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第1篇

Abstract: Using capital operation mode could rapidly realize the scale economy benefits of enterprise,strengthen the ability of capital expansion could reduce the cost for entering a new field,new market and quickly expand market share and form the more competitive advantage,pushing enterprise transferring system,transferring mechanism and establishing modern enterprise system. The paper analyses the capital operation function and mode of petroleum enterprise and puts forward China's petroleum enterprises how to develop and expand through capital operation in the new century and improve the competitiveness so as to gain a place in the increasingly fierce international competition.

關(guān)鍵詞:石油企業(yè);資本運(yùn)營(yíng);戰(zhàn)略

Key words: petroleum enterprise;capital operation;strategy

中圖分類(lèi)號(hào):F40 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)27-0146-01

1實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的必要性

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,人們對(duì)資本范疇有了新的認(rèn)識(shí),越來(lái)越多的企業(yè)正在按照資本運(yùn)營(yíng)的思想轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制,尋找現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。盡管資本運(yùn)營(yíng)在我國(guó)尚處于起步階段,但是在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家,卻已成為非常普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因此,在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中,如何認(rèn)識(shí)資本運(yùn)營(yíng),怎樣實(shí)施資本經(jīng)營(yíng),既是我國(guó)理論界關(guān)注的焦點(diǎn),也是整體提高我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)效率的重大問(wèn)題,它對(duì)于提供國(guó)家主要能源的石油企業(yè)也同樣非常重要。

1.1 通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè),是提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、確保國(guó)家石油安全的迫切需要。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展、我國(guó)加入WTO以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善、改革開(kāi)放的不斷深入,我國(guó)石油企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)已處于無(wú)可選擇的地步。目前,世界大石油跨國(guó)公司紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),中國(guó)作為世界上最后一塊尚未完全開(kāi)發(fā)的消費(fèi)市場(chǎng),國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化的趨勢(shì)已越來(lái)越明顯。而我國(guó)的石油企業(yè)受傳統(tǒng)計(jì)劃體制的束縛,長(zhǎng)期走的是一條封閉式自我積累的擴(kuò)張道路,發(fā)展緩慢,規(guī)模過(guò)小,目前還沒(méi)有一個(gè)石油企業(yè)可以和外國(guó)的跨國(guó)石油公司的實(shí)力相抗衡。在這個(gè)關(guān)鍵階段,研究制定中國(guó)石油資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略以及能源政策,既直接關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,也關(guān)系到增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。因此,要在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上占有一席之地,讓一批大的石油企業(yè)脫穎而出已經(jīng)刻不容緩。

1.2 通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè),是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、保持石油企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的需要。在大部分制成品生產(chǎn)中存在著規(guī)模報(bào)酬遞增的現(xiàn)象,即規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)源于大規(guī)模生產(chǎn)的好處,如分工深化所造成的生產(chǎn)率的提高、市場(chǎng)交易費(fèi)用的內(nèi)部化等。保持企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的基本條件是企業(yè)所占有的市場(chǎng)份額。企業(yè)市場(chǎng)份額越大,企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)就越可靠。一個(gè)能夠阻止競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的市場(chǎng)份額有賴(lài)于企業(yè)雄厚的實(shí)力,而相當(dāng)?shù)囊?guī)模是企業(yè)自身生存發(fā)展的基本條件。

1.3 通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè),是我國(guó)石油公司實(shí)施全球戰(zhàn)略的需要。世界各大跨國(guó)公司沖破國(guó)界,把整個(gè)世界看作是一個(gè)統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)單元,將其產(chǎn)業(yè)鏈上的各增值環(huán)節(jié)定位到最能實(shí)現(xiàn)其全球化戰(zhàn)略的目標(biāo)上。20世紀(jì)90年代特別是1993年以來(lái),在石油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的新形勢(shì)下,西方許多跨國(guó)石油公司如埃克森、英荷殼牌石油集團(tuán)、莫比爾、英國(guó)石油公司等正在向全球化階段邁進(jìn),從跨國(guó)公司演變?yōu)槿蚬?著眼于全球戰(zhàn)略。采用“聯(lián)盟”、“聯(lián)合”、“兼并”、“收購(gòu)”等方式增收節(jié)支、提高公司經(jīng)濟(jì)效益,已經(jīng)成為各跨國(guó)石油公司發(fā)展戰(zhàn)略的首選。我國(guó)的石油公司正在艱難地向國(guó)際化邁近,通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)培植大石油企業(yè),制定國(guó)際化、全球化戰(zhàn)略已成為必然。

2石油企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)的方式

2.1 盤(pán)活資產(chǎn)的合理流動(dòng)。一是變無(wú)效資本為有效資本。要通過(guò)嚴(yán)格的清產(chǎn)核資,對(duì)經(jīng)營(yíng)性、非經(jīng)營(yíng)性、閑置性資產(chǎn)進(jìn)行劃分歸類(lèi)。對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)要盡量壓縮,控制其投資規(guī)模;對(duì)閑置性資產(chǎn)采取調(diào)出、租賃等方式發(fā)揮其效益;或?qū)①Y產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率不等的資產(chǎn)整體,按照高效、低效和無(wú)效進(jìn)行分離,對(duì)低效和無(wú)效資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓、或租賃,使資產(chǎn)最終全部進(jìn)入高效或有效運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。二是以存量資產(chǎn)吸引增量資本。用存量資產(chǎn)(閑置的土地、廠房等)吸引增量資本(或外資等),企業(yè)可以把原有的存量資產(chǎn)折成股份,拿出一定的比例作為資本進(jìn)行投資入股、控股、參股中小企業(yè),改組成股份有限公司,實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成的多元化。

2.2 通過(guò)招商引資實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)國(guó)際化。與外國(guó)經(jīng)營(yíng)者共同投資、共同經(jīng)營(yíng)管理,按股權(quán)享有相應(yīng)的利益分配并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),能夠使企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合;提高產(chǎn)品的水平使其達(dá)到世界一流,企業(yè)管理跨入國(guó)際先進(jìn)水平行列;同時(shí)獲取政策優(yōu)惠,擴(kuò)大高技術(shù)含量產(chǎn)品的出口量,這是“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”的最佳途徑。

2.3 實(shí)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)有形化。資本運(yùn)營(yíng)有利于石油企業(yè)充分利用無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)展無(wú)形資本運(yùn)營(yíng),使無(wú)形資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)有形的市場(chǎng)價(jià)值。一是要利用石油企業(yè)良好的社會(huì)信譽(yù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)行籌資,加快籌資速度,拓寬融資渠道。二是要利用自身的名牌效應(yīng)、管理優(yōu)勢(shì)和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)盤(pán)活有形資產(chǎn),通過(guò)聯(lián)合、承包、租賃、參股、控股、并購(gòu)(M&A)等形式實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張。

2.4 下決心調(diào)整結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。解決結(jié)構(gòu)性矛盾有兩種方法,一是消除企業(yè)虧損,二是消滅虧損企業(yè)。對(duì)資不抵債、扭虧無(wú)望的企業(yè),它的最后出路就是破產(chǎn)或被兼并。因此,我們要敢于建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制,劣汰就是建立破產(chǎn)機(jī)制,對(duì)救治無(wú)望的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn),防止國(guó)有資產(chǎn)的再流失,轉(zhuǎn)移殘留資產(chǎn),使喪失競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)退出市場(chǎng)。如何將破產(chǎn)與結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)機(jī)建制與“三改一加強(qiáng)”相結(jié)合。具體方法有:分立破產(chǎn)、“活一塊、死一塊”;“先破后股”;整體破產(chǎn)、整體出售;整體破產(chǎn)合股收購(gòu)、整體破產(chǎn)分塊出售等。

3我國(guó)石油企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題

3.1 應(yīng)構(gòu)建母子公司管理體制。建立層次分明的母子公司管理體制,明確母子公司的職責(zé),建立規(guī)范、高效、有序的投資中心、責(zé)任中心、成本中心、利潤(rùn)中心等管理機(jī)構(gòu),保證資本經(jīng)營(yíng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

第2篇

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu)； 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略； 關(guān)系； 企業(yè)

1958年，莫迪格尼亞尼－米勒（Modigliani－Miller）發(fā)表的《資本成本、公司價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)》開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，后歷經(jīng)權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、啄食次序理論、利益相關(guān)人理論而得到不斷的豐富和發(fā)展，成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的核心。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)外一些學(xué)者開(kāi)始借助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和博弈論的工具和模型，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論展開(kāi)更深層次的研究。他們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之間存在互動(dòng)關(guān)系。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的核心之一，主要研究資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論分析是以企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，以資本成本分析為基礎(chǔ)，從技術(shù)上講，最理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是綜合資本成本最低,并且，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小，只有這種資本結(jié)構(gòu)才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略主要涉及企業(yè)如何在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，其主要問(wèn)題是開(kāi)發(fā)哪些產(chǎn)品或服務(wù)以及將其提供給哪些市場(chǎng)；關(guān)心它們滿(mǎn)足顧客的程度，以達(dá)到企業(yè)的目標(biāo)。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為,企業(yè)的財(cái)務(wù)管理作為現(xiàn)代企業(yè)的一種職能管理，只是企業(yè)管理的一個(gè)方面，不帶有全局性特征，沒(méi)有戰(zhàn)略成分可言。因而，以前的大多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究?jī)H僅停留在企業(yè)財(cái)務(wù)籌資方面，并沒(méi)有將其與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略進(jìn)行互動(dòng)研究分析。事實(shí)上，資本結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的一種手段，對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著重要作用。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)事關(guān)企業(yè)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅是企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，而且關(guān)系到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。因而，在目前有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略關(guān)系問(wèn)題研究中，戰(zhàn)略管理學(xué)家指出，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略來(lái)調(diào)整相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)。

莫迪格尼亞尼－米勒定理（Modigliani

－Miller Theorem）在1958年指出，如果沒(méi)有交易成本，并且資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)企業(yè)分配給債權(quán)人和股東的總現(xiàn)金流量沒(méi)有影響，那么資本結(jié)構(gòu)的選擇不會(huì)影響企業(yè)負(fù)債和所有者權(quán)益的總價(jià)值。

莫迪格尼亞尼－米勒定理的假設(shè)前提是在完美資本市場(chǎng)環(huán)境條件下，公司的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。但是，現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)顯然不具備完美市場(chǎng)的假設(shè)條件。考慮到利息稅盾的影響，就有了莫迪格尼亞尼－米勒定理的推論：在確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，負(fù)債比率越高，稅后現(xiàn)金流量就會(huì)越多。考慮破產(chǎn)成本之后，就有了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，認(rèn)為企業(yè)追加的負(fù)債利息稅盾和相應(yīng)增加的破產(chǎn)成本相抵銷(xiāo)時(shí)，負(fù)債水平就是理論上的最優(yōu)水平，也稱(chēng)最佳目標(biāo)負(fù)債比。

考慮到信息不對(duì)稱(chēng)的影響，唐納德森（Donaldson）提出的融資決策的啄食次序理論認(rèn)為：企業(yè)更傾向于通過(guò)保留盈余，而不是從外部融資；如果需要向外部融資，企業(yè)一般傾向于先發(fā)行最安全的證券。

進(jìn)一步考慮到企業(yè)主體所處的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境，資本結(jié)構(gòu)利益相關(guān)人的理論認(rèn)為，企業(yè)與非財(cái)務(wù)利益相關(guān)人之間相互影響的方式是最佳資本結(jié)構(gòu)的重要決定因素之一。

然而，上述理論都沒(méi)有考慮企業(yè)融資決策與投資決策、經(jīng)營(yíng)決策是相互聯(lián)系、相互影響的。直到上世紀(jì)80年代中期，Brander和Bolton等人把產(chǎn)業(yè)組織理論和博弈論等融合到資本結(jié)構(gòu)的研究中，才開(kāi)辟了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系研究的新領(lǐng)域。

1986年，Brander & Lewis借助于古諾模型得出如下分析結(jié)論：在雙寡頭壟斷市場(chǎng)上，企業(yè)的債務(wù)水平與其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力呈正相關(guān)關(guān)系，一家企業(yè)債務(wù)水平的提高在增加自身產(chǎn)量水平的同時(shí)降低了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)量水平。企業(yè)債務(wù)的增加使其在產(chǎn)品市場(chǎng)上相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)來(lái)說(shuō)更具有進(jìn)攻性，這種進(jìn)攻性的存在使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于一種策略?xún)?yōu)勢(shì)。

Showalter在1986年對(duì)策略效應(yīng)理論作了限定性補(bǔ)充。他指出，企業(yè)進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)債務(wù)是否具有策略效應(yīng)取決于產(chǎn)品市場(chǎng)上不確定因素的來(lái)源。若不確定性來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求方面，則企業(yè)債務(wù)的增加具有正的策略效應(yīng)；若不確定性來(lái)源于企業(yè)自身的生產(chǎn)成本方面，則企業(yè)債務(wù)的增加并不會(huì)使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于一種策略?xún)?yōu)勢(shì)。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略互動(dòng)關(guān)系分析

企業(yè)戰(zhàn)略的重要特性之一便是它的適應(yīng)性，企業(yè)的戰(zhàn)略應(yīng)隨著企業(yè)自身以及環(huán)境的變化而變化，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相適應(yīng)，即與企業(yè)的財(cái)務(wù)成長(zhǎng)戰(zhàn)略、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、資產(chǎn)重組戰(zhàn)略相適應(yīng)，其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整也應(yīng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。也就是說(shuō)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略存在著互動(dòng)關(guān)系。

有關(guān)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的類(lèi)型，波特提出了差異化和成本領(lǐng)先兩種戰(zhàn)略。復(fù)旦大學(xué)的項(xiàng)保華教授在波特研究的基礎(chǔ)上，提出企業(yè)在構(gòu)建市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的過(guò)程中，主要有成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。筆者將依次分析這三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的互動(dòng)關(guān)系。

（一）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略往往是以大批量生產(chǎn)為基礎(chǔ)，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，以低成本、低價(jià)格的手段滿(mǎn)足顧客需求。企業(yè)在執(zhí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，通常是依靠生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，如果企業(yè)債務(wù)的增加能夠使生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，能夠繼續(xù)帶來(lái)成本的不斷降低，進(jìn)而將帶來(lái)利潤(rùn)的大幅度提高。

因此，在企業(yè)的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下，財(cái)務(wù)高杠桿本身已經(jīng)成為了一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素，這時(shí)企業(yè)應(yīng)有意識(shí)地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債比例，使其與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略相匹配。

同時(shí)，由于企業(yè)實(shí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，相應(yīng)所擁有的存貨、機(jī)器設(shè)備、房屋等有形資產(chǎn)較多，對(duì)資金提供者來(lái)說(shuō)相對(duì)比較安全，他們更愿意接受以有形資產(chǎn)為抵押的借款條件，這也為企業(yè)增加負(fù)債帶來(lái)了便利，為企業(yè)采用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)。

然而，對(duì)企業(yè)最優(yōu)負(fù)債水平的選擇必須在增加負(fù)債以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩者之間進(jìn)行權(quán)衡。雖然在企業(yè)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下，財(cái)務(wù)的高杠桿是一種企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素，但通過(guò)增加債務(wù)帶來(lái)規(guī)模的擴(kuò)大，必須以規(guī)模經(jīng)濟(jì)為前提。如果超越了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的界限，債務(wù)的增加反而會(huì)削弱企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（二）標(biāo)歧立異戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的標(biāo)歧立異戰(zhàn)略指的是企業(yè)通過(guò)不斷地提高顧客的認(rèn)知利益，以滿(mǎn)足顧客個(gè)性化的需求為目標(biāo)，來(lái)構(gòu)建企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。企業(yè)在執(zhí)行標(biāo)歧立異戰(zhàn)略時(shí)，一般會(huì)從提高產(chǎn)品質(zhì)量和改善服務(wù)這兩方面來(lái)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)與資產(chǎn)負(fù)債率是呈反比例關(guān)系，亦即企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量越高、服務(wù)越好，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就應(yīng)該越低。另外，當(dāng)企業(yè)要提高顧客的認(rèn)知利益、滿(mǎn)足其個(gè)性化需求時(shí)，需要對(duì)企業(yè)獨(dú)有的、難以被對(duì)手模仿的專(zhuān)有資產(chǎn)進(jìn)行投資，比如專(zhuān)有技術(shù)、企業(yè)形象、聲譽(yù)等。對(duì)這些資產(chǎn)投資時(shí)，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和經(jīng)營(yíng)靈活性的需求，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇留存收益或權(quán)益融資，而不會(huì)選擇負(fù)債投資。

