時間：2023-08-24 17:02:13
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二、緒論
隨著時代的前進，越來越多的先進的科學技術應用到人們的日常生活中來，由于人們消費觀念的變化，長期投資決策也面臨更多的挑戰。現階段，中國處于經濟社會轉型的關鍵時期，因此在高速的發展階段面臨很多問題，于此同時對投資提出了更多的要求。我國現階段處于構建和諧社會主義社會的關鍵時期，同時長期投資決策的風險度引起了學者和社會各界的高度關注，因此長期投資決策的風險度的研究具有很重要的意義。
二．投資決策和風險度概念介紹
所謂的投資決策是一個決策產生的過程，群體或者個人為了實現利益的長期增長，所作出的不同形式的投資行為。這個決策的制定是有序的、規范的、可操的和可持續改進的多維度和多視角的決策制定過程，進而取得一種積極有效的投資成果以維持投資的長期增長。只有這樣才能使個人或集體更積極的進行投資規劃等方面的管理。投資決策對于個人或者企業的正常運行具有重要的作用，它可以維持企業的正常運營，而且對保證利益相關者的利益也有重要作用，因此投資決策不僅有著重要的實際應用，而且一直是理論界討論的熱點。企業倒閉，企業運營產生問題都應該從投資決策上找到相關起因。無論是表現良好的企業或者個人還是績效很差的企業或者個人都應該時時刻刻注意投資決策，只有這樣才能維持企業長久的競爭優勢或者個人資金的更好管理。投資決策強調的是一系列的過程，其目標是為了實現公司或者個人的資金良好的運營和管理，而實行的一系列的活動。
投資決策強調的是一種行為結果，在實施投資決策的過程中，需要及時、準確地收集、傳遞與投資決策相關的信息，確保信息在內部、外部之間進行有效溝通，以及各種信息的收集。現階段理論界對投資決策的研究還刻意追求西方理論界的研究成果，很多制度規范的實施僅僅刻意的去模仿西方的投資決策的行為準則制定和實施，因此其結果總是未能達到預期的效果，究其原因主要包括以下兩個方面，首先，對西方投資決策的研究僅僅停留在表面，而沒有深層次的研究投資決策在西方的使用范圍和產生起源。投資決策涉及到很深層次因素的影響，因此為了更好的研究投資決策，應該從其法律文化因素追求。其次，中國也具有與西方國家不同的國情和特點，所以會造成水土不服的現象。
一般而言, 投資方案總是包含有不確定性或風險. 因此, 在考慮方案時必須研究風險問題. 如果對方案在評價與分析中不將風險性或不確定性進行仔細的研究, 便會影響方案選擇的合理性與可靠性, 甚至會導致決策失誤. 投資風險就是發生投資不幸事件的概率, 即是說, 投資風險是一個投資事件產生不期望后果的可能性. 投資風險分析既要研究投資事件發生的可能性, 又要分析它所產生的后果的大小. 由于投資風險的研究在投資決策中處于極為重要地位, 有不少學者對其進行過較為全面的描述與深入的研究。
三、長期投資決策的風險度的應用
一般情況下, 投資方案的優劣由凈現值大小決定. 投資風險補償率是一很敏感的參數, 投資風險補償率取值的準確性直接關系到投資決策的結果的可靠性與穩定性. 在計算方案凈現值時, 對有風險的方案是根據其風險的大小提高其貼現率, 即通過調整貼現率來實現對風險的補償. 然而這種方法是由決策者憑借經驗主觀地規定了一個投資風險補償率, 這在很大程度上是帶有主觀性和盲目性的, 嚴重影響和削弱了凈現值法的有效性.
投資決策分析的凈現值法強調貨幣的時間價值, 注意投資的經濟效益, 是一種適用于數額大并且期限長的投資決策的有效方法. 為了使其方法更加完善, 我們將對風險補償率進行深入解析. 實際上投資風險補償率 是由其投資方案的投資風險所確定的, 其大小由投資風險度大小所左右, 因此它應是投資風險度的函數。
三、提高長期投資決策效果的措施
通過上文對長期投資決策的闡述，發現長期投資決策應從以下方面提高長期投資決策的結果：工作人員的從業素質，長期投資決策的硬件和軟件使用。因此鑒于所出現的種種問題提出了以下措施以提高長期投資決策的水平。
首先，加強專業人員的培訓，以提高長期投資決策的水平。通過對員工或者個人的培訓，一方面可以增加個人或者群體的長期投資決策理論素養。另一方面，也可以加快各類人員在實際工作中對長期投資決策知識的利用。特別是可以對長期投資決策理論功底較差的人員實行專門培訓。長期投資決策的知識化和專業化是長期投資決策取得良好效果重要保證。另外需要注意的是，使用績效評估進行長期投資決策，包括很多方面，可以有財務績效，工作績效，雖然不同的績效衡量長期投資決策的不同方面，但是它們都具有一個共同的特點，公正與實用。并且對減少長期投資決策的風險度都有非常重要的影響。如果投資決策的風險度的績效考評標準不能夠體現公正與實用，那么也不會取得良好的投資決策的風險度減少的結果。因此投資決策的風險度構建績效評價體系時，必須時刻體現體系的公正和實用性，只有這樣才能收到更好的投資決策的風險度控制的結果。
其次，招聘優秀的長期投資人才。優秀的長期投資人才對收益具有至關重要的作用。不僅能夠提高收益，對未來提供了良好的平臺。因此公司只有加大投資力度，使用更為優秀的長期投資人才，才能取得更好的積極效果。要有計劃、有步驟地對信息設備進行更新、改造和完善; 要加大科技投入力度, 提高長期投資決策科技含量, 加大力度建立長期投資決策系統,提高經濟效益。積極采用先進的網絡化技術和長期投資決策技術的應用, 將會節約更多的時間、資源, 減少流通損耗。良好的規范制度是投資決策的風險度控制的根本保證。不僅對于企業或者個人如此，對于任何社會單位的有序運行也是如此。如果投資決策的風險度控制的管理制度很完善，那么投資決策的風險度控制管控必然會收到良好的結果。規范制度包括兩個方面：“軟”因素和“硬”因素。軟的方面強調企業必須以人為中心。硬的方面要求投資決策必須有嚴明的規章制度，規章制度的制定不能單單的表現在紙面上或者口頭上，必須將這些規章制度落實到實處，那么在這種條件下投資決策的風險度控制才能收到預期的效果。
