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第1篇

折現(xiàn)率是指將未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。投資決策中，折現(xiàn)率是計(jì)算投資凈現(xiàn)值的重要因素之一，因此，合理確定折現(xiàn)率值對(duì)于正確進(jìn)行投資決策具有重要意義。本文在分析折現(xiàn)率影響因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了折現(xiàn)率值的量化方法以及換算方法，以期對(duì)折現(xiàn)率的確定以及據(jù)此進(jìn)行正確的投資決策有一定借鑒作用。

二、影響折現(xiàn)率確定的因素

（一）資金的時(shí)間價(jià)值

資金的時(shí)間價(jià)值亦稱貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指在社會(huì)生產(chǎn)和再生產(chǎn)的過程中，貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資后所增加的價(jià)值，也就是現(xiàn)在貨幣的價(jià)值大于將來同樣數(shù)值貨幣的價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值是由資金的使用價(jià)值所決定的，是在資金的運(yùn)動(dòng)中產(chǎn)生的。資金具有時(shí)間價(jià)值的原因主要有以下幾個(gè)方面：1.資金的投資功能。資金具有投資功能，資金運(yùn)作恰當(dāng)，就可能產(chǎn)生超出本金的收益。2.資金的預(yù)防。提前持有現(xiàn)金，就可以應(yīng)付緊急情況的現(xiàn)金需要。3.資金消費(fèi)的時(shí)間偏好。人們在消費(fèi)時(shí)總是抱著趕早不趕晚的態(tài)度，認(rèn)為現(xiàn)期消費(fèi)產(chǎn)生的效用要大于對(duì)同樣商品的未來消費(fèi)產(chǎn)生的效用。因此，即使相同的價(jià)格在現(xiàn)在和將來都能買到相同的商品，對(duì)人們來講，效用是不同的，因而其價(jià)值也不相同。正是因?yàn)橘Y金本身具有的功能和人們對(duì)資金的消費(fèi)偏好，使得貨幣具有了時(shí)間價(jià)值。日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中它的度量有絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)，絕對(duì)指標(biāo)是貨幣所產(chǎn)生的增值額；相對(duì)指標(biāo)是指單位時(shí)間內(nèi)貨幣增值額與原始投資額之比。由于貨幣投資于不同的項(xiàng)目所增加的價(jià)值是不同的，所以習(xí)慣上人們統(tǒng)一將資金的時(shí)間價(jià)值定量為在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率。但這一指標(biāo)很難計(jì)算，因?yàn)檎畟瘞缀鯖]有風(fēng)險(xiǎn)，因而如果通貨膨脹率也很低的話，可以用政府債券利率來度量資金的時(shí)間價(jià)值。但如果通貨膨脹率很高的話，就應(yīng)考慮以利息剔除通貨膨脹因素以后的收益率作為資金的時(shí)間價(jià)值。資金的時(shí)間價(jià)值決定著折現(xiàn)率的最低值，一般來講，折現(xiàn)率不應(yīng)低于資金的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們經(jīng)常把資金的時(shí)間價(jià)值等同于折現(xiàn)率。事實(shí)上，資金的時(shí)間價(jià)值只是折現(xiàn)率的一個(gè)影響因素，除此之外還有資金的空間價(jià)值，資金的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、資金的通貨膨脹率和資金的資本成本。如果以資金的時(shí)間價(jià)值代替折現(xiàn)率來進(jìn)行投資決策，就可能對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。

（二）資金的空間價(jià)值

資金的空間價(jià)值是指資金投資于不同的空間及領(lǐng)域，由于受不同空間客觀環(huán)境條件的影響而引起的綜合獲利能力的差異。投資決策中資金時(shí)空二維價(jià)值的計(jì)算一是資金價(jià)格對(duì)時(shí)間的積累，即資金的時(shí)間價(jià)值；二是把資金的運(yùn)動(dòng)、投向及所處的空間因素考慮在內(nèi)，體現(xiàn)資金的空間價(jià)值。資金的空間價(jià)值也是確定折現(xiàn)率必須考慮的因素，即資金投資于不同領(lǐng)域，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。

（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率水平

馬科威茨根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度把投資者分為三類，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（Risk Averter）、風(fēng)險(xiǎn)中性者（Risk neutral）和風(fēng)險(xiǎn)追求者（Risk Seeker）。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者不是不肯承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是會(huì)對(duì)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提出一定的報(bào)酬補(bǔ)償要求。即使一個(gè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，但如果收益高到他所要求的報(bào)酬補(bǔ)償時(shí)，他也會(huì)選擇這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。即使是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度也有差別。相對(duì)激進(jìn)的投資者會(huì)為其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提出較低的報(bào)酬補(bǔ)償要求，而保守的投資者對(duì)同樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提出較高的補(bǔ)償要求。通常來講，所冒風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的報(bào)酬率也越高。我們把由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的補(bǔ)償叫做風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與投資額的比率稱作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在不考慮通貨膨脹因素的情況下：

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)程度=b×V

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)通常用字母b來表示，又稱作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率。它通常表達(dá)的是全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度。如果更具體些，用它代表某個(gè)企業(yè)或個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，那么得到的就是這個(gè)企業(yè)或個(gè)人對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)程度用字母V來表示，它代表報(bào)酬率偏離程度，可用下列公式計(jì)算得出：

V=σ/E（R）

其中，E（R）代表期望報(bào)酬率，σ代表不同情況下報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差，可通過下式計(jì)算求得：

其中，P代表出現(xiàn)各種情況的概率，R代表各種情況下的收益水平。

就整個(gè)市場而言，由于投資者眾多，不僅他們所選擇項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，而且投資者各自的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度也不同。在這種情況下，即使未來的現(xiàn)金流量估計(jì)完全相同，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)出現(xiàn)差異。

（四）通貨膨脹率

通貨膨脹率也是確定折現(xiàn)率應(yīng)該考慮的因素之一。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡适墙?jīng)常變化的，而且較難預(yù)測，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)，人們經(jīng)常假設(shè)通貨膨脹率為零。但通貨膨脹率是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活不能回避的要素，也是我們確定折現(xiàn)率時(shí)必須考慮的因素，特別是在通貨膨脹率水平較高的情況下，確定折現(xiàn)率應(yīng)該把通貨膨脹因素考慮進(jìn)去。因此，考慮膨脹率的資本資產(chǎn)定價(jià)模型就應(yīng)為：

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋通貨膨脹率

如果用PI1代表報(bào)告期物價(jià)水平，PI0代表基期物價(jià)水平，則通貨膨脹率h就可以通過下式計(jì)算求得：

(五)期望最低投資報(bào)酬率

上文論述了影響折現(xiàn)率的幾個(gè)因素，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，可以把上述影響因素集中體現(xiàn)在期望投資報(bào)酬率這個(gè)指標(biāo)上。在估計(jì)期望投資報(bào)酬率時(shí)，因?yàn)閷碓S多因素存在著不確定性，因而期望投資報(bào)酬率就難以唯一確定。一般而言，期望最低投資報(bào)酬率是確定投資者應(yīng)否投資的決定性因素，只要投資項(xiàng)目的回報(bào)率高于期望最低投資報(bào)酬率，投資者就有利可圖，此時(shí)項(xiàng)目是可接受的，否則就不能接受。因此，習(xí)慣上經(jīng)常把期望最低投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

期望最低投資報(bào)酬率(EMR)=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最低收益率+最低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋預(yù)計(jì)通貨膨脹率的最低值

