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第1篇

［關(guān)鍵詞］外匯衍生品 對策

一、我國外匯衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

1997年1月，中國人民銀行了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)首先在中國銀行試點(diǎn)。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實(shí)行人民幣匯率形成機(jī)制改革后，因匯率波動(dòng)加大，企業(yè)對匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開始加快。在2005 年8月10 日之前，中國外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易。

縱觀我國人民幣外匯衍生產(chǎn)品市場，其特點(diǎn)主要有：（1）銀行間市場起步較晚；（2）沒有場內(nèi)交易市場；（3）場外交易市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單，沒有以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品。

1.遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠(yuǎn)期結(jié)售匯指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期合同,約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和日期,到期時(shí)按照合同約定辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大到所有具有即期結(jié)售匯資格的銀行。交易期限從7 天至12 個(gè)月共分14 個(gè)檔次，并允許擇期交易和展期交易。交易幣種包括美元、歐元、日元等9 個(gè)品種。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的范圍擴(kuò)展至經(jīng)常項(xiàng)目和部分資本項(xiàng)目，其中包括用于償還自身的境外匯貸款和經(jīng)國家外匯管理局登記的境外借款。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)展，對于拓寬國內(nèi)經(jīng)濟(jì)單位的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段、培育國內(nèi)人民幣對外幣衍生產(chǎn)品市場、完善人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)揮了重要作用。

2.人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)

所謂無“本金”交割指的是以人民幣為標(biāo)的,以美元為結(jié)算貨幣的產(chǎn)品, 由于其交割并不涉及人民幣, 故此稱為“無本金”交割。人民幣無本金交割遠(yuǎn)期市場(NDF)是人民幣的離岸遠(yuǎn)期市場，由于離岸市場不在本土管轄之內(nèi)，是一種基于回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)需要而自發(fā)產(chǎn)生的一種遠(yuǎn)期外匯交易，因而其市場化程度高，在一定程度上能夠反映匯率預(yù)期變動(dòng)，交易量大，市場流動(dòng)性強(qiáng)，從有效性角度看，要高于在岸市場的遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。可以說，離岸市場在一定程度上承擔(dān)了回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的職能。不過從參與離岸交易的主體來看，從事套期保值交易的主要是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司。境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)利用NDF交易還未被許可。

人民幣的NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡, 1997年亞洲金融危機(jī)后交易日趨活躍。目前,新加坡、中國香港是人民幣NDF交易的主要市場。市場的主要參與者是大銀行和投資機(jī)構(gòu), 他們的客戶主要是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司, 這些跨國公司通過參與人民幣的NDF交易規(guī)避人民幣收入和利潤的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3.外匯間的衍生品交易

外匯間衍生品交易發(fā)展速度較快，品種多樣。這類衍生品均為銀行對個(gè)人和企業(yè)的零售、交易、銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國際金融市場上的運(yùn)作來完成的。

2002年年底中國銀行上海分行推出“兩得寶”外匯期權(quán)交易后，國內(nèi)各大商業(yè)銀行隨之相繼推出了期權(quán)寶業(yè)務(wù)。對企業(yè)推出的相關(guān)業(yè)務(wù)包括代客外匯買賣、代客理財(cái)業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。2004年2月，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，推動(dòng)了金融衍生市場的市場競爭，眾多金融衍生品相繼涌現(xiàn)。不過隨著美國次貸危機(jī)爆發(fā)，外匯衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)也顯現(xiàn)出來，市場熱度急劇降溫。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)叫停了外匯保證金交易。

4.掉期業(yè)務(wù)

外匯掉期交易是指在買進(jìn)或賣出即期( 遠(yuǎn)期)外匯的同時(shí), 賣出或買進(jìn)同一種貨幣遠(yuǎn)期外匯買賣的貨幣數(shù)額相等, 交割期不同。掉期交易并沒有改變交易者的外匯數(shù)額, 只是改變貨幣期限。它最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn), 達(dá)到保值的目的; 銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。

外匯掉期交易最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的；同時(shí)銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸，改變資金結(jié)構(gòu)。由于掉期交易涉及即期、遠(yuǎn)期兩個(gè)市場，其報(bào)價(jià)依據(jù)兩個(gè)市場之間的套利關(guān)系，并且使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利成本低，因此對于保證遠(yuǎn)期匯率的合理性也有非常重要的意義。截止2008 年底，銀行間人民幣外匯掉期市場共有75 家會(huì)員。

二、我國外匯衍生品市場存在的問題

由于中國衍生品市場發(fā)展較晚，因此，對匯率衍生品市場來說，還是存在諸多問題：

1.外匯衍生產(chǎn)品品種較少，交易量不大

我國自從2005 年7月21 日匯改以來，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場化，匯率變動(dòng)更具靈活性和彈性。因此，匯率波動(dòng)的幅度加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也增大。雖然央行先后推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯，掉期等品種，但是從目前的現(xiàn)狀來看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場的市場化化程度不高，交易量較小；外匯間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對個(gè)人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國際金融市場上的運(yùn)作來完成的； NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國香港是人民幣NDF交易的主要市場，主要的交易者是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，他們通過NDF來規(guī)避人民幣收入和利潤的匯率風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)一般的企業(yè)和機(jī)構(gòu)是不可能進(jìn)行NDF交易的；銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國際外匯市場上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，現(xiàn)有的交易品種、交易方式以及市場規(guī)模來看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足未來避險(xiǎn)的需求。

2.市場參與主體較少

目前能進(jìn)入外匯衍生品市場進(jìn)行交易的主要是國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場。比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場主體種類的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場交易的不活躍。

3.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心

在我國外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國際金融市場進(jìn)行交易，對于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過國際金融市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我國銀行國際主要的的金融中心僅僅是參與者，我國未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心，這與我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力是不相符合的。

三、發(fā)展外匯衍生品市場的對策

為充分發(fā)揮外匯市場在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場，以加大市場深度，擴(kuò)展市場廣度，增加透明度，提高流動(dòng)性。

1.不斷完善即期外匯市場, 重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，適時(shí)推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易

第一，不斷完善即期外匯市場，為衍生品市場的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。即期外匯市場是外匯衍生品市場的基礎(chǔ)，即期外匯市場發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場的運(yùn)行狀況。要進(jìn)一步完善即期外匯市場,還應(yīng)在以下方面進(jìn)行改進(jìn):(1)逐步放松對銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資的行為;(2)逐步放松對市場主體參與即期外匯交易的限制,從“真實(shí)需求”原則過渡到“自由”原則,逐步允許出于投資目的參與即期外匯交易,從而擴(kuò)大市場交易規(guī)模,提高市場流動(dòng)性。

第二，重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間遠(yuǎn)期外匯市場,尤其是積極發(fā)展掉期交易。

從國際外匯市場的發(fā)展特點(diǎn)和規(guī)律來看,重點(diǎn)發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場這一衍生品市場更符合國際慣例。在人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易中，在不斷完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場的交易規(guī)模和市場化程度。

在遠(yuǎn)期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期(或近期)與一筆遠(yuǎn)期交易的組合,其交易成本低,是一種常用的對敞口頭寸進(jìn)行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng)(即期買入收益率較高的貨幣同時(shí)賣出遠(yuǎn)期該貨幣),這對于促使利率與匯率保持利率平價(jià)關(guān)系具有積極作用。

要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng),在增加銀行利用外匯市場獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)能夠促進(jìn)即遠(yuǎn)期匯率、國內(nèi)外利率間的合理性。另外要盡快引入掉期交易的做市商制度,增加市場流動(dòng)性。因?yàn)榈羝诮灰壮袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)較低,做市商可以持有比即期市場做市商更高的頭寸水平,所以掉期交易的做市商不必頻繁地入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn),相應(yīng)地交易成本就比較低,做市商的報(bào)價(jià)相對于即期市場做市商來說對客戶更具有吸引力。

第三，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進(jìn)一步深化，匯率形成機(jī)制更加趨于市場化的情況下，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。組建地區(qū)性的外匯衍生品交易中心,發(fā)揮我國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢,可以為我國在國際金融市場上的定價(jià)權(quán)構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)。可以進(jìn)一步發(fā)展我國國際金融業(yè)務(wù),確立在國際金融市場中的地位。

2．探索增加新的交易主體和擴(kuò)大交易主體數(shù)量

外匯市場改革的重要目標(biāo)就是要進(jìn)一步放松管制，將潛在外匯供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外匯供求，增加市場流動(dòng)性，增強(qiáng)市場供求力量及市場在生成匯率中的作用。應(yīng)探索增加新的交易主體的種類和擴(kuò)大交易主體數(shù)量。在吸收非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型非金融企業(yè)入場的基礎(chǔ)上，研究允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與市場。

3．逐步建立有利于外匯衍生品市場發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境

健全法律法規(guī)。及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對衍生市場的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場缺乏效率，或者市場缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國法律環(huán)境的類似國際互換及衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。

