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【關鍵詞】可轉換債券股票組合投資策略
一、影響可轉債投資價值因素
成交量、正股漲跌幅、純債價值、到期收益率、轉股溢價率、純債溢價率、平價低價溢價率、剩余期限、債券余額、轉股價值、主題評級、債券評級、久期以及凸性都可以來分析可轉債債券的投資價值。這里特別突出久期和凸性的影響。久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力，一般來說一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。
二、數據分析
下面是2012年8月16日數據（久期，凸性，轉股溢價率，純債溢價率）：
（1）石化轉債4.4223.070.14620.0822
（2）工行轉債3.9519.340.02870.1286
（3）中行轉債3.7116.550.21170.0332
（4）國投轉債4.3523.240.18290.1618
（5）國電轉債4.9029.200.12110.224
（6）唐鋼轉債0.320.392.1537-0.006
（7）川投轉債4.5023.860.40050.0888
（8）新鋼轉債0.981.800.5239-0.0108
從轉股溢價率進行可轉債投資規律分析：轉股溢價率=（轉債當前價格-轉換價值）/轉換價值×100%，轉股溢價率一直是可轉債風險重要的衡量標準，更是其產品能在“股”與“債”之間取得優勢的關鍵。如果該指標正值越大，轉股虧損越高。轉債溢價率指純債溢價率和轉股溢價率，純債溢價率昭示轉債價超過純債價值的程度，以提示債性的強弱。假設全部轉債平均轉股溢價率40%，較上期提高3個百分點，轉債市場股性有所下降，債性支撐加強。從到期收益率角度看，目前有唐鋼、中行、石化三個品種到期收益率為正，債性將對未來轉債價格構成強有力支持。
三、運用股票組合以及可轉債各影響因子（轉股溢價率、純債溢價率、久期、凸性）分析以上8種可轉換債券的投資價值
（一）石化轉債
石化轉債凸性良好，受利率風險影響較小，但純債溢價率和過去相比有所上升，故債性減弱，從此層面講風險比過去升高，但到期收益率和正股走勢尚可，故絕對風險不是太大，但近期轉股溢價率走低，可以考慮暫時穩定倉位或減少倉位.
（二）工行轉債
由于其股性較強（轉股溢價率比較低，純債溢價率相對較高），其走勢和正股股票接近，最近行情看跌，因此可以減少倉位。
（三）中行轉債
應該買入，注意其博弈條款，最近轉股價格有所下降，所以對價格具有修正作用。
（四）國投轉債
國投轉債的凸性較大，對于利率風險的規避能起到一定作用，且電力公司一向轉債業績看好，國投電力股票近日行情看好，轉股溢價率較為平穩，且相對其他可轉債較低，故走勢隨股票上漲趨勢明顯，故應增持。
（五）國電轉債
國電轉債自發行以來，行情一直看好，和國投轉債相似，所處行業具有行業優勢，國電電力股票價格相對平穩，但成交量最近低迷，近期沒有國投轉債走勢強勁，凸性良好，短期不會有太大震蕩，轉股溢價率較低，純債溢價率較高，故股性較強，建議維持倉位，待機而動。
（六）唐鋼轉債
唐鋼轉債債性較強（轉股溢價率：2.1537轉債溢價率：-0.0061今日漲）可以重倉買入，這種債性強的可轉債債券風險也相對較小，久期只有0.32，債底保護充分，純債價值很高。
（七）川投轉債
經歷了年初的強勢增長，近期價格有所回落，川投能源股票價格比較平穩，轉股溢價率有所上漲，可是價格卻略微走低，所以并不是說一定要債性強的可轉債走勢良好，還要結合相應正股價格具體分析，川投轉債處于股性債性的平衡位置，未來走勢還要看純債溢價率和轉股溢價率的變動趨勢，因為股票價格上漲，轉股溢價率下跌，反而不利于該可轉債行情，目前投資風險較小，建議適當增持。
（八）新鋼轉債
建議增持倉位，其久期較短，利率風險較低，8月20日有息，故有利息稅，為了避稅可以暫時出來，帶利息稅征繳后可再入倉，此種債券債性較強，債底保護充分，純債價值很高，最近指導方向應該增持債性強的債券。
四、精選個券策略
基金應采用基本分析以及技術分析分析相關上市公司的市盈率、成長能力、市凈率、負債水平、現金償債能力、資產重置價格、運營能力以及現金流貼現值等。其中債券久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力，一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。
五、投資建議
可減持石化轉債、工行轉債，增持唐鋼轉債、新鋼轉債、川投轉債、國電轉債、中行轉債以及國投轉債。未來正股修復將利于轉債的表現，注重轉債的期權價值。關注絕對價格相對不高而正股彈性較大的轉債品種，利用新券發行上市機會優化組合結構，股票方面，自上而下精選個股，以絕對收益為導向。
六、總體評述
由于前期股票市場大跌，轉債市場中多只轉債又面臨下修轉股價的良機，轉債下跌幅度有限。因此，無論是轉債市場還是股票市場可能最壞的時間已經過去，從大類資產配置的角度分析，目前債券資產仍相對安全，受益于轉債質押功能的實現，同時轉債正股估值水平不高，強股性轉債估值較低，未來權益市場波動給轉債品種的收益提供了空間。相比而言，股指出現深度調整后，正股對轉債負面影響的風險得以釋放。當前大部份轉債分別獲得純債價值或轉換價值的有力支撐，因此供給壓力不會對轉債形成明顯的沖擊。分析要注意條款博弈，最近一段時間轉債要嚴控久期，為了規避利率風險要縮短久期，低等級轉債要注意其風險，由于已基本無太大下行風險故轉債未來可能有所反彈。
參考文獻
[1]弗蘭克.K.賴利.投資分析與組合管理[M].9版.北京：機械工業出版社，2010.
1月6日起，中銀基金旗下中銀全球策略基金正式發行。作為銀行系基金，出海主打全球配置概念，有先天優勢的，其在股東、投研、渠道等方面實力強勁。以中銀全球策略基金的管理人中銀基金為例，中方股東中國銀行和外方股東貝萊德聯手支持，兩大全球知名金融品牌匯聚最優資源，使得中銀基金海外投資管理團隊兼具國際化視野和本土經驗。
中銀全球策略基金將在世界范圍內通過精選ETF和主動型基金，實現在各個不同資本市場及行業間的靈活配置。理財專家分析，作為一只“基金中的基金”（FOF），中銀全球策略基金將通過靈活調整股票、債券、現金等大類資產的投資比例，達到最優投資組合；在震蕩的市場背景下，中銀全球策略基金可加強債券及債券型基金部分的資金投入，以保障資金的安全性；而在市場向好的情況下，可及時抓住建倉機會，加大股票及股票型基金部分的資金投入，分享市場發展帶來的超額收益，具有靈活配置，攻守兼備的優勢。
有基金業內人士表示，全球投資策略的一個重要考慮就是全球分散化投資，著眼于全球資本市場可以分享不同國家和地區的經濟增長的發展成果。通過組合投資方式降低單一區域或經濟體的非系統性投資風險，并可以充分分享處于經濟周期上升期的全球各個區域或經濟體的經濟發展成果。但這對投資機構海外投資團隊能力形成較大考驗。
據中銀基金介紹，該公司具有一支具備國際視野及海外投資實戰經驗豐富的投研團隊，團隊大部分成員具有多年全球資產配置經驗，對區域、國家、行業以及不同資產的配置有著豐富的經驗，有利于中銀全球策略基金把脈國際經濟走勢，掘金全球投資機會。
對于當前全球市場的投資機會，中銀全球策略基金經理唐華表示，投資海外的時機很重要，當前在全球主要經濟體普遍采取量化寬松政策的格局下，緩慢的復蘇腳步和充裕的流動性，為國內投資者借道基金出海提供了好時機。
“投資ETF能夠更精準地把握市場的熱點輪動、實現資產、國別、行業、風格和大中小盤的優化配置。同時，我們也會進行股票投資。”唐華介紹。
投資者借助FOF，可以用相對更少的資金獲得更多樣化的投資組合，從而更大程度的實現風險分散。以美國市場為例，FOF在上世紀90年代短短十年間數量就增加了十余倍。唐華表示，當前全球市場機遇與風險并存，總體格局為震蕩向上。不同資產類別、國家以及地區的市場表現將會出現階段性分化，不同層次的板塊輪動現象將會更為明顯，因此，投資工具的靈活性將成為把握機會的關鍵。憑借科學的基金分析與評價系統，中銀全球策略基金將充分發揮專業理財的優勢，在品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中選取成長較好、累積收益較高的優質基金。
1.存款、國債等安全性強的投資工具現狀分析
