時間：2023-05-25 15:09:26
引言：易發表網憑借豐富的文秘實踐，為您精心挑選了九篇市場分析政策范例。如需獲取更多原創內容，可隨時聯系我們的客服老師。
[關鍵詞]房地產;房價;國民經濟;對策
[中圖分類號]F207[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)05-0040-03
一、近年來我國房地產開發所取得的成就
1.房地產開發,促進國民經濟增長。房地產業在國民經濟發展中發揮著基礎性、先導性和支柱性產業的作用。房地產業是促進消費、拉動投資、擴大內需、改善民生的一個多功能產業。房地產業的發展是保持國民經濟持續快速健康發展的重要因素。房地產業與國民經濟的關系較其他行業表現得更為明顯。近幾年來,在中國經濟高速增長的背景下,房地產業以其投入產出周期短、投資額大、產業關聯帶動性強迅速成為國民經濟的消費熱點和主導產業,房地產業活躍對國民經濟增長的帶動作用更加明顯和突出。
2.房地產開發帶動關聯產業發展。房地產業高關聯性、帶動性強,已經成為國民經濟的支柱產業。房地產開發能帶動整個建筑業快速發展,房地產業的上游企業包括鋼材、水泥等,同時房地產業是耗費能源和原材料較多的產業部門,整個房地產開發過程中涉及到施工、建材、銷售、交通運輸、保險等諸多相關行業,房地產開發也有利于家裝市場的興旺和發展。最近幾年與房地產相關的建筑投資占我國固定資產投資的20%以上,房地產開發帶動其關聯產業的繁榮,從而拉動我國總需求的增長。
3.房地產開發解決農民工就業問題。隨著農村生產技術的提高,其剩余勞動力會逐漸增多,而這些剩余勞動力的轉移就成為一個重要問題。房地產業,由于其涉及的行業眾多,加之本身就是一個勞動力密集型產業,房地產開發能吸納大批勞動力就業,可在一定程度上緩解農村剩余勞動力所造成的社會壓力。房地產業繁榮,就能提供更多的就業崗位,吸納更多的農民工,能帶動大量農民工外出就業,是充分發揮人力資源優勢,擴大社會就業的有效途徑。
4.房地產開發有利于縮小城鄉差距。隨著城鎮建設的加快發展,農民很難依靠經營小塊土地脫貧致富,農村剩余勞動力轉移到城鎮,可以從總體上重組城鄉結構、資本、土地和勞動力資源。城鎮建設中的房地產開發可在一定程度上實現資本、土地和勞動力資源的重組,同時為農村剩余勞動力提供就業機會,增加就業渠道。[1]農村中剩余勞動力不斷從農業中轉移出來,優化了農村資源配置,使農業實行規模化經營,提高農民收入,從而縮小城鄉差距。
5.房地產開發改善城鎮居民生活質量。房地產業對國民經濟中具有發展前途的產業,如商業、貨物運輸及倉儲業、金融保險業以及社會服務業有顯著的帶動作用;房地產業能夠為城市積累資金,改善城市的投資環境;房地產業發展使城鎮居民居住更加集中,更容易共享基礎設施,改善城鎮居民的生活質量。促進房地產市場持續健康發展,是提高城鎮居民住房水平,改善城鎮居民生活質量的基本要求。
6.房地產開發吸引外資,促進對外開放[2]。中國有巨大的潛在市場,加上不斷改善的投資環境和較高的投資收益率,中國成為外資競相流入的地區,近幾年外資在中國規模越來越大。房地產發展可以促進城市基礎設施、服務設施、工業化標準房、高新技術智能化辦公用房的建設,從而帶動交通運輸等配套設施的改善,為吸引外資,促進對外開放創造優良的外部環境。目前中國已經成為世界上吸引外資最多的國家之一,外資在促進中國經濟快速增長方面發揮著重要作用。
二、房價過度上漲導致的問題
1.投機程度急劇增加,房地產泡沫進一步放大。任何商品都具有使用價值和交換價值的性質,住房也不例外。住房的使用價值是滿足居民的居住需求。在市場經濟條件下,依據價值規律,住房價格應圍繞其固有價值上下波動。而住房的交換價值則意味著住房具有投資性質,可作為資產而帶來利潤。不僅如此,在一定條件下,由于一方面人們投資住房時,其回報不僅有房租,還有房價上漲的收益;另一方面,人們購房的機會成本通常是按照存款利率而不是貸款利率來計算的。這兩個因素造成,只要人們對房價有上漲預期,或房租高于長期存款利息,就助長更多炒房者進入市場,為“賣”而“買”的投機性需求就會產生。
很多較早進入房地產的投資者獲取高額利潤后,引起其他投資者的關注,意識到投資在房地產的收益遠遠大于投資其他行業所帶來的收益,于是他們紛紛進入這一暴利行業,投機程度急劇增加。據有關資料統計,房價高速上漲時期,富人和投機者加大對房地產行業的投機,資金較之前流入房地產行業增加,資金充裕程度不斷上升,“到位資金/投資總額”值一直呈上升趨勢,造成了房價一定程度上的非理性上漲。當房價有上漲趨勢時,富人和投機者對房價的上漲預期,使得他們對房地產投機需求不斷增加。
市場投機行為引起的資產價格脫離其固有價值的上漲就是泡沫。從泡沫的定義中看出,過度投機而導致的房價飛漲是房地產泡沫產生的直接原因。房地產投機會產生大量的投機需求,需求的增加造成房地產市場的進一步繁榮,從而引起進一步漲價的預期,由此形成一個自我強化作用的正反饋過程,最終形成房地產泡沫。凡是從投資或產業角度看待住房問題的,必然強調住房的交換價值,通過投資來獲取高額利潤。如果房價持續走高,其結果是?熏由于投資、投機與炒作的作用,商品住房的價格越來越高,越來越多的民眾被隔離在住房市場之外。不僅如此,由于過度投機,住房價格的“泡沫”越積越大,為經濟發展埋下了隨時可能爆炸的“地雷”。因為靠房價上漲?穴非理性炒作?雪支撐的房地產需求增長不可能長期持續,購買力的瓶頸遲早會到來,這樣一個難以持續發展的經濟形勢必然會導致泡沫的破裂,進而影響到國民經濟的整體發展和國家社會的安定。[3]
2.中低收入者無力購房,房地產市場更加偏離真實需求。房價過快上漲,特別是對剛畢業的大學生、進城務工人員等城市中低收入者帶來巨大壓力,當房價增長速度高于人均收入增長速度時,必然造成中低收入者無力進入住房市場。按照國際標準,衡量房價合理性的指標是房價收入比。房價收入比是指一個國家或城市的年平均上市房價與居民家庭年平均收入之比。目前國際上公認的“合理的住房價格”的“房價收入比”應該為3～6倍,按世界銀行專家的說法為4～6倍。就目前已經公開的信息顯示,中國的房價收入比超過7.8倍,許多大城市房價收入比持續在10倍以上。該指標顯示,當前中國房價明顯偏高。[4]據報道,深圳、上海、北京的房價收入比已經超過30倍,就連西部省會城市以及二線城市的房價收入比也高出國際標準2倍以上,中國房價畸高。過高的房價已經把80%以上的城鎮普通居民推出了商品房市場之外,中低收入者買不起房,更加背離了房地產真實的需求,房地產市場缺乏有效需求的支撐。房價關系到廣大城鎮居民的切身利益,在中國的國情下?熏住房發展應當優先強調其民生性質,即滿足大多數人的住房需要。
3.房價上漲過快,加劇地區之間和居民之間貧富差距。目前,我國收入分配的不平等狀況已經相當嚴重,而房價大幅增長,特別是一些大中城市房價增長過快,意味著財富以貨幣和固定資產的形式向經濟發達的地區集聚。現在住房已成為當今最大的社會分化器,借助于住房的價格機制,社會財富以驚人的速度向少數高收入者特別是投機購房者和房地產商手中集聚,住房需求不僅是消費需求也可以是投資需求,他們把房地產更多作為一種投機手段,不斷獲取高額利潤,變得越來越富有;而大部分居民、經營者的收入和財富則變相縮水,收入差距進一步拉大。中低收入階層居民收入的增長趕不上房價的增長,住房支付能力逐步下降,許多人被排斥在住房市場之外,只能依靠租房來維持生活。
4.國民經濟比例失衡,破壞國民經濟協調發展。中國房地產業利潤過高,是吸引投機者蜂擁投機的根本原因。據專業人士透露,中國投資房地產的利潤大大高于國際平均利潤率,也高于發達國家。國際上房地產的平均利潤率基本為6～8%,有些國家只有2%,但國內平均利潤率在20～25%,大大高于國際和國內一般產業的平均利潤率。專家認為,用1元錢的自有資金賺取80多元的利潤,中國房地產行業顯然已成為暴利行業。[5]由于房地產行業市場準入門檻低,從事其他行業的企業,看到房地產業的巨大利潤空間,它們認為投資幾個億在本行業賺的錢還不如投資幾千萬在房地產行業賺得多,于是把應該投資在本行業的資金轉而投入到房地產,使大量資金涌入房地產業。這就使國民經濟各行業比例失衡,打亂國民經濟正常運行。例如著名的水利水電企業葛洲壩集團,看到房地產行業的巨大利潤空間時,它們也向房地產行業進軍,于1997年9月11日投資創辦中國葛洲壩集團公司,這是典型的水利水電企業進入房地產行業的事例。再如一向以家電業為主打、中國最具價值品牌之一的海爾公司于2002年4月成立海爾地產,它是海爾旗下專業從事房地產投資、開發和經營的全資法人企業。由于我國房地產業的利潤率明顯高于社會平均利潤率,這就導致許多企業集團和控股公司,盡管在房地產專業、經驗、人才、管理等多方面存在缺陷,它們也紛紛進入房地產領域。這就打亂了國民經濟各行業比例,不利于國民經濟協調可持續發展。
