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(An Empirical Study on the Trading Behavior and Market Impact of Investment Fund)
施東暉
一、研究背景
長期以來，以散戶為主的投資者結構一直被認為是中國股市波動劇烈的主要原因。為此，中國證監(jiān)會于1997年11月出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，以期改善投資者結構，促進股市的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。在此背景下，證券投資基金在短短數(shù)年的時間里獲得了迅速發(fā)展，截至2000年末，已成立33家證券投資基金，資產(chǎn)凈值逾845億元，并已初步顯示出在增強股市籌資功能，推動金融體制改革方面的積極作用。
另一方面，由于中國股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點階段的不規(guī)范性等因素，證券投資基金的運作與預期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差，特別是投資基金穩(wěn)定市場的功能引起了管理層、理論界和新聞界的廣泛關注和討論[1]。
本文試圖在回顧相關理論分析和實證研究的基礎上，對國內(nèi)投資基金的行為特點及其市場影響進行深入的實證研究，以期為目前關于投資基金的討論提供一些富有價值的結論。
二、文獻回顧
1.理論分析
投資者的機構化現(xiàn)象是各國證券市場的普遍發(fā)展規(guī)律，但機構投資者的交易行為究竟對股價產(chǎn)生何種影響卻一直是個有爭議的問題，而爭論的焦點主要集中在以下兩個方面。
(1)“羊群行為”對股價的影響
根據(jù)Bikhchandani(2000) 的定義，“羊群行為(Herd Behavior)”是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現(xiàn)象，從而導致他們在某段時期內(nèi)買賣相同的股票。
Froot，Scharfstein和Stein(1992)指出，機構投資者具有高度的同質(zhì)性，它們通常關注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下，機構投資者可能對盈利預警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似的反應，在交易活動中表現(xiàn)為羊群行為[2]。Maug和Naik(1996)則認為，基金持有人和基金經(jīng)理的關系是一個典型的委托－問題，因此，基金持有人的最優(yōu)策略是和基金經(jīng)理簽訂與基準(Benchmark)掛鉤的報酬合約。在這種報酬結構下，基金經(jīng)理往往會推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為，以免自身業(yè)績落后于市場指數(shù)或同行。當機構投資者存在“羊群行為”時，許多機構投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導致股價的不連續(xù)性和大幅變動，破壞了市場的穩(wěn)定運行。
另一方面，Lakonishok，Shleifer與 Vishny(1992)卻指出，機構投資者的“羊群行為”并不一定會導致市場的不穩(wěn)定。如果機構投資者比個人投資者擁有更多的信息來評估股票的基本價值，那么機構投資者將一齊買入價值被低估的股票，同時遠離價值被高估的股票，這種“羊群行為”和個人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵銷效應，促使股價趨向均衡價值，而不是遠離均衡價值。此外，機構投資者的“羊群行為”可能是因為他們對同樣的基礎信息作出了迅速反應，在這種情況下，機構投資者的交易行為加快了股價對信息的吸收速度，促使市場更為有效。因此，機構投資者存在羊群行為不能與市場不穩(wěn)定劃上等號。
(2)反饋策略對股價的影響
反饋策略(Feedback Trading Strategy)是以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的主要基礎，如正反饋策略是買入近來的強勢股，賣出近來的弱勢股；而負反饋策略則賣出近來的強勢股，買入近來的弱勢股。
從有效市場理論的角度來看，由于現(xiàn)行的股價已經(jīng)充分反應了所有的相關信息，因此以過去收益作為決策基礎的反饋策略是非理性的，使得股價和基礎價值發(fā)生較大程度的偏離，從而加劇股價的波動性(De Long，1990；Poterba & Summers，1990)。但有些學者卻認為，現(xiàn)實中的市場參與者需要一定的時間來消化信息并據(jù)此作出交易反應，因此市場價格只有在一段時間后才會完全反應新信息。在這種情況下，反饋策略可能是理性的(Lakonishok，Shleifer and Vishny，1992)。另有些學者則認為，不同類型的機構投資者會采用非常多元化的投資策略，采用負反饋策略和采用正反饋策略的投資者將會相互抵銷各自的影響，在市場均衡時，機構投資者對單個股票的超額需求趨近于零。因此，機構投資者的交易行為并不導致波動性的增加。
2.實證檢驗
根據(jù)不同的假說，理論顯然無法對機構投資者和市場穩(wěn)定的關系給出唯一的結論，而大量的實證研究也并沒有得到一致的結果。
Lakonishok，Shleifer與Vishny(1992)以1985－1989年間美國的769家股票基金為研究對象，發(fā)現(xiàn)這些基金并沒有呈現(xiàn)顯著的“羊群行為”，但在小公司股票交易方面具有輕微的“羊群行為”，這主要是因為小公司的公開信息較少，因此基金經(jīng)理在買賣小公司股票時比較注重觀察其他基金的交易行為。Grinblatt，Titman與Wermers(1995)根據(jù)1974－1984年間274個共同基金的組合變化數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)樣本基金并不存在顯著意義上的“羊群行為”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977－1996年間紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為研究對象，結果發(fā)現(xiàn)，機構投資者持股比例的變化和當年收益之間存在正相關性，這主要是由于機構投資者采用正反饋交易策略所引起。Werners(1999)以1975－1994年間美國股市的所有共同基金為研究對象，發(fā)現(xiàn)樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”， 基金共同買入的股票比共同賣出的股票具有較高的同期和滯后收益，即收益差距將延續(xù)較長時間，Werners據(jù)此認為，共同基金的“羊群行為”可能是理性的，并且加速了股價吸收新信息的速度，因而有利于市場的穩(wěn)定。
三、研究樣本與數(shù)據(jù)
為了分析證券投資基金的行為特點及其對股價的影響，我們對基金每季度的投資組合資料進行整理、統(tǒng)計和分析，時間跨度從1999年第1季度至2000年第3季度。
根據(jù)現(xiàn)有的信息披露要求，投資基金在季度報告中僅披露位居資產(chǎn)凈值前十名的股票，因此我們無法確切知道投資基金在每個季度內(nèi)的交易詳情，也無法詳盡了解基金的持股情況。基于這一原因，這里僅以基金持有的前十名股票為研究對象，并假設這些股票的買賣都是一次性完成的，從而根據(jù)基金在相鄰季度持股數(shù)量的變化來計算基金對該股票的買賣數(shù)量。證券投資基金由于申購新股而進入前十名的個股，由于不具有可比性，而予以刪除。
從表1中可以看到，樣本基金從99年第1季度的6個增加到2000年第3季度的30個，資產(chǎn)凈值則從128.4億元大幅增長到777.5億元，占滬深A股流通市值的比例也從2.22%增長到5.83%，顯然，證券投資基金的市場規(guī)模和影響日益增加。進一步，將每個季度樣本基金對同一股票的持股數(shù)量予以加總，可以發(fā)現(xiàn)樣本基金對單個股票的平均持股比例保持在5%左右，最大持股比例則高達45.19%，可以想見，基金投資行為將對此類股票(即所謂“重倉股”)的價格運行產(chǎn)生巨大影響。
表1 投資基金樣本的描述性統(tǒng)計
99Q1
99Q2
99Q3
99Q4
00Q1
00Q2
00Q3
樣本基金數(shù)目
6
10
14
16
22
25
30
資產(chǎn)凈值(億元)
占A股流通市值百分比(%)
128.4
2.22
292.7
3.22
413.3
4.77
448.0
5.74
685.9
6.04
745.5
5.85
777.5
5.83
平均持股比例(%)
最大持股比例(%)
3.75
20.25
5.12
38.89
5.80
36.39
6.59
37.92
6.58
39.93
5.86
38.35
4.44
45.19
四、投資基金的“羊群行為”分析
1.“羊群行為”衡量指標
