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第1篇

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤活；證券化；融資

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2012）52-0065-02

1資產(chǎn)證券化概述

1.1資產(chǎn)證券化基本概念

資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過論述。目前國內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流動(dòng)的證券，據(jù)以融通資金的過程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過證券化企業(yè)盤活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過這種技術(shù)可以對(duì)原有資產(chǎn)中的權(quán)益進(jìn)行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場(chǎng)上進(jìn)行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項(xiàng)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場(chǎng)上進(jìn)行買賣和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負(fù)債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來收益。

1.2資產(chǎn)證券化的基本原理

資產(chǎn)證券化有四項(xiàng)基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實(shí)際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒有預(yù)期的現(xiàn)金流就無法進(jìn)行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運(yùn)用一定方式和手段對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來，真實(shí)出售給特殊目的載體，然后進(jìn)行證券化操作，通過資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個(gè)資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理的核心內(nèi)容就是通過技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，進(jìn)而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化特有的一項(xiàng)技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢(shì)所在；第四，信用增級(jí)是通過額外信用的引入，來分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，提高證券化資產(chǎn)的信用級(jí)別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過信用機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，其評(píng)估重點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時(shí)提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。

2資產(chǎn)證券化的意義

2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺(tái)，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補(bǔ)充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對(duì)企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實(shí)現(xiàn)了其信用風(fēng)險(xiǎn)與公司的整體風(fēng)險(xiǎn)相隔離；同時(shí)通過對(duì)證券化資產(chǎn)的信用增級(jí)，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而降低了融資成本。

2.3增加了證券資產(chǎn)的流動(dòng)性

通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實(shí)現(xiàn)表外融資，擴(kuò)大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機(jī)會(huì)。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和利息費(fèi)用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財(cái)富。

2.4為投資者提供了新的投資渠道

當(dāng)前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場(chǎng)，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)的同時(shí)，增加了投資者收益。

3資產(chǎn)證券化的參與主體及運(yùn)作流程

3.1資產(chǎn)證券化的參與主體

資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機(jī)構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。③信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級(jí)，以提高資產(chǎn)支撐證券的評(píng)級(jí)，保護(hù)投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。④信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，以增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)信心，保護(hù)投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負(fù)責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)主要對(duì)資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行償付。

3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程

在整個(gè)資產(chǎn)證券化過程涉及多家參與主體，每個(gè)主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運(yùn)作一般包括七個(gè)步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；第五，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；第六，證券承銷商對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行設(shè)計(jì)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費(fèi)用。

4我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐及探討

資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，因此企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。但由于我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。

目前我國的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實(shí)踐中都比較成熟，但是對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)還處于一事一批的階段，還沒有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。

就我國目前實(shí)際情況來看，可以用來證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，所以比較適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化。而作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以獨(dú)立帶來收益，及其固有的時(shí)間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點(diǎn)，都導(dǎo)致對(duì)投資者吸引力降低，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國尚不存在實(shí)施條件。

5結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國金融市場(chǎng)深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進(jìn)程緩慢嚴(yán)重影響了金融市場(chǎng)效率，不利于金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持促進(jìn)作用。因此，現(xiàn)階段我國應(yīng)大力推動(dòng)實(shí)施資產(chǎn)證券化工作，重點(diǎn)做好資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實(shí)施程序，使其真正成為解決我國企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。

參考文獻(xiàn)：

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[2]烏蘭格勒淺談我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及策略選擇[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2008（3）：16-19

第2篇

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代的美國，初衷是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為能流通交易的標(biāo)準(zhǔn)份額，為債權(quán)人解決現(xiàn)金短缺的問題。

廣義證券化能夠?qū)⑺匈Y產(chǎn)類型證券化后在投資者之間流轉(zhuǎn)，其代表是股票；狹義證券化是未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，以該現(xiàn)金流為基礎(chǔ)構(gòu)造證券化產(chǎn)品在合格投資者之間流轉(zhuǎn)，將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，依托該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。

我國根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩大類：一類是金融機(jī)構(gòu)把信貸資產(chǎn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化；另一類是非金融企業(yè)的非信貸資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化受中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化則受中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)管理。融資人主體前者為銀行、資產(chǎn)管理公司等金融類企業(yè)，后者為特許經(jīng)營企業(yè)、融資租賃公司等其他非金融類企業(yè)。信貸證券化實(shí)行事前備案制，發(fā)行人在備案后3個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行同時(shí)試水跨市場(chǎng)發(fā)行；企業(yè)資產(chǎn)證券化事后備案，發(fā)行后的5個(gè)工作日內(nèi)備案登記，在證券交易所上市交易。

2資產(chǎn)證券化過程及投資銀行職責(zé)

2.1證券化過程及增信措施

資產(chǎn)證券化的過程：原始權(quán)益人出售債權(quán)收益權(quán)等能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），通過真實(shí)出售實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)投資者權(quán)益。SPV除了從出售方購買基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行證券帶來的負(fù)債之外，沒有任何其他資產(chǎn)與負(fù)債。SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的打包出售標(biāo)準(zhǔn)化證券募集資金支付給發(fā)起人，作為獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，未來收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。

為使證券化產(chǎn)品有更好的流動(dòng)性，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)還要直接或間接的進(jìn)行信用增級(jí)，引入內(nèi)、外部多種增信措施，降低發(fā)行成本，提高流動(dòng)性。

外部增信可由第三方保證擔(dān)保，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不能如約產(chǎn)生時(shí)，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)向?qū)Ｓ觅~戶支付相應(yīng)差額或主承銷商的發(fā)起銀行做市提供流動(dòng)性支持。

內(nèi)部增信有多種方式：一是可對(duì)證券結(jié)構(gòu)化分層，在內(nèi)部產(chǎn)生優(yōu)先與劣后級(jí)，劣后級(jí)可為優(yōu)先級(jí)提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級(jí)在國內(nèi)一般是由原始權(quán)益人全額認(rèn)購，避免了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；二是收入超額覆蓋預(yù)期支出，將特定期間的基礎(chǔ)資產(chǎn)收入超額覆蓋預(yù)期支出，各期覆蓋比率最低值設(shè)計(jì)在1.3～1.5倍；三是引入原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾機(jī)制，若基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流低于約定水平，則原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補(bǔ)足。內(nèi)部增信擺脫了對(duì)金融機(jī)構(gòu)主體的信用依賴而單純基于資產(chǎn)本身。

2.2投資銀行職責(zé)

