引言：易發(fā)表網(wǎng)憑借豐富的文秘實(shí)踐，為您精心挑選了九篇融資融券的交易規(guī)則范例。如需獲取更多原創(chuàng)內(nèi)容，可隨時(shí)聯(lián)系我們的客服老師。

第1篇

【關(guān)鍵詞】融資交易 融券交易 融資T+0 融券T+0 擔(dān)保證券融資 約定購(gòu)回

一、引言

融資融券交易已經(jīng)成為一項(xiàng)常規(guī)的業(yè)務(wù)，在廣大的投資者之間也流傳開來(lái)。但還不止于此，金融創(chuàng)新是永無(wú)止境的，在基礎(chǔ)的融資融券交易模式上，還衍生除了融資T+0、融券T+0、擔(dān)保證券融資及約定回購(gòu)式證券交易。這些新的交易模式深化了融資融券的功能，滿足了不同投資者的需求，豐富了投資品種，為證券市場(chǎng)的發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)。這些新的交易模式是以往所未曾涉及過的，有必要對(duì)其進(jìn)行深入的了解和剖析。這對(duì)我們了解證券市場(chǎng)的發(fā)展變化，在實(shí)務(wù)中更好地了解和滿足投資者需求，積極引導(dǎo)良性的市場(chǎng)發(fā)展都有積極的作用。同時(shí)，我們也要看到這些金融創(chuàng)新的不足之處。這些不足之處表現(xiàn)在交易的實(shí)現(xiàn)和制度規(guī)則的限制上，一方面是由于證券市場(chǎng)融資融券創(chuàng)新日新月異，另一方面也需要我們對(duì)原有的舊規(guī)則作出相應(yīng)的研究和調(diào)整。融資融券創(chuàng)新發(fā)展已經(jīng)成為市場(chǎng)一道不可阻攔的洪流，我們要順應(yīng)這道洪流，不斷推進(jìn)市場(chǎng)的創(chuàng)新與深化發(fā)展，仔細(xì)研究相應(yīng)的制度與規(guī)則，在實(shí)踐中遇到問題并找到解決方法，對(duì)指導(dǎo)實(shí)踐具有積極的意義。

二、我國(guó)現(xiàn)有融資融券創(chuàng)新模式

融資融券交易模式的發(fā)展為市場(chǎng)帶來(lái)了不斷的驚喜，下面主要介紹融資融券帶來(lái)的三種重要的創(chuàng)新交易模式：融資融券T+0、擔(dān)保證券融資、約定購(gòu)回式證券交易。

（一）融資融券T+0

借助融資融券業(yè)務(wù)“直接還券/款同時(shí)釋放保證金可用余額和可用現(xiàn)金額”這一操作，通過低買高賣或高賣低買，從而達(dá)到降低保證金占用率、鎖定當(dāng)日收益或降低隔日風(fēng)險(xiǎn)以及滿足高頻交易目的。投資者信用賬戶中以自有證券、資金作為保證金，借助直接還款/直接還券釋放保證金功能，能更好地參與日內(nèi)波段帶來(lái)的操作機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)保證金在當(dāng)日T+0重復(fù)使用，盤后不產(chǎn)生融資負(fù)債，融資T+0適合在上漲趨勢(shì)中使用。投資者判斷華泰柏瑞滬深300 ETF將出現(xiàn)波段向下機(jī)會(huì)，則采取“融券賣出——買券還券”交易方式鎖定收益/風(fēng)險(xiǎn)，此操作比融資T+0更為簡(jiǎn)單，融券T+0適合在下跌市市場(chǎng)中使用。

融資T+0案例：投資者判斷華泰柏瑞滬深300 ETF將出現(xiàn)波段上漲機(jī)會(huì)，采取融資買入——融券賣出——直接還券——直接還款方式進(jìn)行交易。

在投資中使用該技巧時(shí)，對(duì)于個(gè)股的選擇也是依賴于投資者的判斷和各種類型的選股擇時(shí)方法，需要承擔(dān)相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在操作中不能超過融資融券額度，特別是看漲股票的T+0流轉(zhuǎn)需要提前預(yù)留足夠的融券額度，防止這些交易技巧無(wú)法實(shí)施。

（二）擔(dān)保證券融資

擔(dān)保證券融資是指投資者利用融資融券和股指期貨兩大工具，完成套現(xiàn)操作。投資者使用融券賣出與股指期貨多頭配對(duì)開倉(cāng)，融資買入與股指期貨多頭配對(duì)平倉(cāng)交易的交易策略，完成日內(nèi)交易。當(dāng)日交易完成后，直接還券了結(jié)融券負(fù)債，第二日即可獲取流動(dòng)資金，滿足資金融通需求。

（三）約定購(gòu)回式證券交易

約定購(gòu)回式證券交易是指符合條件的客戶以約定價(jià)格向托管其證券的證券公司賣出標(biāo)的證券，并約定在未來(lái)某一日期由客戶按照另一約定價(jià)格從證券公司購(gòu)回標(biāo)的證券，證券公司根據(jù)與客戶簽署的協(xié)議將待購(gòu)回期間標(biāo)的證券產(chǎn)生的相關(guān)孳息返還給客戶的交易，證券公司以過戶證券作為擔(dān)保向客戶進(jìn)行中短期融資。

交易基本模式：

三、我國(guó)融資融券創(chuàng)新模式啟示

以上三種融資融券創(chuàng)新模式已經(jīng)在市場(chǎng)中推廣并付諸實(shí)踐，我們通過分析和歸納，不難發(fā)現(xiàn)，這些創(chuàng)新可以分為兩部分，一部分是屬于融資融券交易的內(nèi)部深化；另一部屬于融資融券創(chuàng)新外延的擴(kuò)展，也就是說(shuō)外延擴(kuò)展已經(jīng)超越了交易本身，并帶來(lái)了其他的市場(chǎng)影響。

（一）融資融券創(chuàng)新內(nèi)部深化

1.T+0交易模式實(shí)現(xiàn)

融資融券創(chuàng)新的內(nèi)部深化是指交易的延伸，融資融券在交易本身上不同于傳統(tǒng)的交易模式。其表現(xiàn)之一是T+1向T+0轉(zhuǎn)變。融資融券T+0推出后，這一制度受到了沖擊，同時(shí)投資者的投資理念也在發(fā)生著改變。T+0交易，通俗地說(shuō)，就是當(dāng)天買入的股票在當(dāng)天就可以賣出。在歐美和香港成熟的市場(chǎng)，實(shí)行的是T+0交易制度，而我國(guó)股市還是T+1，這使我國(guó)股市和國(guó)際成熟市場(chǎng)相比還有一定差距，融資融券T+0出現(xiàn)后，市場(chǎng)開始趨同于國(guó)際成熟市場(chǎng)，為以后的交易制度改革創(chuàng)造了便利。融資融券T+0推出，滿足了部分投資者的投資需求，對(duì)于活躍市場(chǎng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性有重要的意義。

在實(shí)踐中，融資融券T+0模式也遇到一定的障礙。首先，融資T+0交易比較繁瑣，其操作是，融資買入——融券賣出——直接還券——直接還款方，一般投資者較難掌握，尤其是在做融券賣出時(shí)現(xiàn)有制度難以保證有足夠的證券。融券T+0在實(shí)踐中運(yùn)用較多，缺點(diǎn)在于券源不足、難以成交。對(duì)于券源不足，需要轉(zhuǎn)融通機(jī)制深化改革，對(duì)于難以成交，需要對(duì)現(xiàn)有的交易規(guī)則進(jìn)行優(yōu)化。融資融券T+0的實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)是對(duì)現(xiàn)有交易制度的一個(gè)重大變革，是以后交易機(jī)制改革的一個(gè)可取的方向。

2.做空交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)

融券首次為股市帶來(lái)了有效的做空機(jī)制，雖然股指期貨可以做空，但對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)更加難以控制，而融券在風(fēng)險(xiǎn)和收益上做到了平衡。做空簡(jiǎn)單說(shuō)就是沒有貨先賣后買。這樣的交易在股票軟件中已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)，標(biāo)志著做空時(shí)代的來(lái)臨。融資融券制度改變了投資者只能先買后賣、靠天吃飯的單邊市狀況。融券交易的推出，使中國(guó)股市向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)了一大步，改變只能單一看多的格局。

融券交易已經(jīng)被越來(lái)越多的投資者認(rèn)可，有些投資者已經(jīng)開始從事這一交易，并取得了一定的收益。但是在實(shí)際操作中也存著些問題，比如：融券難以成交、券源不夠等。融資融券交易規(guī)則規(guī)定，融券只能市價(jià)成交，低于市價(jià)的委托為廢單，這大大減少了成交的可能性，這在交易規(guī)則上還需做相應(yīng)的改變。如像中國(guó)石油、工商銀行這類大盤股票，雖然券源比較豐富，但是波動(dòng)幅度相對(duì)較小，如果選擇融券，還不如直接去做空股指期貨，既不用給利息，還能享受到空方溢價(jià)。如果我們能夠在制度上做一些改革，比如投資者如果想融券做空一只股票，并不一定非要券商持有，只要允許一定程度的裸賣空，那么融券市場(chǎng)將能更加活躍。此外，由285只股票和ETF組成的股票池也有必要擴(kuò)大，已經(jīng)越來(lái)越不能滿足市場(chǎng)對(duì)其他個(gè)股的看空需求。相當(dāng)多的投資者早就看空非標(biāo)的券，只是苦于不能進(jìn)行賣空交易。融券賣空機(jī)制已經(jīng)推出，發(fā)展迅猛，需要監(jiān)管層在規(guī)則和制度上不斷完善和改進(jìn)，這樣才能更快完善金融市場(chǎng)。