對(duì)顧客而言，當(dāng)面對(duì)的產(chǎn)品質(zhì)量非常重要而又無(wú)法憑觀察判斷，或者產(chǎn)品將來(lái)需要提供服務(wù)，或者使用該產(chǎn)品后的轉(zhuǎn)換成本很高時(shí)，他就會(huì)選擇低杠桿資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，并且愿意為這種低杠桿的資本結(jié)構(gòu)付出溢價(jià)，以保證將來(lái)能夠繼續(xù)享受企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)。例如，當(dāng)年華爾街在評(píng)價(jià)王安電腦公司時(shí)指出，業(yè)務(wù)人員面臨的最大問(wèn)題就是如何勸說(shuō)顧客購(gòu)買(mǎi)瀕臨破產(chǎn)公司的產(chǎn)品。又如，克萊斯勒在上世紀(jì)80年代初陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，顧客非常擔(dān)心購(gòu)買(mǎi)該公司的汽車(chē)后是否能得到售后服務(wù)，這種心理恐慌導(dǎo)致其市場(chǎng)份額急速下滑。

通過(guò)以上分析可以看出，一方面，從企業(yè)和顧客兩方面來(lái)考慮，標(biāo)歧立異戰(zhàn)略都要求企業(yè)選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)與之匹配；從另一方面來(lái)看，專(zhuān)有技術(shù)、企業(yè)形象、聲譽(yù)等專(zhuān)有資產(chǎn)在造就企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也限制了企業(yè)的借款能力，使企業(yè)不能過(guò)多地負(fù)債。因此，企業(yè)在實(shí)行標(biāo)歧立異戰(zhàn)略時(shí)采用低杠桿的資本結(jié)構(gòu)是最有效的選擇。

（三）目標(biāo)集聚戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的目標(biāo)集聚戰(zhàn)略分為集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略和集聚目標(biāo)需求戰(zhàn)略。集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略指的是企業(yè)鎖定目標(biāo)顧客，盡可能地滿(mǎn)足其多方面的需求；集聚目標(biāo)需求戰(zhàn)略指的是企業(yè)鎖定目標(biāo)需求，向更多的顧客提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)。

企業(yè)在執(zhí)行集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略時(shí)，往往是以滿(mǎn)足目標(biāo)顧客的某一項(xiàng)需求為主線，進(jìn)而滿(mǎn)足由該主線需求所引發(fā)的其他相關(guān)需求。例如，GE在提供發(fā)電設(shè)備的同時(shí)，還向其客戶(hù)提供發(fā)電廠的設(shè)計(jì)和設(shè)備安裝工程服務(wù)，如果客戶(hù)資金有困難，GE還提供金融支持服務(wù)。由此可見(jiàn)，企業(yè)在執(zhí)行這一戰(zhàn)略時(shí)需要強(qiáng)大的資金作為后盾，對(duì)企業(yè)來(lái)講，這種資金最好是由權(quán)益資本來(lái)提供。另外，對(duì)顧客來(lái)講，如果選擇這樣的產(chǎn)品或服務(wù)，就意味著在一定程度上被企業(yè)套牢與鎖定，因而會(huì)非常審慎地選擇與實(shí)力強(qiáng)大的供應(yīng)商合作。因此，企業(yè)實(shí)行集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略需要選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)與之匹配。

企業(yè)在執(zhí)行集聚目標(biāo)需求戰(zhàn)略時(shí)，往往需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)作，向顧客提供專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)品和服務(wù)。當(dāng)企業(yè)在提供專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，如果是以大規(guī)模的生產(chǎn)為基礎(chǔ)的，就應(yīng)該選擇高杠桿的資本結(jié)構(gòu)；如果是以專(zhuān)業(yè)化服務(wù)為基礎(chǔ)的，就應(yīng)該選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是一種動(dòng)態(tài)的互動(dòng)關(guān)系，它們事實(shí)上是彼此相互影響、互為因果的，考慮最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇時(shí)不能忽視企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，同樣企業(yè)選擇競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略時(shí)一定要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)管理人員能意識(shí)到這點(diǎn)，將有助于企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的決策方面獲取、保持和鞏固自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更有效地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

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第3篇

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略；關(guān)系；企業(yè)

1958年，莫迪格尼亞尼－米勒（Modigliani－Miller）發(fā)表的《資本成本、公司價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)》開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，后歷經(jīng)權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、啄食次序理論、利益相關(guān)人理論而得到不斷的豐富和發(fā)展，成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的核心。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)外一些學(xué)者開(kāi)始借助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和博弈論的工具和模型，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論展開(kāi)更深層次的研究。他們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之間存在互動(dòng)關(guān)系。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論的核心之一，主要研究資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論分析是以企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，以資本成本分析為基礎(chǔ)，從技術(shù)上講，最理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是綜合資本成本最低,并且，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小，只有這種資本結(jié)構(gòu)才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略主要涉及企業(yè)如何在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，其主要問(wèn)題是開(kāi)發(fā)哪些產(chǎn)品或服務(wù)以及將其提供給哪些市場(chǎng)；關(guān)心它們滿(mǎn)足顧客的程度，以達(dá)到企業(yè)的目標(biāo)。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為,企業(yè)的財(cái)務(wù)管理作為現(xiàn)代企業(yè)的一種職能管理，只是企業(yè)管理的一個(gè)方面，不帶有全局性特征，沒(méi)有戰(zhàn)略成分可言。因而，以前的大多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究?jī)H僅停留在企業(yè)財(cái)務(wù)籌資方面，并沒(méi)有將其與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略進(jìn)行互動(dòng)研究分析。事實(shí)上，資本結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的一種手段，對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著重要作用。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)事關(guān)企業(yè)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅是企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，而且關(guān)系到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。因而，在目前有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略關(guān)系問(wèn)題研究中，戰(zhàn)略管理學(xué)家指出，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略來(lái)調(diào)整相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)。

莫迪格尼亞尼－米勒定理（Modigliani

－MillerTheorem）在1958年指出，如果沒(méi)有交易成本，并且資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)企業(yè)分配給債權(quán)人和股東的總現(xiàn)金流量沒(méi)有影響，那么資本結(jié)構(gòu)的選擇不會(huì)影響企業(yè)負(fù)債和所有者權(quán)益的總價(jià)值。

莫迪格尼亞尼－米勒定理的假設(shè)前提是在完美資本市場(chǎng)環(huán)境條件下，公司的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。但是，現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)顯然不具備完美市場(chǎng)的假設(shè)條件。考慮到利息稅盾的影響，就有了莫迪格尼亞尼－米勒定理的推論：在確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，負(fù)債比率越高，稅后現(xiàn)金流量就會(huì)越多。考慮破產(chǎn)成本之后，就有了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，認(rèn)為企業(yè)追加的負(fù)債利息稅盾和相應(yīng)增加的破產(chǎn)成本相抵銷(xiāo)時(shí)，負(fù)債水平就是理論上的最優(yōu)水平，也稱(chēng)最佳目標(biāo)負(fù)債比。

考慮到信息不對(duì)稱(chēng)的影響，唐納德森（Donaldson）提出的融資決策的啄食次序理論認(rèn)為：企業(yè)更傾向于通過(guò)保留盈余，而不是從外部融資；如果需要向外部融資，企業(yè)一般傾向于先發(fā)行最安全的證券。

進(jìn)一步考慮到企業(yè)主體所處的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境，資本結(jié)構(gòu)利益相關(guān)人的理論認(rèn)為，企業(yè)與非財(cái)務(wù)利益相關(guān)人之間相互影響的方式是最佳資本結(jié)構(gòu)的重要決定因素之一。

然而，上述理論都沒(méi)有考慮企業(yè)融資決策與投資決策、經(jīng)營(yíng)決策是相互聯(lián)系、相互影響的。直到上世紀(jì)80年代中期，Brander和Bolton等人把產(chǎn)業(yè)組織理論和博弈論等融合到資本結(jié)構(gòu)的研究中，才開(kāi)辟了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系研究的新領(lǐng)域。

1986年，Brander&Lewis借助于古諾模型得出如下分析結(jié)論：在雙寡頭壟斷市場(chǎng)上，企業(yè)的債務(wù)水平與其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力呈正相關(guān)關(guān)系，一家企業(yè)債務(wù)水平的提高在增加自身產(chǎn)量水平的同時(shí)降低了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)量水平。企業(yè)債務(wù)的增加使其在產(chǎn)品市場(chǎng)上相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)來(lái)說(shuō)更具有進(jìn)攻性，這種進(jìn)攻性的存在使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于一種策略?xún)?yōu)勢(shì)。

Showalter在1986年對(duì)策略效應(yīng)理論作了限定性補(bǔ)充。他指出，企業(yè)進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)債務(wù)是否具有策略效應(yīng)取決于產(chǎn)品市場(chǎng)上不確定因素的來(lái)源。若不確定性來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求方面，則企業(yè)債務(wù)的增加具有正的策略效應(yīng)；若不確定性來(lái)源于企業(yè)自身的生產(chǎn)成本方面，則企業(yè)債務(wù)的增加并不會(huì)使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于一種策略?xún)?yōu)勢(shì)。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略互動(dòng)關(guān)系分析

企業(yè)戰(zhàn)略的重要特性之一便是它的適應(yīng)性，企業(yè)的戰(zhàn)略應(yīng)隨著企業(yè)自身以及環(huán)境的變化而變化，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相適應(yīng)，即與企業(yè)的財(cái)務(wù)成長(zhǎng)戰(zhàn)略、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、資產(chǎn)重組戰(zhàn)略相適應(yīng)，其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整也應(yīng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。也就是說(shuō)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略存在著互動(dòng)關(guān)系。

有關(guān)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的類(lèi)型，波特提出了差異化和成本領(lǐng)先兩種戰(zhàn)略。復(fù)旦大學(xué)的項(xiàng)保華教授在波特研究的基礎(chǔ)上，提出企業(yè)在構(gòu)建市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的過(guò)程中，主要有成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異和目標(biāo)集聚三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。筆者將依次分析這三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的互動(dòng)關(guān)系。

（一）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略往往是以大批量生產(chǎn)為基礎(chǔ)，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，以低成本、低價(jià)格的手段滿(mǎn)足顧客需求。企業(yè)在執(zhí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，通常是依靠生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，如果企業(yè)債務(wù)的增加能夠使生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，能夠繼續(xù)帶來(lái)成本的不斷降低，進(jìn)而將帶來(lái)利潤(rùn)的大幅度提高。

因此，在企業(yè)的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下，財(cái)務(wù)高杠桿本身已經(jīng)成為了一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素，這時(shí)企業(yè)應(yīng)有意識(shí)地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債比例，使其與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略相匹配。

同時(shí)，由于企業(yè)實(shí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，相應(yīng)所擁有的存貨、機(jī)器設(shè)備、房屋等有形資產(chǎn)較多，對(duì)資金提供者來(lái)說(shuō)相對(duì)比較安全，他們更愿意接受以有形資產(chǎn)為抵押的借款條件，這也為企業(yè)增加負(fù)債帶來(lái)了便利，為企業(yè)采用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)。

然而，對(duì)企業(yè)最優(yōu)負(fù)債水平的選擇必須在增加負(fù)債以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩者之間進(jìn)行權(quán)衡。雖然在企業(yè)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下，財(cái)務(wù)的高杠桿是一種企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素，但通過(guò)增加債務(wù)帶來(lái)規(guī)模的擴(kuò)大，必須以規(guī)模經(jīng)濟(jì)為前提。如果超越了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的界限，債務(wù)的增加反而會(huì)削弱企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（二）標(biāo)歧立異戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的標(biāo)歧立異戰(zhàn)略指的是企業(yè)通過(guò)不斷地提高顧客的認(rèn)知利益，以滿(mǎn)足顧客個(gè)性化的需求為目標(biāo)，來(lái)構(gòu)建企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。企業(yè)在執(zhí)行標(biāo)歧立異戰(zhàn)略時(shí)，一般會(huì)從提高產(chǎn)品質(zhì)量和改善服務(wù)這兩方面來(lái)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)與資產(chǎn)負(fù)債率是呈反比例關(guān)系，亦即企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量越高、服務(wù)越好，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就應(yīng)該越低。另外，當(dāng)企業(yè)要提高顧客的認(rèn)知利益、滿(mǎn)足其個(gè)性化需求時(shí)，需要對(duì)企業(yè)獨(dú)有的、難以被對(duì)手模仿的專(zhuān)有資產(chǎn)進(jìn)行投資，比如專(zhuān)有技術(shù)、企業(yè)形象、聲譽(yù)等。對(duì)這些資產(chǎn)投資時(shí)，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和經(jīng)營(yíng)靈活性的需求，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇留存收益或權(quán)益融資，而不會(huì)選擇負(fù)債投資。

對(duì)顧客而言，當(dāng)面對(duì)的產(chǎn)品質(zhì)量非常重要而又無(wú)法憑觀察判斷，或者產(chǎn)品將來(lái)需要提供服務(wù)，或者使用該產(chǎn)品后的轉(zhuǎn)換成本很高時(shí)，他就會(huì)選擇低杠桿資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，并且愿意為這種低杠桿的資本結(jié)構(gòu)付出溢價(jià)，以保證將來(lái)能夠繼續(xù)享受企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)。例如，當(dāng)年華爾街在評(píng)價(jià)王安電腦公司時(shí)指出，業(yè)務(wù)人員面臨的最大問(wèn)題就是如何勸說(shuō)顧客購(gòu)買(mǎi)瀕臨破產(chǎn)公司的產(chǎn)品。又如，克萊斯勒在上世紀(jì)80年代初陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，顧客非常擔(dān)心購(gòu)買(mǎi)該公司的汽車(chē)后是否能得到售后服務(wù)，這種心理恐慌導(dǎo)致其市場(chǎng)份額急速下滑。通過(guò)以上分析可以看出，一方面，從企業(yè)和顧客兩方面來(lái)考慮，標(biāo)歧立異戰(zhàn)略都要求企業(yè)選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)與之匹配；從另一方面來(lái)看，專(zhuān)有技術(shù)、企業(yè)形象、聲譽(yù)等專(zhuān)有資產(chǎn)在造就企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也限制了企業(yè)的借款能力，使企業(yè)不能過(guò)多地負(fù)債。因此，企業(yè)在實(shí)行標(biāo)歧立異戰(zhàn)略時(shí)采用低杠桿的資本結(jié)構(gòu)是最有效的選擇。

（三）目標(biāo)集聚戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的目標(biāo)集聚戰(zhàn)略分為集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略和集聚目標(biāo)需求戰(zhàn)略。集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略指的是企業(yè)鎖定目標(biāo)顧客，盡可能地滿(mǎn)足其多方面的需求；集聚目標(biāo)需求戰(zhàn)略指的是企業(yè)鎖定目標(biāo)需求，向更多的顧客提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)。

企業(yè)在執(zhí)行集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略時(shí)，往往是以滿(mǎn)足目標(biāo)顧客的某一項(xiàng)需求為主線，進(jìn)而滿(mǎn)足由該主線需求所引發(fā)的其他相關(guān)需求。例如，GE在提供發(fā)電設(shè)備的同時(shí)，還向其客戶(hù)提供發(fā)電廠的設(shè)計(jì)和設(shè)備安裝工程服務(wù)，如果客戶(hù)資金有困難，GE還提供金融支持服務(wù)。由此可見(jiàn)，企業(yè)在執(zhí)行這一戰(zhàn)略時(shí)需要強(qiáng)大的資金作為后盾，對(duì)企業(yè)來(lái)講，這種資金最好是由權(quán)益資本來(lái)提供。另外，對(duì)顧客來(lái)講，如果選擇這樣的產(chǎn)品或服務(wù)，就意味著在一定程度上被企業(yè)套牢與鎖定，因而會(huì)非常審慎地選擇與實(shí)力強(qiáng)大的供應(yīng)商合作。因此，企業(yè)實(shí)行集聚目標(biāo)顧客戰(zhàn)略需要選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)與之匹配。

企業(yè)在執(zhí)行集聚目標(biāo)需求戰(zhàn)略時(shí)，往往需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)作，向顧客提供專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)品和服務(wù)。當(dāng)企業(yè)在提供專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，如果是以大規(guī)模的生產(chǎn)為基礎(chǔ)的，就應(yīng)該選擇高杠桿的資本結(jié)構(gòu)；如果是以專(zhuān)業(yè)化服務(wù)為基礎(chǔ)的，就應(yīng)該選擇低杠桿的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是一種動(dòng)態(tài)的互動(dòng)關(guān)系，它們事實(shí)上是彼此相互影響、互為因果的，考慮最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇時(shí)不能忽視企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，同樣企業(yè)選擇競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略時(shí)一定要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)管理人員能意識(shí)到這點(diǎn)，將有助于企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的決策方面獲取、保持和鞏固自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更有效地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

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第4篇

[關(guān)鍵詞]資本結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)戰(zhàn)略；實(shí)證研究

[中圖分類(lèi)號(hào)]F032．1

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1008―2670(2006)03―0077―04

一、文獻(xiàn)回顧

融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容，企業(yè)融資方式的選擇和資本結(jié)構(gòu)的建立與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力密切聯(lián)系在一起。1958年，Miller&Modi-giani在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表的《資本成本、公司價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)》開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究，在最初的經(jīng)典MM理論研究中，存在嚴(yán)格的假設(shè)，即沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅，沒(méi)有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)充分有效運(yùn)作等。另外將資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化，主要有股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，因此企業(yè)的資本主要由權(quán)益資本和債務(wù)資本構(gòu)成。Miller&Modigiani分析比較兩種融資方式的資本成本，提出“不相關(guān)理論”，認(rèn)為權(quán)益資本和債務(wù)資本的成本收益大致相當(dāng)，因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。當(dāng)然，這個(gè)結(jié)論和現(xiàn)實(shí)是不符的。在MM定理的基礎(chǔ)上，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究了當(dāng)MM定理嚴(yán)格的假設(shè)條件被逐步放松并且更接近于實(shí)際時(shí)，債務(wù)融資和權(quán)益融資在成本和收益方面存在差異，因此，存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇，它將有效決定企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。那么，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略有影響，影響力又有多大呢?

