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關(guān)鍵詞：股票投資；債券投資；可支配收入；居民儲(chǔ)蓄；EG兩步法； Johanson協(xié)整
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）03-0028-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.06
一、引言
在凱恩斯流動(dòng)性偏好理論中，人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)包括交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。在研究居民儲(chǔ)蓄行為時(shí)，交易性動(dòng)機(jī)被認(rèn)為是將貨幣用于消費(fèi)，預(yù)防性動(dòng)機(jī)被認(rèn)為是為應(yīng)對(duì)預(yù)期中和非預(yù)期到未來消費(fèi)而持有貨幣，投機(jī)性動(dòng)機(jī)則被認(rèn)為是為投資而準(zhǔn)備貨幣。儲(chǔ)蓄是典型的持有貨幣的形式，本文所要討論的儲(chǔ)蓄是指持有扣除了用于消費(fèi)數(shù)額后的貨幣的儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄額即為滿足消費(fèi)后持有的貨幣余額。由于現(xiàn)在大部分的儲(chǔ)蓄以銀行儲(chǔ)蓄的形式而存在，使得儲(chǔ)蓄能在保持貨幣固有的流動(dòng)性的同時(shí)獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，所以銀行儲(chǔ)蓄既能同時(shí)滿易性、預(yù)防性和投機(jī)性三種動(dòng)機(jī)的要求，還能直接實(shí)現(xiàn)投資獲取收益的功能。一般地，居民取得的收入將按順序逐步用于滿足消費(fèi)、預(yù)防和投資，收入滿足消費(fèi)后的余額將被投入于儲(chǔ)蓄和投資，二者是一個(gè)此消彼長的關(guān)系，投資是如何影響儲(chǔ)蓄的是一個(gè)值得研究的問題。
我國居民從事投資的方式主要是銀行儲(chǔ)蓄和證券投資兩種，銀行儲(chǔ)蓄有儲(chǔ)蓄和投資的兩種屬性，證券投資主要為債券和股票投資。我國最主要的債券是國債，雖然企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量近年來逐漸增多，但相比國債，企業(yè)債發(fā)行量占比仍偏小。股票投資分為兩個(gè)市場(chǎng)：一個(gè)是一級(jí)市場(chǎng)（Primary Market），投資者在一級(jí)市場(chǎng)購買IPO股票和企業(yè)為再融資而發(fā)行的股票和權(quán)證，獲得上市公司的股權(quán)，本文稱之為股權(quán)投資；第二個(gè)是二級(jí)市場(chǎng)（Secondary Market），投資者在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行買賣轉(zhuǎn)讓，套取現(xiàn)金或取得金融資產(chǎn)，本文稱之為股票交易。
本文針對(duì)股權(quán)投資、股票交易和債券投資三種投資方式與居民儲(chǔ)蓄之間的關(guān)系進(jìn)行討論，結(jié)合銀行儲(chǔ)蓄所具有的雙重屬性分析銀行儲(chǔ)蓄受到的影響和作用。因?yàn)榭芍涫杖胧倾y行儲(chǔ)蓄的直接來源，對(duì)儲(chǔ)蓄存款的數(shù)量變化有著直接影響，其重要性是不可忽略的，所以在建模過程中加入居民的可支配收入以提高模型的因素的全面性和擬合優(yōu)度。本文使用基于對(duì)回歸方程殘差序列檢驗(yàn)的EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)和基于運(yùn)用極大似然法檢驗(yàn)回歸系數(shù)的Johanson協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)股權(quán)投資、股票交易、債券投資和可支配收入與儲(chǔ)蓄存款之間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整估計(jì)，依據(jù)協(xié)整方程來分析各變量與儲(chǔ)蓄存款之間的長期關(guān)系，并給出誤差修正模型，用以討論各變量短期內(nèi)變動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響。之所以同時(shí)運(yùn)用EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)和Johanson協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，是為了避免單一一種方法估計(jì)產(chǎn)生的偏差對(duì)分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響，從而提高分析結(jié)論的準(zhǔn)確性和可信度。
二、數(shù)據(jù)選取與處理
本文選取2004年第3季度至2012年第3季度的季度數(shù)據(jù)作為樣本空間，之所以從2004年第3季度開始是考慮到我國與2004年初開始股權(quán)分置改革，改革開始的前半年股市存在較大的波動(dòng)，容易影響實(shí)證結(jié)果，經(jīng)過半年后波動(dòng)逐漸減小，對(duì)實(shí)證研究產(chǎn)生偏差的影響會(huì)減弱。
股票投資數(shù)據(jù)來自中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站（http：///pub/newsite/），數(shù)據(jù)分為兩部分：第一部分為股權(quán)投資（Stock Finance，SF）額度，即為一級(jí)市場(chǎng)的股票融資額度，由2004年7月至2012年9月的月度數(shù)據(jù)加總求得，加總項(xiàng)目包括A股市場(chǎng)首發(fā)籌資、增發(fā)、配股，其中從2009年開始再籌資中增加了配股和權(quán)證行權(quán)兩項(xiàng)的金額；第二部分為二級(jí)交易市場(chǎng)（Secondary Trade Market，STM）的數(shù)據(jù)，用每季度最后一個(gè)交易日的上證A股指數(shù)的收盤價(jià)代表，之所以以上證A股指數(shù)為代表，是因?yàn)樯献CA股市場(chǎng)最主要的交易為二級(jí)市場(chǎng)交易，上證A股指數(shù)能反映二級(jí)股票市場(chǎng)的繁榮程度和盈利狀況，而二級(jí)市場(chǎng)的盈利狀況在居民決定投資于股市還是儲(chǔ)蓄時(shí)有較大影響。
債券投資數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站（http：///），以居民可購買的債券（Bond Finance，BF）金額為代表。居民可購買的債券金額由2004年7月至2012年9月的月度數(shù)據(jù)加總求得，其中2004年7月至2010年7月的月度數(shù)據(jù)為債券發(fā)行總額減去央行票據(jù)和金融債券的發(fā)行額，因?yàn)橐话愕?，央行票?jù)和金融債券的購買者是非居民。出于同樣的考慮，2010年8月至2012年9月的數(shù)據(jù)為債券發(fā)行總額減去央行票據(jù)、金融債券、政府支持債券、政府機(jī)構(gòu)債券和非銀行金融機(jī)構(gòu)債券。以上數(shù)據(jù)單位均為億元。
居民人均可支配收入（Average Diposable Income，ADI）為城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站（http：///），由于國家統(tǒng)計(jì)局的居民可支配收入只有歷年1至3季度的累計(jì)數(shù)據(jù)，故用第2季度累計(jì)值減第1季度的值作為第2季度的居民可支配收入，用第3季度累計(jì)值減第2季度的累計(jì)值作為第3季度的居民人均可支配收入，同時(shí)用歷年居民人均可支配收入總額減去歷年第3季度累計(jì)值作為第4季度的居民人均可支配收入。居民人均可支配收入單位為元。
居民儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)為儲(chǔ)蓄存款（Household Savings De-
posits，HSD）總額數(shù)據(jù)，來源于中國人民銀行網(wǎng)站（http：///）公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表每季度的最后一個(gè)月的的儲(chǔ)蓄存款額作為該季度的居民儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)單位為億元。
另外，為使數(shù)據(jù)趨勢(shì)線性化，并消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，分別對(duì)HSD、ADI、SF、BF、STM的數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換，分別記為lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM，其相應(yīng)的一階差分序列記為DlnHSD、DlnADI、DlnSF、DlnBF和DlnSTM。最后，本文使用的計(jì)量工具為Eviews6.0。
三、實(shí)證分析
（一）單位根檢驗(yàn)
為了避免非平穩(wěn)序列建立估計(jì)模型時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生的“偽回歸”問題，首先使用ADF 檢驗(yàn)對(duì)序列逐個(gè)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由表1可知，除lnADI平穩(wěn)以外，其余序列均不平穩(wěn)，但所有數(shù)據(jù)的一階差分序列在5%的置信水平下平穩(wěn)，說明lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM均為一階單整序列，即I（1）。
（二）協(xié)整檢驗(yàn)
協(xié)整關(guān)系是指非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列之間的線性組合存在著一個(gè)長期均衡的關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法：一種是基于回歸方程殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，另一種是基于回歸系數(shù)的運(yùn)用了極大似然法的Johanson協(xié)整檢驗(yàn)。在確定各序列為一階單整以后，分別利用EG兩步法和Johanson協(xié)整對(duì)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。