投資銀行需要做到以下三點(diǎn)：一是組織盡職調(diào)查；編制申報(bào)材料組織各中介機(jī)構(gòu)編制全部備案材料，協(xié)助發(fā)行人做好勾稽校正、反饋、驗(yàn)收工作；研討發(fā)行方案做好信息披露工作、確定發(fā)行方式，期限結(jié)構(gòu)，利率種類等主要交易要素；前期與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。二是組織路演，確定發(fā)行時(shí)間；自項(xiàng)目成立5個(gè)工作日內(nèi)備案登記。三是發(fā)行結(jié)束后協(xié)助發(fā)行人完成產(chǎn)品備案、流通上市等工作。

證券化過程中還需要監(jiān)管銀行，開立專門的資金賬戶等相關(guān)賬戶、保管計(jì)劃資產(chǎn)，按照《托管協(xié)議》負(fù)責(zé)SPV名下的資金往來；評(píng)估機(jī)構(gòu)展開盡職調(diào)查、對(duì)未來基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)、出具基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)估報(bào)告；會(huì)計(jì)師事務(wù)所與律師事務(wù)所盡職調(diào)查、出具審計(jì)報(bào)告意見和法律意見書。

3商業(yè)銀行投資銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

3.1業(yè)務(wù)類型

企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分為：存量債權(quán)資產(chǎn)證券化、未來債權(quán)資產(chǎn)證券化、不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化三種業(yè)務(wù)類型。

存量債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)部類項(xiàng)下資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于企業(yè)因提供商品、產(chǎn)品等形成的應(yīng)收賬款，企業(yè)在會(huì)計(jì)處理上可做到完全出表，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

未來債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)期可獲得的經(jīng)營性收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于水費(fèi)、排污費(fèi)等合同項(xiàng)下的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利，企業(yè)在此類資產(chǎn)上不可出表，作為負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。

不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其持有的不動(dòng)產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn)的派生權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)所持有的固定資產(chǎn)、投資性房產(chǎn)以及上述不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的租金收入等。

3.2交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化可設(shè)計(jì)為賣斷融資、輕資產(chǎn)運(yùn)營融資、杠桿收購融資、經(jīng)營收入折現(xiàn)融資四種交易結(jié)構(gòu)。

賣斷融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過資產(chǎn)賣斷，獲得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的交易結(jié)構(gòu)。通過資產(chǎn)的賣斷融資，可以提升資產(chǎn)流動(dòng)性、經(jīng)營性現(xiàn)金流入、改善短期償債能力、降低資產(chǎn)負(fù)債率。此結(jié)構(gòu)適用存量債權(quán)資產(chǎn)，目標(biāo)客戶包括：一是需優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)的大型上市企業(yè)、國有企業(yè)等；二是擁有大量應(yīng)收賬款，且債務(wù)人資質(zhì)較好的企業(yè)，可通過此交易結(jié)構(gòu)降低融資成本并提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

輕資產(chǎn)運(yùn)營融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過“資產(chǎn)真實(shí)賣斷給SPV并且投資SPV劣后層”，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)表外運(yùn)營，降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)保留資產(chǎn)增值收益和運(yùn)營收益的結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過此交易結(jié)構(gòu)，可即期降低固定資產(chǎn)規(guī)模，從持有資產(chǎn)到管理資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變；資產(chǎn)交易過程可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值重估（成本法到公允價(jià)值估值），增加當(dāng)期利潤；提升凈資產(chǎn)收益率。通過擔(dān)任劣后投資人，企業(yè)可保留資產(chǎn)未來大部分增值和運(yùn)營收益。本交易結(jié)構(gòu)適用基礎(chǔ)資產(chǎn)為不動(dòng)產(chǎn)，客戶包括：一是具有表外運(yùn)營存量資產(chǎn)訴求的企業(yè)；二是具有優(yōu)化當(dāng)期利潤指標(biāo)需求的國有企業(yè)、上市公司。

杠桿收購融資結(jié)構(gòu)指融資人通過資產(chǎn)真實(shí)賣斷給SPV實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值重估，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和當(dāng)期利潤指標(biāo)；收購人通過投資次級(jí)，實(shí)現(xiàn)杠桿收購目標(biāo)，提升投資收益率。對(duì)于融資人來說，該業(yè)務(wù)將資產(chǎn)資質(zhì)與企業(yè)主體信用相剝離，可為企業(yè)降低融資成本；提升融資人資產(chǎn)出售的成功率；同時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)保留在SPV名下，有助于避免收購交易過程中的信用和訴訟風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)收購人來說，運(yùn)用配資方式開展杠桿投資，提升收購人的收購能力，借此優(yōu)化收購人財(cái)務(wù)報(bào)表。目標(biāo)客戶包括：融資方持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且具有資產(chǎn)出售意愿的企業(yè)；收購方為轉(zhuǎn)型、升級(jí)、整合行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)、收購基金、產(chǎn)業(yè)基金、改制轉(zhuǎn)型企業(yè)的管理層。

第3篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資困境對(duì)策

中小企業(yè)問題是世界上大多數(shù)國家都非常重視的問題。隨著我國進(jìn)入“WTO后過渡期”，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入，我國不僅迫切需要一批大企業(yè)來參與國際市場(chǎng)競(jìng)爭和確保國家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展，同時(shí)也需要更多的中小企業(yè)來為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國家分擔(dān)市場(chǎng)競(jìng)爭帶來的社會(huì)壓力。近三年來，我國把近50％的國內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購置上，這樣的投資數(shù)額居全球之最，甚至超過了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資水平，這樣寬口徑的資金來源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性（M1／M2）比例下降。這一指標(biāo)表明，企業(yè)流動(dòng)資金、社會(huì)資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來。我國中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個(gè)金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性，進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對(duì)經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對(duì)稱問題,顯著提高了融資效率。通過資產(chǎn)證券化，貨幣流動(dòng)性將得以提高，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會(huì)注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先，中小企業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度，財(cái)務(wù)信息公開程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè)，造成市場(chǎng)對(duì)信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息、以及其他信息的公開化程度及真實(shí)性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次，風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據(jù)工商部門不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標(biāo)的100萬億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計(jì),中小企業(yè)相對(duì)于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量僅占大企業(yè)的0.5%，銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，所以，銀行對(duì)中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先，所有制歧視。我國中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體,既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營企業(yè)得到的貸款最少。

其次，資金規(guī)模有限。我國養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會(huì)保障基金規(guī)模有限，其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1％左右，加之近年來該基金支出劇增，因而社會(huì)保障基金參與證券市場(chǎng)的能力有限；我國保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額雖大有增長，但其保費(fèi)收入增長速度不斷放慢，同時(shí)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，有些形成了不良資產(chǎn)；證券投資基金是我國證券市場(chǎng)上最為市場(chǎng)化、專門化的機(jī)構(gòu)投資者，出于資產(chǎn)組合中的對(duì)債券資產(chǎn)的需求，證券投資基金可能成為起初試點(diǎn)資產(chǎn)證券的最大需求者，但我國的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產(chǎn)證券的需求。