早在1966年，Telser的深袋理論就研究指出，由于資本市場(chǎng)是不完善的，因而在產(chǎn)品市場(chǎng)上相對(duì)于已經(jīng)存在的企業(yè)而言，新進(jìn)入的企業(yè)其資本結(jié)構(gòu)較為脆弱。在這種情況下，資金豐富的企業(yè)就可以采用掠奪性定價(jià)的戰(zhàn)略以降低新進(jìn)入企業(yè)的利潤(rùn)甚至將其驅(qū)逐出市場(chǎng)。20世紀(jì)肋年代以來(lái)，對(duì)一問(wèn)題的研究蓬勃發(fā)展，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同角度，運(yùn)用不同的方法分析了企業(yè)的融資決策與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系。Brander&lewis(1986)從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略效應(yīng)出發(fā)，分析了一個(gè)在雙寡頭壟斷市場(chǎng)上進(jìn)行產(chǎn)量競(jìng)爭(zhēng)的兩期不同企業(yè)模型，認(rèn)為假如公司經(jīng)理僅代表股東權(quán)益，并且市場(chǎng)上所有公司都是競(jìng)爭(zhēng)的，則債務(wù)能使公司擴(kuò)大產(chǎn)量。原因在于：資產(chǎn)替代效應(yīng)的存在使經(jīng)理有生產(chǎn)比利潤(rùn)最大化條件下的產(chǎn)量更多產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)，因?yàn)槌叩漠a(chǎn)量使公司的風(fēng)險(xiǎn)加大，從而增加股東的收益，所以他們認(rèn)為債務(wù)水平的提高會(huì)使企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)。1995年，Showalter也在戰(zhàn)略效應(yīng)方面進(jìn)行了研究，他的研究表明，在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，企業(yè)進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)其資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響來(lái)源于產(chǎn)品市場(chǎng)上的不確定因素，如果不確定因素來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求方面，那么企業(yè)債務(wù)的增加具有正的戰(zhàn)略效應(yīng)，如果不確定性因素來(lái)源于企業(yè)自己的生產(chǎn)方面，則企業(yè)債務(wù)的增加并不會(huì)使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于一種戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)。

在學(xué)者們對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略效應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)的研究的同時(shí)，Bohon&Schaffstein(1990)從企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的成本效應(yīng)出發(fā)進(jìn)行了不同的研究，他們認(rèn)為Brander&lewis(1986)的模型只考慮了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略效應(yīng)，而未考慮企業(yè)不同的融資決策對(duì)企業(yè)內(nèi)部問(wèn)題的影響。他們?cè)趯?duì)兩個(gè)不同時(shí)期的企業(yè)模型分析后得出：企業(yè)最優(yōu)負(fù)債水平的決定必須在降低企業(yè)的內(nèi)部問(wèn)題以及減輕掠奪性定價(jià)的激勵(lì)兩者之間進(jìn)行權(quán)衡，成本使債權(quán)人認(rèn)為經(jīng)理人有采用具有較高風(fēng)險(xiǎn)的行為動(dòng)機(jī)，從而使債權(quán)人付出高昂的代價(jià)，或者是經(jīng)理想把資本保存下來(lái)移做它用，以謀私利，從而導(dǎo)致實(shí)際投資過(guò)少，所以Bolton&Scharfstein(1990)認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)水平的提高使企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略更加保守。

基于上述的理論研究，20世紀(jì)90年代學(xué)者們又進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究。Opler&Titman(1994)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退期中的美國(guó)企業(yè)進(jìn)行了大樣本調(diào)查，得出債務(wù)水平較高的企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)處于劣勢(shì)。Kovenock&Phillips(1997)研究了集中度較高的行業(yè)，認(rèn)為債務(wù)水平的提高導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上較為保守，處于劣勢(shì)，企業(yè)債務(wù)的運(yùn)用具有一種策略效應(yīng)。Chevalier(1995)選用了1985和1991年85個(gè)大城市統(tǒng)計(jì)區(qū)的超市數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，結(jié)論為企業(yè)的杠桿收購(gòu)決策提高了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的未來(lái)預(yù)期利潤(rùn)，杠桿收購(gòu)企業(yè)的存在鼓勵(lì)了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)進(jìn)入和擴(kuò)展行為。這些研究都認(rèn)為債務(wù)使企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)中處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

該領(lǐng)域的研究，國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)很少，只有唐建新和陳剛(2004)、賈婕和虞慧暉(2004)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略進(jìn)行了研究。唐建新和陳剛、虞慧暉和賈婕都是通過(guò)兩個(gè)企業(yè)模型或雙寡頭博弈模型，證明了在考慮企業(yè)產(chǎn)品戰(zhàn)略情況下，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)會(huì)有所變化。但賈婕和虞慧暉的研究不是針對(duì)中國(guó)企業(yè)的。那么，在我國(guó)這個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)究竟是怎樣影響其產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的呢?本文試圖在這一方面進(jìn)行一些探索。

二、研究設(shè)計(jì)和樣本選擇

1．研究假設(shè)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的破產(chǎn)成本權(quán)衡理論認(rèn)為，公司債務(wù)的增加使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加，而同時(shí)信號(hào)傳遞理論認(rèn)為由于企業(yè)的外部人和內(nèi)部人具有信息不對(duì)稱(chēng)的特征，企業(yè)的外部人只能依靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)內(nèi)部傳出的信息來(lái)判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，所以當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加時(shí)，外部人會(huì)認(rèn)為這是企業(yè)積極經(jīng)營(yíng)的信號(hào)，認(rèn)為企業(yè)對(duì)自己的未來(lái)發(fā)展一定是充滿(mǎn)信心的，所以企業(yè)的外部人在同類(lèi)產(chǎn)品的選擇上會(huì)增加對(duì)該企業(yè)產(chǎn)品的偏好，從而增加對(duì)該企業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)。另一方面，根據(jù)激勵(lì)理論，經(jīng)理的效用依賴(lài)于他的經(jīng)理職位，從而依賴(lài)于企業(yè)的生存，一旦企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理將喪失他所享有的一切任職好處，也就是說(shuō)，經(jīng)理必須承擔(dān)破產(chǎn)成本，因此，當(dāng)企業(yè)增加負(fù)債融資時(shí)，經(jīng)理人為了避免企業(yè)破產(chǎn)所帶來(lái)的損失，必然會(huì)努力工作、減少在職享受并減少無(wú)效率的投資支出，這樣就降低了由所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的成本，經(jīng)理人可能會(huì)把更多借來(lái)的錢(qián)用在更新生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)技術(shù)上，加大生產(chǎn)規(guī)模降低生產(chǎn)成本，增加產(chǎn)品種類(lèi)滿(mǎn)足更多消費(fèi)者的需求，從而提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

因此我們得出假設(shè)：企業(yè)負(fù)債和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力正相關(guān)。

2．變量選擇

本文研究的關(guān)鍵變量是公司資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。資本結(jié)構(gòu)方面我們選擇公司的負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債比率為研究變量，因?yàn)楸疚慕?jīng)過(guò)回歸發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響很小，所以在此沒(méi)有把它加入模型中。因?yàn)楫a(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力通

常是用銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額來(lái)描述的，但因?yàn)殇N(xiāo)售量的數(shù)據(jù)很難得到，而且銷(xiāo)售額完全可以代表企業(yè)的強(qiáng)度，所以在這里我們選用公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)代表公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。為了結(jié)果的準(zhǔn)確性，我們對(duì)其他影響產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的因素加以控制。因此，除負(fù)債以外，本文還假設(shè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力受資產(chǎn)有形性、盈利性、公司規(guī)模等公司特征因素的影響。表1對(duì)這些變量進(jìn)行了定義。

3．?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文的主要數(shù)據(jù)來(lái)自于巨潮互聯(lián)資訊網(wǎng)和天同信息網(wǎng)上公布的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)。并經(jīng)過(guò)如下處理：

(1)為獲得2002-2004連續(xù)三年的年報(bào)數(shù)據(jù)，本文選取1999年以前在上海證券交易所上市的上市公司。

(2)由于ST公司已經(jīng)連續(xù)兩年虧損或存在重大異常，公司為了保住上市公司殼資源，通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易增加公司利潤(rùn)，年報(bào)數(shù)據(jù)的可信讀相對(duì)較低，本文的數(shù)據(jù)不包括ST公司。

(3)考慮到不同行業(yè)之間在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、贏利水平等方面存在的差異，為了消除行業(yè)差異，我們選擇制造業(yè)作為研究對(duì)象。

經(jīng)過(guò)上述處理后，共得到124家上市公司。表2是對(duì)樣本公司研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)。由統(tǒng)計(jì)量可以看出，我國(guó)制造業(yè)的負(fù)債水平并不很大，平均為34．75％，長(zhǎng)期負(fù)債平均僅為9．258％，下面我們將進(jìn)行具體分析。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)研究方法和模型

本文研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略之間的關(guān)系采用的是相關(guān)分析方法和回歸分析方法。相關(guān)分析方法是通過(guò)計(jì)算變量間的相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量變量之間線性相關(guān)程度，它只能確定變量之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，而利用回歸模型可以通過(guò)回歸系數(shù)等來(lái)確切了解企業(yè)負(fù)債和企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的具體關(guān)系，如果有關(guān)系，關(guān)聯(lián)的程度是怎樣等。

在以上假設(shè)的基礎(chǔ)上，本文建立以下的回歸模型：

PET＝a+β1DEBT+β2LDEBT+y(controlvarible)+ε

其中PET為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的代表變量(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)，DEBT(負(fù)債)和LDEBT(長(zhǎng)期負(fù)債)為資本結(jié)構(gòu)的代表變量，controlvarible為控制變量(包括TANG、FIT和SIZE)。

(二)數(shù)據(jù)分析結(jié)果(本文的所有結(jié)果均是用SAS軟件分析得出的)

1．相關(guān)分析

由表3可知，盈利性、公司規(guī)模都和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成正相關(guān)關(guān)系，而負(fù)債、資產(chǎn)有形性均與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但他們的相關(guān)系數(shù)并不是很大，所以排除共線性的可能。

2．回歸分析

為了更清楚的了解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系，根據(jù)模型進(jìn)行了逐步回歸分析，得到以下回歸結(jié)果：

由表4可知，模型通過(guò)了顯著性水平為0．05的檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之間存在線形關(guān)系，而且企業(yè)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之間的關(guān)系均通過(guò)了顯著性水平為0．05的檢驗(yàn)，并且與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成負(fù)相關(guān)關(guān)系，具體來(lái)說(shuō)就是當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加一個(gè)單位時(shí)，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將減少12．904個(gè)單位，當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債增加一個(gè)單位時(shí)，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將減少20．704個(gè)單位。該結(jié)果說(shuō)明企業(yè)債務(wù)水平的提高將會(huì)使公司在產(chǎn)品市場(chǎng)中陷入困境，減弱企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這個(gè)結(jié)論支持了Bolton&Scharfstein(1990)的理論分析成果，也支持了郎1er&Titman(1994)、Kovenock&Phillips(1997)和Chevalier(1995)等人的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果。

得出上述結(jié)論，應(yīng)該是反映了目前中國(guó)企業(yè)的客觀現(xiàn)狀。這是因?yàn)椋?/p>

第一，外國(guó)研究結(jié)論是基于完善的資本市場(chǎng)假定，企業(yè)融資是選擇負(fù)債，還是選擇增加資本金完全是根據(jù)企業(yè)自身需要決定。如果企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不夠大，或產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，企業(yè)通過(guò)銀行融資或發(fā)行債券，就會(huì)面臨更高的市場(chǎng)利率，從而加大資本成本。在這種情況下，企業(yè)往往被迫選擇通過(guò)擴(kuò)大資本金融資，從而降低企業(yè)負(fù)債率，達(dá)到降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的效果。這樣，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上與產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略存在因果關(guān)系或互為因果關(guān)系。而中國(guó)目前的資本市場(chǎng)是欠發(fā)達(dá)和不完善的，企業(yè)發(fā)行債券存在較大障礙，企業(yè)直接融資成本也較高，融資主要依賴(lài)銀行貸款，因此，企業(yè)融資難以根據(jù)自身的需要來(lái)決策，企業(yè)往往是在產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略實(shí)施不順利的時(shí)候，采取銀行貸款。因此，有關(guān)企業(yè)負(fù)債率高會(huì)使企業(yè)在產(chǎn)品戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)的結(jié)論，可能難以適應(yīng)中國(guó)目前情況。

第二，我國(guó)公司治理不夠完善。我國(guó)公司、特別是上市公司，大多由于國(guó)有股比例過(guò)高，加上激勵(lì)機(jī)制不完善，是導(dǎo)致我國(guó)公司治理缺陷的主要原因。在這種狀況下，經(jīng)營(yíng)者擁有企業(yè)更多的控制權(quán)。因此，企業(yè)追求規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)要大于追求企業(yè)績(jī)效的動(dòng)機(jī)。在這種情況下，我們有理由認(rèn)為，企業(yè)負(fù)債的動(dòng)機(jī)更多是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而不是為了企業(yè)產(chǎn)品戰(zhàn)略。

第三，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略的關(guān)系是基于不完全市場(chǎng)形態(tài)的假定。現(xiàn)有一些研究結(jié)論是針對(duì)寡頭市場(chǎng)、甚至是雙寡頭市場(chǎng)模型得到的。如Brander&Lewis(1986)、賈婕和虞慧暉(2004)等。而寡頭是市場(chǎng)在中國(guó)不具有代表性，因此，基于寡頭模型、特別是雙寡頭模型得出的結(jié)論是難以符合中國(guó)實(shí)際。

