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關鍵詞：金融系統；債券投資；利率風險
自2013年“錢荒”事件以來，中國央行持續采取寬松的貨幣政策，尤其2015年面對股市暴跌，央行連續出臺降準、降息政策，債券市場收益率得到較大幅度下降，造就了2014—2016年的債券牛市。伴隨債券牛市行情，我國農村商業銀行的債券投資業務取得了巨大發展。2014—2018年，我國農村商業銀行債券托管余額年均復合增速達到41%，尤其是在2015—2016年，伴隨利率快速下行和同業業務的迅猛發展，眾多農商行進入債券市場，債券托管量的年增速均在50%以上。截至2019年12月末，我國農村商業銀行債券托管余額合計達5.96萬億元，占中債登及上清所合計債券托管量的6.82%。
二、中小銀行債券利率風險計量存在的問題
（一）利率敏感性缺口分析
資產、負債的重新定價是利率風險形成的主要原因。在其他因素不變的基礎上，銀行由于表外業務利率、資產、負債、期限不同，或者因貨幣政策因素以及標準化資產二級市場波動原因導致資產、負債利率發生變動，導致的凈利息收入和經濟價值隨市場利率波動而減少的風險。利率敏感性缺口測算利率風險最為原始的方法。當一段時間內到期資產大于到期負債，資產超過負債的部分，即為資產敏感性缺口，此時到期資產釋放出來的資金有了重新配置資產的需求，而市場利率決定了配置資產所能帶來的未來收入，此時的利率上升或是下降都將對資產收益造成影響。同樣，如果一段時間到期負債大于資產，則形成了負債敏感型缺口，要重新從市場融入資金以保障資產的穩定，市場利率的變化將造成負債端成本的變化，引起凈利潤的變化。如果一段時間資產和負債到期規模相當，為利率敏感性中性，資產配置收益與負債成本相當，對凈資產影響不大。
（二）管理機制不嚴格
在流動性適當寬松的情況下，銀行間市場資金價格處于較低水平，銀行、券商、基金公司為了增加收益會選擇增加杠桿倍數來配置債券資產，債券利率大概率會逐步下行并維持較低水平，如“錢荒”之后的2015年、2016年我國執行寬松的貨幣政策，造就了自2014—2016年底的債券牛市；2018年、2019年，在穩健寬松的貨幣政策下，債券收益率同樣大幅下行，債市仍然是金融機構資產配置的“寵兒”，給予債券持有者帶來較大收益；而在銀行間市場流動性緊張的情況下，金融機構未來維護自身流動性，被迫壓降杠桿，拋售資產，債券利率隨即會出現明顯上升。2013年和2014年“錢荒”事件，以及2016年末和2017年金融強監管、去杠桿階段，債券收益率均在短期出現了較大幅度上升，對于債券投資者而言，持倉面臨較大損失。因此我國的債券持有結構注定了銀行間拆借市場Shibor對于債券利率的影響最為顯著。并且從實證結果可以看出Shibor對國債利率的風險影響是正向的和理論分析是一直的。黃金和債券一樣是避險資產，黃金價格主要受供需關系、國際局勢、美元指數等因素影響，黃金價格和債券價格更多的受國際局勢突變、美元指數變動影響，作為避險資產，二者在收到不穩定因素影響時，變化趨勢趨于相同。股市和債券市場通常會顯現出“蹺蹺板”效應，市場資金就像流動的水一樣，而股市和債市作為吸收投資資金的兩個“蓄水池”，水是流動的，投資者的錢也是一樣，一般而言，投資者為了追求投資收益會將資金配置成各項資產，在股市不好的時候，投資者會將錢從股市抽出并流入債市或者商品市場，當預計債市不好的時候會將錢抽出來流入股市或者商品市場，因此，股票市場和債券市場通常會表現出“蹺蹺板”效應。
三、目前中小銀行債券投資業務市場風險控制的主要方法
（一）確立債券投資風險偏好及策略
在每年年初中小銀行根據年度戰略目標和經營計劃，結合監管要求和資本目標，確定年度風險偏好，風險偏好的不同采取的投資策略也不同，承擔的風險也不同。風險偏好高的銀行，債券投資上主要以交易為目的，通過對債券利率趨勢的預判，大規模進行債券買賣交易，以賺取債券交易差價，快速收取價差收益，此種策略對交易者的預判能力要求較高，方向看對的情況下收益頗豐，一旦方向看反，損失也會較大，屬于風險性較高的交易策略。考慮到安全性，盈利能力和流動性的統一性，中小型銀行的風險偏好總體上是穩健的。風險偏好低的銀行，在債券投資方面一般把債券投資作為固定收益資產看待，一般情況下不以交易為目的，在債券利率較高的情況下買入債券，然后放在持有至到期賬戶，賺取持有期利息收入，不在二級市場交易，不關心購入后的債券利率變化情況。此種策略風險性最低，但是在考慮機會成本的情況下，在債券利率較低情況下配置債券，會出現較大浮虧情況。投資業務策略和戰略規劃是在歷年發展的基礎上，深入分析國內外經濟政治形勢和監管環境的基礎上制定的，在一定期限內應保持穩定，但出現國際金融形勢發展變化、國家重大經濟決策出現調整、經濟目標轉變、貨幣政策轉向、監管出現重大變革、本行經營出現重大變化的情況下，戰略規劃也必須隨著調整，避免造成偏離風險偏好的狀況出現。此外，為了更好地防范利率市場風險，有效減少機會成本損失，降低資金時間成本損失，更加合理地進行期限錯配、調整久期結構，中小銀行必須規范交易賬戶與銀行賬戶的劃分，將以交易目的投資的資產放在交易賬戶中，一般將短期交易目的資產放在交易性金融資產科目中，中長期波段交易的資產放入可供出售金融資產科目中，以獲取利息收入為目的的債券資產放入持有至到期資產科目中，債券投資策略可體現在債券賬戶的分配上。
（二）建立中小銀行債券投資監督機制
相對于資產規模小，業務發展處于初步階段的中小銀行而言，國有大行以及全國股份制銀行持有幾千億規模的債券資產，股份制行有著完善的分析計量系統，擁有龐大的技術團隊支持，所以中小銀行可以學習、借鑒、開發或是直接引入相關債券利率風險計量預警系統，并在系統中引入各類利率風險計量模型，021/09期能夠每日對債券持倉的利率風險情況進行計量分析，并可實現對利率風險情況的預警，以此達到更好的防范債券利率風險的目的。為了更好地落實風險偏好，實現年度發展目標，本行將風險偏好指標詳細分解成各項主要風險的限額管理指標，以便相關業務條線和風險歸口管理部門能夠及時防控風險。各項指標的限額值均是根據風險偏好的預警值測算得出，當相關指標限額被突破時，可能出現偏離風險偏好的情形。銀行業務發展和戰略規劃是在歷年發展的基礎上，深入分析國內外經濟金融形勢和監管環境的基礎上制定的，在一定期限內應保持穩定，但出現國際金融形勢發展變化、國家重大經濟決策出現調整、經濟目標轉變、貨幣政策轉向、監管出現重大變革、本行經營出現重大變化的情況下，戰略規劃也必須隨著調整，因此會造成偏離風險偏好的狀況出現。
參考文獻
[1]曾華，祝開元.我國國債市場化改革與市場基準利率[J].東北大學，2016(6):426-429．
[2]戴志敏.我國銀行間債券市場的發展、現狀及作用[J].現代商業，2018(28)：20-21.
