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一、文獻回顧
國際權威專業機構給個人理財所下的定義是“通過財務策劃來彌補生活現狀與預期目標差距的行為，制定合理利用財務資源、實現個人人生目標的程序。個人進行理財時需要運用理財工具，而有效的利用理財工具就必須進行投資組合。Markowitz于20世紀50年代最早提出關于組合投資的均值――方差模型（Markowitz 1952），開啟了金融投資定量化研究的先河，成為金融投資理論研究的主要論題和決策實踐的重要工具，構成了現資組合理論的核心基礎。投資組合是指為達成一個或多個投資目標而組合在一起的一系列投資工具，也就是運用資產組合來完成理財目標，提出當投資者面對多種資產，考慮用多少種資產，每種資產占多大比例時，資產配置的決策過程就開始了。
而投資組合的資產配置或制定個人理財方案，可以根據個人的資金狀況、投資動機、投資期限的目標、年齡、風險偏好、稅收考慮等因素來確定。例如通過對大中型城市居民個人理財的需求進行實證分析，發現中低收入的家庭對理財需求更強烈，學歷較低的人對理財需求較弱。結合上述各種因素，研究者引入了生命周期理財理論，其是由F?莫迪利亞尼與R?布倫博格、A?安多于20世紀50年代共同創建的。該理論認為，人會根據一生的收入和支出來安排各個生命階段的即期消費和儲蓄，以達到整個生命周期內的效用最大化。即不同的家庭在不同的生命階段，其不同的財務狀況、資金需求和風險承受能力都會導致不同的理財目標。
關于投資組合的研究有很多，但是基于個人生命周期、資金狀況及投資偏好三個因素來分析個人投資組合中各投資工具所占比例的研究較少。理論研究主要集中于商業銀行個人理財業務、投資組合理論的發展分析，或者基于生命周期理論等單方面的研究分析。由于現實情況的限制，實證方面的研究更少。
二、研究假設
本文主要研究的是生命周期、資產狀況及投資偏好三個因素與五大投資工具所占投資組合比例的相關性分析，并在此基礎之上得出適合不同人的個人理財投資策略。將個人生命周期分為單身期、家庭事業形成期、家庭事業成長期、退休前期及退休期五個階段；資產狀況由年收入表示，分為小于10萬元、10~50萬元、50~100萬元、100~300萬元及大于300萬元五個等次；投資偏好分為保守型、中庸型及進取型三個類別。
假設1，資產狀況與儲蓄比例呈負相關。個人的資產狀況由年收入表示，總體而言，個人投資理財策略中儲蓄所占的比例會隨著收入的提高而提高。但考慮到個人或外部條件的影響下，就會有所不同，就如個人處于不同的生命周期，存在不同的投資偏好，國家的調息政策等都會影響到投資者的儲蓄比例。就投資者個人而言，隨著個人收入的不斷提高，投資者的可支配收入也越來越高，相同比例下儲蓄的資金會逐漸增多。為此，投資者在財務安全的基礎之上，開始追求財務自由，更加注重資產的增值，就會逐漸減少儲蓄比例，轉而有閑置資金去投資其他收益較高的投資工具。
假設2，生命周期與壽險比例呈正相關。生命周期是從單身期到退休期的五個階段，簡單來說可以是個人從青年到老年的過程。單身期，收入高支出多，可用投資資金較少，而且身體也較為健康，因而對壽險的需要就不多。但隨著年齡的增大、財產的增加及家庭成員的增加，個人、家庭成員及財產都需要一定的壽險保證。壽險不僅表現在人身、醫療及財產方面的保險，隨著理財市場的成熟，也逐漸增加了收益相對儲蓄較高風險也較低的投資型保險。所以當生命周期處于退休前后階段時，除了需要大量的養老醫療保險，投資型保險也很適合該階段投資者對風險的保守態度。
假設3，投資偏好與儲蓄、債券、基金及壽險比例呈負相關，與股票比例呈正相關。投資偏好從保守型進取，換種說法就是對風險的承受能力越來越強。顧名思義，保守型的投資者風險承受能力較低，避免高風險的投資，偏好風險低的投資工具，例如儲蓄及債券。同時也偏好有專業投資管理的基金，風險低的情況下有相對較高的收益；此外也需要較多的保險來轉移風險，特別是投資型保險非常適合保險型投資者。而中庸型的投資者所能承受的風險稍高，就逐漸減少儲蓄、債券等投資，逐漸增加風險較高但收益也高的股票投資。隨著風險承受能力的增強，進取型投資者對股票在能承受較高風險的基礎之上，偏好投資收益高且風險高的股票，而風險低且收益低的儲蓄債券等投資工具所占投資比例也越來越少。
三、研究設計
為了分析生命周期、資產狀況及投資偏好三個個人特征對五大投資工具所占投資組合比例的影響并得出各個工具應占投資比例。將三個個人特征作為自變量，投資工具所占比例為因變量利用統計數據對個人特征對投資工具所占比例的相關關系進行實證分析，并進行回歸分析得出各個投資工具所占比例。
其一，樣本數據來源及變量定義。樣本數據借用平安保險給客戶提供的理財規劃投資組合表，通過投資組合表可以根據各階段生命周期、各層次收入及各個投資類型總結得出75個樣本。通過對理財顧問投資案例及經驗數據的平均值進行總結，設計全部類型個人投資者類型，樣本涉及較為全面。個案選擇的投資工具較為適合我國投資者的偏好，主要集中在儲蓄等五大投資工具的選擇上。在研究中，投資工具所占比例分別選用5個變量：儲蓄比例Saving、債券比例Bonds、股票比例Stock、基金比例Fund及保險比例Insurance，將這些比例組合起來就成為投資組合策略。另外用Income、Life、Preferences分別表示反映個人投資者特征指標：生命周期、資產狀況及投資偏好。變量的具體定義見表1。
其二，建立模型。由于被解釋變量有5個，所以需要用相同的方法建立五個模型，分別計算出解釋變量的系數，使得最后可以得出5個回歸方程，以便完成個人投資理財策略。所建模型為：
Saving =C1+a1 Income+b1 Life+c1 Preferences +ε1
Bonds=C2+a2 Income+b2Life+c2 Preferences +ε2
Stock=C3+a3 Income+b3 Life+c3 Preferences +ε3
Fund=C4+a4 Income+b4 Life+c4 Preferences +ε4
Insurance=C5+a5 Income+b5 Life+c5 Preferences +ε5
模型中， Ci （ i =1，2，3，4，5 ） 為對應方程的常數項， a i、b i、c i （ i =1 ， 2 ， 3 ） 分別為對應于自變量Income 、Life及 Preferences的偏回歸系數，εi （ i =1，2，3，4，5 ） 為誤差變量。等號左邊為儲蓄比例、債券比例、股票比例、基金比例及壽險比例五個被解釋變量，右邊等式引入個人投資者的資金狀況、生命周期及投資偏好為解釋變量，從而作出相關性及回歸分析。
四、實證結果及分析
其一，相關性分析。本文從資產狀況、生命周期、投資偏好分別對個人在投資時儲蓄比例、債券比例、股票比例、基金比例及保險比例進行了相關性分析。由于本文主要考察各個自變量對因變量的相關程度，所以通過對SPSS18.0軟件的Spearman相關性檢驗的結果進行統計分析，分析結果如表2所示。從表2中可以看出，資產狀況在1%的顯著水平下與儲蓄比例顯著負相關，在5%的顯著水平下與基金顯著正相關；生命周期在1%的顯著水平下與壽險成正相關；投資偏好在1%的顯著水平下與儲蓄、債券、基金及壽險比例呈負相關，與股票成正相關。
其二，回歸分析。制定個人投資組合策略，需要得出各個投資工具的比例，這時就需要進行回歸分析，得出個人特征的系數，得到回歸方程。運用SPSS18.0軟件將模型中的變量進行線性回歸分析，模型回歸結果見表3。由于篇幅有限，本文僅列出儲蓄比例系數表。從表3中可以看出，四個Sig.值都小于0.05，說明目前樣本得出的結果還是有統計意義的。除了從表中可以得出儲蓄比例的線性回歸方程，債券比例、股票比例、基金比例及壽險比例也可同理分析得出回歸方程：
Saving =73.930-3.838Income+0.732 Life-18.127Preferences
Bonds=27.572+0.819 Income-0.473 Life-6.904 Preferences
Stock=-30.363+1.107Income-0.970 Life+32.486 Preferences
Fund=21.989+1.582Income-0.341Life-6.123Preferences
Insurance=7.431+0.273Income+1.004Life-1.453Preferences
經過回歸分析已得出方程，根據個人投資者的實際情況，即資產狀況、生命周期及投資偏好，分別按期變量值帶入，即可得出各個投資工具需要在投資中應有的比例。另外，還可以對不同投資偏好而其他兩項相同的個人投資者進行對比分析。例如為10萬元以下年收入、單身期、性格相對保守的初入社會大學生制定適合的投資理財決策策略，可以將Income=1、 Life=1 、Preferences=1帶入模型中的五個方程，得出該投資者投資時可以把資金按儲蓄52.697%、債券21.014%、股票2.26%，基金17.019%，壽險7.255%的比例分配。用回歸方程得出的投資工具比例，相比投資組合表來說更為實際、具體且全面。
本文通過對個人投資者個案的75個樣本數據進行了相關性及線性回歸分析，得出結論：（1）個人投資者的資產狀況與儲蓄比例及基金比例有較明顯關系，但是與債券比例、股票比例與壽險比例并無太大關系；（2）生命周期與壽險比例呈顯著相關性，與其它投資工具并無顯著相關性；（3）投資偏好與五大投資工具的選擇比例都有顯著相關性。研究結果表明，個人投資者的個人情況對投資工具的選擇有著直接的影響，這就要求個人投資者或者投資機構為個人選擇投資工具時一方面需要慎重考慮個人的各方面實際情況，選擇合適的投資工具及分配比例。另一方面，除考慮個人因素以外，還應重點關注宏觀環境的變化，包括金融市場及國家政策的變化，都會直接或間接的影響投資者的投資收益及風險。
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家庭理財(FamilyFinance)并不是一個新鮮詞,簡單地說就是開源節流、管理好您的錢(MoneyManagement)。當今工薪階層的家庭有一定的銀行存款,還有可能買賣股票、債券,還可能給自己和家人買了保險。而在國外大部分人是請經驗豐富的理財專家或顧問來替他們理財、節支開源。因為投資市場的變化和理財工具的復雜,使得理財專業知識和技能的要求也越來越高,更多人理智地選擇了專家。在國外,理財個人理財服務(PersonalFinancialService,簡稱PFS)正在蓬勃興起。
家庭理財也是一項系統工程,是一項科學的運用多種投資理財工具結合、跨多邊市場運作的綜合性投資理財行為。家庭理財要求各類家庭,既要善于利用各類風險投資工具追逐高額的風險投資收益,又要善于運用各類避險工具的規避風險。