（二）融資融券創(chuàng)新外延擴(kuò)展

本小節(jié)講到的融資是更大范疇的融資，不同于融資買股票，這里的融資指的是將資金借出移做他用，可以使買股票也可以使做其他的投資，比如說(shuō)投資實(shí)業(yè)、購(gòu)買房產(chǎn)等。以往當(dāng)個(gè)人或企業(yè)缺乏資金的時(shí)候一般是到銀行、民間擔(dān)保公司或個(gè)人處籌集資金，有些大企業(yè)也可通過發(fā)行信托方式融到資金，符合要求的上市公司也可通過股權(quán)質(zhì)押方式融資，這是幾種主要的融資渠道，由于民間借貸成本過高，信托和股權(quán)質(zhì)押限制較多，現(xiàn)在的融資方式還是以銀行貸款為主。

第2篇

轉(zhuǎn)融業(yè)務(wù)完整實(shí)施最大的得益者莫過于券商，加上周三公告的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定征求意見稿》不僅降低了證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，而且簡(jiǎn)化了行政審批程序。兩重利好推動(dòng)下，本周券商股全線飄紅，主力資金也大幅涌入，券商板塊指數(shù)全周漲幅超過8%。方正、招商證券股價(jià)則創(chuàng)出年內(nèi)新高。

轉(zhuǎn)融券是否做空的利器

轉(zhuǎn)融券屬于今年市場(chǎng)預(yù)期推出的主要品種之一，此前，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)已于去年8月30日啟動(dòng)。當(dāng)時(shí)管理層考慮到市場(chǎng)低迷的原因，沒有同步推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，市場(chǎng)回暖使得轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)提前上路。

轉(zhuǎn)融券給市場(chǎng)帶來(lái)的最直接影響是，相比于傳統(tǒng)融券業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)融券能提供更多的做空頭寸。因?yàn)樵诂F(xiàn)有規(guī)則中，證券公司僅能向投資者融出自有證券，其標(biāo)的和數(shù)量都有很大局限。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，A股市場(chǎng)融資余額占融資融券余額的95.75%。而在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出之后，證金公司可以將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，以供其辦理融券業(yè)務(wù)。當(dāng)證券公司自有證券不足時(shí)，可以通過證金公司向上市公司機(jī)構(gòu)股東借入證券再進(jìn)行融券業(yè)務(wù)，因此將擴(kuò)大融券規(guī)模。

融券規(guī)模擴(kuò)大也讓市場(chǎng)憂慮轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)會(huì)讓大盤大跌，其實(shí)融資融券業(yè)務(wù)與市場(chǎng)大漲大跌并無(wú)必然聯(lián)系。以去年推出的融資業(yè)務(wù)來(lái)看，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)推出時(shí)的指數(shù)點(diǎn)位為2053點(diǎn)，隨后幾天指數(shù)雖然出現(xiàn)小幅反彈的走勢(shì)，但是指數(shù)依然維持弱勢(shì)震蕩的格局。截至去年12月初，指數(shù)才探出1949低點(diǎn)。可想而知，盡管轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的推出起到維系市場(chǎng)穩(wěn)定的作用，但是由于各種因素的影響，它對(duì)指數(shù)的促進(jìn)作用也不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)見效。同樣，融券業(yè)務(wù)也不會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)大跌。

另外，對(duì)于融券者而言，按照目前的融券價(jià)格與手續(xù)費(fèi)，必須獲得10%左右的收益才能獲利，這對(duì)于做空者是個(gè)極大的考驗(yàn)，除非胸有成竹，否則不會(huì)輕易出手。

根據(jù)資料顯示，試點(diǎn)初期，轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的證券為90只股票，總流通市值約占A股流通市值的50%！試點(diǎn)初期定為90只股票，且以權(quán)重品種為主。而作為一種做空工具，它對(duì)高估值和虧損類品種將造成較大的影響。如今，管理層以占比市值較大的品種作為試點(diǎn)，也顯示出維系市場(chǎng)穩(wěn)定的意味。

不過值得注意的是，按照之前融資融券的規(guī)則，目前轉(zhuǎn)融資設(shè)置三個(gè)時(shí)間檔，而轉(zhuǎn)融券則設(shè)置了五個(gè)時(shí)間檔。這樣一來(lái)，也在一定程度上偏向于融券的交易操作。可想而知，隨著未來(lái)轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的證券增多，市場(chǎng)做空的力量也將隨之增加。

轉(zhuǎn)融券喜大欺小

雖說(shuō)轉(zhuǎn)融券對(duì)刺激市場(chǎng)做空的關(guān)系影響不大，但是市場(chǎng)交易規(guī)則的偏向性等因素也必須值得投資者的關(guān)注。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的門檻限制以及交易規(guī)則是明顯偏向于大資金大機(jī)構(gòu)。而作為一般股民，只能依靠單向做多實(shí)現(xiàn)盈利，這也是投資者擔(dān)憂的主要問題之一。

以2010年4月份推出的股指期貨為例，當(dāng)時(shí)該品種是打著“穩(wěn)定市場(chǎng)，與國(guó)際接軌”的旗號(hào)。然而，數(shù)年過去，投資者大呼股指期貨對(duì)股市沒起穩(wěn)定器的作用，反而是助長(zhǎng)助跌。的確，股指期貨具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)和套期保值等功能，但是由于門檻過高以及設(shè)計(jì)規(guī)則偏向性等問題的存在，股指期貨已然成為大資金大機(jī)構(gòu)可資利用的有利工具。而87%的中小散戶則被拒之門外，由此成就了大資金一統(tǒng)大局的局面。

隨著境內(nèi)外股指期貨的推出，以及個(gè)股局部做空的放開，A股對(duì)沖時(shí)代早已到來(lái)。未來(lái)將是數(shù)量型投資者與專業(yè)投資者的天下，多數(shù)個(gè)人投資者將在一波波洗牌中被清除出局，個(gè)人投資時(shí)代逐漸過去。

創(chuàng)新領(lǐng)先的券商最受益

目前證券公司僅可用自營(yíng)股票從事融券業(yè)務(wù)，一方面在融券過程中，證券公司與客戶存在明顯的利益沖突，另一方面多數(shù)券商可提供的券源也相對(duì)較少。即使通過股指期貨等金融工具對(duì)沖，券商也面臨成本較高及風(fēng)險(xiǎn)難以完全消除的窘境。此次轉(zhuǎn)融券如能順利成行，將真正使得融券業(yè)務(wù)由高風(fēng)險(xiǎn)的買方業(yè)務(wù)成為中低風(fēng)險(xiǎn)的資本中介業(yè)務(wù)，從而有效打破融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸。

此次轉(zhuǎn)融券，最大的受益者是證金公司與券商，而出借者與借入者都要承擔(dān)市場(chǎng)利率、收益風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)融券期限分為3天、7天、14天、28天、182天五個(gè)檔次，對(duì)每個(gè)期限檔次實(shí)行有所差別的利率結(jié)構(gòu)。證券金融公司從證券出借人融入證券的費(fèi)率定為3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；證金公司向證券公司融出證券的費(fèi)率定為3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。根據(jù)目前券商普遍的融券利率9.86%來(lái)計(jì)算，即使券商從證金公司融券成本為最高的3天期4%，新增的每一筆融券業(yè)務(wù)都將為券商帶來(lái)接近6%的年化收益，而證金公司則可獲得從2.5%到1.5%的收益，券商被戲稱為“日進(jìn)斗金”。值得關(guān)注的是，融資與融券都是短期滾動(dòng)收益，資金使用效率極高。

券商在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中將扮演十分重要的角色，他們一方面要從證金公司融出證券供客戶進(jìn)行融券，另一方面還要將托管在公司的上市公司大股東股票出借給證金公司。

第3篇

春節(jié)假期前夕,滬深證券交易所正式通知,就融資融券試點(diǎn)初期標(biāo)的證券名單與可充抵保證金證券(擔(dān)保品)的范圍、折算率及相關(guān)事項(xiàng)做了明確規(guī)定。融資融券業(yè)務(wù)已是呼之欲出。春節(jié)過后,證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)中國(guó)金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則,至此股指期貨市場(chǎng)的主要制度已全部,投資者開戶亦已啟動(dòng)。融資融券“前鋒”開路后,股指期貨的“大軍”馬上呈現(xiàn)“掩殺”而來(lái)之勢(shì)。

此時(shí),圍繞融資融券和股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響不乏爭(zhēng)辯:利空與利好之爭(zhēng)、增加市場(chǎng)穩(wěn)定性與加劇市場(chǎng)波動(dòng)之論、優(yōu)化大盤股估值,等等。

其實(shí),從實(shí)質(zhì)上看,股票市場(chǎng)長(zhǎng)期的漲跌取決于上市公司經(jīng)營(yíng)情況是否改善,如果把整個(gè)市場(chǎng)看作一家大的“上市公司”,其每年的凈利潤(rùn)就是市場(chǎng)的實(shí)際增值部分,可供“股東們”(市場(chǎng)的全體參與者)分享。而融資融券和股指期貨并沒有改變這塊“蛋糕”的大小,因此,不太可能對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期的漲跌造成影響。

從中短期角度看,股票市場(chǎng)長(zhǎng)期的漲跌多取決于國(guó)內(nèi)外的總體宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境變化,這些變化對(duì)市場(chǎng)資金、合理估值水平和投資者信心等因素影響明顯。融資融券和股指期貨作為交易規(guī)則和市場(chǎng)工具不會(huì)對(duì)上述因素造成改變,因此,對(duì)中短期市場(chǎng)走勢(shì)的影響也相當(dāng)有限。實(shí)際上,從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)看,股票市場(chǎng)的趨向在股指期貨推出前后并沒有太大改變,漲與跌只是隨機(jī)事件而已。

那么,融資融券和股指期貨的推出,其真正意義幾何?能為私人投資者帶來(lái)什么?