關鍵詞：資產負債管理 商業銀行債券投資
1.我國商業銀行債券投資現狀
近年來，我國債券市場發展迅速，截至2012年底，債券市場托管總量達到26.56萬億元，同比增長16.75%。隨著債券市場的快速發展，商業銀行作為債券市場的主要投資者，其債券業務規模也在近幾年取得高速增長。截至2012年底，商業銀行債券托管量為16.6萬億元，較2011年增持1.97萬億元，同比增長13.39%；商業銀行持有債券占比65.33%，是債券市場最大的機構投資者[1]。目前，部分大型商業銀行債券資產規模已達到其自身總資產規模的20%～30%，如工商銀行2012年債券投資規模占總資產比重為22.68%[2]。
2.商業銀行債券業務對銀行資產負債管理的影響
資產負債比例管理是商業銀行經營管理的核心，是商業銀行作為高負債企業，對其資產和負債的期限、結構、利率水平等進行的匹配和協調，從而保證銀行經營的安全性、流動性和盈利性。在銀行經營的“三性”中，流動性又是商業銀行資產負債管理的基本要求。債券資產屬于銀行資產，自然屬于商業銀行資產負債管理的對象，因此，債券資產管理與銀行整體的資產負債管理息息相關，互相影響。
2.1債券市場在商業銀行資產負債管理中的積極作用
對商業銀行而言，其資產主要為存款準備金、備付金、貸款和持有債券。從三性的角度出發，商業銀行參與債券市場較之貸款具有更好的流動性，較之現金具有更高的收益性，因此商業銀行進行債券投資業務增加了商業銀行資產的安全性和流動性。債券投資業務為商業銀行經營資產多元化提供了選擇，優化了資產配置。債券回購業務高度的融資便利提供的高度流動性，為商業銀行降低資金備付率創造了可能。債券回購業務為商業銀行提供了靈活的負債管理手段，改變了銀行負債手段單純依靠吸收存款的局面，提高了整個銀行經營的效率。此外，由于銀行間債券市場較早實現了利率市場化，銀行通過參與債券市場業務可以對市場利率的一般規律和風險特征有了一定了解，為在以后金融市場的完全利率市場化環境下加強資產負債管理積累了寶貴經驗。
2.2債券市場給商業銀行資產管理帶來的問題
對于商業銀行來講，如何判斷債券資產與自身資產負債狀況的匹配程度認識比較模糊。由于我國商業銀行資產負債管理起步較晚，且對資產負債比例管理的重視不夠，往往只是將其作為參考和應對監管當局的工具，并沒有真正發揮其調配流動性，調整資產負債動態平衡的作用。相較于銀行傳統資產負債業務，商業銀行債券投資業務往往受制于銀行的流動性管理，商業銀行多數情況下被動地利用銀行剩余資金進行投資，而并未將其上升到資產負債管理的高度加以管理。此外，有一部分中小商業銀行在追求債券盈利性的情況下，忽視了債券的流動性和安全性，面臨著利率風險和市場風險，手中持有大量低利率的長期債券資產的商業銀行，其風險并不亞于貸款迅猛增長帶來的風險。
3.商業銀行債券投資資產負債管理策略
為發揮債券投資在商業銀行資產負債管理中的積極作用，解決債券投資給商業銀行資產管理帶來的問題，商業銀行有必要將債券資產管理作為資產負債管理的重要組成部分，定期進行分析，以判斷債券資產是否會成為整個商業銀行的潛在風險，從而及時調整資產結構，對相關部門加以適當和必要的控制，確保商業銀行得以理性進行債券投資。商業銀行可以考慮采取期限配比、免疫策略以及混合策略三種技術手段對債券資產進行管理。
3.1期限配比策略
債券作為商業銀行的一項資產。可以通過計算資產和負債的期限和數量并進行互相軋差得出詳細的資金數量和期限。然后通過期限配比，找出最合適的債券投資。具體做法是：利用計算機綜合業務系統先取出具體定期存款、貸款和債券的期限、數量情況，再將負債項目中短期應付款項視為立即到期項目，活期存款按一定比例折算為永遠不會到期的負債（正常銀行的活期存款總是保持一定比例的年增長），資產項目中一級準備金視為扣除項目，通過負債資產互相軋差得出詳細的可以使用的資金數量和期限。資金數量就是商業銀行在債券市場新增債券的限額，資金期限結構就是新增債券資產的期限結構。
3.2免疫策略
免疫策略構造這樣一種投資組合，以至于任何利率變化引起資本損失（或利得）能被再投資的回報（或損失）所彌補。免疫之所以能夠避免利率波動的影響，原理在于一只給定久期的附息債券可以精確地近似于一只久期相同的零息債券。因此，商業銀行可以根據自身資產負債情況，利用缺口管理各類債券資產，并通過考慮自身銀行的整體存款久期和貸款久期，從而得出債券資產組合應達到的久期，才能在銀行間債券市場下跌時有最小的風險。其較期限配比的優點是：它不但考慮了資產負債在期限上的匹配，而且考慮了在利率變動的情況下，通過構造組合，確保償付各種期限的多種債務。具體做法：計算得到負債的總久期和貸款的總久期，將資金數量作為權重，進而得到債券組合應當達到的久期值。同時我們將負債的現值減去貸款的現值還可以得到債券組合的合適現值。當我們在久期和凈現值兩方面滿足資產負債的匹配條件時，我們就可以獲得在收益率曲線平行移動時免疫風險最小的組合。
注釋：
[1]中國債券信息網
[2]《中國工商銀行2012年年報》
參考文獻：
[1]鄧洪《商業銀行資產負債期限結構的錯位與債券業務創新》，[J]《海南金融》2005年第9期
【關鍵詞】風險識別；風險評估；風險政策
債券投資風險是指預期收益變動的可能性，債券投資風險是普遍存在的，債券投資管理的實質就是對風險的管理。但目前商業銀行債券業務風險管理仍不成熟，建立高效的風險識別、風險評估和風險處理系統是商業銀行債券投資風險管理的核心，管理風險已經成為債券投資業務的基礎。
一、商業銀行債券投資風險識別
債券的主要風險形式有系統風險和非系統風險，我國商業銀行債券投資市場為銀行間債券市場，因此面臨的風險主要有以下幾種：市場風險、流動性風險、購買力風險和操作風險，其中市場風險中的利率風險是最主要的風險。
（一）市場風險
市場風險指因利率、價格、匯率等的變動而導致價值未預料到的潛在損失的風險。外資通過進入銀行間債券市場投資債券的規模較小，匯率變動引起的風險難以充分體現，因此我國商業銀行債券投資的市場風險包括利率風險、價格波動風險。
利率風險是指利率的變動導致債券價格與收益率發生變動的風險。大多數債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，債券價格下跌，使債券持有者遭受損失。因此，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。
債券市場價格波動，既給債券投資業務帶來了機遇，也為投資帶來一定風險。我國債券市場的產品定價偏離合理價值造成波動，具有較高的不確定性。目前市場狀況下，債券的寬幅波動更多源于很多機構對于后市的預期的趨同性，債券價格出現較大波動，風險進一步集聚。以交易為目的的的債券短期買賣中，價格波動引起的風險更為突出。
（二）流動性風險
流動性風險是指投資者在短期內無法以合理的價格變現的風險，對于我國商業銀行債券投資的流動性風險而言，主要為產品流動性風險，即由于市場交易不活躍而使得金融機構無法按照公允的市場價值進行交易而導致損失。
衡量銀行間債券市場流動性，一方面要看資產變現的能力，即在價格不產生較大波動的前提下，能否大量出售各種期限的資產；另一方面，融資效率也反映了流動性風險大小，即能否快速融入或融出各種期限的資金。債券資產變現緩慢，存在一定的流動性風險。
（三）購買力風險
購買力是指單位貨幣可以購買的商品和勞務的數量，在通貨膨脹的情況下，貨幣的購買力是持續下降的。債券是一種金錢資產，因為債券發行機構承諾在到期時付給債券持有人的是金錢，而非其他有形資產。債券發行者在協議中承諾付給債券持有人的利息或本金的償還都是固定金額，回報金額不會因通貨膨脹而有所增加，但是通貨膨脹的發生，債券持有人從投資債券中所收到的金錢的實際購買力越來越低，甚至有可能低于投資金額的購買力。通貨膨脹剝奪了債券持有者的收益，使得投資者面臨購買力下降的風險。
