時間：2023-07-21 17:12:18
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一、企業文化資本化過程中的投資運作
企業文化投資是指為謀求其他利益，為或通過分配來增加財富，而將自身所擁有的文化作價讓渡給組織。在現有基礎上或者組建新企業進行文化投資，可以實施資產重組。知識經濟時代下，以文化資本運營實施投資成為擺在我們面前的重要課題。困擾經濟健康高效運行的一個焦點是經濟結構不合理，不可回避的問題是調整結構，就是發展集約經營與規模經濟，以存量結構調整為主、增量結構調整為輔，實現社會資源的優化配置，依靠兼并收購與破產重組，從而使公司的市場價值最大，利于獲得較高的股票發行價格，提高資金利潤率，減少關聯交易，對不宜上市的資產進行剝離，避免同業競爭。
企業文化資本投資是指利用自身擁有的物質文化、制度文化、精神文化，通過資產重組，以投資為手段，在資金市場上求得活力，達到乘數發展功效。企業通過文化融合、技術改造、制度整合、轉換機制、提高管理水平、戰略協同等手段確保投資的成功。恰當的文化資本投資，能夠實施低成本運營，實現低成本擴張，節約企業的貨幣資金。兼并即指公司法中的吸收合并，是兩個或兩個以上企業合并成一家新企業；收購則是一家企業通過收購另一家企業的部分股權或資產達到控制另一家企業。
在一定的財產權利制度和條件下，企業進行文化投資活動，實質是企業控制權運動過程，各權利主體之間進行權利讓渡；通過轉讓所擁有的企業控制權，部分權利主體而獲得相應的收益，另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲得這部分控制權。
按照企業間的市場關系，投資可分為橫向投資、縱向投資和混合投資三種方式。橫向投資是買賣雙方生產同類產品，屬于同一行業，通過投資達到占有市場份額和擴大生產規模的目的；縱向投資是買賣一方或是商品的銷售客戶，或是企業的原材料供應商，處于生產和流通的不同環節，通過投資實現銷一體化；混合投資是指投資雙方不存在任何關聯關系、生產不同產品、處于不同產業，為了降低企業經營風險和分散經營，而進行的企業間聯合。企業文化投資按照實現方式分為股份交易式投資、現金購買式投資、承擔債務式投資三種方式。以承擔被投資方的部分或全部債務為條件，投資方獲得被投資方的經營權和資產所有權就是承擔債務式投資；以現金收購被投資方的大部分股權或全部資產，投資方取得控制權的行為就是現金購買式投資；以發行股票的方式，投資方換取被投資方股份或資產，就是股份交易式投資。按照投資企業范圍，可分為部分投資和整體投資；按照投資雙方友好程度，分為敵意投資和善意投資；按照投資的證券交易可分為協議收購和要約收購等。
二、企業文化資本化過程中的低成本擴張
在企業經營過程中，企業文化資本逐步成為企業經營活動的核心，發揮著越來越重要的作用，企業存量資產具有自身特定的組織功能和結構，以文化要素和有形資產的“軟”與“硬”結合，是有序的組織化資產，資產的組織化程度取決于資產結構的優化程度。
在資產配置過程中，如果文化要素閑置，就不能實現文化的擴張效應，造成浪費；如果沒有一定的文化，資金運動出現障礙，有形資產失去粘合力。在存量資產優化配置過程中，文化與有形資產的作用是對稱的，文化是一種軟資產，起著粘合劑的作用。在企業整體存量資產中，如果有形資產與文化要素結構比例失調，企業的資產之所以缺乏生命力，企業整體資產就失去粘合力，大多數企業的不對稱就是文化缺乏造成的，不可能依靠其自身資產運動的代謝功能來實現復蘇。處于催眠狀態的存量資產如果能夠激活，就要投入具有旺盛生命力的文化，從外部注入“強心劑”，實現存量資產的優化配置。那些擁有雄厚文化的企業可以利用自身的資產優勢，優化自身資產配置，購并其他資產配置劣化的企業，實現低成本擴張。按照文化組合的構成要素，企業擴張可以分為市場與管理置換型、文化組合置換型、技術資產置換型、商標與商譽置換型四類。
通過市場交易實現文化資本運營，能大大提高企業的文化價值，成功的企業兼并與收購是最富有經濟效益和社會效應的市場交易。第一，在企業創辦初期，引進外資以擴大經營規模，彌補資金、技術、市場的匾乏，注重文化的超前積累，注重人力資源的培養與開發，注重樹立自己的品牌形象，注重學習外商的生產技術，注重自己的市場營銷網絡建設，為公司的擴張奠定基礎。第二，企業利用品牌、信譽、價值觀等文化要素加上一定的資金投入后，利用文化資本化運營實現低成本擴張，市場銷售網絡拓展能力大于生產能力，市場銷量迅速以倍數增長。一些國際著名跨國公司的企業文化價值都超過了有形資產，以文化輸出為手段，具有速度快、空間大等特點，減少資金的投入，實現少投資或不投資也能收購企業，依靠其雄厚的文化對外擴張。比起其有形資產的擴張，企業文化的升值更快，文化資本運營具有相當大的空間，從而實現規模的擴大和企業的快速發展。
企業并購離不開企業文化的重構，要實施全面質量管理戰略、形象設計戰略、企業重建戰略。在企業重建過程中，企業需要徹底的反思內部的各種運作過程，在成本、質量、服務及速度等方面配合創新的信息技術檢討及重新設計，改造企業業務流程，務求能達到關鍵性的改善，重新確立工作的方法、途徑及組織。企業在重建過程中，應矯正業務遲延、效率低下、互不干涉、分類過細的問題，通過簡化業務流程，使顧客滿意員工自發提供的服務；盡量賦予員工自行處理業務的權利，擴大員工自我管理的范圍，消除通過管理者來監督員工的潛在意識；適當地采取分權，將各種權限相互組合，避免中央集權式的組織形態，引進先進的信息技術，實現集權與分權的相互融合，達到滿足顧客需求的目標；強調追求作業的協同性，摒棄以生產線為主體、其他業務配合的做法，建立與業務相關情報的信息流通網路，各個部門在第一時間內能夠相互交換，以同時并行的方式來推動業務。
企業文化資本化過程中的低成本擴張要進行企業形象設計，有利于提升員工的凝聚力，推進企業文化的建設，是企業對自身的行為方式、理念文化、視覺識別進行系統革新，塑造富有個性的企業形象，統一傳播，以獲得內外公眾組織認同，是企業形象的識別。企業兼并與收購可利用CI強化雙方企業的認同，在一致的管理哲學、經營理念、行為觀念等理念識別上建立共識，在統一的標識、服裝、廣告、辦公用品等視覺識別上建立共識；在共同的禮儀交往、員工規范、福利待遇等行為識別上建立共識；推進企業之間的整合。
三、企業文化資本化過程中的參與分配
在企業尚未投入運營之前，品牌、管理訣竅、技術、營銷網絡、計算機軟件等文化要素都可以作為投入要素，特別是高科技企業，西方發達國家也有根據經營者的業績進行配股的先例，說明企業文化可以參與的潤分配。隨著科學技術的發展，在企業生產經營管理實踐中，人們將更加重視文化，文化發揮越來越大的作用，管理在創造經濟效益和企業經濟發展方面的貢獻越來越大。不斷完善的市場經濟體制下，作為一種重要的生產要素，文化對企業經營成果的貢獻越來越大，分配越來越向知識人才傾斜，文化將可以參與企業的利潤分配。
企業收入的取得是指企業提供服務和出售產品取得收入的過程，彌補產品成本和費用，使企業產品價值實現增值，實現企業純收入。企業取得的收入要進行分配，部分彌補購置原料和工具的費用，部分用于參加生產周轉的工資支付和費用支出，部分用于依法繳納稅金，部分可按規定彌補虧損，剩余部分屬于投資者，是企業的稅后利潤，可用于提取公積金和公益金，可向投資者分配的利潤。作為一種重要的生產要素，文化通過生產經營活動做出了重大貢獻，也可以參加利潤分配。
利用特許經營方式實現企業擴張就屬于企業文化的業績，特許經營權是當局授予法人實體或個體的一項特權，是受許人和特許人之間的契約關系，特許人對受許人經營中的經營訣竅和培訓持續提供或有義務保持興趣；在特許人所有和控制下，受許人從自己的資源中進行投資，受許人經營一個共同標記、經營模式和過程之下的實體。特許人以特許經營合同形式將自己的商號、商標、配方、產品、專利、經營管理模式、技術秘密等文化要素授予被特許人使用，向被特許人收取費用，按照特許人統一的經營模式從事經營活動，實質是文化的有償轉讓，利用特許經營方式特許方進行文化資本運營，是當今世界流行的創業籌資途徑之一。特許經營目的就是實現低成本擴張，特許人建立一個模范店，經過一次投資，利用特許經營方式進行轉讓，開發與培育自己的品牌，生產自己的產品，利用一次投資實現擴張獨特的經營和管理模式、獨特的企業形象識別系統、產品配方等文化要素，達到一本萬利之目的；通過不斷吸收加盟者，特許經營方式可以獲取規模經濟效益，由于不用投入資金，只將文化授予加盟者使用，通過收取加盟費獲取源源不斷的經濟利益，象滾雪球一樣不斷擴大企業規模；特許方不用大量的有形資產和投入資金可以獲得增加市場占有率，在不同國家、不同城市建立分銷網絡，企業要花費的時間、精力和金錢，在擴展業務的過程中，特許經營是將文化投入受許方的經營業務過程，受許人更了解當地的情況，特許經營擴展業務的速度要比其他方式快得多，能更有效的開展經營業務；加盟店以所有者的身份加入特許經營系統是特許經營方式的重要特征，不僅樹立統一的企業形象和擴大影響，在經營業務范圍、經營模式、形象設計上都與總店保持高度的統一，而且企業在人事、財務上保留自，實現企業聯營的經營效果。
參考文獻：
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關鍵詞：WTO；對外直接投資；進入方式
作為世貿成員國，中國企業在參與國際經濟活動中享有更多的便利。然而對外直接投資對于中國大多數企業來說是一個嶄新的課題。許多中國企業沒有絲毫國際化經營的經驗，盲目進行跨國直接投資很容易導致失敗。如何選擇正確的對外直接投資方式困擾著很多的國內企業。
一、當今國際上跨國公司對外直接投資的主要進入方式
現在國際上主要的對外直接投資的方式有合資企業和獨立子公司兩種。這兩種方式各有其優缺點，適用條件也各不相同，企業應該依據自身特點選擇。
1． 合資企業。合資企業是由兩個或兩個以上的、本來相互獨立的企業共同擁有的企業。與當地公司建立合資企業長久以來一直是打入外國市場的流行方法。最典型的合資企業是一半對一半的企業，各自向合資企業派出管理隊伍，實現共同經營。當然也有些合資方取得多數股權，從而對合資企業有較強的控制權。
合資企業的優點主要有：（1）企業可以得益于當地的合作伙伴對東道國的競爭態勢、文化、語言、政治體制和商業運行機制的了解。例如，很多的美國公司在對外投資時，主要是提供技術和產品而當地伙伴則提供在當地市場上競爭所需要的經驗和對當地情況的了解。（2）當進入外國市場的成本和風險很高時，當地伙伴可以分攤這些風險和成本。（3）在很多國家，由于政府部門的規定使得合資是唯一的選擇。