市場經濟具有一方面價格越高需求越少;另一方面又有買漲不買跌的雙重特性。當房價上漲時,住房真實居住需求的減少被投機需求的大幅度增加所抵消,總需求是增加的,造成房地產市場背離人們真實需求的虛假繁榮。又由于開發商永遠追求的是利益最大化,當房價上漲時,即使房地產市場已經飽和,他們仍然向房地產市場大舉進軍,房地產的供給和需求比例進一步失衡。中國出現的房地產業中的投機行為以及相關產業的過熱現象,就導致相應的鋼鐵、建材、水泥行業需求急劇增加,其它行業資源進一步向房地產行業流動,從而打亂國民經濟正常運行的鏈條。
三、優化房地產市場的對策
1.改善供應結構,完善住房保障制度。針對房地產市場經濟適用房供不應求,而高檔住宅供過于求,商品供給結構嚴重失衡的結構性矛盾,政府應采取有力措施,通過調控項目和土地供應,安排經濟適用房開發項目,加強經濟適用房建設和管理,搞好普通商品住房建設,完善廉租住房制度;政府應增加低價位住房供應并不斷完善住房保障制度,政府在住房補貼政策實施過程中,應在降低經濟適用房價格的基礎上,將經濟適用房賣給真正需要補助的低收入者,對一些連經濟適用房也買不起的無房者,政府應提供廉租房并采取額外補助等辦法。[6]
2.加強銀行監管,完善金融體制。當前我國銀行之間競爭日趨激烈,應對銀行信貸加強嚴格審核和控制,降低信貸風險。在調控信貸過程中,嚴格審查房地產開發貸款發放條件,將貸款投向經營規范、信用等級較高的開發企業,降低企業對銀行的依賴度,同時強化和規范個人住房貸款管理。此外,中央銀行應通過利率手段、信貸窗口等政策工具,對銀行貸款的流向進行監督,防止銀行資金過度流入房地產市場,從而形成新的不良資產。[7]我國銀行業是在金融體制不健全的情況下涉足房地產信貸業務,在外部環境和運行機制方面還存在很多問題。因此,我國的銀行業應從基礎設施建設入手,提高自身抵御金融風險能力。金融監管部門應從制度建設入手,完善信用制度、抵押貸款制度,深化金融體制改革,這樣才有利于房地產業與金融業的共同發展。[8]
3.提高進入門檻,擴大企業規模。政府適度提高進入門檻,可以有效控制過多企業蜂擁而至。房地產企業必須具有一定的實力才能進入。政府可以提高房地產開發企業的設立和最低注冊資本額等準入條件;加強建筑質量審核,加大對資本實力小、開發業績差、違法違規經營企業的懲罰力度;鼓勵企業間以合作聯合等方式來提高進入壁壘,擴大企業規模,從而提高產業集中度和競爭力。
4.激活住房二級市場,加強增量市場的有益補充。國際公認的新商品房與二手房交易量的合理比例為1?押1,按照這一比例,目前我國各地住房二級市場發展還不成熟,二級市場的作用遠遠沒有發揮出來。積極培育二手房市場,建立引導住房合理消費的長效機制,實現住房的最大限度利用。放開搞活住房二級市場,使之成為一級市場即商品房增量市場的有益補充,有利于居民以舊換新、以小換大,促進一級市場的聯動發展,有助于遏制不斷上漲的房價,也是我國房地產業持續健康發展的必要條件。
5.強化土地資源管理,規范土地市場。加大房地產市場的規范管理力度,把好土地源頭關,實施嚴格的土地管理制度。政府對土地市場進行適當干預,保護耕地,減少浪費,保障土地使用結構的合理性,控制房地產行業過熱發展的源頭;對建設用地實行總量控制,杜絕亂圈地和土地閑置現象,將土地供應控制在一個比較合理的規模;加強土地使用監管,制止土地投機行為,保障普通住宅用地供給;完善土地招投標制度,在投標時不僅要考慮投標價格,還要考察開發商的資質、信譽和業績水平;對違規違紀者應給予嚴厲的制裁,以保障土地市場秩序的正常運行。
四、房價過快上漲的啟示
1.任何行業價格過快上漲,都潛伏著嚴重危機。如果土地、房地產、股票等價格過快上漲,尤其當它們的價格增長速度大大超過銀行長期儲蓄利息時,則該行業的投機性會加大,同時泡沫會吹得越大,這就潛伏著巨大的危機。當經濟增速放緩之后,土地、房地產、股票這類產品價格跌得更快,擁有房地產、股票的投資者就會迅速進行拋售,于是泡沫就會迅速破滅,抵押的房地產、股票就不值錢,銀行危機就會出現。[9]所以說,不管是過去、現在還是未來,某一行業的價格過快上漲,都潛伏著嚴重的危機,也背離了國民經濟協調與可持續發展的根本原則。
2.著力解決貧富差距、兩極分化問題。在市場經濟條件下,由于窮人和富人、農村人口和城市人口、小城市人口和大城市人口、體力勞動者和腦力勞動者、普通工薪階層和高薪階層收入差距的客觀存在,高收入階層把房地產作為一種投機手段,低收入階層對住房的強烈需求得不到滿足。這就會進一步加大貧富差距,產生兩極分化,出現社會不能容忍的倫理道德問題。嚴重的兩極分化,會進一步導致社會收入分配不均,分配不均導致總需求減少,投資和就業也跟著相應減少,從而不利于國民經濟持續快速發展。
3.對高額利潤行業加強調控。當某一行業利潤率高于社會平均利潤率時,其他行業人員、資本就會紛紛進入這一高額利潤行業。房地產行業有超額利潤時,從事其他行業的人員自然會加入房地產行業來分享超額利潤。房地產的關聯產業數量巨大,它的持續過熱必然會帶動相關產業如鋼鐵、電力、煤炭、運輸、能源等一系列產品的價格快速上漲,這就很容易使經濟出現泡沫化和失衡。這種泡沫不斷漲大,就像吹肥皂泡一樣,任其變大,泡沫最后必定會破滅,房地產市場的繁榮終結,掉頭向下,就會引發整個經濟的衰退。諸如房地產的俏銷產業及商品都有可能引得消費者越漲越買,從而使得廠商越漲越產,由此導致投機及經濟泡沫。政府應運用稅收、金融等工具,降低諸如房地產開發企業的利潤率。
4.加強信息統計工作。在房地產行業交易過程中,投機者采取種種手法惡意炒作,聯手操縱市場。而一般的購房者,不能獲取充分的信息,他們之間就存在嚴重的信息不對稱問題。為了保護購房者的利益,政府應加強對房地產行業及其他行業信息搜尋和統計工作,信息來源渠道應多樣化,對捕捉到的信息應進行篩選和分析,以防產生信息失真。在住房交易過程中,政府利用掌握的信息,加強市場監測和引導,建立市場分析制度,及時市場信息,加大市場信號顯示力度,堅持正確輿論導向,加強組織協調。政府要不斷完善房地產及其他行業的統計和信息披露制度,增強其信息透明度,全面、及時、準確地市場信息,引導房地產及其他產業持續健康發展。
5.嚴格監視投機行為。由于市場經濟是建立在經濟主體追逐經濟利益基礎上的,這種利益追逐在使經濟具有巨大活力的同時,又使其具有巨大的投機性。嚴格監視投機行為仍是宏觀調控的一項特殊任務。一是謹防過度投機導致經濟結構嚴重畸形甚至引發經濟危機。在市場經濟中,某個時期必然會有一定的產業熱點,這種產業熱點既有較好的市場,又有較高的利潤回報,呈現出產銷兩旺的情況,如房地產、轎車等產業。但若對于這些熱點產業不加干預,追捧過度以至出現過度投機,就會把經濟引向泡沫化的境地。二是謹防過度投機使財富向極少數人過度集中并引發社會動蕩。因為一方面市場經濟具有高效率的天然優點;另一方面市場經濟又具有引起收入差距拉大的天然不足。而過度投機的結果,必然是極少數人暴富,絕大多數人受損。如果收入差距過大,就有可能引發社會的不穩定。因此,在完善社會主義市場經濟體制的過程中,我們一方面要保持經濟發展的活力;另一方面又要抑制個別行業的過度投機行為,維護社會公平和正義,保持社會的和諧穩定。[10]一個正常、成熟的市場應該是理性的、只包含較少投機成分的市場。
參考文獻:
[1]邱清華,鄧紹云,邱義.小城鎮建設中房地產開發的作用及應注意的問題[J].孝感學院學報,2008,(6).
[2][6]韓健.房地產業對國民經濟發展的影響[J].河海大學學報,2004,(3).
[3][5]劉方樂.淺議房地產“泡沫”及對策[J].云南財貿學院學報,2005,(12).
[4]曾旗,袁雯.基于供求理論的我國房地產發展態勢分析[J].商業現代化,2007,(7).
[7]徐亞洲,陳崇.我國房價問題的原因分析及對策建議[J].產業經濟,2008,(2).
[8]謝蓮.關于我國房地產泡沫現象的初步分析[J].產業經濟,2005,(8).