再次，準(zhǔn)入門檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險(xiǎn)法》中規(guī)定保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，且投資基金投資國債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的加入，迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對(duì)策

1、加大政府支持力度

我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒有發(fā)達(dá)國家的天使資金、風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開始對(duì)中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》等。國家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。2、促使信用升級(jí)

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場(chǎng)上收購中小企業(yè)用于證券化的各種無形資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu)，一方面可以廣泛收購中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合，使各類成分的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得到最充分地對(duì)沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，能夠有效地推動(dòng)新的融資手段在國內(nèi)的發(fā)展，同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提升。

⑵設(shè)立專項(xiàng)投資基金。在國內(nèi)，由于金融市場(chǎng)的不健全，通過資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資，還是一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在起步階段，不僅在一級(jí)市場(chǎng)上需要政府部門給予扶持和推動(dòng)，在二級(jí)市場(chǎng)上同樣需要政府部門給予有力的扶持和推動(dòng)。為此，有必要建立專項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)。專項(xiàng)投資基金，以政府部門出資為主，同時(shí)吸收金融機(jī)構(gòu)、大型工商企業(yè)的資金，甚至自然人的資金。國家通過制定有關(guān)稅收優(yōu)惠政策，支持專項(xiàng)投資基金發(fā)展，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資專項(xiàng)基金，壯大專項(xiàng)基金實(shí)力。

⑶健全信貸擔(dān)保體系。為了使資產(chǎn)證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別，具有投資價(jià)值，才能廣泛調(diào)動(dòng)各方面資本。提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，就是要從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。在國內(nèi)成立由財(cái)政部門出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系，為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，提升證券的信用等級(jí)。政府組建機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，只是為資產(chǎn)證券化提供信譽(yù)支撐，并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買單。

⑷推廣優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)證券，提升投資者對(duì)中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產(chǎn)證券信用升級(jí)可采用內(nèi)部增級(jí)和外部升級(jí)的方法。內(nèi)部增級(jí)包括劃分優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)、設(shè)立利差賬戶、備付金賬戶等；外部升級(jí)包括尋求保險(xiǎn)公司擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、要求政府設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展保護(hù)局或保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)或公司。其中優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔，優(yōu)先級(jí)和次級(jí)。優(yōu)先級(jí)證券先獲得本金償付，只有優(yōu)先級(jí)證券本金償付完后，次級(jí)證券才可以償付本金。如果發(fā)生違約損失，則在次級(jí)本金額內(nèi)的損失都由次級(jí)的持有者承擔(dān)。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)

我國應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有障礙的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。如對(duì)設(shè)立特殊中介機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、破產(chǎn)清算等做出專門規(guī)定，同時(shí)明確資產(chǎn)證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)報(bào)批程序等一系列政策問題。建立完善的評(píng)級(jí)制度、設(shè)立正規(guī)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。建立完善的資產(chǎn)證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，使其運(yùn)行在法制的軌道上，從而發(fā)揮其應(yīng)用作用。

資產(chǎn)證券化既不是洪水猛獸，也不是免費(fèi)的午餐，資產(chǎn)證券化這一新型融資工具在我國的發(fā)展還面臨著許多問題，中小企業(yè)能夠順利應(yīng)用資產(chǎn)證券融資還需要經(jīng)歷一個(gè)漫長的過程。只有通過中小企業(yè)自身和國家的共同努力才能推動(dòng)資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展，也為中小企業(yè)融資開辟了一條新道路。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]劉秀林、穆爭社：論我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2004年，第6期：14-16

[3]楊小安：關(guān)于我國資產(chǎn)證券化的對(duì)策研究，金融參考，2001年，第7期：23-24

[4]俞飛雁：實(shí)行資產(chǎn)證券化的存在問題及對(duì)策研究，浙江金融，2005年，第5期：34-35

第4篇

【關(guān)鍵詞】 企業(yè) 融資渠道 資產(chǎn)證券化

一、前言

企業(yè)的融資渠道通常分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資主要是企業(yè)自身積累，將利潤和公積金等轉(zhuǎn)增資本，為企業(yè)發(fā)展注入資金。外源性融資是通過金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。貸款是一種傳統(tǒng)的外源性融資渠道，但是金融危機(jī)的影響使很多銀行的貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，為控制自身風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)銀行選擇“惜貸”，導(dǎo)致貸款這一融資渠道不暢，很多企業(yè)面臨融資困難的實(shí)際。在此種情況下，結(jié)合我國企業(yè)的實(shí)際情況，應(yīng)該創(chuàng)新融資渠道，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。文章擬從資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及意義出發(fā)，對(duì)我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐進(jìn)行分析，提出促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述

1、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，使其具有流動(dòng)性。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的分類

我國資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行之間實(shí)施的較早，也引起了足夠重視，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒有得到很好的推行實(shí)施。

根據(jù)企業(yè)所持有資產(chǎn)的形式，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以分為：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，即使企業(yè)所擁有的實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，具體包括實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。二是信貸資產(chǎn)證券化，主要是把企業(yè)缺乏流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，就是將企業(yè)已有的證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

受我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況的限制，我國企業(yè)大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重最大。貸款的發(fā)放有很多限制條件，一旦有一家企業(yè)違約，便會(huì)引起銀行對(duì)整個(gè)行業(yè)的關(guān)注，貸款的額度便會(huì)大大降低。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的條件下，企業(yè)難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占的比重過大，不利于企業(yè)經(jīng)營的靈活性。企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但能以新的方式緩解企業(yè)融資困難，提高企業(yè)經(jīng)營活力，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，盤活企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性

企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高，不但活躍了金融市場(chǎng)，還增強(qiáng)了企業(yè)自身資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化提供了一種傳統(tǒng)融資渠道之外的獲取資金方式，企業(yè)能夠補(bǔ)充營運(yùn)資金，同時(shí)還可以進(jìn)行投資，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

3、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于獲得低成本融資

企業(yè)通過資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場(chǎng)的要低許多。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，具有比其他長期信用工具更高的信用等級(jí)，因此企業(yè)付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統(tǒng)的貸款融資要付出較高的利息，這樣會(huì)加重企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

4、企業(yè)資產(chǎn)證券化可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

企業(yè)采用資產(chǎn)證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。負(fù)債等傳統(tǒng)融資方式會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)剔除資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，改善各種財(cái)務(wù)比率，提高資本的運(yùn)用效率。