首先用EG兩步法對(duì)lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。運(yùn)用OLS法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸后對(duì)其殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見表2）。由表2可知，殘差在5%的置信度水平下是平穩(wěn)的，所以lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存在整關(guān)系。由此得出的它們之間的的長期趨勢(shì)是：
再運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)（見表3）。由表3的Trace統(tǒng)計(jì)量和Max-Eigen統(tǒng)計(jì)量可知lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存3個(gè)協(xié)整向量，序列之間存協(xié)整關(guān)系。由此得出它們之間的協(xié)整方程是：
（三）誤差修正模型（ECM）
根據(jù)以上的分析，變量lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM都是一階單整序列，且存在協(xié)整關(guān)系。但是當(dāng)受到外部沖擊的時(shí)候它們可能會(huì)暫時(shí)偏離均衡水平，隨著時(shí)間的推移會(huì)得到調(diào)整。所以，建立誤差修正模型進(jìn)行分析，這里采用滯后一階的形式，并用ECM表示協(xié)整方程中的殘差作為非均衡誤差項(xiàng)。
由（式1）估計(jì)誤差修正序列為：
四、主要結(jié)論
第一，由協(xié)整方程式1和式2可知，2004年第3季度至2012年第3季度我國股權(quán)投資、股票交易、債券投資和人均可支配收入與居民儲(chǔ)蓄之間存在著長期的均衡關(guān)系。而且由估計(jì)結(jié)果可知，居民人均可支配收入對(duì)居民儲(chǔ)蓄有著較強(qiáng)的長期彈性，彈性系數(shù)為0.9559（式1）和1.1239（式2）。這與我國居民傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄習(xí)慣相符合。當(dāng)可支配收入增加時(shí)，居民會(huì)拿出一部分作為儲(chǔ)蓄，這個(gè)新增加的儲(chǔ)蓄部分的金額與新增消費(fèi)的金額的比例是固定的，而這個(gè)比例取決于個(gè)人的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄替代效應(yīng)和偏好，居民不會(huì)因?yàn)榭芍涫杖朐黾佣^度增加消費(fèi)，減少儲(chǔ)蓄。與其他變量的系數(shù)的絕對(duì)值相比，人均可支配收入的絕對(duì)值最大，表明人均可支配收入變化是居民儲(chǔ)蓄變化的最主要原因，陳詩詩（2008）認(rèn)為影響居民儲(chǔ)蓄增長的主要因素是收人水平及其自身的慣性[1]。股權(quán)投資的彈性在式1和式2中均非常小，比0.03稍多一點(diǎn)，而且從t統(tǒng)計(jì)量來看該變量的系數(shù)不顯著，可以為0，這說明上市公司發(fā)行股票籌資對(duì)居民吸引力可以忽略不計(jì)，居民并不愿意選擇在上市公司發(fā)行股票時(shí)從銀行中取出儲(chǔ)蓄或減少儲(chǔ)蓄并用這部分錢購買IPO的新股或者為再融資而發(fā)行的股票。鑒于在我國股市中大部分居民投資者在IPO和股票再融資的投資以遭受損失的現(xiàn)實(shí)狀況，上市公司發(fā)行股票對(duì)居民投資者的吸引力極小是可以理解的，居民寧愿將新增的收入存入銀行獲取固定的無風(fēng)險(xiǎn)收益也不愿冒險(xiǎn)投資于新發(fā)行的股票。如果要改變這一狀況，需要有更好的市場(chǎng)環(huán)境來保護(hù)居民投資者的權(quán)益。債券投資對(duì)居民儲(chǔ)蓄的彈性系數(shù)為0.177（式1）和0.1189（式2），債券投資對(duì)儲(chǔ)蓄的增加的有一定的正向的作用，存在財(cái)富效應(yīng)，這表明我國居民除了儲(chǔ)蓄投資以外，還會(huì)選擇從事收益相對(duì)儲(chǔ)蓄高一些的債券投資，而從債券投資的對(duì)象看主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小、發(fā)行數(shù)額較大的國債的投資，對(duì)債券的投資能增加居民的財(cái)富，推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄的增加。因此，“大多數(shù)人對(duì)相對(duì)安全、利息收入又高于銀行儲(chǔ)蓄存款的投資工具存在巨大需求”[2]。但相比可支配收入增加的影響而言是比較小的，可支配收入增加是儲(chǔ)蓄增加的主要因素。與新股發(fā)行對(duì)應(yīng)的股票二級(jí)交易市場(chǎng)的繁榮程度對(duì)居民儲(chǔ)蓄的系數(shù)為-0.2487（式1）和-0.2849（式2），系數(shù)絕對(duì)值較大且t統(tǒng)計(jì)量顯著，表明股票二級(jí)交易市場(chǎng)對(duì)居民的吸引力是顯著的，且對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新股發(fā)行產(chǎn)生的影響，同時(shí)也大于債券的影響力。這說明在諸多投資方式中，“股票收益率對(duì)儲(chǔ)蓄存款需求的影響是主導(dǎo)性的”[3]。二級(jí)交易市場(chǎng)的繁榮程度對(duì)居民儲(chǔ)蓄的系數(shù)是負(fù)值，這符合預(yù)期，即當(dāng)股市繁榮時(shí)居民會(huì)減少當(dāng)期的儲(chǔ)蓄甚至不儲(chǔ)蓄并取出存款用于股票的投機(jī)，試圖獲取相對(duì)儲(chǔ)蓄投資和債券投資的超高收益，造成居民儲(chǔ)蓄的減少；而當(dāng)股市低迷的時(shí)候，居民為了避免損失，避開風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)主動(dòng)從股市撤資，并重新存入銀行，使儲(chǔ)蓄存款增加。李麗（2009）在研究股市波動(dòng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款的影響時(shí)也認(rèn)為“股市活躍，股市成交額大，吸引居民更多地投資股票，居民可能會(huì)將其銀行存款轉(zhuǎn)移到股市購買股票，數(shù)額足夠大的話就會(huì)引起居民儲(chǔ)蓄存款的減少，因此，股市成交額與居民儲(chǔ)蓄應(yīng)該是負(fù)相關(guān)關(guān)系”[4]，與本文結(jié)論一致。這反映出我國居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和對(duì)財(cái)富的渴望，而風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)立統(tǒng)一的，一定程度的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)一定的收益，不存在低風(fēng)險(xiǎn)的高收益。由此可見，我國居民對(duì)投資的認(rèn)識(shí)水平不夠高，以及我國投資品種不多、風(fēng)險(xiǎn)較大、居民投資路徑太窄，居民投資者難以通過按照自己的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好獲取理想的收益。
第二，由誤差修正模型式3和式4中新股發(fā)行投資的系數(shù)非常小且t統(tǒng)計(jì)量仍不顯著可以認(rèn)定，無論從長期還是短期來看，新股的發(fā)行對(duì)居民的吸引力非常小，對(duì)居民儲(chǔ)蓄的的影響微乎其微。調(diào)整后的誤差修正模型的誤差修正項(xiàng)ECM的系數(shù)為-0.2328（式5）和-0.3065（式6），系數(shù)為負(fù)值表明該誤差修正項(xiàng)具有反向修正機(jī)制，說明居民儲(chǔ)蓄變動(dòng)受到協(xié)整方程的約束，短期波動(dòng)對(duì)長期均衡關(guān)系的偏離會(huì)在下一期得到力度為-0.2328（式5）和-0.3065（式6）的反向修正，將非均衡狀態(tài)拉回均衡狀態(tài)，從而保證了股票、債券投資和可支配收入與居民儲(chǔ)蓄的關(guān)系不會(huì)明顯偏離均衡狀態(tài)。從調(diào)整后的誤差修正模型可看出，短期居民可支配收入的增加和債券投資的增加將引起居民儲(chǔ)蓄的同方向變化。短期居民可支配收入的增長 1%，居民儲(chǔ)蓄存款相應(yīng)增加0.2507%（式4）和0.2865%（式6），影響變動(dòng)不大；短期債券投資的增加1%，居民儲(chǔ)蓄存款相應(yīng)增加0.027%（式4）和0.0216%（式6），影響變動(dòng)較小，可能是由于債券的獲取收益的時(shí)滯性使得債券投資在短期內(nèi)對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款變化的影響不明顯。而在長期協(xié)整方程中會(huì)引起居民儲(chǔ)蓄反方向變動(dòng)的二級(jí)證券交易市場(chǎng)的繁榮程度在短期內(nèi)依然起到反向作用，彈性為-0.0404（式4）和-0.041（式6），彈性較小，彈性絕對(duì)值雖然稍大于債券投資對(duì)儲(chǔ)蓄存款的彈性，但遠(yuǎn)小于居民可支配收入對(duì)居民存款儲(chǔ)蓄的彈性，可見短期內(nèi)股市的繁榮與否并不影響居民的儲(chǔ)蓄傾向，反映出居民對(duì)于股市繁榮持久性的不信任和懷疑以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！皟?chǔ)蓄存款對(duì)股市收益率變動(dòng)的敏感性較大，對(duì)股市收益風(fēng)險(xiǎn)的敏感性較低，消費(fèi)者為回避股票收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，增加貨幣需求”，使得儲(chǔ)蓄增加。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳詩詩.我國居民儲(chǔ)蓄函數(shù)的實(shí)證研究基于1995―2007年季度數(shù)據(jù)的計(jì)量分析[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2008（10）.
[2]袁志剛，馮俊.居民儲(chǔ)蓄與投資選擇：金融資產(chǎn)發(fā)展的含義[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005（1）.
