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關鍵詞：股票；投資價值；研究方法
中圖分類號：F83 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2011）17－0082－03
前言
隨著近代計算機技術的飛速發展，信息化程度越來越高，所以研究者現在面對的不再是缺乏研究數據，而是在龐大的數據中挖掘出有價值的信息為投資者提供參考。目前對股票投資價值的預測主要使用的方法有基本分析、技術分析、金融模型方法、時間序列法和非線性系統分析方法。從20世紀80年代以來，非線性方法在股票指數以及股價變化趨勢的研究中發展迅速，代表理論有神經網絡、小波分析、自回歸神經網絡等、支持向量機方法等，其中，支持向量機方法近年受到越來越多的關注，在處理非線性問題方面有一定的優越性。首先，支持向量機研究的是有限樣本條件下的問題，很好地解決了小樣本問題，在小樣本條件下能夠得到相對精確的估計結果；其次，支持向量機的算法避免了很多復雜情況下的維數災難問題；同時，支持向量機解決了神經網絡方法中容易遇到局部極值的問題，有效地得到全局最優解。本文使用支持向量機方法研究股票的選擇并驗證其有效性。
一、支持向量機的理論介紹及本文的研究設計
支持向量機是基于統計學習理論發展出的一種分類方法。系統學習是指根據已知的訓練樣本的輸入向量x和輸出向量y，估計輸入x和輸出y之間的函數關系，進而對未知樣本的輸入值x，盡可能精確地預測輸出值y。支持向量機是Corinna Cortes和Vapnik等于1995年首先提出的，它在解決小樣本、非線性及高維模式識別中表現出許多特有的優勢，并能夠推廣應用到函數擬合等其他機器學習問題中。支持向量機方法是建立在統計學習理論的VC 維理論和結構風險最小原理基礎上的，根據有限的樣本信息在模型的復雜性（即對特定訓練樣本的學習精度）和學習能力（即無錯誤地識別任意樣本的能力）之間尋求最佳折衷，以期獲得最好的推廣能力。
根據支持向量機的原理，利用支持向量機對股票是否有投資價值進行分類，大體上來說分為兩個過程： 分類器的設計和分類的實現，即：分類器的設計：取一定數量的樣本，稱為訓練集或學習集合，進行分類器的設計；分類的實現即用設計的分類器對待識別的樣本進行分類決策。
在本文的實證研究中，具體的研究步驟如下：
1．數據獲取。首先決定樣本的輸入和輸出值。利用公司價值對股票是否有投資價值分類，輸入向量選擇能體現公司價值的數據，輸出值則根據收益率大小判斷投資價值。
2．數據處理。為了排除異常值對分類結果的影響，對樣本數據進行預處理。
3．分類器設計。我們利用訓練集選擇合適的模型，主要是選擇核函數以及相關參數?；痉椒ㄊ窃谟柧毤瘍炔窟M行模型選擇的檢驗。
4．分類的實現。利用上個步驟中選擇的分類器，對待識別的樣本進行分類決策，得到分類結果，即股票是否有投資價值。
5．分類結果的檢驗。在本文中，分類的結果檢驗分為兩個部分，一部分是檢驗分類的準確率，一部分是比較根據分類結果得到投資組合的收益率和市場平均收益率之間的關系。
二、數據獲取和處理
公司的內在價值包括公司的盈利能力、成長能力、風險狀況和對股東的回報。
企業的盈利能力考察的是一個企業運用其所持有的資源創造最大價值的效率水平，也是考察一個企業價值的核心指標。衡量企業盈利能力的總指標為凈資產收益率，同時根據杜邦分析法，凈資產收益率可以分解為總資產收益率和財務杠桿的乘積，因此，凈利潤率和資產周轉率也反映了企業的盈利能力。
企業的成長能力考察的是企業現有財務指標的增長情況，根據不同的現期財務指標，有不同的成長能力的指標，例如，凈利潤增長率、資產增長率、營業收入增長率等等。企業的成長能力越強，其未來發展前景越被看好，公司價值也越大。
衡量一個企業的風險狀況，主要是考察該企業的長期和短期的流動性狀況。衡量企業長期經營風險的指標一般是企業的資產負債比，即財務杠桿率；而衡量企業短期經營風險的指標主要是流動比率和速動比率。同時我們還加入Beta值衡量個股對于市場的風險。
每股收益反映了企業給普通股股東帶來的獲利水平的指標主要是每股收益，每股收益越高，則該公司能夠帶給普通股股東的投資收益越好，企業價值相對較高。
我們選擇反映公司盈利水平、成長水平、風險狀況、股東獲利水平以及行業特點的相關財務指標，作為支持向量機分類模型中的樣本輸入向量。這些指標為：每股收益、凈資產收益率、總資產收益率、利潤率、總資產周轉率、凈利潤增長率、資產增長率、營業收入增長率、資產負債比、流動比率、速動比率、Beta值以及行業市盈率。
樣本輸出值y是代表該股票是否具有投資價值。由于上市公司年報必須在下一年的五月之前公布，我們選擇五月第一個交易日后6個月期間的收益率作為評價股票是否有投資價值的標準。將收益率排名前20% 的股票標記為y＝1，其余的標記為-1。財務數據取自A股上市公司2005年至2009年的年報數據，Beta值來源于Wind咨詢數據庫。
用前一年的樣本作為訓練集，利用生成的模型對本年度樣本進行預測，將預測結果與本年度樣本實際的y值進行對比，分析預測的準確程度。數據預處理的方法為：剔除數據缺失樣本；剔除異常樣本，將新上市公司的樣本和部分特殊股票樣本如ST股進行剔除。同時，剔除凈資產收益率為負的公司；將每個公司的資產負債比、流動比率和總資產周轉率除以行業平均水平，得到他們在行業中的相對水平；剔除極端值對于模型的影響，計算出每個變量的平均值和標準差，設平均值為μ，標準差為σ，則將所有變量的值控制在[μ-3σ，μ+3σ]范圍之內；剔除小規模的上市公司。
三、實證結果
在支持向量機的模型選擇中，主要是核函數的選擇和參數的選擇。不同類型問題中的核函數和參數選擇可能存在較大的差異，本文選取的核函數為RBF，在選擇了核函數的同時，對每年的分類模型，我們也通過該方法選擇參數μ和C。
我們使用2005年的樣本做訓練集，對2006年的樣本做預測；用2006年樣本做訓練集預測2007年樣本；依次類推，直到用2008年樣本預測2009年。
支持向量機得到的預測結果是股票是否在接下來半年具有投資價值，有價值的標記為y＝1，其余的分類為y＝－1。
對于實際上y＝1的樣本，預測正確率記為a，對于實際上y＝－1的樣本，預測正確率記為b，總的預測正確率記為c。
對于值得投資的股票來說，我們可以達到百分之十以上的正確率，即通過分類得到的優異的股票中，的確能挑選到優異的股票。對y＝－1的樣本，正確率在百分之八十以上，即我們可以剔除大部分的普通股票?？傮w來說，我們選用的支持向量機的分類結果預測正確率為70%左右（見表1 ）。
我們將預測值為y＝1的股票按照市值比例進行投資，構建投資組合，比較6個月內的收益率與市場收益率比較。
1．利用2005年樣本預測2006年財務數據為依據的投資價值
經過2005年樣本內的核函數選擇測試，我們選擇 C=300，μ為0.01。根據2006年的財務數據進行預測，將支持向量機分類所得到的y＝1的公司組成投資組合，所得的收益率與上證綜指收益率比較如圖1。
可以看到，通過支持向量機選擇的投資組合戰勝了大盤，6個月內的累積收益率均高于市場平均收益率，由表10可以看到預測的準確率也比較高。即利用2005年樣本作為測試集所得到的模型能較好地根據2006年財務數據預測股票是否具有投資價值，選擇出較為優秀的投資組合。
2．利用2006年樣本預測2007年財務數據為依據的投資價值，以及利用2007年樣本預測2008年財務數據為依據的投資價值，我們選用的參數均為C=200， 均為0.01，得到的投資組合收益率如圖2和圖3所示。
可以看到，雖然這兩年的預測準確度還較令人滿意，但是我們所選的投資組合收益情況較差，可能是由于金融危機的影響使得不同行業和不同公司受到不同程度的打擊。在支持向量機的輸入向量選取中，我們沒有考慮市場因素的影響。所以金融危機對宏觀經濟的影響和對不同公司的沖擊的差異可能是導致支持向量機分類效果不具意義的原因之一。
3．利用2008年樣本作為訓練集， 根據2009年財務數據預測投資價值
我們選取的參數是C=200，μ為0.01。根據分類結果得到的投資組合獲得了比較好的投資回報率。即支持向量機做出了較好的分類判斷?？梢钥吹?，投資組合在剛開始的時候低于平均水平，但是在之后的四個月趕超了市場平均水平。
四、結論
本文用財務數據作為支持向量機的輸入向量，同時利用財務數據公布后半年的股票收益率的高低判斷股票是否具有投資價值，作為輸出變量?；谥С窒蛄繖C分類的結果進行投資組合的構建驗證有效性。