家庭理財服務市場直接受到個人金融資產分配的影響。在許多新興國家和地區,很大一部分個人資產仍是銀行存款,而不像經濟發達地區個人資產主要投向股票和共同基金。在美國,存款只占到個人資產的17%,其它資產都放在共同基金、證券和人壽保險上;而在較不發達的亞洲國家,存款占到多達80%。個人理財服務意味著將部分財富從保守和低回報的存款,轉移到相對具有風險和高回報的證券等。尤其當經濟穩定、通脹和利益可預測的時候,消費者就更愿意投資。
二、家庭理財中,證券投資要注意的問題
人們總是將理財與投資緊密地聯系在一起。但實際上,“投資”和“理財”并不是一回事,不能等同。投資是戰術,關注的是如何“錢生錢”的問題。而理財是戰略,理財即管理財富,理財的核心是合理分配資產和收入,以實現個人資產的安全性、流動性和收益性目標。個人參與理財計劃不僅要考慮財富的積累,更要考慮未來生活的保障。
從這個意義上來說,理財的內涵比僅僅關注“錢生錢”的個人投資更廣泛。而投資只屬于理財的一個子系統,真正意義上的理財包括證券投資、不動產投資、教育投資、保險規劃、退休規劃、稅務籌劃、遺產規劃等等。
因此,我們在追求投資收益的同時,更應注重人生的生涯規劃、稅務規劃、風險管理規劃等一系列的人生整體規劃。應該根據自身的收入、資產、負債等數據,在充分考慮風險承受能力的前提下,進行分析規劃。首先,按照設定的生活目標及自身的具體情況(包括家庭成員、收支情況、各類資產負債情況等)進行生活方案的設計,以達到創造財富、保存財富、轉移財富的目的。其次,對自己進行客觀的分析,重點分析自身資產負債、現金流量等財務情況以及自己對未來生活情況進行預測,經過分析后,制定符合自身的生活理財目標及規劃。在以后的生活過程中,根據自身情況變化不斷修正理財方案的內容。
前幾年股市的賺錢效應使得許多人對收益高的證券投資方式很感興趣,往往不看風險只認收益。這潮流中,老年人可能把所有的養老金都投資于股市,卻忽視了風險;期貨、非法集資等讓人趨之若鶩,結果有的人購買期貨賠錢,有的人集資被騙等等。近些年,隨著理財新品的不斷推出,一哄而上的現象屢見不鮮,各家銀行基金賣瘋現象可見一斑。從這些情況可以看出,普通工薪家庭已經有很強烈的證券投資欲望,但是由于股票市場的不完善,證券投資本身的高風險性,很多工薪投資者在市場行情不好的時候常常受到損失。
由此可見,中國經濟處于轉型時期,人們理財意識仍處于非理性期,理財意識從最初主要所謂“勤儉節約、精打細算過日子”發展到了盲目跟風、追求“快速致富的秘訣”的階段。古代司馬遷認為,占用了一定量的資本,選擇了謀生、經營的行業之后,能否經營得好,發財致富,還取決于經營者的聰明才智。他說:“富無經業,則貨無常主,能者輻湊,不肖者瓦解。”能者可以積累財富,無能者已有的財富也會散失。隨著“金融經濟”時代產生及發展,金融工具大量涌現,層出不窮,個人和家庭資產中證券金融資產的比重越來越大。個人理財的需求在范圍上不斷擴展的同時在時間跨度上也開始擴展到人的整個生命周期。因此我們更應該理性的對待理財和證券投資,針對不同的家庭情況、背景、及個人不同生命的周期,從人生不同階段和家庭資產合理配置的角度理性分析理財活動和進行證券投資。只有把證券投資納入整個家庭理財的大系統中進行規劃,才能使得工薪收入家庭在維持家庭必要開支的情況下,又能在高風險的證券市場獲得一定的收益。
三、生命周期不同階段的證券投資策略
在人生的每個階段中,人的需求特點、收入、支出、風險承受能力與理財目標各不相同,證券投資理財的側重點也應不同。在實際家庭理財運作中,一個人一生中不同的年齡段,對投資組合的影響亦非常重要。通常我們可以分六大階段來考慮。
階段
一、單身期:指從參加工作至結婚的時期,一般為2至5年。該時期經濟收入比較低且花銷大,是家庭未來資金積累期。
理財優先順序:節財計劃>資產增值計劃>應急基金>購置住房。這個階段的證券投資策略,如果工資水平比較高,可以適當投資證券市場,因為在這一階段家庭負擔不重,風險承受能力比較強,所以如果能在股票市場獲得高收益,為以后組建家庭打好基礎。
階段
二、家庭形成期:指從結婚到新生兒誕生時期,一般為1至5年。這一時期是家庭的主要消費期。經濟收入增加而且生活穩定,家庭已經有一定的財力和基本生活用品。為提高生活質量往往需要較大的家庭建設支出,如購買一些較高檔的用品;貸款買房的家庭還須一筆較大開支——月供款。
理財優先順序:購置住房>購置硬件>節財計劃>應急基金。這一階段證券投資策略應該較保守,可以購買些國債或貨幣性基金,保持資產的流動性。
階段
三、家庭成長期:指從小孩出生直到上大學,一般為9至12年。在這一階段,家庭成員不再增加,家庭成員的年齡都在增長,家庭的最大開支是保健醫療費、學前教育、智力開發費用。同時,隨著子女的自理能力增強,父母精力充沛,又積累了一定的工作經驗和投資經驗,投資能力大大增強。
理財優先順序:子女教育規劃>資產增值管理>應急基金>特殊目標規劃。在子女的教育投資和家庭開支還有剩余的情況下,可以考慮中長期證券投資,購買成長性股票或基金都是不錯的選擇。
階段
四、子女大學教育期:指小孩上大學的這段時期,一般為4至7年。這一階段子女的教育費用和生活費用猛增,財務上的負擔通常比較繁重。
理財優先順序為:子女教育規劃>債務計劃>資產增值規劃>應急基金這個階段生活開支比較大,證券投資應該注重流動性和安全性為主。
階段
五、家庭成熟期:指子女參加工作到家長退休為止這段時期,一般為15年左右。這一階段里自身的工作能力、工作經驗、經濟狀況都達到高峰狀態,子女已完全自立,債務已逐漸減輕,理財的重點是擴大投資。
理財優先順序:資產增值管理>養老規劃>特殊目標規劃>應急基金這個階段可以拿出更多的資金進行證券投資,不過也要為退休后的生活留出一定資金,避免投資失敗影響晚年生活。
階段
六、退休期:指退休以后。這一時期的主要內容是安度晚年,投資和花費通常都趨于保守。
理財優先順序:養老規劃>遺產規劃>應急基金>特殊目標規劃。這個階段證券投資應該減少或者不投資,最多購買些國債。因為老年人風險承受能力低,不能承受證券的高風險。
四、家庭資產配量過程中證券投資策略
目前對國內百姓而言保險、基金、債券、股票等產品中進行分配。由于這些投資產品的風險性、收益性不同,因此進行理財時,根據不同的年齡必須考慮投資組合的比例,不宜將所有的資金投入到單一品種內。對投資者而言,年齡越小,風險大的投資產品如股票可以多一點,但隨著年齡的增加,風險性投資產品的投資比例應逐漸減少。在國外,有種觀點是將財產四分法,主要分為不動產、現金、債券和股票。對于不同年齡,有不同的投資組合,如25歲的話,理財師一般會建議這種組合:不動產占10%、現金占5%、債券占20%、股票占65%。
因此,我們需要確定自己階段性的生活與投資目標,時刻審視自己的資產分配狀況及風險承受能力,不斷調整資產配置、選擇相應的投資品種與投資比例。而不應盲從他人的理財行為。
家庭整體規劃要注重長期效益。一些投資者受到利益驅動,只顧眼前的利益,不注重家庭長期利益,往往采取殺雞取卵、涸澤而漁的短期行為,結果賠了個大出血。因此,家庭理財必須注重長期效益。通過理財對未來的長期整體計劃,可以弄清三方面的問題:第
一、是現在在何處(目前的家庭經濟狀況分析?)第
二、是要到哪去(將來希望達到的經濟目標?)第
三、是如何到那里去(通過最恰當、最合適的方式實現這些目標?)通過對各個階段家庭收支的合理有效支配,實現家庭資產最大化。同時,家庭理財也一定要具有強烈的風險意識,要合理劃分高風險的投資(股票、期貨、實業)和家庭基本生活保障(儲蓄、保險、房產、教育),不要因短期內過度追求投資而影響家庭生活水準,造成家庭財務危機。
因此,投資人要正確評價自己的性格特征和風險偏好,在此基礎上決定自己的投資取向及理財方式。多作一些長期規劃,選擇一些投資穩健的產品,因為只有根據年齡、收入狀況和預期風險承受能力合理分流存款,使之以不同形式組成個人或家庭資產,才是理財的最佳方式。
家庭在投資理財中,一定要善于把握經濟規律,揚長避短,根據家庭成員的實際情況,考慮自身的資金實力,充分發揮自身的優勢,選擇何種投資方式,要從自己的經濟實力出發,綜合考慮自身的職業性質和知識素質。你手里只有數千元或者數萬元錢,那只能選擇一些投資少、收益穩定的投資項目,如、儲蓄、炒股、國債等;而如果你手中有十萬以上或數十萬元錢,就可以考慮去購置房產,這樣既可以居住,也可以用來實現保值、增值。
然而,現實中不少人對一種投資理念可能爛熟于心,那就是:“分散風險”“東方不亮西方亮”總有一處能賺錢。這也是眼下不少人奉行的理財之道。但是在實際運用中,不少投資者卻走向反面,往往過分地分散風險,使得投資追蹤困難或“分心乏力”,自身專業知識素質跟不上,造成分析不到位,最終導致預期收益降低甚至出現資產減值的危險。新晨
又如,你是一名公務員,對上班時間有嚴格要求,你就不宜投身于股市;相反,如你具有一定的股票知識,信息也比較靈通,又有足夠業余時間,就可以增加股市投資方式,因為投資股票盡管風險大,但收益也很大,是值得你伸手一試的。對于資金量較多的客戶而言,有必要通過資產分散投資來規避風險;但對于資金不多的投資者而言,投資過于分散,收益可能不會達到最大化。具體操作時,建議集中資金投資于優勢項目中,這樣可能會使有限的資金產生的收益最大化。
由于各個家庭的實際情況千差萬別,在具體投資理財中,就應立足當前,注重長遠。一般地說來,投資能獲取收益,但工薪家庭不應該將自己的全部資產全都用于投資。
隨著社會
經濟的發展,工薪投資理財的渠道和方式越來越多,可以說,如今個人投資理財正呈前所未有的多樣化發展的趨勢。然而,由于每種投資方式和保值形態具有多重性,每個人的各自情況又有所不同,所以,工薪階層只有根據自身的實際情況去選擇合適的投資方式,才能有益于個人資財的保值增值。在心態上要“保持一個平和的心態,不能激進亦不可太怯懦”,遠離賭場和彩票,謹慎對待期貨等投機型產品。
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財政政策與貨幣政策的相對效力
在凱恩斯經濟學中，“需求管理”是政府的主要宏觀經濟政策。這里主要分析在封閉經濟條件下，從它們對總需求的影響角度來考察財政政策與貨幣政策的相對效力。
(一)財政政策的效力
當政府實施擴張性財政政策時，政府需求增加將通過財政政策乘數效應使GDP增加。GDP的增加又使貨幣需求增加，即需要更多的貨幣用于交易。在儲備銀行不改變貨幣供給的情況下，利率必然上升;利率上升，一方面會抵消由于GDP增加而增加的貨幣需求，另一方面又會減少投資需求，從而抵消一部分政府支出或減稅對GDP的刺激作用。如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的上升將會大量降低投資。如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，那么，由于政府支出增加引起的貨幣需求將使利率猛增(利率敏感程度很低意味著利率必須變動很多)。①(①參見[美]R.E.霍爾和J.B.泰勒： (宏觀經濟學>，171頁，北京，中國經濟出版社，1988。)