四、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化在我國的整體狀況

與發(fā)達(dá)國家相比，我國資產(chǎn)證券化起步較晚，進(jìn)入新世紀(jì)逐漸為金融機(jī)構(gòu)采用，如2005年中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券。而企業(yè)的資產(chǎn)證券化沒有得到廣泛應(yīng)用。2005年8月中國聯(lián)通作為發(fā)起人，完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，這可以看成企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施的標(biāo)志性事件。

2、目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題

（1）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)狹窄。我國金融業(yè)目前采用分業(yè)經(jīng)營的模式，銀行和證券的業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格分開。銀行的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)與企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)被認(rèn)為分割，交易市場(chǎng)和規(guī)則都不同，按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化只能在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理。我國的金融市場(chǎng)的實(shí)際狀況是，市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)單一，而且數(shù)量非常有限，加上審批制度、法律保障制度和信用體系的不健全，導(dǎo)致我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)狹窄，發(fā)展不活躍。

第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 估值 稅收

資產(chǎn)證券化，是集衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)于一體的產(chǎn)物，發(fā)端于20世紀(jì)70年代美國的住房抵押貸款，之后擴(kuò)展到汽車貸款、信用卡貸款、應(yīng)收賬款及基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等眾多領(lǐng)域。企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指證券公司作為管理人，以發(fā)起人提供的基礎(chǔ)資產(chǎn)為依托，向社會(huì)發(fā)行證券替融資方募集項(xiàng)目發(fā)展所需資金，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資人支付本息的一種創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)豐富了企業(yè)融資渠道，是證券行業(yè)的創(chuàng)新，但由于目前的產(chǎn)品論證、監(jiān)管審批、市場(chǎng)推廣等環(huán)節(jié)都需要時(shí)間，因此，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的周期相對(duì)較長，還屬于初步發(fā)展階段。尤其是在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的估值、稅收政策等方面，還存在許多尚待明確的問題，需要在市場(chǎng)不斷發(fā)展過程中加以論證和完善，本文擬對(duì)此作出探討。

資產(chǎn)證券化估值

資產(chǎn)證券化估值一方面可以使發(fā)行人了解該證券的價(jià)格水平，另一方面方便投資者做出投資決策。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值可按以下步驟進(jìn)行：

（一）現(xiàn)金流分析

1.預(yù)期現(xiàn)金流估計(jì)

實(shí)際現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-相關(guān)費(fèi)用

2、提前償付概率估計(jì)

對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)是貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其現(xiàn)金流預(yù)測(cè)分析可根據(jù)客戶提前償還的概率，分為無提前償還現(xiàn)金流和有提前償還現(xiàn)金流兩種情景進(jìn)行評(píng)估。

如果項(xiàng)目現(xiàn)金流在償付過程中有提前償付行為，則實(shí)際現(xiàn)金流發(fā)生變化。因此，我們采用PSA模型來衡量提前償付水平，該模型大多用于衡量抵押貸款的提前償付，也用于衡量資產(chǎn)抵押證券的提前償付。

1985年，美國公共證券協(xié)會(huì)（Public Securities Association）設(shè)置了一個(gè)提前還款標(biāo)準(zhǔn)，稱為PSA 基準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)是，對(duì)于期限為30年的貸款來說，提前償付率在第一個(gè)月為0.2%，以后每月增長0.2%，連續(xù)增長到第30個(gè)月，達(dá)到6%以后保持恒定不變，這樣的提前還款速度被定義為標(biāo)準(zhǔn)模型即“100%PSA”或以更簡單的形式“100PSA”表示。PSA模型可以用不同的速率來定義。在低速率時(shí)段，PSA模型可以達(dá)到150%，在高速度時(shí)段，它可以達(dá)到50%。如果100%PSA的CPR為1%，則165%CPR=1.65（1%）=1.65%。

假定組合中每期剩余本金的一部分在每期內(nèi)發(fā)生提前償付。此時(shí)，可用單月提前償付率來衡量融資方在每期內(nèi)恒定的提前償付融資余額的可能性。通過年度提前償付率，我們可以得出單月提前償付率。它們的關(guān)系為：

SMM=1-（1-CPR）1/12 （1）

提前償付款=SMM*（月初融資剩余本金-本月計(jì)劃本金還款）（2）

其中：

CPR（Conditional Prepayment Rate）為年度提前償付率

SMM（Single Monthly Mortality Rate）為單月提前償付率

PSA 模型用于描述抵押資產(chǎn)組合的提前償付情況，用其測(cè)度資產(chǎn)組合的提前償付風(fēng)險(xiǎn)的主要優(yōu)點(diǎn)是直觀明了、操作簡單，但往往不能清晰地反映影響提前償付行為各種因素的變動(dòng)對(duì)提前償付率波動(dòng)的影響。

（二）估值定價(jià)

估值定價(jià)需要選擇合理的市場(chǎng)利率進(jìn)行貼現(xiàn)，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。市場(chǎng)利率的評(píng)估，可采取兩種方法：即期利率期限結(jié)構(gòu)或是Vasicek利率二叉樹模擬。根據(jù)上述現(xiàn)金流的現(xiàn)值與份額比值，即得到單位份額凈值。

Vasicek模型是眾多利率期限結(jié)構(gòu)模型中最簡單的一個(gè)。大量文獻(xiàn)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，由于考慮了利率波動(dòng)，該模型能夠較好地?cái)M合實(shí)際數(shù)據(jù)。

但目前在資產(chǎn)證券化實(shí)際操作過程中，大多證券公司采用詢價(jià)方式進(jìn)行利率定價(jià)。

（三）平均壽命計(jì)算

平均壽命（average life）是指資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流期限的加權(quán)平均，其權(quán)重為定期現(xiàn)金流數(shù)額與本金總額的比例。如果期限為T年，現(xiàn)金流為按月現(xiàn)金流，則平均壽命的計(jì)算公式如下：

其中，為本金初始值。

（四）資產(chǎn)證券化估值案例分析

2006年5月10日，東方證券的首只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行，該計(jì)劃在擔(dān)保方式、基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售、安全性和投資償付方式四方面實(shí)現(xiàn)了突破：

1.它是第一個(gè)非銀行擔(dān)保的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，該計(jì)劃采用了突破性的擔(dān)保方式，由遠(yuǎn)東租賃的大股東中國中化集團(tuán)提供擔(dān)保，并出具了單方面的保函。它在擔(dān)保方面的另一個(gè)重要特點(diǎn)是實(shí)行對(duì)券擔(dān)保，保護(hù)投資者的利益。

2.它是我國第一單以租金請(qǐng)求權(quán)為支持的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以及第一單實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