合資方式的缺點主要表現在：（1）合資有可能使得對技術的控制權落到合作伙伴手中。解決的方法之一是爭取成為控股方，這樣就可以取得對技術的更大的控制權。（2）合資企業可能無法獲得為實現經驗曲線和區位經濟所需要的對子公司的控制。同時，也不能夠使企業獲得為協調全球戰略所需要的對子公司的控制。比如說，公司出于全球競爭的需要，可能會要求某子公司在當地做一些戰略犧牲，損失一些利益。面對這種要求，當地的合作伙伴幾乎是不會接受的。
2． 獨資子公司。所謂獨資子公司，也即投資企業占有100%的股權。在外國市場上建立獨資子公司有兩種方法。其一是在當地創建新的公司；其二是兼并當地的現有企業，并利用兼并企業來促進在當地的產品銷售。
獨資企業的優點主要有：第一，有利于發揮企業以技術為基礎的競爭優勢。這是因為獨資公司可以將技術外漏的風險在制度上降至最低。因此，是高科技企業的首選；第二，投資企業可以對獨資子公司進行嚴密控制，使之為企業的全球戰略服務；第三，獨資的方式有利于企業實現經驗曲線經濟和區位經濟。
獨資企業的缺點也是顯而易見的：建立獨資子公司是成本最高的直接投資方法，投資企業所要承擔的風險也是最大的。
二、我國企業對外直接投資所應該采取的方式
我國企業總體上處于對外直接投資的初級階段，缺乏足夠的國際化管理人才，跨國經營的經驗也少之又少，資金實力也無法和大型跨國公司相比，因此，我國企業現階段的投資方式應該是合資方式，具體分析如下。
1． 雖然我國改革開放已有20多年，但絕大多數中國企業是立足于國內市場的。這些企業的組織管理模式、經營觀念、資源配置都是與國內市場相適應的。企業中的經營管理人員對國際經營知之甚少，尤其是在觀念上相對封閉。在這種情況下，如果貿然投資國外建立獨資企業，投資失敗的風險很大。通過與當地企業的合作，可以迅速進入國際市場 ，進行多樣化試驗 ，利用被購并企業現成的經營網絡和社會關系 ，降低管理難度和經營風險 ，學習到較為先進的技術和管理經驗。尤其是那些將發達國家和新興工業化國家作為投資對象的企業來說，與當地企業的合作將使這些企業受益非淺。不僅可以迅速進入東道國市場，加快資金周轉，更為重要的是通過與發達國家企業的合作，可以學到西方先進的經營管理技術，培養我國企業自己的國際經營管理隊伍，加速企業自身的成長。而對于投資發展中國家的企業來說，大多數發展中國家的市場比較混亂，沒有發達國家那么完善和規范。在這種情況下，及時了解當地的語言、文化、競爭環境、政府運行機制就顯得非常的關鍵。在這方面，當地合作伙伴有著先天的優勢。
2． 由于我國還是發展中國家，國家經濟的發展始終受到資金短缺的困擾。因此，我國企業在對外直接投資中不可能象發達國家的跨國公司那樣有著龐大的資本做后盾。如何減少投資成本，降低投資風險是我國企業現階段在對外投資中應首要考慮的問題。尋找當地的合作伙伴不僅可以減少投資成本，而且可以分攤投資風險，可謂一舉兩得。
3． 由于全球經濟不景氣，國際競爭越來越激烈，為了降低國內的失業率，保護本國民族工業，促進本國經濟的發展，許多國家尤其是大多數的發展中國家規定某些行業外國企業不得獨資經營。這時合資經營就成了唯一可行的方式。
4． 采取合資企業的方式也有一些困難的因素。首先，采用合資的方式就不可避免地要面臨合同期限的問題。任何合資都不可能是永久的，有限的合作期限將使得企業或多或少有一些短視的行為。等到合同期滿之后，很多企業會發現一開始制定的戰略并沒有得到完全的實施，沒有達到預想的目標。此時，無論是談判延長合同還是自行建立獨資企業，都將處于一種不利的局面。這就要求我們的企業在合作開始就應該有明確的戰略和具體的時間表，眼光要放的長遠，不打無準備之仗。其次，也許是更為重要的一點，如何尋找到合適的合作伙伴。好的合作伙伴應該具備3個條件：（1）能夠幫助企業實現戰略目標；（2）對合作的目的的認識與本企業大致相同；（3）好的合作伙伴不會為了自己的目的而機會主義地利用合作伙伴。因此，我國企業在尋找當地合作伙伴時應該從這3個方面來考察，力爭找到理想的合作伙伴。
5．我國企業所擁有的絕大部分技術都是標準化的成熟技術，在技術保護方面沒有太高的要求。同時，我國企業對外投資本身的優勢就是小規模生產技術，經驗曲線經濟對我國企業來說不太適用。另外，我國企業整體上還剛處于對外投資的初始階段，投資規模一般都不大，目前許多企業還談不上所謂的全球戰略和布置全球生產體系（但是，全球競爭的觀念還是應該建立起來的）。如何減少投資成本，降低投資風險才是整體上資金短缺的中國企業所要考慮的核心問題。因此，就目前情況來說，合資的投資方式是最適宜的。
當然，我們這里是就我國企業的總體情況來討論的。對于我國的一些大型的龍頭企業集團，如中國化工進出口總公司、中遠集團、海爾集團等，是完全有實力在海外建立獨資子公司的，從而可以避免合資企業所固有的一些難題。而且更有利于這些企業集團逐步形成自己的全球戰略，建立完整的全球競爭體系，最終成長為成熟的跨國企業集團。
三、我國企業對外投資的進入策略
1． 追求產品的高質量和完善的服務。由于我國長期實行計劃經濟體制，企業對這兩方面都沒有足夠的重視。而日本人提出“質量是企業的生命，關系到國家和企業的存亡”、“ 顧客是上帝”。日本企業把質量管理貫穿到供、產、銷的全過程 ，由依靠少數管理人員和產品檢驗員把關來保證質量，變為發動企業全體職工進行“全員質量管理”。另一方面，日本企業盡力解決國外用戶的各種困難，讓經銷公司和服務商店同步運行，設立廣泛的服務網點，通過送貨上門，提供配件，包退包換，幫助安裝，培訓人員，以及周到、及時的維修服務， 使用戶滿意、放心，提高企業和產品的聲譽。這些都值得那些準備進行海外投資的中國企業好好學習。
2． 避強擊弱的目標市場的選擇策略。企業的一切經營活動都要有明確的目標市場。脫離了目標市場的經營活動是盲目的。日本企業在進軍國際市場時，實行避強擊弱的目標市場選擇策略，避開美國等當時的強國 ，首先在東南亞以及相鄰近的國家和地區開展國際營銷 ，然后擴大到印度、巴西等發展中國家 ，最后才致力于發達國家。這一點值得我國許多中小型企業注意。我國大多數企業資金技術實力不強，在對外投資活動中應該注意避開大型的跨國公司集團，首先在自己熟悉的周邊國家和地區展開有限的投資，積攢實力和經驗，然后逐步向歐美市場挺進。
3． 努力打造國際品牌。在國際市場上競爭一定要有強烈的品牌意識。中國的許多企業在這方面的意識非常薄弱。在商品經濟中，品牌是一筆寶貴的無形資產，一個企業沒有品牌就象一個人沒有名字一樣。這里有一個生動的例子：1956年，索尼的盛田昭夫帶著他的晶體管收音機去開辟美國市場 ，美國的買主們深為索尼的發明所吸引，很快就有一萬臺的定單 ，其中一家大公司提出 ，如果能用美國的商標出售索尼的收音機 ，他們愿購買十萬臺。但盛田昭夫拒絕了，他要創出自己的品牌。1983年，索尼在美國市場的銷售額達到13億美元之多。
4． 要注意有針對性的廣告宣傳。首先，廣告要有明確的針對性，注意廣告的本地化。企業進入一個市場時，離不開廣告宣傳。在做廣告時一定要注意應符合當地消費者日常生活，顧及當地的文化習慣和傳統觀念。這里我們可以看看日本公司在中國的廣告語：豐田公司的“車到山前必有路 ，有路必有豐田車”，東芝高公司的“此時無霜勝有霜”，真可謂是獨局匠心。其次，我國企業在當地做廣告時要注意聘請當地的廣告專家和社會文化顧問為公司廣告提供咨詢，以使廣告發揮更大的促銷效益。這是因為與國內市場廣告相比，除了面對的消費者不同、消費心理不同以外，還要受當地國家政策、法律、文化傳統、社會觀念、風俗習性等因素的制約，國際廣告更應重視當地市場的適應性和社會影響。
參考文獻
1．（美）查爾斯·希爾著．孫建秋，鄒麗，羨錫彪譯．Global Business Today．北京：中國機械出版社，1999．
關鍵詞：對外直接投資方式選擇綜合分析框架策略建議版權所有
隨著越來越多的國內企業走向海外，實施跨國經營，我國對外直接投資規模大幅增加。2003年，我國對外直接投資凈額28.5億美元，比上年增長5.5％，2004年將達到70億美元，比2003年增長145％，2005年達到140億美元。不同對外直接投資方式在資源投入、控制水平和風險承擔上對企業要求各不相同，這不僅影響著企業對外投資的管理和控制，而且還影響企業自身投資的風險和績效，因此選用合適的對外直接投資方式是確保企業海外經營成功的前提。國內已有學者對海外投資中各種對外投資方式的優劣（劉松濤，2004）、獨資和合資的選擇（尹建橋，2001）、對外投資的國際經驗（陳浪南等，2005）等作了研究，但基于直接投資理論系統提出企業海外投資方式選擇的影響因素的研究甚少，也缺少選擇對直接投資方式的建議。
本文從如何高效轉移和利用企業優勢的視角，通過對外直接投資理論的梳理，將影響企業直接投資方式選擇的因素概括為：企業優勢資源轉移起點因素、轉移終點的因素和企業戰略因素。并據此提出企業選擇對外直接投資方式的一個綜合分析框架，最后應用這個分析框架就我國企業選擇對外直接投資方式提出了相應的策略和建議。
投資方式選擇的影響因素
從知識轉移的視角，對外直接投資理論主要是說明企業所具有的特有技術、管理等優勢如何有效轉移到國外，與東道國的資源和能力結合，產生最大效益。早期的主要理論有海默的壟斷優勢理論，巴克利等的內部化理論，以及弗農的國際產品周期理論和區位理論。壟斷優勢理論主要強調企業擁有的特定的生產和過程專有技術，從而具有相對優勢，通過對外直接投資，將這些優勢生產和過程專有技術轉移到海外，就能產生更多的經濟收益。直接投資的內部化理論主要認為能使企業利用內部組織體系和信息傳遞網絡能比市場以更低的成本發揮將企業專有的知識和技術優勢轉移到國外。國際產品生命周期理論和區位理論認為直接投資在那些適合企業知識和技術充分發揮作用的區位條件下，企業專有的技術和知識才能充分發揮作用。鄧寧對上述三個理論進行了綜合，提出了折衷范式，認為對直接投資的成功不僅取決于企業擁有特定知識和技術等無形資產，而且還要有特別適于企業特有技術和知識發揮作用的國家和地區的有利配套條件，而這二者的結合取決于企業轉移和利用這些知識和技術的內部化能力對外直接投資方式選擇的主要影響因素是企業所專有的技術和知識的性質，東道國的政策，所要轉移知識的價值，企業轉移的能力，東道國的配套資源和文化差異等因素。
