時間：2023-06-30 16:00:59
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從銀行、單位之間的信貸關系進行分析，超額授信、超量用信等問題較為常見，也存在著較大的貸款風險，為了將單位的流動資金貸款需求確定，規范銀行的業務行為，實施單位流動資金的貸款需求測算。流動資金的貸款需求測算在實際信貸業務和信貸管理中發揮著重要的作用，所以需要加強流動資金的貸款需求測算，降低貸款風險，為貸款單位提供滿意的流動資金的貸款額度，促進其發展。
一、單位流動資金的貸款需求測算的重要性
在單位、企業發展的過程中，對其流動資金貸款需求進行的測算，主要是根據單位的生產經營現狀、特點，單位資金的運行狀態、特點、規律等，對單位的流動資金的占用額進行科學的、合理的測定。在此測定結果的基礎上，將單位不同時間內，流動資金貸款的合理需求額計算出來。對單位的流動資金貸款需求進行測算，在單位信貸風險的防控中發揮著積極的作用。
（一）對單位流動資金貸款需求進行測算，可以防止企業在多家銀行超額用信
市場競爭的激烈性不斷增加，各大銀行之間的競爭，越演越烈，為了吸引更多的客戶，提升銀行的業務，將銀行自身的存款效益提升，部分單位在超額授信的過程中，會將其中潛在的信用風險忽視。而采用國家國定的各項基準貸款利率政策，而相關單位在借款的過程中，會通過各種方法和手段，獲得各大銀行更多的貸款額度，進而忽視了超額用信。流動資金貸款需求測算，對單位、企業的流動資金貸款需求進行科學、合理的測定，保證單位的流動資金的貸款額度與其實際需求相接近，也將單位的從其他銀行獲取貸款資金的可能性考慮其中，對單位的實際財務信息進行核查，以此為基礎，對單位的流動資產貸款需求進行合理的測算。建立相應的安全保障機制，幫助單位、企業提升融資能力，促進單位、企業的發展。
（二）對單位流動資金的貸款需求進行測算，可以防止單位挪用貸款資金
從各大銀行的業務數據統計分析結果，不難看出，各大銀行的流動資金貸款客戶非常多，而且流動資金的貸款用途非常廣。在實際工作中，因為流動資金貸款的客戶非常多，在貸款用途上的管理，難度在不斷的增大，會出現借款人的借款金額與其實際需求不相符，超出實際需求很多等現象，這位借款人改動流動資金貸款用途提供了便利。為了防止貸款單位挪用貸款資金，對單位的流動資金貸款需求進行測定測算，保護貸款資金的安全。
（三）對貸款單位流動資金貸款需求進行測算，促進貸款單位資金的周轉
在實際的流動資金貸款需求測算中，對貸款單位的流動資金貸款需求進行測算，可以促進貸款單位資金的周轉，促進其經濟效益的提升，同時也有利于銀行對其貸款資金進行合理的分配管理。從貸款單位的角度，對流動資金的貸款需求測算進行分析，這項措施可以為貸款單位提供滿足其需求的流動資金貸款額度，還可以促進貸款單位為自己施壓，不斷的提高單位的管理質量和管理水平，將單位的資金結構優化，減少資金的浪費，節約財務開支。從銀行的角度對流動資金的貸款需求測算進行分析，其可以促進銀行對貸款資金的合理分配，有效的提高銀行貸款資金用途的管理等。
二、單位流動資金的貸款需求測算有效實施的策略
在當前的社會主義經濟市場中，單位流動資金的貸款需求測算的有效應用還存在一定的問題和難點，相關單位、企業的財務制度還不是很健全，財務核算工作也沒有規范等，影響著流動資金的貸款需求測算的有效實施，但是隨著市場經濟體制的完善，單位、企業的財務制度、財務核算工作將得到完善，流動資金的貸款需求測算也會得到有效的應用。從當前流動資金的貸款需求測算現狀進行分析，在單位財務工作中有效實施流動資金的貸款需求測算的策略主要有：
（一）強化單位、銀行對流動資金的貸款額度的認識
之所以會提出流動資金的貸款需求測算，是因為這些措施具有一定的顯示意義和作用，為了有效的實施流動資金的貸款需求測算，需要加強銀行、單位對流動資金的貸款額度的認識。銀行需要轉變其發展理念，單位、企業需要正確的認識自身財務現狀，以及貸款資金的需求，在貸款和處理貸款中，準確的掌握合理額度的含義，在進行流動資金的貸款需求測算時，將工作細化到每一個方面，準確的測算出，貸款單位的流動資金的貸款需求額度，將出現的超額授信、超量用信等問題消除，從流動資金貸款的源頭上對其貸款風險進行防控。
（二）對貸款單位有詳細的了解，合理的測算其貸款資金需求
銀行需要對自己的客戶有一個詳細的了解，對客戶的財務狀況、業務范圍等等，進行詳細的掌握。銀行的業務人員需要不斷的提升自己的價值，不斷的充實自己的知識，學習更多關于信貸的知識、理論等，在實際的信貸工作中，不斷的提升自己的業務能力。在對貸款單位的相關信息、財務現狀、財務核算有一個詳細的了解之后，對貸款單位的流動資金的貸款需求進行合理的測算，在流動資金的貸款需求測算中，需要加強容易出錯指標的測算和關注，保證流動資金的貸款需求測算，符合貸款單位的實際資金需求，具有可行性。
三、結束語
單位流動資金的貸款需求測算，是為了將信貸業務行為規范，促進單位管理水平提升，促進單位發展，進而形成的一種流動資金的貸款需求額度的測算方法。該方法具有一定的現實意義和作用，為了更加科學、合理、有效的實施流動資金的貸款需求測算，需要對合理的信貸額度有一個充分的認識、對信貸客戶有一個充分的了解、加強流動資金的貸款需求測算的審查等。
參考文獻：
[1]王兵.淺析中小企業流動資金貸款需求量的測算[J].時代金融.2012（36）：217+247
關鍵詞：商業銀行；貸款新規；運行和建議
“三辦法一指引”（以下簡稱貸款新規）是銀監會對貸款監管法規和政策進行系統化調整與完善的成果。其目的是引導商業銀行在全流程管理、誠信申貸、協議承諾、實貸實付、貸放分控、貸后管理、法則約束諸方面遵循一系列指導原則。筆者就幾個月來新規在基層行的應用情況和難點談一些粗淺的認識。
一、貸款新規運用體現的突出亮點
貸款新規是我國金融監管領域的一次創新之舉，它強化了銀行貸款的全流程、精細化管理，有利于商業銀行提高風險防范與控制能力，防范貸款被挪用，保護借款人合法權益，以及構建健康的信貸文化將起到積極的推動作用。在應用中其突出亮點主要體現以下幾點：
（一）全流程精細化管理得到強化
全流程貸款管理強調將有效的信貸風險管理行為貫穿到上述貸款生命周期中的每一個環節，改變了以往將貸款流程只劃分為貸前管理、貸中管理、貸后管理三個環節的粗略劃分方法，對貸款流程進行了更細的環節劃分，同時，對每個環節制定了相應的控制措施，實現了貸款管理從粗放型管理向精細化管理轉化的過程。
（二）倡導協議承諾實貸實付原則
協議承諾原則要求銀行業金融機構作為貸款人，應與借款人乃至其他相關各方通過簽訂完備的貸款合同等協議文件，規范各方有關行為，明確各方權利義務，調整各方法律關系，追究各方法律責任。協議承諾原則通過強調協議的完備性、承諾的法律化及管理的系統化，彌補過去法律合同的不足。一旦違約事項發生，銀行或者免責，或者可以追責，這樣不但能夠切實保護貸款人的權益，還有助于營造良好的社會誠信環境。實貸實付要求根據貸款項目進度和有效貸款需求，在借款人需要對外支付貸款資金時，根據借款人的提款申請有及支付委托，將貸款資金通過貸款人受托支付等方式，支付給符合合同約定的借款人交易對象的過程。實貸實付原則的關鍵是讓借款人按照貸款合同的約定用途，減少貸款挪用的風險。
（三）體現貸放分控貸后管理
是將貸款審批與貸款發放作為兩個獨立的業務環節，分別管理和控制，以達到降低信貸業務操作風險的目的。推行貸放分控，一方面可以加強商業銀行的內部控制，防范操作風險；另一方面可以踐行全流程管理的理念，建設流程銀行，提高專業化操作，強調各部門和崗位之間的有效制約，避免前臺部門權力過于集中。要求監督貸款資金按用途使用，對借款人賬戶進行監控，強調借款合同的相關約定對貸后管理工作的指導和約束性；明確貸款人按照監管要求進行貸后管理的法律責任。
（四）強調流動資金需求測算，防止超額授信
“流動資金管理辦法”規范重點之一定位為銀行業金融機構應貼近借款人實際，合理測算借款人的流動資金需求，進而確定流動資金貸款的額度和期限，防止超額授信。規定中明確流動資金貸款需求量主要是基于借款人日常生產經營所需營運資金與現有流動資金的差額確定。在實際估算過程中，總的思路是首先考慮借款人用于日常經營的營運資金需求量，再扣除其現有融資和能夠投入到日常經營的自有資金，缺口即為新增流動資金貸款需求量。在估算營運資金需求量過程中，還要結合借款人實際情況和未來發展狀況，合理預測各項資金占用；同時考慮小企業融資、季節性生產、訂單融資等情況。總之，充分體現了銀行業金融機構要根據客戶實際提升金融服務水平和控制金融風險的要求。
二、應用中存在的問題
“貸款新規”在促進銀行信貸風險監控制度的系統化調整與完善、提高貸款的精細管理水平起到了很大作用。但由于環境條件等方面的限制，在推進工作中主要還存在一些問題。
第一，人員機構設置不足。一是人員素質與貸款新規要求存在較大差距。部分信貸從業人員對國家產業政策不清楚，對固定資產投資項目的合規性、技術和財務的可行性、流動資金需求測算、項目管理分析把握缺乏經驗。二是人員緊缺，難以全面滿足貸款新規的全流程管理。現有人員崗位的設置難以實現對貸款調查、審批、支付和貸后管理環節的分離和對貸款相關賬戶的管理。
