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關鍵詞：“搶帽子者”做市商買賣價差交易頻率
做市商制度又稱為報價驅動交易機制，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營機構作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金、證券與投資者進行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供的服務的成本費用，并實現一定的利潤。推行做市商制度的初衷一般都是為了提高證券交易的效率性、穩定性和流動性。目前，做市商制度不僅是海外一些最主要證券交易所的主要交易制度，而且在各國近年來先后設立的二板市場中也得到普遍采用。與證券市場情況不同的是，世界上絕大多數期貨交易所，包括我國的三大期貨交易所在內都采用連續雙向競價交易機制，期貨市場并沒有官方或非官方特許的做市商，以吸收暫時失衡的市場指令。但在期貨市場中，有一類特殊的交易者稱為“搶帽子者”（Scalpers），他們的交易行為使其自愿充當了做市商的角色，為期貨市場提供了流動性。對“搶帽子者”的交易行為進行分析十分必要，因為期貨市場中“搶帽子者”的存在為我們分析無指定做市商的連續競價交易機制下，市場自發產生的做市商行為及這種行為對市場功能的影響提供了機會。
“搶帽子者”的含義及其交易方式
期貨市場的參與者包括場外下達買賣指令的客戶和場內的交易所會員，后者又分為經紀人和專業投機商。經紀人在交易大廳或者電腦終端前傳送客戶指令、代表客戶進行交易，專業投機商通常在交易大廳或者電腦終端前為自己進行交易。這些交易者分為長期頭寸持有者、短期日交易者以及“搶帽子者”。
“搶帽子者”通常指在一天內頻繁地買賣合約而且從來不把合約保留到第二天的交易者。更準確地說，“搶帽子者”更關注價格的微小變動，經常以比上一個市價低一個價位的價格買入期貨合約或者比上一個市價高一個價位的價格賣出期貨合約。“搶帽子者”保持交易頭寸的平均時間通常只有幾分鐘，在幾分鐘內迅速地開倉、平倉是“搶帽子者”典型的行為特征。“搶帽子者”還可以從事套利交易，可以在買入一種合約的同時，賣出不同交割月的另一種合約，然后立即將它們對沖平倉。第二個合約可以是標的物相同但到期日不同的合約，也可以是在其他交易所上市的同種合約。當“搶帽子者”所持有的合約不活躍以至于買賣價差的波動小于價格本身的波動時，“搶帽子者”為了控制風險就會進行套利交易。搶帽子進行的多數套利交易都是在標的物相同、到期日不同的合約間進行。做搶帽子交易的投資者通常是職業炒手，他們通過短線炒作，利用價格的頻繁波動賺取微利，又通過多次交易的微利積累在市場中獲取豐厚回報。短線交易由于回避了趨勢易的隔夜風險，已經被期貨市場廣泛認可，如今在期貨市場中有巨大的交易規模。
“搶帽子者”或者其他場內交易者的傳統交易方式為公開喊價。在公開喊價市場中，交易者借助于聲音或手勢來表達自己的買賣意愿，只有最高的買入價和最低的賣出價允許自愿成交。顯然在這種面對面的交易系統中，一個“搶帽子者”不可能同時報出買入價和賣出價。美國大多數期貨交易所都采用公開喊價的交易方式，如芝加哥期貨交易所（CBOT），紐約商業交易所(NYME)。但目前CBOT已采用新的電子交易平臺，“搶帽子者”的交易方式也會隨之而改變。美國的期貨交易所從近幾年才開始采用電子交易系統，而日本和中國的期貨交易所已采用多年，如大連期貨交易所，大豆和豆粕合約的交易采用兩個連續時間段的電子交易方式，上午兩個半小時，下午一個半小時。客戶的交易指令通過計算機或者電話傳達給場內的出市代表，由其填寫指令單并輸入計算機終端進行競價交易。一張指令單可包括多個買賣指令，出市代表可以把這多個指令同時輸入電腦終端，這意味著一個交易者可以同時發出買賣指令，正如做市商的交易方式。
“搶帽子者”的交易行為對期貨市場的主要影響
（一）提高期貨市場流動性
在任何競爭性市場，無論是金融市場、房地產市場還是二手車市場，總有希望立即成交的買者和賣者。在買賣交易頻繁的市場上，有一些人專門從事中間商的角色，即從急于賣出的賣者手里買入，賣給急于買入的買者。只要市場上有足夠多的要求立即成交的市價指令，就必須進行配對成交。NASDAQ市場上的做市商、NYSE市場上的專家以及期貨市場上的“搶帽子者”都可以看作是提供配對服務的人。通過頻繁地買賣，“搶帽子者”有意無意地滿足了希望立即成交的買者和賣者的需要，提高了期貨市場的流動性。流動性是反應期貨市場質量的重要指標，是指在期貨合約價格沒有明顯波動的情況下，交易者按照自己的意愿迅速達成交易的難易程度。也就是說，市場流動性越高，交易對價格波動的影響越小，交易成本也越小，同時交易者對其所面臨的價格風險進行套期保值的能力也越大。
買賣價差已被廣泛用作度量市場流動性的方法。如果一個交易者希望立即買入，他就很可能付出較高的價格，同樣一個急于賣出的賣者則不得不接受較低的價格。這時買賣價差就是希望立即成交的買者和賣者所支付的執行成本，即即時性價格。如果一個做市商或者一個“搶帽子者”以較高的價格賣出的同時以較低的價格買入，那么買賣價差即為做市商或“搶帽子者”的實現價差。買賣價差越小，交易成本也越低，市場流動性就越高。對于“搶帽子者”來說，他們的收入即實現價差就是為急于成交的交易者提供流動的補償。
（二）減小期貨市場價格波動
市場價格的變化通常是由指令不平衡的沖擊造成的，由于“搶帽子者”的交易部分吸收了這一沖擊，因而有“搶帽子者”參與的市場價格波動會相對較小。具體而言，如果在某一時刻，市場上買入指令超過賣出指令，價格將會在短期內上升，這時“搶帽子者”會介入發出賣出指令，并且其最低賣出價指令將會被執行，這樣搶帽子行為就緩解了價格上漲的壓力。
在期貨市場中價格經常會上下輕微變動，也就是說，一個方向上微小的價格變動會緊跟著另一個方向上的價格變動，Working（1977）認為造成價格微小波動的原因是許多投機者和套期保值者一旦做出投資決策后，就希望能夠迅速買賣合約，從而造成市場指令的短期不均衡。但由于“搶帽子者”之間的競爭，其結果就是把價格波動減小到一定范圍內以至于難以覺察，即搶帽子行為會限制價格波動的范圍。現在大多數情況下，“搶帽子者”之間的競爭非常激烈，因此期貨市場上很少有人專門從事搶帽子交易。
“搶帽子者”收入的主要決定因素
“搶帽子者”參與交易的動機在于獲得回報。套期保值交易是“搶帽子者”收入的主要來源，套期保值者通常是長期頭寸持有者，要求市場具有較高流動性，而“搶帽子者”頻繁地買賣合約，正好滿足了套期保值者的需求，也就是說期貨市場不能立即將大的套期保值訂單吸收掉，而吸收大量套期保值訂單的“搶帽子者”卻會利用價格的波動來建立期貨交易頭寸。Working研究表明“搶帽子者”的收入也來源于價格的短期波動。一個成功的“搶帽子者”能夠獲取平均利潤，并不是因為他對每筆交易的價格走向都能判斷正確，而是因為他能夠很好的理解短期價格信號以至于做出的正確判斷多于錯誤的判斷，因此“搶帽子者”在一筆交易中賠錢也不罕見。
Working認為急于成交的買者和賣者之間的中介交易越多，買與賣之間的時間間隔就越短，那么買價與賣價之間的差額也會越小。買價與賣價之間的差額就是“搶帽子者”的實現收入，用實現價差來度量。Silber（1984）研究了1982~1983年期間紐約期貨交易所一個“搶帽子者”的交易記錄。他發現“搶帽子者”每筆合約的平均收入要低于其所報出的買賣價差，并且“搶帽子者”交易的每筆合約的收入隨著該合約持有時間的增加而減少，這也就意味著“搶帽子者”的收入隨著交易頻率的提高而提高。這一結論正好與Working的結論相反。這兩個相反的結論看起來似乎自相矛盾。“搶帽子者”的收入和他的交易頻率之間的關系是什么。