第5篇

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的研究已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年。伴隨著美國(guó)波濤洶涌的五次并購(gòu)浪潮，財(cái)務(wù)學(xué)中的并購(gòu)研究一直是企業(yè)理論研究的重點(diǎn)。迄今為止，有關(guān)并購(gòu)的形態(tài)種類(lèi)、動(dòng)因、資源整合和企業(yè)估值等內(nèi)容，都有了大量的研究文獻(xiàn)。遺憾的是，并購(gòu)的結(jié)果并不能令人滿(mǎn)意。哈佛大學(xué)早期的一項(xiàng)調(diào)查顯示，過(guò)去100年間70%的企業(yè)“聯(lián)姻”沒(méi)有成效或是賠本。并購(gòu)失敗的原因有很多，但根本原因可能是管理者對(duì)并購(gòu)的盲目沖動(dòng)，以及缺乏對(duì)并購(gòu)目的和可行性的深入分析。應(yīng)該說(shuō)，并不是所有的動(dòng)因都適合通過(guò)并購(gòu)來(lái)完成，并購(gòu)不是萬(wàn)能的，它甚至是一把雙刃劍。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)可能比并購(gòu)本身更為重要。毫無(wú)疑問(wèn)，目前需要的是基于戰(zhàn)略的并購(gòu)。從美國(guó)的第四次并購(gòu)浪潮開(kāi)始，并購(gòu)動(dòng)機(jī)就由簡(jiǎn)單的擴(kuò)大規(guī)模、分散風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向了戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。從我國(guó)的并購(gòu)歷史來(lái)看，有充分?jǐn)?shù)量的研究表明，至少在2001年之前發(fā)生的并購(gòu)并沒(méi)有提升經(jīng)濟(jì)效率，這一階段的并購(gòu)要么是政府意志下的“拉郎配”，要么是資本高手們的游戲，旨在追求二級(jí)市場(chǎng)的高額收益。因此，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)失敗率實(shí)際上比西方國(guó)家還要高。隨著我國(guó)并購(gòu)數(shù)量和金額的不斷提高，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行為迫切需要理論上的指導(dǎo)。近年來(lái)人們對(duì)“核心競(jìng)爭(zhēng)力”的大量探討發(fā)現(xiàn)，在很多情況下，企業(yè)并購(gòu)的根本目的是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，包括通過(guò)并購(gòu)構(gòu)筑、拓展、強(qiáng)化、獲得核心競(jìng)爭(zhēng)能力。由于核心能力概念本身的模糊性，使得核心能力的研究一直處于一種很熱但難以應(yīng)用的局面。從這個(gè)角度出發(fā)對(duì)于并購(gòu)的研究自然也顯得有些空泛。要素資本理論提出者認(rèn)為，企業(yè)資源配置及價(jià)值創(chuàng)造的源泉，在于增加新的先進(jìn)生產(chǎn)要素，同時(shí)登記新生產(chǎn)要素所有權(quán)憑證，繼而創(chuàng)造新的要素資本。并且，通過(guò)獲取新的要素資本創(chuàng)建企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)，替代比較優(yōu)勢(shì)。筆者從要素資本理論視角對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行研究，以期得到一些更為實(shí)用的指導(dǎo)。

二、基于核心能力的戰(zhàn)略并購(gòu)

從美國(guó)的并購(gòu)浪潮來(lái)看，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)維轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略維，偶爾夾雜著一些管理維，而戰(zhàn)略維中主要因素就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，很多企業(yè)仍處在發(fā)展初期，并購(gòu)急需從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，因而今后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)也勢(shì)必以戰(zhàn)略并購(gòu)為主。

（一）戰(zhàn)略并購(gòu)的特點(diǎn) 戰(zhàn)略并購(gòu)是相對(duì)于財(cái)務(wù)并購(gòu)的一種形式，被定義為“主要目的是通過(guò)加強(qiáng)公司在細(xì)分市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值”的兼并和收購(gòu)（Robonson & Peterson，1995），是以并購(gòu)雙方各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，出于企業(yè)的自身發(fā)展戰(zhàn)略需要，為達(dá)到公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式在適度范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值的并購(gòu)活動(dòng)（聶祖榮，2002）。這也指出了戰(zhàn)略并購(gòu)區(qū)別財(cái)務(wù)并購(gòu)的幾個(gè)特點(diǎn)：符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略；培育企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。亞商研發(fā)中心對(duì)戰(zhàn)略性并購(gòu)的定義是“以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的并購(gòu)，亦即將并購(gòu)行為作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分來(lái)看待。在這種情況下，企業(yè)并購(gòu)的目的通常不是為了實(shí)現(xiàn)投機(jī)性的收益，而是旨在通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得或者強(qiáng)化企業(yè)的核心能力。”

（二）基于核心能力理論的企業(yè)并購(gòu) 核心能力的概念來(lái)源于近年來(lái)資源理論和能力理論的發(fā)展。資源學(xué)派、能力學(xué)派和知識(shí)學(xué)派構(gòu)成了企業(yè)成長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)生論。從資源理論出發(fā)，有兩種情況會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)行為的發(fā)生：一是資源過(guò)剩；二是資源稀缺。資源過(guò)剩背景下的擴(kuò)張行為表現(xiàn)為通過(guò)核心能力的延伸和拓展，實(shí)現(xiàn)核心能力轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)回報(bào)的最大化；資源稀缺背景下的并購(gòu)行為表現(xiàn)為通過(guò)獲取戰(zhàn)略性互補(bǔ)資源實(shí)現(xiàn)核心能力的構(gòu)筑和培育。從核心能力理論來(lái)看，企業(yè)基于核心能力的并購(gòu)可以認(rèn)為是企業(yè)為了構(gòu)筑、拓展、強(qiáng)化及獲取核心能力而進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)。在企業(yè)核心能力基礎(chǔ)上，姚水洪（2005）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是獲得核心能力的一種最有效、最直接的戰(zhàn)略，而核心能力發(fā)展的內(nèi)容主要是通過(guò)學(xué)習(xí)型組織的形成，使企業(yè)形成一個(gè)寬松的吸納知識(shí)、相互交流的環(huán)境，從而提高組織資本和組織經(jīng)驗(yàn)。因而，整合過(guò)程是并購(gòu)的關(guān)鍵，整合過(guò)程表現(xiàn)為雙方企業(yè)原有能力的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和提高。其過(guò)程如圖1所示。

從圖1不難看出，能力學(xué)派對(duì)于企業(yè)并購(gòu)后核心能力的轉(zhuǎn)移和提升抱著相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。應(yīng)該說(shuō)，企業(yè)核心能力的培育結(jié)果，將形成企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)。將資源配置向核心能力培育方向發(fā)展是正確的。因?yàn)橘Y源配置的基礎(chǔ)理論是要素稟賦結(jié)構(gòu)，繼而形成比較優(yōu)勢(shì)；而核心能力培育的基礎(chǔ)理論是學(xué)習(xí)能力增長(zhǎng)和新生產(chǎn)要素的開(kāi)發(fā)，繼而形成核心優(yōu)勢(shì)。但由于能力學(xué)派未能解釋核心能力具體是如何形成的，而只是通過(guò)組織的學(xué)習(xí)和積累，因此能力學(xué)派很難說(shuō)清楚企業(yè)并購(gòu)后核心能力具體怎樣去轉(zhuǎn)移和提升，什么情況下能夠?qū)崿F(xiàn)這種核心能力的轉(zhuǎn)移和提升。這種模糊性使得核心能力理論雖然看似完美，卻很難指導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐。

可見(jiàn)，戰(zhàn)略并購(gòu)已成為當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的主要?jiǎng)右颍捎趹?zhàn)略并購(gòu)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)密切相關(guān)，因此對(duì)戰(zhàn)略并購(gòu)的研究無(wú)法脫離企業(yè)成長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)形成機(jī)理，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或核心競(jìng)爭(zhēng)力是如何形成的？在這一過(guò)程中使用并購(gòu)活動(dòng)是為了獲得什么？這無(wú)疑是打開(kāi)戰(zhàn)略并購(gòu)起因和實(shí)施方法的一把鑰匙。可惜的是，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，核心能力理論仍然在核心能力形成機(jī)理上沒(méi)有任何突破，對(duì)企業(yè)核心能力來(lái)源的描述也含混不清，在核心能力基礎(chǔ)上延伸出來(lái)的企業(yè)知識(shí)資本、智力資本等的培養(yǎng)和作用都沒(méi)有解決核心能力理論固有的概念含混、循環(huán)解釋的問(wèn)題，因此難以用來(lái)指導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展和并購(gòu)活動(dòng)。

三、要素資本視角下的企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)

在要素資本視角下研究企業(yè)并購(gòu)也要著眼于并購(gòu)的動(dòng)因，并購(gòu)的根源實(shí)際上是企業(yè)成長(zhǎng)的需要，因此需要對(duì)要素資本視角下企業(yè)的成長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)培養(yǎng)過(guò)程展開(kāi)分析。

（一）要素資本視角下的企業(yè)持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 要素資本理論認(rèn)為，企業(yè)是要素資本所有者持續(xù)投資的結(jié)果，是六種要素資本的結(jié)合與協(xié)作。企業(yè)長(zhǎng)期投資的重點(diǎn)以及要素資本協(xié)作的核心就是戰(zhàn)略性要素資本。戰(zhàn)略性要素資本是根據(jù)企業(yè)自身資源稟賦和行業(yè)特征，帶動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)并為企業(yè)創(chuàng)造持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的要素資本，選擇哪種要素資本作為戰(zhàn)略性要素資本，實(shí)際上就選擇了相對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。戰(zhàn)略性要素資本對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造起關(guān)鍵作用，其價(jià)值高并且相對(duì)稀缺。對(duì)于一家以技術(shù)資本為戰(zhàn)略性要素資本的企業(yè)，其要素資本間的協(xié)作模式如圖2。

企業(yè)的持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于兩個(gè)方面：一是長(zhǎng)期積累和培養(yǎng)形成的戰(zhàn)略性要素資本及其持續(xù)創(chuàng)新能力，使戰(zhàn)略性要素資本在企業(yè)資本總額中占有較大比重，形成核心優(yōu)勢(shì)。二是作為企業(yè)資源粘合劑的知識(shí)資本與戰(zhàn)略性要素資本的匹配，使戰(zhàn)略性要素資本得以順利運(yùn)行。這兩者共同構(gòu)成了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不可復(fù)制性，也是要素資本視角下企業(yè)核心能力的具體解釋。每一個(gè)企業(yè)都應(yīng)該根據(jù)自身的資源稟賦和行業(yè)特征，規(guī)劃長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和要素資本層次，創(chuàng)造戰(zhàn)略性要素資本，并培育與之匹配的知識(shí)資本。這樣，才能確保要素資本整體的高效協(xié)作，以及戰(zhàn)略性要素資本的持續(xù)創(chuàng)新。

（二）企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)均衡過(guò)程 企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)態(tài)均衡過(guò)程的描述如圖3所示。要素資本均衡是指在特定時(shí)點(diǎn)特定的戰(zhàn)略性要素資本水平和要素資本層次下，企業(yè)內(nèi)部各種要素資本存在一個(gè)最優(yōu)比例，使得相匹配的知識(shí)資本能夠協(xié)調(diào)各種要素資本達(dá)到最大的價(jià)值創(chuàng)造效率。在這種均衡條件下，企業(yè)對(duì)任一要素資本的繼續(xù)投入都是不經(jīng)濟(jì)的，都會(huì)使要素資本整體投入產(chǎn)出率降低。此時(shí)，企業(yè)達(dá)到了一個(gè)穩(wěn)定的規(guī)模，這也是特定水平的戰(zhàn)略性要素資本能夠支撐的要素資本規(guī)模。其中，知識(shí)資本的效果至關(guān)重要，其協(xié)調(diào)性決定了這種均衡水平的高低。該均衡的打破，必定先從戰(zhàn)略性要素資本的更新開(kāi)始。戰(zhàn)略性要素資本的水平越高，能夠支撐的要素資本總量越大，對(duì)知識(shí)資本的要求也就越高。企業(yè)就是在這樣的實(shí)現(xiàn)均衡-均衡打破-更高水平的均衡的動(dòng)態(tài)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)。

（三）圍繞戰(zhàn)略性要素資本實(shí)施的企業(yè)并購(gòu) 從企業(yè)成長(zhǎng)和要素資本形成過(guò)程可以看出，這兩個(gè)過(guò)程都離不開(kāi)戰(zhàn)略性要素資本的培養(yǎng)，并且均為戰(zhàn)略性要素資本所推動(dòng)，因此，戰(zhàn)略性要素資本對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程呈現(xiàn)出一種要素資本增加帶動(dòng)其他資本總量增加的態(tài)勢(shì)，從這個(gè)角度可以將企業(yè)并購(gòu)分為：獲得戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)和充分利用戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)。這與資源理論對(duì)并購(gòu)的解釋有相通之處。由于都涉及到企業(yè)的戰(zhàn)略性要素資本，又與企業(yè)成長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相聯(lián)系，因此仍然可稱(chēng)之為戰(zhàn)略并購(gòu)。

（1）獲得戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)。進(jìn)行這種并購(gòu)的企業(yè)往往自身并不具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，圍繞戰(zhàn)略性要素資本展開(kāi)的協(xié)作模式還沒(méi)有形成，屬于企業(yè)發(fā)展的初期。由于戰(zhàn)略性要素資本的形成需要長(zhǎng)期的積累和投資，因此這些企業(yè)并購(gòu)的主要目的是獲得要素資本市場(chǎng)上買(mǎi)不到的戰(zhàn)略性要素資本，迅速建立企業(yè)自身的要素資本協(xié)作模式，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種動(dòng)機(jī)是非常理想的，但獲得戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)?fù)嬖诤芏鄦?wèn)題，導(dǎo)致并購(gòu)難以成功。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)根據(jù)獲得的戰(zhàn)略性要素資本建立起自己的要素資本結(jié)構(gòu)，但由于相應(yīng)知識(shí)資本的缺失，戰(zhàn)略性要素資本與其他要素資本無(wú)法實(shí)現(xiàn)高效的協(xié)作。而知識(shí)資本是各種資源的粘合劑，也是戰(zhàn)略性要素資本創(chuàng)新的土壤，它是企業(yè)理念、制度、文化環(huán)境等的綜合體，難以復(fù)制也難以在短時(shí)間內(nèi)形成，這就導(dǎo)致了企業(yè)要素資本層次的斷裂，使獲得的戰(zhàn)略性要素資本難以繼續(xù)成長(zhǎng)，也難以發(fā)揮作用。

從上述獲得戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)可以看出，由于進(jìn)行這種并購(gòu)的常常是目標(biāo)企業(yè)比并購(gòu)企業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其要素資本均衡水平也比較高，企業(yè)發(fā)展比較成熟，因此并購(gòu)中不可避免的存在知識(shí)資本難以整合的問(wèn)題。原因主要在于：其一，在并購(gòu)過(guò)程中并購(gòu)企業(yè)往往扮演著“勝利者”的角色，其管理者在獲得目標(biāo)企業(yè)優(yōu)良要素資本的同時(shí)，難以承認(rèn)并虛心學(xué)習(xí)目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)資本，而知識(shí)資本是保障企業(yè)戰(zhàn)略性要素資本發(fā)揮作用、調(diào)動(dòng)其他要素資本協(xié)作的關(guān)鍵，因此，知識(shí)資本的缺位和不匹配將并購(gòu)企業(yè)得到的戰(zhàn)略性要素資本孤立起來(lái)，難以實(shí)現(xiàn)要素資本之間的有效協(xié)作。其二，即使并購(gòu)企業(yè)能夠?qū)W習(xí)和借鑒目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)資本，由于知識(shí)資本涉及到企業(yè)理念、管理模式等一系列隱性資本，需要長(zhǎng)期的積累和潛移默化的引導(dǎo)，難以在短期內(nèi)形成，因此并購(gòu)企業(yè)想要復(fù)制目標(biāo)企業(yè)的想法顯得不切實(shí)際，資源整合將是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題。其三，戰(zhàn)略性要素資本往往是價(jià)值創(chuàng)造效率較高的技術(shù)、信息、知識(shí)、人力等資本，這些資本的創(chuàng)新需要人的作用，并購(gòu)之后由于原有知識(shí)資本的缺失，目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵人員很可能流失，并購(gòu)企業(yè)只能得到戰(zhàn)略性要素資本的存量，而無(wú)法實(shí)現(xiàn)其持續(xù)培養(yǎng)和創(chuàng)新，并購(gòu)的效果就會(huì)大打折扣。

（2）充分利用戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)。此類(lèi)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)往往已經(jīng)達(dá)到了較為成熟的要素資本均衡，并且戰(zhàn)略性要素資本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了突破，能夠帶動(dòng)規(guī)模更龐大的要素資本總量，并購(gòu)的目的是為了迅速獲得其他要素資本，充分發(fā)揮戰(zhàn)略性要素資本的作用，實(shí)現(xiàn)更高水平的要素資本均衡。這種并購(gòu)也是為了獲得戰(zhàn)略性要素資本和知識(shí)資本以外的其他要素資本，實(shí)現(xiàn)比內(nèi)部積累更快速的規(guī)模擴(kuò)張。

