(wù)、財務(wù)及管理狀況等),需要有翔實、精確的數(shù)據(jù)。選擇性分析幫助決定是否購買、出售、持有某一股票,同樣需要精確的數(shù)據(jù)對比。投資雖不能稱為一門精確的科學(xué),但必要的數(shù)據(jù)分析卻決定了投資的成敗,因為情緒因素常會使投資者做出錯誤的判斷,而數(shù)據(jù)是理性與客觀的,有助于正確的投資決策。中石油2007年11月上市時,最高價達到48.62元,市盈率為64.8倍。市場情緒造就了高股價,但數(shù)據(jù)分析表明高股價并不具備安全邊際,此后股價一路下跌說明理性的數(shù)據(jù)分析有助于避免非理性的操作。
1.1.2 投資分析在量方面的規(guī)定性
即投資分析應(yīng)達到的標(biāo)準(zhǔn)。用“詳盡的”、“全面的”、“精確的”等定性的詞語來限定投資分析應(yīng)達到的要求,但仍然不夠明確。為此,格雷厄姆提出了投資分析在量方面的要求:確保本金的安全,取得滿意的回報。這就需要提高分析能力與降低分析對象的復(fù)雜程度。
在分析能力應(yīng)用上,要求限定在自己熟悉的領(lǐng)域。一個汽車工程師分析汽車股比分析醫(yī)藥股更易做到詳盡、全面與精確。1998年,巴菲特在股東大會上解釋不投資高科技股票時說:“我可以用所有的時間思考下一年的科技發(fā)展,但不會成為這個國家分析這類企業(yè)的行家,第100位、1000位、10000位專家都輪不上我。許多人都會分析科技公司,但我不行。”
在分析對象選擇上,要求企業(yè)業(yè)務(wù)簡單、長期穩(wěn)定。一方面,業(yè)務(wù)越簡單,分析就越能保證詳盡、全面。對于普通投資者,分析白酒企業(yè)(五糧液)比分析小衛(wèi)星制造及衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)企業(yè)(中國衛(wèi)星)更有把握,分析單純服裝制造企業(yè)(報喜鳥)比分析服裝、地產(chǎn)、股權(quán)投資多元化企業(yè)(雅戈爾)更容易。另一方面,業(yè)務(wù)越穩(wěn)定,變化越少,分析越能保證精確。巴菲特投資分析能力超群,但仍然堅持投資業(yè)務(wù)簡單、清晰易懂,業(yè)績長期穩(wěn)定的企業(yè),如可口可樂、吉列公司、華盛頓郵報、運通公司等。而對于業(yè)務(wù)復(fù)雜、變化迅速的網(wǎng)絡(luò)科技股,即使在最高漲的時候他也堅決不投資。他曾指出:“人的特性中似乎有一種頑癥,就是喜歡將簡單的事情變得復(fù)雜化。”事實上,投資應(yīng)恰恰相反。
無論是提高分析能力還是降低分析對象的復(fù)雜程度,真正目的在于評估企業(yè)價值,然后與價格比較確定安全邊際,從而確信本金是否安全以及股票價值回歸時能否取得滿意回報。
1.2 確保本金安全(Promise Safety of Principle)對投資風(fēng)險的界定
1.2.1 確保本金安全是對投資風(fēng)險的最低要求
風(fēng)險是損失概率,確保本金安全是從風(fēng)險角度對投資進行界定。對此,格雷厄姆有非常著名的論述:“第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)記住第一條。”格雷厄姆舉例說明:大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國最大的零售企業(yè),多年來一直有良好的收益記錄。在1938年經(jīng)濟衰退和熊市時,跌到了36美元的新低,此時股票總市值僅為1.26億美元,而公司卻擁有2.19億美元的凈資產(chǎn)(其中現(xiàn)金8500萬美元)。無疑以36美元的價格購買該公司的股票,能確保本金的安全,此時的購買操作即為投資。
1.2.2 確保本金安全應(yīng)該遵循的原則
如何確保本金的安全,格雷厄姆有兩條原則:一是嚴(yán)格遵循安全邊際原則進行單個股票投資,二是嚴(yán)格遵循多樣化原則進行組合投資,二者相輔相成。一方面,即使遵循了安全邊際原則,單個股票投資也可能操作得很糟糕,因為安全邊際僅能保證他獲利的機會更多,而不能保證損失是不可能的,故必需通過多樣化來來分散風(fēng)險。另一方面,如果單個股票投資不具備安全邊際,越是多樣化損失將越大,故單個投資的安全邊際是必需的。
1.3 取得滿意回報(Satisfactory Return)是對投資收益的界定
滿意的回報,既包括股利收入(現(xiàn)金股利和股票股利)也包括資本增值(股價上漲)。“滿意”一詞主觀色彩濃厚,包括了各種程度的回報,只要具有一般理性的投資者肯接受,不管多低,就算成立。《大英漢詞典》中Satisfactory的含義有:令人滿意的;符合要求的。
1.3.1 投資回報必須是令人滿意的