3.它第一單同時(shí)進(jìn)行內(nèi)部信用和外部信用增信機(jī)制，有多重保障，安全性高。

4.它是第一單采用過手分配方式的產(chǎn)品，即將當(dāng)期獲得的現(xiàn)金流在扣除計(jì)劃應(yīng)繳稅費(fèi)（如有）、完成當(dāng)期收益分配和填補(bǔ)儲(chǔ)備基金后，全部用于向受益憑證持有人支付本金，預(yù)期本金每三個(gè)月支付一次，此種分配方式可使投資者提早收回本金，在預(yù)期實(shí)現(xiàn)的情況下，優(yōu)先級(jí)本金的加權(quán)平均回收期不到一年。

下面，我們以遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為例進(jìn)行估值探討分析。其基本信息如表1-2所示：

按上文估值方法進(jìn)行估值得到以下結(jié)果（見表3）：

可以看出：方法一與方法二的估值結(jié)果相似，優(yōu)先級(jí)份額凈值接近面值；但次級(jí)份額凈值較高，其主要原因是次級(jí)現(xiàn)金流在償還本金后有一定的收益，提高了自身的份額凈值。

企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)起人稅收問題

從法律關(guān)系的角度來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化的主體主要涉及發(fā)起人和SPV（特殊目的載體）；客體包括基礎(chǔ)資產(chǎn)及投資現(xiàn)金流；法律關(guān)系包括發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)及SPV向發(fā)起人支付購買價(jià)款兩個(gè)部分。

目前，就我國稅法來看，對(duì)發(fā)起人可能征收哪些稅種與資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)為真實(shí)銷售還是資產(chǎn)擔(dān)保有關(guān)。

（一）我國資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中有關(guān)發(fā)起人的稅收種類及案例計(jì)算

1.稅收種類

目前，對(duì)于資產(chǎn)證券化中涉及的稅收問題，尚沒有明確的規(guī)定。根據(jù)當(dāng)前法規(guī)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的相關(guān)稅種梳理如下：

（1）營業(yè)稅：《中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例》（2008年）及其實(shí)施細(xì)則規(guī)定，按照行業(yè)、類別的不同分別采用不同的比例稅率（見表4）。如果將基礎(chǔ)資產(chǎn)定性為表外真實(shí)銷售，根據(jù)我國稅法的規(guī)定需要繳納營業(yè)稅；如果定性為表內(nèi)擔(dān)保融資，根據(jù)我國稅法的規(guī)定擔(dān)保融資作為一種債項(xiàng)安排就無需繳納營業(yè)稅。

（2） 印花稅：《印花稅暫行條例》（1988年）及其實(shí)施細(xì)則規(guī)定，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中訂立的文件如屬借款合同，要繳納0.05‰的印花稅；如屬產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，要繳納0.5‰的印花稅；如屬購銷合同，要繳納0.5‰的印花稅。因此，無論發(fā)起人是擔(dān)保融資還是基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售都需要負(fù)擔(dān)一定的印花稅。

（3） 所得稅：一般來說，企業(yè)所得稅稅率為25%。發(fā)起人因資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而獲得的轉(zhuǎn)讓收入需繳納所得稅，但采取“真實(shí)銷售”和“擔(dān)保融資”的方式所需要繳納的所得稅的數(shù)額和時(shí)間有所不同。如果采取“擔(dān)保融資”，則不發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，無所得稅。如果采取“真實(shí)銷售”，發(fā)起人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后的需繳納所得稅。收入記錄在資產(chǎn)損益表中，應(yīng)征收所得稅。

實(shí)踐中，由于發(fā)起人擬證券化的資產(chǎn)常常是流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，尤其在處理銀行不良貸款的時(shí)候，發(fā)起人往往需要折價(jià)轉(zhuǎn)讓，其損失能否進(jìn)行扣除呢？我國現(xiàn)行稅法對(duì)此并沒有明確規(guī)定，如果將該部分損失定性為正常經(jīng)營之外的損失，則不能扣除，不能計(jì)入成本，不能抵免所得稅，這就違背了稅收中性原則。事實(shí)上，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的損失只是將發(fā)起人原來就存在的損失顯現(xiàn)化了出來，與其他經(jīng)營損失并無實(shí)際差異。在法國和意大利等國家，發(fā)起人以溢價(jià)或折扣的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，所產(chǎn)生的溢價(jià)和損失都被認(rèn)為是應(yīng)稅收益或者稅收損失。

2.案例計(jì)算

以遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為例，截至合同基準(zhǔn)日（即2005年12月31日），遠(yuǎn)東租賃應(yīng)收租金余額的總規(guī)模為520，756，242.46元人民幣。假設(shè)以500，000，000.00元真實(shí)銷售，則營業(yè)稅=營業(yè)成本*（1+成本利潤率）/（1-營業(yè)稅稅率）*營業(yè)稅稅率=[500，000，000.00/（1-5%）]*5%=26，315，789.47；若遠(yuǎn)東租賃的資產(chǎn)交易按大類屬于購銷合同，則印花稅為：

500，000，000.00*0.3‰=150，000.00元；

假設(shè)遠(yuǎn)東租賃轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的收入在扣除相應(yīng)的成本費(fèi)用之后為：

500，000，000.00-520，756，242.46=-20，756，242.46，如果將這部分損失看作是正常經(jīng)營之外的損失，則不能抵免所得稅。其應(yīng)交稅金總額為26，456，789.47，占融資總額比例為5.29%。（見表5）

（二）各國對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的稅收政策比較

當(dāng)各國稅務(wù)機(jī)關(guān)判定是銷售還是擔(dān)保融資時(shí)，往往是根據(jù)自己的判斷，而不是法律和會(huì)計(jì)的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所面臨的銷售和擔(dān)保兩種方式的稅收方法不相同。若視為銷售，發(fā)起人即轉(zhuǎn)讓人就需要確定利得或損失，不過此后與該資產(chǎn)有關(guān)的償付將與發(fā)起人無關(guān)；若被視為擔(dān)保融資，則不需要確認(rèn)利得或損失，不過要在償付資產(chǎn)時(shí)確認(rèn)利得，這部分利息可在稅前支付。

1.英國對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的稅收政策

依據(jù)英國稅法，資產(chǎn)讓與方要對(duì)該轉(zhuǎn)讓證書按照其銷售資產(chǎn)額的1%征收印花稅，但對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓已在1971年取消了相應(yīng)的印花稅征收要求。同時(shí)，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)不會(huì)產(chǎn)生增值稅負(fù)擔(dān)。但在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的處理上，稅收當(dāng)局不僅考慮未清償?shù)馁Y產(chǎn)本金價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)格的關(guān)系，還評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)關(guān)系，如果資產(chǎn)的利率實(shí)質(zhì)上超過了當(dāng)前該項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)利率，那么即使發(fā)起人按資產(chǎn)的面值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，也要確認(rèn)發(fā)起人存在著應(yīng)稅收益，從而要交納資本利得稅。