從企業國際戰略的視角，對外直接投資是企業總體市場戰略和競爭戰略的一部分，對外直接投資是為了戰略防御、分散風險、提高企業形象或者協調戰略行動，是為了避免競爭地位被削弱，而不是僅僅為了獲取利潤，或者是為了搶占一種有價值且有限的資源或生產要素，以防止其落入競爭者手中，或者是企業為了出于海外戰略協調，加強各子公司之間的戰略支持和協作。對外直接投資方式的選擇主要是基于企業的戰略動機或者投資動機考慮。
綜上所述，各種對外直接投資理論和投資方式選擇的影響因素概括見表1。
對外直接投資方式選擇的分析框架
對外直接投資方式按其海外企業的股權安排，可分為獨資和合資兩種方式，前者是指海外企業中的股份全部為母公司所有，后者是指海外企業股份為母公司與合作伙伴共同擁有。而按照海外企業的建立過程不同，對外直接投資可分為并購和新建兩種方式，前者是指母公司直接收購或者兼并國外已經存在的企業，將其納入母公司的運營體系，后者是指企業通過在海外建立全新的企業，形成新的生產能力。并購相對新建，優點在于能快速進入市場，利用原有的供應、分銷渠道，不確定性和風險比較??；缺點在于進入市場后整合難度大，短期內投入大，同時可能購買到企業不需要的資源，并可能受到東道國政府政策的限制。獨資相對于合資優點在于控制程度高，企業技術擴散風險低，可能的投資收益高，但缺點在于投入資源多，投資風險大。
企業對外直接投資方式選擇就是圍繞如何將企業國內優勢高效地轉移到國外，實現其戰略目標，讓這些優勢充分發揮其價值的過程。從企業優勢跨國轉移和利用這一視角，我們對上述從理論推演中得出的影響因素進行分析，大致可以分為三類：一是來自優勢轉移起點的因素，如企業優勢資源的性質和價值，企業的國際經驗等；二是來自優勢轉移終點的因素，如東道國的政治、經濟環境，社會文化差異和配套資源等；三是企業海外戰略，如企業海外投資戰略，投資動機等。企業直接投資方式的選擇就是這三類因素共同作用的結果，由此我們可以得出一個投資方式選擇的綜合分析框架，見圖1。
對我國企業對外直接投資方式選擇的策略建議
從企業優勢資源轉移起點因素看
我國機械、紡織、輕工和家電等行業的企業在發展中國家直接投資，應采用獨資新建或合資新建方式。我國的機械、紡織、輕工、家電等在國內已經處于市場飽和，處在產業的成熟階段，而且有比較成熟的技術，企業所具有的技術、知識和管理優勢相對比較容易轉移。如果當地政府對直接投資股權有所限制，則可采用合資新建模式投資。
對于以高技術和創新為特征的行業，在發達國家直接投資，應該采用合資并購方式。對以高技術和創新為主要特征的行業，發達國家資金、人才等配套實施方面比較齊全，具有技術上的優勢，而且考慮到這些行業技術更新快，投資金額大，合資可以降低投資風險，并購可以節省進入時間，能比較迅速地獲得新技術，促進企業技術進步和產業升級。因此，我國企業以直接投資進入發達國家這些行業時應采用合資并購方式。
對擁有較多國際經驗和實力的大企業，宜采用獨資新建；而對缺乏國際經驗的小企業，宜采用合資并購。當前，我國對外直接投資中，以國有大型企業為主，但中小民營企業表現日漸突出。我國對外投資的大企業往往擁有較先進的技術、管理和營銷技能，具有較多國際經驗，對國際市場比較了解，熟悉東道國投資環境，為了防止這些優勢的擴散，需要較強的控制程度，應該采用獨資新建為宜。而實力比較弱小的企業，缺乏國際經驗，對國外經營環境比較陌生，宜采用合資并購的方式，以充分利用合作者在技術、管理等方面的優勢。
從優勢資源轉移終點因素來看版權所有
東南亞國家和我國社會文化差異比較小，經濟發展水平差異不很大，直接投資中，應采用獨資新建方式。東南亞各國與我國有著相似的地理、人文環境，社會文化產差異比較小，這些國家經濟發展比較快，市場潛力比較大，對我國企業具有的技術、知識和管理能力有良好的吸收能力，具備相應的配套資源和環境支撐，投資風險相對較小，因此在這些國家的直接投資，我國企業可采用獨資新建的方式。
歐美各國，和我國社會文化及經濟發展水平差異都比較大，則在直接投資中，宜采用合資并購方式。對于歐美等西方國家，我國的直接投資總量比較少，一般是為了獲得其先進的技術和管理經驗，應采取合資并購的方式進入。通過并購，企業可以直接獲得所需的技術和知識資源，帶動國內技術的快速發展和升級。采用合資的形式，企業可以減少資源的投入，而且在企業運營中得到合作伙伴的幫助，以充分利用和轉移這些技術和管理知識。
從企業海外投資戰略看
為了獲得全球資源，實行全球一體化戰略，則直接投資應該采用獨資新建方式；如果是為了實現當地化戰略，則應該采用合資并購方式。如果企業投資的戰略是為了獲得全球的資源，則傾向于采用獨資新建方式，加大母公司的控制程度，以獲得全球的協調和資源最優配置，實現企業的全球規模經濟和范圍經濟。而對于海外投資戰略是為了尋求當地化戰略，以快速有效地對當地需求變化等市場環境做出反應，則企業應該給當地企業充分的經營自，發展他們和當地供應商、顧客、政府等的關系網絡，采用合資并購方式。
關鍵詞：對外投資管理 提高投資收益 方式分析
對外投資是當前企業發展必須面對的重要課題，企業要想保證競爭力，必須提高自身發展能力。企業的成功不僅要完善管理體系，改善管理模式，還要加強企業間的交流合作。適當的進行對外投資不僅有利于提高企業的本身收益，同時還可帶動相關經濟的發展，促進經濟有條不紊的持續增長。
一、企業投資存在的問題
企業對外投資是保證企業發展的重要舉措，企業除了搞好自身經營外，通過對外投資直接控制其他企業，實現本企業經營和獲取利益的目。但是企業在對外投資過程中仍然存在諸多問題，嚴重影響了投資的質量和效果，造成大量的經濟損失。
（一）調查研究不充分
為了保證投資過程中的順利進行，在投資體系實行之前必須對投資對象進行細致的分析和研究，包括政策完整性、投資效果、利益收入等，對此類環節要進行細致的調查，保證投資的正確性。但是在實際調查過程中，有的企業為了節省時間，減少人力物力財力的投入，對此環節忽略不計，一味的追求經濟效益，目光短淺。很多企業在調查中草草了事，對關鍵環節沒有引起重視，根據簡單的調查報告編制可行性研究體系，研究體系與實際情況卻相差甚遠，產生了很多的潛在危險。尤其在礦業開發合作中表現的較為突出，往往投資者對勘查區內的地質情況及工作程度不進行深入的調查，即開展風險勘查合作，盲目的投資行為給企業造成了嚴重的經濟損失。
（二）管理措施不到位
企業的高效運轉，除了國家相關政策的支持，更重要的是管理者正確的管理模式。企業對外投資具有一定的風險性，要求企業管理者加強管理舉措，建立風險預防保證體系，建立專業的管理指導隊伍，但是在實際操作過程中，企業出于自身考慮，采用以偏概全的管理模式，導致管理體系漏洞百出，損害投資者的經濟效益。
（三）投資收益不理想
企業的一切改革措施都是為了獲取更多的經濟效益。但是在投資過程中經常會出現投資效果不理想，導致企業“賠了夫人又折兵”，究其原因是主要是企業對市場經濟的變動把握不準，相關管理措施不到位，措施不得當。
二、如何提高企業投資利益
針對當前企業對外投資存在的種種問題，國家相關管理部門和企業本身必須及時采取措施，認真反思和探索，找到關鍵所在，盡量提高企業的利益收入。
（一）選擇適合的投資對象
在對外投資過程中，最重要的就是選擇有潛力的合作伙伴。企業在對外投資之前要進行細致的調查研究，選擇多個企業對象，對每個企業的內部發展體系，管理體系，管理模式，進行綜合調查，選擇有發展能力、有潛力的企業進行投資，在今后發展進程中有助于企業綜合能力的提高，帶動企業經濟增長。
（二）制訂合理的對外投資政策
企業的成功除了內部管理模式的完整，同時取決于決策的正確性。企業在對外投資進程中必須采取正確的投資政策，正確的決策是保證投資體系政策運轉的關鍵所在。投資政策的制定要結合本企業的當前發展水平，對企業內外部進行系統的調查，從企業自身出發，建立合理的發展戰略。建立專業的評估團隊，充分把握投資項目的收益和風險，為了保證決策的合理性，在評估基礎上，必須積極組織專家團隊廣泛聽取專家的意見，一切按照企業的內部管理流程進行，加強審核，慎重決策，要保證是大多數人的共同意見，同時公司管理人員要有良好的組織能力，保證企業內部人員的溝通交流，避免企業負責人的單方面決策。
（三）實行專業化投資管理制度
實行專業化投資管理制度是保證對外投資順利進行的關鍵所在。企業要加強內部管理，規范管理制度，建立責任考核制度和相關監督體系，在投資管理過程中，實行適當的獎懲制度，加強企業員工的監督能力，力求保證工作人員各司其職，掌握每個工作程序，爭取做到最低的成本投入，獲得最大的經濟收益。
（四）加強對外投資的財務管理
企業資金的政策運轉是保證企業正常運行的關鍵所在。企業之所以實行對外投資管理，就是要不斷擴大其經營規模，提高企業內部生產率，提升生產水平。企業要有針對性的加強財務管理，保證資金的正常流轉，提高審批制度，建立內部資金管理控制體系，堅決抵制各種不良消費，對管理人員加強監督，保證資金管理的透明性，提高資產利用率，保證資金的正常運轉，為企業發展提供強有力的保障。
三、結束語
企業實行對外投資的主要目的就是提高企業的競爭力，獲得更多的經濟效益。針對企業投資過程中存在的種種問題，企業領導必須對此引起重視，從企業的實際發展水平出發，建立完善的風險預測體系，保證投資進程的順利進行。同時在投資過程中最重要的是要對投資對象進行深入的分析和研究，制訂切實可行的投資方案、建立完善的投資風險評估體系及收益評價體系，保證投資決策的正確性。對投資項目管理時，要加強投資項目的動態跟蹤，嚴格控制資金的流動性，確保項目的實施進程與資金投入相匹配。加強企業對外投資管理是企業提高經濟收益的重要方式，是企業提升綜合競爭力的關鍵所在。企業的發展需要高度重視對外投資管理的重要性，要制訂科學的投資管理制度，對資源、市場、人力等外部環境充分的調查研究，確保企業投資收益的最大化。
參考文獻：
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[關鍵詞] 人力資本 投資 風險
在知識經濟時代，最重要的不是財務資本所有者，而是知識和技術的所有者，因此，美國著名經濟學家舒爾茨提出了人力資本理論，強調人力資本投資是效益最佳的投資。從企業的角度出發，人力資本投資的目的是為了獲得收益。但是有投資和受益，就必然伴隨著有投資受益的風險，因此，防范人力資本投資風險成為企業對人力資本投資的主要問題之一。
一、企業人力資本的投資風險分析
人力資本投資既然是為了未來的利益而放棄或犧牲眼前的利益和效用，并且人力資本形成又是一個相對長期的過程，那么企業人力資本投資就具有其特定的風險。這種風險有以下幾個方面：