第二，客戶配合程度差。企業習慣了“實貸實存”的方式，對“實貸實付”缺乏認識。從現階段實際情況來看，一方面受托支付耗時長、成本高、交易不便、辦理過程繁雜、收現滯后等原因，部分借款人及交易對方不一定接受，自主支付又會受各種條件的限制且監管細化；另一方面央行近期采取了信貸規模控制的措施，企業擔心授信后，由于銀行規模調整，無法獲得全部貸款，會對生產經營帶來損失，所以對支付管理普遍存在抵觸情緒。
第三，結算渠道不暢導致支付管理出現盲點。由于目前金融系統結算渠道不是很順暢，部分借款人在取得貸款后要轉到在他行的賬戶，然后通過他行賬戶付給材料供應商，使得對這類客戶的支付管理難以按新規執行到位。對于多數中小企業，存在交易對象較分散，大部分非現金結算難以執行，影響新規的有效落實。
第四，《流動資金貸款管理暫行辦法》測算難以反映真實情況。一是由于存在很多中小企業，企業財務制度的不健全和欠規范，導致測算出來的可貸資金額度和實際用信額有時會存在一些偏差。二是流動資金貸款需求測算方法對流動資產平均占用只考慮了正常用于企業生產經營的科目，對非正常占用的科目完全不予考慮。這些非正常占用科目被排除在外，將造成測算所得的流動資金貸款需求量普遍較小。三是流動資金貸款需求測算方法只考慮企業自身的角度，而沒有從行業均值的角度來測算企業的流動資金需求。這樣就造成了一些優質的企業，由于自身的生產經營周轉速度很快，流動資金占用較少，從而測算得到流動資金需求量很小。而一些較差的企業，由于自身的生產經營周轉速度很慢，流動資金占用很大，反而測算得到流動資金需求量很大。
第五，由于宣傳工作起步晚、力度不夠，而且宣傳的面不寬，導致借款人不了解貫徹實施貸款新規的重要性和必要性，工作中難以取得客戶的支持和配合；另外，一定時期內，同業之間對貸款新規認識程度的不同，會出現寬嚴不一，影響競爭的公平性和降低風險控制的有效性。
三、針對運用中存在問題提出幾點建議
第一，完善管理體制，落實風險監控。根據貸款新規調整設置調查、審查審批、評估、放款、放款核準、提款核準審查和提款等崗位，確保經營活動接受全流程的監督，確保獨立開展風險評價、支付審核的有效性，實現執行貸款新規“正步走、齊步走”，真正實現貸款管理模式由粗放型向精細化的轉變。
第二，培育信貸文化，引導誠信合作。一是樹立“實貸實付”的信貸管理理念，明確銀行對貸款用途管理的責任，引導其在信貸管理中嚴格執行國家宏觀調控、產業政策的有關規定。二是正確認識貸款的風險，要以貸款用途和持續經營狀況綜合分析貸款風險。三是以科學的績效考核引導信貸文化，通過量化風險管理的辦法加強商業銀行的信貸業務的風險管理，使信貸人員自身報酬最大化和創造增加值的目標有機結合起來，從源頭上遏止信貸管理人員因追求自身效用最大化而偏離所有者目標的現象。四是促進廣大申貸的中小企業完善內部管理和財務制度，確保誠信申貸；強化貸款協議承諾，確保企業守約用貸；通過貸后檢查，促使企業規范經營，不隱瞞重大事項，以保障銀行債權的安全性。
第三，加強與客戶溝通，確保支付新規落實。與客戶溝通，讓客戶清楚實貸實付客觀上都能降低客戶的貸款日均余額與利息負擔，幫助銀行貸款客戶降低財務成本，從根本上扼制客戶挪用貸款從事高風險投資的沖動，幫助其有效防范財務風險。防范財務風險；完善貸款操作流程，對受托支付企業貸款和個人貸款的信貸資金支付前做出明確規定，爭取借款人的理解和配合，最大限度維護好與客戶的關系，對衍生出的貸款新風險制定出防范措施。
第四，根據行業、企業特性，適度對流動資金需求測算做合理調整。流動資金貸款需求測算方法中應考慮影響流動資金貸款需求測算方法的其他因素，分析影響流動資金需求關鍵科目的結構、性質，根據客戶的實際情況和未來發展情況（如所屬行業、規模、發展階段、談判地位等）預測各項資金周轉時間的變化，對借款人存貨、應收賬款、應付賬款、預收賬款、預付賬款等周轉天數的測算，建議采取年度內月均余額進行計算，并考慮一定的保險系數；對集團關聯客戶，必須在采用合并報表測算流動資金貸款需求量的基礎上，對納入合并報表范圍內的成員企業流動資金貸款需求量分別測算，同時堅持成員企業流動資金需求量總和不超過合并報表估算值的原則；對小企業貿易融資、訂單融資、預付租金或者臨時大額債項融資等情況，應在交易真實性的基礎上，確保有效控制用途和回款情況下，根據實際交易需求確定流動資金額度；對季節性生產借款人，應按每年的連續生產時段作為計算周期估算流動資金需求，貸款期限應根據回款周期合理確定。
關鍵詞：流動資金 計算公式 周轉次數 總成本費用
1 流動資金概述
財務分析，是可行性研究中判定項目財務可行性的重要工作，是投融資決策的重要依據；是在現行會計規定、稅收法規和價格體系下，通過財務效益與費用的預測，編制財務報表，計算評價指標，考察和分析項目財務盈利能力、償債能力和財務生存能力。
流動資金是指項目運營期內長期占用并周轉使用的運營資金。
流動資金是財務分析中的一項重要指標，它不僅直接關系到總投資的高低，而且影響著財務計劃現金流量表的編制及財務內部收益率、財務凈現值、投資回收期的計算。
2 流動資金計算過程
流動資金的計算有兩種方法：擴大指標估算法和分項詳細估算法。財務分析中常用的是分項詳細估算法，本文只介紹此項方法。
財務分析中，流動資金的計算基礎是“總成本費用估算表”、“銷售收入、銷售稅金及附加和增值稅估算表”、“折舊及攤銷估算表”及企業近幾年三大報表（利潤表、資產負債表、損益表），因此，在上述表格及資料準備完成以后方可進行流動資金的計算。
2.1 計算公式
流動資金=流動資產-流動負債
流動資產=現金+存貨（原材料、在產品、產成品）+應收賬款+預付賬款
流動負債=應付賬款+預收賬款
2.2 周轉次數的計算
周轉次數計算公式如下：
（1）N現金=2*主營業務收入/（年初現金余額+年末現金余額）
（2）N原材料=2*主營業務成本/（年初原材料余額+年末原材料余額）
（3）N在產品=2*主營業務成本/（年初在產品余額+年末在產品余額）
（4）N產成品=2*主營業務成本/（年初產成品余額+年末產成品余額）
（5）N應收賬款=2*主營業務收入/（年初應收賬款余額+年末應收賬款余額）
（6）N預付賬款=2*主營業務收入/（年初預付賬款余額+年末預付賬款余額）
（7）N應付賬款=2*主營業務成本/（年初應付賬款余額+年末應付賬款余額）
（8）N預收賬款=2*主營業務成本/（年初預收賬款余額+年末預收賬款余額）
一般情況下，每項周轉次數的確定應取近幾年平均值，剔除掉不正常年份計算值，以期得到和項目實際情況相符的周轉次數。
2.3 各項數據的計算
在周轉次數計算好、同時“總成本費用估算表”、“折舊及攤銷估算表”做好以后，就可以進行流動資金的計算。
具體各項目數據計算公式如下：
（1）C現金=（年工資及福利費+年其他制造費用+年其他營業費用+年其他管理費用）/N現金
（2）C原材料=（年外購原輔材料、外購件費+年外購燃料及動力費）/N原材料
（3）C在產品=（年外購原輔材料、外購件費+年外購燃料及動力費+年工資及福利費+年其他制造費用）/N在產品
（4）C產成品=（年經營成本―年其他營業費用）/N產成品
（5）C應收賬款=年經營成本/N應收賬款
（6）C預付賬款=（預付年外購原輔材料、外購件費+預付年外購燃料及動力費）/N預付賬款
（7）C應付賬款=（年外購原輔材料、外購件費+年外購燃料及動力費）/N應付賬款
（8）C預收賬款=年預收營業收入/N預收賬款
3 以項目為例，計算流動資金
該項目新廠區征地面積約300畝，建設內容主要有生產廠房、食堂、氣源站、液化天然氣站、大門及門衛等。總建筑面積12萬平方，建設期1年，建成后可實現年產5000架高端液壓支架的生產能力，可實現銷售收入112821萬元（不含增值稅）。
3.1 周轉次數
分析該企業近5年利潤表、資產負債表、損益表及各輔助報表后，計算出近5年N現金、N原材料、N在產品、N產成品、N應收賬款、N預付賬款、N應付賬款、N預收賬款，剔除不正常年份數值后取平均值，得出N現金=12，N原材料=8，N在產品=8，N產成品=10，N應收賬款=8，N預付賬款=6，N應付賬款=6，N預收賬款=6。
3.2 “總成本費用表”中各項數據
（1）年外購原輔材料、外購件費
本項目原輔材料主要有：鋼板、管棒材、鑄鍛件、焊材；外購件主要有閥類、結構件、高壓膠管、橡膠密封件等。
經選取量大、有代表性的產品類型仔細測算，本生產綱領內，年外購原輔材料、外購件費為69949萬元。
（2）年外購燃料及動力費
本項目燃料及動力能源主要有電、氧氣、CO2氣體、天然氣、氬氣等。
經測算，本項目年外購燃料及動力費為3385萬元。
（3）工資及福利費
工資及福利費，參考企業近3年全廠職工工資及福利費年人均工資，并考慮到達產年后一定的增長予以計算。
本項目設定人員1735人，年人均工資按照4.2萬元、五險一金等按照工資的60%計算。本項目達產年年工資及福利費=1735*4.2*1.6=11659萬元。
（4）年其他制造費用
制造費用指企業為生產產品和提供勞務而發生的各項間接費用，包括管理人員工資及福利費、折舊費、修理費、辦公費、水電費、勞動保護費等。其他制造費用是指制造費用中扣除管理人員工資及福利費、折舊、修理費后的其余部分。
經分析、測算，并考慮企業達產年后生產技術的進步從而引起制造費用的降低，年其他制造費用占銷售收入的比例為2%，為112821*2%=2256萬元。
（5）年其他管理費用
管理費用是指企業管理和組織生產經營活動所發生的各項費用，主要有公司經費、工會經費、職工教育經費、勞動保險費、待業保險費、房產稅、土地使用稅等。其他管理費用是指管理費用中扣除工資及福利費、折舊費、攤銷費、修理費后的其余部分。