長期投資決策是指企業為了改變或擴大企業生產經營能力而投入大量資金，以期獲得更多回報的經營活動。長期投資決策是對企業的長期投資項目的資金流進行全面的預測、分析和評價的財務工作，也是對長期投資項目進行分析決策的過程。一般來說，凡涉及投入大量資金，獲取報酬或收益的持續期間超過1年，能在較長時間內影響企業經營獲利能力的投資就稱為長期投資。其基本的特點是：投資數額大；回收時間長；考慮資金的時間價值；投資風險大；不可逆轉性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰略性投資決策和戰術性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產投資決策和有價證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。
二、長期投資決策程序
長期投資決策是在資金的時間價值、現金流量、投資風險、資金成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時間長、風險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預算，長期投資主要是固定資產項目的投資。長期投資決策對企業未來的影響事關重大，因此，企業在進行長期投資決策時應確定決策的程序：一是確定決策目標。就是決策者要弄清楚這項決策究竟要解決的是什么問題。二是調查研究、收集相關的資料。在調查研究和收集相關資料的基礎上，企業應該可以對項目相關的情況作出合理的預測，如未來產品和要素市場狀況和價格水平，以及未來市場各種狀況的概率等。三是提出備選取方案。在預測分析的基礎上，企業可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應具備多樣性和可操作性，以便于增加企業的選擇空間。四是確定最優方案。通過對各備選方案的分析比較和評價，選擇最優的方案。這是投資決策過程的核心環節。五是項目實施與事后評價。在實施過程中要將責任落實到各責任單位和個人，并進行嚴格的事中監督和控制。在項目結束后，企業要對項目的運行狀況和效果進行事后分析評價。
三、長期投資決策評價方法
長期投資決策的評價指標按照是否考慮資金的時間價值，可以分為貼現指標和非貼現指標。貼現指標的分析評價方法是要考慮資金的時間價值的方法。主要包括凈現值、內含報酬率、外部收益率和獲利指數指標。非貼現指標分析評價方法是不考慮資金的時間價值的方法。該方法在分析評價投資方案時，對項目不同時期的現金流量，不按資金的時間價值進行統一換算，而直接進行計算。非貼現指標分析評價法主要包括：會計收益率法和靜態投資回收期法。
四、長期投資決策風險分析
長期投資決策是在確定的條件下進行的，即只考慮未來的一種可能性，現金流量也是唯一的。事實上，任何項目在運行過程中都會有風險，都難免與預期的現金流量發生偏差。長期投資決策必須包含這些風險因素，充分考慮項目的風險價值。對于風險性投資項目，由于已知概率分布，因此可以用概率分析的方法通過各種數學特征來描述項目的風險大小，具體可采用風險調整貼現率法和風險調整現金流量法。
第一，風險調整貼現率法。風險調整貼現率法是對于高風險的項目，采用較高的貼現率計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。這種根據風險大小確定的，包括無風險報酬率和風險報酬率的貼現率即為風險調整貼現率。其計算方法有：
一是數學計算法。風險調整貼現率=無風險報酬率+風險報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率×風險程度。其中：無風險報酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風險，在物價比較穩定的情況下，其利率可視為無風險報酬率。風險報酬斜率與投資者的風險偏好程度有關，可以通過統計方法來確定。風險程度反映投資項目風險大小，一般用標準離差率來表示。
二是項目比較法。投資者在進行項目的評估時，可以在市場上找到已完成的類似項目的實際投資報酬率的資料，以此為參考，結合對未來市場變化趨勢的預測和被評價項目的特殊性，進行適當修正后確定風險調整貼現率。為了使確定的風險調整貼現率更符合項目實際，投資者可調查多個類似項目，然后對它們的實際投資報酬率進行適當的平均。
三是風險評級確定法。為確定項目風險調整貼現率，可聘請一些專家，請專家根據歷史資料和對未來市場的預測，首先對項目進行風險等級評定，然后根據風險等級確定相應貼現率。利用風險調整貼現率法分析評價投資項目時，首先，計算投資項目各年現金流量的期望值；其次，確定投資項目的風險程度，并選擇適當的方法確定風險調整貼現率；最后，利用風險調整貼現率和現金流量的期望值，按確定型項目進行分析評價。
例如：東方公司的某投資項目的A方案，其現金流量及概率資料如表1所示。
經專家對該方案風險水平的評定，并結合類似項目的實際報酬率，將風險調整貼現率確定為10%。現用凈現值法評價A方案的可行性。