我們認為當“搶帽子者”的交易頻率低于某一水平時，他的收入會隨著交易頻率的增加而增加；當他的交易頻率高于這一水平時，他的收入就會隨著交易頻率的增加而減少。這一解釋并不難理解。“搶帽子者”的特殊性在于其交易的短期性。如果“搶帽子者”持有合約的時間過長，“搶帽子者”做出交易決策的最初情況就可能發生變化，這樣損失的可能就會增大。因此當交易頻率低于某一水平時，“搶帽子者”的實現價差將隨著交易頻率的減少而減少；當交易頻率高于一定水平時，“搶帽子者”交易越頻繁，他們就越能滿足立即執行市價指令的需要，這樣交易成本就越低，買賣價差也越小。在這種情況下，“搶帽子者”交易的越快，實現價差就越低。
“搶帽子者”作為期貨市場中的一類特殊的投機者，他們的交易行為使其自愿地充當了做市商的角色。“搶帽子者”的交易行為有助于提高期貨市場流動性，減緩期貨價格波動并促進公平價格的形成，對期貨市場的有序運行發揮著重要作用。
作為新興市場，我國期貨市場一度經歷過過度投機，大戶操縱現象頻出等問題，致使期貨價格嚴重背離現貨市場價格。目前我國期貨市場的投資者還以中小散戶為主，面臨著理性投機嚴重不足，套期保值的實現較為困難的狀況，所以鼓勵理性投機、培育真正意義上的理性投機者已經成為規范發展我國期貨市場的燃眉之急。除去培育大型的、專業機構投資者之外，我們還應著重培育“搶帽子者”。基于這一點，期貨交易所應探討凈持倉收取保證金辦法；設立特殊的自營席位，吸收部分職業投機者進場交易；在席位審批、資金使用、費用收取上給他們更大的優惠。同時打擊非法投機，消除“搶帽子者”的后顧之憂。
參考文獻：
1.[加]約翰·C·赫爾.期貨期權入門[M].北京：中國人民大學出版社，2001
關鍵詞:市場現狀市場問題發展方向
我國期貨市場至今已經走過了十多年的風風雨雨,相較于國外市場而言國內市場還是一個新興的市場。經歷了超常規發展的初創期,也經歷了問題迭出的整頓期,現在我國期貨市場迎來了有史以來最好的發展時期。經過數年的整頓,我國市場又開始了新的放量增長,而且是在一個更加規范更加理性的市場體系中。站在這個繼往開來的十字路口,我們有必要重新認識我國的期貨市場。
我國期貨市場發展現狀
(一)我國期貨市場發展歷程
隨著我國經濟市場化進程的推進,我國期貨市場的發展經歷了四個重要階段:期貨市場的理論準備與初步試驗階段(1988-1991);期貨市場的試點發展階段(1992-1994);期貨市場的規范與調整階段(1994.5-2001);期貨市場的恢復與發展階段(2002-現在)。
我國期貨市場演進歷程表明:我國期貨市場的成長具有明顯的超常規發展特征。從時間跨度來看,在十余年的時間里,我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發展歷程,呈現出跳躍式發展態勢;從期貨市場成長的起始點考察,我國期貨市場的發展與國際期貨市場演進的一般規律有些背離,不是從傳統的農產品,而是從非農產品的生產資料交易開始的。期貨市場的超常規發展一方面迅速彌補了我國傳統經濟體制的缺陷,利用“后發優勢”進行跳躍式發展;另一方面也為我國期貨市場的規范發展帶來了潛在的隱憂。
政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現貨交易商和行業協會自發組織建立期貨交易所的模式不同,我國期貨市場的建立是國家高層管理機構從建立市場經濟體制和解決經濟運行過程所存在的實際問題出發,由上至下地推動期貨市場的組建與發展。政府出面組建期貨市場,有助于節約組織成本,但也極易助長政府對期貨市場不應有的行政干預,從而使我國期貨市場呈現較強的行政性特征。
我國期貨市場的發展在許多方面均體現出自己的獨特性,這是由我國的國情所決定的。我國期貨市場的發展固然要認真借鑒國際期貨市場成長與發展的成功經驗,但是也要充分考慮我國的現實國情,否則,我國期貨市場的發展必然會受到挫折,付出高昂的代價。
(二)我國期貨市場的成就
我國期貨市場經過近年來的治理與整頓;逐步進入規范、有序的發展階段,取得了令人矚目的成就。
期貨市場硬件設施實現了現代化,期貨市場軟件設施日趨完善。
形成了以期貨交易所為核心的較為規范的市場組織體系。經過十余年的試點與發展,尤其是經過1994年以來的清理整頓,我國的期貨市場由分散建設逐步趨向集中規范,初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中,期貨交易所是核心,已上市期貨品種的交易基本穩定,由期貨經紀公司會員形成的網絡基本可以覆蓋整個市場。
培養和造就了一支期貨理論研究和實踐操作人才隊伍。我國的期貨市場作為新興的行業,吸引了大批的年輕的人才。這批人才學歷高,經過幾年的實踐鍛煉,專業素質也有很大的提高。年輕的專業型人才是期貨市場的財富。隨著期貨市場的不斷規范,又有一批早期從事期貨理論研究的中青年學者進入期貨業的實踐活動,使人們對期貨行業有了較深的認識和理解。這樣一批有相當知識水平和能力的群體,構成了期貨行業的人才基礎。
期貨市場的基本功能初步顯現和發揮。銅、鋁、大豆、小麥等期貨品種與國際市場的聯系較為密切。國內有相當數量的生產經營企業參與銅、鋁、大豆、小麥等期貨的交易,他們從期貨交易中不僅免受三角債之苦,而且初步感受到了期貨市場規避風險、發現價格、指導生產、調節供求的作用。經過1994年以來的清理整頓,尤其是1998年以來的進一步調整,我國的期貨市場進入了規范有序快速的發展階段,尤其是在2003年交易額達到了近11萬個億。
十年發展初步形成了有效的監管與自律體系。在我國期貨市場組織機制日趨完善的基礎上,我國期貨市場的正向功能亦得以發揮。
我國期貨市場存在的主要問題
(一)交易品種不足
我國現有的三家交易所真正交易的品種只有七個,分別是上海期貨交易所的銅、鋁、天然橡膠,大連商品交易所的大豆、豆粕,鄭州商品交易所的硬麥和強麥。而一些關系國計民生和國家經濟安全的品種如線材、石油以及玉米、棉花到現在都還沒有上市或者恢復上市。這就使我們的商品在國際市場上缺少定價權,從而在國際貿易中經常處于極其被動的地位。
(二)投機成分過重
期貨市場在市場經濟中的重要功能,是使各種生產者和工商業者能夠通過套期保值規避價格風險,從而安心于現貨市場的經營。期貨市場要實現這種功能必須要有投機者的參與,投機者在尋求風險利潤的同時,也承接了市場風險,因此一個正常的期貨市場上投機者是必須和必要的。但如果一個市場投機者占了絕對支配地位,這時非但期貨市場的積極功能不能很好發揮,反倒會對整個金融市場造成沖擊,干擾經濟的健康發展。目前在我們的市場上,大部分的市場參與者在交易的過程中,投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業中,也有不少做投機交易的,比如有些糧油加工企業在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據現代經濟學的分析,期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場,商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期,而遠遠脫離了這種商品的現時基礎價值,從而可能導致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環。在這種情況下就很容易出現價格往極端發展的風險。
(三)市場參與者不夠成熟
由于目前我國的專業投資管理公司和專業的經紀人隊伍還沒有建立和規范起來,所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成,其投資行為必然具有很大的盲目性。要想降低期貨市場風險發生的可能,對投資者的教育和促進其走向成熟是一條必經之路。
(四)市場的弱有效性