1990年至2008年,活期存款利率為年均1.5%,一年期存款利率年均為5.1%,通貨膨脹率年均為4.3%,上證綜合指數(shù)年均增長率為15.9%(127.61點-1820.81點)。假設(shè)有一筆10萬元的資金做活期儲蓄,扣除通貨膨脹后的回報率為-2.8%,本金安全得不到保證,更談不上滿意回報。因此,這種操作對于具有一般理性的人而言,無論如何也不能稱為投資。
1.3.2 投資回報必須是符合要求的
一年期定期儲蓄,扣除通貨膨脹率后回報率為0.8%,投資回報率很低。對于一個防御型投資者(如靠這筆資金養(yǎng)老的寡婦)而言,是一種投資,因為其確保本金的安全,且稍有回報。而對于一個進攻型投資者(如年輕的軟件工程師)而言,0.8%的年收益率無論如何也稱不上是滿意的,故不能稱為投資。
2.投資的本質(zhì)是安全邊際(Margin of Safety)
格雷厄姆在《聰明的投資者》的結(jié)論篇中提到:“我大膽地將成功投資的秘密精煉成四個字的座右銘:安全邊際。”他認(rèn)為,股票內(nèi)在價值與股票價格之間的差值即為安全邊際。
2.1 安全邊際是全面的分析的結(jié)果
格雷厄姆認(rèn)為,“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際,并且,真正的安全邊際可以由數(shù)據(jù)、有說服力的推理和很多實際經(jīng)驗得到證明。”安全邊際可以由三種方式來幫助確定:一是數(shù)據(jù)分析,二是邏輯推理,三是經(jīng)驗分析。通過全面的分析確定了股票價值,與股價進行比較即可確定股票的安全邊際。因此,安全邊際是全面分析的結(jié)果。
2.2 安全邊際是本金安全的保證
安全邊際是對股市波動的不確定性、公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和保險。首先,股價波動是難以準(zhǔn)確預(yù)測的,盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。其次,公司價值是難以準(zhǔn)確預(yù)測的,同時受到公司內(nèi)部因素、行業(yè)因素、宏觀因素的影響,這些因素本身是變化的和不確定的,對公司的影響更是不確定的。因此,只有具備足夠的安全邊際(即股票價格遠(yuǎn)低于股票價值),才能真正保證投資本金的安全。
2.3 安全邊際是滿意回報的來源
股票價格圍繞著股票價值波動,且價格會回歸價值,金融界把這種規(guī)律稱為“金融萬有引力定律”。投資者付出的是價格,得到的是價值,二者的差異正是投資盈利的源泉。因為當(dāng)價格越低于價值,其安全邊際越大,當(dāng)價格回歸價值時,投資者獲得的回報也越大。因此,安全邊際是投資者的利潤來源。
巴菲特指出,在價值投資中,風(fēng)險與報酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分買進1美元的紙幣,其風(fēng)險大于以40美分買進1美元的紙幣,但是后者報酬的期望值更高,以安全邊際導(dǎo)向的投資組合,其報酬的潛力越高,風(fēng)險卻越低。許多實證研究支持基于安全邊際的價值投資風(fēng)險更低收益卻更高的結(jié)論。研究表明,投資于低市盈率、低股價股利收入比率、低股價現(xiàn)金流比率股票,能夠獲得超額利潤。這些指標(biāo)盡管不直接表示安全邊際,但比率較低的公司股票確實具有較大的安全邊際。
2.4 投資的本質(zhì)是安全邊際,安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”
格雷厄姆之所以強調(diào)安全邊際,一是足夠的安全邊際降低因預(yù)測失誤引起的風(fēng)險,即使投資者預(yù)測失誤也能在長期內(nèi)確保本金安全;二是足夠的安全邊際可以降低買入成本,從而保證合理且穩(wěn)定的投資回報。通過全面分析確定股票價值,從而確定安全邊際,以此來保證本金安全與滿意回報。這與格雷厄姆對投資定義是完全一致的,故投資本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際是價值與價格的差值,即“物超所值的東西”或“便宜貨”。故投資的本質(zhì)就是“通過分析買到真正的便宜貨”,而一貫奉行安全邊際的巴菲特則是全球最會“買便宜貨”的人。
3.投資與投機的根本區(qū)別
3.1 不符合投資標(biāo)準(zhǔn)的操作是投機性的(Speculative)