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最低收益率通常是由資金的時(shí)間價(jià)值和空間價(jià)值所決定的。因此從這個(gè)公式可以看出，期望最低投資報(bào)酬率受資金時(shí)空價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹率的影響，它是這些因素的集中體現(xiàn)。

（六）資金的資本成本

資金的資本成本也是確定折現(xiàn)率應(yīng)考慮的因素。項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率至少應(yīng)大于資金取得時(shí)的成本，否則投資就沒有意義。這里的資金成本通常是指加權(quán)平均資本成本，即企業(yè)各類收益索償權(quán)持有人要求報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。對(duì)于自有資金，通常以機(jī)會(huì)成本作為這部分資金的成本。折現(xiàn)率取值范圍應(yīng)高于資金的資本成本。加權(quán)平均資本成本的公式如下：

Kw =∑wiki

其中，Kw表示加權(quán)平均資本成本， wi代表各種資金在資金總額中所占的比重， ki代表個(gè)別資金成本。

三、折現(xiàn)率值的量化方法

根據(jù)上述分析可以看到，折現(xiàn)率并不是一個(gè)固定的值，不同企業(yè)、不同時(shí)期，根據(jù)不同的收益能力和不同的資本成本，所確定的折現(xiàn)率也應(yīng)不同。從折現(xiàn)率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產(chǎn)的獲利水平。資金的時(shí)空價(jià)值、投資者的期望風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹率水平都將綜合地反映在期望最低投資報(bào)酬指標(biāo)上，因此在進(jìn)行投資決策時(shí)經(jīng)常把期望最低投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率。此外，由于企業(yè)進(jìn)行投資的目的是為了獲取投資報(bào)酬，因而收益水平應(yīng)大于企業(yè)的資金成本，因此，加權(quán)平均資金成本也經(jīng)常作為確定折現(xiàn)率的指標(biāo)之一。那么這兩個(gè)指標(biāo)哪個(gè)更合理一些呢？筆者認(rèn)為，這兩者是通過不同計(jì)算途徑得出的，企業(yè)投資的收益率應(yīng)高于二者，所以選擇兩者中較大的一個(gè)作為折現(xiàn)率，也就是折現(xiàn)率要以影響企業(yè)收益和資金成本的較大值確定，即：

DR=max[EMR，Kw]

四、折現(xiàn)率的換算

折現(xiàn)率是建立在復(fù)利基礎(chǔ)上的一個(gè)比率，所以折現(xiàn)率本質(zhì)上是年復(fù)利利率。如果給出的比率是單利而不是復(fù)利，或者雖然是復(fù)利，但不是一年復(fù)利一次，而是一年復(fù)利幾次或幾年復(fù)利一次，則給出的利率叫名義利率。而折現(xiàn)率是實(shí)際利率，即一年復(fù)利一次所采用的利率，因此我們可以通過下列公式將名義利率換算為折現(xiàn)率。

（一）單利比率換算為折現(xiàn)率

假設(shè)實(shí)際利率為i，這里表示的是折現(xiàn)率，按單利計(jì)算的名義利率為r，n為年數(shù)，則折現(xiàn)率可通過下式計(jì)算求得：(1+i)n=1+r×n。

（二）一年復(fù)利幾次的比率換算為折現(xiàn)率

當(dāng)一年復(fù)利m次時(shí)，則通過公式(1+i)n= (1+r/m)mn來計(jì)算折現(xiàn)率i。

（三）幾年復(fù)利一次的比率換算為折現(xiàn)率

當(dāng)m年復(fù)利一次時(shí)，則通過公式(1+i)n= (1+r×m)n/m來計(jì)算折現(xiàn)率i。

上述各式中，r、n、m都是已知的，只有i是未知的，所以把已知的各個(gè)因素代進(jìn)去，就可以求出折現(xiàn)率。

五、結(jié)束語

第2篇

實(shí)行建設(shè)工程招投標(biāo)制度是我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種競爭形式，也是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，而資格預(yù)審工作正是為開展招投標(biāo)工作把好重要的第一關(guān)。資格預(yù)審程序就是為了在招標(biāo)投標(biāo)過程中使資格條件不適合承擔(dān)或者履行合同的投標(biāo)人退出招標(biāo)過程。這道程序體現(xiàn)了擇優(yōu)原則，達(dá)到了社會(huì)資源的優(yōu)化配置作用，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

我國現(xiàn)行的招投標(biāo)資格預(yù)審主要是種定性的考察、篩選做出投標(biāo)人優(yōu)劣的判斷。如何根據(jù)對(duì)投標(biāo)人提供的資格預(yù)審文件，從定性研究轉(zhuǎn)化為一種定量的分析，對(duì)招標(biāo)人和投標(biāo)人都是有好處的。它既可以避免以往對(duì)投標(biāo)人的資格預(yù)審不合理，又可以使招投標(biāo)資格預(yù)審更具科學(xué)合理性和公正性。如果要用科學(xué)合理的定量分析投標(biāo)人優(yōu)劣的情況，就必須設(shè)計(jì)與之相配套的科學(xué)的評(píng)價(jià)方法。

基于上述考慮，本文所闡述的量化評(píng)價(jià)法就是為招標(biāo)人進(jìn)行招投標(biāo)資格預(yù)審所設(shè)計(jì)的，尤其是對(duì)于一般性技術(shù)要求不高、結(jié)構(gòu)不復(fù)雜的建設(shè)工程項(xiàng)目，采用量化評(píng)價(jià)法進(jìn)行招投標(biāo)資格預(yù)審就比傳統(tǒng)的定性評(píng)價(jià)顯得更加科學(xué)、簡單、快捷。

二、量化評(píng)價(jià)法

沒有量化的資格預(yù)審方法是不能稱其為標(biāo)準(zhǔn)的。筆者結(jié)合我國大多數(shù)招標(biāo)人在工程項(xiàng)目招標(biāo)的成功經(jīng)驗(yàn)，提出采用量化評(píng)價(jià)法確定通過資格預(yù)審的投標(biāo)人的評(píng)價(jià)方法。量化評(píng)價(jià)法的招投標(biāo)資格預(yù)審方法適用于技術(shù)難度不高、工藝較簡單的工程項(xiàng)目招投標(biāo)的資格預(yù)審。招標(biāo)人根據(jù)工程自身實(shí)際需要，對(duì)投標(biāo)人的各項(xiàng)信息根據(jù)預(yù)先設(shè)量化好的分值，得出投標(biāo)人資格預(yù)審文件分值的排序。

量化評(píng)價(jià)法的評(píng)分項(xiàng)目共四項(xiàng)，總分100分，四項(xiàng)得分相加即為投標(biāo)人資格預(yù)審的總得分，若投標(biāo)人總分相同，則同時(shí)入圍參與投標(biāo)過程的竟標(biāo)過程。對(duì)于各投標(biāo)單位的參與資格預(yù)審的評(píng)分細(xì)則現(xiàn)以評(píng)分表形式列出，如表1所示。

采用量化評(píng)價(jià)法由招標(biāo)人預(yù)先制定供投標(biāo)人使用的資格預(yù)審文件，并在資格預(yù)審書中告知，對(duì)投標(biāo)人某些相關(guān)信息進(jìn)行量化的評(píng)分，并最終根據(jù)資格預(yù)審的得分排名擇優(yōu)合格的投標(biāo)人。