并購(gòu)之后，并購(gòu)企業(yè)將自身的知識(shí)資本灌輸?shù)侥繕?biāo)企業(yè)中，以引導(dǎo)其形成與自身相一致的知識(shí)資本，有些甚至將目標(biāo)企業(yè)原有員工解散，按照本企業(yè)的要求重新建立人力資本。與獲得戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)相比，這種并購(gòu)更容易成功，原因在于：其一，這種情形下的并購(gòu)?fù)憩F(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)弱勢(shì)企業(yè)，并購(gòu)中的地位與企業(yè)強(qiáng)弱相一致，弱勢(shì)企業(yè)往往沒(méi)有較為突出的知識(shí)資本，因而并購(gòu)之后目標(biāo)企業(yè)人員更容易接受新企業(yè)的各種理念和制度。即使沖突出現(xiàn)，也仍然可以通過(guò)更換員工的方式實(shí)現(xiàn)知識(shí)資本同化，因?yàn)檫@些員工并不涉及戰(zhàn)略性要素資本，重要性較低。其二，并購(gòu)企業(yè)希望獲得的往往是實(shí)物資源資本、財(cái)務(wù)資本等不需要依托人的資本，整合難度低。且并購(gòu)企業(yè)往往具有較高水平的戰(zhàn)略性要素資本和知識(shí)資本，能夠更有效率的協(xié)調(diào)各種要素資本進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造，這使得目標(biāo)企業(yè)原有的要素資本創(chuàng)造出遠(yuǎn)高于原水平的利潤(rùn)，并購(gòu)見(jiàn)效快。

（3）戰(zhàn)略性要素資本并購(gòu)的條件。從上述要素資本視角對(duì)企業(yè)并購(gòu)的分析可以看出，企業(yè)并購(gòu)想要獲得成功有如下條件：第一，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)主要考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和要素資本協(xié)作模式，圍繞戰(zhàn)略性要素資本的發(fā)展水平進(jìn)行相應(yīng)并購(gòu)，并購(gòu)動(dòng)機(jī)應(yīng)該明確。第二，發(fā)揮戰(zhàn)略性要素資本作用的并購(gòu)更容易實(shí)現(xiàn)目的，也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定的要素資本均衡同時(shí)戰(zhàn)略性要素資本實(shí)現(xiàn)突破之后，通過(guò)并購(gòu)要素資本均衡水平低于自己的企業(yè)獲得非戰(zhàn)略性要素資本從而實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張將是一種較為理想的選擇。獲得戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)由于“逆勢(shì)而為”則不易實(shí)現(xiàn)，除非企業(yè)的知識(shí)資本非常強(qiáng)大。

四、企業(yè)成長(zhǎng)與并購(gòu)的要素資本分析

在本次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，我國(guó)企業(yè)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)企業(yè)躍躍欲試，并認(rèn)為：世界品牌+中國(guó)制造=全球市場(chǎng)，很多中國(guó)企業(yè)也進(jìn)行了跨國(guó)并購(gòu)的嘗試。從一定意義上說(shuō)，這些并購(gòu)不僅在并購(gòu)動(dòng)機(jī)上較之以前更為理性，同時(shí)也確實(shí)抓住了一個(gè)很好的時(shí)機(jī)降低并構(gòu)成本。但由于我國(guó)進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)面前并不具有優(yōu)勢(shì)，因此這種并購(gòu)大多屬于獲取戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)，這種并購(gòu)?fù)茈y整合。筆者以聯(lián)想為例對(duì)其成長(zhǎng)和并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

（一）并購(gòu)之前，聯(lián)想的發(fā)展違背了要素資本下企業(yè)的一般發(fā)展規(guī)律 聯(lián)想在2001年之前發(fā)展的非常好，沿襲其建立之初就具備的中科院技術(shù)優(yōu)勢(shì)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，聯(lián)想曾經(jīng)一度取得了國(guó)內(nèi)PC銷(xiāo)售龍頭的位置。應(yīng)該說(shuō)，此時(shí)的聯(lián)想已經(jīng)初步建立了以技術(shù)資本為戰(zhàn)略性要素資本的要素資本層次，并達(dá)到了較低水平的要素資本均衡。然而，2001年初聯(lián)想制定了三年戰(zhàn)略規(guī)劃，堅(jiān)定推進(jìn)公司向服務(wù)轉(zhuǎn)型，這就破壞了聯(lián)想成立以來(lái)的正確發(fā)展戰(zhàn)略，中斷了技術(shù)資本的積累和創(chuàng)新，也打破了原有的要素資本均衡。毋庸置疑，在IT領(lǐng)域技術(shù)是聯(lián)想競(jìng)爭(zhēng)力的根本來(lái)源，聯(lián)想技術(shù)資本的中斷成為后來(lái)其尷尬處境的主要原因。在進(jìn)行了多次并購(gòu)并經(jīng)營(yíng)不善之后，聯(lián)想在2004年初果斷中止了多元化發(fā)展的嘗試，集中資源回歸到PC制造和銷(xiāo)售上來(lái)。從要素資本的視角來(lái)看，在企業(yè)發(fā)展的初期由于資源有限，較合理的發(fā)展是堅(jiān)持圍繞某一種戰(zhàn)略性要素資本長(zhǎng)期培養(yǎng)，并帶動(dòng)企業(yè)達(dá)到不斷提升的要素資本均衡；在達(dá)到較高水平的要素資本均衡并具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)之后，再轉(zhuǎn)向相關(guān)行業(yè)擴(kuò)散其戰(zhàn)略性要素資本優(yōu)勢(shì)。事實(shí)證明，聯(lián)想的此次擴(kuò)張顯得雜亂而底氣不足。在戰(zhàn)略回歸之后，其PC業(yè)務(wù)已經(jīng)錯(cuò)失占領(lǐng)市場(chǎng)的良機(jī)，技術(shù)上也不再具有比較優(yōu)勢(shì)。

（二）在與IBM-PC的并購(gòu)中聯(lián)想忽視了雙方知識(shí)資本的差異與把握戰(zhàn)略性要素資本的能力 這次并購(gòu)的初衷非常良好，聯(lián)想想要獲得IBM的突出研發(fā)能力和全球的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，IBM希望借助聯(lián)想實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售量的提升從而降低成本。由于兩家公司在資源上的互補(bǔ)性，這次并購(gòu)被期望實(shí)現(xiàn)巨大的協(xié)同效應(yīng)。然而，雖然聯(lián)想在并購(gòu)之后做了大量穩(wěn)定全局的工作，同時(shí)請(qǐng)IBM的高管任新聯(lián)想的CEO，但這仍然沒(méi)能解決整合中的重重困難。從要素資本的視角來(lái)看，聯(lián)想并購(gòu)IBM最大的問(wèn)題有兩個(gè)：一是能否掌握IBM擁有的技術(shù)資本并使其持續(xù)發(fā)展下去；二是聯(lián)想的知識(shí)資本能否良好的吸納兩家企業(yè)的資源，協(xié)調(diào)所有要素資本特別是從IBM獲得的要素資本。但這兩個(gè)問(wèn)題很難解決，原因在于：跨國(guó)并購(gòu)的知識(shí)資本差異性太大，同時(shí)聯(lián)想的技術(shù)資本和知識(shí)資本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于IBM。并購(gòu)之后原IBM的重要人力資本存在大量流失的可能性，導(dǎo)致技術(shù)資本的不可持續(xù)，而滲透進(jìn)聯(lián)想知識(shí)資本的IBM其要素資本協(xié)作也無(wú)法保持高效，甚至面臨癱瘓的可能。聯(lián)想并購(gòu)之初實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)提升無(wú)法作為并購(gòu)成功的依據(jù)，因?yàn)樗麄兩袥](méi)有實(shí)施整合。從2009年初柳傳志的復(fù)出和不得已而為之的制造外包不難窺見(jiàn)聯(lián)想正處于危機(jī)之中，而這種危機(jī)的來(lái)源正是聯(lián)想想要通過(guò)與IBM的并購(gòu)解決的技術(shù)問(wèn)題，可見(jiàn)這次并購(gòu)的結(jié)果遠(yuǎn)不像外界想象的那么理想。

（三）從學(xué)術(shù)角度看IBM并購(gòu)聯(lián)想更易成功 如果拋開(kāi)民族企業(yè)這個(gè)問(wèn)題而單純從學(xué)術(shù)角度來(lái)看，IBM并購(gòu)聯(lián)想是否能夠得到更理想的結(jié)果？毫無(wú)疑問(wèn)，IBM的要素資本均衡要比聯(lián)想高得多，其連續(xù)三年虧損的原因是成本過(guò)高，這有技術(shù)研發(fā)的原因，也有銷(xiāo)售規(guī)模的原因，此時(shí)如果不被集團(tuán)放棄，IBM需要的是充分利用戰(zhàn)略性要素資本的并購(gòu)來(lái)實(shí)施擴(kuò)張，也就是第二種戰(zhàn)略并購(gòu)，那么聯(lián)想也是一個(gè)理想的選擇。IBM并購(gòu)聯(lián)想可以獲得聯(lián)想的制造基地和廉價(jià)的人力資本，以及在中國(guó)巨大的銷(xiāo)售市場(chǎng)，同時(shí)，聯(lián)想沒(méi)有辦法解決的制造問(wèn)題可以得到解決，因?yàn)镮BM的制造外包是由于其成本問(wèn)題而不是能力問(wèn)題。IBM作為一家全球知名的企業(yè)，其知識(shí)資本滲透到聯(lián)想之中就不必?fù)?dān)心重要人力資本流失的問(wèn)題，何況此時(shí)對(duì)于IBM來(lái)說(shuō)聯(lián)想并沒(méi)有多少人力資本是特別重要的。從要素資本的角度來(lái)說(shuō)，這種并購(gòu)更容易成功。

聯(lián)想并購(gòu)實(shí)施之后，雖然在銷(xiāo)售業(yè)績(jī)上一度取得了輝煌的成績(jī)，卻是以損害IBM的高端品牌定位為代價(jià)的，并在隨后不斷面臨高管離職、利潤(rùn)率下降、海外裁員等負(fù)面狀況，同時(shí)，老聯(lián)想的企業(yè)文化被國(guó)際化之后的復(fù)雜格局所抹殺，聯(lián)想究竟能否度過(guò)并購(gòu)之后漫長(zhǎng)的整合期，并真正得到希望獲得的戰(zhàn)略性要素資本，仍然是個(gè)未知數(shù)。

五、結(jié)論

通過(guò)從戰(zhàn)略性要素資本出發(fā)對(duì)并購(gòu)的分析，可以得到以下一些具有現(xiàn)實(shí)意義的結(jié)論，這些結(jié)論將有助于認(rèn)清并購(gòu)整合過(guò)程的本質(zhì)，在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)之前做出全面的分析和判斷。

（一）不同的要素資本適合的獲取途徑不同 就戰(zhàn)略性要素資本來(lái)說(shuō)，考慮到其發(fā)展依托于人和知識(shí)資本的特性，企業(yè)內(nèi)部培養(yǎng)要優(yōu)于并購(gòu)的方式獲得。內(nèi)部培養(yǎng)雖然需要較長(zhǎng)時(shí)間，但持續(xù)性明顯好于外部并購(gòu)，并購(gòu)得到的戰(zhàn)略性要素資本難以真正消化和吸收。對(duì)于其他要素資本來(lái)說(shuō)，并購(gòu)較內(nèi)部積累更快且容易成功。因此，在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)并購(gòu)的目的做出正確判斷，很多企業(yè)以獲得目標(biāo)企業(yè)的客戶(hù)和市場(chǎng)份額為目的，實(shí)際上這是不明確的，從要素資本的角度來(lái)看應(yīng)屬于取得其他要素資本的并購(gòu)，那么這種并購(gòu)實(shí)施的條件就是并購(gòu)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到一定程度的要素資本均衡，并且戰(zhàn)略性要素資本沒(méi)有被充分利用。否則，客戶(hù)和市場(chǎng)份額的獲得必定是短暫的。

（二）并購(gòu)能否成功要看知識(shí)資本的對(duì)比 只有在并購(gòu)企業(yè)的知識(shí)資本較目標(biāo)企業(yè)水平更高時(shí)，并購(gòu)才容易成功，否則，資源整合將是一個(gè)難以解決的問(wèn)題，目標(biāo)企業(yè)將對(duì)資源整合表現(xiàn)出抵觸和對(duì)抗，造成重要資源的流失，并購(gòu)企業(yè)最終得到的只是一個(gè)空殼。考慮到我國(guó)企業(yè)發(fā)展水平的參差不齊，有些國(guó)有企業(yè)擁有良好的資產(chǎn)和人力資本，但由于體制問(wèn)題缺乏良好的知識(shí)資本對(duì)要素資本總量加以利用，規(guī)模雖大但仍未形成明確的要素資本層次，此時(shí)一個(gè)規(guī)模小的優(yōu)質(zhì)企業(yè)完全有能力實(shí)施并購(gòu)并成功整合，因此企業(yè)并購(gòu)的成功率與企業(yè)的要素資本均衡水平有關(guān)，而與企業(yè)規(guī)模沒(méi)有直接關(guān)系，有的企業(yè)規(guī)模很大但并沒(méi)有達(dá)到要素資本均衡。

（三）要素資本視角下對(duì)企業(yè)并購(gòu)的分析符合統(tǒng)計(jì)結(jié)果 羅伯特?F?布魯納在研究了130多項(xiàng)企業(yè)和財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究成果之后，利用統(tǒng)計(jì)分析找到了四個(gè)最佳并購(gòu)和最差并購(gòu)的主要區(qū)別：首先，戰(zhàn)略因素對(duì)于并購(gòu)成功和失敗起到重要作用，實(shí)施并購(gòu)中行業(yè)的相關(guān)性與并購(gòu)成功與否有重要聯(lián)系；其次，收購(gòu)公司與目標(biāo)公司之間的匹配具有重要意義。在成功的并購(gòu)交易中，收購(gòu)公司優(yōu)于目標(biāo)公司的績(jī)效，最佳交易似乎是目標(biāo)企業(yè)而不是并購(gòu)企業(yè)得到改善，往往是健康、績(jī)效良好的公司通過(guò)并購(gòu)將自己的最佳實(shí)踐傳播給目標(biāo)公司；在失敗的并購(gòu)交易中，收購(gòu)公司是為了彌補(bǔ)自己的缺陷而進(jìn)行收購(gòu)，最差并購(gòu)?fù)鞘召?gòu)公司由于績(jī)效比目標(biāo)公司差而實(shí)施的并購(gòu)。除此之外，最差交易往往與市場(chǎng)發(fā)展相聯(lián)系，同時(shí)量身定做的支付條件也非常重要。從這項(xiàng)較為全面的研究結(jié)果可以看出，要素資本視角下對(duì)企業(yè)并購(gòu)的分析不僅適用于我國(guó)的特定案例，也符合大規(guī)模的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，其結(jié)論有一定的指導(dǎo)意義。

（四）對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)世界知名企業(yè)的反思 通過(guò)近年來(lái)聯(lián)想并購(gòu)IBM、上海汽車(chē)并購(gòu)韓國(guó)雙龍、吉利汽車(chē)并購(gòu)沃爾沃等幾個(gè)大的案例可以看出，雖然這些并購(gòu)得到了政府和民眾的一致支持，被認(rèn)為是中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的揚(yáng)眉吐氣，但在短暫的利潤(rùn)提升之后，看到的是這些企業(yè)正處于發(fā)展的困境，因此不能簡(jiǎn)單的用并購(gòu)之后短期的利潤(rùn)水平作為衡量并購(gòu)是否成功的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該考慮其戰(zhàn)略目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)和長(zhǎng)期的績(jī)效變動(dòng)。吉利和沃爾沃的并購(gòu)時(shí)間上要晚一些，但從聯(lián)想的分析來(lái)看吉利很難不步聯(lián)想的后塵，而上汽和雙龍的并購(gòu)直接以失敗告終。因此，有必要重新思考“世界品牌+中國(guó)制造=全球市場(chǎng)”是否正確，一家企業(yè)的成長(zhǎng)需要長(zhǎng)期的積累，國(guó)外的知名企業(yè)也都是從小公司逐步發(fā)展而來(lái)，并且在發(fā)展的過(guò)程中堅(jiān)持了正確的戰(zhàn)略，企圖通過(guò)并購(gòu)的方式獲得戰(zhàn)略性資源顯然有些不切實(shí)際。但由于國(guó)內(nèi)重要要素資本市場(chǎng)特別是技術(shù)資本市場(chǎng)的缺失和國(guó)外企業(yè)不對(duì)我國(guó)企業(yè)出售重要技術(shù)和專(zhuān)利，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)獲取重要要素資本的渠道非常有限，甚至成為了企業(yè)發(fā)展的瓶頸，這使得我國(guó)企業(yè)普遍沒(méi)有建立要素資本層次、沒(méi)有形成持久競(jìng)爭(zhēng)力。缺乏要素資本市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)將舉步維艱。