（四）操作風險
操作風險被巴塞爾新資本協議納入資本監管的范疇，操作風險成為風險管理的重要方面。商業銀行債券投資業務中操作風險的來源主要有兩個方面：技術層面和組織層面。商業銀行債券投資操作風險是主要是由于內部操作過程錯誤、內部監控系統失靈等因素導致的損失。常見的有管理決策者判斷失誤，交易人員的不規范操作及投資分析所采用的方法錯誤等造成損失。總而言之，操作風險來源于技術和組織兩個層面，監管漏洞以及技術失誤，以至于沒有在適當的時間采取相應措施，導致發生損失。
二、商業銀行債券投資風險評估
近年來，債券資產成為我國商業銀行資產的重要組成部分之一。目前我國的債券市場仍為國家信用主導，商業銀行投資的債券也幾乎是信用風險為零的國債和政策性金融債券占絕對優勢，這類資產令銀行規避了信用風險，但卻必須承受由市場化利率波動帶來的巨大的利率風險，出于對利率風險習慣性的忽視和巨大的信用風險監管壓力，不少銀行加大債券投資而嚴格限制信貸投向，因而出現利率風險替代信用風險的傾向。接下來以工商銀行為例分析我國商業銀行債券投資中存在的風險。
（一）工商銀行債券投資現狀
2011年國際國內宏觀經濟和金融環境復雜多變，工商銀行投資凈額39，159.02 元，比上年末增加1，836.34 億元，增長4.9%。表1為工商銀行2011年末投資結構：
表1 人民幣百萬元，百分比除外
項目 2011 年 2010
金額 占比（%） 金額 占比（%）
債務工具 3，911，633 99.9 3，727，086 99.9
非重組類債券 3，402，795 86.9 3，322，915 89
重組類債券 397，996 10.2 402，321 10.8
其他債券工具 110，842 2.8 1，850 0.1
權益工具 4，269 0.1 5，182 0.1
合計 3，915，902 100 3，732，268 100
由表1可以看出非重組類債券34，027.95 億元，比上年末增加798.80 億元，增長2.4%。非重組類債券占投資的絕大部分，其中非重組類債券又可以按發行主體和剩余期限兩種標準劃分，其結構分別為表2、表3所示：
表2 人民幣百萬元，百分比除外
項目 2011 年 2010年
金額 占比（%） 金額 占比（%）
政府債券 858，194 25.2 728，399 21.9
中央銀行債券 682，676 20.1 1，184，717 35.7
政策性銀行債券 1，318，582 38.6 977，903 29.4
其他債券 543，343 16 431，896 13
合計 3，402，795 100 3，322，915 100
表3 人民幣百萬元，百分比除外
剩余期限 2011 年 2010
金額 占比（%） 金額 占比（%）
無期限 391 0.0 6884 0.2
3個月內 96，420 2.8 351，405 10.6
3至12個月 498，240 14.6 719，339 21.6
1至5年 1，868，781 55.0 1，453，337 43.8
5年以上 938，963 27.6 791，950 23.8
合計 3，402，795 100 3，322，915 100
表2顯示從發行主體結構上看，政府債券增加1，297.95億元，增長17.8%，中央銀行債券減少5，020.41億元，下降42.4%，政策性銀行債券增加3，406.79億元，增長34.8%，其他債券增加1，114.47億元，增長25.8%。結構的變化是由于報告期內央票到期，工行相應調高對政策性銀行債券、政府債券以及優質信用債券的投資力度。
表3表明從剩余期限結構上看，1年以內期限檔次的非重組類債券減少4，825.77億元，下降44.8%，占比下降15.0個百分點，1至5年期限檔次的非重組類債券增加4，154.44億元，增長28.6%，占比上升11.2個百分點，5年以上期限檔次的非重組類債券增加1，470.13億元，增長18.6%，占比上升3.8個百分點。由于債券收益率曲線發生變化，工行調整投資策略，加大對中長期債券投資力度。
2011年末工商銀行持有的最大10只金融債券凈額為1374.50億元，占投資總額的3.5%，10只最大債券中只有2只為中期債券，其余8只為長期債券。
（二）商業銀行債券投資風險分析
商業銀行持有的債券由80%以上都是國債和中央銀行債券、政策性銀行債券，面臨的信用風險比較小；其持有的最大的十只債券綜合占總比為3.5%，因此面臨的集中風險比較小。從剩余期限來看商業銀行債券投資的風險狀況為：
第一，我國商業銀行目前持有大量低利率國債和中長期債券，且多數是在利率下降期間購入的，隱藏著巨大的利率風險：低利率國債在收益率曲線水平上移時將發生巨額虧損，在當前利率上升的趨勢下，持有大量低票面利率國債令銀行可能蒙受巨大的機會成本損失，在國債收益率超低時購入的國債則令銀行蒙受巨大的國債貶值風險。中長期債券資產在收益率曲線變陡時蒙受巨額損失，收益率曲線變陡意味著中長期利率大幅上升，銀行債券資產價值因而大幅下降。由于我國債市供求結構不平衡，流動性弱，長債短炒現象嚴重，債券收益率曲線扁平。隨著債市的不斷健全，收益率曲線回歸理性是必然，卻會給持有大量中長期債券的銀行帶來巨大損失。
第二，商業銀行債券投資中存在著嚴重的流動性風險。一方面銀行持有的債券期限為1-5年的債券占55%，5年期以上的債券占比也高達27.6%，持有大量的中長期債券會減弱銀行資金的流動性；另一方面債券資產與銀行存款的期限結構不匹配，活期存款占存款總量的比重不斷增加，而商業銀行債券投資的資金來源重活期存款占有較大比重，再加上占債券市場中主體地位的國債和金融債都以中長期債券為主，商業銀行存款久期短于債券組合久期，資金來源與運用的期限結構錯配，促使商業銀行的債券投資組合面臨較高的流動性風險。
另外，商業銀行債券業務的風險管理往往還沿襲著利率產品的管理方式，風險管理的意識和能力尚不完善，部分銀行在管理政策上有所欠缺，甚至存在真空地帶。部分銀行尚未針對債券業務建立起完善的管理制度、獨立的決策流程和授權機制、以及與之配套的債券投資政策、債券投資管理辦法、債券投資分類管理辦法等風險管理政策，缺少對資金規模、資金成本、久期、可投資產品的范圍、期限、風險限額、集中度及資本等有關指標的規定和管理。
三、商業銀行投資風險管理政策
在商業銀行債券投資業務風險識別、評估與分析之后，銀行要綜合考慮債券投資面臨的風險的性質與銀行風險承受能力和風險管理要求等，選擇合適的風險管理策略，在制定風險處理策略主要考慮以下四個方面的因素：可規避性、可轉移性、可緩解性和可接受性。對債券投資進行風險管理就是制訂并實施風險處理計劃，具體的處理方法有風險規避、風險保留和風險轉移。
風險規避是銀行考慮到債券投資風險所導致的損失很大時，主動放棄或終止投資方案以避免風險所導致的損失，這是一種徹底的風險處置技術。在進行債券投資中，風險規避的具體操作有：在進債券投資品種選擇時剔除風險大的產品，或者交易操作中嚴格限制以避免風險暴露的發生。一般地風險較大無法承受或風險與收益不匹配時應避免投資該產品，比如企業債券；中長期利率處于上升通道中，應避免增加長期債券資產的配置；風險較為復雜或需要十分專業的知識和技術，超出了銀行現有的風險管理能力時應采取規避策略。
風險保留，對于那些無法回避又不能轉移的風險，銀行只能接受并采取相應的措施來吸收和抵御。通常銀行在債券投資過程中面臨的風險極其復雜，很難向第三方轉移，或者銀行為了獲得可能帶來的收益而必須承擔一定風險時采取風險保留政策，最常見的是高現金流短的期融資券需要承受一定的信用風險，或者在從事債券短期交易時面臨著價格波動風險。