銀行存款和購買國債是我國養老保險基金主要的投資方向，占到整個投資金額的一半以上。在養老保險制度設計之初，由于新生制度的不穩定性，社會經濟環境的復雜性以及對于未來制度運行缺乏足夠認識的未知性，確實應該優先考慮基金的安全性，切實做好基金的“保底”工作。然而，經過了近20年的發展和探索，社會保障制度建設已經相對成熟，初步完成了養老保險基金運營的頂層設計，對于社會經濟的變化，對于我國投資環境的了解，對于制度建設的認識已經有了更加充分的認識了解。所以應該建立一種基金投資與社會的聯動機制，使基金的投資應該根據我國各方面環境的變化做出適應性的回應和調整，而不是一直堅守著養老保險金最初在各個投資內容上的比例限度。對比我國近年部分年份的國債五年期利率，銀行一年期存款利率和當期通貨膨脹率可見定期存款和國債，在大部分的年份跑不贏通貨膨脹率。在這種投資狀況下，一半以上的社保基金連保值的最基本要求都保證不了，我們怎樣提高人們對于社保制度的認可度和對政府投資的信任感？定期國債與定期存款流動性較差，難以抵御養老保險金支付的變化和高峰，如果放棄存儲，為滿足人民的信任而匆忙變現，那么0.4%左右的活期利率更是使養老保險基金總量遭受巨大的損失。在中國老齡化加速的進程中，養老保險基金在此種投資工具中自身難保，我們不禁會對養老保險支付制度能否持續性運行產生懷疑。
2.股票債券等收益性強的投資工具分析
由于股票、證券等金融工具的風險較大，國家對于股票等高風險性金融工具的投資比例有嚴格的限制，從我國實踐來看，近年來股票投資占投資總額的20%左右。近幾年，對于國家是否應該放松對社保基金投資的限制，增加基金投資于股市的比例，外界對此有激烈的爭論。有人說，中國的股市指數已接近觸底，社保基金進入股市必將能活躍資本市場并取得巨大的收益，并進行了嚴密的邏輯分析。但筆者認為，養老保險基金的大舉入市并非明智之舉。從2008-2011年，社保基金投資股市年均虧損近167億元。養老保險基金不應大舉進軍股市原因如下：一是中國股市不僅依托于本國的經濟發展和政策執行，更會受到國際經濟環境變化的影響，并且后者的風險大小和影響程度往往難以預料。政府對政策的變化會對股票市場產生影響，例如股票印花稅的實行，在一段時間內，股市行情都存在下滑狀態。08年席卷世界的金融風暴雖然在我國政府的正確領導下對我國的經濟影響與他國相比減弱不少，但是股票市場從最高點一路下跌，約10年時間套牢多少民眾痛不欲生，盡管有人認為此次低迷期正好是社保基金逢低入市的耗時間，但是我們并不知道股市何時才能迎來新的增長周期。二是養老保險基金資金數目數千億之巨大舉入市肯定會給大盤造成不小的波動，當大筆資金獲利撤離時更會引起某種股票大幅下跌的狀況，賺著民眾的錢為民眾養老，并且不知多少人會多少家庭經濟狀況受到重創，實是將雞蛋從一部分人的籃子中移給另一些人，價值的創造性程度小，價值上的轉移程度大，缺乏普惠性和真正的收益性。三是股票市場風險控制難。股票市場的跌漲情況十分不穩定，并且在環境變化的影響下還會出現大漲大跌的狀況，與此同時，低迷期何時過去無法預測，養老金需要保持一定的流動性，如果為應急在低迷期撤離資金，那么巨大的虧損將難以填補，如果堅持等到牛市翻身，那么時間長短不能計算，將沒有足夠的現金支付養老金。可見，如果放松養老金基金對于股市投資的限度，將很容易形成上述進退兩難的境地，造成無法挽回的損失。
二、我國養老保險基金投資實體經濟可行性分析
一、財務管理基礎知識實踐教學
1.1財務管理概述。學生通過會計學原理的學習，對財務知識有了一定的了解。財務管理是站在企業管理一個更高的角度來審視資金的運作。在能力目標方面學生能對財務活動與財務關系有比較清晰的理解，并對財務管理所面臨的各種環境和財務管理的目標有清楚的認識。知識目標培養方面，財務管理的五個工作環節：財務預測、財務決策、財務預算、財務控制、財務分析，學生應該熟練掌握。
1.2理解資金時間價值的含義。資金時間價值的概念，對于一般人來講，是一個比較新鮮的名詞。在教學能力目標培養方面，學生能夠對資金時間價值進行各種運算。知識目標培養方面，能夠進行單利的計算、復利的計算、年金的計算和貼現率的計算。教學訓練步驟是：①演示：單利的現值和終值計算；②演示：復利的現值和終值計算；③演示：各種年金的計算：普通年金、預付年金、遞延年金、永續年金，重點是普通年金的計算；④演示：貼現率的計算。可展示的結果是居民買房的計算。
二、籌資管理實踐教學
2.1財務預算。在能力目標培養方面，學生能夠認識財務預算是企業財務管理中最重要的環節，同時學生要能夠掌握財務預算的基本理論知識。在知識目標培養方面，學生能夠掌握固定預算和彈性預算、增量預算和零基預算、定期預算和滾動預算的編制方法，熟練掌握現金預算和預算財務報表的基本編制程序。教學訓練步驟是：①分析：各種財務預算的方法；②分析：現金預算和財務報表的編制。
2.2企業籌資方式分析。在學生能力目標方面，能對企業籌資的相關理論和各種籌資的方式有詳細理解，并且對企業的籌資渠道有深刻認識。在知識目標培養方面，學生能夠詳細了解各種權益資金的籌集和負債資金的籌集。教學訓練步驟是：①分析：各種權益資金的籌集；②分析：各種負債資金的籌集；③比較：各種權益資金和負債資金籌集的優缺點。可展示的結果是大企業籌資與學生自己創業籌資的不同。
2.3資本成本及資本結構。在能力目標方面，學生能夠闡述資本成本的概念，熟悉資本結構的含義以及如何確定最佳資本結構。在知識目標方面，學生能夠計算個別資本成本、加權資本成本，了解經營杠杠、財務杠杠和總杠杠的含義和計算與分析。教學訓練步驟是：①分析：個別資本成本、加權資本成本的計算；②討論：經營杠杠、財務杠杠和總杠杠對企業經營的影響；③討論：資本結構對企業籌資成本的影響。可展示的結果是大企業的資本結構與學生自己創業的資本結構的不同。
三、投資管理實踐教學
3.1項目投資管理。在能力目標方面，學生能了解投資的概念和種類，熟悉投資項目現金流量的基本內容，掌握投資回收期、平均報酬率的計算和運用。在知識目標方面，學生能夠重點掌握凈現值、現值指數、內含報酬率的計算和運用，了解投資決策指標的基本運用。教學訓練步驟是：①認識：投資的含義和種類；②分析：現金流量分析；③計算：項目投資決策評價指標的計算。可展示的結果是學生創業的投資可行性分析。
3.2營運資金管理。在能力目標方面，學生能了解營運資金的含義，認識流動資產的類型以及在企業經營活動中的重要地位，懂得各種營營運資金的基本內容。在知識目標方面，掌握各種營運資金的作用、成本與風險，重點掌握企業信用政策的制定。教學訓練步驟是：①現金管理；②應收賬款管理；③存貨管理。選取一家上市公司進行分析，可展示的結果是能對某一上市公司進行經營決策的基本分析。
3.3證券投資管理。在能力目標方面，學生能認識股票、債券、基金的概念和種類，了解證劵投資的基本理論和方法。在知識目標方面，學生能夠掌握股票投資、債券投資及基金投資的價格確定和收益計算，教學訓練步驟是：①認識：股票、債券、基金；②計算：股票、債券、基金投資的收益計算；③分析：股票、債券、基金投資收益評價。可展示的結果是不同的證券產品適合不同企業的投資。
四、收入與利潤分配管理實踐教學
4.1收入管理。在能力目標方面，學生能夠認識主營業務收入對于企業經營的重要性。在知識目標方面，學生能夠掌握銷售預測分析和銷售定價管理的基本內容。教學訓練步驟是：①全班同學分組進行討論：主營業務收入的重要性；②各小組討論各種銷售預測方法；③各小組討論銷售定價管理的影響因素及定價方法和策略。可展示的結果是學生今后自己創業應注意的問題。
4.2利潤分配管理。在能力目標方面，學生能夠掌握幾種比較常見的利潤分配政策以及利潤分配原則，現金股利和股票股利的基本內容。在知識目標方面，學生應了解我國企業利潤分配的一般步驟以及影響利潤分配的一些因素，了解股利分配支付的程序。教學訓練步驟是：①利潤分配的基本原則和內容②利潤分配的股利理論和股利政策；③股利形式和股利分配程序。可展示的結果是各種股利分配的優缺點。
五、財務分析與評價實踐教學
5.1企業財務分析。在能力目標方面，學生能夠掌握財務分析的基本概念和內容以及分析意義；熟悉財務分析的基本方法；對比較分析法、比率分析法、因素分析法的計算應該熟練掌握，而且對財務分析的局限性有比較清晰的認識；對上市公司的特殊財務指標的分析的計算應熟練掌握；理解杜邦分析法和沃爾評分法的含義和計算。教學訓練步驟是：①財務分析的含義和內容；②財務分析的基本方法；③討論對比比較分析法、比率分析法、因素分析法的優缺點；④每股收益、每股股利、市盈率、每股凈資產的計算；⑤杜邦分析法和沃爾評分法的計算。選取一家上市公司進行分析，可展示的結果是能對某一上市公司進行財務的基本分析。
關鍵詞：股市；平準基金；市場穩定
中圖分類號：F760文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應當圍繞著該價值中樞呈現小幅度的上下振蕩，除非宏觀經濟基本面發生根本變化，或是有突發性事件出現，股市的波動性一般不會太劇烈。 “平準基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準基金莫衷一是，互相辯論，而平準基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準基金的內涵