技術分析的三個基本假定之一講到:市場行為包容消化一切。即影響市場價格的所有因素最后必定要通過市場價格反映出來。但要實現這一點必須有個前提,那就是整個市場要處于有效市場理論的情況下。而目前我們的市場還是一個弱有效的市場,由于信息的不透明,將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本,這樣就降低了期貨市場這個經濟體系的運行效率。
我國期貨市場發展潛力和方向
(一)我國期貨市場的發展潛力
國內期貨市場的風險管理功能已經大大加強,在社會經濟運行中,其功能進一步得到發揮。隨著我國經濟建設發展步伐的加快,在國際市場的影響越來越重要,我國期貨市場的發展潛力不可估量。
1.我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求巨大。我國已經成為世界許多大宗商品的集散地,在全球經濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內期貨市場還處于初步發展階段,國內相關商品價格的發現功能是在國外相關期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時,定價權卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的,不僅損害了我國相關企業的利益,也使得我國在國際經濟舞臺的地位降低。從這點考慮,我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。
2.我國發展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。期貨市場的最終發展離不開金融衍生品市場的發展,但在發生了類似“3•27國債”事件之后,金融衍生品在我國成為歷史。隨著證券市場的發展以及我國金融體系的改革,單一的市場交易模式已經無法滿足控制風險的要求,越來越多的專業型投資機構呼喚對沖機制的形成。
3.維護國家利益要求大力發展我國期貨市場。由于期貨市場與國家經濟發展息息相關,在國際經貿往來中發揮重要作用。在我國,盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位,但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發揮,很多情況下必須參照美國以及其他國家的產品價格進行交易,每年不僅使國家損失大量外匯,也使得商品競爭能力下降。從維護國家經濟利益的需求考慮,我們也必須發展我國期貨市場。
(二)我國期貨市場的發展方向
1.期貨市場各個組成部分的創新功能將得到加強,進而形成一個功能完善的專業化市場。期貨市場的產生、發展與創新密不可分,我國期貨市場的發展也必然在創新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發展,新品種將不斷被開發,各個交易所在自身核心品種的研究和創新方面也會不斷努力,并設計出適應市場需求的產品。在此基礎上,期貨公司會以滿足客戶需求為前提不斷探索,以期能夠提供新的服務手段和服務方式。通過期貨市場各個組成部分的共同努力,必將形成一個功能完善,注重理性投資的專業化市場。
2.隨著我國市場化體系的完善,我國的商品期貨市場將成為亞洲乃至世界商品市場的標價中心之一。隨著我國作為商品集散地功能的不斷擴大,不僅是我國的企業,還有許多其他國家的相關企業,對于將我國的商品期貨市場作為亞洲乃至世界商品市場標價中心功能的需求會越來越高。在我國市場化體系完善的基礎上,我國期貨市場作為全球商品市場標價中心的趨勢將成為必然。
3.隨著我國資本市場的發展,金融改革進程的加快,以股票指數期貨、利率期貨和外匯期貨為核心的金融衍生品市場將會使我國金融體系逐漸完善。這是市場參與者和服務對象對風險管理的要求。資本市場的存在與發展必然要滿足企業發展的需要。在市場化程度加大的環境下,企業越來越明白期貨市場對于企業發展壯大的作用,并迫切需要利用期貨市場鎖定風險,擴大投資規模來創造社會財富。另外,在快速發展的我國國際貿易中,企業也存在巨大的化解外匯波動風險的需求。這些都要求我們加快建設步伐,設計并提供有效的金融衍生服務,滿足社會發展的需要。另外,資本市場的發展新思路要求金融衍生品市場超常規發展。周小川關于證券市場發展的新思路中提到需要超常規發展機構投資者,伴隨著機構投資者的壯大,對于證券市場風險管理的需求日益增長,股指期貨的推出可以提高股票現貨市場的效率、透明度與流通性。保險機構的發展需要通過市場來解決“利損差”問題,銀行的改革進程中也直接面對利率風險,問題的長年堆積甚至會導致社會風險。這些也要求金融衍生品市場的超常規發展來逐漸化解日益擴大的風險積累。
參考文獻:
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4.聶正邦主編.世界主要國家糧食狀況[M]北京:中國物價出版社,2003
期貨交易是人類社會商品經濟發展到一定階段的必然產物，是在現貨交易的基礎上，由遠期交易發展而來的。期貨市場是集中進行期貨合約買賣的場所。近一個多世紀以來，中國期貨的發展從萌芽到逐步完善經歷了一個艱難曲折、坎坷不平的歷程。
中國期貨的萌發和發展雖然比西方遲，但發展很快并且它和西方的期貨發展有相似之處：中西期貨發展史上都是先產生于古代的預購、賒賣，進而逐步形成了遠期交易合同的形式，最后是出現具有現代意義的期貨交易。人們一般把遠期交易合同作為期貨交易的初級形式。中國期貨交易的發展雖然與證券交易有著密切關系，但與西方相似，期貨交易的萌發都是先從商品批發交易開始，然后才有證券交易、商品期貨交易和證券期貨交易的依次出現。在清代，已出現了遠期交易合同為中介的貿易形式。清代同治、光緒年間有關于中國進出口貿易的記載中，就已經有了“期貨”一詞。不過，那時的所謂“期貨”，還只是一種遠期交易，與現代意義上的期貨交易還根本不同。
我國期貨市場初始階段的開始，是以1990年10月12日鄭州糧食批發市場的成立為標志。鄭州糧食批發市場由遠期現貨交易起步，于1993年5月28日正式推出標準化期貨合約交易引入期貨交易機制，邁出了中國期貨市場發展的第一步。但是，我國期貨市場發展初期，缺乏配套的法律法規，出現了盲目發展的勢頭。1993年期貨行業發展迅速，被譽為“中國期貨年”。據統計，至1994年3月全國期貨經紀公司不下500家。中國期貨市場的建設一哄而起、盲目發展，交易品種重復，缺乏統一監管機構，運作不規范，盲目開展境外期貨，惡性操縱事件連續不斷，針對這種極度混亂的局面，1994年5月國務院辦公廳批轉證券委堅決制止期貨市場盲目發展，開始了對期貨市場的全面整治。1995年中國證監會批準建立15家試點交易所，并停止其他數十家交易所的期貨交易，中國期貨市場進入了清理整頓階段。1998年證監會再次對期貨市場整頓，期貨交易品種由最多時的47個縮減到7個，交易所縮減到大連、鄭州、上海3家。與前幾年交易量成倍上漲情況相比，交易量連續兩年負增長。
2001年初，“十五”計劃綱要中提出“要穩步發展起期貨市場”，為期貨市場的穩步發展指明了方向，國內期貨市場開始復蘇。2004年年初頒布的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，對穩步發展期貨市場作出了戰略性的闡述和部署，中國期貨市場由此進入高速擴容的黃金時期。
二、中國期貨發展現狀
內地期貨市場經過十幾年的發展，經歷了1992－1993年的“期貨熱”，1994年的智力整頓，1995－1996年的規范化治理和打擊過度投機階段，目前的交易行為已趨于規范化，并逐步發展成熟，在分散和轉移價格風險，實現套期保值的方面，已經成為我國經濟體系中不可或缺的重要組成部分，在國際期貨市場中的地位明顯上升，如上海期銅市場已成為僅次于倫敦金屬交易所的全球第二大銅期貨市場，在國際大宗商品定價中的作用顯著增強，吸引了越來越多的投資者。