1．雖然2005年至2009年中國股票市場經歷了熊市到牛市再到熊市的波動過程，但是預測的準確性總體均能達到70%左右，即能挑選出一部分具有投資價值的股票并剔除一部分沒有投資價值的股票。也就是利用支持向量機進行分類，能有效地對股票的選擇范圍進行縮小。
2．2006年和2009年預測結果所得到的投資組合回報率能跑贏大盤，比較令人滿意。而2007年和2008年的預測結果得到的投資組合并不理想，可能是由于金融危機對整個股市產生的負面沖擊，并且對不同行業不同類型的公司的影響有較大差異。在分類模型中，輸入向量僅僅是代表公司價值的基本財務指標，默認市場因素對各個公司的影響相當，當這個默認條件不成立，市場又面臨比較大的變化時，可以預見不能取得令人滿意的結果。
參考文獻：
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關鍵詞：股票價格；價格預測；灰色系統；股票投資
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1674-7712 （2013） 08-0000-01
一、股票投資價值使用灰色系統模型的原因
股票市場價格走勢一般是很難判斷和預測的。股票價格面對市場信息會做出如何反應，即使是經驗豐富的分析師也無法做到。這是由于，我們缺少知曉影響市場傳導系統的結構和傳導模型的信息，無法精準掌握公司狀況、金融政策、國際市場、利率政策以及投資者心理承受能力等因素變化，以及這些對市場價格的影響方法，只能似懂非懂進行預測價格走勢，這樣得到的效果肯定不會特別理想。因此，面對這樣的情況，大批的金融學家和分析家開始著手研究，如何找到最好的方法來預測股票市場的價格走勢。而在他們的共同研究下，確實也找到了無數令人驚奇的預測方法。并且這些預測方法在金融學家的推動下得到了很大的發展，可是卻也遭遇了很大的難題，因為科學體系的不成熟無法對股票價格變動趨勢進行合理的解釋。例如我們必須掌握深厚的專業知識和巨大的數據系統，才能輕松的使用這些預測方法，而且這些所需要掌握的數據都是要很長時間的以來的，才能得到“大樹定力”的效果，所以很難被普通投資者使用。同時市場股票價格走勢與股票內在價值步伐不一致，因此投資者都希望能另尋一種既能簡單使用，又能適應市場環境的預測方法。于是灰色系統理論被引用到股票投資價值中。
二、股票投資價值灰色系統模型
灰色系統理論始于20世紀80年代初?！盎疑到y”一詞是被在1981年鄧聚龍教授的上海學術報告中首次使用。隨后他又發表了一系列關于灰色系統的論文，為灰色系統的理論打下良好的基礎，同時也引起更多學者對它的興趣，參與到它的研究中?？蓪嶋H，灰色系統是由英國科學家的“黑箱”概念的基礎上演進而來的，它融合了自動控制和運籌學?；疑到y是一種包含已知信息和未知信息的系統，主要用于信息不完全的系統，利用已知的信息來探索和預測未知信息，從而知曉整個系統?；疑到y理論和模糊數學、概率論方法一樣都是來探索不確定性系統，具備使用“少數據”尋找現實規律的良好能力，解決了數據不充分或是系統周期太短的問題。如今灰色系統理論被應用于各個領域，譬如經濟管理、生態系統、工程控制等領域。同時在股票投資領域也得到了應用，下面探討下灰色系統如何在股票價格走勢上得到利用。
研究股票的“內在價值”是我們認識股票價格的重要方法，可是它的研究需要專門的知識支持，而且受人們是否合理與準備的判斷未來現金流所影響。股票的價格又是很多信息綜合反應的結果，不同的股票，有不同的價格反應信息機制靈敏性，并且隨著時間的推移，想要找到造成這種差異的原因，以及這種差異產生的軌跡和強度是什么，我們都無法把握，更別說把握股票的“內在價值”。股票的價格反應了所有與之相關的信息傳導機制和靈敏度?？墒请m然我們不知道它的傳導方式和靈敏強度，但是我們能采用相應的方法通過價格的歷史變化信息來判斷價格未來趨勢，從而獲得股票價格的反應機制信息。于是為了測試和反應它的傳導機制和靈敏度，我們建立了灰色系統理論。
灰色系統理論利用搜集和整理系統原始數據，來尋找其發展規律?；疑到y表明，所有灰色序列都能展現本有的規律，在使用一種生成弱化其隨機性后，也就是說，利用灰色數據序列來架構系統的反應模型，然后就能利用這個模型來預測系統可能發生的變化?；疑到y模型利用微分方程來反應系統的客觀規律。
有了灰色系統理論，想要掌握市場價格走勢和方向，我們并不需了解是什么信息影響了或是如何影響了股票價格，例如公司的基本面變化、宏觀的經濟因素變動、市場參與人數增減與否等等會對價格產生影響的綜合因素，我們只要加入能改變原有的價格趨勢的新信息，這些信息是用來驅動市場價格變化的，可這些新信息的影響也不是立馬能實現的，它的實現需要一個不斷消化的過程，這就是通常我們所說的記憶功能，它是股票市場價格變化的驅動力，但是有也有一定“慣性”，灰色系統在股票投資上的利用，正是要解決如何利用這種驅動力來預測未來價格的走勢。
三、灰色系統模型在股票投資價值上的應用
（一）時間轉折預測
我們用某一股票的日收盤為例，把某個時間的某個點當起點，當局部低點和高點間波動200點以上時，就認為是一次市場指數轉折，把從低點到高點的變化當做一個階段，因此，我們選用局部最低點與最高點，在選用毗鄰的指數相差在200以上的點，算出它們距離起點的月份，用來進行量化分析指數的走勢。通過灰色微方方程可列出指數轉折點的時間方程，而且通過方程式對指數未來轉折情況進行預測。
（二）新陳代謝模型、事后檢驗
事后檢測通過模型來比較預測值和市場實際值而得到的。而從實際應用中發現，只通過每一個數據系列來進行長期的預測走勢和時間點是遠遠不夠的，因為新信息的作用沒有完全發揮出來，而歷史信息只能在一定程度上影響，價格在信息的記憶和預見能力又有限，于是，隨著市場的發展，信息對系統的影響會不斷地減弱，所得到的誤差也會越來越大，所以我們需要采用新陳代謝GM模型，通過不斷用新數據替換老數據來最有效的展現新信息對于市場價格走勢的影響。
四、結束語
由此看出，我們能利用灰色系統模型來預測股票指數變化情況，從而能更好地、更有效地作出投資決策，最大程度上地降低投資上的風險?？墒腔疑顿Y價格模型也有局限性，它只能用于短期的預測，時間越長預測的誤差越大，因此，在實際運用中，我們要給模型不斷的添加新的信息，摒棄那些預測作用越來越小的老數據，以減小預測誤差。
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關鍵詞：價值投資 市盈率 市場監管 內在價值
從世界第一所證券交易所的成立，伴隨著全球經濟一體化的進程，各國的經濟在發展與機遇中都面臨了各種挑戰，而股票市場作為各國宏觀經濟的“晴雨表”，其有效的投資理論逐漸被市場所關注，并得到了發展研究。作為一種較為有效的市場投資方法，價值投資理論以及股票定價相關原理得到了市場投資者的普遍熱同，并被市場所采納。
從價值投資理論的最初理念引導者本杰明·格雷厄姆，和他的學生沃倫·巴菲特的深入研究，直至現在各主要市場投資者的廣泛推廣，雖然投資環境與格雷厄姆時代不同，但是格雷厄姆所建立的智慧型投資原則依然具有獨特的魅力，尤其在國外成熟市場上，經歷數次全球經濟的興衰考驗之后，價值投資理論的有效性更得到了充分的證明。
近年來，隨著中國股票市場的深入發展，各種投資理論也被逐漸引用到了大量的投資實踐中，價值投資理論凸顯了其重要性，得到了更多理論性研究者和投資者的重視，對其在中國股票市場的實踐應用性，也引起了市場投資者的深入思考。
本文研究此課題的目的在于通過闡述我國股票市場上的投資現狀、分析價值投資推行過程中遇到的障礙以及進行的有效性措施，對價值投資在中國股票市場上的適用性進行了初探。
一、價值投資理論以及在中國股票市場上投資理念的現狀
1.價值投資理論
價值投資是通過行業人氣、上市公司的業績以及財務狀況和市場宏觀經濟因素的分析為基礎，以上市公司的資產價值、成長性價值以及盈利能力價值等等作為重點關注的目標，以判定股票內在價值為目的的投資策略。
在市場投資中，投資者對具有各種不同價格反映的上市公司股票，直觀上往往無法準確地判斷哪一支更具有投資價值，因為投資者對這些股票所擁有的信息量非常有限，在信息無法完全捕捉的情況下，如投資者貿然進行投資，資產就會有損失的可能。因此，股票價格是否能較為客觀地反映公司的內在價值，即為價值投資理論中估值分析的重要方面。
在實際生活中，也可以找到價值投資的案例，如5元一塊的土豆，和15元一斤的羊肉，直觀上就能很快地判斷在土豆上的花費偏高，在羊肉上的花費較為合理，盡管這是個生活中無所不在的案例，投資者對價格的判斷也是根據了日常的經驗所至，但這也觸及了投資中的兩個名詞：高估和低估。各種投資品，投資者所支付的價格應當與其內在價值有關，因此股票價值投資的實質即是用低于標的上市公司內在價值的價格購買該公司的股票。