從市場(chǎng)建設(shè)角度看,這無(wú)疑能揭開我國(guó)資本市場(chǎng)新的一頁(yè),從此市場(chǎng)由“單行線”變成“雙向線”,市場(chǎng)的深度和廣度被大大拓展,交易品種和創(chuàng)新能力都會(huì)有突破性進(jìn)展。舉例而言,以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市品種(指數(shù)、個(gè)股或組合等)為掛鉤標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將會(huì)因?qū)_工具的具備而從無(wú)到有。具有技術(shù)含量的金融工程研究和衍生產(chǎn)品研究及交易方式會(huì)逐步成為熱點(diǎn)。

從市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)的角度看,交易所因而增加收入,政府因此增加稅收,券商和期貨公司也因之增加傭金進(jìn)賬。除了這些當(dāng)然的“贏家”外,大型的藍(lán)籌指數(shù)基金、保險(xiǎn)公司成為融券業(yè)務(wù)中的“債主”,憑空多了一塊“借券”的利息收入。

除了極少數(shù)既“專業(yè)”而又“輸?shù)闷稹钡耐顿Y者外,筆者明確不建議以“炒作”的方式轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨或參與融資融券作為普通私人投資者的直接投資手段。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)和融資融券特有的交易制度并不為絕大部分投資者所熟悉,而且交易中放大5到10倍的杠桿原理大大增加了參與的風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者參與其中,好比一個(gè)駕駛新手操作F1賽車一樣,風(fēng)險(xiǎn)極大,難有勝算。

有人說(shuō),在這方以小博大的天地里,只要克服人性的弱點(diǎn),及時(shí)止損,就有機(jī)會(huì)以小本而獲大利。然而未必,不妨回顧一下歷史:從1993、1994年開始到本世紀(jì)初,證券公司有一個(gè)公開的秘密,就是為在其營(yíng)業(yè)部開戶的大戶們提供一種叫“透支”的服務(wù),當(dāng)時(shí)客戶已可以向證券公司營(yíng)業(yè)部借錢買股票或借股票來(lái)賣了,這就是融資融券的“初級(jí)階段”。在這個(gè)初級(jí)階段當(dāng)中,大多數(shù)的大戶從腰纏百萬(wàn)到一文不名,而被“掃地出門”、超級(jí)莊家德隆等則轟然崩倒,不少券商也被拉進(jìn)了虧損黑洞。

第4篇

轉(zhuǎn)融通公司呼之欲出

從2010年3月31日起,融資融券試點(diǎn)正式啟動(dòng),試點(diǎn)初期,融資融券交易總體較為清淡,對(duì)市場(chǎng)的影響也十分有限。自7月以來(lái),日平均融資融券余額為25.5億元,其中融資約25.3億元,融券余額0.2億元,融券余額占比不到1%。試點(diǎn)初期融資融券交易清淡的原因一方面因?yàn)槭峭顿Y者對(duì)新興投資方式的陌生,另一方面也是因?yàn)榭扇谫Y金和券源的有限,試點(diǎn)初期只允許證券公司以自有資金或證券參與融資融券。

基于我國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)的規(guī)則和融資融券試點(diǎn)時(shí)期的制度設(shè)計(jì),即將推出的轉(zhuǎn)融通公司應(yīng)該和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的模式最為接近。這種模式下,不僅能提高融資融券交易的市場(chǎng)效率,而其監(jiān)管層可以通過對(duì)證券金融公司的監(jiān)管來(lái)調(diào)控證券信用交易,控制信用交易風(fēng)險(xiǎn),抑制市場(chǎng)的過度投機(jī)。

我國(guó)未來(lái)轉(zhuǎn)融通的融券規(guī)模估計(jì)

雖然證券金融公司可以同時(shí)轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券,但是鑒于目前融券余額所占的比例極小、券商所提供的融券標(biāo)的的種類和數(shù)量規(guī)模較小,加上融券對(duì)市場(chǎng)的潛在影響,我們更關(guān)注轉(zhuǎn)融通公司成立后對(duì)融券規(guī)模的影響。

我國(guó)證券金融公司的證券來(lái)源和潛在規(guī)模估計(jì)

從國(guó)際上的實(shí)踐來(lái)看,證券金融公司一般通過公開標(biāo)借、議借以及轉(zhuǎn)融資擔(dān)保證券、抵繳證券等方式來(lái)籌措證券。就我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)來(lái)看,證券金融公司的證券來(lái)源除了轉(zhuǎn)融資擔(dān)保、抵繳證券外,我國(guó)標(biāo)借和議借的來(lái)源也更加豐富。

首先是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金和指數(shù)基金等一些機(jī)構(gòu)投資者。這些投資者證券持有期限較長(zhǎng),證券規(guī)模也較大,通過轉(zhuǎn)融通機(jī)制能給持有者帶來(lái)一部分低風(fēng)險(xiǎn)收益,同時(shí)又不影響長(zhǎng)期持有的目的。所以只要在制度允許和利益分配合理的前提下,這部分的投資者會(huì)顯示出出借證券的意愿。

其次是上市公司的國(guó)有股股東和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者。這部分股東持券規(guī)模龐大,股價(jià)的短期波動(dòng)不影響其持股目的,轉(zhuǎn)融通制度為這些持股提供了另外的收入來(lái)源。當(dāng)然,因融券而擔(dān)心市值下跌的壓力會(huì)從一定程度上降低他們出借證券的動(dòng)力。

總之,從整體上來(lái)說(shuō),證券金融公司成立后,符合條件的融券券源是足夠大的。但是具體到每個(gè)券種也有所不同。對(duì)那些流通性好,市值規(guī)模大,機(jī)構(gòu)投資者較多的標(biāo)的證券,其券源應(yīng)該是豐富的。對(duì)那些投機(jī)性強(qiáng),游資炒作參與度較高,機(jī)構(gòu)投資者不多的標(biāo)的證券,供應(yīng)可能仍顯不足。

轉(zhuǎn)融通之后實(shí)際融券規(guī)模估計(jì)

轉(zhuǎn)融通之后實(shí)際的融券規(guī)模,其一方面取決于供給,同時(shí)另一方面也受制約于需求。

供給方面,其一是券源的供給,我們上面分析券源在整體上應(yīng)該是充足的,矛盾只是結(jié)構(gòu)性的;其二可能受制約于轉(zhuǎn)融通公司的規(guī)模。

借鑒我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和日本對(duì)證券金融公司監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn),證券金融公司一般有資本充足率的設(shè)定,這將直接影響到證券金融公司可進(jìn)行融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過其資本凈值的11.5倍,相當(dāng)于最低資本充足率為8%多,日本的證券金融公司這一比例為2.5%。較低的資本金充足率要求較高的管理技能。考慮到我國(guó)證券金融公司剛剛起步,我國(guó)的資本充足率要求可能比照于臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于即將設(shè)立的國(guó)內(nèi)的證券金融公司的規(guī)模究竟如何,還有賴于具體的細(xì)則,但是在初期大規(guī)模開展業(yè)務(wù)的可能性不大。

在需求方面:根據(jù)海外融資融券運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn),融資融券交易額占股市總交易額的15%-33%,其中融資的交易活躍程度又遠(yuǎn)高于融券交易,在日本平均融資交易是融券交易額的1.8倍,在臺(tái)灣這個(gè)數(shù)據(jù)是8.6倍。融資融券余額占總市值之比在美國(guó)均值為1.2%,在日本為0.3%,在臺(tái)灣為2.9%。

A股市場(chǎng)的投資者構(gòu)成中個(gè)人投資者比例較大,和臺(tái)灣地區(qū)比較接近,按照臺(tái)灣2.9%的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)估計(jì)A股市場(chǎng)的融券規(guī)模,以A股流通市值15萬(wàn)億計(jì),則A股市場(chǎng)融資融券規(guī)模在4000億,而融券規(guī)模在400億水平。但是考慮到融券標(biāo)的證券的資格上的限制較大,估計(jì)規(guī)模還要小。現(xiàn)有的90只融券標(biāo)的證券流通市值占A股總流通市值的40%左右,那么其融券規(guī)模在160億元。

另外一個(gè)影響需求的因素是現(xiàn)在市場(chǎng)的狀態(tài)。融資融券的標(biāo)的證券中大部分是銀行、鋼鐵、有色、采掘等估值已經(jīng)較低的品種,不是多數(shù)人認(rèn)為的理想做空品種,這也會(huì)影響即使是轉(zhuǎn)融通之后的融券規(guī)模。

綜上所述,考慮到融券的供給和需求,轉(zhuǎn)融通公司的規(guī)模和投資者的融券意愿及融券限制,估計(jì)即使在轉(zhuǎn)融通后,短期內(nèi)融券余額的規(guī)模在十億的數(shù)量級(jí)上。

轉(zhuǎn)融通對(duì)市場(chǎng)的影響

轉(zhuǎn)融通不改市場(chǎng)原有趨勢(shì),只是可提供的做空券種增多,可實(shí)施的新策略增多,有助于價(jià)值投資理念的深入。

目前雖然交易所規(guī)定了90只融資融券標(biāo)的證券,但是真正可交易的融券標(biāo)的更少,轉(zhuǎn)融通公司成立后,可交易的融券標(biāo)的自然趨多,而其規(guī)模上也將大幅增加。

從海外來(lái)看,海外市場(chǎng)很多在推出融資融券時(shí)同時(shí)推出轉(zhuǎn)融通制度,從與A股市場(chǎng)相類似的亞洲市場(chǎng)來(lái)看,轉(zhuǎn)融通制度的推出對(duì)各市場(chǎng)影響不一,主要與推出時(shí)點(diǎn)有關(guān)系,市場(chǎng)的走勢(shì)主要還是根據(jù)各國(guó)所處宏觀環(huán)境等因素繼續(xù)運(yùn)行,并沒有因?yàn)檗D(zhuǎn)融通制度造成很大沖擊。例如馬來(lái)西亞推出的時(shí)點(diǎn)是2007年全球流動(dòng)性過剩之時(shí),雖然有了賣空機(jī)制,但市場(chǎng)還繼續(xù)大幅上升。