所謂平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩定證券市場的目的。平準基金是政府通過特定的機構（證監會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準基金、國債平準基金、糧食平準基金、股市平準基金等幾類。股市平準基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務于股票市場穩定這個目標，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設立了股市平準基金的國家和地區并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區政府在1998年就利用平準基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5 000億新臺幣安定基金，在當時也不同程度地發揮了功效。應該說上述平準基金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。
二、當前設立股市平準基金的好處
股票市場是為企業發展提供資本，促進企業整合，優化資源配置，提高管理水平，提高企業競爭力的重要場所。經過多年的發展，股票市場已經發展成為中國經濟發展的重要部分，股票市場發展的好壞將極大地影響整體經濟發展的狀況。因此我們必須想方設法搞好股票市場，使之得到健康、穩定的發展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經濟的今天，已經嚴重地抑制著股票市場的正常運行和發展。本來股市的起起落落自有其內在的規律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業蕭條，企業融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴重阻礙經濟的發展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經帶來一系列問題。在未來的幾年內，各種因素將繼續給市場帶來壓力，股票市場的發展將面臨嚴重的危機。因此，就當前中國股票市場來說，設立平準基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調控能力。當前設立股市平準基金，能增強中國股市的穩定程度，促進中國股市健康、穩定發展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權重大、大小非解禁規模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發行制度等交易規則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發展。所以，設立平準基金就顯得很有必要。
2.推出平準基金，實際上是股票市場建設的一部分。從成熟市場的經驗來看，平準基金的存在對于維護股市的穩定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩定發展，現在應該抓緊推進平準基金的構建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設，中國的證券市場才能走向成熟，走向規范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎，增強中國股市整體抗御系統和非系統風險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致股票市場供求關系的失衡，導致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎，恰當地組合運用經濟、法律、行政等手段對股市進行監管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴重災難的國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對中國股市的穩定發展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點，上演了一場“世紀大戰”，極大地打擊了對沖基金，扭轉了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩定，使香港經濟快速地擺脫亞洲金融風暴的陰影得以穩定發展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現非理性的局面。所以盡快建立平準基金，控制股市風險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當務之急。
4.通過股市平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準基金的作用。而“四萬億”的經濟刺激計劃，它所直接針對的是經濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設立平準基金，通過股市平準基金的投資流向，進一步引導投資者的投資方向，實現國家的產業政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準基金。
三、當前設立股市平準基金的弊端
1.設立股市平準基金，需要耗費巨額資金。現在，中國股市已經發展，具有較大市值規模，若入市干預資金規模太小，將不足以影響股市，干預政策必然無功而返。據有關估計，要將上證指數上托200點預計要耗費資金2 000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預先籌集好，則將承擔高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續資金及時到位，難以達到預期調控目的。
2.股市平準基金入市時機選擇不當，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準基金入市的關鍵問題，而我們對這個關鍵問題卻沒有定論，存在著平準基金入市時機的決策風險。
3.設立股市平準基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設立股市平立準基金會造成市場扭曲。不恰當地、過于頻繁的入市干預可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當的干預，如何實現恰當干預。這是許多學者反對設立平準基金的根本原因。
5.設立股市平準基金，可能面臨虧損。股市平準基金存在著投資虧損的可能，有關資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準基金也很難避免被套牢而造成虧損的風險。
6.設立股市平準基金，會背“違反自由經濟原則”的罵名。1998年香港政府干預金融市場的做法在經濟學界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內的反對者對香港政府的行為提出了嚴厲的批評，認為這種政府干預違反了自由經濟原則，破壞了游戲的基本規則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴重損害。從當前關于設立股市平準基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻：
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【關鍵詞】注冊制 券商；財務顧問；發行制度；中介機構
2014年新年伊始，我國股票發行就進行了重大制度的變革―IPO實行注冊發行制。從已經實施過的股票發行制度看，這種變革無疑是市場化導向最徹底的發行模式。政府不再從實質審查和形式審查兩個方面來把關擬上市公司，而是把實質審查的權利和責任交還給市場相關主體，包括券商、中介機構和投資者等，讓投資者依據公開信息自主決策和選擇，政府的職責轉向建設公正合理的市場環境和對上市公司以及中介機構的失職問責，加強信息披露管理，確保投資者獲取公開和透明的信息，并大大簡化行政審批流程，這會迫使投資人提高投資判斷力，減少對政府的依賴性，改革的結果契合了18屆三中全會所提出的市場化改革方向。但是，注冊發行方式并不意味著弱化上市公司和中介機構的責任，對擬上市公司、證券公司、中介機構反而提出了更高的要求，需要他們提供更加專業化的服務以及誠信守法經營。特別是在其中據核心地位的證券公司，需要加快轉變的業務模式，創造更多的盈利點，以適應注冊發行的新要求。根據中國證券業協會2013年度證券公司經營數據，115家證券公司全年實現營業收入1592.41億元，各主營業務收入分別為買賣證券業務凈收入759.21億元、證券承銷與保薦業務凈收入128.62億元、財務顧問業務凈收入44.75億元、投資咨詢業務凈收入25.87億元、受托客戶資產管理業務凈收入70.30億元、證券投資收益（含公允價值變動）305.52億元、融資融券業務利息收入184.62億元，全年實現凈利潤440.21億元，104家公司實現盈利，占證券公司總數的90.43%。