不過,雖然同為有價(jià)證券,債券與股票的區(qū)別也是極為明顯的。主要體現(xiàn)在以下方面:
(一)籌資的性質(zhì)不同
債券的發(fā)行主體可以是政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)(公司);股票發(fā)行主體只能是股份有限公司。
債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系證書,反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系,投資者是債權(quán)人,發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負(fù)債;而股票是一種所有權(quán)證書,反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權(quán)關(guān)系,投資者是公司的股東,發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本(資產(chǎn))。
由于籌資性質(zhì)不同,投資者享有的權(quán)利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營管理活動(dòng),只能到期要求發(fā)行者還本付息;股票持有人作為公司的股東,有權(quán)參加股東大會(huì),參與公司的經(jīng)營管理活動(dòng)和利潤分配,但不能從公司資本中收回本金,不能退股。
(二)存續(xù)時(shí)限不同
債券作為一種投資是有時(shí)間性的,從債券的要素看,它是事先確定期限的有價(jià)證券,到一定期限后就要償還。股票是沒有期限的有價(jià)證券,企業(yè)無需償還,投資者只能轉(zhuǎn)讓不能退股。企業(yè)惟一可能償還股票投資者本金的情況是,如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn),并且債務(wù)已優(yōu)先得到償還,根據(jù)資產(chǎn)清算的結(jié)果投資者可能得到一部分補(bǔ)償。相反的,只要發(fā)行股票的公司不破產(chǎn)清算,那么股票就永遠(yuǎn)不會(huì)到期償還。
(三)收益來源不同
前面已經(jīng)講過,債券投資者從發(fā)行者手中得到的收益是利息收入,債券利息固定,屬于公司的成本費(fèi)用支出,計(jì)入公司運(yùn)作中的財(cái)務(wù)成本。在進(jìn)行債券買賣時(shí),投資者還可能得到資本收益。對(duì)于大多數(shù)債券來說,由于在它們發(fā)行時(shí)就會(huì)定下在什么時(shí)間以多高的利率支付利息或者償還本金,所以投資者在買入這些債券的同時(shí),往往就能夠準(zhǔn)確地知道,如果自己持有債券到期的話,未來受到現(xiàn)金的時(shí)間和數(shù)量。相反,賣出這些債券的投資者也會(huì)清楚地了解,由于賣出債券而放棄的未來現(xiàn)金收入。由于這一原因,債券投資一直深受固定收入者的喜愛,如領(lǐng)退休金者、公務(wù)員等等。
對(duì)于企業(yè)年金基金投資的確認(rèn)和計(jì)量，基金投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)在初始取得投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)以交易日支付的價(jià)款作為其公允價(jià)值入賬，記入交易性金融資產(chǎn)。發(fā)生的交易費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)直接計(jì)入當(dāng)期損益，記入交易費(fèi)用。購入股票、債券等已宣告但尚未發(fā)放的股利、利息計(jì)入初始投資成本，增加交易性金融資產(chǎn)；實(shí)際收到發(fā)放的股利、利息沖減初始投資成本，即沖減交易性金融資產(chǎn)。企業(yè)年金基金應(yīng)當(dāng)按日估值，或至少按周進(jìn)行估值，即將每個(gè)工作日結(jié)束時(shí)或每周五確定為估值日。估值日對(duì)投資進(jìn)行估值時(shí)，應(yīng)當(dāng)以估值日的公允價(jià)值計(jì)量，以此調(diào)整原賬面價(jià)值，增加（或沖減）交易性金融資產(chǎn)。公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額作為公允價(jià)值變動(dòng)收益。
基金所持有交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種，分別“成本”、“公允價(jià)值變動(dòng)”進(jìn)行明細(xì)核算，在初始和后續(xù)計(jì)量時(shí)均采用公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。所持有交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，適用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，即存在活躍市場(chǎng)的，按活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值，不存在活躍市場(chǎng)的，按估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。
（1）基金投資管理機(jī)構(gòu)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)，按交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，借記“交易性金融資產(chǎn)（成本）”，按發(fā)生的交易費(fèi)用，借記“投資收益”科目，按實(shí)際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。
[例1]20×7年4月1日，A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購買B公司股票10萬股，每股3元，手續(xù)費(fèi)千分之1.5；以交易為目的購買D股票投資基金10萬份，每份5元，手續(xù)費(fèi)千分之1.5；以交易為目的按面值購入信用等級(jí)在投資級(jí)以上，20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券，面值為100元，5000張，共計(jì)50萬元，利率4%，手續(xù)費(fèi)千分之1.5。賬務(wù)處理如下：
購入B公司股票時(shí)，
借：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（成本）300000
投資收益——交易費(fèi)用450
貸：銀行存款300450
購入D股票投資基金時(shí)，
借：交易性金融資產(chǎn)——基金投資
——D股票投資基金（成本）500000
投資收益——交易費(fèi)用750
貸：銀行存款500750
購入E企業(yè)債券時(shí)，
借：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（成本）500000
投資收益——交易費(fèi)用750
貸：銀行存款500750
（2）對(duì)于收到的屬于取得交易性金融資產(chǎn)支付價(jià)款中包含的已宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)（成本）”。
[例2]20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利為0.3元，該股利到達(dá)托管賬戶。
實(shí)際收到現(xiàn)金股利時(shí)，
借：銀行存款30000
貸：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（成本）30000
（3）估值日，交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(chǎn)（公允價(jià)值變動(dòng)）”，貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目；公允價(jià)值低于其賬面余額的差額，做相反的會(huì)計(jì)分錄。
[例3]20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價(jià)格為3.2元，D股票投資基金每份平均價(jià)格為5.1元，E企業(yè)債券市場(chǎng)平均交易價(jià)格為98元。賬務(wù)處理如下：
借：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（公允價(jià)值變動(dòng)）20000
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益——股票價(jià)值變動(dòng)損益20000
借：交易性金融資產(chǎn)——基金投資
——D股票投資基金（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益——基金價(jià)值變動(dòng)損益10000
借：公允價(jià)值變動(dòng)損益——債券價(jià)值變動(dòng)損益10000
貸：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
（4）在持有交易性金融資產(chǎn)期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)（公允價(jià)值變動(dòng)）”。
[例4]20×7年12月30日，確認(rèn)E企業(yè)債利息收入，并到達(dá)托管賬戶，金額為20000元。
確認(rèn)E企業(yè)債利息收入時(shí)，計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)的金額為15000元（500000×4％×9÷12），計(jì)入收回成本金額為5000元（500000×4％×3÷12）。
借：銀行存款20000
貸：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（公允價(jià)值變動(dòng)）15000
交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（成本）5000
[例5]20×7年12月30日，B公司宣告分派20×7年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利0.1元（所分配股利假設(shè)均為20×7年經(jīng)營所得），并到達(dá)托管賬戶。
收到分派現(xiàn)金股利時(shí)，
借：銀行存款10000
貸：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
（5）出售交易性金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的成本，貸記“交易性金融資產(chǎn)（成本）”，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，貸記或借記“交易性金融資產(chǎn)（公允價(jià)值變動(dòng)）”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時(shí)，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，借記或貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。
[例6]20×7年12月31日，投資管理人以3.5元/股的價(jià)格在證券市場(chǎng)上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價(jià)格售出E企業(yè)債券，實(shí)際利率與票面利率相同，不考慮相關(guān)稅費(fèi)。
賣出B公司股票時(shí)，
借：銀行存款350000
貸：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（成本）270000
——B公司（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
投資收益——股票差價(jià)收入70000
同時(shí)，
借：公允價(jià)值變動(dòng)損益——股票價(jià)值變動(dòng)損益20000
貸：投資收益——股票公允價(jià)值變動(dòng)收益20000
賣出E企業(yè)債券時(shí)，
借：銀行存款525000
交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（公允價(jià)值變動(dòng)）25000
貸：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（成本）495000
投資收益——債券差價(jià)收入55000
同時(shí)，
借：投資收益——債券公允價(jià)值變動(dòng)收益10000