轉(zhuǎn)融通制度的推出,可以有效增加做空的券種,因此對(duì)股票估值合理性形成促進(jìn)。之前中國(guó)由于大小非、流動(dòng)性過剩等因素,估值相對(duì)較高,可能會(huì)有估值回復(fù)的過程,但考慮到根據(jù)最新半年報(bào)計(jì)算目前全部A股的2010年動(dòng)態(tài)市盈率僅有16.42倍;滬深300僅有13.29倍;上證50僅有11.26倍,已經(jīng)比較合理,所以對(duì)目前市場(chǎng)沖擊有限。以后股價(jià)的上漲更多地依賴業(yè)績(jī)等基本面的成長(zhǎng),超出合理估值區(qū)間的股價(jià)會(huì)受到融券做空力量打壓,從而股價(jià)更加合理。

轉(zhuǎn)融通對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響

指數(shù)基金成為新產(chǎn)品報(bào)批的重點(diǎn)。由于指數(shù)基金是一種被動(dòng)投資,完全復(fù)制指數(shù)組合,追求長(zhǎng)期持股,而且所持個(gè)股基本都是標(biāo)的股,因此可以把所持有的股票融出賺取利息收入。轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計(jì)中,指數(shù)基金是一個(gè)很重要的券源,按照前文所統(tǒng)計(jì),指數(shù)基金可提供1601億的融券來(lái)源,即使考慮實(shí)際需求也有160億業(yè)務(wù)量,目前融券利率為9.86%,分成利息一般采取協(xié)議或者招標(biāo)方式進(jìn)行,假設(shè)按照5%利率來(lái)算,則每年可增加8億的收入。因此指數(shù)基金很可能成為下一步基金申報(bào)產(chǎn)品的重點(diǎn)。

基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)更加繁榮。易方達(dá)基金管理公司9月1日宣布,該公司已簽訂了一份采用對(duì)沖基金策略的專戶“一對(duì)一”協(xié)議。轉(zhuǎn)融通使得市場(chǎng)上可應(yīng)用的策略更加多樣化,從而可以針對(duì)投資者的需求,設(shè)計(jì)出各種各樣的產(chǎn)品,包括風(fēng)險(xiǎn)較低的準(zhǔn)絕對(duì)收益產(chǎn)品。

由于基金專戶理財(cái)本身所實(shí)施的策略比較靈活,監(jiān)管層允許其參與股指期貨等做空品種,因此專戶理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)在轉(zhuǎn)融通實(shí)施后受益。

私募中類對(duì)沖基金呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。內(nèi)地原有私募基金操作與公募基金基本相同,以股票多頭為主,而轉(zhuǎn)融通所導(dǎo)致的賣空機(jī)制逐步完善后,私募基金中類對(duì)沖基金的比例可能會(huì)大幅提高,由于私募基金主要以業(yè)績(jī)提成為主,因此必須追求絕對(duì)收益,之前限于賣空的限制無(wú)法實(shí)現(xiàn),轉(zhuǎn)融通使得這種追求成為可能。

賣空完善后衍生出的新策略

美國(guó)于1933年推出信用交易制度,日本的證券金融制度始于1951年,正是在賣空機(jī)制完善后,促成了1950年代對(duì)沖基金在美國(guó)的誕生,同時(shí)也促進(jìn)了各種各樣策略的產(chǎn)生。比如說(shuō)有相對(duì)價(jià)值、事件驅(qū)動(dòng)、環(huán)球宏觀、股票對(duì)沖、管理期貨,多空策略、130/30策略、反向套利等。(見圖1)

相對(duì)價(jià)值策略

包括統(tǒng)計(jì)套利;可轉(zhuǎn)債套利、權(quán)證套利等;主要借助于公式、統(tǒng)計(jì)或基本面來(lái)分析各種相關(guān)金融資產(chǎn)的價(jià)值,一旦相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)偏差,就運(yùn)用買入低估資產(chǎn)、賣出高估資產(chǎn)策略來(lái)套利。

重點(diǎn)介紹統(tǒng)計(jì)套利。統(tǒng)計(jì)套利的具體原理為:兩只股票具有某種歷史相關(guān)性,當(dāng)某個(gè)時(shí)刻這種相關(guān)性被打破,從而兩者之間形成一種超過交易成本的價(jià)差,融資買入某只股票建立多頭頭寸,同時(shí)融券賣空與該股票關(guān)聯(lián)性較高的另一只股票,建立空頭頭寸,兩者匹配將構(gòu)成“成對(duì)交易”,這種策略對(duì)沖掉這兩只股票所處的行業(yè)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),形成低風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。(見圖2)

具體的操作流程如下:

組合篩選:在市場(chǎng)上尋找用于配對(duì)的證券或者組合,檢查歷史價(jià)格的走勢(shì),判斷是否可以用來(lái)進(jìn)行配對(duì)。

風(fēng)險(xiǎn)衡量和動(dòng)態(tài)組合的構(gòu)建:計(jì)算配對(duì)組合各自的預(yù)期收益、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、交易成本;判斷兩個(gè)組合之間的價(jià)差服從何種分布;價(jià)差發(fā)生跳躍的頻率如何等。

確定交易規(guī)則:根據(jù)價(jià)差的特性,確定交易的頻率(高頻交易還是低頻交易),交易的觸發(fā)條件和平倉(cāng)規(guī)則等。

第5篇

融資融券是把雙刃劍

上海證券策略分析師屠駿表示，預(yù)計(jì)在融資融券推出的同時(shí)，“T+O”可能也會(huì)推出。

由于融資融券將擴(kuò)大券商的業(yè)務(wù)范圍，增加收入渠道，10月6日滬深股市券商板塊大放異彩，作為融資融券試點(diǎn)券商熱門候選的海通證券更是強(qiáng)勢(shì)漲停。然而，券商板塊的集體漲停并未能“單騎救主”，大盤超過5％的跌幅讓市場(chǎng)開始質(zhì)疑融資融券的實(shí)際利好程度。

“融資融券是一把雙刃劍，對(duì)券商無(wú)疑是一個(gè)利好政策，但在活躍證券交易的同時(shí)，也加大了交易的風(fēng)險(xiǎn)，這需要監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管。”國(guó)信證券分析師王軍清對(duì)于融資融券的影響作出了如上表示。

市場(chǎng)將融資融券看作是一張利好救市牌，最大的期待莫過于它的開閘為市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金。但海通證券行業(yè)分析師謝鹽卻認(rèn)為，該業(yè)務(wù)最初的規(guī)模不會(huì)超過1000億元。截至2008年6月末，證券行業(yè)的凈資產(chǎn)為3386億元，融資融券業(yè)務(wù)推出后，其規(guī)模占凈資本的比例可達(dá)到30％。謝鹽推算，這為證券市場(chǎng)提供的增量資金將不足1000億元。

管理層還有6張牌

“融資融券帶給市場(chǎng)更多的是信心的提振，選擇在這個(gè)時(shí)間開閘顯示了管理層‘托市’的信號(hào)，但A股要面對(duì)的是全球市場(chǎng)遇冷的局面，在這個(gè)大環(huán)境下很難獨(dú)善其身。”深圳一家基金公司市場(chǎng)總監(jiān)指出，“哪怕是券商股，可能短期也難逃高位拋售的命運(yùn)。”

融資融券“出手”后，管理層手中還有多少?gòu)埦仁信颇?業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，目前，管理層手中至少還有6道“鐵令”可以起到救市維穩(wěn)的作用。比如，有效管理大小非，部分市場(chǎng)人士建議，可以將流通股體量不同、估值不同的“大小非”置入另一個(gè)市場(chǎng)，減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。其次，有關(guān)取消紅利稅的呼聲也逐漸高漲，該政策不僅能提振信心，還能為市場(chǎng)帶來(lái)部分增量資令。另外，新股行制度的改革，股指期貨的推出、降低財(cái)政稅收、國(guó)資委進(jìn)一步支持央企增持股份等等，都成為了市場(chǎng)猜測(cè)下一張牌的熱門候選。是最大受益群體。

據(jù)上交所負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理劉嘯東之前的表述，融資融券標(biāo)的股首選上證50公司。

東海證券判斷，根據(jù)融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的證券必須是基本面優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股，具備高流動(dòng)性，不存在縱的跡象，主要應(yīng)產(chǎn)生于滬深300成分股之中。在當(dāng)前市場(chǎng)估值合理的背景下，短期對(duì)標(biāo)的股票的影響較為中性，“而對(duì)在上證50中占多數(shù)席位的銀行板塊而言，將產(chǎn)生一定的有利影響。”

此外，有分析人士指出，由于融券融券業(yè)務(wù)開展后將引入做空機(jī)制，雖然短期內(nèi)對(duì)績(jī)差股的直接影響較小，但由于投資者預(yù)期市場(chǎng)投資偏好和風(fēng)格將會(huì)發(fā)生變化，因此融資融券推出前后可能會(huì)對(duì)績(jī)差股形成一定的負(fù)面影響。

上海證券分析師蔡鈞毅指出，開展融資融券業(yè)務(wù)將使獲得這一資格的券商增加一種新穎的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道，“不過業(yè)務(wù)開展初期相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)很大，對(duì)券商利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限。但開展融資融券業(yè)務(wù)有利于相應(yīng)券商的品牌提升，也有利于其吸引增量資金開戶，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量。”蔡鈞毅進(jìn)一步判斷，對(duì)于其他沒有獲得業(yè)務(wù)資格的券商，長(zhǎng)期看他們?nèi)詫⒚媾R客戶資源流失的壓力。