首先計算各年凈現金流量的期望值。
根據凈現值的決策標準：只要投資項目的凈現值大于零，就可接受該項目；如果凈現值小于零，則應放棄該項目；如多個互斥項目進行選擇時，選取凈現值最大的項目。因此，根據以上的計算結果表明：A方案是可行的。
風險調整貼現率法比較符合邏輯，因為這種方法反映了風險的影響隨著時間的推移會增加，時間離現在越遠，貼現率對期望值的現值的影響越大，對風險的調整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時間價值和風險價值混為一談，并據此對現金流量進行貼現，這意味著風險隨時間的推移而加大，有時會與現實不符。某些行業的投資，前幾年的現金流量難以預料，越往后反而更有把握，如果樹園、飯店等。因此，在選擇該種方法時應考慮投資項目的行業。
第二，風險調整現金流量法。項目投資風險的直接表現就是未來現金流的不確定性，按風險調整現金流量法的思路就是把這種不確定的現金流量調整為無風險的確定的現金流量，然后用無風險的資本成本進行折現。把不確定的現金流量調整為無風險的現金流量可以通過肯定當量系數來確定。肯定當量系數是指不確定的1元現金流量期望值等價于使投資者滿意的肯定金額的系數，它等于無風險的現金流量與有風險的現金流量的比值。即：
例如：W公司投資項目在某一年的預期現金流量的分布如表所示：
根據表2中的數據可以得出當年的期望現金流量為5400元。這5400元中是包含了風險因素的。如果投資者此時認為無風險的現金流4500元和這個有風險的5400元是沒有差異的，那么，4500元就是有風險的現金流量5400元的無風險值，肯定當量系數為：4500÷5400=0.833。顯然，無風險的現金流量應當小于有風險的現金流量，因此，肯定當量系數應當在0～1的范圍內取值。
肯定當量系數的大小取決于項目投資者的風險偏好程度。現金流量的風險越大，肯定當量系數就越小；反之，現金流量的風險越小，肯定當量系數就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對風險的承受力較強，則可以選取較大的肯定當量系數；如果投資者的風險回避程度較高，則需要選取較低的肯定當量系數。另外，不同年度的現金流也可使用不同的肯定當量系數，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當量的取值的主觀性，可以通過項目現金流的變異系數來確定肯定當量系數。在實際工作中，要科學合理的確定肯定當量系數。
關鍵詞：管理防御;投資短視;完全信息動態博弈;信號博弈
DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2015.01.29
中圖分類號：F272.3;F2F2.92 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2015）01-0135-04
Game Researching of the Investment Behavior of Managers
Under the Hypothesis of Managerial Entrenchment
LI Bing-xiang， WANG Meng-ze， YAO Bing-shi
（School of Economics and Management， Xian University of Technology， Xian 710054）
Abstract：This paper application of game theory to analysis the influence factors of managers investment decisions， discuss the factors that influencing managers choose the long-term investment or short-term investments， using complete information game and incomplete information game two elaborate on the managers choice of investment behavior and using the method of game analysis of subsidies size and scope.The results show that moderate subsidies can make managers give up short-term investment and choose the better long-term investment for shareholders
Key words：managerial entrenchment;investment myopia;dynamic game of complete information;signaling game
引言