此外，財政支出乘數是衡量財政政策效力的一個重要指標。但是，財政支出乘數能否使財政政策的效力充分發揮出來，同樣要受到上述兩個因素的制約。如果投資對利率高度敏感而貨幣需求對利率不敏感，即使財政支出乘數很大，財政政策也無法產生強有力的效果。
與上述情況相反，當政府采取擴張性財政政策時，如果利率上升幅度不大，或擴張性財政政策對利率水平沒有多大影響，那么，這種政策對投資的沖擊就很小。在這種情況下，擴張性財政政策對總需求就有很強的影響力。換言之，當投資對利率不敏感而貨幣需求對利率高度敏感時，財政政策的效力就很強。
利用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示財政政策效力的強弱。財政政策的效力與IS曲線和LM曲線的形狀有很大關系。當投資需求對利率很敏感時，IS曲線比較平緩，因為利率的較小變化和投資需求的較大變化有關。相反地，當投資需求對利率不敏感時，IS曲線就比較陡峭。
再看LM曲線的形狀。當貨幣需求對利率很敏感時，LM曲線就比較平緩，因為當貨幣需求隨著收入變化而增加時，利率的很小變化就足以使它減少;反之，當貨幣需求對利率不敏感時，LM曲線就比較陡峭。
當IS曲線比較陡峭，或者LM曲線比較平緩時，財政政策的效力比較強。相反，如果IS曲線比較平緩，或者LM曲線比較陡峭，財政政策的效力就比較弱。
(二)貨幣政策的效力
貨幣政策的操作主要體現在貨幣供給的變化上。擴張性貨幣政策或松貨幣政策是貨幣供給增加;緊縮性貨幣政策或緊貨幣政策是貨幣供給減少。一項擴張性貨幣政策如果在貨幣供給的增加時使利率下降的幅度很大，并且對投資有很大的刺激作用，它對總需求的影響就很大。這種效果產生的條件是：第一，如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的下降就會使投資受到極大鼓勵。第二，如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，貨幣供給的增加使利率下降很大(利率的很小下降就足以把貨幣需求提高到同較高貨幣供給一致)。在這兩個條件得到滿足的情況下，貨幣政策對總需求的影響效力就強。
貨幣政策對總需求的影響效力也有弱的時候。如果投資需求對利率的敏感程度很低，利率的下降不會使投資受到很大的刺激;如果貨幣需求對利率的敏感程度很高，貨幣供給的增加并不能使利率下降很大。在這種情況下，一項擴張性的貨幣政策如果使利率下降較小，或對投資的影響較小，它對總需求的影響就較弱。
用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示貨幣政策效力的強弱。同財政政策一樣，貨幣政策的效力也與IS曲線和LM曲線的形狀關系很大。如果幅曲線較為平緩或LM曲線較為陡峭，貨幣政策的效力就強;如果賜曲線較為陡峭或LM曲線較為平緩，貨幣政策的效力就弱。
財政政策與貨幣政策的有效搭配文獻綜述
摘要:財政政策和貨幣政策同屬國家的需求管理政策,可據宏觀經濟調控要求進行合理搭配。圍繞著這個課題,國內外無論在理論的研究上還是在現實政策的運用上,一直存在爭議。本文重點對我國實行人民幣二籃子貨幣匯率制度后兩大政策有效搭配的文獻進行綜述。
關鍵詞:財政政策 貨幣政策 績效 政策搭配 一籃子貨幣匯率制度
如何運用財政政策和貨幣政策以實現一國經濟穩定發展是宏觀經濟學的重要研究領域,也是學界長期論爭的焦點議題之一。國內外學者從不同理論視角。運用各種模型和實證方法,對財政政策與貨幣政策的績效及其搭配進行了深入研究。
一、國外研究情況
經濟學文獻對財政政策與貨幣政策搭配的定量實證研究始于20世紀30年代的IS-LM模型(又稱希克斯一漢森模型)。根據該模型,希克斯和漢森等研究得出的結論是:財政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產出,但是從長期來看,對產出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經濟學家在其基礎上,將視角延伸到對開放經濟的研究。
英國經濟學家詹姆斯・米德(Mead,1951)提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運用影響社會總需求的支出增減政策來調節內外均衡,在開放經濟運行的特定區間便會出現內外均衡難以兼顧的情況。而支出轉換政策包括匯率、關稅等的實質是在總需求結構內部進行結構性調整,使需求結構在國內需求和凈出口之間保持恰當的比例,從而開創性地提出“兩種目標,兩種工具”的理論。荷蘭經濟學家丁伯根Tinbergen,19521最早提出了將政策目標和政策工具聯系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實現n個獨立的政策目標,政府至少具備n種獨立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(MundeB,1960)提出了進一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發揮最大影響力和具有絕對優勢的目標。斯旺(Swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財政貨幣政策1和支出轉換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉換政策的搭配來實現內外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經濟條件下用于實現內外均衡目標的宏觀經濟政策的有效性問題,他們的研究成果經不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fMundell-Fleming Model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩定這三個政策目標不可能同時達到。1999年美國經濟學家保羅克魯格曼fPaul Krugmanl根據上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”fTheEtelnal Trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內在原理。這三個目標之間不可調和,最多只能實現其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。
二、國內研究現狀
國內學者將以上理論和研究方法應用于對我國經濟的分析,研究結論不盡相同。馬拴友(2004)運用IS-LM模型進行分析得出,在我國IS曲線較為陡峭而LM曲線較為平坦,說明在這種情況下,財政政策與貨幣政策相比。對治理通貨緊縮具有更大的效能。張學友、胡鍇(2002)運用修正的MF模型,對我國積極財政政策和貨幣政策的效力進行比較,得出在我國現行匯率制度安排下,積極財政政策的效果要優于貨幣政策:當前我國的經濟政策應以財政政策為主,堅持積極的財政政策,淡化擴張性的貨幣政策。施建淮(2007)運用VAR模型對人民幣實際有效匯率和中國產出進行實證分析后得出,人民幣升值在中國是緊縮性的:相對匯率變動的其他效應,匯率變動的支出轉換效應是支配性的,因此運用傳統斯旺模型來分析中國經濟是有效的。徐長生、劉士寧(2006)根據斯旺模型政策搭配理論,認為中國經濟目前正處于模型中的內部通脹、外部順差的區域,因此對內可采用從緊的貨幣政策主要抑制投資過熱,采取結構性的財政政策著重解決經濟結構失衡問題:對外通過本幣升值的匯率政策改善國際收支順差,以實現內外均衡。
也有學者通過計量建模,實證研究了近年來我國兩大政策的搭配,但大多集中于對內績效的研究,鮮有在一籃子貨幣匯率制度下兼顧內外綜合績效的系統研究。劉玉紅、高鐵梅、陶藝(2006)實證研究了財政貨幣政策的綜合效應,發現中國的貨幣政策對實體經濟的有效性較弱,這是由于我國利率管制嚴格、資本市場和貨幣市場發展緩慢等原因所致,而中國的財政政策的政策效果顯著,擴大國內需求方面在相當長的時間內還應該繼續實施。王文甫(2007)通過模型分析。發現在內生增長理論框架下,有一條真實變量都以相同的比例增長的均衡增長路徑:在均衡增長路徑上,財政政策和貨幣政策不是相互獨立的,它們之間必須相互協調:財政政策對經濟有影響,貨幣呈非“超中性”。劉斌(2009)基于我國的實際數據的實證研究得出。我國的政策體制主要表現為主動的財政政策和被動的貨幣政策組合體制的結論:這種體制實際上是物價水平的財政決定理論的充分體現:因相機抉擇的政策會產生政策的時間不一致性問題,對社會福利水平產生影響,這種體制在今后是否一定要繼續保持值得商榷:他強調今后我國應該從現行的體制向主動的貨幣政策和被動的財政政策組合體制轉換。黃志剛(2009)將蒙代爾一弗萊明模型fM―F模型1拓展到中間匯率制度下研究發現,不管資本流動性如何,擴張性的財政政策和貨幣政策基本有效,其效應介于固定匯率制度和浮動匯率制度之間:實行中間匯率制度的國家在進行宏觀調控時,最應該運用財政、貨幣政策搭配方法,此時政策效果最好。
三、總結及啟示
通過以上綜述我們發現,大多文獻將研究視角聚集于經濟增長、國際收支及內外均衡,鮮有深入到對物價、居民消費、民間投資等重要經濟變量以及經濟內部結構的政策搭配研究。已有的研究結論不盡相同,對我國匯率制度改革以來(2005年7月21日)基于一籃子貨幣匯率制度的相關文獻不多。
本文認為,在后續研究中可進行新的嘗試,若能遵循“緊扣一籃子貨幣匯率制度、總攬全局、內外兼顧、兩大政策密切結合”的構想,將會有很大的突破與創新。
看了“財政政策與貨幣政策的相對效力”的人還看了：
1.財政政策和貨幣政策包括什么
2.財政政策和貨幣政策如何配合使用
3.財政政策與貨幣政策搭配的必要性
4.財政政策和貨幣政策配合的必要性
5.財政政策和貨幣政策對經濟的影響是什么
6.財政政策和貨幣政策的有效性
關鍵詞：財政扶貧資金 現狀分析 政策選擇
一、包頭市財政扶貧資金使用的概況
(一)包頭市財政扶貧資金的來源及構成
包頭市農村扶貧資金的來源包括：中央政府撥付的財政資金，地方政府配套的財政資金，外國政府和機構捐贈的資金，還有部分社會幫扶資金，等等。