2004年成為中國期貨市場自誕生以來最輝煌的一年，我國期貨市場在原有六個交易品種的基礎上，又新增棉花、燃料油、玉米、黃大豆二號等四個新品種。國內期貨行業全年交易總額達到14.69萬億，創歷史新高，期貨交易量和交易額分別增長了9％和36％，創下歷史最大增幅。2005年，三大交易所積極備戰新品種，白糖、鋼鐵、鉛、鋅，甚至汽油、原油等產品都已經提上新品開發日程，大豆期權、小麥期權、銅期權等也在各交易所研究關注之中。2005年乃至今后，品種創新將會成為市場發展的助推劑，伴隨著我國期貨市場一直發展下去。
在國際各大金融期貨市場上，交易活躍的金融期貨合約多達幾十種，金融期貨等衍生品成交額已遠遠超過現貨，占總期貨交易量的90％，而商品期貨僅占10％。目前我國期貨品種還僅局限于商品期貨，而在價格發現和風險轉移作用上功能更為顯著的股指、利率、外匯等金融期貨在我國仍是一片空白。我國曾在1993年為了刺激國債市場，經財政部、人民銀行批準在上交所試點國債期貨，但由于違規持倉，交易所又沒有完備的預警工具，引發了“327”國債風波，良好的愿望演變成了一場金融災難。
我國目前期貨市場還存在很多問題，期貨交易所還是贏利性機構，期貨交易手續費過高，導致期貨市場效率較低。投機交易過多而套期交易過少，過度的投機導致期貨市場價格波動。在管理模式上，發達國家期貨市場的監管體制一般為政府、交易所和期貨行業協會三級管理模式，而由于我國的特殊背景，期貨管理經歷了各自為政的分散管理到集中統一管理。
三、中國期貨市場展望及發展前景
期貨交易由于本身所具備的現貨交易無法比擬的優越性：合約標準化、交易集中化、雙向交易和對沖機制、每日無負債結算制度、杠桿機制。我國期貨交易發展迅速，并逐步向國際接軌。但國內期貨市場要真正實現與國際接軌，無論是在交易品種、管理模式及交易制度與國際接軌上還有很長一段路要走。
國內期貨市場在走向國際化的過程中風險急劇放大。股指期貨、利率期貨等金融期貨發展迫在眉睫。發展金融期貨市場，有利于期貨市場擴大規模，提高效率，完善結構，增強彈性，吸引更多的投資者進入這個行業，更好地促進市場發展。首先，以率先推出的股指期貨為例，股指期貨帶來的做空機制幫助投資者對沖股票買賣風險，將證券市場上一部分資金引向期貨市場。其次，相比商品期貨動輒上萬元啟動資本而言，金融期貨投資進入門檻更低，將吸引更多的中小投資者進入這個市場。再者，期貨市場的擴容將吸引更多的機構投資者。較一般投資者而言，機構投資者資金實力雄厚，資金回報率要求更高，也更注重研發投入，理性投資的發展又將進一步促進整個市場的健康發展。
【關鍵詞】期貨市場；現貨市場；關系探究
一、現貨市場是期貨市場發展的基礎
（一）期貨市場是現貨市場發展到一定階段的產物
期貨市場是現貨市場發展到一定階段的必然產物。長久以來，現貨市場主要分為兩個階段，分別是即期交易階段和遠期交易階段。其中，即期交易階段指的是買賣雙方通過見面協商的方法進行交易，在達成交易合約后，即時進行錢物的交易。在商品經濟發展的較長時間內，該種交易方式一直是主要的交易方式并且保留至今。而即期交易方式具有較大的偶然性，在商品經濟長期的發展過程中，漸漸表現出一定的不適應性【1】。例如，當人們想在交易過程前就將交易的內容確定下來時，這種交易方法顯然是不合適的。因此，遠期現貨交易方式便產生了。在遠期現貨交易方式中，人們在合約簽訂的時候，就制定好交易商品的數量、規格、品質、交貨時間和地點以及交貨的價格等。在進行交割時，買賣雙方根據所簽訂的合約交易。在大多數的情況下，遠期交易方式比即期交易方式更加方便，同時遠期交易還具有一定降低風險的功能。
但隨著市場的發展，遠期交易也表現出了一定的不適應性。例如，在遠期交易中，進行交易的商品缺乏統一的標準，付款條件也并不一致，沒有集中的交易市場導致交易困難，交易雙方的信用機制不夠健全，導致出現毀約情況的發生等。同時，遠期交易合約由于自身的限制，導致幾乎很難被轉讓。這對于市場經濟的發展是非常不利的。而正是在這種情況下，期貨交易應運而生。可見，現貨市場正是期貨市場發展的基礎。
（二）期貨市場的發展規模受到現貨市場的制約
期貨市場主要指的是進行期貨交易的市場。期貨交易是一種標準化的交易方式，具有非常嚴格的交易程序和交易規則，同時具有專門的交易場所和交易時間。期貨合約中規定了標準的交易數量、質量等因素。而交易價格是根據市場的反應來決定的。由于期貨市場是現貨市場發展到一定階段的產物，因此現貨市場對于期貨市場的發展具有一定的制約作用。例如，在任何一個地區，其期貨市場的規模都是有限制的，如果沒有考慮現貨市場的實際情況，而進行過量的期貨交易，很可能在浪費較多資本的同時，使得期貨市場的品種出現重復和分散的情況，嚴重的甚至導致金融危機的出現【2】。
（三）現貨市場對期貨市場的發展水平有決定作用
現貨市場對期貨市場的發展水平具有決定性的作用。例如，如果現貨市場中，相應的現貨交易規則還沒有有效的被建立，經常出現違法違約的情況，那么期貨市場的水平也將很難得到保證。另外，期貨市場中，期貨品種的選擇也與現貨市場具有非常直接的關系。通常，期貨品種要選擇具有能夠進行長期保存的，供求量較大的商品進行期貨交易。而現貨市場的發展程度越高，可成為期貨品種的商品也就越多，從而可以有效的促進期貨市場的繁榮。例如，香港期貨市場在發展初期，將現貨市場中交易量較小的棉花作為期貨品種進行交易，但該品種由于缺乏市場基礎，因此市場并不認可，從而導致期貨交易的失敗。但后來，香港將自身金融中心的特點進行發揮，將金融產品作為期貨品種，取得了非常好的交易效果，促進了金融期貨交易的繁榮。
二、期貨市場有效彌補了現貨市場的不足
（一）期貨市場的套期保值功能能夠規避價格風險
在現貨市場中，由于隨著交易時間的變化，商品的交易價格也很可能發生變化，因此很可能產生價格風險。而期貨市場的套期保值功能對于規避現貨市場的價格風險具有重要的作用。期貨市場的套期保值功能主要指的是通過買進或者賣出和現貨市場中交易數量相等但是交易方向相反的期貨合約，同時，在未來的某一確定時間內，再對買進或賣出的期貨合約進行相反的操作，從而有效避免發生價格風險的行為。目前，在期貨市場上，期貨市場的套期保值功能得到了非常充分的利用，特別是當現貨市場發生較大波動的時候，交易雙方經常進行套期保值的操作來規避價格風險。
（二）期貨市場的價格發現功能能夠調節現貨市場
期貨市場的價格發現功能能夠對現貨市場進行適當調節。在期貨交易被應用以前，現貨市場上的價格是企業經營者主要的決策依據。但現貨市場的價格具有較強的滯后性和波動性，因此以此作為決策依據不夠科學。但期貨市場的價格發現功能能夠比較真實的反映出市場上的供需關系，從而提供有效的經營決策依據。在期貨市場上，人們通過經紀人將自己認為的商品變動關系傳遞到期貨交易市場中，這種信息的傳遞具有較強的公正性和公開性，因此能夠比較準確的反映出市場上某一個商品價格的變化情況，依據該價格就可以較好的對現貨市場進行調節。
（三）期貨市場對商品流通具有良好的促進作用
期貨市場對商品的流通也具有非常好的促進作用。目前，我國現貨市場中，浪費情況比較嚴重，有的企業由于經營失誤導致大量的庫存囤積，另外在對這些商品進行搬運時，也要花費大量的人工和財力成本。而通過期貨市場可以形成有效的供求機制，企業通過期貨市場可以進行頻繁的非實物交割，從而加速了商品和物流的脫離，最終減少了庫存和浪費情況的發生，促進了商品的有效流通。
三、結語
期貨交易是金融市場中重要的組成部分。良好的期貨交易對于市場經濟的發展具有非常關鍵的作用。在資本市場中，金融工作者需要對期貨市場和現貨市場的關系進行清晰把握，明確現貨市場是期貨市場的發展基礎，期貨市場是現貨市場的有效補充，從而通過科學合理的手段促進期貨市場和現貨市場更好的發展。
參考文獻
[1]陳創練，黃躍.股指期貨與現貨市場溢出效應及動態關系研究――基于中、美、日、香港等市場的實證分析[J].宏觀經濟研究，2014，06.