何為投機操作?格雷厄姆沒有對投機直接界定,而是通過排除法來間接界定,即不滿足投資標(biāo)準(zhǔn)(全面的分析、確保本金安全、取得滿意回報)的操作就認(rèn)定為投機。換言之,只要不滿足三個條件中的任一條件的操作就是投機。這意味著投機行為有多種表現(xiàn)形式,很難一一列舉,但常見的投機行為有三類。第一類是缺乏全面的分析。如聽消息買賣股票,買賣自己不熟悉的股票等均屬于此類。第二類缺乏足夠的安全邊際,不能確保本金安全。如高價買入熱門股、未經(jīng)嚴(yán)格分析買入ST股等。第三類是不能取得滿意回報。如高通脹下的儲蓄行為、長期持有低增長的股票等。格雷厄姆明確指出三種典型的投機行為:沒有意識自己的投機行為,缺乏正確的知識與技巧的情況下嚴(yán)重投機,動用比能承受的損失要多的資金。巴菲特“不做空,不借錢炒股,不做不懂的東西”的三條投資戒律也指出類似的投機行為。
3.2 投資與投機的根本區(qū)別是安全邊際(Margin of Safety)
從格雷厄姆的價值投資思想體系看,投資即安全邊際,舍此即為投機。他明確提出,“安全邊際概念被用來作為試金石,以助于區(qū)別投資操作與投機操作”。正是這個區(qū)別,使得投資者與投機者在看待股價波動的態(tài)度存在著根本的不同:投機者的興趣在于參與市場波動獲取利潤,投資者主要以適當(dāng)?shù)膬r格取得和持有股票。換言之,投機者只關(guān)心股價波動,不關(guān)心安全邊際;而投資者關(guān)心股票價值以及自己取得股票的價格,極其重視安全邊際。
4.簡單的結(jié)論與啟示
投資者可以得到以下一些啟示:(1)無論是債券、優(yōu)質(zhì)股票或者ST股票、儲蓄、證券投資基金都可能成為投資工具,但也可能成為投機工具,是否稱為投資工具,不以交易品種的屬性為標(biāo)準(zhǔn),也不是以交易對象、持有時間、購買方式、獲益多少為標(biāo)準(zhǔn),而是以安全邊際為唯一標(biāo)準(zhǔn)。(2)單個股票的安全邊際與組合的多樣化,二者相輔相成,共同構(gòu)成投資安全邊際的體系。(3)選擇投資對象時要求企業(yè)的業(yè)務(wù)簡單、清晰易懂,同時長期保持穩(wěn)定。
投資是基于全面的分析,確保本金安全和滿意回報的操作,即對股票價值進行詳盡的分析,并在足夠低的價格買入股票,在價值回歸時賣出股票,其真正的本質(zhì)是安全邊際。而安全邊際的本質(zhì)是“便宜貨”,通俗地說,投資是“通過全面分析購買真正的便宜貨”。通過對本杰明?格雷厄姆投資定義的解析,我們可以得到簡單而有益的結(jié)論:投資的本質(zhì)是安全邊際,不具備安全邊際的操作即為投機。
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(一)研究背景。從我國證券市場建立之初開始，股指期貨和融資融券制度的必要性和可行性就成為國內(nèi)眾多學(xué)者論證的主題。歷經(jīng)法律條文的修訂乃至操作流程的具體化，股指期貨和融資融券終于在2011年正式推出。股指期貨是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨的主要用途有三個：一是對股票投資組合進行風(fēng)險管理，即防范系統(tǒng)性風(fēng)險；二是利用股指期貨進行套利，即利用股指期貨定價偏差，通過買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時買入股指期貨，來獲得無風(fēng)險收益；三是由于股指期貨是保證金交易，因此它可作為杠桿性的投資工具。融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買人上市證券或借人上市證券并賣出的行為。盡管股指期貨和融資融券與賣空機制有所區(qū)別，但筆者認(rèn)為從學(xué)術(shù)研究的角度，可將這兩個相似概念視為相同，即不考慮可供賣出的證券種類的限制以及必須先借到證券才可賣出的要求。
(二)問題的提出。對沖基金對于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀(jì)90年動了幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn)，使其成為國際金融界的焦點。其實，對沖基金的本質(zhì)是對沖風(fēng)險，它可以起到規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險的作用，只是經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金逐漸失去其初始的風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應(yīng)、承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。作為金融市場的重要參與者，對沖基金在構(gòu)造投資策略時往往考慮使用杠桿以及賣空。因此，研究對沖基金的投資策略，對我國投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣空機會有重要的示范作用。
二、對沖基金與非參數(shù)投資技術(shù)