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益——債券價(jià)值變動(dòng)損益10000
20×7年12月31日，將各項(xiàng)收入、費(fèi)用同時(shí)轉(zhuǎn)入企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)賬戶。
借：投資收益——股票差價(jià)收入70000
——債券差價(jià)收入55000
——股票公允價(jià)值變動(dòng)收益20000
貸：企業(yè)年金基金133050
投資收益——債券公允價(jià)值變動(dòng)收益10000
（一）股票投資收益相關(guān)知識(shí) 股票投資收益是指投資者投資股票所獲得的全部報(bào)酬，包括股利收益和股票買賣價(jià)差收益。股票投資收益通常以相對(duì)數(shù)形式表示，主要有單期離散收益率、連續(xù)復(fù)利收益率、持有期收益率和期望收益率等指標(biāo)。
單期離散收益率是指在某一時(shí)期，期初購買股票，期末出售股票，期間沒有再投資機(jī)會(huì)的投資收益率，計(jì)算公式為：
股票投資收益率=■
連續(xù)復(fù)利收益率是指購買股票后，在連續(xù)不斷地收回投資并反復(fù)進(jìn)行再投資的假定條件下，按照連續(xù)復(fù)利的方式計(jì)算的股票投資收益率。其計(jì)算公式為股票本期的期末價(jià)格與股利之和同上期期末價(jià)格之比的自然對(duì)數(shù)。
持有期收益率是指投資者進(jìn)行股票投資并持有一定時(shí)期后再將股票出售所獲得的年投資收益率，計(jì)算公式為：
股票投資收益率=■
股票期望收益率是指在一定時(shí)期的股票投資收益率有可能出現(xiàn)幾種不同情況時(shí)所計(jì)算的股票收益率的概率平均期望值，計(jì)算公式為：
股票投資收益率=■第i種情況下的投資收益率×第i種情況出現(xiàn)的概率
n為出現(xiàn)可能情況的種數(shù)，當(dāng)?shù)趇種情況下的投資收益率為各期內(nèi)按時(shí)間順序的等間隔期的收益率時(shí)，期望收益率等于各期收益率的算術(shù)平均數(shù)。
（二）股票投資收益計(jì)算的Excel應(yīng)用 具體如下：
［實(shí)例1］某投資者購買甲、乙兩種股票，有關(guān)資料見表1中的已知條件，試計(jì)算甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期收益率。
在Excel工作表中建立如表1所示的模型，按表2所示錄入公式。
年數(shù)計(jì)算函數(shù)YEARFRAC的語法格式是YEARFRAC（start_date，end_date，basis），其功能是返回起止期間天數(shù)占全年天數(shù)的百分比。自然對(duì)數(shù)函數(shù)LN的語法格式為LN（number），其中參數(shù)Number是用于計(jì)算其自然對(duì)數(shù)的正實(shí)數(shù)。
定義好公式后，甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期年收益率計(jì)算結(jié)果自動(dòng)顯示出來。
【實(shí)例2】某投資者購買丙股票的有關(guān)資料如表3所示，試計(jì)算丙股票各月離散收益率、連續(xù)收益率及月收益率的期望值。
在Excel工作表中建立如表3所示的模型，公式如表4所示，結(jié)果隨即自動(dòng)顯示。
關(guān)于平均數(shù)函數(shù)AVERAGE的語法格式，請(qǐng)參見Excel聯(lián)機(jī)幫助。
【實(shí)例3】某投資者于2009年4月20日購買2000股丁股票，買價(jià)16.65元。該股票在2010年4月25日派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元/股，同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增1股。該投資者于2010年10月12日以每股19.02元的價(jià)格將這批股票全部賣出。股利的個(gè)人所得稅稅率為10%，每次成交費(fèi)率為成交金額的0.15%，試核算該投資者持有丁股票的年收益率是多少？
建立如表5所示的分析模型，公式如表6所示，公式定義完畢，結(jié)果自動(dòng)顯示。
二、Excel在債券投資利息計(jì)算中的應(yīng)用
在不同的情況下，債券投資的利息有不同的計(jì)算方法。定期付息債券的年利息直接根據(jù)債券的面值乘以票面年利率得出，若一年付息多次，則每期的利息等于年利息除以付息次數(shù)，持有期內(nèi)的累積利息總額等于債券持有期內(nèi)的付息次數(shù)乘以每期的利息。當(dāng)債券的成交日處于兩個(gè)付息日之間時(shí)，債券的交易價(jià)格中已經(jīng)含有一部分利息，此時(shí)可以使用Excel的ACCRINT函數(shù)計(jì)算成交日債券的交易價(jià)格中已經(jīng)含有的應(yīng)計(jì)利息。到期付息債券的利息通常按單利方法計(jì)算，到期的利息總額等于債券面值乘以票面利率再乘以債券的期限。無論投資者何時(shí)購買債券，到期可獲得的利息是固定不變的，但不同時(shí)間購買債券的價(jià)格會(huì)有所不同，成交價(jià)格中所包含的應(yīng)計(jì)利息也會(huì)不同。零息債券的價(jià)格往往低于其面值，投資者并沒有獲得名義上的利息收入，但獲得了面值與購買價(jià)格之差的隱含利息收入，各年的隱含利息等于各年債券價(jià)值的變化金額。
【實(shí)例4】某投資者于2011年3月10日購買甲債券，該債券的到期日為2012年6月30日，票面利率7.58%，債券面值為100000元，每半年付息一次，日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為實(shí)際天數(shù)/365。若該投資者一直持有該債券到期滿，可獲得多少利息？
設(shè)計(jì)如表7所示的計(jì)算模型，錄入已知數(shù)據(jù)，定義公式。
B10=COUPNUM（B4，B3，2，3），B11=B10*B6*B5/2。
公式定義完畢，結(jié)果自動(dòng)顯示。
【實(shí)例5】某投資者于2011年5月18日以10150元的價(jià)格購買乙債券，該債券發(fā)行日為2011年3月1日，起息日為2011年7月1日，票面利率為7.35%，面值10000元，半年付息一次，日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為實(shí)際天數(shù)/365。2011年5月18日的成交價(jià)格中所包含的應(yīng)計(jì)利息是多少？
計(jì)算結(jié)果見表8所示的工作表，計(jì)算公式為：B12=ACCRINT（B3，B4，B9，B5，B6，2，3）
【實(shí)例6】某種零息債券的面值為1000元，期限為5年，若債券的到期收益率為12%，求該債券各年的隱含利息。
設(shè)計(jì)如表9所示的模型，其中的公式為：
B8=PV（$C$5，$C$4-A8+1，，-$C$3）
C8=PV（$C$5，$C$4-A8，，-$C$3）
D8=C8-B8
選定B8：D8單元格區(qū)域，向下復(fù)制到B12：D12單元格區(qū)域，即可立即得到各年份債券的年初值、年終值和隱含利息。
三、Excel在債券投資收益率計(jì)算中的應(yīng)用
（一）債券到期收益率
債券到期收益率是指投資者從購買債券一直到持有債券期滿所獲得的年投資收益率。到期收益率是一種承諾收益率，其假定前提是投資者在債券期限內(nèi)獲得的全部利息都按照等于到期收益率的利率進(jìn)行再投資時(shí)所獲得的年投資收益率，它相當(dāng)于內(nèi)部收益率。
利用Excel的RATE函數(shù)或YIELD函數(shù)可以快速計(jì)算債券的到期收益率。
第一，定期付息債券的到期收益率。
資料與計(jì)算結(jié)果如表10中的Excel工作表所示，公式為：
B11=YIELD（B3，B4，B5，B6/10，B7/10，1，3）。
第二，單利計(jì)息方式到期一次還本付息債券的到期收益率。
已知資料與計(jì)算結(jié)果如表11所示，公式為：
B12=RATE（（B4-B3）/365，，-B6，B7*（1+B5*B8））
第三，零息債券的到期收益率。
將上例的票面利率7.36%更改為零，即可自動(dòng)得到零息債券的到期收益率。
（二）債券已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率 債券的到期收益率作為一種承諾收益率， 其實(shí)現(xiàn)的假定條件是投資者在債券存續(xù)期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流能夠按照等于到期收益率的利率進(jìn)行再投資。當(dāng)投資所獲得的各期利息現(xiàn)金流再投資利率不等于到期收益率時(shí)，按實(shí)際的再投資利率所計(jì)算得到的到期年收益率就是已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率。
在Excel中，計(jì)算已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率的方法是，首先利用FV函數(shù)計(jì)算各期利息現(xiàn)金流按照再投資利率進(jìn)行再投資獲得的終值，然后再利用RATE函數(shù)計(jì)算已實(shí)現(xiàn)的復(fù)利收益率。
已知資料與計(jì)算結(jié)果見表12。
公式定義如下：B10=FV（B8/B6，B5*B6，-B3*B4/B6）
B11=B6*RATE（B5*B6，-B7，B3+B10），B12=B6*RATE（B5*B6，
B3*B4/B6，-B7，B3）
結(jié)果表明，債券已實(shí)現(xiàn)的年復(fù)利收益率低于債券的承諾到期收益率， 原因是債券的利息再投資利率低于債券的承諾到期收益率。
（三）債券持有期收益率 債券的持有期收益率是指?jìng)顿Y者在持有債券期限內(nèi)所獲得的年投資收益率，它等于年利息收益與年資本收益之和與期初債券投資額的比。
已知資料與計(jì)算結(jié)果如表13所示，公式如下：
B12=（B7-B5）/365
B13=COUPNUM（B5，B7，2，3）
B14=B3*B4*B13
B15=（B8-B6+B14）/B12/B6。
隨著基金半年報(bào)的公布，基金2005年上半年的投資業(yè)績一目了然。基金投資倡導(dǎo)的是長期投資策略，絕大部分購買基金的投資者，往往沒有精力也不愿意頻繁進(jìn)出，就是要獲得基金投資長期的凈值增長和分紅。2005年上半年股票市場(chǎng)的行情卻是令人沮喪的，上證綜合指數(shù)單邊下跌13%，深證綜合指數(shù)單邊下跌8.77%。2005年上半年在經(jīng)歷了3月上旬的小幅“沖高”之后，6月3日的“深淵”讓人膽顫心寒。面對(duì)如此的行情，基金投資，特別是股票基金的業(yè)績更加令人矚目。
十支明星偏股型基金亮相
以凈值增長率高低為排名標(biāo)準(zhǔn)，以下10支基金脫穎而出。從凈值增長率來看，簡單的說，如果投資者在2005年1月1日買入以下的基金之一，則經(jīng)過半年的運(yùn)作，是可以帶來最多10.59%、最低2.86%的凈收益率，折合成年收益率，則是5.72%～21.18%，投資收益非常可觀。
本文以下所出現(xiàn)的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息資料，主要是參考了以上各支基金公布的凈值、2004年年度報(bào)告、2005年一季度報(bào)告和2005年半年報(bào)，以及上海證券交易所和深圳證券交易所的股票市場(chǎng)整體行情和個(gè)股行情。
明星基金的“獨(dú)門秘方”
基金的投資收益表現(xiàn)一般是與證券市場(chǎng)行情同步的，明星基金的業(yè)績之所以能“跑贏大盤”，主要有兩方面的原因，一方面是明星基金的“擇股能力”，另一方面是明星基金的“擇時(shí)能力”非同一般。
明星基金的股票投資
作為偏股型的基金，投資于股票市場(chǎng)的比例一般都保持在一定的水平。從平均的股票投資比例來看，2005年一季度時(shí)點(diǎn)和二季度時(shí)點(diǎn)都在65%左右，都比2004年年底的時(shí)點(diǎn)要高出近9個(gè)百分點(diǎn)。
相比以往的投資比例，應(yīng)該說是由于股票市場(chǎng)的行情走低，明星基金在資產(chǎn)的投資領(lǐng)域配置方面，降低了股票的投資比例，適當(dāng)增加了債券類投資的比例。從單支基金的比例來看，華安寶利配置的股票投資比例是最低的，2004年年底達(dá)到了28.63%，最高點(diǎn)是2005年6月底的53.31%。而嘉實(shí)成長收益的股票投資比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，這也說明，在股票市場(chǎng)低迷的環(huán)境下，適當(dāng)降低股票投資比例，增加債券投資比例，是保證基金業(yè)績的一個(gè)普遍做法。(見圖：明星基金的資產(chǎn)配置情況)
下面，繼續(xù)分析明星股票基金的股票投資行業(yè)配置比例和重點(diǎn)持有前5名股票的情況。在行業(yè)的選擇上，由于受到整體行情的低迷影響，明星基金的行業(yè)配置上，也是出現(xiàn)了趨同的現(xiàn)象。這主要是因?yàn)槭艿缴鲜泄净久娴挠绊懀煌袠I(yè)的上市公司業(yè)績與股票市場(chǎng)整體行情的敏感度是不同的。