關鍵詞：套期保值；現貨；期貨；買入；賣出
一、企業參與期貨套期保值原因
近年的國際銅價使生產者經營者都面臨不同程度的價格波動，即價格風險。無論價格向哪個方向變動，都會給一部分商品生產者或經營者造成損失。在持有商品期間，一旦市場價格下跌，商品實際售價低于預期售價，使經營利潤下降，甚至出現虧損。同樣，任何需要購進原材料及某種商品的企業又可能因價格上升而蒙受損失。產品能否以預期的價格出售、原材料能否以較低的價格購進是經常困擾生產經營者的主要問題。在期貨市場上進行套期保值就可以對采購價或銷售價進行預先管理，在理想價位上敲定下階段的采購或銷售價格，鎖定生產成本或銷售收入，回避價格波動的風險。
二、企業賣出套期保值好處及不利
企業賣出套期保值好處主要有：(1)賣出保值能夠回避未來銅現貨價格下跌風險。(2)經營企業通過賣期保值可以便公司按照原先的經營計劃，強化管理，順利完成銷售計劃。(3)有利于現貨和約的順利簽訂，企業由于做了賣保值就不必擔心對方要求以日后交貨價為成交價，因為在價格下跌的市場趨勢中企業由于做了賣期保值，就可以用期貨市場的盈利來彌補現貨價格下跌所造成的損失。能有效的鎖定成本，防止現貨市場價格下跌風險。(4)保值企業所付出的代價僅僅是少量的交易保證金，通常在5～10％之間，這樣可以節約大量的資金、人力和物力。
賣期保值不利主要有：(1)銅價格出現上漲，前期賣出的期銅合約將會出現虧損。現貨市場由于價格上漲給公司帶來的利潤增加可能會被期貨市場上的虧損吃掉，不過前期成本將會穩定不便。(2)套期保值策略主要目的是鎖定成本和利潤，也就是說公司放棄了日后出現價格有利時獲得更高利潤的機會。
三、如何評價套期保值效果
套期保值的根本目的是鎖定企業在一定時期的經營成本或盈利，而不是從單邊市場獲得價格變動的收益。因此，評價套期保值效果要看是否達到預定目標，從損益指標看應該是兩個市場盈虧相抵后的凈值，而不是單個市場的盈虧。一些公司為了追求長期的穩定發展，或配合項目運行，套期保值方案往往跨越數個年度。套期保值效果當然也要從多個年度的綜合結果進行評價，不能因為一個特定時期的結果否定既定方案。
四、套期保值的操作原則
1 交易方向相反原則
在期貨市場上采取與現貨市場上進行數量相同但交易方向相反(如現貨市場賣出的同時在期貨市場買進，或者現貨市場買進的同時在期貨市場賣出)的商品期貨合約的交易，以期利用期現貨市場價格波動的相關性，在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約而補償因現貨市場價格不利變動所帶來的實際損失，達到規避現貨市場風險的目的。從而在兩個市場上建立一種相互沖抵的機制，無論價格怎樣變動，都能取得在一個市場虧損的同時在另一個市場盈利的結果，
2 商品種類相同原則
做套期保值交易所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現貨市場中買進或賣出的現貨商品在種類上相同。只有商品種類相同，期貨價格和現貨價格之間才有可能形成密切的關系，才能在價格走勢上保持大致相同的趨勢，從而在兩個市場上同時采取反向買賣行動才能取得效果。否則，所做的套期保值交易不僅不能達到規避價格風險的目的，反而會增加價格波動的風險。
3 商品數量相等原則
進行套期保值時，在期貨市場賣出的合約數量必須根據現貨經營情況來制定，原則上應該與現貨經營數量相當，不能超出現貨經營數量，超出部分則變成投機行為，違背了企業參與期貨市場套期保值交易的初衷。只有保持兩個市場上買賣商品的數量相等，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或最接近。
4 月份相同或相近原則
月份相同或相近原則是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現貨市場上實際買進或賣出現貨商品的時間相同或相近。隨著期貨合約交割期的到來，期貨價格和現貨價格會趨向一致。套期保值交易必須遵循的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時兼顧，忽略其中任何一個都有可能影響套期保值交易的效果。
五、銅生產企業套期保值案例
1 牛市中電銅生產商的套期保值交易
我國企業進口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿易方式。(1)點價在這種貿易方式下，電銅生產商完全可以根據其需要，選擇合適的價格鎖定其生產成本。 (2)平均價在這種貿易方式下，電銅生產商顯然會在銅價上漲的過程中面，c茁著較大的原料價格風險，企業為了規避這種風險，就需要通過期貨市場對其現貨市場上的貿易活動進行保值。
案例一： 某銅業公司2008年12月與國外某金屬集團公司簽訂一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應合同，合同特別約定TC／RC為48／4.8，計價月為2009年4月，合同清算價為計價月LME三月銅平均結算價。在簽訂合同后，擔心連續、大規模的限產活動可能會引發銅價的大幅上漲，因此決定對這筆精礦貿易進行套期保值，當時，LME三月銅期貨合約價為3100美元／噸。該公司在合同簽訂后，立即以3100美元／噸的價格在期貨市場上買入3000噸期貨合約(即公司所確定的銅精礦目標成本為3100-(48+4.8*22.5)=2944美元／噸)，到計價月后，3900美元／噸清算價被確定的同時，(銅精礦價格=3900-(48+4.8*22.5)=3744美元／噸) 該公司即在期貨市場上以4000美元／噸的價格，賣出乎倉3000噸期貨合約。
結果顯示，該銅業公司通過該買入套期保值交易，不僅有效地規避了因價格上漲給其帶來的風險損失，而且獲得了一定的利潤。
電銅生產企業不僅可以作賣出套期保值，同樣也可以作買入套期保值。事實上，在牛市中，電銅生產企業的保值策略應該以買入保值為主。
2 熊市中電銅生產商的保值交易
對于自有礦山的企業來說，成本相對固定，銅價的下跌直接削弱企業的盈利能力，企業仍然必須在期貨市場進行賣出保值以減少損失，當出現極端的情況，銅價跌破企業的成本價乃至社會的平均成本價時，企業可以采取風險套期保值策略。
案例二：
某銅業公司在2009年1月擔心銅價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產品――電銅進行套期保值交易。該公司在期貨市場上分別以28314元／噸，28770元／噸，29144元／噸，28970元／噸，的價格賣出0902、0903、0904、0905月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當時的現貨價格為28000元／噸作為其目標銷售價。2月現貨銅價果然跌至28000元／噸，該公司按預定的交易策略對應其每周的實際銷售銷售量對2月份期貨合約進行買入平倉。到2月末的套期保值具體操作過程如下：
根據上述結果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續費后，還盈利28.5萬元，因此該公司實際實現的銷售價格為29071元／噸。這一結果表明該公司通過套期保值交易，有效地規避了銅價下跌所產生的經營風險，實現了該公司所希望的目標銷售價。我們通過這個案例可以得出在熊市中電銅生產企業，在現有的投資市場條件下，應該以賣出套期保值為主。
六、運用交易技巧提高套期保值效果
1 以趨勢分析指導階段性保值操作，把握波段行情。期市價格漲跌互現，即使是大勢看漲(看跌)，但從階段來看仍是漲跌交替出現，以波浪形式向前運動延伸。因此制定階段性套保操作方案或進行動態保值，以較小的風險獲得較好的套保效果。