為了對投資基金的“羊群行為”現(xiàn)象進行衡量和分析，這里引入“羊群行為度”的概念，用Hit表示t季度投資基金買賣股票i的羊群行為度，則：
(1)
其中，Hbit表示t季度買入股票i的基金數(shù)，而Hsit則表示t季度賣出股票i的基金數(shù)。
引入這一概念的理由是“羊群行為”具體表現(xiàn)為同一時期內(nèi)，大部分基金買入或賣出同一個股票，而Hit表示買賣股票i的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例，Hit的值在0.5和1之間，當Hit值越大時，則表示基金的“羊群行為”程度較為顯著。
2.投資基金“羊群行為”分析
從統(tǒng)計的角度來看，如果有3家基金對某個股票進行了交易，其中2家買入，1家賣出，那么很難推斷基金經(jīng)理存在“羊群行為”。為了消除這些樣本的影響，這里僅統(tǒng)計了3家和4家以上基金買賣的股票的Hit值。
表2列出了這些股票的H值，可以發(fā)現(xiàn)，H指標的平均值分別為0.7754和0.7793，而中位數(shù)分別為0.7510和0.8007，這表示當有多個基金買賣同一股票時，將有75%以上的基金位于買賣的同一方向，可見平均而言，投資基金對于單個股票的買賣存在顯著的“羊群行為”。
表2 “羊群行為”統(tǒng)計結果
多于3家基金買賣
多于4家基金買賣
股票數(shù)
106
54
平均值
0.7754*
(0.1646)
0.7793*
(0.1663)
中位數(shù)
0.7510
0.8007
注：括號內(nèi)為標準差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5。
為了分析投資基金對特定類別股票的交易是否存在羊群行為，下面分別按公司規(guī)模、產(chǎn)業(yè)類別及上季度表現(xiàn)對基金買賣的股票進行分類，并按組別分別計算它們的H指標。
首先，我們將106家樣本股票按流通股本大小平均分為三組，然后分別統(tǒng)計它們的H指標。從表3中可以發(fā)現(xiàn)，基金的“羊群行為度”隨公司流通股本增加而增加，這一結果可能是因為流通股本較大的股票便于多個基金同時進行買賣，而當多個基金同時買賣流通股本較小的股票時，卻容易使基金面臨不利的價格波動。
接著，我們還將樣本股票按所屬產(chǎn)業(yè)進行劃分，并將H指標值最大的三個產(chǎn)業(yè)列于表3中，可以看到，符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具有良好發(fā)展前景和較高盈利水平的電子通訊業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)是基金熱衷的行業(yè)，具有較高的“羊群行為度”。
最后，在每個季度開始時，對樣本股票按上季度漲跌幅分組并分別統(tǒng)計H值，可以發(fā)現(xiàn)，投資基金的“羊群行為度”與上季度市場表現(xiàn)有密切關系，上季度表現(xiàn)越好的股票，投資基金越傾向于進行相同方向的買賣。可見，歷史價格走勢在基金交易決策過程中具有重要影響。
表3 “羊群行為”的分組分析結果
按公司規(guī)模分組
1(最小)
2
3(最大)
均值
0.7666
(0.1690)
0.7783*
(0.1658)
0.7813*
(0.1644)
按產(chǎn)業(yè)分組
電子通訊
生物醫(yī)藥
基建
均值
0.7728
(0.1737)
0.8100*
(0.1873)
0.9167**
(0.1290)
按上季度表現(xiàn)分組
1(最差)
2
3(最好)
均值
0.7262
(0.1694)
0.7839*
(0.1677)
0.8193*
(0.1805)
注1：括號內(nèi)為標準差，*表示H值在5%置信水平下顯著大于0.5，**表示H值在1%置信水平下顯著大于0.5。
注2：產(chǎn)業(yè)分組欄目中僅列出H值最大的三個產(chǎn)業(yè)。
3.“羊群行為”的原因分析
造成投資基金“羊群行為”的原因是多方面的，除了其本身的專業(yè)素質(zhì)外，更主要的是國內(nèi)股市本身存在著嚴重的制度缺陷和結構失調(diào)，從而使投資基金運作和外部市場環(huán)境之間產(chǎn)生了尖銳的矛盾，進而導致基金經(jīng)理獨立與理性的思考能力蛻化為從眾行為，基金的投資風格和投資個性湮沒在“羊群行為”之中[3]。
首先是基金運作模式與上市公司行為特征的矛盾。從運作角度來看，不同類型的基金風格實際上是按照所投資企業(yè)的風格來劃分的，并且為了充分發(fā)揮多元化組合投資的優(yōu)勢，基金至少應分散投資到20個股票之上。但從我國上市公司情況來看，由于改制不徹底和市場約束機制軟化，相當部分上市公司產(chǎn)生了“國有企業(yè)復歸”的現(xiàn)象，以致上市越早的企業(yè)平均盈利水平越低[4]。這種情況使我國股市缺乏足夠的藍籌股和績優(yōu)成長股，可供選擇的投資品種較為有限。另一方面，大量的資產(chǎn)重組也使企業(yè)的經(jīng)營情況和產(chǎn)業(yè)特征處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。在這種市場環(huán)境下，基金無法形成和堅持既定的投資風格，而只能追逐市場熱點，從而使多個基金同時買賣相同的股票。
其次是基金的理性投資理念與市場普遍存在的短線投機觀念之間的矛盾。作為一個新興市場，我國股市存在著高投機性、高換手率、以及市場和個股頻繁劇烈波動的特點，市場上充斥著短線投機觀念。基金的理性投資理念遭到了“適者生存”法則的嚴重挑戰(zhàn)，越來越多的基金經(jīng)理放棄原來所奉行的成長型或價值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點、短線運作”的投資方式。
再次是基金性質(zhì)和中小投資者投資理念之間的矛盾。基金是一種代人理財?shù)募贤顿Y方式，但我國廣大的基金投資者缺乏長期投資的理念，將基金看作是短期內(nèi)能為自己帶來豐厚利潤的工具，是一種“準股票”，一旦基金表現(xiàn)落后于市場或同行，或凈資產(chǎn)值有所下降，就會遭到投資者責備和質(zhì)詢。在這種巨大的壓力下，某些基金為了不使本基金凈資產(chǎn)值落至最后一名，不得不改變原先確定的長期投資理念，在運作上呈現(xiàn)從眾和跟風趨向。
五、投資基金的反饋交易策略分析
無論基金的“羊群行為”處于何種水平，當基金存在強烈的反饋交易策略時，極有可能導致股價的不穩(wěn)定。為了分析基金交易行為是否遵循反饋策略，這里按上季度表現(xiàn)將股票分為三個組別，并分別計算每個季度內(nèi)基金對所買賣股票的超額需求。
首先，從交易數(shù)量角度定義超額需求Vit為：
(2)
其中，Vbit為t季度內(nèi)所有基金買入股票i的數(shù)量(按季初和季末持股數(shù)差異計算)，而Vsit則為t季度內(nèi)所有基金賣出股票i的數(shù)量。
其次，從基金數(shù)量角度定義超額需求Nit為：
(3)
其中，Nbit為t季度內(nèi)買入股票i的基金數(shù)量，而Nsit 則為t季度內(nèi)賣出股票i的基金數(shù)量。
上述兩個指標具有相互補充的功能，例如當大部分投資基金采用正反饋策略，而小部分采用負反饋策略的投資基金卻擁有更大的交易數(shù)量，此時超額需求可能體現(xiàn)在N指標上，但并不體現(xiàn)在V指標上。因此，我們分別計算單個股票的Vit和Nit值，再按組別計算這兩個指標的平均值。
表4列出了按上季度表現(xiàn)分組統(tǒng)計的超額需求指標，可以發(fā)現(xiàn)，不管是用V還是N指標來衡量，投資基金對上季度表現(xiàn)最差的股票超額需求較小，對上季度表現(xiàn)最好的股票超額需求稍大，而對上季度表現(xiàn)中等的股票則超額需求最大。可見，投資基金傾向于選擇上季度表現(xiàn)中等的股票，其超額需求與歷史表現(xiàn)并不存在嚴格的正向或負向關系，基金交易行為并沒有顯示出強烈的反饋交易傾向。
表4 投資基金的超額需求
按上季度表現(xiàn)分組
1(最差)
2
3(最好)
V
0.0403
(0.0866)
0.3836*
(0.2030)
0.2233*
(0.1318)
N
0.4208
(0.3045)
0.6738
(0.3091)
0.5808
(0.4383)
注：括號內(nèi)為標準差，*表示在V值在5%置信水平下顯著異于零。
六、投資基金交易行為對股價的影響
上文分析表明：投資基金的交易活動具有較嚴重的“羊群行為”，但并沒有顯示出典型的反饋交易現(xiàn)象。接下來我們分析基金“羊群行為”和股價變化的直接關系。
從運作角度來看，“羊群行為”對股價的影響是通過數(shù)量上的超額需求實現(xiàn)的。為此，根據(jù)V指標值的正負將樣本股票劃分為兩個組別，分別計算它們在組合變化季度和下一季度的漲跌幅，遇有分紅送配等情況時進行相應調(diào)整。從下表可以觀察到，對于基金賣出數(shù)量大于買入數(shù)量的股票組別(即V<0)，組合變化季度股價平均下跌2.40%，下一季度則下跌3.49%；與之對比，對于基金買入數(shù)量大于賣出數(shù)量的股票組別(即V>0)，組合變化季度股價平均上漲21.22%，下一季度則微漲0.44%。