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第6篇

關(guān)鍵詞：總體戰(zhàn)略類(lèi)型 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 關(guān)系 協(xié)調(diào)

企業(yè)戰(zhàn)略是指企業(yè)決策者做出或采取的關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的全局性計(jì)劃、部署和策略，從層次上講，包括總體戰(zhàn)略、分部戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略。其中，總體戰(zhàn)略主要分為增長(zhǎng)型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略和消極型戰(zhàn)略三種類(lèi)型。而資本結(jié)構(gòu)是指?jìng)鶛?quán)資本和股權(quán)資本在資本總額中的構(gòu)成比例，由于負(fù)債會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿作用就越大；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿作用就越小，因而如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮正效應(yīng)，這與企業(yè)的總體戰(zhàn)略類(lèi)型關(guān)系密切。

相關(guān)研究概述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)外學(xué)者Jensen等最早提出企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和資本結(jié)構(gòu)之間或許存在關(guān)聯(lián)的看法，即如果企業(yè)在舉債之后再做出投資決定，管理者就傾向于風(fēng)險(xiǎn)性更大的戰(zhàn)略。隨后，Titman的分析指出企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿可能受到其采用的戰(zhàn)略的影響。Brander等利用博弈論分析方法闡明了企業(yè)戰(zhàn)略在決定公司資本結(jié)構(gòu)方面所起的作用。而根據(jù)Balarkrishnan等人的研究， 同一行業(yè)內(nèi)部的不同企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)存在差異的最好解釋?xiě)?yīng)該歸結(jié)為企業(yè)所選擇的不同戰(zhàn)略類(lèi)型。

而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這個(gè)問(wèn)題尚缺乏針對(duì)性的研究，王任飛指出“從事創(chuàng)新型競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該選擇松弛型（低杠桿率）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，而且企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越是依賴(lài)于創(chuàng)新戰(zhàn)略，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率應(yīng)該越低”。周桂芳主要分析了企業(yè)的三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，指出“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是一種動(dòng)態(tài)的互動(dòng)關(guān)系”。李強(qiáng)、黃國(guó)良從戰(zhàn)略視角思考資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，指出“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策需要充分考慮多元化戰(zhàn)略因素，通過(guò)分析企業(yè)發(fā)展所處的生命周期階段、剩余資源特征、多元化經(jīng)營(yíng)的合適規(guī)模等因素，實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的相互支撐”。國(guó)內(nèi)外學(xué)者都認(rèn)同企業(yè)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)存在相關(guān)關(guān)系，也都從不同角度分析了這種相關(guān)關(guān)系，但這種分析并不全面，存在一定的局限性。

本文主要從企業(yè)總體戰(zhàn)略類(lèi)型的角度考慮，將三種主要戰(zhàn)略類(lèi)型與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系做進(jìn)一步的論述，使企業(yè)在不同的戰(zhàn)略類(lèi)型下其資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)；通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)更好的制定和實(shí)施總體戰(zhàn)略。

企業(yè)總體戰(zhàn)略類(lèi)型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系

（一）增長(zhǎng)型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

增長(zhǎng)型戰(zhàn)略是一種使企業(yè)在現(xiàn)有的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上向更高一級(jí)目標(biāo)發(fā)展的戰(zhàn)略。它以發(fā)展作為自己的核心內(nèi)容，引導(dǎo)企業(yè)不斷地開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)拓新市場(chǎng)，采用新的生產(chǎn)方式和管理方式，以便擴(kuò)大企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)地位，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。從企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，任何成功的企業(yè)都應(yīng)當(dāng)經(jīng)歷長(zhǎng)短不一的增長(zhǎng)型戰(zhàn)略實(shí)施期，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)只有增長(zhǎng)型戰(zhàn)略才能不斷地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模，使企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)力弱小的小企業(yè)發(fā)展成為實(shí)力雄厚的大企業(yè)，因此，如何通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)促使企業(yè)以較快速度發(fā)展就極為重要。

由于采用增長(zhǎng)型戰(zhàn)略的企業(yè)一般處在成長(zhǎng)期階段，此時(shí)企業(yè)戰(zhàn)略的重點(diǎn)將會(huì)轉(zhuǎn)向新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、管理模式的創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的推廣等，以保證業(yè)務(wù)量按照滿(mǎn)意的程度上升，并進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)占有份額，獲得較好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的需要，企業(yè)將會(huì)采取擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略，包括對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期資金的投放和對(duì)外資金的投放。

為開(kāi)展上述投資活動(dòng)，需要大量的資金運(yùn)作，這時(shí)適度的負(fù)債有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，但盡管企業(yè)成長(zhǎng)期比初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，可仍然存在很多不確定因素，因此，在該階段不適宜大量籌資債務(wù)資金或推行舉債經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略模式，如果債務(wù)的增加所帶來(lái)的規(guī)模的擴(kuò)大超越了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的界限，那么反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略失敗。為了保證企業(yè)的資金流，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和經(jīng)營(yíng)靈活性的需求，企業(yè)也可以選擇使用留存收益或是權(quán)益資金的方式，以達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

另外，增長(zhǎng)型戰(zhàn)略可細(xì)分為內(nèi)生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略和外生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略。其中內(nèi)生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略包括密集型戰(zhàn)略與多樣化戰(zhàn)略，外生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略包括橫向一體化戰(zhàn)略和縱向一體化戰(zhàn)略。對(duì)于采用密集型戰(zhàn)略的企業(yè)，由于此戰(zhàn)略主要集中于單一產(chǎn)品或服務(wù)的增長(zhǎng)，即以快于以往的增長(zhǎng)速度增加企業(yè)目前的產(chǎn)品或服務(wù)的銷(xiāo)售額、利潤(rùn)和市場(chǎng)份額等，因此風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦企業(yè)所擁有的產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)萎縮，企業(yè)就會(huì)陷入困境，無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)者還是顧客的角度考慮，都應(yīng)該采用低杠桿的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于采用多樣化戰(zhàn)略和外生增長(zhǎng)型戰(zhàn)略的企業(yè)，可以通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本，多樣化戰(zhàn)略由于存在協(xié)調(diào)效應(yīng)，進(jìn)入多個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多樣化經(jīng)營(yíng)能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，擁有更強(qiáng)的盈利能力，企業(yè)采用適當(dāng)舉債的方式可以降低獲取資金的成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。 轉(zhuǎn)貼于

可見(jiàn)，企業(yè)在采用增長(zhǎng)型戰(zhàn)略時(shí)，也要根據(jù)具體情況細(xì)分戰(zhàn)略類(lèi)型，以便更好的通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)配合戰(zhàn)略的實(shí)施。

（二）穩(wěn)定型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

穩(wěn)定型戰(zhàn)略是指在企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境約束下，企業(yè)準(zhǔn)備在戰(zhàn)略規(guī)劃期限內(nèi)使企業(yè)的資源分配和經(jīng)營(yíng)狀況基本保持在目前狀態(tài)和水平上的戰(zhàn)略。企業(yè)采取穩(wěn)定型戰(zhàn)略也就意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向及經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品在其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域內(nèi)所達(dá)到的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模和市場(chǎng)地位都大致不變，或以較小的幅度增長(zhǎng)或減少。從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，穩(wěn)定型戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)小的，因此，企業(yè)提高債務(wù)的比例可以使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模在原有的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長(zhǎng)，而財(cái)務(wù)杠桿的作用優(yōu)勢(shì)得到發(fā)揮，能夠持續(xù)降低成本，進(jìn)而提高利潤(rùn)。

另外，采取穩(wěn)定型戰(zhàn)略的企業(yè)一般處在市場(chǎng)需求及行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定或者較少動(dòng)蕩的外部環(huán)境中，大多數(shù)是成熟期的企業(yè)，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和以新技術(shù)為基礎(chǔ)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)難以取得成功，這時(shí)提高市場(chǎng)占有率、改變市場(chǎng)地位的機(jī)會(huì)很少，但投資報(bào)酬率高，現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)杠桿的作用明顯，這也為企業(yè)采用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)。

可見(jiàn)，企業(yè)實(shí)行穩(wěn)定型戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)高杠桿就是一項(xiàng)有利的競(jìng)爭(zhēng)因素，企業(yè)通過(guò)適當(dāng)提高負(fù)債來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使其與企業(yè)所采取的穩(wěn)健型戰(zhàn)略相適應(yīng)。

（三）緊縮型戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

緊縮型戰(zhàn)略是指企業(yè)從目前的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和基礎(chǔ)水平收縮和撤退，且偏離戰(zhàn)略起點(diǎn)較大的一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化，原本有利的環(huán)境在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后會(huì)變得不利，企業(yè)為了進(jìn)入某個(gè)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域需要大量的投資和資源的轉(zhuǎn)移等，都會(huì)迫使企業(yè)考慮緊縮型戰(zhàn)略，主要目的就是避開(kāi)環(huán)境的威脅和迅速地實(shí)行自身資源地最優(yōu)配置，向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。一般來(lái)說(shuō)，采取緊縮型戰(zhàn)略的企業(yè)處于衰退期，對(duì)資金的需求大幅度降低，而且資金的回籠遠(yuǎn)大于資金的投入。此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的原則，應(yīng)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行逆向搭配，即在企業(yè)需要籌集資金時(shí)盡可能地籌集債務(wù)資金。但在籌資債務(wù)資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，只有這樣才能降低企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)的成本。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，如果可以增發(fā)新股，通過(guò)增加權(quán)益資本的方式籌集資金開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，實(shí)行資產(chǎn)的最優(yōu)組合，還是有可能提高企業(yè)的資產(chǎn)利潤(rùn)率水平的。但我國(guó)股票市場(chǎng)增發(fā)新股的門(mén)檻較高，這類(lèi)企業(yè)不一定能通過(guò)低杠桿的資本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)施緊縮型戰(zhàn)略。

可見(jiàn)，企業(yè)可能由于內(nèi)外部環(huán)境的原因而不得不采用緊縮型戰(zhàn)略，但即使是一種收縮消極的發(fā)展戰(zhàn)略，只要合理的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還是可以節(jié)約開(kāi)支和費(fèi)用、集中有限資源順利度過(guò)不利處境的。

企業(yè)總體戰(zhàn)略類(lèi)型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的協(xié)調(diào)

企業(yè)負(fù)債雖然可以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的作用獲得額外的利益，使企業(yè)獲得更多的成功機(jī)會(huì)，但負(fù)債的同時(shí)企業(yè)也必須為此承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何使企業(yè)既能獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，又能最大限度地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)融資成本最小，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大的目標(biāo)，這需要同時(shí)考慮企業(yè)戰(zhàn)略因素，促使企業(yè)總體戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相協(xié)調(diào)。

企業(yè)總體戰(zhàn)略的實(shí)施，離不開(kāi)資金的支持，在企業(yè)戰(zhàn)略管理的過(guò)程中，資本的運(yùn)行目標(biāo)是否與企業(yè)戰(zhàn)略類(lèi)型協(xié)調(diào)一致、在戰(zhàn)略目標(biāo)下資本的運(yùn)行效率的高低，影響并制約著企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)程度。企業(yè)的總體戰(zhàn)略類(lèi)型分為增長(zhǎng)型戰(zhàn)略、穩(wěn)定型戰(zhàn)略、緊縮型戰(zhàn)略，無(wú)論采取哪種戰(zhàn)略類(lèi)型，本身就含有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，必然存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求企業(yè)保持一個(gè)良好的資本構(gòu)成，不斷充實(shí)其資本實(shí)力，增強(qiáng)抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力，防止因負(fù)債比例過(guò)大而致使企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施受到債權(quán)人的干預(yù)，也預(yù)防企業(yè)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而加大企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)總體戰(zhàn)略類(lèi)型，適時(shí)提高債務(wù)資本比例，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)利率時(shí)，息稅前利潤(rùn)的上漲會(huì)帶動(dòng)每股收益以更大的幅度上漲，此時(shí)，增加債務(wù)必然會(huì)提高每股收益。顯然，一個(gè)優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)總體戰(zhàn)略類(lèi)型相匹配，是保證企業(yè)總體戰(zhàn)略得以順利進(jìn)行不可缺少的基本條件。

優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅是財(cái)務(wù)管理理論的重要組成部分，而且也影響企業(yè)戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。在環(huán)境多變的情況下，資本結(jié)構(gòu)的規(guī)劃，必須根據(jù)現(xiàn)實(shí)及未來(lái)的影響因素，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的、與企業(yè)戰(zhàn)略類(lèi)型相對(duì)稱(chēng)的、衡量輕重有利于全局的戰(zhàn)略決策，才能支持企業(yè)的發(fā)展，才能促使企業(yè)建立合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而使企業(yè)形成有效的內(nèi)部動(dòng)力機(jī)制來(lái)保證企業(yè)良性運(yùn)行，才能使企業(yè)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)從而穩(wěn)定發(fā)展。

結(jié)論

綜上所述，企業(yè)總體戰(zhàn)略類(lèi)型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一種動(dòng)態(tài)的相關(guān)關(guān)系，在戰(zhàn)略的制定和實(shí)施時(shí)一定要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同樣，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)不能忽視企業(yè)的總體戰(zhàn)略類(lèi)型。總體戰(zhàn)略類(lèi)型與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相協(xié)調(diào)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)效益。

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第7篇

世界各國(guó)都不同程度地存在著國(guó)有企業(yè),而國(guó)有企業(yè)的低效率也是一個(gè)世界性的普遍現(xiàn)象世界上沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家擁有像中國(guó)這樣數(shù)量眾多行業(yè)分布廣泛資產(chǎn)規(guī)模龐大的國(guó)有企業(yè),這種情況既與社會(huì)主義公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求有關(guān),同時(shí)也是與我們長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)如何占主導(dǎo)如何發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的認(rèn)識(shí)偏差相聯(lián)系的因而在改革戰(zhàn)略上,必須根據(jù)發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求,并參照西方國(guó)家的有關(guān)經(jīng)驗(yàn),對(duì)國(guó)有企業(yè)的數(shù)量界限以及行業(yè)分布進(jìn)行重新選擇和定位,以為國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度明確重點(diǎn)選定目標(biāo)

國(guó)有企業(yè)的改革原則和改革戰(zhàn)略是,以市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向,立足存量資產(chǎn)的調(diào)整,把優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)同優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)有機(jī)地結(jié)合起來(lái),在國(guó)有經(jīng)濟(jì)必須進(jìn)入的領(lǐng)域,依托新的體制和機(jī)制,加大力度發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì),在國(guó)有經(jīng)濟(jì)不必進(jìn)入的領(lǐng)域,堅(jiān)決地退出來(lái),即國(guó)有企業(yè)改革要遵循“有所為有所不為”和“有進(jìn)有退”的基本原則,推動(dòng)和促進(jìn)國(guó)有企業(yè)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的建立和整體素質(zhì)的提高根據(jù)這一原則,國(guó)有企業(yè)不應(yīng)該也不必要遍布國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各行各業(yè),而是應(yīng)該在適合并需要其存在的領(lǐng)域和行業(yè)壯大發(fā)展,即區(qū)分不同的行業(yè)和不同的領(lǐng)域?qū)?guó)有企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)調(diào)整改組和改革

我們知道,在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)的全部產(chǎn)權(quán)歸國(guó)家所有,國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用主要表現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)在數(shù)量上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì),國(guó)有經(jīng)濟(jì)覆蓋社會(huì)的每一個(gè)行業(yè)每一個(gè)領(lǐng)域,這就造成了國(guó)家投資的分散和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的低效率事實(shí)證明,國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)線太長(zhǎng),布局過(guò)于分散化,必然造成投資浪費(fèi)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率的低下,導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)虧損嚴(yán)重改革開(kāi)放以來(lái),雖然競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)有了較大的發(fā)展,但從計(jì)劃體制下承接過(guò)來(lái)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)格局并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化,暴露出很多的問(wèn)題,如企業(yè)的管理者和職工沒(méi)有積極性企業(yè)無(wú)生機(jī)和活力國(guó)有資產(chǎn)配置不合理資源配置重點(diǎn)不突出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同等