經分析、測算，并考慮企業達產年后管理能力的提升，年其他管理費用占銷售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬元。
（6）年其他銷售費用
銷售費用是指企業在銷售商品過程中發生的各項費用以及專設銷售機構的各項經費，包括運輸費、裝卸費、包裝費、保險費、廣告費等。其他銷售費用是指銷售費用中扣除工資福利費、折舊費、修理費后的其他部分。
經分析、測算，年其他銷售費用占銷售收入的比例為3%，為112821*3%=3385萬元。
（7）年經營成本
經營成本為以上（1）-（6）項之和，（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）=69949+3385+11659+2256+3385+3385=94019萬元。
（8）折舊及攤銷
參考“折舊及攤銷估算表”，年折舊及攤銷費用為4048萬元。
（9）財務費用
本項目無貸款，財務費用為0。
（10）年總成本費用
年總成本費用為經營成本、折舊及攤銷費用、財務費用之和，（7）+（8）+（9）=94019+4048+0=98067萬元。
3.3 “流動資金估算表”中各項數據
由以上數據可得，
（1）C現金=20688/12=1724；
（2）C原材料=73336/8=9167；
（3）C在產品=87248/8=10906；
（4）C產成品=（94019―3385）/10=9063；
（5）C應收賬款=94019/8=11752；
（6）C預付賬款=20982/6=3497；
（7）C應付賬款=（69949+3385）/6=12222；
（8）C預收賬款=78972/6=13162。
流動資產=現金+存貨（原材料、在產品、產成品）+應收賬款+預付賬款=46109；
流動負債=應付賬款+預收賬款=25384；
流動資金=流動資產-流動負債=20725。
4 總結
經計算，本項目流動資金為20725萬元。本項目達產年銷售收入為112821萬元，經驗證，銷售收入/流動資金=112821/20725=5.4次，符合項目實際情況，說明本項目流動資金的計算是準確的。
關鍵詞：企業 流動資金 科學合理核定
中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）03-169-02
企業要進行生產經營活動，必須有足夠的資金。流動資金作為企業生產經營活動的血液，是企業總資產中最具有活力的組成部分，也是企業日常生產活動賴以進行的基本依托。因此,科學合理地核定流動資金占用量,提高流動資金的利用率，是企業必須解決好的一個重要問題。
在企業的生產經營活動中，流動資金從貨幣形態開始，依次轉化為儲備資金、生產資金、成品資金和結算資金，而后再回復到貨幣資金形式上，企業應根據自身所擁有的資金數量,結合企業生產經營的現狀,充分考慮市場的變化,運用現代管理技術,確定各種資金形態的合理比例和最優結構,以滿足下一步生產經營活動的需要。
科學合理地核定流動資金占用量，盡量壓縮不必要的占用，既能保證企業生產經營的需要，又可以節約流動資金，提高流動資金的利用率，推動企業經營活動的順利進行。
所謂核定流動資金需要量是指通過市場預測確定完成預期的生產經營任務所必須的流動資金需要量。其直接目的是提示目前占用量與必要占用量之間的差異，為籌集流動資金提供依據，以避免不需要的多占用流動資金。同時，在生產過程中又可隨時以流動資金需要量的預算額控制流動資金的收支、占用和消耗，便于企業發現問題及時改正。
企業的流動資產按是否是物質財產，可劃分為實物流動資產和非實物流動資產。實物流動資產就是工商企業的存貨；非實物流動資產則是指除存貨以外的那部分流動資產，它包括貨幣資金、短期投資、應收款項及其他流動資產四項。
一、實物流動資產
在企業的流動資產中，存貨占的比重較大，一般約占為流動資產的40%~60%。一定的存貨是必要的，但存貨量過大會占用過多的資金，增加儲存成本。正確核定存貨資金的占用數量，一方面可以充分發揮存貨的正常功能，另一方面可以節約使用資金。
（一）確定存貨資金數額的基本方法
企業存貨資金的數額，應按其在生產過程中的各種占用形態，即儲備資金、生產資金、成品資金等分別測算，測算資金的基本方法主要有以下幾種：
1.周轉期計算法。周轉期計算法，又稱定額日數法，是根據各種存貨平均每天的周轉額和其資金周轉日數來確定資金數額的一種方法，計算公式為：
資金數額=平均每天周轉額×資金周轉日數
式中，平均每天周轉額是指某項存貨資金平均每天從本階段流出的數額；資金周轉日數是指存貨完成一次周轉所需要的天數。這種方法通常適合于原材料、在產品和產成品資金數額的測定。
2.因素分析法。因素分析法是以上年資金實際占用額為基礎，分析計劃年度各項變動因素，加以調整后核定資金數額的方法。其計算公式為：
資金數額=（上年資金實際平均占用額－不合理占用額）×（1±計劃年度生產增減%）×（1－計劃年度資金加速周轉%）
這種方法主要適用于品種繁多、規格復雜和價格較低的材料物資。對于銷變化不大的中小企業，也可用此法匡算全部存貨資金數額。
3.比例計算法。比例計算法是根據存貨金和有關因素的比例關系，來測定資金數額的方法。以銷售收入資金率法為例，其計算公式為：
存貨資金數額=計劃年度商品銷售收入總額×計劃銷售收入存貨資金率
這種方法過去主要適合于輔助材料、修理用備件等資金數額的測定，目前是匡算全部存貨資金數額的主要方法。
（二）儲備資金數額的測算
儲備資金是指企業從用現金購買各種項材料物資開始，到把它們投入生產為止的整個過程所占用的資金。儲備資金包括的項目很多，這里以原材料為例，說明資金數額的核定方法。
原材料資金數額的大小，取決于計劃期原材料平均每日耗用量、原材料
計劃價格、原材料資金周轉日數三個基本因素，其計算公式為：
原材料資金數額=計劃期原材料平均每日耗用量×原材料計劃價格×原材料資金周轉日數
1.原材料平均每日耗用量。原材料平均每日耗用量是根據計劃期內原材料耗用量與計劃期日來確定的。
其計算公式為：
在運用上述公式時，應注意以下幾點：（1）計劃期原材料耗用量根據計劃期產量和原材料消耗定額加以確定；（2）計劃期天數一般按整數計算，年度為360天，季度為90天，月度為30天。
2.原材料計劃價格。原材料計劃價格應根據預計的材料買價、外地運雜費、運輸途中的合理損耗、入庫前的整理挑選費用等加以確定。
3.原材料資金周轉日數。原材料資金周轉日數，是指從企業支付原材料價格起，直到原材料投入生產為止這一過程中資金占用的日數。
（三）生產資金的測算
生產資金是從原材料投入生產開始，直到產品制成入庫為止的整個過程所占用的資金。生產資金主要指在產品占用的資金。在產品資金數額的計算公式為：
在產品資金數額=在產品每日平均產量×產品單位計劃生產成本×在產品成本系數×生產周期
1.在產品每日平均產量。在產品每日平均產量，可根據生產計劃中的計劃產量與計劃天數求得。
2.產品單位計劃生產成本。產品單位計劃生產成本可從有關的成本計劃中獲得。
3.在產品成本系數。生產費用在生產過程中是逐漸增加的，直到產品完工時，才形成完整的產品成本。因此，在整個生產過程中，實際每天占用的資金就不能按產品的單位計劃生產成本計算，而應打一折扣，這個折扣就是在產品成本系數。
（四）產成品資金數額的測定
產成品資金是指產成品從制成入庫開始，直到銷售取得貨款或債權為止的整個過程所占用的資金。測算產成品資金數額的計算公式為：
產成品資金數額=產成品每日平均產量×產成品單位計劃生產成本×產成品資金周轉日數
1.計算期每日平均產量。計算期平均每日產量可根據生產計劃和計算期天數來確定。也可以根據生產逐季增長的企業、季節性生產企業、生產均衡企業分別確定。
2.產品單位計劃生產成本。產品單位計劃生產成本可從有關成本計劃中獲得。
3.產成品資金周轉日數。產成品資金周轉日數是指產品從制成入庫開始直到銷售取得貨款或債權為止所占用資金的日數，包括產成品儲存日數、發運日數和結算日數。
（五）綜合確定
根據以上方法測定資金數額以后，便可匯總確定企業存貨占用資金的總額。
二、非實物流動資產
（一）貨幣資金是企業擁有的、處于貨幣形態的資產，包括現金、銀行存款和其他貨幣資金。貨幣資產沒有變現風險，可以隨時靈活運用于各個方面。
核定貨幣資金的合理占用量，也就是要確定企業的最佳貨幣持有量。最佳貨幣資金持有量是保證企業生產經營最低限度需要的現金和銀行存款數額。
（二）貨幣資金以外的其他非實物流動資產
1.短期資產。短期投資是企業在擁有暫時閑置貨幣資金的前提下，進行的證券投資。它一方面可以增加企業的收益，另一方面可以隨時變現，滿足企業現金的需要。短期投資的數額應視企業閑置資金的數額、未來收益及閑置期限等具體情況而定。
2.應收款項。持有應收款項，可以使企業擴大銷售、減少存貨。
應收款項的計算公式可按下式進行：
應收款項=年經營總成本÷結算次數
=年經營總成本÷年工作日×結算天數
結算天數是計算結算資金的主要參數，在一般情況下，其計算方法為：
結算天數=商品在途天數+驗收天數+購貨方承付天數+銀行結算天數
持有應收款項，也會使企業產生一定的成本支出。應收款項的成本支出，主要包括機會成本、管理成本和短缺成本（即壞賬成本）。核定其合理占用量的前提是確定企業應收款的最佳水平。所謂最佳應收款水平是指以上三項成本累計的總成本最低時的占用水平。
3.待攤費用。核定待攤費用的主要方法是余額計算法，它是以基年結轉額作為基礎，根據計劃期發生額攤銷額來計算流動資金定額的一種方法。計算公式如下：