由于V>0的組別中包含較多樣本股票，這里根據(jù)V值大小將該組樣本股進一步均分為兩個組別，表5中的結果顯示：在組合變化季度，V值較大組別的股價上漲幅度大于V值較小組別；而在公告后下一季度，V值較大組別的股價上漲幅度要小于V值較小組別。
表5 投資基金超額需求和股價表現(xiàn)的關系
組別
樣本股票數(shù)
組合變化季度(Q)
組合變化后第一季度(Q+1)
V<0
37
－0.0240*
(0.0140)
－0.0349*
(0.0185)
V>0
69
0.2122*
(0.1231)
0.0044
(0.0062)
V稍小
34
0.2034
(0.1326)
0.0061*
(0.0031)
V稍大
35
0.2217*
(0.1369)
0.0031
(0.0087)
關鍵詞:證券投資基金;動量交易;市場狀態(tài)
中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:16723198(2009)22016002
我國證券投資基金作為市場的中堅力量是否是“追漲殺跌”的動量交易者?是否在上升的市場條件下推波助瀾,而在下跌的情況下又慣性殺跌呢?這些問題是理論界的研究熱點,也是市場人士的關注焦點。本文首先研究證券投資基金總體的動量交易行為,然后在此基礎上把市場分為上漲和下跌兩個狀態(tài),對比研究不同市場條件下的交易特點。
1 文獻綜述
Grinblatt、Titman和Wermers(1995)研究發(fā)現(xiàn),美國共同基金大多是采用動量策略的動量交易者,而且傾向于購買過去的贏家組合股票,不傾向于賣出過去的輸家組合。Badrinath和Wahal (2002)研究表明美國共同基金總體表現(xiàn)為動量交易者,且建倉時表現(xiàn)為動量交易者,清倉以及持倉調(diào)整時表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)交易者。國內(nèi)的研究結論則不夠一致,黃靜和高飛(2006)與謝赤、禹湘和周暉(2006)研究結果表明,我國基金在交易策略上整體采用動量交易,但傾向于買過去表現(xiàn)好的股票,不傾向于賣出過去表現(xiàn)差的股票,徐捷和肖峻(2006)研究發(fā)現(xiàn)則與之相反,基金總體并不表現(xiàn)為動量交易者,基金在買人股票時表現(xiàn)為動量交易者,而賣出股票時表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)交易者。
2 研究樣本及方法
【關鍵詞】基金投資；證券市場；穩(wěn)定性
一、引言
自上個世紀的70年代以來，國際證券市場投資主體逐漸向機構化轉(zhuǎn)變。隨著我國證券投資市場的快速成長，機構投資主體所產(chǎn)生的行為對整個證券市場的影響比重愈來愈重。但是一方面投資機構群體在不斷壯大，另一方面學術界對證券投資主體行為對市場的影響分析卻不斷缺位，缺少一個明晰的深入認識，無法準確了解投資者尤其是基金投資對我國證券市場穩(wěn)定性的影響。
1988年，金泰和開元基金在我國證券市場正式發(fā)行上市，這也是我國機構投資開始發(fā)展的初端，經(jīng)過30多年的發(fā)展，機構投資在我國證券市場已經(jīng)具備了相當?shù)囊?guī)模，逐漸形成了證券投資基金為主，境外機構投資（QFII）、保險、社保和企業(yè)年金為輔的多元化投資格局。機構投資主體的發(fā)展壯大，也調(diào)整了我國證券投資市場一直以個體投資者為主的比例構成，改善了我國證券市場劇烈波動的不穩(wěn)定情況。尤其是2006-2007年我國證券市場的高速發(fā)展，更是促進了我國證券投資機構的發(fā)展規(guī)模，使其對市場的影響也越來越大。但是，在經(jīng)歷隨之后的熊市，可以發(fā)現(xiàn)機構投資對證券市場的作用變成了“市場漲大漲，市場跌大跌”。證券投資基金作為我國證券市場上重要的組成部分，并沒有發(fā)揮其應用的市場穩(wěn)定作用，如何解決其中存在的問題和更好發(fā)揮投資基金的穩(wěn)定作用，這些問題函待解決，因此，研究證券投資基金對我國證券市場的穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實意義。
二、我國證券投資基金的投資行為分析
隨著證券市場的日益規(guī)范和成熟，中小散戶投資者喪失了市場主導地位，逐漸被機構投資群體所替代。但是從當前的市場分析可以看出，以證券投資基金為主體的機構投資者并未充分發(fā)揮其市場穩(wěn)定作用，其投資行為并未按照價值投資、分散投資等傳統(tǒng)金融理論的引導，出現(xiàn)了好多非理性的行為，總結起來一共有：短視行為、從眾行為和正反饋交易等幾種非理。
1、短視行為
在我國現(xiàn)行的證券投資基金設立過程中，基金經(jīng)理與基金持有人是一種委托關系，這種關系導致基金經(jīng)理人為在較短時間內(nèi)，取得更多的市場業(yè)績，通常會過于重視短期的投資組合，主要采取技術分析或是“從眾”的短期投資組合。
2、從眾行為
我國證券金融市場上出現(xiàn)的從眾行為是一種令人疑惑的現(xiàn)象。例如一個投資者觀察到自己的投資行為或是決策與市場上其他人不同，這樣他就會取消計劃投資，這種行為可以成為“從眾行為”。投資者之間的這種從眾行為會導致投資者之間互相模仿和同質(zhì)，比如在某段時間內(nèi)股票的買賣進出，就會導致從眾行為的出現(xiàn)，規(guī)模性的從眾行為就會導致證券金融市場的動蕩。
我國證券投資基金的從眾行為主要可以從行業(yè)和個股兩個方面分析。在行業(yè)方面，我國證券投資基金偏愛金融行業(yè)，可以看出多支基金持股金融業(yè)的資金比例達80%以上，而50%以下的基金則鮮有出現(xiàn)。在個股方面，在深市和滬市持有的股票中，20%以上的股票被多數(shù)基金持有，其中，中國平安（601318）、招商銀行（600036）、興業(yè)銀行（601166）等藍籌大股被100支以上的基金持有，證券投資基金在個股的選擇上表現(xiàn)出相當高的一致性和趨同性。
3、正反饋交易
這種行為又可稱為動量交易策略，我國證券投資市場，投資者具有短、平、快的特點，喜歡短線投資，投資者平均持有股票市場短，并且換手率極高，這些都會導致市場不穩(wěn)定因素的出現(xiàn)。同時，由于信息不對稱和上市公司尚有信息披露不規(guī)范等現(xiàn)象的存在，導致投資者對接收到的信息無法甄別，進而可能產(chǎn)生過度依賴反饋信息的心理，這就可能產(chǎn)生正反饋交易。這種自我歸因心理偏差，也有可能進一步的觸發(fā)深入的正反饋交易。
三、我國證券投資基金投資存在的問題分析
通過對我國證券投資基金的投資行為的分析，可以對當前我國證券投資基金投資存在的問題進行總結分析。
1、持股多元化不足
在投資過程中，投資者應遵循“把雞蛋放在不同的籃子中”的投資策略，即在投資時，應該講資金分散在不同類型的投資對象上，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風險。但是結合現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，我國證券投資基金采取的均是“高集中度持股”投資策略，多數(shù)基金都是將大量的巨額資金投在少數(shù)的股票上，以期短期內(nèi)獲得收益，并沒有采取風險分散降低策略，出現(xiàn)了為追求短期收益而忽視風險的行為。
2、基金持股時間短
我國為維護證券金融市場穩(wěn)定，引入了機構投資者，以期通過專業(yè)性和價值投資理念平抑市場的波動，但是通過分析數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)我國證券投資基金的持有期限都比較短，頻繁的操作給市場帶來了很大的震動。
3、基金持股與股票雷同
行業(yè)和個人股票是我國證券投基金的主要持有對象。從行業(yè)方面，結合證券市場的分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)和保險業(yè)是證券投資基金持有的第一重倉對象，最大比例可達80%以上，最低也接近50%。從個人股票方面，超過180家投資基金持有的股票有一只，超過100家基金持有的股票有7只，可投資的對象過少，也導致了行業(yè)和股票的高度雷同。
參考文獻
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一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產(chǎn),由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式,是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比,它有其自身特點:(1)集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資,發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢,以利于降低投資成本,獲取投資的規(guī)模效益;(2)專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運作,表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化;(3)組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制,進行資產(chǎn)配置和投資組合,分散投資風險;(4)嚴格監(jiān)管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心,國際的相關監(jiān)管部門都對基金業(yè)實行嚴格的監(jiān)管,對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊,并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金;另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財、分散投資的方式投資于資本市場,從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。