2 利用分割法保值，將保值方案中所確定的保值量按金字塔或倒金字塔操作，以分散風險，增加成功的機會。
3 以成交量與未平倉量等指標發出的信號來指導短期交易，同時提前對LME銅價走勢作出預測。在短線運作中，由于SHME與LME銅價具有強相關性，正常情況下，SHME與LME銅價漲跌方向基本一致，要在短線操作中取勝，還需提前對LM E銅價走勢作出判斷。
（一）中國大豆期貨市場發展歷程及現狀
我國是一個人口大國，對于大豆的消費總量很高，然而受農業生產能力不足的制約，國內大豆的產量遠遠滿足不了國內居民的生活需求。在這種情況下，進口大豆就成為一種必然趨勢，近20年來，我國大豆進口的總額逐年上升，到2013年已經超過了3000萬噸。我國大豆進口的主要來源國是美國，因為美國強大的科技研發能力和農業生產能力保障了美國大豆出口的數量和價格，成為我國進口大豆的首選國家。在近年期貨市場逐漸興起之后，中美兩國都有了屬于自己的大豆期貨市場，然而中美兩國的大豆期貨市場價格波動比較劇烈，中國的大豆進口總量一直處于上升狀態，這種價格波動對于我國大豆期貨市場的發展極為不利，影響的將不僅僅是我國大豆進口和大豆期貨市場，還會波及整個國內農產品的生產和貿易。以2012年為例，受到國際大豆價格波動的影響，我國大豆期貨市場表現非常不穩定，許多大豆經銷商因為進價過高，銷售利潤嚴重下滑，最后損失了幾十億美元。造成這種損失的主要原因就是我國大豆期貨市場發展不完善，市場的抗風險能力較弱。中美之間大豆進出口貿易方面的各種問題，或多或少與中美大豆期貨市場有關，只有解決好中美大豆期貨市場的價格波動問題，才能進一步優化和發展我國的大豆期貨市場，其他方面的問題才能迎刃而解。
（二）中美大豆期貨市場的差異及相互影響
從中美大豆期貨市場的發展來看，美國的大豆期貨市場起步較早，發展更為成熟，擁有大豆市場國際貿易主要定價權。同時，美國大豆的出口量穩居世界領先地位，每年生產的大豆占據了世界大豆生產總量的一半以上，這樣的農業生產基礎為美國大豆的出口奠定了基礎，保障了美國大豆期貨市場的穩定與發展。相比而言，我國在大豆生產和期貨市場的發展方面都處于弱勢地位，雖然大豆生產總量穩居世界第四位，但人均總量非常低，每年都不得不從美國等農業強國進口大量的大豆來供國內居民的消費。除了生產總額不足以保障國民消費外，我國在大豆期貨市場的運作方面也缺乏經驗，進入期貨市場競爭的時間太短，導致我國大豆期貨市場與美國相比存在較大差異。
二、影響中美大豆期貨市場價格波動的主要因素
（一）美國的大豆生產水平
作為世界范圍內最大的大豆出口國，美國大豆生產水平一直處于國際領先地位，其國內生產大豆的主要出口到中國，我國每年從美國進口的大豆超過了進口大豆總量的一半以上，如此大的進口總量為美國大豆的生產開辟了市場，促進了美國大豆生產能力的提升，當美國的大豆生產水平得到提升之后，又會反過來成為影響中美大豆期貨市場價格波動的主要因素。從客觀角度來看，美國大豆生產水平的提升能夠降低我國大豆進口價格，這是供求關系決定的市場規律。然而，由于受到美國商家對大豆價格的控制，一旦他們聯合起來，就不得不接受他們的定價，這時美國的大豆生產水平就會對中美大豆期貨市場價格波動帶來負面影響。
（二）中國的大豆消費能力
在我國農產品市場中，大豆一直是大米之外最主要的農業消費品，主要用于壓榨食用油。隨著人們生活水平的進一步提高，大眾對于食用油的消費水平有了一定提升。據粗略估算，當前平均每個家庭一個月消費食用油10千克以上，導致我國整體上每年要消費大豆5000萬噸以上，而如此龐大的數量主要依靠從美國進口。此外，作為一種居民日常必不可少的消費品，不管國際市場大豆價格如何波動，居民對大豆的消費也不會大幅減少，反而會隨著人們生活水平的提高而上升。在這種情況下，我國的大豆期貨市場就開始受制于國外市場，中國的大豆消費能力成為引起中美大豆期貨市場價格變化的重要因素。近年來，隨著世界大豆市場波動不斷加劇以及國際資本不斷滲透到我國大豆產業，大豆產業鏈上的各市場主體面臨的風險越來越大，我國大豆市場的定價權基本上掌握在國際資本手里，國家大豆產業安全問題日益突出。
（三）兩國的相互影響
中美兩國之間的期貨市場一直處于相互影響、緊密合作的狀態，不管美國多么強大，大豆的生產總量有多高，如果失去了我國這樣一個重要的貿易伙伴，那么它的大豆銷量就會成為一個難題。隨著我國國民對食用油消費量的增加，需要的大豆總量逐年上升。兩國在國際大豆市場的地位成為影響中美大豆期貨市場價格波動的主要因素。事實證明，中美兩國相互之間的合作越緊密，國際市場的大豆價格就會相應地降低，如果兩國之間因為政治、經濟等方面的問題出現分歧，那么價格就會相應地上升。在某種程度上，可以說中美國大豆期貨的市場價格之間是互為因果的，我國大豆市場的供求變化會影響到美國大豆期貨市場。
三、促進我國大豆期貨市場發展的對策
（一）完善大豆期貨市場價格波動管控機制
在中美大豆期貨市場的競爭中，價格的不規則波動是威脅我國大豆期貨市場發展的最主要因素。為了規避這個方面的風險，可以采取積極有效的措施來完善大豆期貨市場價格波動管控機制。首先要培養一批懂得期貨市場運作原理又有一定實踐經驗的人才組成管理團隊，然后建立一套完整的應對價格波動的方案，隨時解決因價格波動對國內期貨市場帶來的干擾和影響，最后通過制度建設形成一定的管控機制。通過上述這些方式，可以在很大程度上降低價格波動對大豆期貨市場帶來的系統性風險，避免出現嚴重的決策失誤。
（二）積極爭取大豆期貨貿易的定價權和話語權
針對當前我國大豆期貨市場存在缺乏定價權，沒有話語權的問題，在未來的競爭環境中要正視自身存在的問題，自覺投身全球范圍內大豆期貨貿易定價權和話語權的競爭，發揮消費大國的優勢，變被動為主動，提升大豆生產能力，彌補自身的缺點和不足。鑒于大豆對國民經濟生活的重要性，積極爭取大豆期貨貿易的定價權和話語權是未來努力的方向。
（三）進一步開放國內大豆期貨市場
健全大豆期貨市場法律制度面對國際大豆市場的激烈競爭，不能瞻前顧后、止步不前，應該積極應對風險和挑戰，在做好國內期貨市場必要保護措施的同時，進一步開放國內大豆期貨市場，迎接國際競爭的挑戰，努力尋求發展和突破。加強大豆期貨市場的法制建設，為國內大豆進口境外套期保值提供更加有效的法律法制保障。
四、結語
識記交易細則
在進行期貨交易之前，應把期貨各品種的交易細則和結算細則完全理解并牢記在心。比如各期貨品種的保證金制度、漲跌停板制度、每日結算制度、持倉限額制度、大戶報告制度和實物交割制度等等。還要理解不同交易所對期貨品種不同的管理制度和規章制度，理解并記住這些概念后，有利于投資者在某個期貨品種突發事件中，根據交易規則制定相應的交易策略。舉例：黃大豆1號期貨合約的交易細則中應理解以下內容：交易品種、交易單位、報價單位、最小變動價位、漲跌停板制度、合約交割月份、交易時間、最后交易日、最后交割日、交割等級、交割地點、交割方式、交易保證金不同時期收取的比例，不同時期持倉限制，交易所庫存和庫容情況等等。剛介入期貨市場的投資者往往容易忽略這些細則，從而造成不必要的經濟損失。
在理解并記住以上交易細則后，下一步就是分析期貨市場各品種的走勢，通過一定的分析方法對該品種未來的走勢進行預測，并制定相應的操作計劃。
期貨分析方法
在期貨市場中，分析的方法有很多種，但基本上是以基本面分析和技術面分析為主，尤其剛介入期貨市場的投資者應腳踏實地運用這兩種分析方法效果會更好。基本面分析主要是研究分析期貨品種現貨商品方面的供求關系，基本面分析法是研究歷年現貨商品的產量、消費量、進出口量、庫存量、國家政策對該品種的影響因素和其他可能影響該商品價格走勢的因素等等，進行綜合分析并預測該商品未來價格走勢的分析方法。基本面分析法通過研究現貨商品的供求關系適合預測該商品價格的長期走勢，不適合預測該商品價格短期的波動。