待攤費用資金定額=計劃年度期初余額+計劃年度
發生額-計劃年度攤銷額
至于類屬其他流動資產的待處理流動資產的凈損失及其他，應視其處理情況具體核定。
三、結論
核定企業流動資金需要量還可以采用定性預測的方法，它主要是利用直觀材料，依靠個人經驗的主觀判斷和綜合分析能力，對企業未來的狀況和趨勢作出預測的一種方法。這種方法一般是在企業缺乏設備和準確的歷史資料的情況下采用。同上述的定量預測法相比，二者各有優缺點，在實際工作中可把二者結合起來應用。總而言之，采用一定的方法，核定了流動資金各個項目的需要量以后，便可據以匯總、確定企業計劃期所需的流動資金總量。
參考文獻：
1.劉敏.現金流量折現模型中預期增長率計算方法的探討.經濟師，2010（5）
2.郝艷.企業內部會計控制制度的研究.經濟師，2009（12）
一、敏感性分析的步驟
（一）確定敏感性分析指標
一般選擇項目IRR與NPV指標作為分析對象。
（二）選擇不確定性因素（假設變量）
影響項目經濟效益的因素很多，敏感性分析通常選擇對投資項目資金流量起主要作用的因素，包括項目投資額、營業收入與經營成本。
（三）確定不確定性因素的變化范圍
一般選擇±20%、±15%、±10%，以5%為間隔，變化范圍越大，需要測算的次數越多。
（四）進行敏感性分析并找出敏感性因素
分別對投資額、營業收入、經營成本按變化范圍進行測算，得到不同變化范圍下的IRR與NPV。如本例不確定性因素的變化范圍選擇±20%，則需要測算8（變化率）×3（不確定因素）×2（分析指標）共48次，過程較為繁瑣。
（五）編制敏感性分析表，繪制敏感性分析圖
二、案例資料
甲項目固定資產投資120萬元，其中第1年年初和第2年年初投資分別為70萬元和50萬元，第1年年末項目竣工并投入試生產；項目生產期10年，固定資產直線法折舊，預計凈殘值率10%；項目投產時需墊支流動資金50萬元，第1年年末支付30萬元，第2年年末支付20萬元，項目結束時收回；項目投產后第1年營業收入60萬元、第2年80萬元，第3―8年100萬元/年，第9年每年減少為85萬元，第10年減少為60萬元，項目投產后第1年經營成本38萬元，第2年45萬元，第3―8年65萬元/年，第9年減少到48萬元，第10年減少到35萬元；該企業適用所得稅率為25%，基準折現率10%。根據以上資料，甲項目投資現金流量表（簡表）與基本評價結果如表1所示。
為進行敏感性分析，表1中回收固定資產余值（N6）、回收流動資金（N7）、調整所得稅等項目都應設計為公式自動計算，因為當投資、收入與經營成本發生變化時，其結果也會發生相應變化。其中公式：
三、運用Excel模擬運算表進行投資項目敏感性分析設計思路
如何利用Excel進行投資項目敏感性分析，現有的做法歸納有兩種：一是枚舉法。先設計一個NPV與IRR的基本計算表，其中NPV與IRR運用Excel公式計算；然后對每個不確定性因素（假設變量）按變化率分別測算，得到各變量不同變化率的評價結果。這種方法僅解決了NPV與IRR的自動計算問題，但未簡化繁瑣的測算過程。二是利用Excel“窗體”中的“微調項”工具按鈕設置變化程度，通過移動滾動條得到每一變量不同變化程度下的評價指標。這種做法必須假設投資是一次性投入，收入、經營成本在不同的時期保持不變，而現實中大多數項目是分期投資的，收入與經營成本在投產前期受投產率影響逐漸提高，臨近項目結束時因產能下降而逐漸下降。本文案例按此情況設計。另外，現有的兩種做法測算的結果不能保存，每做一次測算都需要單獨記錄評價結果。因此在設計中應解決分別測算問題、測算結果保存問題以及分期投資、收入、經營成本在不同時期不等的問題。
Excel模擬運算表是一種只需一步操作就能計算出所有變化的模擬分析工具。它可以顯示公式中某些值的變化對計算結果的影響，為同時求解某一運算中所有可能的變化值組合提供了捷徑。因此運用Excel模擬運算表能很好地解決敏感分析中的分別測算問題和測算結果保存問題。但如何解決分期投資、收入、經營成本在不同時期不等的問題，則需要單獨設計。模擬運算表中引用行或列是對應原計算公式中的一個單元格。顯然，表1中投資、收入與經營成本的行引用在NPV與IRR的計算公式中都是多個單元格。因此運用Excel模擬運算表的難點是解決行單元格的引用問題。
為此，本文創新地設置一個不確定性因素基本系數區域，將不確定因素的基本系數乘到基本現金流量表運算公式中，模擬運算表只需將引用行或列單元格設為基本系數就可以解決1個單元格的問題了。
四、運用Excel模擬運算表實現投資項目敏感性分析
第1步：將“項目投資現金流量表”復制到sheet2，將sheet2命名為“敏感性分析表”，表1“項目投資現金流量表”更名為“表2項目投資現金流量表（含基本系數）”。
第2步：設置不確定性因素基本系數區域（圖1）。
第3步：用基本系數乘表2中的每個營業收入、建設投資、流動資金、經營成本，將基本系數與表2聯結在一起。公式為：
經過以上處理，項目基本評價結果與表1結果完全一致。
第4步：利用模擬運算表得到各不確定性因素±20%變化區間的NPV與IRR（圖2）。對固定資產投資的測算，設置從0.8、0.85到1.2共9個變化區間。
在E24與E25單元格分別輸入IRR與NPV的計算公式，E24=$C$18，E25=$C$19，選中E23：N25區域點菜單欄“工具”―“模擬運算表”，在引用行的單元格輸入$C$23（固定資產投資的基本系數），就得到了9個變化區間的IRR與NPV的評價結果（見圖2）。
對墊支流動資金測算，將E23：N25區域復制到E27：N29區域，將模擬運算表中引用行的單元格改為C24即完成，同理營業收入與經營成本見圖3。
第5步：編制敏感性分析表（圖4），繪制敏感性分析圖（圖5）。
將第3步模擬運算表中的計算結果直接復制到圖4中的表3、表4中，就完成了敏感性分析表的編制。公式：
設C41=F24，C42=F28，C43=F32，C44=F36，向右填充，完成表3；設C48=F25，C49=F29，C50=F33，C51=F37，向右填充，完成表4。
根據圖4中的表3、表4繪制敏感性分析圖，如圖5、圖6。
從圖5、圖6結果看，甲項目營業收入敏感程度最高，當營業收入從降低20%到增長20%，IRR則從2.52%上升到19.47%，NPV從-54.12上升到79.72，依次是經營成本、建設投資、流動資金。比較各變化區間發現，甲項目當收入下降5%、經營成本增長10%、固定資產投資增加15%時，IRR與NPV均不可行，因此投資者在進行投資決策時應重點考察營業收入、經營成本與固定資產投資實際可能的變化率，考慮其風險慎重決策。
關鍵詞：企業潛在價值 潛在盈利能力 資源利用增效額
中圖分類號：F830.49 文獻標識碼：A文章編號：1006-1770(2007)02-050-06
隨著股權分置改革的逐步深入，我國企業購并正在蓬勃發展。但在實踐中，人們往往關注企業的現實價值，很少問津目標企業的潛在價值。實際上，真正決定企業購并得失的關鍵因素，并不是目標企業的現實價值，而是其潛在價值。因為在正常情況下，企業購并是一個等價公平交易，所以，如果投資者按照現實價值收購一個沒有潛在價值的目標企業，那么他只能收回其購并投資而不可能獲利。如果絕大數企業購并都是無利可獲之等價交換，那么，世界企業購并就不可能風起云涌和浪潮迭起。人們之所以會熱衷于企業購并，就是因為這種投資可以獲得更高的回報。從某種意義上說，企業購并投資獲利過程也就是挖掘與實現目標企業潛在價值的過程。企業購并投資要獲得較高回報，就必須購買具有較大潛在價值的目標企業。目標企業潛在價值越大，購并投資回報就可能越高。測度目標企業潛在價值是企業購并投資決策的基礎與前提。只有科學測算目標企業潛在價值，才有可能準確預測購并投資能否獲利、以及能夠獲取多高的回報。因此，從理論上解析目標企業潛在價值的基本特性、形成原因、決定因素以及實現前提，創立測度目標企業潛在價值的技術與方法，不僅能夠填補企業潛在價值理論研究空白，而且有助于提高我國企業購并決策水平。
一、 企業潛在價值解析
所謂目標企業，又稱靶子企業，是指成為其他企業購并對象的企業。所謂目標企業潛在價值，是指目標企業的價值增值潛力。
與現實價值相比，目標企業潛在價值具有兩大基本特性，即不確定性和隱蔽性。所謂目標企業潛在價值的不確定性，是指目標企業潛在價值只是一種可能性價值。我們知道，企業現實價值是一種確定性價值。因為這種價值是根據企業現實盈利能力或預期收益評估出來的，并且表現為確定的市價總額或資產評估值。而目標企業潛在價值則是一種既有可能挖掘也有可能無法實現的價值。企業潛在價值能否實現，關鍵取決于是否具備必要條件。挖掘或實現企業潛在價值的必要條件，主要包括足夠的資金投入、管理效率的改善、先進技術的應用以及核心競爭力的形成等。如果上述條件具備，企業潛在價值就有可能實現；否則，企業潛在價值則有可能永遠處于隱性狀態。
所謂目標企業潛在價值的隱蔽性，是指目標企業潛在價值不易發現與測度。企業潛在價值不易發現與測度的主要原因在于，企業潛在價值是企業潛在預期收益的折現值，而企業潛在預期收益則是一種隱性收益。由于這種收益，既不是企業現有盈利能力的直接拓展，也不是企業現有市場表現的簡單延伸，而是一種需要通過與其自身最優經營狀態或與其它企業經營效率的比較才能發現與測算的收益，從而無法根據企業現有盈利能力和市場表現直接估算出來。由于企業潛在價值具有特殊性質，所以其發現與評估需要運用特殊技術和方法。