(1)促進證券市場穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展
首先,證券投資基金作為目前證券市場上規(guī)模最大的機構投資者,它的投資理念、投資策略都對市場產(chǎn)生深遠影響,證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利;其次,證券投資基金在上市公司經(jīng)營管理的話語權得到制度保障,同時在二級市場上,基金投資與運作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄?有利于督促上市公司規(guī)范化運作;第三,證券投資基金作為供投資者投資的品種,擴大了證券市場的交易規(guī)模,起到了豐富和活躍證券市場的作用;第四,不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時,也成為資本市場上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。
(2)拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說,投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等,存款和債券風險較低,但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力,而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障,因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業(yè)化投資,為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說,特別是對資產(chǎn)的風險控制要求較高,收益也相對較高的機構投資者來說,同樣是一種較好的投資渠道。在我國,保險公司、社保基金、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機構投資者。
(3)促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場,擴大了直接融資比例,為企業(yè)在證券市場籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境,實際上起到了將儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長提供了重要的資金來源,有利于生產(chǎn)力的提高和國民經(jīng)濟的發(fā)展。
二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題
根據(jù)統(tǒng)計,截止2007年12月31日,我國共有321只證券投資基金正式運作,資產(chǎn)凈值合計856416億元,份額規(guī)模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19%,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81%,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底,基金所持有的股票市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20%,證券投資基金已經(jīng)成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時,它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結構和經(jīng)濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比,我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速,但是由于起步相對較晚,在發(fā)展中還存在很多不足,從基金運作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善,上市公司質(zhì)量不高
目前,我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場不規(guī)范、金融市場不發(fā)達有密切關系。基金管理公司在搭建投資組合時很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況,也難以進行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴張,投資于各類實業(yè),大規(guī)模地對外融資、增資擴股,導致財務成本越積越高,最后形成巨額虧損,加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏,使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手,盲目的投資,注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的,股票市場的非良性發(fā)展扭曲了市場正常機制和作用的發(fā)揮。市場缺陷增大了市場的系統(tǒng)風險,降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數(shù)的波動無法真實的反映市場的收益率和風險,基金的收益率失去了比較的基準,更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度,還有可能導致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。
2、法律法規(guī)不健全,市場監(jiān)管不力
目前,我國《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺,《信托法》等還在研究、制定中,法規(guī)體系還有待進一步完善。法規(guī)不健全及市場監(jiān)管不力使得我國的證券市場投機性很強,違規(guī)資金在證券市場上興風作浪,一些機構操縱股票、大肆炒作。
3、我國基金公司治理結構不合理,內(nèi)部監(jiān)管機制不健全
目前,我國設立的基金都是契約型基金,契約型基金缺乏股東大會的監(jiān)管,容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面,導致董事會、股東會和監(jiān)事會被虛置,責權利嚴重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管,但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的,很難保證監(jiān)管的質(zhì)量,如此一來,基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機制不健全帶來的風險。
4、缺乏避險工具,系統(tǒng)性風險高
我國基金的風險分散能力不高,這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少,可供基金管理公司進行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外,我國的金融市場產(chǎn)品比較單一,債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發(fā)達,資本市場沒有做空機制,投資基金無法通過做空機制回避系統(tǒng)性風險,基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風險的能力,基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場消息等系統(tǒng)因素干擾太多,沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動,與大多數(shù)人在一起、保持一致,或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對稱性、,投資行為的趨同性等造成的。