一、我國股票實施注冊發行的背景以及重要意義
國際上對股票發行決定權歸屬的認可有兩種傾向： 政府主導型和市場主導型。我國資本市場建立以來，股票發行制度的選擇就一直服務于如何加大企業融資作為其主要目的，其發行監管、發行方式和發行定價三個主要環節一直是行政力量主導，使得股票市場在遴選合格上市公司、發揮資源配置功能以及保障投資者公平權益等方面存在嚴重的制度漏洞，也造成很多上市公司和中介機構獲取了“政策的暴利”，導致上市公司信息披露不規范和偽裝上市以及腐敗行為屢禁不止。按照時間順序，我國股票發行的幾次變革如下表所示：
正是由于股票發行制度演化的進程中一直缺乏市場化導向的體制和機制約束，才導致監管制度不健全，執法手段缺乏應有的力度。政府利用行政資源壟斷了投資者應得的信息，這不僅使得股票發行價格信號嚴重失真，還導致股票市場缺乏“三公”基礎，廣大中小投資者備受傷害，上市公司和券商等中介機構獲取了超額利潤，阻礙了市場機制作用的發揮。因此，我國股票發行市場中責任與權利不對等是造成我國股市眾多問題的根源，也造成券商提供服務的關鍵評價指標與“過會”與否緊密掛鉤。
二、推行股票發行注冊制的若干條件
股票市場作為投融資雙方實現利益轉化的特殊場所，不僅是為資金需求方提供資金，也是應該讓投資者能獲取公平和公正的投資收益。任何市場都存在信息不對稱，在股票市場上的信息不對稱會更加突出，影響也最大。因為股票和一般的市場商品相比，投資者是從其現有的價值信息中發現未來可以實現價值增值的信息，是從發行股票的公司的經營活動中來推測股票的價值定位，這其中包括經營活動的歷史信息，以及經營活動的發展趨勢和潛在風險。同時，確定股票價值還需要在一定的市場環境下進行分析判斷，市場的交易狀況、監管要求、參與主體、價值偏好、交易時機等對價值判斷都有重大影響。因此，股票投資者，尤其是中小投資者，需要獲取更加專業和全面的信息才可能規避投資風險，形成理性的價值判斷。在這一過程中，不同的股票發行制度，實際上體現了不同市場主體在交易活動中提供信息的方式以及責任，就推行注冊發行來講，也需要政府監管機構、上市公司、證券公司、中介機構等，能夠按照“三公原則”創造和提供良好的市場環境以及股票的價值信息，為投資者的投資決策創造基礎條件。
1.政府監管部門雖然不再直接審查股票發行，但并不意味著對市場監管責任的弱化和缺失，應調整監管理方式和方向，從營造環境和加大懲處力度入手，更加嚴格監管。一方面，需要完善相關的制度規定，明確注冊發行時企業應嚴格公開披露的信息要求，這是股票市場健康持久發展的基石；另一方面，明確證券公司等中介機構的責任和義務，尤其是對保護中小投資者的責任。同時，對類似于銀廣夏、綠大地、萬福生科等一批被曝偽裝上市的企業，加強懲處力度，使其不再能有容身之地，真正使股票市場成為優化資源配置的場所，并有效實施優勝劣汰的競爭機制，特別是要切實治理為了惡意“圈錢”的目的而一再發生的“三高定價”現象。其中，保護中小投資者應是重中之重，當市場發生扭曲和失靈時，監管部門需要加大審查力度，通過違規的高成本來約束中介機構不敢造假。實際上，美國注冊發行時也不乏監管部門對發行注冊的積極介入，在州級層面則更多傾向于實質審查，更多的關注證券發行對本州公眾的權利影響。
2.證券公司作為注冊發行的核心環節，承擔了股票發行成功與否的風險。在股票市場的承銷與交易環節中，不論哪種發行制度，券商都起著至關重要的作用，體現著專業價值判斷和投資決策的專業影響力，為股票市場的投融資雙方提供“通道和平臺”，減少雙方由于信息不對稱帶來的重大影響，也增加了股票市場的運行效率。也正是其地位的特殊性和重要性，在注冊發行股票時，它一方面需要根據擬發行股票公司的基本信息提供專業化的定價服務；另一方面，也需要從保護投資者角度監督公司公開披露信息，不能舞弊上市。否則就是中介服務職責的缺失和敗德行為。
3.注冊發行對上市公司提出了更高要求。作為公眾公司，公司上市后保證信息披露的真實性，不僅是基本的商業信用體現，也是讓各類投資者形成基本價值預期的基礎性條件。如果沒有基礎數據作為支撐，任何估值模型都不能提供決策依據。同時，從獲取資金來說，上市公司與投資者之間不是一次性的博弈，而是長期的博弈互動，因此只有合作才能互利共贏。一旦市場發現上市公司欺瞞廣大投資者，大家紛紛用腳投票的結果，一定會被市場拋棄，難以有持續的資金支持。
4.注冊發行需要會計師事務所、審計評估機構、投資咨詢機構、律師事務所等中介機構提供更加專業化的服務。在注冊發行時，專業化的中介服務可以提高投資者，特別是中小投資者的決策效率，規避決策風險。因此，中介機構的工作必須盡職盡責，也需要認真履行如實披露信息的責任，以確保上市公司信息披露的質量，也是多角度認知上市公司價值的內在要求。
5.注冊發行對于投資者而言，不能再偏聽偏信，靠所謂內部消息追漲殺跌，而需要注重內在價值判斷，提高投資決策專業化水平。對于投資風險應有明確的意識和承擔能力，在分析所有信息的基礎上提出明確的選股依據，探索適合自身投資特點的良好決策習慣，崇尚價值投資的理念，避免過度投機和一夜暴富的幻覺。
三、注冊發行要求券商應加快業務創新
隨著中國全面深化改革的推進，國內經濟轉型升級是未來較長時期的發展主基調，經濟發展速度與結構的變化必然伴有陣痛和產業與區域差異。從資本市場支持實體經濟發展的角度看，健全的股票一級市場全面推行注冊制以后，不僅有利于全社會資源配置，也可以控制新股發行“三高定價”的趨勢，使得司空見慣的超募現象逐漸得以控制。因此，券商僅依靠IPO承銷傭金費率生存的投行業務結構模式受到了市場化變革的挑戰，越來越多券商意識到業務模式轉型的緊迫性，因為由于業務模式單一會導致同質化競爭，運營風險增大。為了規范風險，減少注冊制帶給市場的動蕩，切實保護好中小投資者的利益，證監會已經頒布了相關配套文件，并利用各種渠道進行相關的投資者教育和情況說明。就注冊發行制度本身而言，券商作為中介機構的核心，不僅需要在勤勉盡責上狠下功夫，切實履行好應盡的職責和義務，更需要在推行新制度的環境下，加快業務創新的步伐，提供更加專業和到位的服務，因為這關乎從業人員和機構自身的風險防控以及職業聲譽。為在注冊制下不斷提升券商的市場競爭力和生存優勢，應注重抓好如下幾個方面的創新：
1.在注冊制條件下，券商的承銷業務定位需要進行系統化的思考。比如，在盡職調查環節中，就不能再按照現有的模式和深度進行，應該在企業價值鏈方向進行拓展，在工作節點和介入時機選擇上，也需要全面參與對擬承銷企業進行分析和研究。無論市場多大以及成熟與否，券商追求利潤的動機始終是第一位的，因而，客觀上券商在經營中就有創新的動力，其創新的落腳點就是針對市場主體的行為建立強制與激勵、創新與約束的規章加以規制。
2.轉變承銷業務中專業顧問的一般性定位，應真正從企業管理咨詢專家顧問的角度，詳細分析企業戰略選擇、業務模式、合作伙伴、運營團隊、技術裝備、市場實現以及員工素質，應從企業發展的所在環境，在價值鏈和產業體系中判斷企業的發展預期以及潛在風險，能夠從企業家視角上審視企業未來的資源配置需求和優化目標，避免單純的財務數據分析和過分復雜化的數學模型，應把上述幾個方面的信息進行融合思考以提出專業價值判斷。
3.選擇科學方法評價企業的發展前景以及分析其投資價值，這是市場化過程中得到投資者認可其專業能力的基礎性條件，也是體現券商差異化競爭力的主要方向之一。在對擬發行企業的股票價值分析過程中，使用定量工具和模式是必不可少的環節，但是應更加注重量化分析所要求的假設基礎、數據來源以及邏輯繼承性。對于長期的趨勢和市場中不確定性較大的預測，定性分析有時可以彌補定量分析的不足。目前，我國上市公司大股東的誠信、投資人的理性、各種中介的自律與歸位盡責、監管部門的恪守中立、堅持“三公”當好裁判等，都還有太多的缺陷與問題。因此，在進行“科學”分析的基礎上，如何進行判斷和使用結論就更重要了。
4.加強風險管理。主要包括兩個方面的內容：一是對擬發行企業按照全面風險管理的要求，采用專業風險管理工具，系統梳理其戰略風險、市場風險、財務風險、運營風險、操作風險等不同類別的風險，并結合風險管理目標，界定風險管理的邊界和相關策略。二是加強券商自身的風險管理，在重視合規依法的過程中，還需要從注冊制的要求上擴展識別風險的范圍，特別是創新業務中的操作風險和道德風險，應格外關注。