運(yùn)用量化評(píng)價(jià)法科學(xué)的引導(dǎo)投標(biāo)企業(yè)健康的發(fā)展，對(duì)于招標(biāo)人也可以在經(jīng)過長期積累后形成自己的投標(biāo)企業(yè)資格預(yù)審合格庫。對(duì)于那些被招標(biāo)人認(rèn)可的投標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目經(jīng)理免于進(jìn)行重復(fù)審查。投標(biāo)人參與投標(biāo)過程中，若投標(biāo)人已進(jìn)入招標(biāo)人的資格預(yù)審合格庫中，則可直接參與投標(biāo)過程。若投標(biāo)人有違反或其他不良行為，則招標(biāo)人可立即將其從資格中直接刪除。

此外，運(yùn)用量化評(píng)價(jià)法對(duì)投標(biāo)人參與資格預(yù)審時(shí)的假借資質(zhì)、人員、資料弄虛作假等行為，招標(biāo)人可通過下述方式處理：

第一，要求投標(biāo)人提供參與招標(biāo)階段的保函，同時(shí)遞交資格預(yù)審保證金，以便對(duì)投標(biāo)人在招標(biāo)階段的不良行為做出經(jīng)濟(jì)處罰。而通過遞交資格預(yù)審保證金，也可以削弱亂借資質(zhì)的行為，招標(biāo)人只需對(duì)資格預(yù)審保證金的匯款方限定為投標(biāo)人即可。

第二，對(duì)于項(xiàng)目負(fù)責(zé)人所從事企業(yè)的認(rèn)定可通過多方面適當(dāng)?shù)耐緩絹慝@得。實(shí)際中有些項(xiàng)目負(fù)責(zé)人同時(shí)從事于不同的企業(yè)也是事實(shí)存在的，因此，招標(biāo)人可要求投標(biāo)人提供擬參與該項(xiàng)目的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人及項(xiàng)目機(jī)構(gòu)人員的社會(huì)保險(xiǎn)資料，利用我國勞動(dòng)法規(guī)定的“用人單位必須與勞動(dòng)者簽訂勞動(dòng)用工合同”，“必須為企業(yè)員工繳納各類規(guī)定社會(huì)保險(xiǎn)”等條款，為規(guī)范“借資”、“掛殼”等投機(jī)行為提供有力的辨別方式。

第三，完善對(duì)于投標(biāo)人遞交資格預(yù)審資料中關(guān)于企業(yè)或者項(xiàng)目負(fù)責(zé)人從事過以往工程的業(yè)績材料及相關(guān)資質(zhì)證書的核查。建設(shè)行政主管部門應(yīng)做好備案的工作，確保招標(biāo)人進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)可以順利判斷投標(biāo)人對(duì)本工程所提供資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，杜絕一個(gè)項(xiàng)目機(jī)構(gòu)同時(shí)服務(wù)于若干不同招標(biāo)人。對(duì)于證件造假弄虛作假，行政主管部門應(yīng)建立電子信息IC卡制度，并錄入數(shù)據(jù)庫黑名單。

三、量化評(píng)價(jià)法應(yīng)用于實(shí)際的案例分析

某項(xiàng)目招標(biāo)公告簡要信息如下：

1.招標(biāo)人單位名稱公開招標(biāo)的XX工程（項(xiàng)目名稱）已經(jīng)由該市發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)建設(shè)。工程所需資金來源現(xiàn)已落實(shí)。現(xiàn)邀請(qǐng)合格的投標(biāo)人參加本工程的資格預(yù)審。

2.工程概況：

(1)工程規(guī)模：XXX城市快速路工程，本道路規(guī)劃為城市A級(jí)道路，道路總長約2000米，規(guī)劃路寬50米，該工程主要包括道路、橋梁及道路以下綜合管線等工程。工程總投資約4000萬元。

(2)計(jì)劃開、竣工時(shí)間：XXXX年X月至XXXX年X月。

3.本招標(biāo)工程不分標(biāo)段，每位申請(qǐng)人可申請(qǐng)參與該工程的資格預(yù)審。

4.申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)具備的主要資格條件

(1)申請(qǐng)人資質(zhì)類別和等級(jí)：主項(xiàng)市政公用工程施工總承包貳級(jí)及貳級(jí)以上資質(zhì)。

(2)擬選派項(xiàng)目經(jīng)理的資質(zhì)等級(jí)：市政公用工程貳級(jí)以上資質(zhì)。

(3)企業(yè)業(yè)績：有過同類道路工程施工業(yè)績。

(4)項(xiàng)目經(jīng)理業(yè)績：有過同類道路工程施工業(yè)績。

配合本工程招標(biāo)公告的資格預(yù)審文件要求投標(biāo)人提供該企業(yè)上一年度財(cái)務(wù)報(bào)表、該企業(yè)準(zhǔn)備投入本項(xiàng)目管理人員的名單附職稱證明，并要求投標(biāo)人提供本企業(yè)獲IS09000證書或提供本企業(yè)獲地市級(jí)工商管理局重合同守信譽(yù)證書或本企業(yè)在銀行獲得的資信等級(jí)證書（以上證書非必須提供）。招標(biāo)人在資格預(yù)審文件中規(guī)定了對(duì)投標(biāo)人采用資格預(yù)審量化評(píng)價(jià)法擇優(yōu)選擇排名前60%的投標(biāo)人為合格投標(biāo)人。投標(biāo)人的各項(xiàng)信息得分以表1為評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)。

最終參與本工程有9名投標(biāo)人參與本工程的資格預(yù)審，經(jīng)匯總將9名投標(biāo)人情況表如表2所示。

根據(jù)資格預(yù)審文件預(yù)先告知的本工程量化評(píng)價(jià)的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，得出的9名投標(biāo)人得分及排名情況如表3所示。

第3篇

剛開始的時(shí)候，西蒙斯的投資方法和許多人類似：通過對(duì)宏觀基本面的分析來判斷外匯和商品的價(jià)格走勢，然后進(jìn)行相應(yīng)的買賣。但是投資開始還沒過兩年，西蒙斯就決定完全離開校園，全職進(jìn)行投資活動(dòng)。1978年，他離開石溪大學(xué)，成了專業(yè)投資人。他成立了一個(gè)叫林姆若伊的基金，專門從事各種投資，其中主要是外匯交易，但是也包括投資各種小公司的現(xiàn)在統(tǒng)稱創(chuàng)投基金的投資活動(dòng)。10年間，林姆若伊基金的投資回報(bào)是25倍，相當(dāng)于每年增長38%左右，這和后來西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬幕貓?bào)差不多。那時(shí)候西蒙斯還是花很多時(shí)間來關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)事件，比如美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候加息啦、加息之后美國債券的長期利率和短期利率都分別會(huì)有什么變化啦之類的東西。他當(dāng)年的投資方法是判斷型的，直到10年以后的1988年，大獎(jiǎng)?wù)禄瘌Q鑼開張，西蒙斯的投資方法才完全轉(zhuǎn)型，從判斷型轉(zhuǎn)到量化型。

這里我們要岔開話題，說說投資方法都有哪些類型。其實(shí)分起來也很容易，按照投資決策的方式，可以分成判斷型和量化型兩類。判斷型投資者根據(jù)各種信息以及個(gè)人過去的經(jīng)驗(yàn)來確定買賣什么、買賣多少、什么價(jià)位執(zhí)行、交易如何退場（止損、止盈）等，這里面最有代表性的人物正是西蒙斯在紐約的鄰居索羅斯。股神巴菲特也應(yīng)該算是判斷型的投資者。

