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治理短板引發(fā)重股輕債
成熟資本市場首先是估值系統(tǒng)發(fā)達且完善的市場，使股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具應(yīng)能夠得到有效運用。與此相應(yīng)，其估值體系也應(yīng)包括股票市場、債券市場兩個估值系統(tǒng)。
但我國上市公司一直偏好股權(quán)融資，債券融資比例很小。這樣的市場格局除了跟債券市場與信貸市場競爭不利，以及監(jiān)管制度的制約有關(guān)外，也跟上市公司自身的治理文化和決策心理息息相關(guān)。債券融資雖有某些優(yōu)勢，但還本付息的剛性約束，讓上市公司管理層對其融資風(fēng)險非常謹慎。因此，目前股票估值市場（股價）的表現(xiàn)，在國內(nèi)上市公司管理層激勵與約束機制中仍占據(jù)著核心的位置。
盡管現(xiàn)階段國內(nèi)上市公司對債券估值系統(tǒng)的重視程度仍很低，但近期歐美債務(wù)危機已向我們表明，債券估值體系在市場中的影響力不可小覷。這缺失的一環(huán)，中國資本市場必須補上，上市公司也必然要將債券信用評級與發(fā)行定價納入到內(nèi)部估值管理體系。
抵御危機發(fā)債更從容
在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，上市公司增速放緩的趨勢開始顯露，股東可能面臨的攤薄風(fēng)險有所上升，這必然會推動上市公司謀求債券發(fā)行等多元化融資渠道。
我國債券市場主要分為銀行間市場和交易所市場，監(jiān)管主體、發(fā)行主體、投資者、服務(wù)商既有交疊，又相對分割。由于定位和參與者結(jié)構(gòu)性差異，最近幾年來，銀行間市場的增長速度大大快于交易所市場，債券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量都顯著占優(yōu)。
但實際上，交易所市場的流動性、結(jié)構(gòu)性、市場化程度都遠較其他市場有優(yōu)勢。一是公司債的創(chuàng)新形態(tài)可以發(fā)展出權(quán)證、轉(zhuǎn)股、結(jié)構(gòu)化等多元化融資選擇；二是其估值的市場化程度更高，有利于優(yōu)質(zhì)公司的信用優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為融資成本優(yōu)勢。三是交易所市場投資人結(jié)構(gòu)更為豐富，交易活躍度更高，股票和債券兩個估值系統(tǒng)的充分運行可以降低企業(yè)的政策風(fēng)險和市場風(fēng)險。從實踐看，2008年金融危機以來，公司債發(fā)行人有效地抵御了市場流動性波動和宏觀調(diào)控的影響，應(yīng)對更為從容。
從2011年公司債信用評級分布看，發(fā)行人和債券的信用評級大多數(shù)在AA-及以上，可以說目前我國交易所公司債市場是個優(yōu)質(zhì)債市場。從公司債的定價走勢上看，在相同信用等級上，公司債與其他債券品種開始體現(xiàn)出信用利差，上市公司治理質(zhì)量、效率以及競爭優(yōu)勢得到市場認可。這也從側(cè)面表明，交易所市場債券估值體系的有效性正在為上市公司的估值管理提供新的視角和焦點。
均衡發(fā)展完善外部治理
對于資本市場的失衡問題，監(jiān)管層一直看得很清楚，因此將發(fā)展交易所債券市場在較長時期內(nèi)作為促進市場均衡發(fā)展、引導(dǎo)市場外部治理的重要方面。
（一）金融促進經(jīng)濟增長的機制
1993年，意大利博科尼大學(xué)Pagano發(fā)表于《歐洲經(jīng)濟評論》的論文《金融市場與經(jīng)濟增長》對內(nèi)生經(jīng)濟增長模型AK模型重新解釋，分析了金融作用于經(jīng)濟增長的機制。根據(jù)Pagano的分析，金融發(fā)展影響經(jīng)濟增長的機制是，通過影響資本的邊際產(chǎn)出率、儲蓄率、儲蓄—投資轉(zhuǎn)化率，進而影響經(jīng)濟增長。［1］在Pagano模型的基礎(chǔ)上，我國一些學(xué)者進一步研究了金融作用于經(jīng)濟增長的機制。例如，張宗新認為，融資制度創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的作用過程，主要體現(xiàn)在雙輪驅(qū)動效應(yīng)方面：一是體現(xiàn)在實現(xiàn)資本有效動員，為經(jīng)濟增長提供持續(xù)資本支持。二是體現(xiàn)在資本優(yōu)化配置，促進全要素生產(chǎn)率的提高。［2］李國旺等認為，資本市場促進經(jīng)濟增長主要機制有流動性支持、風(fēng)險分散、降低信息不對稱、促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和企業(yè)的控制與監(jiān)督。［3］
（二）金融促進低碳經(jīng)濟發(fā)展的機制
發(fā)展低碳經(jīng)濟，是推進經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的方向。而金融創(chuàng)新是促進低碳經(jīng)濟發(fā)展的重要途徑。［4］1.實現(xiàn)資金向低碳經(jīng)濟配置。在低碳經(jīng)濟發(fā)展初期，一些產(chǎn)業(yè)成熟度不高，經(jīng)營成本較高，盈利能力不強。同時，資本的逐利特征，導(dǎo)致資金很難流向低碳產(chǎn)業(yè)。這就需要通過低碳金融創(chuàng)新，明確產(chǎn)權(quán)，降低交易成本，引導(dǎo)資金流向低碳產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)資本向低碳經(jīng)濟配置。2.促進低碳技術(shù)創(chuàng)新。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，技術(shù)創(chuàng)新需要投入大量的資金、人力和物力。許多情況下，資本積累往往是新技術(shù)應(yīng)用的決定性因素。通過金融創(chuàng)新，第一，促使金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到低碳技術(shù)開發(fā)中。第二，把已經(jīng)發(fā)明的低碳技術(shù)應(yīng)用到低碳經(jīng)濟發(fā)展中。低碳技術(shù)創(chuàng)新能否轉(zhuǎn)化為低碳經(jīng)濟發(fā)展的動力，取決于可吸收低碳技術(shù)創(chuàng)新的金融資本投入量。如果沒有金融支持，低碳技術(shù)創(chuàng)新不可能獲得持續(xù)的資金。3.分散低碳經(jīng)濟發(fā)展中的風(fēng)險。發(fā)展低碳經(jīng)濟，就企業(yè)而言，由于低碳技術(shù)創(chuàng)新的不確定性和發(fā)展模式的探索性，存在一定的風(fēng)險，加之投資者風(fēng)險承受能力有限，致使部分企業(yè)不愿意涉足低碳產(chǎn)業(yè)，制約了低碳經(jīng)濟的發(fā)展。而通過金融創(chuàng)新和金融系統(tǒng)功能的發(fā)揮，不論是銀行信貸還是股權(quán)融資、債券融資、風(fēng)險投資，都可以發(fā)揮金融分散風(fēng)險的功能。
二、金融保障經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新面臨的問題
根據(jù)世界經(jīng)濟論壇2016—2017年的全球競爭力報告，中國的綜合競爭力排名第28位，金融市場發(fā)展水平排名第56位，金融服務(wù)滿足商業(yè)需求排名第64位，金融壓抑現(xiàn)象較為嚴重。［5］
（一）金融資源配置不均衡
1.金融資源在三次產(chǎn)業(yè)的配置差異較大。金融資源重點向第二產(chǎn)業(yè)，特別是第二產(chǎn)業(yè)中的重化工業(yè)配置，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)配置不足。這是導(dǎo)致我國第一產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，第三產(chǎn)業(yè)比重偏低的重要原因。2.金融資源重點向大企業(yè)配置，中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)配置不足。［6］近年來，雖然國家鼓勵中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)的發(fā)展，專門出臺了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》，［7］但仍然存在小微企業(yè)貸款難的問題。從貸款余額看，2015年末，人民幣小微企業(yè)貸款余額17.39萬億元，雖然同比增長13.9%，增速比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高2.7個和5.3個百分點，但也只占企業(yè)貸款余額的31.2%。［8］而截至2013年底，我國共有小微企業(yè)1169.87萬戶，占企業(yè)總數(shù)的76.57%。［9］小微企業(yè)是我國實體經(jīng)濟中最具發(fā)展活力的群體，但金融支持的缺位，嚴重桎梏著小微企業(yè)的健康發(fā)展。［10］3.金融對消費需求的支持不足。改革開放以來，我國最終消費率呈現(xiàn)波動中逐步下滑趨勢，1978年為62.1%，1981年達到66.7%。而到1995年，呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢，最終消費率降到59.1%。此后，1996—2000年，呈現(xiàn)上升，2000年為63.7%。2000年以來，其下滑趨勢更加強烈和明顯，2010年，最終消費率僅有49.1%。2011年開始有所回升，為50.2%；2014年為51.4%。［11］即是說，進入21世紀以來，我國最終消費率下降了約12個百分點。4.金融資源重點流向東部發(fā)達地區(qū)，中西部地區(qū)金融資源缺乏。這是造成中西部地區(qū)與東部地區(qū)發(fā)展差距大的重要原因。我國有學(xué)者劃分了我國金融發(fā)展的三個階段及包含的地區(qū)。第一個階段是金融自由化階段，包含的區(qū)域范圍有北京、上海、廣東。第二個階段是金融約束階段，包含的區(qū)域范圍有浙江、江蘇、山東、福建、海南、天津、河北、山西、遼寧、吉林、黑龍江、湖北、湖南、河南、安徽、江西、重慶、四川、陜西、甘肅、新疆。第三階段是金融抑制階段，包含的區(qū)域范圍有云南、貴州、廣西、青海、寧夏、內(nèi)蒙古、。［12］
（二）科技金融和綠色金融存在深層次問題
1.科技金融方面。科技金融是科技與金融的有機融合，是推進科技創(chuàng)新和進步的重要途徑。我國自20世紀80年代中期啟動科技金融工作以來，特別是2011年10月，科技部、財政部、中國人民銀行等八部委聯(lián)合出臺《關(guān)于促進科技和金融結(jié)合加快實施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的若干指導(dǎo)意見》以來，科技和金融的結(jié)合雖然取得了很大的成效，但目前仍然存在以下深層次問題：第一，新興產(chǎn)業(yè)金融資源配置不足，存在兩大矛盾：一是信貸資產(chǎn)質(zhì)量低下與新興產(chǎn)業(yè)資金短缺的矛盾。效益相對低下的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占用大量貸款，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受資金限制形不成規(guī)模效益。二是科技投入高風(fēng)險與收益周期長的矛盾。金融業(yè)擔(dān)心新興產(chǎn)業(yè)科技貸款投入時間長，貸款風(fēng)險大，從而對科技開發(fā)信貸信心不足、支持動力不足。［13］第二，傳統(tǒng)銀行信貸模式難以為科技型企業(yè)提供融資服務(wù)。科技型企業(yè)由于缺乏抵押物或質(zhì)押物、技術(shù)風(fēng)險大、成長性難以把握、放貸成本高、收益相對較低，因此難以成為銀行的重點關(guān)注對象。［14］第三，科技擔(dān)保體系尚處于初創(chuàng)階段，擔(dān)保公司數(shù)量少、規(guī)模小，未發(fā)揮應(yīng)有作用。第四，多層次資本市場體系建設(shè)尚不完善、發(fā)展緩慢，支持科技型企業(yè)發(fā)展的潛力遠未發(fā)揮。由于中小板、創(chuàng)業(yè)板市場實際進入門檻仍然較高、發(fā)行審核效率偏低，創(chuàng)業(yè)板市場對自主創(chuàng)新企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支持不足。債券市場仍不發(fā)達，雖然近些年市場規(guī)模有較大擴展，但市場上針對中小企業(yè)的集合債券、集合票據(jù)等債券仍處于起步階段。［15］第五，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展依然處于初級階段，規(guī)模有限、專業(yè)投資能力不強。創(chuàng)業(yè)投資10年來不足1500億元，且大多投資于成熟期的、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)，僅有約三分之一的資金支持了種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。［16］第六，科技保險還存在許多問題。一是國家層面針對科技保險的資金支持還沒做任何安排，對地方的引導(dǎo)和激勵缺乏有效手段。二是科技企業(yè)保險意識亟待提高。三是部分政策落實不到位，如實施細則不夠明確、相關(guān)稅收政策沒有落實等。四是相關(guān)合作機制不完善，科技保險涉及的部門間缺乏順暢的溝通和協(xié)作機制。［27］2.綠色金融方面。綠色金融是指金融部門把環(huán)境保護作為一項基本政策，在金融決策和經(jīng)營活動中注重對生態(tài)環(huán)境的保護以及環(huán)境污染的治理。綠色金融是發(fā)展低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟的客觀要求。近年來，我國綠色金融的發(fā)展取得了很大的成效，但目前仍然存在以下深層次問題：［18］第一，金融機構(gòu)的盈利性與社會責(zé)任之間存在矛盾。作為市場主體的金融機構(gòu)，追逐利潤是其基本目標。這種對利潤追逐的內(nèi)生動力，推動了金融機構(gòu)的活力和進步。從商業(yè)銀行的實踐看，承擔(dān)社會責(zé)任，支持環(huán)境保護會影響其盈利性，甚至認為盈利性與社會責(zé)任、環(huán)境保護之間是矛盾的。追逐利潤的內(nèi)生性與履行社會責(zé)任的外生性之間存在矛盾，致使金融機構(gòu)在二者之間作選擇時，在不履行社會責(zé)任承擔(dān)的成本有限的情況下，必然會選擇追逐利潤。第二，信息不對稱，金融機構(gòu)甄別高耗能、高污染企業(yè)的能力有限。由于我國的環(huán)境保護法制建設(shè)處于發(fā)展完善時期，企業(yè)公布的環(huán)境信息有限，環(huán)保部門掌握的企業(yè)環(huán)境信息也有限。在這種信息不對稱的情況下，借款企業(yè)可能存在逆向選擇和道德風(fēng)險。為了獲得貸款，借款企業(yè)可能想盡辦法掩蓋環(huán)境問題，結(jié)果，商業(yè)銀行最終提供貸款的企業(yè)可能是存在潛在環(huán)境風(fēng)險的企業(yè)。也可能由于利益的驅(qū)使，借款企業(yè)沒有按照借款合同約定使用貸款，要么沒有實施必要的環(huán)保措施，要么改變資金使用范圍，投向高盈利性同時具有污染的項目。第三，綠色金融政策與赤道原則相比差距較大。我國金融機構(gòu)實施的綠色金融政策中，綠色信貸政策更多是“一票否決制”，綠色保險政策采取的是自愿保險，綠色證券政策采取的是上市公司環(huán)境標準審核制度。這些措施更多體現(xiàn)為行政手段。從實施效果看，綠色信貸政策效果比較明顯，綠色證券政策次之，綠色保險政策最差。這說明，我國的綠色金融政策停留在行政手段的層面，沒有站在潛在污染企業(yè)是經(jīng)濟人的角度制定經(jīng)濟性的措施，導(dǎo)致政策效果有限。