中央撥付給各省的農村財政扶貧資金一般分為無償資金和有償資金兩大塊。其中，無償資金主要包括少數民族發展資金、農村基本建設資金(可統稱為發展資金)等：有償資金主要包括以工代賑資金、信貸扶貧資金等。地方政府的配套資金一般要占到國家撥付資金比例的30％～40％。外國政府和機構捐贈的資金主要包括國外和世界金融機構的無息和低息貸款、國外機構的資助、海外華人捐贈等。社會幫扶資金主要來源于以希望工程、幸福工程以及其它各種形式的社會各界捐款等。表l的數字可大致反映出包頭市農村扶貧資金的來源及構成的基本情況。
(二)包頭市財政扶貧資金的投向(包括投向的地區和投向哪些方面)
1 投向的地區。包頭市的貧困地區主要有：固陽縣、達茂旗、土右旗、九原區和石拐區，各個地區貧困人口的數量以及占所在旗縣農牧民總量的比重如表2所示，扶貧資金主要投向這些地方。
2 投向的方面。根據國家農村扶貧開發規劃綱要，包頭市目前扶貧資金主要投向以下三個方面：整村推進扶貧、產業化扶貧、勞動力的轉移培訓。
(1)整村推進扶貧。利用較大規模的資金和其他資源，在較短的時間內使被扶持的貧困村在基礎設施、公益設施、生產和生活條件以及產業發展等方面有較大的改善，并使各類項目間能夠互相配合以發揮更大的綜合效益，從而幫助貧困人口實現脫貧致富，發展生產，改善生存環境，提高自我發展能力。2002―2006年包頭市共投入整村推進資金5738.37萬元，受益農牧民達126893人，其中，貧困人口占47.06％。
(2)農業產業化扶貧。加大對貧困地區產業化龍頭企業和專業合作經濟組織的扶持力度，主要通過補助、貼息和制定一些鼓勵、吸引其他方面資金投入農業產業化的政策進行。2002-2004年包頭市共投入財政資金968.52萬元，自籌配套資金656.3萬元，實施了養殖、種植和農牧業示范基地等項目，覆蓋農牧民33710人，人均收入達1473.6元。
(3)貧困地區勞動力轉移培訓。提高貧困人口素質是“扶本”之策。教育方面的財政投入著重于基礎教育，扶貧資金投入著重于技能提高，兩個方面構成對貧困人口較為全面的“人力資源開發”，這應是開發式扶貧的重中之重。2004―2006年包頭市共投入扶貧資金535萬元用于勞動力轉移培訓，實際培訓貧困勞動力15452人，就業人數為13003人，就業率為84，15％，進城務工的貧困勞動力年人均月收入一般在500元左右。
(三)包頭市財政扶貧資金的減貧效果
從圖1可以看出，包頭市從2001―2006年貧困人口的數量在不斷減少，從2001年的18萬人減少到2006年的8.8萬人，扶貧工作取得了顯著的成效。但是，從圖2中也可以看出，包頭市從2001--2006年單位扶貧資金所能減少的貧困人口在不斷減少。而且在2005年出現了低谷，2006年有所回升。但減貧的速度也比不上前幾個階段，說明減貧速度在下降，扶貧的難度在增加。為什么會出現這樣的情況呢?下文進行了一些初步的探討。
二、包頭市財政扶貧資金利用面臨的問題
(一)財政扶貧資金投向面臨的問題
隨著我國經濟的發展，各方面資金投入大幅度增加以及貧困人口的自然情況的變化，按原來的資金投向，資金使用的針對性面臨新的選擇，突出問題主要表現有：
1 與現有的專項資金相互交叉。扶貧資金投入的部分方面有相應的專項資金，如水利上有人畜飲水、農田水利基本建設資金，交通有專項道路建設資金，農業上有種養業、農業產業化、農業結構調整資金等。投向上交叉，如果協調不好，這部分資金容易與其他專項資金安排相脫節，造成整個資金安排使用的低效和浪費，
2 扶貧資金使用的對象點多面廣和時間短。面過廣，就造成資金投入分散，每個點能用上的各類扶貧資金就少，根本不能滿足對點項目建設的需要；時間短，就不能有效保證工作的連續性和項目建設的長遠規劃，不要說搞大一點的項目，就是一般性的項目也建不成幾個，進而給扶貧工作帶來了較大的難度，致使一些項目因資金缺口難以實施，影響了項目效益的發揮，不利于扶貧資金利用目標的實現。
3 扶貧資金投入模式面臨新情況。從20世紀80年代初期，我國開始從單純“輸血”式扶貧向旨在增強貧困地區“造血”功能的開發式扶貧轉變，扶貧方式轉向以戶為扶貧開發單元的整村推進模式，實施家家能干、戶戶受益的一些生產經營性的開發項目和計劃，資金開始向這方面傾斜。包頭市據此組織實施了有利于貧困人口增收的整村推進扶貧、產業化扶貧、貧困勞動力轉移培訓、移民扶貧和定點扶貧項目，取得了一些成效。但從目前情況看，這種扶貧戰略指導下的資金投入模式也面臨著新的情況。如分散扶持的貧困戶的生產經營項目競爭力較差：目前扶貧資金中用于促進貧困戶經濟發展的多，用于轉移的勞務輸出、技能培訓的資金還不多：財政扶貧資金投入競爭性領域與建立公共財政的目標不符。
(二)扶貧資金管理面臨的問題
1 項目變更問題。在包頭市扶貧辦對扶貧資金執行情況進行檢查的過程中發現，每個縣(區、旗)的扶貧資金都或多或少地存在項目變更問題。變更的原因主要有：(1)用扶貧資金安排其他項目或為上級其他專項資金配套。(2)項目論證不充分。沒有根據實際情況制定切實可行的項目計劃，造成實際執行中無法實施。(3)情況發生變化。目前從項目申報到項目審批要經過一段時間，在此期間實際情況可能已經發生了變化，原有項目沒有再實施的必要了。因此，項目調整變更雖然上級規定不允許，但客觀分析，有些卻有其合理性在其中，應認真研究對待。
2 資金的損失浪費問題。突出地表現在以會議費、差旅費、業務費、考察費等名目繁多的非生產性支出擠占生產性資金，造成資金流失；還有挪用扶貧資金修建樓堂管所、彌補辦公經費、彌補預算支出缺口等問題，造成專款不能專用，直接影響農業資金投入的效益，甚至是無效益可言。
三、對財政扶貧資金使用的政策建議
(一)對財政扶貧資金投向的建議
基于對存在問題的分析，筆者認為，扶貧資金投向應隨著經濟形勢的發展和變化進行適當調整。主要的投向重點是三個方面：
1 人力資源的開發。著重提高農民素質，建立脫貧長效機制。
2 貧困人口社會保障。實行農民最低生活保障，把沒有能力脫貧致富和沒有條件脫貧致富的處于貧困線以下的農民全部納入最低生活保障范圍。完善扶貧地區基礎設施建設，為貧困人口的致富搭建平臺。
3 生態建設。主要是考慮目前貧困人口主要生活在生態脆弱地方。對這些地方的貧困人口的生產生活由國家給予補助或實行移民搬遷，把扶貧與生態建設結合起來，既有利于解決貧困人口的溫飽問題，又有利于人與自然的和諧及經濟社會的可持續發展。
(二)改進扶貧資金管理的建議
1 減少資金審批環節，提高資金使用效率。全部扶貧資金由縣(旗、區)里統一管理，項目也由其審批，給縣(旗、區)以充分的權利和責任。
2 扶貧資金的透明化管理。項目確定充分征求群眾意見。資金的使用公開透明，實施公示公告制度，同時對一些較大的項目向社會公開招投標或實行政府采購。
【關鍵詞】審計視角；縣級財政；投資項目；問題；對策
一、導言
隨著縣域經濟建設的快速發展，縣級財政投資已成為當前推動經濟社會發展的重要力量，從根本上改善了縣域內的基礎設施、投資環境，提高了縣域綜合實力，促進了縣域經濟的健康發展和社會進步。筆者在縣級財政政府投資的項目審計中發現，在工程全面建設范圍擴大的同時，部分縣級財政投資項目由于部門決策、項目管理、體制機制等方面存在不足，在項目建設過程中出現了不少問題。
二、縣級財政投資管理中存在的問題及成因分析
（一）建設項目前期工作缺乏深度，評估論證工作不充分
建設項目前期工作是建設程序中一個非常重要的階段。但是在實際工作中，許多政府投資項目沒有進行深入細致的前期準備工作，項目建設單位為爭取到政府大的投資，把主要工作精力放在獲取立項第一環節上；設計單位在項目研究報告編制過程中對內容的研究和論證不夠，一般依據領導的意思進行編制，未完全按照科學發展方向進行編制，造成細節把握不準，導致報告深度不符合要求。許多項目設計深度不足，后期實施時經常出現變更，致使完全不符合投標文件和合同工程內容，造成工程造價失控；政府投資主管部門決策環節把關不嚴，造成部分項目建設目標不清、技術方案論證不嚴、投資概算不符合標準的項目經過形式上的審查評估便批復通過。隨著項目的建設實施，開始背離當時的可研論證，同時又發現當初考慮不周的地方，邊建設邊增加內容，當然也不排除個別領導為了個人私利變著花樣逃避監管，項目到手千方百計擴大投資規模，有時甚至附屬工程都做，造成極大浪費。更嚴重的情況是有些項目已經竣工，前期建設手續卻尚未完成，造成項目決策走了過場、流于形式，使投資概算對造價的控制失去意義。
（二）項目組織管理薄弱，監督機制不完善
建設項目管理具有很強的專業性。現在很多縣級財政政府投資項目的管理班子，其人員素質參差不齊，在項目決策、概預算審查和施工管理方面都缺乏足夠的經驗。
項目管理機制上的問題：一方面監管部門多，管理職能交叉，致使權責不明確，監督難以到位；另一方面有些建設單位代表對工程方面的專業知識一竅不通，而這項工作是專業性、技術性較強的工作，到現場檢查，基本上是流于形式，起不到監督的作用；再一方面由于信息不公開，對于項目實施過程中的工期進度、資金安排等管理行為，社會公眾很難實施有效的監督，很難判斷存在的問題，從而出現為謀取部門利益、個人私利而損害公眾利益的行為。
項目實施過程中的問題：一方面有些項目缺乏科學決策，隨意變更設計內容，致使投資的項目達不到預期的效果；另一方面有些建設單位在工程項目組織管理和現場施工管理上被施工單位牽著鼻子走，對超計劃投資部分未按規定程序重新進行報批，而是先斬后奏，造成既定事實，再要求增加投資；還有些項目履行合同不嚴格，在工程施工中與施工單位簽訂與招投標文件、原合同存在嚴重背離的補充協議。
（三）項目招投標不規范，行政監督力量不到位
縣級財政政府投資項目一般情況下都是工期時間比較緊的工程，并且有的是形象工程，通常應該公開招標的項目以邀請招標或議標的方式來代替；例如某縣由縣財政投資的市政廣場擴建項目實施過程中，政府為了盡快出形象，縮短工期時間，致使土方工程、綠化工程、道路工程、電力工程等項目沒有一個是公開招標的，有的是邀標，有的是議標，有的是直接認定。擅自將招標范圍限定于主體建筑工程，而依法應招標的一些配套附屬工程則直接進行議標發包；例如某縣檢察院新址建設項目，辦公樓是上級財政資金投資的，完全按照公開招標程序實施，配套附屬工程由于是縣財政撥款投資，沒有公開招標發包，直接議標確定施工單位。對于招投標不規范還有其他方面的問題，部分標底編制比較粗糙，項目內容不完整，存在虛高、多算現象；有的招標時對一些關鍵數據不敲死，暫定價項目較多，留有活口；有些建設單位簽訂違背招標文件實質性內容的施工合同；有的投標人不擇手段謀取中標，弄虛作假、掛靠資質高的企業、以他人名義投標，甚至串通投標、陪標、圍標；有的招標機構隨意縮短法定時間，不遵守招標程序規定和保密規定，超越權限，甚至與招標人或投標人串通，操縱招標活動，擅自改變中標結果；有的評標專家專業素質或職業道德不高，在評標過程中受招標人或投標人的干預和影響，串通評標。
（四）工程監理未按承諾履行職責，監督控制不力