5.按照注冊制的要求，全面提升相關人員的職業素質。不僅需要繼續學習傳統的金融、法律、經濟以及財務等專業內容，更應該結合具體的業務對象和行業特點，系統補充相關的行業發展知識，系統認識相關產業的內在發展規律和特點，爭取成為行業專家和管理咨詢專家，能夠在戰略層面也成為行家里手。更重要的是，在人員的素質要求上，加強對企業管理內容的培訓，應能夠系統研究企業經營活動中的生產、市場、財務、人事等不同的管理內容，對在承銷過程中所進行的價值分析和判斷，能夠在知其所以然上更下工夫。
總之，注冊發行制度作為證券市場的改革方向，為每一個市場參與者都提出了新的、更高的要求。券商在業務活動中積極主動地進行全方位的創新，不僅是建立自身核心競爭力的要求，也是通過業務模式的深化和細化來主動防控風險的內在要求。只有這樣，才能夠在越來越市場化的環境中謀求持久的生存與盈利之道。
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吳強是典型的雙重性格:為他人理財，他是樸素的道德篤信者；為自己理財，他是極度的風險偏好者――他有著與年齡相符的熱情，也有著與年齡不符的冷靜。
“你沒到30吧，28、29歲？”，吳強工作中經常遇上的詢問。
“24歲”，吳強總是微笑著坦然回答。
“是嗎？！”，剛剛還與吳強愉快溝通的客戶一下子變得有些遲疑。
……
“其實我最害怕客戶問及自己年齡，但我有自信在專業服務中讓他們忘記這一點，而只記住我是一名成熟的理財顧問。”
一年前，中信奧運村支行開始籌建“個人理財中心”，大學畢業不久的吳強主動請纓，邁出了職業理財師的第一步。只用了不到一年的時間，他就取得了良好的成績。一批手持重金的高端人群成了他穩定的服務對象，客戶們真的開始忘記關注他的年齡和資歷，而只是放心享受中信貴客理財的體貼與優越。
相信真誠
自己的選擇，自己的最愛。在吳強眼中，個人理財師是一份專業素質與道德素質并重的職業，他們應該為客戶設身處地著想，不僅提供方便快捷的財務服務，還應該主動為客戶提供體貼細致的個人服務。理財師不能急功近利，首先要尊重客戶的隱私，得到客戶心理上的信任，才有機會進一步施展自己的專業才能。
細心與周到，是吳強的長項。他發現貴賓客戶對私密性的要求比較高，不愿意在公眾場合辦理大額存取業務，就向行里建議重新布置個人理財中心的硬件環境。在行領導的安排下，安靜獨立的點鈔室、配有電視沙發的貴賓室、擺滿中信出版物的閱讀空間、綠色植物營造下的交流平臺……這些成為中信奧運村支行亮麗的風景線，這贏得了不少客戶的歡心，他們沒事就過來坐坐，休息一下，在松馳溫馨的環境下和自己的理財師一起打點錢財，精神和物質得到雙重滿足。
慢熱升溫，真誠有分寸是吳強的特點。有一位客戶，搬家后離吳強所在的支行較遠，準備將其在中信的存款全部轉走。吳強了解到他是一位自由投資者，比較偏好股票和房產投資，就依然堅持定期和客戶用電子郵件聯系，給他發一些最新的金融資訊和房產資訊，并經常打電話拜訪他，與其交流。這樣持續了半年多，最后客戶感受到了他的真誠，寧愿舍近求遠，接受吳強的理財服務。
經過與吳強一段時間的交往，不少客戶把他視作可以信賴的朋友，有的請他上門取現，吳強曾經一次替客戶背過五個沉甸甸的現金大包；有的開始只是請吳強幫助打理“私房錢”，后來在家庭財產、公司財產的管理上也征求吳強的意見；有的習慣了外資銀行、IFA、私人銀行等機構服務的外籍人士，也將自己在大陸的理財業務轉移到吳強所在的理財中心。“我認為有一些國際人士作為客戶也是我的驕傲，這樣我也能與國外的理財專員一樣，以國際化的視野來安排客戶的國際資金結算與投資理財。”
堅守專業
如果說“設身處地”體現的是理財師人性化親和服務的能力，那么，“度身定做”則體現出理財師的專業品質和職業操守。
吳強在大學里學的是財務管理，觸類旁通，認為個人理財和企業理財有著很大的相似性，從客戶的生活目標中得出理財總目標，并把短期子目標和全面預算管理結合起來。每個人都有自身特點，都有不同的個人資產負債表、利潤表和現金流量表。報表不同，當然結論不同，理財師的職能就是根據每個客戶不同的理財目標、資金流狀況、投資偏好、以及風險承受能力設計理財方案，通過可行性分析、預測、決策、監控、反饋五個環節幫助客戶實現規避風險，獲取收益。
為客戶提供個性化理財方案，推薦合適的金融產品是其中重要的內容。吳強很清楚，當金融產品承載了理財功能，當理財功能與金融市場環境息息相關的時候，就不能只用單純的信任來承載它的風險與收益的平衡了。雖然是國內依托銀行背景的理財客戶經理，但吳強希望自己能夠像海外的獨立理財機構（IFA）一樣，關注客戶的需求甚于關注產品的銷售，在客觀中立的原則基礎上，幫助客戶實現財產最大限度的保值增值。“我認為一個優秀的財務規劃師首要具備的是客觀、中立、嚴謹的職業操守，要把客戶真正當成自己的親人，而不是當成購買多種金融產品的消費者。”
吳強有一位客戶年初集中購買了三四百萬元的國債，到了四五月，已經與吳強建立起良好關系的客戶向他透露了這一情況，并要求為其額外的200多萬的銀行存款提出一份有針對性的理財建議。
當時，我國股市正在非理性上漲階段，基金也全部在相對高位，在國內掀起了購買開放式基金的狂潮。客戶有意向將全部資金購買股票型基金。吳強根據自己對資本市場大勢的綜合判斷，認為此時A股價值中樞在基本面和技術面都得不到支持。因此建議這位客戶將銀行存款中的10%至20%用來購買平衡型而非股票型基金，留出30%用于日常現金性支出和保險儲備，剩余的用來購買人民幣理財產品。而客戶購買的國債太多，并且都是3～5年的，面臨著巨大的利率和通貨膨脹風險，吳強建議他至少應在半年后提前支取有1/3，分段計息扣除提前支取的手續費后還能有一定節余，關鍵是能夠避免風險。客戶聽取了吳強的意見，不久股市大跌，基金凈值也隨之下降。長期國債提前支取不久后央行加息。客戶慶幸自己找到了一個優秀的理財顧問。
這位客戶還把吳強稱作“第一位向他宣傳第三方產品的理財顧問”，因為當時吳強向他推薦了中信基金管理公司的一只平衡型基金，同時也向他介紹了一只其他銀行新推的人民幣理財產品。吳強說，這兩只產品確實適合這位客戶，出于為客戶利益著想，向客戶推薦。因為理財師有責任向客戶解釋產品所承載的理財目標、預期收益、風險因素，并且讓客戶成為明明白白的消費者，成為自已財務管理的主人。
計劃自己
為他人理財，吳強穩健而理性；為自己理財，他則笑稱自己是“一個準職業的賭徒”，是極度的風險偏好者，衷情于股票投資，是自封的“股票型共同基金的經理”。大一的時候，吳強就開始替人炒股，六年實戰下來成本不菲，近兩三年終于加入中國股市“七賠二平一賺”中的10%行列。良好的宏觀形勢的把握、公司財務分析能力、加之堅強的心理承受能力，形成了吳強 “快、準、狠”的操作風格，性格中年輕冒險的一面在這個過程中得到了淋漓釋放。
【關鍵詞】年報；披露；時間；動機
一 引言
年報披露不及時會削弱報表信息相關性，進而影響其有用性。我國年報信息披露有嚴重的“前松后緊”現象，大部分公司選擇在最后期限的四月底扎堆披露年報信息，嚴重影響了會計信息的及時性。然而有許多上市公司卻選擇事先年報擬披露日期，并且絕大多數披露時間相對超前。我們知道會計信息披露及時性與可靠性之間存在著此消彼長的負相關關系，披露及時往往意味著會計信息可靠性的降低（李丹等，2010）。劉建勇等（2008）發現我國上市公司信息披露時，面對及時性與可靠性的兩難選擇，應優先考慮信息披露的及時性。
提前披露年報意味著什么或者說能傳遞什么樣的信號？根據信號傳遞理論，會計報表實質上體現了公司高管進行估計判斷和會計政策選擇的偏好。由于存在著信息不對稱，公司高管比投資者更了解公司真實狀況，有能力決定信號的內容和質量，即在多大程度上反映公司真實情況，以維護自己的利益。蔣義宏等（2008）的研究發現，業績好的公司通常提前披露年報。朱曉婷等（2006）的研究發現，早披露年報的公司其市場反應顯著強于晚披露的公司，從而得出了及時性具有信息含量的肯定結論。
他們的研究都表明，績優公司高管有如實傳遞較高收益率的動機，績差公司有避免向資本市場傳遞真實收益率信息的動機。績優公司除了如實報告較高的收益率，還會選擇提前披露其年報信息，以期獲得投資者更多的關注和超額回報。而績差公司除了避免如實報告績差信息甚至粉飾報表，還會盡量延遲年報披露，讓投資者形成一個績差預期進而降低實際披露時的負向超額累計收益。提前披露年報行為是管理層向資本市場和廣大投資者傳遞公司的利好信號，而延遲披露年報行為則正好相反。
在信息及時性研究領域，研究國外證券市場信息披露及時性問題的文獻已經頗為豐富，如Givoly and Palmon（1982）對美國1960～1974年間上市公司年度盈余公告的及時性進行了檢驗，結果發現遲公布的盈余公告所傳遞的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）對美國1970～1976年間的100家上市公司披露的671份盈余公告后的股票價格變動情況進行研究后指出，比預期公布時間早的盈余公告的市場反應大于實際時間遲于預期公布時間的盈余公告的市場反應。Kross（1981）則認為，公司披露年度盈余的早晚同公司實際盈余與分析師預測值間的差額性質存在顯著關聯，當實際盈余低于預測值（壞消息）時，公司通常選擇晚披露的策略；而當實際盈余高于預測值（好消息）時，公司則會盡早披露。除以上對盈余消息的關注外，Elliott （1982）發現審計意見與盈余公告時間具有顯著的關聯。因此，國外的研究表明，如果某一年上市公司發生正面事情，對于引導公司發展具有積極作用，那么上市公司傾向于盡早披露該年年報，反之則推遲披露。