（三）金融組織體系和市場體系結(jié)構(gòu)不合理
1.直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)比例明顯失衡。根據(jù)融資規(guī)模、總資產(chǎn)及相關(guān)指標來看，銀行業(yè)在我國社會融資格局中占的比例明顯過高，直接融資特別是債券市場不發(fā)達。目前，我國債券存量占國民生產(chǎn)總值的比例約為50%，遠低于美國的150%和日本的250%，也低于發(fā)展中國家100%的平均水平。這種過分依賴間接融資的社會融資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了市場配置資源的功能弱化，很大程度上造成了中小企業(yè)融資困難，還使得企業(yè)財務(wù)杠桿率過高，金融風(fēng)險過多集中于銀行體系，增大了整個金融體系的脆弱性。2.市場體系不完善。與實體經(jīng)濟聯(lián)系密切的股票市場、債券市場、期貨市場等發(fā)展滯后，不能高效地為企業(yè)融通資金，在優(yōu)化資源配置和鼓勵創(chuàng)新等方面難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。特別是股票市場在一些時期脫離企業(yè)基本面和經(jīng)濟基本面暴漲暴跌，無法體現(xiàn)經(jīng)濟“晴雨表”的功能。［19］
三、金融保障經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新的路徑
（一）金融促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的路徑
1.優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。目前，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟發(fā)展主要依靠第二產(chǎn)業(yè)的帶動，第一產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，第三產(chǎn)業(yè)比重偏低。為此，要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮金融促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的作用。第一，加強對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持，促進節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第二，加強對服務(wù)業(yè)的金融支持，加快發(fā)展生產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展生活業(yè)，推動服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大。第三，加強信貸監(jiān)管，調(diào)整優(yōu)化第二產(chǎn)業(yè)特別是重化工業(yè)。通過提高信貸準入條件、提高信貸利率等措施，抑制高耗能、高污染、高排放的重化工業(yè)發(fā)展。第三，加強金融對第一產(chǎn)業(yè)即農(nóng)業(yè)的支持。通過降低信貸準入門檻、降低貸款利率等措施，不斷夯實農(nóng)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。2.大力發(fā)展“小微金融”，促進中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)的發(fā)展。要全面落實前述《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》，全力做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作，全力支持小微企業(yè)良性發(fā)展。同時，在加強監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)，解決小微企業(yè)金融供給不足的問題。［20］3.大力發(fā)展消費金融，支持需求結(jié)構(gòu)調(diào)整。拓展消費信貸范圍，促進居民儲蓄向居民消費的轉(zhuǎn)化；增強金融對居民就業(yè)和再就業(yè)的拉動作用；引導(dǎo)資金流向，促進投資向科、教、文、衛(wèi)等事業(yè)領(lǐng)域的流入。［21］4.大力發(fā)展普惠金融，促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。充分發(fā)揮金融在國家實施西部開發(fā)、東北振興、中部崛起、東部率先區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略和“一帶一路”、長江經(jīng)濟帶、京津冀協(xié)同發(fā)展等重點戰(zhàn)略中的作用，引導(dǎo)金融資源更多向中西部地區(qū)配置。我國學(xué)者針對前述我國金融發(fā)展的三個階段及包含的地區(qū)，提出了開展分層金融的建議：對處于第一個階段即金融自由化階段的地區(qū)，給予金融發(fā)展的自由權(quán)利，適當結(jié)合自我特點，向國家化進軍，打造區(qū)域金融中心、國內(nèi)金融基地，或者是國際金融標桿；對處于第二個階段即金融約束階段的地區(qū)，各個金融機構(gòu)應(yīng)該形成互補的格局，結(jié)合自我條件和金融實力，規(guī)避惡性競爭，發(fā)揮各自優(yōu)勢，形成整體合作績效；對處于第三個階段即金融抑制階段的地區(qū)，主要任務(wù)是在政府指引下，加強區(qū)域內(nèi)金融體系的完善和優(yōu)化，借助區(qū)位優(yōu)勢，主動加強與周邊金融發(fā)達地區(qū)的互助和合作，實現(xiàn)協(xié)調(diào)性發(fā)展。［22］5.大力發(fā)展縣域金融，促進農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展。實施金融惠農(nóng)政策，鼓勵、引導(dǎo)縣級和農(nóng)村金融機構(gòu)將本地金融資源更多用于支持縣域和“三農(nóng)”發(fā)展，不斷提高縣級金融機構(gòu)存貸比。［23］
（二）發(fā)展科技金融和綠色金融的路徑
1.大力發(fā)展科技金融，推進科技創(chuàng)新。科技金融是通過金融制度的創(chuàng)新，打破技術(shù)和資本的壁壘，促進科技與金融深度融合、互動發(fā)展，產(chǎn)生科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的價值疊加效應(yīng)。［24］針對目前我國科技金融存在的深層次問題，要通過以下途徑加以破解，從而促進科技金融的大發(fā)展。第一，促進金融資源向新興產(chǎn)業(yè)配置。“充分發(fā)揮政策性資金的導(dǎo)向作用，通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資、科技貸款、科技保險、科技擔(dān)保等政策性專項引導(dǎo)基金，提供風(fēng)險補償和費用補貼，引導(dǎo)更多的民間資本進入創(chuàng)投領(lǐng)域，”引導(dǎo)商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)向新興產(chǎn)業(yè)融資。同時，“成立類似于美國硅谷銀行的科技銀行等專業(yè)金融機構(gòu)，實行‘銀行+擔(dān)保+額外風(fēng)險補償’的運作模式”。“鼓勵和扶持風(fēng)險投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的成長，”培育多元化的新興產(chǎn)業(yè)科技金融投資主體。［25］第二，加強對科技型企業(yè)特別是科技型中小微企業(yè)的金融支持。科技型中小微企業(yè)主要從事與高新技術(shù)相關(guān)的活動，處于產(chǎn)業(yè)鏈的高端，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和專有技術(shù)，發(fā)展速度快、創(chuàng)新能力強，是我國科技自主創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化的排頭兵。［26］要創(chuàng)新財政科技投入方式，引導(dǎo)和帶動社會資本加大對科技型企業(yè)特別是科技型中小微企業(yè)的投入。探索建立科技型企業(yè)特別是科技型中小微企業(yè)信貸資金的風(fēng)險補償機制，允許專利等知識產(chǎn)權(quán)作為抵押物，擴大科技保險覆蓋范圍。第三，建立健全科技擔(dān)保體系。大力發(fā)展科技擔(dān)保公司，“綜合運用資本注入、業(yè)務(wù)補助等多種方式”，提高擔(dān)保機構(gòu)對科技型企業(yè)的融資擔(dān)保能力和積極性，“創(chuàng)新?lián)７绞剑涌鞊?dān)保與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合”，推進多層次企業(yè)融資擔(dān)保體系建設(shè)。［27］第四，健全多層次資本市場體系。以顯著提高直接融資比重為目標，推進股票發(fā)行注冊制改革，弱化行政審批，增強發(fā)行制度的彈性和靈活性，降低股票發(fā)行成本，提高融資效率；多渠道推動股權(quán)融資，在繼續(xù)完善主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場的同時，繼續(xù)推進三板股權(quán)市場建設(shè)；發(fā)展并規(guī)范債券市場，發(fā)展中小企業(yè)集合債券、私募債等融資工具，拓寬企業(yè)融資渠道。［28］第五，促進創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展。這是提高自主創(chuàng)新能力的一項關(guān)鍵措施，是擴大直接融資規(guī)模的有效途徑，也是推進中小微企業(yè)發(fā)展的助推器。為此，要設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和管理機構(gòu)，培育優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資項目源，建立創(chuàng)業(yè)投資管理團隊激勵機制，加大對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持，完善創(chuàng)業(yè)投資管理和服務(wù)體系，加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。［29］第六，積極推動科技保險發(fā)展。一是完善保險經(jīng)濟補償機制，研究建立專業(yè)中介機構(gòu)保障基金。推動巨災(zāi)保險立法進程，界定巨災(zāi)保險范圍，建立由政府推動、市場化運作、風(fēng)險共擔(dān)的多層次巨災(zāi)保險制度。［30］二是加強和完善保險服務(wù)。“保險機構(gòu)根據(jù)科技型中小企業(yè)的特點，積極開發(fā)適合科技創(chuàng)新的保險產(chǎn)品”。“加快培育和完善科技保險市場，在科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)業(yè)、并購以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面提供保險支持，進一步拓寬科技保險服務(wù)領(lǐng)域。”“探索保險資金參與國家高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育和國家重大科技項目投資等支持科技發(fā)展的方式方法。支持開展自主創(chuàng)新首臺（套）產(chǎn)品的推廣應(yīng)用、科技型中小企業(yè)融資以及科技人員保障類保險。”［31］2.大力發(fā)展綠色金融，加強生態(tài)環(huán)境保護。金融要支持低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，綠色金融、碳金融是必經(jīng)之路。［32］針對目前我國綠色金融存在的深層次問題，要從以下方面努力，促進綠色金融的大發(fā)展。第一，大力宣傳，引導(dǎo)金融機構(gòu)強化履行環(huán)境保護的社會責(zé)任。一是要通過報刊、網(wǎng)絡(luò)、電視、廣播、移動通信等各種媒體，大力宣傳發(fā)展低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟的必要性和緊迫性，提高全社會的認識。二是要宣傳金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融的實踐，引導(dǎo)金融機構(gòu)強化履行環(huán)境保護的社會責(zé)任。比如，2014年3月14日，《云南日報》以《“綠色金融”服務(wù)枝繁葉茂》為題，宣傳了華夏銀行昆明高新支行打造“綠色主題銀行”，在提供促進節(jié)能減排、支持循環(huán)經(jīng)濟、推動產(chǎn)業(yè)升級方面的綠色金融服務(wù)，對其他商業(yè)銀行就具有啟發(fā)和借鑒價值。第二，完善商業(yè)銀行綠色信貸政策。目前，我國商業(yè)銀行探索實施的綠色信貸政策，更多是對列入國家環(huán)境保護部公布環(huán)保黑名單的企業(yè)，實行信貸“一票否決制”。這種做法的優(yōu)點是簡單，容易操作。然而，盡管有些企業(yè)未列入環(huán)保黑名單，但有可能對環(huán)境的污染處于臨界值。因此，商業(yè)銀行應(yīng)成立負責(zé)企業(yè)碳排放評價及碳排放審查的部門，把碳排放評價引入商業(yè)銀行的信貸流程，使商業(yè)銀行通過客觀、科學(xué)評價企業(yè)碳排放情況，以此作為是否發(fā)放貸款及確定貸款利率的依據(jù)。政府應(yīng)制定科學(xué)的碳排放評價測量方法和不同產(chǎn)業(yè)碳排放標準，在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行根據(jù)不同企業(yè)的碳排放量制定差別利率。第三，完善證券業(yè)、保險業(yè)綠色金融政策。修改完善《關(guān)于加強上市公司環(huán)境保護監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》，使相關(guān)制度不僅涵蓋企業(yè)上市融資的環(huán)境要求，而且涵蓋企業(yè)發(fā)行債券等資本市場融資方式。改變綠色保險政策采取的是自愿保險的做法，通過制定《環(huán)境污染責(zé)任保險實施細則》，使環(huán)境污染責(zé)任保險成為一種強制保險。加大監(jiān)管力度，加強環(huán)保部門、保險及證券監(jiān)管部門之間的合作與溝通。