關鍵詞：貨幣政策；股票市場；VAR 模型
中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）01-0077-02
引言
M.Friedman（1988）在其研究中指出，股票價格影響貨幣需求的途徑和機制體現在四個方面，即財富效應、資產組合效應、交易效應和替代效應。很多經濟學家都利用該結論，對現代經濟作出了合理的解釋。本文擬利用現代計量模型和實證方法，包括時間序列的平穩性檢驗、向量自回歸模型、向量誤差修正模型、格蘭杰因果關系檢驗等，對貨幣政策與股票市場的關聯進行分析，并對結論作出相應的解釋，希望對經濟政策的制定和實際經濟活動有所裨益。
一、數據來源及變量選取
1.變量選取。貨幣供應量一直是眾多經濟學家用來研究貨幣政策有效性的重要指標之一。因此，本文也將貨幣供應量指標作為貨幣政策的一個主要變量納入本研究體系，對股票價格指數采用上證綜指和深圳成指的收盤指數為基準。
根據相關的文獻定義，當前中國的貨幣供應體系為如下：
M0 = 流通中現金（Currency in Circulation）
M1 = M0 +活期存款（Current Deposit）
M2 = M1 + 亞貨幣（Quasi-Money）
2.樣本數據的選取。為了更好反映股票市場與貨幣供應量的短期與長期關系，本文選取了 2000 年 1 月至2012年 1 月上海綜合指數（以下簡稱上證綜指）和深圳成分指數（以下簡稱深證成指）的月收盤指數資料；在貨幣供應量方面，為了反映不同層次的貨幣供應量與股票市場的關系，我們分別選擇了同時期的流通中現金（簡稱 M0）、活期存款（Current Deposit）、亞貨幣（Quasi-Money）、上證綜指、深圳成指，分別記為 M0、CD、QM、SZ、SC。
3.數據的處理。從 1994 年 9 月起，中國開始公布貨幣供應量指標，之后又經歷了數次的調整。為了減少數據處理方面的誤差，本文對數據采用 X-12 季節性調整法，由方程自動確定季節濾波和趨勢濾波，從而得到經過季節處理的數據。對所有時間序列則通過取對數以消除異方差干擾，同時可以降低數據的數量級。
二、貨幣供應量與滬深股指的相關性分析
1.選擇滯后的階數與協整檢驗。根據實踐經驗，LR、FPE、AIC 三個檢驗標準一般多定階為滯后 4 期，因此，建立 3 階的 VAR 是比較合理的，即 VAR（3）。
下面進行協整檢驗，檢驗各變量間的長期均衡關系。結果表明，5%的顯著水平下，協整關系為零的假設和至多有一個協整關系的假設被拒絕，即接受至多存在兩個協整關系的假設，而最大特征值統計量檢驗結果在 5%的顯著水平下接受協整關系為零的假設，但在 10%的顯著水平下卻拒絕協整關系為零和存在一個協整關系的假設，這樣一來，我們便難以確定檢驗結果是否存在協整關系。因此，我們可以根據協整的定義來進一步確定協整關系。檢驗結果表明其殘差為平穩序列，于是我們接受該假設即五個變量之間存在至多兩個協整關系的。
2.貨幣供應量與股票價格指數的長期影響。在這里本文僅討論存在一種協整關系的情況即包含全部變量的總體的方程。根據分析結果，我們可以得到如下方程，它所描述的是關于股指指數與貨幣供應量之間的正規化長期關系：
LNSZ=0.94*LNSC-3.31*LNM0-3.23*LNQM+0.48*LNCD+0.06@TREND
@TREND（99M02）表示的是模型估計過程所中生成的趨勢項，而該模型整體標準誤差較小，比較理想。
由此可見，深圳成指對上證綜指能產生的影響比較顯著，長期來看，流通現金和準貨幣對滬深股市有著一定的約束力，而活期存款則對滬深股指有著微弱但積極的影響。趨勢項的系數表明時間趨勢對于滬深股市的發展有著一定的促進作用，但影響不太顯著。協整方程顯示中國股票市場與貨幣供應量之間存在反向作用，特別是流通現金的增量會抑制股票市場的增長，同時，如果股票價的上漲、股票市場交易額的上升會降低貨幣流動性（M1/M2）。
3.貨幣供應量與股票價格指數的短期影響。股價指數與貨幣供應量之間的短期的相互關系則可以通過建立向量誤差修正模型來研究。在 Eviews 5.0 中選擇協整關系為 1，包含截距項，包含趨勢項。通過上面的分析，可以看到在LNSZ、LNSC、LNM0、LNCD、LNQM 之間存在協整關系，在此前提下，通過分析，我們發現只有以 D（LNSZ）、D（LNSC）為因變量的兩個方程比較顯著，如下：通過觀察 D（LNSZ）方程的系數矩陣的各個 t 估計值發現 D（LNSZ）-2））、D（LNM0）-3））、D（LNQM（-2））、D（LNQM（-3））、D（LNCD（-1））、D（LNCD（-2））、常數項的回歸系數都因為|t|
4.Ganger 因果關系檢驗。基于上面的 VEC 模型，我們可以分別對貨幣政策變量和股票市場變量執行格蘭杰因果檢驗，通常只有在變量序列的單整階數相同的情況下，變量之間因果關系才能是確定有效的。結果表明，在 1%的顯著水平下，活期存款M0是流通現金CD的格蘭杰原因。在 5%的顯著水平下，深圳成指SC是導致流通現金M0和活期存款CD變動的格蘭杰原因，上證綜指是深圳成指的格蘭杰原因。在 10%的顯著水平上，準貨幣是引起活期存款變動的格蘭杰原因。可見，深圳成指與上證綜指互為彼此的格蘭杰原因，滬深股市互相對彼此有影響。活期存款能為流通現金的變動做出解釋，說明活期存款仍是影響流通現金的主要途徑之一。在Granger 因果關系檢驗驗證了各個變量之間存在的因果關系之后，我們可以借助脈沖響應函數和方差分解進行進一步的分析各個變量之間具體的影響過程和程度大小，由此更深一步地了解貨幣政策與股票市場之間的信息傳導機制。
5.方差分解及結果分析。從方差分解中我們可以看到，每個變量在依次分別超前十個月度的水平上，其預測誤差來自其他變量中信息的百分比。通過比較分析各個方差分解表中的結果 可以得出，上證綜指能很好的解釋滬深股指的變動，而在滬深兩市的相互作用中，上證指數占據主導地位；貨幣供應量的三個變量中，流通中的現金能比較顯著均衡地影響滬深股市，并且可能是影響滬深股市變動的最主要的原因。我們可以看到，在三期后流通現金的增加會促進股市持續的增長。準貨幣、活期存款對滬深股指的解釋能力依次減弱。在貨幣供應體系內部，流通現金與準貨幣相互之間影響較為顯著，但亞貨幣對流通現金的影響則小于流通現金對亞貨幣的影響。
結論
本文通過模型的選取和數據處理以及實證分析等工作，對于貨幣政策與股票市場之間的聯動關系，主要包括以下兩個方面。
1.中國滬深股市之間存在一致的聯動性，兩市之間對彼此有著很強的約束能力，再次印證這一點。但滬市股指對深的解釋能力更強。而貨幣供應量體系中 M0、活期存款、亞貨幣與滬深股市的之間都不存在長期穩定的協整關系。
2.長期來看，中國貨幣供應量與股票市場之間近似存在著較為穩定的協整關系。在中國經濟總量平穩的增長時期，這種協整關系可以較為積極穩定地推動股指的上漲，甚至可以維持股市的自身發展而不加以政策性的干預和調控。但是這種關系在經濟下行或者震蕩時期比較脆弱，極易受到來自外部力量的沖擊。另一方面，中國貨幣供應量與股票市場之間相互影響和作用存在非對稱性。貨幣供應量與滬深股指之間的相互影響關系中，滬深股指更易主動影響貨幣供應量。貨幣供應體系中，流通現金最能解釋滬深股指的變動，活期存款、由銀行定為期存款、儲蓄存款以及各種短期信用流通工具等構成亞貨幣對滬深股指的影響依次減弱，因此，活期存款和準貨幣可能通過轉化未流通現金這一傳導途徑來影響滬深股指。
由此，在制定貨幣政策的時候，要結合中國的股市狀況以及整體的經濟環境，綜合審慎，確保貨幣政策可以達到預定的目標。
參考文獻：
[1] 高鐵梅.計量經濟分析方法與建模：EVIEWS 應用及實例[M].北京：清華大學出版社，2006：276-278.
【關鍵詞】創業板；股票價格；波動性
創業板作為新興的證券交易市場，它主要用于扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦，由于其正處于市場建設的初期，創業板表現出的市場特征與主板市場有很大差異。本文主要通過對創業板價格指數的波動性特征進行分析，影響股票波動性的因素包括宏觀政策因素，也包括內外環境因素以及技術信息等因素，通過對創業板股票價格的波動性分析可以作為政策制定的依據，從而對創業板市場的過度波動進行抑制，保障市場的健康發展，同時對投資者起到一定的指導作用，更好地規避投資風險。
一、創業板及波動性
1.創業板介紹。創業板即二板市場，是股票的第二交易市場，指證券交易所主板市場之外的證券市場，創業板市場中的上市公司主要為高科技公司，這類公司的特點是成立的時間比較短，公司的規模比較小，公司業績水平不夠高，經營風險比較大，因此很難從主板市場上進行融資，但與此同時，這類企業具有較高的發展潛力和成長性，成功的經營也將帶來高額的利潤。創業板市場的功能就是為中小型科技企業和處于初級階段的民營企業創造一個持續性的融資道，使其得到發展所需的資金，促進這類高潛能的企業的健康發展。同時，創業板也為風險資本提供了一個退出渠道，并能夠推動企業內部的結構完善，提高企業競爭力。
創業板和主板都是證券市場重要的組成部分，創業板是在主板的基礎上建立和發展起來的，是一個新興的市場，與此同時，創業板在多方面是對主板市場的補充和促進，創業板的建立，將更多地吸引創業資金，提高我國資本市場在產業結構升級的促進作用，另外創業板也豐富了我國證券市場的豐富性和層次性，使我國證券市場能夠適應不同企業和投資者的需求，提高我國資本市場的資源配置效率。
主板和創業板所依托的宏觀背景是相同的，因此，其股價走勢在某種程度上是一致的，同時，兩個市場相互影響，一個市場的波動可能會引發另一個市場的變動。此外，創業板的建立使得兩者之間產生對上市公司和市場資本的競爭，創業板將對主板產生分流作用，雖然主板的市場規模遠大于創業板，但是從發展潛力上看，創業板高于主板市場。
創業板和主板市場作為兩個不同的證券交易市場必定存在著一定的差異，這體現在以下幾個方面。首先，兩者的服務對象不同，主板市場的服務對象主要是較為成熟的并且是經營狀況較好的大中型企業，而創業板的服務對象則是新興產業企業和高科技企業中一些經營風險較大但發展潛力十足的中小型企業。其次，兩者的上市要求不同，創業板上市的要求中對公司規模要求較低但是對其財務要求和業務管理要求比較嚴格。另外，市場的流動性不同，創業板市場時全流通市場，不再有公眾股、國家股和法人股的劃分。此外，兩個市場在發行機制、配送機制和市場監督機制上均有差異。