企業的投資行為是否具有效率直接關系到企業價值是否最大化，然而在企業的實際經營中企業經理人存在著管理防御的現象，會導致經理人進行非效率的投資，從而在不同程度上影響企業的投資決策，進而導致低效率投資。管理防御（ managerial entrenchment）又稱職位固守，是指經理人在公司內、外部控制機制下，選擇有利于維護自身職位并追求自身效用最大化的行為[1]。管理防御作為一種假說，起源于有關內部人所有權與公司業績之間關系的研究。最早由Morck、Shleifer 和Vishny 提出[2]。袁春生、楊淑娥兩位學者認為經理人因為要鞏固自身在企業中的地位而產生的管理防御行為是導致企業發生非效率投資的主要原因[3]。由于在企業中經理人管理防御行為的存在導致經理人會采取一些有利于提高個人聲譽、鞏固個人職位、獲取私人收益最大化的投資決策傾向，甚至不惜損害公司的整體價值;現代行為公司金融理論則認為，在現實決策中不存在完全理性的經理人，經理人具有與最優決策相偏離的心理特征，如嫉妒心理、過度自信、規避個人損失、規避個人風險等，這些都是影響企業投資決策的不良因素。同時短視傾向、模仿傾向、敲竹杠傾向、建造個人帝國傾向和投資多元化傾向也會導致經理人做出不能使企業利益達到最大化的投資選擇[4]。本文以如何避免短視傾向為主要研究對象，探討經理管理防御行為對經理人投資行為的影響。
投資短視傾向：經理人通過進行短期過度投資可以使得經理人市場對自身能力的評價最大化，但經理人獲得的這種收益是以損害股東長期利益為代價的[4]。工資扭曲理論表明在投資項目的業績作為股東判斷經理工作成績的情況下，經理人更加傾向于選擇那些能夠快速取得投資回報而不是能給公司帶來最大收益的項目[5]。因為通過迅速的投資回報能夠引起股東的關注，從而經理人能夠建立良好的個人聲譽。國外學者Browning T R指出，當經理人需要進行選擇長期與短期兩個互斥的投資決策時，由于企業所進行的投資不容易被股東所觀察，所以任職時間較短、能力尚未獲得認可的經理人自然會偏好選擇盈利較快的短期項目，而放棄從長遠來說符合股東利益最大化的長期項目[6]。但是企業可以通過調整經理人的激勵機制來改變經理人的投資行為。
通過以上分析說明經理人所選擇的投資行為與經理人的防御程度有關。由于經理人存在職位固守動機，在投資中必然會選擇對自己較為有利的投資方式。國內外學者對投資短視有大量的研究，但是從數理模型角度分析如何減少因為管理防御因素而產生的投資短視行為的較少。其主要原因是經理管理防御屬于經理人的內心變化，從直觀數據上不好判斷。博弈模型則為我們提供了一個很好的平臺。本文通過使用應用博弈論的方法對經理人的短期投資和長期投資進行理論分析，從數理模型的角度說明企業應該采取什么樣的措施來減少投資過程中經理人的管理防御程度，從而使經理人能選擇對企業利益最大化的投資方式。
1 模型構建
1.1 經理人在企業投資決策中的地位
經理人存在的管理防御行為能在很大程度上影響企業的投資行為，現代經理人在企業的投資行為中扮演著重要的角色。因為在現代公司制企業中股東數量眾多，所以股東將大部分權利授予董事會，而董事會又將對企業的日常管理權授予給經理人，經理人向董事會負責。股東實質上只保留了控制權，所以經理人就擁有了企業的實際控制權和決策權。同時隨著管理的專業化和企業組織形式的不斷完善，經理層變成了公司最有影響力的決策層。企業的投資選擇基本上是由經理人把控，經理人的投資行為在很大程度上影響著企業的投資選擇。
根據博弈論揭示的個體理性與團體理性之間的矛盾――從個體利益出發的行為往往不能實現團體的最大利益。同時也揭示了個體理性本身的內在矛盾――從個體利益出發的行為最終也不一定能真正實現個體的最大利益，甚至會得到相反的結果[7]。所以只要企業能夠對經理人實施一定的激勵措施，就能有效地減少經理人在企業投資中的管理防御程度。這樣就會改變經理人對投資決策的選擇，從而實現企業利益的最大化。總而言之，企業可以通過對經理人施加影響來改變經理人的選擇，從而實現企業自身利益的最大化。
1.2 管理防御行為與投資決策的關系
在李秉祥等人[8]的研究中發現，經理管理防御行為雖然會損害企業的長期價值但也會利于經理人的短期利益，而投資決策的經理管理防御是經理人進行非效率投資行為的一個重要原因。現有研究中經理人管理防御行為對經理人投資決策的影響主要從六個方面展開，分別為：年齡、學歷、任期、預期轉換工作成本、專業和職業經歷。并且通過研究發現：經理人的能力和轉換工作成本對投資決策的影響最大。以下重點討論學歷和預期轉換工作成本這兩個指標對投資決策的影響[9]。
學歷（能力）：雖然高學歷不能代表高能力，但是由于存在信息不對稱等因素，高學歷的求職者更容易獲得新的職位，管理防御程度較低。而且高學歷的經理人通過良好的職業教育也更容易偏向于長期投資。而低學歷的經理人為了保住現有職位，享受職位上帶來的待遇必然會選擇回報較快的短期投資。
轉換工作成本：對于有低轉換工作成本的經理人來說其存在的管理防御程度較低，也更傾向于長期投資，而轉換工作成本高的經理人為了保住自己的職位必然會采取投資回報較快的短期投資。
1.3 模型的建立
為了更明確地闡述博弈模型，本文分別運用完全信息博弈模型和不完全信息博弈兩種模型進行闡述分析。對完全信息博弈下的投資行為決策模型條件提出如下假設：
假設1：股東對經理人的個人能力和轉換工作所需的成本有充分的了解，同時經理人和股東也都對所進行的投資項目信息有著充分的了解。
假設2：經理人對股東希望進行的投資選擇完全了解，并且經理人完全了解所選擇投資決策的產出結果。
假設3：由于受到企業現金流等多方面因素的限制，企業所進行的投資項目分為長期和短期投資兩種類型。長期投資項目的投資周期要遠大于短期項目的周期，長期項目的成功概率要低于短期項目的成功概率。同時兩個投資項目相比較，長期投資項目所獲得的收益遠大于短期投資項目所獲得的收益。并且無論什么類型的經理人都比較擅長經營短期項目，即短期項目成功的可能性較高。但是在長期投資方面來說高能力的經理人比低能力的經理人更容易成功。