投資行業(yè)一般把量化型的投資稱做“黑箱”。簡單來說，量化投資者不依靠大腦的判斷，而是靠數(shù)學(xué)公式來投資。比如：量化投資者把最新的市場及其他相關(guān)信息輸入到他的秘密公式里，公式得出的結(jié)果說買中石化，量化投資者就出去買中石化。過了一段時(shí)間，一天或者個(gè)把月，也可能是幾秒之后，量化投資者又把最新的信息輸入他的秘密公式，公式的結(jié)果說賣中石化，量化投資者就賣了。量化投資者和判斷型投資者的最主要的區(qū)別在于，不用判斷，而是完全依照公式。公式的好處是它的一致性：同樣的信息輸入同樣的公式，得出的結(jié)果是一樣的，跟輸入的人是誰沒有關(guān)系。西蒙斯正是量化型投資者的代表。量化型的投資方法還很年輕，它的發(fā)展壯大也不過是最近30年的事情。

投資方法還可以根據(jù)投資決策所憑借的信息類別來分，分成基本面型和技術(shù)型兩類。基本面型的投資方法按照宏觀經(jīng)濟(jì)或者公司盈利的各類指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，而技術(shù)型的投資方法則一般是按照過去的價(jià)格走勢來判斷的。也有許多投資方法既不靠基本面，也不靠過去的價(jià)格走勢，為了定義的嚴(yán)謹(jǐn)，我們把任何使用非宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和公司營運(yùn)指標(biāo)來分析投資的方法都?xì)w入技術(shù)型投資之中。

據(jù)2007年的統(tǒng)計(jì)，全球70%的錢都是憑借基本面型的投資方法來操作的，30年之前，這個(gè)比率應(yīng)該超過90%。技術(shù)型、量化型的投資雖說可以溯源到20世紀(jì)初，但是它們的發(fā)展和壯大是近30多年的事情，尤其是使用數(shù)學(xué)工具和電腦的量化投資方法。在金融危機(jī)的影響之下，很多投資行業(yè)受到影響，但是量化投資（包括指數(shù)投資）仍然是基金管理里面增長最快的一個(gè)部類。

綜合上面兩組分類方法，投資方法可以細(xì)分為基本面判斷法、基本面量化法、技術(shù)判斷法和技術(shù)量化法。索羅斯和巴菲特都應(yīng)該屬于基本面判斷法，從目前了解的信息來判斷西蒙斯屬于技術(shù)量化法。技術(shù)判斷法的追隨者很多，它有另外一個(gè)名字：技術(shù)分析法，或者圖線法。人們對(duì)技術(shù)分析這個(gè)行當(dāng)?shù)膽B(tài)度其實(shí)也類似于對(duì)金庸小說的態(tài)度：有人說好得不得了，有人則不屑一顧，認(rèn)為這和占星術(shù)沒什么不同。其實(shí)這類投資方法和西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹩泻芏嘞嗨浦帲髅伤沟牧帜啡粢粱鹪?978~1988年之間的投資方法很大程度上都可以歸于技術(shù)判斷方法，后來的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨部梢哉f繼續(xù)走技術(shù)型投資的道路。

第4篇

量化投資優(yōu)勢誘人

對(duì)年輕的A股市場來說,量化投資還是一個(gè)新概念。而在國外,定量投資已經(jīng)走過了近40年的道路,其中的標(biāo)桿人物正是著名的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)。

量化投資的神秘故事

文藝復(fù)興科技公司(Renaissance Technologies)的詹姆斯?西蒙斯(James Simons)是華爾街最成功的對(duì)沖基金經(jīng)理之一。他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饘?duì)沖基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達(dá)到了38.5%,而股神巴菲特過去20年的平均年回報(bào)率為20%。其20年來年均35%的傲人業(yè)績大幅超過了巴菲特。

然而,頗具神秘色彩的西蒙斯對(duì)其投資方法刻意保密。迄今為止人們只知道,他的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬馁嶅X方法是:針對(duì)不同市場設(shè)計(jì)數(shù)量化的投資管理模型,并在全球各種市場上進(jìn)行短線交易。而為了讓這些“模型”始終處于絕密狀態(tài),西蒙斯甚至不惜代價(jià)對(duì)那些離職創(chuàng)業(yè)的員工強(qiáng)硬地提訟。但實(shí)際上,數(shù)量化投資的背后并不是神秘而不可知的。數(shù)量化投資本身有一套規(guī)范而透明的做法,并采用科學(xué)、公正而理性的方法對(duì)市場進(jìn)行研究并制定適應(yīng)市場狀況的投資模型和投資策略,并不斷進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。

其實(shí),數(shù)量化投資不是黑盒子,也不是神秘主義,更不是一個(gè)戰(zhàn)無不勝的秘笈。數(shù)量化投資不是靠一個(gè)投資模型就能一勞永逸地去賺錢,而且也不是使用一個(gè)模型就能解決一切問題,更不是一個(gè)模型就能勝任任何市場狀況。數(shù)量化投資模型只是一種工具,數(shù)量化投資的成功與否在于使用這種數(shù)量化工具的投資者是否真正掌握了數(shù)量化投資。同時(shí),數(shù)量化投資模型都必須經(jīng)歷不斷的跟蹤檢驗(yàn)、優(yōu)化、實(shí)證等等過程。數(shù)量化投資是一個(gè)不斷改進(jìn)的過程,數(shù)量化投資中最重要的就是投資者的投資思想,包括對(duì)投資的理解、理念、經(jīng)驗(yàn),所以模型都是建立在這些投資思想上的。量化只是一種方式和工具,正是采用這種工具和方法來獲取經(jīng)驗(yàn)或者檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)。

有效規(guī)避傳統(tǒng)投資短板

人腦在思考問題的時(shí)候所能考慮到的因素總是有限的,那么決策的廣度肯定是不足的。從選股上來看也有這種問題,每個(gè)分析師所能跟蹤的股票數(shù)量也有限制,不可能看太多的股票,這是傳統(tǒng)投資的短板。當(dāng)然,傳統(tǒng)的主動(dòng)投資方法在決策深度上是有優(yōu)勢的,因?yàn)榭梢园鸦久嫜芯孔龅煤苌钊?從而彌補(bǔ)決策廣度的不足,這也是決定成敗的關(guān)鍵。信息多,信息快,這是當(dāng)今資本市場的一大特點(diǎn)。市場中信息的傳遞速度非常快,而且眾多分析師對(duì)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行不斷的挖掘,雖然對(duì)個(gè)股有深入的分析,但是仍然越來越難以彌補(bǔ)決策廣度的不足。

另外,或許有的投資者對(duì)市場的預(yù)測能力非常不錯(cuò),從理論上說可以獲得很好的超額收益(特別是很多事后看來確實(shí)預(yù)測準(zhǔn)確的情況),但現(xiàn)實(shí)中收益常常被投資者主觀認(rèn)知上的情緒化波動(dòng)侵蝕掉。比如說,大多數(shù)投資者可能有自己的判斷,但是市場短期的表現(xiàn)可能與其判斷相左。這個(gè)時(shí)候,投資者可能會(huì)受市場表現(xiàn)的影響而很容易懷疑自己的判斷,此時(shí)大多數(shù)投資者寧愿相信羊群效應(yīng)―追漲殺跌。

因此,傳統(tǒng)定性投資的短板大致在于我們思考的范圍總是有限的、較難以處理信息量多而快的問題、難以避免自身的投資情緒等等,這些都將最終影響到投資者的投資收益狀況。然而,科學(xué)、公正、客觀而理性的數(shù)量化投資策略卻可以規(guī)避這些傳統(tǒng)主動(dòng)型投資策略的短板。

