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關(guān)鍵詞：價值投資；中國證券市場；內(nèi)在價值
價值投資策略是在1934年由格雷厄姆與多德合寫的《證券投資》中首次提出的。后來，格倫?格林伯格、馬里奧?加比利等投資家按照價值投資理論在實踐中都取得了豐厚的收益，從而使價值投資理論的影響大增。作為價值投資策略最偉大的實踐者，巴非特提出了對價值投資獨有的見解，并通過對該策略的運用，取得巨大的成功。
一、價值投資策略的概念和原理
價值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。目前學(xué)者對價值投資并沒有給出一個嚴(yán)格統(tǒng)一的定義。價值投資理論認(rèn)為上市公司內(nèi)在價值是股票價格的基礎(chǔ)，價格圍繞內(nèi)在價值的穩(wěn)固基點上下波動。股票內(nèi)在價值決定于經(jīng)營管理等基本面因素，而股票價格在短期內(nèi)除了受內(nèi)在價值的約束，還取決于股市資金的供需狀況。在市場資金供給不足的情況下。內(nèi)在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”，一家績優(yōu)企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時，對其投資就具備所謂的價值。
美國著名投資理論家Williams在《價值投資理論》中最早提出了貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型。Williams認(rèn)為投資者投資股票的目的是為了獲得對未來股利的索取權(quán)，企業(yè)的內(nèi)在價值就應(yīng)該是對投資者所能獲得的所有股利的現(xiàn)值。由此，williams推出了以股利貼現(xiàn)來確認(rèn)股票內(nèi)在價值的最一般的表達式：
其中，Dt為第t年的股利，r為無風(fēng)險利率。williams的模型在后來的幾十年里一直被人們奉為股票估值的經(jīng)典模型。當(dāng)然由于該模型沒有考慮通脹因素而存在缺陷。
二、價值投資策略的適用條件
(一)投資對象的長期性和業(yè)績的優(yōu)良性
價值分析非常注重對公司以往的數(shù)據(jù)分析。價值投資是建立在可靠的數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)之上的。沒有這些，將無法拿出有效的證據(jù)來估算企業(yè)的價值。由于價值投資具有優(yōu)化配置證券市場資源的功能，業(yè)績優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞，而那些業(yè)績差的公司的股票則很少有人問津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績優(yōu)良的公司。這樣能使投資者在股市中獲得穩(wěn)健收益的同時。合理降低投資風(fēng)險。
(二)參照物選擇的穩(wěn)定性
同等投資環(huán)境下，對不同投資工具的效果進行橫向比較，使投資收益最大化。投資債券的收益率要高于銀行利率。投資股票的收益率應(yīng)該高于同時期的債券的收益率。
(三)市場的有效性
市場價格能夠充分反映所有信息。時間越長反映的信息越充分、準(zhǔn)確。完全的市場化操作這是整個價值投資策略成立的基礎(chǔ)。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格，才能保證價值和價格的關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮。否則，價格體現(xiàn)價值的能力將受到限制，價格偏離之后向價值回歸的趨勢將發(fā)生變化。
(四)投資者的理性
進行價值投資，需要投資者非常理性。理性投資者要能做到以下幾點：首先，能正確處理風(fēng)險與收益的關(guān)系。在承擔(dān)風(fēng)險的前提下爭取較好的收益。其次，要看大勢，不要盲目追漲殺跌。看清經(jīng)濟大勢是理性投資者的基本要求。最后，把企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、成長潛力作為投資決策的主要依據(jù)，注重研究企業(yè)的經(jīng)營情況。
三、價值投資策略在中國證券市場上的適用性
(一)價值投資策略在中國證券市場的歷史表現(xiàn)
1997年中國股票市場上首次提出價值投資策略的概念，以后逐漸被中國投資者熟悉和了解。2003年QFII在中國成功啟動。由于QFII采用了成熟的價值投資理念，促進了價值投資在中國的發(fā)展。國內(nèi)的一些基金公司追隨QFII的擇股原則，選擇價值投資作為主流的投資理念。中小投資者也紛紛選擇價值投資作為首選投資策略，逐漸重視上市公司的內(nèi)在價值，并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。但隨著2005年中期以后股市不斷上漲，特別是2007年以來連創(chuàng)新高，越來越多的新投資者在進入股市，價值投資理念不斷被拋棄，人們熱衷于各種概念炒作，投機的行為越來越嚴(yán)重。人們購買股票并不是沖著股票的投資價值，而是一種純粹的股價上低進高賣的投機行為占據(jù)整個中國證券市場，投資者成了投機者。從個人到機構(gòu)、基金公司等大都拋棄了價值投資的理念，被投機所替代。然而自2007年10月以來。中國股市波動較大，上證綜指從2007年10月16日的歷史高點6124點一路下挫，2007年11月22日跌破5000點，2008年跌至10月28日見最低點1664.93，振幅多達73％。經(jīng)過此輪大幅的漲跌，人們會重新對價值投資策略進行比較理性的思考。
(二)價值投資策略在中國證券市場適用性分析
1、股市建立時間短，可參考數(shù)據(jù)少，降低了價值分析的可靠性。中國股市成立于1990年，最初的交易股票數(shù)量只有幾十家。截至2009年4月底上市公司數(shù)量1625家，總市值達169253億元，流通市值為73450億元，約占總市值的43％，股票總發(fā)行股本24711億股。這些上市公司中70％以上是在1996年后上市的。上市公司普遍存在上市時間短的問題，造成的直接影響就是分析數(shù)據(jù)不足，難以反映公司的長期發(fā)展軌跡。這類投資分析的有效證據(jù)的缺漏，將降低判斷的準(zhǔn)確性，增添未來收益的不確定性。更為嚴(yán)重的是，信息的缺失很可能會隱瞞企業(yè)的非正常波動，加大價值投資分析的難度。
2、交易的品種比較少。中國只有深圳、上海兩個全國性的交易市場，交易的品種也十分有限，相比較國外市場多層次、多品種的資本市場體系。供中國投資者選擇的投資范圍太小。在有限的投資品種中，各類品種交易的條件也不盡相同，參考性低，確定合理的收益率難度大，使得投資者在分析中難免增添主觀因素成分。
3、作為證券市場參照物的市場利率、通貨膨脹率的變化較大，尤其是最近幾年變化太大，導(dǎo)致投資者無法進行收益的對比。從1990年中國股票市場開始建立，人民幣的名義利率就處于比較大的波動之中。一年期利率從最高時1993年的10.98％降到最低時2002年的1.98％，利率進行了許多次大的調(diào)整。尤其是2007年進行了6次調(diào)整。2008年進行了4次調(diào)整。而這兩年中正好是中國股票市場飛速高漲和急劇下跌的兩年。如果考慮到通貨膨脹的影響，從1990年以來，人民幣的實際利率為正的年份并不多。大部分年份的實際利率為負(fù)。在這種情況下，作為價值投資參照物的利率已經(jīng)失去了其應(yīng)有的參照物的功能。作
為投資者無法以利率為依據(jù)進行價值投資，無法對不同投資工具的效果進行橫向比較，這就影響了價值投資的效果。證券登記結(jié)算統(tǒng)計年鑒》，首次公布了股改以來兩市股改限售股累計解禁和減持情況。自2006年6月第一批股改限售股解禁以來，截至2008年年底，兩市累計產(chǎn)生限售股4681億股，其中大非3934億股，占比84％。第一批股改限售股獲得流通權(quán)之后的兩年半中，共有287億股大小非。通過二級市場進行減持，并以小非居多，達到198.9億股，占比69％。滬深兩市累計減持的股改限售股占解禁總量的比例為6％。2007年A股市場上揚時。大小非減持力度最大。2008年隨著市場下挫、交易萎縮，大小非減持的積極性也快速減小。截至2009年4月底上市公司股票總發(fā)行股本24711.99億股，其中流通股本13249.79億股，占總發(fā)行股本的53.6％。隨著2009年幾年還不斷有“大小非”的解禁(如表1)，越來越多的非流通股進入股市，會進一步影響投資者的價值投資策略。(2)中國證券市場調(diào)節(jié)收入分配的功能不健全。在相當(dāng)長的時間內(nèi)，中國股市發(fā)展中政府的干預(yù)作用大過市場自身的調(diào)節(jié)作用，這在一定程度上造成了股市功能不健全。股票市場不僅僅具有融資作用。更為重要的是它起到了調(diào)節(jié)資金在各個生產(chǎn)部門流通再分配的作用。通過市場的調(diào)節(jié)，達到資金新的分配。這個作用保證了價格在偏離價值時，能自動、及時向價值回歸。然而在相當(dāng)長時期內(nèi)，中國證券市場的融資功能占據(jù)了主導(dǎo)地位，而忽視了資金流通再分配的作用。這其中有政策上的失誤，也有投資者自身對股市認(rèn)識的偏差。這兩方面也體現(xiàn)了中國證券市場不太適合價值投資。