2.法國對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的稅收政策

法國施行即時(shí)交易的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓人并不要求繳納印花稅。如果當(dāng)事人愿達(dá)成書面協(xié)議，也只要按照稅法的規(guī)定，繳納數(shù)量微不足道的固定的印花稅。在法國資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓豁免增值稅。如果發(fā)起人以溢價(jià)或折扣的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，所產(chǎn)生的溢價(jià)或損失通常被認(rèn)為是相應(yīng)一方的應(yīng)稅收益或稅收損失，此外如果資產(chǎn)的賬面價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)格之間存在著差距，則這項(xiàng)差距構(gòu)成一項(xiàng)收益或者損失，可以在計(jì)算轉(zhuǎn)讓人應(yīng)稅利潤或損失時(shí)予以增加或扣除。

3.日本對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的稅收政策

按照1998年《債權(quán)轉(zhuǎn)讓特立法》，雖然轉(zhuǎn)讓人和受讓人要共同提交轉(zhuǎn)讓應(yīng)收款的登記申請(qǐng)，但轉(zhuǎn)讓本身并無任何登記稅負(fù)擔(dān)。

通過各國對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人應(yīng)稅標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比（表6），國外市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本采取免稅或較低的稅收政策。然而我國目前對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的稅收政策尚未明確，這也造成了國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的較高成本，周期較長，不利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高效發(fā)展。因此，國內(nèi)尚需盡快完善相關(guān)配套環(huán)境，在稅收政策上加以明確，降低成本；在流動(dòng)性上，完善作市和交易功能，從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造空間。

第6篇

一、消費(fèi)金融公司融資方式新選擇探究的必要性

《試點(diǎn)管理辦法》第2條規(guī)定，消費(fèi)金融公司是指經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內(nèi)居民個(gè)人提供以消費(fèi)為目的的貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)。《試點(diǎn)管理辦法》第16條指出，消費(fèi)金融公司可以辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、境內(nèi)同業(yè)拆借、向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款、經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券等業(yè)務(wù)。相比較而言，美國、日本等發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借借入大量資金，彌補(bǔ)因旺盛的信貸需求導(dǎo)致的資金不足，也可以通過金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。在融資渠道方面，我國消費(fèi)金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點(diǎn)管理辦法》不允許消費(fèi)金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過其他方式實(shí)現(xiàn)外部融資。通常而言，外部融資主要是通過資本市場(chǎng)（信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)）來籌集資金，常見的融資方式有債務(wù)融資和股權(quán)融資。然而這兩種方式有其固有的缺點(diǎn)，即融資成本相對(duì)較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費(fèi)金融公司的資金運(yùn)用成本必然增加。根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》，貸款利率實(shí)行按借款人的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，最高利率可在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉(zhuǎn)移。由于消費(fèi)金融業(yè)務(wù)與銀行個(gè)人信用卡業(yè)務(wù)具有較高的同質(zhì)性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴(yán)格，但過高的貸款利率還會(huì)使消費(fèi)金融公司的客戶轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的銀行個(gè)人信貸，因此，低外部融資成本將是消費(fèi)金融公司的競(jìng)爭力所在，是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的普及與盈利的重要保證。下面將針對(duì)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，就資產(chǎn)證券化的融資方式做一些簡單的探討，從而降低消費(fèi)金融公司的外部融資成本。

二、消費(fèi)金融公司資產(chǎn)證券化融資模式

由于《試點(diǎn)管理辦法》中不允許消費(fèi)金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)是可以產(chǎn)生在統(tǒng)計(jì)意義上較為穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流入，因此通過資產(chǎn)證券化技術(shù)可以使消費(fèi)金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產(chǎn)證券化主要是指信貸資產(chǎn)證券化，這是一種把有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券的融資方式。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)類似于按揭，貸款者還款時(shí)依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點(diǎn)，因此，可以在統(tǒng)計(jì)意義上認(rèn)為公司應(yīng)收款所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流是相對(duì)穩(wěn)定的，這種由消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收款便是滿足資產(chǎn)證券化條件的具有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。

資產(chǎn)的重組將通過一個(gè)特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來實(shí)現(xiàn)。這種SPV的作用在于真實(shí)購買應(yīng)收款資產(chǎn)，發(fā)行證券并基于該項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還證券的本息，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收款資產(chǎn)與消費(fèi)金融公司的破產(chǎn)隔離。如果特殊載體SPV簽發(fā)的證券需公開發(fā)行，證券發(fā)行的利率將直接取決于證券的評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要求SPV購買的資產(chǎn)有良好的歷史記錄和可預(yù)見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，其所作出的評(píng)級(jí)是基于應(yīng)收款的回收情況。應(yīng)收款回收的可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)越小，評(píng)級(jí)將會(huì)越高，從而證券發(fā)行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時(shí)應(yīng)收款回收的可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)可以由第三方信用增級(jí)的方式來解決。信用增級(jí)可以采取很多形式，比如擔(dān)保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應(yīng)當(dāng)至少擁有和該證券一樣的評(píng)級(jí)。根據(jù)國外的實(shí)踐，通常可以作為特殊載體的工具有主信托（mastertrust）和有限責(zé)任公司（LLCs）。主信托的優(yōu)點(diǎn)在于其靈活性，一個(gè)主信托可以發(fā)行多種受益憑證，有限責(zé)任公司的好處是它可以結(jié)合公司的有限責(zé)任和非公司的稅收優(yōu)惠，當(dāng)下越來越多的特殊載體被設(shè)計(jì)為有限責(zé)任公司的形式。這樣一來，融資方式的整個(gè)體系就更加明確。