6、缺乏公眾認可的評價體系
隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴大,我國基金評估市場己初步成形,但尚處在初級階段的基金評估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構,大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系,僅有為數(shù)不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構,投資者購買基金時缺乏依據(jù),基金經(jīng)理在運作基金時沒有參考,這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展,在資本市場中發(fā)揮更積極的作用,本人結合各種資料提出以下建議。
1、規(guī)范資本市場,為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境
為加快我國投資基金的發(fā)展,提高金融資源的配置效率,必須加快我國資本市場的規(guī)范化、市場化和法制化,減少行政干預,擴大股票、債券和貨幣市場規(guī)模,建立多層次金融體系,給投資基金搭建一個能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時,還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質(zhì)量,這不僅是對基金的支持,也是整個證券市場健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學的進入與退出機制:一方面,通過新股發(fā)行核準制把好新股發(fā)行關,將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外,為股市提供具有良好經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的新鮮血液;另一方面,建立股市的退出機制,讓那些已經(jīng)不符合上市公司標準而又挽救無望的企業(yè)退出股市。
論文關鍵詞：證券投資基金資金來源產(chǎn)品多元化
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進行分析，并提出相應的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風險
我國的證券市場是在政府主導下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結果表明我國證券市場的系統(tǒng)風險高達60％，非系統(tǒng)風險為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風險一般為25％，非系統(tǒng)風險為75％。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風險，卻對系統(tǒng)風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風險。
(二)相關法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的美國，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權利并承擔相應的義務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發(fā)生后，也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數(shù)更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內(nèi)居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經(jīng)驗，整個管理人員隊伍還有待建設；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對策
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證，機構投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標，加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監(jiān)管目標，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范;加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督;加強對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制
人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。
關鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業(yè)風云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風險市場變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機構勵精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀70年代開始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經(jīng)濟進程的必然選擇。
一、證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題的重要作用
基金是適應市場發(fā)展和社會財富增長對專業(yè)化理財服務需求的產(chǎn)物，反映了社會經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規(guī)模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現(xiàn)出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結構、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟政策和金融政策的傳導機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現(xiàn)。
1．加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴大資本市場總量。國債市場經(jīng)過最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風險太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當?shù)耐顿Y組合，對穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。
2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場向縱深發(fā)展。同時可以引導和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權高度分散，決策的制定權被管理者所掌握，企業(yè)事實上被經(jīng)營者所控制，導致公司治理問題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會選擇業(yè)績優(yōu)良的股票構建投資組合，同時會積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經(jīng)濟效益。這會使證券市場形成真正的優(yōu)勝劣汰機制，提高整個證券市場的質(zhì)量。
3．對債券市場的作用。(1)當前我國對外借款已達相當規(guī)模，而進一步吸引直接投資又受到國內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務負擔，并可增加國內(nèi)資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標，還可為其它金融機構融通資金，調(diào)動其國債發(fā)行承銷與招標的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發(fā)行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對資本市場產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。
二、目前我國證券投資基金存在的主要問題