5、中國證券市場大部分投資主體是投機者。而非投資者。證券市場兩類投資主體中小投資者和機構(gòu)的獲利能力有很大的差別。中國大量的中小投資者流動性大，資金有限、時間有限，投資缺乏規(guī)模效應(yīng)，搜集信息的成本得不到補償，也沒有時間來進行上市公司的信息收集，同時他們大多數(shù)并不是專業(yè)投資人，信息的分析存在難度。而機構(gòu)投資者，都有專門的投資調(diào)查隊伍，可以通過實地調(diào)查，取得第一手關(guān)于上市公司的經(jīng)營信息資料，避免了公開資料中的虛假問題。另外，機構(gòu)投資者都是專業(yè)的，對信息可以做出相對準(zhǔn)確的分析判斷。但中國股市的各方參與者，從上市公司、機構(gòu)投資者到個人，更多關(guān)注的是股價
4、市場非有效性不利于價值投資。中國還處于一個相對不完善，具有特殊性的市場，這樣的市場決定其效率是非有效的。(1)股權(quán)分割現(xiàn)象嚴(yán)重。國有股、法人股、流通股，同為企業(yè)權(quán)益股份的組成部分，這就決定了交易環(huán)境特殊，也決定了不同利益主體在企業(yè)中具有不同的地位，其設(shè)定的安全邊際不同，承擔(dān)風(fēng)險也不同，對同一只股票的定價自然就會有差異。這些差異決定了各自要求的收益率的差異。隨著“大小非”解禁，限售股上市流通將意味著有大量持股的人可能要拋售股票，造成原持有的股票可能會貶值。“大小非”解禁帶來的最大問題是市場上股權(quán)持有者成本結(jié)構(gòu)的失衡，“大小非”較低的持股成本與普通投資者持股成本的巨大差別必然破壞市場的內(nèi)在平衡機制。中登公司披露2008年《中國的漲漲跌跌，追求“高拋低吸”的價格游戲，忽視股票的內(nèi)在價值。偏好投機。即使是一些宣稱價值投資的機構(gòu)投資者，比如基金公司，在投資行為上也頻繁的買進賣出，背離價值投資的方向。中國股市自1990年12月19日建立以來。投機性的表現(xiàn)要遠遠大于投資性。以上證指數(shù)為例，上證指數(shù)2007年全年在2006年上漲130％的基礎(chǔ)上又上漲96.66％，漲幅再次踞世界股市之首。中國股市從2005年到2007年僅用了兩年左右的時間，上證指數(shù)就以驚人的速度從1000點左右漲到6000點。股市的高估值已是不爭的事實。然而大量市場參與者在股市大幅上漲后，仍然積極買入，并沒有關(guān)注市盈率偏高，市場風(fēng)險巨大的現(xiàn)實。隨著市場由高位反轉(zhuǎn)下跌，眾多投資者高位買人的股票大幅下跌，投資者紛紛被套，出現(xiàn)巨大損失。而與此相對的是，市場經(jīng)過大幅下跌后，市盈率已經(jīng)回落到合理水平，但投資者卻認(rèn)為市場會繼續(xù)下跌，仍然持續(xù)賣出。這些都足以說明中國股市投機的泛濫。
四、結(jié)論
由于盈利能力不強的上市公司價值投資研究價值不大,而且缺少較大的收益時間,無需把每股收益看作參考依據(jù),所以為了避免非正常值導(dǎo)致的影響,選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1,此外,將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下:2009年188只、2010年205只、2011年226只,總共有619只。1.樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價格的相關(guān)研究。首先,利用SPSS16.0軟件計算出2009~2011年各個時間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子,相應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo),排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標(biāo),進而能夠為下一步各時間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段,能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗。然后,為了避免回歸過程中的自相關(guān),所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時,因為流動比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險控制因素,和股票價格間有較強的非線性,所以也應(yīng)該給予剔除。2.優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價格貢獻度的影響分析。選取2009~2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象,利用Stepwise的輸入技術(shù)進行三次多元回歸分析,可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大,表示該因子對股票價格的解釋水平越高。可決因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的,主要是指全部指標(biāo)對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大,表明該模型對股票價格的解釋水平越高,也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響,投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。根據(jù)回歸分析的計算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論:在觀察時間,每股收益包含在回歸模型之中,具有最佳的解釋股票價格的水平,因此,這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi),從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面,這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出,在2011年營業(yè)利潤增長率包含于回歸模型,從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注,同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識。從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出,2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型,表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險評估基本面因素,正在被證券市場逐步地認(rèn)可,說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上,同時非常關(guān)注風(fēng)險的存在,這正是證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。通過對2009年和2010年的回歸分析可知,每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式,降低了對風(fēng)險的關(guān)注度。經(jīng)歷了一段時間,大量的解釋變量符合了回歸模型,這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果,證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo),通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值,證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外,可決因子的周期變化表明在我國證券市場中,基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高,然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生變動時,證券投資者容易產(chǎn)生非理性行為,從而使非價值因素再一次占了上風(fēng)。
我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施