（三）健全金融組織體系和市場體系
福川伸次
高度技術(shù)社會推進協(xié)會顧問
金融業(yè)與服務(wù)業(yè)一體化新動向
現(xiàn)在不僅是制造業(yè)，包括金融業(yè)、服務(wù)?也都已經(jīng)出現(xiàn)了新的一體化動向，日中韓FTA（自由貿(mào)易協(xié)定）當中，大家都指出不是1+1=3，而要一定得到4、5甚至更大的成果才行，為此我們應(yīng)該做好相關(guān)的基礎(chǔ)構(gòu)建工作，其重要基礎(chǔ)之一就是各國的企業(yè)家，尤其希望各位企業(yè)經(jīng)營者能夠在這當中進一步發(fā)揮作用。
魏家福
中國遠洋運輸（集團）公司董事長
一體化需要企業(yè)家的務(wù)實行動
亞洲經(jīng)濟一體化需要企業(yè)家的務(wù)實行動。 21世紀企業(yè)有四個新的特征：一是有更強的適用性，二是具有更強的整合能力，三是企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)的發(fā)展存亡具有更加緊密的聯(lián)系，四是跨國公司的企業(yè)文化將影響傳統(tǒng)的民族文化和國別文化。新時期的企業(yè)必須從這個角度出發(fā)，以務(wù)實的行動來促進和推動亞洲經(jīng)濟的一體化發(fā)展。
肖鋼
中國銀行董事長
債券市場發(fā)展有利于金融穩(wěn)定
當前大力發(fā)展亞洲債券市場具有很重要?的意義，亞洲債券市場的發(fā)展有利于亞洲區(qū)內(nèi)金融的穩(wěn)定。東亞各國普遍都是以間接融資為主，也即依靠銀行體系融資以支持經(jīng)濟發(fā)展，把金融風(fēng)險都集中在銀行。亞洲金融市場不完善，當遇到外來沖擊時容易引發(fā)危機，所以大力發(fā)展亞洲債券市場，有利于我們這個區(qū)域內(nèi)的金融穩(wěn)定。
守村卓
三菱東京日聯(lián)銀行副行長
中等收入人群促進經(jīng)濟一體化
亞洲經(jīng)濟一體化進程有所加快，特別得?益于我們區(qū)域內(nèi)的中等收入人群的增加。中等收入人群的增加映射到我們亞洲區(qū)域消費領(lǐng)域，我們的蛋糕做得越來越大。
李東生
TCL集團董事長
中日產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有強互補性
推進亞洲經(jīng)濟一體化建設(shè)具有十分重要?的現(xiàn)實意義。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，中日兩國在大部分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上都有很強的互補性，日本擁有豐富的資金和技術(shù)，中國有很廣闊的市場和勞動力以及正在成長起來的企業(yè)競爭力。
關(guān)鍵詞
三村明夫
新日本制鐵公司會長
能源安全不能忽視
考慮能源問題至少有三個因素不可不提：首先要想促進增長必須要以合理價格獲得足夠量的能源；其次能源安全非常重要；另外給全球環(huán)境帶來的影響也必須認真要加以考慮。這三點非常重要。
張國寶
中國國家能源委員會專家咨詢委員會主任
中日應(yīng)爭取取消“亞洲溢價”
在世界能源新格局下，中日兩國不應(yīng)在?所有領(lǐng)域都把對方看作競爭對手，而應(yīng)該是擁有共同利益的合作伙伴。比如油氣價格歷來亞洲高于其他地區(qū)被稱為“亞洲溢價”，中日兩國都是石油天然氣的進口國，我們應(yīng)該統(tǒng)一協(xié)調(diào)立場，增強油氣談判地位，爭取取消“亞洲溢價”。
劉順達
中國大唐集團公司董事長
能源、數(shù)字及管理創(chuàng)新應(yīng)為一體
中國作為一個發(fā)展中大國，現(xiàn)在發(fā)電量在世界上已經(jīng)位居第二，但是我們的發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽螅腥针p方在合作上應(yīng)該提高一個新的層次，這個層次就是能源、數(shù)字及管理創(chuàng)新為一體，這一切正是日本最大的優(yōu)勢，也是中國迫切的希望。
北村雅良
電源開發(fā)株式會社執(zhí)行總經(jīng)理
發(fā)電對環(huán)境的影響不可忽視
所有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是要完善充足的電力供?應(yīng)體制，這也是我們今后的追求目標。但是，發(fā)電業(yè)務(wù)還包含著我們不可忽視的環(huán)境問題：發(fā)電站建設(shè)和運營一定會帶來影響。如何把這種影響降低到最小的程度，并且使電力開發(fā)為經(jīng)濟增長作出貢獻，這是我們最核心的問題。
周中樞
中國五礦集團公司總裁
海外長期穩(wěn)定礦產(chǎn)資源是緊迫課題
中日雙方都面臨一個緊迫課題，就是尋?求海外長期穩(wěn)定的礦產(chǎn)資源。立足長遠，面向未來新的經(jīng)濟增長周期；未雨綢繆，提前謀劃布局。中日雙方在金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域存在同樣的需求，面臨同樣的機遇，可以通過企業(yè)間的攜手在礦產(chǎn)資源投資方面深化合作。
邢煒
中國普天信息產(chǎn)業(yè)集團公司總經(jīng)理
資源創(chuàng)新需要跨領(lǐng)域合作
第一，節(jié)能和資源的管理不再是資源和?能源管理企業(yè)的責(zé)任，而是所有企業(yè)家的責(zé)任。我們要共同承擔(dān)，我們更要去創(chuàng)新；第二，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整會帶來許多創(chuàng)新，中日企業(yè)之間的合作模式也要創(chuàng)新，我們的創(chuàng)新要有跨領(lǐng)域的合作，凡是有利于綠色有利于環(huán)保的事業(yè)，都需要我們從不同的角度，把我們的經(jīng)驗、技術(shù)貢獻出來共享。
袁懋振
中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司原董事長咨詢委名譽主任委員
中日能源合作前景廣闊
中日能源領(lǐng)域合作的前景廣闊。在清潔?能源和提高能源利用率方面，日本的節(jié)能資源循環(huán)利用以及環(huán)保產(chǎn)業(yè)擁有世界先進的設(shè)備技術(shù)和管理經(jīng)驗，這對中國的環(huán)保節(jié)能提高能源效率技術(shù)發(fā)展有很好的借鑒意義；同時中國節(jié)能環(huán)保的發(fā)展前景也為日本企業(yè)提供了巨大的市場。
共識關(guān)鍵詞
枝野幸男
日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省大臣
中日企業(yè)家應(yīng)多達成共識
中日企業(yè)交流會期間，《博鰲觀察》對日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省大臣枝野幸男進行獨家專訪，對于中日兩國的經(jīng)濟發(fā)展與合作，枝野幸男認為中日企業(yè)家應(yīng)該多達成共識。
加強發(fā)揮市場功能
隨著國際經(jīng)濟衰退趨緩和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)回暖，中國資本市場改革發(fā)展穩(wěn)步推進，證券期貨行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展的基礎(chǔ)不斷鞏固，云南資本市場發(fā)展的廣度和深度進一步拓展，市場總體呈現(xiàn)出平穩(wěn)健康運行的良好態(tài)勢。截止2010年11月30日，云南已有28家公司上市，總市值為2722.39億元，全省證券市場累計總成交金額為8062.3億元。A股、基金托管市值超過1318億元。股票新增開戶數(shù)達16萬戶，全省累計開戶數(shù)達171萬戶。云南企業(yè)IPO實現(xiàn)新突破，兩家企業(yè)成功首發(fā)上市，新增直接融資55.9億元。這些有力的數(shù)據(jù)將一個充滿活力的資本市場展現(xiàn)出來。
通過“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”把證券市場功能進一步拓展開來。云南鍺業(yè)成功首發(fā)上市，沃森生物實現(xiàn)了云南企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市零的突破。至此，云南的上市公司增至28家云南資本市場新增直接融資55.9億元。與此同時，云南證監(jiān)局推動和支持轄區(qū)上市公司并購重組、整體上市，加速講優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市公司集中，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司盈利能力，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。ST馬龍、云南銅業(yè)、云南旅游、昆百大等6家公司進行重大資產(chǎn)重組。
為促進云南企業(yè)上市，云南證監(jiān)局采取舉辦上市培訓(xùn)會議、現(xiàn)場調(diào)研等方式，加強對擬上市公司的輔導(dǎo)監(jiān)管，鼓勵支持云南優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資。2010年新增明珠花卉、健之佳、云南路橋、七彩云南慶灃祥等9家企業(yè)進入上市輔導(dǎo)備案重點培育，全省處于輔導(dǎo)備案階段的擬上市企業(yè)達到12家。
努力提高核心競爭力
隨著證券市場融資功能的增強，云南資本市場直接融資屢創(chuàng)新高。2010年上市公司經(jīng)營業(yè)績同比增長顯著，繼續(xù)呈現(xiàn)回升向好的良好勢頭。從行業(yè)格局來看，代表云南經(jīng)濟特色的有色金屬行業(yè)實現(xiàn)業(yè)績同比大幅提升，7家公司實現(xiàn)凈利潤7.89億元；醫(yī)藥行業(yè)高景氣度持續(xù)，2家公司實現(xiàn)凈利潤7.16億元，較同期大幅扭虧；房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀調(diào)控影響，在4月份銷售量急劇萎縮后，9月份已出現(xiàn)回暖跡象，4家公司凈利潤超過1億元。
證券公司各項控制指標持續(xù)達標，經(jīng)營業(yè)績各具特色，各有突破。在證券市場持續(xù)震蕩調(diào)整，多家券商自營業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下降的情況下，紅塔證券憑借出色的投資抉擇和風(fēng)險控制體系，自營業(yè)務(wù)仍然大幅盈利，對公司業(yè)績大幅增長做出主要貢獻；太平洋證券在經(jīng)紀業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展的情況下，投行業(yè)務(wù)取得較大突破，保薦業(yè)務(wù)和債券發(fā)行承銷快速推進。
2010年云南全省證券期貨經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立速度加快，網(wǎng)點增設(shè)數(shù)量為歷史最高。1至11月已批準籌建或遷址到云南的證券期貨營業(yè)部達到15家。隨著曲靖、大理、紅河等地州期貨營業(yè)部額度開業(yè)，云南期貨營業(yè)網(wǎng)點逐步向云南較為發(fā)達的地州市輻射填補了云南地州市無營業(yè)網(wǎng)點的空白，網(wǎng)點覆蓋得到進一步拓寬。
正視難點 縮小差距
云南資本市場的發(fā)展成績有目共睹，但在資本市場建設(shè)和發(fā)展過程中還存在許多難點和障礙。與云南經(jīng)濟發(fā)展形勢、與各方面所希望達到的目標相比還存在相當大的差距。
云南的有色金屬、水電、旅游文化、綠色食品、花卉、生物醫(yī)藥等資源在全國乃至全球都是響當當?shù)模D(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資本的程度仍然還很低。云南企業(yè)尤其是具有資源優(yōu)勢和特色的企業(yè)對通過資本市場融資、實現(xiàn)跨越式發(fā)展的意識不強，制約著云南新股發(fā)行工作的加快推進。