測算目標企業潛在價值是判別企業購并經濟合理性的必要前提。一項企業購并是否具有經濟合理性，關鍵取決于這種購并投資能否實現機會成本最小化或投資回報最大化。如果購并投資的回報小于其他投資，那么，投資者就應該選擇其它投資而放棄企業購并；倘若購并某一企業的收益小于收購其它企業，那么，主并企業則應當收購其它企業而放棄對該企業的購并。作為商業投資，收購目標企業必須獲得回報。但是，企業購并投資能否獲得回報以及能夠獲得多少回報，在很大程度上取決于目標企業潛在價值的大小。這是因為，企業購并投資是通過購買與整合目標企業來完成的。購買與整合目標企業獲取投資回報的過程實際上是挖掘與實現目標企業潛在價值的過程。因此，目標企業潛在價值的大小決定企業購并投資回報率的高低。在其它條件不變情況下，購并一個沒有潛在價值或潛在價值很小的目標企業，其投資回報率必然很低，甚至不具有經濟合理性。反之，收購一個潛在價值較大的目標企業，則有可能獲得較高投資回報，從而具有較高的經濟合理性。由于目標企業潛在價值是決定購并投資回報率高低的關鍵因素，因此，通過發現與測算目標企業潛在價值，不僅可以預測購并投資回報率，而且能夠判別企業購并投資的經濟合理性。
目標企業潛在價值不僅決定企業購并能否獲利，而且制約企業購并溢價形成及其水平。所謂企業購并溢價，是指超過企業價值的購并價款。從本質上說，企業購并溢價是挖掘或實現企業潛在價值的期權價值。由于挖掘企業潛在價值可以獲利，擁有挖掘企業潛在價值的權利意味著獲得了一種盈利機會，所以挖掘企業潛在價值的權利具有明顯的期權特征，并且本身具有價值。目標企業在出售企業產權的同時，實際上也將挖掘自身潛在價值的權利讓渡給了主并企業。由于挖掘企業潛在價值的權利本身具有價值，所以目標企業讓渡這種權力時，主并企業必須支付一定的對價。這種對價也就是我們通常所說的購并溢價。從理論上說，主并企業進行股權收購，實際上是購買了兩種價值：一是企業的現實價值，二是挖掘企業潛在價值的期權價值。前者構成企業購并價款中的資產評估值或合理市價，后者則形成企業購并溢價。總之，目標企業潛在價值不僅是企業購并溢價形成的物質基礎，而且決定企業購并溢價水平高低。
一個企業是否具有潛在價值，關鍵要看該企業目前的經營狀態。一般來說，高效企業發展潛力較小，低效企業發展潛力較大。這是因為，經營效率低下，表明企業的資源利用或配置效率未達到應有水平。而一個企業沒有獲得應有業績，則說明這個企業存在業績改善的可能或空間，從而具有潛在價值。
衡量目標企業潛在價值的主要尺度是效率指標。一般來說，目標企業經營效率低下主要表現為投資回報率低于行業平均或主并企業水平。如果一個企業的經營效率低于行業平均水平，說明該企業資源未能獲得有效利用；倘若目標企業經營效率低于主并企業，則表明該企業具有購并的潛在價值。資源利用效率低下，說明具有業績改善的空間；而經營效率低于主并企業，則表明主并企業具有改進目標企業經營業績的可能。目標企業資源利用效率一旦獲得有效改善，那么購并對象的價值就會發生增值，從而企業的潛在價值就會顯現出來。
企業經營業績低下，可能是由于缺乏足夠的資金、技術或經營規模，也有可能是因為企業管理效率低下。其中，前者是造成企業經營效率低下的客觀原因，后者則是導致企業經營業績不佳的主觀因素。從客觀原因來說，缺乏足夠資金會造成企業投入不足，致使企業無法達到最佳經營規模，從而難以形成規模經濟；缺少先進技術，則會嚴重影響產品質量和創新，從而會使企業喪失競爭能力和競爭優勢。一般來說，造成資金投入不足的原因，可能是由于企業自身經濟實力和融資能力薄弱；而導致技術落后的原因，通常是因為研發投入和技術創新能力不足。就主觀因素而言，造成企業經營效率低下的原因，可能是因為管理者無能，也有可能是由于人存在道德風險。其中，管理者無能，會造成企業生產經營活動失控或混亂。而人的道德風險，則會導致管理者侵吞公司財產、過度在職消費、以及工作不求上進。
挖掘或實現目標企業潛在價值通常需要具備以下前提：第一，購并雙方必須存在效率差異。并且主并企業經營效率應該高于目標企業。如果購并雙方不存在效率差異，那么就不存在通過購并挖掘目標企業潛在價值的可能性。倘若主并企業經營效率等于或低于目標企業，那么，即使目標企業存在很大發展潛力，但主并企業也沒有能力挖掘。在這種情況下，目標企業潛在價值具有不可實現性；第二，主并企業必須具備挖掘目標企業潛在價值的能力。這種能力不僅包括能夠提供必要資金和技術，而且還應包括能夠提供適用于目標企業的過剩管理能力。不能提供足夠資金和技術，目標企業規模擴張和產品創新就無法實現；不能提供適用于目標企業的管理能力，目標企業管理落后狀況就難以獲得有效改善。同時，如果所提供的管理能力不是主并企業過剩的管理能力，那么，就有可能在提高目標企業管理效率的同時會降低主并企業的管理效率，從而無法提升兼并后聯合企業的總體經營水平；第三，主并企業內部擴張受到諸多限制（如反壟斷法、規模經濟臨界點、以及內部擴張成本較高等）。否則，主并企業過剩的資金、技術和管理資源就會用于內部擴張，而不會投入企業購并；第四，目標企業存在資源短缺或更換管理者的困難。否則，目標企業股東就會通過增加資源投入或更換管理者來改善企業經營狀況，而不會出售股權或資產。
由于目標企業潛在價值是潛在預期收益的折現值，而潛在預期收益則是企業經營效率和資源利用效率低下的產物，所以，可以通過測算企業增效和資源利用潛力評估目標企業潛在價值。評估目標企業潛在價值可以采取兩種方法，即效率比較法和資源利用法。
二、效率比較法
所謂效率比較法，是指通過測算購并效率改進收益以評估目標企業潛在價值的方法。
這種方法假定，一個企業是否具有潛在價值，關鍵要看其經營效率與行業和主并企業的比較。其中，目標企業經營效率與行業平均水平的差距決定其潛在價值的大小。兩者的差距越大，表明目標企業業績改善空間或潛在價值越大。反之，其業績改善空間或潛在價值則會越小；而目標企業經營效率與主并企業的差距則決定其潛在價值的可實現程度。兩者的差距越小，目標企業潛在價值可實現程度就會越低。
由于企業潛在價值取決于目標企業經營效率與行業平均水平的差距，所以通過測算目標企業經營效率與行業平均水平的差異可以大致評估出目標企業的潛在價值。同時，由于目標企業可實現潛在價值來源于目標企業與主并企業的經營效率差異，所以，通過測算目標企業與主并企業的效率差異可以大致評估出目標企業的可實現潛在價值。
運用效率比較法測算目標企業潛在價值大致包括兩方面的內容：一是通過目標企業經營效率與行業平均水平的比較，測算目標企業的潛在價值(GP)；二是通過目標企業經營效率與主并企業的比較，測算目標企業可實現潛在價值(MP)。其中：
目標企業潛在價值的測算公式為：
GP=HSB-SBB
上式中：GP＝目標企業潛在價值；HSB=按行業平均經營效率計算的目標企業價值；SBB＝購并前的目標企業價值。
目標企業可實現潛在價值的測算公式為：
MP=USB-SBB
上式中：MP＝目標企業可實現潛在價值；USB= 按購并后聯合企業效率計算的目標企業價值；SBB＝購并前的目標企業價值。
目標企業潛在價值（GP）與可實現潛在價值（MP）之間的差額主要來源于主并企業經營效率（AE）與行業平均經營效率（HE）之間的差異。在其它情況不變條件下，當 AE＞HE時，MP＞GP；如果 AE
所謂目標企業可實現潛在價值，是指主并企業通過購并改進目標企業和自身經營效率所獲得的價值增加額。這種價值增加額大致由兩部分構成：一是效率改進性收益，即企業購并后由于目標企業效率改進所增加的收益；二是資源互補性收益，即購并后由于主并企業獲得短缺資源而提高自身經營效率所獲得的收益。
運用效率法測算目標企業可實現潛在價值的具體步驟為：首先是測算購并前目標企業價值，其次是測算效率改進后目標企業價值，然后是測算目標企業可實現潛在價值、以及效率改進性潛在價值和資源互補性潛在價值。
假定大方公司（A）與巨石公司（B）分別為主并企業和目標企業。購并前后兩個企業的有關財務狀況如下表一：
根據上表提供的財務數據，運用效率比較法測算目標企業潛在價值大致需要采取以下步驟：
第一步，測算購并前目標企業價值（SBB）。
由于購并前目標企業處于持續穩定增長狀態（盡管增長率較低），并且資本支出與折舊額大體相等，從而我們可以用高登模型④測算其價值。其具體測算結果為：
SBB= R0(1+G)/（K-G）
=884.4(1+4%)/（11%-4%)
=13139.66（萬元）
第二步，測算購并后按聯合企業經營效率評估的目標企業價值（USB）。
由于購并后新企業繼續保持穩定增長，并且資本支出和折舊大體相當，所以也可以用高登模型測算新企業中目標企業價值。同時考慮到企業購并的互補效應，購并后新企業經營效率會高于主并企業，所以，按購并后新企業經營效率來測算目標企業價值的具體過程與結果如下：
首先是確定基本測算數據。
根據上表：
R=[(6600-6600×76%)×(1-33%)]
=1061.28(萬元)
G=6.6%
K=8.8%
其次，運用高登模型測算USB⑤。
USB =R0(1+G)/(K-G)
=[1061.28×(1+6.6%)]/(8.8-6.6%)
=51423.84(萬元)
第三步，按購并前主并企業經營效率測算目標企業價值（ASB）。
第四步，測算目標企業潛在價值（PSB）。
PSB＝USB－SBB
=51414.84-13139.66
=34373.6(萬元)