管理費還能夠促進基金公司的可持續(xù)發(fā)展,為基金持有者帶來更大的投資回報。然而,如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模關(guān)聯(lián)過大,就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模,忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理收入的基本組成,采用浮動收益的方式,一定的資產(chǎn)管理費可以確保基金的有效實施,而浮動收益可以使基金管理者以基金投資者的權(quán)益為中心幫助基金投資者能夠獲得更大的收益。充分地利用投資組合策略。證券投資本身具有較高的風(fēng)險,但是高風(fēng)險和高收益是相互對應(yīng)的,怎樣才能使投資風(fēng)險減少并且使投資收益最大,投資組合策略就是一種行之有效的方法,利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險,而且能夠有效地彌補證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿m時地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重,從而能夠得到最佳的收益。投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念。投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用,證券投資者應(yīng)該堅持長期投資的理念,主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論,知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險,掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能;投資者應(yīng)該明確投資目的,依據(jù)自身的實際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)熟悉證券公司的相關(guān)情況,對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等情況有比較深入的了解,從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。不斷健全證券市場的管理制度。通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題,能夠為中國證券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境,從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值,為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺。五、結(jié) 論我國證券市場仍然是一種新興的證券市場,依然處在非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段,從某種意義上,利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革,伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升,價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式。根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論:1.選取深證300指數(shù)股進行相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知:上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素,價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。市場對風(fēng)險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下,投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上,而且非常關(guān)注風(fēng)險,從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展,投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知:證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo),從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟價值,市場正在向以價值投資為主的理性投資發(fā)展。2.中國證券市場是一個新興市場,正處于轉(zhuǎn)型時期,因此,具有較好的價值投資意義,然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此,應(yīng)該采取有效的措施,完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策;合理地調(diào)整基金管理收入結(jié)構(gòu);充分地利用投資組合策略;投資者應(yīng)不斷轉(zhuǎn)變投資理念;不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升,價值投資將不斷地深入人心,通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。
關(guān)鍵詞:非政府投資;項目工程;造價管理;全過程控制
中圖分類號:F426文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1009-2374 (2010)10-0101-02
近年來,在我國工程建設(shè)領(lǐng)域,非政府投資項目所占的比重及投入資金的數(shù)額都有不斷增長的趨勢,上千萬、幾億甚至幾十億的非政府投資項目越來越多。如何將投入的資金在項目中合理地分配,使這些項目能夠以最經(jīng)濟的方式獲得最大的經(jīng)濟效益和社會效益,是當(dāng)前亟待解決的核心問題之一。由于一般非政府投資建設(shè)項目本身具有投資額大、投資周期長、投資一次性的特點,決定了建設(shè)項目工程造價管理必須建立一個全過程、全方位的管理系統(tǒng)。
本論文主要針對非政府投資工程項目的造價管理和控制進行分析探討,以期從中能夠找到有效實施非政府投資工程項目的造價控制手段或方法,并和廣大同行分享。
一、我國工程項目造價控制現(xiàn)狀分析
隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展,人們對建設(shè)項目造價管理的理解和認(rèn)識不斷深入,建設(shè)項目造價管理的觀念和方法進行著深刻的變革。我國學(xué)者從系統(tǒng)的角度對建設(shè)項目造價管理進行分析和研究,結(jié)合國際建設(shè)項目造價管理的經(jīng)驗提出了“全過程造價管理”和“全方位造價管理的概念”。但在建設(shè)項目造價管理中仍然存在著許多不足,造價管理一直沒能發(fā)揮出應(yīng)有的作用,主要原因是沒能把現(xiàn)代管理先預(yù)測、后控制的思想與方法納入建設(shè)項目造價管理體系內(nèi),缺乏系統(tǒng)管理模式;業(yè)主、設(shè)計、施工等參與主體缺乏統(tǒng)一的造價目標(biāo)及相互溝通,全過程造價管理存在階段性脫節(jié)現(xiàn)象。
我國長期以來,普遍忽視項目前期工作階段的造價管理,往往把主要精力集中在施工階段,審核施工圖預(yù)算,算細(xì)賬,雖然也有效果,但事倍功半。要有力地控制工程造價,大幅度地節(jié)約工程投資,就必須把工作重點轉(zhuǎn)到建設(shè)前期階段上來,即項目的計劃階段,尤其是抓住設(shè)計階段這個關(guān)鍵階段,才能起到事半功倍的效果。項目建設(shè)單位常常主觀臆斷,隨意確定建設(shè)規(guī)模;工程咨詢單位不能獨立、公正、客觀、科學(xué)地進行估算,因而造成投資損失。
由此可見,我國建設(shè)項目造價管理中存在的主要問題在于沒能對造價進行全過程的管理?，F(xiàn)代管理理論中有一個重要的觀點,即對一個大系統(tǒng)而言,管理的目的是要追求整個系統(tǒng)的最優(yōu)化,而不是個別子系統(tǒng)的最優(yōu)。應(yīng)該采用新的理論思維和方法來改變這種只注重建安費用子系統(tǒng)而忽視整個項目大系統(tǒng)造價管理的狀況。
二、非政府投資工程項目造價控制建議
(一)全程造價控制管理重點
1.立項決策階段:這一階段,業(yè)主對工程造價的管理重點是積極參與項目決策前的準(zhǔn)備工作,切實做好可行性研究,根據(jù)市場需要及發(fā)展前景,合理確定建設(shè)規(guī)模。投入相應(yīng)的人力、財力、物力和時間,在對建設(shè)產(chǎn)品的技術(shù)來源、市場容量、市場前景以及經(jīng)濟效益分析等各方面作出深入的調(diào)研和正確的評價,編制的投資估算盡可能全面,充分考慮建設(shè)期間可能出現(xiàn)的各種因素(如材料價格上漲系數(shù))對工程造價的影響,使投資估算真正起到控制項目投資的作用。
2.設(shè)計階段:這一階段的管理重點有兩個方面:(1)積極推行設(shè)計招標(biāo)(包括設(shè)計方案競選)及限額設(shè)計;(2)加強合同約束:嚴(yán)格合同條款,不能僅限于標(biāo)準(zhǔn)的合同格式,應(yīng)根椐工程的具體特點,在技術(shù)上有特殊要求的地方,應(yīng)附加詳細(xì)的技術(shù)要求,必要時可附加簡圖說明;在經(jīng)濟條款上,應(yīng)增加設(shè)計變更修改的費用額度限制條款。