技術面分析是通過研究和分析某種商品期貨以前的價格走勢來預測未來市場價格變動的方向。技術分析法主要是對某期貨品種以前的每日交易情況進行分析，其中包括成交量的波動幅度、成交量與價格及持倉量之間的變化、價格波動圖形的變化等等來預測未來市場價格走勢的方法，前人對此總結出很多的精髓理論，比如道氏理論、波浪理論、江恩定律等等。技術指標如KDJ、MACD、DMI等等。這些技術分析方法在這里不做詳細闡述，投資者可根據自己的興趣選擇相應的書籍學習和運用這些技術分析方法。技術分析法是對市場本身價格走勢進行預測的分析，但由于市場價格波動非常頻繁，故技術分析法不太適合預測長期的價格走勢，只適合短期的價格走勢預測。無論基本面分析還是技術面分析，價格都是由市場的供求關系決定的，以基本面分析預測商品的長期價格走勢，以技術面分析尋找商品的合理介入價位，兩者有效的結合，才能更準確的對市場價格進行預測和判斷。
制定交易計劃
在預測和分析完市場價格趨勢后，下一環節便是制定交易計劃，這是期貨交易的關鍵所在，制定交易計劃包括資金管理與風險控制兩個重要部份。
資金管理。它在期貨投資中是一門藝術，直接關系到期貨投資的成敗。由于期貨以少量保證金進行杠桿式交易，投資者采用全倉交易獲利最大的同時也面臨著風險，故全倉交易只有在投資者對市場行情分析有把握時方可進行。一般情況下，投資者應將資金分成若干份，根據市場行情的變化進行分散投資，從而降低投資風險，此種分散資金降低投資風險的方法就叫資金管理。該方法的運用因人而異，管理是否恰到好處有利于促成期貨投資的成功。
風險控制。其中止損是風險控制的最好方法，當投資者對市場行情判斷錯誤時，因盡快離開市場減少損失，這就是止損的意義所在。由于市場變幻莫測，導致商品價格的變動規律時有時無，從而影響投資者對市場的行情預測與判斷。故在實施交易計劃時，發現計劃與市場價格走勢不符，證明交易計劃出現偏差，應盡快離開市場減少損失（止損的設制應選擇重要的阻力位和支撐位，均線，跳空缺口等等），等待下一次投資的機會。
投資者在每次交易前應有一個詳盡的交易計劃，和清晰的交易思路，交易時就不會被市場短期的價格波動所迷惑，做出非理性分析判斷，造成不必要的損失。期貨市場流傳著這樣一句名言：“有計劃的投資叫控制風險，無計劃的投資叫賭博”。在期貨市場中，投資者想要獲得巨大的成功，詳盡的交易計劃及嚴格的執行計劃，缺一不可，剛介入期貨市場的投資者須牢記。
商品價格半年下跌幅度達56％，前期價格巨幅下行催生了近期商品市場內在的反彈要求，金屬鋁期貨價格一路從去年12月8日的最低每噸10100元上漲到現在的12000元左右，上漲約16％；而大連交易的黃大豆指數也從每噸2860元漲至3430元附近，漲幅約17％。
技術性反彈是誘發本輪反彈的重要內因，國家收儲、基金調倉、產能縮減以及季節性因素等一并推動了反彈行情的發生。盡管從品種表現上看，有色金屬與豆類農產品的近期反彈幅度接近，但不同品種間的走勢分化已在所難免，各產品在本輪反彈中的持續性和反彈力度都會有所差異。
有色金屬近期整體走強得益于國外指數基金的投資權重調整、國家收儲傳聞以及為避免價格進一步下挫，行業所采取的縮減產能行為。
指數基金方面，每年年初國際主要的商品指數將重新進行權重分配，進而引起不同商品的買入和拋出。在各種商品指數基金中，S&P GSCI Index(標普一高盛商品指數)和Dow Jones-AIG Index(道瓊斯一美國國際集團商品指數)的規模最大，占商品指數投資總額的90％。相對于2008年12月31日的實際權重，2009年DJ-AIGIndex指數的目標權重出現較大幅度提升(如下表)，銅投資比例擬增加2.8％、鋅擬增加1.0％。指數基金的調倉行為在短期內勢必會對有色金屬價格形成利多，但是權重調整一旦完成，其產生的脈沖式影響也就逐步衰弱。
國儲局對有色金屬的收儲行為以及部分有色金屬企業對產能進行一定規模的縮減，也對近期有色金屬價格的上行產生促進作用。1月14日上午，國儲局在完成對29萬噸鋁及30噸銦的收儲后，又向株冶集團、鋅業股份等7家國有冶煉企業收購5.9萬噸的精煉鋅。盡管消息公布當日，有色期貨價格再次集體走強，但國家的收儲行為也僅僅是緩解了當期的供給壓力，并不會改變目前整個市場供求關系的失衡狀態。一般來講，國家收儲的目的多半是為了緩解企業生產過剩、維持冶煉的正常運作，這與企業自身削減產能的功效異曲同工。究其根源，能夠影響有色金屬價格走勢的還是當前全球經濟狀態下的市場供需狀態。
近期公布的宏觀經濟數據顯示經濟繼續下滑，而有色金屬的庫存也仍在增加。全球宏觀經濟環境的持續不確定性，無法為金屬用戶提供增加采購量的動力。
豆類等農產品的走強同樣受到收儲政策的影響。國家近期多輪的收儲行為，雖然在一定程度上改善了農產品市場的基本面狀況，但并不能從根本上改變基本面整體疲軟的大格局。國家收儲的目的更多是為了加強糧食市場調控、穩定市場價格、保護種糧農民利益、維持農民的種植積極性，是國家糧食安全政策的一部分。
1股指期貨對股票市場的有利影響
1.1對股票市場流動性及波動性的影響股指期貨對于現貨市場的資金量和交易活躍程度存在著正反兩方面的影響:股指期貨與股票現貨之間存在一定的替代效應,股指期貨的推出,會對現貨市場資金產生一定的排擠效應,尤其是部分投機者和被動型投資者,會將部分資金從現貨市場轉移到期貨市場,在一定程度上減少股市的交易活躍程度。另一方面,股指期貨的推出又給投資者提供了一種風險管理工具,可以吸引大量的場外資金進入股市和期市。大量的理性套利者的加入將會提高股票現貨市場的規模和流動性。股指期貨為機構和投資者提供了一個規避風險的工具,擴大了機構和投資者的選擇空間,因此股指期貨交易有利于吸引大量場外觀望資金實質性的介入股市,此外還有利于減少一級市場的資金堆積。從資金市場的流動性看,我國包括銀行存款在內的場外資金規模也是很龐大的。因此,股指期貨上市能夠增加市場的流動性。從理論上來看,股指期貨推出不會增加現貨市場波動性,反而會減小市場波動,起到穩定現貨市場的作用。股指期貨選擇了采用自由流通量加權的滬深300指數,就市場的廣度、深度和編制方法等方面來說,在國內最具抗操縱性。相比海外市場期指主要合約標的物來說,滬深300的抗操縱性也非常突出;股指期貨交易的各項規則細節,也有助于防范操縱。比如,采用最后兩小時指數算術平均價作為最終結算價,進一步增加了操縱的難度;跨市場監管協作機制建設:中國證監會、中國金融期貨交易所、中證登記公司、中國期貨保證金監控中心一起研究部署跨市場協調監管的多方面工作,防范惡意資金進行跨市場操縱;設置了嚴格的限倉制度,限定投資者最大允許持倉量,嚴防多空對峙。交易所建立了周密的大戶報告制度。符合條件的大戶必須向交易所報告所有的重要信息,交易所則通過掌握大戶行為,及時發現和處理問題。
1.2對股票市場趨勢性及結構的影響股指期貨上市不一定會引起股市大跌。根據統計,股指期貨推出后,股市上漲和下跌的市場都存在;從交易結構看,現有的股票市場沒有避險工具,一直是一個只能做多、不能做空的市場,其結構是不完善的,風險是完露的。股指期貨將給投資者一個規避系統性風險的工具,既可以在股票市場上做多,也可利用股指期貨做空來對沖股票市場的風險。股指期貨以其獨特的做空機制、交易成本低、流動性高等特點受到廣大投資者的青睞,對股票市場的發展起到積極的推動作用。從產品結構看,股指期貨推出將促進股票市場資金配置向指標股傾斜,藍籌股的資金聚集度進一步加大。股指期貨推出以后,機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場上的指標股需求大量增加,推動指標股的價格上漲,而非指標股活躍程度會有所降低。國外相關研究表明,開展股票指數期貨交易后的5年間,指數樣本股的市值提高幅為非樣本股的2倍以上。
2股指期貨對股票市場現實的負面影響