上述目標企業潛在價值由效率改進型潛在價值與資源互補型潛在價值所構成。其中：
資源互補性潛在價值（RPSB）為:
RPSB=USB－ASB
=51419.1-34373.67
=17045.43(萬元)
效率改進性潛在價值（EPSB）為：
EPSB=PSB－RPSB
=38279.44 -17045.43
=21238.75 (萬元)
上述測算結果表明，巨石公司（目標企業）的潛在價值為38284.18萬元。其中，資源互補性潛在價值為17045.43萬元，效率改進性潛在價值為21238.75萬元。
三、資源利用法
所謂資源利用法，是指通過測算資源利用潛力以評估目標企業潛在價值的方法。
所謂資源利用潛力，是指企業資源利用效率改進的可能與空間。企業資源利用潛力與企業目前資源利用效率負相關。企業目前的資源利用效率越低，其資源利用潛力就會越大；反之，其資源利用潛力則越小。
因為企業的現實價值大小取決于預期收益的高低，而企業預期收益則與企業資源利用效率正相關，所以，企業資源利用效率越高，其預期收益就會越高，從而其現實價值就會越大；反之，企業資源利用效率不高，其預期收益和現實價值就會較低。如果目前企業資源利用效率較高，表明該企業預期收益和實際價值提高的空間較小，從而其潛在價值不大；倘若企業目前資源利用效率較低，則表明其預期收益和價值增值空間較大，從而具有較高的潛在價值。
由于企業價值與資源利用效率正相關，而企業潛在價值則是資源利用潛力的增函數，所以，我們不僅可以通過測算資源利用現狀估算目標企業的現實價值，而且可以通過測算資源利用潛力評估目標企業的潛在價值。
反映企業資源利用效果的指標是流動資產周轉速度與固定資產凈收益率。兩者的測算公式分別為：
流動資產周轉速度= 年產品銷售凈額/年流動資產平均余額
上式中：
年流動資產平均余額 = 流動資產各個月末余額之和/12；
年產品銷售凈額⑥=產品銷售收入-銷售退回- 銷售折扣-銷售折讓
固定資產收益率=（年稅后利潤/年固定資產平均總額）×100%
如果目標企業流動資產周轉速度和固定資產收益率低于行業平均水平，表明該企業存在資源利用潛力。由于充分挖掘或利用這些潛力可以增加企業利潤，所以通過測算目標企業資源利用潛力，可以大致估算出目標企業的潛在價值。
運用資源利用法測算目標企業潛在價值大致需要采取以下步驟：首先是測算目標企業和行業平均的流動資產周轉速度與固定資產收益率，其次是測算目標企業在資源充分利用情況下的流動資金節約額，其三是測算目標企業達到行業平均水平時的固定資產收益增加額，其四是測算目標企業資源充分利用年增效額，最后是測算目標企業資源充分利用增效總額的現值（即潛在價值）。
假定目標企業（B）和行業（H）資源利用狀況和有關財務數據見表二。
根據上表提供的數據，運用資源利用法測算目標企業潛在價值的具體過程與結果如下：
第一步，測算目標企業流動資產利用率達到行業平均水平后的年流動資金節約額。
設： BVR=目標企業流動資金節約額； BSR=目標企業年銷售收入； HLR=行業平均流動資金周轉速度；BLR=目標企業流動資金周轉速度； T=企業所得稅率。
那么，目標企業年流動資金節約額為：
BVR=BSR×(1/HLR-1/BLR)×(1-T)
=5600×（1/1.8-1/1.3)×(1-33%)
=-787.92（萬元）⑦
第二步，測算目標企業固定資產利用效率達到行業平均水平后的增效額。
設：BFR=年固定資產增效額；BFB=年固定資產余額；HFR=行業平均固定資產收益率；BFR=目標企業固定資產收益率。那么，年固定資產增效額為：
BFR=BFB×(HFR-BFR)
=672×(22%-18%)
=26.88（萬元）
第三步，測算目標企業資源利用年增效總額。
VFR=BVR+BFR
=787.92+26.88
=814.8（萬元）
第四步，測算目標企業資源利用增效總額的現值(VFTF)。
資源利用法測算結果顯示，目標企業資源利用潛力或潛在價值為4301.25萬元。
注：
①假定購并后由于受資源互補性和效率改進影響，聯合企業的經營效率不僅高于目標企業，而且會高于主并企業。
②假定購并后由于受品牌技術擴散影響，聯合企業的銷售收入會增加10%。
③新企業稅后利潤按新的銷售成本率計算。
④ 這里使用的是持續穩定增長高登模型。如果企業預期收益增長不穩定，可以根據具體情況將該模型轉換為兩階段或多階段折現模型。關于高登模型的性質與推導，可參見：包明華：《購并經濟學-前沿問題研究》第五章的有關內容。該書由中國經濟出版社2005年12月出版。
⑤ 按聯合企業經營效率評估的目標企業價值。
⑥ 企業銷售收入不僅包括產品銷售收入，同時還包括其他銷售收入：如原材料銷售收入、資產出租收入、無形資產轉讓收入、提供勞務或服務收入等。
⑦ 負值表示流動資金節約額。
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關鍵詞：短期國際資本流動 演變態勢 人民幣匯率 中美利差
問題的提出
對于短期國際資本流動的測算方法，國內外很多學者都有自己的見解，但主要有三大類，分別為游資法、余額法和多利法。游資法由Cuddington（1986）提出，他認為短期國際資本流動是短期投機性資本的流動，可以用國際收支平衡表上的“凈誤差與遺漏”項加上“國內居民持有的外國資產的變化”之和來測算。余額法則由World Bank在1985年提出，這種方法主要通過計算資金來源和資金使用之間的差額來測算短期國際資本流動量。比較常用的測算方法是：短期國際資本流動=外匯儲備增量-經常項目順差-FDI凈流入-外債凈流入。多利法（Dooley，1986）將短期國際資本外流定義為私人部門未向政府當局登記資產收入的國外資產。具體計算方法為：短期國際資本流出=累計已記錄的非權益資產+累計的誤差和遺漏項+外債的調整-非FDI收入資本化后的結果。
目前，對短期國際資本流動的演變態勢進行階段劃分的研究相對較少。林輝（2008）對我國短期國際資本流動進行測算后，得出1982年以來我國短期國際資本流動形勢嚴峻，變動狀況大致分為四個階段，即19世紀80年代、19世紀90年代、2001-2004年間以及2005年以來。楊俊龍（2010）對我國1997-2009年短期國際資本流動進行測算，得出2002年我國短期國際資本流動發生逆轉，即2002年我國短期國際資本流動發生凈流入，而之前主要以流出為主；2008年金融危機，國際資本家為償還母國債務，不得不從新興市場國家撤資，因此出現短期國際資本外逃的現象；2009年以來，由于人民幣升值預期加強，我國短期國際資本流動出現流入大于流出的現象。翁東玲（2010）用不同方法對我國短期國際資本流動進行測算，得出2005年后我國短期國際資本流動量無論流入還是流出都在3000-8000億美元的規模，而且波動性在逐漸加大。
1985-2011年我國短期國際資本流動量的情況
對于我國短期國際資本流動的測算，從權威性和數據易得性而言，本文選取World Bank在1985年提出的余額法來測算我國1985-2011年的國際短期資本流動量。具體的測算公式為：短期國際資本流動=外匯儲備增量-經常項目順差-FDI凈流入-外債凈流入。
通過數據整理，得出我國1985-2011年的短期國際資本流動量，如表1所示。
基于上述的計量結果，本文將1985-2011年我國短期國際資本流動量的情況（見圖1），劃分為5個階段，并對各個階段的引致原因進行分析。
（一）1985-1993年
我國短期國際資本流動較小，短期資本一直處于外流狀態 。1985年，我國取消雙重匯率制，實行外匯統一牌價，并于1985年1月1日取消內部結算價，實行統一的公開牌價為1：2.8。在接下來的幾年中，人民幣不斷貶值，特別是1993年5月取消外匯調劑限價后，直接促使人民幣大幅貶值，達到1：11.2；1993年7月，中國人民銀行采取外匯干預措施，才使美元對人民幣匯率在1993年年底回到1：8.72（見表2）。同時，隨著改革開放的不斷深入，FDI凈流入不斷增多，如圖2所示，直接擠占了短期國際資本的投資機會。因此在這一階段，我國短期國際資本處于外流的狀態。在這段時間，匯率制度以及匯率的變動對短期國際資本流動的影響占主導地位。
（二）1994-1996年
我國短期資本流動從凈流出轉為凈流入，雖然流動量較小，但出現逐年上升的跡象。1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調劑價格正式并軌，取消官方匯率，我國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。為了實現貿易項目可兌換創造條件，匯率并軌后人民幣外匯牌價調整為8.72。這一時段，我國外匯儲備由1993年年底211.99億美元增加到1997年年初的1086.8億美元。年增幅達137.5%。同時，由于從1993年開始，中美利率差值開始加大，并一直處于高位，如表3所示。我國短期可獲利機會增加，直接促使短期國際資本的流入。在這一段時間，中美利率差對短期國際資本流動的影響占主導地位。
（三）1997-2004年