(一)賣空機制對于對沖基金的意義。因為它們不受買且持有投資策略的限制，許多對沖基金都試圖使用賣空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個重要步驟，那就是賣空。單純的賣空策略是指出售借來的證券，然后在以后的某個日子以更低的價格把這些證券回購回來。這種策略執(zhí)行起來相當(dāng)復(fù)雜，它不僅要求識別價值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價格高估的股票和對從最初出售中所得到的現(xiàn)金進行有效投資的能力。但是當(dāng)市場處于上升通道時，監(jiān)管者對內(nèi)生于這種策略的賣空和杠桿作用的限制大大增加這種獨立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣空往往被結(jié)合在對沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻。
(二)對沖基金的投資技術(shù)。前面已經(jīng)提到，對沖基金采取的投資技術(shù)主要分為三類：技術(shù)分析、基本面分析和定量或統(tǒng)計分析。技術(shù)分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個證券或一組證券的確定趨勢，這類模型在趨勢結(jié)束或趨勢逆轉(zhuǎn)的時候常常出現(xiàn)錯誤。另一類模型則是針對趨勢逆轉(zhuǎn)做出預(yù)期。與技術(shù)分析尋找股價波動的規(guī)律不同，基本面分析通過分析一系列的公司數(shù)據(jù)、證券數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及其他一系列的數(shù)據(jù)來尋求投資機會。很多投資策略都依靠統(tǒng)計指標(biāo)來確定投資信息數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預(yù)測，尤其是波動率)，甚至包括對風(fēng)險的定義(標(biāo)準(zhǔn)方差，風(fēng)險價值)等等。雖然這些技術(shù)并不都是假定數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的，但是很多都是以此為基礎(chǔ)的。非參數(shù)投資策略在決定投資關(guān)系的內(nèi)在過程時，不需做任何假設(shè)，包括不假設(shè)價格和收益率的分布形態(tài)。相反的，非參數(shù)投資策略依據(jù)一系列的方法來確認(rèn)應(yīng)該買入或賣出的證券。一般來講，非參數(shù)投資策略是這樣生成的。先從幾個因素人手。對備選的投資項目進行評級，然后選出應(yīng)該買賣的證券。具體來說，假定用市盈率來進行證券評級，根據(jù)所得的結(jié)果，將所有證券分為3到5個集合，并選出最優(yōu)組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個評級標(biāo)準(zhǔn)，假定該指標(biāo)是股息率，根據(jù)股息率的評級結(jié)果在前面的組內(nèi)再分成3到5個子集。這樣市盈率最低組中的一些最優(yōu)證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來，接下來就可以買人最優(yōu)股票，賣空最差股票。決策過程中的評級標(biāo)準(zhǔn)既可以是基本面分析數(shù)據(jù)，也可以是技術(shù)分析數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以是非連續(xù)的，也可以是非數(shù)字的。當(dāng)然，這樣的操作步驟能否作為一個交易策略還需要實際數(shù)據(jù)的檢驗。采取非參數(shù)投資策略有很多理由。首先，經(jīng)實踐證明，很多非參數(shù)投資策略能夠獲得非常好的收益回報。其次，以該方法進行投資所得到的收益和傳統(tǒng)投資組合收益的相關(guān)性不大。最后，非參數(shù)方法的獨特性及直觀性使它很容易被投資者和市場接受。
三、非參數(shù)投資技術(shù)及策略
(一)基于技術(shù)指標(biāo)的投資策略設(shè)計。筆者選擇的技術(shù)