對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)國(guó)有資本的退出問(wèn)題也不能一概而論,退出并不是硬性地規(guī)定國(guó)有企業(yè)必須一下子退出某些競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和領(lǐng)域,而是要允許其他所有制企業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和領(lǐng)域,并與國(guó)有企業(yè)展開(kāi)公平的競(jìng)爭(zhēng),由市場(chǎng)決定各種所有制企業(yè)的生存和發(fā)展在贏利水平比較高的個(gè)別競(jìng)爭(zhēng)性部門(mén),只要國(guó)有企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),同樣可以存在,一旦失去競(jìng)爭(zhēng)力,就應(yīng)該退出

二一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域國(guó)有資本退出的方式

國(guó)有資本從一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的根本性變遷,這種變遷是用一種較高效率的產(chǎn)權(quán)制度來(lái)代替低效率的產(chǎn)權(quán)制度,這是一個(gè)宏觀范圍內(nèi)的國(guó)有資本的大轉(zhuǎn)移我國(guó)的國(guó)有資本數(shù)量龐大分布廣泛,國(guó)有資本如何選擇適當(dāng)?shù)姆绞酵顺?將決定著國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整的成效關(guān)于國(guó)有資本退出的方式,從微觀上來(lái)研究:

1.通過(guò)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本退出這是在所有退出模式中,市場(chǎng)化程度最高最能夠真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系所決定的市場(chǎng)價(jià)格的一種退出模式但由于受到我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)有股不能流通的歷史遺留問(wèn)題的影響,使得國(guó)有資本通過(guò)證券市場(chǎng)退出的模式在目前看來(lái)尚不具備現(xiàn)實(shí)的可操作性不過(guò),從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善,流通股和非流通股在同一市場(chǎng)中人為分離的界限終究要被打破,股票全流通是大勢(shì)所趨,國(guó)有股流通是遲早的事,證券市場(chǎng)必將在國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整中顯示出無(wú)可替代的優(yōu)越性

2.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)競(jìng)價(jià)退出方式通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán),其轉(zhuǎn)讓價(jià)格和轉(zhuǎn)讓對(duì)象完全由市場(chǎng)決定這種模式能夠有效地避免黑箱操作可能帶來(lái)的諸如國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題的產(chǎn)生這一模式以其市場(chǎng)化程度高公開(kāi)透明的優(yōu)點(diǎn),得到越來(lái)越多的認(rèn)同我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)育還很不成熟很不完善,全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)尚未形成,各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還在各自為戰(zhàn),分割現(xiàn)象比較嚴(yán)重,產(chǎn)權(quán)交易方面還存在一些法律空白,產(chǎn)權(quán)交易行為也還有待進(jìn)一步規(guī)范

3.轉(zhuǎn)讓信息出去,約有收購(gòu)意向的投資者前來(lái),通過(guò)協(xié)議的方式轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn),對(duì)于效益好競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)可以實(shí)行資產(chǎn)變現(xiàn),對(duì)于效益不好負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)對(duì)沖,對(duì)于那些虧損嚴(yán)重負(fù)擔(dān)太重的國(guó)有企業(yè)可以實(shí)行資產(chǎn)補(bǔ)貼,對(duì)于那些發(fā)展無(wú)望的國(guó)有企業(yè)可直接宣布企業(yè)破產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本退出這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于,交易的靈活性比較大,為交易雙方提供了多種選擇的可能但是,與前兩種模式相比,這一模式的公開(kāi)性和透明度要差些,特別是“一對(duì)一談判”容易導(dǎo)致一些腐敗現(xiàn)象的產(chǎn)生,黑箱操作的危險(xiǎn)性增大4.國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人員收購(gòu)?fù)顺龇绞狡渥钪饕谋憩F(xiàn)形式是管理層收購(gòu)(MBO),即管理者通過(guò)收購(gòu)部分或全部國(guó)有凈資產(chǎn),從而取得企業(yè)的控制權(quán)雖然企業(yè)的一般員工也會(huì)參與到這類(lèi)收購(gòu)中來(lái),但基本上都是由管理層“控股”或“相對(duì)控股”這種模式的優(yōu)點(diǎn)是國(guó)有資本退出帶來(lái)的社會(huì)震蕩比較小,能夠有效地調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的積極性,提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的效率,有利于保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性正是因?yàn)橛羞@些優(yōu)點(diǎn),這種模式頗受一些政府官員和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的青睞,并在國(guó)有中小企業(yè)改革中得到廣泛推行但是收購(gòu)?fù)瓿芍?處于“控股”或“相對(duì)控股”地位的管理者往往絕對(duì)控制企業(yè),處于弱勢(shì)地位的小股東的利益得不到有效保護(hù),容易產(chǎn)生新的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題

三一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域國(guó)有資本退出的微觀對(duì)策

1.在國(guó)有資本退出問(wèn)題上采取更加靈活的方式和更加積極的措施

國(guó)有資本的退出可以采取多種靈活的方式,這些方式分別適用于不同情況的企業(yè),國(guó)有資本退出應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的不同情況來(lái)區(qū)別對(duì)待首先,某些國(guó)有企業(yè)的退出可以采取資產(chǎn)對(duì)沖的方式其次,某些國(guó)有企業(yè)的退出可以采取資產(chǎn)補(bǔ)貼的方式7;對(duì)于那些虧損嚴(yán)重,而且負(fù)擔(dān)過(guò)重的國(guó)有企業(yè),如果在資產(chǎn)與負(fù)擔(dān)對(duì)沖時(shí)資產(chǎn)不足以?xún)斶€負(fù)擔(dān),對(duì)沖后還留有較大的負(fù)擔(dān),可以采取資產(chǎn)補(bǔ)貼的方式轉(zhuǎn)變?yōu)榉菄?guó)有企業(yè)資產(chǎn)補(bǔ)貼可以用實(shí)物資產(chǎn)或貨幣資本補(bǔ)貼,也可以采取給以某種優(yōu)惠政策的政策補(bǔ)貼大力推進(jìn)企業(yè)破產(chǎn)這種自接退出的方式對(duì)于那些虧損嚴(yán)重資不抵債發(fā)展無(wú)望的國(guó)有企業(yè),應(yīng)果斷地實(shí)施破產(chǎn),通過(guò)破產(chǎn)的方式使其非國(guó)有化,達(dá)到國(guó)有企業(yè)退出的目的

2.合理處理下崗職工勞動(dòng)關(guān)系,調(diào)整下崗職工分流和再就業(yè)政策

下崗職工勞動(dòng)關(guān)系問(wèn)題的處理,需要一系列的配套政策,要從法律上處理好下崗職工與原企業(yè)的勞動(dòng)關(guān)系,該解除的要解除,該變更的要變更,以實(shí)現(xiàn)職工身份的轉(zhuǎn)變對(duì)已確認(rèn)為實(shí)現(xiàn)再就業(yè)的,要及時(shí)解除勞動(dòng)合同對(duì)于下崗職工提前與企業(yè)解除勞動(dòng)合同之后從事個(gè)體經(jīng)營(yíng)或創(chuàng)辦私營(yíng)企業(yè)的,除了落實(shí)現(xiàn)有的優(yōu)惠政策之外,還可以給予安置費(fèi)扶持和社會(huì)保險(xiǎn)交費(fèi)支持對(duì)組織起來(lái)就業(yè)或從事個(gè)體經(jīng)營(yíng)的,銀行應(yīng)提供貸款予以扶持,并由當(dāng)?shù)貏趧?dòng)保障部門(mén)提供信貸擔(dān)保或貸款貼息

3.針對(duì)國(guó)有資本退出的規(guī)模,目前應(yīng)大力推動(dòng)國(guó)有股減持

我國(guó)目前非國(guó)有資本尚未成長(zhǎng)到能夠收購(gòu)大企業(yè)的程度,因此,大型國(guó)企在整體上從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出需要分步驟分階段進(jìn)行國(guó)有股減持是推動(dòng)大企業(yè)國(guó)有資本退出的一個(gè)重要步驟,是大型國(guó)有企業(yè)在一般性競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域退出的一個(gè)必要的前提條件大企業(yè)減持國(guó)有股可以有以下多種選擇：一是通過(guò)與國(guó)際上的跨國(guó)公司合資合作減持國(guó)有股要研究在企業(yè)規(guī)模不擴(kuò)大的情況下通過(guò)外資進(jìn)入實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的減持和變現(xiàn)二是通過(guò)與國(guó)內(nèi)的非國(guó)有大企業(yè)合資減持國(guó)有股三是通過(guò)企業(yè)上市減持國(guó)有股企業(yè)上市可以直接與社會(huì)廣大投資者溝通,通過(guò)國(guó)有股的流通使之得以減持,以解決不上市時(shí)個(gè)別投資者實(shí)力不足的局限

4.采取多種措施,切實(shí)解決國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題,建立企業(yè)壞賬退出通道

我們首先應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到,國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)可以分成兩類(lèi),分別是自主性負(fù)債和非自主性負(fù)債,它們與國(guó)有企業(yè)和政府的投融資行為緊密相關(guān)其中,非自主性負(fù)債是指企業(yè)的對(duì)外負(fù)債中,一部分屬于外部因素的強(qiáng)制,迫使國(guó)有企業(yè)用負(fù)債資金替代所有權(quán)資金,或者用高成本債務(wù)替代低成本債務(wù),而這些資金的使用不能償還債務(wù)本息以理性負(fù)債人的角度衡量,這種容易導(dǎo)致債務(wù)累積的負(fù)債融資是國(guó)有企業(yè)的非自主性負(fù)債在我國(guó)國(guó)有企業(yè)目前的債務(wù)負(fù)擔(dān)中,屬于非自主性負(fù)債的部分居于優(yōu)勢(shì),它會(huì)形成企業(yè)的投融資障礙,必須盡快消除

第8篇

本市場(chǎng)現(xiàn)有制度　不利于本土企業(yè)融資安排

一些人看好某一產(chǎn)業(yè)方向，并愿意承擔(dān)這一生意的風(fēng)險(xiǎn)，于是向另一些人宣傳這一項(xiàng)目的良好前景，希望從后者那里獲得資金，并許以固定回報(bào)或共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)收益的股權(quán)。這些私人約定并沒(méi)有參照或事先獲得官方性質(zhì)的許可，因?yàn)樗鼈兊臈l件中帶有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，無(wú)法套用任何以往的成形規(guī)范。這樣的實(shí)踐活動(dòng)在今天中國(guó)的許多語(yǔ)境中，常常帶有“非法集資”的嫌疑。

換個(gè)場(chǎng)景，這些人均持有海外護(hù)照，即使所涉及的產(chǎn)業(yè)在中國(guó)本土發(fā)生，只要其協(xié)定是在中國(guó)領(lǐng)土之外簽訂，許多行為則被稱(chēng)為“私募”，或“資本運(yùn)作”，這些活動(dòng)資助了今天中國(guó)的許多產(chǎn)業(yè)，從電子游戲到商業(yè)銀行。

這并不奇怪，今天中國(guó)本土的產(chǎn)業(yè)家們幾乎不能更多地指望這些將給他們帶來(lái)更多靈活性的融資安排。在維護(hù)金融穩(wěn)定的大局和缺乏更加成熟的法律環(huán)境的前提下，任何創(chuàng)新性的融資性活動(dòng)在中國(guó)都需要納入更加明確的規(guī)范框架。這常常意味著一個(gè)明確的主管機(jī)關(guān)――銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)或保監(jiān)會(huì)和復(fù)雜的審批活動(dòng)。

盡管工業(yè)界和金融界打破這一局面的呼聲日高，但現(xiàn)在還沒(méi)有什么好辦法來(lái)促進(jìn)這一進(jìn)程。一個(gè)解釋是，在更成熟的市場(chǎng)環(huán)境中，“私募”類(lèi)的非規(guī)范性融資安排更多是面對(duì)具有相當(dāng)資產(chǎn)和投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，他們有能力過(guò)濾那些勸誘信息或承擔(dān)自己行為的風(fēng)險(xiǎn)；而在中國(guó)，最后往往是一些最沒(méi)有信息消化能力和自我保護(hù)能力的群體受到傷害。

然而，在中國(guó)市場(chǎng)全面開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入世界級(jí)水平的今天，立法和行政管理方面的審慎對(duì)許多特定產(chǎn)業(yè)中的特定企業(yè)的資本供給來(lái)說(shuō)，難免不夠?qū)捤桑踔吝^(guò)于拘束。

設(shè)想以當(dāng)今市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的速度和殘酷，如果盛大數(shù)碼娛樂(lè)公司和國(guó)美連鎖電器集團(tuán)(這兩家分別在美國(guó)和香港上市的公司使其主要控制人名列“《新財(cái)富》500富人榜”前兩名)按照平均等待兩年的時(shí)間在國(guó)內(nèi)上市，它們將無(wú)法獲得今天的市場(chǎng)主動(dòng)和優(yōu)勢(shì)。在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，參與者只有在海外上市和倒閉兩種終極出路。在中國(guó)零售產(chǎn)業(yè)的革命性力量――連鎖商業(yè)的圈地戰(zhàn)中，無(wú)法獲得持續(xù)性融資的公司如普爾斯馬特已經(jīng)破產(chǎn)，樂(lè)購(gòu)也選擇了出售。

在這種環(huán)境里，任何影響資本形成和供給速度的制度都將對(duì)最終的產(chǎn)業(yè)所屬權(quán)產(chǎn)生決定性的影響，而現(xiàn)有的制度環(huán)境，往往有利于來(lái)自海外的企業(yè)。

中國(guó)金融立法尚未做到“外張內(nèi)弛”

中國(guó)資本市場(chǎng)在這樣的壓力下，將產(chǎn)生制度性變化，包括《公司法》的修改和金融監(jiān)管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)的講話(huà)在海內(nèi)外都受到了廣泛地重視。各西方主流財(cái)經(jīng)媒體均聘有“中國(guó)觀察家”發(fā)表各種看法，產(chǎn)業(yè)公司也雇傭了更多的戰(zhàn)略和市場(chǎng)分析員。一些發(fā)達(dá)國(guó)家的政府和工商界更是資助一些獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)研究。與之對(duì)應(yīng)的中國(guó)產(chǎn)業(yè)界和新聞媒介也進(jìn)行了前所未有的公開(kāi)討論，其中許多評(píng)論甚至已經(jīng)涉及到了政府機(jī)構(gòu)高層管理人員的任免對(duì)政策實(shí)施的具體影響。

由于資本市場(chǎng)的利益計(jì)算非常清晰和公開(kāi)，金融立法和管理行為的一舉一動(dòng)都更加容易引起加倍的議論。例如在擊破1000點(diǎn)的股市，議論都建立在“股市低迷、機(jī)構(gòu)和股民都沒(méi)有賺到錢(qián)”或者“虧了許多錢(qián)所以得有人來(lái)負(fù)責(zé)、之后如何使‘市場(chǎng)振作’然后大家又都有錢(qián)賺達(dá)到皆大歡喜局面”的基礎(chǔ)上。這種討論且不說(shuō)對(duì)錯(cuò)，本身就忽視了股市低迷的好處。股市低迷，大家持有的紙面資產(chǎn)顯得非常不體面，但是話(huà)又說(shuō)回來(lái)，以前持有的巨額紙面財(cái)富又何嘗不是鼓勵(lì)了社會(huì)的浮躁心理。從資本市場(chǎng)的成熟和發(fā)展來(lái)說(shuō)，資本圈本來(lái)就并非股市圈。股市低迷的時(shí)候，資本的流動(dòng)仍然在進(jìn)行。隨著股市整體估值的降低，正是推出債市和其他金融手段的良好時(shí)機(jī)。上世紀(jì)70-80年代的西方股市低迷階段，正是現(xiàn)代金融思想、金融創(chuàng)新和金融制度建設(shè)最為頻繁的階段，所以才有 90年代新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的良好開(kāi)端。做空機(jī)制的重新抬頭(通過(guò)各種對(duì)沖基金)和“杠桿收購(gòu)”都在此階段蓬勃興起。

事實(shí)上，從制度基礎(chǔ)而言；中國(guó)的公眾公司股權(quán)市場(chǎng)和美國(guó)的管理結(jié)構(gòu)并沒(méi)有太大差異，都遵循附圖的邏輯。