建立和發(fā)展外匯市場中介機(jī)構(gòu)。建立金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)制度，設(shè)立信用評(píng)級(jí)公司。這將有利于商業(yè)銀行之間建立相互授信關(guān)系，為多種類的交易模式和國內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國際市場創(chuàng)造條件。順應(yīng)國際上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化發(fā)展的潮流，設(shè)立專業(yè)化的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司。發(fā)揮其在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易和產(chǎn)品創(chuàng)新及市場推介方面的作用。我國外匯交易中心應(yīng)盡快改制為提供競價(jià)交易和結(jié)算平臺(tái)的公司制經(jīng)紀(jì)商，進(jìn)一步改進(jìn)服務(wù)，降低交易成本，提高交易效率。

加快利率市場化步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，加快商業(yè)銀行改革，進(jìn)一步深化企業(yè)改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。利用外匯衍生品市場與利率市場化、匯率市場化和資本項(xiàng)目開放之間的互動(dòng)關(guān)系，通過加快利率市場化改革的步伐和進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性來促進(jìn)外匯衍生品市場的發(fā)展和資本項(xiàng)目的開放。

參考文獻(xiàn)：

[1]高揚(yáng)：構(gòu)建人民幣匯率的避風(fēng)港:中國外匯衍生品市場研究[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社, 2006

第2篇

今日投資個(gè)股安全診斷評(píng)級(jí)：

事件：

5月25日公告稱，中材國際旗下全資子公司中材建設(shè)和俄羅斯拉法基公司簽署了日產(chǎn)5000噸水泥生產(chǎn)線設(shè)計(jì)、供貸、安裝、調(diào)試承包合同，合同價(jià)格為1.11億歐元，該項(xiàng)目位于俄羅斯的卡盧加州，距離首都莫斯科大約200公里。項(xiàng)目工期為頒發(fā)開工令后34個(gè)月出熟料，38個(gè)月臨時(shí)驗(yàn)收，質(zhì)保期為臨時(shí)驗(yàn)收后12個(gè)月。

評(píng)論：

事件本身對公司構(gòu)成利好。今年一季度，預(yù)計(jì)公司簽署經(jīng)營合同40多億元，其中國內(nèi)、國外大約各占一半；前四個(gè)月共簽署合同60多億元，以及50億元左右的意向性協(xié)議；預(yù)計(jì)公司全年新簽合同達(dá)到240億元，其中國內(nèi)100億元，國外140億元；此次簽署1.11億歐元國外合同，是海外水泥市場、尤其是公司有獨(dú)特優(yōu)勢區(qū)域國際市場快速增長的有力證據(jù)；公司未來三年業(yè)務(wù)量無虞。

海外訂單回升

公司海外市場正從2009年的底部穩(wěn)步回升。2009年國際水泥工程總需求4500萬噸，公司新簽海外合同100億元。而隨海外金融市場的初步穩(wěn)定，發(fā)展中國家人均水泥消耗水平的提升將成為國際水泥工程需求復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿ΓA(yù)計(jì)未來兩年國際水泥工程市場的年需求有望回升至6000～7000萬噸的水平，公司海外訂單有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月以來，公司連續(xù)簽訂3項(xiàng)海外訂單，顯示出海外建筑市場逐步回暖，特別是亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體和海灣石油輸出國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)好于歐美等國家。

公司在全球水泥生產(chǎn)線工程行業(yè)市場占有率第一，新簽合同的穩(wěn)定增長是企業(yè)業(yè)績增長的保證，而強(qiáng)大的市場占有率也為公司發(fā)展后期的維修、備品備件等相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)。公司今年公告的海外新簽合同(含意向協(xié)議)折合人民幣達(dá)到81.5億元，預(yù)計(jì)全年新簽海外合同有望達(dá)到150億元左右。

業(yè)務(wù)衍生提升估值

公司目前已經(jīng)建成的國外總承包線有60條左右，且集中分布于非洲、中東、東南亞等地區(qū)，公刮已經(jīng)具備重點(diǎn)鋪開售后有償服務(wù)業(yè)務(wù)的外部條件；服務(wù)業(yè)務(wù)有一定的抗周期性，也有著高于總承包業(yè)務(wù)的毛利率，預(yù)計(jì)公司的服務(wù)業(yè)務(wù)將成為下一階段新的收入和利潤增比點(diǎn)。

節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化面臨契機(jī)：中材國際憑借多年在設(shè)計(jì)、研發(fā)方面的優(yōu)勢對利用水泥生產(chǎn)線進(jìn)行垃圾焚燒、污泥處理的技術(shù)進(jìn)行了研究，并取得了初步的效果，在目前中國經(jīng)濟(jì)十分著重節(jié)能環(huán)保與循環(huán)經(jīng)濟(jì)的背景下，我們對公司在垃圾焚燒、污泥處理技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面的進(jìn)展拭目以待。

毛利率還有提升空間：公司的噸熟料合同價(jià)穩(wěn)步上升；裝備制造產(chǎn)能擴(kuò)大，自給率提高；業(yè)務(wù)平臺(tái)一體化的推進(jìn)帶來成本上的節(jié)約。多種因素將促使公司業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上升。

以訂單為基礎(chǔ)的外延式增長還在穩(wěn)定推進(jìn)：從新簽海外訂單、結(jié)轉(zhuǎn)海外訂單、海外結(jié)轉(zhuǎn)訂單／收入比的指標(biāo)上看，公司近年來的競爭力持續(xù)上升；海外業(yè)務(wù)仍是未來訂單增長的主要部分。

海外市場競爭力快速上升

相對于FLSmidth、KHD等老牌企業(yè)而言，中材國際算全球水泥總成本市場的新兵，經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，2008年中材國際海外訂單數(shù)目超過主要競爭對手Flsmidth，其影響力已經(jīng)廣泛得到全球業(yè)主的認(rèn)可。

截至目前，公司在手合同金額大約在500億元左右(其中400多億為海外合同)，公司未來業(yè)績增長的確定性具備充實(shí)的合同基礎(chǔ)。而與主要競爭對手相比，公司海外業(yè)務(wù)年度結(jié)轉(zhuǎn)訂單收入比在400％左右，未來收入的增勢比較明顯。

國內(nèi)水泥產(chǎn)能快速增長的階段已經(jīng)過去，未來國內(nèi)水泥產(chǎn)能將平穩(wěn)增長，但隨著總承包業(yè)務(wù)模式不斷被更多業(yè)主認(rèn)可，公司在國內(nèi)業(yè)務(wù)的訂單將保持平穩(wěn)增長；而國外市場、尤其是發(fā)展中國家水泥產(chǎn)能增長迅速，仍是未來公司新簽訂單的主要部分。

投資建議

訂單決定業(yè)績，從目前公司的收入訂單比來看，未來3年業(yè)績成長的確定性比較強(qiáng)，而隨著公司總承包業(yè)務(wù)衍生的售后服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模化開展，以及中長期公司的節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，公司估值水平有望提高，因此給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

(今日投資個(gè)股診斷星級(jí)說明見32頁)　(資料來源：銀河證券)

工銀瑞信信用添利基金喜獲金牛獎(jiǎng)

第七屆中國基金業(yè)金牛獎(jiǎng)評(píng)選結(jié)果近日在京揭曉，銀行系旗艦基金公司工銀瑞信在固定收益類產(chǎn)品上的強(qiáng)大投資實(shí)力再次獲得認(rèn)可，繼摘得2007年度貨幣基金金牛獎(jiǎng)之后，信用添利債券型基金榮獲“2009年度開放式債券型金牛基金獎(jiǎng)”。

據(jù)了解，該次評(píng)選也是證監(jiān)會(huì)對基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范后的中證報(bào)舉辦的第一次評(píng)選，此次評(píng)選全面綜合評(píng)價(jià)基金的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)或基金管理人的管理能力，而并不將單一指標(biāo)作為基金評(píng)級(jí)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，債券型金牛基金主要考量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益和風(fēng)格穩(wěn)定性兩大指標(biāo)。

第3篇

國際外匯市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，成交量連續(xù)向上突破。自1995年開始，國際清算銀行每隔三年對外匯及衍生市場業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)查，并于調(diào)查年的九月份公布初步結(jié)果，12月份公布最終結(jié)果。參與調(diào)查的中央銀行大多數(shù)來自世界發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家，絕大多數(shù)為經(jīng)濟(jì)與合作組織成員，其外匯交易占全球的90%以上，因此調(diào)查結(jié)果非常權(quán)威，常被廣泛引用。以2013年4月的平均匯率計(jì)算，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年和2013年的外匯市場規(guī)模分別為1.7萬億、1.5萬億、2萬億、3.4萬億、4萬億和5.4萬億美元，增長速度分別為-12.69%、35.73%、65.82%、17.57%、34.67%；按名義匯率計(jì)算，外匯市場增長速度分別為-18.86%、56.09%、71.87%、19.46%、34.06%。跟1998年相比，2001年4月傳統(tǒng)外匯市場交易額大幅下降，其主要原因是歐元啟動(dòng)后，取消了歐洲貨幣體系中成員國貨幣之間的交易，降低了外匯交易總量。我國外匯市場交易起點(diǎn)低，但發(fā)展速度快。人民銀行沒有參與2001年之前的調(diào)查，有關(guān)數(shù)據(jù)無從得知，但自2004年以來，我國外匯市場的日均成交量先后達(dá)到10億美元、90億美元、200億美元和440億美元。在世界范圍內(nèi)，我國外匯市場規(guī)模還是偏小。我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模位居世界第二，也是除美國之外吸引外國直接投資最多的國家，但我國外匯市場規(guī)模僅與韓國、瑞典并列第十四；在亞太地區(qū)，尚不及新加坡、日本、澳大利亞和香港的市場規(guī)模，而且差距還相當(dāng)大。英國和美國繼續(xù)鞏固了它們在外匯市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，削弱了歐洲其它區(qū)域國際金融中心的地位，如法國、德國和瑞士。