3.招投標(biāo)階段。該階段注重加強以下兩個方面的管理:
(1)嚴(yán)格施工單位資質(zhì)審查:必要時應(yīng)進行實地考察,防止施工質(zhì)量低劣、財務(wù)狀況差、信譽差的施工單位混入投標(biāo)單位之列;(2)合理低價中標(biāo):業(yè)主對項目的“合理低價”應(yīng)做到心中有數(shù),避免投標(biāo)單位以低于成本價惡意竟標(biāo)。
4.施工階段:業(yè)主方在施工階段對工程造價的管理除了加強合同管理、工程結(jié)算管理外,重點應(yīng)加強工程施工現(xiàn)場管理,杜絕投資浪費。
5.結(jié)算階段:結(jié)算階段,通過審核施工過程中的資料、簽證,審核相關(guān)費用計取的準(zhǔn)確性來控制結(jié)算價。
(二)工程項目施工階段投資造價控制建議
在施工階段對造價控制的作用極大,雖然在一般情況下要通過施工階段來降低工程造價十分困難,一般的影響在20%以下。但施工階段造價控制不好則會導(dǎo)致投資失控,因此這里重點對施工階段中的造價管理控制展開探討,給出具體的建議。
1.應(yīng)加強施工組織設(shè)計的審批。施工組織設(shè)計既是施工企業(yè)以實現(xiàn)高質(zhì)、高效、低耗為目的,對擬建工程在人力和物力、時間和空間、技術(shù)和組織上做出的合理的安排,也是業(yè)主在評標(biāo)中選擇施工隊伍的重要考核依據(jù)。施工設(shè)計是現(xiàn)場施工的指導(dǎo)性文件,一旦審批即具有法定性,也是辦理竣工結(jié)算的依據(jù)。其中施工方案的擬定,對工程造價的影響至關(guān)重大。加強組織設(shè)計的審批,可以從技術(shù)和經(jīng)濟上進行對比分析,在保證工程質(zhì)量和工期的前提下,力求用最少的人材機消耗完成施工任務(wù),把降低工程造價的觀念滲透到每一個施工管理環(huán)節(jié)中。每種施工方案所需的費用都不同,有時甚至?xí)嗖顢?shù)倍,施工單位往往采用大而全的方案,有意無意地擴大工作內(nèi)容,建設(shè)單位若缺乏經(jīng)濟觀念,不嚴(yán)加把關(guān)而一批了之,將導(dǎo)致施工費用的大幅度上漲。
2.應(yīng)加強和完善現(xiàn)場簽證的管理。現(xiàn)場簽證管理包括現(xiàn)場簽證的辦理和審查,在施工過程中,發(fā)生現(xiàn)場簽證的情況時應(yīng)做到先算賬后實施,在辦理每一簽證之前,必須進行工程量及造價增減分析,變工程造價事后被動控制為事前主動控制。業(yè)主應(yīng)隨時深入現(xiàn)場,掌握簽證資料的真實性和必要性,對其中的不實之處和不合理性加以嚴(yán)格審查,針對現(xiàn)場簽證可能出現(xiàn)的失實,業(yè)主造價人員在審查的過程中首先要鑒別簽證單的真?zhèn)?再審查虛實,判定是否該給或給多少。根據(jù)預(yù)算定額、費用定額、合同條款、招投標(biāo)文件來判定,該簽證內(nèi)容是否允許調(diào)整。因施工單位不按常規(guī)施工、工序顛倒、質(zhì)量不合格等原因造成的返工費用,是不能辦理簽證列入結(jié)算的。
3.施工過程中應(yīng)把好工程材料、設(shè)備價格關(guān)。施工過程是建筑產(chǎn)品的形成過程,由于施工過程周期長,影響因素多,材料價格波動大,工程現(xiàn)場的處理也將直接影響工程造價,所以對于綜合單價合同應(yīng)該把好工程材料、設(shè)備價格關(guān),做好施工記錄。在施工過程中,建筑工程的材料費一般要占整個建安費的60%以上,建設(shè)單位有權(quán)根據(jù)自己所掌握的材料價格信息,來要求施工單位選擇物美價廉的材料供應(yīng),以達到降低工程造價的目的。
三、結(jié)語
伴隨著我國經(jīng)濟建設(shè)的迅速發(fā)展,投資主體多元化的發(fā)展趨勢,非政府投資項目從數(shù)量規(guī)模到投入的資金數(shù)額都有不斷增長。如何將投入的資金在項目中得到合理的分配,使這些項目能夠以最經(jīng)濟的方式獲得最大的經(jīng)濟效益和社會效益,成為當(dāng)前亟待解決的核心問題之一。本論文主要從工程造價的管理和控制角度出發(fā)做了簡單探討,真正要實現(xiàn)我國非政府投資工程項目的造價管理和預(yù)算控制,還需要我們廣大造價管理人員的共同努力。
參考文獻
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摘要隨著資本市場的發(fā)展，我國的證券分析師隊伍日益壯大。證券分析師作為專業(yè)人才，其提供的股票評級是否具備實際投資價值？國內(nèi)外很多學(xué)者進行了相關(guān)的研究。大量的研究結(jié)果表明，證券分析師給出的股票評級在短期內(nèi)是具備投資價值的。
關(guān)鍵詞證券分析師股票評級
隨著監(jiān)管法規(guī)的逐步完善和機構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，立足于公司基本面分析的價值投資逐漸成為中國證券市場的主流理念，我國的證券分析師行業(yè)迅速發(fā)展起來，其影響力也急劇擴大。公司研究報告是證券分析師對上市公司進行信息搜集和分析的總結(jié)，而其中的股票評級則是分析師報告的主要結(jié)論，也是對證券市場投資者而言最為直觀和最受關(guān)注的信息。若分析師給予一家上市公司“買入”或“賣出”評級，則代表了分析師認(rèn)為該公司當(dāng)前股價被低估或高估的強烈信息，若投資者接受了分析師的信息，則將通過具體的買入或賣出行為影響股價的漲跌。關(guān)于證券分析師股票評級的投資價值，國內(nèi)外學(xué)者進行了大量的研究。
一、國外相關(guān)研究
對于個股評級最早的研究可以追溯到1933年。Cowles（1933）分別收集了16家金融服務(wù)公司、20家火災(zāi)保險公司、1位華爾街日報編輯和24家金融出版媒體的薦股信息，經(jīng)過計算發(fā)現(xiàn)被推薦股票的平均年化收益率弱于大盤1%到4%。20世紀(jì)60年代后，隨著由于當(dāng)時證券分析師逐漸形成一個獨立的職業(yè)，關(guān)于分析師薦股的投資價值的研究開始興起。
Diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期間（共80周）來自24家證券經(jīng)紀(jì)公司的個股評級（包括買入建議和賣出建議），將這些股票自被給出評級后52周的收益率與同時期市場指數(shù)的收益進行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獲得買入評級的股票在未來52周的平均收益比同期指數(shù)收益率高出2.7%；而獲得賣出評級的股票的平均收益率則比同期指數(shù)收益率低11.2%，且在全部獲得賣出評級的股票中，在未來52周能跑贏指數(shù)的股票占26%。
Davies和Canes（1978）研究了股票評級二手信息的擴散對于股票的影響。他們使用市場模型對1970年到1971年華爾街日報“市場消息”專欄中的股票評級（包括597個買入建議和188個賣出建議）進行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這些二手評級當(dāng)日，買入評級的股票有著0.923%的超額收益，賣出評級的股票有-2.374%的超額收益，并且都是統(tǒng)計上顯著的。另外，在二手評級后的20個交易日，被評級的股票并未發(fā)生超額收益的反轉(zhuǎn)。作者認(rèn)為可能的原因是股票價格無法完全反應(yīng)全部信息，因此即使的二手信息的傳播也能夠?qū)善被久婀乐诞a(chǎn)生影響。
Groth et al（1979）以一家美國經(jīng)紀(jì)商在提供的1964
年1月至1970年12月期間提供的約6200份股票評級為樣本，并對日期的準(zhǔn)確性作了交叉檢驗，他們以CAPM為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)買入評級的公司在推薦公布前6個月，月超額收益率始終為正，推薦當(dāng)月超額收益率達到最高，推薦后一個月超額收益率急速下降但仍為正，數(shù)月之后超額收益率才變?yōu)榱?。推薦之后股票的超額收益率整體上低于推薦之前。對于這一現(xiàn)象的解釋是這些被給予買入評級的股票在報告之前可能就已經(jīng)歷了利好消息引起的股價上升，而股價上升又吸引了證券分析師對這些股票進行研究，并給出樂觀的評級。
但是，這些早期的研究都存在著樣本時間短、選取的證券公司數(shù)量少且代表性差、個股可能集中于某幾個行業(yè)等問題。從二十世紀(jì)80年代中期開始，隨著數(shù)據(jù)庫的完善和研究方法的改進，有關(guān)研究進一步深化。Elton et al（1986）利用IBOS數(shù)據(jù)庫，收集了自1981年3月到1983年11月的來自34家券商的研究報告，其研究發(fā)現(xiàn)，相對于中性評級的股票而言，上調(diào)至強烈買入的股票在報告當(dāng)月產(chǎn)生較大正超額收益，且這種正超額收益在此后的兩個月會變小，但依然顯著；評級下調(diào)至賣出的股票在報告當(dāng)月存在顯著負(fù)超額收益，這種負(fù)超額收益在報告后一個月仍然顯著，且絕對值會變大。