2.創業板市場股票價格波動性。創業板價格的波動是創業板市場風險的表現，在股票市場中波動是金融時間序列最重要的特征之一，因此創業板市場風險分析就是對創業板的上市公司價格波動進行分析。波動是股票市場的基本特征，在高風險的創業板市場表現的更為明顯，沒有了波動股票市場的真正意義也就不存在了。資本市場的波動性是一把雙刃劍，適度的波動可以調整上市公司的資本市場估值，發揮資本市場職能，使其表現為價值代表公司質量，異常或者劇烈的波動將扭曲資本市場功能，不僅資本市場的發展受限還會影響到整個國家經濟的發展。影響創業板市場波動性的因素主要包括，第一，整體的經濟環境以及科技水平的發展，即系統風險。第二，信息不對稱和供求關系不平衡也將引起波動。第三，退市帶來的風險。
二、創業板市場分析
我國創業板市場波動性較大，整體表現不穩定，從股票價格的波動性上來看，整體走勢為下降趨勢，從收益率的波動來看，開板時期的波動程度十分劇烈，逐漸趨于平緩，但整體上的波動性還是較大的。創業板市場本身具有“三高”的特點：高發行價、高市盈率、高募資額，高收益代表著高風險，創業板的風險不斷累積，使得其波動性也難以平復。另外，創業板上市公司中存在大量的“水貨”，科技含量不高，發展潛力不高，利潤增長率不高，這屬于政策性問題。這些因素加上整體的宏觀環境和主板市場的滲透式影響，共同造成了創業板較大的波動性，加上投資者的不夠成熟，使得投資者利益容易受到損害。在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出，但有很大的成長空間。可以說，創業板是一個門檻低、風險大、監管嚴格的股票市場，也是一個孵化科技型、成長型企業的搖籃。
三、政策建議
關鍵詞:資本市場;逆向選擇;道德風險;信心
中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0088-02
今年是我國改革開放的第三十一年,在此期間,我國的資本市場也經歷著一個飛速發展的階段,但也面臨著經濟全球化等外部環境變化帶來的一系列挑戰。因此,在全球化的背影下審視和推動我國資本市場,要從全面建設小康社會和國民經濟發展的全局來考慮和謀劃資本市場的發展定位,以實現更高水平的發展。
一、我國資本產品及其衍生品發展現狀
截至2009年底,我國境內上市公司(A、B)總數達到1 708家,同比2008年新增83家。股票總發行股本24 523億股,同比2008年底新增2 376億股。但是,由于政策信息、莊家設置陷阱和一般投資人缺少投資知識。滬深兩市股票市場總市值還是有過從2007年底的32.7141萬億下降到2008年底的12.1366萬億,兩市市值共縮水63.9%。盡管,我國資本市場的各項數據均創造了歷史的新高,但是,股市在一段時期內的漲落卻常常會動搖人們投資的信心,對于那些以保值和適當增值為目的的普通中小股民更是如此。由于我國普通股民缺乏科學的投資知識來分散投資規避非系統風險,更重要的是我國資本市場的不健全,即缺少可供普通股民使用的對沖產品以減少系統風險。由此,導致2008年中國股市大跌時,大多數普通股民只能“望盤興嘆”。
二、我國資本市場中存在的問題及原因
(一)上市公司組成單一
1.大多數國有企業的流通股占其總發行股本的比例不高。2008年我國股票總發行股本18 900.12億股,但可流通股本卻只有6 964.97億股,約占總股本的36.85%。這表明我國資本市場的上市公司中國家股、法人股等非流通股所占比例過高,“一股獨大”現象普遍存在。
2.我國上市公司的資產負債率明顯低于我國企業的平均水平。長期以來形成的融資體制單一化導致了企業過度負債的問題。雖然大部分企業通過股份制改造成功上市,通過一系列發行新股、配股等手段獲得了一定的資金,但大多數國有企業的流通股不高,所以不能從根本上降低企業的資產負債率。
3.我國上市公司組成結構不合理。截至2008年底,在1 625家上市公司中,國有企業比重大,而非國有企業比重小。大型傳統產業企業占大多數,中小企業和非傳統產業企業占少數。然而這些大型企業的股權在短時期內是不能流動的,這就對我國的資源造成了極大的浪費。
(二)金融產品種類單一
我國傳統金融業務當中產品結構過于單一,信貸等傳統的零售業務領域仍然占我國銀行業務中的大多數。截至2008年底,我國城鎮儲蓄存款達到217 885億元,占各項存款資金總額538 406億元的40.47%。
這表明我國金融中介機構中以商業銀行和信用社為主的存款機構占據我國居民投資很大的市場。雖然以財務公司、共同基金和貨幣市場共同基金為代表的投資中介機構的發展速度喜人,但在市場的規模和規范體制方面,其發展與國外發達的金融投資中介相比還有很大差距。在我國資本市場中的契約性儲蓄機構中,由于我國國民的受教育度和物資生活水平仍較低,只有與社會保險中的五個險種的公司或基金相關的占有一定的市場,而人壽保險公司卻相對滯后。我國金融中介機構發展的滯后性導致了我國金融產品缺乏多樣性,由此可供投資者選擇的投資種類也就相對貧乏。
我國金融衍生工具發展嚴重滯后,而衍生工具又是我國企業和個人投資者規避或分散經營與投資風險的重要手段之一。現今交易的品種僅局限于大豆、有色金屬等,但是早在1991年我國就建立了商品期貨市場。可謂啟蒙早、發展慢。中國金融期貨交易所(以下用中金所)于2006年9月8日在上海成立,它的成立代表著我國衍生產品進入嶄新一頁。目前,中金所正積極籌劃推出股票指數期貨、期權,并且深入研究開發國債、外匯期貨及期權等金融衍生產品。由于有幫助其使用者避險的特點,進而可以有效地降低系統風險。如中小股票投資者可以使用空頭對沖,多頭對沖等手段規避股票的系統風險。由此,極大地提高了我國中小投資者對我國資本市場的信心。
(三)資本市場相關法律滯后
我國改革開放初期國人缺乏經驗,便以“摸著石頭過河”的方式建立了中國特色社會主義市場經濟,并形成了相關的理論體系。但是,我國市場經濟理論體系是在改革開放和經濟社會發展過程中創建出來的,具有一定的滯后性和片面性。所以,我國資本市場的相關法律、法規也有同樣的弊病。個別違法、違背道德的投資者或投資機構利用證券法等法律的不健全和空隙破壞資本市場的誠信和公平,嚴重影響了正常的市場秩序,打擊了普通投資者的信心。
資本市場中的信息不對稱意味著投資者將面臨著逆向選擇和道德風險等問題,阻礙資本市場的高效運行。風險企業和不法分子急于向缺少投資知識或信息的投資者推銷證券,導致逆向選擇的問題可能降低投資者對資本市場的信心,進而不愿涉足資本市場。更進一步,一旦投資者已經購買了某種證券,融資者就更可能從事風險活動或進行欺詐,這種道德風險的問題也會打擊投資者因對資本市場的信心。
三、我國資本市場改革與發展的方向分析
我國資本市場已經經歷了30多年的改革與發展,完成了從無到有的歷史性階段,培養了1.5億多的投資者,建立了100多家的證券公司等中介機構。伴隨我國宏觀經濟以又好又快的方式不斷向前發展,我國資本市場也將迎來一個不斷發展壯大的明天。
(一)進一步發展金融投資中介、豐富金融產品
進一步發展金融投資中介。擴大其服務對象,不但能夠提供企業的投資理財服務,而且依據普通投資者風險規避心理能夠提供科學穩健的投資理財工具。
金融中介機構在一定范圍內可以防范逆向選擇和道德風險的問題,從而減少妨礙資本市場正常運行的阻力。如果我國經濟社會中有更多規范的金融中介機構,普通中小投資者就可以利用這類機構降低資本市場中信息不對稱所帶來的風險,小額儲蓄者也可以信賴中介機構間接地參與到資本市場中來。
首先,投資機構與個人投資者相比有更加專業的投資知識來甄別信貸風險,從而可以降低由逆向選擇所造成的損失。其次,它們具有專門技術來監督借款人的活動,進而能降低道德風險所造成的損失。再次,投資中介可以選擇資產組合來分散投資以規避風險。
隨著資本市場相關法律、監管體系和金融投資中介機構的規范和發展,應進一步拓展資本市場的寬度和廣度。增加資本市場的層次,豐富金融產品及其衍生產品的種類。逐步培養以市場為主導的創新機制,充分調動市場各方參與主體的積極性,使我國資本市場為我國經濟社會的發展建設起到應有的作用。
(二)進一步修改和完善我國資本市場的相關法律及監管體系
改革開放以來,依據我國資本市場發展的經驗及美國、歐洲等發達資本市場的成功經驗,修改和完善我國資本市場的法律和監管體系。使法律更加公平,機制更加健全,制度更加透明,市場體系更加安全與高效,相關上市公司和金融機構執行嚴格的準入限制、準入標準和審核過程更加公平與透明。嚴格約束信息的披露,要接受對相關賬簿的定期審查和報告,而且還必須向公眾公開一些信息。嚴格限制金融機構所從事的業務活動和所持有的資產。禁止從事超過業務范圍外的活動,對金融機構的競爭施以限制性的規定,防止相互之間肆無忌憚的競爭。
完善資本市場證券法等相關法律,減少由于信息不對稱而帶給投資者逆向選擇和道德風險的問題。保證相關法律的執行系統健全、執法高效有力,做到有法可依、有法必依。切實落實相關法律責任制度。嚴厲打擊證券違法犯罪行為,規范資本市場運行制度。限制企業信息的披露,保證投資者的合法權益,進一步完善監管體制,并使之合理高效地保障我國資本市場的公平、公開、公正及全體投資者的投資環境。
四、結論
我國在未來幾年應從全球的視野和戰略的高度全面分析當前國際國內的經濟形勢,突出強調加快資本市場發展方式轉變的重要性和緊迫性。促進經濟平穩較快發展的一系列戰略部署,繼續加強資本市場基礎性的制度建設,進一步完善體制機制建設,逐步深化市場改革創新,平穩推出創業板市場,有序推進新股發行制度改革,不斷加大市場執法和監管力度。促進我國股票市場功能穩步發揮,增加投資者信心,保持市場總體平穩運行,為應對國際金融危機、促進經濟平穩較快發展做出應有貢獻。今后一個時期,我國資本市場的有關各方應抓緊時機,進一步深化各項改革創新,進一步完善市場穩定運行的基礎制度,堅持不懈地抓好市場監管體系,引導和規范資本市場健康發展,充分發揮資本市場對經濟的服務,為轉變經濟發展方式、調整經濟結構、推進自主創新等全局性工作貢獻力量。
參考文獻:
[1] 弗雷德里克 S 米什金.貨幣金融學:第七版[M].北京:中國人民大學出版社,2006.
[2] 查爾斯P 瓊斯.投資學[M].北京:機械工業出版社,2007.
[3] 陳雨露,汪昌云.金融學文獻通論:宏觀金融卷[M].北京:中國人民大學出版社,2006.
[4] 朱玉辰.正研究股指期貨適當性制度[C]//深圳:第五屆中國國際期貨大會論文,2009.