“不論最終出臺(tái)正式規(guī)定時(shí)對(duì)凈資本的要求如何，凈資本較大的創(chuàng)新類券商將最有可能成為試點(diǎn)券商，相應(yīng)的上市券商有中信證券、海通證券、國(guó)元證券。”東海證券稱。

而根據(jù)海通證券研究所預(yù)測(cè)，融資融券推出后，融資融券規(guī)模占凈資本的比例可達(dá)到30％；2009年的短期借貸年化利率約為8％，由此可以測(cè)算出證券業(yè)在2009年的融資融券利差收入約66，03億元。在假設(shè)條件相同的情況下，龍頭券商中信證券在2009年的融資融券利差收入約11.75億元。

海通證券特別提到一點(diǎn)，“大小非”解禁后有相當(dāng)多的解凍股權(quán)需要市值管理，而之前這部分券商托管資產(chǎn)未能給券商帶來(lái)收益，融資融券推出后，這部分托管股權(quán)可以實(shí)現(xiàn)融券借貸，從而增加券商的市值管理收益。

推出轉(zhuǎn)融通制度

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人近日表示，在實(shí)行證券公司融資融券試點(diǎn)工作的同時(shí)，抓緊轉(zhuǎn)融通制度的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備。“如果試點(diǎn)情況非常平穩(wěn)、非常好，而且市場(chǎng)又有這個(gè)需求，那么可能就要啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通制度審計(jì)，如果在轉(zhuǎn)融通制度下就需要有一個(gè)公司了。”融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初，由于嚴(yán)格控制規(guī)模，資金供需矛盾不會(huì)表現(xiàn)得特別突出。但是作為一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)安排，轉(zhuǎn)融通制度的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備充分考慮到了這一業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展。

該人士分析，轉(zhuǎn)融通制度一旦確立，很可能意味著國(guó)內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)將采取集中授信的專業(yè)融資公司模式，即證券公司通過專門的金融機(jī)構(gòu)一證券融資公司進(jìn)行融資融券。“這里面包含兩層意思：一方面該公司可以通過自身的信用幫助證券公司融資；另一方面，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金可以通過其出借手中的股票，幫助證券公司融券。而轉(zhuǎn)融通制度的建立和專業(yè)金融公司的加入，融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模也將得到迅速擴(kuò)大。”

名詞解釋

何謂融資融券?

“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”：包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種。市場(chǎng)通常說(shuō)的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡(jiǎn)而言之，融資是借錢買證券；而融券是借證券來(lái)賣，然后以證券歸還，俗稱“賣空”。

融資：即投資者可以憑借自己已經(jīng)買的股票到券商那去借錢，到期償還本息。

融券即投資者向券商借證券(股票)來(lái)賣。然后以證券歸還。券商出借證券給投資者出售，投資者到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息。

同時(shí)，權(quán)威人士還透露。轉(zhuǎn)融通制度建立后，除了養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金外，國(guó)有上市公司大股東也可以在符合國(guó)資監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，將所持股份按一定比例參與轉(zhuǎn)融通。

銀河證券證券行業(yè)分析師遲曉輝表示，目前上市公司市值管理工具較為缺乏，無(wú)法有效地為股票資產(chǎn)保值、增值。而轉(zhuǎn)融通制度的建立，將使得以保值為目的變現(xiàn)拋售行為有所減少，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑狻按笮》恰钡淖儸F(xiàn)沖動(dòng)。同時(shí)，通過融資融券業(yè)務(wù)做大市場(chǎng)總盤子，也有助于消化“大小非”減持帶來(lái)的沖擊。

“T+O”配套推出? 早在2006年討論融資融券實(shí)行辦法時(shí)，就把“T+O”作為配套交易規(guī)則。因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)在某一層面上是加大了市場(chǎng)上的股票和資金供給，“T+O”有利于消化這些新增的股票和資金。

既然傳說(shuō)中的融資融券利好已獲兌現(xiàn)，那么被傳極有可能配合融資融券一起推出的“T+O”是否會(huì)成

為監(jiān)管層后續(xù)的首選救市牌呢?

有券商業(yè)內(nèi)人士透露，早在2006年討論融資融券實(shí)行辦法時(shí)，就把“T+O”作為配套交易規(guī)則。因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)在某一層面上是加大了市場(chǎng)上的股票和資金供給，“T+O”有利于消化這些新增的股票和資金，“上證50和上證180將成為首先試點(diǎn)”。

也有分析師表示：“這種配套的可能性相當(dāng)大。且‘T+O’試點(diǎn)標(biāo)的證券和融資融券業(yè)務(wù)所選標(biāo)的證券可望保持一致。”

而宏源證券唐永剛則認(rèn)為，目前市場(chǎng)的惡炒氣氛依然濃厚，“尤其是權(quán)證在節(jié)前被哄炒，石化權(quán)證甚至被炒至爆倉(cāng)， T+O’的開展可以分散囤積在權(quán)證板塊上的資金。”

唐永剛的觀點(diǎn)是，如果現(xiàn)在點(diǎn)位較高，那么將擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；但現(xiàn)在是投資氣氛極度低迷，如果能擴(kuò)大權(quán)重股交投的話，那將提升市場(chǎng)活躍度。而隨之帶來(lái)的賺錢效應(yīng)將會(huì)對(duì)場(chǎng)外資金產(chǎn)生新的吸引力。

股指期貨緊隨而至?

一直被市場(chǎng)人士看成是為股指期貨鋪路的融資融券業(yè)務(wù)終于被提上議程，而股指期貨會(huì)否緊隨而至，這一問題再度引人遐想。

雖然股指期貨的推出能夠完善股市做空機(jī)制，避免目前的單邊上漲或下跌市，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但好“工具”也不是“萬(wàn)精油”，只有在合適的時(shí)候推出才能獲得最好的效果。而其認(rèn)同的“合適的時(shí)候”指的就是市場(chǎng)制度健全之時(shí)。對(duì)于融資融券和股指期貨的推出順序，一直呼吁建立融資融券機(jī)制的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)、“印花稅委員”賀強(qiáng)教授仍然保留自己一貫的觀點(diǎn)：應(yīng)該先推出融券、再推出股指期貨、最后推出融資，這樣可以最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

“必須以市場(chǎng)穩(wěn)定為前提，才能推出股指期貨和創(chuàng)業(yè)板。”在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來(lái)，雖然股指期貨的推出能夠完善股市做空機(jī)制，避免目前的單邊上漲或下跌市，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但好“工具”也不是“萬(wàn)精油”，只有在合適的時(shí)候推出才能獲得最好的效果。而其認(rèn)同的“合適的時(shí)候”指的就是市場(chǎng)制度健全之時(shí)。

在曹鳳岐看來(lái)，政府應(yīng)該花更多的精力去治理市場(chǎng)，由“救市”向“治市”轉(zhuǎn)變，眼下首先要解決的就是對(duì)新股發(fā)行制度、包括大小非解禁在內(nèi)的交易制度等的健全與完善。

“不過，改革并非一朝一夕就可以完成，更何況新股發(fā)行定價(jià)問題涉及機(jī)構(gòu)巨額利益，改革并非易事。”國(guó)都證券分析師邊風(fēng)煒直言。

相關(guān)鏈接

融資融券四大作用

一是融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過高和過低，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

二是融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

第6篇

自稱“大散戶”的聞先生，被圈里朋友視為“融資融券市場(chǎng)上最早吃螃蟹的人”。他1997年就投身股市，提起融資融券的“嘗鮮一年”，可謂又愛又恨。

去年3月31日，融資融券開閘迎客當(dāng)天一大早，聞先生就趕到國(guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部。9時(shí)15分，他就融資買入浦發(fā)銀行和西山煤電，隨后融券賣出另外兩只股票，成為名副其實(shí)的試水融資融券業(yè)務(wù)的“第一人”。他小試牛刀，各有盈虧，“也算熟悉了交易系統(tǒng)和交易流程”。

在接下來(lái)的半個(gè)月里，聞先生意猶未盡，又做了20多筆交易，自我感覺“做得很好”。但“蜜月期”很短，在去年4月16日參與股指期貨交易后，他的投資火力轉(zhuǎn)向股指期貨。他比較這兩種投資方式后發(fā)現(xiàn)，想在融資融券上賺錢似乎沒有股指期貨方便，交易機(jī)會(huì)也不易捕捉。“比如去年下半年，創(chuàng)業(yè)板和中小板連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，明顯有泡沫。當(dāng)時(shí)我就想，如果能融入中盤股的標(biāo)的證券再賣出，穩(wěn)賺收益且風(fēng)險(xiǎn)極低！但讓人郁悶的是，目前允許融資融券的股票就那么90只，還都是些藍(lán)籌或者白馬股。想賣空賺錢，一券難求啊。”

回憶這一年的交易經(jīng)歷，聞先生坦言自己雖然多次動(dòng)了心思，但除了首月外，真正下單操作的次數(shù)寥寥無(wú)幾。

“不愛做融資融券最重要的原因是去年行情不好。”他把過去一年的行情總結(jié)為“牛皮市”、“震蕩市”。“你有沒有發(fā)現(xiàn)，股指期貨推出后，市場(chǎng)規(guī)律和以往不太一樣。大盤去年有好幾次放量大漲，眼看就要出現(xiàn)大行情時(shí)卻啞火了。有時(shí)候市場(chǎng)接連暴跌，讓人絕望時(shí)又開始走穩(wěn)，指數(shù)在一個(gè)范圍內(nèi)來(lái)回震蕩。投資者既不敢空倉(cāng)，又不敢滿倉(cāng)。如果我都沒有滿倉(cāng)，又怎么可能去融資？”