我國短期國際資本凈流出逐年減少，到2003年短期國際資本出現凈流入，并出現大幅上升的跡象 。1996年12月1日，由于國內經濟快速發展，進出口增長非常快，外匯儲備上升，為了適應經濟的發展，我國宣布經常項目實現自由可兌換。1997年之后，人民幣匯率始終保持在較窄范圍內浮動，波幅不超過120個基本點，并沒有隨宏觀基本面變動而波動。同時，1997年東南亞金融危機的發生，導致投資于泰國、韓國、中國香港和新加坡等國家和地區的資金惡化，使投資者抽不出額外的資金投資于中國市場。從1998年開始，中美利差開始出現負值，短期國際資本外流。但隨著2001年我國加入WTO，經濟基本面不斷好轉，中美利差由2001的-1.64%增加到0.31%（見表4），此時，短期國際資本雖然繼續外流，但外流逐漸減少。從2003年起，國際社會強烈呼吁人民幣升值，升值預期強烈，致使短期國際資本家聞風而動，不斷將資本轉移到國內，因此出現2003-2004年短期國際資本內流的現象。
（四）2005-2008年
我國短期資本流動凈流出量出現大幅增加的情況，并于2006年首次突破1000億美元。自2005年開始，人民幣實行匯率改革，匯率不再單一盯住美元，而是參考一籃子貨幣有管理的浮動，人民幣價格逐漸回歸正軌，人民幣升值預期減弱，并且中美利差在2005-2007年為負值，因此出現2005-2007年我國短期國際資本流動處于凈流出的狀態。雖然2006年到2008年我國股市從1180.96點漲到6124.04點，直接漲幅達418.56%，但由于受金融危機的影響，大量短期流動資金受到沖擊，一些國際資本主體不得不抽回資金抵抗金融危機的影響，因此出現了2008年大量短期流動資金外逃的現象。
（五）2009-2011年
我國短期國際資本流動量由凈流入轉變為凈流出，流動規模不斷增大。2009年，由于應對金融危機對虛擬經濟和實體經濟造成的沖擊，我國政府出臺了4萬億的投資計劃，造成利好預期，使短期流動資金大量涌入國內，希望我國經濟的復蘇帶來資本升值。2010-2011年，4萬億投資的影響逐漸消弱，我國股市依然萎靡不振，國際資本炒家無法獲得更多利潤，因此出現短期國際資本流動外流的現象。同時，在2010-2011年，為了遏制樓市的過快增長，國務院先后下發“國十條”和“新國八條”，這些政策直接遏制了國外資本在我國樓市的收益。因此，2009-2011年，我國出現短期國際資本大幅流出的現象。
結論與建議
目前，我國短期國際資本流動主要表現為流入流出幅度加大，波動性加大，對我國樓市、股市、匯市、貨幣政策的有效性和金融體系的穩定性都有一定的危害，因此，政府當局如何管理短期國際資本流動對經濟的發展至關重要。
完善金融市場相關法律法規，加大懲治力度，合理引導資本流向，減少短期資本流入我國的沖動。管理我國短期國際資本流動，政府應加強完善相關法律法規，并大力促使法律法規的落實。加大懲罰力度，合理引導資本流向，一方面可以抑制國際資本炒家將短期國際資本注入我國的沖動，另一方面，合理利用短期資本，使之為我國經濟金融建設發揮作用。
保持匯率穩定，防止短期國際資本流動因匯率預期而大幅流動。自2005年我國實行新匯率制度以來，我國匯率一直處于升值狀態，特別是金融危機之后，人民幣匯率升值預期強烈，直接促使短期國際資本流入我國，尋求資本增值的空間。外匯流入加大了我國外匯占款，沖擊我國貨幣市場，直接擾亂了我國貨幣政策的有效性。因此，保持匯率穩定，減少匯率預期帶來的利潤預期，對減少短期國際資本流動是非常有利的。
加強對樓市和股市短期資金的監管。2005年，我國樓市開始繁榮，房地產價格如雨后春筍節節攀高，如此繁榮的樓市難道完全是中國經濟實力的支撐？顯然不是，究其原因，一方面是利益的驅動，另一方面則不排除熱錢的沖擊。從2005年開始，我國股市從998點上升至2007年10月的6100多點，超過200%的年收益率；之后，我國股市從6100多點直線下滑至1800多點，跌幅超70%。短短兩年時間，我國股市經歷了由極盛至極衰的過程，這不禁讓人想起股市中“老鼠倉”的情形，國外資本炒家先利用資金拉升我國股市，然后大幅拋售，造成股價急劇下跌，最終對我國的經濟造成嚴重的影響。
總之，對短期國際資本的監管僅從“限入”來避免其帶來的危害是不夠的，我國應建立一個科學合理的監測預警體系，對短期國際資本流動進行全面、動態、實時監控。最終增強金融體系抗風險能力，提升金融市場的監管力度，促進金融和經濟的繁榮發展。
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籌資活動和投資活動是現代公司財務活動的二項重頭戲，特別是發展中公司和資金密集形公司尤顯重要。加強二項業務管理，保障公司持續發展，規避風險，增進效益，是公司決策層和每個財務管理者基本出發點和操守標準。受投資和籌資內外環境和各項因素的限制，現實中二項工作理論和實踐有很大差距，正確、靈活運用好相關政策和規定，將二項工作作到預立結合，遠近相顧的確不是件易事。
一、籌資管理實論
籌資活動是公司根據發展和生產經營的需要，在自有資金不能滿足和保證公司正常運轉及項目投資等特定用途時，從公司內、外部獲取資金以實現公司經營目標。籌資必須充分考慮公司實際情況，制定和掌握好籌資策略和方法，確保融資成本和風險最低，資金運用效益最佳。下面僅就債權籌資方式作以論述。
1、理智的籌資決策。我公司是國有大型企業，籌資業務最高決策機構為集團公司董事會，每筆融資業務規模及運用必須經董事會授權，控制了決策風險。
2、綜合的效益測算。新增資運用效益測算和對原有資金占用項目影響雙關測評，以評定籌資規模和投放方式。煉治行業庫存準備資金和材料預付款以及存貨占用資金合理度因原料和成品市場因素很難介定，但我公司通過安全生產儲備、效益儲備、風險儲備測算，來確定合理的資金占用量和借款額以及恰當的借入時機。
3、安全的資金鏈和還款預案。我公司從流動資金占用或項目建設投入相對講屬資金密集形企業，資金占用和需求量很大，幾乎每月都有到期借貸資金，如何保證資金鏈安全呢？首先，確保專項籌資專款專用，嚴格區分固定資產借貸和流動資金借貸的使用，避免短貸長投造成資金的風險。其次，根據年度財務預算和項目預算制定全年借款和還款計劃，按月分解和落實。項目建設必須采用固貸，固貸不到位不開工，到位不挪用；每月初根據供、產、銷計劃編制月份資金調度計劃，月底編制本月資金來源運用表，評定資金運用效率。有預有立、遠近結合，既維護了企業商業信譽，又保證了公司資金動作安全性和效益性。
4、科學的籌資策略。籌資策略本著全局性、必要性、效益性和長期性目標，作好籌資的風險評價、籌資時機、籌資規模和籌資組合等工作。必須全面地衡量收益情況和償還能力，做到量力而行，避免風險。內部融資本著風險小、期限短，外部融資本著以四大銀行為主、小規模商業銀行為輔的策略。同時，嚴格控制相關指標：
1)嚴格控制產權比例和負責比率。股權籌資前提確保國有控股，股權明確；負債籌資確保投資項目或投資經營活動的回報絕對大于資金成本。產權、負責比率基于控制力下的最佳效益的臨點。
2)充分論證各種擔保方式。特別是基本生產經營設備和不動產用于債務抵押的安全性，抵押方式的成本和限制條款，質押方式物權監管對公司正常運營的影響;評價互相擔保人的資信和持續經營能力來控制或有損失。
3）籌資適度，合理安排籌資時間和金額，避免因資金閑置浪費增加資金成本，也要防止資金滯后錯過資金投放時機。
4）采用多種籌資方式及籌資組合，分散籌資風險；長短期籌資確定合理比例。
5）在充分利用商業信用籌資時，保證合理占用期限，避免信用危機。
5、嚴格控制二級公司對外融資。二級公司向銀行或其他金融機構貸款及內部集資，其擔保采取抵押或與外單位間相互擔保，一次貸款在一定規模以上的或年利率超過同期銀行利率一定比率以上的，須報集團公司審批。貸款擔保是公司的潛在負債，給公司經營帶來一定風險。原則上各二級單位不準為外系統單位(含合資、合作企業)或個人擔保貸款。子公司之間的貸款擔保，也須報請集團公司批準，確保上下利益一致，行動統一。
籌資管理并不是獨立的，而是公司經營管理的不可缺失的重要環節，籌資給公司帶來經營資本，也帶來一定的風險，籌資管理作為財務管理的重點，最終目標實現資金成本最低，風險最小，資金充實及時而又避免閑置或滯后。
二、投資管理實論
廣義的投資活動除債券投資、股權投資、其他投資外，還包括流動資產投資和固定資產投資。我公司將投資管理分為內部投資管理和對外投資管理。
1、內部投資管理。內部投資管理可分為流動資產投資管理和固定資產投資管理。
在流動資產投資管理中，我公司根據年度財務預算和經營計劃，按季、月分解，安排流動資金投放數量和時間。存貨投資本著保證生產的安全儲備、根據市場預測的效益儲備，根據對客戶信用評價和適應市場競爭的應收款投資。
固定資產投資管理，首先確定公司中、長期規劃，慎重評價新建、改、擴建項目，安評、環評、政策評價、市場份額等，重大項目征得股東會通過。對已確定項目，根據項目進度計劃，采取招標方式，以最小的資金投入，保質保量，確保項目及時投產。其次，在立項前充分論證項目投入資金保證，投產后配套工程和追加流動資金保證，投產后對原有項目影響，投產后全公司物料平衡，公司中長期發展，上下游產品鏈，增容開口，綜合效益測算等。
2、對外投資管理。
1）決策保證。我公司對外投資管理最高權力機構為集團公司董事會，對外投資經相關部門會專家組論證后，提交公司董事會，必須取得全體董事一致通過才可實施，對部分董事提出異議的必須重新論證或解決后再形成決議。
2）投資原則：風險小、收益高、變現快、符合主體戰略。具體如下：
①投資增值程度：實現最大限度的投資增值是分析投資方案最重要的尺度。
②投資保本能力：必須遵循投資后原有價值不下跌的原則。
③投資風險性：投資有風險，事先必須考慮政策風險、利率風險、市場風險、經營風險、投資項目風險等。