縣級財政投資的項目在工程監理機構的確定上，多數沒有通過招標，而是直接認定的方式確定的。致使工程監理中，有的監理公司不按照承諾派出指定的監理人員進行現場監理，缺乏誠信；有的監理監督控制不負責任，默認施工單位隨意變更工程；有的監理公司管理制度不嚴格，監理資料保管不嚴，丟失情況屢見不鮮；有的工程變更聯系單簽證不規范、簽證內容不全，無法計量，甚至弄虛作假，違規簽證，給施工單位偷工減料、以次充好、高估冒算提供了可趁之機；普遍存在簽證不及時，沒有現場簽證，而是事后補簽證、補協議、或者補虛假簽證，這樣在很大程度上影響了變更聯系單的真實性和有效性。由于缺乏有效的監督制約機制，造成監理單位不認真履行職責，發揮不了工程監理應有的作用。
（五）竣工結算高估冒算現象嚴重，形成財政資金流失
審計過程中，經常發現竣工結算多計現象。部分施工企業受利益的驅動，抱有蒙混過關的僥幸心理，故意抬高送審結算造價，存有“審漏就賺”、“審出就減”的想法，從而使工程造價遠離實際。有的施工合同簽訂不規范，對合同中必須簽訂的條款如：材料價格、人工單價調整問題、工程計量單價，故意不簽、少簽，給以后的市場價格定價留出了余地。例如，某縣去年以來對政府投資的14個建設工程竣工結算審計結果表明：審核工程結算1.8643億元，審定金額1.6689億元，核減施工單位高估冒算金額達0.1954億元，平均核減率達10.5%。高估冒算主要表現有重復計算、建設單位與施工單位串通增加變更內容、變更調減部分不扣除、未按照圖紙施工實際又按照圖紙結算、不按招標規定下浮、套定額不符合實際、建設單位在沒有了解市場價格時高價簽證等。這樣的情況下，建設單位應該發揮監督作用，按照程序據實結算。
（六）工程概算先天不足，超投資現象突出
政府主管部門審定的投資額確定后，工程建設單位應該精心準備、科學合理地組織實施，嚴格地監控，把工程建設實施中各階段的工程造價實際發生額度控制在限額以內。可目前的情況是，縣級財政投資的項目，大多數以見效快，盡早投入使用為目的，這些項目實地勘測不細、設計深度不夠，投資概算過于粗糙，在沒有做好必要準備的情況下急于開工，都是“先唱戲，后搭臺”，造成邊設計、邊施工、邊變更。由于對項目更改的必要性和合理性沒有監督，對更改造成的損失沒有相應的責任制約，工程建設單位根據領導的意思對施工中的工程想改就改，有的項目一改再改，造成實際施工與計劃脫節，人為的出現大量的計劃外工程項目，結果導致項目投資失控。以某縣市政廣場一期工程審結工程為例，計劃投資（合同額）186萬元，實際完工投資228萬元，造成超計劃投資42萬元、占計劃投資額的22.6%，該工程并且在施工過程中邊施工邊變更，在圓形花池上面鋪設的花崗巖板施工完畢后，由于領導檢查時看到設計的顏色與整個廣場不協調，拆除并重新鋪設其它顏色花崗巖板，后經建設單位認定作為變更處理，造成浪費6萬多元。產生這個方面的問題主要在于前期工作沒有按照程序實施，景觀規劃沒有論證，造成工程邊施工邊變更邊整改，形成超概算投資。
二、加強縣級財政投資管理的對策與建議
（一）加強前期工作，提高決策科學性，規范設計單位，提高設計深度
在可行性研究階段，要加強投資決策的科學性、公正性和公開性，不能以少數幾個人的主觀判斷為依據，而要以科學的估算方法和可靠的數據資源進行方案論證和投資估算，這樣才能作出正確的決策。設計單位必須對工程現場作深入調查，積累充分的數據，把一些應該考慮到的情況都體現在設計之中，并由此不斷優化設計方案。以某市（縣級市）市政道路為例，八十年代建市（縣級市）初期設計單位設計時就充分考慮到若干年后的車流量，當時道路設計是雙向四車道，兩邊分別有綠化隔離帶，建成后成為該地區最寬的路，所有人見后都議論這是浪費。三十年過去了，如今這條路到改造的時間了，在沒有移動兩邊的道路紅線和建筑紅線，改造成雙向八車道，不但現在能滿足需要，將來三十年也是不會落伍的。這就說明在可行性研究階段，更要重視決策的科學性。
（二）規范項目管理，嚴格執行基本建設程序
如今縣級政府為了容易控制項目的進展，通常實施重大項目建設時成立“臨時指揮部”，抽調相關人員參與，由于權力集中、自由裁量權過大，監督缺位等原因，“臨時指揮部”容易滋生腐敗現象。因此，應逐步限制縣級財政政府投資項目臨時組建工程管理機構管理項目的做法，改為委托專業的工程項目管理公司負責項目運作，在建設過程中按照市場經濟的運作機制，對工程前期工作、設計委托、施工及監理單位的確定、工程竣工驗收等進行全方位、全過程負責。政府職能重點放在項目決策、資金運籌和監督管理方面。
（三）進一步規范招投標程序，提高透明度
縣級財政政府投資融資建設項目要嚴格執行招投標的法律法規，在規定范圍之內的項目必須公開招投標，提高招標過程的透明度，減少暗箱操作。公開招標可以吸引更多實力雄厚、技術水平高、信譽好的施工企業參加投標，既可以保證工程的質量，也可以降低成本、有效控制施工階段的工程造價。近年來，某縣在工程招投標領域重點做了幾項工作，進一步放開建筑市場、規劃設計市場、監理市場，規范工程招投標行為，建立中介機構資料庫，把不合格的招投標機構、監理單位等清退建設市場，并要求縣級財政投資工程必須進入交易中心招投標。
（四）強化工程監理制度，保證工程質量
縣級財政政府投資融資建設項目的監理單位，必須通過招投標的方式確定，建設管理部門要加強對工程監理機構的監督檢查，嚴把監理資質關，實行監理人員持證上崗，兌現監理承諾，促使監理單位有效履行職責。特別是負責投資控制的監理人員一定要提高責任心，現場一線監理人員要做到旁站監理、跟蹤檢查，做好各項記錄，及時發現和糾正施工中發生的問題，對不認真履行監理職責的，要實施嚴厲的責任追究制度。
（五）規范設計變更和現場簽證，嚴格控制工程造價
縣級財政政府投資融資建設項目應嚴格按照批準的項目總概算進行建設，初步設計和項目總概算作為施工圖設計，審查及編制項目預算的依據。建設單位不得擅自增加建設內容，提高建設標準。嚴格控制設計變更，確需進行的設計修改，引起工程量變化需要增加投資的，應當按程序報批。嚴格控制施工現場簽證，按投資額確定項目變更審批額度，對超額度的部分，要經過黨政聯席會議或者黨組集體討論審查確認，必要的簽證須經甲方、監理、設計、審計四位一體共同共同確認方可納入結算，以防止工程管理人員與施工單位通過變更簽證來增加投資情況的發生。
（六）著力強化合同管理，搞好工程竣工結算
對于建設規模不大、技術不復雜、工期不太長、圖紙完備的工程，總價應該一次包死，不留活口。技術復雜、建設規模大、跨年度的工程，合同管理中宜采用國際通用的合同文件或建設行業主管部門制定的合同范本，明確控制工程造價的具體條款，規范簽訂合同各方的權利、義務和職責。
工程竣工結算審計是工程造價管理的最后一道關口，對防止投資資金的流失具有重要的意義。要認真執行各級政府制定的投資項目審計監督條例或辦法，實現縣級財政投資項目的必審制度，未經竣工結算審計的，財政部門及其他資金管理單位不得撥付剩余結算資金，發揮審計監督的作用。
三、結語
縣級財政投資項目管理涉及面廣，環節多，監督難度大。審計人員應堅持“依法審計、突出重點、圍繞中心、服務大局、求真務實”的方針，樹立“監督體現服務，制約體現促進”的服務理念，堅持實事求是、客觀公正，為加強縣級財政資金的合規、有效運營，以節約政府投（融）資成本、防止國有資產流失和浪費。
參考文獻：
[1]郭素芳.淺析財政投資項目工程竣工決算評審[J].會計師，2013（13）.
關鍵詞：資本成本 約束效應 財務政策
作者簡介：
汪 平（1963-），男，山東臨清人，首都經濟貿易大學會計學院教授、博士生導師
鄒 穎（1972-），女，山東龍口人，首都經濟貿易大學會計學院副教授
袁光華（1965-），男，湖北云夢人，首都經濟貿易大學會計學院副教授
一、引言
財務政策研究是現代財務理論研究的重要領域。財務政策是企業董事會、管理當局根據基本的財務理論、財務規則以及企業的發展戰略、行業慣例與客觀的內外部環境所制定的進行財務管理工作必須遵循或采用的基本的原則、程序和方法等內容的總稱。財務理論是制定財務政策的基礎之一，也是保障財務政策科學性、理性化的核心因素。作為嚴謹的財務理論的補充，以實地研究（Field Research）尤其是調查研究（Survey Research）為工具而進行的長期、細致的財務政策的調研與分析進一步發展甚至修正了有關財務理論。科學、合理的財務政策應當既有財務理論的支撐，又符合企業所處環境的諸多理財慣例，尤其是可以促成理財目標的順利實現，推動企業的可持續發展。因此，財務政策的研究是財務理論發展的重要途徑。一般認為，投資政策、融資政策與股利政策是企業的三大具有戰略意義的財務政策（Baker，Singleton和Veit，2011）。這三個財務政策的制定與優化均受到資本成本的嚴格約束，資本成本在其中發揮著重要而核心的作用。這些財務政策以及由此決定的理財行為將從根本上決定企業的發展方向以及價值創造實力。與國外管理優秀企業相比，我國企業尚未建立起科學地組織財務管理活動的機制。其中一個重要的表現就是通常沒有明確的、穩定的財務政策，當然更罔論財務政策的合理性與科學性。本文著眼于資本成本對于財務政策的約束效應，基于上市公司10年的面板數據，對我國企業的投資政策、融資政策與股利政策進行經驗檢驗，力求為公司財務政策的制定與優化提供理論與數據支持。
二、文獻評述與理論分析
從1958年到1961年，Modigliani和Merton深入研究了資本成本與投資政策、資本結構政策、股利政策之間的科學關系，奠定了資本成本在公司財務政策的制定與優化過程中的無可替代的重要作用，同時也開啟了資本成本與公司財務政策的相關研究。
（一）資本成本與投資政策 投資政策又稱資本預算政策，是企業針對資本投資所制定的財務政策。Dean（1951）將資本成本作為資本項目取舍的標準，認為只有內含報酬率（IRR）超過其市場決定的資本成本水平的投資項目才能夠被采納。Solomon（1955）更是直接提出資本成本的基本作用在于為資本性支出是否可行提供正確而客觀的標準，即資本支出的取舍率。自此，從理論上講，資本成本在投資政策中的約束效應已經得以確認——資本成本是資本投資項目選擇的基準利率，且該基準利率要隨著項目的風險程度進行調整（Ehrhart，1994；Brigham和Ehrhart，2008）。因此真實的資本成本取決于資本的投向，不同風險程度的投資項目，應以不同的資本成本作為基準利率進行投資決策（Armitage，2005；Brealey， Myers和Allen，2008）。調查研究發現，超過50%的美國公司以風險調整后的資本成本作為投資項目折現率（Gitman和Mercurio，1982；Bierman，1993；Block，2003）。亞太地區國家的公司在基準利率的正確選擇上落后于美國公司（Kester等，1999）。我國企業普遍將“銀行貸款利率或以此為參考”作為折現最重要的依據（李悅等，2007）。按照Modigliani和Miller（1958）的分析，決定企業經營活動現金流量亦即價值創造實力的惟一活動就是資本投資決策。如果企業的資本投資項目可以完全細分，那么，最佳的資本投資規模就是凈現值（NPV）為0的那一點的投資規模。如果NPV為正值的投資項目存在資本限制，為投資不足；相反，如果企業投資于NPV為負值的投資項目，則為過度投資。其中，尤以過度投資對企業造成的不利影響更為重大和深遠，需要引起高度關注。毫無疑問，資本成本是投資決策中最為重要且核心的決定性因素。在其他條件不變的情況下，資本成本越低，企業對于資本投資項目的選擇余地越大，財務競爭力也就越強。