二、人民幣外匯交易的區(qū)域分布特點(diǎn)

人民幣外匯成交量在不斷提升。我國外匯市場規(guī)模小于人民幣外匯市場規(guī)模，因?yàn)槿嗣駧磐鈪R市場既包括國內(nèi)外匯市場的人民幣外匯交易，也包括境外外匯市場的人民幣外匯交易。2001年4月，在國際清算銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)的30多種貨幣中，人民幣外匯成交量排名很靠后，僅居第35名；2004年4月（匯改前夕），人民幣外匯成交量排名上升至第29名；2007年4月升至第20名，其市場份額達(dá)到0.9%，排名向前進(jìn)了3位。2013年4月，外匯市場最活躍的九種貨幣依次為美元、歐元、日元、英鎊、澳元、瑞士法郎、加元、墨西哥比索和人民幣，居前三的貨幣外匯成交量分別為4.7萬億美元、1.8萬億美元、1.2萬億美元，排名居后的貨幣成交量從英鎊起分別為6312億美元、4617億美元、2755億美元、2441億美元、1353億美元、1196億美元。不難看出，人民幣外匯成交量的真正突破點(diǎn)在于2013年4月，其市場份額達(dá)到2.2%，也首次從“其他貨幣歸類”中脫穎出來。就交易的貨幣對而言，人民幣對美元交易日趨活躍。在剔除本地經(jīng)紀(jì)商間的重復(fù)計(jì)算后，人民幣對美元的交易成為全球第最活躍的貨幣對(2.1%)，僅次于美元對歐元(24.1%)、美元對日元(18.3%)、美元對英鎊(8.8%)、美元對澳元(6.8%)、美元對加元(3.7%)、美元對瑞士法郎(3.4%)、美元對墨西哥比索(2.4%)。這充分反映了我國的國際經(jīng)濟(jì)地位迅速上升，國際外匯市場越來越多地關(guān)注人民幣對美元匯率的變化趨勢。為了幫助中小企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，1996年香港和新加坡先后推出了人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合同的交易(Non-deliverableForwards)；2006年8月，芝加哥商品交易所（世界上最大的商品和金融衍生品交易市場）推出了人民幣對美元、歐元和日元的期貨和期權(quán)產(chǎn)品。人民幣外匯交易的地理區(qū)域比較分散。其中，我國境內(nèi)的交易只占22.71%，境外人民幣交易還沒有形成一個(gè)主要中心，香港、英國和新加坡成鼎足之勢。跟人民幣交易相比，其他主要貨幣的交易量集中在境外市場，英國和美國占盡國際金融中心的地利優(yōu)勢，而其他金融中心至多是區(qū)域性國際金融中心，難以挑戰(zhàn)倫敦和紐約的競爭地位。這也是中英兩國在金融方面合作的主要目標(biāo)，即倫敦打造成離岸人民幣交易中心。香港也有其競爭優(yōu)勢：其離岸人民幣存款由2004年2月的不足9億元飆升至2013年10月的7816億人民幣；其人民幣實(shí)時(shí)清算體系為倫敦國際金融中心等其他機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。外匯市場是個(gè)高度開放的金融市場，而非完全的本土化市場，因此跨境交易是外匯市場的根本特點(diǎn)。換言之，一國或地區(qū)發(fā)生的外匯交易必然包括境內(nèi)交易和跨境交易兩部分，而且在大多數(shù)情況下跨境交易占比較高。全球主要外匯交易中心（美國、英國、日本、新加坡、香港和澳大利亞）的跨境交易占比很高，幾乎占五成以上，而離岸中心的占比尤其高。相比之下，2013年4月，我國外匯市場的跨境交易占比僅為16.17%，居表中所列國家或地區(qū)之末。我國外匯交易市場主體缺乏來自境外的市場參與者。也就是說，我國外匯市場的對外開放力度不夠，或者境外機(jī)構(gòu)沒有積極參與市場的交易活動(dòng)。

三、外匯市場發(fā)展的主要因素分析

外匯市場的最初發(fā)展動(dòng)力源于國際商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)往來，但資本項(xiàng)目交易后來者居上，成為現(xiàn)代匯市發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。一般而言，一種貨幣的國際化程度可用五個(gè)指標(biāo)測算：國際貿(mào)易結(jié)算中的計(jì)價(jià)貨幣、國際借貸業(yè)務(wù)中的標(biāo)價(jià)貨幣（國際銀行信貸市場）、國際證券市場的標(biāo)價(jià)貨幣、官方儲(chǔ)備貨幣中的標(biāo)價(jià)貨幣、外匯市場的成交量。由于國際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)貨幣數(shù)據(jù)難以獲取，并且也沒有國際機(jī)構(gòu)進(jìn)行過權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，各種貨幣在國際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)地位僅限于推測。相反，主要銀行的跨境業(yè)務(wù)、國際債券市場規(guī)模和外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成均有系統(tǒng)、連貫的統(tǒng)計(jì)資料，因此可信度很高。國際主要貨幣在外匯市場的成交量跟該貨幣在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的地位高度相關(guān)。除了國際債券市場外，主要貨幣在國際銀行業(yè)務(wù)中的地位以及在官方外匯儲(chǔ)備中的占比跟在外匯市場的排名完全一致。我國銀行的國際業(yè)務(wù)不活躍，人民幣在國際債券市場的表現(xiàn)也比較沉悶。人民幣國際化缺乏強(qiáng)大的金融市場做后盾。這里所指的金融市場包括在岸金融市場和離岸金融市場。如果我國在岸金融市場高度發(fā)達(dá)、高度開放，離岸金融市場的人民幣資金池子具有較強(qiáng)的深度和廣度，那么國際資本流動(dòng)會(huì)進(jìn)一步提高國內(nèi)市場和離岸市場的效率和競爭力，大幅度提升人民幣外匯市場的交易規(guī)模，人民幣國際化程度才會(huì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)變過程。香港離岸人民幣業(yè)務(wù)起步較早，但離岸人民幣借貸業(yè)務(wù)并不活躍，人民幣資產(chǎn)品稀少，人民幣利率低于在岸的利率水平，許多投資者持有人民幣的目的不在于投資，而是等待人民幣對美元升值。有關(guān)國際銀行和外匯儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)沒有提供詳細(xì)的貨幣分類數(shù)據(jù)，本研究僅選取國際債券和外匯市場數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)方法分析外匯市場與國際債券市場的長期關(guān)系。文章的外匯成交量數(shù)據(jù)取自國際清算銀行的《央行每三年一度調(diào)查：全球外匯市場活動(dòng)》，時(shí)間跨度為1998-2013年。國際債券市場數(shù)據(jù)取自國際清算銀行出版的《季度評(píng)論》(QuarterlyReview)各期。另外，國際清算銀行只公布季度末數(shù)據(jù)，但三月份的數(shù)據(jù)跟四月份的債券市值（存量）差別不大，所以本研究選取三月份的數(shù)據(jù)以替代無法獲取的四月份數(shù)據(jù)。文章選取了澳元、加元、歐元、港元、墨西哥比索、新西蘭元、挪威克朗、英鎊、新加坡元、瑞典克朗、瑞士法郎、美元和日元的外匯成交量及其標(biāo)價(jià)的國際債券存量。文章采用面板數(shù)據(jù)方法分析這些國家貨幣與國際債券市場的關(guān)系，首先依照通用的計(jì)量技術(shù)先對原始數(shù)據(jù)對數(shù)，然后建立合并數(shù)據(jù)表。為了排除偽回歸，本文先對合并后的外匯交易量和國際債券市值數(shù)據(jù)作單位根檢驗(yàn)，結(jié)果詳見表6。檢驗(yàn)結(jié)果表明，這些面板數(shù)據(jù)的序列為非平穩(wěn)序列，均存在單位根，p概率值等于1，即我們只能接收原序列存在單位根這個(gè)事實(shí)。但一階差分序列為一階單整序列，其概率值為零，我們否認(rèn)一階差分序列存在單位根，這些時(shí)間序列服從I(1)如果僅考慮以標(biāo)價(jià)貨幣發(fā)行的國際債券市值，相同系數(shù)、加權(quán)模型表明，以一國或地區(qū)貨幣標(biāo)價(jià)的國際債券市值每增長1%就會(huì)引起該貨幣外匯成交量增長0.12%，且各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)量均顯著。這充分說明，一個(gè)國貨或地區(qū)貨幣的國際化程度是外匯市場規(guī)模的決定因素之一。貨幣國際化程度越高，用該貨幣標(biāo)價(jià)的國際資產(chǎn)就越多，貨幣兌換就越活躍，外匯交易量自然就大幅度提高。