風險轉移是商業銀行債券投資時面臨著無法回避或不易回避的風險，但自身管理這類風險的能力又非常有限，或者可以管理這類風險比同業其他銀行相比無優勢時，可以采用擔保或保險或金融創新的方式讓更多的主體來分擔風險，從而減少商業銀行所承擔的風險，衍生產品的產生與發展，為商業銀行債券投資的風險轉移提供了有效的手段。
商業銀行債券投資決策應以宏觀經濟走勢預測為前提，制定合理的投資計劃，以完善的風險管理系統為指導，有效地監控投資風險，及時恰當地調整投資策略，以收益盡可能大、風險盡可能小為原則，實現商業銀行債券投資目標。
參考文獻：
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關鍵詞: 商業銀行戰略 城市商業銀行 利率互動 理財產品 金融創新
中圖分類號: F830.573 文獻標識碼: B文章編號: 1006-1770(2008)07-060-04
“利率互動型”理財產品其本質是一種收益增值產品（Yield Enhancement Products），是指結合了銀行債券和固定收益保本型理財產品的金融衍生產品，其收益與產品中所規定的銀行債券的利率掛鉤并互動，同時利用保本型理財產品降低客戶財務成本，轉移銀行債券資產風險。即運用利率產品與傳統理財業務相結合的一種創新理財產品。
一、對銀行債券“利率互動型”理財產品開發的構想
銀行債券“利率互動型”理財產品，其掛鉤的是城市商業銀行持有的、有固定收益的中長期“銀行債券”和其他金融機構保本型金融資產（包括保本型理財產品、信貸資產、銀行債券等）的金融衍生品，其本質是與利率走勢相掛鉤的理財產品。對于城市商業銀行而言是一種利用存量債券資產資源和風險對沖原理設計的低風險高收益金融衍生產品，對于客戶而言則是銀行間債券交易和“杠桿”放大原理設計的高風險、高收益的金融理財產品。其既適合政務類或對公類客戶，同時也適合風險偏好和收益預期較高的高端優質客戶。具體的產品組合、操作流程、風險管理和預期收益圖示為：
圖1說明：
（1）客戶向銀行繳納銀行債券“利率風險保證金”，覆蓋利率波動對銀行債券市值損失的風險，銀行凍結客戶利率風險保證金。
（2）客戶向銀行支付高于銀行債券利息收入的手續費（開放式“利率互動型”理財產品可以選擇后收費；封閉式“利率互動型”理財產品則選擇前收費。“利率互動型”理財產品封閉還是開放取決于掛鉤保本型理財產品的協議約定），與銀行簽訂銀行平倉和劃扣風險保證金回購銀行債券的授權委托書，購買“利率互動型”理財產品。
（3）銀行接受客戶購買“利率互動型”理財產品指令，通過銀行債券市場拋售所掛鉤的銀行債券，回籠資金進入資金專戶封閉管理，并買入其他金融機構保本型理財產品或銀行信貸資產。
圖2說明：
（1）保本型理財產品或銀行信貸資產收益即期劃入客戶保證金賬戶，作為補充保證金，但不允許循環使用買入“利率互動型”理財產品。
（2）對于開放式“利率互動型”理財產品，銀行接受客戶贖回指令后拋售掛鉤的保本型理財產品或銀行信貸資產，回籠資金進入資金專戶，在約定工作日范圍內通過銀行債券市場買回所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶，或根據客戶授權委托書約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。
（3）對于封閉式“利率互動型”理財產品，產品到期兌付時，銀行拋售掛鉤的保本型理財產品或銀行信貸資產，回籠資金進入資金專戶，買入所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶，或根據客戶授權委托書約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。
（4）銀行與客戶結算，扣除銀行固定收益和約定的浮動收益，并將保證金和收益兌付給客戶。
圖3說明：
（1）銀行按約定比例收繳并凍結“利率風險保證金”，覆蓋“利率互動型”理財產品鎖定期內銀行債券市場利率異動產生的利率風險；
（2）銀行封閉管理拋售銀行債券和保本型理財產品或銀行信貸資產回籠資金。
（3）保本型理財產品收益即期劃入客戶利率風險保證金賬戶，作為補充保證金，但不允許循環使用買入“利率互動型”理財產品。
（4）銀行密切監控銀行債券市場利率波動，銀行債券市值低于止損警戒線時及時通知客戶補充利率風險保證金。
（5）客戶未按指定時間補充風險保證金，或銀行債券市值接倉警戒線時，銀行根據客戶平倉授權委托書，強行平倉客戶保本型理財產品或銀行信貸資產，并劃轉客戶利率風險保證金賬戶資金，通過銀行債券市場及時回購所掛鉤的銀行債券。
圖4說明：
銀行綜合收益率=“利率互動型”理財產品固定收益+保本型理財產品手續費或銀行信貸資產價差+協議約定的“利率互動型”理財產品浮動收益+派生存款創利-銀行債券利息。
圖5說明：
客戶綜合收益率=風險保證金存款利息收入+保本型理財產品收益+銀行債券交易利差收益-銀行固定收益-銀行浮動收益。
二、“利率互動型”理財產品的可行性實證分析
(一）利率敏感型“利率互動型”理財產品
該類產品掛鉤的銀行債券應選擇長期固定利率債券，適合風險偏好較高、收益預期較高，對于銀行債券業務有較高專業水平，能夠較準確地判斷市場利率走勢的目標客戶。其利潤訴求以賺取銀行債券交易利差為主，以保本型理財產品收益為補充。銀行的風險控制重點為利率波動風險，故對于客戶利率風險保證金的放大效應應采取審慎原則，即給予相對較低的放大比例。
以“2005年記賬式(四期)國債”（010504）為例：
2007年3月份央行六個月期存款利率R0為2.79%，9月份央行六個月存款利率R1為3.15%。2007年3月30日“05國債（4）”收盤價P0為107.10元，2007年9月28日“05國債（4）”收盤價P1為93.50元，2008年2月28日“05國債（4）”收盤價P2為99.54元。假定客戶風險保證金為2000萬元，銀行放大效應的比例K為5倍，保本型理財產品年收益率Rp為6%。銀行固定收益率R*為6.11%，浮動收益約定為客戶利潤的20%，銀行存款年收益率Rd為2%，保本型理財產品手續費率Rc為3‰，銀行債券年固定利率Rc為4.11%。
①在客戶利率走勢判斷正確（如2007年3月30日至9月28日期間）的情況下，設銀行的綜合收益為∑y1，銀行固定收益為Y*，保本型理財產品手續費為Yc，銀行浮動收益為Y1(t0,t1)，派生存款創利為Yd，銀行債券利息Yb；客戶綜合收益為∑y2，客戶風險保證金存款利息收入為Yr，保本型理財產品收益Yp，銀行債券交易利差收益Y2(t0,t1)。
銀行綜合收益（見公式1）：
由公式1，并代入已知參數，可得出銀行綜合收益為591.69萬元。
客戶的綜合收益（見公式2）：
由公式2，并代入已知參數，可得出客戶綜合收益為1128.54萬元。
②如果客戶利率走勢判斷錯誤（如9月28日至2008年2月28日期間），由公式（1）、（2）可算出銀行綜合收益為312.45萬元，而客戶綜合收益則為-597.5萬元，即虧損597.5萬元。
從“05國債（4）”的例證分析我們可以得出：對于銀行而言，“利率互動型”理財產品屬于低風險高收益的金融產品，銀行債券利率風險能夠有效轉移，無論客戶對于市場利率的判斷準確與否，銀行都能夠獲得較為豐厚的綜合收益，銀行的收益率大約在3%-6%之間，并且至少高于3%。“利率互動型”理財產品的推出，銀行債券收益在原先4.11%固定收益的基礎上，能夠提高到7%到10%，并且至少高于7%，銀行債券資產盈利能力增長了一倍以上。