【關鍵詞】固定匯率制度 貨幣政策效應 制度選擇 匯率目標區
匯率制度是一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所做的一系列安排或規定。在開放經濟條件下，匯率不僅是影響貿易收支的變量，而且是影響一國宏觀經濟環境、國際收支平衡、國內物價水平和就業的重要變量。不同的匯率制度安排決定政府宏觀經濟政策（貨幣政策和財政政策）的效力。匯率制度與貨幣政策之間相關關系的研究可以為一個國家制定和實施貨幣政策提供重要的理論依據和現實指導。我國匯率制度在相當程度上制約了我國貨幣政策有效性的實現。
一、固定匯率制度下貨幣政策的經濟效應
（1）資金不完全流動。中央銀行實行擴張性貨幣政策基礎貨幣（貨幣乘數作用）貨幣供應量利率。一方面，從經常賬戶來看：利率國民收入邊際進口傾向進口經常賬戶收支逆差；另一方面，從資本與金融賬戶看：利率資本流出資本與金融賬戶收支逆差。總的來說，國際收支逆差本幣貶值傾向（為維持固定匯率）中央銀行入市干預售出外匯購買本幣外匯儲備基礎貨幣貨幣供應量利率投資國民收入。這一調整過程將會持續下去，直到國際收支平衡。由于匯率固定不變，這便意味著國民收入恢復原狀時調整過程才能結束。此時貨幣供應量恢復期初水平，經濟中其他變量均與貨幣擴張前狀況相同，但中央銀行基礎貨幣的內部結構發生變化（外匯儲備下降）。因此，在固定匯率制下，當資金不完全流動時，擴張性貨幣政策對國民收入等實際經濟變量的長期影響是無效的。
（2）資金完全流動。中央銀行實行擴張性貨幣政策措施基礎貨幣（貨幣乘數作用）貨幣供應量利率資金迅速流出資本與金融賬戶收支逆差本幣迅速貶值（為維持固定匯率）貨幣當局售出外匯購買本幣外匯儲備迅速下降基礎貨幣擴張性貨幣政策效應抵消。因此，在固定匯率制下，當資金完全流動時，擴張性貨幣政策在短期內也無法對經濟產生影響，貨幣政策是無效的。
二、浮動匯率制度下貨幣政策的經濟效應
（1）資金不完全流動。中央銀行實行擴張的貨幣政策貨幣供給量利率。一方面從經常賬戶來看：利率國民收入邊際進口傾向進口經常賬戶逆差；另一方面從資本與金融賬戶來看，利率資本流出資本與金融賬戶收支逆差。總的來說，國際收支逆差本幣貶值凈出口國民收入水平。因此，在浮動匯率制下，當資金不完全流動時，擴張性貨幣政策會引起本幣貶值、收入上升，此時的貨幣政策是比較有效的。
（2）資金完全流動。中央銀行實行擴張的貨幣政策貨幣供給量利率資本迅速流出本幣立即貶值凈出口國民收入水平。因此，在浮動匯率制下，當資金完全流動時，擴張性貨幣政策會引起本幣貶值、收入上升，此時的貨幣政策是非常有效的。
三、我國現行匯率制度的貨幣政策效應分析
從1994年1月1日起，人民幣匯率實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。經過制度改革初期的大幅貶值后，人民幣匯率（兌美元）在近10年的時間跨度里始終處于一種“超穩定”的狀態中，人民幣兌美元的匯率始終維持在8.3∶1左右，而且自1994年匯率并軌以來，人民幣對美元波動幅度不足±1%。因此，人民幣匯率名義上是“有管理的浮動匯率制”，在實際上已經變成為一種釘住美元的固定匯率制。
（1）外匯儲備成為貨幣供應的主渠道，貨幣政策獨立性降低。第一，固定匯率制度使貨幣供給的內生性加強，中央銀行控制貨幣供應量的主動性降低。隨著對外開放程度的不斷提高，貨幣供應越來越內生于國民經濟運行。對外開放的程度越高，與對外經濟活動相關的貨幣供應所占的比重越大、內生性越強，于是中央銀行控制貨幣供應量的主動性就越低。20世紀90年代以來，我國經常項目和資本項目長期“雙順差”，外匯儲備規模迅速擴張。第二，釘住美元的固定匯率制使我國制定貨幣政策受到很大的限制。釘住美元的固定匯率制度要求中美兩國經濟周期存在比較大的一致性，否則將造成內外政策目標沖突。
（2）外匯儲備的內生性增強和匯率風險加大，增加了貨幣政策的實施難度。在我國現行匯率制度下，外匯儲備內生于國際收支，外匯儲備的增減是國際收支的結果和殘差項。外匯儲備的內生性增加了制定貨幣政策的難度。因為央行在進行貨幣供應量的調控時，必須特別注意對外匯儲備的變動進行預測，并盡可能按月預測，避免外匯儲備波動帶來基礎貨幣投放的不穩定。外匯儲備量的波動使人民幣匯率出現貶值或升值壓力，客觀上也為貨幣政策的實施增加了難度。
（3）違規進出我國的資金增多，貨幣政策利率傳導機制被削弱。利率既是我國貨幣政策的重要工具，又是貨幣政策影響經濟的主要傳導機制，中央銀行貨幣政策的變化往往首先表現為利率水平的變化。目前，我國利率市場化程度低，銀行存貸款利率基本上由央行直接制定。央行根據貨幣政策的需要，通過直接調整利率水平來影響金融機構可貸放資金量和企業借款量，進而影響企業投資規模和經濟總量。在釘住美元的固定匯率制度下，利率影響經濟的效力大為降低。如當央行企圖通過降低利率放松銀根，以擴大企業投資和居民消費時，套利資金就會千方百計將人民幣兌換成外匯資金并流往國外，引起外匯需求增大、匯率波動。為了維持匯率的穩定，央行往往會拋出美元買進人民幣，從而減緩了降低利率所帶來的信用擴張作用。
參考文獻：
實體經濟的調整一般具有粘性，這使得宏觀經濟的走勢在一定時間范圍內存在著滯后趨勢。在此背景下，未來三至六個月，概率偏大的一條經濟路徑是：經濟繼續經歷趨勢收縮并在相對偏低的平臺維持整理；在此期間，通貨膨脹不構成困擾市場的矛盾。
需求曲線擴張的困難
在供給收縮區間內，需求曲線的擴張將會帶來更明顯的通貨膨脹。因此，如果未來看到需求經歷了2009年版的擴張，亦或是縮小版的2009年，經濟增長將經歷頂部更低的倒V型調整；站在中期的跨度看待，可以忽略這個需求擾動，將經濟繼續視作依然遵循潛在增速下降的趨勢。但在此過程中，通貨膨脹的壓力以及對債券市場形成的影響卻并不可以忽略。通貨膨脹和流動性趨緊對整體債券資產具有很強的殺傷力。
因此，預判需求曲線擴張的可能性以及量級顯得十分重要。基于以下三個方面的假設，在未來三至六個月的時間內，需求曲線出現擴張難度較大。
假設一，房地產投資無法觸底反彈，陡降過程可能結束。與普通制造業企業不同，由于房地產的凈資產收益率（ROE）水平高，房地產企業的投資行為是銷售和可獲得資金來源的函數。在開發貸被限制的條件下，房地產企業的投資行為更敏感地受制于房地產銷售的恢復情況。在周期意義上，房地產銷售的增長與實體經濟流動性松緊之間呈現密切關系（見圖1）。因此，2012年春節之后，監測城市銷售面積環比的反彈與實體經濟流動性的恢復有關。
2012年下半年，伴隨著實體經濟流動性緊張的繼續緩解，商品房銷售情況可能維持好轉的趨勢。這有助于緩解地產投資劇烈的下行；但是在目前的房地產整體銷售狀態下，判斷三至六個月的時間看到地產投資進入正增長區間存在風險。
假設二，財政政策邊際上可以改善投資，但量級可疑。以電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，交通運輸、倉儲和郵政業，以及水利、環境和公共設施管理業的合計投資情況來觀察財政政策的實施力度。事實上可以發現，自2012年一季度開始，財政項目已經開始對經濟下滑進行對沖。不過基于財政收入下滑，地方政府去杠桿等因素考慮，本輪財政政策可以釋放空間實屬有限（見圖2）。
假設三，貨幣政策受到通脹水平的制約無法重演2008年的激進行為；同時在外匯占款低于合理貨幣增長之后，推動實體經濟貨幣增長需要更加倚重信貸。
供給收縮的經濟周期，面對著相同的需求增速，經濟體要容忍更高的通脹水平。同時，供給收縮在可貿易部門產生了順差收窄的趨勢，這從而產生了抬高經濟體資金利率的力量。上述層面的變化，對于貨幣政策以及貨幣政策對總需求的刺激效果均產生了不利的影響。基于一些技術層面的推導，可以認為此輪通脹調整的底部中樞可能不會低于2.5%水平。
資產選擇需關注的因素
資金面環境支撐著債券市場
根據對三至六個月的宏觀經濟定位，在經濟走入趨勢收縮、通脹走入底部盤整的組合狀況下（有些類似與2001年，但經濟增速平臺更低，通貨膨脹平臺更高），受央行貨幣政策的支撐，債券市場的流動性維持寬松的局面，這支撐著債券市場的牛市環境。此時，高票息資產面臨的壓力也將減輕。2012年年初，債券市場的資金環境發生了一些新的變化；那么，在資金面寬松的總體結論中，我們隱含了如下的假設和步驟。
其一，對監管部門而言，當外匯占款增速低于合理貨幣增速時，中央銀行對基礎貨幣的控制權上升。以我國臺灣地區為例，其國外凈資產增速在20世紀90年代下降至10%以下的平臺；在此變化下，臺灣央行資產負債表中，國外凈資產與基礎貨幣之間的相關系數由80年代的接近90%下降至90年代的60%。
其二，對于銀行系統而言，當外匯占款增速低于合理貨幣增速時，商業銀行在趨勢上將減弱對除信貸類資產配置力度。這是因為外匯占款的這個條件對應于資產方信貸增速持續的高于負債方的增速。
其三，債券市場資金面更敏感的取決于貨幣政策對基礎貨幣的調節，而這與宏觀經濟背景密切相關。當宏觀經濟處于收縮周期時，央行在銀行間執行寬松的貨幣政策會壓低借貸利率，維持資金面的寬松；當宏觀經濟處于平穩擴張周期時，央行停止寬松的貨幣政策并轉向偏緊的政策時，銀行間的流動性將趨勢性收緊，并且此時相比較現金等流動性資產而言，債券類資產所面臨的需求萎縮更為明顯。
與CPI相關的利率體系粘性大
盡管面對通貨膨脹的下行趨勢，資金面的寬松將支撐著債券市場的牛市環境。但就無風險收益率的定位而言，受制于絕對水平不低的通貨膨脹，這個利率體系的下行空間被約束著。通貨膨脹通過兩種方式影響無風險利率體系的定位。一種是通過貨幣政策意圖直接對短期利率定價。這主要是指一年期定存以及與其相關的一年期央票利率。在正常的環境中，一年期央票利率與一年期定存相差約20BP左右。如果認為此次經濟調整的底部對應于2%以上中樞的CPI的話，一年期央票的利率將顯著高于2008年。另一種是通過預期利率補償的方式影響利率產品的定價。這主要是指長久期的利率產品，比如10年期的國債。在未來的經濟與通脹組合下，受通脹補償水平的上升，10年期國債收益率的底部應當會高于2008年的牛市底部；從數據來看，2008年的牛市底部約為3%左右。