股指期貨套利的方法有很多,但適合套利的方法一般是指期現套利,即股指期貨合約與股票現貨市場之間的偏差。即通過買入股指期貨標的指數成分股并同時賣出股指期貨,或賣空股指期貨標的指數成分股并同時買入股指期貨獲利。期貨套利又分正向和反向套利。正向套利是指買入股指期貨標的指數成分股的同時按照當前的價格賣出股指期貨合約,待期貨合約到期交割后,賺取無風險的利潤過程。反向套利:當股指期貨價格過低時,賣出股指期貨,并同時按照當時市場的價格買入股指期貨合約,待期貨合約到期交割后,賺取無風險的利潤過程。從2010年4月16日起,股指期貨合約正式上市交易,掛牌基準價定為3399點。這是中國內地首個股指期貨產品,中國資本市場因此實現由單邊市向雙邊市邁進。上市交易合約為滬深300股指期貨,首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約;滬深300股指期貨合約的掛盤基準價由中國金融期貨交易所在合約上市交易工作日公布為3399點;交易保證金和漲跌停板幅度滬深300股指期貨合約交易保證金,5月、6月合約暫定為合約價值的15%,9月、12月合約暫定為合約價值的18%;上市當日漲跌停板幅度,5月、6月合約為掛盤基準價的±10%,9月、12月合約為掛盤基準價的±20%;手續費:滬深300股指期貨合約交易手續費暫定為成交金額的萬分之零點五,交割手續費標準為交割金額的萬分之一;持倉公布:每個交易日結束后,交易所單邊持倉達到1萬手以上和當月(5月)合約前20名結算會員的成交量、持倉量。股指期貨對股票市場具體的現實影響如下。
2.1股指期貨定價權不會旁落:現貨充足股指期貨在國內是個全新的投資品種,其定價方式與商品期貨存在著一定的差異,商品期貨的價格主要受標的商品的供求影響。當市場供求關系發生變化時,其價格變化的驅動力也就不一樣了。比如,目前國內正在艱苦抗爭的大豆產業,由于大豆的產量大部分集中在國外,特別是美國,在最近5、6年里,國際市場基本上控制了大豆的價格水平,2004年國際市場減少對市場大豆的供應,導致大豆期貨價格奇高,而之后中國很多企業購買了大豆,國際市場又增加了大豆的供應,導致最近幾年大豆價格的大幅度走低。在這個價格變異的同時,伴隨著中國大豆企業和食用油生產企業的大面積陷入困境。所以在,商品期貨市場上,定價權是個十分重要的參考因素。目前,股指期貨尚未看到國內定價權的缺失,滬深300指數的設計充分考慮到了對應現貨供應量,滬深300股指期貨現貨的供應量為指數的總流通市值,滬深300成份股按可自由流動量計算的流通市值之和達到7.6萬億,而滬深300的A股總市值之和超過16萬億,從供需角度來說,好像還不存在因現貨不足而導致逼倉情況的出現。
2.2權重股波動造成短期操縱的可能性2010年3月2日,在股指期貨未出臺前,我們已經很明顯地發現個別權重股的價格波動對指數的影響是十分顯著的。雖然滬深300現貨供應充足,但這并不代表在短期的交易中,指數短期波動性影響操縱可以完全排除。在節后首周交易日中,我們發現滬深300指數在2月23日和2月24日有明顯的跳躍,23日滬深300指數單邊下跌,最大跌幅達到81個點,而24日指數又完全收復。當日影響的因素在第二天被很多媒體熱評,由于中國平安在22日公告表示其8.6億股員工股解禁后將在3年內逐步減持,導致當日平安在23日大幅下跌,指數在中國平安的帶動下連續下挫了數十余點。平安現象給我們預示了一個問題,即使滬深300的現貨供應充分,但是對占指數權重比較大的成份股的價格操縱,仍能給指數帶來相當顯著的波動。在市場信息不對稱的背景下,市場難以排除一部分具有價格確定權的交易主體,利用個別權重股的價格變動,影響指數,從而獲得一定利益的情況,從中可看出,新年首周的“平安現象”,再次給市場上了一課。
2.3減少限售股解禁影響或成難題從以上分析可以看到,滬深300指數期貨正式推出后,如何避免限售股解禁的影響將是一個難題。在指數期貨未推出前,市場難以預測這種跳躍性的波動會對A股的股指期貨帶來怎樣的影響。由于基金、保險、券商等機構投資者在與大小非的較量中處于弱勢,當做多股指期貨,且在現貨市場增持股權重股進行套利時,隨著股價上漲,大小非減持的欲望也在加強;而一旦遭遇大小非減持,可能會形成羊群效應,引起股價短期慌恐性下跌,這將使做多機構出現虧損。另一方面,對于普通投資者來說,利用限售股的波動性進行做空的短期投資交易,也是一個十分具有國內特色的交易模式。當然,更多的交易及市場波動的特點,也許只能等到指數期貨真正出臺后才能看到。
2.4內外資金雙雙收緊2011年12月31日,上證指數一度逼近2200點,創下2009年來的新低,較股指期貨上市時的3000點下跌700點。股市何時轉晴,投資者最關心的莫過于貨幣政策何時轉向。實踐表明,貨幣供應增速的變化,往往引發市場走勢的變化,兩者具有很高的相關性。去年以來,貨幣政策從緊,從2011年算起,央行連續六次上調存款準備金率,去年6月,這一比率上調至21.5%的歷史新高。即使放眼全球,也很難找到幾個如此高水平凍結資金的國家。受這一因素影響,新增貸款額從2010年1月的萬億水平降至最近9月的4700億,流動性收緊已是不爭的事實。而外匯占款數據波動,反映了同樣的問題。央行數據顯示,7月是截至當時的年內外匯占款次低值,可到了8月,一下子成為年內外匯占款次高值,到了9月,這一數字又明顯下降。除去貿易順差及外商直接投資,外匯占款很大程度代表了熱錢流入的情況。從國際資金流入來看,熱錢對中國的觀望顯然也使得中國股市喪失了部分助推力。
2.5大股東瘋狂減持大股東減持也成了今年單邊倒的趨勢。根據巨靈金融系統顯示,截至2011年10月26日,2011年關于減持的公告共計534份,而增持公告僅計123份。而根據東方財富網數據系統顯示,最近一年高管增減持名單中,有506家上市公司遭減持,而僅有257家公司被增持,其中華誼兄弟(300027)、天馬股份(002122)以及濱江集團(002244)名列減持榜前三。從華誼兄弟(300027)三季報顯示,公司創始人股東分眾傳媒的“掌門人”江南春、導演張紀中紛紛在三季度大幅減持套現,從前十大無限售股股東中淡出。此前,馮小剛、馬云就已大手筆減持華誼兄弟。其中,馬云更是解禁一筆拋售一筆。而天馬股份(002122)早在2010年就成為A股“減持王”。數據顯示,該公司2010年共有7名高管通過深交所大宗交易平臺總共減持5975萬股,套現多達7.34億元。無論減持股數還是套現總額,均列A股榜首。2010年12月8日,公司股價借“高鐵”概念漲停。第二天,天馬股份6名高管就集體拋售2150萬股,一天套現近3億元。值得注意的是,地方政府也加入了減持行列。受地方政府債務及土地出讓受阻等因素影響,地方政府資金緊張,羊城晚報記者曾抽樣調查了167家上市公司的半年報,共有18家公司被國有股東減持,占比達到10.8%。
2.6基金數量猛增規模縮水據巨靈金融系統顯示,從2010年底,盡管基金數量逐季上升,但基金份額卻呈現下降趨勢。可以說基金份額是基金公司采取擴張的方式人為拉上去的,而非股民投資意愿推動。就單基金吸取的份額來看,下降更為明顯,其中今年第二三季度分別環比下降7.3%和9.8%。而根據天相數據統計顯示,截至2011年9月30日公募基金資產管理規模為2.064萬億元,與二季度2.289萬億元的規模相比,減少了0.225萬億元,縮水近10%。基金規模縮減的原因一方面是由于基金虧損嚴重,據悉,三季度各類基金總體虧損達到2413億元,僅貨幣市場基金取得正收益,股票型基金以近1600億元的虧損額占據了總虧損額的66%。從2010年四季度開始,基金的資產總凈值也是逐季向下。從2010年四季度的27343億下降至20031億,降幅達36.5%。另一方面,也是由于投資前景不確定性大,股民對未來股市表現感到悲觀。從股民來看,股民的證券交易資金在股市低迷時也呈下降趨勢。根據中證登公布的月度統計報告,統計發現,自然人賬戶中原來占主體部分的1萬～10萬及10萬～50萬賬戶數量分別下降0.7%和9.2%。