2.中國股票市場投資理念現狀
在復雜的資本市場中，大部分個人投資者是通過KDJ、均線以及K線圖等等技術指標來分析預測股市以及個股的未來走勢，正是這些主觀投機式的方法抑制了價值投資在我國股票市場上的推行。
現如今很少有投資者會以考慮股票長期價值為目標而進行投資交易，往往是通過短線來獲取少部分收益，例如參與者通常關注的股票換手率，換手率較高時投資者則會以經驗性進行購買，在過去幾年中，我國與西方國家相比，換手率高出了很多倍；再者，大部分投資者通過技術指標來進行投資行為，如KDJ的圖形信號，金叉代表買入，死叉代表賣出。
投資者的投資需要建立在分析的基礎上，并能保證本金的安全和足量的收益，不滿足此原理的行為就是投機。投機行為是股市出現動蕩的直接原因之一，2007年上證指數創下了歷史最高點6124.04，隨著股市泡沫的破裂下行至1664.93點，直至今日依然徘徊在2000點附近。大量的投機行為使得股市在幾年中動蕩不堪。股市的參與者對于所持股票的預測和對上市公司是否有盈利能力不再加以聯系，往往對市場上的消息以及跟莊炒作非常青睞，所以對于我國股票市場上的參與者來說，不存在真正意義上的投資，這必然與真正的股票投資理論的宗旨所背離。
正因為這樣，我國現在開始大力推廣的價值投資的投資理念，可使投資者避免通過錯誤的直覺判斷以及技術分析來進行不可預知的投機行為，從而降低投資風險并且能夠正確有效的評估投資價值，提高投資者投資策略的科學性。
二、價值投資的應用現狀
1.我國股票市場上投資理念的變化
從1992年中國證券交易所創立到1998年，由于市場的新生性，中國證券市場一直處于“羊群效應”的影響下，投資者沒有相應的投資理論，盲目的在市場中進行投資，典型的特點便是小盤股效應成為一定的特征，而基本面良好的股票卻因為流通盤較大相對不容易操縱的原因而受到市場冷落，這與價值投資的理念不符。
1998年之后，中國證券市場上出現了很多證券投資基金、投資公司等各種類型的專業性投資機構，這些機構的分析研究部門通過引用、學習各種成熟市場行之有效的研究策略或方法理論，并加以運用，對市場中各類股票的價格進行了較為客觀的分析研究，過去那種依靠財勢操縱股價的行為再很難達到盈利的目的，投資者開始重視上市公司基本面的研究，以價值發現、價值提升的價值投資理念逐漸成為市場的投資主流思想。
面對市場的不斷變化，價值投資理論在中國證券市場上凸顯了其重要性，不僅僅是專業的投資機構，包括普通投資者，也會通過價值投資以及股票定價的學習，掌握一定的研究方法，在實際投資中，有效的降低投資的風險。
2.價值投資的適用性
價值投資理念把市盈率的高低作為衡量股市發展的一個重要指標，市盈率的高低受多種因素的影響：
無風險收益率。無風險收益率即保證本金無損失風險情況下獲取的收益，如銀行存款利率。一般來說合理的市盈率水平應該是銀行一年期利率的倒數，所以利率上升時，市盈率降低，利率降低時，市盈率相應會升高。
每股收益。每股收益對市盈率有一定的影響。投資者通過購買低市盈率的股票，投資收益率明顯能夠超越市場的平均收益率。這里用寶鋼股份的歷史數據進行說明：
股本規模。一般來說，股本規模越小，市盈率就越高，反之，股本規模越大，市盈率就越低。
股本結構。股票的面值與股份總數的乘積為股本，股本應等于公司的注冊資本。上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低，反之，若上市公司的股份不是全流通的，市盈率就會相對要高
總而言之，不同市場的市盈率在進行比較時必須注意其可比性，普遍人認為，我國股市市盈率偏高，但不代表其不具備投資價值，應從其各種因素以及環境來進行合理的對比分析。
三、總結
總體而言，價值投資在中國股票市場上具有一定的適用性，但由于中國股票市場的特殊性，股票價格往往無法準確體現股票價值，往往呈現出大幅度高估或低估的狀態，或者對于某些周期性行業的股票，很難對其準確估值；在中國證券市場上，根據價值投資理論及相應的股票定價方法尋找好的標的物較難，但“價格圍繞價值上下波動”這一原理仍然具有一定的適用性，可以在不斷變化的市場中發現價值被低估的股票。盡管風險與收益并存，投資者只要通過價值投資對股票進行嚴格定價估值，便可有效地降低投資風險，同時獲得較好的收益。
價值投資在當今經濟環境下的應用表現出強勁的勢頭，投資者對其原理以及方法的應用也日漸成熟，在我國股票市場上的適用性也已經開始逐步凸顯。投資者應該對不同行業運用不同的價值投資策略進行投資才能取得理想的收益，也只有正確運用價值投資理念、減少投機，中國股票市場才能健康穩定的發展。
注釋：
①袁振興.經濟科學出版社 股權結構與小股東法律保護對現金股利政策的影響研究——基于利益侵占的視角。
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【關鍵詞】投資者；股票價值規律；長期持有；波段操作
一、問題提出
股市的主要功能有兩個：一個是為企業融資；另一個是為投資者提供股票。股市的這兩個主要功能決定股市的參與者企業和投資者應該是雙贏，即企業獲得發展的資金，投資者獲得收益。但是，中國股市的事實是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個，就是股民的投資策略錯誤使投資者自己虧錢了。
股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價值規律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價值的，投資者正是看到其價值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價值，價值走勢，價格圍繞價值波動區間做出投資策略，決定自己是長期投資或者是波段投資。長期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價格上漲帶來的增值。波段投資可以獲得股票價格回歸價值帶來的利潤。
二、研究方法
1.研究對象：股市中的普通股民。問卷調查，隨機選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。
2.測量工具：測量工具一為“股市普通股民投資狀況調查問卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測量工具二為訪談，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗。測量工具三為股票價值規律投資模式分析。運用股票價值規律對股票的價值和價格走勢圖表分析、記錄、對股票價值規律投資模式后期問卷調查等方法進行檢測。
3.研究方法
第一，通過問卷調查的方法，了解股民的進入股市的角色，投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調查股民200人，發放調查問卷200份，收回有效調查問卷200份。第二，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗，對股票價值規律投資模式認同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對部分股票的價值和價格的走勢規律進行總結，得出股票價值規律投資模式。
三、調查結果
通過問卷調查主要調查普通股民的投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方法，投資收益，沒有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗，以及對股票價值規律投資模式的認同度。
1.普通股民的投資收益調查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計劃，收益目標的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長期持股，有投資計劃，確定了合理收益目標。虧損者，投機者，頻繁交易，追漲或割肉，沒有計劃和收益目標，往往貪過頭。3.普通股民的投資依據：盈利者，股票價值；虧損者，追逐熱點，各種消息。投資方法：盈利者，長期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價值，較長時間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價值，更不知道股票的價格是否過高或過低。不能長期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關鍵時刻仍剎不住車。 6.普通股民對價值規律認同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺、格力電器這類價值成長股。