與經濟增速下行相關的利率體系還會進一步重估
面對著經濟增速的下行，央行在貨幣政策層面一定會做出相應的應對。其中包括，一方面補充銀行間市場的流動性，將短期拆借利率壓低在一個比較低的水平。這種操作將帶來支撐債券市場牛市環境的根本力量；另一方面，或者通過降低基準利率，或者通過鼓勵貨幣創造，壓低實體經濟的借貸利率，考慮到商業銀行在經濟下行周期對期限層面的偏好，這種操作將直接帶來短期限信用產品的收益率重估。受此帶動，短融產品的收益率將進一步下行，并表現為信用利差的繼續收窄。長久期信用產品的收益率也將在此過程中下降，但幅度可能弱于短久期品種。
下半年債券市場分析
從1年期央票開始。1年期央票在5月份的均值為2.8%，在6月份進一步下降至2.5%。以一年期定存為基準進行衡量，1年期央票名義上隱含的降息情況約有三次。不過，目前一年期央票二級市場所反映出的情景并不能視作對降息預期的映射。2.5%左右的一年期央票收益率所形成的背景是1年期央票一級市場停發，因此這個收益率應當更多地反映銀行間拆借利率水平的下降；類似的情況在2009年一季度的時候也發生過。如果上述的類比和判斷是正確的，那么意味著在1年期央票繼續停發的假設下，1年期央票二級市場收益率只有在拆借利率轉向趨勢平臺上升之后才會迎來反轉。事實上，考察浮息債和固息債之間的差值，兩者反映出的降息預期不到兩次。以7年期政策性金融債為例，6月份固浮息之間的利差均值為－0.35%。
1年期央票與利率產品短端、信用產品短端。由于稅收因素的影響，1年期國債收益接近1年期央票稅后收益率；自2006年以來，1年期國債和1年期央票稅后收益平均利差為14BP。截至2012年6月8日，1年期國債收益率2.16%，基本與1年期央票稅后收益率和平均利差的定位相同。1年期政策性金融債與1年期央票在屬性上十分相近，兩者之間的利差大部分是基于流動性考慮。以2006年以來的平均利差來看，6月初1年期金融債的定位也是合理的。站在1年期央票的角度觀察1年期的信用產品，其中需要考慮違約風險、商業銀行資金面等因素的波動情況。在此只觀察時點上的靜態特征，在6月初的時點上，從AAA級別一直到A－級別，與1年期央票的利差逐漸擴大；并且，AA－級別以上的信用債利差回到歷史合理區間之內，而A＋級別以下的信用債利差仍顯著高于歷史合理區間。
收益率曲線在期限上的擴張情況。如果認為1年期國債定位基本合理，那么以此反觀10年期國債收益率的情況。一個相對便利的角度是計算10年期和1年期的利差，并將其放在時間序列上進行比較。在6月初的時點上，10年期國債利差位于“合理中樞”水平偏上的位置；即意味著站在1年期國債的基礎上，10年期國債收益率相對于中樞的概念有所偏高。
關鍵詞：貨幣政策；股票價格；模型
利率既是一個經濟內生變量， 也是一個政策變量 。作為經濟內生變量， 它與投資和消費需求呈負相關關系。作為一個政策變量， 它則是中央銀行調控經濟的重要手段。中央銀行提高或降低利率， 除了可以通過影響商業銀行信貸資金成本和借貸數量來擴大或縮小社會的投資和消費需求， 進而作用了實體經濟的運行過程以外， 還可以通過對股票市場的影響來達到間接調控實體經濟運行的目的。因為股票價格等于股息收入除以市場利率， 股票價格與利率成反比， 利率的調整必然會引起股票價格的變化。
在一個封閉經濟體系中，利率與股票價格是反向變動的。因為根據一物一價定理，投向貨幣市場的單位貨幣與投入資本市場的單位貨幣應該得到等比率的收入，否則就會發生套利性的資本流動，即貨幣會從低收益的市場流向高收益的市場，并通過這樣的流動而使貨幣市場與資本市場的投資收益重新歸于均等。如果這樣的邏輯是成立的，那么只要利率上升了，套利資本就會從資本市場流出，從而導致股票價格的下降。由此可以得到的結論是：只要一國的中央銀行決定升息，那么股票市場的價格就會下調。
對此，我們可以具體分析如下：
首先，從封閉經濟到開放經濟的轉型，需要我們導入國際資本流動和匯率這些新的變量和影響因素。導入這些新的變量和因素后，我們就會發現，一國資本市場中的股票價格不僅取決于本國的利率和現金流量（即通常所說的流動性），而且也取決于國際資本的流入與投資者對匯率的變動預期。
雖然匯率變動與股價變動并沒有直接的關系，但是，由匯率變化引起的國際資本流動方向的變化，最終會傳遞到資本市場而引起股票價格的變化，其傳遞機制可以用一個匯率變動的利率平價模型來加以說明。
據此模型，現在我們假設，本國的中央銀行決定提高利率，就像今天中國這樣，同時，又因為貿易巨額順差而導致巨大的本幣升值壓力，從而在市場中引發了匯率變動的升值預期，結果匯率變動的利率平價告訴我們，國際資本將會大量流入中國，理由很簡單，因為利率上升而產生套利機會，預期匯率升值而產生套匯機會。
與此相反，隨著資金供給總量的增加，除了外生的決定的貿易價格可以保持不變之外，其他商品與資產的價格都會因為資金供給的增加和流動性的泛濫而出現不同程度的上漲趨勢。所以，開放經濟與封閉經濟的區別關鍵在于資金供給是否受到約束。
由于封閉經濟中資金的供給是有限的，所以利率的變動必定會引起資金在貨幣市場和資本市場之間的流動而導致股票價格的下跌或者上升。但在開放經濟中，情況就完全不同了，伴隨著經濟全球化而來的金融全球化使得資本在國際范圍內自由流動，因此，開放經濟國家的資金供給就不再僅僅取決于本國的貨幣供給，而且還取決于因國際資本流入而導致的資金供給的增加，正因為資金供給的國民約束被打破了，利率與股票價格的正向變動的現象就產生了。
進一步的分析可以發現，以下一些因素會強化利率和股票價格的正向關系：第一，假如本國存在通貨膨脹，那么因為實際利率為負，所以，即使名義利率上升了，也不會引發資金從資本市場向貨幣市場的流動；第二，假如本國存在通貨收縮，那么流動性就會過剩，在這種情況下，即使本國名義利率上升了，但因為流動性過剩，資本市場的股票價格也不會出現下降的趨勢；第三，在本國利率上調的同時如果還伴隨著匯率升值的預期，那么因為有大量國際資本的流入而造成的本國資金供給的增加而出現利率與股價同步上升的可能性；最后，如果一國的對外貿易依存度越高，從而貿易品所占的比重越高，那么本國的一般價格（貿易品價格與非貿易品價格的加權平均價格）水平就將越低，從而進入商品市場流通所需的貨幣量也就越少，流動性也就越是充足，利率變動對股價變動影響也就越小。
綜上所述，我們可以在上述理論的基礎上可以嘗試提出這樣的假設：
H1：利率變化導致貼現率同方向變化。在預期收益不變的情況下，利率就會反方向影響證券的現值。
H2：利率的高低變動會使國際間短期資本發生運動，進而影響匯率。一國利率水平相對提高，對國內而言，可以緊縮信貸、抑制通貨膨脹，在國際上可以增強對外資的吸引力，尤其是可以使匯率上升本幣升值，吸引外國短期資金流入，從而使得股價上升。
根據這兩個假設，我們可以建立一個簡單的回歸模型。由于時間有限和數據收集的不便，本文簡化了模型中其它因素。只考慮了利率與匯率和股票價格之間的相關關系。
在指標的選擇方面，我們采用股票市場的月度指數漲跌幅度來表示股票價格。利率和匯率也采用月度數據。利率數據來自中國人民銀行網站，匯率數據來自Wind金融數據庫。
因此我們股票市場的月度對數指數與利率與匯率進行回歸檢驗，構建一個兩變量模型，考察利率、匯率對股票市場價格存在怎樣的影響。
所構建兩個單變量模型為:
（1）
其中Pt為股票價格指數對數，[1為常數項，[2利率系數，r為利率，[3為匯率系數e為匯率， e為隨機誤差項。
一、利率、匯率與股價變化的實證研究
(一) 樣本的選擇
本文采用了Wind金融數據庫中，從2003年1月到2009年3月的股票市場中全部A股月度指數對數表示股票市場的價格。而關于單一貨幣政策本文選取了利率和匯率兩個變量。并分析它們與股票市場的價格之間的關系。采用了中國人民銀行網站從2003年1月到2009年3月的利率和匯率的數據。對于影響股票市場價格的其它相關因素本文沒有加以考慮而是把它們放在隨機擾動項里。
（二）實證分析結果
根據上文建立的簡化模型可以得到與之對應的樣本回歸模型為：
（2）
其中[1為常數項的估計值， [2為利率系數的估計值， [3為匯率系數的估計值，e為隨機誤差項的估計值。
我們在上述模型的基礎上，再應用60個股票價格指數對數、利率和匯率的數據再采用Eviews軟件對這60個樣本用最小二乘法進行回歸分析，得到結果如表1：
即模型一為：
Pt=8.985184 +（0.525439）r+（-0.339664）e
t（15.73037） （8.83085）（-5.447637）
由于樣本數據采用的是月度數據，前期數據對當期的數據影響必然比較大，這也是經濟現象本身特點決定了上述結果，因此我們還需要對變量進行協整分析，從而確定上述結果不是偽回歸。
下面用EG兩步法對其進行檢驗：
首先，分別對r序列、Pt序列、e序列進行單整檢驗。我們采用ADF檢驗方法，將各序列的ADF檢驗統計量值與相應的臨界值比較容易得出，一階差分序列Pt、r、e均已平穩，可以判定其為一階單整序列，滿足協整檢驗前提。
第二步是用變量r、e對Pt進行普通最小二乘回歸，得到回歸方程估計殘差序列u的取值。然后對殘差序列u做單位根檢驗，結果如下表：
由于檢驗統計量值-2.525299小于顯著性水平0.05時的臨界值-2.9017，因此可以認為殘差序列u為平穩序列，表明序列Pt、r、e具有協整關系。這表明模型不存在偽回歸的問題。
從回歸結果來看，利率r前面的系數為正數、匯率e前面的系數都為負數，這說明利率與股票市場價格變動具有正相關關系和匯率與股票市場價格變動具有負相關關系，也就是說在開放經濟條件下一方面當利率上升時確實引起了國際熱錢的流入，增加了股票市場的貨幣供給，導致股票市場價格傾向于上升，而一方面利率上升對股票市場具有負效應，兩重效應相互作用，當國際貨幣供給增加的正效應大于負效應時，利率的系數就會為正。而另一方面當匯率水平下降時股票市場價格則傾向于上升。這就從實證方面說明了當我國的貨幣政策實行利率上升時，會引起股票市場的價格雙重效應，這就證明了單一的貨幣政策確實對股票市場價格具有雙重效應。
參考文獻
[1]李慶華.計量經濟學[M].中國經濟出版社，2005.