資本市場發(fā)展滯后、金融創(chuàng)新嚴重不足以及融資觀念的陳舊，不僅讓云南的豐富資源得不到相匹配的融資能力，也讓很多企業(yè)的優(yōu)勢資產(chǎn)難以轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展所需資金。雖然在西部省份中，云南的上市公司數(shù)量不少，但與發(fā)達省份相比，數(shù)量少、規(guī)模小、結(jié)構(gòu)不合理，持續(xù)增長的基礎(chǔ)較為薄弱，資本運作水平有待進一步提高。由于省內(nèi)資本市場發(fā)育程度低，投資來源主要依靠企業(yè)自籌、銀行貸款和國家投入等傳統(tǒng)方式，形成了融資渠道狹窄、直接融資比例低、融資成本高的資金瓶頸，無法滿足經(jīng)濟快速發(fā)展的融資需求。目前云南的存量資產(chǎn)總量已具有相當規(guī)模，但資產(chǎn)證券化程度還很低。證券、期貨公司發(fā)展后勁不足；維穩(wěn)工作壓力加大。
一個不爭的事實是，目前云南經(jīng)濟發(fā)展的主要拉動力依然是投資。這就意味著云南經(jīng)濟發(fā)展對資金的依賴程度將越來越強。在云南改革發(fā)展的關(guān)鍵時期，應(yīng)當抓住前中國資本市場發(fā)展的大好機遇，充分發(fā)揮資本市場的融資和資源優(yōu)化配置功能，整合全省的資源優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，加速資本流動，加強直接融資，是破解發(fā)展資金瓶頸，促進云南經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)全省經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展的關(guān)鍵。
尋找突破口 謀求新發(fā)展
云南經(jīng)濟發(fā)展目前已經(jīng)駛?cè)肟燔嚨溃瑧?yīng)該抓住當前我國資本市場發(fā)展的機遇，以發(fā)展資本市場為突破口，提升資本市場在加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的作用助推云南經(jīng)濟更好更快發(fā)展。2011年是“十二五”的開局之年，云南證券期貨市場市場要進一步拓展資本市場的廣度和深度，全面持續(xù)地提高市場運行質(zhì)量，為更好地服務(wù)云南經(jīng)濟社會發(fā)展全局作出新貢獻。云南將發(fā)揮聯(lián)接?xùn)|南亞、南亞的交通優(yōu)勢，深化與上述地域間的交流合作，成為我國面向西南開放的橋頭堡。
首先，充分發(fā)揮資本市場資源配置功能，增強經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力。繼續(xù)推動擴大直接融資規(guī)模，鼓勵和支持上市公司通過定向增發(fā)、公開發(fā)行等手段進行再融資，提高對各種融資工具的運用能力。充分利用股票市場、債券市場等多種方式實現(xiàn)多渠道融資，拓寬資金來源渠道，增強經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力和活力。
其次，充分發(fā)揮資本市場促進并購重組功能，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。繼續(xù)推動上市公司并購重組，站在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行業(yè)布局的戰(zhàn)略高度，對優(yōu)勢企業(yè)進行重組整合，推動龍頭企業(yè)整體上市，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，使云南真正成為各個行業(yè)的橋頭堡、排頭兵。
再次，充分發(fā)揮資本市場促進科技創(chuàng)新功能，推動培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。進一步提升對擬上市公司的指導(dǎo)服務(wù)，做好輿論引導(dǎo)。加大宣傳扶持力度，整合后備資源，壯大后備上市企業(yè)。
新發(fā)展與新常態(tài)：2016年的資產(chǎn)證券化市場
2016年，資產(chǎn)證券化市場（以下稱“ABS市場”）規(guī)模保持了快速增長的勢頭。全年發(fā)行產(chǎn)品8460.31億元，同比增長37.97%；市場存量為1.2萬億元，同比增長52.66%。在盤活存量資產(chǎn)、提高資金配置效率、服務(wù)實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。
（一）信貸資產(chǎn)證券化市場穩(wěn)健運行
2016年信貸資產(chǎn)證券化市場（以下稱“信貸ABS市場”）運行較為平穩(wěn)（見圖1），市場基礎(chǔ)資產(chǎn)進一步豐富，并呈現(xiàn)出以下幾個特點：
一是不良資產(chǎn)證券化重啟。全年共有6家試點機構(gòu)發(fā)行156.1億元，占試點額度的31%。基礎(chǔ)資產(chǎn)類型涵蓋了對公不良貸款、零售類不良貸款、個人住房抵押類不良貸款等，拓寬了銀行不良資產(chǎn)市場化處置渠道。
二是個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）駛?cè)氚l(fā)行快車道。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)類型增加和產(chǎn)品標準化程度提高，各類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模趨于均衡化。尤其是RMBS駛?cè)氚l(fā)行快車道，全年發(fā)行規(guī)模已接近對公貸款資產(chǎn)支持證券（CLO），市場化、規(guī)模化特征明顯。
三是綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。在國家大力倡導(dǎo)綠色金融的背景下，綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也取得了突破。2016年1月，興業(yè)銀行發(fā)行年度首單綠色信貸ABS，發(fā)行額26.46億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也投放到節(jié)能環(huán)保重點領(lǐng)域。
四是流動性進一步得到改善。信貸ABS現(xiàn)券與質(zhì)押式回購結(jié)算量增長明顯。中央結(jié)算公司2016年處理的信貸ABS現(xiàn)券結(jié)算量為1435.28億元，是上一年度的2.64倍；信貸ABS質(zhì)押式回交割量1345.31億元，是上一年度的1.75倍。不過，相比債券市場整體換手率，信貸ABS的流動性依然偏低，這也成為制約市場發(fā)展深度的關(guān)鍵因素，亟待解決和突破。
（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展
2016年，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場（以下稱“企業(yè)ABS市場”）發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%，存量規(guī)模5506.04億元（見圖2）。市場運行呈現(xiàn)以下特點：
一是基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富。企業(yè)ABS涵蓋了較多的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，除租賃租金、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)和小額貸款等主要資產(chǎn)類型之外，還包括企業(yè)債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、類REITs產(chǎn)品、保理融資債權(quán)、委托貸款、融資融券債權(quán)、住房公積金貸款、航空票款、門票收入權(quán)和股票質(zhì)押回購債權(quán)等。
二是類REITs產(chǎn)品進一步發(fā)展。基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋了寫字樓、商場等物業(yè)類型，呈現(xiàn)出了債權(quán)與權(quán)益混合的特征。但由于國內(nèi)尚未頒布嚴格意義上相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī)，因此目前發(fā)行的都是符合國外成熟市場標準的類REITs產(chǎn)品。相信隨著市場的發(fā)展，我國的REITs產(chǎn)品將在資產(chǎn)分散、永續(xù)性、稅收等方面取得突破，建立健全符合國情的市場體系。
資產(chǎn)證券化市場發(fā)展存在的不足
第一，市場總體規(guī)模較小，發(fā)起機構(gòu)動力不足。2016年末我國信貸ABS存量規(guī)模6173.67億元，占同期信貸規(guī)模的比重僅為0.55%。而同期美國抵押貸款支持證券（MBS）存量為8.92萬億美元，約占同期消費信貸規(guī)模的71.70%。雖然中美金融結(jié)構(gòu)有著顯著的差異，但是從數(shù)據(jù)的對比上仍可觀察到我國ABS市場規(guī)模還有較大的發(fā)展空間。
第二，信貸ABS市場結(jié)構(gòu)有待平衡。雖然2016年RMBS的發(fā)行規(guī)模有了較大幅度的增長，但就存量規(guī)模而言，CLO依舊是占比最大的產(chǎn)品類型。美國2016年MBS發(fā)行規(guī)模為1.91萬億美元，占全部ABS規(guī)模的90.22%。造成這種差異的原因與我國信貸結(jié)構(gòu)有著直接關(guān)系，同時也應(yīng)鼓勵個人住房抵押貸款、融資租賃資產(chǎn)、消費貸款等類型ABS產(chǎn)品的發(fā)行，進一步平衡市場結(jié)構(gòu)。
第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)集中程度較高。2016年企業(yè)ABS出現(xiàn)首單違約，這提示我們，無論是單一收益權(quán)類產(chǎn)品還是基礎(chǔ)資產(chǎn)較少的CLO產(chǎn)品，對于風(fēng)險集中的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，現(xiàn)金流易受經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)營情況波動的影響，需要進一步完善項目結(jié)構(gòu)設(shè)計、外部增信、跟蹤監(jiān)控等環(huán)節(jié)。
第四，信息披露制度需要健全。一方面底層資產(chǎn)披露面臨障礙。國際成熟市場對ABS產(chǎn)品底層資產(chǎn)有逐一披露的要求，而我國目前沒有類似的要求。特別是CLO的特點是基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較大、分散相對不足、難以使用大數(shù)法則進行風(fēng)險分析，因此需要打開資產(chǎn)包進行逐筆檢查才可能有效防范基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險。另一方面現(xiàn)金流披露標準有待提升，中介費用不公開導(dǎo)致無法準確預(yù)測產(chǎn)品各檔未來現(xiàn)金流的分布情況，影響投資者對ABS產(chǎn)品的精確分析。
第五，創(chuàng)新與風(fēng)險需要進一步平衡。企業(yè)ABS市場活躍，而信貸ABS市場則不溫不火，二者分化明顯。另外，在創(chuàng)新的同時，也應(yīng)注意基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的持續(xù)穩(wěn)定性以及資產(chǎn)池的風(fēng)險分散程度，警惕具有潛在風(fēng)險特征的“創(chuàng)新”設(shè)計和措施，保證市場有序運行。
從供給側(cè)進一步助推資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的建議
2017年是國家實施“十三五”規(guī)劃的重要一年，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，資產(chǎn)證券化市場的改革發(fā)展也跨入新階段，建議從供給側(cè)進一步助推市場發(fā)展：
第一，加強基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管，提升資產(chǎn)質(zhì)量。基礎(chǔ)資產(chǎn)是證券化產(chǎn)品的核心，資產(chǎn)質(zhì)量決定了市場的健康和長遠發(fā)展。各種證券化技術(shù)的應(yīng)用，無論是風(fēng)險隔離還是內(nèi)外部增信等，均是對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重構(gòu)改造。基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇應(yīng)遵循“持續(xù)、穩(wěn)定、可預(yù)期、有規(guī)模”的標準，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
第二，完善基礎(chǔ)資產(chǎn)變更登記制度。當前“事后變更”的基礎(chǔ)資產(chǎn)變更登記方式存在風(fēng)險：如果發(fā)生糾紛，則善意第三人的受償順位可能會排在受托人的前面；如果采用發(fā)起機構(gòu)贖回，也可能出現(xiàn)替換資產(chǎn)不匹配、替換資產(chǎn)不足或其他無法贖回的情況。這方面有國際成熟經(jīng)驗。美國抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓登記是通過名為MERS的抵押貸款電子登記系統(tǒng)來完善的。出于完善制度機制的考慮，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)物權(quán)變動問題，應(yīng)清晰界定法律關(guān)系，健全基礎(chǔ)資產(chǎn)物權(quán)變動規(guī)則，合理緩釋業(yè)務(wù)風(fēng)險。同時發(fā)行人也要充分揭示風(fēng)險。
第三，支持綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展。一方面應(yīng)保證募集資金專款專用，保障綠色信貸的嚴肅性和公信力；另一方面應(yīng)給予信貸規(guī)模管理、稅收減免等配套支持政策。完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強綠色經(jīng)濟意識。
第四，推動上海自貿(mào)區(qū)ABS產(chǎn)品發(fā)行。2016年，上海市政府發(fā)行全球首單自貿(mào)區(qū)債券。隨著債券市場開放步伐加快，可積極推動上海自貿(mào)區(qū)ABS產(chǎn)品發(fā)行，助力資產(chǎn)證券化的國際化。