在整體行情好的時(shí)候，一般可以選擇成長性好的上市公司，因?yàn)槠涔善眱r(jià)格的上漲幅度一般會(huì)較大，上漲的速度一般也較快。而在整體行情低迷的時(shí)候，一般可以選擇公司業(yè)績較為穩(wěn)健的股票，這是一種“防守型”的投資策略。
從以下的表格統(tǒng)計(jì)中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要選擇了F（交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)）、C0（食品、飲料）；C4（石油、化學(xué)、塑膠、塑料）；C8（醫(yī)藥、生物制品）和D（電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）共5個(gè)行業(yè)或子行業(yè)的股票，而這5個(gè)行業(yè)突出的特點(diǎn)就是“資源壟斷性”或“需求穩(wěn)定性”。(見圖：基金投資股票前五大行業(yè)選擇)
通過“基金集中持股前5名情況”可以看出：在股票的規(guī)模上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是藍(lán)籌股和所在行業(yè)的龍頭股，如：貴州茅臺(tái)、云南白藥、煙臺(tái)萬華、招商銀行、蘇寧電器、長江電力、上海機(jī)場(chǎng)、寶鋼股份等?；鹬貍}持有的股票，一般其流通股的總量都很大，在市場(chǎng)上買賣活躍。這種選擇也是基金投資“長期性”和“穩(wěn)健性”的表現(xiàn)。
在股票的變動(dòng)性上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是“地位穩(wěn)固”的，也就是說，明星基金一旦重倉持有了某支股票、使用的資金占到基金總資產(chǎn)的前5名，則不會(huì)再輕易更換。在10支明星基金中，這一點(diǎn)最有體現(xiàn)的是嘉實(shí)增長和廣發(fā)聚富，在3個(gè)時(shí)點(diǎn)公布的數(shù)據(jù)中，前后共有7支股票進(jìn)入了前5名。而調(diào)整幅度最大的是華安寶利配置，在2004年年底和2005年3月底兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)上，進(jìn)入前5名的股票數(shù)量達(dá)到了9支，調(diào)整幅度有80%。(見圖：基金集中持股前5名情況)
從表面上看，明星基金重倉持有的股票調(diào)整一般都不大，但是并不說明它們?cè)谑袌?chǎng)上進(jìn)行買賣的頻率也不大。基金買賣股票的數(shù)據(jù)在基金年報(bào)和半年報(bào)中都有公布。舉以下4支基金為例：(見圖：基金在2004年年報(bào)中公布的買賣股票前10名名單)
以富國天益價(jià)值為例，一方面，重倉股同時(shí)買賣也活躍的，如上海機(jī)場(chǎng)一直是其名列前5名的重倉股票，同時(shí)也位列買賣名單的前列，這表明基金既通過該支股票來獲取買賣價(jià)差收益，又通過此股票價(jià)格來提高基金資產(chǎn)凈值的；另一方面，重倉股同時(shí)買賣不活躍的，如蘇寧電器，一直是其名列前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單中沒有出現(xiàn)，這表明基金通過此支股票股價(jià)的增長以提高其基金資產(chǎn)凈值的；第三方面雖不是重倉股但買賣也活躍的，如西山煤電，一直未被列入前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單都有出現(xiàn)，這表明該股票不是基金長期持有對(duì)象，只是通過頻繁地買賣以獲取買賣價(jià)差收益的；第四方面是在重倉股和買賣活躍名單中交叉出現(xiàn)的，如中國聯(lián)通和中興通訊，這體現(xiàn)出了基金的重要“調(diào)倉”行為，即是對(duì)重倉股的調(diào)整。
明星基金的債券投資
債券投資雖然對(duì)于股票型基金來說，其地位是“從屬性”的，但是在增強(qiáng)其整體的“穩(wěn)定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市場(chǎng)低迷，導(dǎo)致股票投資的風(fēng)險(xiǎn)增大、獲利困難，此時(shí)債券投資收益的穩(wěn)定性特點(diǎn)得以體現(xiàn)，因此，基金也紛紛加大對(duì)債券的比例配置，華安寶利配置基金表現(xiàn)尤為明顯，在3個(gè)時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)中，比例都在30%～50%之間。
基金目前可以投資的債券品種主要包括5類，以債券的信用度高低為標(biāo)準(zhǔn)，依次為國債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。前4類債券，都是傳統(tǒng)意義上的債券，經(jīng)過固定期限要還本付息，而“可轉(zhuǎn)換債券”的性質(zhì)就不同了，雖然可轉(zhuǎn)債也有票面利率，但利率水平在債券投資中是最低的，按照“收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償”原理，大家選擇可轉(zhuǎn)債，并不是以獲取票面利息為主要目的，主要是看好發(fā)債的上市公司股票的成長性，以期在適當(dāng)時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)換為股票，通過股票運(yùn)作來獲取收益，如果相應(yīng)股票的價(jià)格持續(xù)走低，則可轉(zhuǎn)債的“替代成本”就更高了。
上證綜指和深證成指2006年1月1日和2007年12月31日的表現(xiàn)以及所跟蹤基金的表現(xiàn)見表1和表2。
月初投資漲幅最大
在行情上漲期，選擇月初投資，上證綜指上漲了321.18％，深證成指上漲了445.45％；如果選擇月中投資，則上證綜指上漲了305.43％，深證成指上漲了439.94％，如果選擇月末投資，則上證綜指上漲了313.43％，深證成指上漲了430.37％?？梢钥闯?，選擇月初投資，則綜指的上漲幅度最大，月中和月末則差別不是很大。
上漲期整體收益落后大盤
通過以上數(shù)據(jù)，在股票市場(chǎng)上漲的行情中可以看出。
(1)無論哪種類型的基金，雖然都取得了正的投資回報(bào)，但收益水平均沒有超過同期綜合指數(shù)的累計(jì)上漲幅度，主要原因是基金定投將資金平均分配在每個(gè)月購買，隨著指數(shù)的上漲，每個(gè)月進(jìn)行的投資成本在增加，同時(shí)分享上漲的收益在減少。
(2)越多參與股票投資，取得的收益就越高。在股票型基金中，華安A股基金為一只復(fù)制指數(shù)的高倉位股票型基金，由于一直保持了90％以上的股票倉位，超過了其他股票倉位設(shè)計(jì)上較為靈活的基金，取得了最高的收益，而倉位不高的平衡型和債券型基金的收益水平逐級(jí)減少。
(3)在月初、月中和月末的投資比較中，綜指的表現(xiàn)差異不大，而基金的差異性較為明顯，參與股票投資的基金中，月末的收益減少很明顯，而月初和月中基本相同，對(duì)于參與股票投資不多的債券型基金，在3個(gè)時(shí)間段里的收益差距不十分明顯。
(4)不同的基金個(gè)體表現(xiàn)差別很大，對(duì)于同樣的行情，相同的基金類別，業(yè)績差距明顯，2只股票型基金的差距是25％左右，2只平衡型基金的差距是40％左右，2只債券型基金的差距是40％左右，可見基金個(gè)體的操作水平是挑選基金的重要一環(huán)。
行情下跌期的表現(xiàn)
上證綜指和深證成指2008年1月和12月的表現(xiàn)見表3。
3個(gè)時(shí)間段表現(xiàn)相當(dāng) 選擇月初投資，上證綜指下跌了62.57％，深證成指下跌了60.39％；月中投資，則上證綜指下跌了63.92％，深證成指下跌了62.69％。月末投資，則上證綜指下跌了61.10％，深證成指下跌了60.77％?？梢钥闯?，月初、月中和月末的損失數(shù)據(jù)差距都不大。所跟蹤基金的表現(xiàn)見表4。
下跌期定投效果領(lǐng)先大盤
通過以上數(shù)據(jù)，在股票市場(chǎng)下跌的行情中，可以看出：
(1)債券型基金的表現(xiàn)要優(yōu)于股票型基金，其中不參與股票二級(jí)市場(chǎng)買賣的純債券基金取得了平均7％的正回報(bào)，而參與了股票二級(jí)市場(chǎng)買賣的債券基金則出現(xiàn)了平均6％的虧損，參與股票投資的股票型基金和平衡型基金都遭遇了平均20％的虧損。
(2)所有類型基金的定投效果都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于綜合指數(shù)的下跌，這樣的效果一方面是由于采取定投的策略，盡管在綜合指數(shù)持續(xù)下跌的過程中，每個(gè)月都在進(jìn)行投資，但資金并沒有集中在早期進(jìn)入市場(chǎng)，從而也避免了指數(shù)持續(xù)下跌帶來的大幅虧損，另一方面也體現(xiàn)出了基金管理公司自身的主動(dòng)投資操作，順形勢(shì)減少了股票的投資比例。
(3)在月初、月中和月末的投資中，綜指的表現(xiàn)沒有明顯的差距。但對(duì)于基金來說，差別較為明顯，而且體現(xiàn)出了越靠后，虧損就越少的趨勢(shì)，對(duì)于華夏債券基金，則是越靠后，正收益水平越低的相反趨勢(shì)。
(4)不同的基金個(gè)體表現(xiàn)差別很大，對(duì)于同樣的行情，相同的基金類別的業(yè)績差距明顯，2只股票型基金的差距是11％左右，2只平衡型基金的差距是5％左右，2只債券型基金的差距是14％左右。
連續(xù)6年期的表現(xiàn)
上證綜指和深證成指2003年1月和2008年12月的表現(xiàn)見表5。
漲幅隨時(shí)間推后變緩
選擇月初投資，上證綜指上漲了51.25％，深證成指上漲了167.39％，月中投資，則上證綜指上漲了34.55％，深證成指上漲了139.59％；月末投資，上證綜指上漲23.81％，深證成指上漲123.82％?？梢钥闯?，3個(gè)時(shí)間段的規(guī)律很明顯，越靠后上漲的幅度就越小，也就是說月初的表現(xiàn)是最好的。所跟蹤基金的表現(xiàn)見表6。
定投股票型基金表現(xiàn)最優(yōu)
通過以上數(shù)據(jù)，在持續(xù)6年的投資中，經(jīng)歷了至少一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期，可以看出：
(1)股票投資更為主動(dòng)靈活的基金表現(xiàn)超過了完全被動(dòng)復(fù)制指數(shù)的基金，同時(shí)參與股票的程度越多，越有可能獲得更高的回報(bào)。盡管不參與二級(jí)市場(chǎng)股票買賣的純債券基金取得了穩(wěn)定的投資回報(bào)，但其收益水平與股票型基金存在近一倍的差距。
(2)國內(nèi)有2個(gè)股票交易所，上證所集中了國內(nèi)大型規(guī)模的上市公司，深證所則集中了國內(nèi)的中小規(guī)模的上市公司，在完整的6個(gè)年度中，上證綜指的平均漲幅為35％，深證成指的平均漲幅為140％左右。
關(guān)鍵詞：投資結(jié)構(gòu)；直接投資；外匯儲(chǔ)備；中美
中圖分類號(hào)：F830.59；F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001—8204（2012）02—0092—04
一、中國對(duì)美國投資的結(jié)構(gòu)特征
根據(jù)美國財(cái)政部和商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國自1978年開始對(duì)美國投資，當(dāng)年投資價(jià)值為5百萬美元股票。中國自2002年開始統(tǒng)計(jì)對(duì)美國的直接投資數(shù)據(jù)，當(dāng)年的投資余額為3.85億美元。到2009年中國對(duì)美國的投資總額已經(jīng)達(dá)14640億美元，占外國對(duì)美投資總額的12.2%，成為僅次于日本（15335億美元）的世界第二大對(duì)美投資國。此時(shí)，中國對(duì)美國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以下特征：
1.直接投資增長緩慢，證券投資增長迅速
中國在美直接投資始于1981年設(shè)立的中國銀行紐約分行。此后，投資開始緩慢增長。1994年福耀玻璃實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司投資800萬美元在南卡羅來納州建立工廠，1999年萬向集團(tuán)在伊利諾依州建立美國萬向公司，2000年海爾集團(tuán)的美國子公司海爾美國在南卡羅來納州投資4000萬美元建立生產(chǎn)基地，2004年聯(lián)想集團(tuán)收購IBM公司的Pc事業(yè)部。2008年時(shí)中國對(duì)美直接投資超過12億美元，到2009年減至近8億美元。而中國對(duì)美證券投資在1989年為2億美元，1994年增加到182億美元，2000年達(dá)到922億美元后增長更為迅猛，不到10年時(shí)間里超過日本（2009年為12693億美元）成為世界上對(duì)美證券投資額最大的國家，占世界對(duì)美證券投資總額的15，2%。到2009年中國已經(jīng)是世界第六大對(duì)外直接投資輸出國，但對(duì)美巨額投資中直接投資的比例只占0.1%。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體水平。