通過以上調查，得出以下結論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說明只有極少數股民盈利。股民中的絕大多數人的投資觀念是為了賺取股票的差價，即投機者占絕對多數，真正的投資者極少。真正的投資者多數在股市中盈利，投機者多數虧損。第二，在虧損者中，多數人不在乎股票是否有投資價值，追逐熱點，聽取各種小道消息，或者只依據股票走勢技術，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數人注重股票的價值，結合了股票走勢的技術面和政策基本面，中長線持有和波段操作結合。
四、股票價值規律投資策略
通過調查發現，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個真正的投資者，以股票的價值為基礎，探究一種股票價值規律投資模式。下面從股票價值規律的投資觀念，投資依據，投資方法等方面進行闡述：
1.樹立正確投資觀念：遵循股票價值規律投資股市
股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發展的資金，獲取利潤，公司為投資者提供投資的股票（資產），提供利潤。通過調查結果，超過90%的股民在股市中都是作為投機者參與股市交易，只是希望通過賺取股票差r獲取利潤，甚至短時間獲取暴利。這是一種錯誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發展的資金，購買的股票，應該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應該是投資者，不是投機者。
股票在股市是以特殊商品來進行交易，是一種有價值的證券，其代表的價值多少是由發行股票的公司資產決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價值規律。股票價值規律，股票的價值是由發行股票的公司資產總體價值決定的，股票的價格受供求關系影響圍繞其價值上下波動。股票的價格是股票價值的表現形式。一般情況下，影響股票價格變動的最主要因素是股票的供求關系。在股市，當某種股票供不應求時，其價格就可能上漲到價值以上；而當股票供過于求時，其價格就會下降到價值以下。同時，股票價格的變化會反過來調整和改股票變市場的供求關系，使得股票價格不斷圍繞著其價值上下波動。某種股票的價值增長，股票的價格上升（如格力電器）；股票的價值平穩，股票的價格也會平穩（如中國銀行）；股票的價值減少，股票的價格下降（如中國石油）。投資者遵循股票價值規律投資股市，長期投資，其盈利的來源一是股票的分紅；二是股票的價值增長，股票的價格增長帶來的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價格低于股票價值帶來的利潤。
2.投資依據
（1）股票基本面
股票基本面是指把對股票分析研究重點放在它本身的內在價值上。股票基本面包括股市概括，財務分析，資本運作，行業分析，公司大事，經營分析，股本結構等方面。從中分析現在盈利能力和未來盈利能力、發展潛力、無形資產、實物資產和生產能力。發展潛力――新的產品、拓展計劃、利潤增長點。無形資產――知識版權、專利、知名品牌。實物資產――有價值的房地產、存貨和設備。生產能力――能否應用先進技術提高。股票基本面分析出股票的價值，確定其價值中軸，確定股票的價格；確定股票是否有高增長，高分紅的能力。
獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網站，財經網站和股票經紀提供的公司年度報告，新聞報道――有關技術革新和其它方面的發展情況。
（2）股票技術面
技術分析是用股票分析軟件，以預測市場價格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價格的運動進行分析的一種方法。股票技術面主要決定股票的價格是否與股票的價值一致，當股票價格低于股票價值，就可以買入股票，當股票的價格遠離股票價格，就可以賣出股票。
（3）股票政策面
政策面是指對股市可能產生影響的有關政策方面的因素。①宏觀導向；②經濟政策； ③根據證券市場的發展要求而出臺的一些新的政策法規，有利于股市或者公司發展的政策，就會提升股票的價值和價格，反之，股票的價值和價格就會下降。
3.投資方法
（1）長期持有價值成長股
股民選到一只價值成長股，就可以長期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價值增長，股票的價格也會上升。如圖貴州茅臺，上市以來派現15次，送轉股7次，股本擴張5.79倍，后復權價2075元，是發行價的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長期投資者應該持有價值成長股，其特征是行業龍頭，稀缺，不可復制，高增長，高分紅。
（2）長期跟蹤價值成長股，波段操作
【關鍵詞】宏觀經濟;財務分析;價值分析
一、公司前景分析
上海浦東發展銀行(以下簡稱:浦發銀行)是1992年8月28日經中國人民銀行批準設立、1993年1月9日開業、1999年在上海證券交易所掛牌上市(股票交易代碼:600000)的股份制商業銀行,總行設在上海。在全國設立了33家直屬分行,518個營業機構,員工達18420名,從而架構起全國性商業銀行的經營服務格局。
截止2009年9月30日,浦發銀行總股本為88.30億股,實際流通A股79.26億股,總資產15874億元,在全國上市銀行中排名為第六名。除國有股份制商業銀行以外,浦發銀行資產規模排名僅次于交通銀行、招商銀行之后,資產實力比較雄厚,總資產規模較大。截至2009年9月30日,浦發銀行主營收入為263.42億元,在全部上市銀行中排名第8位。凈利潤增長率為4.53%,在全部上市銀行中排名為第五位,位于民生銀行,深發展,工商銀行,中國銀行之后,但遠遠高于行業平均的-0.45%的增長率,表現出良好的增長業績。截止2009年9月30日,每股收益為1.30元,排名第二位,高于行業平均的每股收益0.69元?？梢娖职l銀行在行業中各方面表現均較為穩定,有著較高的收益率。
綜上所述,浦發銀行在全國銀行業中有一定的實力和地位,并有著良好的盈利能力和收益率。
二、宏觀經濟形勢分析及對銀行業的影響分析
(一)宏觀經濟形勢分析
2009年我國宏觀經濟繼續朝著宏觀調控預期的方向發展,保持了平穩的運行態勢。
1.國內生產總值以穩定的態勢增長,前三季度國內生產總值分別實現同比增長6.1%,7.1%,7.7%。
2.固定資產投資仍然以較快的速度保持增長,2009年前三季度分別累計實現固定資產投資28129.10億元、91321.00 億元、155057.10 億元,累計同比增長為28.80%、33.50%、33.40%。
3.2009年11月,實現進出口總額為20821386.00萬美元,其中出口總額為11365342.90萬美元,同比增長-1.20%;進口總額9456043.10萬美元,同比增長26. 70%,而11月份進口同比增長的一個重要原因來自于2008年11月進口量的大幅度下降引起的基數的下降。如果去年11月份基數沒有大幅度下降,那么今年11月份進口量就沒有那么大的增長幅度。由于2008年12月份進口量的大幅下降,估計今年12月份進口同比還會有一個大的增幅。2009年1月份到11月份的情況來看,出口總額和進口總額的增長率一直在朝好的方向發展。
4.2009年1至11月,社會消費品零售總額同比增長率一直維持在15%左右,與去年的社會消費品零售總額的增長率21%相比,還是有一定的差距的,但總體來說,維持了一個比較穩定的增長率。2009年11月,居民消費價格指數比去年11月上漲0.6%,這是自2009年2月份以來首次實現同比正增長。通脹的預期并沒有實現。