（二）資本成本與融資政策 融資政策實則一個復合型的財務政策，涉及到不同性質投資者之間以及相同性質投資者之間利益的權衡以及對于企業經營、資本投資新增融資的滿足程度，包括融資金額和融資結構兩個方面。融資金額從根本上取決于企業的資本預算，是由投資決策所決定的；融資結構包括資本結構問題和股權結構問題。自Modigliani和Miller（1958）開拓性的研究以后，眾多學者在資本結構無關論的基礎上逐漸放松了理論假設，提出了諸多資本結構理論，其中靜態權衡模型一直處于主導地位（Van Horne，2001；Brealey， Myers和Allen，2008）。該理論精髓在于通過債務稅盾利益與財務拮據成本、成本的權衡，確定企業最優資本結構。調查研究發現，管理者無一例外地認為資本結構十分重要，因為管理者都在盡力管理其資本成本（Baker，Singleton和Veit，2011）。我國學者李悅等（2007）發現，中國上市公司普遍具有低估股權融資成本和明顯的股權融資偏好等錯誤的融資觀念與政策。這些直接誘導了企業的非理性融資行為。按照現代財務理論，最優資本結構是指能夠使得企業價值最大化或加權平均資本成本最小化的資本結構。也就是說，從融資政策的角度講，最優的融資政策在資本成本方面具體表現為董事會和管理層應當且有義務通過科學的方法和途徑合理地安排融資金額和融資結構，在滿足經營和投資所需資本的前提下，盡量地降低企業現金流的風險程度，降低企業的財務風險，從而降低資本成本。
（三）資本成本與股利政策 科學、合理的股利政策既要滿足股東的報酬率要求，又要有助于公司長遠可持續發展，二者兼顧的關鍵在于科學地確定股利支付率和股利支付額。已有研究將股利支付率作為分析股利政策的重點。Lintner（1956）、Walter（1956）、Rozeff（1982）、John和Williams（1985）、Miller和Rock（1985）以及John和Lang（1991）等學者提出不同的最優股利支付率模型，然而學術界對這些模型的檢驗結果莫衷一是。理論上講，在未來投資機會與目標資本結構確定的前提下，按照剩余股利模型，公司可以形成最佳股利政策。然而調查證據顯示幾乎沒有公司嚴格地使用純粹的剩余股利政策，而是對剩余股利政策進行必要的調整（Smith，2009）。從長期來看，股利支付率是股利政策的核心指標，也是觀察企業股利政策特征的重要指標。但就某一個具體的股利支付期而論，股利支付額是一個更加值得關注的指標，因為直接關系到股東利益的保護以及股東財富最大化目標的實現。按照股東財富最大化的理財目標，董事會、管理層應當在配合投資者實際獲得的資本利得報酬率的基礎上通過現金股利的支付來實現股東所要求的報酬率，亦即股權資本成本。股權資本成本對于現金股利支付額具有不可忽視的重要作用：在其他因素不變的情況下，現金股利支付額與股權資本成本的波動呈正相關關系，亦即資本成本提高，現金股利支付額要增加；資本成本降低，現金股利支付額可以減少。對現金股利進行科學合理的動態調整離不開對股權資本成本的合理估算。
從現有研究來看，企業財務政策的研究主要是采用調查研究法，即通過運用E-mail、問卷、訪談等形式調查企業財務人員尤其是首席財務官，對企業的財務政策進行整理與分類，得出結論。很明顯，對企業理財行為進行分析，并將此上升到慣例、規則的層面，當具備了一定的穩定性和普遍性之后，某種財務政策就具備了一定程度的普適性，可以為很多企業財務政策的制定提供借鑒。在調查研究中，學者們對于財務政策制定的制約因素多有涉獵，并取得了一定的成果，但相對而言，受到研究方法的局限，此類研究尚流于表面，難以深入了解財務政策制定的內在機理，對于不同財務政策科學性的辨析也難以上升到理論層面。收益權是投資者最為基本的投資訴求，具有投資者要求報酬率（資本成本）約束的財務政策是公司實施理性財務行為的基本依據與標準。資本成本對公司財務政策具有核心約束作用，“投資者要求報酬率-資本成本-財務政策-理財行為-價值創造-理財目標實現”這是公司財務政策制定與優化的正確邏輯與科學思路。從技術上講，具有一個合理的資本成本的估算值是制定科學財務政策的基礎和前提。
三、研究設計
（ 一 ）樣本選擇與數據來源 本文數據來自國泰安數據庫，以2000年至2009年十年間滬深股市全部A股上市公司為研究對象。研究樣本依據以下原則進行了篩選：剔除無期初收盤價格的樣本；剔除無每股收益的樣本；剔除EPS2-EPS1為負的樣本。2000年至2009年每年的初始樣本規模、刪除樣本規模與最終樣本規模如表（1）所示。
（ 二 ）變量定義 本文中相關變量的定義與計量詳見表（2）。
（ 三 ）模型建立 本文從投資規模與投資結構兩個角度反映公司的投資政策，用固定資產投資的增加計量投資的規模，用固定資產和流動資產的比例計量投資的結構。構建模型如下：
Investmentit=α+β1WACCit+β2TobinQit+β3OCFit+ε （1）
融資政策的研究重點是資本結構。本文以資產負債率、短期融資長期融資比分別從資本的性質結構與期限結構兩個方面全面反映企業的資本結構。構建模型如下：
CapitalStructureit=α+β1WACCit+β2lnTAit+β3Profitit+β4Collatit+λIndDummy+ε （2）
股利政策是與股東財富最大化理財目標關系最為緊密的財務政策，直接關系到股東利益的保護。股東實際報酬包括股利報酬與資本利得報酬兩部分。股利支付額是直接構成股東報酬的重要內容，是股利政策中尤其應當引起關注的重要指標，因此本文采用股東實際報酬率（以相對數的形式側重計量股利支付額）和股利報酬率兩個指標反映公司的股利政策。構建模型如下：
Dividendit=α+β1OCFit+β2TobinQit+β3Investmentit+β4WACC+ε （3）
本文采用PEG模型（Easton，2004）估算股權資本成本，構建如下模型：
RE=■ （4）
模型4中，P0為期初每股價格，取每股收盤價格；EPS1是當期預期每股收益，EPS2是下期預期每股收益。本文使用實際每股收益替代。
四、實證檢驗分析
（ 一 ）回歸分析 依模型1進行OLS，回歸結果見表（3）。首先，為了便于對比，先不引入資本成本，做企業投資對運營現金流與托賓Q的回歸表（3）的第I部分。結果表明，在不考慮資本成本的影響時，對公司投資影響最大的是企業的未來成長機會（托賓Q）。然而，兩者的關系是與財務管理的理論相沖突的。理論上，企業未來成長機會越大，投資支出越大。而基于我國企業數據進行分析的結果與現有理論恰好相反，兩者的關系是負向相關，而且非常顯著（t值為-7.592）。這一結果顯示我國企業的投資行為是非理性的，與眾多研究發現我國企業普遍存在著過度投資和投資不足并存現象的研究結果是相吻合的。當將樣本按企業性質 分組進行回歸時發現，國有企業組的R2值顯著提高。除了上面談到的投資和托賓Q負相關關系更加明顯（t=-1819）之外，還發現投資水平和企業的運營現金流也顯著正相關（t=5.470）。而對另外兩個分組（法人控股和自然人控股）而言，這一關系不明顯，R2也較低。這說明投資不理主要存在于我國的國有企業中。然后，我們在回歸中加入資本成本作為自變量表（3）的第II部分，發現模型的解釋能力提升到了極致（所有企業樣本的R2從0.113提高到0.995）。但是結果卻與財務理論所預測的符號是相反的，回歸的結果顯示資本成本與投資水平呈現顯著的（t=970.4）正向相關關系，與理論分析相背。這一結果表明，我國公司在資本投資政策的制定過程中，存在著嚴重的資本成本缺位現象，作為核心錨定因素的資本成本并未在公司投資政策的制定中發揮出其應有的作用，這就直接導致了公司的非理性投資行為。進一步分組檢驗的結果表明，這一現象最為突出的只有國有企業，對于法人控股和自然人控股的企業，資本成本和企業投資水平之間不存在顯著的相關關系。最后，采用固定資產和流動資產的比例進行回歸表（3）的第III部分，結果顯示，只有運營現金流有部分解釋能力，其他均無明顯的關系。
（ 二 ）相關性分析 依模型2進行OLS，回歸結果見表（4）。沒有加入資本成本作為自變量的回歸（表4的第I部分）結果顯示，我國企業的資產負債率與企業規模、企業盈利能力以及資產抵押性都呈顯著的負相關關系。我國企業的規模越大，盈利能力越強，負債率就越低。也就是說，在資本結構政策方面，我國大型企業顯然采取了一種極其穩健的策略。這應當與我國公司債市場的不發達有著直接的因果關系。而一般的理財慣例是，企業的規模越大，其償債能力越強，從而資產負債率越高；企業的盈利能力越強，舉債的能力也越強。這一回歸結果說明我國上市公司的融資行為不同于西方國家。與我國學者對此問題研究所得出的我國上市公司存在股權融資偏好的結論是一致的。按企業性質分組回歸的結果與樣本整體回歸的結果基本一致，說明這一融資行為是普遍存在于我國上市公司。加入資本成本作為自變量進行回歸表（4）的第II部分后，最為顯著的一個變化是回歸方程的解釋程度大幅提升（所有企業樣本的R2從原來的0.031提高到0.971）。數據顯示資本成本是解釋企業資產負債關系的關鍵變量，這與現代資本結構理論的基本框架是一致的。然而資本成本是和企業的資產負債率呈負向關系，亦即資本成本越高，負債率越低，這與負債屬于較低資本成本的資金來源的觀點相悖。資本成本越高的企業為了降低資本成本，應該提高資產負債率。當然，從資本結構決策的角度講，由于各個企業的內外部融資環境差異極大，資本成本與負債率直接的相關性也很難獲得一個穩定的結果。如果從我國企業股權融資偏好的角度來看，股權融資偏好是形成資產負債率低和資本成本高的一個共同原因。最后，應用短期融資長期融資比的回歸結果表（4）的第III部分沒有發現企業的融資期限結構和企業的資本成本之間有明確的相關關系。依模型3進行OLS，回歸結果見表（5）。未引入資本成本作解釋變量的回歸表（5）的第I部分）結果表明，企業的運營現金流、托賓Q和投資對于股利報酬率解釋能力均不強（R2除國有企業組外，都低于0.02）。回歸系數除常數項外，基本也不顯著。說明股利報酬率和企業的運營現金流、成長機會與投資額之間不存在明顯的關系。企業的股利政策和理論上的預期是有出入的。加入資本成本作解釋變量（表5的第II部分）后，模型的解釋能力有所提升，而且股利報酬率和資本成本呈顯著的正相關關系。這和理論預測是一致的，因為股權資本成本是股東期望的報酬，股利報酬率是股東實際報酬的一部分，兩者一致說明股東的報酬要求得到了回報。我們進一步用實際報酬率作為被解釋變量進行回歸（表5的第III部分），結果顯示實際報酬率和資本成本有顯著的正相關關系，實際報酬率還和托賓Q呈顯著的正相關關系。這說明除了股東期望的報酬以外，企業的投資機會也是決定股東實際報酬的重要因素。然而總體來看，本文設計的模型3對于股利政策與資本成本相關關系的解釋能力都比較有限（R2太低）。