對于客戶而言，“利率互動型”理財產品屬于高風險、高收益的金融產品，客戶收益高低取決于客戶對銀行債券利率波動判斷，專業能力越高收益越高，風險也相對較低。反之，專業判斷能力越低可能投資的風險越大收益越低。客戶對利率能夠準確判斷，相對于客戶投入的風險保證金而言，客戶收益率可能達到甚至超過60%。但客戶如果對于利率判斷失誤，客戶投資損失可能超過30%甚至更高。
(二）利率不敏感型“利率互動型”理財產品
該類產品掛鉤的銀行債券可選擇浮動利率債券（或者銀行采取債券組合打包的方式有意降低掛鉤債券利率敏感度），適合風險偏好一般、收益預期一般，對于銀行債券業務有一定的專業水平，對利率走勢有一定判斷能力的目標客戶。其利潤訴求以賺取保本型理財產品收益為主，以賺取銀行債券交易利差為補充，甚至是以賺取保本型理財產品收益和承擔銀行債券交易損失的利差。銀行的風險控制重點雖然仍然是利率波動風險，但重點要選擇收益較高的保本型理財產品，對于客戶利率風險保證金可以提供較高放大比例。
由于該類產品所掛鉤的銀行債券對于市場利率波動必須具備較強的惰性，意味著在銀行債券品種的選擇上要以周期較短的浮動利率型債券為主，或者采取不同利率敏感程度的債券組合打包，削弱利率波動對債券價格的影響，降低利率敏感性。由于對銀行債券浮動利率或債券組合測算較為復雜，對于該類產品的實證分析需要后續更深入的研究。但在銀行實踐工作中，利率不敏感型“利率互動型”理財產品的風險把握相對敏感型“利率互動型”理財產品較為容易，收益的預期相應的也略低。故不作精確的實證分析對實際操作沒有明顯影響。
三、“利率互動型”理財產品對城市商業銀行金融創新的啟示
（一）“利率互動型”理財產品是金融資源有效整合的“復合型”創新
“利率互動型”理財產品屬于金融資源“整合型”創新思維，基于自身金融資源和客戶資源現狀，激活并滿足潛在的金融需求，創新成果更能夠有效地轉化為現實經濟效益，同時也容易形成特色優勢。因此，金融資源有效整合的“復合型”創新比單一產品的復制型金融創新更具現實意義。與此同時，“復合型”金融創新符合市場細分原理，可以較好地回避城市商業銀行創新型人才儲備不足、科技支撐不強大等相對劣勢。
（二）“利率互動型”理財產品具有很強的靈活性和適合性
一是對于宏觀政策和宏觀形勢的較強適應性。無論是穩健型還是偏緊型的貨幣政策，對于不同金融市場所帶來的風險和收益存在較大的不對稱性，而這種時間或空間上的不對稱性恰恰為“利率互動型”理財產品提供了“套利”機會。二是對于客戶多元化金融需求的高度滿足性。隨著社會財富和階層分化趨勢的增大，不同客戶的風險偏好出現了較大差異，金融資源組合對于風險的有效對沖、收益的交叉補貼，最終給客戶的是一種綜合收益率，能夠較好地調適和滿足客戶個性化金融需求。三是金融產品開發的靈活性。“利率互動型”理財產品能夠隨行就市，適應市場的較快變化，哪個金融市場哪種金融產品存在明顯的市場機遇便可以直接掛鉤哪種金融市場的金融產品，對于特定市場環境和特定金融需求有較強的應變能力。如“加息通道”可以設計“銀行債券―保本型理財產品”利率互動型理財產品，“降息通道”同樣可以逆向運作設計相應的理財產品；如基于利率互動可以設計產品，基于匯率互動同樣可以設計相應的理財產品。四是對金融資源歷史存量的較強認同性。特定的市場環境和特定的發展階段，銀行日積月累的經營過程難免會形成金融資源配置的結構性矛盾。當市場環境發生變化，部分過去屬于優勢資源的業務或許會成為新一輪發展的累贅，給金融資源的重新配置帶來困難。“利率互動型”理財產品依托的恰恰就是銀行的存量金融資源，掛鉤新的市場機會滿足新的市場金融需求。
（三）“利率互動型”理財產品能夠解決城市商業銀行的突出問題
“利率互動型”理財產品可以提升銀行金融資源盈利能力和核心競爭力，規避市場轉軌時期利率波動較大的經營風險，縮小銀行債券賬面價值和市場價值的“缺口”，彌補城商行創新能力不足等問題。同時，“利率互動型”理財產品還將為城商行金融創新注入新的思維：其一，沒有出賣的金融資源是產品，已經賣出金融資源同樣能夠再生資源，金融領域同樣也有循環經濟概念。其二，資源優勢是價值，資源劣勢同樣也能創造價值。創新并非意味著先破后立，全盤否定過去，也可能在肯定或承認既成事實的前提下進行。其三，經營風險是創新，轉移風險同樣也是創新，經營風險可以創造價值，轉移風險同樣也可以創造價值。其四，機會成本也是成本，付出了機會成本同樣也應該得到利潤回報。其五，時間可以創造價值，時間同樣也是風險，時間換空間、空間換時間也是創新。
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關鍵詞：債券違約；信息披露；商業銀行；混業經營
一、問題提出
隨著我國經濟轉型加快、金融改革深入，實體經濟對債券融資這一直接融資渠道的需求快速增長。在金融脫媒與混業經營的趨勢下，銀行業開展債券承銷業務，在拓寬企業融資渠道的同時，也增加了中間業務收入，改善了經營結構。銀行作為承銷商在資金托管等方面具有優勢，但是在債券承銷業務外，也與企業就貸款或將資管產品投資于本行發行債券等業務相聯系，因此存在道德風險和利益沖突。此外，還可能存在如調查失職、披露不實等問題。本文將分析作為債券承銷商的商業銀行將面臨哪些方面的風險。
本文以A銀行承銷的B集團私募債發生實質性違約為例，分析債券承銷業務中商業銀行實行混業經營中所面臨的風險。
二、背景介紹
C公司做為農委和建委共同出資設立的企業，自2002年B集團股份制改造后，C公司作為B集團最大股東，實際控制B集團達到54.5%的股權，包括持有20.5%的股權及D公司管理的34%股權。
A銀行作為大型股份制銀行，自2005年開展債券融資服務以來，已經為超過600家的企業提供跨市場、境內外的債券融資服務，累積發行各類債券超過1500支，融資金額超過11，000億元（數據來源：A銀行官方網站）。A銀行擔任B集團發行非公開定向融資工具（PPN）的主承銷商。
自2016年1月份至今，B集團發行的銀行間私募債已發生兩期本金違約、四期利息違約，涉及存量債券金額達66億元，是國內市場債券違約事件中金額最大的（數據來源：和訊網）。該事件發生的起因是D公司撤銷股權托管，C公司不再為B集團提供隱性擔保，B集團因經營流動性資金不足，并在2015年三季度報告中的資產負債率達到了85%，打破了債券發行中的私募回售條款，投資者進行債權回售，而C公司未提供資金支持。
三、案例分析
（一）優先提起仲裁
2015年9月，A銀行作為主承銷商發行并購入了5億元B集團的債務融資工具。2016年3月，A銀行向仲裁委員會提起申請，要求B集團支付債務本利及違約金。由《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具中介服務規則》可知，主承銷商具有監督和促進發債企業按時支付債務本金和利息的義務。企業因自身原因無法償還債務時，若債權人沒有進行債務追償或委托進行追償，主承銷商應履行代為追償債務的義務。A銀行作為債券委員會成員，在未考慮到其他債權人利益的情況下優先追償債務，保全財產，但未及時向其他債權人披露信息。
（二）買入債務工具的資金來源
A銀行作為承銷商同時買入了B債券份額。在利率市場化的前提下，金融脫媒明顯，商業銀行大力發展中間業務及作為中介商的表外業務。在信用債市場快速發展的幾年中，商業銀行的承銷業務和理財業務大多歸屬于自營業務，由此實現銀行利益的最大化。2014年的《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》中規定，銀行自營業務應與代客業務相分離，但是本應由信貸部門進行甄別的風險資產已經轉移到了其他投資者手中。
（三）收貸和停止授信