第五，規(guī)范和提高信息披露標準。建議信息披露管理能夠穿透底層資產(chǎn)，披露資產(chǎn)池中單一資產(chǎn)情況，審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭風(fēng)險，便于投資者進行系統(tǒng)判斷、風(fēng)險判斷和更加精準的價值判斷。
A股短期還有一段動蕩期
7月CPI6.5%創(chuàng)出新高，比市場普遍預(yù)期略高。7月CPI環(huán)比0.5%，仍高于歷史均值水平，上投摩根預(yù)計8月份的CPI預(yù)期暫為6.4%；9月和10月份也有可能在6%以上。但通脹壓力階段性高峰期已過是大概率事件，近期大宗商品的回落進一步明確了這一趨勢，但后續(xù)的下降比較緩慢。
上投摩根表示，短期看，即使CPI創(chuàng)新高，本月央行也很難有所動作，政策調(diào)控的預(yù)期減弱。現(xiàn)在市場不確定因素主要來自海外，由于全球投資者對重要經(jīng)濟體的國家債務(wù)信心危機升級，是否會演化為流動性危機，有待觀察，而市場的穩(wěn)定需要各國政府一致努力，需要假以時日。受此影響，A股短期還有一段動蕩期，但我們相信在基本面并沒明顯惡化的情況下，A股還是處于底部區(qū)域。下面要做的是保持信心，等待情緒穩(wěn)定，收復(fù)失地。
大摩華鑫基金：美國經(jīng)濟
基本面未發(fā)生實質(zhì)變化
大摩華鑫基金固定收益投資部副總監(jiān)、大摩強債基金經(jīng)理汝平10日表示，此次美國信用評級下調(diào)不具有實質(zhì)性影響，美國的基本面并未因評級下調(diào)而發(fā)生實質(zhì)性的變化。此次下調(diào)不會引發(fā)類似2008年金融危機后的全球債券市場的深幅調(diào)整。當時的次貸危機是流動性問題，次級債券普遍從AA+以上評級下調(diào)到投資級以下，引發(fā)大量機構(gòu)爭相拋售，流動性匱乏，金融體系壞賬急升。美國國債評級下調(diào)至AA+后，違約風(fēng)險依然很小，流動性非常好，市場資金也相當充裕，即使拋售也不會出現(xiàn)無人接盤的問題。目前僅標普一家下調(diào)評級，穆迪和惠譽仍然給予美國國債AAA評級，金融機構(gòu)不會由于自身投資制度的要求而被動地大量拋售美國國債。此次評級下調(diào)后，美國10年期國債收益率不升反降，這說明評級調(diào)整本身的影響不大。市場參與者對經(jīng)濟的擔(dān)憂導(dǎo)致避險情緒上升，推動美元回流，相應(yīng)降低了國債收益率。
大成基金：
不宜過度悲觀
鑒于近期國際油價和大宗商品價格大幅回調(diào)，國內(nèi)豬肉價格也將回落。在外部環(huán)境惡化的背景下，我國宏觀經(jīng)濟政策結(jié)構(gòu)性放松也將是大概率事件。我國經(jīng)濟領(lǐng)先指標已出現(xiàn)見底回升的趨勢，投資者不宜對股市過度悲觀。
國際油價及大宗商品價格已經(jīng)大幅下跌，通脹壓力明顯減弱。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)和商務(wù)部食品價格指數(shù)漲幅均低于6月，食品價格在7月已經(jīng)出現(xiàn)拐點。商務(wù)部食品價格指數(shù)7月第一周創(chuàng)出高點，后三周連續(xù)顯著回落。至于PPI，盡管7月同比上漲7.5%，但已經(jīng)連續(xù)4個月出現(xiàn)環(huán)比負增長。
大成基金預(yù)計，在目前的宏觀經(jīng)濟新格局中，以中國為代表的具有穩(wěn)定增長潛力的新興經(jīng)濟體有望成為國際資金的避風(fēng)港，其股市表現(xiàn)有望優(yōu)于發(fā)達市場。大成基金看好我國股市在內(nèi)需、創(chuàng)新和綠色環(huán)保領(lǐng)域中較具成長性的公司，具體行業(yè)包括光伏、電子、物聯(lián)網(wǎng)和新材料。
博時基金：
CPI難以快速回落
關(guān)鍵詞：全球金融治理；優(yōu)劣勢；策略分析
中圖分類號：F831 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）01-0074-03
世界經(jīng)濟的復(fù)蘇發(fā)展需要變革完善現(xiàn)有的全球金融治理體系。而作為世界第二大經(jīng)濟體的中國，為促進世界經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展貢獻了自己的力量，更在改革完善全球金融治理的過程中扮演了重要的角色。
一、中國參與全球金融治理的歷程與現(xiàn)實需求
中國參與全球金融治理的過程是一條曲折的“U型曲線”，從最初的被動者、服從者，逐漸發(fā)展為參與者、改革者、引領(lǐng)者。尤其自2008年以來，中國積極參與全球金融治理的改革與建設(shè)，為促進世界經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展貢獻中國智慧和力量。
首先，中國已經(jīng)成為全球金融治理的重要參與者。隨著經(jīng)濟實力的不斷增強，中國更加全面地參與了全球金融治理調(diào)整則和制定標準。至今，中國已參與了幾乎所有國際金融組織或多邊框架。通過這些平臺，中國在國際金融領(lǐng)域，不斷加強多國交流合作，積極參與引導(dǎo)世界金融發(fā)展議程，創(chuàng)新發(fā)展全球金融治理理念。同時，通過倡議成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家銀行等積極探索、籌建多邊國際金融機構(gòu)，完善發(fā)展全球金融新秩序。其次，中國逐漸成為重要改革者。自匹茲堡G20開始，中國開始承擔(dān)全球金融治理改革者的角色。2009年至今，中國積極推動了IMF的資源補充和份額改革、建立和重啟國際金融架構(gòu)工作組、人民幣成功加入SDR貨幣籃子等一系列事件，積極推動全球金融治理改革不斷發(fā)展。再次，中國將會成為重要引領(lǐng)者，中國智慧開始融入全球金融治理的各項工作中。比如，2016年的杭州G20峰會中國發(fā)起了綠色金融研究小組，首次把綠色金融列入G20議題。同時提交了《G20數(shù)字普惠金融高級原則》等重要文件，成為未來世界普惠金融發(fā)展的指引性文件。
當前，世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，但仍增長乏力。美國加息政策充滿不確定性；受歐債危機之困和英國脫歐的影響，歐盟經(jīng)濟增長緩慢，失業(yè)率高啟；一些國家貿(mào)易保護主義抬頭，不斷通過各種途徑，封閉市場，打擊其他國家貿(mào)易的進展，經(jīng)濟全球化出現(xiàn)一定程度的倒退；新興經(jīng)濟體和發(fā)展較快的發(fā)展中國家的經(jīng)濟，出現(xiàn)了大幅度的下滑；國際投資與貿(mào)易低迷；資本國際流動加劇，高泡沫、高風(fēng)險等風(fēng)險在積聚；金融市場反復(fù)動蕩。面對新的挑戰(zhàn)、新的形勢，中國作為負責(zé)任的大國，更要積極參與完善改革全球金融治理，維護全球金融市場穩(wěn)定，提高世界經(jīng)濟抗風(fēng)險的能力；推動金融體制更有效的支撐實體經(jīng)濟促進世界經(jīng)濟增長，助推世界經(jīng)濟復(fù)蘇，為新一輪繁榮增長做出自己的貢獻。
二、中國參與全球金融治理的優(yōu)劣勢分析
第一，從金融機構(gòu)的角度來說，中國金融機構(gòu)在海外實現(xiàn)了大規(guī)模的擴張，國際影響力逐步擴大。首先，銀行類金融機構(gòu)，它是國家金融實力的基礎(chǔ)力量。根據(jù)《銀行家》排名，2008年中國有兩家銀行進入了世界前十大銀行之列，中國工商銀行和中國銀行，分別排在第7和第9位。到了2015年，中國有4家銀行入圍，其中中國工商銀行和中國建設(shè)銀行排在前兩位。表明中國的銀行在金融危機期間進行了國際大規(guī)模的擴張。其次，就世界資本市場的主要參與者金融投資機構(gòu)來說，2015年，中國沒有一家金融機構(gòu)能排在世界投資銀行的市值前20名。世界主要的投行、私人基金等都在美國，中國在這一方面處于弱勢，與美國差距很大。但在中國，由政府掌握的財富基金卻很強大，總規(guī)模排名世界第一，其中中司在世界財富基金中排名第三，這一點在金融投資方面是中國的優(yōu)勢。最后，國際金融市場越來越重視信用評級機構(gòu)的作用。信用評級機構(gòu)掌握大量政府與公司的信用信息與專業(yè)知識，具有強大的金融影響力。而國際金融市場的信用評級幾乎全被美國的信用評級公司（標普、惠譽、穆迪）所壟斷，中國在這方面處于弱勢，基本沒有信用評級話語權(quán)。
第二，金融市場發(fā)展不完善。首先，從資本市場的角度來說，中國的融資方式一直是間接融資為主，資本市場雖有較快發(fā)展，但存在市場分割、市場制度不完善、開放程度較低的特點，在規(guī)模和發(fā)展程度上相較于美國等發(fā)達經(jīng)濟體來說發(fā)展不足處于劣勢。就債券市場規(guī)模而言，在過去十年中，中國國內(nèi)債券市場規(guī)模雖然擴張了7倍，但2014年仍然只排名世界第七，不僅落后于日本、意大利、英國、法國和德國，而且只有美國的1/10。相對于債券市場規(guī)模，中國股票市場的規(guī)模成長更快，2014年中國股票總市值超過6萬億美元，成為世界第二大股票市場，但仍然只有美國股票市場規(guī)模的1/4。其次，中國的利率匯率改革雖然取得了階段性的成果，但是利率市場化水平仍然較低，匯率市場化受其他因素的干擾影響比較大，仍需要有序穩(wěn)步地推進。
第三，從人民幣地位的角度來說。自2008年以來，人民幣國際化的步伐不斷推進，至2014年12月，人民幣已經(jīng)成為世界第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣。至2016年10月，世界已有101個國家使用人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣。2016年10月1日起，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，人民幣國際化取得了堅實的進展，人民幣的國際地位逐漸提高。但是也要看到，人民幣自由化使用程度不高，國際化水平不足，還沒有成為如美元、歐元等那樣的真正的國際貨幣，人民幣的進程還要持續(xù)不斷地努力。
三、中國參與全球金融治理的策略分析
（一）推動金融體制改革，增強金融實力
首先，繼續(xù)推進利率市場化改革，發(fā)揮好金融機構(gòu)、自律組織、央行三道防線的作用，進一步健全利率市場化的形成和調(diào)控機制。進一步提高金融機構(gòu)的自主定價能力，讓利率根據(jù)市場的供求關(guān)系來自行認定，不斷健全利率市場化的形成機制；完善央行利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制，疏通利率傳導(dǎo)渠道，提高央行引導(dǎo)和調(diào)控市場利率的有效性；針對非理性定價行為做好行業(yè)自律和監(jiān)督管理。
其次，人民幣匯率改革進入新階段。今年以來，受到美聯(lián)儲加息、英國脫歐、法國恐怖襲擊、美國總統(tǒng)大選等國際事件的影響，人民幣匯率出現(xiàn)一些波動，但相比較于其他匯率波動較大的國際儲備貨幣，尤其是相較于其他新興市場經(jīng)濟體的貨幣，人民幣匯率還是比較穩(wěn)定的。中國央行將進一步完善市場化匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
最后，發(fā)展普惠金融。中國首次將發(fā)展普惠金融納入2016年G20杭州峰會中，中國一直高度重視發(fā)展普惠金融，尤其是數(shù)字普惠金融，而且取得了顯著成果。對于數(shù)字普惠金融的發(fā)展，今后要平衡創(chuàng)新與風(fēng)險，構(gòu)建法律和監(jiān)管框架，發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)系統(tǒng)，普及金融基礎(chǔ)知識，促進客戶身份識別，檢測發(fā)展進程，以實際行動推動數(shù)字普惠金融的發(fā)展。
（二）推動G20逐步成為全球金融治理的核心力量
2008年金融危機以后，G20逐漸成為發(fā)達國家與新興市場國家進行開放性對話協(xié)商的重要機制，逐漸實現(xiàn)了全球金融治理從G7到G20的轉(zhuǎn)變，中國通過制度突變的方式解決了參與全球金融治理的問題。對中國來說，G20取代G7有非常重要的意義，因為G20是當前在全球金融治理中最能體現(xiàn)“中國智慧”的平臺，它也將在未來深刻影響全球經(jīng)濟合作。中國能為新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家爭取更大的發(fā)言權(quán)和代表性，從而使G20能夠更充分地反映世界經(jīng)濟金融格局的新變化。
2016年中國在杭州主辦G20第11次峰會，以“構(gòu)建創(chuàng)新、活力、聯(lián)動、包容的世界經(jīng)濟”為主題，提出了“平等、開放、合作、共享”的全球經(jīng)濟金融治理觀，提出了“創(chuàng)新增長方式、強勁發(fā)展國際貿(mào)易與國際投資、更高效的全球金融治理、包容聯(lián)動式發(fā)展”四大重點議題，對世界經(jīng)濟的未來發(fā)展走向貢獻了中國智慧，相信必將會對世界經(jīng)濟的發(fā)展與全球金融治理的完善產(chǎn)生深遠巨大的影響。
（三）進一步推動SDR改革
2009年3月，央行行長周小川提出SDR為國際貨幣體系改革提供希望，首次，發(fā)出倡議改革SDR 以提升超國際貨幣地位。SDR改革包括貨幣職能和貨幣結(jié)構(gòu)改革兩個方面。首先，改革的核心是提升其國際貨幣職能。SDR是記賬貨幣，發(fā)行量小，不能夠滿足世界經(jīng)濟貿(mào)易對國際貨幣的定價、交易等需求。SDR只有具備定價功能，才能在國際貨幣體系中發(fā)揮更大作用，如果SDR 在匯率安排中起作用，就能成為貨幣匯率定價的基準，就能成為一種國際貨幣而被廣泛接受和使用。SDR的匯率波動幅度較低，其作為發(fā)展中國家貨幣的一種定價基準具有重要的價值，可以提議嘗試建立發(fā)展中國家以SDR為定價基準的匯率安排。比如可以選擇某個發(fā)展中國家，讓其從使用盯住一籃子貨幣改為盯住SDR，同時能獲得IMF提供的特定的融資支持。其次，SDR的貨幣結(jié)構(gòu)完全由發(fā)達國家貨幣組成，不能代表當前全球經(jīng)濟發(fā)展的總體現(xiàn)狀，為增強SDR的代表性和合法性，必須要增加貨幣籃子的幣種，尤其是經(jīng)濟發(fā)展迅速的新興經(jīng)濟體的貨幣。人民幣于2016年10月1日正式加入SDR，即是對SDR改革的重大推進，這一歷史性事件將會加快全球金融治理改革的進程。