四、我國離岸金融中心建設(shè)與人民幣外匯市場

綜合上述分析，發(fā)展和壯大人民幣外匯市場的關(guān)鍵是擴(kuò)大人民幣的跨境使用，而后者發(fā)展的關(guān)鍵是必須有序開放我國資本項(xiàng)目。我國自貿(mào)區(qū)建設(shè)的重要目的就是進(jìn)一步擴(kuò)大金融對外開放、推進(jìn)人民幣跨境使用、逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換。其實(shí)，擴(kuò)大金融對外開放的核心內(nèi)容就是逐步實(shí)行資本項(xiàng)目的可兌換，其必然結(jié)果便是擴(kuò)大人民幣的跨境使用。人民幣跨境使用所指的領(lǐng)域主要是國際貿(mào)易、直接投資、證券投資和銀行信貸，次要領(lǐng)域則是衍生品交易。《中國人民銀行的關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》（以下簡稱《意見》）實(shí)際上勾畫出離岸人民幣金融中心建設(shè)的藍(lán)圖。自從2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)推出以來，人民幣在我國對外貿(mào)易中結(jié)算占比大幅度提高，現(xiàn)已成為僅次于美元的第二大結(jié)算貨幣。2011年，我國以人民幣結(jié)算的對外商品貿(mào)易占總比的6.6%；2012年占比提高至16.7%。香港的人民幣國際貿(mào)易結(jié)算發(fā)展尤為迅速，僅2012年就達(dá)到了2.6萬億人民幣。我國自貿(mào)區(qū)的離岸中心建設(shè)目的之一就是要強(qiáng)化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算這一趨勢，因?yàn)樵诎镀髽I(yè)以人民幣支付的海外進(jìn)口是非居民的人民幣資金來源。除了用于進(jìn)口貿(mào)易外，非居民的人民幣資金主要用于購買人民幣資產(chǎn)，也就是說，我國的相關(guān)政策必須擴(kuò)大境外人民幣資產(chǎn)池子，并解決境外人民幣回流問題。如何擴(kuò)大境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)池子？這是新一輪改革必須解決的問題。我國出臺(tái)的相關(guān)政策放松了管制，從某種程度上方便資金的流動(dòng)。人民銀行的《意見》規(guī)定，上海自貿(mào)區(qū)采取了分離式賬戶管理模式，放寬了區(qū)內(nèi)資金向境外流動(dòng)限制，還允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司在我國境內(nèi)發(fā)行債券，也允許區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外市場進(jìn)行本外幣融資，但政策趨于謹(jǐn)慎，依然保留了已有的一些管理限制。資金流動(dòng)僅限于區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶、非居民貿(mào)易賬戶、境內(nèi)非居民賬戶和境外賬戶之間的資金可以自由劃轉(zhuǎn)；賬戶內(nèi)本外幣不得自由兌換，自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率的定價(jià)機(jī)制功能被限制。區(qū)內(nèi)居民貿(mào)易賬戶因經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、還貸、實(shí)業(yè)投資及其他符合規(guī)定的跨境業(yè)務(wù)與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶發(fā)生的資金流動(dòng)被納入跨境業(yè)務(wù)管理。就直接投資而言，有關(guān)規(guī)定有審批制度改為向銀行直接辦理，簡化了辦理手續(xù)，從某種程度上方便跨境人民幣投資。其實(shí)，我國對外商直接來華投資的政策比較寬松，因此新規(guī)定實(shí)際上促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)自己用人民幣或外幣對外直接投資。自我國開放以來，外商直接投資流入我國的資金一直為正數(shù)，特別是1993年以來，年流入凈額達(dá)到300億美元以上。

自貿(mào)區(qū)設(shè)立能否扭轉(zhuǎn)這一趨勢？跟直接投資相比，證券投資規(guī)模更大，對人民幣外匯市場影響力更強(qiáng)。然而，《意見》對跨境證券投資的政策規(guī)定不多。截止2012年底，國外對中國的證券投資規(guī)模為6442億美元（約合2.3萬億人民幣），其中股票投資為5066億美元，占我國股票總市值13.7%。這表明，我國現(xiàn)有的金融市場開放水平不高，法律建設(shè)還有待完善。境外資金進(jìn)入國內(nèi)金融市場的限制依然較多，《意見》也沒有取得任何實(shí)質(zhì)性突破，基本沿襲了2011年12月公布的人民幣合格國外境外投資者做法。區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨場所進(jìn)行投資和交易。這顯然是指區(qū)內(nèi)的境外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，因?yàn)楸緡鹑跈C(jī)構(gòu)和企業(yè)無需繞道進(jìn)入這些市場。“按規(guī)定”是指什么規(guī)定？這應(yīng)該指現(xiàn)有規(guī)定。《意見》允許自貿(mào)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場展開拆借或回購交易，也沿襲了人民銀行2010年8月公布的辦法。事實(shí)上，市場開放度依然受到額度限制。在對外方面，《意見》允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定開展境外證券投資和衍生品投資業(yè)務(wù)。顯然，這是針對國內(nèi)企業(yè)，因?yàn)榫惩馄髽I(yè)無需繞道中國再投資境外金融市場。“按規(guī)定”又是指什么規(guī)定？換言之，國內(nèi)資金在境外進(jìn)行證券投資依然受到限制。在融資方面，《意見》允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券。目前的困境時(shí)除了少數(shù)國際金融機(jī)構(gòu)外，尚無境外企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券。《意見》原則上允許試驗(yàn)區(qū)的中外合資企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他組織可按規(guī)定從境外融入本外幣資金，但嚴(yán)格限制本幣的使用范圍，即不得用于有價(jià)證券和衍生品投資，也不得用于委托貸款。《意見》沒有涉及國際銀行信貸業(yè)務(wù)。資本自由流動(dòng)是離岸金融中心存在的必須條件，也是本幣國際化的先決條件之一。在這些大量頻繁的金融交易活動(dòng)中，本幣國際化就水到渠成，無需刻意去為之，因?yàn)樗兄鴱?qiáng)大的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。作為大額、高頻金融交易的后盾，自貿(mào)區(qū)的金融基礎(chǔ)設(shè)施必須達(dá)到世界一流水準(zhǔn)，必須構(gòu)建多幣種、多層面的平臺(tái)，實(shí)時(shí)處理涉及主要本幣和外幣交易，覆蓋了包括銀行、股票和債券的多種金融中介渠道，并與周邊國家的有關(guān)系統(tǒng)無縫聯(lián)接。我國現(xiàn)有境內(nèi)外幣支付體系，而跨境支付體系尚在研究和規(guī)劃中。2012年，境內(nèi)外幣支付體系處理業(yè)務(wù)111.05萬筆，金額為5327.37億美元。相比之下，香港美元結(jié)算所自動(dòng)轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(USDCHATS)同期處理業(yè)務(wù)381.7萬筆，金額為40256億美元；香港人民幣結(jié)算所自動(dòng)轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)(RMBCHATS)同期處理業(yè)務(wù)108.7萬筆，金額為62萬億港元。可見，我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遠(yuǎn)達(dá)不到國際水準(zhǔn)，依然有相當(dāng)長的路要走。

五、結(jié)論

第4篇

基金項(xiàng)目：國家社科基金重大項(xiàng)目(10ZD&054)。

作者簡介：鐘陽(1982―)，女，滿族，黑龍江哈爾濱人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，主要從事國際金融研究；丁一兵(1973―)，男，湖北武漢人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要從事世界經(jīng)濟(jì)、國際金融研究；何彬(1979一)，男，云南昆明人，吉林大學(xué)國有經(jīng)濟(jì)研究中心博士，主要從事應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。

中圖分類號(hào)：F821.0

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：i006―1096(2012102-0070―05

第5篇

春節(jié)賀吉祥 中秋慶團(tuán)圓

農(nóng)歷春節(jié)，時(shí)值年春，也剛好是花卉生產(chǎn)的旺季，各種花卉琳瑯滿目，爭奇斗艷，選擇贈(zèng)以賀新年、慶吉祥、添富貴的盆栽植物為佳，再裝飾些鮮艷別致的緞帶、賀卡飾物等增添歡樂吉祥氣氛 。

中秋節(jié)是中國傳統(tǒng)的三大節(jié)日之一，中秋花禮大多以蘭花為主各種觀葉植物為次，蘭花可用花籃、古瓷或特殊的容器組合盆載，花期長，姿色高貴典雅，頗受歡迎。

情人節(jié)傳情意

每年的2月14日是西方的情人節(jié)。玫瑰是情人節(jié)最受歡迎的鮮花，除了玫瑰之外，尚有許多象怔"愛"的鮮花可作為贈(zèng)花，同樣能給對方傳達(dá)愛意，如郁金香，洋桔梗、滿天星、茉莉花、瑪格麗特、愛麗絲、勿忘我、海芋等等。

母親節(jié) 父親節(jié)表達(dá)孝心

母親節(jié)最常用的花是康乃馨，它象征慈祥、真摯、母愛，因此有"母親之花"、"神圣之花"的美譽(yù)。 紅色、桃紅色代表祝福母親的健康，熱愛著母親；白色康乃馨是追悼已故的母親；因此必須注意花色，千萬別送錯(cuò)。還有一種萱草（金針花），它的花語是"隱藏的愛，忘憂、療愁"，作為贈(zèng)花也很相宜。