1.投資對象選擇風險
企業作為投資者進行人力資本投資，選擇投資對象時面臨兩難決策。首先，在招聘新員工時，本該選擇適合企業文化，并具備特定工作崗位所要求的能力的應聘者，但僅依靠短暫的筆試、面試和個性測評是難于確定應聘者的“質”及其成長性，更談不上能準確地進行人力資本投資效益預測。同時，一旦選擇了其中之一，勢必會失去選擇另一個的機會，就是說如果目前的選擇不是最佳的，那么就會付出較大的機會成本。其次，在后續的人力資本投資中，例如企業培訓，也面臨同樣的矛盾，人力資本投資希望投資對象的價值觀、個人目標、性格志趣、背景經歷、能力和專業知識等與企業的文化和具體的工作崗位要求相切合，由于人力資本投資連續性和收益的長期性，要求投資的對象具有較好的成長性。然而企業在實際的對象選擇時很難甚至無法逐一精確地考察這些指標。所以，企業在選擇人力資本投資對象時不可避免的面臨著投資風險問題。
2.投資成本過高風險
投資成本過高的問題大多出現在企業核心員工身上，雖然企業都希望用較經濟的使用成本獲取核心員工，并給企業創造最大的價值，也知道這才是最好的使用成本控制，但為了獲得急需的人才，常常不惜代價，答應很多人員進入企業的附加條件；在工資、福利保障、學習提高、以及辦公出行等方面也同意提供優厚的待遇，以致使人力的獲取和使用成本過高。可經常是由于種種原因，招進來的人不能為企業創造高于企業對其投資的新增價值，因此形成回報率呈負數的狀態；從另一個角度看，有些高薪引進的人才，可能在一定的時期、一定的條件下，給企業帶來了效益，卻在后來的工作或決策時出現多次或重大失誤，給企業帶來的損失大于所作出的貢獻。由于人力資源評估中存在大量的非量化因素和諸多的可變性，這樣的情況屢屢出現，正是由于這種風險的存在，常常會使很多企業因此在人才引進問題上經常處于進退兩難的境地。
3.知識衰減風險
由于科技進步、科技創新可能給企業的人力資本投資帶來風險。企業為一項新的工藝、新的產品、新的技術創新進行的人力投資，有可能因為外部的科技突破而致使企業投資開發的工藝、產品和技術變得落后、陳舊，進而使得原來投資的人力資本貶值。
企業出于組織可持續性發展的長遠考慮，常會做出對部分員工進行長線培訓的決定，或進行一些專業性較強的大規模的全員培訓，但由于決策者和組織者個人能力、知識、視野、經驗等等局限，會出現一些可能的失誤，一是長線培訓周期過長，當員工回到工作崗位后，有些知識已經過時了；二是科技的發展，特別是計算機的普遍使用，使生產流程和工藝的淘汰與更新的頻率越來越快，大范圍的高投入，如果取得持續優勢的時間過短，則會得不償失。
4.組合性風險
組合性是人力資源的一個重要特征，無論是人員組合配置，還是設施設備，以及工作流程的不合理，甚至工作環境的不盡人意，都會使員工個體所具有的，經過企業人力資源投資得來的知識、技能、創造性得不到充分的發揮，還可能造成無謂的消耗。另一個原因就是管理失敗而導致的，員工對自己勞動能力的使用方式和使用程度，受到其意志的支配，具有個體的能動性。勞動者在公司的某些政策和管理模式不滿或失望時，就會表現為情緒消極，因而不愿釋放全部的能量。由于組合性造成的經濟損失，在很大程度上是無法量化的，但卻非常嚴重，即會出現1＋1＜2的情況，組合性風險表現到極致狀態時，就是員工普遍的消極怠工，甚至對企業財產構成威脅。
5.人員流失及素質、道德風險
這是目前企業人力資源投資中最常見、也是最難以控制的風險，上海交大正源在不久前進行的對外商獨資合資投資企業的薪資福利調研顯示，33.3％受調查企業的員工流失率在1％～10％之間，27.3％企業的流失率在10％～10％之間，平均流失率為 17.9％。 不管是主動流失還是被動流失，這些數字都足以給企業帶來嚴重的經濟損失，在企業為人力資本的增值投入資金等有價物質以后，仍然會有一些員工由于消極的心態而缺乏學習、向上的意愿，或者由于基礎素質和專業能力過差，而無力很好的完成工作目標，由人力資本的定性特征所決定，無論外部條件和物質基礎怎么優越，如果勞動者個體沒有積極性，各方面素質差距較大，也同樣不可能收到良好的投資效果。人力資本的載體是人，人力資本與物質資本的差異性在于不同的人有不同的價值取向、精神追求、個人目標等，因而當企業不能很好地滿足或者契合上述需求時，作為人力資本載體的人總是希望通過不斷地流動來滿足自己。這樣人力資本依附性、非獨占性、投資收益的動態性、長期性等特征決定了人才的流失將使企業蒙受很大的損失。
二、企業人力資本投資風險控制
1.加強人力資本投資風險的審計，做好企業人力資源規劃工作
人力資源規劃是指一個組織科學地預測、分析自己在環境變化中的人力資源的供給和需求狀況，制定必要的政策和措施，以確保自身在需要的時間和需要的崗位上獲得各種所需的人才，并使組織和個人得到長期的利益。
目前人力資本投資收益率方面的定量研究還沒有得到完善，但企業應當在戰略上做好控制和規劃工作，利用經濟學的方法，進行會計核算、效益評估等，降低人力資本投資的風險。首先應進行人力資本投資預測。人力資本投資預測包括每項投資的成本預測，這需要人力資源管理者具有戰略性的眼光，預測人力資本的發展方向；同時人力資源管理者也應當做好市場調查研究，使人力資本投資行為以市場為導向，挖掘最有潛力的人力資本；其次應準確核算人力資本投資成本。做好人力資本投資成本核算工作主要是達到用最小的投資成本獲得最大的投資回報率的目的，適當的人力資本投資量應當是邊際的產出現值等于追加投資的邊際成本。最后還應進行投資后總結性分析。在每項人力資本投資后，管理者應當做好分析工作，總結經驗吸收教訓，使人力資本投資獲得連續性的收益。因此，企業在制定人力資源規劃時，應注意人力資本投資審查，例如：審查企業的人力資本投資是否與外部環境相適應；審查人力資本投資目標是否與企業的戰略目標相一致；審查企業的人力資本投資決策假設是否合理，所用的基本數據是否完整，來源最新、可靠；審查企業是否有全面的工作分析和翔實的人員測評；審查企業的薪酬、福利培訓等制度是否嚴格執行；審查企業的人力資本監督、約束、預警機制是否正常運作；審查人力資本投資方面的會計信息和報告是否健全等。只有充分注意到內外環境的變化，在人力資源規劃過程中采取相應的應對策略，減少投資決策的盲目性和隨機性，才能有效的規避人力資本投資過程中的前期風險并使得企業人力資本投資進入一個良性的循環過程。
2.完善激勵約束機制，進行科學的人力資本投資
人力資本不同于物質資本，人力資本與其載體是不可分離的，而人力資本投資主體（企業）與人力資本載體（員工）又是分離的。人力資本投資最終產品是員工的知識和技能，其終極所有權不屬于投資主體（企業），而屬于投資客體（員工），其作用發揮程度在一定程度上取決于人力資本載體的努力程度。其努力程度決定于投資客體的需求滿足程度，而投資客體的需求既包括高收入、實物獎勵、期股及股票期權等物質方面需求，也包括職業生涯設計、地位、職業晉升、工作環境及榮譽獎勵等精神方面需求。因此，投資主體必須根據員工需求的多樣性、層次性制定或完善科學合理的、全方位的考評及激勵機制，調動投資主體即員工的主動性、積極性和創造性。
另一方面，人力資本投資的方式、對象、方向等是復雜的，企業可以進行適當的投資組合，對各種類型的投資進行必要的選擇或采取投資成本轉移的方式以減少各種投資風險。同時，企業應注重人力資源管理制度的規范和完善，指導員工根據組織的發展戰略和自身的興趣、愛好，對自己的成長和發展作出規劃，不斷汲取新知識及行業經驗，科學的進行員工的人力資本投資，健全人才培養機制，為員工提供受教育和不斷提高自身技能的學習機會，從而使員工與企業達到“雙贏”的結果，規避企業在人力資本投資中，由于勞動者的消極怠工以及人員流失造成的投資風險。企業可以采取合同制約的方式，在勞動合同中約定被投資對象在被投資期內和被投資后的一定時間內不得單方面解除與企業的勞動合同，或（和）在解除勞動關系后的一定期限內，不得從事與本企業有競爭關系的工作。這有利于企業保護自身利益、避免人員流失帶來的投資風險。也有利于企業根據人力資源規劃放手開展人力資本投資活動。
3.注重企業文化建設
企業文化是在長期的經濟活動中形成的共同的理想、信念、價值觀、行為準則和道德規范的總和。我國企業不重視企業文化的建設，或者即使注意到了也只停留在表面，因此員工對企業缺乏歸屬感，易造成道德風險和人員流失，從而使企業人力資本投資受損。企業文化具有使企業保持旺盛的活力和競爭力的激勵功能。企業文化的激勵是隱性的、長久的，企業的價值觀、企業的形象、企業內的典范人物對員工的激勵作用是其他激勵措施無法取代的。這就是為什么一些企業的薪酬福利比其他企業低反而能留住優秀人才的原因。因而建設良好的企業文化是企業增強防御人力資本投資風險的有效措施。通過企業文化建設，可以增強勞動者對企業價值觀的認同，從而調動勞動者的積極性、提高勞動效率、減少勞動力的流動，進而減少人力資本投資的風險。
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關鍵詞：不確定性實物期權企業投資決策
實物期權（RealOption）是金融期權理論對實物資產期權的延伸。可以將標的資產為非金融資產的期權稱為實物期權。實物期權在資本密集產業特別盛行，對實物期權的積極支持者包括著名的大型企業惠普—康柏（Hp-compaq），波音（BoEing），美國電話電報公司（AT＆T）等全球500強企業，并在不同行業的企業中得到運用，這不僅是因為實物期權允許決策者在獲得新信息后，再選擇最有吸引力的備選投資項目，而且實物期權的存在增加了投資機會的價值，特別是在不確定的環境中，這一價值可能是非常大的。因此，企業要想做出正確的投資決策，在決策制定中，必須要考慮和包含這些實物期權的價值。
一、實物期權的概念、核心思想和意義