2.證券投資中股票投資增長緩慢，債務(wù)證券增長迅速
1984年中國對(duì)美債務(wù)證券投資僅為1百萬美元，1989年達(dá)到2億美元，1994年達(dá)到180億美元，2000年達(dá)到908億美元，到2009年時(shí)達(dá)到13863億美元，占世界對(duì)美債務(wù)證券投資的18.8%。而同期中國對(duì)美國的股票投資增長相對(duì)緩慢。中國于2000年實(shí)施QDII制度，對(duì)美投資中股票持有上升，2006年股票投資38億，2007年增到285億，2008年達(dá)到995億美元，2009年時(shí)對(duì)美股票投資市值為777億美元（占世界對(duì)美股票投資的3.4%）。雖然股票投資絕對(duì)數(shù)增長較大，但在中國對(duì)美證券投資的比例最多只占到9.3%。1994年以來，中國對(duì)美證券投資近92%以上是債務(wù)證券投資，股票投資的比例非常小。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體的水平。
3.債務(wù)證券投資中關(guān)國國債的比重持續(xù)下降，機(jī)構(gòu)債的比重上升迅猛
1994年以來，中國對(duì)美債務(wù)證券投資中美國國債的比例持續(xù)下降，由96%降低到2008年6月末的48%，隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國國債持有比例又迅速提高，持有額達(dá)到9156億美元，成為美國國債的最大外國投資者，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)基本一致。美國國債持有比例自2002年低于日本，到2009年時(shí)與新興經(jīng)濟(jì)體和日本的持有比例基本相同。同期中國持有“兩房”債券為主的美國機(jī)構(gòu)債迅猛增加。1994年的持有額僅為5億美元，2004年即達(dá)到1277億美元，成為美國機(jī)構(gòu)債最大的外國持有者。在中國對(duì)美債務(wù)證券投資中的比重由1994年不足3%提高到2002年的40%。2008年前新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美債務(wù)證券投資中美國機(jī)構(gòu)債的比例一直高于中國，有的年份甚至高出10個(gè)百分點(diǎn)。2007年6月到2008年6月即次貸危機(jī)初露端倪的一年里，各經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國國債和機(jī)構(gòu)債投資出現(xiàn)變化。新興經(jīng)濟(jì)體整體增持美國國債1572億美元，但是僅增持美國機(jī)構(gòu)債78億美元；西歐國家增持美國國債161億美元，而僅增持美國機(jī)構(gòu)債10億美元；日本增持美國國債54億美元，同時(shí)增持機(jī)構(gòu)債400億美元。同年，中國增持美國國債近578億美元，機(jī)構(gòu)債增持1564億美元，使機(jī)構(gòu)債在中國對(duì)美債務(wù)證券投資中幾乎占到一半，即使之后逐步減持，到2009年6月末，中國持有美國機(jī)構(gòu)債4543億美元，與其他經(jīng)濟(jì)體相比仍然是最高的。此外，中國對(duì)美的債務(wù)證券投資中，收益率比較高的公司債的投資比例相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體是最低的。
二、美國對(duì)華投資的結(jié)構(gòu)特征
美國于1979年開始在我國進(jìn)行直接投資，到1982年時(shí)，美國對(duì)華直接投資額為4900萬美元。美國財(cái)政部從1994年開始有對(duì)華證券投資的記錄，當(dāng)年余額為20.85億美元。到2009年，美國對(duì)華直接投資與證券投資存量分別達(dá)到494億美元和1023億美元，對(duì)華投資總額達(dá)到1517億美元，占美國全部對(duì)外投資的1.6%。美國對(duì)中國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：
1.證券投資在波動(dòng)中增加
自上世紀(jì)90年代國際直接投資進(jìn)入新一輪發(fā)展以來，美國也加大了對(duì)海外投資的步伐。在此期間，美國對(duì)華直接投資增速遠(yuǎn)超過美國對(duì)外投資的增長幅度。美國對(duì)華直接投資大致經(jīng)歷了兩個(gè)，一是上世紀(jì)90年代中后期，由制造業(yè)投資快速增長所帶動(dòng)；二是在2002年中國加入世界貿(mào)易組織之后的幾年，由服務(wù)業(yè)尤其是金融業(yè)投資快速增長所帶動(dòng)。2008年美國對(duì)華直接投資的投資規(guī)模較上年大幅度增長達(dá)到594億美元，占中國利用外國直接投資總額比重的14.5%。上世紀(jì)90年代中期以前，由于中國金融對(duì)外開放的程度有限，美國對(duì)華投資幾乎完全是直接投資。之后，隨著我國金融開放度的逐步擴(kuò)大，美國對(duì)華的證券投資逐步增加，自2005年開始增長幅度較大，證券投資在對(duì)華投資總量中的比重逐步上升，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)更加接近。
2.美國對(duì)華證券投資中股票投資逐步成為主導(dǎo)
美國投資者對(duì)中國的證券投資主要分為國外證券市場(chǎng)投資與國內(nèi)證券市場(chǎng)投資兩大類。美國投資者對(duì)境外中國證券的投資主要涉及在中國境外上市的中國公司發(fā)行的股票與中國政府、金融機(jī)構(gòu)或公司企業(yè)在國際債券市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)證券。美國投資者對(duì)中國大陸境內(nèi)的證券投資是指美國投資者購買中國公司與政府在中國境內(nèi)發(fā)行的股票和債券，主要有三種形式：一是投資于境內(nèi)上市外資股，即B股；二是合格境外投資者（Qualified Foreign Institutional Investors，以下簡稱QFII）購買的A股；三是合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資于在證券交易所掛牌交易的國債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)讓債券、金融債務(wù)。隨著中國股票市場(chǎng)B股市場(chǎng)的發(fā)展和實(shí)行證券投資的QFII制度，以及中國公司境外上市的增加，美國對(duì)華股票投資增長迅猛，其市值從1994年的9億美元迅速增加到2009年的1016億美元，在對(duì)華證券投資中的比重也由43%升至99%，高于世界整體及其他經(jīng)濟(jì)體的水平。
三、中美相互投資結(jié)構(gòu)形成原因分析
1.中國對(duì)美投資結(jié)構(gòu)形成原因分析
首先，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cantwell et a1.（1990）的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論顯示，發(fā)展中國家對(duì)外直接投資的地理分布是隨著時(shí)間的推移而逐漸變化，一般遵循以下發(fā)展順序：周邊國家一其他發(fā)展中國家一發(fā)達(dá)國家。中國近些年的對(duì)外直接投資地理分布也基本符合這一順序。其次，國際投資選擇的信息摩擦理論顯示，直接投資的信息密度與信息摩擦度既定情況下，投資方向由投資主體的性質(zhì)所決定。Itay and Razin（2005）在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下建立模型解釋信息不對(duì)稱下國際投資的選擇問題，提出在國際投資選擇中存在著管理效率與流動(dòng)性之間的替代關(guān)系。研究顯示，由于涉及所有權(quán)與管理責(zé)任的轉(zhuǎn)移，需要與東道國頻繁的互動(dòng)并對(duì)運(yùn)行其中的東道國市場(chǎng)有透徹了解，直接投資的信息密度最大，而一旦獲得資產(chǎn)，直接所有權(quán)又使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低；由于資產(chǎn)再出售時(shí)的“檸檬”問題，直接投資的沉沒成本或清算成本很高，也由此對(duì)信息摩擦更為敏感。在均衡狀態(tài)下，具有較高預(yù)期流動(dòng)性需要的投資者受低價(jià)格沖擊的可能性大于管理效率的沖擊，會(huì)選擇成為組合投資者，而具有較低預(yù)期流動(dòng)性需要的投資者則選擇成為直接投資者。因此，對(duì)外直接投資的主體經(jīng)常是預(yù)期流動(dòng)性需要低的大型金融資源豐厚的跨國公司，而組合投資者總體上是對(duì)流動(dòng)性沖擊比較脆弱的投資者。中國已經(jīng)成為世界主要的對(duì)外直接投資輸出國之一，但對(duì)美投資中直接投資的比例非常低。從中國企業(yè)方面看，主要原因是缺乏自主創(chuàng)新的技術(shù)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、存在企業(yè)體制障礙、企業(yè)管理系統(tǒng)和方法落后、當(dāng)?shù)鼗\(yùn)作水平低等；從美國方面看，市場(chǎng)準(zhǔn)入限制與商業(yè)行為政治化傾向也構(gòu)成中國企業(yè)進(jìn)入美國的障礙。中國對(duì)美國的投資主要是外匯儲(chǔ)備投資，其安全性與流動(dòng)性要求高，在流動(dòng)性與管理效率或收益性的選擇中，需要以流動(dòng)性或安全性優(yōu)先，難以進(jìn)行直接投資。日本、新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備量也非常大，也是以官方機(jī)構(gòu)對(duì)美投資為主導(dǎo)，因而其證券投資的比例也都相當(dāng)高。
由于中國對(duì)美的投資主要是官方的外匯儲(chǔ)備投資，因而其證券投資構(gòu)成也同樣受流動(dòng)性沖擊預(yù)期的影響，要選擇流動(dòng)性強(qiáng)但收益相對(duì)較低的證券，也就是選擇信息密集度進(jìn)而信息摩擦比較小的證券。Porteset a1.（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的金融產(chǎn)品如美國國債的信息密集度較低，信息摩擦的影響比股票或公司債券小，美國機(jī)構(gòu)債也具有類似特征。尤其是近些年來，美國股票市場(chǎng)與公司債券市場(chǎng)的發(fā)行主體發(fā)生了重大變化。在股票市場(chǎng)中，美國本土非金融公司的股票凈發(fā)行常年為負(fù)值，外國公司股票發(fā)行大量增加，1994—2009年外國公司在美國發(fā)行股票的市值由6268億美元、占市值的近10%增長到39774億美元，占市值的20%；在公司債券市場(chǎng)中，同期美國非金融性公司發(fā)行債券的余額占比由49%降低到36%，資產(chǎn)支持證券發(fā)行商ABS發(fā)行的各種資產(chǎn)支持證券余額由19%提高到27%，2007年最高達(dá)到34%，外國公司發(fā)行也占相當(dāng)?shù)谋壤?。發(fā)行主體結(jié)構(gòu)的變化使美國股票和公司債券的信息密度進(jìn)一步提高，因此世界上規(guī)模最大的美國國債和規(guī)模龐大且發(fā)行主體相對(duì)單一的美國機(jī)構(gòu)債，往往是對(duì)流動(dòng)性沖擊和信息密集度敏感的外國投資者的主要選擇，世界各國官方機(jī)構(gòu)對(duì)美證券投資的結(jié)構(gòu)也證實(shí)了這一點(diǎn)。各國官方機(jī)構(gòu)對(duì)美的證券投資中，比重最大的是美國國債，其次是以兩房債券為主導(dǎo)的美國機(jī)構(gòu)債，而公司股票與公司債券的比重都非常低，與中國對(duì)美證券投資的結(jié)構(gòu)非常相似。而西歐國家的外匯儲(chǔ)備低得多，對(duì)美投資的主體主要是私營機(jī)構(gòu)，因而其對(duì)美證券投資結(jié)構(gòu)明顯與外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體差別很大。
2.美國對(duì)中國投資結(jié)構(gòu)形成原因分析
短期投資收益的涉稅問題
會(huì)計(jì)上對(duì)短期投資持有期間所獲得的現(xiàn)金股利或利息，除特殊情況外，在實(shí)際收到時(shí)應(yīng)作為初始投資成本的收回，沖減短期投資的賬面價(jià)值，不確認(rèn)投資收益；而稅法要求除特殊情況外，均應(yīng)確認(rèn)為投資收益，并入應(yīng)納稅所得額（特殊情況是指，短期投資取得時(shí)實(shí)際支付的價(jià)款中包括已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利，或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息）。