5.2009年,貨幣供應量保持了一個較快的增長速度。2009年11月,狹義貨幣余額(M1)為212500.00億元,同比增長34.62%,廣義貨幣余額(M2)為594600.00億元,現金流通量余額(M0)為36300.00億元,同比增長14.99%。全年貸款增量大幅增加,截至2009年11月,全年共新增貸款92142.07億元,而2008年全年新增貸款數量為49114.3億元。這緣于最近一段時間寬松的貨幣政策。信貸的高增長往往會引起不良資產的增多。在未來一段時間銀行的資產質量將會受到考驗。
總體來說,我國的經濟形勢比較穩定,國內生產總值實現了比較穩定的增長,國內投資繼續大幅增長,由于我國出臺的一系列的刺激經濟政策的出臺,以及一系列有利于刺激消費的政策,在全球經濟環境不好的情況下仍然出現了穩定的增長,進出口雖然有所下滑,但一直在向好的發展。所以說,2009年我國整體的經濟形勢良好。但我們知道,我國的經濟增長模式主要靠政府拉動,大規模的政府投資,減稅,政府補貼,放寬信貸政策等。所以經濟增長的持續性是一個必須關注的問題。
(二)宏觀經濟對銀行業的影響分析
銀行業是一個受宏觀經濟波動影響比較大的行業,宏觀經濟的變動對貨幣供應量、銀行貸款量、不良貸款率有著較為深遠的影響。而廣義貨幣供應量(M2)余額的環比增長率、大盤指數走勢、銀行貸款總計余額的環比增長率等多項指標對銀行指數的走勢具有顯著影響。
作為經營貨幣特殊的金融企業,銀行是典型的宏觀經濟周期行業,不管是利率、匯率變動,或是全球經濟波動,銀行都會首當其沖,暴露在風險之下。在我國間接融資占主體的融資框架下,商業銀行信貸資產在不同的經濟周期,風險大相徑庭。在經濟繁榮時期,因為企業盈利情況良好,貸款質量往往不會發生問題;但在經濟衰退時期,除直接影響銀行經營收入外,還可能因為企業經營與效益受較大影響,給銀行帶來新一輪的不良資產。此外,商業銀行貸款規模的擴大成為我國固定資產投資高速增長的重要推動力量,但在經濟過熱隨之而來的宏觀調控,又讓銀行成為了風險的重要承擔者,銀行信貸規模增長速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經營帶來較大的風險。
在2008年11月份之前,受金融危機的影響,M2貨幣供應量和銀行本外幣貸款量環比增長均出現了一個緩慢下滑的趨勢。然而,以2008年11月為轉折點,M2貨幣供應量和銀行本外幣貸款量迅速上升,直到2009年7月份,這種上升態勢才逐漸結束,轉向一種比較平坦的向下的走勢。M2貨幣供應量環比增長率和銀行本外幣貸款量環比增長率之間變化趨勢極為相似,出現幾乎相同的變化趨勢。同時,在M2貨幣供應量和銀行本外幣貸款量環比增速下降的時候,浦發銀行出現一個向下的走勢,當M2貨幣供應量和銀行本外幣貸款量環比增長的時候,浦發銀行的價格走勢是向上的。可以看出,浦發銀行的價格走勢受M2貨幣供應量,銀行貸款存量的影響,與大盤指數有基本相同的走勢。
三、財務評價
(一)資產質量分析
資產質量可以通過資本充足率來衡量。資本充足率是指風險資本(包括核心資本與附屬資本)與風險加權資產的比率。根據我國《商業銀行資本充足率管理辦法》的規定,資本充足率不得低于8%,核心資本充足率不得低于4%。2008年底,浦發銀行所有者權益為 417.02億元,比2007年底增加了47.37%;加權風險資產總額為7518.21億元,比2007增加2010.44億元,增長36.50%。2008發行了82.00億元的次級債券,適時補充了資本,但充足率還是從上年的9.15%降至9.06%,核心資本充足率則由5.01%上升至5.03%。2009年6月末浦發銀行所有者權益為468.09億元,比上年底增加了12.31%;加權風險資產總額為9,724.65億元,比上年增加2,206.44億元,增長29.35%。資本充足率從上年的9.06%降至8.11%,核心資本充足率由5.03%下降至4.68%。浦發銀行的資本充足率仍有待于提高。
(二)流動性分析
流動性是指商業銀行應具備的變現或償債能力,以滿足客戶的資金需求。
資產的償債性是通過存貸比例來衡量的。2008年底,公司負債總額12677.24億元。其中,本外幣一般存款余額為9472.94億元,增加1838.21億元,增幅24.08%,存款余額在上市銀行中位居中游水平。全年人民幣和外幣存貸比分別為72.85%和40.36%,嚴格控制在監管標準之內。2009年上半年,公司負債總額15,726.26億元,其中本外幣一般存款余額為12,344.56億元,增加2,871.63億元,增幅30.31%,存款余額在上市銀行中位居上游水平。
(三)盈利能力分析
1、獲利能力分析
資產收益率。銀行的資產收益率是衡量其資產運作能力,盈利能力的重要指標。2009年9月30日,資產收益率(ROA)為0.65%,去年同期資產收益率為0.88%,比去年同期降低0.23個百分點。2008年,2007年,2006年浦發銀行資產收益率分別為0.96%,6.01%,4.86%?？梢娮?6年以來浦發銀行的資產收益率是逐漸上升的,但由于在09年資產的大規模的擴張,資產收益率有所下降。
股權收益率。股權收益率又叫股東權益報酬率,是衡量股東凈資產收益能力的關鍵指標。2009年9月30日,股權收益率為15.8%,而去年同期為25.83%,比去年同期下降了10個百分點。2008年,2007年,2006年浦發銀行股權收益率分別為30.01%,19.43%,13.57%。預計2009年的股權收益率要低于2008年,但是2009年銀行業的股權收益率出現了普遍下降的情況。
2、持續發展能力分析
由上表中可以看出,2009年浦發銀行主營業務收入比2008年有小幅度的增長,沒有出現08年和07年那樣大幅增長的狀況,2009年主營業務利潤率比08年和07年有小幅度的增長,這就充分說明了09年凈資產收益率下降的主要原因來源于資產規模大幅度的增長,09年上半年浦發銀行資產規模大幅度增長23.68%;但是營業收入并沒有隨著資產規模的大幅度增長而出現增長的狀況。這一情況也是銀行業今年出現的普遍情況,凈資產收益率指標的近期行業平均值為15.63%,也就是說浦發銀行的凈資產收益率與行業指標基本持平。有一定的后續發展能力。
四、股票價值分析
根據股票價格的推算公式:股票價值等于市盈率乘以每股收益。
根據穩定增長公司的股權資本的價值計算公式推導出來的市盈率(PE)的表達式為:
其中DPR為紅利支付率,gn為股票紅利的增長率(永久性),r為股權資本要求的收益率。
1、紅利支付率和股票紅利的增長率
2008年浦發銀行的股東權益為4170179.9萬元,基本每股收益為2.2110元,實現凈利潤為1251596.81萬元,2008年,浦發銀行實行每10股派2.3的方法,得出浦發銀行2008年的紅利支付率為10.40%。根據2001年來浦發銀行的分紅情況,可以得出浦發銀行紅利的增長率為21.21%。
2、股權資本要求的收益率
股權資本的要求收益率r可以運用資本資產定價模型計算得出。
r=Rf+β(Rm-Rf)
其中,Rf為無風險收益率,Rm為市場預期收益率。
無風險收益率一般用一年期的國庫券的收益率來預測無風險收益率。我們以2009年10月份發行的第五期憑證式國債一年期的收益率2.60%為無風險收益率。
β值是反映個別股票相對平均風險股票變動程度的指標?？梢杂闷职l銀行的每月收益率與同期上證指數每月收益率進行回歸分析,我們選取了2000年1月到2009年12月10年間的浦發銀行的月收益率和上證指數的月收益率。根據從股票市場取得的樣本數據,利用Spss軟件對數據進行加權最小二乘法的分析確定出β系數為87.4%。
市場預期收益率是指市場各種投資未來的平均收益率。我們把市場預期收益率和無風險收益率之間的差額定義為風險溢價。通常使用市場平均預期報酬率與無風險利率之間的差額來估算市場風險溢價。我們計算從1996年到2009年每年的年平均收益率與當年無風險利率之間的差額的平均值為22.10%。
所以得出的股權資本要求的收益率為21.92%。
綜上所述,將所有的數據帶入公式中,計算出來的市盈率為16.8。
根據預測,浦發銀行2009、2010年分別實現凈利潤138.8、178.7億元,同比分別增長10.91%、28.8%;每股凈收益分別為1.53元、1.96元;每股凈資產分別為7.65元、9.54元。所以2009年浦發銀行的股票價值應該為25.77元左右。目前浦發銀行的股票價格在20元左右,所以還有一定的上漲空間。
五、總結