此外，多家貸款銀行對B集團實行提前收貸，部分銀行停止了對B集團進行授信。這使得B集團財務狀況進一步惡化，也是發生債務違約的因素之一。
四、啟示建議
商業銀行作為債券的主承銷商，其風險主要在于兩個方面，信息披露的真實性和及時性，銀行在混業經營中的利益沖突。
（一）承銷商在信息披露方面的缺陷
2015年，我國共發行信用債達12.73萬億元，增長率為69.67%（數據來源：Wind資訊）。信用債市場迅速發展，但信息披露制度卻尚不完善。
通常債券公告由承銷商行企業進行披露，然而主承銷商相對于企業自身的信息來源是滯后的，這就造成債券信息披露不及時及不準確的問題。對于投資者來說，債券違約前的信息披露的預警作用減弱，債券發生違約之后便不存在有序處置的程序和機制。
在發達債券市場中，對于信息披露作出了嚴格的要求。債券募集說明書需嚴格披露頻率、渠道、披露事項和豁免條款等；所有的律師及中介機構和承銷銀行都需要參與盡職調查；募集說明書需由發行人律師進行起草，由主承銷商的律師和主承銷商共同審閱，起到交叉檢查的作用。如果債券出現違約，投資者有理由認為存在信息披露不全或存在誤導性，那么投資人可以要求上述主體中任意一方承擔賠償責任。國內債券市場的募集說明書目前由主承銷商進行起草，其中對風險來源的披露約束機制不健全，使投資者不能有效甄別風險。
近日來，央行、證監會等相關部門密切監督債券市場信息披露中存在的問題，將制定公司信用債券市場的信息披露規定，同時，也對評級機構等中介機構采取一定的約束機制，保證披露信息的準確真實。監管部門應出臺投資人保護的相關條例，針對實際控制人變更和重大資產轉移等風險事件，規定具體披露要求，完善投資者保護機制。
（二）銀行混業經營的利益沖突
商業銀行債券承銷業務中，銀行通常扮演多重角色，擔任債券主承銷商的同時，銀行資管產品可以購入本行承銷的債券，同時銀行可以作為企業的貸款人，這將導致作為承銷商的商業銀行的風險難以控制。
在經濟下行的壓力下，許多資金緊張的企業發行債券的主要目的在于歸還貸款。B集團發行的債券中，債券募集說明書載明60%的募集資金用于歸還貸款。銀行出于收回貸款的目的可能放寬發債標準，這存在嚴重的利益沖突和道德風險，銀行間接把信貸風險轉移給了債券投資人。
債券具有融資成本低的特點，同時，與銀行信貸具有抵押物和健全的不良資產處置方式不同，企業債償債保障機制不健全，訴訟程序復雜漫長，使得投資者處于弱勢地位。
債市投資價值的扭曲也與銀行對債市深度參與有極大關聯。對于投資人來說，企業是銀行的債務人，銀行買入債券表明發債企業不存在違約風險。對于銀行來說，一方面給企業提供貸款，同時掌握企業存款，另外一方面兼行企業發債，此外，主承銷商也會買入本企業承銷的私募債，這存在極大的非市場化定價風險。
為了保護債權人的合法權益，避免債券違約事件的發生，不僅需要完善債券市場的信息披露制度，同時需要建立嚴格的風險隔離制度。
1.商業銀行債券承銷業務與傳統信貸業務的風險沖突。承銷商應完善商業銀行承銷業務組織管理體系，承擔和履行勤勉盡責義務，建立相應的項目責任人機制，勤勉盡責義務的監督主體為市場，禁止隨意將信貸風險轉化到債券市場。
2.商業銀行債券承銷業務與資產管理業務的風險沖突。商業銀行應履行受托人義務，禁止用理財資金買入本行發行債券間接實現剛性兌付，應對理財產品購買的品種和比例進行限制。
美國華爾街上那些擁有著百余年發展歷史的投資銀行在此次全球金融海嘯中扮演了“肇事者”的角色，它們借用各種復雜的金融工具進行杠桿融資，其運作手法可謂是層出不窮，并最終釀成了此場一波未平一波又起的金融海嘯。投資銀行在美國長期游離于監管體制之外，它們知道早晚要出事卻仍繼續一意孤行、為所欲為的行為，充分顯示了資本在沒有管制情況下的貪婪本質。美國的投資銀行在絕對自由化的市場經濟環境下，像一匹匹脫僵的野馬，一路狂嘯，毫不猶豫地向懸崖奔馳而去。對痛定思痛的美國投資銀行來說，“過猶不及”這個基本的道理將成為最為深刻的教訓。
就中國而言，無論是從金融市場還是從各種金融工具以及投資銀行的發展來看，中國與國際金融市場始終是存在隔離的。中國金融市場的監管是嚴格的，金融工具相對也比較簡單，投資銀行的作用也十分有限，中資投資銀行主要是進行自營業務，沒有引申出像美國投行那樣復雜的金融衍生工具以及被發揮得淋漓盡致的杠桿融資等，所以我們可以說中國的投資銀行還是在一個安全港里安全運行的。中資投資銀行的發展對整個資本市場的發展是十分必要的，但其發揮出來的作用卻是及其有限的，它的發展程度還遠遠不能適應當前國內擴大內需、擴大投資的發展需要。
美國投資銀行創新過度，中國投資銀行應加大創新
隨著資本市場的不斷發展，投資銀行的業務也需要發展，這就帶來了投資銀行金融創新需求。就此次金融風暴而言，應當說，金融創新本身并沒有錯，錯就錯在投資銀行的金融創新被變成了不受監管約束的金融“戲法”，變成了在金融創新外衣包裹下的金融“騙局”。因此，我們不應當武斷地把金融創新與金融風暴劃上等號，更不應當由此得出“一切金融創新均應當從投資銀行業務里消失”的結論。
我國投資銀行本身十分缺乏高級人才和發展經驗，因此我們需要引進國際優秀人才，應積極吸取國際投行的發展經驗與教訓，積極穩定地開展金融創新，尤其要謹慎地引進、運用金融衍生工具，加強對投資銀行的金融監管，助推我國投資銀行的發展。為了更好地防范金融風險，促進中國投資銀行健康穩定的發展，我們更需要以此次金融風暴為鑒，“取其精華，棄其糟粕”，推進中國投資銀行的改革與創新，推動中國投資銀行健康有序的發展。
美國投資銀行債券業務失控，中國投資銀行債券業務不足
美國投資銀行興風作浪的主要領域是債券市場，利用各種衍生金融工具，形成復雜的“債中債”，使投資銀行與資本市場在債務鏈條斷裂后最終“崩盤”。從整個中國資本市場的發展來看，非但不存在投資銀行債券業務失控的情況，反而是由于債券業務發展不足導致了中國資本市場大廈結構的失調。在中國，投資銀行的作用才剛剛顯露頭角，發展還非常不足，因此我們需要對中國投資銀行的發展加以推波助瀾。
比較完善的資本市場應該包含三層內容：第一層應該是信貸市場，信貸主要是滿足中短期的投融資需求，它和銀行中短期存款是基本相配的。信貸市場是最普通、最常見的融資工具，但也是有一定局限性的投融資工具。第二層應該是債券市場，債券更加適合中長期投融資需求。債券期限往往長達十年、二十年甚至三十年，收益相對比較穩定，滿足中長期投融資需求，但其信用約束非常強。第三層是股票市場，主要用于滿足各種戰略型并購性質的投融資需求。股票市場是最高端的市場，它的融資成本相對比較高，風險比較大，主要用于滿足上市公司進行直接投資或戰略性投資的需求。因此股票市場十分有用。但不可大肆地用，更不可過度地用，任何融資需求都要找股票市場，顯然是不現實的。
從中國資本市場的結構來看，恰恰是處于“中間小、兩頭大”的狀態。一方面，信貸市場過大，信貸工具使用過度，“短錢長用，小錢大用”使信貸市場負載過度；另一方面就是股票市場存在的問題。我們用短短數十年的時間就完成了發達國家上百年的上市公司成長史，數十年就發展了幾千家上市公司，發展速度實屬罕見。在這種情況下，股票市場吸收了大量的社會閑散資金，影響了整個資本市場的資金走向，股票市場成為了整個資本市場的融資重心，長期這樣下去，不僅股票市場將難以勝任，就連整個資本市場都將不堪重負。另外，我國債券市場的發展是很不足的。無論是債券的發展規模、債券的融資比例，還是融資債券的發行廠家都很不符合整個資本市場的發展需求，也不符合直接融資需要，且無論是從政府發債券還是企業發債券來看都是如此。