指標(biāo)源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認(rèn)為，股票收益率遠(yuǎn)非不可預(yù)測的，從長期來看，它們應(yīng)該呈負(fù)自相關(guān)，即股票價格應(yīng)該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應(yīng)具有必然性。因為股票價格不能總是上漲或下跌，一種趨勢其持續(xù)的時間多長都不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在一個趨勢內(nèi)，股票價格呈持續(xù)上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當(dāng)出現(xiàn)相反趨勢時就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說不能預(yù)測的是回歸的時間間隔，即回歸的周期呈“隨機漫步”。不同的股票市場，回歸的周期會不一樣，就是對同一個股票市場而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發(fā)現(xiàn)均值回歸的時間周期或者回歸時間周期的分布范圍，股票收益的可預(yù)測性就會很強。為了說明在較短的時間窗口內(nèi)，股票的收益率也呈現(xiàn)均值回復(fù)特性，我們設(shè)計如下指標(biāo)：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤價，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤價。若Indexl大于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日上漲；若Indexl小于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說明股票A的價格在最近5個交易日變化不大。根據(jù)均值回歸原理，價格上漲的股票接下來會發(fā)生下跌，反之，價格下跌的股票接下來將會上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個交易日的收盤價作為原始數(shù)據(jù)。
具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤價計算其相應(yīng)的Indexl；(2)把Indexl作為評級指標(biāo)，按照其數(shù)值大小從大到小進行排序，經(jīng)過該步驟，300支股票分別被賦予相應(yīng)的序號1．2．3…300，Indexl最大的股票序號為1，Indexl最小的股票序號為300；(3)由于我們預(yù)測Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號為1到150的股票將被賣空，序號為151到300的股票將被買人。將每個股票的序號減去它們的平均數(shù)150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負(fù)指標(biāo)之和為零，且其絕對值的和為22500，將指標(biāo)進行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權(quán)重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設(shè)可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權(quán)重。(4)每天根據(jù)該策略都得到一個回報，一年就將得到一個序列。在不考慮交易費用的情況下，我們得到以下結(jié)果(見表1)。從結(jié)果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現(xiàn)金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場中性。理論上講，市場中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場波動的影響，而許多市場中性策略依托于通過復(fù)雜的計算，衍生品結(jié)構(gòu)的設(shè)計，對未來波動性的預(yù)測，試圖讓投資收益完全擺脫市場。但事實上，未來的波動性很難被預(yù)測，因此市場中性只能無限接近于理論值。同時，從本文的均值回歸策略的結(jié)果來看，即使在2007年到2008年的熊市當(dāng)中，該策略依然獲得可觀的回報。對均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場提供了流動性。當(dāng)某股票在一段時間內(nèi)上漲時，有的投資者欲跟進，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣出；當(dāng)某股在一段時間內(nèi)下跌時，有的投資者欲賣出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買入。