此外，股指期貨的火爆吸引走了眾多關(guān)注賣空機(jī)會(huì)的敏感資金。聞先生所在的營(yíng)業(yè)部，是“漲停板敢死隊(duì)”出沒的地方，諸多逐利大資金和股指期貨投資者藏匿其中。聞先生敏銳地發(fā)現(xiàn)了股指期貨的投資價(jià)值。“股指期貨交易規(guī)則比融資融券靈活，操作便利，允許T+0交易，跟蹤滬深300指數(shù)，只要判斷對(duì)大趨勢(shì)就能輕松賣空。”他在去年4月后的那波猛烈下跌期間，毫不猶豫地將火力轉(zhuǎn)移到股指期貨上。

與聞先生操作經(jīng)歷相似的投資者不在少數(shù)。在推出將近一年的時(shí)間里，與股指期貨的火爆相比，融資融券表現(xiàn)得不溫不火。目前，共有25家券商獲準(zhǔn)進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。業(yè)界預(yù)計(jì)這些券商為鋪開融資融券而備用的資金規(guī)模達(dá)千億元，但截至今年3月24日，兩市融資融券余額不足200億元，券商準(zhǔn)備的巨額資金沉淀在賬戶上乏人問津。

不過，聞先生反思這一年的賣空經(jīng)歷，慢慢地又開始惦記起融資融券。他在操作中發(fā)現(xiàn)，股指期貨投機(jī)性太強(qiáng)，賺錢容易虧錢快，讓他“恨多于愛”。滬深300指數(shù)與個(gè)股走勢(shì)往往存在差異，對(duì)于意欲通過賣空來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言并非最佳渠道。“比如說(shuō)，我買了新能源題材股，同時(shí)賣空股指期貨對(duì)沖。如果此時(shí)大盤上揚(yáng)，而新能源股逆勢(shì)下跌的話，我就會(huì)兩頭虧錢。但如果政策允許，我直接融券賣空新能源股，就能更完美地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，避免兩頭賠本。”

第7篇

為進(jìn)一步落實(shí)總部、分公司融資融券相關(guān)文件精神，加大對(duì)融資融券開戶客戶的后續(xù)服務(wù)力度，增強(qiáng)營(yíng)業(yè)部的客戶服務(wù)水平，加強(qiáng)與客戶的信息溝通與交流，及時(shí)了解客戶需求，依法合規(guī)服務(wù)客戶，進(jìn)一步提高服務(wù)質(zhì)量，特制訂本方案。

一、建立完善的客戶后續(xù)回訪體系

客戶后續(xù)回訪是公司根據(jù)客戶服務(wù)和監(jiān)管部門要求，主動(dòng)與客戶進(jìn)行交流溝通獲得反饋信息的一種形式。營(yíng)業(yè)部利用統(tǒng)一的電話回訪管理系統(tǒng)，來(lái)完成客戶回訪語(yǔ)音和文字記錄、回訪過程管理、統(tǒng)計(jì)分析等。

1、回訪方式

客戶后續(xù)回訪采用電話、現(xiàn)場(chǎng)、走訪、信函、電子郵件等形式。采用電子郵件形式回訪的，在公司網(wǎng)站建立本營(yíng)業(yè)部專門回訪郵箱，并通過該郵箱進(jìn)行回訪。

（1）通過電話方式回訪的，應(yīng)通過客戶管理系統(tǒng)進(jìn)行，要認(rèn)真填寫回訪記錄表，同時(shí)做好電話錄音。

（2）通過現(xiàn)場(chǎng)、走訪方式回訪時(shí)，要認(rèn)真填寫回訪記錄表，并要求客戶在回訪記錄表上簽字，同時(shí)注明回訪地點(diǎn)。

（3）通過信函方式回訪時(shí)，要在給客戶發(fā)函時(shí)將回訪記錄表附于信函內(nèi)，在客戶回函后將客戶填寫的回訪記錄表整理歸檔，同時(shí)留存信函的收發(fā)記錄。

（4）通過網(wǎng)站上本營(yíng)業(yè)部專門回訪郵箱進(jìn)行電子郵件方式

回訪時(shí)，要在給客戶發(fā)送郵件時(shí)附回訪記錄表，在客戶回復(fù)后將客戶填寫的回訪記錄表整理歸檔，同時(shí)留存電子郵件的收發(fā)記錄。

2、回訪內(nèi)容：

（1）新開戶回訪：客戶開立融資融券信用賬戶之日起兩周內(nèi)

進(jìn)行首次客戶回訪。回訪內(nèi)容包括：核對(duì)客戶基本情況、財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否與申請(qǐng)材料一致。此項(xiàng)有融資融券崗專人負(fù)責(zé)。

（2）日常回訪：每一個(gè)月至少進(jìn)行一次客戶回訪，根據(jù)客戶

賬戶情況了解客戶對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)則和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解情況，征詢客戶意見和建議；就融資融券從業(yè)人員服務(wù)質(zhì)量與服務(wù)態(tài)度征求客戶意見。

（3）客戶后續(xù)回訪總結(jié)分析。回訪人應(yīng)做好客戶回訪分析，每月撰寫回訪報(bào)告，針對(duì)客戶回訪中發(fā)現(xiàn)的問題，提出切實(shí)可行的改進(jìn)措施，解決工作中存在的問題。對(duì)客戶回訪中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為的，應(yīng)及時(shí)書面上報(bào)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部或融資融券部，并通過合規(guī)管理平臺(tái)向合規(guī)管理總部報(bào)備。

二、后續(xù)教育工作

融資融券業(yè)務(wù)投資者后續(xù)教育工作以保護(hù)投資者為出發(fā)點(diǎn)，通過讓投資者知曉與衡量自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力及風(fēng)險(xiǎn)承受能力與融資融券業(yè)務(wù)的匹配程度，引導(dǎo)投資者樹立“知曉風(fēng)險(xiǎn)、理性投資”的觀念。

包括有計(jì)劃地組織融資融券投資者教育報(bào)告會(huì)、股民學(xué)校、投資理財(cái)座談會(huì)等投資理財(cái)專業(yè)活動(dòng)，與客戶進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)互動(dòng)交流，向客戶宣傳業(yè)務(wù)知識(shí)，提示業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。每月至少二期，講解融資融券業(yè)務(wù)最新變動(dòng)、政策變化等最新動(dòng)態(tài)。市場(chǎng)、熱點(diǎn)分析由李曉海、宋亮主講，交易軟件使用、融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則及業(yè)務(wù)變動(dòng)由屈敬祖主講。在講座中發(fā)放由公司統(tǒng)一印制的宣傳折頁(yè)、投資者教育手冊(cè)、融資融券相關(guān)法律法規(guī)、常見問題解答等相關(guān)宣傳資料，免費(fèi)供客戶參考學(xué)習(xí)。

對(duì)于具備業(yè)務(wù)資格但尚未開展業(yè)務(wù)的客戶，每月也舉辦以業(yè)務(wù)流程介紹和風(fēng)險(xiǎn)解讀為重點(diǎn)的業(yè)務(wù)推廣講座，解答客戶涉及融資融券業(yè)務(wù)的各種疑問，提高客戶融資融券業(yè)務(wù)的熟悉程度，增強(qiáng)客戶的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

三、跟蹤負(fù)責(zé)制

客戶融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)行員工跟蹤負(fù)責(zé)制，基礎(chǔ)客戶服務(wù)由客服部、營(yíng)運(yùn)部負(fù)責(zé)，后續(xù)業(yè)務(wù)開展的親情化服務(wù)由拓展員工負(fù)責(zé)。

四、建立客戶信息管理體系

（1）QQ號(hào)：與員工個(gè)人QQ號(hào)建立好友關(guān)系，盤中與客戶進(jìn)行及時(shí)交流和溝通。

（2）投資屬性：根據(jù)客戶的資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期，為客戶提供相應(yīng)的服務(wù)，并對(duì)客戶的投資過程進(jìn)行全程跟蹤、反饋。來(lái)保證服務(wù)的質(zhì)量。

（3）郵箱：每天發(fā)送相關(guān)股票的研究報(bào)告、投資參考。

（4）手機(jī)號(hào)：?jiǎn)为?dú)建立文本文檔，用于發(fā)送短信。以及在特殊情況下能夠第一時(shí)間聯(lián)系到客戶。

（5）為客戶定制自動(dòng)發(fā)送短信，包括個(gè)股最新動(dòng)向以及持倉(cāng)公告等。

（6）完善CSM里融資融券客戶的資料，完善其特征屬性，盡量多的了解客戶的詳細(xì)資料、特性，并在特征屬性中做記錄。

（7）建立客戶持倉(cāng)股票監(jiān)控制度

定期跟蹤客戶重點(diǎn)持倉(cāng)品種，了解持倉(cāng)情況，避免因客戶不了解融資融券交易規(guī)則而出現(xiàn)問題，同時(shí)搜集個(gè)股研究分析報(bào)告等相關(guān)資料，做充分研究了解后，與客戶進(jìn)行交流溝通。

（8）開通融易匯

通過電話溝通方式，使客戶開通融易匯，在充分享受融易匯所提供的支持和服務(wù)下，及時(shí)得到相關(guān)個(gè)股的資訊信息。

（9）、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)

通過營(yíng)業(yè)部子網(wǎng)站每日提供最新資訊信息，關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)的最新動(dòng)態(tài)。

第8篇

[關(guān)鍵詞]證券公司；融資；融券

融資融券交易是境外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一種成熟的交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機(jī)制具有提高市場(chǎng)流動(dòng)性、緩沖市場(chǎng)波動(dòng)、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)合理價(jià)格的積極作用，是完善證券市場(chǎng)機(jī)制，優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置的重要手段和途徑。我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的逐步開展，對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場(chǎng)的積極性并促成券商經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變、增強(qiáng)證券公司盈利能力具有顯著意義。