那么中國資本市場的結構失衡該如何來矯正呢？很大程度上來說，這需要靠投資銀行。因為中國資本市場中的債券市場、股票市場的發展，都離不開投資銀行的業務支撐。中國的投資者和融資者通過債券市場進行投融資活動的時候，投資銀行是最好的橋梁、工具和媒介。就目前看來，國家下一步勢必會努力加快發展債券市場，因此，在此種條件下中國的投資銀行債券業務也會得到進一步的發展。中國投資銀行無論在規模上，還是在發展速度上，都將會得到強化，而并非萎縮。
美國汽車工業等實業開始走下坡路，中國實業蒸蒸日上
目前看來，中國要想擴大內需，要想成功抵御世界金融海嘯的后沖擊波，必須要及時優化、調整產業結構，而中國產業結構的優化、調整也需要投資銀行的作用。
中國產業結構的一個最明顯特征就是“中間大、兩頭小”，也就是說中國的初級產品生產需求大，但供給能力卻很小；中國的終端產品、高端供給體系是小的，而需求卻很大；中國的中間產品，也就是中國的鋼鐵，建材、有色金屬等，生產規模是大的，但需求是十分有限的。中國已經擁有“世界第一”的中間品生產能力了，但卻仍受制于中國有限的初級品供給能力和終端產品的生產、加工能力，這樣一種“中間大、兩頭小”的現狀導致內需難以被擴大。中間品生產能力的過剩，要靠出口來彌補，而目前出口外需出現下滑趨勢，中間品需求不足的壓力就凸現出來了，因此國家擴大內需在很大程度上是擴大國內市場對中間品的需求。比如擴大廉租房、經濟適用房等方面的需求，擴大鐵路、軌道交通等社會基礎設施投資等。
在這種情況下，投資銀行的作用就非常顯著地體現出來了。目前，各地方政府配套中央投資拉動經濟的投資總量已達10萬億之多，這些投資可以引導銀行過剩的儲蓄流向鐵路、水電、房地產、生態等方面的投資建設，并且可合理引導其流向高端制造業。如此巨大的投資動員、形成過程，不可能僅靠財政系統進行資源配置，它離不開資本市場的功能轉換，而資本市場又離不開投資銀行及其業務的發展。因此，在擴大內需的投資增長中，投資銀行及其業務的作用空間是十分巨大的。反觀美國，其內需已經沒有大的擴張空間了。因此，中國實業的大發展必定會帶動中國投資銀行的大發展。
美國的投資銀行人才過剩，中國投資銀行應適當“抄底”
在《投資者報》評選的最具管理效率的銀行中，南京銀行在16家上市銀行中，以81.25的總成績位列第二。
最具管理效率銀行的評選，主要考察人均凈利潤、人均凈收入、人均管理費用、單位股本實現的利潤和單位管理費實現的利潤五個指標。商業銀行的管理效率則最終體現在人力資源的管理和資本管理上。
上海證券銀行業分析師郭敏表示，南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前，與城商行的業務模式有關。南京銀行在業務條線上對公占比比較高，在資產結構中，其債券的占比也比較高，這使得其成本費用比較低，人均創利更大。
考慮到未來個人金融業務的發展空間，湯哲新認為，這將是南京銀行未來的發展方向。
管理效率高
從人員總數上看，南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末，其員工總人數為2926人，是上市銀行中人數最少的。這個數字連農業銀行的百分之一都不到，不過其創造的凈利潤為23.18億元，卻是農業銀行的2.44%。
南京銀行的創利能力很強，其單位管理費凈利潤為1.43元，僅次于北京銀行的1.44元，在單位管理費實現凈利潤排名中位列第二。
南京銀行的人均凈利潤為79.32萬元，在人均凈利潤排名中也位列第二。農業銀行的人均凈利潤只有21.35萬元，南京銀行的人均凈利潤比農業銀行人均凈利潤超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬元，高出農業銀行不到一倍。從這個角度看，南京銀行員工為公司創造了更多的價值。
與此同時，南京銀行的費用還在下降，2010年末費用收入比同比下降0.92個基點至30.46%；今年一季度更是繼續下降至29.01%。
“南京銀行的費用和成本控制比較好。”一位市場人士說。湯哲新表示，南京銀行的成本費用控制比較好的主要原因是組織架構有優勢。“員工主要都是在銀行業務的第一線，沒有中間環節，管理層壓縮比較緊，從而管理人員就比較少，總人數也相對的不太多。因此中國整理，費用也能控制得好了。”
對公為主成本低
南京銀行作為一家區域性的銀行，主要是對公業務。相比于零售銀行的網絡建設、業務推廣等費用，對公一般來說相對投入較少。
這一點也得到了湯哲新的認同。上海證券銀行業分析師郭敏表示，由于南京銀行對公業務的占比比較高，所以人員的成本會比較低。
郭敏同時表示，由于南京銀行以對公業務為主，因此，在IT投入等方面就會少一些，這也就降低了銀行的營運成本。當然如果要轉向零售銀行，那么南京銀行的成本必然會上升。
不過，她認為，如果以投資型業務為主的話，成本仍然可以控制住。
以南京銀行的中間業務收入數據分析，南京銀行對公業務發展重點明顯。2010年南京銀行實現非利息凈收入6.83億元，同比增長48.28%，今年一季度實現2.20億元，同比增長9.56%，但是中間業務發展趨勢良好，2010年、2011年一季度手續費及傭金凈收入分別同比增長44.64%、75.89%。兩者在營業凈收入中的占比均略有回升。
從2010年末手續費業務的構成情況看，手續費收入的主要貢獻來自于業務、顧問咨詢業務和結算業務等。這些主要都是對公業務發展所產生的。
有意思的是，這兩年，南京銀行的銀行卡手續費收入卻連續下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其業務收入占比在中間業務中也只在1%左右，幾乎可以忽略不計。銀行卡主要是個人客戶。可見南京銀行對個人客戶的發展并沒有對公那么強勢。
此外，總部位于南京的南京銀行，其人員成本相對較低也是一個因素。一位行業分析師認為，“南京是二線城市，因此，人力成本相對較低。但是以南京為核心的江蘇地區的經濟非常活躍，企業對資金的需求很大，南京銀行能賺的不會少。因此，其人均收入還是很高的。”
數據顯示，南京銀行的人均收入僅次于北京銀行，排列第二，人均薪酬同樣也低于北京銀行。
對于公司轉向零售銀行是否會提高成本的疑問，湯哲新表示，這也從另外一個角度說明南京銀行有一個新的成長性空間。
債券特色銀行優勢明顯
南京銀行的債券在總資產中的占比比較高，與其他銀行債券資產一般不高于總資產20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右。
2010年，南京銀行的資產總額增加48.09%。除了貸款增加，就是理財產品及債券投資以及同業資產業務的增加。
在營業收入占比中，雖然2010年債券投資的占比為18.01%，同比下降了6.33%，不過整個資金業務的占比仍然達到33.92%，同比增加了5.33%。
南京銀行的金融資產也在不斷增長。即使在2010年12月31日，南京銀行對持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計提減值準備8609萬元，但是其可供出售的金融資產凈額，仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元，同比增加31.44%。
南京銀行的債券業務發展還在繼續。數據顯示，公司貸款與生息資產在2010年分別增長了25%和48%，2011年一季度則分別增長了7%和9%。一季度末生息資產中貸款、投資與同業分別占比38%、29%和23%，貸款的占比下降了4%，投資的占比也降低了5%，而同業則增加了8%。環比則貸款和投資均降低1%，而同業增加了2%。中信證券銀行業分析師表示，這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位，債券投資持續收縮，同業業務擴張顯著。