（四）加強與新興國家和周邊區(qū)域的國際金融合作
第一，強化金磚國家金融合作機制。以金磚國家為代表的新型經(jīng)濟體的快速崛起，使全球經(jīng)濟格局發(fā)生重心的轉(zhuǎn)移，全球金融治理也進入新的發(fā)展階段，積極推進金磚國家金融合作，有助于拉動世界經(jīng)濟復(fù)蘇增長，有利于提高金磚國家的金融地位，使之更有效地參與全球金融治理并推動其改革。首先，中國須加強區(qū)域貨幣合作和增進自身貨幣在貿(mào)易中的使用，推動多元國際貨幣體系的建立，制衡美元依賴。其次，有效發(fā)揮金磚國家開發(fā)銀行、金磚應(yīng)急儲備機制的作用，使金磚金融合作進入務(wù)實新階段。
第二，升級東亞金融合作機制。東亞與中國經(jīng)濟上有著緊密的聯(lián)系，是中國發(fā)展的重要戰(zhàn)略環(huán)境，東亞金融合作自2008年以來逐步進入深化合作階段，但美元依賴和區(qū)內(nèi)不發(fā)達的金融市場等因素仍然牽絆著東亞金融合作的步伐。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，貿(mào)易保護主義不斷加劇的去全球化背景下，發(fā)展東亞金融合作對于促進亞洲經(jīng)濟一體化、拉動世界經(jīng)濟增長有著重要的意義。從長期看，東亞金融合作，首先要加強區(qū)內(nèi)金融風(fēng)險識別的能力，提高風(fēng)險防范管理，抵御域外風(fēng)險沖擊。加強對資本流動的管理，降低對區(qū)外貨幣的依賴。其次，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，承擔(dān)著重要的國際責(zé)任，也有提升自身的話語權(quán)的迫切需求，中國有能力而且有必要在東亞金融合作新規(guī)則制定中發(fā)揮引領(lǐng)作用，從參與配合者轉(zhuǎn)變?yōu)轭I(lǐng)導(dǎo)塑造者。比如，中國可以通過“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略、亞投行的融資體系、人民幣國際化中的東亞貨幣合作等，推動?xùn)|亞金融合作進入更深的層次。
第三，推動“上合組織”金融合作。“上合組織”大多為發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體，處于工業(yè)化進程，發(fā)展?jié)摿薮螅献髑熬皬V闊。首先，需要大力推動成員國之間的貨幣互換，推動雙邊貨幣互換逐步多變化，有利于維護金融穩(wěn)定和貨幣安全。其次，建立多框架下的區(qū)內(nèi)貿(mào)易投資結(jié)算支付體系，滿足貨幣經(jīng)濟合作的需求，嘗試建立上合組織區(qū)域債券市場。最后，加快建立上合組織開發(fā)銀行，積極發(fā)揮上合組織銀聯(lián)體的作用，為成員國互聯(lián)互通和產(chǎn)業(yè)合作拓展融資渠道，創(chuàng)新地使用PPP模式和適合本區(qū)域發(fā)展的其他融資模式。
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關(guān)鍵詞：金融；銀行信貸；貨幣信貸；貨幣政策
中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X(2010)03-0044-06
一、貨幣信貸運行狀況評析
1.適度寬松貨幣政策導(dǎo)向下，貨幣供給量迅速增長，貨幣流動性增強
為了應(yīng)對國際金融危機的沖擊，2009年我國實施了適度寬松的貨幣政策。一方面，通過適時適度開展公開市場操作，靈活調(diào)動商業(yè)銀行頭寸，保持金融體系流動性總體充裕，從而維護金融體系預(yù)期的穩(wěn)定性。另一方面，大力促進信貸的發(fā)展，并通過“窗口指導(dǎo)”等手段，堅持“區(qū)別對待、有保有壓”的原則，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，在控制風(fēng)險的前提下加大對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度，保證貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。尤其是在下半年，中央銀行對過快的信貸增長開始保持警惕，逐步采取發(fā)行定向票據(jù)等措施有意識控制信貸總量的過快增長。
在主要政策工具的選擇上，由于2008年底中央銀行大幅調(diào)低存貸款利率，我國存貸款利率水平已經(jīng)接近歷史低位，下調(diào)空間不大。因此，2009年的貨幣政策工具主要是使用公開市場業(yè)務(wù)以及央行票據(jù)，截止2009年9月底，中央銀行累計開展正回購操作3.17億元，發(fā)行央行票據(jù)2.71億元。
在中央銀行的積極努力下，2009年貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)快速增長，截止2009年12月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為60.62萬億元，同比增長27.68％，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22萬億元，同比增長32.35％。尤其值得注意的是，在2009年9月份M1增速超過了M2，這種情況在一定程度上反映出經(jīng)濟活躍度已經(jīng)出現(xiàn)了明顯提升，貨幣流動性在不斷增強。
2.銀行貸款高速增長為我國宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升做出了積極貢獻，各項存款尤其是企業(yè)存款較快增長
2009年，在適度寬松貨幣政策的刺激下，金融機構(gòu)貸款出現(xiàn)高速增長，截止12月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額39.97萬億元，同比增長31.794％，全年人民幣各項貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。企業(yè)新增貸款中，中長期貸款增長迅速，比2008年多增2.7萬億元。金融機構(gòu)人民幣貸款的迅速增長，是我國貨幣信貸的一個亮點，為經(jīng)濟發(fā)展提供了有力的資金支持，對于我國宏觀經(jīng)濟迅速企穩(wěn)回升做出了積極貢獻。
當然，我國貨幣信貸結(jié)構(gòu)的增長并不完全合理，房地產(chǎn)消費信貸與國有企業(yè)信貸的增長速度要明顯快于其他行業(yè)及經(jīng)濟主體，這種增長格局也造成了一些負面影響，一方面導(dǎo)致全國性房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲，另一方面也不利于宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不利于民營經(jīng)濟的發(fā)展，影響經(jīng)濟活力。
2009年各項存款也出現(xiàn)持續(xù)攀升，截止2009年12月末，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為59.77萬億元，同比增長28.2％，人民幣各項存款增加13.13萬億元，同比多增5.44萬億元。存款的快速增長，為我國貨幣信貸的擴張?zhí)峁┝嘶A(chǔ)條件，降低了商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。但是，存款增長也出現(xiàn)了一定的結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)存款尤其是企業(yè)活期存款增長明顯快于居民存款，這反映了非金融企業(yè)在獲得大量貸款之后，由于投資項目儲備不足而短期內(nèi)出現(xiàn)資金閑置。
3.外匯儲備在出現(xiàn)短暫負增長之后重新大幅增長，人民幣匯率穩(wěn)定之中帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整
2009年我國外匯儲備總體保持增長的態(tài)勢，除2009年1、2月分別出現(xiàn)325.74億美元和13.9億美元的負增長之外，其余月份均快速回升，并且在2009年4月突破2萬億美元大關(guān)，此后均保持在2萬億美元之上。分季度看，第1、2、3、4季度分別增長71.11億美元、1778.65億美元、1409.89億美元和1265.47億美元，截至12月底我國外匯儲備規(guī)模達到23 991.52億美元。
2009年，人民幣兌主要貨幣的匯率水平有升有降，波動彈性增強，但仍保持了相對穩(wěn)定。從月度平均數(shù)值來看，2009年第一季度，人民幣兌美元出現(xiàn)貶值趨勢，對其他貨幣出現(xiàn)升值趨勢，但從3月底開始，人民幣兌美元重新出現(xiàn)升值趨勢，兌其他貨幣出現(xiàn)貶值趨勢。
4.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點啟動
受國際金融危機的影響，美元、歐元等國際結(jié)算貨幣近年來的波動幅度明顯增大，這也波及到中國同臨近亞洲國家開展跨境貿(mào)易時的貨幣結(jié)算，為了穩(wěn)定預(yù)期，降低跨境貿(mào)易中的匯率風(fēng)險，2009年4月8日，國務(wù)院決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作。2009年7月《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》和《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法實施細則》正式，統(tǒng)一規(guī)范了人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)活動。辦法推出以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點進展順利，資金清算渠道安全、暢通。根據(jù)人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)(RCPMIS)的統(tǒng)計，截止2009年9月30日，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量已超過1億元人民幣，人民幣賬戶融資、貿(mào)易融資等相關(guān)業(yè)務(wù)也順利開展。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點是人民幣走出國境的第一步，為未來人民幣的國際化奠定了基礎(chǔ)。
5.積極開展應(yīng)對國際金融危機的國際合作
2009年，世界各國的普遍任務(wù)都是應(yīng)對國際金融危機給本國經(jīng)濟帶來的影響，穩(wěn)定本國經(jīng)濟與金融形勢。在解決國際金融危機不利影響的過程中，需要加強各國央行之間的溝通合作，共同行動起來。為此，2009年我國央行積極參與國際金融合作。第一，與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等六個經(jīng)濟體貨幣當局簽署了總計6 500億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，使其成為增強地區(qū)流動性互助能力的重要手段。第二，積極參與共同外匯儲備庫建設(shè)，為本地區(qū)的經(jīng)濟金融穩(wěn)定提供資金支持。2009年2月，中國與東盟、日本和韓國(東盟+3)決定將2008年5月建立的共同外匯儲備庫規(guī)模擴大到1200億美元，中、日、韓三國在5月初就儲備庫出資份額達成共識。其中，中國將與日本各出資384億美元。第三，中國設(shè)立總規(guī)模為100億美元的“中國一東盟投資合作基金”，并將在今后3―5年內(nèi)向東盟國家提供150億美元信貸。
二、金融機構(gòu)狀況評析
1.銀行類金融機構(gòu)出現(xiàn)快速擴張
(1)商業(yè)銀行經(jīng)營狀況良好，資產(chǎn)質(zhì)量得以明顯提升
隨著2009年我國商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的快速增長，商業(yè)銀行規(guī)模不斷擴張，截至2009年9月末，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)75.31萬億元，總負債71.13億元，同比分別增長26.9％和27.5％。在規(guī)模擴張的同時，商業(yè)銀行的資本充足率保持較高的水平，不良貸款率則出現(xiàn)明顯下降。例如，截止9月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.6％、11.6％、12.1％和12.5％，其中工商銀行與建設(shè)銀行的資本充足率基本與去年同期持平，而中國銀行與交通銀行則分別下降了2個和1個百分點；中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行不良貸款率分別為1.7％、1.6％、1.6％和1.4％，均比去年同期出現(xiàn)0.4％―1％的下降。
(2)銀行體系市場化改革繼續(xù)穩(wěn)步推進，政策性銀行成為改革重點
2009年1月16日，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司正式掛牌成立。此后，中國農(nóng)業(yè)銀行按照改革方案要求，圍繞“面向三農(nóng)、商業(yè)運作、整體改制、擇機上市”的總體目標，穩(wěn)步推進事業(yè)部制管理體制改革，制定面向“三農(nóng)”的專門信貸政策，強化“三農(nóng)”業(yè)務(wù)風(fēng)險管控。目前，中國農(nóng)業(yè)銀行正在進行戰(zhàn)略投資者選擇工作，很有可能在2010年上市。
政策性金融機構(gòu)改革穩(wěn)步推進。國家開發(fā)銀行股份有限公司自2008年底掛牌后，正穩(wěn)步推進風(fēng)險管理和內(nèi)控等內(nèi)部制度建設(shè)，穩(wěn)健拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完善運作機制。2009年8月末，成立國開金融有限責(zé)任公司，將在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上通過國開金融公司大力發(fā)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2009年3月，中國人民銀行會同有關(guān)部門成立了中國進出口銀行和中國出口信用保險公司改革工作小組，修改完善兩家政策性金融機構(gòu)的改革方案及章程。這兩家機構(gòu)仍保留政策性金融機構(gòu)定位，并在以政策性業(yè)務(wù)為主的同時，適當經(jīng)營自營性業(yè)務(wù)，未來的改革方式將有注資、完善公司治理、加強內(nèi)部控制和外部約束等等，不斷提高其運作效率和經(jīng)營管理水平。