Barber 和Loeffler（1993）分析了1988年10月到1990年10月來自華爾街日報”標(biāo)靶”專欄的股票推薦。該專欄由四位分析師每月各推薦一只股票，作為對照，華爾街日報會隨機選取四只股票。他們發(fā)現(xiàn)，專欄公告后兩天之內(nèi)，產(chǎn)生4%異常收益。
Womack（1996）利用First Call數(shù)據(jù)庫，以分析師評級的四種極端變動為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師評級的變動對股價有顯著影響。在3日事件窗口內(nèi)，“新添到買入列表”和“新添到賣出列表”的規(guī)模調(diào)整收益率都在統(tǒng)計上顯著，分別為2.98%和-4.69%；“從買入列表中刪除”和“從賣出列表中刪除”的規(guī)模調(diào)整收益率也在統(tǒng)計上顯著，分別為-1.94%和0.32%。
二、國內(nèi)相關(guān)研究
由于我國的證券分析師行業(yè)起步較晚，相關(guān)的研究報告數(shù)據(jù)庫直到2005年前后才開始完善，因此國內(nèi)學(xué)者對于股票評級的早期研究大都基于對財經(jīng)媒體薦股“二手信息”的
市場反應(yīng)研究。林翔（2000）收集了《中國證券報》每周一“咨詢機構(gòu)看市場”欄目1998年4月13日至1999年6月28日來自601家上市公司的共1414次股票推薦數(shù)據(jù)，運用事件研究法研究股票推薦前后是否存在超額收益情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)用市場模型計算的個股超常收益在股票推薦之前第4周就開始顯著大于零，在推薦前一周達到最大值。推薦公開后10周都存在顯著的負(fù)超常收益。他認(rèn)為其中原因在于證券咨詢機構(gòu)擁有一定的私有信息，在推薦公開以前，私有信息已經(jīng)在咨詢機構(gòu)的客戶中擴散，客戶和追隨趨勢者的過度買入造成了推薦公開后的拋售壓力。
朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報》每周日“為您選股”欄目的投資建議為研究對象，搜集了1999年1月至11月共44周總計565次股票推薦，以市場指數(shù)調(diào)整的收益率為衡量基準(zhǔn)。他們發(fā)現(xiàn)，總體來講“投資建議”股票組合的收益率統(tǒng)計上顯著高于大盤；將“投資建議”劃分為短期和中期投資建議后，發(fā)現(xiàn)短線投資建議的股票組合收益率高于投資基金的平均收益率，但中期投資建議的股票組合收益率幾乎都低于大盤。研究結(jié)論認(rèn)為，一些專業(yè)投資咨詢機構(gòu)具有相當(dāng)?shù)陌盐帐袌龆唐跓狳c的能力，但對中長期的預(yù)測能力不足。
徐立平、劉建和（2008）收集了2000年12月1日至2002年12月23日上海證券報每周一“本周股評家最為看好的個股”這一欄目的薦股統(tǒng)計數(shù)據(jù)對A股市場中證券分析師薦股的市場影響能力進行了實證研究。他們采用事件研究法，用均值調(diào)整模型計算非正常收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分析師所推薦的個股在推薦之前正向的非正常收益率（PAR）表現(xiàn)相當(dāng)明顯。推薦之前六個交易周時正向的PAR表現(xiàn)最強，而后依次下降，并在公布基準(zhǔn)日后短期內(nèi)下降為負(fù)值。同時，隨著時間的延長，負(fù)向的PAR也越來越大。
徐永新、陳嬋（2009）手工整理了2007 年1 月至12 月《中國證券報》“實力機構(gòu)周末薦股精選”所推薦的A 股股票作為研究樣本。他們發(fā)現(xiàn)股票推薦之前一周，所推薦的股票已經(jīng)具有顯著為正的超常收益率，股票推薦前一周的累計超常收益率超過4%，推薦前的第一個交易日的超常收益率高達2%左右；股票推薦之后的第一個交易日有1%左右的顯著為正的超常收益率，而第二至五個交易日均為顯著為負(fù)的超常收益率，且推薦后第二至五個交易日累計超常收益率中值低于-1%；同時，推薦前后市場也均有超常的交易量反應(yīng)。他們認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因是股票推薦中可能存在信息泄露。
隨著證券分析師研究報告數(shù)據(jù)的完善，越來越多的國內(nèi)學(xué)者開始對分析師的一手評級信息進行相關(guān)的研究。王征、張崢、劉力（2006）整理了六家實力較強的券商研究所每月末向機構(gòu)投資者提供的業(yè)績預(yù)測和投資評級信息。他們將券商研究員2004年3月至2005年6月給出的19310次股票投資評級劃分為增持、減持和中性組合，組合每月更新一次，并計算每月各組合的收益率。他們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間，分析師增持評級組合相對市場指數(shù)的超額年化收益率達到23.85%，該超額收益率在經(jīng)過CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括動量因素的四因素模型風(fēng)險調(diào)整后仍然顯著。分析師減持評級組合的超額收益率為負(fù)值，但統(tǒng)計結(jié)果并不顯著。該策略在考慮交易成本后，仍能取得顯著的超額收益率。他們認(rèn)為這一研究結(jié)果認(rèn)為國內(nèi)證券分析師股票評
級具有投資價值。
李雪（2007）收集了自 2006年1月1日到2007年4月1日四家研究機構(gòu)308份股票評級調(diào)整樣本，采用事件研究法，將所有評級調(diào)整分為調(diào)高與調(diào)低評級兩組，以市場指數(shù)調(diào)整的收益作為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在（t-10，t+51）的時間段內(nèi)，調(diào)高組產(chǎn)生6.53%的正異常收益，調(diào)低組產(chǎn)生-7.49%的負(fù)異常收益。在（t-1，t+1）、（t+2，t+31）和（t+2，t+51）三個時間段，除了調(diào)低組（t-1，t+1）不顯著之外，其他調(diào)高組和調(diào)低組都產(chǎn)生了顯著的正和負(fù)的異常收益。另外，不同研究機構(gòu)影響力的差異能夠在短時間內(nèi)產(chǎn)生異常收益的顯著差異，但在長的時間段內(nèi)則效應(yīng)不顯著。作者認(rèn)為推薦后股票價格漂移根源于分析師推薦報告的內(nèi)容逐漸被投資者接受而導(dǎo)致的交易行為，而不是由于新的信息出現(xiàn)、推薦力度或者推薦機構(gòu)的影響力造成的影響。
三、結(jié)論
縱觀國內(nèi)外相關(guān)研究我們發(fā)現(xiàn)，早期的國外研究大多認(rèn)為分析師的選股建議沒有實際價值，而最近20年來的國內(nèi)外研究結(jié)果大多認(rèn)為分析師的工作是有效率的，即他們的股票評級具備一定的投資價值，特別是報告前后的短期時間內(nèi)效果明顯。研究報告能夠為投資者提供更多有用的信息是證券分析師行業(yè)在資本市場中所發(fā)揮效率的反映，集中體現(xiàn)了證券分析師行業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工中的價值所在。
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鑒于我國股市的實際情況，我們認(rèn)為，賣空機制對解決我國股市目前存在的問題將發(fā)揮重要 作用：
一、賣空機制的建立有利于我國股市價格的理性回歸和價值投資理念的深化?！糎T SS〗眾所周知，我國只能"做多"的單邊市場造成了股票上漲才有獲利機會的情況，于是 市場上一度崇尚的是"做莊"的推高形式，把股價不斷往上推，造成價格嚴(yán)重偏離價值。 若推出賣空機制，投資 者可以根據(jù)價值分析對股價產(chǎn)生心理預(yù)期，在股價超出預(yù)期時進行賣空。這就可以通過 多空雙方的博弈使股價在理性的范圍內(nèi)波動。這樣的投資方式也能引導(dǎo)投資者注重 價值分析，并指導(dǎo)其投資行為。
二、賣空機制是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的利器。由于我國股市是單邊市場，投資者只有持券或持幣兩種選擇，在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時， 很容易造成恐慌性下跌，投資者"以腳投票"，最終的結(jié)果是"共 虧"。 賣空機制的建立可以使投資者不必一味把股價往上做，而是可以更靈活、更有策 略性地進行跨期套利，跨品種套利，或者實現(xiàn)最低限度的套期保值。
三、大力發(fā)展機構(gòu)投資者離不開賣空機制的建立。相對于個人投資者而言，機構(gòu)投資者的投資行為受到 諸多限制，如對個股的投資比例等。他們在股市上的投資靈活度和資金周轉(zhuǎn)率反而不如個 人投資者。適時建立賣空機制，讓其發(fā)揮套期保值功能，這對大力發(fā)展機構(gòu)投 資者具有重大意義。
四、賣空機制的建立有利于提高股市的流動性和市場資金的周轉(zhuǎn)率。在單 邊市場的熊市階段，券商收入和國家印花稅收入都大 比例縮水。若建立賣空機制，則投資者在熊市中也有獲利機會，營業(yè)部也可保持正常業(yè)務(wù)水 平，國家也可保證印花稅收入的穩(wěn)定。這顯然是個三贏的選擇。