上海證券銀行業分析師郭敏認為，南京銀行發揮債券特色，在投行和理財產品上有新的突破。
在《投資者報》評選的最具管理效率的銀行中，南京銀行在16家上市銀行中，以81.25的總成績位列第二。
最具管理效率銀行的評選，主要考察人均凈利潤、人均凈收入、人均管理費用、單位股本實現的利潤和單位管理費實現的利潤五個指標。商業銀行的管理效率則最終體現在人力資源的管理和資本管理上。
上海證券銀行業分析師郭敏表示，南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前，與城商行的業務模式有關。南京銀行在業務條線上對公占比比較高，在資產結構中，其債券的占比也比較高，這使得其成本費用比較低，人均創利更大。
考慮到未來個人金融業務的發展空間，湯哲新認為，這將是南京銀行未來的發展方向。
管理效率高
從人員總數上看，南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末，其員工總人數為2926人，是上市銀行中人數最少的。這個數字連農業銀行的百分之一都不到，不過其創造的凈利潤為23.18億元，卻是農業銀行的2.44%。
南京銀行的創利能力很強，其單位管理費凈利潤為1.43元，僅次于北京銀行的1.44元，在單位管理費實現凈利潤排名中位列第二。
南京銀行的人均凈利潤為79.32萬元，在人均凈利潤排名中也位列第二。農業銀行的人均凈利潤只有21.35萬元，南京銀行的人均凈利潤比農業銀行人均凈利潤超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬元，高出農業銀行不到一倍。從這個角度看，南京銀行員工為公司創造了更多的價值。
與此同時，南京銀行的費用還在下降， 2010年末費用收入比同比下降0.92個基點至30.46%；今年一季度更是繼續下降至29.01%。
“南京銀行的費用和成本控制比較好。”一位市場人士說。湯哲新表示，南京銀行的成本費用控制比較好的主要原因是組織架構有優勢。“員工主要都是在銀行業務的第一線，沒有中間環節，管理層壓縮比較緊，從而管理人員就比較少，總人數也相對的不太多。因此，費用也能控制得好了。”
對公為主成本低
南京銀行作為一家區域性的銀行，主要是對公業務。相比于零售銀行的網絡建設、業務推廣等費用，對公一般來說相對投入較少。
這一點也得到了湯哲新的認同。上海證券銀行業分析師郭敏表示，由于南京銀行對公業務的占比比較高，所以人員的成本會比較低。
郭敏同時表示，由于南京銀行以對公業務為主，因此，在IT投入等方面就會少一些，這也就降低了銀行的營運成本。當然如果要轉向零售銀行，那么南京銀行的成本必然會上升。
不過，她認為，如果以投資型業務為主的話，成本仍然可以控制住。
以南京銀行的中間業務收入數據分析，南京銀行對公業務發展重點明顯。2010年南京銀行實現非利息凈收入6.83 億元，同比增長48.28%，今年一季度實現2.20 億元，同比增長9.56%，但是中間業務發展趨勢良好，2010 年、2011年一季度手續費及傭金凈收入分別同比增長44.64%、75.89%。兩者在營業凈收入中的占比均略有回升。
從2010年末手續費業務的構成情況看，手續費收入的主要貢獻來自于業務、顧問咨詢業務和結算業務等。這些主要都是對公業務發展所產生的。
有意思的是，這兩年，南京銀行的銀行卡手續費收入卻連續下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其業務收入占比在中間業務中也只在1%左右，幾乎可以忽略不計。銀行卡主要是個人客戶。可見南京銀行對個人客戶的發展并沒有對公那么強勢。
此外，總部位于南京的南京銀行，其人員成本相對較低也是一個因素。一位行業分析師認為，“南京是二線城市，因此，人力成本相對較低。但是以南京為核心的江蘇地區的經濟非常活躍，企業對資金的需求很大，南京銀行能賺的不會少。因此，其人均收入還是很高的。”
數據顯示，南京銀行的人均收入僅次于北京銀行，排列第二，人均薪酬同樣也低于北京銀行。
對于公司轉向零售銀行是否會提高成本的疑問，湯哲新表示，這也從另外一個角度說明南京銀行有一個新的成長性空間。
債券特色銀行優勢明顯
南京銀行的債券在總資產中的占比比較高，與其他銀行債券資產一般不高于總資產20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右。
2010年，南京銀行的資產總額增加48.09%。除了貸款增加，就是理財產品及債券投資以及同業資產業務的增加。
在營業收入占比中，雖然2010年債券投資的占比為18.01%，同比下降了6.33%，不過整個資金業務的占比仍然達到33.92%，同比增加了5.33%。
南京銀行的金融資產也在不斷增長。即使在2010年12月31日，南京銀行對持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計提減值準備8609萬元，但是其可供出售的金融資產凈額，仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元，同比增加31.44%。
南京銀行的債券業務發展還在繼續。數據顯示，公司貸款與生息資產在2010年分別增長了25%和48%，2011年一季度則分別增長了7%和9%。一季度末生息資產中貸款、投資與同業分別占比38%、29%和23%，貸款的占比下降了4%，投資的占比也降低了5%，而同業則增加了8%。環比則貸款和投資均降低1%，而同業增加了2%。中信證券銀行業分析師表示，這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位，債券投資持續收縮，同業業務擴張顯著。
上海證券銀行業分析師郭敏認為，南京銀行發揮債券特色，在投行和理財產品上有新的突破。
2009年以來，金融監管部門對于銀行開展理財業務提出了更加嚴格的要求，成本可算、收益可測、風險可控、信息披露充分透明、細分客戶群體、向不同客戶銷售適合的理財產品，成為銀行開展理財業務必須遵守的基本原則。
今年以來，南京銀行繼續秉承“穩健經營”的發展思路，深入研究市場變化和客戶需求，在規避風險的基礎上穩步發展理財業務，尤其是重點發展中低風險理財產品。前三季度該行已發行理財產品33期，發行規模超過30億元。截至10月末，已到期的理財計劃均按預期理財收益率兌付，從而進一步鞏固了“金梅花理財”品牌在市場上的地位。
“聚金28號”安全有保障
根據統計，相當一部分投資者在進行投資時，希望能在中短期限內獲得固定收益的回報，愿意為此犧牲部分流動性并承擔一定風險。因此，掛鉤優質信貸資產的人民幣理財產品符合這類客戶的需求，即在風險可控的條件下，為其提供本金更加安全、收益更有保障的產品。南京銀行本期發行的金梅花理財“聚金28號”8個月期理財產品正是按照這一需求設計的。
“聚金28號”人民幣理財產品是南京銀行“金梅花”系列理財產品低風險等級的理財計劃。本期理財產品屬于期限適中、風險可控、較高收益的理財產品，主要針對低風險偏好的客戶發行。投資對象為優質信貸資產，并部分配置銀行間市場國家債券、高等級企業債券等固定收益產品，產品期限8個月，產品經測算可達年化收益率3.8％。據悉，近期還將有多款信貸類產品即將上柜。
本期理財計劃的管理人與托管人均為南京銀行。南京銀行是首批進人全國銀行間債券市場的城市商業銀行之一。最早獲得銀行問債券市場的各類業務資格，具備國債、國開債、進出口債、農發債以及多家商業銀行債券承銷團成員資格，是全國首批公開市場一級交易商、首批9家債券做市商之一和最早的債券結算試點行，是中國國債協會常務理事會員單位以及銀行間市場交易商協會的常務理事會員。