農(nóng)村信用社改革進展順利。截至2009年9月末，中央銀行已累計向2 321個縣(市)農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)1601億元，兌付進度達到95％以上；發(fā)放專項借款15億元。經(jīng)過改革，農(nóng)村信用社資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，按貸款四級分類口徑統(tǒng)計，9月末全國農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為3 617億元和7.7％，比2002年末分別下降1530億元和29個百分點。同時，產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進，銀行化進程加快，截至9月末，全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行29家，農(nóng)村合作銀行181家，組建以縣(市)為單位的統(tǒng)一法人機構(gòu)2 055家。
2.非銀行類金融機構(gòu)經(jīng)營重新恢復(fù)
(1)保險公司業(yè)務(wù)發(fā)展順利，資產(chǎn)規(guī)模明顯回升
2009年，保險公司的業(yè)務(wù)發(fā)展良好，保費收入保持較快增長；截止2009年11月底，我國保險公司累計實現(xiàn)保費收入11216.76億元，同比增長22.6％，比2008年底提高了14.6個百分點。總資產(chǎn)39 063億元，比上年同期增長18.66％，比上年底增長16.89％，保險公司總資產(chǎn)明顯回升的情況一方面是由于保費收入的增長，另一方面，也得益于國內(nèi)A股市場的重新上漲。
(2)證券公司各項業(yè)務(wù)出現(xiàn)恢復(fù)性增長，制度創(chuàng)新也為其發(fā)展帶來新機會
從證券公司角度看，隨著2009年股票市場的企穩(wěn)回升，股票市場交易量重新回升，加上國內(nèi)A股市場IPO重啟，證券公司的經(jīng)紀、投資銀行、自營和資產(chǎn)管理等各項業(yè)務(wù)都不同程度開始恢復(fù)，尤其是在創(chuàng)業(yè)板推出之后，很多中小型證券公司也得以進入IPO市場，證券公司的利潤點增加，業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)更加順暢。
三、金融市場狀況評析
1.貨幣市場
近年來，我國貨幣市場發(fā)展較為迅速，交易量穩(wěn)步增長，參與主體不斷增加。截止2009年11月底，全國銀行間市場債券質(zhì)押式回購成交60.6萬億元，同比增加21.4％；同業(yè)拆借累計成交17.2萬億元，同比增加25.4％。2009年貨幣市場出現(xiàn)迅速增長的主要原因是當年信貸政策的適度寬松，給貨幣供給增長帶來明顯壓力。為此，中央銀行公開市場操作明顯增加，使得貨幣市場成交處于活躍狀態(tài)。
貨幣市場利率穩(wěn)中有升且波動性加大。在市場流動性總體寬松的環(huán)境下，2009年上半年質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率基本穩(wěn)定在0.85％左右；6月下旬以來，受新股發(fā)行重啟等因素影響，各期限貨幣市場利率均出現(xiàn)了不同程度的上升，且波動性有所加大。9月份質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.28％和1.27％，分別比6月份上升37個和36個基點。
2.債券市場
債券市場發(fā)展明顯提速，截止2009年11月底，我國中央國債登記結(jié)算公司登記的債券余額為172 205.26萬億元，各類債券的具體余額見表1所示。
截止2009年11月底，我國年內(nèi)已發(fā)行國債共15 368.48億元，其中記賬式國債11873億元，憑證式國債1485.48億元，另代地方政府發(fā)行債券2 000億元；金融債發(fā)行49 641.6億元，其中政策性金融債11178.1億元，商業(yè)銀行債券2 578.5億元，非銀行金融機構(gòu)債券225億元，央票35 660億元；廣義企業(yè)債發(fā)行14 398.38億元，其中短期融資券發(fā)行4 225.05億元，中期票據(jù)6 373億元，企業(yè)債3 800.33億元。
2009年以來，債券市場走勢隨著貨幣信貸的大幅擴張而逐步下跌，尤其是在1月份，債券市場出現(xiàn)快速下跌，市場成交量開始低迷，6―7月份，由于債券發(fā)行量加大，加之IPO重啟之后部分避險資金從債市回流股市，債券市場出現(xiàn)新的一輪下跌，8月份企穩(wěn)，在11月份，由于對通貨膨脹的擔(dān)憂和加息預(yù)期加大，債券市場出現(xiàn)一定幅度的回升。
3.股票市場
截止2009年12月底，中國上海、深圳證券交易所共有上市公司1718家，總市值24.39萬億元，流通市值15.13萬億元。2009年，企業(yè)通過IPO以及增發(fā)的方式從A股市場募集資金3 809.2億元，其中IPO募集資金1344.78億元，增發(fā)募集資金2 341.86億元，配股融資75.9億元。
2009年，中國股票市場在經(jīng)歷了2007年下半年開始的一路下跌之后，出現(xiàn)了明顯上漲，上證綜指從2009年1月5日開盤的1849.02點一路上漲到8月4日的3 478.01點，最大漲幅88.1％。此后出現(xiàn)高位震蕩整理的走勢，12月31日收盤3 277.14點。
經(jīng)過上漲，中國A股市場估值泡沫逐漸顯現(xiàn)，雖然以12月31日收盤價計算的全部A股靜態(tài)市盈率平均在27.64倍，低于歷史平均的39倍，但是，上市公司估值出現(xiàn)明顯的板塊分化，銀行等大市值板塊市盈率僅為20倍左右，有色金屬行業(yè)平均為159倍，創(chuàng)業(yè)板股票的靜態(tài)市盈率也已經(jīng)超過100倍。2008年10月份延續(xù)到整個2009年的股票市場走勢很好地體現(xiàn)了股票市場作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的作用，提前顯現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟觸底回升的趨勢。這表明，全流通之后的股票市場與實體經(jīng)濟的聯(lián)系
進一步增強，股票市場與經(jīng)濟運行態(tài)勢的聯(lián)動性逐步增強，股票市場已經(jīng)開始成為宏觀經(jīng)濟走向的經(jīng)濟晴雨表。
2009年，中國股票市場的制度性建設(shè)也逐步展開，創(chuàng)業(yè)板的推出不僅僅在于為投資者提供了一個新的投資市場和產(chǎn)品，更為重要的是，創(chuàng)業(yè)板的推出為我國大量中小企業(yè)提供了一個新的融資渠道。對于一定程度上解決中小企業(yè)融資難問題起到了積極作用。同時，創(chuàng)業(yè)板的快速增長，也為創(chuàng)業(yè)資本提供了一個最有利的退出渠道，對于促進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也具有重要意義。
四、2010年我國金融運行展望
度過了新世紀以來最為困難的2009年，從投資、消費和出口“三駕馬車”的情況看，2010年的宏觀經(jīng)濟將會好于去年。投資方面，由于前期信貸的大量投放，企業(yè)資金較為寬裕，隨著宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇，投資意愿增強，雖然可能會低于2009年的投資增速，但2009年投資的快速增長主要是因為政府基礎(chǔ)設(shè)施投資導(dǎo)致的，2010年里，企業(yè)投資尤其是民間企業(yè)投資增速將會重新提升；消費方面，我國政府也一直在大力拉動內(nèi)需，尤其是著重啟動農(nóng)民的消費需求，消費方面應(yīng)該也會成為推動宏觀經(jīng)濟的積極因素；出口方面，隨著國際經(jīng)濟的復(fù)蘇，從2009年第四季度開始的出口增速企穩(wěn)回升趨勢在2010年應(yīng)該能夠持續(xù)，這說明出口方面至少不會成為阻礙經(jīng)濟增長的因素。因此，我們認為，2010年我國的宏觀經(jīng)濟還會繼續(xù)回升，經(jīng)濟走勢向好，在適度寬松貨幣政策的調(diào)控下，我國金融運行將會繼續(xù)保持平穩(wěn)，金融市場和金融機構(gòu)均能夠獲得穩(wěn)步發(fā)展，速度也會快于2009年。
1.貨幣政策將會趨于穩(wěn)健，更加靈活機動
從中央經(jīng)濟工作會議的情況看，2010年我國不會馬上實現(xiàn)積極宏觀經(jīng)濟政策的“退出”，而是要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在“擴內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生”的既定方向上實現(xiàn)適度“寬松”，貨幣政策整體要比2009年收緊，但與其他年份相比仍然較為寬松，推動銀行信貸和貨幣供應(yīng)增長趨于更合理的水平，同時根據(jù)2010年宏觀經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，下一步中央銀行將會著力提高政策的針對性和靈活性，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強流動性管理，力求保持銀行體系流動性合理充裕。
從三大貨幣政策工具看，央行票據(jù)和正回購等公開市場業(yè)務(wù)將是央行2010年貨幣政策微調(diào)的主要手段。在貨幣政策適度寬松的總體基調(diào)不變的前提下，央行將會通過加大公開市場回收力度、加強窗口指導(dǎo)、加大風(fēng)險提示等方式靈活動態(tài)地對宏觀經(jīng)濟進行微調(diào)，采取措施適時干預(yù)引導(dǎo)信貸合理增長，堵住銀行資金和信貸違規(guī)流入資產(chǎn)市場的政策漏洞，使信貸資金進入實體經(jīng)濟，在控制風(fēng)險的同時保證貨幣政策的靈活性和針對性。
從利率政策看，2010年還存在利率上調(diào)的可能性，如果我國物價水平的變動情況出現(xiàn)較為明顯，尤其是石油、大宗原材料等國際大宗商品價格持續(xù)反彈，可能會形成輸入性通貨膨脹壓力，也許會導(dǎo)致通貨膨脹形勢失控；另外，從已經(jīng)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況看，美國經(jīng)濟也已出現(xiàn)觸底反彈跡象，2010年不排除實行量化寬松貨幣政策的退出，進入加息通道。如果出現(xiàn)上述情形，我國不排除對利率進行適當調(diào)整。不過即使上調(diào)，幅度也不會很大。這是因為，在全球經(jīng)濟實現(xiàn)全面復(fù)蘇之前，由于普遍的產(chǎn)能過剩，短期內(nèi)通貨膨脹形勢不會迅速惡化；同時，我國利率水平仍然要高于西方主要發(fā)達國家，如果我國單方面提高利率，很可能會吸引熱錢流入，增加宏觀調(diào)控的難度。
從存款準備金率情況看，可能會做出一定的調(diào)整，從調(diào)整動因分析，預(yù)計一方面是由于宏觀調(diào)控壓力所致，另一方面是用于對沖外匯占款不斷增長對貨幣供應(yīng)的明顯擴張作用，防止貨幣供應(yīng)量增長失去控制，但這一工具應(yīng)該是與公開市場業(yè)務(wù)配合使用的，是在外匯占款出現(xiàn)大幅度增長的情況下才可能會出現(xiàn)的。
2.信貸增速將會放緩，信貸結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整
從目前的情況看，實現(xiàn)2010年適度寬松貨幣政策的一個重要途徑是對信貸增長的控制。這是因為，經(jīng)過2009年的迅速增長，銀行信貸已經(jīng)成為我國寬松貨幣政策的主要驅(qū)動因素，如果要實現(xiàn)適度寬松，中央銀行的首要任務(wù)是將信貸增長控制在合理水平之內(nèi)，不出意外，可能會控制在7萬億左右的水平，并且中央銀行還會盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動。
信貸政策在保持合理增長的同時，還要體現(xiàn)出的將是信貸結(jié)構(gòu)上的變化。從實體經(jīng)濟的角度看，信貸政策將更加側(cè)重于產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和支持內(nèi)需的需要，將可能加大對消費信貸、三農(nóng)、中小企業(yè)和中西部地區(qū)的支持力度，加大對經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持，尤其是可能會發(fā)展“綠色信貸”，嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。
3.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)拓展會受到資本充足率的影響，中間業(yè)務(wù)將成為重要著力點
經(jīng)過2009年的“井噴”，商業(yè)銀行信貸出現(xiàn)快速擴張，這導(dǎo)致商業(yè)銀行的資本充足率水平出現(xiàn)一定程度的下降，2010年如果繼續(xù)大幅擴張信貸，商業(yè)銀行在今后的時間內(nèi)將不得不面臨無資本金規(guī)模可貸的境地，解決商業(yè)銀行資本充足率問題的途徑主要有兩大類：一類是增加資本，包括核心資本與附屬資本，但核心資本的增加需要在二級市場進行增發(fā)，在股票市場走勢不好的情況下，商業(yè)銀行很難通過這一渠道融入資本金，實際上目前銀行股二級市場較低的估值水平就反映了這一預(yù)期；附屬資本的增加雖然可以一定程度上緩解銀行資本充足率問題，但銀監(jiān)會規(guī)定，商業(yè)銀行附屬資本只有在銀行核心資本超過7％時才可發(fā)行，且發(fā)行的總額度不能超過核心資本的25％，這大大限制了附屬資本的增長。因此，增加資本方面面臨實際困難。另一類是降低風(fēng)險資產(chǎn)，對我國商業(yè)銀行來說，主要選擇就是控制貸款的增長。