量化技術(shù)的五大優(yōu)勢

數(shù)量化投資與傳統(tǒng)的定性投資方法相比,相同點(diǎn)是,二者都致力于建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的投資組合;不同點(diǎn)是,傳統(tǒng)的定性投資方法側(cè)重對(duì)上市公司的調(diào)研、基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)市場的主觀判斷,而量化投資管理則更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)的分析和應(yīng)用,以先進(jìn)的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)技術(shù)和模型替代人為主觀判斷。所以,與傳統(tǒng)的定性分析方法相比,數(shù)量化投資方法能更為理性、客觀地分析和篩選股票,避免投資的盲目性和偶然性,以及主觀認(rèn)識(shí)的局限性,它能更有效地控制非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及一些人為因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。定量投資管理將定性思想與定量規(guī)律進(jìn)行量化應(yīng)用,具有如下五大方面的優(yōu)勢:

紀(jì)律性:嚴(yán)格執(zhí)行數(shù)量化投資模型所給出的投資建議,而不是隨著投資者情緒的變化而隨意更改。紀(jì)律性的好處很多,可以克服人性的弱點(diǎn),如貪婪、恐懼、僥幸心理;也可以克服認(rèn)知偏差,行為金融理論在這方面有許多論述;紀(jì)律化的另外一個(gè)好處是可以跟蹤和修正。定量投資作為一種定性思想的理性應(yīng)用,客觀地在組合中去體現(xiàn)這樣的組合思想。一個(gè)好的投資方法應(yīng)該是一個(gè)“透明的盒子”,而不是“黑盒子”。每一個(gè)決策都是有理有據(jù)的,無論是股票的選擇,行業(yè)選擇,還是大類資產(chǎn)的配置等等,都是有數(shù)據(jù)支持、模型支持及實(shí)證檢驗(yàn)的。

系統(tǒng)性:數(shù)量化投資的系統(tǒng)性特征主要包括多層次的量化模型、多角度的觀察及海量數(shù)據(jù)的觀察等等。多層次模型主要包括大類資產(chǎn)配置模型、行業(yè)選擇模型、精選個(gè)股模型等等。多角度觀察主要包括對(duì)宏觀周期、市場結(jié)構(gòu)、估值、成長、盈利質(zhì)量、分析師盈利預(yù)測、市場情緒等多個(gè)角度的分析。定量投資的系統(tǒng)性還有一方面就是數(shù)據(jù)多,即要對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。人腦處理信息的能力是有限的,當(dāng)一個(gè)資本市場只有100只股票,這對(duì)定性投資基金經(jīng)理來說是有優(yōu)勢的,他可以深刻分析這100家公司,這可以表現(xiàn)出定性基金經(jīng)理深度研究的優(yōu)勢。但在一個(gè)很大的資本市場,比如有成千上萬只股票的時(shí)候,強(qiáng)大的定量投資的信息處理能力能反映它的優(yōu)勢,能捕捉更多的投資機(jī)會(huì),拓展更大的投資機(jī)會(huì)。

及時(shí)性:及時(shí)快速地跟蹤市場變化,不斷發(fā)現(xiàn)能夠提供超額收益的新的統(tǒng)計(jì)模型,尋找新的交易機(jī)會(huì)。

準(zhǔn)確性:準(zhǔn)確客觀評(píng)價(jià)交易機(jī)會(huì),克服主觀情緒偏差,妥善運(yùn)用套利的思想。定量投資正是在找估值洼地,通過全面、系統(tǒng)性的掃描捕捉錯(cuò)誤定價(jià)、錯(cuò)誤估值帶來的機(jī)會(huì)。定性投資經(jīng)理大部分時(shí)間在琢磨哪一個(gè)企業(yè)是偉大的企業(yè),那個(gè)股票是可以翻倍的股票;與定性投資經(jīng)理不同,定量基金經(jīng)理將大部分精力花在分析哪里是估值洼地,哪一個(gè)品種被低估了,買入低估的,賣出高估的。

第5篇

西蒙斯于1988年關(guān)閉了他已有10年交易歷史的林姆若伊基金，開始了眾所周知的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬倪\(yùn)作。大獎(jiǎng)?wù)禄饳C(jī)林姆伊基金有兩個(gè)明顯的不同。

第一個(gè)不同：大獎(jiǎng)?wù)碌耐顿Y范圍不再包括創(chuàng)投基金。雖說西蒙斯的第一桶金源于投資小公司，而且他一生都對(duì)直接投資各種小公司有著濃厚的興趣，但是大獎(jiǎng)?wù)禄鹜顿Y的產(chǎn)品按照他本人的話來說必須符合三個(gè)條件：“必須在公眾市場上交易；必須有足夠的流動(dòng)性；必須適合用數(shù)學(xué)模型來交易。”公眾市場上交易的工具包括股票、債券、商品、外匯等。足夠的流動(dòng)性電就是說這種工具的交易量比較大，所以小公司的股票、創(chuàng)業(yè)板的股票可能就不包括在內(nèi)。

第三個(gè)條件可能有些令人費(fèi)解：什么樣的金融產(chǎn)品適合用數(shù)學(xué)模型來交易，什么不適合呢?一般來說，數(shù)學(xué)模型交易需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行大量的研究，從中尋找規(guī)律，所以這個(gè)條件的意思是要求有比較多、比較準(zhǔn)確的歷史價(jià)格、交易量等的數(shù)據(jù)，以便進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，然后尋找最合適的交易模型來進(jìn)行量化投資。

第二個(gè)不同：大獎(jiǎng)?wù)禄鸬耐顿Y方法是純粹的量化型，以技術(shù)型數(shù)據(jù)為主，而林姆若伊的投資方法則是以基本面數(shù)據(jù)和判斷法為主。為什么要從過去10年中很成功的基本面判斷法轉(zhuǎn)型呢?西蒙斯這樣說：“首先，數(shù)學(xué)模型降低你的投資風(fēng)險(xiǎn)。其次，數(shù)學(xué)模型降低你每天所要承受的各種心理壓力。”后面一點(diǎn)是很重要的，因?yàn)榕袛嘈偷耐顿Y完全依賴大腦根據(jù)最新的信息做出最新的判斷，所以，如果想要不貽誤戰(zhàn)機(jī)，大腦必須隨時(shí)隨地的保持高度警覺的狀態(tài)，因?yàn)樾碌男畔⒃诓粩喑霈F(xiàn)，投資的倉位需要不斷地調(diào)整。

對(duì)于判斷型的投資方法，西蒙斯說： “有時(shí)候你像個(gè)英雄，因?yàn)槟阃顿Y賺了錢。有時(shí)候你像個(gè)狗熊，因?yàn)橘r了。不管怎么說，在大部分時(shí)候，投資的得失都是由運(yùn)氣決定的。”數(shù)學(xué)模型相對(duì)于用人腦來判斷的投資方法而言投資風(fēng)險(xiǎn)比較低這種說法并沒有定論，有的人認(rèn)為數(shù)學(xué)模型完全依照過去的數(shù)據(jù)建立，不能對(duì)千變?nèi)f化的市場做出及時(shí)的判斷和采取相應(yīng)措施，相當(dāng)于開車只看后視鏡，所以風(fēng)險(xiǎn)比較大；也有的人認(rèn)為數(shù)學(xué)模型其實(shí)也是由人的大腦設(shè)計(jì)、選定的，但是一旦選定，模型沒有感情，沒有人們在認(rèn)知、心理上的弱點(diǎn)，尤其是該斬倉的時(shí)候會(huì)自動(dòng)斬倉，不會(huì)拖泥帶水，所以風(fēng)險(xiǎn)比較小。