假設4：轉換工作成本高的經理人和轉換工作成本低的經理人都有高低能力之分。即經理人具體分為四種類型。但是在實際情況中低能力且轉化工作成本低的經理人非常少，幾乎不存在，所以本文中不進行討論[10]。
假設5：經理人為企業所創造的收益可以被股東直接觀察，股東僅根據經理人所創造的收益值來判斷經理人的工作能力程度，對企業收益貢獻大的經理人發放高薪并且選擇留任，對企業收益貢獻小的經理人發放較低的薪酬并且解雇。其次進行長期投資項目的時間要遠大于短期項目，在投資收益方面長期項目不能隨時變現，必須要等到投資結束后，而短期投資在當期就能得到投資回報。
假設6：所有的經理人都是風險中性的理性人。
根據以上假設條件對完全信息博弈模型參數構建如下：
（1）長期投資的收益為Fc，短期投資的收益為Fd 且 Fc>>Fd。
（2）經理人的報酬由給企業帶來的收益而定，帶來高收益的經理人發放高薪酬Wh，帶來低收益的經理人發放低薪酬Wl。同類型的經理人進行一個長期項目的收益要遠大于進行兩個短期項目的收益。即Wh>2Wl。若經理人經營短期投資項目失敗則沒有收益。
（3）Pl和Ql分別表示高低能力的經理人選擇長期投資成功的概率，并且 Pl>Ql。Ps和Qs分別表示高低能力的經理人選擇短期投資成功的概率，并且Ps>Qs。同時每種經理人短期投資的成功率都會遠大于長期投資的成功率，并且對于低能力的經理人來說進行短期投資成功的概率要遠大于進行長期投資的成功概率，而高能力的經理人兩者概率相差不大即Pl≤Ps，Ql<
（4）股東對于選擇長期投資的經理人發放補貼V。并且假設補貼數量是固定不變的，即只要經理人選擇進行長期投資就會發放補貼。
（5）經理人轉換工作需要高成本的用H表示，轉換工作需要低成本的用L表示，因為對于經理人轉換工作的成本很多不能夠進行測量（如經理人的在職消費等）。本文認為H>>L。并且轉換工作低成本的經理人與高成本轉換工作的經理人所需要的成本比起來可以忽略不計。
2 模型分析
摘 要 長期投資決策是企業經營管理的重要內容，對企業的發展壯大有著非常重要的意義。長期投資決策的方法有凈現值法、現值指數法、內部收益率法、投資回收期法、會計收益率法。本文在介紹相應的方法的同時分析出各自的優缺點，得出凈現值和內部收益率法是較為準確的方法，之后舉出相應的案例作為說明，體現各評價指標的優缺點，最后在具體分析凈現值法的基礎上，給出改進運用其的建議。
關鍵詞 長期投資決策 指標
一、長期投資決策的評價指標
長期投資決策是指擬定長期投資方案， 用科學的方法對長期投資方案進行分析、評價、選擇最佳長期投資方案的過程。長期投資決策的評價指標主要有：一類是考慮了資金的時間價值的方法，具體有凈現值法、現值指數法和內部收益率法三個指標；另外一類是沒有考慮資金的時間價值的方法，具體有投資回收期法和會計收益率法。
（一）凈現值法（NPV）是指投資項目在整個建設和使用期限內未來現金流入量的現值與未來現金流量的現值之差，或者稱為各年現金凈流量現值的代數和。當之有一個備選的方案時當凈現值大于零時候，該方案就可以執行。當有好幾個備選方案時候則要比較個備選方案的凈現值的絕對數，即凈現值大的應當選擇。具體公式如下：
NPV=∑ NCFt（1+K）-t
式中 NCF ――第t期現金凈流量
K ――資本成本或者投資必要收益率，為簡化計算，假設個年不變；
n――項目周期（指項目建設期和使用期）
凈現值法的優點與缺點
優點：1，凈現值是一個基礎指標，決定指標。凈現值率是凈現值與原始投資額現值的比率，獲利指數是投產后的凈現值與原始投資額現值的比率。2，現值是可以相加的。3，在考慮到資金成本在項目的壽命周期內可能的變動以及通貨膨脹等因素時，凈現值法比內含報酬率法更易于調整。由于凈現值法更為穩健，因此在理論上受到偏愛，但是在實際中，凈現值也體現出其的缺點。
缺點：1，折現率的確定比較困難。2，不能衡量經濟效率，凈現值法不能揭示各個投資方案本身可能達到的實力收益率是多少。3，忽視了經營過程中的經營柔性，凈現值法假設項目投產后總是按決策之初的既定程序進行，未考慮經營者對未來變化的適時調整。4，對于初始投資額不等的項目，僅僅用凈現值難以評估其優劣。
（二）內部收益率（IRR）又稱內含報酬率，是指投資項目在使用期各期的凈現金流入量現值總和與投資額現值總和相等的貼現率，和凈現值法一樣，當只存在一個方案時候，則是當內含報酬率大于資本成本率時候就可以執行。當存在幾種備選方案時候，則是選擇內含報酬率大于資本率中最大的內含報酬率對應的方案。具體的計算公式如下：
NPV=∑NCFt（1+IRR）-t=0
內含報酬率的優缺點：內含報酬率是方案本身的收益能力，反應其內在的獲利水平，以內部收益率的高低來決定方案的取舍，使得項目投資更去于精細化。由于是從動態的角度反應投資項目的實際收益水平，因此不受行業基準收益率高低的影響，比較的客觀；然而內含報酬率的計算過程復雜，且當經營期大量追加投資時候，可能出現多個IRR，偏離實際的水平，缺乏實際的意義。因此當實際計算內部收益率得出的方案和計算凈現金流量得出的方案不一致時候則是采用后者得出的方案。
二、對凈現值法的思考
然而，凈現值法雖然在理論上很受偏愛，但是在實務中確實很難把握，如前文所述，影響凈現值的因素中最重要的因素，折現率難以確定。另外凈現值法考慮的是在正常的估計下，企業在項目的正常生命周期內的現金流量，而沒有考慮當企業在以后的紛繁復雜的環境變化過程中由于項目的變化導致現金流量變化。也就是說凈現值法在考慮未來現金流量時剛性較強，柔性較差。最后就是凈現值法沒有考慮經濟效率，然而在利益最大化的目標情況下，如果企業有足夠的資金投入的話，企業仍然會選擇利潤最大的項目。只有在兩個項目的凈現值相等時候，企業才會考慮經濟效率，也就是利用現值指數法作為標準來確定項目的可行度。