關鍵詞 排污權;有償使用;尋租;博弈分析
中圖分類號 X196 文獻標識碼 A 文章編號 1002-2104(2010)09-0095-05 doi:10.3969/j.issn.1002-2104.2010.09.017
環境規制中尋租行為不僅會導致社會資源的浪費[1-3],環境管制效果下降,政策的公信度下降,部分尋租行為還會導致環境質量的下降和環境容量資源配置不經濟,影響總量控制目標的實現。企業為了降低成本采取的賄賂、游說等尋租行為需要消耗 社會資源,塔洛克分析了這部分沒有被用于生產的資源造成的危害[4]。此外,盡管尋租行為是政府職員和企 業的雙向活動,但在公眾利益和環境質量息息相關的情況下,環境規制中的尋租行為可能導致實際排污量超過環境容量或預定的排污總量,從而降低環境質量,極大地影響了公眾的利益。公眾有權利通過監督制約環境規制中的尋租行為,維護環境安全,遏制環境惡化。分析政府職員、企業和公眾三者的尋租博弈關系和收益分配結果,有助于了解環境規制中尋租行為產生的機理并尋找預防措施。江蘇省從2007年開始開展太湖流域主要水污染物(COD)排污權有償使用政策,希望通過對COD排放權的有償使用實現環境容量資源的產權化,并將環境負外部性的內部化。然而,排污權價格的提高同時也提高了企業尋租的期望收益,加上政策初期制度不完善,可能為尋租提供較多的途徑[5]。遏制、懲處腐敗已成為中國實現可持續發展戰略的一個重要因素[6],以排污權有償使用政策為例,分析環境規制中的尋租行為,探討減少尋租行為的措施有著重要的現實意義。
1 排污權有償使用中的尋租途徑分析
有償使用政策在客觀上無法避免尋租的風險。由于政府掌握政策制定和修改權,監測核定權,排污權分配權,租金收繳,再分配決定權等權利,在面對企業尋租的時候是否, 從中獲取部門利益是一個不可回避的問題。排污權有償使用政策是指在市場經濟環境下,環保部門制定排污總量控制指標,將此指標按一定的原則和方法,以有償排污許可指標的方式發放給排污單位。企業必須申請并購買到排污指標才能進行排污,同時企業可將指標作為“有價資源”“儲存”起來以備自身擴大發展之需。政策可以使企業單純的治理污染行為轉變為企業自身的經濟活動[7],政策實現了環境外部性的內部化,同時也增加了企業遵守政策的邊際成本,增大了尋租的收益空間。企業可能通過尋租抵制政策的制定和執行,逃避支付租金從而減少遵守政策的成本,或者通過獲取特批配額和再分配資金實現收益最大化。
在排污權有償使用政策中,尋租途徑覆蓋政策制定,實施和延續的全過程,尋租途徑的多樣化增加了尋租發生的可能性。環保局擁有政策制定和修改權、管制對象劃定權、排污權分配權、租金收繳權、監督監測權等再分配決定權,這六種權利都可能成為行政部門及其人員用以進行權錢交易的資本,以及企業尋租的目標。對應上述六種權力,按照政策實施的時間先后順序,將尋租行為進行歸納,見表1。首先,政策制定階段可能存在的尋租途徑為企業游說政府,常表現為污染企業組成的利益集團向政府職員進行賄賂、游說,例如要求降低排污收費水平等,以達到削弱環境規制的目的;然后,政策實施階段可能出現的尋租行為包括:逃離管制范圍,占有配額,拖延繳費 ,降低核定量等,模糊的政策規定可能為政府提供過度的自由裁量權,為企業尋租提供途徑:最后,政策延續階段,企業還可能通過尋租行為從再分配過程中獲益,由于地方環保部門對有償使用費具有主要的分配權(再分配的資金90%繳入同級國庫,作為地方環境保護專項資金管理),而且分配權的過程中地方環保局擁有獨立的自由裁量權,不受其他機構的影響 ,企業對再分配收益特權的爭奪可能引發尋租。
表1 排污權有償使用政策中可能存在的尋租途徑
Tab.1 Possible rentseeking approaches in CompensatedUse of Emission Permits Program
尋租產生階段
Stages of rentseeking企業尋租途徑
Enterprises' rentseeking approach環保局權利
Power of EPA 企業尋租動機
Drive of enterprises' rentseeking降低環境質量
Impact on the quality of environment制定游說政府政策制定和修改逃避付費是逃離管制范圍管制對象劃定逃避付費是實施占有配額排污權分配配額特批否延遲繳費租金收繳逃避付費否降低核定量監督監測逃避付費是延續再分配受益再分配決定再分配資金特批否
王珂等:排污權有償使用政策的尋租博弈分析
中國人口•資源與環境 2010年 第9期從企業的尋租動機來看,多數尋租行為屬于逃避付費類,包括削弱政策、逃離管制范圍、延遲繳費和降低核定量,其中削弱政策、逃離管制范圍、降低核定量三種尋租行為還伴有超過環境容量的排放,直接導致環境質量的降低。延緩繳費的尋租行為不會直接影響環境質量,但實質也是企業逃避及時支付有償使用費。和所有的尋租行為一樣,配額特批和再分配環節的尋租行為盡管同樣會造成社會資源浪費,政策公信力下降,使得福利分配失當,但是不會直接對環境質量造成影響,因此從環境管理的角度看逃避付費類尋租危害相對較大。
2 公眾參與下尋租博弈模型
根據排污權有償使用政策中尋租行為的特點,選擇直接降低環境質量的逃避付費類尋租行為作為重點分析對象,參考委托―博弈模型[8]構建包含公眾參與的企業和政府間的博弈模型,如圖1所示,按照決策順序博弈方依次為尋租企業,環保局,公眾。其中,A為排污企業通過尋租行為避免支付的部分或全部有償使用費,其上限是所有配額的有償使用費的總和T,因此A
排污權有償使用政策過程中的尋租行為必然會導致社會社會總福利的下降和,以及利益分配結果的不公。從圖1可見,環保局、排污企業和公眾三者在開始狀態下的收益是公平的,都為0,社會總福利U1=0;在企業尋租行為被政府拒絕的情況下,只有企業承擔了私人成本R,公眾福利并沒有受到影響,社會總福利U2=-R,意味著企業尋租行為本身浪費了社會資源;在尋租行為成功且未被懲治的情況下,社會總福利U3=(1-k)A-R,因為k>1,所以U3
圖1 企業和政府,公眾的三方尋租博弈過程及福利結果
Fig.1 The process and welfare results of rentseeking game among factories, government and the public
序歸納法,按照公眾,政府到企業的順序分析影響各主體尋租的期望收益及影響因素。
只要尋租行為不發生,公眾的福利就是最大的,因此只要舉報成本不高,公眾的策略就是舉報尋租行為。如果公眾參與不足,可能導致舉報概率P的下降。考慮P為無窮小的極端情況,即公眾幾乎不對尋租行為進行干預,因為A
環保局接受尋租的總期望值E2=(1-P)×(xA)+P×(-m2A),其中(1-P)×(xA)表示獲得的收益,是接受尋租的動力來源;P×(-m2A)表示遭受的損失,是尋租博弈的約束量。被舉報的概率P和被懲罰系數m2兩者都是制約尋租行為的重要因素,其中公眾參與是不可或缺的因素。已論證了只要公眾參與缺失,P×(-m2A)約束就無效,而此時(1-P)×(xA)≈xA,環保局接受尋租的總期望值E2≈xA,意味著此時博弈的約束幾乎無效。
企業尋租的期望值公式為E1=P′{(1-P)×[(1-x)A-R]+P×(-m1A-R)}-(1-P′)×R,其中(1-P)×[(1-x)A-R]+P×(-m1A-R)表示政府接受尋租時企業的期望收益,有償使用費A是尋租的收益來源和企業采取尋租的動力所在,同時x、R、P、m1越小,企業尋租的期望收益越大。x取決于尋租途徑,當尋租途徑較多時企業的選擇余地較大,因此尋租行為的市場均衡價較低,當尋租途徑較少時,相關政府職員可能人為地抬高x。-(1-P′)×R表示政府不接受尋租時企業的損失。政府接受尋租的概率P′與公眾舉報率P、法規中懲罰系數m1,m2成反比,企業一般對私人成本R、m1、m2一般比較明確,可以通過估計P的大概值來估計P′。因此在實際決策中,只要公眾不舉報情況下尋租的期望收益顯著大于私人成本R,再加上P或m1,m2較小,企業就有可能選擇尋租行為。
3 減少排污權有償使用政策中尋租行為的措施杜絕尋租行為的根本方法是減少企業在決策時選擇尋租的動力,根據逆序歸納法的分析結果,可行的措施可歸納為兩方面:①完善法規和制度,包括在法規中明確政策邊界,減少尋租途徑,提高尋租的賄賂成本系數x;在政府的內部管理規章中增加對尋租行為的預防條款,提高尋租的私人成本R;增加懲罰條款,提高懲罰系數m1,m2;②提高公眾參與度, 包括公開信息,提高P;暢通投訴渠道,降低C。在R,m1和m2提升空間有限的情況下,提高公眾參與對于提高尋租行為的風險具有至關重要的作用。
3.1 完善法規制度,加強預防和懲罰
完善的政策制度,可以有效切斷尋租途徑,減少政策制定和實施階段的尋租行為[10]。完善的排污權有償使用制度可以使政策的管理范圍和實際的環境管理需求相適應,使法定污染物排放量和實際排放量的差額不斷縮小,使得政策公平性顯著提高,尋租成本和違法成本大大增加,企業遵守政策的意愿顯著提高。
增大尋租的私人成本R以及m1,m2具有較強可操作性。具體措施包括:①在法規及部門規章的中增加以預防為目的紀律條款,例如防止環保局公務員和受到環境管制的企業相關人員私下參與除公務以外的娛樂,交際活動;②在罰則中明確規定對違紀的部門工作人員實行嚴厲的懲罰;③建立監督檢查機制,對政策執行情況進行定期檢查;④加快試點政策上位法的制定可以增長尋租鏈,從而大大增加尋租的私人成本R。排污權有償使用政策尚處于試點階段,上位法和上級監管存在缺失。政策的實施機構是地方先于國家,地方環保部門既是政策的制定者,又是監管和執行者,尋租鏈過短,企業賄賂對象的增加可以大大增加尋租成本R。
提高賄賂成本系數x必須著眼于政策制定到實施的全過程,彌補所有可能出現的尋租行為的政策漏洞。明確的法規限制了政府的自由裁量權,可以有效地切斷尋租途徑,大大提高政府接受尋租的風險和企業的賄賂成本。以排污權有償使用政策為例,現有政策中存在尋租隱患的漏洞及完善措施見表2。首先,在政策制定階段,選擇市場化的手段來代替命令控制型政 策,利用價格杠桿實現資源的優化配置的同時,政府對環境資源分配政策的修改權也得到了限制,從而減少了游說等前端尋租行為。然后,在政策實施階段,應該明確法規制度,彌補法律漏洞,適當減少政府職員的自由裁量權,達到切斷單個企業向政府尋租的途徑的目的,同時還可以采用細化政策的方法減少尋租行為。“梯級”政策下,企業的尋租收益往往小于“一刀切”政策。以逃離管制范圍為例,目前的有償使用政策規定,凡年排放化學需氧量大于10 t的已 建接管排污單位必須直接到當地環保局申購排放指標,而小于10 t的已 建接管排污單位則不必付費,對一個年排放量略大于10 t的已建接管排污單位來說,如果成功地通過尋租行為成為“年排
表2 消除有償使用政策中尋租行為的建議
Tab.2 Policy recommendations to eliminate rentseeking in Componsated Use of Emission Permits Program
政策階段
Policy stages尋租類型
Types of Rentseeking政策漏洞
Legislative loopholes完善措施