石斛蘭具有剛毅之美，是父親之花。花語是"父愛、喜悅、能力、歡迎。

生日祝福壽星

如果您的朋友生日那天出其不意的送給他一份禮物，一定能獲得深刻的印象和懷念。尤其是男女初次追求異性朋友，生日贈(zèng)花是最好的借口；熱戀中的男女宜可利用生日贈(zèng)花表達(dá)愛意，獲得芳心郎心。

生日贈(zèng)花可選擇祝福壽星的"健康、快樂"為主。給年紀(jì)較大的老人家祝壽，則以象征長壽、幸福、財(cái)富的盆栽植物為佳。

結(jié)婚紀(jì)念日

新娘捧花可以將新娘襯托的更加獨(dú)特迷人，讓婚禮呈現(xiàn)浪漫的氣氛，也能給賓客留下美麗的回憶。

結(jié)婚是人生大事，通常婚禮花束都比一般花束講究精致，甚至要配合新娘的年齡、個(gè)性、膚色、發(fā)色、禮服款式、化妝色彩等不同的條件而設(shè)計(jì)。

結(jié)婚紀(jì)念日的那天，夫妻若能鮮花之花束互贈(zèng)，定能勾起昔日的甜蜜回憶，增添夫妻感情。

生產(chǎn)探病祝平安

兒女降生是人生一大喜事，贈(zèng)花、賀禮具有祝賀平安、幸運(yùn)、喜悅的含義，花材的種類除了依照花語的含義外，宜可安生日花、十二星座、十二生肖幸運(yùn)花相贈(zèng)。

探望病人含有關(guān)懷、慰問、早日康復(fù)之意。探病的花應(yīng)選花色、香味淡雅的鮮花。花色濃艷、香氣濃郁或花粉多者節(jié)不適宜。

新居落成

買房是人一生中值得慶賀和炫耀的事情。常用盆栽植物作為賀禮，具有祝賀主人"飛黃騰達(dá)、金玉滿堂"之意。中國人一向以紅色代表喜慶，因此花材顏色應(yīng)以紅色系列為主，黃花色系可作為陪襯，純白色絕對避免，因中國人在新居落成最喜紅色討吉利，純白色視為忌諱，贈(zèng)花時(shí)必須特別注意這些禮節(jié)。

演講 演唱 舞會(huì) 宴會(huì)

各種演講、演唱、舞會(huì)、宴會(huì)之場所用花圈、花籃、盆花布置會(huì)場，具有美化場地，慶賀圓滿成功之意。用花環(huán)、花束獻(xiàn)給主持人或表演者，具有激勵(lì)鼓舞作用，能緩和緊張的情緒，更能達(dá)到提高知名度之供效。

教師節(jié)謝師恩 畢業(yè)祝前程

每年9月10日是教師節(jié)。為了感謝師恩，乘此佳節(jié)表達(dá)感恩、懷念之意，贈(zèng)花是最好的選擇。

畢業(yè)典禮用鮮花表達(dá)情意能給受贈(zèng)者留下深刻的印象。尤其男女同學(xué)之間，畢業(yè)贈(zèng)花是追求異性最好的借口，用鮮花表達(dá)傾慕頗為順理成章。

迎接貴賓

貴賓來訪或者親友返鄉(xiāng)探親、學(xué)成歸國，一下飛機(jī)立即獻(xiàn)上花環(huán)、飾花或花束，表示熱烈歡迎，必能給賓客驚喜，留下難忘的印象。

迎接貴賓的鮮花以紅花色系與紫花色系最受歡迎。選擇的花語以代表"友誼、喜悅、歡迎、等待、惦念"的花材為主。

花卉禁忌

鮮花美麗而又有魅力，它使人感受到蓬勃的生機(jī)和向上的朝氣，但在不同的國度里對某些花的含義在理解上也有所區(qū)別。如郁金香在土耳其被看作是愛情的象征，但德國人卻認(rèn)為它是沒有感情的花。蘭花是東南亞的象征，而在波蘭認(rèn)為是激情之花。白百合花對羅馬人來說，是美與希望的象征，而在波斯人們認(rèn)為它是純真和貞潔的表示。荷花在中國、印度、泰國、孟加拉、埃及等國評(píng)價(jià)很高，但在日本卻被視為象征祭奠的不祥之物。是日本王室的專用花卉，人們對它極為尊重，可是在西班牙、意大利和拉美各國卻被認(rèn)為是"妖花"，只能用于墓地和靈前。在法國，黃色的花朵被視為不忠誠的表示。

第6篇

關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場啟示

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發(fā)展

對國際外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。

2、外匯衍生品交易占絕對優(yōu)勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩(wěn)定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。

3、外匯交易對手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢，少數(shù)大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個(gè)國家和地區(qū)中，擁有市場75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行

二、對上海外匯市場發(fā)展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場的發(fā)展過程及趨勢，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場化的發(fā)展趨勢，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場提供更多服務(wù)。國際外匯市場上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場地位呈上升趨勢。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場競爭力。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對國際市場上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭勢態(tài)。

（六）加強(qiáng)上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對國際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

第7篇

一、價(jià)格形成機(jī)制與市場交易制度

率是不同貨幣單位間的價(jià)格，因此，匯率問題也是一個(gè)價(jià)格問題。

現(xiàn)代價(jià)格理論在回答“價(jià)格由什么決定”的間題時(shí)認(rèn)為，某種商品的價(jià)格是由該商品的市場供求決定的，市場供求相等時(shí)的價(jià)格即為均衡價(jià)格。在解決了“價(jià)格由什么決定”的前提下，自馬歇爾開創(chuàng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)后的相當(dāng)長一段時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)學(xué)更多地是對影響市場供求的因素或者說隱藏在市場供求背后的經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行研究，而對于“價(jià)格如何決定”即價(jià)格形成機(jī)制這個(gè)具體問題沒有給予應(yīng)有的重視，只是簡單地用“瓦爾拉斯試探過程”或者說“瓦爾拉斯拍賣過程”來解釋均衡價(jià)格的形成。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中有關(guān)價(jià)格形成的真實(shí)過程已經(jīng)表明，“價(jià)格如何決定”是一個(gè)不能抽象和簡化的重要問題。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)理論的研究也已證明，價(jià)格形成機(jī)制與市場交易制度密切相關(guān)，市場交易制度決定了已知市場供求下價(jià)格的形成及變動(dòng)方式。

從一般經(jīng)濟(jì)學(xué)回到匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)。20世紀(jì)}o年代以前的購買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國際收支說、資產(chǎn)市場說等匯率決定理論，可以說是通過建立包括經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、利率等影響市場供求的各因素在內(nèi)的宏觀模型，來解釋“價(jià)格由什么決定”的間題。而由Garman在20世紀(jì)70年代提出的市場微觀結(jié)構(gòu)理論，不僅是一種關(guān)于“價(jià)格由什么決定”的匯率決定理論，更因?yàn)槠渲幸肆送鈪R市場交易制度這個(gè)因素，為“價(jià)格如何決定”做出了具體解釋。

二、市場交易制度概述

市場交易制度可以定義為市場匯總參與交易有關(guān)各方的指令①以形成市場價(jià)格的規(guī)則總和。市場微觀結(jié)構(gòu)理論表明，交易制度作為市場結(jié)構(gòu)中的一個(gè)核心內(nèi)容，它影響市場的信息匯總能力和流動(dòng)性供應(yīng)機(jī)制，并由此影響包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)、流動(dòng)性、透明度和交易成本等方面的市場質(zhì)量。

交易制度有多種分類標(biāo)準(zhǔn)。由于流動(dòng)性是交易制度設(shè)計(jì)中的一個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)，因此，通常根據(jù)流動(dòng)性提供方式的不同，將交易制度分為指令驅(qū)動(dòng)交易制度(order-drivensystem)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度(quote-drivensystem)o

(一)指令驅(qū)動(dòng)交易制度

在指令驅(qū)動(dòng)交易制度下，每一位交易者通過指令向市場表達(dá)自己的交易意愿。交易者提交指令并等待在拍賣過程中執(zhí)行指令，交易系統(tǒng)根據(jù)一定的指令匹配規(guī)則來決定成交價(jià)格，因而指令驅(qū)動(dòng)交易制度又被稱為拍賣制度。

根據(jù)成交連續(xù)性(或者說交易發(fā)生的時(shí)間性)的不同，指令驅(qū)動(dòng)交易制度可以分為定期拍賣和連續(xù)拍賣。在定期拍賣制度下，交易者提交的指令被集中起來等待在約定的時(shí)點(diǎn)同時(shí)成交，其特點(diǎn)是定期在唯一的價(jià)格上進(jìn)行一組多邊交易或批量交易，因此，定期交易市場也被稱作集合競價(jià)市場。在連續(xù)拍賣制度下，只要交易者提交的指令具有價(jià)格上的優(yōu)勢，則它可以立即成交，其特點(diǎn)是連續(xù)在不同的價(jià)格上進(jìn)行一系列的雙邊交易。