一、《證券投資與分析》課程實踐教學(xué)中面臨的矛盾
（1）投資理論與實際應(yīng)用的矛盾。證券投資與分析的主要內(nèi)容包括基本因素分析、技術(shù)分析和資產(chǎn)組合管理理論?；疽蛩胤治霭ㄓ袃r證券的投資價值分析、金融衍生工具的投資價值分析、宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和公司分析等。技術(shù)分析包括道氏理論、波浪理論等主要理論和移動平均線（MA）、指數(shù)平滑異同移動平均線（MACD）等主要技術(shù)指標(biāo)。資產(chǎn)組合管理理論包括資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論等。上述內(nèi)容在理論講授中是具有理性和比較清晰的，但在實際應(yīng)用時需要進行大量的信息收集和分析工作，明確理論的假設(shè)條件，獲得各種影響因素的具體情況，這就要求分析者一方面能夠獲得全部信息，另一方面要具備一定的處理信息的能力。（2）技術(shù)分析結(jié)論與市場實際的矛盾。證券投資有很多種分析理論，在分析市場行情時，常常會遇到針對同一時間段，不同的分析理論得出的分析結(jié)論彼此矛盾的情況。針對不同的時間段，多角度的分析結(jié)論也會使人無所適從。（3）課時有限與達到較高的分析水平需要時間積累的矛盾。作為財經(jīng)類高職專科院校的一門重要課程，《證券投資與分析》課程的課堂講授時間一般是一個學(xué)期，該課程是一門實踐性非常強的課程，學(xué)習(xí)者要想達到較高的分析水平至少需要經(jīng)歷一個完整的牛市和熊市的循環(huán)，才能夠?qū)⒎治隼碚摻Y(jié)合市場實際進行驗證和體會。（4）教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)對象需求的矛盾。面對同樣的市場行情，風(fēng)險偏好不同的投資者的選擇往往也不同。在課堂教學(xué)中，教師面對的學(xué)生通常也是各種風(fēng)險偏好類型者皆有，而在課堂講授時又必須以某一種類型為主，進而出現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)對象需求之間的矛盾。
二、《證券投資與分析》課程的實踐教學(xué)建議
（1）實訓(xùn)場景盡可能仿真化。高職院?！蹲C券投資與分析》課程的實驗實訓(xùn)場所，應(yīng)當(dāng)在可能的條件下，放棄教室形式的建設(shè)方式，在外部建設(shè)方面體現(xiàn)仿真化特點，盡量滿足仿真實訓(xùn)實踐要求。高職院?！蹲C券投資與分析》課程的實訓(xùn)場所應(yīng)該針對證券業(yè)務(wù)的遞進性，以各投資工具為出發(fā)點，結(jié)合不同領(lǐng)域?qū)碡斎瞬诺男枰?，將具體功能拓展為：品種認(rèn)知、品種開戶、品種交易模擬、投資咨詢四個方面，內(nèi)設(shè)開戶區(qū)、咨詢區(qū)、演講區(qū)和模擬操作區(qū)，以現(xiàn)代化的技術(shù)手段，采用模擬軟件接收市場信息，從不同的角色仿真業(yè)務(wù)場景，讓學(xué)生可以通過實訓(xùn)中心開展各種活動。（2）將模擬炒股作為教學(xué)的必要內(nèi)容貫穿于課程教學(xué)始終?！蹲C券投資與分析》是一門應(yīng)用性極強的課程，需要學(xué)生動手實踐操作才能夠較好掌握相關(guān)的技能，所以，開展模擬炒股比賽應(yīng)當(dāng)作為該課程教學(xué)的一項必要的內(nèi)容。該項比賽作為學(xué)生本課程成績考核的重要依據(jù)。通過模擬比賽，可以充分培養(yǎng)學(xué)生分析問題和解決問題的能力，真正做到學(xué)以致用，極大提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣和學(xué)習(xí)效果。（3）有條件地開展實盤炒股。模擬炒股投資存在有一個明顯的缺陷，那就是學(xué)生在投資中使用的是虛擬的貨幣，投資成功與失敗都是心理上的感覺，如果不加以適當(dāng)?shù)募s束和引導(dǎo)，模擬炒股可能就會流于形式。因此，為了強化模擬炒股的效果，提高證券投資的實際水平，可以有條件的開展實盤炒股。通過實盤炒股可以極大提高學(xué)生對中國證券市場的切身感受，提高學(xué)生的思考能力，應(yīng)變能力，對培養(yǎng)證券行業(yè)高技能型的人才起著非常好的推動作用。（4）實踐教學(xué)要善于發(fā)現(xiàn)興奮點。高職?？圃盒！蹲C券投資與分析》課程實踐教學(xué)，教師不能局限于普通的常識性教學(xué)，應(yīng)該深入到高級使用層面，從學(xué)生感興趣的內(nèi)容入手教學(xué)。如果教師能在這些方面多動腦筋，就能取得實踐教學(xué)事半功倍的效果。（5）注重講授師資素質(zhì)的提升。師資素質(zhì)的高低對實踐教學(xué)影響很大，如果教師有較強的實踐操作經(jīng)驗，可以深深撼動學(xué)生的“崇拜”心理，進而激發(fā)其濃厚的學(xué)習(xí)興趣。師資素質(zhì)的提升雖然是一個日積月累的過程，但是不斷地實踐和學(xué)習(xí)是提升素質(zhì)的重要途徑。高職院校必須對教師，尤其是缺乏實踐經(jīng)驗的新教師要進行有計劃的素質(zhì)提升工作。在證券市場處于不斷創(chuàng)新的發(fā)展過程之際，相關(guān)教師更加應(yīng)努力實踐，親力而為，積極關(guān)注證券市場走勢，形成自身的獨立思考體系。（6）豐富考核方式動態(tài)考查能力。對于該課程的理論考核，應(yīng)以證券從業(yè)資格考試中《證券投資分析》科目的重點為綱，鼓勵學(xué)生以證代考，對于那些通過了該科目從業(yè)考試的學(xué)生可以免于其參加理論考試。另外，課程的實訓(xùn)環(huán)節(jié)在期末總評中應(yīng)占有一席之地，要動態(tài)地考查學(xué)生在實訓(xùn)環(huán)節(jié)中的綜合表現(xiàn)。這個綜合表現(xiàn)包括學(xué)生平時的實訓(xùn)參與態(tài)度，實訓(xùn)任務(wù)記錄情況，任務(wù)模塊完成情況，賬戶交易的操作頻次，參與模擬證券交易大賽的積極性和戰(zhàn)績，以及最終學(xué)生賬戶的收益率。這應(yīng)是一個全方位多角度的考查，用以評價學(xué)生的綜合能力。
【關(guān)鍵詞】市場比較法；價值分析；研究
企業(yè)價值概念已經(jīng)成為現(xiàn)財學(xué)的核心概念之一，對它的理解與運用從很大程度上決定了一個企業(yè)財務(wù)管理水平的高低，公司價值分析評估是指對公司的持續(xù)經(jīng)營價值進行判斷、估計的過程，也就是對公司未來效益水平進行科學(xué)量化的過程。
公司價值評估就是把有多個或多種單項資產(chǎn)有機組成的資產(chǎn)綜合體及公司本身所具有的整體獲利能力作為評估對象，根據(jù)公司的獲利能力來評估公司價值的方法。其主要應(yīng)用是并購時測定目標(biāo)企業(yè)的價值，以便收購企業(yè)對并購行為進行收益分析，并購中企業(yè)相關(guān)價值的確定是并購價格確定的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司價值評估的另外一個目的就是企業(yè)績效評價，以價值為目標(biāo)的管理。企業(yè)的管理層通過對其所在的企業(yè)在管理決策或企業(yè)戰(zhàn)略角度上的價值評估，確定出一個企業(yè)價值，再將價值評估的結(jié)果與企業(yè)實際狀況對比，衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，并據(jù)此做出科學(xué)、合理的管理決策，促進企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。
一、企業(yè)價值評估方法概述
1、成本法
其原理簡單來說就是將企業(yè)的各項賬面資產(chǎn)按照重置成本進行調(diào)整而加總得到企業(yè)的價值，價值評估的對象是企業(yè)的整體價值，而整體的價值來源于要素的結(jié)合方式，而不是其現(xiàn)行市場價格。
2、收益法
收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，來判斷資產(chǎn)價值的各種評估方法的總稱。它服從資產(chǎn)評估中將利求本的思路，即采用資本化和折現(xiàn)的途徑及其方法來判斷和估算資產(chǎn)價值，也是目前較為常用的價值分析的方法。
3、市場法
是指利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價值的各種評估技術(shù)方法的總稱。
二、折現(xiàn)現(xiàn)金流法進行價值評估方法的缺陷及不足
折現(xiàn)現(xiàn)金流法是較為常用的一種公司價值評估的方法，該方法的主要思路是任何一個理智的投資者在購置或投資于某一資產(chǎn)時，所愿意支付或投資的貨幣數(shù)額不會高于所購置或投資的資產(chǎn)在未來能給其帶來的回報，即收益額。收益法利用投資回報和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，把評估對象的預(yù)期產(chǎn)出能力和獲利能力作為評估標(biāo)的來估測評估對象的價值。所以，從理論上講，收益法是較為合理科學(xué)的方法之一，折現(xiàn)現(xiàn)金流法計算公司價值的公式是：