（一）實務期權的概念“實物期權”一詞最初由MIT斯隆管理學院斯圖爾特·邁爾斯（StewartMyers，1984）教授提出。他最先指出，期權分析對公司成長機會的合理估價是重要的，許多公司的實物資產可以看成是一種看漲期權。這種期權價值依附在利潤增長的商業業務上。如邁爾斯所討論的，由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益，公司的價值可能超過當前所屬項目的市場價值。傳統資本決策為這樣的項目估價所采用的標準方法，是把預期完成日期的價值貼現為當前的凈現值。因此，這種方法隱含了一個假定：一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結。這一標準方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下，管理層不再推進該項目的選擇權的價值。而且由于財務人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計，因此考慮到這種約束性條件，考慮相關經營選擇權就顯得更重要了。邁爾斯還指出，公司資本結構的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統資本預算方法不考慮項目經營選擇權，也不考慮公司資本結構的靈活性。然而和經營選擇一樣，財務靈活性也可以用財務選擇權的價值來衡量，公司通過資本結構的選擇而獲得財務選擇權。對于包含相當不確定性的長期投資項目來說，財務靈活性和經營靈活性之間的相互影響是相當明顯的。邁爾斯強調，實物期權是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關的文獻中，與實物期權類似的概念是，“管理期權”，“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯（JamesC.VanHorne，1998），給出的管理期權定義是：所謂管理期權是指管理人員進一步作出決策來影響一個項目的預期現金流量，項目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特（AvinashK.Dixit）和平狄克（RobertPindyck）1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個概念，詳細論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論，強調了投資機會中類似于期權的特征，分析了如何能根據從金融市場中發展出來的期權定價方法獲得最優投資規則，說明了企業在提供滿足未來條件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出，”獲得實際資產的機會經常被稱做”實物期權”。因此，“管理期權”，“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實物期權方法”。
（二）實物期權的核心思想實物期權的核心思想不僅與期權的基本特征相承，而且與實物投資決策的特征有關。
（1）實物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強調：大多數投資決策有三個重要特征，這三個特征之間的相互作用決定了投資者的最優決策且這種相互作用正是實物期權的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。投資的初始成本至少部分是沉沒的：如果當你改變主意時，或業務不能成功運營時，不能完全收回投資的初始成本。如開采石油，當鉆一座油井后，如果油井的產量小于預期產量，或者油價下降，那么就不能收回已投入的資金。再比如，一個企業營銷和廣告上的大多數投資都是不能收回的。二是投資未來回報的不確定性。不確定性主要產生于信息的不完全性。在做出投資決策之前，無法進行為獲得亟需的信息所需的實驗或測試。大多數項目只有在證實可行才能進行投資。投資的這種不確定性與實物期權有著密切的相關性。一般來講，投資的不確定性越大，實物期權的價值就越大。三是管理者對投資時機是可以選擇的。多數投資選擇或投資機會并不是要現在投資或是永遠不投資兩個選項，投資者在投資時機上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動以獲得有關未來的更多信息。如對一個產油量不確定的油田，只有逐步的投資策略，打一些油井，試探產量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此，逐步地投資會提供一些有價值的信息，減少不確定性的差異并修正預期價值。如果實際價值是關于不確定性有利的一面，那就繼續投資，如果是關于不確定性的不利的一面，那就停止投資。通常來說，投資者選擇的自由度越高，投資選擇的價值就越大。（2）與金融看漲期權類似。直觀上，一個不可逆的投資機會非常類似于金融看漲期權。在金融的范疇中，一個典型的看漲期權賦予其持有者這樣的權利：在特定的時間范圍內支付執行價格以獲得具有一定價值的資產。如買入100股普通股期權，若股票的市場價格高于執行價格，即可在約定期限內按照合約規定的”執行價格”買入該股票，通過執行期權賺取股票市場價格與執行價格的差價；相反，若股票的市場價格最終低于于價格，期權的持有者不會執行期權，此時期權是無價值的，其損失最多不超過最初購買期權的價格?？梢杂萌缦履Ｐ捅硎荆篊=MAX（S-K，0）。其中：C表示看漲期權的價值；S表示到期日的股票價格；K表示執行價格。對一項投資而言，假定其是完全不可逆的，那么適當項目的價值僅僅是它所產生的利潤或損失流的預期現值。根據潛在不確定性的觀點，這個投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策，其回報是獲得價值會波動的一種資產。這實際上與金融看漲期限權類似，以預選設定的執行價格購買一種價值波動的資產的權利而不是義務。擁有類似投資機會的企業持有現在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產的選擇權。執行這種期權是不可逆的，盡管這種資產可以出售給其他投資者，但人們也不能收回其期權或執行該期權所支付的資金。這種投資的價值，部分是由于通過投資獲得的資產的未來價值是不確定的。若該資產價值上漲，來自投資的凈回報也上漲，若該資產價值下降，企業不必投資，而僅僅損失的是起動該項目時的初始投資。因此，實物期權與金融期權一樣，具備一個同樣的特征，或是贏得的回報數額大于風險可能帶來的損失數額；或是可以選擇停止執行期權從而控制損失。
（三）實物期權在企業投資決策中的意義將實物期權的理論與方法用于企業投資決策中，具有重要的意義。
（1）能較好地處理不確定性。傳統的NPV法在進行企業投資決策評估時隱含的一個假設是：未來以現金流度量的收益是可以預測的，是確定的。如果出現不確定性則會降低這項投資的價值。因此，不確定性越大，投資的價值就越小。但我們處在一個不確定的外界環境中：我們無法判斷次貸危機爆發的時間，持續有多久，也不能確定10年以后石油黃金的價格是多少。一些原來預期能夠成功的投資項目卻失敗了，而一些本來看起來希望渺茫的新產品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學院的道林（DonDoering）和派瑞爾（RochParayre）提供的一組調查數據表明：將現有技術滲透進現有市場的成功概率是0.75;如果市場或技術中的一項對公司而言是新的，成功的概率就下降到0.25—0.45；如果公司要靠新技術進入新市場，則成功率僅為0.05—0.15。人們發現，最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性。實物期權方法突破了傳統的處理不確定性的方法，即在投資的不可逆性，不確定性及時機選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性，而不是把交易不確定性作為一個理論假設。實物期權概念的引入將徹底改變投資者對待風險的態度。不確定性越大，使用期權的機會就越大，從而期權的價值就越大。因此，實物期權能夠更好地處理不確定性，更好地解釋經濟主體的投資行為。即投資者在做項目決策時，不僅僅只計算項目的凈現值，而且還要計算隱含在項目中實物期權的價值。
（2）建立了公司投資項目分析與公司投資戰略之間的聯系.在利用實物期權進行企業投資決策時首先是識別和估計戰略性投資中的期權，然后是重新設計投資方案，以便更好地利用所具有的期權，最后是通過創立期權，事先積極管理好投資。在實物期權方法的應用中可以研究下面的一些問題，對公司來說什么樣的創造價值的投資機會是唯一的。為創造這個價值，公司必須承受多大和什么類型的風險？什么樣的風險能分散？預期給企業帶來的損失和對企業戰略實施的影響如何？實物期權方法提供了一個解決這些問題的分析框架，在該構架內，我們可以將投資項目分析和企業戰略投資分析聯系起來，集中起來管理公司的凈風險。同時，實物期權方法的應用使得管理者能夠更為深刻的理解項目的不確定性如何影響項目的投資價值，并且如何幫助企業獲得額外的戰略價值。
（3）對傳統投資決策方法結果進行了再一次謹慎的測試。傳統投資決策方法如：凈現值法（NPV）的一個重要觀點是假設一條結果固定的單一決策路線，以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和發展的，而實物期權法則把多重決策路線看作是在選擇最優戰略高度不確定性與管理層靈活性聯系起來的結果，或者是在發展過程中可以利用新信息時出現的選擇權。也就是說，當未來存在不確定性時，管理層可以靈活地在中途修正戰略，與傳統的投資決策方法相比，實物期權提供了超過傳統分析的額外洞察力，傳統投資決策方法計算的凈現值為負時應該放棄該投資方案，但可能將來存在較大的戰略投資價值，實物期權方法的運用對凈現值法等傳統投資決策方法的結果進行了再一次謹慎的測試。
二﹑實物期權在企業投資決策中的應用
（一）實物期權的分類企業在進行投資決策時，當外部條件變化時公司經常需要做出修改投資計劃，放棄已經投資的項目，放棄購買項目的投資權等投資決策。傳統的投資決策理論，如凈現值分析方法，決策樹分析法和模擬分析法認為：要么現在馬上進行投資，要么永遠放棄投資，而利用實物期權理論，管理者可以依賴于未來事件發展的不確定性做出一些或有決策，而不一定是傳統上必須馬上投資和永遠放棄投資的兩項選擇，否則投資者有可能失去一些較好的投資機會。而且傳統投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動進行決策，有關投資項目內外交困信息的不斷變化和項目技術的一些不確定性。根據實物期權的特點，大致可以將實物期權分為以下六種：延遲期權（DeferOption）﹑擴張期權（ChangeScaleOption）﹑收縮期權（ContractOption），放棄期權（AbandonOption），轉換期權（SwitchOption），增長期權（GrowthOption）。