從價(jià)格形成機(jī)制上看，定期拍賣與連續(xù)拍賣有著本質(zhì)的區(qū)別:

第一，定期拍賣的優(yōu)點(diǎn)在于使成交價(jià)格最大程度地反映市場真實(shí)的供求狀況，而不在于為市場提供流動(dòng)性、為交易者提供即時(shí)性;連續(xù)拍賣的優(yōu)點(diǎn)在于能為交易者提供即時(shí)性，而不是使成交價(jià)格最大程度地反映市場真實(shí)的供求狀況，即以犧牲一定程度的價(jià)格穩(wěn)定性為代價(jià)來獲得交易的即時(shí)性。

第二，在定期拍賣中，價(jià)格指令只能決定該指令是否能成交，而不能單獨(dú)決定成交價(jià)格，成交價(jià)格受到市場所有指令的影響;在連續(xù)拍賣中，該價(jià)格指令不僅決定了成交的可能性，也決定了成交價(jià)格。

定期拍賣與連續(xù)拍賣各自的特點(diǎn)，決定了前者更多地被用于對流動(dòng)性要求不高、但對價(jià)格的有效性要求較高的市場，典型的如證券市場的開盤;而后者更多地被用于對流動(dòng)性要求較高、但對價(jià)格的有效性要求不高的市場，典型的如證券市場開盤后的連續(xù)交易。

根據(jù)通過提交指令來表達(dá)交易意愿方式的不同，指令驅(qū)動(dòng)交易制度也可分為雙向拍賣制度和單向拍賣制。

(二)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度

在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度中，由具備一定實(shí)力和信用的交易商(也即做市商)不斷地向交易者報(bào)出某種商品的買賣價(jià)格，并在該價(jià)位上接受交易者的買賣要求，以其自有資金和商品存貨進(jìn)行交易。做市商通過連續(xù)的買賣來滿易者的投資需求，維持市場的流動(dòng)性。同時(shí)，做市商也可以通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償做市成本，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤。因此，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度也被稱為做市商交易制度。

(三)指令驅(qū)動(dòng)交易制度與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度的比較

指令驅(qū)動(dòng)交易制度與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度的主要區(qū)別在于:

第一，價(jià)格形成機(jī)制不同。前者是指令機(jī)制，交易者向市場提交指令，在特定的指令匹配規(guī)則下，市場根據(jù)供求狀況決定成交價(jià)格;后者是報(bào)價(jià)機(jī)制，交易者在提交指令之前，可以預(yù)先從做市商獲取報(bào)價(jià)。

第二，市場流動(dòng)性提供方式不同。前者是通過各個(gè)交易者提交指令向市場提供流動(dòng)性;后者是通過做市商的連續(xù)買賣來維持市場的流動(dòng)性。

第三，市場供求出清方式不同。在市場供求(或者說買賣指令)不均衡的情況下，前者只能通過價(jià)格調(diào)整使市場出清;后者除價(jià)格調(diào)整外，通過做市商的存貨管理吸收市場的超額供給也可以使市場出清。

第四，市場透明度不同。基于價(jià)格形成機(jī)制的不同，在兩種交易制度中，交易者觀察市場指令流并獲取交易信息的能力不同:前者中，各個(gè)交易者處于同一個(gè)公開的市場指令流平臺(tái)，交易信息的可獲得性高且平等;后者中，全部市場指令流集中于做市商，其他交易者交易信息的可獲得性低。因此，一般而言，前者的事前和事后交易的透明度較高。

指令驅(qū)動(dòng)交易制度和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度之間并沒有絕對和孤立的優(yōu)劣問題，市場選擇何種交易制度取決于市場發(fā)展過程中的各種具體因素，市場本身的流動(dòng)性狀況(即市場對買賣指令的匹配能力)和技術(shù)水平是其中的兩個(gè)關(guān)鍵因素。

三、國際外匯市場的交易制度

(一)國際外匯市場的市場結(jié)構(gòu)演變進(jìn)程表明，在多層次的市場流動(dòng)性需求和技術(shù)進(jìn)步等因素的推動(dòng)下，外匯市場的交易制度日益體現(xiàn)為融合指令驅(qū)動(dòng)與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)并互有側(cè)重的混合交易制度

特征外匯市場是一個(gè)由直接交易市場(directtradingmarket)與經(jīng)紀(jì)交易市場②(brokeredtradingmarket)構(gòu)成的混合市場，兩個(gè)市場也可以分別稱為交易商市場(dealermarket)和拍賣市場(auctionmarket)。在直接交易市場上，交易商進(jìn)行詢價(jià)交易，并且由于買賣價(jià)差、擴(kuò)展服務(wù)范圍和獲取市場交易信息等利益刺激，以及市場本身對維持流動(dòng)性的客觀需求，部分交易商承擔(dān)了向市場其他交易商雙邊報(bào)價(jià)、連續(xù)交易的做市功能;在經(jīng)紀(jì)交易市場上，交易商向經(jīng)紀(jì)商(broker)提交買賣指令，經(jīng)紀(jì)商類似于拍賣人(auctioneer)，對交易商的指令進(jìn)行撮合成交。從價(jià)格形成機(jī)制上看，直接交易市場屬于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度，經(jīng)紀(jì)交易市場屬于指令驅(qū)動(dòng)交易制度。

20世紀(jì)90年代前，經(jīng)紀(jì)交易市場主要是通過聲訊經(jīng)紀(jì)(voicebroker)進(jìn)行指令撮合。此后，隨著技術(shù)進(jìn)步，出現(xiàn)了以EBS和ReuterDealing2000/3000為代表的電子經(jīng)紀(jì)(electronicbroker)。電子經(jīng)紀(jì)在透明度、交易成本、指令撮合效率③(特別是對于流動(dòng)性較強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)化即期外匯產(chǎn)品)等方面相對于聲訊經(jīng)紀(jì)更具競爭優(yōu)勢。同時(shí)，市場的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了交易的集中，客觀上增強(qiáng)了市場的流動(dòng)性，直接交易維持市場流動(dòng)性的功能在弱化，而其交易成本較高、透明度較差等缺陷則逐漸顯現(xiàn)。因此，電子經(jīng)紀(jì)已經(jīng)從聲訊經(jīng)紀(jì)和直接交易中取得了更多的市場份額。但是，這并不意味著聲訊經(jīng)紀(jì)和直接交易將從外匯市場中消失。外匯市場多層次的交易產(chǎn)品決定了市場流動(dòng)性狀況的差異，因而需要多樣化的流動(dòng)性提供機(jī)制。因此，電子經(jīng)紀(jì)更適合于美元、英鎊、歐元這些高流動(dòng)性的貨幣對、特別是即期外匯市場;而對于缺乏足夠流動(dòng)性的小幣種外匯交易或者流動(dòng)性較低的外匯衍生產(chǎn)品，聲訊經(jīng)紀(jì)和直接交易可能比電子經(jīng)紀(jì)更適合;此外，在市場蕭條時(shí)期，外匯市場也需要做市商提供流動(dòng)性。

(二)發(fā)展中國家外匯市場以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度為主的市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表明，市場的流動(dòng)性水平是決定外匯市場選擇何種交易制度的一個(gè)關(guān)鍵因素

根據(jù)工MF對部分發(fā)展中國家外匯市場的調(diào)查，大部分發(fā)展中國家的外匯市場結(jié)構(gòu)或者是單一的交易商市場(占被調(diào)查國家數(shù)量的57%)，或者是交易商市場與拍賣市場的混合結(jié)構(gòu)(占被調(diào)查國家數(shù)量的犯%)，單一的拍賣市場極少(占被調(diào)查國家數(shù)量的2%)0

形成這種偏重于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度的市場結(jié)構(gòu)的一個(gè)可能解釋是，多數(shù)發(fā)展中國家的銀行間外匯市場規(guī)模較小、流動(dòng)性較低，因此，盡管以即期美元為主的標(biāo)準(zhǔn)化交易產(chǎn)品本應(yīng)有利于采用指令驅(qū)動(dòng)交易制度，但是由于市場指令流的規(guī)模不能充分匹配買賣指令，在不考慮中央銀行市場干預(yù)的情況下，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度比指令驅(qū)動(dòng)交易制度在出清市場供求缺口可更少地使用價(jià)格調(diào)整，采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度是一個(gè)較優(yōu)選擇。

可見，選擇指令驅(qū)動(dòng)交易制度或者報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度的一個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)就是市場流動(dòng)性。在流動(dòng)性足夠高的外匯市場上，指令驅(qū)動(dòng)交易制度是較優(yōu)選擇;而在流動(dòng)性相對不足的外匯市場上，則宜選擇報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度或者兩種交易制度相結(jié)合的混合交易制度。

四、對當(dāng)前我國外匯市場交易制度的認(rèn)識(shí)