為了緩解資本充足率問題給商業(yè)銀行帶來的經(jīng)營壓力，商業(yè)銀行未來需要通過發(fā)展中間業(yè)務(wù)，降低銀行利潤嚴重依賴存貸款的局面。我國商業(yè)銀行的利潤只有10％―15％左右是來自其向客戶收取手續(xù)費的中間業(yè)務(wù)，這一比重大大低于國際商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)利潤40％―50％的水平，這表明我國商業(yè)銀行在這一領(lǐng)域還有很大的發(fā)展空間；另外，商業(yè)銀行也要加快資產(chǎn)證券化的步伐，通過把部分信貸資產(chǎn)進行證券化，可以將其移出銀行資產(chǎn)負債表外，從而降低風(fēng)險資產(chǎn)的總額，緩解資本充足率壓力對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的困擾。
4.金融市場將會在曲折中穩(wěn)步發(fā)展，制度建設(shè)與創(chuàng)新進一步增強
在這種宏觀經(jīng)濟和金融運行背景下，2010年我國金融市場將會在前期的基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，但在面臨較大不確定性的情況下，金融市場的發(fā)展將會出現(xiàn)較大波折。
貨幣市場作為中央銀行貨幣政策中公開市場業(yè)務(wù)的主要市場，2010年將會繼續(xù)得到快速發(fā)展，尤其是隨著我國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和出口的回升，外匯儲備增長的壓力將會繼續(xù)增加，中央銀行需要繼續(xù)通過公開市場操作回籠貨幣，加之信貸政策收緊之后，商業(yè)銀行可用頭寸增加，這些都會提高貨幣市場的活躍程度，提高市場規(guī)模。
[關(guān)鍵詞] 國民經(jīng)濟；金融改革目標；證券；優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 02. 016
[中圖分類號] F832 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）02- 0022- 02
隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國的市場對于金融改革的需求逐漸呈現(xiàn)出更多的需求。而中國的市場經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)逐漸進入了轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，國內(nèi)和國際的經(jīng)濟環(huán)境之中存在一定的不穩(wěn)定以及不確定的因素，因此，當前中國的國民經(jīng)濟的發(fā)展，應(yīng)該要注重國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與相關(guān)的控制金融風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)濟增長、防止嚴重的通脹等相互結(jié)合。所以，在國民經(jīng)濟發(fā)展的過程當中，要逐步對當前國家金融的宏觀調(diào)控體系進行完善，并且全面深化金融的改革，為當前中國的國民經(jīng)濟發(fā)展，提供出一個更好的信貸和貨幣的環(huán)境，從而將金融服務(wù)的水準以及經(jīng)濟資源的配置進行優(yōu)化，促進中國的國民經(jīng)濟健康可持續(xù)地發(fā)展。
1 金融機構(gòu)的組織體系改革對于國民經(jīng)濟的促進作用
當前，中國的金融機構(gòu)組織已經(jīng)從計劃經(jīng)濟時代的單一化，逐漸呈現(xiàn)出多元化的組織架構(gòu)格局，不過中國諸如中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等大型的國有控股銀行，雖然進行了相對應(yīng)的股份制改革，但是仍然是國有資本占據(jù)絕對優(yōu)勢，在市場的金融機構(gòu)競爭當中，依然是中國金融格局里較大的權(quán)重。當前中國的農(nóng)村信用社以及郵政儲蓄銀行的服務(wù)網(wǎng)點、服務(wù)的輻射面積，都相對超越了其他類型的商業(yè)銀行。當前中國的經(jīng)濟改革以及發(fā)展的狀況不斷深化，而且國民經(jīng)濟的內(nèi)在結(jié)構(gòu)以及國民經(jīng)濟增長的動力源頭都在發(fā)生著格局的變化，所以，金融改革制定的目標當中，建立起具備多元化以及跟多層次的現(xiàn)代化金融機構(gòu)的組織架構(gòu)，就成為了當前金融改革的重要方向。
加快對中國國內(nèi)的金融機構(gòu)的組織體系建設(shè)，能夠更好地對中型銀行以及小型銀行的配置分層，還有布局結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更為合理科學(xué)的調(diào)整。中型、小型的金融機構(gòu)以及融資機構(gòu)在中國的準入門檻降低了，從而促進了民間資本的活力，并且規(guī)范了民間資本的流動，促進民間資本的合法投資。并且發(fā)展得較快的城市和區(qū)域，已經(jīng)漸漸形成了城市的銀行，這種發(fā)展能夠更好地促進城市地區(qū)的融資能力，降低社會各界的融資成本，從而更好地促進國民經(jīng)濟的發(fā)展。而且金融機構(gòu)的組織體系建設(shè)的改革，能夠更好地促進政策性銀行的運營合法性，從而對政策性銀行的業(yè)務(wù)范疇予以劃定。金融機構(gòu)組織體系的建設(shè)和改革，能夠更好地強化金融的細化，從而明確各類型金融機構(gòu)對于各項金融業(yè)務(wù)的協(xié)作和分工，從而對金融機構(gòu)的發(fā)展提供更多的服務(wù)。而且在金融機構(gòu)的改革過程當中，針對農(nóng)業(yè)的借貸方式，能夠更好地進行運轉(zhuǎn)，從而為農(nóng)民的金融需求提供一個更為完善的服務(wù)平臺。
2 金融市場體系改革對于國民經(jīng)濟的促進作用
中國的市場金融改革以及發(fā)展的目標，實際上就是對國民經(jīng)濟提供服務(wù)為核心，也就是通過金融市場體系的改革，促進國民經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展。在金融市場體系的改革目標之中，非金融類的金融企業(yè)進行直接融資要占到社會整體融資規(guī)模的15%以上。因此，資本市場和中國的金融業(yè)態(tài)，要更趨于層次多元以及功能豐富，才能夠更好地為國民經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展保駕護航。當前中型企業(yè)和小型企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓也進一步信息化，并且對于企業(yè)上市融資提供更多的“綠色通道”。
2013年中國的證券業(yè)監(jiān)督協(xié)會，已經(jīng)對資產(chǎn)多元化轉(zhuǎn)讓提出了新的鼓勵思路，并且鼓勵企業(yè)進行有價證券、公司債券以及金融債券在市場上、交易所以及銀行之間進行流轉(zhuǎn)，從而促進企業(yè)的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，激活市場資本的活力。而且要更進一步對資本市場進行多層次地構(gòu)建，這一部分是在金融市場體系改革中的退市制度改革里產(chǎn)生影響的。而且創(chuàng)業(yè)板的退出，也可以進一步改革當前中國金融市場的融資規(guī)則。中國的證券業(yè)也開始主導(dǎo)相關(guān)的私募產(chǎn)品，這些也都會對國民經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展提供重要實質(zhì)性的影響。
當前的金融市場體系改革是十分豐富的，對于市場的基礎(chǔ)制度仍然要強化建設(shè)，而且對于金融市場中的主體貨幣市場和其他的子市場之間的聯(lián)系要予以關(guān)注，這一方面的發(fā)展目標將會對貨幣市場的投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極的影響。
3 銀行業(yè)金融機構(gòu)改革對于國民經(jīng)濟的促進作用
（1）銀行業(yè)在經(jīng)營業(yè)務(wù)方面出現(xiàn)的升級轉(zhuǎn)型。銀行業(yè)內(nèi)的金融機構(gòu)要更注重對多層次信用貸款的投向政策進行適當調(diào)整。隨著這一部分的改革，當前銀行的信貸投資的資源，往往更注重民生大型工程以及城鎮(zhèn)化的建設(shè)，從整體上對于國內(nèi)市場內(nèi)需是起到擴張和拉動等經(jīng)濟作用的。而且銀行業(yè)金融機構(gòu)的改革，其信用貸款的投資方向逐漸趨向于三農(nóng)部分和中國的中西部地區(qū)以及第三產(chǎn)業(yè)等，對于國民經(jīng)濟中的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整能夠起到非常大的積極推動作用。銀行業(yè)在經(jīng)營業(yè)務(wù)上的改革目標，更多指向了綠色的經(jīng)濟領(lǐng)域，如生態(tài)的經(jīng)濟、循環(huán)式經(jīng)濟以及低碳類的產(chǎn)業(yè)，并且對高污染以及耗能類的行業(yè)，特別是當前國民經(jīng)濟之中，產(chǎn)能出現(xiàn)過剩行業(yè)的信用貸款進行嚴格把關(guān)。并且對于當前銀行業(yè)金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)流程進行優(yōu)化，從而提供更為優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。對于信貸結(jié)構(gòu)進行深入的優(yōu)化，調(diào)整當前銀行金融客戶的結(jié)構(gòu)，并且對于企業(yè)以及個人金融業(yè)務(wù)的升級轉(zhuǎn)型。而且針對中小企業(yè)的金融需求問題，要構(gòu)建出一個更好的中小類型企業(yè)的信用評價系統(tǒng)，并且更為積極地推動多種層次的中小類型企業(yè)的擔(dān)保系統(tǒng)，對于能夠達到相關(guān)融資要求的中小類型的企業(yè)，可以透過創(chuàng)業(yè)板或者相關(guān)的銀行債券市場進行直接性質(zhì)的融資。
（2）銀行業(yè)金融機構(gòu)的改革目標，更加降低資本上的消耗，能夠推動當前金融資產(chǎn)的快速發(fā)展。當前的銀行業(yè)金融機構(gòu)的改革目標，能夠更快地促進企業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)型以及創(chuàng)新，從而對于國民經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到了積極的推動作用。并且能夠?qū)τ诋a(chǎn)品的創(chuàng)新以及各種中間業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍進行擴大化。這種銀行業(yè)金融機構(gòu)的改革，降低了資本的交易成本，從而出現(xiàn)了投資類、信用卡以及托管、離岸等新興的金融業(yè)務(wù)。
（3）對于銀行的風(fēng)險管理改革方面，能夠強化銀行對于金融風(fēng)險的管理控制的責(zé)任心態(tài)，從而促進對金融風(fēng)險的管理控制的水平。這一類的改革目標，會對當前金融風(fēng)險的量化考量系統(tǒng)和計量的系統(tǒng)進行運用，并且對當前金融風(fēng)險管理方式進行系統(tǒng)的整合。這一板塊需要對于零售類的信用貸款風(fēng)險的合理控制和管理，對于市場上以及資本流動風(fēng)險進行管理控制，對于各種票據(jù)以及跨境、跨行業(yè)金融風(fēng)險進行管理和控制。而且這一個方面對于當前國民經(jīng)濟當中部分產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題，能提供更合理的規(guī)避和解決的方法。
（4）對于農(nóng)村金融服務(wù)的銀行業(yè)改革，可以促進金融業(yè)的創(chuàng)新。當前國有控股的大型銀行以及各個類型的商業(yè)銀行，很多都已經(jīng)通過多種渠道，對農(nóng)村的金融業(yè)務(wù)開拓了不同層次的服務(wù)，而且能夠更好地拓展農(nóng)村的金融資本供應(yīng)鏈條，對于當前國家的資本配置效率能夠更好地提升。特別是對于農(nóng)村的林權(quán)抵押、農(nóng)村的土地承包經(jīng)營權(quán)抵押，以及相關(guān)宅基地的抵押。黨的十八屆三中全會也對此進行了探討，并且也提出了農(nóng)村土地確權(quán)的問題。因此，對于農(nóng)村的銀行金融改革，是符合國家國民經(jīng)濟發(fā)展的主體路向。在這一個目標的指引下，農(nóng)村的各項融資形式的辦理流程應(yīng)該進行簡化，而且對于支援三農(nóng)的相關(guān)融資項目，其擔(dān)保的機制已經(jīng)逐漸出現(xiàn)了創(chuàng)新的趨勢。
4 金融業(yè)務(wù)的多元化改革對國民經(jīng)濟的促進作用
（1）金融業(yè)務(wù)多元化改革中信托業(yè)的發(fā)展。信托業(yè)的改革和發(fā)展，在過去計劃經(jīng)濟時代是被壓制的，但是在社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展初期，這種信托業(yè)的建設(shè)，逐漸給市場的金融業(yè)態(tài)帶來更多新的力量。信托業(yè)的發(fā)展能夠更好地對于大型的社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及相關(guān)的房地產(chǎn)投資提供更多的支持，在金融改革目標的指引下，信托業(yè)自身也會進行調(diào)整，對于其市場的定位進一步明確，而且加大了與銀行之間的合作。
（2）相關(guān)的證券機構(gòu)進行改革發(fā)展。證券機構(gòu)的改革發(fā)展逐步加快，這種改革能夠打破當前市場上證券產(chǎn)品的同質(zhì)化，避免對于行情的過分依賴，而且提供更為細化的客戶服務(wù)，避免市場中的客戶流失等現(xiàn)象。這些方面都可以更好地促進證券行業(yè)進行結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整。而且證券機構(gòu)的改革以及發(fā)展，能夠創(chuàng)新自身的銷售模式，提供具備行業(yè)差異化的服務(wù)，從而促進市場中各個證券商業(yè)機構(gòu)的良性競爭，給國民經(jīng)濟的發(fā)展提供更為優(yōu)質(zhì)多元的證券金融服務(wù)。
主要參考文獻
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