綜上所述,浦發銀行在銀行股中有一定的位置,并有一定的上升的潛力。通過對其財務狀況的分析,說明浦發銀行資金勢力雄厚,財務狀況良好,并且在2009年整體經濟形勢不利的情況下,保持了一定的贏利能力。并且運用估值模型進行估值,說明浦發銀行具有一定的投資價值。但考慮到銀行股容易受到宏觀經濟的影響,和大盤有相似的走勢,所以一定要密切關注未來宏觀經濟的走勢,以及產生的對銀行業的影響和對整體股票市場的影響。國家統計局的2009年第四季度的經濟報告中顯示,我國經濟基本上已經實現了復蘇,并且在2010年度,我國的宏觀經濟會更一步朝好的方向發展。在未來,浦發銀行的投資價值有進一步提升的可能。
參考文獻
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關鍵詞：價值投資；成長型優質公司；安全邊際；適用性
一、文獻回顧
在20世紀30年代的《證券分析》創刊中提出由哥倫比亞大學的本杰明格雷厄姆教授的投資價值，價值投資理念主要包括內在價值原則和安全邊際原則。彼得林奇在《彼得林奇的成功投資》一書中提出了成長股的投資理論：投資目標應該是一個成長型公司，應該有一步的計劃作出實質性的長期收益，使新進入他們的高增長股內在品質非常困難；地產持有的股票，直到該公司從根本上改變，或者公司成長到不再能夠高于整體經濟的增長速度的地步。國內對于價值投資的研究主要集中在對價值投資的闡述和價值投資是否能夠在中國市場適用上。蔣曉全，丁秀英（2007）證明了高B/M類上市公司存在明顯的超常投資回報，該投資的價值適用于中國股市。
二、恒瑞醫藥價值投資分析
1、行業分析
醫藥行業是關乎國計民生的產業，是國家一直以來重點支持的行業，符合國家經濟發展方向，具有良好的長期前景。特別是改革開放以來，中國醫藥工業發展進入快車道，整個醫藥行業生產年均增長率達17.7%，遠遠超過了經濟增長速度，該行業目前正處于成長階段。因此，醫藥行業符合價值投資對優質企業行業標準的要求。
2、經營分析
目標公司主要經歷了以下三個發展階段：一、1992年前公司主營業務主要是原料藥加工制造；二、1992年公司重金購買腫瘤新藥異環磷酰胺的專利，之后公司堅持把抗腫瘤藥最為主攻方向，取得了巨大的成功；三、2000年以后，公司開始斥巨資打造創新平臺，先后在上海連云港舊金山創建了三個主要的科研中心，依托強大的研發能力已經進入了藥品經營，抗感染的藥和心血管領域。
3、主營業務構成分析
通過對恒瑞醫藥進行分析得出：目標公司滿足優質企業投資管理的標準值的要求。
三、恒瑞醫藥估值分析
恒瑞醫藥屬于增長型優質企，通用的市盈率和市凈率不適合對恒瑞醫藥進行估值。PEG估值法和絕對估值法適合對恒瑞醫藥進行估值。
1、PEG估值
2012年每股收益為0.9358，預計2013年每股收益為0.9358*1.2=1.1230，2013年12月6日的股價為33.88，所以PE=33.88/1.1230=30.17，PEG=30.17/20=1.49。經計算恒瑞醫藥2013年12月6日的PEG為1.49，處于1到1.5之間，可以考慮謹慎買入。
2、絕對估值法
由于恒瑞醫藥分紅少，所以DDM股利折現估值法不適用。自由現金流量折現自由現金流量股東由于貼現。
四、結論
價值投資方法及標準總結：
（作者單位：河南財經政法大學）
參考文獻：
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[2]彼得林奇.彼得林奇的成功投資[M].機械工業出版社，2009年.
[3]蔣曉全，丁秀英.我國證券投資基金資產配置效率研究[J].金融研究，2007（2）：11-20.
[關鍵詞]住房財富；股市參與；股票投資
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.08.076
1引言與文獻綜述
近年來，我國房價飆升。面對房價的持續大幅上揚，住房投資成為城鄉居民投資的重要途徑。住房既為必需品又為投資品，住房擁有率及其價值的高低能否對家庭股票投資決策造成影響，日益引起學者們的關注。
從現有文獻來看，關于住房價值對股票投資影響的分析集中在住房對股票參與度、股票投資額的影響。學者普遍認為住房資產在家庭總資產中的比重越高，家庭的股市參與率越高（Kullmann和Siegel，2005；吳衛星等，2010）。關于住房價值對股票投資額的影響，目前尚無統一定論。部分學者認為二者呈負向變動關系（吳衛星和齊天翔，2007）；部分學者指出二者正相關（Waggle和Johnson，2009）；也有學者認為住房價值對股票投資額沒有影響（Yao和Zhang，2005）。
由于信息不對稱的存在，實際的金融市場面臨著較嚴重的不確定性和流動性約束。流動性約束會制約家庭的可支配資金水平、不確定性會使得家庭表現出較高的風險厭惡程度，進而影響家庭的股票投資決策。隨著住房價格的上漲，住房財富隨之增加。住房財富增加所引起的家庭財富水平提高，能夠緩解家庭的流動性約束（Liao等，2012），使得家庭的風險厭惡程度下降（Peress，2004），從而提高家庭的股市參與的可能性和股票投資份額。
關于家庭住房對股票投資影響的研究文獻頗豐，且成果顯著，這些文獻提供了一系列可能影響股票投資的控制因素，為后續研究做出了重大貢獻。但這些研究多以美國家庭為研究對象且多針對家庭的首套房或房產總價值。但僅有一套房的家庭與擁有兩套住房的家庭在家庭總財富、風險厭惡水平等方面均存在顯著差異。鑒于此，本文以“住房財富”為切入點，以中國家庭為研究對象，并將研究對象按住房數量區分為只有一套住房的家庭和擁有兩套住房的家庭，研究兩類家庭的住房財富對其股票投資決策的影響。
2住房財富股票投資影響的實證分析
2.1樣本及變量選擇
本文采用的家庭資產、家庭成員特征等數據來源于CHFS，物價指數等來源于國泰安數據庫。以住房價格指數與住房購置價格的差異來衡量住房財富；考慮到住房存量的影響，本文以住房的市值與購置價的差異來衡量住房的增值。對股票投資的衡量采用兩個指標，一是是否參與股市；二是股票的投資額度。同時，引入了一系列的家庭特征變量，如家庭收入及總財富，戶主的年齡、學歷、風險厭惡度，家庭所處區域，是否擁有自營企業、是否按揭貸款等對家庭的個體特征進行控制。另外，實證分析中，所有以價值形式出現的變量均使用對應年份的CPI指數進行平減，消除物價變化的影響。
2.2描述性分析
從表1可以看出，無論是中位數水平還是均值水平，擁有兩套住房家庭的家庭總財富、住房財富均高于只有一套住房的家庭，其風險厭惡水平則低于一套房家庭。就股票投資額、股票投資占比和股市參與率來看，一套房家庭和兩套房家庭的中位數水平均為0，反映出我國“股市有限參與”的普遍性；從均值水平來看，兩套房家庭明顯高于一套房家庭。
2.3模型檢驗
按擁有一套房還是兩套房對研究對象進行分組，采用回歸分析法測度住房財富對兩類家庭股票投資決策，一是否參與股市；二是對股票的投資額度的影響。為了分離出住房價值本身對股市參與的影響，在解釋變量中引入了住房價值；由于住房財富對股票參與的影響可能是非線性的，引入了住房財富的平方項；另外引入了家庭及家庭成員的特征變量作為控制變量。據此，設定模型：
其中，stocker表示是否參與股票投資；s表示股票投資在金融資產中的占比；dh為住房財富，dh2表示住房財富的平方項，h表示住房的價值，i表示第i個家庭；x表示其他控制變量。
回歸結果（見表2）顯示：住房財富水平越高，家庭參與股市的可能性越大，住房財富提高會促進家庭提高金融資產中的股票投資額，并且其影響呈倒“U”形特征。其他變量對股市參與率及股票投資額的影響是相同的：家庭收入、總財富、按揭貸款、學歷對家庭股市參與度、股票投資額有正向影響；年齡、家庭成員數量、風險厭惡程度與家庭股市參與度、股票投資額呈負相關性；與東部地區家庭相比，中西部地區家庭參與股市的可能性更大、股票投資份額越高。
將研究對象依擁有住房的數量進行分組回歸，結果顯示：住房價值提高會促進家庭提高股市參與度、增加股票投資份額，并且對一套房家庭的影響更加明顯。導致這種差異的原因可能在于：一套房家庭的總財富水平低于二套房家庭，進入股市的固定成本僅對一套房家庭的股市參與度產生影響；一套房家庭的家庭財富相對較低，隨著住房財富水平的提高，其流動性約束得到顯著緩解，所以股票投資額明顯上升，以實現優化家庭資源配置。二套房家庭的家庭財富相對較高，因此持有的股票份額目前已經達到家庭資源配置的最優化，即使住房財富提高會引起股票投資的份額提高，但是影響的程度低于一套房家庭。
3結論和政策建議