在行為金融學(xué)中，也有學(xué)者將這種現(xiàn)象解釋為股價對信息的過度反應(yīng)。當(dāng)有關(guān)某股票的好消息公布時，該股可能會受到投資者的追捧，導(dǎo)致該股股價上漲幅度超過均衡價格，隨后股價便會回落；反之亦然。為了證實該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數(shù)據(jù)對其進行驗證。在不考慮交易費用的情況下，得到結(jié)果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略。可能的解釋是，市值較小的股票均值回歸的現(xiàn)象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因為小股票受關(guān)注的程度相對于大股票而言較小，其定價的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當(dāng)然，評價一個投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應(yīng)考慮采取該策略所承擔(dān)的風(fēng)險。我們用夏普比率(SharpRatio)來對非參數(shù)投資策略進行評價。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產(chǎn)生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產(chǎn)生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的高回報。
(二)基于基本面指標(biāo)的投資策略設(shè)計。除了運用技術(shù)指標(biāo)作為評級因素以外，筆者也嘗試運用基本面指標(biāo)作為評級因素。對于具體的個股而言，影響其股價高低的主要因素在于企業(yè)本身的內(nèi)在素質(zhì)，包括財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、管理水平、技術(shù)能力、市場大小、行業(yè)特點、發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩亍Ｓ捎谖覀兛梢灾苯訌呢攧?wù)報表中了解企業(yè)基本的財務(wù)狀況，并且財務(wù)指標(biāo)較易量化，所以筆者選取凈利潤增長率這一指標(biāo)作為評級因素來構(gòu)造投資策略。在不考慮交易費用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤增長率對滬深300成分股以及所有正常上市股票進行驗證。得到的結(jié)果如表3、表4。從所得的結(jié)果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤增長率策略表現(xiàn)較好。可能的解釋是，大盤藍籌股的股價變動與其經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性較大，而對于中小股票而言，經(jīng)營業(yè)績對其股價變動的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關(guān)注的是，在兩個投資組合中，凈利潤增長率策略在2005年到2007年這個期間都表現(xiàn)得很好，而從2007年底次貸危機爆發(fā)開始，該策略所產(chǎn)生的回報大幅度的下降。可見，基于基本面指標(biāo)的投資策略在一定程度上受到經(jīng)濟波動的影響。而基于技術(shù)分析數(shù)據(jù)的投資策略所產(chǎn)生的收益與市場波動的相關(guān)性較小。
四、結(jié)語
通過中國股市過去五年的歷史數(shù)據(jù)的檢驗，利用股票技術(shù)分析指標(biāo)或者基本面分析指標(biāo)作為評級因素的非參數(shù)投資策略有良好的表現(xiàn)。非參數(shù)投資策略有很多優(yōu)點。
第一，由于對沖基金的經(jīng)理們往往利用非參數(shù)投資策略構(gòu)造市場中性的投資組合，因此投資策略所產(chǎn)生的收益是絕對收益，與市場的總體表現(xiàn)無關(guān)。即便在市場壞境惡劣的條件下，運用合理的非參數(shù)投資策略也會獲得穩(wěn)定的收益。
1家庭投資理財?shù)姆绞?/p>
所謂家庭投資理財,就是針對風(fēng)險進行有效投資,從而達到家庭資產(chǎn)保值增值的目的。當(dāng)前,各種新興的投資理財工具層出不窮,投資理財品種越來越多樣化。對于普通家庭來說,主要的投資理財方式有以下幾種:
儲蓄。銀行存款是最傳統(tǒng)、最常用的的投資方式。與其它投資方式比較,存款最大的好處在于增值的穩(wěn)定性和安全性,以及操作的簡單性。儲蓄是適用于所有的家庭的理財方式。
國債。國債收益介于儲蓄和股票之間,風(fēng)險小于股票。適合于理財態(tài)度比較保守的家庭。
股票。在所有的投資工具中,特別是從長期投資的角度看,股票可以說是收益率最高的投資工具之一。但是投資股票,伴隨著高收益的是高風(fēng)險。對于普通家庭來說,可以用于投資股票的資金數(shù)量不足以降低股市的非系統(tǒng)風(fēng)險。所以,股票投資適用于那些能夠承擔(dān)風(fēng)險,并且具有相關(guān)專業(yè)知識的家庭。
基金。基金將眾多的社會閑散資金募集起來,形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn),交由專門機構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)組合原則進行分散投資,取得收益后按出資比例分享收益。與其它投資工具相比,投資基金的優(yōu)勢是專家管理、規(guī)模優(yōu)勢、分散風(fēng)險、收益可觀。家庭購買投資基金風(fēng)險小,省時省事,是缺少時間和專業(yè)知識的家庭合適的投資工具。
房地產(chǎn)。購置房地產(chǎn)是每個家庭十分重大的投資,投資房地產(chǎn)應(yīng)該做好理財計劃,合理安排購房資金并隨時關(guān)注房地產(chǎn)市場變化。同時,房地產(chǎn)可以用作抵押,從銀行取得貸款。從這個角度講,投資房地產(chǎn)不僅能夠保值,若用于抵押貸款,還能獲得一大筆流動資金。
保險。保險是對投保人的意外損失和經(jīng)濟保障需要提供經(jīng)濟補償?shù)囊环N方法,它不僅是一種事前的準(zhǔn)備和事后的補救手段,也是一種投資行為。一旦災(zāi)害事故發(fā)生或保障需要,可以從保險公司取得經(jīng)濟補償。保險投資在家庭投資活動中是很必要的。
期貨。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類,投資期貨風(fēng)險高,收益大,需要足夠的專業(yè)知識。家庭投資期貨要謹(jǐn)慎行事。
實物投資。如黃金、藝術(shù)品等。黃金在通貨膨脹時是最穩(wěn)定的資產(chǎn)保值手段。藝術(shù)品投資方式具有風(fēng)險小,保值功能強,收益率高的優(yōu)點,但是缺乏流動性,其鑒別需要較強的專業(yè)知識,不具有鑒定能力的家庭慎重投資藝術(shù)品。
2通脹下家庭投資理財?shù)牟呗?/p>
當(dāng)面臨通貨膨脹時,投資理財?shù)闹饕繕?biāo),就是對抗通脹,即在保證生活水平不降低的同時,盡可能的分散投資風(fēng)險,實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值。在通脹下若要保持生活水平不下降,就需要更多的現(xiàn)金,這就要求家庭必須留有機動資金;從保值增值的角度來看,黃金、房產(chǎn)、外匯和股票,這些資產(chǎn)的保證增值能力要強于傳統(tǒng)的儲蓄和國債等低風(fēng)險低收益的資產(chǎn)。從分散風(fēng)險的角度看,不要把所有的雞蛋放在一個籃子里,組合投資可以有效降低風(fēng)險。因此,通脹下家庭的投資理財方式是:持有部分現(xiàn)金,組合投資黃金、房產(chǎn)、外匯和股票。
2.1投資黃金的可行性分析
黃金的商品與貨幣的雙重屬性決定了它是一種特殊的投資品,也是民眾對抗通脹的有力武器。通貨膨脹時,投資黃金是家庭最穩(wěn)定的資產(chǎn)保值手段。美元的持續(xù)走軟和全球性通貨膨脹更激發(fā)了人們投資黃金的熱情。目前來看,國際金價已接近歷史高位,但一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)及官方機構(gòu)的預(yù)測皆顯示,本次金融危機的影響還沒有結(jié)束,如果美國經(jīng)濟疲軟,那么弱勢美元必將推動進金價上漲。
當(dāng)然,黃金投資在我國也面臨著不少風(fēng)險和挑戰(zhàn)。首先,黃金市場不完善。由于中國黃金投資市場經(jīng)歷了長達50年的嚴(yán)格管制期,長期的市場封閉狀態(tài)使國內(nèi)黃金市場的相關(guān)法律法規(guī)政策成為薄弱環(huán)節(jié),而管理機構(gòu)和經(jīng)營機構(gòu)又缺乏市場化運作的歷史經(jīng)驗。黃金的存儲、運輸、檢驗、交割等環(huán)節(jié)非常繁瑣,缺乏一個可執(zhí)行的完整體系和標(biāo)準(zhǔn)。其次,人們對黃金投資的認(rèn)識不足。直到1982年,中國老百姓才被允許合法持有黃金。目前黃金主要作為消費品在市場上流通,黃金投資對于大部分人來說才剛剛開始,流通渠道還很有限,這大大削弱了黃金作為一個投資工具的角色,使得普通家庭投資黃金的知識技巧缺乏。