五、結論
本文認為，資本成本對公司財務政策的制定與優化具有約束效應，在不考慮資本成本因素的狀態下，公司的財務政策難以明晰和穩定。沒有資本成本約束的財務政策必定是盲目的、非科學的，而這種財務政策所引導的理財行為也必定是低效的、非理性的。總體來看，實證數據表明，通過我國企業實際理財行為所體現出來的財務政策與資本成本之間的關聯度很弱，很多財務政策缺乏資本成本約束，理財行為難以得到足夠的理論支持。投資政策直接關系到企業價值的創造與股東財富的增加，是公司的第一大財務政策，資本成本作為企業資本投資項目所必須獲得的、最低的報酬率水平，是投資項目選擇的惟一基準。在其他因素不變的情況下，資本成本越高，可供備選的投資項目就越少，公司的財務競爭力越差。沒有足夠資本投資項目的企業，其未來的發展實力必將受到重大影響。但我國上市公司的數據顯示，資本成本水平越高，企業的投資規模越大，與現代財務理論的分析完全相悖。這表明資本成本顯然沒有成為我國企業投資政策制定的約束因素。許多被采納的資本投資項目，按照凈現值法則，實屬過度投資的范圍。很多學者已經對于我國企業界大量存在的過度投資現象都進行了深入的分析，應當引起企業界的高度關注。融資政策包括融資金額與融資結構兩個方面。沒有資本成本約束的投資政策必然導致公司的融資金額決策缺乏必要的資本成本約束。就資本結構而言，公司管理當局應當合理安排不同資本成本水平的資本構成項目，即權衡債務資本、股權資本以及長短期資金的不同風險程度與其投資者要求的報酬水平，并在經營過程中努力降低現金流量的風險，降低財務風險，滿足投資者報酬率的要求。本文實證結果表明，由于我國公司債市場的不健全以及銀行業的短視，逼迫企業過多地依賴外部股權融資，形成過分的股權融資偏好，結果出現了較高的資本成本與較低的負債率并存的不合理局面。股利政策與股東財富關系最為密切。本文的數據分析對于我國企業股利政策的合理性予以了部分支持，但是鑒于模型本身對于資本成本之于股利政策的解釋能力有限，只能表明上市公司的股利政策受到了較弱的資本成本約束。
鑒于數據獲得的限制，本文對于上市公司財務政策的檢驗采取了間接分析的方法，這會使得研究結論的準確性受到影響。但從另一個角度講，基于資本成本約束對財務政策進行科學分析是對財務政策進行調查研究的重要補充，對于企業財務政策制定科學性的提高具有重大價值。
*本文系教育部人文社科規劃基金資助項目“資本成本、價值創造與我國國企EVA考核研究”（項目編號：10YJA630146）；教育部人文社科青年基金項目“金融危機下我國企業非效率投資行為治理研究”（項目編號：10YJC630024）；國家社科基金資助項目“資本成本約束、可持續分紅與國有企業價值創造”（項目編號：11BGL026）；北京市教委科研水平提高項目；北京市屬高等學校創新團隊建設與教師職業發展計劃項目的階段性成果
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金融機構對農村地區的理財業務重視程度不高，理財產品少制約農牧區理財業務發展。一是金融機構受自身盈利性驅動，在交通不便利、經濟相對落后的農牧區金融網點設置相對過少，對農牧區的理財業務重視度不足。二是金融理財服務門檻過高，適應農村需求的理財產品少。理財“嫌貧愛富”的特性使得農村基本上成為金融理財業務的“盲區”，且理財產品的“貴族面孔”令收入不高的農牧民投資者望之興嘆。例如，截至2011年底，黃南州農行、建行、郵儲共投放的12種理財產品中，無一種是針對農牧區的，而在大部分鄉鎮設有金融網點的農村信用社，因受經營體制、管理體制的局限，目前尚未開辦任何理財產品。
加大對金融機構的引導，改善金融理財環境加大政策扶持力度，引導金融機構積極改善農牧區金融服務環境，不斷加大農牧區金融投入，利用現有的網絡資源，切實解決金融服務空白鄉鎮問題，并探索開辦符合農牧民需要的理財業務，建立健全個人理財服務營銷、風險監控體系和技術支持系統，著力提升農村金融服務水平。
加強農村地區理財產品推廣營銷力度，激發農牧民理財需求針對農村金融機構網點少、金融服務缺位、農牧民群眾金融知識貧乏、融資難、農牧民理財不發達等問題，大力推廣農村流動金融服務站，樹立以個人為中心的營銷觀念和服務意識，設計適合農牧區的理財產品營銷策略，不斷激發農牧民理財需求，培育良好的理財市場。
一、財務政策及其在企業管理中的地位
財務政策一般指財務主體利用一定的辦法有意識地改變財務對象，以達到企業理財目標的指針。財務政策因具有國家和企業兩個不同的主體而產生兩種不同的目標取向和表現形式：
（一）就國家主體而言，財務政策是國家以財務規則、制度等形式對企業財務方面所作的規范，它是一種強制執行性的財務政策。其基本目標是作為宏觀經濟政策的一種配合，對企業財務活動進行規范和限制。從財務政策的內容上看，主要包括資本金的來源形式和管理的規定、現金管理辦法的規定、固定資產折舊辦法的規定、成本開支范圍和標準的規定、利潤及其分配政策的規定等；從財務政策的表現形式上看，主要是《企業財務規則》和各行業的財務制度。
（二）就企業主體而言，財務政策是企業在國家財務政策的指導下，根據企業的總體目標和現實要求所制定或選擇的一套自主的理財行動指南，它是一種自主選擇性的財務政策。其基本目標是配合企業經營政策，調整企業財務活動和協調企業財務關系，力求提高企業財務效率。從財務政策的內容上看，主要包括風險管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營支資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策等；從財務政策的表現形式上看，它是一套自主的、靈活的內部財務制度。
在我國長期以來實行計劃經濟體制的背景下，企業作為政府的附屬物，無獨立自主經營權，企業財務行為只能是一種被動行為，財務政策也基本上是以國家為主體的強制執行性財務政策，供企業選擇的余地非常有限，導致企業“無財可理”。隨著社會主義市場經濟體制的建立，企業作為市場主體地位的確立，特別是具有法人地位的財務主體的確立，企業財務行為成為一種積極的、主動行為，自主選擇性財務政策成為理財人員自主理財的外在表現。在這種情況下，公司財務政策的地位變得越來越重要，它是實現整個企業經營政策和財務目標的重要保障，也是規范和優化公司理財行為，提高企業理財效率的重要基礎。
二、企業財務政策的選擇
企業財務政策涉及到活動的方方面面。從理財內容看，主要包括：融資管理、投資管理、營運資金管理和股利管理，因此相慶的財務政策就有風險管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營運資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策，下面就財務政策的選擇問題進行討論。
（一）風險管理政策及其選擇
風險是一個較難掌握的概念，如何定義存在著爭議，但無論如何，風險卻是客觀、廣泛地存在于公司的融資、投資、營運資金和股利管理的全部理財活動中，并且對公司實現其財務目標有重要的，使人們無法回避和忽視。一般而言，風險和報酬的基本關系是風險越大要求的報酬率越高。因此風險管理政策選擇的目的不在于一味地追求降低風險，而在于在報酬和風險之間作出恰當的抉擇。其決策原則是：當報酬率相同時，應選擇風險小的項目；當風險相同時，應選擇報酬率高的項目；當決策項目風險大、報酬率也高時，則取決于報酬是否高到值得去冒險，以及決策者以風險的態度。
從理論上講，決策者對待風險的態度是有區別的，可能采取三種態度：愿意冒險、回避風險、中庸之道。據此，可供選擇的風險管理政策主要有：
1.回避風險政策。這是一種保守的風險管理政策。對于那些回避風險的決策者，總是以無風險作為衡量各種被選方案優劣的標準。事實上，這種政策并不經常采用，因為風險是客觀存在的，并總是與報酬聯系在一起的，沒有風險也就沒有豐厚的報酬，一個成功的經營管理者是不會采用這種風險管理政策的。
2.控制風險政策。這是一種冒險的風險管理政策。采用這種政策，要求公司在經營管理中，要正視風險，極力采取相應措施來控制風險，以減少因發生風險可能給公司帶來的損失。在理財實踐中，這種風險管理政策經常被采用。
3.轉移風險政策。這種政策是指對某些可能發生風險損失的財產或項目，用轉移的方式轉出企業，并交換回較為保險的財產或項目，如：用轉手承包的方式把有風險的項目轉包給他人；以參加保險的方式把風險轉移給保險公司等。
（二）信用管理政策及其選擇
賒銷是市場經濟中的競爭方式，是企業為加強競爭、擴大銷售、開拓市場而選擇的出路。利用這種競銷手段，就必然產生商業信用問題。當然，企業銷售商品并不是對任何一個單位都可以給予商業信用，而是應當先制定信用政策，據以對各個客戶進行評價，衡量是否可以給予商業信用，并對其數額加以調節和控制。因此現代公司理財必須將信用管理政策的選擇置于一個重要的位置上。
信用管理政策的選擇需要考慮以下因素：應收賬款占用水平、市場競爭的程度、公司的銷售狀況、客戶的信用等級和公司信用罐及管理能力。若公司當前應收賬款占用少、市場競爭激烈、產品銷路差、客戶信用等級高、信用制度嚴密以及管理能力強，可實行適度寬松的信用政策；反之，則可以實行適度從緊的信用政策。信用政策是企業財務政策的重要組成部分，一般由三個要素構成：
1.信用標準政策。為了評價、證實和判斷購貨單位的信用情況，用以確定對其可否給予商業信用或達到一般的信用期，需要有評價這種信用的程度的標準，一般要有五個內容：（1）客戶品質，即購貨單位過去履行償債義務，遵守商業信用的品德，這是對客戶能否給予商業信用最重的評價因素。（2）償債能力，這是銷貨單位的信用部門對客戶過去的償債情況、未來的盈利趨勢、當前的經營狀況等，進行調查和研究以后所作出的主觀判斷。（3）財務能力，根據客戶的財務報表以確定客戶凈資產的大小和獲利的可能性，作為其賒銷賬款限額的依據。（4）提供的擔保品，對于信用期較長的單位，則需要研究其可能提供償還債務的擔保品，如流動資產的內容及其變現能力。（5）經濟情況，主要是社會經濟環境的變化對客戶經營活動所發生的影響。很明顯，采用以上五項標準，對需要給予商業信用的客戶分別進行評價，是保證應收賬款安全的必要手段。