因此在對于凈現值的問題上，給出以下的改進意見：
1、折現率問題上；可以根據公司的發展程度確定，當公司發展較為成熟時，則公司可以依照以往的投資回報率進行確定，也就是說當一個發展良好、獲利豐厚的企業依此決策時雖然項目也會盈利，但項目的盈利水平可能低于企業原來的整體盈利水平，這樣項目投產后反而會降低企業的投資回報率。當處在一個比較成熟的市場之中時候，由于企業要和競爭對手進行競爭，在市場中獲得一席之地，企業要時刻的把我競爭對手的信息，以此作為制定折現率的基礎。當企業處于初創期時候，難以確定折現率時，應當以現在最為廣泛的方法，即使用銀行的貸款利率來作為折現率，當然這也是企業作為投資的底限利率。
2、在對于未來的經營者的變化調整上，應當引入實物期權的方法，以適應經營的柔性。即在選定某項目之后進行投資時，當市場環境變化導致項目的投資回報率不能達到預期要求時，投資者可以放棄投資；反之，選擇繼續投資。這種選擇過程其實質與看漲期權或看跌期權的內涵是一致的。因此應考慮項目的隱含期權價值，按實物期權法計算凈現值。
參考文獻：
論文摘要：醫院在市場經濟發展中發展、生存，除了醫護人員精湛的醫療技術外，還需要先進的醫療設備，為疾病診斷提供科學依據。同時也要投資開展一些新的項目，因此，資金的投入在醫院發展中就越來越重要。選擇最好的設備及項目將資金投進去，讓它進入生產流通活動中，運用科學投資方法和方案，認真評估、考察論證，從中選出最佳方案。
在投資中首先要考慮貨幣資金在投資中價值。資金投資時間不同所反映的價值也不同，主要是利息的存在，利息在若干年后和不斷加息存在的價值不同，隨著我國經濟又好又快地發展，醫院的經濟發展也突飛猛進，經營模式也有改變，特別是外資聯營、股份辦院形式的出現，對公立醫院提出很大挑戰，所以我們在投資中應充分考慮到貨幣資金在醫院投資中的時間和價值。
貨幣的時間價值主要指貨幣因時間轉移而發生增值，增值的數量即為利息，所以理解貨幣時間價值時要注意以下要點：①貨幣時間價值是指增量，一般以增值率表示。②必須投入生產經營過程才會增值。③需要持續或多或少時間才會增值。④貨幣總量在循環和周轉中按幾何級數增長，即需按復利計算。在考慮貨幣時間價值中，還需注意到它的作用，不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上貨幣收支不可直接比較，必須將它轉換到相同的時點，才能進行大小的比較和有關計算。
在進行貨幣時間價值的處理中，由于貨幣隨時間增長過程與利息的增值過程在數學上差不多，因此，在換算時如用計算利息的方法，就按復利的方法進行折算。下面就把貨幣時間價值在投資中應用的幾種技術方法介紹一下：
1貨幣的時間價值衡量主要形式
1.1復利總值
復利總值指按一定時間扣一定利率，就本金所生利息加入本金累計利息，逐期滾算到預定期限的本利總和，稱為“利滾利”。
1.2現值
現值是指未來某一特定金額的現在價值，例如醫院對設備進行投資，通過資料可以計算設備在存續期內的收額，這個收入額是未來的金額，與初期額無法比。因此，需要計算現值才能相比。
1.3年金的復利總值
年金是指在相同的隔期收到（或支付）的一系列等額款項。年金根據支付時期不同，本金的劃分也不同。年金不論是什么支付時間，都是與復利有聯系。其年金的終值、現值都是以復利的終值、現值為基礎計算的，在投資決策中常用的是普通年金，除此以外的其他各種形式的年金都是普通年金的轉化形式，普通年金的終值則是復利終值的總計金額。
1.4年金現值
年金現值是指存在續期內，每一階段（一般為一年）等額上入（或支出）的現本價值。
醫院對貨幣的時間價值的應用，主要是采用年金現值和終值這兩種形式。
2在長期投資決策中，對長期投資評價的技術方法
長期投資主要是對固定資產購置，新建和改造而言，在醫院主要是新購和更新大型醫療設備。
因為這些設備投資額大，使用周期較長，其特點主要表現在一次投入，分次收回。并有一定的風險性，正確的投資決策會對醫院持續產生效益，一旦投資失誤，會對醫院帶來不應有的影響，對長期投資評價的技術方法很多，但都離不開貨幣的時間價值。
2.1現值凈額法
現值凈額法是在考慮貨幣的時間價值的基礎上用來評價長期投資的一種技術方法。這種方法要求對其中一種方案按一定的利率（即投資成本）來計算未來現金流入量現值與現金流出量現值的差額，在計算過程中，現值凈額將出現三種情況。一種是現值凈額為零，說明在未來回收的現值與投資成本相等，表現為盈虧平衡；第二種是現值凈額為正數，說明回收的現值大于成本，表現為盈余；第三種是現值凈額為負數，說明回收的現值小于投資成本，表現為虧損。方案應予舍棄。
2.2獲利指數法
獲利指數法是指投資項目的未來現金流入量現值與現金流出量現值的比，這種方法，與現值凈額法在計算上沒有什么區別，都是考慮貨幣的時間價值，通過計算得出現金流入量現值與現金流出量現值，只是一個計算差額，一個是計算比率罷了。獲利指數法的計算結果，也呈現三種情況，一是指數為1，表現為盈虧平衡；二是指數大于1，表現為盈余；三是指數小于1，表現為虧損。方案應予舍棄。 轉貼于
2.3內部回收報酬率法
內部回收報酬率法是指對投資方案未來的現金流入量進行貼現，使所得的現值正好與遠投資額相等，也就是使凈現值等于零的利率。這種技術方法，要求對每個投資方案實際可達到的投資報酬率分別計算。即使這樣計算者達到所得的現值，與投資額相等的內部回收報酬率也不是一件易事，需反復測試，要么調高貼現率，要么調低貼現率，確切的內部回收報酬率實際上就介于這兩個貼現率之間，一般采用插補法進行計算。因此，這種方法亦稱為調整后回收報酬法。