④納稅優惠方針，在投資時應充分考慮到盡量享受納稅的優惠條件。
⑤全面、科學、準確預算投資的預期成本。
⑥正確估計公司的籌資能力，嚴格控制投資額度。
⑦投資是否符合公司的發展方向及經營思想。
⑧充分考慮實際資產和經營控制能力，對投資項目管得住，控制有力。
3）加強控股公司管理。集團公司對二級控股公司日常監管理方式主要體現在制度管理，通過下發各項管理制度定性、定量指標管理；人員組織管理，依法履行出資人管理職責，明確公司負責人、財務負責人職責；加強統一核算制度，核算辦法，核算原則；加強資金結算監管，保證結算安全和效益性；加強資產、存貨管理，實行采購定額招標制度，轉發存收、發、存制度；加強會計信息報告管理；加強事中、事后檢查、監督。
此外，二級單位對外設立分支機構，設立聯營企業等，必須事先進行可行性研究，對可行性報告、立項、審批、注資額、注資方式都要慎重研究，并注意上述原則，經集團公司董事會通過后，報有關部門審查。
二級單位在用專有技術、商譽、實物等對外投資，要確保主業安全，其計價必須經集團公司有關部門核定，報董事會通過。對連續三年虧損或虧損嚴重，沒有發展前途的投資項目，及時退出股份或采取其它補救措施。
財務上對控股的單位按權益法進行核算，其他單位按成本法核算。加強日常監管和審計工作，在收益分配上集團公司與其他投資人在分配方式和次序平等，各公司利潤分配預案需報集團公司批準，嚴禁對集團公司不分配或分配掛帳。正確計算投資收益和損失，并實現收益的安全完整。
關鍵詞：四川 水電站 并購定價
中圖分類號： TM62 文獻標識碼： A 文章編號：
1 緒論
電力體制改革以后，我國電力工業取得了長足的發展。截至2011年底，全國全口徑發電裝機容量達到10.56億千瓦，其中火電占總裝機比例為72.5%，發電量超過80%。中國政府在政府工作報告中提出，要推進對傳統能源的清潔使用、安全高效地發展核電，同時增加新能源在整體能源消費中的比重,這意味著新能源將更受青睞。
在各大電力資本大力發展新能源的趨勢下，四川水電項目發展競爭激烈，在爭取和開發新的電源點同時，項目并購亦是熱火朝天。水電項目的并購不同于其他市場行為，且四川電網電價構成復雜，四川水電項目的并購應以綜合的評估手段結合市場因素來考量，特別是對上網電價和上網電量的客觀預測，能較客觀體現項目價值，以便測算出合理的并購價格，確保投資收益，保護投資行為。
1.1 研究背景介紹
CN公司是國有大型能源上市企業，在四川主要以新能源投資為主，擁有現役水電站裝機容量215萬千瓦，依托母公司融資平臺及充裕現金流，資金實力雄厚，一直以來，致力于四川水電能源項目的開發和并購。
HN公司為7名自然人合資成立的水電開發公司，成立時間為2003年5月，注冊資本3000萬，經營范圍：水電項目投資、開發。HN公司擁有并僅有四川省XP水電站100%股權，XP水電站裝機容量8萬千瓦，在建，為徑流引水式電站，設計年利用小時5100h，多年平均發電量4.08億千瓦時，建成后上四川省電網，電價0.288元/千瓦時。
2008年汶川地震后，XP水電站工程恢復重建工程讓公司各股東債務累累，公司運轉舉步維艱，原擬定于2009年底發電的計劃變得遙遙無期，2012年4月，經股東會決議，全體股東同意轉讓公司股權，派代表與CN公司接觸，表達轉讓意愿，擬以交鑰匙工程的形式轉讓公司100%股權，擬轉讓價格10000元/kW。
2 評估方法介紹
CN公司委托中介機構分別用資產基礎法、收益法和市場法對項目進行評估。
資產基礎法也稱成本法，是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定評估對象價值。評估范圍包括流動資產和其他資產、非流動資產及負債。經評估，HN公司資產合計51619.22萬元，負債34005.94萬元，凈資產17613.27萬元。
收益法是指通過將被評估企業預期收益資本化或折現以確定評估對象的價值。經評估，HN公司股東全部權益價值的評估值為846.04萬元。
市場法是指將評估對象與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象的價值。市場法中常用的兩種方法是參考企業比較法和并購案例比較法。一般來說，依項目經濟指標不同，四川省內具有年調節水庫的電站交易價格在13000~15000元/千瓦；壩后式水電站交易價格在9000~12000元/千瓦；引水徑流式電站交易價格在9000~11000元/千瓦。從已交易情況來看，結合XP電站經濟技術指標較優良的情況，該電站的轉讓價格應在9000~11000元/千瓦區間。
3 評估結論及綜合測評法介紹
由于XP電站計劃發電時間超出預期，且不能確定，該項影響因素在資產基礎法評估結果中未能予以量化，而在收益法評估結果中予以體現，由此導致資產基礎法與收益法產生高達95.2%的差異。資產基礎法的結論體現的價值是6452元/千瓦，遠遠低于市場價格。純粹理論的分析，并未結合實際情況，不能單純以某種測評方法的結論作為定價結果。但也不能就以市場價格作為談判的基礎，應綜合運用，以資產基礎法作為評估基礎，適當參考市場評估結果，以收益法為主要手段，綜合考量測評參數來客觀評價項目價值，降低并購項目的資本支出，最大化保證項目并購后的贏利能力,降低投資風險。綜合測評的核心就是客觀體現電站上網電價和發電量的動態特性，以四川電網的特殊情況為基礎，計算出測評動態參數，合理體現項目的平均上網電價，并以此測算在不同定價下的全部投資財務內部報酬率和資本金投資財務內部報酬率是否滿足CN公司投資要求，為決策者提供客觀的定價區間。
綜合測評的關鍵考量因數是電價和年發電量，通過對兩者的客觀取值，研究體現項目客觀價值的并購價格。
4 定價研究
4.1 電價取值
四川電價依時段和豐枯期不同分為9種，電價如下表：
四川電網分時段電價
根據多年水電站經營實例，四川水電站年均銷售電價一般達不到標桿電價0.288元/千瓦時，故對水電站年平均電價的取值不應簡單的按標桿電價來計，而應根據電站電量結構的不同來分時計算，匯總平均。經查XP水電站初步可行性設計報告，其電量結構如下表：
XP水電站電量結構表
按四川電網的分時電價表，計算XP電站年電量銷售收入為：
XP水電站分時段銷售收入表
即電費銷售收入1.0602億元，則平均銷售電價為1.0602÷3.8586＝0.2748元/千瓦時（含稅）。
4.2 年發電量取值
根據設計資料，電站多年平均年上網電量為4.08億千瓦時，結合實際運營經驗，按0.45%的綜合廠用電率（廠用電+線損），有效上網系數95%，在測評中年發電量取3.8586億千瓦時。
4.3 常規測評參數取值
總投資額按并購總價為依據；將支付的股權溢價款作為項目投資總額的一部分，連同水電站項目的自身投資額綜合考慮其經濟效益；項目投資總額的籌資結構（即資金來源），不區分資本金投入和銀行借款的來源，全部按照同期貸款利率測算建設期的利息投資額和經營期的利息費用支出；項目的建設期依據《設計報告》確定，經營期為30年；項目總投資額的20%作為資本金投入，80%用銀行借款資金解決，生產經營期內的流動資金用第一年的電費回收資金解決并周轉使用，不另增加流動資金借款。在借款償還期內不分紅，全部凈現金流量在清償所有銀行借款本息后再進行股利分配；增值稅稅率：按照國家稅務部門的文件規定，上網電量的并入省級、地級以上電網的水電站執行17%的增值稅稅率；企業所得稅稅率；新建水電站應根據新《企業所得稅法》及其實施條例規定的稅率進行測算，并且自項目取得第一筆生產經營收入所屬納稅年度起執行25%基礎上的兩免三減半稅收優惠政策；城市維護建設稅5%、教育費附加4%；固定資產折舊：按照固定資產原值的綜合折舊率4.097%測算（CN公司在役電站平均綜合折舊率）；發電機組大修理費：按照20元/千瓦測算（CN公司在役電站實際發生標準）；人工成本：包括工資、福利、勞保以及按照國家政策規定計提的養老保險、住房公積金、失業保險、醫療保險等，按照3萬元/人的總額測算，工資附加按55%測算，電站人員編制確定標準為50人；材料費：按照5元/千瓦測算（CN公司在役電站實際發生標準）；庫區基金：根據財政部財綜[2007]26號文件,裝機容量大于2.5萬千瓦的電站應按照上網電量和不高于8厘/度標準計繳，按8厘/度標準確定；水資源費：按四川該地區標準3.5厘/度標準確定；低值易耗品、檢修、備品備件費用：按照3元/千瓦測算（CN公司在役電站實際發生標準）；固定資產保險費：按照電站項目固定資產原值（即項目投資總額）的0.25%測算（CN公司在役電站實際發生標準）；其他費用：作為不可預見費用支出，按照4元/千瓦測算。經營管理費用:包括管理稅金、物業費、辦公差旅招待、租賃、綠化、技術監督、外部勞務、會議、消防等項目，按照16元/千瓦測算（CN公司在役電站實際發生標準）;財務費用:按照借款利率按照5.94%測算；電站流動資金由經營期第一年的電費回收款解決，測算中不考慮流動資金借款利息支出。
經過測評，在總投資88700萬元，即11088元/千瓦時，全部投資財務內部報酬率為6.93%，資本金投資財務內部報酬率為8%,符合CN公司的投資回報要求。但，基于未來發電量可能下降的趨勢，在測算中將發電量考慮到90%時，測算總價為79200萬元，即單位千瓦投資9900元。經過計算，得出項目的合理并購價格區間為9900~11087元/千瓦，即項目總價在79200~88700萬元間。
5 后論