雖說西蒙斯是個(gè)態(tài)度嚴(yán)謹(jǐn)?shù)拇髷?shù)學(xué)家，雖說他的投資完全是靠數(shù)學(xué)模型，雖說他的大獎(jiǎng)?wù)禄鹪谶^去20年間的表現(xiàn)幾乎無人能望其項(xiàng)背，但“運(yùn)氣”依舊是西蒙斯在談起投資的時(shí)候最經(jīng)常提及的一個(gè)詞。這當(dāng)然一方面表現(xiàn)出他的謙遜，另一方面也反映了西蒙斯如何將投資的成敗精確地轉(zhuǎn)化或數(shù)學(xué)的概率來處理。如果投資的結(jié)果完全是靠運(yùn)氣，那么成敗各有一半的概率，這不是西蒙斯要做的買賣。他要將概率提高到50％以上。也許從每筆投資來看，成功的概率略微超過50％并不是很出彩，但是很多筆加起來，投資所靠的“運(yùn)氣”就可能被變成風(fēng)險(xiǎn)有限的高額投資回報(bào)。

第6篇

外面這么熱鬧，金融業(yè)內(nèi)對(duì)此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時(shí)表示，平時(shí)不怎么關(guān)注迪馬克，：“技術(shù)分析只是決策中的一個(gè)方面，做投資時(shí)，會(huì)輔助使用一些技術(shù)指標(biāo)，但不會(huì)像迪馬克那樣精細(xì)化，而會(huì)看一些市場底部或頂部的特征，包括成交量、形態(tài)等。”

事實(shí)上，迪馬克的指標(biāo)并非橫空出世，兩年之前，就有券商提出了TD的中國改進(jìn)版，行內(nèi)簡稱TD模型。最開始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報(bào)信號(hào)，然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型，也沒有一個(gè)能得到長久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時(shí)常拋出技術(shù)分析的話題，很多人常常只是笑笑，“技術(shù)這事嘛，仁者見仁……”。

雖然近幾年里，技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流，但在早些年，技術(shù)分析的市場要大的多。90年代做股票，連公募界也多談的是均線和趨勢。那時(shí)候，市場規(guī)模小，波動(dòng)大；公司少，可選的藍(lán)籌股不多；散戶多，投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今，至少在機(jī)構(gòu)，看基本面的多，看技術(shù)分析的少，這也是市場自身的一種適應(yīng)與變化吧。

到底誰對(duì)誰錯(cuò)，該看基本面還是技術(shù)分析？這不是本文可以得到的結(jié)論。事實(shí)上，基本面投資和技術(shù)面投資的實(shí)質(zhì)沒有區(qū)別。所有的投資，都是從歷史規(guī)律中學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。基本面看的是公司的財(cái)務(wù)、管理、發(fā)展等的規(guī)律，技術(shù)面看的是股票價(jià)格的規(guī)律。有效市場假說認(rèn)為，證券價(jià)格已充分地反映了投資者可以獲得的信息，包括基本面信息。所以光看價(jià)格也不能說它不科學(xué)，這只是某種尚有爭議的科學(xué)假說而已。

對(duì)于量化投資者而言，重要的是對(duì)各類投資方法保持一種開放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對(duì)于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師，不可全信，也不可否定，有甄別的學(xué)習(xí)才是一種科學(xué)的態(tài)度。而對(duì)于散戶，也不必過于盲從所謂的技術(shù)大師。現(xiàn)在出了個(gè)迪馬克，以后就跟著他的觀點(diǎn)走，他說牛我就買，他說熊我就賣？這不是一種明智的投資方法。

投資方法應(yīng)該是一套科學(xué)的體系。評(píng)價(jià)投資方法要考察足夠多的樣本，測試足夠多的環(huán)境，對(duì)于那些幾次成功就拿來忽悠的某些指標(biāo)或模型，風(fēng)險(xiǎn)太大。而單論技術(shù)擇時(shí)，如果僅僅是對(duì)上證指數(shù)，由于時(shí)間不夠長，種類也單一，樣本數(shù)是偏少的，很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤擇時(shí)的原因。

回到迪馬克的觀點(diǎn)。“滬指未來六個(gè)月將繼續(xù)反彈至2900點(diǎn)（迪馬克在去年12月初預(yù)測大盤將反彈48%至2900）”？我不認(rèn)為有足夠大的可能性。至少在我個(gè)人自認(rèn)為科學(xué)的邏輯體系下，迪馬克預(yù)測準(zhǔn)確的可能性只有25%。具體而言，對(duì)于一個(gè)行權(quán)價(jià)高出現(xiàn)價(jià)（2328點(diǎn)）500多點(diǎn)的美式看漲期權(quán)來說，在年化40%波動(dòng)率的假設(shè)下，半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。

第7篇

市場調(diào)整皆因政策干擾

回顧2010年以來綿綿無期的調(diào)整，汪暉認(rèn)為，持續(xù)不斷的調(diào)整，既不是經(jīng)濟(jì)問題，也不是業(yè)績問題，而是政策問題。“宏觀政策全面收緊，是本輪市場調(diào)整的根本原因。現(xiàn)在看來，政策的影響還將持續(xù)，比如宏觀刺激政策的退出，貨幣政策的進(jìn)一步收緊等，下半年對(duì)市場影響最大的因素仍然是政策。”

展望下半年的投資機(jī)遇，汪暉坦言2010年可能表現(xiàn)為沒有系統(tǒng)性、趨勢性牛市機(jī)會(huì)，但深陷熊市的風(fēng)險(xiǎn)也不大。在股票投資中，汪暉建議抓住業(yè)績驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情和政策主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這兩條主線，并用量化工具約束自己更好地實(shí)現(xiàn)投資邏輯。汪暉指出，盛極而衰，否極泰來是股票市場波動(dòng)的真諦。若從一個(gè)較長的時(shí)間周期來看，當(dāng)前市場已經(jīng)明顯處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，要重視即將到來的投資機(jī)會(huì)。

新基金或存投資機(jī)會(huì)

“現(xiàn)在是新基金發(fā)行的好時(shí)機(jī)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看來，市場低迷時(shí)發(fā)行的新基金可能往往能給投資者帶來意外收獲。”汪暉表示。

面對(duì)當(dāng)前市場大幅震蕩，新基金首募規(guī)模日漸下滑的現(xiàn)象，汪暉有著自己獨(dú)到的見解。“2010年的市場情況與2004年、2008年的情況非常類似，都是一個(gè)否極泰來、機(jī)遇重現(xiàn)的時(shí)期。市場低迷期發(fā)行的基金具有低成本介入機(jī)會(huì)，中長期表現(xiàn)可能更優(yōu)。而且通常新基金有半年建倉期，比較容易把握市場機(jī)會(huì)。”

從歷史數(shù)據(jù)看，眾多在股指下行通道中成立的新基金，有著不俗的業(yè)績表現(xiàn)。以汪暉管理的華泰柏瑞價(jià)值增長為例，該基金成立于市場極度低迷的2008年7月16日，到2010年一季度末，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)約40％；晨星數(shù)據(jù)顯示，截至2010年5月11日，該基金成立以來的凈值增長率為43.7％。