對(duì)于短期股票投資，稅收上必須嚴(yán)格區(qū)分持有收益與處置收益，因?yàn)槎咴谒枚惿系奶幚斫厝徊煌Ｌ幹檬找媸撬枚惗惽八茫恍枰€原，也不需要比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率，直接并入投資企業(yè)應(yīng)納稅所得額，計(jì)算繳納所得稅。持有收益是所得稅稅后所得，并入企業(yè)應(yīng)納稅所得額時(shí)，應(yīng)按照被投資企業(yè)的適用稅率進(jìn)行還原，且需比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率。如果投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率，還應(yīng)作為免于補(bǔ)稅的投資收益進(jìn)行處理；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率，其已繳納的所得稅額還應(yīng)作為應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額進(jìn)行處理。
短期投資收益的稅務(wù)處理
例如，某企業(yè)2002年1月從銀行買入按年付息的A企業(yè)債券100000元，2月收到2001年債券利息5000元，3月將A企業(yè)債券以107000元賣出；2002年4月以銀行存款164250元從證券市場(chǎng)購入的股票B作為短期投資，2002年5月B公司宣告并分派現(xiàn)金股利4250元，2002年6月以170000元賣出（B企業(yè)適用的所得稅稅率為15％）。則該企業(yè)應(yīng)作如下會(huì)計(jì)處理：
2002年1月，購買短期債券時(shí)：
借：短期投資———債券A95000
應(yīng)收利息5000
貸：銀行存款100000
對(duì)實(shí)際支付的價(jià)款中包括已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，應(yīng)作為應(yīng)收項(xiàng)目單獨(dú)核算，不包括在債券的初始投資成本中，稅法也認(rèn)同會(huì)計(jì)的這種做法。
2002年2月，收到2001年債券利息時(shí)：
借：銀行存款5000
貸：應(yīng)收利息5000
收到購買時(shí)已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，只沖減已記錄的應(yīng)收利息，不沖減短期債券的初始投資成本，稅法也認(rèn)同會(huì)計(jì)的這種做法。
2002年3月，處置短期債券時(shí)：
借：銀行存款107000
貸：短期投資———債券A95000
投資收益———短期投資處置收益12000
由于沒有取得持有收益，會(huì)計(jì)制度和稅法確認(rèn)的處置收益是一致的。換句話說，如果存在短期投資持有收益，必然會(huì)導(dǎo)致以后處置時(shí)，會(huì)計(jì)制度和稅法確認(rèn)的處置收益不一致。
2002年3月，購買短期股票時(shí)：
借：短期投資———股票B164250
貸：銀行存款164250
2002年4月，收到宣告分派的股利時(shí)：
借：銀行存款4250
貸：短期投資———股票B4250
由于宣告分派股利在購買之后，會(huì)計(jì)制度要求沖減短期投資的賬面價(jià)值，稅法要求分回的股權(quán)投資持有收益，不論是否補(bǔ)稅，都一律按被投資企業(yè)的適用所得稅稅率還原成稅前所得，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。
在實(shí)際工作中應(yīng)注意的問題是，如果該持有收益屬于免稅的投資收益，或者投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率15％，還應(yīng)作為“免于補(bǔ)稅的投資收益”5000元［4250÷（1－15％）］進(jìn)行申報(bào)；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率15％，其已繳納的所得稅額750元［4250÷（1－15％）×15％］還應(yīng)作為“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”進(jìn)行申報(bào)。
2002年5月，處置短期股票時(shí)：
借：銀行存款170000
貸：短期投資———股票B160000
投資收益———短期投資處置收益10000
華富收益增強(qiáng)
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
新股+債券：華富收益增強(qiáng)債券基金在進(jìn)行債券投資的同時(shí)，將通過網(wǎng)上申購和網(wǎng)下配售方式參與新股申購，在保持較低風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)獲取適當(dāng)收益。該基金在設(shè)計(jì)之初就進(jìn)行了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制及信用管理規(guī)劃，以不低于80％的基金資產(chǎn)投資于國債、金融債、央行票、企業(yè)債、公司債、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債券票據(jù)等高信用等級(jí)的固定收益類資產(chǎn)。其股票投資僅限于參與新股申購和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股獲得股票，不從二級(jí)市場(chǎng)購買股票或權(quán)證，以保證在提升基金收益的同時(shí)最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)，力爭基金資產(chǎn)的持續(xù)增值。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。
基金公司：
華富基金公司成立于2004年，共有3只開放式基金產(chǎn)品，目前公司管理規(guī)模為60.13億元，華富競(jìng)爭力優(yōu)選和華富成長趨勢(shì)過去一年凈值增長率均低于同類基金平均水平。
基金經(jīng)理：
吳圣濤，武漢大學(xué)商學(xué)院碩士，六年證券投資研究、保險(xiǎn)公司投資從業(yè)經(jīng)歷。歷任漢唐證券有限責(zé)任公司研究所高級(jí)研究員、資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理，國泰人壽保險(xiǎn)有限公司投資部副主任、投資部經(jīng)理。
鵬華豐收
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
股票投資增利：鵬華豐收債券型基金以債券為主要投資對(duì)象，還可兼顧新購申購，同時(shí)直接進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)股票投資，在獲取相對(duì)穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上力爭獲得超額回報(bào)。
該基金對(duì)于通過參與新股申購所獲得的股票，將比較市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在合理價(jià)值，決定繼續(xù)持有或者賣出。股票投資采用“行業(yè)配置”與“個(gè)股選擇”雙線并行的投資策略，設(shè)置止盈止損線并通過靈活的倉位調(diào)控等手段來避免市場(chǎng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，最高認(rèn)購費(fèi)率為0.6％。贖回費(fèi)率根據(jù)持有時(shí)間遞減，持有兩年以上為0。其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。
基金公司：
鵬華基金公司成立于1998年12月，目前旗下共有2只封閉式基金和8只開放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模671.06億元，在所有基金公司中排名第12位。
基金經(jīng)理：
陽先偉，碩士，6年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后在民生證券、國海證券等機(jī)構(gòu)從事債券研究及投資組合管理工作，歷任研究員、高級(jí)經(jīng)理等職務(wù)。2004年9月加盟鵬華基金管理有限公司，從事債券及宏觀研究工作，曾任普天債券基金基金經(jīng)理助理。2007年1月開始至今擔(dān)任普天債券基金基金經(jīng)理。
混合型新基金：
諾安靈活配置
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
長短結(jié)合 三重選股：諾安靈活配置基金的投資理念是靈活資產(chǎn)配置以控制投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè)以挖掘投資價(jià)值，積極策略組合以提高投資回報(bào)。該基金運(yùn)用長期資產(chǎn)配置(SAA)和短期資產(chǎn)配置(TAA)相結(jié)合的方法，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，在長期資產(chǎn)配置保持穩(wěn)定的前提下，積極進(jìn)行短期資產(chǎn)靈活配置，通過時(shí)機(jī)選擇優(yōu)化資產(chǎn)組合。在股票投資方面，該基金綜合運(yùn)用優(yōu)勢(shì)企業(yè)增長策略、內(nèi)在價(jià)值低估策略、景氣回歸上升策略這三種策略構(gòu)建股票組合，篩選出具備良好成長性和價(jià)值性的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
諾安基金公司成立于2003年12月，目前公司旗下管理著諾安平衡、諾安貨幣、諾安股票、諾安優(yōu)化債券和諾安價(jià)值增長5只開放式基金。公司管理的資產(chǎn)總規(guī)模為527.58億元，根據(jù)銀河證券，諾安基金股票投資管理能力2005年、2006年和2007年分別位居第3、第4和第23名。
基金經(jīng)理：
林健標(biāo)，英國CASS商學(xué)院MBA畢業(yè)。1996年9月至2002年8月，任廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司工程師；2003年10月至2004年8月，任職于博時(shí)基金管理有限公司；2004年10月至2006年6月，任華西證券研究員；2006年7月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員、基金經(jīng)理助理。
長盛創(chuàng)新先鋒靈活配置
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
關(guān)注創(chuàng)新 優(yōu)勢(shì)選股：長盛創(chuàng)新先鋒靈活配置基金采用“自下而上”和“自上而下”相結(jié)合、定性和定量相結(jié)合的分析方法，運(yùn)用“長盛創(chuàng)新選股體系”和“長盛優(yōu)勢(shì)選股體系”，篩選備選股票。
“長盛創(chuàng)新選股體系”重點(diǎn)關(guān)注上市公司技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及營銷模式與管理機(jī)制創(chuàng)新等。“長盛優(yōu)勢(shì)選股體系”重點(diǎn)考量公司產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)占有率及其增長穩(wěn)定性、銷售收入增長穩(wěn)定性、盈利增長穩(wěn)定性和現(xiàn)金流增長穩(wěn)定性等指標(biāo)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
長盛基金公司成立于1999年3月，是國內(nèi)最早成立的十家基金管理公司之一。目前，公司共管理基金同益、同盛2只封閉式基金和7只開放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模366.78億元。注重大類資產(chǎn)積極配置，將選時(shí)策略作為控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的主要手段之一，已經(jīng)成為長盛基金有別于其它公司的獨(dú)特之處。
基金經(jīng)理：
肖強(qiáng)。2002年6月加入長盛基金管理有限公司，現(xiàn)任長盛基金管理有限公司投資管理部副總監(jiān)，自2007年1月5日起任長盛同智優(yōu)勢(shì)成長混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