公司價值=
上式中，n表示資產(chǎn)或投資的經(jīng)濟年限（通常用年來表示），CFt表示第t期的預(yù)期現(xiàn)金流量，r表示貼現(xiàn)率（它反映了現(xiàn)金流量的預(yù)期風(fēng)險）。貼現(xiàn)率是投資者的資本成本，它表明投資者將現(xiàn)金投資于其他資產(chǎn)、資本投資或者具有同樣風(fēng)險的證券投資的預(yù)期回報。
目前，在實際進行公司價值測算時，在確定折現(xiàn)率的時候較多的采用了同期的銀行貸款利率，以此為折現(xiàn)率進行未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，造成不同類型公司采用同一折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。同時，該折現(xiàn)率尚未考慮到投資者預(yù)期的投資收益及公司實際盈利水平等綜合因素，造成以此為貼現(xiàn)率進行公司價值測算造成計算公司價值較高（未剔除所投資者期望的投資收益部分），為較客觀真實的反映公司的實際價值，應(yīng)結(jié)合各公司實際對擬評估價值公司折現(xiàn)率進行修正，最終以修正后的折現(xiàn)率為基礎(chǔ)來進行測算。
三、基于修正折現(xiàn)率的研究測算
1、目前常用的計算折現(xiàn)率的方法
用更加合理的折現(xiàn)率來確定公司價值是大勢所趨，這就需要尋求一種新的合理的計算折現(xiàn)率的方法，目前，確定折現(xiàn)率的方法主要有，收益率法，加權(quán)資金成本法、資本資產(chǎn)收益法等，資本資產(chǎn)收益法是目前最常見的確定折現(xiàn)率的方法，又稱為資本資產(chǎn)定價模型（CAMP），這個模型是以威廉·夏普為代表的經(jīng)濟學(xué)家和20世紀(jì)60年代中期在馬克維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這個模型是目前比較成熟的一種財務(wù)定價理論，在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家廣泛使用這個模型來確定折現(xiàn)率，其基本公式是：
R=Rf+β（Rm-Rf）
其中：R=投資報酬率（折現(xiàn)率）
β=風(fēng)險系數(shù)
Rf=無風(fēng)險報酬率
Rm=期望報酬率
但使用資本資產(chǎn)收益法通常用于上市公司的價值評估，用資本資產(chǎn)法計算出來的的折現(xiàn)率通常不能代表被評估特定對象的獲利能力。同時，由于公司行業(yè)不同，行業(yè)盈利水平不同，相應(yīng)的期望報酬率也不同。另一個關(guān)鍵問題是β的取值如何確定。在美國，β值的確定主要來自于證券市場的數(shù)據(jù)分析，各種方法和模型都依賴于歷史數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)或者它們的綜合。我國利用β系數(shù)法的條件尚不成熟，主要原因是：我國證券市場的發(fā)展時間較短，沒有較長的時間序列資料作為β值測算的依據(jù)；證券市場發(fā)育尚不完善，管理政策的多變和投資者的投機動機過強導(dǎo)致股票價格波動較大，上市公司公開的財務(wù)信息失真，使股票價格與實際收益之間的關(guān)聯(lián)度較低。上述情況說明，在目前的狀況下β值的測算很困難，且缺乏實際意義。
2、通過市場比較法的折現(xiàn)率的計算確認(rèn)
【關(guān)鍵詞】內(nèi)在價值；資金供求；投資策略
2010年，中國股票市場跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點到年末的2808點，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動性趨緊的情況下，預(yù)計2011年上證指數(shù)的波動區(qū)間在2400點―3500點之間寬幅震蕩。
一、股票價值的估值和分析方法
證券投資要將股票內(nèi)在價值和成長價值分析相結(jié)合，投資者要在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上實現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。
（一）股票內(nèi)在價值分析
股票價格是對上市公司未來發(fā)展預(yù)期，市場價格圍繞股票的內(nèi)在價值波動。股票內(nèi)在價值的計算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對于股票來說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來支付的股息。假定所有時期貼現(xiàn)率不變，
V=，NPV=VP=P
V表示為股票的期初內(nèi)在價值；Dt為時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。
NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價值，P表示在t=0時成本。
若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價值被低估，可以買進；NPV
（二）上市公司成長價值分析
在股票的價值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價值的重要指標(biāo)，只有良好的資金流動性和現(xiàn)金紅利，投資人才會獲得真正的利益。價值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進行分析，可以從盈利性、流動性、安全性三個方面分析，重點分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場競爭力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。
二、中國股市的投資環(huán)境分析
股價的變化最根本因素是市場資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟和外部環(huán)境兩方面對股市投資環(huán)境做簡要分析。
（一）宏觀經(jīng)濟分析
1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少
從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動性以保持物價的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。
2011年的宏觀經(jīng)濟政策總體部署：積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價放在更加突出的位置上。股市運行的最大不確定因素是國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計央行會進一步緊縮貨幣流動性。央行通過貨幣政策工具加強對貨幣流動性的管理，這使大盤難以走出大的行情。
2.股票發(fā)行量供大于求，股價上行的不確定因素增加
2010年，531家公司在A股市場融資10275.2億元。預(yù)計2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴大。股票市場的供給主體是上市公司，證券市場的需求方是指各種投資者，包括個人投資者、機構(gòu)投資者（各類基金、證券保險公司、QFII等）。
貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場爭奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴大，造成市場投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規(guī)模不斷擴大的股票。股票供大于求，造成股價下跌。
3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展
2010年4月國務(wù)院下發(fā)國十條，在7月2日，大盤達到了最低點2319.74點；2010年9月底出臺新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點是擴大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對大盤中長期走勢產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房價走勢。
4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)
2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟增長的效率和規(guī)模；推動信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。
（二）外部環(huán)境對中國股票市場的影響
1.關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的變化