國內證券市場信息披露及時性問題的文獻也有不菲的成績，如Haw等（2000）對上市公司1994～1997年間的盈余公告及時性與業績變動之間的關聯性進行了檢驗，指出中國市場存在“好消息早，壞消息晚”的披露規律。巫升柱等（2006）的研究充分證明了中國股票市場存在披露“好消息早、壞消息晚”的基本規律。張宗新等（2007）認為提高公司信息披露及時性，能防止重大信息提前泄露。蔣義宏等（2007）實證證實了上市公司及時披露會計信息的重要性有以下兩點：一是減輕投資者之間的信息不對稱，降低私有信息誘發的交易風險，吸引更多資金參與到市場中來；二是證實或修正投資者的預期，引導股票市場資源的優化配置。余怒濤等（2008）發現年度財務報告被出具“非標”類型審計意見的上市公司盈余質量較低；年報披露越及時的公司，盈余質量越高。王雄元等（2009）的研究結果顯示，總體上，年報披露時間選擇與下年盈余管理負相關。年報披露時間能向市場傳遞有效的未來信號。在標準審計意見和有經營現金流量支持的信息環境下，年報披露時間選擇對下年盈余管理的信號作用更強。
二 案例簡介
滬深股市的第一份2011年年報于2012年1月9日晚間新鮮出爐，被此前暫停上市一年半的*ST金果拔去頭籌。此前，由于連續虧損，2010年5月10日*ST金果被暫停上市。之后開始重組過程。根據披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢復上市申請，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先鋒隊成功扭虧無疑是重大的利好消息。
三 案例分析
日前，滬深交易所正式公布了2011年年報預披露時間表。1月9日晚間，深市的*ST金果率先掀開上市公司2011年報的“蓋頭”。*ST金果為什么著急披露2011年年報？作為一家暫停上市的公司，公司管理層盡早披露年報又有什么目的和預期？披露的年報中又有哪些值得廣大投資者注意的地方？
作為首家披露年報的公司，*ST金果的2011年年報正如市場所預期的那樣，給了投資者一份滿意的答卷。雖然該公司2011年實現營業總收入1.88億元，同比下降67.96%；但實現歸屬于上市公司股東的凈利潤卻達到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達到0.1786元。管理層認為這是吸引投資者注意的地方。其對于改善公司信譽、重新回歸資本市場都是重大的利好消息。
我們認為，暫停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年報，具有以下原因。
1．會計信息披露及時性的要求
會計信息披露及時性要求企業對于已發生的交易或者事項，應當及時進行確認、計量和報告，不得提前或者延后。*ST金果及時披露出2011年年報，對于廣大投資者，尤其是密切關注公司是否能實現恢復上市資格的投資者及時獲取公司相關信息，減輕投資者之間的信息不對稱，指導他們做出投資決策，引導股票市場資源的優化配置具有重要意義。
2．2011年公司的經營業務單一，簡單不復雜
此前，因2007～2009年度連續虧損，根據《深圳證券交易所股票上市規則（2008年修訂）》相關規定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暫停上市。在此背景下，公司董事會和經營管理層積極與原第一大股東湖南湘投控股集團有限公司（以下簡稱“湘投控股”）、現第一大股東湖南發展投資集團有限公司（以下簡稱“發展集團”）、實際控制人湖南省人民政府以及各中介機構研究制訂重組方案，并于2010年11月獲得證監會的核準通過。該重組方案包括發行股份購買資產和重大資產出售兩部分，即上市公司以非公開發行股份方式向發展集團購買其擁有的剝離全部負債及公益性資產后的株洲航電樞紐經營性資產和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒電公司47.12%的股權資產外，將其余的資產和負債、業務及附著于上述資產、業務或與上述資產、業務有關的一切權利和義務出售給湘投控股。因此公司2011年的經營業務就是大股東重大資產重組2011年業績承諾的實現情況。而根據東海證券審核后的意見認為：大股東2011年的業績承諾已經全部實現。因此，2011年的*ST金果經營業務就是重大資產重組的業績實現，僅此一項，單一、簡單不復雜。
3．為了爭取盡早恢復上市資格
由于連續三年虧損，公司股票簡稱從金果實業變為*ST金果，并于2010年5月10日起暫停上市，這給股票投資者造成巨大損失。公司之后進行了重大資產重組，2011年實現營業總收入1.88億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤達到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳證券交易所遞交了股票恢復上市的申請。但深圳證券交易所要求公司補充提交恢復上市申請的相關材料。管理層認為重組后成功扭虧是公司重大的利好消息，盡早披露對于公司重新回歸資本市場是有利時機。
4．審計意見出具的標準無保留意見
根據前文相關理論，事務所如果出具標準無保留的審計意見，上市公司傾向于盡早披露年報，對于*ST金果來說，天健會計師事務所根據審計結果，對其出具了標準無保留的審計意見，因此，*ST金果盡早披露年報成為可能。
5．重新樹立良好的投資者形象和聲譽
我國資本市場存在“好消息早、壞消息晚”披露的基本規律經過重大資產重組以后，*ST金果2011年實現營業總收入1.88億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤達到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達到0.1786元，這是重大的利好消息，理應盡早披露，這對于重新樹立公司良好的投資者形象和聲譽具有重要作用。
6．造成關注度的集中爆發，吸引投資者的注意，側面為公司做公關宣傳
作為2011年年報第一家披露的公司，投資者自然予以了大量關注，其動機、目的都被各種網站各種媒體渲染宣傳，其宣傳效果可見一斑，這自然引來了投資者的關注，側面為公司做了公關宣傳。
四 結論
上市公司趕早不趕晚地對外披露年報，其動機本身就是值得資本市場研究的對象，上市公司或出于對外宣傳公關、或出于好消息披露早等目的對外披露年報，使得投資者撲朔迷離，本文選取2011年年報披露第一家的*ST金果，通過研究認為其最早披露2011年年報的動機主要有以下幾點：
第一，會計信息披露及時性的要求；
第二，2011年公司的經營業務單一，簡單不復雜；
第三，為了爭取盡早恢復上市資格；
第四，審計意見出具的標準無保留意見；
第五，好消息披露早，壞消息披露晚，重新樹立良好的投資者形象和聲譽；
第六，造成關注度的集中爆發，吸引投資者的注意，側面為公司做公關宣傳。
*ST金果能否實現盡早恢復上市資格，最早披露年報對其公司的形象和聲譽會造成怎樣的影響，還需要后續跟進研究。
參考文獻
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[關鍵詞]機構投資者；公司治理；質異性；股權分置
一、機構投資者參與公司治理的可行性分析
(一)機構投資者參與公司治理的成本與收益分析
機構投資者參與公司治理所付出的成本是指機構投資者在監督公司過程中承擔的成本和支付的費用，主要包括機會成本、監督成本和行動成本。機構投資者參與公司治理所產生的收益是指由于機構投資者參與治理而使公司股票的市值增加，機構投資者所持有的公司股票的市值也相應增加，從而給其帶來的收益。很顯然，該收益的大小與機構投資者所持公司股票的多少及因參與治理而使公司股票價格上漲的幅度呈正相關。
任何一個理性的機構投資者在決定是否參與公司治理時都會衡量行動所產生的成本和收益。如果參與公司治理所產生的收益超過付出的成本，該機構投資者就可能參與治理；反之，就沒有動力參與治理。另外，監督成本內化和收益外化所導致的“搭便車”問題的存在，也使機構投資者要仔細分析參與治理的成本及收益，以免為其他股東提供了利益而使自身利益受到損害。成本與收益的分析是決定機構投資者是否參與公司治理及其積極性高低的重要因素。
投資規模和持股比例會影響機構投資者參與治理的成本與收益。投資規模較大、持股比例高的機構投資者參與治理的積極性更大。