圖1所示為消費(fèi)金融公司將應(yīng)收款項(xiàng)銷售給SPV從而實(shí)現(xiàn)融資，其出售價(jià)格將隨SPV發(fā)行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券利率上。而SPV發(fā)行證券時(shí)，可以通過第三方增級(jí)的方式提高級(jí)別，從而獲得較低利率，這樣消費(fèi)金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過程的核心要素是消費(fèi)金融公司的貸款者還貸時(shí)按期支付的收入流。這種支付的可預(yù)測(cè)性存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動(dòng)性工具向SPV提供預(yù)付款以便在應(yīng)收款暫時(shí)延滯時(shí)用于償付。就違約而言，消費(fèi)金融公司的客戶應(yīng)當(dāng)數(shù)量足夠大并且分散，以便在統(tǒng)計(jì)意義上限制違約風(fēng)險(xiǎn)。但若相對(duì)少數(shù)債務(wù)人集中承擔(dān)了大量債務(wù)的償付，則容易出現(xiàn)債務(wù)人集中風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定的小額分散原則，消費(fèi)金融公司應(yīng)對(duì)每筆貸款設(shè)定一個(gè)上限。對(duì)于公司而言，只要交易安排得當(dāng)，其交易成本在一個(gè)可控制的范圍之內(nèi)，證券化將比純粹地通過抵押貸款或發(fā)行企業(yè)債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因?yàn)樽C券化的發(fā)行是債務(wù)性的，這種硬約束相比股權(quán)性的軟約束而言信用規(guī)則更容易強(qiáng)化，且股權(quán)性融資成本巨大，甚至高于普通債務(wù)融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優(yōu)勢(shì)。在國外，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種低融資成本的選擇。據(jù)分析，美國通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務(wù)融資相比，每年可以節(jié)省成本約1．3％，這是一個(gè)相當(dāng)可觀的數(shù)目。因此，國外的實(shí)踐也可以給我國消費(fèi)金融的開展提供很多有益的借鑒。

此外，通過證券化也可以使消費(fèi)金融公司改善其資產(chǎn)負(fù)債的情況，從而改善公司的財(cái)務(wù)狀況。通過以下分析可以看出資產(chǎn)證券化對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債的影響（見表1～表4，表中數(shù)據(jù)單位為百萬美元）。若公司用部分資產(chǎn)做擔(dān)保向銀行借款100，公司的負(fù)債權(quán)益比率將變壞。如果公司將應(yīng)收款出售，可得到現(xiàn)金100。公司用現(xiàn)金50以償還債務(wù)，那么公司的負(fù)債權(quán)益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產(chǎn)負(fù)債表上的表現(xiàn)也將優(yōu)于擔(dān)保貸款的普通債務(wù)融資方式。

第7篇

【關(guān)鍵詞】小微企業(yè) 資產(chǎn)證券化 模式選擇

小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將那些缺乏流動(dòng)性但具有持續(xù)可預(yù)期收入的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過在資本市場(chǎng)以發(fā)行證券的方式予以出售進(jìn)而獲取融資的過程。

銀監(jiān)會(huì)2013年9月的《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》明確充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、證券化對(duì)小微企業(yè)融資的支持作用，將盤活的資金主要用于小微企業(yè)貸款。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行開展的信貸資產(chǎn)證券化還只是在小范圍內(nèi)進(jìn)行試點(diǎn)，而對(duì)于小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，依然處于呼吁階段，并沒有付諸實(shí)踐。就國外的情況來看，由于企業(yè)劃分的差別，雖未有絕對(duì)意義上相同的概念，但在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面卻有很多成功案例。國外經(jīng)驗(yàn)顯示，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)的證券化有助于實(shí)現(xiàn)銀企的雙贏。

一、現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化――以西班牙為例

西班牙擁有眾多的中小企業(yè)，并為該國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了極大貢獻(xiàn)。但中小企業(yè)的貸款需求依然面臨巨大缺口。為了緩解該狀況，2004年，在西班牙財(cái)政部的組織下，Banco Pouplar（西班牙人民銀行）發(fā)起創(chuàng)立了名為FTPYME的證券化系統(tǒng)。發(fā)起人和服務(wù)商皆由Banco Pouplar擔(dān)任，Kingdom of Spain（西班牙國家政府）負(fù)責(zé)為資產(chǎn)提供擔(dān)保以及信用增級(jí)服務(wù)。Kingdom of Spain為引導(dǎo)該資產(chǎn)證券化模式的成功實(shí)施，成立了INTERMONEY信托機(jī)構(gòu)，其職能是管理運(yùn)營的同時(shí)保護(hù)投資者的利益，此外INTERMONEY還負(fù)責(zé)設(shè)立發(fā)行機(jī)構(gòu)等相關(guān)工作。在西班牙的現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式中，采用的是信托方式來實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售的目的，這與我國當(dāng)前證券化試點(diǎn)模式十分相似。

該現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的收集。西班牙政府設(shè)立的信托機(jī)構(gòu)可以從多個(gè)發(fā)起人處收集基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)而組建資產(chǎn)池并設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

二、合成型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化――以德國為例

德國中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化擁有一定歷史。其德國中小企業(yè)銀行于2000年聯(lián)合國內(nèi)各類銀行啟動(dòng)了名為Promise的促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的信貸資產(chǎn)證券化平臺(tái)。德國的中小企業(yè)擁有專門的銀行即德國復(fù)興開發(fā)銀行（KFW），它是一家政策性銀行，為發(fā)展中國家的中小企業(yè)提供固定資產(chǎn)貸款是其主要職能。

在該模式中，德國復(fù)興開發(fā)銀行只負(fù)責(zé)搭建渠道、管理項(xiàng)目，并對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，處于輔助地位。具體過程是：發(fā)起人和KFW簽訂信用風(fēng)險(xiǎn)掉期交易合同并支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)費(fèi)用；信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)被KFW分割成不同的等級(jí)，發(fā)行人將會(huì)持有的首筆損失部分，大概約為3%，此外80%―90%的優(yōu)先級(jí)部分會(huì)由經(jīng)濟(jì)發(fā)展組織銀行持有，而作為中間層次的權(quán)益部分則是通過特別設(shè)立機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行不同等級(jí)的信用聯(lián)系票據(jù)。一旦發(fā)生違約，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)通過信用掉期交易和信用聯(lián)系票據(jù)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)，最后由不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者支付風(fēng)險(xiǎn)成本，從而實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)。

該合成模式，非常適合資金十分充足的發(fā)起人。中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過該平臺(tái)得到有效的管理；此外，由于信貸資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中，諸如流動(dòng)資金、存貸期限不匹配等問題就不能得到行之有效的解決。之前我國對(duì)于對(duì)小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券仍未付諸實(shí)踐，而這種合成型的模式是專門為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)的，筆者認(rèn)為可以考慮借鑒該模式嘗試推進(jìn)我國商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。

三、適合我國國情的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式探討

對(duì)比當(dāng)前國外最具代表性的兩種中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國小微企業(yè)貸款的特殊性，筆者認(rèn)為在具體進(jìn)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化操作時(shí)，要注意各參與主體的整合和分解，促進(jìn)各類金融機(jī)構(gòu)比較優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮，以此實(shí)現(xiàn)相互制約和功能分離，并最終實(shí)現(xiàn)成本的降低，從而提高整個(gè)模式的操作效率。