證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題能起重要作用，但由于我國基金業(yè)的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經(jīng)濟學家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力。“基金井噴”態(tài)勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設立時卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經(jīng)營的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結構和運作不規(guī)范。一方面，基金關系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴格分離。另一方面發(fā)起人構成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發(fā)起設立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國現(xiàn)已成立的基金中，相當部分是由某家機構獨立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。
3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過小，不利于市場穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風險能力降低。同時，規(guī)模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機構投資者的身份不相稱。相反，相當一部分基金反而成了市場發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過小還給以后實行規(guī)范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結構失衡，投資組合不科學，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動性差，收益差，分散風險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場的功能弱化。
5．基金經(jīng)理通常關注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現(xiàn)尤其明顯。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。
三、發(fā)展證券投資基金的建議
我國發(fā)展投資基金要以維護整個證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗，結合我國資本市場的實際情況，在發(fā)展過程中逐步與國際慣例接軌。
1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時適量推出新的證券投資基金。基金規(guī)模過小，難以發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風險和進行投資組合，從而達到降低投資風險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經(jīng)驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當有限。我國應采取相應措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應發(fā)展中外合作基金，引進國外基金管理經(jīng)驗，實現(xiàn)我國證券市場國際化。
3．加快推進投資基金管理體系的建設，健全對基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機構，以加強內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業(yè)運作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會的權威，明確規(guī)定并在實踐上強化受益人大會對基金的監(jiān)督作用。
4．完善相應法律法規(guī)，加強監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產(chǎn)運作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應的專業(yè)報刊，保護投資者利益。把經(jīng)營基金的管理公司置于嚴格的管理和社會公眾監(jiān)督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負擔，但也有可能弱化中央銀行通過商業(yè)銀行進行宏觀調(diào)控經(jīng)濟的能力。而且，鼓勵企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
論文摘要：我國證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產(chǎn)品單一及相關法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規(guī)體系，加速監(jiān)管的市場化進程以及推進產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進行分析，并提出相應的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風險
我國的證券市場是在政府主導下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結果表明我國證券市場的系統(tǒng)風險高達60％，非系統(tǒng)風險為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風險一般為25％，非系統(tǒng)風險為75％。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風險，卻對系統(tǒng)風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風險。
(二)相關法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的美國，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權利并承擔相應的義務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發(fā)生后，也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數(shù)更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內(nèi)居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經(jīng)驗，整個管理人員隊伍還有待建設；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證，機構投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標，加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監(jiān)管目標，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范;加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督;加強對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制
人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。
關鍵詞：證券投資基金；證券市場；穩(wěn)定發(fā)展
伴隨著我國經(jīng)濟的全面發(fā)展與投資者投資意識的不斷提升，證券投資基金成為如今證券市場的核心構成環(huán)節(jié)。因為證券投資基金的資金籌措方式具有較為獨有的特征，在資金方面也有明顯的優(yōu)勢。與此同時，基金管理人員大多都擁有較為豐富的投資與資金管控能力和經(jīng)驗。這諸多正向化因素的共同影響，有力證明了證券投資基金借助證券市場可以獲得一定的效益。
一、證券投資基金與證券市場穩(wěn)定的關系解析
（一）證券投資基金的整體介紹