(二)機構投資者參與公司治理的方式分析
機構投資者參與公司治理需要一定的方式或手段。這些方式的使用是有一定步驟的，當前一種方式沒有發揮作用時，才會使用后一種方式。
目前來看，國外機構投資者行使積極股東權利的手段或方式主要有：委托投票權征集、股東提案、私下協商、提名上市公司為治理目標、股東訴訟、機構投資者聯合行動等幾種。
另外，機構投資者采取積極主義行動最便宜的方式是投反對票或者拒絕投票，并給公司的總裁或者董事長寫一封解釋函，公司一般會考慮機構投資者的合理建議。
在常規情況下，治理行動一般包括選擇目標公司、提交股東議案、與公司溝通、達成協議以及監督協議的執行五大步驟。
(三)機構投資者參與公司治理的程度分析
對于機構投資者參與公司治理的程度問題，耿志民(2002)提出了相機治理觀點。所謂相機治理，是指根據企業所處的不同狀態安排企業所有權。它要求當企業的現存狀態被打破時，就必須有某種機制啟動，自動地賦予談判力強的一方以企業控制權。機構投資者對公司的治理應采用相機治理，也就是治理行為要視企業的狀態而定。機構投資者平時主要作為董事會成員對企業的財務、人事、發展戰略等重大問題施加影響，只有當企業陷入困境時才會采取非常措施，如替換經理、改變企業的經營方針，直至將其轉讓、清算。機構投資者對公司的相機治理，對雙方都有利。對于機構投資者而言，理財能力要優于治理能力，前者是主業，后者是副業，如果投入過多精力參與治理，將會荒廢主業，甚至兩者都做不好；對于公司而言，相機治理一方面有利于解決公司治理中存在的問題，另一方面又有利于企業自主經營，提高企業創業的積極性，增強其抗風險的能力。
萬俊毅(2006)通過分析國外機構投資者參與公司治理的案例指出，機構投資者參與公司治理的行為表現出一系列的適度性。這種適度性體現在目標公司的選取上、介入時機的選取上和介入手段的選取上。在目標公司的選取上，機構投資者并沒有將所有績效差或治理有問題的公司都列為治理目標，而是從中篩選出幾家績效很差或治理混亂的公司作為重點介入對象。如全世界最大的私人養老基金TIAA－CREF就是每年找出投資對象中的10－20家回報表現最差的公司作為治理對象。在介入時機的選取上，機構投資者也不是在公司業績一出現滑坡就積極行動，而是等公司的問題發展到較為嚴重而其自身不能解決的時候，才有可能介入治理。在介入方式的選取上(如前“機構投資者參與公司治理方式的分析”所述)，是有步驟地展開的。由溫和的方式逐步到嚴厲的方式，只有當前一種方式不可行時才會使用后一種方式。最后，在行動取得成效后，機構投資者往往會功成身退，不再繼續干預公司治理。
總之，無論是“相機治理”還是“行為的適度性”。都為機構投資者參與公司治理的程度提供了新思路。機構投資者參與公司治理無須有太大負擔，只需適時的相機治理，治理行為只需適度即可。
(四)機構投資者內部的異質性分析
機構投資者之間有異質性。不同類型的機構投資者的資金來源和性質不同，導致其投資理念、投資行為、投資策略有較大的差別，因而不同類型機構投資者在參與公司治理問題上具有不同的動力和意愿。找出最理想的監督者將有利于從整體上促進我國機構投資者的股東積極性。
Coffee教授(1991)指出，分析機構投資者參與公司治理、發揮監督作用的可能性與可行性應當遵循三項標準：一是利益沖突標準，機構投資者與公司之間沒有特殊的利益關系，不會影響其監督的公正性；二是持股量標準，機構持有較大比例的股份，足以合理化其監督成本支出；三是長期持股標準，機構實行長期投資，公司治理的改善能為其帶來長期收益。依據Coffee教授的標準對機構投資者進行分析，可以判斷最理想的監督者。
1 證券投資基金和證券公司。我國的證券投資基金分為封閉式和開放式兩種。開放式基金類似于國外的共同基金，其特點是具有較強的流動性，出資人被賦予了在任何時候按照當天價格贖回基金份額的權力。在贖回的數量和時間問題上，投資經理沒有任何發言權。由于隨時都可能被要求贖回，共同基金經理對長期的、戰略性的投資很少抱有興趣，他們更關注短期的價格投機。這說明，共同基金的持股行為不符合Coffee教授的“長期持股標準”。相對共同基金來講，封閉式基金的流動性較弱。wind數據顯示，2007年末開放式股票型基金的資產凈值為22205.12億元，封閉式股票型基金資產管理規模迭2 362.74億元，股票型基金的資產凈值總規模達24 567.78億元，約占滬深股市流通市值的27％。由此推算，封閉式股票型基金僅為流通市值的2.6％左右。這樣的規模難以對公司治理起到作用，即不符合Coffee教授的“持股量標準”。
證券公司是一級市場主體，主要從事證券的承銷、自營以及經紀業務，高額的固定傭金費率使其有強烈的經紀業務偏好。證券公司在自營和經紀業務中，其流動性是弱于開放式基
金的。其自營業務沒有短期收益的壓力，經紀業務主要服務于一些大型上市或非上市企業，類似于私募基金，要求獲取短期收益的壓力也不大。但由于證券公司的經紀業務是服務于一些大型上市公司，違背Coffee教授的“利益沖突標準”，因而證券公司也無法真正起到積極的股東主義作用。
2 保險資金和銀行。保險資金最顯著的特點就是長期性。保險資金從誕生之日起直到永遠，都要保證充足的償付能力。要保證永遠的充足的償付能力，就必須具有長期而穩定的收益，而不是短期投機性的收益。因此，保險資金有一種天然基因，厭惡短期波動，追求長期穩定收益。雖然保險資金使用期限長，但與其他機構投資者相比，保險公司和所投資的公司之間有時可能存在一定的合作關系。如保險公司通常會擁有所投資公司的債券；保險公司通常通過提供保險產品，或幫助履行公司養老基金產品的義務，與被投資公司之間建立或希望建立商業聯系。因此，它不符合Coffee教授的“利益沖突標準”，它會更傾向于支持管理層的決定，而不是積極參與公司的重大決策。但保險資金與所投資公司的這種關系只是一種可能，如排除這種關系，保險資金也應是一個理想的監督者。
銀行作為公司股東參與公司治理是一種早已成型的公司治理模式――日德式公司治理模式，也稱為銀行主導型的公司治理模式。在這種公司治理模式下，商業銀行是公司的主要股東和債權人，對公司治理有一定的“主動性”和“積極性”，但會損害小股東的權益。而且，作為大股東的銀行在公司中肩負著各種角色(股東、債權人、董事會代表、其他的商業合作伙伴)，各種不同的身份有不同目標約束，這些利益沖突，顯然也不符合Coffee教授的“利益沖突標準”，不是理想的監督者。
3 社保基金。社保基金符合Coffee教授制定的三項標準，是最理想的機構投資者。(1)符合“持股量標準”。據世界銀行預測，中國社保基金總額到2030年可以達1.8萬億美元，成為世界第三大養老基金。隨著社保基金規模的擴大，其投資股市的規模必然也會不斷增加。(2)符合“長期持股標準”。社保基金是一種負債性質的待用基金，先收后支，收支相分離并且延續積累。這決定了社保基金具有長期性和穩定性的特點。(3)符合“利益；中突標準”，與其他機構投資者相比，社保基金一般不會受到商業利益的沖擊。掌管社保基金的社保基金理事會屬于政府機構，與其他市場主體利益沖突較少。
綜上所述，社保基金是最理想的監督者，其次是保險公司和銀行，而證券投資基金和證券公司監督的積極性最低。機構投資者的異質性分析結果提醒我們，在對機構投資者的積極行動進行研究時應區分不同性質的機構投資者，而不應將他們視為一個同質的整體。目前，我國機構投資者參與公司治理的積極性不足，很大原因在于我國機構投資者中最不積極的監督者證券投資基金所占比重過大，最理想的監督者社保基金所占比重偏小。而國外機構投資者的構成中養老基金、保險資金、共同基金約各占1/3，其中養老基金所占比重最大。因而，如果提高社保基金、保險資金在證券市場的份額，我國機構投資者參與公司治理應該是可行的。
二、機構投資者參與公司治理的障礙
(一)法律制度
我國政府層面對于機構投資者參與公司治理是大力提倡的。中國證監會曾明確提出“超常規培育機構投資者”的政策導向，并在《上市公司治理準則》中指出，機構投資者應在公司董事選任、經營者激勵與監督、重大事項決策等方面發揮作用。從實踐中看，近年來管理層也大力支持機構投資者的發展，希望為我國證券市場增加以公司治理為導向的機構投資者力量，但是影響我國機構投資者積極參與公司治理的法律障礙和法律空白仍同時存在。
從法律障礙來說，例如，對證券投資基金持股有一定約束：1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金只可投資于上市交易的股票、債券以及國務院證券監督管理機構規定的其他證券品種。而且不允許某一只證券投資基金持有單獨一只上市交易股票超過基金資產凈值的10％，也不允許同一個基金管理人管理的全部基金持有單獨一只上市交易股票超過證券的10％。當基金財產參與股票發行申購時，不允許單只基金所申報的金額超過該基金的總資產，或者單只基金所申報的股票數量超過擬發行股票公司本次發行股票的總量。再如，對于保險基金持股的限制：在《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》中規定，“保險機構投資者持有一家上市公司的股票不得達到該上市公司人民幣普通股的30％”。對保險資產投資股票的規定遠比對證券投資基金股票投資的規定寬松。但這些都必然會影響機構投資者在公司治理中的話語權，也會影響機構投資者參與治理的積極性。