2.信用條件政策。信用條件政策包括信用期限和現金折扣兩個方面。在企業制定信用政策的過程中，企業首先必須確定賒銷需要采用的最佳信用期，企業采用的信用期越長，賒銷的商品就趙多，發生的銷售收入就越大，取得的利潤也可能越大，而且壞賬損失也可能越高。其次還要確定合理的現金折扣政策，它是為了鼓勵客戶提前付款所給予的優惠。現金折扣的實施可以加速應收賬款的收回，但要發生折扣支出。因此，現金折扣的制定，要通過分析給予折扣所減少的應收賬款資金占用和給予現金折扣所發生的支出來進行。
3.收賬政策。收賬政策的制定要寬嚴適度。如果收賬政策過于寬松，可能導致客戶更加拖欠貨款，增加與應收賬款投資相關的成本；如果收賬政策過于嚴格，可能導致公司失去較多的銷售機會，影響公司未來的銷售和利潤的增長。因此企業必須根據現實情況來制定合適的收賬政策。
（三）融資管理政策及其選擇
融資管理的實質在于負債融資和融資方式的選擇及其融資比例的決策。負債是公司的一項重要的資金來源，幾乎沒有一個公司只靠資本，而不運用負債資本就能滿足資金需要的。負債融資與融資相比，負債融資的還本付息壓力大，但資金成本一般較融資低，且不會分散公司的控制權；而融資則是一種高成本、低風險的融資方式。
事實證明，負債融資對企業經營個有重要的意義，會給公司經營帶來正面和負面的雙重性影響：適度的負債不僅有利于降低公司的資金成本，而且可以產生財務模杠桿作用，即不論公司利潤多少，負債資本的利息是固定的，當公司的投資報酬率高于利息率時，會使公司的每股收益提高；但過度的負債會加大公司的財務風險，甚至使公司陷入財務困境。
從國際慣例來看，確定長期資本中負債資本和資本各自的構成比例及其相到關系，實質上是資本結構決策的核心問題。因此融資管理政策的選擇必須建立在資本結構優化的基礎之上。從理論上講，各公司都應有其最佳的資本結構，但實際工作中還沒有一個科學的方法判斷資本結構的最優點。通常只能根據財務經理的經驗和判斷能力來作出決策，為此在制定融資管理政策時，需要明確以下幾個問題：
1.負債經營政策的選擇必須以資本結構的優化為基礎。根據西方資本結構理論，可采用以下兩個標準來判斷資本結構是否“最優”：一是加權平均資本成本最小化。一般認為，一個公司要達到最優的資本結構，就是要使公司的加權平均資本成本降至最低限度。二是公司的總價值最大化。從根本上講，財務管理的目標在于追求公司價值的最大化，所以公司的最優資本結構應當是可使公司的價值最高。當然公司的價值只有投入市場才能通過價格表現出來，而且公司的市場總價值應該等于其股票的總價值加上債券的價值。
2.考慮影響資本結構的主要因素。影響資本結構的因素很多，主要有：（1）公司的風險程度。公司的風險對融資方式有很大的影響，若公司的風險大，舉債就不如發行股票理想。（2）公司的財務狀況和經營成果。公司的財務狀況和經營成果越好，舉債融資就越有吸引力。（3）銷售的穩定性。如果公司的銷售穩定，則可以較多地負擔固定的債務費用，否則，就會冒很大的風險。（4）管理者的態度。如果管理者討厭風險，就可能盡量減少負債資本的比例。（5）貸款者的態度。大多貸款者都不希望公司的負債比例過大。（6）公司所處的行業。不同的行業，資本結構有很大差別。
3.進行融資的每股收益分析。判斷資本結構的合理與否，還可以通過分析每股收益的變化來衡量。即能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。
（四）營運資金管理政策及其選擇
營運資金管理政策涉及流動資產、流動負債以及二者之間關系的總體安排。良好的營運資金管理必須依靠一種切實可行的、能夠有效地考慮風險與報酬的營運資金管理政策。營運資金是公司短期籌資與投資的具體體現，它在數量上等于流動資產減去流動負債后的余額，因此它體現著公司在流動資產及其籌資安排上的效果。
營運資金管理政策一般有正常型、穩健型和冒險型三種，它們各有利弊：冒險型政策的凈流動資本最小，風險最大，但其總成本最低，收益最高；穩健型政策的凈流動資本最大，風險最小，但其總成本最高，收益最低；正常型政策的收益與風險則介于二者之間。每個企業應當根據自己對待收益與風險的態度，在這三種政策之間作出恰當的選擇：
1.正常型營運資金管理政策。公司以短期資金滿足流動資產的資金需求，以長期負債或資本滿足固定資產的資金需求。這種政策減少了公司不能償付到期款項的風險，它要求公司能夠準確銜接資產變現和負債的到期結構。
2.穩健型營運資金管理政策。公司用長期負債或資本來滿足固定資產和長期性流動資產的資金需求，而且短期負債來應付臨時性流動資產的資金需求，由于短期資金來源產生于公司正常的經營過程，公司無法將它們控制在盡可能低的水平上，因此，這種政策的實際運用會遇到困難。
3.冒險型營運資金管理政策。公司以長期負債或資本籌措部分固定資產所需的資金，以短期負債來籌措全部流動資產和部分固定資產所需的資金。由于公司中的短期能力有限，可能沒有足夠的短期資金來滿足，所以這種政策的風險最大。
（五）投資管理政策及其選擇
投資管理是現代公司理財的一個重要內容，選擇科學的投資管理政策來指導投資管理至關重要。投資管理政策是為了使企業在長時期內的生存和發展，在充分估計影響企業長期發展的內外環境中各種因素的基礎上，對企業長期投資所作出的總體規劃。企業投資管理政策實施的主要目的在于：有效地利用人力、物力、財力，合理地、科學地組織培植企業生產力，解決企業將來如何在急劇變化的環境中保持旺盛的生機與活力。
企業選擇投資管理政策必須考慮以下四個原則：（1）從屬性原則，即企業投資管理政策的選擇必須符合國民經濟發展戰略的要求，符合企業總體發展目標；（2）導向性原則，即企業投資政策一經確立，就成為企業進行投資活動的指導原則，是企業發展的綱領；（3）長期性原則，即投資政策是為謀求企業的長遠發展，它不僅確定企業發展方向和趨勢，也規定各項短期投資計劃的基調；（4）風險性原則，即投資政策本身不能消除風險，因為投資政策實施成功，就會給整個企業帶來生機和活力，使企業得以迅速發展；反之，將會給企業帶來較大損失，甚至陷入破產、倒閉的局面。企業投資管理政策按性質不同，可劃分為穩定型、擴張型、緊縮型和混合型政策四種：
1.穩定型投資政策，是一種維持現狀的政策，它適用于企業外部環境近期無重大變化，投資維持現有水平，企業充分、有效的利用現有資源，以最大限度地獲取現有產品的利潤，以積聚資金為將來發展作準備。這種政策實際上是產品轉向的一個過渡階段。
2.擴張型投資政策，是企業擴大生產規模，增加新的產品生產和經營項目。其核心是發展和壯大。具體包括市場開發、產品開發和多樣化成長（即經營新的產品或服務項目）。
3.緊縮型投資政策，該政策一般有兩種：一是完全緊縮型投資政策，即企業受到全面威脅時，將全部資產清算以收回資金、償還債務；二是部分緊縮型投資政策，是將企業部分非關據產品或技術出賣，緊縮經營規模。企業在經營決策嚴重失誤，經營優勢喪失，或者在取得競爭勝利時放慢競爭節奏時宜采用這種投資政策。
4.混合型投資政策，是企業在一定時期內同時采取穩定、擴張、緊縮性等幾種政策。
（六）股利管理政策及其選擇
股利理論研究的焦點在于股利政策與公司價值是否相關的問題，目前存在著兩種著名的股利理論：一是股利無關論；二是股利相關論。事實上，無論股利政策與公司價值是否相關，股利政策都是公司的一項重要的收益分配管理政策。選擇科學的股利政策對于保障股東權益，協調股東之間的利益關系，促進公司長期、穩定的發展，穩定股票價格，維護公司形象具有極為重要的意義。
公司股利政策的選擇必須考慮以下公司內部和外部的有關影響因素：（1）從內部因素上看，主要有盈利狀況、變現能力、籌資能力、投資項目、償債能力等；（2）從外部素上看，主要有法律限制、股東要求和債務合同約束、通貨膨脹和其他因素。對以上這些因素的不同考慮，形成了不同類型的股利政策：
1.穩定股利政策，是將股利支付額固定在一個已定的水平上，在較長時期內不隨公司盈利情況的變動而變動的股利政策。實施該政策，能消除投資者對未來股利的不安全感；便于股東安排股利收入和支出；減少鳳票投資風險；盈余減少不會引起社會反響。但該政策的局限性在于股利的支付與公司的盈利情況聯系不緊密；盈利下降可能導致公司的財務危機，實際上影響股利的穩定性。
2.變動股利政策，指股利支付隨著公司盈利情況的變動而變動的股利政策。實施該政策的好處在于：股利支付的數量與公司的盈利情況聯系緊密，體現了“多盈多分，不盈不分”的原則，也減輕了公司的財務壓力。但是，該政策容易使股東感到公司經營不穩定，從而影響公司股價。
1 選擇比較穩健的財務政策
如選擇比較穩健的資產結構、融資結構、債務水平、信用政策和股利政策等，以支持企業的課持續發展。
2 要兼顧企業的經濟責任和社會責任
企業財務政策在考慮企業經濟責任的同時還要考慮企業社會責任，例如在投資政策方面，不能只對股東有利的項目進行投資，還要對環境保護、員工的工作條件和能力、產品的安全與質量、慈善事業等社會責任進行投資；在利潤分配政策方面，不能只考慮股東利益，還要考慮企業的未來發展和債權人的權益保障；在融資政策方面，不能只考慮融資的資本，還要考慮融資的風險，以及融資對企業競爭力的影響。
3 企業財務評價的發展趨勢
長期以來，受“股東財富最大化”財務目標的影響，企業財務評價主要從企業經濟責任來評價企業經營業績，而沒有考慮到企業承擔社會責任對企業經營業績的積極影響。企業承擔社會責任雖然發生了一定的財務成本，但可以降低其法律風險、減少浪費、改善與監督部門的關系、增強品牌美譽度，促進企業的經營業績穩定增長，所以要把企業的社會責任納入企業財務評價中。否則，就會低估一些有發展潛力的發展公司的價值，同時也會看不到一些繁榮公司存在的潛在危機，從而導致決策失誤，造成不必要的損失。
近年來，國內外學者在積極的進行這方面的研究，并取得了一定的理論成果。其中最有突破性的理論是績效菱棱柱業績評價方法。該方法從如下相互聯系的五個方面對企業經營業績進行了綜合評價：誰是企業的利益相關者，他們的愿望和要求是什么；企業要從利益相關者那里獲得什么；企業應采取什么樣的戰略滿足利益相關者的需求，同時也滿足自身的需求；企業應采取什么樣的流程才能實施其戰略；企業應具備什么樣的能力來運作這些流程。這種方法為我們從企業利益相關者或企業社會責任的角度來研究和評價企業經營業績提供了一種新的思路和方法。
4 企業財務管理理念的發展趨勢
隨著知識經濟時代的到來，以及全球經濟一體化，企業財務管理觀念也發生了變化。首先財務管理必須樹立整體觀念，從整體上去分析和評價企業的管理活動；其次財務管理必須樹立動態管理觀念，根據企業內、外部條件的變化及時進行相應的調整，不斷地進行分析、比較和選擇，在動態中尋找最佳的平衡點；再次企業財務管理要有融智比融資更重要的觀念，并通過合理的資金運作，培育和擴張軟資源，以此優化企業資源結構，順應知識經濟發展的要求；最后企業理財觀念要進行創新，企業理財不能只盯住物質資產和金融資產，必須轉變理財觀念，要對包括知識資本在內的企業總資產進行市場化運作和管理。