這種以披露為核心的體系，設(shè)想是先決定“披露什么”，然后逐步完善“怎么披露”。根據(jù)現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的公開(kāi)文件，第一步建設(shè)已經(jīng)基本形成脈絡(luò)，成為證券市場(chǎng)有序進(jìn)行的主要框架。但是從各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，“完善”這一步說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)難。幾乎是每有100字的披露內(nèi)容，就應(yīng)當(dāng)有超過(guò)數(shù)千字的如何披露。否則市場(chǎng)中就會(huì)充滿(mǎn)人為決定的現(xiàn)象，為未來(lái)的執(zhí)法工作留下隱患，或者可能造成中介機(jī)構(gòu)因過(guò)于避免風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法進(jìn)行業(yè)務(wù)或創(chuàng)新活動(dòng)。比如最近美國(guó)通過(guò)《薩班斯――奧克斯利法案》(The Sarbanes-Oxlev Act)后，中介機(jī)構(gòu)的活動(dòng)一度低迷，大家都怕犯錯(cuò)誤而束手束腳。但是美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券立法的解釋 (Interpretation)一旦清晰(最近剛剛頒布證券法中對(duì)律師和會(huì)計(jì)師的有關(guān)規(guī)定的理解)，各個(gè)中介機(jī)構(gòu)就又熱火朝天地開(kāi)始設(shè)計(jì)新業(yè)務(wù)。因?yàn)闊o(wú)論是在哪個(gè)國(guó)家，市場(chǎng)參與者最怕政策不明朗，經(jīng)濟(jì)不死不活，誰(shuí)都不知道該做些什么。一旦證監(jiān)會(huì)了它對(duì)新的證券立法的理解，中介機(jī)構(gòu)就知道底線在哪里，可以放心大膽地開(kāi)展業(yè)務(wù)。

中國(guó)的金融立法雖然吸收了各國(guó)立法的許多精華，但是還未能做到“外張內(nèi)弛”。有些條例規(guī)定過(guò)于細(xì)致，使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)展形式趨同，無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)創(chuàng)新來(lái)做到互相區(qū)別。而國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)除了追搶業(yè)務(wù)以外也沒(méi)有動(dòng)力去培養(yǎng)市場(chǎng)、教育客戶(hù)，甚至不注意宣傳自己。

而資本市場(chǎng)的進(jìn)步，到今天應(yīng)該更多地體現(xiàn)在繁瑣制度具體而微的改進(jìn)和嚴(yán)肅執(zhí)行上。社會(huì)和公眾不應(yīng)當(dāng)過(guò)分期盼戲劇性場(chǎng)面的出現(xiàn)和政府部門(mén)英雄般地救市行為。

因此，從私募、企業(yè)治理形式到資本市場(chǎng)的相關(guān)制度建構(gòu)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的參與者們必須對(duì)國(guó)家的資本戰(zhàn)略有所思維并提出建設(shè)性的主張。

資本決定論顯示經(jīng)營(yíng)者　應(yīng)致力獲得更佳制度環(huán)境

中國(guó)進(jìn)行開(kāi)放的目的，很大程度上是為了引進(jìn)技術(shù)。在國(guó)有企業(yè)和本土民營(yíng)企業(yè)與跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)中，技術(shù)手段(從產(chǎn)品工藝和管理體制》的劣勢(shì)常常被描繪為勝敗的關(guān)鍵。而這種邏輯在今天看來(lái)是相當(dāng)片面的。

是資本，而不是技術(shù)，在決定著產(chǎn)業(yè)的所屬權(quán)。設(shè)想一下，只要擁有充足的資本，工程師和經(jīng)理都是可以雇傭的。在一個(gè)更具有象征意義的例子里；聯(lián)想電腦收購(gòu)了技術(shù)更加“先進(jìn)”的IBM筆記本電腦品牌 Thinkpado在此項(xiàng)交易后，就純粹的技術(shù)水平來(lái)說(shuō)，聯(lián)想已經(jīng)優(yōu)于向來(lái)不以技術(shù)見(jiàn)長(zhǎng)的主要對(duì)手戴爾電腦。可是，幾乎所有的產(chǎn)業(yè)評(píng)論家都對(duì)其是否可以擊敗戴爾表示懷疑。

如果說(shuō)這種說(shuō)法過(guò)于“資本決定淪”的話(huà)，或者我們可以從另一角度進(jìn)行考慮：美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力是來(lái)自哈佛這樣的文科學(xué)校――優(yōu)勢(shì)在于法律制度和工商管理，還是麻省理工學(xué)院――優(yōu)勢(shì)在于科學(xué)和工程技術(shù)?毫無(wú)疑問(wèn)，商業(yè)社會(huì)的主流立場(chǎng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題從來(lái)不會(huì)含糊一只要有了深謀遠(yuǎn)慮的資本制度，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的科技自然可以得到良好的資助而誕生。相反，單純的科技水平(例如前蘇聯(lián)的軍串科技)在缺乏相應(yīng)制度環(huán)境下，也未必會(huì)造福社會(huì)。一句話(huà)，當(dāng)然是擁有哈佛要重要于麻省理工學(xué)院。即使從中國(guó)自身的改革開(kāi)放發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，今天還在生存的企業(yè)，也都是源于更優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)和資本持續(xù)的低成本。

第9篇

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略成本管理；資源再生企業(yè)；應(yīng)用

十二五期間，我國(guó)的再生資源回收利用行業(yè)得到前所未有的發(fā)展。據(jù)《中國(guó)再生資源行業(yè)發(fā)展報(bào)告(2014-2015)》統(tǒng)計(jì)，2013年再生資源回收利用量在23307萬(wàn)噸，回收總價(jià)值6421.4億元；2014年再生資源回收利用量在24470.6萬(wàn)噸，回收總價(jià)值6446.9億元。2015年再生資源回收利用量將26000萬(wàn)噸，回收總價(jià)值7000億元。我國(guó)的十三五戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)明確提出，“堅(jiān)持節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的基本國(guó)策，堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，堅(jiān)定走生產(chǎn)發(fā)展、生活富裕、生態(tài)良好的文明發(fā)展道路，加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)，形成人與自然和諧發(fā)展現(xiàn)代化建設(shè)新格局，推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)，為全球生態(tài)安全作出新貢獻(xiàn)。實(shí)施循環(huán)發(fā)展引領(lǐng)計(jì)劃，推進(jìn)生產(chǎn)和生活系統(tǒng)循環(huán)鏈接，加快廢棄物資源化利用。推進(jìn)城市礦山開(kāi)發(fā)利用，做好工業(yè)固廢等大宗廢棄物資源化利用，加快建設(shè)城市餐廚廢棄物、建筑垃圾和廢舊紡織品等資源化利用和無(wú)害化處理系統(tǒng)，規(guī)范發(fā)展再制造。健全再生資源回收利用網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)生活垃圾分類(lèi)回收與再生資源回收的銜接。”但是，目前再生資源行業(yè)普遍存在市場(chǎng)機(jī)制尚不完善，缺乏有效的監(jiān)管與監(jiān)督機(jī)制；企業(yè)之間的惡性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；居民的資源綜合利用認(rèn)識(shí)不到位；再生資源利用企業(yè)回收、加工、分揀處理的成本控制缺乏有效方法等問(wèn)題，極大地影響了再生資源回收企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。因此資源再生企業(yè)面臨一個(gè)亟待解決的發(fā)展性難題：如何更好地控制再生資源回收、加工、分揀處理等成本？本文就再生資源利用企業(yè)的作業(yè)鏈結(jié)合戰(zhàn)略成本管理的相關(guān)知識(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)探討，希望借此推動(dòng)再生資源利用行業(yè)創(chuàng)新成本管理方式、方法，借以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)效益，促進(jìn)企業(yè)健康、穩(wěn)定、可持續(xù)的發(fā)展，為促進(jìn)全社會(huì)節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟(jì)及綠色環(huán)保事業(yè)的發(fā)展盡力。

一、戰(zhàn)略成本管理介紹

(一)戰(zhàn)略成本管理的優(yōu)勢(shì)

再生資源利用企業(yè)的傳統(tǒng)成本管理聚焦于回收環(huán)節(jié)，是基于回收環(huán)節(jié)占銷(xiāo)售成本的50%左右，而忽略了加工、分揀、廢棄物處理等環(huán)節(jié)的成本管理。企業(yè)要適應(yīng)外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，取得穩(wěn)定、持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)就必須把經(jīng)營(yíng)管理放到制定競(jìng)爭(zhēng)策略上來(lái)，而傳統(tǒng)的成本管理只局限在單純的降低成本上，但在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，競(jìng)爭(zhēng)是時(shí)時(shí)處處存在的，特別是在當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、信息溝通快速、互聯(lián)網(wǎng)加的推波助瀾的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，企業(yè)更應(yīng)當(dāng)以差異化競(jìng)爭(zhēng)為重點(diǎn)，達(dá)到取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的目的。再生資源企業(yè)的戰(zhàn)略成本管理就是要對(duì)企業(yè)的價(jià)值鏈進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)的成本數(shù)據(jù)、成本信息進(jìn)行一系列的研究，為價(jià)值鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)提供戰(zhàn)略性成本管理方法，具體到工作的每一個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)工作人員甚至是每一個(gè)數(shù)據(jù)，真正的做到將成本戰(zhàn)略化管理。

(二)戰(zhàn)略成本管理對(duì)資源再生企業(yè)發(fā)展的具體影響

戰(zhàn)略成本管理可以改變企業(yè)傳統(tǒng)的成本模式，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，幫助公司各部門(mén)員工加深對(duì)企業(yè)成本的構(gòu)成與自身工作關(guān)系的理解，企業(yè)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，找到成本控制點(diǎn)。只有站得高才能看得遠(yuǎn)，從全局綜合考慮，才能真正地達(dá)到降低成本的目標(biāo)；有利于企業(yè)形成本公司獨(dú)特的企業(yè)文化與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式，整個(gè)企業(yè)員工共同做到對(duì)成本的控制。

二、如何具體地應(yīng)用戰(zhàn)略成本管理

(一)進(jìn)行戰(zhàn)略成本分析

1.再生資源行業(yè)戰(zhàn)略環(huán)境分析

利用SWOT分析方法對(duì)再生資源企業(yè)在目前的行業(yè)戰(zhàn)略成本的競(jìng)爭(zhēng)地位——優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅等進(jìn)行列舉和分析，以決定企業(yè)發(fā)展、或退出再生資源行業(yè)的某一段價(jià)值鏈活動(dòng)。如企業(yè)在回收環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅有哪些，分別進(jìn)行列舉和分析，潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資源配置、行業(yè)整合度、規(guī)模等進(jìn)行研究，確定企業(yè)是否加大回收環(huán)節(jié)的投資或外包或退出。再生資源利用企業(yè)價(jià)值鏈可按照作業(yè)鏈進(jìn)行分析，分別為收購(gòu)-運(yùn)輸-加工-分揀處理-銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)由相應(yīng)的作業(yè)特性所決定。上述每個(gè)價(jià)值鏈既會(huì)產(chǎn)生價(jià)值，同時(shí)也要消耗資源。針對(duì)作業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)進(jìn)行分析，據(jù)以確定單元價(jià)值鏈上的成本和效益。再根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)際及發(fā)展目標(biāo)而進(jìn)行價(jià)值作業(yè)之間的權(quán)衡、取舍，或調(diào)整各價(jià)值鏈之間的權(quán)重關(guān)系。在戰(zhàn)略成本管理中，要把企業(yè)置身于行業(yè)價(jià)值鏈中，從戰(zhàn)略高度進(jìn)行分析，對(duì)標(biāo)同行業(yè)、同類(lèi)企業(yè)的標(biāo)桿數(shù)據(jù)，和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較，力求低于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本，利用上、下游價(jià)值鏈進(jìn)一步降低成本或調(diào)整企業(yè)在行業(yè)價(jià)值鏈中的位置及范圍，以取得更大的成本優(yōu)勢(shì)。

2.成本動(dòng)因的分析與研究

成本往往受多種因素的共同影響，因其具有極大的不確定性，我們稱(chēng)之為成本動(dòng)因。主要包括：與生產(chǎn)作業(yè)相關(guān)的成本動(dòng)因，如廢舊屋子的回收途徑、價(jià)格，運(yùn)輸、加工、分揀這些資源所需要的資源成本，廢棄物處理的隱性成本等；與企業(yè)管理有關(guān)的戰(zhàn)略層次的成本動(dòng)因，如加工可回收再利用資源的規(guī)模大小，本企業(yè)人員的管理成本，對(duì)市場(chǎng)的深度調(diào)查與研究，銷(xiāo)售產(chǎn)品的途徑與推廣等等。筆者認(rèn)為，成本控制管理必須綜合多個(gè)方面多種因素共同分析，才能更好的控制成本，達(dá)到企業(yè)效益的最大化，真正提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)進(jìn)行發(fā)展戰(zhàn)略成本規(guī)劃

準(zhǔn)確且行之有效的戰(zhàn)略成本管理目標(biāo)有利于企業(yè)長(zhǎng)期綜合穩(wěn)定的發(fā)展，有利于在競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)中凸顯自身的優(yōu)勢(shì)，要從戰(zhàn)略化目標(biāo)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行考慮，針對(duì)國(guó)家對(duì)資源再生企業(yè)提出的發(fā)展要求，制定切實(shí)的發(fā)展目標(biāo)，真正做到低消耗、低排放、高效率的發(fā)展模式。

(三)進(jìn)行戰(zhàn)略成本管理的實(shí)施與控制

在戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)施的過(guò)程中，因仍具有多方面不確定的因素，難免實(shí)際結(jié)果和預(yù)期的效果產(chǎn)生一些偏差，所以應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略控制以尋求最大化地按照預(yù)期結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。戰(zhàn)略成本管理的控制需從成本動(dòng)因的偏差分析入手，如果某一價(jià)值鏈的作業(yè)成本動(dòng)因與實(shí)際有巨大偏差，就要進(jìn)行分析和糾偏，以確定是否重新進(jìn)行戰(zhàn)略化目標(biāo)的制定。總之，市場(chǎng)必然是時(shí)時(shí)變化的，各作業(yè)成本動(dòng)因的變化對(duì)整個(gè)企業(yè)的成本控制都有較大影響，對(duì)控制因子的變化分析，確定控制標(biāo)準(zhǔn)、及時(shí)處理與傳送控制信息，就需企業(yè)堅(jiān)持戰(zhàn)略化成本管理的模式，適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，盡可能的降低成本費(fèi)用。

(四)對(duì)戰(zhàn)略成本管理的效果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)

再生資源利用企業(yè)還要對(duì)戰(zhàn)略成本管理的效果定期或不定期的進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，通過(guò)檢討戰(zhàn)略成本管理的流程，與企業(yè)同期、行業(yè)先進(jìn)企業(yè)的成本進(jìn)行對(duì)比分析，確定戰(zhàn)略成本管理的效果是否符合企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，在實(shí)施的過(guò)程中，部門(mén)的協(xié)調(diào)配合是否通暢，是否增加了運(yùn)營(yíng)成本，是否真正做到了成本的有效控制，達(dá)到了企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。

三、資源再生企業(yè)的戰(zhàn)略成本管理的發(fā)展前景

再生資源行業(yè)市場(chǎng)廣闊，因其緊緊圍繞循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一著力點(diǎn)，有利于改善我國(guó)農(nóng)村及城鎮(zhèn)資源大量浪費(fèi)的情況，減小了對(duì)不可再生資源的使用量，有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在再生資源行業(yè)推行戰(zhàn)略成本管理控制不僅可以分析影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本的各個(gè)環(huán)節(jié)的內(nèi)在關(guān)系，還可通過(guò)戰(zhàn)略成本管理方法的運(yùn)用促進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃的落地和有效實(shí)施，因此，筆者認(rèn)為再生資源利用企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略成本管理能改善再生資源企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步健康穩(wěn)定的發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

資源再生企業(yè)有必要實(shí)施戰(zhàn)略成本管理方法，結(jié)合本企業(yè)實(shí)際的發(fā)展?fàn)顩r，綜合考慮外部的競(jìng)爭(zhēng)因素，尋找發(fā)展最有利于本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式。

作者:蔣亮 單位:上海燕龍基環(huán)保企業(yè) ( 集團(tuán) )有限公司

參考文獻(xiàn)：

[1]李俊.淺談戰(zhàn)略化成本管理的趨勢(shì)[J].研究與探討，2007(7)：42-45.