從法律空白來說，例如，迄今為止我國法律體系中仍然缺乏有關征集股東委托投票權的具體方式以及程序的規定。在后股權置時代，國有股部分退出資本市場，絕對的“一股獨大”減少了，但相對的“一股獨大”仍然存在，機構投資者仍寄希望于通過征集股東委托投票權來實現與大股東的抗衡。
另外，與機構投資者內部治理相關的法規尚需完善。根據《證券投資基金暫行管理辦法》規定，證券公司、信托公司和基金管理公司可以發起設立基金，基金由發起人、托管人、管理人三者共同管理，相互制衡；而開放式基金出現之后，在“開放式基金由管理人發起”的規定下，基金管理人就完全等同干基金發起人了，造成事實上的投資者利益代表不明確。
(二)證券市場
2006－2007這兩年時間里，我國證券市場走出多年的低谷，指數屢創新高，股民熱情高漲。證券市場的晴暖天氣吸引了大量資金。一方面，新股不斷上市；另一方面，開戶數不斷增加。證券市場在不斷“做大”的同時，基金也在不斷“做大”。基民們遠比股民們瘋狂，樂觀情緒難以抑制。為了抑制可能要產生的股市泡沫，管理層多次出臺“利空”政策，如2007年一年間6次調高利率，但這些對于證券市場的作用好似“野火燒不盡，春風吹又生”。證券市場的異常火爆為部分股民帶來了利益，年底盤點幾乎所有的機構投資者都有很高的收益。與此同時，證券市場的火爆也導致了流動性過剩。這種高流動性下所創造的高收益，無疑給了機構一個暗示――流動才有收益。另外，亞洲最賺錢的公司――中石油回歸A股。卻遭遇“腰斬”的下場，無疑讓堅信價值投資理念的人心寒。似乎，中國的股市更適合于價格投機而非價值投資。這樣的市場環境對于機構投資者參與公司治理是不利的。
(三)雙重委托關系下原始投資者的態度
機構投資者參與公司治理的過程中，存在著雙重委托關系。以證券投資基金為例，基金發起人通過發行基金受益憑證，匯集不特定多數且有共同投資目的的投資者的資金，交給基金托管人托管，由基金經理人代為管理和運用資金，從事投資活動，并最終向基金受益憑證持有者分配投資收益。證券投資基金是一種信托行為，基金的持有人和基金管理人之間體現著比較
典型的委托―關系；另一方面。證券投資基金的管理人在證券市場上購買上市公司股票，成為上市公司股東，與公司經營者之間又形成了委托－關系。雙重委托關系中，基金的持有人是原始投資者，是資產的所有者，是真正的委托人。雙重委托關系的存在，增加了機構投資者參與公司治理的障礙。
作為委托理財中介，機構投資者的任何行為都受到背后委托人的約束。如果委托人并不認可機構投資者參與公司治理的行為，機構投資者也只能放棄。以美國來說，在行業發展的早期。機構投資者同樣持有大股，但由于委托人和全社會都給予機構投資股東消極角色的定位，極少有機構投資者觸犯眾怒去行使股權之“手”。而隨著美國機構投資者持股數量越來越多，“用腳投票”的成本高于“用手投票”，其積極股東行為才被寄予厚望。
在我國，雙重委托關系中存在著較多問題。眾所周知，在“上市公司股東一上市公司經營者”這一層關系中廣泛存在“內部人控制”問題，同樣，“原始投資者一基金管理人”這層關系中也存在這個問題。在我國，基金發起人與基金管理人多為同一機構擔任，原始投資者的利益代表者不明確，而基金管理人又多為國有控股的證券公司、信托公司、基金管理公司。與上市公司大股東及經營者存在千絲萬縷的聯系。因而原始投資者有理由擔心，在雙重的過程中基金管理人與上市公司共謀，侵害原始投資者及小股東的利益。我國開放式基金更受原始投資者歡迎，也從側面說明了原始投資者是不信任這種委托的。基金的開放式使他們可以隨時贖回自己的投資，可以隨時終止這種委托關系。原始投資者這種可能隨時離場的態度，迫使基金管理人不能長久地保持與某一公司經營者的委托關系，只能追求短期收益。因而，原始投資者的態度成為基金管理人發揮積極股東作用的障礙之一。
(四)機構投資者自身的內部治理尚不完善
一個機構投資者從產生到運行，存在四個當事人：基金持有人、基金發起人、基金管理人和基金托管人。基金持有人即原始投資者；基金發起人是發起設立基金的機構，根據《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，基金的主要發起人為按照國家有關規定設立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司；基金管理人最主要的職責就是按照基金合同的約定，負責基金資產的投資運作，在風險控制的基礎上為基金投資者爭取最大的投資收益；基金托管人的職責主要體現在基金資產保管、基金資金清算、會計復核以及對基金投資運作的監督等方面。我國的基金托管人只能由依法設立并取得基金托管資格的商業銀行擔任。基金當事人的劃分使基金資產的所有權、使用權與保管權分離，并在當事人之間形成一種相互制約的關系，從而防止將基金財產挪作他用，有效保障資產安全。那么，這四個當事人中究竟應由誰來行使積極股東權益?
由我國基金當事人目前的情況可知：首先，基金管理人處于絕對優勢地位。作為基金發起人的基金管理公司，同時又被選聘為基金管理人，基金發起人與基金管理人重疊，導致基金托管人名存實亡，基金托管人在基金運作中保障基金資產的安全、保護基金持有人的利益的作用無人發揮了。基金管理人通常是基金的發起人，因而有權決定基金托管人的選聘，并且經中國證監會和中國人民銀行批準后，還有權撤換基金托管人，基金管理人往往決定著基金托管人的去留。其次，基金托管人缺乏獨立性。基金托管業務目前已成為商業銀行一項新的表外業務和利潤增長點，市場競爭日趨激烈，銀行托管人為搶占市場份額，在利益驅動下，有可能縱容、遷就基金管理人的違法違規行為，影響其監督效果。最后，基金持有人無力監督。基金持有人往往人數眾多且高度分散，以致基金持有人大會往往流于形式。只有當基金管理人出現嚴重失職或違法違規時，基金持有人大會才能以多數決議將其撤換。因此，基金持有人對基金管理人的監督是事后的、有限的，帶有極大的滯后性和軟弱性。
通過以上分析可知，在我國，只有處于超然地位的基金管理人才有可能參與公司治理。但基金管理人無論是在投資理財，還是行使積極股東權利方面，都有可能出現利益驅動下的道德風險和逆向選擇。例如，在剛剛開始實行的基金專戶理財業務中，基金經理可利用自己同時管理普通基金組合和專戶基金組合便利，進行反向交易和利益輸送的交易行為，以助專戶基金提高收益，從而提高自己的收益。這種行為無疑會損害普通基金持有人的利益。因而。基金管理人代表機構作為監督者是不適合的。究竟由誰來行使積極股東權利是基金內部治理問題，也是機構投資者參與公司治理的一個隱蔽的程序上的障礙。
三、機構投資者參與公司治理的應對策略
(一)完善適合機構投資者發展、壯大的法律制度，為機構投資者參與公司治理提供法律保障
1 逐步削減我國機構投資者積極參與公司治理的法律障礙，完善相關的法律制度。逐步增加社保基金、保險資金等更適于參與公司治理的機構投資者直接入市的資金份額。同時，適時控制證券投資基金的發展規模。
2 建立有利于機構投資者完善其內部治理結構的相關法律制度。尤其要規范基金管理人的投資行為，減少逆向選擇的可能性，為基金管理人代替機構行使積極股東權力創造條件。
3 完善信息披露制度，為機構投資者對公司的財務監督提供翔實的信息披露，以便在機構投資者不能進入董事會的情況下。監督行為依舊及時、可靠。長期以來，我國上市公司各種年報、中報、季報、臨時報告雖然都按時披露了，看上去件件都很合規，甚至很“耀眼”，但各種信息披露不過是“形式合規”而已，事后卻頻繁暴露出大股東掏空上市公司、內部人侵占挪用甚至卷款潛逃、公司內外勾結編造巨額虛假利潤等等事件。因而，我國公司的信息披露制度特別是上市公司的信息披露監管機制有待進一步完善。
(二)創建各種機構投資者服務機構，為機構投資者參與公司治理提供專業援助
單個機構投資者在參與公司治理的過程中會面臨一些問題，如話語權力量不夠、理財是專家而公司治理能力有限等。為了解決這些問題，可發展一些專業的機構投資者服務機構。美國就有一些機構投資者的團體性組織，如機構投資者理事會(The Council of Institutional Investors，C11)以及機構股東服務公司(1nstitutional SharehoIderServicesInc，ISS)。機構投資者理事會主要負責立法部門和證券交易委員會的游說，以強化股東介入公司治理的權利；而機構股東服務公司則負責向機構投資者在履行投票表決時提供建議和咨詢。我國也應創建類似機構，一方面為機構投資者提供溝通、合作的場所；另一方面也為機構投資者參與公司治理提供各種幫助。
(三)加快我國證券市場的發展，為機構投資者參與公司治理提供有效市場