（二）延遲期權的應用在現實生活中，延遲投資決策往往是有成本的。如由于選擇等待更多的信息放棄了項目在等待期間可能產生的利潤，競爭對手可能利用這段延遲的時間開發競爭性的產品，新的競爭者進入市場等。等待的決策涉及保持靈活性的收益和成本之間的權衡。假如我們已經與某特許經營商簽訂了開設連鎖店的合同，合同規定，或者現在立即開設，或者等待一年后才開設。如果這兩種選擇都不接受，將失去開設連鎖店的機會。那么，不管我們現在還是1年后開設，都將耗資525萬。如果現在立即開設，預期在第一年將會產生50萬元的自由現金流量。假設預期現金流量將以每年2%的速度增長。與這項投資相適應的資本成本為10%，項目可以永續經營。如果現在投資，估計項目的價值為=625萬元。這樣，立即投資所實現的凈現值為100萬元，這意味著這分合同最低值100萬元。但是如果考慮延遲1年后再投資帶來的靈活性，應該何時投資呢？如果選擇等待，那么從現在起1年后，要么選擇投資525萬元，要么失去投資機會而一無所獲。到那時，決策相對容易：如果基于經濟狀況，顧客品味以及潮流趨勢方面的新信息，開設連鎖店的價值超過525萬元，那么毫無疑問將會選擇投資。但如果該行業的發展趨勢變化非?？?，關于期望現金流量和連鎖店的價值是多少存在很大的不確定性?？蓪⒀舆t投資視為，以連鎖店為標的資產，執行價格為525萬元的1年期歐式看漲期權。假設無風險利率為7%。通過公開交易的可比公司的報酬率的波動率來估計連鎖店價值的波動率，假設波動率為35%。另外，如果選擇等待，你將失去若立即投資第1年本該獲得的50萬元自由現金流量。這一現金流量相當于股票支付的股利，歐式看漲期權的持有者在執行期權前不會收到股利，假設這一成本是延遲投資的唯一成本。應用布萊克—期科爾斯模型對上述延遲投資的歐式看漲期權估值，首先計算不含股利資產的當前價值：S*=S-PV（DIV）=525-50/1.1=579.55（萬元）；其次計算1年后才投資成本的現值。這一現金流量是確定的，以無風險利率折現：PV（K）=525/1.07=490.65（萬元）；然后計算d1和超過了今天立即投資將獲得100萬元的凈現值。因此，最好延遲投資。如果今天就投資的話，意味著放棄了“離開”的期權。只有在今天投資的凈現值超過等待期權的價值時，才會選擇在今天投資。若未來的投資價值具有很大的不確定性，等待的期權就越有價值。等待的成本越高，延遲投資期權的吸引力也就越小。
【關鍵詞】 廊坊市； 科技型企業； 投融資機制； 改革
廊坊市科技型企業的崛起和發展，既是建立社會主義市場經濟體制的歷史必然，也是深化改革，推進全社會科技進步的現實需要，符合當代科技經濟一體化的時代潮流。毋庸置疑，廊坊市大力發展科技型企業不僅是優化產業結構、轉變經濟發展方式的重大舉措，也是建設強市名城、實現經濟社會新跨越的必然選擇。為此，廊坊市大力支持科學技術產業園區或特色基地，加速形成各具特色的高新技術產業集群，優化科技型企業投資環境，破解科技型企業融資的難題具有重大的現實意義。
一、投融資機制的定義
在我國企業發展中，資本管理開始走向人們的視野，其中投融資理論更為引人關注，也是現代企業戰略規劃的重要組成部分。不過與國外相比，我國投融資理論的研究還不夠完善，特別是對科技型企業的投融資研究更少。由于受客觀條件的限制，企業擴張的勢態較為緩慢，投融資模式單一，國內對這類科技型企業的投融資模式的研究相對滯后。在我國，投融資機制一詞是隨著社會主義從計劃經濟過度到市場經濟而出現的。在計劃經濟時期，我國的投融資機制中只有投資的內涵，而沒有融資的概念。隨著1978年社會主義市場經濟的確立，投融資機制的提法逐漸多了起來，也有不少稱之為“投融資體制”或“投融資機理”等?？偟膩碚f，投融資機制是一國投資活動運行機制和管理制度的總稱，是經濟體制的重要組成部分。它包括投融資主體的確立及其行為、資金籌措途徑、投資使用方式、投資項目決策程序、建設實施管理和宏觀調控制度等內容。投融資機制是一國或一個地區資源配置的重要手段，是經濟機制中最主要、最核心的組成部分，它既與經濟活動中的微觀管理相關，又與經濟活動中的宏觀管理機制緊密聯系?？梢哉f，投融資機制涉及整個經濟體制從微觀到宏觀的全過程。
二、廊坊市科技型企業投融資現狀分析
（一）投融資機制不夠健全
廊坊市科技企業投融資機制不健全主要表現在兩個方面，第一，法律機制不健全。廊坊市至今未出臺有關投融資平臺的法律規范，許多方面出現管理上的空白。如投融資業務的開展、投資方向的確定、債務管理、投融資運作機構的地位和基本運作內容等方面缺乏統一的法律規范，導致廊坊市投融資機構發展不均衡，政策目標不一致，有關部門或機構行為隨意性較大，投融資運作不規范，影響其職能的發揮。為此，當務之急，廊坊市政府應盡快建立一些與投融資相關的法律法規。第二，投融資風險控制機制不健全。由于科技型企業本身存在的弱質性，使其投融資風險要遠遠高于其它行業。同時由于廊坊市對科技型企業風險保障機制的建設較為緩慢，導致廊坊市投融資風險控制機制不健全。目前，廊坊市還沒有建立有效的政策性保險公司，專業經營科技保險的保險公司在廊坊市幾乎處于空白。另外，缺乏相應的科技互助保險組織。規范的互助保險組織可以為小投資者提供資金的安全保障，是保險體系中不可缺少的一部分。第三，沒有建立保險風險補償基金。這類基金可以為科技資金提供補貼。由于廊坊市科技投融資風險補償機制的不健全，投資造成的巨額損失大多數無法挽回，這些都影響了各投資主體的積極性。
（二）財政、金融機構的投融資不能滿足科技企業的發展
根據2006年至2008年《廊坊經濟統計年鑒》記載，廊坊市財政對科研三項經費的投入分別為10 942萬元、13 695萬元、14 872萬元，比上年增長的比例為15.6%、25.2%、8.59%，盡管廊坊市財政對科技三項經費投入在逐年增加，但增長比率有所下降。根據國外經驗，政府對科技企業的投資，特別是種子期科技企業的融資起著關健的作用，廊坊市財政應加大對科研三項經費的投入力度。另外，高度集中的銀行金融體系無法滿足廊坊市科技型企業融資。高度集中的銀行體系從體制上把科技型企業排除在信貸資金供給之外，即使有部分貸款，也由于銀行和企業之間很難實現風險和收益的對等，大大降低了金融機貸款的積極性。此外，銀行內部缺乏有利于科技企業融資的激勵機制。銀行信貸管理人員為避免承擔責任，基本放棄了那些風險大但有更高收益預期的項目，從而進一步限制了科技型企業的貸款。表1是2004年至2009年廊坊市國有及年銷售500萬元以上工業企業科技活動情況，圖1是廊坊市工業企業科技活動籌資情況。
從表1及圖1的統計數據來看，2004年至2009年中，科技活動經費籌集總額總體呈一個上升的趨勢。在科技活動經費的籌集過程中，大部分資金來自企業自有資金，而金融機構的貸款總體規模較小，反而呈一個下降的趨勢，金融機構的貸款不能滿足工業企業的發展。另外，政府資金所占的比重也較少，從中也可以折射出，科技型企業由于自身的特點和局限性，從金融機構取得的貸款就更少，這也成為科技型企業籌資困難的原因之一。
（三）風險投資機制不健全，資本市場不夠完善
從廊坊市目前的情況看，風險資本籌集機制尚未建立，民間資本、社會資本還沒有充分參與到科技企業中。盡管目前社會資金相當充裕，但風險投資行業要想獲得資金卻十分困難。民間資本大多儲蓄在金融機構，或從事一些利潤率相當低的行業，社會閑散資金沒有實現投資的高效運作。
此外，資本市場在廊坊市還沒有充分發揮其應有的職能，發揮資本市場的作用實現資本市場與高科技型產業的對接是科技型企業發展的重要途徑。目前，雖然國家在股票市場上推出了高新技術產業優先上市的政策，但在具體的操作措施上支持力度仍然顯得不足，主板市場對上市企業要求過高，對于大多數處在創業成長期的科技型企業來說是可望不可及的，因此，能在主板市場上市的科技型企業少而又少。
三、國外科技型企業投融資機制的經驗借鑒
（一）美國科技型企業投融資機制簡介
在美國，科技型企業投融資主要的一項是民間的天使投資，天使投資是處在種子期和成長期的科技型企業的主要融資方式之一。天使投資一直以“高風險、高回報”的傳奇性吸引著人們的目光。另外，在風險投資的法律機制保障方面，美國有眾多的法律與之相配套，如表2所示，廊坊市政府也可以出臺相應的地方性法律法規來鼓勵科技型企業發展。
（二）日本科技型企業投融資機制簡介
日本政府十分關注科技型企業的發展，除了進一步加強科技型企業之間信息網絡建設與信息共享機制培育外，日本政府尤其注重相關科技型企業的配套政策的建設。如給科技型企業建立“創造性技術研究開發補助金制度”，減免稅賦，提供低息貸款，支持科技型企業從事技術開發；促進科技型企業與各大高校的學術交流和技術交流；設立知識產權中心，促進專利技術的流通和科技型企業引進專利技術以及提供各種融資服務等。這些為日本科技型企業的高速發展提供了有利的平臺。
四、深化廊坊市科技企業投融資機制改革的對策分析
（一）完善科技企業投融資機制的改革
廊坊市現有的關于科技型企業的地區性法律法規還很不健全和完善，更新速度慢。在對科技企業的扶持上保護力度不夠、法律效力不高。因此，借鑒發達國家管理科技型企業的經驗，廊坊市可以成立專門的政府管理機構，盡快制定扶持和保護科技型企業發展的地方專門法律，如《廊坊市科技型企業投融資法》，使科技型企業的投資和融資受到法律的保護。對科技型企業的扶持和發展，也只有在法律法規層面上予以確認，科技型企業才會健康地發展下去。在投融資風險控制機制方面，學習浙江和上海的做法，可成立專門的信用評級中介機構，對科技型企業的信用進行評級。例如信用好的為AAA企業，一般的為AA企業，差的為A企業，同時，這些企業的信用數據在網上予以公布，這樣既可以促使科技型企業信用度的提高，也有利于企業減少投融資成本，并且為金融機構進行貸款提供了可靠的決策支持。另外，要加大執法監督和打擊逃廢債務的力度，健全失信處罰和守信獎勵制度。對信用記錄好的科技型企業，廊坊市政府要予以獎勵，在稅收上予以更加優惠的待遇，工商部門可以給予兩到三年的免檢。對信用記錄差的，要予以嚴厲的處罰。
（二）進一步加大財政和金融機構對科技型企業資金的投入