證券投資基金，是指通過發(fā)售基金份額募集資金形成獨立的基金財產(chǎn)，由基金管理人管理、基金托管人托管，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資，基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的投資工具。證券投資基金的特點主要有以下幾個方面：1．由專家進行專業(yè)化管理證券投資基金由專業(yè)的基金管理公司來運作管理，基金管理公司的管理人員一般都受過高等教育和專業(yè)訓練，具有豐富的證券投資實踐經(jīng)驗，提高資產(chǎn)的運作效率。2．投資費用低投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。由基金管理人來具體管理和運作基金資產(chǎn)，進行證券買賣活動。3．組合投資，風險分散投資人只要買了一份基金，就等于買了幾十種或幾百種股票和債券，分散了風險。4．流動性強封閉式基金可以在證券交易所或者柜臺市場上市交易，開放式基金的投資者可以直接進行贖現(xiàn)。5．收益穩(wěn)定基金的投資者按照持有的“基金單位”份額分享基金的增值效益，收益比較穩(wěn)定。證券投資基金的投資范圍為股票、債券等金融工具。目前我國的基金主要投資與國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、非公開發(fā)行股票、國債、公司債券和金融債券、公司債券、貨幣市場工具、資產(chǎn)支持證券、權證等。經(jīng)過數(shù)十年的全面發(fā)展，證券投資基金已逐步演變成為核心的投資模塊，其迅速擴張的勢頭甚至已經(jīng)展現(xiàn)出欲取代以中小型投資為核心的投資市場模式，所以能否在相關規(guī)定允許的范疇內(nèi)開展行之有效的投資，對證券專業(yè)市場的長期發(fā)展無疑有著非常關鍵的影響。
（二）證券投資基金與證券專業(yè)市場的平穩(wěn)性關系解析
在國內(nèi)的專業(yè)證券市場之中，證券投資基金便是最為核心的機構投資者，對于證券專業(yè)市場穩(wěn)定的影響核心體現(xiàn)在以下幾個方面：1．證券投資基金的規(guī)模效應與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性的關系證券投資基金可以將相關投資方的非集中資金進行有效的聚合，因此自身的運作能力非常可觀。因為基金所運作資金的體量通常較大，在運作階段需要極為謹慎，并且由于基金更為關注價值與長期投資，因此通常對上市公司開展專項的解析，全面吸收一定程度上被低估的股票，將高估的股票進行賣出操作，以有效控制證券市場產(chǎn)生比較大的波動性。不過由于基金的運作規(guī)模較為可觀，因此無法排除其會產(chǎn)生操控市場的違規(guī)行為，從而造成證券市場波動的進一步加劇。2．證券投資基金專業(yè)分工優(yōu)勢與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性的關系證券投資基金本質(zhì)上是金融市場專業(yè)化發(fā)展的產(chǎn)品，證券投資基金配備有專業(yè)化的資產(chǎn)管理人員，此類人員都具有著較為豐富的投資經(jīng)驗，對于資本市場的專業(yè)化探究也較為深刻。倘若公司基礎面產(chǎn)生改變，相關的信息可能會導致證券市場的股價產(chǎn)生劇烈波動，而證券投資基金因自身信息運作開發(fā)成本和技術把控難度相對較低的顯著特征，從而可以更為精準化地把控信息優(yōu)勢。所以在專業(yè)證券市場當中，基金一般處于優(yōu)勢地位，因其可進行高拋低吸的操作，這也有效推動了證券專業(yè)市場的平穩(wěn)運作。不過證券專業(yè)市場自身的不確定性，還會讓套利活動存在著顯著的風險性特征，基金成本和風險也相對較大。這需要借助自有的技術方面優(yōu)勢，來預判投資者今后的買與賣的普遍行為，造成股票價格盡管很高，但仍然會持續(xù)購進股票，以進一步提升股票的價格，從而出現(xiàn)高估股票的情況。3．證券投資基金的委托關系與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性之間的關系首先，證券投資基金屬于間接投資，有別于直接投資，存在著委托的關聯(lián)性。證券投資基金的擁有者將資產(chǎn)交付由專業(yè)的基金管理人員進行規(guī)范化投資，此種委托關系可能會產(chǎn)生道德風險，因此需要借助基金有關的內(nèi)外部管控機制對風險進行有針對的防控。有效的管控機制可以保證基金管理人依據(jù)委托人的利益開展相關的投資決策，同時其行為對于其他投資人員也可以起到一定的示范作用，這對于推動證券專業(yè)市場的穩(wěn)定性也具有很重要的價值。4．證券投資基金的組合投資模式與證券專業(yè)市場平穩(wěn)性之間的關系投資組合是證券投資基金經(jīng)常運用的投資方式，其借助創(chuàng)建有針對性的投資組合來達到收益與風險互為平衡的效果。此種投資方式對于證券市場的長期穩(wěn)定性也有著積極的推動作用。如果證券市場有效性、股票投資價值等環(huán)節(jié)出現(xiàn)負面影響，則勢必會導致此種投資方式的作用力大幅度下降。
二、證券投資基金對證券專業(yè)市場平穩(wěn)發(fā)展的作用解析
（一）基本分析法推動證券專業(yè)市場的平穩(wěn)發(fā)展
在探究證券投資基金的具體階段中，基本分析方創(chuàng)建行之有效的分析結構，以保障分析機制與解析框架體系有關新型的關聯(lián)性都可以得到全面落實。在證券投資基金分析法的體系之中，公司價值是最為基礎的探究基礎，相關的探究工作人員需要全面統(tǒng)籌經(jīng)濟學、財務管理學等專業(yè)內(nèi)容，同時落實投資學的相應要求，整體化解析公司現(xiàn)階段的運作情況與發(fā)展前景，對公司內(nèi)部的價值開展科學評估，從而融合影響股票價格的全局經(jīng)濟趨勢，立足于相關解析，以期對被探究的上市公司安全范圍等進行全面的估算與評定。與此同時，在證券投資的基金體系之中，可以規(guī)范化籌措體量可觀的資金，以更好支持上市公司的流通股票，可以讓融資或資產(chǎn)重組中具有否決權，讓公司的治理情況與公司所有權結構之間可以形成較為有效的互動關系。換而言之，公司內(nèi)部的有關所有權結構對公司日常化治理的運作機制與運作目標皆會產(chǎn)生一定程度上的影響。上市公司只有持續(xù)提升其運作水準，才可以形成有效的公司運作機制與基金收益體系之間的有效循環(huán)。例如，運用較為普遍的方式包括有指數(shù)型基金、價值型基金等。立足于此，證券投資基金的基礎解析方式便是為投資者在挑選具體投資項目后創(chuàng)建長效性投資行為的根本，作為機構投資類體系。證券投資基金不但展現(xiàn)了機構投資的多樣化運作目標，也可為公司內(nèi)外部管理構架非常重要的平臺，形成正向的互補與融合模式，為證券專業(yè)市場的平穩(wěn)發(fā)展提供有效保障。
（二）技術分析法推動證券專業(yè)市場的平穩(wěn)發(fā)展
技術分析法相比基本分析法而言，最為顯著的區(qū)別是探究的目標不同，在證券投資基金技術分析法體系中，會將股票的具體價格作為探究的基礎，融合相關的基礎證券專業(yè)學內(nèi)容，依據(jù)股票市場的波動圖像等基礎類數(shù)據(jù)作為參考，對市場今后的走勢做行之有效的預測，同時科學化評定存在的價格波動趨勢。需要尤為關注的是，在技術解析具體運用的階段，市場的最終交易價格、市場內(nèi)部的成交體量變化等都是非常關鍵的探究數(shù)據(jù)。有關的投資專業(yè)人士需要對其開展系統(tǒng)化的解析與探究，從而針對指定問題創(chuàng)建相應的專業(yè)化技術解析理論。現(xiàn)階段，在相對成熟化的技術理論當中，比如技術指標理論、切線理論等都成為涉及面較為廣泛的理論模型。在技術解析機制創(chuàng)建之后，有關的專業(yè)工作人員便會對市場行為開展評定，也就是市場行為可預判，具體的走勢便可以依據(jù)定量解析形成有效的預測。在證券投資基金的發(fā)展過程之中，機構投資隊伍持續(xù)擴張，且投資結構也發(fā)生顯著的變化，這也切實改變了散戶占據(jù)相對較多盤口的投資運作現(xiàn)狀。也因為證券投資基金的技術解析方式極為專業(yè)，同時展現(xiàn)出專家模式，可以在充分保障信息資料數(shù)據(jù)相對完善的基礎之上，運用合理化的投資方式來有效指導具體的投資行為。所以，證券投資基金不僅可以保障中小投資者進行專業(yè)化的投資服務，同時也可以有效引導證券投資基金機構樹立較為正向的投資理念，以順應不斷變化的投資市場，全面落實證券投資運作的可管控性與平穩(wěn)性目標，在具體的發(fā)展歷程中推動證券專業(yè)市場達到較為均衡的狀態(tài)，以更好發(fā)揮調(diào)控功能價值。
（三）演化分析法推動證券專業(yè)市場平穩(wěn)化發(fā)展