以上幾種技術方法，都是在考慮貨幣的時間價值的基礎上進行計算的，由于計算方法不同，所得的結果也不同，這些技術方法只提供決策信息，還必須綜合進行分析，同時，還要充分考慮醫院的實際情況，在綜合各種因素的基礎上對各種方案進行抉擇。
3長期投資決策中醫院對貨幣的時間價值的應用
貨幣的時間價值從概念來說，也就是隨著時間的推移，貨幣會增值，即增加利息，利息是在長期投資決策中不容忽視的機會成本。此成本雖然并未實際發生，但在投資決策中是一項不可忽視的重要內容。要根據本院實際情況去投資，從中分析出投資效益如何，使投資在醫院發展中真正起到作用。所以說貨幣的時間價值在投資中非常重要。
[參考文獻]
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一、單個長期投資方案決策分析
內含報酬率是指一項長期投資方案實際可望達到的報酬率，用該報酬率對投資方案未來的現金凈流量進行折現，能使投資方案未來報酬的總現值正好等于該方案投資額的現值。也就是說，內含報酬率實際上是一種能使投資方案的凈現值等于零的報酬率。
內含報酬率法，則是根據各備選方案的內含報酬率是否高于資金成本，來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若內含報酬率大于資金成本，說明該投資方案的凈現值大于零，那么該方案可行；若內含報酬率小于資金成本，說明該投資方案的凈現值小于零，那么該方案不可行。如果兩個或兩個以上相互排斥的備選方案的內含報酬率均大于資金成本，那么應根據具體情況選取最優方案。下面將通過舉例來說明如何計算內含報酬率，如何采用內含報酬率法來進行單個投資方案是否可行的決策分析。
[例1]某公司擬進行一項固定資產投資，資金成本為12％，投資分2次投入，第一年年初投資400000元，第一年年末投資200000元；建設期2年，生產經營期6年，生產經營期間（第3年至第8年）每年的現金凈流量分別為200000元、240000元、280000元、260000元、200000元、180000元。
該投資方案未來每年的現金凈流量不等，用逐次測試法計算其內含報酬率。
先用16％的折現率進行第一次測試，計算其凈現值：
凈現值=（200000×0.641＋240000×0.552＋280000×0.476＋260000×0.410＋
200000×0.354＋180000×0.305）－（400000＋200000×0.862）=626260－572400=53860（元）
用16％的折現率計算的凈現值為正數，說明該折現率低于內含報酬率，再次測試時應稍稍提高折現率。
用18％的折現率進行第二次測試，計算其凈現值：
凈現值=（200000×0.609＋240000×0.516＋280000×0.437＋260000×0.370＋
200000×0.314＋180000×0.266）－（400000＋200000×0.847）=574880－569400=5480（元）
用18％的折現率計算的凈現值仍然為正數，說明估計的折現率仍然低于內含報酬率，應再次提高折現率進行第三次測試。
用20％的折現率進行第三次測試，計算其凈現值：
凈現值=（200000×0.579＋240000×0.482＋280000×0.402＋260000×0.335
＋200000×0.279＋180000×0.233）－（400000＋200000×0.833）=528880－566600=－37720（元）
用20％的折現率計算的凈現值為負數，說明該折現率高于內含報酬率。由此可知，該投資方案的內含報酬率介于18％與20％之間。采用插值法計算出內含報酬率具體數據：
內含報酬率=18％＋{（5480－0)/[5480－(－37720)]}×（20％－18％）=18％＋0.25％=18.25％
由于該投資方案的內含報酬率為18.25％，高于該公司的資金成本12％，所以該投資方案可行。
如果用凈現值法進行該投資方案是否可行的決策分析，那么能否得到與內含報酬法相同的結論呢？
凈現值=未來報酬的總現值－投資額的現值=（200000×0.712＋2400000×0.636＋280000×0.567＋260000×0.507＋200000×0.452＋180000×0.404）－（400000＋200000×0.893）=748740－578600=170140（元）
由于該投資方案的凈現值大于零，故該投資方案可行。可見，對于單個長期投資方案是否可行的決策分析，內含報酬率與凈現值法得出的結論是完全一致的，即內含報酬率大于資金成本的方案，其凈現值必須大于零，反之亦然。
二、多個投資方案中最優方案決策分析
從多個相互排斥的投資方案中選取最優方案是一個比較復雜的問題，不少人認為在諸多可行方案中內含報酬率最高的方案為最優方案，對此觀點本人不敢茍同，我認為應具體情況具體分析。有時內含報酬率最高的方案確實是最優方案，但有時內含報酬率最高的方案未必就是最優方案，問題的關鍵是應該以什么為標準來選擇最優方案，一旦確定了合理的擇優標準，問題就迎刃而解了。
（一）在投資額相同的情況下選取最優方案。在投資額與項目計算期均相同的情況下，對于從若干個相互排斥的投資方案中選取最優方案的決策分析，內含報酬率法與凈現值法得到的結論是一致的，即在各種方案中內含報酬率最高的方案，其凈現值必然最大；反之，內含報酬率最低的方案，其凈現值必然最小。現舉例說明：