量化投資方興未艾

資料顯示，2009年以來，一股量化基金的熱潮在國內(nèi)悄然掀起，中海、長盛、光大保德信和富國基金先后推出了自己的量化產(chǎn)品。在當(dāng)前品種繁多的資本市場中，普通投資者要從浩瀚復(fù)雜的數(shù)據(jù)背后選出適合自己風(fēng)格的股票變得非常困難。為了更好地幫助投資者把握A股中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，華泰柏瑞也發(fā)行了首只量化產(chǎn)品。汪暉介紹道，與以往量化基金不同的是，華泰柏瑞量化先行基金更具本土化，其量化模型是以中國市場為基礎(chǔ)，以基金經(jīng)理長期投研經(jīng)驗(yàn)為依據(jù)，采用國外成熟的數(shù)量化投資方法，在行業(yè)配置的前提下，原創(chuàng)了華泰柏瑞單因素多因子量化選股模型。

第8篇

[關(guān)鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083

Alpha策略最初的理論基礎(chǔ)是套期保值，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學(xué)基礎(chǔ)大部分為追求收益風(fēng)險(xiǎn)平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達(dá)到絕對(duì)的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導(dǎo)投資實(shí)踐。

1 Alpha策略在量化投資中的應(yīng)用意義

量化投資指的是以現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)為依托，通過建立科學(xué)的數(shù)學(xué)模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎(chǔ)上踐行投資策略，達(dá)到預(yù)期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點(diǎn)包括其具有相當(dāng)嚴(yán)格的紀(jì)律性、系統(tǒng)性，并且對(duì)投資分析更加準(zhǔn)確與及時(shí)，同時(shí)還具有分散化的特點(diǎn)，這使得策略的實(shí)施過程更加的機(jī)動(dòng)靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時(shí)、統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易等，每一種策略在應(yīng)用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個(gè)投資活動(dòng)的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個(gè)角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對(duì)信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術(shù)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和現(xiàn)代金融工程理論的基礎(chǔ)上完成對(duì)各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對(duì)信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制方面也具有很大的優(yōu)勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應(yīng)用方法，也在日益成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者共同選用的有效投資方案。現(xiàn)階段量化投資的技術(shù)支撐和理論建設(shè)的基礎(chǔ)包括人工智能技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機(jī)、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式為量化投資的可操作性提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點(diǎn)主要是對(duì)投資指數(shù)所具有的價(jià)值分析與評(píng)定。它不是依賴于對(duì)大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對(duì)投資價(jià)值的科學(xué)分析與合理評(píng)估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的絕對(duì)收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進(jìn)行調(diào)整。為了促進(jìn)該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對(duì)沖平均市場收益的時(shí)候所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若是能夠及時(shí)地對(duì)投資組合與相關(guān)的股指期貨的平均市場收益指進(jìn)行精準(zhǔn)地判定和預(yù)測，那么將會(huì)對(duì)整個(gè)投資行為產(chǎn)生積極的影響。

2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實(shí)踐方法

通常情況下，Alpha策略所獲得的實(shí)際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關(guān)，具體表現(xiàn)在周期性與時(shí)變性上。

Alpha策略的時(shí)變性主要是指當(dāng)時(shí)間產(chǎn)生變化時(shí)，超額收益也會(huì)隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預(yù)期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預(yù)期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會(huì)給Alpha帶來影響。由于時(shí)變性的特點(diǎn)，這就給策略的具體估計(jì)模型的設(shè)立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對(duì)Alpha滿足不同動(dòng)態(tài)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，建立起一個(gè)可以獲得不同種類估算的模型，同時(shí)假定在同一個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計(jì)算的過程與步驟。也就是說在該段時(shí)間內(nèi)，市場上股票投資組合基本面不會(huì)有太大的變化與波動(dòng)，這就與實(shí)際的投資狀況基本達(dá)成一致。對(duì)于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項(xiàng)發(fā)生情況而定，那么估算的時(shí)間單位周期可以采用每日或者每周估算，對(duì)每一個(gè)季度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對(duì)于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對(duì)公司情況與市場行情綜合調(diào)整。

Alpha的周期性特點(diǎn)在交替出現(xiàn)的正負(fù)號(hào)上最為突出，導(dǎo)致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應(yīng)共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會(huì)影響Alpha的符號(hào)與大小，同時(shí)景氣程度的深與淺也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。其次一個(gè)股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者就會(huì)不斷地參與到該組合的投資中來，最后會(huì)導(dǎo)致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對(duì)每一個(gè)季度的具體情況和波動(dòng)率，進(jìn)行綜合性地評(píng)價(jià)與分析，并及時(shí)地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場收益。

量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機(jī)會(huì)和可能性。現(xiàn)階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動(dòng)量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動(dòng)性策略、行業(yè)輪動(dòng)策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實(shí)施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預(yù)測和評(píng)價(jià)的作用。

多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢是可以將不同種類和模塊的信息進(jìn)行高效化綜合分析與評(píng)價(jià)后，確定一個(gè)選股最佳方案，從而對(duì)投資行為進(jìn)行指導(dǎo)。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時(shí)多因子模型對(duì)反映市場動(dòng)向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因?yàn)樗x取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價(jià)值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對(duì)其投資行為進(jìn)行評(píng)估，無論是機(jī)構(gòu)投資者或者是個(gè)人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點(diǎn)在于對(duì)因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個(gè)因子的作用，做出綜合性的評(píng)定。

動(dòng)量策略的投資方式主要是根據(jù)價(jià)格動(dòng)量、收益動(dòng)量的預(yù)期與評(píng)定，對(duì)股票的投資進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，尤其是針對(duì)本身具有價(jià)格動(dòng)量的股票，或者分析師對(duì)股票的收益已經(jīng)給予一定評(píng)級(jí)的股票，動(dòng)量策略的應(yīng)用效果會(huì)比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動(dòng)量效應(yīng)的評(píng)價(jià)依據(jù)，從而對(duì)投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動(dòng)量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個(gè)時(shí)期反而會(huì)有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對(duì)影響到下一步的投資策略的制定。

波動(dòng)性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對(duì)市場中的各股運(yùn)動(dòng)和發(fā)展?fàn)顟B(tài)的細(xì)致觀察與理智分析后，列出一些具有相當(dāng)大的波動(dòng)性的股票，同時(shí)這些股票的收益相關(guān)性也比較低，對(duì)此加以動(dòng)態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者將股票具有的波動(dòng)性作為考察與評(píng)價(jià)因子之一，波動(dòng)性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評(píng)價(jià)，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動(dòng)性，因此在投資過程中要慎重對(duì)待。

行業(yè)輪動(dòng)策略和行為偏差策略的應(yīng)用頻率不似前面幾種高，但也會(huì)和另外幾種策略相互結(jié)合使用。行業(yè)輪動(dòng)策略主要是為了充分掌握市場行業(yè)輪動(dòng)機(jī)制與特征，從而可以獲得高額的收益，對(duì)行業(yè)之間的投資也可以非常高效和準(zhǔn)確地進(jìn)行，對(duì)把握正確的時(shí)機(jī)有很大的優(yōu)勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足等現(xiàn)象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對(duì)不同股票抱有的差異化評(píng)價(jià)來實(shí)現(xiàn)超額收益。

第9篇

關(guān)鍵詞：量化；投資；基金

數(shù)量化投資（以下簡稱量化投資）作為一種新興的投資方法出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代，千禧年后蓬勃發(fā)展，截至2008年，該類投資基金占美國證券市場份額的30%。

近年來，量化投資在中國漸漸引起重視，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉實(shí)基金、中海基金、長盛基金、華商基金和富國基金等，先后推出了自己的量化基金產(chǎn)品。不少基金公司國內(nèi)外廣攬數(shù)量化投資人才，一股“量化基金”的熱潮悄然掀起。

正如定性投資的偶像巴菲特一樣，量化投資領(lǐng)域的傳奇人物為詹姆斯 西蒙斯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，詹姆斯 西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饛?989到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報(bào)率超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場的紀(jì)錄，過去20年平均年回報(bào)達(dá)到20%），即使在2007年次債危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報(bào)都高達(dá)85%，西蒙斯也因此被譽(yù)為“最賺錢基金經(jīng)理”，“最聰明億萬富翁”。與巴菲特的“價(jià)值投資”不同，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)管理著自己旗下的巨額基金，他稱自己為“模型先生”。西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復(fù)興科技公司里坐滿了數(shù)學(xué)和自然科學(xué)的博士。用數(shù)學(xué)模型捕捉市場機(jī)會(huì)，由計(jì)算機(jī)做出交易決策，是這位超級(jí)投資者成功的秘訣。（上海金融學(xué)院國際金融研究院 鹿長余）

截至2009年6 月30 日，中國定量投資規(guī)模總量大約187 億元，在全部基金管理規(guī)模中占比僅0.6%。可以說量化投資在中國目前還是一塊需要開墾的處女地，可以預(yù)期的是，量化投資在中國發(fā)展前景廣闊。

什么是量化投資呢？“通過信息和個(gè)人判斷（using information and judgment）來管理資產(chǎn)為基本面投資或者傳統(tǒng)投資，如果遵循固定規(guī)則，由計(jì)算機(jī)模型產(chǎn)生投資決策則可被視為數(shù)量化投資。” ――Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》

與傳統(tǒng)投資相比，量化投資的優(yōu)越性主要來自兩個(gè)方面：其一，現(xiàn)資組合理論強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。但實(shí)際上由于人的視野和精力都相對(duì)有限，基金經(jīng)理或研究員不可能進(jìn)行大范圍的股票甄選和高頻率的驗(yàn)證測算，形成的投資策略得不到寬度、廣度上的肯定，難免形成一孔之見。靠人力甄選得到的投資組合很難達(dá)到最優(yōu)化配置，無法確保在風(fēng)險(xiǎn)管理和利潤追求上的投資目標(biāo)。而量化投資的視角更廣，借助計(jì)算機(jī)高效、準(zhǔn)確地處理海量信息，更廣泛地尋找和驗(yàn)證投資機(jī)會(huì)，消除投資組合配置的局限性。其二，行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者是不理性的。任何一個(gè)投資個(gè)體的判斷與決策過程都會(huì)不同程度地受到認(rèn)知、情緒、意志等各種心理因素的影響。基金經(jīng)理和投資研究員在一段時(shí)間跟蹤某只股票之后，由于時(shí)刻關(guān)心股價(jià)的表現(xiàn)和基本面的變動(dòng)，可能出現(xiàn)不同程度的情感依賴，“和股票談起戀愛”。即使出現(xiàn)了下跌趨勢，也可能因?yàn)檫^度自信、抵制心理等不理性的分析出發(fā)點(diǎn)而導(dǎo)致投資、薦股時(shí)的行為偏差。而量化投資依靠計(jì)算機(jī)配置投資組合，克服了人性弱點(diǎn)，使投資決策更科學(xué)、更理性。

簡單的說，量化投資是快速高效、客觀理性、個(gè)股與組合并重、收益與風(fēng)險(xiǎn)并重的投資方法。

量化投資的一般步驟如下：

數(shù)據(jù)化模型構(gòu)建組合

1、 數(shù)據(jù)化：主要任務(wù)是把眾多紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)整理分類歸納成有用的數(shù)據(jù)；

2、 建立模型：給定一個(gè)策略，選擇合適的模型預(yù)測收益與風(fēng)險(xiǎn)，選擇最好的策略建立模型；

3、 構(gòu)建組合：根據(jù)預(yù)測結(jié)果按照規(guī)則選擇對(duì)象構(gòu)建組合；

最后我們來看下專業(yè)金融人士對(duì)量化投資的一些看法。

嘉實(shí)基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場是非有效或弱有效的理論基礎(chǔ)，投資經(jīng)理可以通過對(duì)個(gè)股估值、成長等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對(duì)上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應(yīng)用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長、盈利質(zhì)量、市場情緒變化等等。

俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規(guī)。

以巴菲特為代表的一類投資家認(rèn)為，“現(xiàn)實(shí)世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗(yàn)與思考才是財(cái)富制勝之道”。因此，其成功的關(guān)鍵，不是頂級(jí)的科技，而是對(duì)市場的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以“人”的因素造就財(cái)富的增值。

西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數(shù)學(xué)家。他們利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，利用電腦來篩選投資機(jī)會(huì)，并判斷買賣時(shí)機(jī)，將投資思想通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對(duì)市場進(jìn)行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。

目前量化投資觀念也在中國興起，量化產(chǎn)品正開始萌芽。新發(fā)行的嘉實(shí)量化阿爾法基金就是量化投資產(chǎn)品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數(shù)學(xué)家的嚴(yán)格客觀進(jìn)行整合，在基本面分析的基礎(chǔ)上，提煉出產(chǎn)生長期超額收益的投資思想，借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力構(gòu)建定量模型及投資組合，并根據(jù)市場變化趨勢及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，加上基金經(jīng)理嚴(yán)格遵守紀(jì)律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時(shí)，能夠規(guī)避基金經(jīng)理個(gè)人情緒對(duì)組合的影響，有效克服人性弱點(diǎn)，力爭取得長期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。

富國基金另類投資部總經(jīng)理，前巴克萊（BGI）大中華主動(dòng)股票投資總監(jiān)李笑薇認(rèn)為量化投資的核心仍是“人腦”。盡管量化投資在海外發(fā)展已有30 余年。由于種種原因，目前這一投資方式在中國尚處起步階段，對(duì)于量化投資也存在諸如“量化就是模型決定一切”、“量化是完全由計(jì)算機(jī)選股”等較片面的認(rèn)識(shí)。李笑薇表示，量化投資的核心是模型設(shè)計(jì)，“模型決定一切”的說法只能說是部分正確。當(dāng)一個(gè)模型已經(jīng)設(shè)計(jì)建設(shè)好之后，模型所產(chǎn)生的交易單的確需要嚴(yán)格執(zhí)行，只有在特殊情況下才能對(duì)其進(jìn)行修改。

但量化投資的核心是模型的設(shè)計(jì)和建設(shè)。而人腦無疑是這一過程中的關(guān)鍵。人對(duì)市場的理解，對(duì)模型構(gòu)建的了解，對(duì)模型在市場中應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)，是搭建一個(gè)完美“黑匣子”的最關(guān)鍵。“只有模型設(shè)計(jì)和建設(shè)得好，投資業(yè)績的把握才會(huì)增加。”李笑薇表示。

此外，不同的市場以及同一個(gè)市場的不同階段對(duì)應(yīng)的投資模型是不一樣的。所以模型從開始設(shè)計(jì)到最后應(yīng)用要經(jīng)過不斷修改，這是最難的問題。“這需要足夠的對(duì)市場的理解和對(duì)模型的理解。”李笑薇解釋到，定性投資人和定量投資人看待市場的角度不同。