最后需要注意的是,除了實物黃金和紙黃金外,家庭投資黃金期貨時需要謹(jǐn)慎。由于目前個人投資者不允許參與到期黃金合約的實物交割,而移倉又會損失一些手續(xù)費,參與者主要是對黃金價格波動進行投機交易,這需要有足夠的風(fēng)險承受能力和很高的投資技巧,因此,投資黃金期貨并不適用于所有家庭。
2.2房地產(chǎn)、股票、外匯投資組合方式及具體操作
組合投資能夠降低風(fēng)險,除了購買黃金之外,家庭還可以購買一些其他資產(chǎn),如房產(chǎn)、外匯和股票。不同的投資品種所需的專業(yè)知識也不盡相同,投資方法也很難完全掌握,每一個家庭要根據(jù)可以根據(jù)經(jīng)濟能力、實際情況作出不同的選擇、組合和調(diào)整。
目前來說,家庭需要重點關(guān)注房地產(chǎn)市場的變動。房地產(chǎn)市場的變動會引起一系列的連鎖反應(yīng),使得股市、外匯市場等產(chǎn)生震蕩,從而影響投資者的投資行為。如果房價下跌,就會出現(xiàn)投機者平倉,跟風(fēng)者套牢,銀行產(chǎn)生大量壞賬,地方財政破產(chǎn),導(dǎo)致經(jīng)濟緊縮。在這種情況下,國家可以采取的措施有以下幾種:增加放貸,政府收買銀行壞賬,央行通過增發(fā)貨幣的方式,補貼地方財政。這些措施必然導(dǎo)致流通中的貨幣增加,極有可能引發(fā)通貨膨脹。可以預(yù)測的有兩點:第一,政府會用行政和金融手段努力支撐樓市,樓市一旦,地方財政極有可能面臨危險,隨后的挽救計劃,又可能會刺激通貨膨脹。第二,國內(nèi)熱錢的外逃很難控制。如果外匯儲備迅速減少,那么人民幣的下跌的風(fēng)險極大。家庭在做組合投資時要考慮到這些因素。
房地產(chǎn)是每個家庭的剛性重大投資,購置房地產(chǎn)時,應(yīng)該做好理財計劃,合理安排購房資金并隨時關(guān)注房地產(chǎn)市場變化。
對于已經(jīng)有住房,但是現(xiàn)金不太多的家庭來說,如果理財態(tài)度比較穩(wěn)健的話,適當(dāng)?shù)臅r候換取一些外匯。投資的具體時間的選擇和幣種的選擇,可以相機而行。當(dāng)房地產(chǎn)價格下跌時購入外匯,看具體匯率選擇合適的幣種,歐元或美元都是不錯的選擇。如果選擇激進的投資方式,那么可以增加股票投資。但是股票投資的風(fēng)險很大。假如國家繼續(xù)保持較高的貸款和財政開支,通貨膨脹以后,樓市以及股價均會上升,中央會壓制樓市多余的資金進入股市。這個情況下,投資股票的的收益率會非常驚人。但是假如國家為了壓制通脹而采取了緊縮的貨幣政策和財政政策,會對股市產(chǎn)生不利的影響,這種情況下,投資股市可能損失慘重。
對于沒有自住房的家庭來說,可以考慮買一套房子作為房產(chǎn)投資。戶型最好選擇比較小的,首付盡可能少,貸款竟可能多貸,貸款期限盡量長。家庭中留有相對豐裕的資金。例如兩套房子中,一套的價值是100元,另一套價值為200萬元,那么,盡量選擇價格100萬。假設(shè)家庭和個人的可支配資金為40萬元,可以拿出其中的20萬元來支付首付20萬即可,而不要把大部分甚至所有的資金用來繳納首付款,剩下的房款全部向銀行貸款貸款,并且盡可能選擇較長的貸款期限。比如說能貸款30年,決不貸款20年。
接下來的問題就是如何還款。第一種情況,經(jīng)濟面臨嚴(yán)重的通貨緊縮,銀行利率會迅速上升。在這種情況下,提前還款是合理的還款方式。第二種情況,經(jīng)濟嚴(yán)重的通貨膨脹,如果收入的上漲速度沒有跟上通脹的速度(實際上大多數(shù)人工資上漲速度都跟不上通脹的速度),那么當(dāng)時購房支付首付后,剩下的20萬可支配資金就能夠用于補貼生活,以防萬一。另一方面手中的這一部分機動資金,還可以伺機收購便宜的資產(chǎn)。如果人民幣下跌,這部分資金立刻用于購買美元或者歐元等合適的外匯資產(chǎn)。
從理財?shù)慕嵌葋碚f,手中持有流動資金是非常重要的。從上面的購房決策來看,盡管向銀行多貸款,會增加利息的負(fù)擔(dān)。但是,作為靈活機動資金的這20萬,想用同樣的代價是無法從銀行獲得的。換一個角度來看,購買較大的住房,除了支付更多的貨幣及成本,從而造成家庭或個人資金鏈緊張之外,未來還會有一個很大的隱患,就可能會出臺的物業(yè)稅。當(dāng)物價上漲,而工資水平保持不變,利率上升,加上物業(yè)稅,購買大房子的家庭必然會面臨沉重的財政壓力。
3通脹下家庭投資理財?shù)幕驹瓌t
第一,保留靈活機動資金。面臨通貨膨脹時,家庭的收入水平可能趕不上通脹速度,這個時候,手邊留有機動資金,就能補貼生活,備不時之需。或者相機而動,選擇合適的投資機會。