以中國外匯交易中心為平臺(tái)的銀行間外匯市場④自1994年成立至今，市場交易制度的演變大致可以劃分為兩個(gè)階段:第一階段，2005年8月以前，銀行間外匯市場采用電子競價(jià)交易系統(tǒng)組織交易，會(huì)員通過現(xiàn)場或遠(yuǎn)程交易終端自主報(bào)價(jià)，交易系統(tǒng)按“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”撮合成交，這是一種典型的電子經(jīng)紀(jì)交易市場，市場交易制度表現(xiàn)為單一的指令驅(qū)動(dòng)。第二階段，2005年8月，銀行間外匯市場在外匯遠(yuǎn)期交易中首次采用詢價(jià)交易，n月，國家外匯管理局決定在銀行間外匯市場引入做市商制度并于2006年起在即期交易中推出詢價(jià)交易方式，會(huì)員可以在雙邊授信、雙邊清算的基礎(chǔ)上直接交易，同時(shí)也將有做市商向市場會(huì)員連續(xù)提供買、賣雙向價(jià)格，銀行間外匯市場的交易制度開始表現(xiàn)為指令驅(qū)動(dòng)與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)相混合。

在我國銀行間外匯市場交易制度的演變歷程中，既可以看到國際外匯市場交易制度發(fā)展的部分體現(xiàn)，也可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)現(xiàn)實(shí)狀況留下的許多痕跡。

第8篇

外匯市場（ForeignExchangeMarket，F(xiàn)EM）是指經(jīng)營外幣和以外幣計(jì)價(jià)的票據(jù)等有價(jià)證券買賣的市場，是金融市場的主要組成部分。外匯市場的職能主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（一）實(shí)現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移

國際貿(mào)易和國際資金融通至少涉及到兩種貨幣，而不同的貨幣對不同的國家形成購買力，這就要求將本國貨幣兌換成外幣來清理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，使購買行為得以實(shí)現(xiàn)，而這種兌換就是在外匯市場上進(jìn)行的。

（二）提供資金融通

外匯市場向國際間的交易者提供了資金融通的便利。外匯的存貸款業(yè)務(wù)集中了各國的社會(huì)閑置資金，從而能夠調(diào)劑余缺，加快資本周轉(zhuǎn)。

（三）提供外匯保值和投機(jī)的市場機(jī)制

在金本位和固定匯率制下，外匯匯率基本上是平穩(wěn)的，因而就不會(huì)形成外匯保值和投機(jī)的需要及可能。而浮動(dòng)匯率下，外匯市場的功能得到了進(jìn)一步的發(fā)展，外匯市場的存在既為套期保值者提供了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的場所，又為投機(jī)者提供了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤的機(jī)會(huì)。

二、我國外匯市場發(fā)展過程中存在的問題

（一）外匯市場不穩(wěn)定

目前外匯指定銀行的交易員必須進(jìn)入中國外匯交易中心進(jìn)行外匯買賣，銀行間市場具有集中、有形的特征。這種市場形態(tài)常見中央銀行居絕對主導(dǎo)地位，采用競價(jià)交易的外匯市場。隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，集中交易的問題將越來越突出，如交易場所的建設(shè)和維護(hù)需要耗費(fèi)大量的人力、物力，其容量越來越難以滿足日益增加的交易主體的需要等。與集中交易相對應(yīng)，中國外匯交易中心實(shí)行本外幣的集中清算，承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)。隨著未來人民幣可兌換程度提高和人民幣在走向浮動(dòng)匯率制以后交易主體及其外匯頭寸都將迅速增多，一些實(shí)力較弱的交易主體可能因信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等陷入危機(jī)。此外，由于中國外匯交易中心是人民銀行的一個(gè)事業(yè)單位，由該中心承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是由中國人民銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致市場參與者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)約束，可能進(jìn)行大量的高風(fēng)險(xiǎn)交易。其結(jié)果，中國外匯交易中心和整個(gè)市場的穩(wěn)定都可能受到很大的沖擊。

（二）外匯市場風(fēng)險(xiǎn)大

從現(xiàn)行市場運(yùn)作情況看，銀行間外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：一是市場運(yùn)作體制不健全，使企業(yè)和銀行都喪失了防范市場風(fēng)險(xiǎn)特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)的能力，同時(shí)外匯市場也沒有為企業(yè)和居民提供防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段。這使得市場抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力大大降低，誘發(fā)匯率系境性風(fēng)險(xiǎn)。二是集中清算方式可能引起的資金清算風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場容量擴(kuò)大特別是我國經(jīng)濟(jì)容量及經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度的增加，外匯市場可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加，由于市場自律機(jī)構(gòu)不完善，參與者仍沒有完全自行承擔(dān)資金清算風(fēng)險(xiǎn)。

（三）市場監(jiān)管不完善

在銀行間外匯市場建設(shè)初期，確立了市場運(yùn)作體系、調(diào)控體系與管理體系三權(quán)分立的格局，這種分工原則在實(shí)際執(zhí)行過程中導(dǎo)致諸多不便。動(dòng)作系統(tǒng)的中心──中國外匯交易中心設(shè)在上海，并對分中心實(shí)行業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)，監(jiān)管當(dāng)局因此無法監(jiān)測到整體市場的運(yùn)作，也不能監(jiān)測到交易中心為其自身利益對分中心及交易系統(tǒng)而采取的不合規(guī)行為，監(jiān)管顯得鞭長。而外管局目前的監(jiān)管手段僅憑事后報(bào)告制度，而不能做到事先防范。同樣，央行的操作也游離于制度政策目標(biāo)的管理部門以外，操作部門由于缺乏對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體分析與把握，缺乏管理部門具體指標(biāo)要求與判斷，操作易帶盲目性，而管理部門的意圖可能也得不到有效實(shí)施。

三、外匯市場在我國的發(fā)展及對策

（一）建立符合國際規(guī)范的外匯市場

建立符合國際規(guī)范的外匯市場已成為當(dāng)前中國外匯市場改革的主攻方向：一是在交易性質(zhì)上實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場形態(tài)的金融性外匯市場轉(zhuǎn)變，完善市場組織體系，其中以外匯銀行、企業(yè)為市場交易主體，實(shí)行競價(jià)交易，中央銀行退出交易主置，中國人民銀行宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價(jià)可在外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，這是增強(qiáng)匯率彈性的重要制度改進(jìn)。二是取消強(qiáng)制性銀行結(jié)匯制，為企業(yè)真正參與市場交易掃清障礙。2008年，修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確企業(yè)和個(gè)人可以按規(guī)定保留外匯或者將外匯賣給銀行，可以看出在這方面我們已經(jīng)做出了實(shí)質(zhì)性的改變。

第9篇

關(guān)鍵詞：外資 會(huì)展業(yè) 引進(jìn)模式 發(fā)展趨勢 影響。

1 中國會(huì)展業(yè)的現(xiàn)狀。

2008年后中國會(huì)展的專業(yè)化水平迅速提高，主要表現(xiàn)在管理運(yùn)營更加完善、會(huì)展人才培養(yǎng)更趨多元化、出國參展與國內(nèi)辦展同步進(jìn)行。但必須看到中國會(huì)展業(yè)與外國會(huì)展業(yè)存在的差異，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）國家會(huì)展管理體制上的差異。國外會(huì)展業(yè)的管理主要依靠行業(yè)自律機(jī)制和自律規(guī)范，政府的介入一般體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施的投資和國際大型展會(huì)的協(xié)助招攬上。我國的會(huì)展管理體制是“多頭審批制”。這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)形成的展會(huì)審批制、展覽公司資格認(rèn)定制，不能與市場接軌形成優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制。（2）展覽場館和設(shè)施相對落后。全國展覽館總面積在100萬平米左右，展場面積超過10萬平米的大型展館僅中國出口商品交易會(huì)展覽館、上海新國際博覽中心、深圳國際會(huì)展中心等幾家，與國際知名展館相比，國內(nèi)場館舉辦特大型展覽、會(huì)議難度較大。與之相配套的展館設(shè)施如餐飲、交通、通訊等配套設(shè)施相對于國外也有很大差距，網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在展館中的應(yīng)用還不普遍，制約了國內(nèi)展覽水平的提高。（3）專業(yè)性和服務(wù)管理水平的差異。國內(nèi)許多展會(huì)因?qū)I(yè)性差，定位不清晰，致使參展商和參展觀眾寥寥，同時(shí)，缺乏規(guī)范的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和先進(jìn)的服務(wù)理念是導(dǎo)致國內(nèi)展會(huì)管理水平較低的主因。（4）缺乏專業(yè)會(huì)展人才。國內(nèi)尚未建立完善的專業(yè)會(huì)展人才培養(yǎng)機(jī)制，致使中國會(huì)展業(yè)發(fā)展后勁不足。

2 外資進(jìn)入中國會(huì)展市場的背景。

隨著國內(nèi)外會(huì)展業(yè)的競爭加劇和城市經(jīng)營等新理念的提出，國內(nèi)一線會(huì)展城市更加重視會(huì)展產(chǎn)業(yè)形象和國際化品牌展會(huì)的打造。我國的會(huì)展業(yè)正朝著專業(yè)化、國際化和品牌化的方向發(fā)展。一些中國本土展覽項(xiàng)目的國際化呼聲越來越高，力求能在國際招商和招展上獲得突圍。與此同時(shí)，近年來隨著國際展覽巨頭國際市場紛爭白熱化，亞洲市場成為了他們爭奪的重要市場。尤其是在2004年1月，中國頒布了《設(shè)立外商投資會(huì)議展覽公司暫行規(guī)定》后，中國會(huì)展市場的大門正式向外國投資者打開。外國投資者可以在中國境內(nèi)以多種形式投資會(huì)議展覽公司。在2004年9月27日意大利里米尼舉行的全球展覽業(yè)協(xié)會(huì)（UFI）會(huì)議上，歐美會(huì)展強(qiáng)國“進(jìn)軍中國市場”成為了普遍共識(shí)。2005年以后，外資會(huì)展大規(guī)模地殺進(jìn)中國。