Policy recommendations制定游說政府先到先得,根據歷史排放等不合理的分配原則引入公開拍賣,排污權交易等新型的環境經濟管理手段占有配額在排污權分配多重法律依據存在的情況下沒有區分效力的高低總量削減應具有最高的法律效力;其次是環評批復量核準;再次是“三同時”“竣工驗收意見以及環境統計數據,分配結果應附以依據說明和監測部門出具的證明實施降低核定量核定參數選取依據模糊應對核定標準參數選取的法律依據進行明確規定延緩繳費延緩繳費的程序缺乏法律規定設定緩交申請和批準的法律程序、依法給予補貼或建立配額抵押貸款機制逃離管制范圍政策對象邊界過于模糊設定梯級政策,明確政策適用范圍延續再分配受益沒有出臺有償使用費管理和再分配的規定盡早出臺相關的管理辦法,實施收支兩條線,對政策造成的弱勢群體進行適當的補償放量略小于10 t的企業”,就可以逃避支付約10 t的排污權有償使用費。假設政府采用梯級收費,規定年排放量在5 t以上10 t以下時按照總排放量的半價收取而不是免費,那么該企業只能逃避支付約5 t的排污權有償使用費。因此以“梯級”政策取代“一刀切”政策可以抑制尋租的發生。最后,在政策延續階段,有必要完善收支兩條線的資金管理模式 ,明確再分配的實施原則如對政策造成的弱者進行補償,同時細化再分配的實施程序,并建立相應的監督機制,防止企業通過尋租對再分配收益進行爭奪,保證再分配的公平公正。
3.2 公開信息,暢通公眾參與渠道
根據公眾參與下的尋租博弈模型的分析,尋租行為的產生實質是博弈過程排除了對公眾利益的考慮。公眾作為尋租行為的直接受害人,是尋租博弈中主要的約束力。如果公眾的舉報率過低,尋租行為將失去監督的制衡。因此提高公眾參與對減少尋租行為有著重要的意義。普通公眾可以監督信息的及時公布,政府應該在網絡,報刊等媒體上公開政策條款、排污權分配,是否繳納有償使用費、有償使用費再分配等信息,為公眾舉報提供依據,從而提高公眾舉報的概率P。在信息公開的同時還應暢通公眾參與渠道,減少公眾獲取信息和舉報的成本C,如采用電話投訴,,舉報等。
除了完善傳統的公眾參與機制外,還可設立定期專家審核制度和行業監督機制來彌補普通公眾參與的不足,增加政策實施階段和再分配的公正性。專家不參與尋租利益的分配,作為局外人可以利用其專業知識,根據污染企業的行業特征,對企業生產和環保設備特征,對企業實際使用的配額量以及再分配的合理性進行公平公正的判斷。此外還可以鼓勵同類型企業的互相監督,企業通過對比自身的排污量和減排潛力,更容易發現同行業企業占用過多配額或者過多再分配資金的尋租行為,提升自身的社會形象的同時,有利于其在利益爭奪中獲勝。基于信息公開的市場競爭可以自發形成有效的監督的機制。
4 結 語
環境規制中的尋租行為的影響因素除了政策的完善程度,還有公眾的利益和監督。在政策規則明確、具體的情況下,單個企業的尋租途徑被切斷,收益空間被壓縮。但對于新的環境政策如排污權有償使用,其完善需要一個過程,強有力的公眾監督有助于杜絕尋租行為,為政策的健康發展提供良好的環境。公眾作為環境質量的利益相關者,有權利也有動力監督環境規制的全過程,在企業、政府和公眾的三方博弈中擔當好約束尋租行為的角色。
尋租行為作為一種經濟行為,在環境規制中的存在具有一定的必然性,政府應當在政策規章的制定、實施和延續的全過程對其采取積極有效的防范措施。目前由于排污權有償使用政策法規體系不健全,監督機制很不完善,政策制定和執行全過程存在的尋租風險不容忽視。減少排污權有償使用政策中的尋租行為可以從以下兩方面入手:①完善法規制度,加強對尋租行為的預防,要求上級政府應加快制定上位法,地方政府應不斷彌補政策漏洞,強化懲處力度,保障環境規制的公平公正;②公開信息,暢通公眾參與渠道,通過信息公開為公眾舉報提供信息,并提供公眾參與平臺和鼓勵,創新公眾參與機制,通過加強監督舉報減少政策制定、實施和后續再分配全過程的尋租行為。
參考文獻(References)
[1]Pigou A C.The Economics of Welfare[M].London: Macmillan,1920.
[2]Harberger A .Monopoly and Resource Allocation[J].American Economic Review Proceedings,1954,44(3):77-87.
[3]Posner R A.The Social Costs of Monopoly andRegulation[J].Journal of Political Economy,1975,83(8):807-27.
[4]Tullock G.The Welfare Costs of Tariffs, Monopolies, and Theft[J].Western Economic,1967,(7):224-32.
[5]朱曉華,李偉.我國社會轉型期的腐敗對可持續發展危害[J].
中國人口•資源與環境,2000 ,(10):31-32. [ Zhu Xiaohua, L i We. Primary Thinking about Relationship Between Corruption in Social Transformation Period and Sustainable Development in Present China[J]. China Population, Resouse and Environment, 2000, (10): 31-32.]
[6]Barbier E B.Frontiers and Sustainable Economic Development[J].Environmental and Resource Economics,2007,37:271-295.
[7]畢軍,周國梅,等.排污權有償使用的初始分配價格研究[J]. 經濟政策,2007,(7A ):51-53. [Bi Jun, Zhou Guomei, et al. Initial Distribution Price Research of Co mponsated Use of Emission Permit[J]. Environmental Protection, 2007, (7A): 51-53.]
[8]謝識予.經濟博弈論(第二版)[M].上海:復旦大學出版社,2001.117-119,151-157,176-177. [Xie Zhiyu. Economic Game Theory(Second Edition)[M]. Shanghai: Fudan University Press, 2001:117-119,151-157,176-177.]
[9]Krueger A O.The Political Economy of the Rentseeking Society[J].The Ame rican Economic Review,1974,64(7):291-303.
[10]道格拉斯•諾斯.經濟史中的結構與變遷[M].上海:三聯書店,1994. [North D C. Economic Performance Through Time[M]. Shanghai: Sanlian Book ShopPress, 1994.]
Gameanalysis of Rentseeking in Environmental Regulation:A Case Study of Compensated Use of Emission Permits Policy
WANG Ke BI Jun ZHANG Bing
(State Key Laboratory of Pollution Control and Resource Reuse,
School of Environment, Nanjing University, Nanjing Jiangsu 210093, China)
引言
全球正面臨一場百年一遇的金融危機 。這場悄然而來的金融風暴席卷很多國家和行業,零售業無可避免的承受著前所未有的打擊。但隨著電子商務在個人消費領域的普及,在線購物市場仍保持較高增長速度。傳統的線下交易受到金融危機影響,反而加速了電子商務線上平臺轉移的進程。“在當前環境下,網絡零售市場是互聯網行業少數幾個在‘逆市’里反而能迅速發展的板塊之一”。價格競爭作為網絡中最為關注的話題,也是令諸多零售商家的問題。
1.網絡零售市場價格競爭特點
1.1價格透明度增加、競爭公平性加強
傳統商店中經常會看到 “同業勿擾,面斥不雅”的標牌,而由于網絡的公開交互性,網絡零售市場的價格透明度增加,競爭對手可以輕易獲得相關的價格信息、質量信息等,互聯網提供的平等競爭環境還表現在大大縮減渠道建設的成本,互聯網即使資金實力不雄厚的公司也可以平等的呈現在全世界客戶面前,無需花費大筆資金建設龐大的營銷渠道。
1.2中間環節縮減,進入直接經濟
網絡零售避免了大量的批發商、零售商作為中介,大大減少了各種經濟資源的消耗。互聯網商家在商務活動過程中,通過客戶與電子通訊方式、電子商務模式的結合,極大地提高商務活動的效率,減少不必要的中間環節,使生產“直達”消費。零庫存變成可能,無店鋪、網上營銷的新模式被廣泛傳播。在電子商務環境中,顧客只需支付少量的搜索成本和配送成本,減少了許多必要的中間環節。因此網絡零售是建立在信息技術基礎上,對交易雙方成本都有所降低的活動。
1.3商家信用變得尤為重要
互聯網調查研究證明網絡用戶會集中訪問幾個知名度最高的網站,提出網絡品牌知名度是影響消費者選擇的重要因素。Daniele Scarpi,Angelo Manaresi(2007)[1]研究商家信譽與顧客網上購買服務的可能性,通過問卷調查,使用回歸分析方法,指出網絡商家的熟悉程度是作為消費者購物決策的重要因素。Reicheld,Schefter(2000)[2]提出消費者對網絡商家的忠誠與感知質量和重復購買正相關。由于網絡市場供應同質商品的商家在同一條起跑線上,商家信譽和服務水平就成了顧客選擇評判的重要標準。
1.4按需服務變成可能
國外許多學者主要探討了搜索成本與價格競爭的關系。他們指出shopbots等技術自動降低了顧客的搜索成本,同時企業可更好的跟蹤網絡上個人購買行為,增加自身定位能力。相比傳統市場消費者而眼,按需服務的模式極大地滿足了消費者的個性需求。在這種按需服務的營銷溝通中,由于企業與消費者之間雙向的經濟、信息和情感溝通變得越來越直接,1日有的買方與賣方間的營銷誤差已日益縮小,買賣雙方大大減少了為解決營銷誤差問題所消耗的精力,制造商和賣方所獲得的好處最為明顯。
2.幾點對策建議
2.1采用交互渠道廣告
網絡市場的公平、開放 、互動性對 網絡零售商們利弊兼備,因為進入門檻低,競爭會顯得異常激烈,而紛繁浩瀚的網絡市場中,如何脫穎而出是值得研究的問題。在傳統市場,許多商家采用廣告策略吸引人們的關注,而想到為網絡品牌在傳統市場中做廣告的企業少之甚少,征途是第一個在電視里做廣告的網絡游戲,因此贏得了數億人青睞;u88.cn也通過其不斷重復的電視廣告話語來增進其網絡品牌的影響。這可以給許多困惑中的網絡商家一點新的思路。
2.2增強網絡服務商軟件條件
伴隨著競爭激烈程度的增加,產品同質化加強,服務和信譽成為網絡商家們相互區別的重要標志,支付寶的一份調查顯示,75%的網民在網上交易時最看重商家的資質和誠信,遠超過對價格的關注。第三方支付平臺“支付寶”出爐的國內首個互聯網信任環境調查顯示,在收到的396542份網民在線調查問卷中,88%的網民認為非常有必要給誠信的企業和個人貼上“信用標簽”。75%的網民在網上交易時最看重商家的資質和誠信,遠超過對價格的關注 (16%)。由于信息的便利性,不滿意的顧客會以甚至高于傳統市場1:20的比例,告訴網絡其他的消費者們。因此,對廣大網絡零售商而言,信譽是一個積累的過程,初期必然要經受一些考驗和磨練,倘若能不斷提升自身信譽和服務,鍛造出出色的網絡品牌,最終會迎來零售的春天。