在證券投資基金的發(fā)展運作中，運用演化分析法可以全面探究股市的具體波動情況，它的基礎理論依托便是演化證券學，將波動與生命運動特征進行有機融合，并且充分考究股票市場的變異性等，全面解析規(guī)律性要求，從而維護探究的實際價值與優(yōu)勢。需尤為關注的是在證券投資基金運用演化分析法開展判定的階段中，需要全面依據(jù)數(shù)理模型與信息終端數(shù)值模擬體系，有效運用市場數(shù)據(jù)實時化追蹤多樣化類型的基金空間，以切實保障直觀解析的有效性，并且，將基礎性信息與投資者投資信息進行第一時間的公布，基礎性投資之中需要設計證券的估值、運作并創(chuàng)建有針對性的舉措等，可以創(chuàng)建基礎性數(shù)據(jù)解析結構與對應的解析模型，從而顯著提升數(shù)據(jù)融合信息的完善性。值得深入關注的是，在信息化演化分析的基礎之上，便可以有效為投資人給予更為合理化的認知角度與觀察解析指導。舉例而言，在證券投資基金的專項管理項目之中，開放式基金便可以在每日對凈值變化開展有效的披露，同時在所有季度中，都需要集中公開持倉的基礎化結構與實際的投資數(shù)據(jù)解析項目等。證券投資基金的演化分析法，創(chuàng)建更為合理且完善的觀察視角，這也為證券投資基金賦予了較為清晰的邏輯解析架構，同時更為相關投資者創(chuàng)建了優(yōu)異的空間判定依據(jù)，顯著提升了投資解析階段的完善性與實效性，以切實保障信息的可靠性且具有很強的運用價值。在專業(yè)證券市場當中，演化分析法為投資行為資源調(diào)配給予了關鍵的保證，可以為證券投資基金機構同時提供全面提升合理化投資效率與資源調(diào)配效率的改進建議，這無疑在很大程度上推動了證券專業(yè)市場的長期良性化發(fā)展。融合國內(nèi)證券投資基金的具體特點與相應的發(fā)展需求，其的關鍵價值便顯得尤為突出，其作為核心的機構投資者是保障市場平穩(wěn)化運作的基礎支持，也可以為其和諧進一步帶來積極的影響作用。不管是基本分析法、技術分析法亦或者是演化分析法，都是互為貫通的，依據(jù)交叉化運用互為驗證，以實現(xiàn)全面的推進。正是因為投資金額本身的份額相對有限，所以，運用多樣化投資結構與管控模式，以全面提升其富集水平，切實維護好證券專業(yè)市場管控運作的實效性，全面落實整合較大規(guī)模資金的相關方針與政策，健全了利益共享與風險共同承擔的集合性投資規(guī)劃。伴隨著如今證券投資基金規(guī)模的持續(xù)擴張，倘若想要切實從本質(zhì)上健全機構投資者的整體市場價值，便需要對市場運行趨勢開展明晰的把控，融合資源新型與運作維護管理舉措。專業(yè)市場中的有關投資機構在證券專業(yè)市場中開展激烈博弈，在多項市場因素的共同影響之下，市場之中的相關問題便會陸續(xù)出現(xiàn)，證券投資基金投資階段也會面對投資市場內(nèi)的不對稱情況等，倘若實現(xiàn)整體化有效發(fā)展，則需要對價格差異化等問題進行第一時間的調(diào)整。依據(jù)市場運作的具體發(fā)展需求，證券投資基金有效展現(xiàn)出其應有的價值，在融合資金結構與投資框架體系的基礎之上，為證券專業(yè)市場的平穩(wěn)化發(fā)展方面給以關鍵保障，以更好實現(xiàn)市場可持續(xù)發(fā)展的長遠目標，并全面推動證券專業(yè)市場的繁榮發(fā)展。
三、結語
綜上所述，在專業(yè)市場持續(xù)發(fā)展的過程中，證券投資基金需要進一步展現(xiàn)出其獨有的價值，在充分融合管理流程的同時，展現(xiàn)出自身的具體機制，轉(zhuǎn)變以往的投資運作理念，對投資取向進行有針對性的科學指導，創(chuàng)建更為多樣化的市場投資類型。與此同時，相關維護管控工作的全面落實，也可以有效為證券專業(yè)市場賦予正確的走向，健全其機制化與結構化功能，推動證券市場平穩(wěn)化發(fā)展的同時，也可有效為我國經(jīng)濟長期良性發(fā)展打下堅實的基礎。
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[關鍵詞] 證券投資 基金投資行為 羊群行為 股市穩(wěn)定
中國的股票市場成立于1991年，到日前為止只經(jīng)歷了短短17年的時間。為了穩(wěn)定我國股票市場，降低我國股市的波動幅度，國內(nèi)比較普遍的觀點就是借鑒國外成熟股票市場的經(jīng)驗，大力發(fā)展機構投資者，特別是發(fā)展開放式證券投資基金，利用其理性投資行為來增加市場的穩(wěn)定性，減弱或者抵消個人投資者的盲目投資行為對市場造成的沖擊。
一、證券投資基金行為與股市穩(wěn)定的關系
從理論上搞清楚兩方面問題:一是證券投資基金是否有穩(wěn)定股市的動機，；二是證券投資基金的具體行為又會受到什么條件的制約，不同的行為如何影響股市的穩(wěn)定。為此，本文會從以下三個方面展開理論分析。
1.基于理性投資者的分析
證券投資基金作為專家理財,具有信息、技術上的優(yōu)勢,其先進的投資理念、科學的投資品選擇可以對其他投資者起到正而的示范作用,從而帶動整個股市的理性投資,促進股市的穩(wěn)定性。但是,證券投資基金也追求風險一定下的利益最大化,在一定條件下出于盈利目標的考慮會采取一些短視、不穩(wěn)定的投資方式，甚至憑借其巨大的資金實力在股市上呼風喚雨,從而成為市場秩序的破壞者。
2.基于委托的分析
實際投資者和名義投資者處于相互分離的狀況，這表明其實質(zhì)是一種委托關系，存在兩級契約安排。證券投資基金委托人和人各自的效用函數(shù)就不是相互獨立的，存在典型的激勵不相容，容易產(chǎn)生利益沖突問題。而在利益不一致下，基金經(jīng)理人是否會產(chǎn)生道德風險，做出使基金表現(xiàn)出非理性、不利于股市穩(wěn)定的投資行為，這主要取決于基金相關內(nèi)、外約束機制完善與否。
3.基于證券投資組合理論的分析
從投資組合理論的角度分析可以看出:在一個系統(tǒng)風險相對較小、投資組合品種豐富而且股票質(zhì)量較高的股票市場上，證券投資基金可以進行有效而穩(wěn)定的投資組合，形成自己的投資風格，促進股市的穩(wěn)定。但是當這些條件不具備時，證券投資基金很難進行有效的投資組合，出于規(guī)避風險和賺取利潤的考慮，也只能頻頻變動投資組合，這在一定程度上會加大股市的波動性。
二、我國證券投資基金行為對股市穩(wěn)定性的影響
穩(wěn)定性是證券市場發(fā)展過程中的一個重要現(xiàn)象，股價正常波動是證券市場健康運行的基礎，正常的波動可以促進證券市場的健康發(fā)展，不合理的波動會妨礙證券市場的穩(wěn)定性。
1.中國證券投資基金行為表現(xiàn)之一是羊群行為，其具體表現(xiàn)在：
(1)公司規(guī)模越大羊群行為越不明顯。國外大量實證研究證明隨著樣本股票規(guī)模的增大，羊群行為的出現(xiàn)了明顯的下降。我國國內(nèi)學者大量的實證也都基本與此一致，伍旭川通過對中國開放式基金的羊群行為進行分析，同樣得出我國開放式基金存在顯著的羊群行為。進一步分析，得到隨著流通股本的增加，直到全流通，羊群行為明顯下降。
(2)收益率越高羊群行為越明顯。研究發(fā)現(xiàn)，基金對與歷史收益率較高的股票具有羊群傾向，而且收益率越高，羊群行為越明顯。這表明基金在購買股票時采取的是正反饋的交易策略，即“追漲”。但同時，基金在買入歷史收益率較低的股票時也存在一定的羊群行為。這表明，基金在某種程度上也采用逆反饋策略，即“低吸”。不過，“低吸”的羊群行為遠沒有“追漲”時明顯。
2.我國證券投資基金行為對證券市場的影響
各股股價變動與基金持股變動具有明顯的相關性，在基金增持過程中，股價持續(xù)飄升，而當基金進行減持后，股價出現(xiàn)大幅度下跌，這表明基金對重倉個股的影響十分巨大。基金買賣股票的行為會對股票當期的價格變動造成明顯的影響，進而可能會影響到整個證券市場價格的波動。如果基金在大盤上漲時增加其持倉比例，那么，被基金買入的股票價格將進一步上漲，從而推動大盤進一步上漲;同樣，如果大盤下跌時基金也減少其持倉比例，則被基金賣出的股票價格也將下跌，從而造成大盤進一步的下跌。這樣，基金的交易行為就不能起到穩(wěn)定市場的作用。因此基金持股比例與大盤漲跌情況之間的關系也可從一個角度反映基金交易行為對證券市場的影響。
三、提高我國基金穩(wěn)定股票市場的建議
1.樹立正確的監(jiān)管理念，改變政策市的現(xiàn)狀
政府應當建立動態(tài)化的市場監(jiān)管機制。從我國股票市場以往的監(jiān)管情況看，多是事后監(jiān)管，應當建立股票市場的實時監(jiān)控系統(tǒng)，實現(xiàn)市場監(jiān)管動態(tài)化、制度化。
2.進行證券市場的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，建立股市的避險機制
借鑒國外金融市場的經(jīng)驗,開展金融品種的創(chuàng)新,改善證券交易品種結構。金融市場品種創(chuàng)新首先要加快股指期貨的創(chuàng)新試點推出,它是證券市場上重要的套期保值工具,不僅可以為投資者特別是機構投資者提供規(guī)避市場風險的工具,同時也可活躍證券市場交易。
3.規(guī)范上市公司行為，提高上市公司質(zhì)量
從一定意義上講,提升上市公司的質(zhì)量也是保證基金長期投資理念實現(xiàn)的重要條件之一。而要實現(xiàn)這一目標一方面要嚴把上市關,堅持寧缺勿濫的原則,不符合上市標準的絕不能上市,對虛假包裝上市的企業(yè)和相關人員,加大處罰力度；另一方面,必須在上市公司中建立一種競爭、憂患意識,讓不好的上市公司退出股票流通市場。
4.完善基金的內(nèi)部治理結構，健全基金的外部約束機制
必須加強證券投資基金內(nèi)部監(jiān)控，基金管理公司應實行獨立董事制度，進一步完善內(nèi)部制衡機制。由一家機構控股向分散持股轉(zhuǎn)化，各運作環(huán)節(jié)相互制衡，基金管理人與其股東在人員、資產(chǎn)和運作等方面應嚴格獨立。
參考文獻:
