時(shí)間：2023-08-20 14:48:45
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一、引言
隨著我國股票市場(chǎng)飛速發(fā)展，進(jìn)行股票理財(cái)逐漸成為企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行資產(chǎn)增值的一個(gè)主要手段。但選取合適的股票牽涉因素非常寬泛，因此如何使用專業(yè)的統(tǒng)計(jì)手段選取股票逐漸成為廣大投資者非常重視的部分。
層次分析法最早由美國學(xué)者t.l.satty（1977）提出，是一種將復(fù)雜系統(tǒng)的評(píng)價(jià)決策思維過程數(shù)學(xué)化的多目標(biāo)評(píng)價(jià)決策方法。本文嘗試使用層次分析法，以滬深股市的4只房地產(chǎn)股票為例，通過層次劃分來簡(jiǎn)化各種影響選取的投資指標(biāo)，通過對(duì)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)處理后對(duì)方案層進(jìn)行比較，然后得到相應(yīng)的層次分析結(jié)構(gòu)模型，為層次分析法在股票投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了探索和實(shí)證。
二、研究方法
本文使用層次分析法，在進(jìn)行系統(tǒng)分析、設(shè)計(jì)、決策時(shí)，一般分為四個(gè)步驟，分別是：
（一）對(duì)系統(tǒng)中不同因素之間的關(guān)系進(jìn)行分析，構(gòu)建遞階的層次結(jié)構(gòu)模型。
在模型中，一個(gè)復(fù)雜的問題按照各種不同因素的關(guān)系，一般依照上中下不同層次劃分為三類，分別是最底層（一般是要使用的各種措施方案，用于解決問題）、中間層（一般用于衡量是否達(dá)到目標(biāo)的判斷準(zhǔn)則，有準(zhǔn)則和子準(zhǔn)則）和最高層（往往只有一個(gè)，就是決策者希望達(dá)到的決策目標(biāo)）。
（二）每個(gè)不同層次的不同元素按照上一層的準(zhǔn)則重要性，進(jìn)行兩兩比較，構(gòu)建兩兩比較判斷矩陣，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。
比如，當(dāng)我們考慮方案層各元素cj，j=1，2，3時(shí)，考慮到準(zhǔn)則層元素bk，k=1，2，3，的重要性，設(shè)cij為方案ci與cj，從相對(duì)重要性的角度與上層元素bk進(jìn)行比較后，其賦值規(guī)則見表1。
表1判斷矩陣標(biāo)度及其含義
注：cij的取值可更加細(xì)化地取2，4，6，8或1/2，1/4，1/6，1/8
定義一致性指標(biāo)，要求一致性檢驗(yàn)必須通過，因?yàn)楸仨氁堰@種不一致的程度控制在一定范圍內(nèi)，防止出現(xiàn)在多階判斷時(shí)的不一致現(xiàn)象。然后引入平均隨機(jī)一致性指標(biāo)尺及其系數(shù)表，設(shè)n為判斷矩陣階數(shù)，當(dāng)n=l，2，……，9時(shí)，其對(duì)應(yīng)平均隨機(jī)一致性指標(biāo)見表2。
表2平均隨機(jī)一致性指
維數(shù) 1 2 3 4 5 6 7 8 9
ri 0.00 0.00 0.58 0.96 1.12 1.24 1.32 1.41 1.45
由表2，計(jì)算判斷矩陣的隨機(jī)一致性比率cr，當(dāng)
時(shí)，可以認(rèn)為判斷矩陣具有滿意的一致性。
（三）通過層次單排序計(jì)算不同元素在每個(gè)準(zhǔn)則下的相對(duì)權(quán)重。
層次單排序的算法包括方根法、和法兩種，其原理是根據(jù)判斷矩陣來計(jì)算各元素在與上一層某元素有聯(lián)系時(shí)的重要性次序的權(quán)值。本文的層次單排序使用和法來計(jì)算，共4個(gè)步驟：
1.對(duì)判斷矩陣每一列元素求和；
2.用判斷矩陣的每一元素除以其所在列的和，轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)判斷矩陣；
3.對(duì)判斷矩陣每一行元素求均值，得出層次單排序；
4.把標(biāo)準(zhǔn)判斷矩陣乘以層次單排序向量（對(duì)應(yīng)于最大特征根的特征向量），對(duì)所得向量的所有分量求和，得到判斷矩陣的最大特征根：
（四）層次總排序。
經(jīng)過上述三步以后，就可以使用層次總排序，對(duì)最底層元素相對(duì)于最高層元素（即最終目標(biāo)）的相對(duì)重要性進(jìn)行計(jì)算，得出排序值。
三、模型構(gòu)建
基于層次分析法進(jìn)行房地產(chǎn)類股票投資決策的模型構(gòu)建，經(jīng)過分析，本文最終將影響因素聚焦在公司基本素質(zhì)分析上，具體包括兩個(gè)維度，分別是公司競(jìng)爭(zhēng)地位和公司營利能力及增長(zhǎng)性。
在上述兩個(gè)維度上，房地產(chǎn)企業(yè)均有其不同于其他行業(yè)的特殊性，首先，房地產(chǎn)公司的公司競(jìng)爭(zhēng)地位主要體現(xiàn)在三個(gè)因素：主營業(yè)務(wù)收入、公司規(guī)模和融資能力。其次，房地產(chǎn)企業(yè)的營利能力及增長(zhǎng)性主要由公司的股票的市盈率、市凈率、重估凈資產(chǎn)（ranv）以及凈資產(chǎn)收益率這四個(gè)因素來說明。按照層次分析法對(duì)上述所分析的各相關(guān)因素進(jìn)行歸納，得到最底層為具體的待選股票，中間層次是準(zhǔn)則層和子準(zhǔn)則層，最高層次即為最佳投資目標(biāo)，對(duì)其構(gòu)造投資決策層次結(jié)構(gòu)圖如圖1所示：
圖1房地產(chǎn)股票投資決策層次結(jié)構(gòu)圖
下面依據(jù)層次結(jié)構(gòu)圖構(gòu)造判斷矩陣并進(jìn)行層次單排序。
（一）得到判斷矩陣a-b。對(duì)準(zhǔn)則層的公司競(jìng)爭(zhēng)地位和公司營利能力及增長(zhǎng)性兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行兩兩比較，然后得到判斷矩陣為：
上市表示兩個(gè)因素權(quán)重的特征向量，其中最大特征值。
（二）得到判斷矩陣b1-c。對(duì)主營業(yè)務(wù)收入、公司規(guī)模和融資能力等三個(gè)子準(zhǔn)則根據(jù)公司競(jìng)爭(zhēng)地位這一準(zhǔn)則進(jìn)行兩兩比較，得到判斷矩陣為：
上式表示三個(gè)子準(zhǔn)則權(quán)重的特征向量，最大特征值，ci=0，cr=0<0.1，因而矩陣滿足一致性。
（三）得到判斷矩陣b2-c。同理，對(duì)市盈率、市凈率、重估凈資產(chǎn)（ranv）以及凈資產(chǎn)收益率這四個(gè)值就公司的營利能力及增長(zhǎng)性這一準(zhǔn)則進(jìn)行比較，得到判斷矩陣：
上式表示四個(gè)子準(zhǔn)則權(quán)重的特征向量wb2=（0.4547， 0.1411，0.1411，0.2631）t，最大特征值，ci=0.0034，cr=0.0038<0.1，故此矩陣滿足一致性。
（四）對(duì)子準(zhǔn)則層一直到方案層逐層進(jìn)行層次總排序，計(jì)算出所有子準(zhǔn)則的權(quán)重如表3所示。
表3 子準(zhǔn)則指標(biāo)權(quán)重
指標(biāo) c11 c12 c13 c21 c22 c23 c24
權(quán)重 0.14 0.05 0.14 0.31 0.09 0.09 0.18
（五）對(duì)所選股票的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)及權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得出各股票投資價(jià)值的優(yōu)劣排序。具體計(jì)算為：
轉(zhuǎn)貼于
其中，即投資價(jià)值，為n個(gè)股票投資價(jià)值的得分向量，代表m個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重向量，是n個(gè)企業(yè)m個(gè)指標(biāo)的無量綱化數(shù)據(jù)矩陣。
四、實(shí)證分析
本文數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件及上市公司咨詢網(wǎng)，待選的4只房地產(chǎn)公司股票分別是萬科a、渝開發(fā)、金融街和張江高科等房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營類企業(yè)，選各公司相關(guān)指標(biāo)的2011年的第一季度具體數(shù)據(jù)進(jìn)行決策分析。四個(gè)上市公司的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表4所示。首先，對(duì)每個(gè)公司的各指標(biāo)值打分，比如，假設(shè)x股票m指標(biāo)的得分為sx，則計(jì)算為，另外需要注意的是，市盈率、市凈率兩指標(biāo)的計(jì)算需要使用倒數(shù)，因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)值越低，就表明股票的估值越合理，則投資價(jià)值就越高。然后，按根據(jù)子準(zhǔn)則的權(quán)重對(duì)每個(gè)指標(biāo)分值加權(quán)求和，計(jì)算出各股票的投資價(jià)值相對(duì)得分 （見表5）。根據(jù)得分對(duì)股票進(jìn)行投資價(jià)值排序，越靠前，則說明該股票與待選的其他股票相比越值得投資。
表4 各上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
注：本數(shù)據(jù)采集截止日期為2011年3月31日
表5 股票投資價(jià)值相對(duì)得分
由相對(duì)得分分值可以看出，金融街和萬科a的綜合評(píng)價(jià)得分相對(duì)較高，更值得投資，其中萬科a作為房地產(chǎn)行業(yè)龍頭，品牌知名度高，效益好，但因?yàn)榻鼛啄陣鴥?nèi)住宅市場(chǎng)宏觀調(diào)控比較嚴(yán)格，未來發(fā)展趨勢(shì)仍不明朗，所以在公司營利能力和增長(zhǎng)性上比金融街差上一些。而金融街更多的業(yè)務(wù)在商業(yè)地產(chǎn)上，現(xiàn)今已經(jīng)發(fā)展為國內(nèi)商務(wù)地產(chǎn)的領(lǐng)軍者。基于上述分析，金融街的得分為83.82。渝開發(fā)和張江高科是地方性的房地產(chǎn)企業(yè)，相對(duì)得分較低，由此得出，其受地方房地產(chǎn)調(diào)控的影響較大，因而進(jìn)行選股時(shí)要多加注意。基于上述分析，使用層次分析法對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)股票的選股投資進(jìn)行決策，符合實(shí)際，有一定的參考價(jià)值。
關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；股票投資；模型優(yōu)化
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）016-000-01
引言
隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，數(shù)據(jù)科學(xué)成為了現(xiàn)代社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新和投資火熱的一個(gè)領(lǐng)域；由于大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展與成熟，大數(shù)據(jù)技術(shù)在股票投資方面也逐步被應(yīng)用，面對(duì)股票交易的K線圖等圖表信息，要想在股市中立于不敗之地，需要有正確的理論來指導(dǎo)，并做出正確的投資策略[1]。
一、投資方法的研究現(xiàn)狀
最早由美國人Stannloy等人在1992年開發(fā)了AI系統(tǒng)，其通過運(yùn)用聚類方法、分類和可視化技術(shù)等方法，來尋找單只股票的最佳投資時(shí)機(jī)。2005年，Dose 和 Cinacotti[2]研究了利用時(shí)間序列聚類分析的隨機(jī)優(yōu)化方法來選擇股票進(jìn)行投資。結(jié)果表明聚類在降低噪聲和文件預(yù)測(cè)方面起了重要作用。2009年Fenu，G[3]利用云計(jì)算技術(shù)設(shè)計(jì)了一個(gè)實(shí)時(shí)金融系統(tǒng)。該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了股票宏觀的分析，能夠預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的變化。武金存[4]等人在2011年利用相關(guān)數(shù)據(jù)挖掘的方法，對(duì)指數(shù)化投資組合優(yōu)化進(jìn)行比較研究，有著其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)的理論。
二、從股市中獲取信息
目前證券市場(chǎng)上市公司數(shù)目眾多，每天能產(chǎn)生大量的交易數(shù)據(jù)，如：股票的交易價(jià)格，上市公司財(cái)務(wù)信息，股票交易的K線圖等圖表信息。如果能用一定的算法或處理數(shù)據(jù)的技術(shù)，有效的挖掘出蘊(yùn)藏在其中的規(guī)律，充分利用股票交易信息以及上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，幫助投資者在短時(shí)間內(nèi)把握股價(jià)的估值水平，從而對(duì)投資者進(jìn)行價(jià)值投資建議。
三、投資方法的探索
在信息化時(shí)代的今天，信息技術(shù)對(duì)人們的日常生活起到了必不可少的推動(dòng)作用，把飛速發(fā)展的信息化技術(shù)應(yīng)用于股票投資方法的探討中，利用所能收集到的股市信息，用優(yōu)化和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法來進(jìn)行規(guī)律的分析，找到其變化規(guī)律，從而進(jìn)行正確的投資。對(duì)此，我們可以用傳統(tǒng)的手段建立其數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分析，接著對(duì)模型進(jìn)行修正和優(yōu)化，達(dá)到對(duì)股市走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的目的。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，我們將原有的方法與大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)進(jìn)行結(jié)合，運(yùn)用大數(shù)據(jù)處理算法，從而達(dá)到對(duì)股票的正確投資。
在日常生活中，我們可以做到門不出戶進(jìn)行交易，網(wǎng)絡(luò)給我們帶來了太多的便利，我們可以收到淘寶網(wǎng)基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行的商品推廣，也可以瀏覽其它事物所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，人們需要對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和應(yīng)用，從而產(chǎn)生了新理念和新思維，股票投資成為了新的學(xué)問；對(duì)云計(jì)算技術(shù)在模型建立中進(jìn)行應(yīng)用，可以將海量數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行走勢(shì)的修正，用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行編程，從而探索股市的正確投資方向。
四、建立模型的方法
對(duì)于現(xiàn)代的數(shù)學(xué)預(yù)測(cè)模型，模糊模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是兩種較為智能化的方法，可利用其尋找股市變化的規(guī)律。對(duì)于所繪制的圖像，可以用相關(guān)分析方法進(jìn)行處理，運(yùn)用云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)模型進(jìn)行不斷修正，從而達(dá)到預(yù)測(cè)的目的。
對(duì)于數(shù)據(jù)的分析，可以采用一些分析方法進(jìn)行指標(biāo)的分析，然后對(duì)變量進(jìn)行處理，之后對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)，從而進(jìn)行股市投資策略的分析。在大數(shù)據(jù)的背景下，我們也可以對(duì)計(jì)算程序進(jìn)行優(yōu)化，將并行處理的技術(shù)用在其中，從而減少程序的運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)，便于迅速做出投資方向的判斷。
五、結(jié)語
通過大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)的應(yīng)用，對(duì)現(xiàn)證券領(lǐng)域擁有大量的數(shù)據(jù)資源進(jìn)行開發(fā)，建立出對(duì)股票投資預(yù)測(cè)的模型，從而實(shí)現(xiàn)正確的投資。新時(shí)代、新背景下的投資方法需要人們繼續(xù)不斷探索。
參考文獻(xiàn)：
[1]彭濟(jì)敏.程序化交易方式在股票交易中的應(yīng)用[D].吉林大學(xué)，2004.
[2]Dose C，Cincotti S.Clustering of financial time series with application to index and enhanced index tracking portfolio[C].Physica A：Statistical Mechanics and its Applications，2005，355（1）：145-151.
關(guān)鍵詞:股票投資所得;所得稅;稅負(fù)公平
中圖分類號(hào):F810.42文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)06-0024-02
一、股票投資所得的稅收政策有失統(tǒng)一、公平
股票投資所得,是指投資者投資購買股份公司股票(份),獲得市場(chǎng)買賣差價(jià)所得、股息紅利所得等收益。
中國現(xiàn)行個(gè)人所得稅中規(guī)定,個(gè)人取得的股息、利息、紅利按20%的稅率計(jì)算征收個(gè)人所得稅,同時(shí)對(duì)儲(chǔ)蓄利息、國庫券利息、國家發(fā)行的金融債券利息免稅。對(duì)個(gè)人投資者投資股票獲得股票市場(chǎng)買賣差價(jià)所得免征個(gè)人所得稅。
中國現(xiàn)行企業(yè)所得稅中規(guī)定,企業(yè)的下列收入為免稅收入:(1)國債利息收入;(2)符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益,符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益,即居民企業(yè)直接投資于所有非上市企業(yè),以及連續(xù)持有上市公司股票12個(gè)月以上取得的投資收益;(3)在中國境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所有實(shí)際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益等。
二、股票投資所得的稅負(fù)公平分析
1.在股票投資中,簡(jiǎn)單的可分有長(zhǎng)期投資(投資)和短期投資(投機(jī))兩種行為。一般而言,前者以獲取股息、紅利為目的,后者則以獲取股票市場(chǎng)上的價(jià)差收益為目的。因此,前者是一種真正的投資行為,后者實(shí)為一種投機(jī)行為。雖然二者都屬于股票投資行為,都是合法行為且均有必要存在的。但前者較后者更需要鼓勵(lì)和提倡,而對(duì)后者則需有所限制,這樣才能保證股市的健康發(fā)展。
在企業(yè)所得稅中,對(duì)于居民企業(yè)投資者,投資股票獲得的市場(chǎng)買賣差價(jià),作為企業(yè)的投資收益,要并入企業(yè)的應(yīng)稅所得額征收企業(yè)所得稅。對(duì)符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅,對(duì)不符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益也只是按規(guī)定補(bǔ)稅(注:對(duì)于被投資方稅率高于或等于投資方稅率的,不補(bǔ)不退;對(duì)于被投資方稅率低于投資方稅率的,按稅率差補(bǔ)稅,實(shí)際上就是抵免法)。這樣既避免了重復(fù)課稅,又較好地貫徹了鼓勵(lì)投資、抑制投機(jī)的政策意圖,有利于股市的穩(wěn)定健康發(fā)展。
而中國個(gè)人所得稅制度中,只對(duì)個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個(gè)人所得稅,對(duì)個(gè)人投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))不課稅。兩個(gè)所得稅制度上的不統(tǒng)一,一方面,造成了個(gè)人投資者和企業(yè)投資者之間的稅負(fù)不公平。另一方面,對(duì)于個(gè)人投資者而言,鼓勵(lì)了投機(jī)行為,抑制了投資行為,這樣不利于股市的健康發(fā)展。
2.對(duì)個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個(gè)人所得稅,在稅制上存在重疊課稅,客觀上加重了股票股息、紅利所得的稅負(fù)。個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利,來自股份公司的生產(chǎn)經(jīng)營所得及其他所得。而股份公司取得的這些所得首先必須按照《企業(yè)所得稅法(暫行)》的規(guī)定繳納企業(yè)所得稅,稅后利潤才能按股分紅(注:股份制企業(yè)的稅后利潤在按股分紅之前,還須依照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行調(diào)整和分配)。這樣,個(gè)人投資者按股分取的股利,是已經(jīng)承擔(dān)了企業(yè)所得稅的,現(xiàn)在再對(duì)其征收個(gè)人所得稅,在稅制上構(gòu)成了對(duì)同一筆所得的重疊課稅。也就是說,個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利,其實(shí)際稅負(fù)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法定(名義)稅率。假定其他因素不考慮,設(shè)個(gè)人投資者按股分得的股利為a ,企業(yè)所得稅稅率為25% ,個(gè)人所得稅中股利適用稅率為20% ,則其股利所得的實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)率為37.5%。
=37%
而納稅人如果購買企業(yè)債券,則只需要按照個(gè)人憑借債權(quán)所分得的利息繳納20%的個(gè)人所得稅,其實(shí)際稅負(fù)率較購買股票所得股息的實(shí)際稅負(fù)率要低17.5%(37.5%-20%)。其原因在于股息、紅利在稅制上存在重疊課稅,而債券利息不存在這個(gè)問題。
3.對(duì)個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個(gè)人所得稅,而對(duì)居民企業(yè)投資股票的股息所得稅免稅,同為一個(gè)市場(chǎng)中的投資者,卻有著兩種不同的稅收待遇,明顯違背了稅負(fù)公平原則。個(gè)人投資者投資股票,獲得股息、紅利,無論投資期限長(zhǎng)短,均需要按20%繳納個(gè)人所得稅;現(xiàn)行企業(yè)所得稅制度,一方面,為了鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營的直接投資,避免對(duì)權(quán)益性投資收益重復(fù)征收所得稅;另一方面,為了穩(wěn)定股票市場(chǎng),發(fā)展戰(zhàn)略投資者。對(duì)企業(yè)投資股票獲得股息、紅利等權(quán)益性投資收益,除居民企業(yè)連續(xù)持有上市公司股票不滿12月的需要按規(guī)定補(bǔ)稅外,均給予免稅。
兩個(gè)所得稅制度上的不統(tǒng)一,造成了個(gè)人投資者和企業(yè)投資者之間的稅負(fù)不公平。上面已述,個(gè)人投資者投資股票獲得股息、紅利,其實(shí)際所得稅負(fù)擔(dān)率為37.5%。居民企業(yè)投資者,對(duì)符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅。對(duì)不符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益也只是按規(guī)定補(bǔ)稅(對(duì)于被投資方稅率高于或等于投資方稅率的,不補(bǔ)不退;對(duì)于被投資方稅率低投資方稅率的,按稅率差補(bǔ)稅,實(shí)際上就是抵免法)。總之,居民企業(yè)投資者的股息、紅利等權(quán)益性投資收益其所得稅負(fù)擔(dān)率最高也不過25%(現(xiàn)行企業(yè)所得稅稅率25%,小型微利企業(yè)20%,高新技術(shù)企業(yè)15%)。在同一市場(chǎng)上,股份公司同股同權(quán)、按股分紅之下,所得稅負(fù)擔(dān)相差大于等于12.5%(37.5%～25%),有違稅收的公平稅負(fù)原則和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)原則。
三、統(tǒng)一稅法,公平稅負(fù),促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展
據(jù)上述分析,我們認(rèn)為,應(yīng)本著統(tǒng)一稅法、公平稅負(fù)原則,同時(shí)促進(jìn)股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展,進(jìn)一步改革和完善現(xiàn)行個(gè)人所得稅制度。
1.對(duì)個(gè)人投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收個(gè)人所得稅。
對(duì)個(gè)人投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收個(gè)人所得稅,第一,有利于實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平,即個(gè)人和企業(yè)投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))都要繳所得稅,解決目前稅制中企業(yè)繳稅個(gè)人不交稅的不公平問題。第二,有利于進(jìn)一步貫徹“高收入者多繳稅,低收入者少繳稅或不繳稅”的立法精神。對(duì)投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收稅,能起到“多獲利者多交稅”的效果,對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。
對(duì)投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,有許多人認(rèn)為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生巨大沖擊,中國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅,引起軒然大波,股指巨幅震蕩。而同期臺(tái)灣證券市場(chǎng)也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落,以至臺(tái)灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對(duì)資本利得稅的課征。
從理論上講,對(duì)投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)由于獲利者絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高,稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅,從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用,有利于市場(chǎng)理性的維持和平衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn);當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí),獲利者給予數(shù)量(通常會(huì))下降,但由于做空機(jī)制存在,市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者,此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅,在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕(甚至免除)多方稅收負(fù)擔(dān)的作用,有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之,資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。另一方面,對(duì)投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,相對(duì)于中國目前開征的印花稅而言,能更好地體現(xiàn)稅收征管的量能原則和公平原則。因此,我們建議,對(duì)投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅的同時(shí),降低或取消證券交易印花稅,降低交易成本。
從實(shí)踐上講,對(duì)投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收所得稅,可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成短期不利影響。臺(tái)灣事件只是個(gè)案,世界上大多數(shù)國家,包括美國、澳大利亞、德國、日本、印度在內(nèi)的很多國家,并沒有因?yàn)橘Y本利得稅的征收而發(fā)生股市暴跌,而只是放緩了增速。這個(gè)問題有點(diǎn)類似中國1999年恢復(fù)對(duì)個(gè)人銀行存款利息征收個(gè)人所得稅的情況。因此我們認(rèn)為沒有必要過多擔(dān)心。
鑒于中國目前資本市場(chǎng)的發(fā)展水平,從保護(hù)投資者的積極性出發(fā),對(duì)個(gè)人投資股票在股票市場(chǎng)上所獲得的價(jià)差(買賣差價(jià))征收個(gè)人所得稅,具體操作上可考慮,對(duì)長(zhǎng)期投資(超過1年的投資)的利得適當(dāng)降低稅率,給予一定優(yōu)惠,以促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。另外,對(duì)于個(gè)人來說,如果投資損失超過了投資收益,凈損失可以被利用在其他所得稅的減免中,剩余的投資損失還可以歸入下一年繼續(xù)用來計(jì)算下一年的資本利得凈值。
2.對(duì)個(gè)人投資者投資股票獲得股息、紅利所得,實(shí)行免稅或抵免制度。一種方法可以比照企業(yè)所得稅,股息在企業(yè)環(huán)節(jié)征收企業(yè)所得稅,對(duì)個(gè)人投資者獲得的股息、紅利所得免征個(gè)人所得稅;另一種方法,股息在企業(yè)環(huán)節(jié)征收企業(yè)所得稅,在股東繳納個(gè)人所得稅時(shí)予以抵免已繳納的企業(yè)所得稅。兩種方法都有利于吸引個(gè)人資本長(zhǎng)期留存企業(yè)用于生產(chǎn)發(fā)展;并且避免了股息經(jīng)濟(jì)性重復(fù)課稅,也可以保持所有投資人的稅收負(fù)擔(dān)基本一致。當(dāng)然第一種方法實(shí)施比較簡(jiǎn)單,操作方便,但不利于提高公民的納稅意識(shí),也由于免稅范圍較廣,容易造成稅款流失。第二種方法計(jì)算比較復(fù)雜,征管難度較大一些,但是可以保證個(gè)人所得稅正稅,保證其調(diào)節(jié)作用的充分發(fā)揮,維護(hù)社會(huì)安定。從目前情況來看,采取第一種方法比較可行。第一,企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅同步,稅負(fù)公平;第二,比較符合中國目前稅收征納水平。
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關(guān)鍵詞：利率；股票價(jià)格；傳導(dǎo)機(jī)制
作者簡(jiǎn)介：李明揚(yáng)(1974－)，男，湖南衡陽人，湘潭大學(xué)商學(xué)院講師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。唐建偉(1974一)，男，湖南邵陽人，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士，現(xiàn)為中國社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所與香港招商局集團(tuán)聯(lián)合培養(yǎng)博士后研究人員。
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－1096(2007)04－0136－04 收稿日期：2007－04－25
一、利率變動(dòng)影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制
利率主要通過兩條途徑影響股票市場(chǎng)價(jià)格，一是對(duì)股票投資者的影響；二是對(duì)上市公司的影響。
1、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響
利率變動(dòng)引發(fā)居民的資金流向變化。從理論上講，利率的變動(dòng)會(huì)改變居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。投資者通過對(duì)儲(chǔ)蓄、國債、股票、郵票、實(shí)業(yè)等多種投資方式的流動(dòng)性、安全性和收益性比較之后，達(dá)成了多種投資方式與各自風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的均衡。利率一旦變動(dòng)，各金融品種的平衡將被打破，投資者的資金重新流動(dòng)、組合，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金總是向利潤高的地方流動(dòng)，利率下降后，存款的收益相應(yīng)地降低了，直接提高了其他金融投資品種的相對(duì)投資收益，在股票市場(chǎng)投資回報(bào)不變的情況下，投資股市的機(jī)會(huì)成本減少，這必將分流部分儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市，股市資金供給的增加必將拉動(dòng)股票價(jià)格上升。反之，人們投資股市的機(jī)會(huì)成本增加，部分資金從股市流出，資金供不應(yīng)求，股票市場(chǎng)需求減少，股票價(jià)格隨之下跌。
由此可見，利率變動(dòng)調(diào)整投資具有替代效應(yīng)。由于利率的變動(dòng)影響股票投資的相對(duì)收益率，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí)，引起股票投資對(duì)其他投資的替代；反之，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí)，引起其他投資對(duì)股票投資的替代。這種替代效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制可以表示：
i股票投資的機(jī)會(huì)成本投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整股票價(jià)格(P
利率調(diào)整投資替代效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度受以下因素制約：一是其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強(qiáng)的利率彈性，則利率變動(dòng)能有效地引起投資方式的轉(zhuǎn)換；反之，利率調(diào)整的投資替代效應(yīng)將很弱。二是投資者的未來預(yù)期以及不同投資方式的風(fēng)險(xiǎn)性。不同的投資方式具有不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，其收益的可預(yù)期性和穩(wěn)定性不同。當(dāng)投資者的未來預(yù)期樂觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高，利率的下調(diào)由于股票投資相對(duì)收益率的提高引起對(duì)其他投資方式的替代；反之，當(dāng)投資者預(yù)期未來悲觀時(shí)，則會(huì)引起其他投資方式對(duì)股票投資的替代。
2、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響
首先，利率變動(dòng)引起社會(huì)總供求的變化，改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化，從而使股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。一方面，利率是貨幣資金的價(jià)格，利率的變化影響社會(huì)的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，投資成本降低，會(huì)刺激投資。另一方面，利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用。投資和消費(fèi)的增加會(huì)增加社會(huì)總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮，從而改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)而拉動(dòng)股票價(jià)格的上漲。
i投資和消費(fèi)社會(huì)總需求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境股票價(jià)格(Ps)
其次，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)。一般情況下，當(dāng)利率降低時(shí)，可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提高公司資本價(jià)值，推動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。反之，當(dāng)利率上升時(shí)，上市公司融資成本增加，企業(yè)將縮減投資，壓縮生產(chǎn)規(guī)模，從而盈利水平降低，給投資者的報(bào)酬也會(huì)減少，因而該股票的投資價(jià)值不大，股價(jià)就會(huì)下跌。
i企業(yè)融資成本企業(yè)利潤股票價(jià)格(Ps)
對(duì)于上市公司來說，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)。利率對(duì)公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負(fù)債的多少及負(fù)債的結(jié)構(gòu)而存在差別。從經(jīng)濟(jì)模型分析，投資是利率的函數(shù)，利率可看做是資本的價(jià)格，利率越低，投資需求越大，它必須真實(shí)地反映貨幣供求關(guān)系，否則它就很難具備影響投資需求的功能。投資的真實(shí)參照系數(shù)是資本的邊際生產(chǎn)率，而不是名義貨幣利率(凱恩斯，1932)。而貨幣利率是金融市場(chǎng)上實(shí)際存在的利率，它取決于借貸資本的需求與儲(chǔ)蓄的供給，因此，貨幣利率的下降并不一定導(dǎo)致投資需求的增加。
二、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)的實(shí)證分析
(一)我國利率與股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)分析
圖1是1996年以來我國利率與股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)圖，從圖中可以看出，我國名義利率與股票價(jià)格之間有明顯的反向變動(dòng)關(guān)系，隨著名義利率的不斷下調(diào)，股票價(jià)格也不斷攀升。相反，股票價(jià)格與實(shí)際利率則呈現(xiàn)比較復(fù)雜的關(guān)系。1996年以來，我國名義利率雖然一直下調(diào)，但因?yàn)槲飪r(jià)指數(shù)下降得更快，在1996～1999年實(shí)際利率是上升的，在這期間，股票價(jià)格卻是一直上漲的，因此此時(shí)的股票價(jià)格與實(shí)際利率是正向變動(dòng)關(guān)系。
(二)我國利率與股票價(jià)格的相關(guān)性分析
采用1996年1月～2002年12月的月度數(shù)據(jù)，將我國一年期存款利率(R)與上海證券交易所綜合指數(shù)(SP)作回歸分析，回歸結(jié)果與以上的趨勢(shì)分析是一致的，股票市場(chǎng)價(jià)格與名義利率有明顯的反向變動(dòng)關(guān)系，二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了－0.85l。而同一時(shí)期的實(shí)際利率與股票價(jià)格的回歸分析結(jié)果表明實(shí)際利率與股票價(jià)格之間也存在有反向變動(dòng)關(guān)系，但這種關(guān)系比以上名義利率與股票價(jià)格的關(guān)系要弱，它們之間的相關(guān)系數(shù)只有－0.173。
以上的分析說明在我國還存在某種程度的“貨幣幻覺”，股票價(jià)格只對(duì)名義利率變動(dòng)敏感，對(duì)實(shí)際利率的變動(dòng)并不敏感。
(三)我國利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的實(shí)際影響效應(yīng)
利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響到底有多大，國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果不盡相同。有人在研究了我國利率調(diào)整當(dāng)天或利率調(diào)整消息公布后第一個(gè)交易日的股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)情況后認(rèn)為，我國股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率的變動(dòng)反映并不敏感，降低利率對(duì)股票市場(chǎng)不能起調(diào)節(jié)作用(趙新安等，2001)。但是對(duì)于這種看法大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為是不正確的。首先，利率調(diào)整與股票價(jià)格變動(dòng)之間通常會(huì)有一個(gè)時(shí)滯，利率下調(diào)要能夠引起儲(chǔ)蓄分流，增加股票市場(chǎng)的資金供給才能引起股票價(jià)格的變化。因此利率調(diào)整當(dāng)天或下一個(gè)交易日的股票價(jià)格波動(dòng)并不能夠
完全反映利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響。其次，利率調(diào)整是可以預(yù)測(cè)的，利率調(diào)整的信息也是可能被提前透露出去的，因此，利率下調(diào)消息正式公布之前股票價(jià)格波動(dòng)也是值得注意的。再次，引起股票價(jià)格波動(dòng)的原因很多，利率只是引起股票價(jià)格波動(dòng)的眾多因素中的一個(gè)，利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響可能被其他因素對(duì)沖。最后，利率與股票價(jià)格之間既可能出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，也可能出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
1、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的總體影響效應(yīng)
應(yīng)該說我國股票市場(chǎng)從建立之初就受到政府利率政策的影響。在1993年，政府兩次上調(diào)利率，上海和深圳股市股票價(jià)格指數(shù)也從3、4月份開始下滑，進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期低迷階段。1996年4月1日，中國人民銀行公告，不再辦理保值儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，于5月1日和8月23日兩次下調(diào)利息率，與此同時(shí)，股票市場(chǎng)也開始活躍，股票價(jià)格指數(shù)迅速揚(yáng)升，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，1996年我國的兩次降息，共有1000億元左右的資金流入到股市中(《中國證券報(bào)》，1999年11月)。1996年下半年到1997年上半年的三次調(diào)低利率中，股票市場(chǎng)交易成為歷史上最火暴的時(shí)期，而同期儲(chǔ)蓄存款增加額是逐月下降的。在中國人民銀行統(tǒng)計(jì)司2000年8月對(duì)全國50個(gè)大中小城市的400個(gè)儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)的儲(chǔ)戶進(jìn)行問卷抽查中，在被問到：“當(dāng)前物價(jià)和利率水平下，你認(rèn)為那種選擇更合算”時(shí)，選擇購買股票的儲(chǔ)戶占14.3％，比第2季度提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)。凡此種種都表明了，在我國雖然利率還沒有市場(chǎng)化，但利率的變動(dòng)已經(jīng)可以對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響了。
2、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響
我們前面分析利率變動(dòng)影響股票價(jià)格的第一條渠道是對(duì)股票市場(chǎng)投資者的影響，通過調(diào)整居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來影響股票市場(chǎng)資金流量從而影響到股票市場(chǎng)價(jià)格的。下面我們根據(jù)資金流量表的原理編制關(guān)于家庭住戶的資金流動(dòng)分析表，以此分析利率變動(dòng)對(duì)家庭資金流動(dòng)方向的影響。
表2顯示，我國居民資金在1994年到2001年期間資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。
綜上所述，利率下降對(duì)我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定的調(diào)整效應(yīng)，但這一效應(yīng)并不顯著。特別是利率下降對(duì)儲(chǔ)蓄的分流作用有限。
3、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響
利率對(duì)股票價(jià)格的另一條影響途徑是通過影響上市公司來實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于上市公司來說，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)。利率對(duì)公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負(fù)債的多少及負(fù)債的結(jié)構(gòu)而存在差別。我國中央銀行的連續(xù)降息雖然大大減輕了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)的成本。但因?yàn)槲覈鲜泄菊既珖髽I(yè)總數(shù)的比例很小，而且上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，上市公司平均債務(wù)資本比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全部企業(yè)的平均值。從表3可以看到，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年均低于全國企業(yè)平均水平。尤其是1998年，上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為49．49％，而我國全部企業(yè)的平均負(fù)債率為61．14％，相差近10個(gè)百分點(diǎn)，而國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)14923家國有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示。1997年底國有企業(yè)的帳面平均負(fù)債率為65％，其中有6054家企業(yè)的負(fù)債率高于80％。
以上分析表明，利率下降對(duì)我國上市公司融資成本的影響并不大。而且利率下降通過影響上市公司融資成本進(jìn)而影響股票市場(chǎng)價(jià)格還要有一個(gè)前提，就是上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)要有所提高。表5是1995年以來，我國上市公司的資產(chǎn)收益率(此處用凈資產(chǎn)收益率)與我國企業(yè)平均資產(chǎn)收益率的比較，表中數(shù)據(jù)顯示，多年來上市公司的凈資產(chǎn)收益率與全國企業(yè)資產(chǎn)收益率基本相近，近兩年來上市公司的凈資產(chǎn)收益率甚至低于全國企業(yè)平均資產(chǎn)收益率。另外從表5和表6還可以看出，我國上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)是逐年下降的，經(jīng)營處于虧損狀態(tài)的上市公司的絕對(duì)數(shù)量在增加，相對(duì)比例也逐年遞升。這就說明近年來的利率下降不但沒有能夠減少企業(yè)的融資成本，對(duì)于提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)也沒有任何幫助。
通過以實(shí)證分析，得出如下主要結(jié)論：
從變動(dòng)趨勢(shì)來看，我國利率與股票價(jià)格之間有一定的相關(guān)性，不過股票價(jià)格更多是與名義利率的變動(dòng)相關(guān)，股價(jià)對(duì)實(shí)際利率的調(diào)整并不敏感。
(四)實(shí)證結(jié)論
從實(shí)際影響效應(yīng)來看，利率變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)股票價(jià)格影響比較明顯，一般在利率下調(diào)后都會(huì)引起股票價(jià)格的上揚(yáng)，但從中長(zhǎng)期效應(yīng)來看，利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響并不確定，在利率下調(diào)一個(gè)月前后，股價(jià)有升有降。導(dǎo)致出現(xiàn)這種不確定性的原因主要是因?yàn)槔首儎?dòng)對(duì)股票價(jià)格影響的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了問題。對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的分析證明了這一點(diǎn)：利率變動(dòng)不但對(duì)作為股票市場(chǎng)投資者的居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)不顯著，而且利率下降對(duì)儲(chǔ)蓄的分流作用也相當(dāng)有限；其次，利率下降對(duì)我國上市公司融資成本的減少和利潤的改善作用也非常有限。因?yàn)檫@兩條傳導(dǎo)渠道出現(xiàn)了問題，所以利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響效應(yīng)也就出現(xiàn)了不確定性。
三、結(jié)論
[關(guān)鍵詞] 通貨膨脹 投資方式
通貨膨脹(inflation)是一種貨幣現(xiàn)象，指當(dāng)貨幣發(fā)行量超過了經(jīng)濟(jì)體內(nèi)實(shí)際流通貨幣需要量時(shí)產(chǎn)生的物價(jià)上漲、貨幣貶值的現(xiàn)象。通貨膨脹重要的衡量指標(biāo)之一就是CPI指數(shù)。CPI(consumer price index), 是對(duì)一個(gè)固定的消費(fèi)品籃子價(jià)格的衡量，主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況。2008年4月16日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了最新的CPI數(shù)據(jù)。3月份CPI指數(shù)同比上漲8.3%， 2008年一季度CPI指數(shù)同比上漲8%。對(duì)于中國老百姓來說，高通脹時(shí)代已經(jīng)到來。“通貨膨脹是對(duì)窮人征的一種稅”。對(duì)于普通百姓而言，如何合理的進(jìn)行理財(cái)從而獲得自身資產(chǎn)價(jià)值的保值增值顯得尤為重要。
一、傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄方式弊端
勤儉節(jié)約是我國傳統(tǒng)美德之一。過去我國居民較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格和稀缺的理財(cái)產(chǎn)品決定了我國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家。儲(chǔ)蓄曾經(jīng)是我國居民主要的資產(chǎn)保值增值途徑。然而凱恩斯在其著作中曾提出了著名的“節(jié)儉悖論”，即儲(chǔ)蓄率升高，雖然使得個(gè)人儲(chǔ)蓄增加，但卻使得國民收入由于消費(fèi)的減少而減少。從宏觀角度看，我國經(jīng)濟(jì)外貿(mào)依存度過大，致使在人民幣升值周期中外貿(mào)促出口企業(yè)損失非常嚴(yán)重。而儲(chǔ)蓄率過高，內(nèi)需不足，導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)上供大于求。這本身限制了中國經(jīng)濟(jì)的快速健康持久發(fā)展。從微觀上看，現(xiàn)行一年期人民幣存款利率為4.14%，二年期為4.68%，三年期為5.40%。按照國家對(duì)08年通脹調(diào)控的目標(biāo)通脹率4.8%計(jì)算，只有儲(chǔ)蓄三年期或以上的存款才可以跑贏通貨膨脹率。而即使儲(chǔ)蓄三年期定期存款，所得利息也少的可憐。而若算上資金的機(jī)會(huì)成本，負(fù)利率的陰影始終籠罩著銀行存款，使得它們?cè)谕ㄘ浥蛎浵虏粩噘H值。
二、新型個(gè)人理財(cái)方式
1.股票投資
股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證，代表著其持有者（即股東)對(duì)股份公司的所有權(quán)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在通貨膨脹初期，上市公司通常會(huì)獲得較高的收益，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲。投資者投資股票，除去獲得買賣價(jià)差外，還可能獲得較高的股息回報(bào)。因此股票投資是取得資產(chǎn)保值增值的良好途徑之一。
股票投資的主要特點(diǎn)為:(1)不可償還，只可流通。股票是股份憑證，并不能向公司贖回。(2)流動(dòng)性較好。股票在二級(jí)市場(chǎng)上流通非常便利，流動(dòng)性極好。(3)股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。股票價(jià)格受公司基本面、市場(chǎng)狀況、資金狀況等等的影響，變動(dòng)較為劇烈。(4)可參與公司經(jīng)營決策。股票代表了持股者的股東身份，故賦予了其參與公司股東大會(huì)的權(quán)利。
2.基金投資
從廣義上說，基金是機(jī)構(gòu)投資者的統(tǒng)稱，包括信托投資基金、單位信托基金、公積金、保險(xiǎn)基金、退休基金，各種基金會(huì)的基金。這里所說的基金是指證券投資基金，是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立資產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。
基金投資的主要特點(diǎn)為:(1)集合理財(cái)。基金發(fā)行面向廣大的投資者，將投資者的資金集中起來投資與證券市場(chǎng)。(2)專業(yè)管理。基金公司都有專業(yè)的分析人員、管理人員，相比缺乏專業(yè)知識(shí)的普通投資者而言，基金公司占有更多的投資優(yōu)勢(shì)。(3)保障安全。現(xiàn)行的資金第三方存管制度決定了基金公司只能負(fù)責(zé)資金的操作而不能占用，保證了客戶資金的安全性。
3.固定資產(chǎn)投資
固定資產(chǎn)是指屬于產(chǎn)品生產(chǎn)過程中用來改變或者影響勞動(dòng)對(duì)象的勞動(dòng)資料，是固定資本的實(shí)物形態(tài)。對(duì)于個(gè)人而言，固定資產(chǎn)一般指房屋、商鋪等具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)。對(duì)于不喜歡虛擬經(jīng)濟(jì)的投資者而言，固定資產(chǎn)投資是非常好的選擇。
固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)：(1)周期長(zhǎng)。固定資產(chǎn)投資往往伴隨著一次性的大額支出和較長(zhǎng)的周轉(zhuǎn)年限。(2)收益高。固定資產(chǎn)可以說是抵抗通貨膨脹最有力的武器之一，其高而穩(wěn)定的收益或風(fēng)險(xiǎn)比是證券投資所不能企及的。
4.貴重金屬投資
目前市場(chǎng)上比較適合個(gè)人投資者的貴重金屬投資是黃金投資。馬克思說過，貨幣天然不是金銀,金銀天然是貨幣。黃金在貨幣市場(chǎng)上曾經(jīng)扮演過重要的角色，但由于布雷頓森林體系的瓦解而使得黃金在流通體系中的地位有所下降。近年來，黃金價(jià)格隨著美元的貶值逐步走高，而由于其稀缺性和良好的收益性，越來越受到投資者的青睞。
貴重金屬投資的特點(diǎn):(1)對(duì)信息要求較高。貴重金屬投資不同于普通的投資，其對(duì)投資者占有的信息的要求超過了普通投資產(chǎn)品。(2)收益性好。由于資源的稀缺性和不可再生性，因此貴重金屬的投資回報(bào)率非常高。
5.教育投資
教育投資是非常容易被人們忽略的理財(cái)方式。例如考駕駛執(zhí)照、學(xué)習(xí)電腦操作、學(xué)習(xí)英語、學(xué)習(xí)樂器的等等。教育投資，是將現(xiàn)在持有的貨幣轉(zhuǎn)換為自身的知識(shí)和財(cái)富創(chuàng)造能力，以獲取在將來獲得更多的收入回報(bào)的一種方式。
教育投資的特點(diǎn):(1)潛在收益無限。知識(shí)帶給人們的財(cái)富往往是不可以簡(jiǎn)單的測(cè)量出來的，教育帶給人們的收入，有時(shí)高的超乎任何人的想象。(2)增加福利。教育投資的回報(bào)可能不體現(xiàn)在資金回報(bào)上，但是可以增加人們因?yàn)楂@得更多的知識(shí)而增加的福利，比如對(duì)經(jīng)濟(jì)更深層次的理解等等。
三、投資方式選擇的原則
在選擇投資方式的原則就是投資者一定要注意選擇適合自己的投資方式。每個(gè)投資者偏好不同，能夠帶來最大效用的方式不同，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的喜好也不同。而各種不同的投資方式對(duì)投資者要求也各異。如股票投資和貴重金屬投資對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)的要求和占有信息處理信息的能力的要求非常高，沒有專業(yè)知識(shí)背景的投資者應(yīng)該選擇基金投資更為穩(wěn)妥。而固定資產(chǎn)投資往往有較高的門檻，對(duì)于資金實(shí)力不夠的投資者來說，可以采取合伙投資的方式。相比較而言，教育投資的適用面更廣，且一般來說初始投資較小。
參考文獻(xiàn):
我們作為一名金融專業(yè)的大學(xué)生，即將踏入社會(huì)，但是，我們?nèi)鄙儇S富的市場(chǎng)分析及理財(cái)常識(shí)，導(dǎo)致很多在校大學(xué)生不敢投資，或是盲目投資，無形中造成了資源的浪費(fèi)。顏老師通過五次的講課，為我們深刻剖析了如何在股票市場(chǎng)上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，取得先機(jī)，傳授了我們股票投資分析的一些技巧和方法。使我們受益匪淺。直到活動(dòng)結(jié)束，同學(xué)們都還意猶未盡。下面是我從這五次講座中所學(xué)到的知識(shí)及心得體會(huì)。
現(xiàn)在的社會(huì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)，受社會(huì)發(fā)展形勢(shì)的影響，人們的思想也逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，尤其是在財(cái)富的創(chuàng)造方面，現(xiàn)在的人們不再像以前那樣只懂得把錢攥在手里，而是逐漸趨向于投資，用財(cái)富去創(chuàng)造財(cái)富。
投資是調(diào)動(dòng)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品機(jī)構(gòu)、優(yōu)化資源配置的基本途徑，也是投資者實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的重要手段。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的不斷提高，投資范圍和投資規(guī)模將不斷擴(kuò)大，投資主體和投資渠道將逐漸多元化，影響投資的因素也將日益復(fù)雜多樣。投資渠道和投資方式不同，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和所獲得的投資收益也將有所不同。投資者只有掌握科學(xué)的投資分析理論和分析方法，提高投資決策的科學(xué)性，才能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最佳投資收益。所以投資分析越來越重要。
股票投資分析顧名思義是指對(duì)股票投資方面的分析。要想了解股票投資分析就要先了解什么是股份公司、股票。
股份公司在國外已經(jīng)有好幾百年歷史了。而而在中國，也就只有幾十年的歷史，還有好多人感到生疏。其實(shí)我們經(jīng)常說的一些世界有名的大公司，例如美國的IBM、可口可樂公司、德國的西門子公司、日本的索尼公司、松下公司，無一不是股份公司。國內(nèi)許多股份公司的產(chǎn)品也早就家喻戶曉，比如長(zhǎng)虹電視機(jī)，春蘭空調(diào)，嘉**摩托車等等。為什么要采用股份公司的形式那？股份公司有其他企業(yè)所沒有的優(yōu)越性一方面他可以籌集到大量的資金，滿足社會(huì)大生產(chǎn)的需要，另一方面他將風(fēng)險(xiǎn)分散到整個(gè)社會(huì)極大地增強(qiáng)了企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
股份公司的股份分別由不同的人持有，每人持有的數(shù)量有多有少，而不論多少，凡是持有股份的人就是股東，持有的憑證就是股票。股票的幾個(gè)特性，無期性、權(quán)責(zé)性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性。
股票分析包括基本分析和技術(shù)分析兩部分。基本分析研究影響股票供給和需求關(guān)系變化的因素，它的主要內(nèi)容是分析國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市政策、上市公司的各種情況以及能夠影響股市變化的其它信息，作為股市投資的參考，以幫助投資者研判未來股市發(fā)展的總趨勢(shì)，指導(dǎo)投資者選定入市時(shí)機(jī)，在眾多的股票中，選擇確定能夠獲得較大收益的上市公司進(jìn)行投資。股票投資技術(shù)分析是一種完全根據(jù)股市行情變化進(jìn)行分析的方法，技術(shù)分析注重市場(chǎng)本身的活動(dòng)，其基本假設(shè)是：股價(jià)有市場(chǎng)上股票的供給和需求決定，供求關(guān)系又受許多理性與非理性因素的影響，股價(jià)除受市場(chǎng)短期波動(dòng)影響外，其變化趨勢(shì)可以持續(xù)一段時(shí)間，歷史會(huì)不斷重演，即使面對(duì)不同情況，不同時(shí)期的投資者或許會(huì)做出相同的反應(yīng)。因此投資者可以沖過去的交易資料和股價(jià)變化過程所顯示出來的有意義的形態(tài)和信號(hào)的分析中預(yù)測(cè)股價(jià)的變化趨勢(shì)，選擇股票投資時(shí)機(jī)。
影響股市行情變化的主要因素 ；經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、公司自身因素、行業(yè)因素、市場(chǎng)因素、心理因素。
顏老師通過一系列的案例讓我們更深刻的掌握。根據(jù)幾種典型的股票K線向我們解釋了如何抓住投資時(shí)機(jī)。印象最深的是顏老師給我們總結(jié)的投資之術(shù)和投資之法。
投資之法是：一、長(zhǎng)期價(jià)值投資之法，價(jià)格是月亮、價(jià)值是地球、時(shí)間是金錢；價(jià)格大大低于價(jià)值，買入并持有；價(jià)格適度高于價(jià)值，開始減持直至減空
二、否極泰來、泰極否來、福禍相依，否時(shí)我入地獄、泰時(shí)成人之美
投資之術(shù)是：一、正常情況，分批買入、分批賣出(一次性判斷那是賭博，多次性判斷那是智慧)，初次買入一般至少在合理估值之下開始
二、正常情況的下跌不止損，實(shí)質(zhì)性利空的下跌止損
三、優(yōu)秀的股票平常被大家供著高高在上，在非實(shí)質(zhì)性利空下或系統(tǒng)性下跌才有可能被便宜的買到，關(guān)注事件性機(jī)會(huì)
四、平均線理論等技術(shù)派理論僅做參考性印證，不做決定性因素
五、股票的選擇，大行業(yè)大龍頭+簡(jiǎn)單估值+財(cái)報(bào)分析+網(wǎng)絡(luò)追蹤，簡(jiǎn)單估值法PE、PB、PEG，估值的簡(jiǎn)單性經(jīng)驗(yàn)：牛時(shí)PE，熊時(shí)PB
六、弱周期股票估值相對(duì)穩(wěn)定，強(qiáng)周期股票估值相對(duì)不穩(wěn)定(如牛末可能PE小反而差，熊末可能PE大反而進(jìn)入價(jià)值區(qū)，可使用結(jié)合PB、重置法、財(cái)報(bào)補(bǔ)充、長(zhǎng)期年份的追蹤等修正)
七、不太熟悉股票買入的周期相對(duì)要長(zhǎng)一點(diǎn)，從試探性買入到建倉完畢至少需要一個(gè)月以上的時(shí)間
Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.
關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法
Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS
中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02
0 引言
企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評(píng)價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長(zhǎng)期投資決策問題為研究對(duì)象，通過對(duì)股票長(zhǎng)期投資問題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而通過示例說明了方法的具體應(yīng)用過程。
1 股票投資特點(diǎn)分析
股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長(zhǎng)期性。股票投資的長(zhǎng)期性指的是，購入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來源主要來自于企業(yè)經(jīng)營和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場(chǎng)本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營狀況良好，國家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場(chǎng)帶來巨大沖擊。
2 股票投資決策影響因素分析
股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：
2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場(chǎng)總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。
2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)政策是政府對(duì)該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對(duì)行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場(chǎng)環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較低，反之，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較高。
2.3 公司經(jīng)營狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營狀況決定的股票價(jià)值，但是從長(zhǎng)期來看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：
①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100％。
本文中的“股權(quán)投資損益”,只指從被投資單位分回股利、利潤或分享、分擔(dān)被投資單位盈虧而形成投資損益,不包括處置股權(quán)投資等形成的損益。
一、股權(quán)投資損益確認(rèn)的各種不同標(biāo)準(zhǔn)及其所形成的時(shí)間性差異
(一)稅法規(guī)定的確認(rèn)股權(quán)投資損益的標(biāo)準(zhǔn)
國家稅務(wù)總局(以下簡(jiǎn)稱總局)印發(fā)的《企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》(國稅發(fā)[2000]118號(hào),以下簡(jiǎn)稱《通知》)中,對(duì)企業(yè)股權(quán)投資所得(即股權(quán)投資損益)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)作了如下規(guī)定:
1.“被投資企業(yè)分配給投資方企業(yè)的全部貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性資產(chǎn)(包括被投資企業(yè)為投資方企業(yè)支付的與本身經(jīng)營無關(guān)的任何費(fèi)用),應(yīng)全部視為被投資企業(yè)對(duì)投資方企業(yè)的分配支付額”。
“企業(yè)從被投資企業(yè)分配取得的非貨幣性資產(chǎn),除股票外,均應(yīng)按有關(guān)資產(chǎn)的公允價(jià)值確定投資所得。企業(yè)取得的股票,按票面值確定投資所得”。
2.“除另有規(guī)定者外,不論企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)中對(duì)投資采取何種方法核算,被投資企業(yè)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)上實(shí)際做利潤分配處理(包括以盈余公積和末分配利潤轉(zhuǎn)增資本)時(shí),投資方應(yīng)確認(rèn)投資所得的實(shí)現(xiàn)”。
3.“被投資企業(yè)發(fā)生的經(jīng)營虧損,由被投資企業(yè)按規(guī)定結(jié)轉(zhuǎn)彌補(bǔ),投資方不得調(diào)整減低其投資成本,也不得確認(rèn)損失”。
上述“被投資企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)上實(shí)際做利潤分配處理”,當(dāng)如何理解呢?按現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的規(guī)定,企業(yè)分配利潤一般分兩次進(jìn)行賬務(wù)處理:一是利潤分配方案提出時(shí),將應(yīng)分配股利或利潤從利潤分配或盈余公積中轉(zhuǎn)入應(yīng)付股利;二是實(shí)際支付股利或利潤,即以貨幣性資產(chǎn)或非貨幣性資產(chǎn)向投資企業(yè)支付應(yīng)分配的股利或利潤。
(二)會(huì)計(jì)法規(guī)規(guī)定的股權(quán)投資損益的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)財(cái)政部新頒發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》(以下簡(jiǎn)稱《制度》),對(duì)于股權(quán)投資損益的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)作了規(guī)定:
1.企業(yè)取得股權(quán)投資時(shí),如購入價(jià)款中包含已宣告但尚未領(lǐng)取的股利,其股利部分計(jì)入應(yīng)收項(xiàng)目,以后收到上述股利時(shí),則沖減應(yīng)收項(xiàng)目,不作投資收益處理。
2.企業(yè)持股期間所分得的股票股利,不論原股票投資核算形式如何,均不作投資收益確認(rèn)。
3.短期投資中的股票投資,不論是被投資單位當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤或發(fā)生凈虧損,均不作投資損益確認(rèn)。在實(shí)現(xiàn)取得分派的現(xiàn)金股利時(shí),也不作投資收益確認(rèn),而是按實(shí)收的現(xiàn)金股利沖減投資賬面價(jià)值。
4.采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資,只有在被投資單位宣告分派現(xiàn)金股利或利潤時(shí),投資企業(yè)才能將本企業(yè)應(yīng)得數(shù)確認(rèn)為投資收益。
5.采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資,投資企業(yè)在年終按應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤或發(fā)生的凈虧損的份額,確認(rèn)為當(dāng)期投資損益。
二、對(duì)稅法與《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》對(duì)股權(quán)投資損益確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)不同形成時(shí)間性差異的分析
前已述及,根據(jù)《通知》的規(guī)定,稅法上確認(rèn)股權(quán)投資收益的標(biāo)準(zhǔn)只有一條,即被投資單位實(shí)際支付股利或利潤時(shí),確認(rèn)投資所得的實(shí)現(xiàn)。但在會(huì)計(jì)上,則按照股權(quán)投資的核算形式不同和取得收益的載體不同,采用不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),加之稅法不能確認(rèn)損失的被投資單位年度凈虧損在會(huì)計(jì)的權(quán)益法下必須確認(rèn)投資損失,這就使按會(huì)計(jì)方法計(jì)算的稅前利潤與按稅法計(jì)算的應(yīng)納稅所得額(以下簡(jiǎn)稱納稅所得)之間,因投資損益確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)不同而產(chǎn)生差異,而且這些差異一般會(huì)在以后期間內(nèi)轉(zhuǎn)回,因此屬于時(shí)間性差異。
(一)短期投資中股票投資收益形成的時(shí)間性差異
由于短期投資中的股票投資收到股利時(shí)不確認(rèn)收益,但在稅法上收到股利時(shí)即應(yīng)確認(rèn)收益,因此會(huì)產(chǎn)生差異,而股利收益在投資處置時(shí)可以轉(zhuǎn)回,所以這種差異屬時(shí)間性差異。但是,由于短期投資持有時(shí)間一般不超過一年,所以只有持有時(shí)間隔年且在前一年有股利收入的投資才產(chǎn)生時(shí)間性差異。
(二)采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益形成的時(shí)間性差異
采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資,會(huì)計(jì)上在被投資單位宣告分派現(xiàn)金股利或利潤時(shí)確認(rèn)收益,這一宣告一般在年度終了后4個(gè)月左右期間內(nèi)實(shí)施,即在年度股東大會(huì)、股東會(huì)或類似機(jī)構(gòu)正式批準(zhǔn)年度利潤分配方案后宣告,而投資企業(yè)實(shí)際收到現(xiàn)金股利或利潤,一般也應(yīng)在下一年度,所以只存在是否需要補(bǔ)征稅款的納稅調(diào)整問題,不存在跨年度的時(shí)間性差異問題。當(dāng)然,如果當(dāng)年宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤當(dāng)年因故不能實(shí)際支付,或者因投資企業(yè)的原因本領(lǐng)取,在投資企業(yè)仍存在一個(gè)時(shí)間性差異的問題。
(三)采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益形成的時(shí)間性差異
采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資,被投資單位年度實(shí)現(xiàn)凈利潤時(shí),投資企業(yè)應(yīng)在年終按其應(yīng)享有的份額確認(rèn)投資收益,而按照稅法則要在年后實(shí)際收到股利或利潤時(shí)才確認(rèn)投資收益,這樣也形成了時(shí)間性差異。值得說明的是,會(huì)計(jì)年前確認(rèn)收益,稅法年后確認(rèn)收益,所確認(rèn)的收益一般并不相等,因?yàn)檎Ｇ闆r下,年后實(shí)際分得的股利或利潤要少于年前入賬的應(yīng)享有凈利潤份額,這二者的差額雖然從理論上講也屬于時(shí)間性差異,但在具體所得稅處理上還是按永久性差異進(jìn)行處理為宜。
(四)采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資的損失形成的時(shí)間性差異
采用權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)時(shí),被投資單位當(dāng)年發(fā)生凈虧損,除投資賬面價(jià)值已沖減為0的情況外,投資企業(yè)必須按應(yīng)分擔(dān)的份額確認(rèn)投資損失,但按稅法規(guī)定則不能確認(rèn),這樣也會(huì)產(chǎn)生差異。由于被投資單位的虧損可以由其在以后5年內(nèi)用稅前利潤彌補(bǔ),所以上述差異也屬于時(shí)間性差異。
(五)分配股票股利形成的時(shí)間性差異
被投資單位以盈余公積、未分配利潤轉(zhuǎn)增資本,投資企業(yè)在會(huì)計(jì)上不確認(rèn)投資收益,但按稅法規(guī)定應(yīng)確認(rèn)收益,這二者形成的差異中雖然也具有時(shí)間性差異性質(zhì),但如果是長(zhǎng)期股權(quán)投資所取得的股票股利,則以按永久性差異進(jìn)行處理為宜。
三、股權(quán)投資損益形成的時(shí)間性差異的所得稅處理
(一)關(guān)于股權(quán)投資損益的所得稅征免規(guī)定
1.財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)所得稅若干政策問題的規(guī)定》(財(cái)稅字[1994] 009號(hào)文件)指出,對(duì)聯(lián)營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營取得的所得,一律先就地征收所得稅,然后進(jìn)行分配。
2.《企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》規(guī)定,納稅人從其他企業(yè)分回的已經(jīng)繳納所得稅的利潤,其已繳納的稅額可以在計(jì)算本企業(yè)所得稅時(shí)予以調(diào)整。
3.《通知》規(guī)定,“凡投資方企業(yè)適用的所得稅稅率高于被投資企業(yè)適用的所得稅稅率的,除國家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠以外,其取得的所得應(yīng)按規(guī)定還原為稅前收益后,并入投資方企業(yè)的應(yīng)納稅所得額,依法補(bǔ)繳企業(yè)所得稅”。
根據(jù)以上規(guī)定精神,企業(yè)投資損益形成的時(shí)間性差異中,除計(jì)入投資企業(yè)利潤的因被投資單位當(dāng)年發(fā)生凈虧損而確認(rèn)的投資損失的情況外,只有在投資企業(yè)適用稅率高于被投資單位適用稅率時(shí),才會(huì)發(fā)生因時(shí)間性差異而進(jìn)行納稅調(diào)整,投資企業(yè)年終也會(huì)因投資收益產(chǎn)生其他方面的納稅調(diào)整,但這些調(diào)整則屬永久性差異或應(yīng)視同永久性差異產(chǎn)生的納稅調(diào)整。
(二)投資損益的納稅調(diào)整方法
1.已分回的投資收益。(1)如果投資企業(yè)適用稅率不高于被投資單位適用稅率:①凡投資企業(yè)年終尚未確認(rèn)投資收益的,或者投資企業(yè)在上年已確認(rèn)收益的,均不作納稅調(diào)整;②凡投資企業(yè)已在當(dāng)年確認(rèn)投資收益的(包括短期投資中股票處置),則按已記收益調(diào)減納稅所得;(2)如果投資企業(yè)適用稅率高于被投資單位適用稅率(以下將上述雙方稅率的差異簡(jiǎn)稱為“稅率差”):①凡投資企業(yè)尚未確認(rèn)投資收益的,可采用“補(bǔ)稅法”進(jìn)行納稅調(diào)整,即按還原后的稅前收益和“稅率差”計(jì)算應(yīng)補(bǔ)繳稅款,不另調(diào)整納稅所得;②凡投資企業(yè)已確認(rèn)投資收益的,可采用“扣稅法”進(jìn)行納稅調(diào)整,即將分回所得在被投資單位的已繳稅款并入納稅所得統(tǒng)一計(jì)算應(yīng)納稅額,再扣除所得在被投資單位的已繳稅款,計(jì)算出全年應(yīng)納稅額。“補(bǔ)稅法”、“扣稅法”的相關(guān)計(jì)算公式如下:
來自被投資單位的稅前收益=分回所得÷(1一被投資單位適用稅率)
應(yīng)補(bǔ)繳稅款=來自被投資單位的稅前收益×(投資企業(yè)適用稅率一被投資單位適用稅率)
尚未確認(rèn)收益時(shí),全年應(yīng)納稅額(補(bǔ)稅法)=已作其他納稅調(diào)整后的納稅所得×投資企業(yè)適用稅率十應(yīng)補(bǔ)繳稅款
分回所得在被投資單位已繳稅款=來自被投資單位的稅前收益×被投資單位適用稅率
已確認(rèn)收益時(shí),全年應(yīng)納稅額(扣稅法)=(已作其他納稅調(diào)整后的納稅所得十分回所得在被投資單位已繳稅款)×投資企業(yè)適用稅率一分回所得在被投資單位已繳稅款
2.尚未分回的投資收益。企業(yè)按照會(huì)計(jì)制度的規(guī)定,在應(yīng)分得的股利或利潤尚未實(shí)際分回時(shí)就確認(rèn)收益的,不論股權(quán)投資采用哪種形式核算,也不論投資企業(yè)與被投資企業(yè)適用的稅率就高孰低,均應(yīng)在年終按尚未收到股利或利潤對(duì)會(huì)計(jì)上已確認(rèn)的投資收益(確認(rèn)收益金額一已收到股利或利潤),調(diào)整減少納稅所得。
3.投資損失。采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資年終確認(rèn)被投資單位凈虧損應(yīng)分擔(dān)份額記人損益后,納稅調(diào)整時(shí)應(yīng)按確認(rèn)的投資損失,調(diào)增納稅所
得。
4.記入應(yīng)收項(xiàng)目的股利。企業(yè)取得股權(quán)投資時(shí)已宣告但未領(lǐng)取的股利,在實(shí)際收到時(shí),如果投資企業(yè)適用稅率高于被投資單位適用稅率,應(yīng)采用“補(bǔ)稅法”計(jì)算應(yīng)補(bǔ)繳稅款。
四、涉稅股權(quán)投資損益的會(huì)計(jì)處理
(一)短期投資
1.企業(yè)收到被投資單位發(fā)放的持股期間現(xiàn)金股利時(shí),借記“銀行存款”等科目,貸記“短期投資——X X股票”科目。
企業(yè)當(dāng)年處置當(dāng)年收到現(xiàn)金股利的股票,其賬務(wù)處理與一般短期投資相同,其股權(quán)投資收益包含在處置凈損益中。
很明顯,股票市場(chǎng)跌宕起伏,股價(jià)波動(dòng)頻繁,投資者常面臨巨大的股票投資風(fēng)險(xiǎn)。在股票投資中,不管是具有老資歷的股民還是新股民,都不可能做到每次買賣股票都會(huì)盈利,而且這其中的虧損或者盈利都是暫時(shí)的、相對(duì)的,隨著時(shí)間推移甚至?xí)霈F(xiàn)轉(zhuǎn)換。但是股票投資老手與新手不同點(diǎn)在于,當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己購買股票失誤,出現(xiàn)虧損時(shí),會(huì)及時(shí)賣出,避免自己被套牢,實(shí)現(xiàn)停損,進(jìn)而將損失停滯在最小值上;但新手往往會(huì)寄希望于股票價(jià)格的重新上漲,往往看著價(jià)格進(jìn)一步下跌卻遲遲不肯出手賣掉,只有在價(jià)格著實(shí)漲不回來時(shí),才忍痛將股票做空,但此時(shí)往往已遭受巨大的損失。在股票交易中存在著一個(gè)淺顯易懂的“鱷魚原則”,交易員在正式進(jìn)入股票市場(chǎng)前,都會(huì)積極訓(xùn)練這一交易法則。這一法則的產(chǎn)生于鱷魚的吞食方式:鱷魚咬住獵物之后,獵物越是掙扎,則對(duì)鱷魚來講越有利,其捕獲的也越多。可以假想在被鱷魚咬住腳之后,你會(huì)試圖掙扎,如果用手去試圖解脫腳,則手和腳都會(huì)被鱷魚咬住,此時(shí)越是掙扎反抗,則被咬住的也越多。所以此時(shí)的方法就是犧牲一只腳,唯有如此才能生存下來。這一法則在股票市場(chǎng)中有著廣泛運(yùn)用,即所說的停損策略。用市場(chǎng)語言來轉(zhuǎn)述,就是講:當(dāng)明白已經(jīng)投資失誤,產(chǎn)生損失時(shí),應(yīng)當(dāng)避免進(jìn)行更多的操作或者找理由借口,而應(yīng)當(dāng)趕快了解并出場(chǎng),避免更大的損失發(fā)生。作為股票投資技巧,部分投資者在實(shí)際操作中會(huì)靈活運(yùn)用這一策略,因而也就只有部分人能在股票市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。打個(gè)比方,對(duì)投資者而言,停損常意味著發(fā)生虧損,及時(shí)地進(jìn)行停損操作可以停止進(jìn)一步損失,避免虧損擴(kuò)大化,如同一把快刀,雖然會(huì)流血,但可以確保生存,并實(shí)現(xiàn)化被動(dòng)為主動(dòng),在后續(xù)市場(chǎng)中重新尋找機(jī)會(huì)。在購入股票時(shí),投資者一般都是經(jīng)過了謹(jǐn)慎的選擇,仔細(xì)分析之后才確認(rèn)購買。因此,在這種情況下,對(duì)于所買入的股票,購買者一般都較有信心,但市場(chǎng)瞬息萬變,一旦該股票價(jià)格出現(xiàn)下跌,購買者常會(huì)期望落空。正所謂“誰都會(huì)收回利潤,但要學(xué)會(huì)停止損失還仍需時(shí)日”,意思是講,按照高于購買價(jià)賣出股票就會(huì)獲得收益,這一點(diǎn)無論新手老手都能做到,但是如果你購入股票之后,出現(xiàn)價(jià)格下降時(shí),及時(shí)尋找合理價(jià)位將其賣出,避免進(jìn)一步損失,就不是每個(gè)股民所能做到的了。辯證地看待盈利和損失,明白盈利之上有更大的盈利,同樣地,損失下面也有更大的損失。常是一念之差,就會(huì)造成較大的損失,這需要投資者靈活把握停損,當(dāng)機(jī)立斷,避免進(jìn)一步的損失發(fā)生。正如投資家索羅斯講的那樣,“如果在市場(chǎng)投資中,你的投資已經(jīng)被市場(chǎng)證明是錯(cuò)的了,那此時(shí)最好的選擇便是以退為進(jìn),此時(shí)尤其要學(xué)會(huì)保存實(shí)力,以此來確保生存,切不可鋌而走險(xiǎn),因?yàn)橥饨缫蛩氐母腥净蛘邆€(gè)人意氣用事而誤導(dǎo)自己在市場(chǎng)中的交易活動(dòng)。”由此可見,設(shè)置停損點(diǎn),學(xué)會(huì)停損策略意義的重要性。在股票市場(chǎng)上,要學(xué)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管控,對(duì)此每個(gè)人都有自己的理解和計(jì)劃,在股票投資中應(yīng)當(dāng)去創(chuàng)建一條停損線,如果觸碰到這條線,應(yīng)當(dāng)盡快撤離。投資者應(yīng)當(dāng)明確自己的虧損點(diǎn),知道自己在建立頭寸之前愿意輸?shù)舳嗌?并樂于兌現(xiàn),而不能像壘金字塔一樣去不斷添加資金。
二、停損策略的應(yīng)用
股民通過合理設(shè)置停損點(diǎn),就可以避免出現(xiàn)無限虧損的情況,將虧損限定于有限范圍中,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)虧損最小化。一般而言,停損點(diǎn)的設(shè)置可以有以下兩種方法:一種是固定比例法,另外一種是股票價(jià)位參考法。第一種方法是指通過設(shè)置總資金的百分比額度來劃定停損空間,第二種則是按照股票的價(jià)位情況來決定股票的做多或做空,相比較第一種方法,這一種方法更具有技術(shù)上的限制條件。在設(shè)置停損點(diǎn)時(shí),要觀察并找出近期股票價(jià)格的最高值和最低值,并將其作為設(shè)置停損點(diǎn)的重要參考。例如某新股剛剛上市,股民跟進(jìn)之后,該股股票價(jià)格出現(xiàn)下跌而不是上漲的情況下,設(shè)定合理科學(xué)的停損點(diǎn),對(duì)于投資者尤其是做短線、波段投資的股民而言,意義重大。假設(shè)已經(jīng)買入股票,價(jià)格下跌已突破該股近段時(shí)間的最低值,就應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮如何將該股砍倉出逃;同樣如果是將該股出倉之后,該股后期經(jīng)過調(diào)整,行情又慢慢上揚(yáng),則股民在之前的突破前面最高值賣出的基礎(chǔ)上,會(huì)產(chǎn)生踏空,此時(shí)也需要進(jìn)行停損操作,只不過,與前面的停損賣出不同,此時(shí)應(yīng)當(dāng)是停損買入。總的來說,如果是多頭,在設(shè)置停損點(diǎn)時(shí),盡量將其設(shè)為低于最近時(shí)間最低值的數(shù)值;而對(duì)于空頭,在設(shè)置停損點(diǎn)時(shí),應(yīng)盡量將其設(shè)置為高于最近時(shí)間最高值的數(shù)值。所進(jìn)行的停損操作應(yīng)在股價(jià)創(chuàng)新低后去進(jìn)行,而進(jìn)行的追買停損,則是在股價(jià)創(chuàng)新高之后去進(jìn)行。“傾巢之下沒有完卵”,股民在進(jìn)行停損操作時(shí),應(yīng)密切關(guān)注股市大環(huán)境大背景,觀察大的形勢(shì)之后在考慮停損操作。畢竟個(gè)股與大盤之間存在著密切的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,相互影響。如果大盤形成了大頭部,投資者此時(shí)應(yīng)當(dāng)即可將股票分批賣出,以此來回避風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)榇藭r(shí)波段調(diào)整需要較長(zhǎng)的時(shí)間來完成。相反的,如果股票行情在低迷長(zhǎng)時(shí)間段之后,蕭條萎靡,大多數(shù)投資者都已失去信心時(shí),如果再按照停損策略做空該股,則不太合適,往往會(huì)出現(xiàn)一賣出,該股就會(huì)上漲的情況,此時(shí)應(yīng)當(dāng)拋棄“股票跌破支撐價(jià)位,應(yīng)當(dāng)賣出停損”策略。