在投融資主體方面，過去的上海主要是以政府投資為主，通過適當的財政支出對科技創新給予直接的經濟資助，已經成為當今發達國家政府普遍實施的一項重要政策。政府作為國家財政分配的宏觀職能部門，同時作為科技企業投融資主體之一，應從財力上承擔支持國家經濟建設中科技先導產業的職責，廊坊市在經濟實力增強的基礎上，要進一步加大科技資源的投入。同時，要強化經費投入的針對性，配合產業升級和結構調整，并強化自主創新能力，努力培育新的經濟增長點，創建新的具有持久競爭力的高科技產業經濟體系，制定科技型企業發展規劃，完善相應的政策措施，及時研究和解決改革和發展中出現的新情況、新問題，綜合運用經濟、政策、法律等手段，推動各具特色的科技產業上水平、上規模、上效益。在金融機構融資方面，要通過政府制定相應的保障機制來規范銀行與科技型企業之間的運作，同時，降低科技企業貸款的門檻和標準。
（三）積極引入風險投資公司和天使投資
借鑒國內外的經驗，廊坊市可成立風險投資公司，投資風險基金為承擔地區科技技術項目、科技企業發展等提供貸款等擔保。風險投資公司專門針對那些具有成長潛力，又有一定風險而無法從商業銀行得到貸款的成長型科技型企業，根據其發展過程中產生的融資需求和風險特點，對其提供資金支持。與銀行、農信社或者其他非銀行金融機構相比，風險投資公司在解決科技型企業融資問題上具有先天優勢；與風險投資公司相比，天使投資屬于非正式風險投資，它具有民間性、自發性、個體性和分散性等特征，這些特征使天使投資區別于傳統的風險投資，成為一種很有發展前景的個人投資方式。在美國，天使投資是科技型企業處在種子期和成長期的主要融資方式之一；在我國的上海、江浙、廣東一帶已經出現了天使投資俱樂部，但運作還不夠規范，需要進一步發展和完善。在廊坊市，天使投資尚未出現，應在借鑒國外經驗的基礎上，積極引入天使投資，這將為廊坊市科技型企業的融資開辟一塊新的天地。
（四）利用創業板市場和借殼上市融資
發達國家和我國的經驗表明，發展創業板市場是為了給中小企業，特別是高成長科技型企業提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。對投資者來說，創業板市場的風險雖然比主板市場高得多，但自我國2009年10月23日首批28家創業板開板上市以來，創業板已經發展成為幫助中小型新興企業，特別是高成長性科技公司融資的市場。廊坊市政府要創造條件，積極鼓勵和大力支持具備一定基礎和條件的科技型企業進入創業板市場融資。另外，借殼上市也是一種有效的融資方式，在我國目前的上市標準條件下，借殼上市是科技型企業進入資本市場較可行的選擇模式。我國的科技型企業中，例如北大青鳥天橋、湖南的創智科技等企業在借殼上市方面作出了成功的探索和實踐，值得廊坊市部分科技型企業借鑒。
五、結語
通過以上分析可以看出，科技型企業的成長是一個復雜的過程，往往呈現非線性軌跡，一般需要經歷種子期、初創期、成長期、成熟期等不同的發展階段，并且需要與之相配套的機制加以完善。在發展初期的種子期，該階段科技型企業的資金主要靠自籌，但自籌資金僅能滿足注冊和最基本的需求，無法滿足全部資金的需要，必須尋找新的投資渠道，需要政府創業投資、天使投資；在初創期主要利用風險投資公司融資；在成長期主要利用金融機構融資；在成熟期，科技型企業的主要融資特點與以往任何階段都有了本質意義上的區別，在這一階段，企業運營逐步走向完善，體制結構也更加合理，技術方面的運用日趨成熟。這一過程所需資金是前一階段資金需求的數十倍以上。這些資本很難通過企業自有資本來形成，也很難單純依靠銀行來滿足，必須通過資本市場進行融資?？萍夹推髽I不同階段的融資需求如圖2所示。
【參考文獻】
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關鍵詞：投資性房地產；成本模式；公允價值模式；差異
中圖分類號：F272文獻標識碼：A文章編號：16723198（2007）11015302
1適用條件
《投資性房地產準則》規定對投資性房地產后續計量的優選模式是成本模式，而公允價值模式須滿足特定條件時方可選擇。采用公允價值模式計量投資性房地產，應當具備兩個條件：(1)有活躍的房地產交易市場；(2)同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息能夠從房地產交易市場上取得。另外，如果企業原先按公允價值計量某一投資性房地產，即使可比的市場交易變得不經常發生或市場價格變得不易取得，在該項投資性房地產處置或者變為自用，或企業為以后在正常經營過程中銷售而開發之前，仍應一直按公允價值計量。之所以這樣規定，主要是考慮到部分企業可能會通過隨意變換計量模式達到粉飾財務報表、提供虛假信息的目的。因此這一規定不僅符合可比性原則，又可以在一定程度上防止企業造假。
2會計處理
2.1首次執行日
上市公司對 投資性房地產準則在首次執行日，應當對所有資產、負債和所有者權益按照企業會計準則的規定進行重新分類、確認和計量， 對于房屋和土地應將原來屬于固定資產核算范圍的房屋一分為二, 即一部分仍界定為固定資產， 按 企業會計準則第 4號――固定資產準則核算， 而滿足投資性房地產定義的房屋建筑物應按《投資性房地產準則》進行核算； 原來屬于無形資產核算范圍的土地使用權，如果同樣滿足投資性房地產定義， 也應將其按《 投資性房地產準則》來核算。
實務中如何判斷投資性房地產可以從定性和定量兩個方面來判斷。采用排除法進行定性判斷： 企業用于生產商品、提供勞務或者經營管理而持有的房地產以及房地產開發企業作為存貨的房地產則不屬于投資性房地產； 企業出租給本企業職工居住的宿舍，即使按照市場價格收取租金， 也不屬于投資性房地產； 母公司以經營租賃的方式向子公司租出房地產，該項房地產應當確認為母公司的投資性房地產， 但在編制合并報表時，作為企業集團的自用房地產。從定量方面判斷， 投資性房地產應當能夠單獨計量和出售， 即該投資性房地產的產權可以單獨劃轉、交割。
2.2計提和攤銷
成本計量模式下，需對投資性房地產按期計提折舊或進行攤銷，借記“其他業務支出”科目，貸記“投資性房地產累計折舊(攤銷)”科目。 采用公允價值模式計量時，不需要對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。期末當公允價值超過賬面價值時，需調增其賬面價值，借記“投資性房地產”科目，貸記“投資收益”科目；公允價值低于原賬面價值時，做相反的處理。
2.3期末計量
采用成本模式計量的投資性房地產期末如果發生減值，應進行減值測試并計提減值準備。計提減值準備時，借記“其他業務支出”科目，貸記“投資性房地產減值準備”科目。而在公允價值計量模式下，不需計提減值準備，當投資性房地產公允價值下降時(減值)，將減值部分通過“投資收益”科目借方反映，并直接沖減投資性房地產的賬面價值即可。
2.4轉換用途
當有確鑿的證據表明房地產用途發生改變時，企業應當將投資性房地產轉換為其他資產或將其他資產轉換為投資性房地產。
2.5處置時
對投資性房地產進行處置時，兩種計量模式下對處置收入和賬面余額的結轉處理相同，不同之處有：公允價值模式下需將未確認的轉換收益進行調整，從“資本公積”科目轉出，轉入“投資收益”科目。
2.6編制合并報表時
關聯企業之間租賃房地產的， 出租方應將出租的房地產確認為投資性房地產。母公司將自用土地使用權或建筑物轉換為采用成本模式計量的投資性房地產, 應按該項土地使用權或建筑物在轉換日的賬面價值, 借記“投資性房地產”科目( 成本)， 按已計提的累計攤銷或累計折舊, 借記“累計攤銷”、 累計折舊科目, 原已計提減值準備的, 借記“無形資產減值準備”、 固定資產減值準備“科目, 按其賬面余額, 貸記” 無形資產、 “固定資產”科目； 若母公司將自用土地使用權或建筑物轉換為采用公允價值模式計量投資性房地產, 應按該項土地使用權或建筑物在轉換日的公允價值, 借記“投資性房地產”科目( 成本)， 按已計提的累計攤銷或累計折舊，借記“累計攤銷”、“累計折舊”科目， 原已計提減值準備的， 借記“無形資產減值準備”、“固定資產減值準備”科目， 按其賬面余額, 貸記“無形資產”、“固定資產”科目，將其差額貸記“資本公積――其他資本公積”科目或借記“投資收益”科目。采用成本模式計量的投資性房地產比照固定資產或無形資產進行后續核算，取得的租金收入通過“其他業務收入”科目核算； 企業根據《投資性房地產準則》確認的采用公允價值模式計量的投資性房地產的租金收入， 要通過“投資收益”科目核算。母公司以經營租賃的方式向子公司租出房地產，該項房地產雖然確認為母公司的投資性房地產， 但在編制合并報表時, 應將其作為企業集團的自用房地產，因此母公司編制合并報表時， 應將母公司資產負債表中用于投資子公司的投資性房地產金額與其固定資產金額及子公司固定資產金額合計構成合并報表中“固定資產”項目金額。
3利潤調節
在成本模式下, 如果存在減值跡象的, 應當按照《企業會計準則第 8 號――資產減值》進行減值測試, 計提相應的減值準備。同時,《企業會計準則第 8 號――資產減值》中也規定：“資產減值損失一經確認，在以后期間不得轉回?！边@項規定明確了企業不得調整利潤而采用公允價值模式計量， 企業可以會計期末投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益，會計利潤可隨公允價值的波動方向而上下變動。
4納稅調整
“企業提供的會計信息應當與財務報告使用者的經濟決策需要相關， 有助于財務會計報告使用者對企業過去、現在或者未來的情況作出評價或預測。”相關性是企業基本準則對會計信息的質量要求之一， 因而歷史成本不再是唯一的主要計量屬性， 公允價值被正式引入我國會計準則體系。與國際財務報告準則相比, 雖然我國的《投資性房地產準則》增加了采用公允價值模式的前提條件，即只有在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的情況下，才可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后
續計量，限制了采用其他的估值技術來確定公允價值。但公允價值計量屬性的啟用， 必然使其在不同會計期間的價值產生變動。公允價值的引入在《投資性房地產準則》中會對當期損益產生影響的情況主要有：(1)將投資性房地產轉換為自用房地產，公允價值與原賬面價值的差額計入當期損益； (2)將自用房地產或存貨轉換為投資性房地產， 公允價值小于原賬面價值的差額計入當期損益；公允價值大于原賬面價值的差額計入資本公積，而處置時需從資本公積轉入當期損益；(3)期末計價時，投資性房地產應按當日的公允價值調整帳面價值，差額計入當期損益。《企業會計準則―基本準則》中明確會計基礎為“企業應當以權責發生制為基礎進行會計確認、計量和報告”， 即不論是否產生現金流， 都以應計制為基礎確認當前損益。而稅法的理念則是強調收付實現制， 即以企業實際產生的現金流為征稅依據。當會計和稅法規定存在不同觀念時， 稅金的計算應遵循稅法規定，對會計利潤進行納稅調整。