本文就我國家庭住房財富對股市參與度、股票投資額的影響展開分析?；貧w結果顯示，住房財富增加能夠提高家庭參與股市的概率，刺激家庭持有更高的股票份額，并且住房財富對一套房家庭的影響更加明顯。本文的結論為宏觀經濟政策的制定及證券公司的營銷業務的開展提供了一定的理論依據。對房地產行業的政策調整應堅持循序漸進的原則，對房價的急速調整，會影響家庭住房價值及住房財富，這不但會對房地產市場造成沖擊，同時會對股票市場帶來聯動效應；同時，政策應當具有針對性，對僅有一套房的家庭和二套房家庭的措施應當體現一定的差異性，以期達到最好的調控效果。就證券公司的營銷業務開展來說，應主要集中在一套房家庭，將這些客戶中尚未擁有股票賬戶的家庭作為潛在客戶，將已經擁有的客戶作為重點關注客戶，以期獲得較高的營銷效果。
參考文獻：
[1]吳衛星，齊天翔.流動性、生命周期與投資組合相異性-中國投資者行為調查實證分析[J].經濟研究，2007（2）.
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關鍵詞 股票投資 財務分析 目標公司
在經濟市場變幻莫測的新形勢下，無論是宏觀政策的些許變動，還是市場價格的上下浮動，均可能會對股票市場帶來難以預料的風險甚至損失，從而促使謹慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關鍵又在于合理而全面的財務分析，畢竟只有保障財務信息準確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財務分析測量加以重點分析。
一、財務分析對股票投資的重要意義
對于股票市場而言，股價在很大程度上與其發行公司的經營狀況息息相關，且這種影響一般周期較長，不容小覷，而在公司財務報表中可以反映出其經營狀況，故股票投資者在進行股價衡量時，無論買賣動機為何，如進行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長線交易，均應明確理解損益表、資產負債表中的數字含義，以此進一步分析股票發行公司的財務比率，獲取財務情況、運營狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅實的信息基礎，顯然財務分析是進行正確股票投資的必要條件和必然選擇。
具體而言，財務分析就是投資者對目標公司的財務報表進行科學分析和價值評估，以此正確認知公司的財務狀況和經營實效，明確財務信息變動對股價的積極影響和不利影響，以此進一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財務分析被視為股票投資的重要基礎和必要構成。一般情況下，財務報表是財務分析的主要對象，而重點應就其中的公司獲利能力、經營效率、償還能力、拓展經營能力行分析，畢竟，公司利潤的增長速率和收益高低是衡量其管理效能、有無活力的重要指標，經營效率關系到其資金周轉情況，償還能力的強弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經營能力則是投資者是否進行長期投資的關注焦點，因此可以借助財務比率、差額等財務分析方法對目標公司的收益性、周轉性、安全性和成長性進行全面、科學的分析，以期降低投資風險，獲取可觀收益。
二、做好股票投資財務分析的策略探討
1.重視掌握目標公司情況
了解目標公司基本信息是進行股票投資的基礎和前提，如之前出現的二級市場爆炒網絡股，促使諸多企業盲目斥資投資進行觸網，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業本金也有所損失，倘若投資企業事先就目標公司基本情況進行了調查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財務分析的第一步就是重視掌握目標公司情況。
首先是掌握公司概況，如了解其經營發展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風、發展前景如何等，以此初步認識目標公司財務和經營狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進行股票投資時應謹記，對企業的了解程度是關系投資成敗的前提。
其次是掌握經營狀況，若加以細分，需要分析的目標公司的業務經營信息主要涉及經營狀況、主營收入、利潤回收率、募集資金去向等。因為通過總結公司的生產經營情況，縱向比較往年的業務收入、利潤完成指標、募集資金流動情況等，可以對其業務經營、重大成績、生產能力、潛在問題等有一個較為準確的判斷，有助于后續投資的科學權衡。
再者是掌握財務數據，目標公司股價的重要影響因素一般為總資產、主營業務收入、股東權益及其比率、凈利潤、每股收益、凈資產等財務數據，通常若凈利潤、主營收入同比增長較為明顯，預示公司業績突出，獲利能力、成長能力等較強，若每股收益、凈資產相對較高，則表示股東投資安全、回報率高，反之亦然。
最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當股本減少時，一般表示股價大于市場價格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費用，故投資者應予以積極關注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產負債比減小，但應進行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應掌握公司的最新產品研發、投資項目、重大合同、巨額擔保、訴訟事件、債務重組等信息。
2.強化公司財務指標分析
一是分析資產類科目；在應收款項中應就大筆款項進行高度重視，以免因分析不到位引發投資風險，如在某公司的資產負債表中，雖然三年以上的款項并不存在，但出現了兩年以上的大額款項，即164，142，000與88，637，700，此時應加以分析，畢竟三年時間內的應收賬款一般會被列為壞賬準備；預付賬款也是用于核算公司購銷業務的，若合作方經營狀況惡化，難以支持業務資金，則會發生虛增資產，故也值得注意；至于其他應收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產，需深入研究，此外遞延資產、待攤費用等關乎未來的經濟利益，需要加以適當的分析。
二是分析負債類科目；針對該類科目，應就其長期償債和短期償債兩項能力進行重點分析，此時則會涉及下述幾個財務指標：借助流動比率和速動比率分析其短期償債能力，考慮到流動比率與存貨、應收賬款等有關，若偏高，表示公司償債能力風險較大，偏低又對股東和公司權益不利，故應視具體情況而定；而速動比率大小與流動負債是否安全相關，如當其為1：1時，表示流動負債與資產基本持平，可以進行短期投資；此外借助權益、資產負債率、負債與所有者權益比率，以及長期資產與資金比率可以合理判斷公司的長期償債能力。
三是分析現金流科目；因現金流量被視為公司的血液，應對其收支渠道、具體流向等加以重點分析，以此進一步了解目標公司的現金生產、融資、還債能力以及經營狀況。具體可從投資和經營兩個方面的現金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經營活動而生成的現金流量凈額中，雖然每期數額較大，但其他應付款和應收款也較大，對此我們無從判斷是否存在資金操控現金流情況，故應予以深入了解，同時其未分配利潤金額較大，但每期擬分配現金股利卻為0，可見其利潤存在嫌疑。
四是分析利潤類科目；此時需要就目標公司的主營業務收入和銷售增長率、毛利潤等進行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營業務的競爭能力以及公司成長性等，可為選擇短期或長期股票投資提供參考信息。
此外財務指標市倍率，可以對股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準投資時機提供有力指導，PEC可在一定程度上避免股票投資風險，因此投資者可根據實際需要加以分析。
3.善于合理評估股票價值
能否合理評估股票價值，對于投資者進行股票投資尤為關鍵，此時可基于財務分析，利用科學工具和方法加以評估，如相對價值法，即 ，其中 和 分別表示目標公司價值和財務變量， 和 分別表示可比公司價值和財務變量；賬面價值法，即賬面價值+溢價=公司價值，此時需要借助大量的原始資產負債表信息；O-F模型，主要是由賬面價值中凈資產和將來剩余收益的貼現值分析企業價值，此時需要的是損益表和資產負債表；經濟增加值法，即稅后凈利潤-資本投入 資金成本=EVA，其需要準確的損益表財務信息；此外現金流量折現模型，及其權益和自由現金流、剩余收益、股利貼現、調整后現值五種變形模型通常以財務分析為基礎為評估股值、投資決策提供重要信息。