鄧永明，2005年7月底加入長盛基金管理有限公司投資管理部，曾任基金同益基金經(jīng)理助理，同德證券投資基金基金經(jīng)理，長盛同德主題增長股票型證券投資基金基金經(jīng)理。
混合型新基金：
長信雙利優(yōu)選靈活配置
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
行業(yè)優(yōu)勢(shì)價(jià)值優(yōu)選：長信雙利優(yōu)選靈活配置基金為主動(dòng)式混合型基金，以戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置(SAA)策略體系為基礎(chǔ)決定基金資產(chǎn)在股票類、固定收益類等資產(chǎn)中的配置。股票投資是在行業(yè)進(jìn)行配置基礎(chǔ)上，挑選具有行業(yè)投資優(yōu)勢(shì)并具備核心競(jìng)爭力和成長力的高素質(zhì)企業(yè)股票。股票資產(chǎn)采用雙線并行的構(gòu)建流程，通過行業(yè)吸引力模型和股票價(jià)值優(yōu)選模型進(jìn)行行業(yè)和個(gè)股的選擇與配置。該基金注重基金研究員的基本面分析，使股票資產(chǎn)的投資決策過程更為嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
長信基金公司于2003年4月成立，目前旗下有3只股票型基金，1只貨幣型基金，管理規(guī)模283.43億元。其中長信增利動(dòng)態(tài)策略1年收益在同類基金內(nèi)名列第36，高于同類基金平均水平。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，長信基
金2007年股票投資管理能力居第12位。
基金經(jīng)理：
胡志寶，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、證券從業(yè)經(jīng)歷8年。曾任國泰君安證券股份有限公司資產(chǎn)管理部基金經(jīng)理、國海證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理、民生證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。2006年5月加入長信基金管理有限責(zé)任公司投資管理總部，從事投資策略研究工作，現(xiàn)任銀利精選基金基金經(jīng)理。
上投摩根雙核平衡
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
精選估值優(yōu)勢(shì)股票：上投摩根雙核平衡基金深化價(jià)值投資理念，精選具備較高估值優(yōu)勢(shì)的上市公司股票與優(yōu)質(zhì)債券等，持續(xù)優(yōu)化投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)匹配。
該基金運(yùn)用安全邊際策略有效挖掘價(jià)值低估的股票類投資品種。在控制宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量基礎(chǔ)上，考察上市公司的商業(yè)模式、管理能力、財(cái)務(wù)狀況等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的因素，然后綜合運(yùn)用量化價(jià)值模型來衡量股票價(jià)格是高估還是低估。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
上投摩根基金公司成立于2004年5月，目前上投摩根管理7只開放式基金產(chǎn)品，其中包括1只QDII基金――亞太優(yōu)勢(shì)基金，管理資產(chǎn)規(guī)模880.86億元人民幣。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上投摩根基金2007年股票投資管理能力居第10位。
基金經(jīng)理：
芮，6年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。2004年加入上投摩根基金公司，擔(dān)任上投摩根中國優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理助理，同時(shí)負(fù)責(zé)能源、電力、家電、農(nóng)業(yè)等行業(yè)研究，在投資研究方面均做出了突出業(yè)績，得到業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。
梁鈞，8年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。2007年加入上投摩根基金公司。
股票型新基金：
東方策略成長
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
重投成長性公司：東方策略成長基金重點(diǎn)投資受益于國家發(fā)展戰(zhàn)略并具有成長潛力的上市公司，根據(jù)GARP理念，考慮了股票的價(jià)格、每股收益增長、每股現(xiàn)金流量、主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長、凈資產(chǎn)收益率、市凈率等因素，通過優(yōu)化得到成長風(fēng)險(xiǎn)值指標(biāo)。另外東方策略成長還將通過基礎(chǔ)庫、優(yōu)選庫量化選擇以及基金經(jīng)理的個(gè)人能力實(shí)現(xiàn)三層超額收益，從而盡量避免基金經(jīng)理個(gè)人風(fēng)格變化造成的基金風(fēng)格與業(yè)績的過大波動(dòng)。
費(fèi)率水平：東方策略成長的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購費(fèi)率隨認(rèn)購金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
東方基金公司成立于2004年6月，旗下共有2只混合型開放式基金和1只貨幣基金，目前總資產(chǎn)管理規(guī)模為101.16億元。東方精選和東方龍混合基金過去一年凈值增長率分別為7.71％和-4.98％，均低于同類基金平均水平11.79％。
基金經(jīng)理：
付勇，10余年金融、證券從業(yè)經(jīng)歷，2004年加盟東方基金，曾任發(fā)展規(guī)劃部經(jīng)理、投資總監(jiān)助理、東方龍基金基金經(jīng)理助理、總經(jīng)理助理；現(xiàn)任本公司副總經(jīng)理、東方精選混合型基金基金經(jīng)理。
于鑫，2005年加盟東方基金，曾任東方精選混合型基金基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任東方精選混合型基金基金經(jīng)理、東方金賬簿貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理。
嘉實(shí)研究精選
綜合評(píng)價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
自下而上精選個(gè)股：嘉實(shí)研究精選基金通過持續(xù)、系統(tǒng)、深入的基本面研究，挖掘企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，尋找具備長期增長潛力的上市公司，以獲取基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值。在選股上，股票組合的構(gòu)建完全采用“自下而上”的精選策略，基金管理人依托公司研究平臺(tái)，組建由基金經(jīng)理組成的基金管理小組，基于對(duì)企業(yè)基本面的研究獨(dú)立決策、長期投資?；鸸芾砣瞬捎枚糠治雠c定性分析相結(jié)合的方法，精選個(gè)股，構(gòu)建投資組合。
費(fèi)率水平：嘉實(shí)研究精選的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購費(fèi)率隨認(rèn)購金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金公司：
嘉實(shí)基金公司于1999年3月25日成立，是中國第一批基金管理公司之一。旗下共管理2只封閉式基金和12只開放式基金，管理總資產(chǎn)1533.95億元，在所有基金公司中排第3位。
基金經(jīng)理：
黨開宇，碩士，CFA，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。2006年9月至今任職于嘉實(shí)基金管理有限公司，2006年12月至2008年2月任嘉實(shí)策略增長基金基金經(jīng)理，2006年12月至2008年3月20日任嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)基金基金經(jīng)理。2007年11月起任嘉實(shí)基金研究部總監(jiān)。
劉紅輝，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2004年加入嘉實(shí)基金管理公司，任產(chǎn)品經(jīng)理、基金經(jīng)理助理。
QDII基金：
銀華全球核心優(yōu)選
綜合評(píng)價(jià)：
基金經(jīng)理：
謝禮文，CFA，銀華基金管理有限公司境外投資部總監(jiān)。擁有21年的境外證券投資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任香港恒生投資管理公司的首席投資官，主持總規(guī)模達(dá)70億美元基金資產(chǎn)的投資研究和管理工作；曾在日本野村資產(chǎn)管理公司任職10年，并于2003年獲得晨星(日本)頒發(fā)的“本年度基金”(Fund of the Year)獎(jiǎng)；并曾在美國舊金山的兩家資產(chǎn)管理公司擔(dān)任過基金經(jīng)理和分析師。
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
以香港為核心 以基金為配置：銀華全球核心優(yōu)選基金通過以香港區(qū)域?yàn)楹诵牡娜蚧Y產(chǎn)配置，對(duì)香港證券市場(chǎng)進(jìn)行股票投資并在全球證券市場(chǎng)進(jìn)行公募基金投資。
銀華全球核心優(yōu)選將核心投資目標(biāo)指向香港市場(chǎng)，是一個(gè)良好的投資定位。在內(nèi)地市場(chǎng)以外的各個(gè)證券市場(chǎng)里，機(jī)構(gòu)投資者目前最為熟悉的市場(chǎng)就是香港證券市場(chǎng)。銀華全球核心優(yōu)選投資主動(dòng)管理的股票型公募基金和交易型開放式指數(shù)基金合計(jì)不低于基金資產(chǎn)的60％。這種“基金中的基金”投資方式，可以在全球市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行投資，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.85％(年)，托管費(fèi)為0.3％(年)。
基金公司：
銀華基金公司成立于2001年5月，目前旗下共有1只封閉式基金和7只開放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模641.08億元，建立了覆蓋股票型、配置型、貨幣型和保本型基金的較為完善的產(chǎn)品線。
股票型基金：
博時(shí)特許價(jià)值
綜合評(píng)價(jià)：
基金經(jīng)理：
陳亮，碩士。2001年3月加入博時(shí)基金管理有限公司。2003年8月?lián)尾r(shí)裕富基金經(jīng)理。2006年8月起調(diào)任股票投資部數(shù)量化投資組主管，兼任博時(shí)裕富基金基金經(jīng)理。2007年3月起兼任基金裕澤基金經(jīng)理。2008年2月起任股票投資部總經(jīng)理兼數(shù)量組投資總監(jiān)、博時(shí)裕富基金基金經(jīng)理、裕澤基金基金經(jīng)理。
產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：
投資三類壁壘優(yōu)勢(shì)企業(yè)：博時(shí)特許價(jià)值基金主要投資于具有政府壁壘優(yōu)勢(shì)、技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)與品牌壁壘優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
該基金實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理下的主動(dòng)型價(jià)值投資策略，即采用以精選個(gè)股為核心的多層次復(fù)合投資策略。具體投資策略為：在資產(chǎn)配置和組合管理方面，利用金融工程手段和投資組合管理技術(shù)，保持組合流動(dòng)性；在選股層面，按照價(jià)值投資原則，從品質(zhì)過濾和價(jià)值精選兩個(gè)階段來精選個(gè)股。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