一、融資融券的含義及特征

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中的定義，融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則中的規(guī)定，融資融券交易，是指投資者向具有上海或深圳證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國(guó)A股市場(chǎng)只能進(jìn)行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現(xiàn)有盈利模式和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。同時(shí)保證金模式為投資帶來(lái)杠桿效應(yīng)，當(dāng)然也帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

(一)美國(guó)融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代，在美國(guó)證券賣空交易開始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場(chǎng)。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機(jī)會(huì)。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個(gè)人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場(chǎng)，許多公司利用股價(jià)的上漲而發(fā)行混合型證券，如可轉(zhuǎn)換債券，有的公司利用上漲的股價(jià)作為資金而參與市場(chǎng)并購(gòu)浪潮，也帶動(dòng)了套利交易的發(fā)展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。

20世紀(jì)70年代早期，由于期權(quán)交易的繁榮和B－S期權(quán)定價(jià)公式在資本市場(chǎng)上的廣泛運(yùn)用，以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外，在供給面上，70年代美國(guó)證券托管銀行開始為保險(xiǎn)、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)，很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來(lái)獲得更高的收益。到了80年代中期，美國(guó)大部分的機(jī)構(gòu)投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長(zhǎng)到39787億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率12.5％。美國(guó)采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場(chǎng)化融資融券模式。由于美國(guó)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)，因此美國(guó)對(duì)信用交易主要依靠市場(chǎng)因素，對(duì)券商的借貸關(guān)系并不積極主動(dòng)地干預(yù)，采取了市場(chǎng)化的授信模式。美國(guó)《1933年證券交易法》規(guī)定了市場(chǎng)化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券。縱觀美國(guó)融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國(guó)金融市場(chǎng)、長(zhǎng)期穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)起到重要的作用；在市場(chǎng)化的分散信用交易制度下，金融機(jī)構(gòu)間的合作優(yōu)勢(shì)也得到了很好的體現(xiàn)；從證券公司的角度來(lái)看，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤(rùn)來(lái)源；但是關(guān)于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。

(二)日本融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時(shí)，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機(jī)制正式確立。1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個(gè)新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢(shì)，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場(chǎng)總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對(duì)信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個(gè)人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢(shì)。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場(chǎng)中可能的滲透性，日本實(shí)行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專門規(guī)定了集中的授信模式，日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場(chǎng)中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營(yíng)，從而避免日本主銀行體制可能帶來(lái)的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個(gè)特色。

(三)香港融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月，香港的融資融券機(jī)制正式出臺(tái)，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗(yàn)計(jì)劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國(guó)的報(bào)升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價(jià)的價(jià)格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項(xiàng)修訂計(jì)劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報(bào)升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時(shí)規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場(chǎng)的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司，它提供自動(dòng)對(duì)盤系統(tǒng)對(duì)賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機(jī)制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強(qiáng)的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務(wù)，而是由券商向投資者提供服務(wù)，所以，香港市場(chǎng)是一種分散化的市場(chǎng)授信模式。

三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對(duì)證券公司的影響

(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn)，證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而，融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示，美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利息收入約占證券公司全部營(yíng)收的15％左右，日本、臺(tái)灣等國(guó)或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利息收入也占到全部營(yíng)收的10％左右。從我國(guó)內(nèi)地開展試點(diǎn)以來(lái)的情況看，若以8％作為融資融券的統(tǒng)一利率水平，日交易額為1000萬(wàn)元，每年250個(gè)交易日，則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來(lái)2億元的利潤(rùn)，若以6家試點(diǎn)證券公司及另外5家參與試點(diǎn)聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規(guī)模計(jì)，則每年可帶來(lái)約30億元的利息收入。

二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍，將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前，我國(guó)證券市場(chǎng)一直都是“單邊市場(chǎng)”，缺乏有效的做空機(jī)制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時(shí)，投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場(chǎng)，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出，在為市場(chǎng)提供做空機(jī)制的同時(shí)，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者參與市場(chǎng)的積極性，極大地吸引了場(chǎng)外資金進(jìn)入市場(chǎng)交易。因此，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時(shí)，若沒有融資融券這一做空機(jī)制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價(jià)格下跌后再買人證券用于償還以實(shí)現(xiàn)盈利。因此，交易的活躍程度將不會(huì)受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。

三是融資融券業(yè)務(wù)推動(dòng)投資者專業(yè)性程度的上升，將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對(duì)市場(chǎng)行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此，投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會(huì)尋求相關(guān)專業(yè)建議，這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機(jī)。同時(shí)，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。

(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。主要指證券公司在動(dòng)用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場(chǎng)行情判斷措施所引起的風(fēng)險(xiǎn)，例如股票上漲誤判為下跌時(shí)，錯(cuò)誤融出資金。這種風(fēng)險(xiǎn)主要是由于證券公司對(duì)此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對(duì)市場(chǎng)行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，因此在整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)股票風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)的自我對(duì)沖。但在我國(guó)開展融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù)，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模，同時(shí)其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)，因此潛在的操作風(fēng)險(xiǎn)較大。

二是證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng)，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當(dāng)資金向客戶融出時(shí)，在一定時(shí)期內(nèi)就被客戶所占用，在現(xiàn)階段，由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限，且期限有嚴(yán)格限定，因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無(wú)法擴(kuò)展其他有效的籌資渠道，將會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實(shí)施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費(fèi)收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場(chǎng)中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得這種利益的。如果證券市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤，通過信用融入資金的投資者將會(huì)遭受超過保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議，因此證券公司將存在可能無(wú)法追回巨額款項(xiàng)的可能。

除此之外，融資融券交易對(duì)證券公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理是一次考驗(yàn)。作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，其推出必然會(huì)對(duì)證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系形成沖擊。若證券公司不能對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行及時(shí)有效的完善，則可能對(duì)證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對(duì)策建議

一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無(wú)論是對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)，還是對(duì)證券公司的經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局和投資業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊懀蚨C券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度對(duì)此業(yè)務(wù)予以重視。

二是證券公司應(yīng)努力提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并積極尋求外源性融資擴(kuò)大自身規(guī)模。對(duì)于非試點(diǎn)證券公司，由于營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)較少、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模小等原因，應(yīng)形成具有自身特色并以此提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的規(guī)劃；與此同時(shí)，積極實(shí)施股份制改造，尋求外部融資并選擇合適的時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市，同時(shí)大力拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量，搞好綜合投融資業(yè)務(wù)，并據(jù)此轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營(yíng)模式，為融資融券業(yè)務(wù)的大規(guī)模展開創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第9篇

一、融資融券的定義

（一）融資融券的的涵義融資融券是證券信用交易的基本模式之一，包含融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)，既包括證券公司對(duì)投資者的融資、融券，又包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司的融資、融券。融資業(yè)務(wù)指證券公司或金融機(jī)構(gòu)向客戶出借資金供其買入標(biāo)的證券，并約定一定期限后賣出該證券，歸還所借資金。通俗地說(shuō)就是借錢買證券，又稱為“買空”。融券業(yè)務(wù)是指證券公司或金融機(jī)構(gòu)向客戶出借證券供其賣出，并約定一定期限后客戶買入證券，歸還所借證券，通俗地說(shuō)是借證券來(lái)賣，又稱為“賣空”。

（二）融資融券的分類 目前國(guó)際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。

二、發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)的意義

（一）提高證券市場(chǎng)運(yùn)行效率具體表現(xiàn)在：

（1）融資融券業(yè)務(wù)有利于證券市場(chǎng)“內(nèi)在穩(wěn)定器”機(jī)制的形成。我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)都是單邊運(yùn)行， 缺乏穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制，從而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大。而融資融券則提供了多空雙向交易機(jī)制， 這種信用交易機(jī)制能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，即在股市非理性上漲時(shí)， 投資者的看空預(yù)期可通過融券賣空實(shí)現(xiàn)，促使股價(jià)下跌， 起到平抑股價(jià)的作用； 在股市非理性下跌時(shí)，又能通過融資做多， 促使股價(jià)上漲， 以給予市場(chǎng)支撐。 這種內(nèi)在的制衡機(jī)制一方面抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面又傳遞了一種股價(jià)被低估的信號(hào)，兩方面的作用使得股票價(jià)格回歸到真實(shí)投資價(jià)值上來(lái)，避免因暴漲暴跌而損害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得股市平穩(wěn)運(yùn)行。

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響方向相反，相輔相成，滿足了不同投資者的不同投資需求。但是，由于融資買入證券后，在一定期限內(nèi)還要賣出該證券以歸還所借資金，融券賣出后，在一定期限內(nèi)還要買入該證券以歸還所借證券。因此，融資業(yè)務(wù)并不會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格持續(xù)不斷上升，融券業(yè)務(wù)也不會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格持續(xù)不斷下跌。所以，融資融券業(yè)務(wù)的開展，不僅不會(huì)改變證券市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行的趨勢(shì)，而且會(huì)減小價(jià)格波動(dòng)的幅度和縮短波動(dòng)的時(shí)間周期。

（2）融資融券業(yè)務(wù)有利于緩解市場(chǎng)資金壓力。當(dāng)今國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，從宏觀上看，是銀行與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)將在最高層次上融合。我國(guó)證券公司現(xiàn)有的幾種融資渠道，由于自身的缺陷和政府的管制行為，都不能很好地滿足證券公司對(duì)資金的需求。融資融券業(yè)務(wù)放開后，融資融券渠道得以拓展，使得證券公司擴(kuò)大了可支配資源，并提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。開展融資融券業(yè)務(wù)，投資者可以向證券公司融資，這就給證券市場(chǎng)帶來(lái)了新的資金增量，將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。