其實評估股票價值的關鍵在于預測盈余，因為有時投資者不能正確理解現金盈余和應計盈余對未來收益的影響，容易因此引發投資風險，故可利用本期現金盈余 0.855+本期應計盈余 0.765=下期盈余測試值選擇股票；同時針對預測盈余中遇到的均值回轉，建議投資者盡量謹慎評估股票價值，以免出現企業價值高估的情況；此外針對企業發展周期問題，即公司在成長時期、成熟時期、衰退時期的經營狀況與其未來盈余關系密切，此時投資者可從經營、籌資、投資三大現金流關系著手進行系統分析和預測。
三、結束語
綜上所述，在市場風險與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經成為投資者亟待解決的首要問題，而這必然離不開財務分析，因為只有系統而全面的了解目標公司的經營狀況和發展前景，才能獲取其真正價值，做出正確的決策，進而減少風險和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進步和完善，財務分析會逐漸成為股票投資者的金科玉律。
參考文獻：
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對于企業年金基金投資的確認和計量，基金投資運營機構在初始取得投資時，應當以交易日支付的價款作為其公允價值入賬，記入交易性金融資產。發生的交易費用及相關稅費直接計入當期損益，記人交易費用。購入股票、債券等已宣告但尚未發放的股利、利息計入初始投資成本，增加交易性金融資產；實際收到發放的股利、利息沖減初始投資成本，即沖減交易性金融資產。企業年金基金應當按日估值，或至少按周進行估值，即將每個工作日結束時或每周五確定為估值日。估值日對投資進行估值時，應當以估值日的公允價值計量，以此調整原賬面價值，增加(或沖減)交易性金融資產。公允價值與原賬面價值的差額作為公允價值變動收益。
基金所持有交易性金融資產，應按照交易性金融資產的類別和品種，分別“成本”、“公允價值變動”進行明細核算，在初始和后續計量時均采用公允價值計量，公允價值的變動計人當期損益。所持有交易性金融資產的公允價值，適用《企業會計準則第22號―金融工具確認和計量》，即存在活躍市場的，按活躍市場中的報價確定其公允價值，不存在活躍市場的，按估值技術確定其公允價值。
(1)基金投資管理機構取得交易性金融資產時，按交易性金融資產的公允價值，借記“交易性金融資產(成本)”，按發生的交易費用，借記“投資收益”科目，按實際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。
【例1】20×7年4月1日，A企業委托投資管理人用企業年金以交易為目的購買B公司股票10萬股，每股3元，手續費1．5‰；以交易為目的購買D股票投資基金10萬份，每份5元，手續費1．5‰；以交易為目的按面值購入信用等級在投資級以上，20×7年1月1日發行的3年期按年付息E企業債券，面值為100元，5000張，共計50萬元，利率4％，手續費1．5％o。賬務處理如下：
購入B公司股票時，
借：交易性金融資產――股票投資
――B公司(成本)
300000
投資收益――交易費用450
貸：銀行存款
300450
購入D股票投資基金時，
借：交易性金融資產――基金投資
D股票投資基金(成本)500000
投資收益――交易費用
750
貸：銀行存款
500750
購入E企業債券時，
借：交易性金融資產――債券投資
――E企業(成本)
500000
投資收益――交易費用
750
貸：銀行存款
500750
(2)對于收到的屬于取得交易性金融資產支付價款中包含的已宣告發放的現金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(成本)”。
[例2]承例1，20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現金股利，每股分配現金股利為0．3元，該股利到達托管賬戶。
實際收到現金股利時，
借：銀行存款
30000
貸：交易性金融資產――股票投資
――B公司(成本)
30000
(3)估值日，交易性金融資產的公允價值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(公允價值變動)”，貸記“公允價值變動損益”科目；公允價值低于其賬面余額的差額，做相反的會計分錄。
[例3]承例2，20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價格為3．2元，D股票投資基金每份平均價格為5．1元，E企業債券市場平均交易價格為98元。賬務處理如下：
借：交易性金融資產――股票投資
B公司(公允價值變動)
20000
貸：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000
借：交易性金融資產――基金投資
――D股票投資基金(公允價值變動) 10000
貸：公允價值變動損益――基金價值變動損益 10000
借：公允價值變動損益――-債券價值變動損益10000
貸：交易性金融資產――債券投資
――E企業(公允價值變動)
10000
(4)在持有交易性金融資產期間收到被投資單位宣告發放的現金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(公允價值變動)”。
【例4】承例3，20×7年12月30日，確認E企業債利息收入，并到達托管賬戶，金額為20000元。
確認E企業債利息收入時，計入公允價值變動的金額為15000元(500000x4％×9÷12)，計入收回成本金額為5000元(500000×4％×3÷12)。
借：銀行存款
20000
貸：交易性金融資產――債券投資
――E企業(公允價值變動)15000
交易性金融資產――債券投資
E企業(成本)
5000
【例5】承例4，20×7年12月30日，B公司宣告分派20x7年現金股利，每股分配現金股利0．1元(所分配股利假設均為20x7年經營所得)，并到達托管賬戶。
收到分派現金股利時，
借：銀行存款
10000
貸：交易性金融資產――股票投資
――B公司(公允價值變動)10000
(5)出售交易性金融資產時，應按實際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項交易性金融資產的成本，貸記“交易性金融資產(成本)”，按該項交易性金融資產的公允價值變動，貸記或借記“交易性金融資產(公允價值變動)”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時，按該項交易性金融資產的公允價值變動，借記或貸記“公允價值變動損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。
[例6]承例5，20×7年12月31日，投資管理人以3．5元／股的價格在證券市場上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價格售出E企業債券，實際利率與票面利率相同，不考慮相關稅費。
賣出B公司股票時，
借：銀行存款
350000
貸：交易性金融資產――股票投資
――B公司(成本)
270000
――B公司(公允價值變動)
10000
投資收益――股票差價收A
70000
同時，
借：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000
貸：投資收益――股票公允價值變動收益
20000
賣出E企業債券時，
借：銀行存款
525000
交易性金融資產――債券投資
――E企業(公允價值變動)25000
貸：交易性金融資產――債券投資
――E企業(成本)495000
投資收益――債券差價收A
55000
同時，
借：投資收益――債券公允價值變動收益
10000
貸：公允價值變動損益――債券價值變動損益 10000
20×7年12月31日，將各項收入、費用同時轉入企業年金基金凈資產賬戶。
借：投資收益――股票差價收A
70000
――債券差價收A
55000
――股票公允價值變動收益20000
貸：企業年金基金
133050
投資收益――債券公允價值變動收益
10000
――交易費用
1950