在成本模式下, 對已出租的建筑物或土地使用權可以計提折舊或攤銷， 現行稅法規定當期計提的折舊費用和攤銷費用可在稅前全額或部分抵扣(超過稅法稅前扣除標準需作納稅調整)； 企業采用公允價值模式計量的， 則不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，也就享受不到稅前抵扣的優惠。
【關鍵詞】PE投資 價值評估
一、PE投資中的企業價值評估概述
在PE投資中,企業價值評估是投資方與融資方進行投資談判的一個最為關鍵和敏感的問題,它涉及到每股的價格、一定的投資金額下投資方在被投資企業中所占的股權比重,對PE的投資收益構成重大的影響。
在實際工作中,用得最多的估價方法或者說用來進行談判的依據,是二級市場上一定時期內所有企業或同行業的簡均市盈率或市凈率。這一方法很不科學,因為PE投資的企業不一定都是有上市預期的企業,至少在上市的這一時點上不是上市企業。資產的流動性不同,價值就不同,拿二者進行直接對比是不可取的。還有一種方法是用一級市場上的平均市盈率或市凈率作為定價的依據。這一辦法最大的缺陷在于一級市場是不公開的市場,它的數據來源的真實性理應受到質疑。上述兩種方法還有一個重大的缺陷就是沒有考慮被投資企業所在行業的不同對市盈率和市凈率所產生的影響,更重要的是沒有考慮每一個企業的具體情況與行業整體水平的差異,這樣所導致的評估結論是很不精確的。
從資產評估學的角度來看,價值評估的方法總的來說,有成本法、收益法和市場法。
1、成本法。其原理簡單來說就是將企業的各項賬面資產按照重置成本進行調整并加總而得到企業的價值。但有一個問題是需要明確的,即在PE投資中,與投資人決策相關的信息是各資產可以帶來的未來收益,而不是其現行市場價值。價值評估的對象是企業整體的價值,而整體的價值來源于要素的結合方式,整體不是各部分的簡單相加。成本法以單項資產的再建成本為出發點,可能忽視企業的獲利能力,而且在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現的項目,如企業的管理效率、自創商譽、銷售網絡等。所以,這一方法盡管理論上簡單,也比較好操作,但本文認為,它不適合于PE投資中的價值分析。
2、收益法。收益法是將企業所產生的未來現金流量進行折現而得到企業的價值,所使用的模型是現金流量模型?，F金流量模型是企業價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型,它所反映的是企業的內在價值。這一模型又分為股利現金流量模型、股權現金流量模型和實體現金流量模型。股利現金流量模型中的股利現金流量與股利政策有很大的關系,很難預計,所以實踐中一般不用。股權現金流量模型使用得也不多,主要原因是作為模型中折現率的股權成本受資本結構的影響較大,估計起來比較復雜。實踐中主要采用實體現金流量模型,這時作為折現率的加權平均資本成本受資本結構影響較小,比較容易估計。
3、市場法。市場法即相對價值法,它是利用類似企業的市場定價來估計目標企業的價值。所得出來的結論是相對于可比企業來說的,是一種相對價值,而非目標企業的內在價值。相對價值法總的來說有股權市價比例模型和實體價值比例模型兩大類。最常用的是三種市價比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市價/收入)比率模型。本文開頭提到的現行PE投資中用的市盈率法或市凈率法,其基本原理其實就是市場法,問題是現實中的一般操作并沒有深刻領會這一方法的實質,也就不可能將這一方法科學地加以利用。
綜上所述,本文主要論述實體現金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型這三種市價比率模型。
二、實體現金流量模型
實體現金流量模型的基本形式是:
債務價值=■■(1)
實體價值=■■(2)
股權價值=實體價值-債務價值(3)
公式(1)中關于債務價值估計的方法是標準方法,一種簡單的方法是用當前債務的賬面價值替代。
公式(2)中實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用(不包括利息費用)和必要的投資后剩余部分,它是企業一定時期可以提供給所有投資人(股東和債權人)的稅后現金流量。
估計企業價值時通常假定企業永續經營,但為了避免預測無限期的現金流量,一般將預測的時間分為兩個階段。第一階段是詳細預測期,或直接稱為預測期。企業增長的不穩定期有多長,預測期就應當有多長,實務中通常為5―7年,但最長不超過10年。第二階段是以后的無限時期,稱為后續期或永續期,此時假定企業進入了一個穩定的狀態(穩定狀態的標志有兩個,一是具有穩定的銷售增長率,它大約等于宏觀經濟的名義增長率,二是具有穩定的凈資本回報,與資本成本接近)。如果設預測期為n,則公式(2)變為:
實體價值=預測期實體現金流量現值+后續期價值的現值
=■■
+■
使用這一模型的最大難點是對實體現金流量的估計。未來的現金流量要通過財務預測取得,通常將預測工作的上一年度作為預測的基期。如果認為上一年度的數據具有較大的偶然性,也可以將前三年數據的平均作為基期的數據。基期的數據包括各項財務數據的金額及反映各項數據之間聯系的財務比率。對未來進行全面預測的起點是對銷售收入的預測,必須由項目經理綜合各種因素,在與擬投資企業進行充分的溝通后,作出最合理的估計。之后,再采用銷售百分比法,預計企業未來的資產負債表和利潤表,然后在此基礎上編制預計現金流量表,得到企業未來的實體現金流量。
三、P/E比率模型
模型的基本形式是:目標企業的價值=可比企業平均市盈率×目標企業凈利潤;目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業每股凈利。
由于市盈率=■=■,所以使用這一方法的基本要求是,目標企業與可比企業必須在增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本)這三個因素方面類似。如果不管企業的這三個比率的高低,用行業平均市盈率作為評估依據是不科學的。這三個因素中,最關鍵的是“增長潛力”?！霸鲩L潛力”類似不僅指具有相同的增長率,還包括增長模式的類似,例如同為永續增長,還是同為由高增長轉為永續低增長。
如果股利支付率與股權資本成本這兩個因素相似,而增長潛力差距較大,則必須排除增長率對市盈率的影響,即對市盈率進行修正:
修正平均市盈率=可比企業平均市盈率÷(可比企業平均預期增長率×100)
目標企業的價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業凈利潤
目標企業每股價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利
還需要說明的關鍵問題是:“目標企業的價值”是否包含了新的投資者進入目標企業后企業的價值,也即“市盈率”是投資后的市盈率還是投資前的市盈率。如果是投資后的市盈率,這時新的投資者在目標企業所占的股份份額應當是:新的投資金額÷目標企業價值。如果“市盈率”是投資前的市盈率,則新的投資在企業中所占的股份份額為:新的投資金額÷(目標企業價值+新的投資金額),很顯然這會降低的投資者在目標企業中的股權比例。在實踐中,“市盈率”一般采用投資后的市盈率,即投資者投資多少,就獲得多少投資比例。
另外,使用這一模型,被評估企業必須連續盈利,否則市盈率將失去意義。
四、P/B比率模型
模型的基本形式是:股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產。
由于市凈率=■=■,所以目標企業與可比企業必須在股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險這四個方面類似。其中最關鍵的因素是“股東權益收益率”。同樣,如果其他三個因素類似,股東權益收益率差距較大,也要對公式進行修正:
修正的市凈率=可比企業平均市凈率÷(可比企業平均預期股東權益凈利率×100)
目標企業每股價值=修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100×目標企業每股凈資產
這一模型也有它的適應性,即適應于需要擁有大量資產(如汽車制造行業)、凈資產為正的企業。固定資產很少的服務性企業和高科技企業,凈資產與企業價值的關系不大,其市凈率沒有什么實際意義。
五、P/R比率模型
P/R比率模型即市價/收入比率模型。模型的基本形式是:目標企業股權價值=可比企業平均收入乘數×目標企業銷售收入,這里收入乘數=■。由于經過推導后:
收入乘數=■,所以目標企業與可比企業必須在銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本四個方面類似,其中“銷售凈利率”是關鍵因素。如果其他三個因素類似,而銷售凈利率差別較大,也同樣要進行修正:
修正收入乘數=可比企業平均收入乘數÷(預期銷售凈利率×100)
目標企業每股價值=修正平均收入乘數×目標企業銷售凈利率×100×目標企業每股收入
這一模型適應于銷售成本率較低的服務類企業,或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。
在上述三種市價比率模型中,如果其他的非關鍵變量方面也存在較大的差異,就需要把市價比率作為被解釋變量,把驅動因素作為解釋變量,使用多元回歸技術,計算所需要的乘數,來對差異進行修正。
此外,用三種市價比率模型計算出結果后,還要對其合理性進行檢查。因為市價比率是根據上市公司的數據得到的,如果目標企業沒有上市計劃,由于非上市企業的股票的流動性低于公開交易的股票,要將評估價值按照上市成本的比例減掉一部分。又因為上市企業的價格與少數股權價值相聯系,不含控股權價值,而非上市企業的評估往往涉及控股權的評估,所以,要對評估結果加上一定比例,以反映控股權的價值。
【參考文獻】