美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國外熱錢游資進入中國市場。
2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟危機影響我國宏觀經(jīng)濟的整體運行
利比亞等中東國家的內(nèi)亂局面，日本國內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭…經(jīng)濟全球化的趨勢不斷加強，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對滬深股市的影響也不容小視。
三、2011年股市投資者的投資策略選擇
股指期貨推出，證券市場實現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關(guān)，投資者要學(xué)會正確的投資理念，發(fā)掘新時期經(jīng)濟特點、政策方向。
（一）學(xué)會正確投資理念，準(zhǔn)確把握投資時機
1.學(xué)會證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財
炒股要克服人性兩大弱點：貪婪和恐懼，只有善于學(xué)習(xí)才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當(dāng)天忽視價值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當(dāng)前的市場走勢，注重市場多空力量對比；把握基本面和宏觀政策，股價沿趨勢移動、歷史會重演。
2.波段思維操作理念，關(guān)注量價變化
波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會改變。
對于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動平均線等指標(biāo)加以判斷，進行波段思維操作，要注意量價周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。
3.買入和賣出時機選擇
在股票實踐中，技術(shù)性分析注重時空、量價變化，移動平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標(biāo)出現(xiàn)買入或賣出指標(biāo)，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點以防套牢。
（二）投資對象選擇
2011年的股票市場將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對各板塊進行重點分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。
1.“低估值”、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票
低估值、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股處于低估值階段。藍籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價格變化。
重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場追捧，濟南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。
2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長期投資價值
新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長價值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長期和成熟期，投資價值較大。
3.擴內(nèi)需、保民生，大消費板塊成為新的投資亮點
2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實施，大消費概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢.預(yù)計白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期。
4.實施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機會
在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機會，重點關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團等個股會獲得好的發(fā)展機遇。
四、結(jié)語
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機會，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會在資本市場得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會長期受益于政策的扶持。
2011年中國股票市場受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個股機會很多，板塊輪動效應(yīng)明顯。目前中國的宏觀經(jīng)濟保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險很小。把握住國家政策的變化、市場熱點的轉(zhuǎn)換，相信投資者會有很好的收益。
參考文獻
[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資分析[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2010,6.
[2]楊懷定.要做股市贏家―楊百萬股經(jīng)奉獻[M].南京:南京大學(xué)出版社,2008,1.
法定代表人：職務(wù)
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鑒于乙方與甲方合作中國大陸A、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠實信用的原則，就甲方向乙方提供中國大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于20__年x月x日以x方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項目而進行的工作；
d）“A、股股票”指在中國上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國上市公司的流通股票。
2．服務(wù)種類：甲方獨立操做。
2.1乙方出資x萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國大陸A股股票投資提供投資價值分析及操作；
2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國大陸A股股票投資價值分析及操作。
3．利潤分配、交付時間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4．責(zé)任及義務(wù)
4.1甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟地按專業(yè)機構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b）甲方服務(wù)時應(yīng)遵守中華人民共和國的法律。
c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d）甲方應(yīng)對服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；
4.2乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時，按量向甲方支付利潤。
b）對于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5.保密約定
5.1甲方保證并承諾，對于在本協(xié)議簽訂過程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過程中知悉的乙方財務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6．特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7．協(xié)議的變更、終止及解除
7.1在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的；
b)本協(xié)議期限屆滿。
7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個月至x年x月x日止。
8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
甲方：乙方：
簽署：簽署：