（3）融資融券業(yè)務(wù)有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。開展融資融券業(yè)務(wù)，能有效放大市場(chǎng)內(nèi)的存量資金，從而增強(qiáng)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，提高市場(chǎng)交易的活躍性。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可進(jìn)行交易，而且投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場(chǎng)上股票的供應(yīng)量，同時(shí)融券者的對(duì)沖行為又增加了市場(chǎng)的需求量。因此，融資融券業(yè)務(wù)增加了證券市場(chǎng)的總供給和總需求，又?jǐn)U大了證券交易的深度，提高了整個(gè)證券市場(chǎng)的換手率，客觀上有利于提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（4）融資融券業(yè)務(wù)有利于完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成。推行融資融券業(yè)務(wù)，有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善，更加科學(xué)、合理地發(fā)現(xiàn)價(jià)格，這有利于逐步形成市場(chǎng)化的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制。歐美資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)歷表明，融資融券參與者往往是市場(chǎng)中最為活躍的交易者，其對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握，對(duì)信息的快速反應(yīng)，對(duì)股價(jià)的合理定位都能起到很好的促進(jìn)作用，可以說(shuō)融資融券參與者是價(jià)格發(fā)行機(jī)制實(shí)現(xiàn)的主要推動(dòng)力量。

（5）融資融券業(yè)務(wù)有利于培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者。成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券業(yè)務(wù)是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資組合和風(fēng)險(xiǎn)管理，更好地發(fā)揮其穩(wěn)定市場(chǎng)的重要作用。機(jī)構(gòu)投資者始終是資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，這正是我們的資本市場(chǎng)所迫切需要的。

（二）提高證券公司盈利能力 我國(guó)證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)，可以拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得融資利息和融券費(fèi)用，從而改變證券公司過分依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu)，提高了盈利能力。

（1）增加證券公司的收益。 融資融券利息收入成為證券公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源；融資融券業(yè)務(wù)將增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入；融資融券業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)除了為證券公司帶來(lái)數(shù)額不菲的收益外，還衍生出許多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，也為自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。

（2）擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率。 《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》中規(guī)定首批申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的證券公司必須滿足最近6個(gè)月的凈資本均在50億元以上且最近一次證券公司分類評(píng)價(jià)為A類等條件。因此，具有融資融券業(yè)務(wù)資格的優(yōu)質(zhì)證券公司會(huì)吸引原經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的新老客戶，這就有望擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率，從而形成強(qiáng)者更強(qiáng)的局面。

（三）為投資者提供新的盈利手段 融資融券為投資者提供了一種雙向交易機(jī)制。在市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，投資者可以融入資金購(gòu)買股票，從而放大獲利倍數(shù)；在市場(chǎng)持續(xù)走弱的時(shí)候，投資者可以融入股票賣出再于低位買回平倉(cāng)，仍然可以獲利。這就為投資者提供了更多的盈利機(jī)會(huì)和手段。

三、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）給證券市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 融資融券業(yè)務(wù)在為證券市場(chǎng)帶來(lái)收益的同時(shí)，還可能帶來(lái)一些負(fù)面影響。首先，融資融券初期一般可能會(huì)先推出融資業(yè)務(wù)，沒有融券交易的配合，融資業(yè)務(wù)不但起不到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)制造市場(chǎng)虛假信息，破壞市場(chǎng)供需平衡，可能助漲也可能助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)。其次，在融資業(yè)務(wù)“單飛”的情況下，莊家操縱市場(chǎng)所需的實(shí)有資金比在現(xiàn)金交易方式下還要少，這就增強(qiáng)了市場(chǎng)的投機(jī)性，使得證券交易更容易縱。最后，融資融券可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。開展融資業(yè)務(wù)，銀行信貸資金會(huì)進(jìn)入證券市場(chǎng)，如控制不力，將推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成，而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情況下，則可能增大市場(chǎng)波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

（二）加大證券公司的風(fēng)險(xiǎn)在融資融券業(yè)務(wù)中，證券公司是資金或證券的提供者，客戶數(shù)量越多，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，證券公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，其風(fēng)險(xiǎn)主要有客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)等。所以，如果證券公司盲目地開展融資融券業(yè)務(wù)，不僅不能為公司增加利潤(rùn)，反而有可能給公司帶來(lái)?yè)p失。

（三）增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)投資者參與融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，也必須同時(shí)承擔(dān)自有股票和融資買入股票的風(fēng)險(xiǎn)，還要支付融資的利息。另外，限于一般投資者資金充裕度和投資技術(shù)，容易判斷失誤或操作不當(dāng)形成虧損，而這種虧損在杠桿機(jī)制下將比現(xiàn)金交易嚴(yán)重得多。融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施使證券交易變得更加容易縱，從而使投資者更加容易加重因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的損失。

四、有序開展融資融券業(yè)務(wù)的措施

（一）建立健全相關(guān)法律制度規(guī)則體系近幾年，國(guó)務(wù)院、中國(guó)證監(jiān)會(huì)及有關(guān)單位陸續(xù)了有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管規(guī)定。至2010年，融資融券業(yè)務(wù)所需的法律法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則已形成了完整配套的體系。但現(xiàn)行《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》和《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》等法律規(guī)定不具體，造成了融資融券業(yè)務(wù)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，如信用賬戶擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的質(zhì)押關(guān)系對(duì)抗第三方、強(qiáng)制平倉(cāng)的法律基礎(chǔ)等問題。應(yīng)當(dāng)根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)開展過程中出現(xiàn)的新情況、新問題，不斷健全相配套的法制基礎(chǔ)。

（二）建立過渡性專業(yè)化證券金融公司 從根本上說(shuō)證券公司融資融券制度的選擇是由該國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。 由于我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展階段，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式是比較適合的，待時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化模式。 同時(shí)，我國(guó)處于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家”這一現(xiàn)實(shí)，使我國(guó)證券市場(chǎng)中有許多地方不同于于其他發(fā)達(dá)國(guó)家， 因此必須充分考慮到我國(guó)的特殊國(guó)情， 制定有中國(guó)特色的證券金融公司制度。

（1）證券金融公司的作用。建立證券金融公司，就是要對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制，以利于融資融券業(yè)務(wù)的健康進(jìn)行、降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大融資融券的渠道。

（2）證券金融公司的過渡性。建立證券金融公司只是一個(gè)過渡的橋梁，隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，專營(yíng)性的證券金融公司會(huì)難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要。因此，我國(guó)從一開始就明確指出，市場(chǎng)化的融資融券制度才是最終的選擇。

（3）證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制。我國(guó)的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立，這將使證券金融公司具備較高的信用水平和中立性。設(shè)定我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率時(shí)，應(yīng)考慮到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和穩(wěn)健運(yùn)行的原則。

由于融資融券的業(yè)務(wù)過程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，而我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度又比較低，市場(chǎng)參與者自律性差，因此必須事先制定較完備的法律法規(guī)，對(duì)相關(guān)各方的權(quán)限和職責(zé)加以明確。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)防范措施 中國(guó)證監(jiān)會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度認(rèn)真評(píng)估融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，采取了一系列應(yīng)對(duì)措施。如：股票交易實(shí)行現(xiàn)貨交易；融券交易實(shí)行提價(jià)交易規(guī)則；初期只允許證券公司自有資金和自有證券用于融資融券業(yè)務(wù)等制度。這些防范制度總體上使融資融券的風(fēng)險(xiǎn)受到嚴(yán)格控制。但是，為了充分開展融資融券業(yè)務(wù)，發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度措施。

（1）融資融券交易證券的資格認(rèn)定。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所。不過，在運(yùn)行過程中，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)修訂融資融券資格的證券名單。

（2）建立信用管理機(jī)制。我國(guó)內(nèi)地的證券公司尚無(wú)辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度較低，與早期的臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)相仿，因此可參照臺(tái)灣地區(qū)的管理辦法，注重對(duì)信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理。對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率和融券保證金比率都應(yīng)當(dāng)包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率。證券公司在融入資金購(gòu)買證券時(shí)，必須交納一定的保證金，并把購(gòu)得的證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，證券金融公司將停止向該證券公司繼續(xù)融資，或通知證券公司補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣出抵押證券。證券公司的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。

（4）對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理。對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實(shí)施。

（5）對(duì)個(gè)別證券的信用額度管理。 對(duì)個(gè)別證券的信用額度管理是為了防止過度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。當(dāng)某只證券的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的一定比率時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到一定標(biāo)準(zhǔn)以下時(shí)再恢復(fù)交易； 當(dāng)融券額已超過融資額時(shí)，應(yīng)該停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再開始交易。

（四）建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度 證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在設(shè)計(jì)我國(guó)的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機(jī)制時(shí)，應(yīng)更多地參鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)例如美國(guó)的運(yùn)作機(jī)制。其關(guān)鍵步驟是，將用于融資融券抵押的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開管理。因此證券公司應(yīng)另外建立融資交易賬戶，將所有抵押證券置于該賬戶中，并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。

（五）開展投資者教育考慮到融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，應(yīng)讓參與交易的投資者知曉風(fēng)險(xiǎn)。尤其要幫助和促進(jìn)投資者建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以做出科學(xué)理性的投資決策。為投資者設(shè)立高門檻，初期只讓有資金、有技能、有經(jīng)驗(yàn)者進(jìn)入市場(chǎng)交易，并在多個(gè)渠道明確和提示風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)則。融資融券的投資者教育，作為一項(xiàng)長(zhǎng)期性工作，絕不是一蹴而就。

推行融資融券業(yè)務(wù)，是貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟，對(duì)于提高證券市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。我們應(yīng)當(dāng)積極探索融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律，及時(shí)調(diào)整證券監(jiān)管的思路和方式，積極防范和化解融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］徐婕：《我國(guó)融資融券交易模式的制度選擇分析》，《上海金融》2008年第3期。

［2］孫國(guó)茂：《中國(guó)證券市場(chǎng)信用交易研究》，中國(guó)金融出版社2007年版。

［3］上海證券交易所：《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，《證券時(shí)報(bào)》2006年8月21日。