外資進(jìn)入中國會(huì)展市場，帶來了先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和管理理念，為中國會(huì)展業(yè)注入了新活力，同時(shí)也對中國會(huì)展業(yè)帶來了前所未有的沖擊。

3 外資進(jìn)入中國會(huì)展市場的主要模式及對中國會(huì)展業(yè)的影響。

縱觀十年來中國會(huì)展業(yè)發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，外資進(jìn)入中國展覽市場主要有這樣幾種模式，不同模式的對中國會(huì)展業(yè)產(chǎn)生的影響也有諸多差異。

3.1 外資在中國設(shè)立辦事處、咨詢機(jī)構(gòu)或機(jī)構(gòu)。

此種形式是外資公司進(jìn)入中國市場的初期準(zhǔn)備和過渡階段，多被2004年前進(jìn)入中國市場的外資展覽巨頭廣泛使用或被近年來剛開始進(jìn)入中國展覽市場的公司采用。

3.2 外資直接投資參與展覽場館的建設(shè)。

1999年初，由德國漢諾威、慕尼黑、杜塞爾多夫三家展覽公司組成的德國展覽集團(tuán)直接投資參與上海新國際博覽中心（SNIEC）的場館建設(shè)。中外方控股各50％。中方的股權(quán)以土地形式表現(xiàn)，外方的50％股權(quán)以由德方現(xiàn)金投入方式實(shí)現(xiàn)。外資公司的注資彌補(bǔ)了中國的展覽業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)資金不足，也為中國的展覽場館管理提供了經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然，展館的管理權(quán)成為了一個(gè)新的課題。在上海新國際博覽中心的合作中，德國三家公司在展館管理方面取得了主動(dòng)權(quán)，擁有50年的展館管理權(quán)。這樣在展館場地使用上，中外展覽公司之間如何協(xié)調(diào)就成為了一個(gè)敏感話題。

3.3 國外展會(huì)品牌移植、聯(lián)合辦展。

外國會(huì)展公司將國際品牌會(huì)展項(xiàng)目移植到中國，擴(kuò)大其品牌知名度，使外資在占領(lǐng)中國展覽市場的競爭中處于優(yōu)勢地位。外資公司在中國移植品牌展會(huì)的最迅速、便捷的方式是聯(lián)合辦展，即與中國政府或行業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)的中資公司合作辦展。最先將品牌展覽移植到中國的是德國漢諾威公司，2004年，德國科隆公司把五金、家具、攝影和童裝等幾個(gè)領(lǐng)域的展會(huì)移植到了中國。2005年8月，中國五金制品協(xié)會(huì)與德國科隆國際展覽有限公司簽訂自2006年開始，長期在中國聯(lián)合主辦“中國國際五金展”（CIHS）協(xié)議。漢諾威非常著名的信息與通信博覽會(huì)（Cebit），現(xiàn)在以“亞洲信息與通信博覽會(huì)”的名稱在上海舉行。

3.4 外資與中資建立合資展覽公司。

2000年初，意大利展覽業(yè)巨頭博洛尼亞展覽集團(tuán)與上海博華國際展覽公司組建合資展覽公司——上海博建國際會(huì)展有限公司。2005年2月，錦江國際集團(tuán)與世界排名第二旅游集團(tuán)——日本株式會(huì)社JTB簽約合資成立會(huì)展公司，此舉標(biāo)志著中國和日本兩大旅游“航母”將攜手開拓中國會(huì)展市場。2005年8月，英國勵(lì)展博覽集團(tuán)出資獲得中國醫(yī)藥集團(tuán)下屬國藥展覽有限責(zé)任公司50%的股份，成立了國藥勵(lì)展展覽公司。與中資公司聯(lián)合辦展或建立合資展覽公司的模式在外資公司中具有普遍性。中國很多展會(huì)都是由政府主導(dǎo)或是擁有“二級(jí)政府”身份的行業(yè)協(xié)會(huì)主辦。這類展覽會(huì)在中國的展覽行業(yè)中有著相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)。外資選擇和行業(yè)協(xié)會(huì)或?qū)嵙π酆竦恼嚓P(guān)公司合作，可以較為方便地獲得辦展批文，另一方面，外資公司可以利用中方的資金、基礎(chǔ)設(shè)施和國內(nèi)的營銷網(wǎng)絡(luò)等資源，更為便利地開展招商和招展工作，從而降低成本，攫取最大經(jīng)濟(jì)效益。

3.5 外資成立獨(dú)資公司。

暨2004年初商務(wù)部《規(guī)定》出臺(tái)后，11月21日，由香港建發(fā)國際集團(tuán)全額投資的建發(fā)（四川）展覽有限公司正式開業(yè)。建發(fā)（四川）展覽有限公司注冊資金為70萬美元，總投資額100萬美元。同年11月，日本最大的會(huì)展機(jī)構(gòu)，康格株式會(huì)社在上海成立的康格會(huì)展（上海）有限公司正式投入運(yùn)營。這是第一個(gè)在中國境內(nèi)設(shè)立的外國獨(dú)資會(huì)展公司。據(jù)悉，康格會(huì)展（上海）有限公司選擇獨(dú)資公司的方式，是擔(dān)心合資的方式可能會(huì)和中國的會(huì)展公司在經(jīng)營理念等方面產(chǎn)生差距。

國外展覽公司成立獨(dú)資公司，單獨(dú)舉辦展覽會(huì)，帶來新的管理理念和先進(jìn)的技術(shù)，加劇了國內(nèi)會(huì)展行業(yè)的競爭，加快中國會(huì)展業(yè)國際化的步伐。商務(wù)部出臺(tái)的《規(guī)定》中的條款如“在境內(nèi)外舉辦展覽、會(huì)議，國家另有規(guī)定的，從其規(guī)定”，按國家其他規(guī)定，對于外資企業(yè)來華展覽和出國展覽的項(xiàng)目審批以及其他管理方面還有較大的限制。所以很多外資公司對于以獨(dú)資公司的進(jìn)場方式采取了謹(jǐn)慎保守態(tài)度。

3.6 收購或并購中國展覽公司。

2006年以來，很多外資會(huì)展企業(yè)在華業(yè)務(wù)重點(diǎn)已經(jīng)傾向于通過資本運(yùn)作，收購或者并購國內(nèi)有一定資質(zhì)的展覽企業(yè)或者有一定品牌影響的國內(nèi)展覽項(xiàng)目。1997年CMP公司并購上海博華展覽公司；2005年全球第一大展覽公司Reed 并購中國國藥展覽；2007年法蘭克福公司與廣州光亞展覽公司在項(xiàng)目合作兩年后正式進(jìn)入并購。

對于跨國展覽公司來說，通過收購或并購，可以有效利用中國本土公司原有無形資產(chǎn)，如管理經(jīng)驗(yàn)、營銷渠道、品牌等，大大降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，實(shí)現(xiàn)贏利最大化；同時(shí)又可以避免合資中的矛盾和沖突，迅速提高在國內(nèi)和國際市場的競爭力。此外，外資展覽公司國內(nèi)展覽企業(yè)“大魚吃小魚”的趨勢，對中國目前尚處于稚弱的成長階段的展覽產(chǎn)業(yè)來說，將使其生存環(huán)境更加嚴(yán)峻，加速了國內(nèi)會(huì)展行業(yè)優(yōu)勝劣汰的步伐。中國在2003年出臺(tái)的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》中涵蓋了一般競爭法中關(guān)于企業(yè)合并控制制度的內(nèi)容，這在一定程度上控制了外資的并購壟斷。但是品牌并購和傳統(tǒng)國有展會(huì)品牌的價(jià)值評(píng)估等仍是外資并購中令人高度關(guān)注的問題。很多國有展覽會(huì)的品牌無形資產(chǎn)是在政府長期扶持和投資的背景下形成的，在展覽會(huì)舉辦過程中發(fā)揮著非常重要的作用。因而在展覽會(huì)品牌并購過程中，會(huì)涉及到評(píng)估國有品牌價(jià)值、確保國家利益的問題。

4 結(jié)語。

對于發(fā)展中的中國來說，進(jìn)入中國的外資展覽公司毫無置疑是一個(gè)幫助者。它們帶來了成功的展覽理念、管理模式、銷售網(wǎng)絡(luò)，幫助中國的展覽業(yè)開發(fā)市場，樹立品牌，推動(dòng)了中國相對落后的會(huì)展業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，外資注入中國展覽市場也對中國會(huì)展業(yè)提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我們在機(jī)遇與挑戰(zhàn)面前，必須審慎應(yīng)對，走出一條適合中國國情特色的會(huì)展業(yè)發(fā)展道路。

參考文獻(xiàn)。

[1] 王方華，過聚榮。中國會(huì)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2009）[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2009.