究竟現(xiàn)金型模式和合成型模式哪一種更適合中國小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。對(duì)比兩種資產(chǎn)證券化模式，筆者發(fā)現(xiàn)首先由于現(xiàn)金型模式中存在真實(shí)出售的過程，會(huì)將除了自持的次級(jí)證券資產(chǎn)外的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，從而使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況得到有效改善，將比合成型模式節(jié)約了更多法定資本金；其次，現(xiàn)金型模式下發(fā)起人出售證券所獲得的資金可以進(jìn)行再投資，這將提高銀行的資本回報(bào)率，相比這下合成型模式并不具備這種投資途徑；然后，對(duì)于發(fā)起人中基礎(chǔ)資產(chǎn)較小的對(duì)象，由于現(xiàn)金型模式發(fā)行的證券金額幾乎等于資產(chǎn)價(jià)值，這顯著高于合成型模式，將更有利于證券的發(fā)行符合中國的上市交易規(guī)定，進(jìn)行上市交易。最后根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，合成型模式的實(shí)現(xiàn)是現(xiàn)金模式不斷成熟和發(fā)展的結(jié)果，它的實(shí)施需要成熟的金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和完善的證券化市場(chǎng)，而當(dāng)前我國證券化起步晚且尚在探索階段，不具備相應(yīng)條件。因此，筆者認(rèn)為在技術(shù)、市場(chǎng)和外部環(huán)境成熟之前，現(xiàn)金型模式的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是符合我國國情的。

參考文獻(xiàn)

第8篇

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

前言：企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式可為企業(yè)的發(fā)展帶來有利的價(jià)值，因而對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入的了解與分析，進(jìn)而更好的將其應(yīng)用于企業(yè)的運(yùn)作流程中是非常有必要的。以下就是對(duì)中國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義和應(yīng)用模式等的詳細(xì)闡述，并在闡述的過程中指出了此種融資方式應(yīng)用的優(yōu)勢(shì)，望其能為我國國有企業(yè)融資方式的進(jìn)一步創(chuàng)新與發(fā)展提供有利的文字參考。

一、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義

對(duì)于我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義的分析可以從以下幾個(gè)方面入手：第一，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用改變了原有的企業(yè)融資中存在的流動(dòng)資金量較少的問題，為企業(yè)的發(fā)展與投資提供了長期流動(dòng)的資金。進(jìn)而促使國有企業(yè)在擔(dān)負(fù)著巨額銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的情況下，通過資產(chǎn)證券化的融資方式，也可改善企業(yè)的資金狀況；第二，資產(chǎn)證券化的融資方式與其他的融資方式相比需投入成本較低，因而當(dāng)國有企業(yè)處在改革的歷程中時(shí)，通過資產(chǎn)證券化的融資方式可減少資金的流失，為企業(yè)贏得更大的經(jīng)濟(jì)效益；第三，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式最為重要的意義就是可以減輕國有企業(yè)的負(fù)債壓力，進(jìn)而促使其在發(fā)展的過程中，有能力償還部分的債務(wù)，以此來緩解企業(yè)存在的負(fù)債的問題，并致使企業(yè)逐漸向盈利的方向轉(zhuǎn)變[1]。

二、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

（一）國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動(dòng)力加大

近年來我國國有企業(yè)針對(duì)其現(xiàn)狀和問題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對(duì)融資方式的應(yīng)用理論有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)與了解。因而為了滿足國有企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)投資的欲望，要求我國相關(guān)部門應(yīng)采取相應(yīng)的措施來推動(dòng)國有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進(jìn)而為國有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

（二）國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點(diǎn)，而隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，目前大部分國有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動(dòng)了國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月，我國針對(duì)國有企業(yè)的發(fā)展問題提出了十項(xiàng)措施，其中就包括對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢(shì)必可行的。

三、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

（一）國有企業(yè)的應(yīng)收賬款

國有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費(fèi)者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性的特點(diǎn)。而在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個(gè)條件：第一，要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國國有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對(duì)于此現(xiàn)象，我國國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)建一個(gè)損失的準(zhǔn)備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致；第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過程中可減小企業(yè)成本投資的資金量；第三，要求國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時(shí)要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間[2]。

（二）國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來看，我國國有企業(yè)的投資以占62.3%屈居首位，可見我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對(duì)此現(xiàn)象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢(shì)必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實(shí)施國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的項(xiàng)目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對(duì)其實(shí)施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

（三）資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇

企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)選擇一個(gè)符合企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的模式來構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個(gè)類型：第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性；第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢(shì)在于可證券化一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，進(jìn)而可更好的滿足我國國有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資的要求[3]。

結(jié)論：綜上可知，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，而由于資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用可以緩解國有企業(yè)的負(fù)債壓力，因而在國有資產(chǎn)可證券化的規(guī)模逐漸擴(kuò)大的前提下，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。以便在此融資方式下，我國國有企業(yè)可在發(fā)展中贏得更大的經(jīng)濟(jì)效益，并同時(shí)致使我國的國有經(jīng)濟(jì)也隨之實(shí)現(xiàn)有效的提升。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]金郁森.中國資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)――解決方案與產(chǎn)品設(shè)計(jì)[J].海天出版社，2011，12（09）：112-114.

第9篇

(一)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動(dòng)力加大近年來我國國有企業(yè)針對(duì)其現(xiàn)狀和問題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對(duì)融資方式的應(yīng)用理論有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)與了解。因而為了滿足國有企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)投資的欲望，要求我國相關(guān)部門應(yīng)采取相應(yīng)的措施來推動(dòng)國有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進(jìn)而為國有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

(二)國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點(diǎn)，而隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，目前大部分國有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動(dòng)了國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月，我國針對(duì)國有企業(yè)的發(fā)展問題提出了十項(xiàng)措施，其中就包括對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢(shì)必可行的。

二、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

(一)國有企業(yè)的應(yīng)收賬款國有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費(fèi)者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性的特點(diǎn)。而在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個(gè)條件:第一，要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國國有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對(duì)于此現(xiàn)象，我國國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)建一個(gè)損失的準(zhǔn)備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致;第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過程中可減小企業(yè)成本投資的資金量;第三，要求國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時(shí)要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間［2］。

(二)國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來看，我國國有企業(yè)的投資以占62．3%屈居首位，可見我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對(duì)此現(xiàn)象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢(shì)必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實(shí)施國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的項(xiàng)目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對(duì)其實(shí)施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

(三)資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)選擇一個(gè)符合企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的模式來構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個(gè)類型:第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性;第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢(shì)在于可證券化一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，進(jìn)而可更好的滿足我國國有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資的要求［3］。

三、結(jié)論