[例2]某公司現有A、B、C三個相互排斥的固定資產投資方案可供選擇，三方案均為期初一次性投資，投資額均為800000元，無建設期，生產經營期為6年，每年的現金凈流量如下表所示，該公司的資金成本為10％。
三個方案具體情況不同，計算內含報酬率的方法和步驟也不盡相同。
A方案生產經營期每年年末現金凈流量均相等，可用簡便方法計算其內含報酬率：年金現值系數=8000/2000=4。查表知，內含報酬率介于12％與14％之間，其對應的年金現值系數分別為4.111與3.889，用插值法求得其內含報酬率為13％。
B方案生產經營期每年年末的現金凈流量不等，應采用逐次測試法計算其內含報酬率。第一次測試用12％的折現率，計算的凈現值為7520元；第二次測試采用14％的折現率，計算的凈現值為－38800元；最后采用插值法求得B方案的內含報酬率為12.32％。
C方案生產經營期每年年末的現金凈流量也不相等，也應采用逐次測試法計算其內含報酬率。第一次測試采12％的折現率，計算的凈現值為108340元；第二次測試采用14％的折現率，計算的凈現值為63400元；第三次測試采用16％的折現率，計算的凈現值為22380元；第四次測試采用18％的折現率，計算的凈現值為－15480元；最后采用插值法求得C方案的內含報酬率為17.2％。
從以上計算結果可知，C方案的內含報酬率最高，A方案次之，B方案最低。由于三個方案的投資額相同，故可以確定最優方案為內容報酬率最高的C方案。如果采用凈現值來選擇最優方案，是否可以得到相同的結論呢？
凈現值（A）=200000×4.355－800000=871000－800000=71000(元)
凈現值（B）=（160000×0.909＋180000×0.826＋200000×0.751＋240000×0.683＋220000×0.621＋200000×0.565）－800000
=857860－800000=57860(元)
凈現值（C）=（280000×0.909＋240000×0.826＋220000×0.751＋200000×0.683＋180000×0.621＋160000×0.565）－800000
=956760－800000=156760(元)
從以上的計算結果可以看出，三個方案中C方案的凈現值最大，A方案次之，B方案最小，方案優劣的排序與內含報酬率完全一致。
由此可見，在投資額相同的情況下，由含報酬率與凈現值法可以得到相同的結論。
（二）在投資額不同的情況下選取最優方案。在投資額不同的情況下，從若干個備選方案中選取最優方案，采用不同的決策分析方法可能會得到相互矛盾的結論。我認為解決矛盾的關鍵是選擇什么樣的標準來確定方案的優劣，一旦標準選對了，人們就可以把真正最優的方案找出來，從而不至于作出錯誤的決策。
眾所周知，一個方案的好壞，主要是看經濟效益的高低。撇開社會效益不論，在若干個備選方案中經濟效益最高的方案無疑是最優方案，這是決策分析必須遵循的最基本的原則，短期經營決策如此，長期投資決策也如此。經濟效益的高低，主要是通過收入與成本的比較體現出來的。對于兩個備選方案而言，通過計算比較它們的差別收入與差別成本，就可以從中選出較優的那個方案，這就是短期經營決策分析中的所謂的“差別分析法”。我的看法是，這種方法不僅可以應用于短期經營決策分析，也可以應用于長期投資決策分析，特別是應用于在投資額不同的情況下從若干個方案中選取最優方案的決策分析。
在將差別分析法應用于長期投資決策分析時，要注意收入與成本的含義不同于短期經營決策分析中的收入與成本。我認為，應將長期投資決策分析中的收入界定為“未來報酬的總現值”，既不包含投資額在內投資方案未來現金凈流量的現值之和；應將成本界定為“投資額的現值”。這樣界定收入與成本的含義，即不違反收入與成本的本質特性，又充分考慮了貨幣的時間價值這個重要因素，而且還能給解決上面提到的問題帶來新的思路。
[例3]假設某公司現有A、B、C三個相互排斥的投資方案，三個方案均為一次性投資，投資額分別為30000元、60000元和90000元，投資于建設起點一次投入，無建設期，生產經營期為3年，每年的現金凈流量如下表所示，該公司的資金成本為9％。
現將經過計算的各方案的有關數據列示如下：
從上面的計算結果可以看出，凈現值法與內含報酬率法得出相互矛盾的結論。本例中，A方案的內含報酬率最高，但其凈現值卻最小；C方案的內含報酬率最低，但其凈現值卻最大。到底應該確認哪個方案為最優方案呢？我們不妨采用差別分析法來解決這個問題。
B方案與A方案的差別收入=70868－37965=32903（元）
B方案與A方案的差別成本=60000－30000=30000（元）
由于B方案與A方案的差別收入大于差別成本，所以B方案優于A方案，即凈現值較大的B方案為較優方案。用同樣的方法，可以確定C方案優于B方案，所以最終可以確認凈現值最大的C方案為最優方案。
關鍵詞：excel 長期投資 現金流量 評價指標
長期投資具有投金額大、投資回收期長、投資風險大等特點，因此任何企業在進行長期投資時都應該十分謹慎的對待，在進行長期投資之前必須對項目進行可行性分析。正是由于長期投資決策涉及的時間會比較長，因此進行項目可行性分析時，通常都要考慮資金的時間價值，而資金時間價值的計算具有理論抽象、計算復雜等特點，特別是對計算能力的要求比較高。財務人員如果能夠正確、靈活地使用 excel 進行財務函數的計算，可使原本復雜的計算變得非常簡單，并能大大減輕日常工作中有關指標計算的工作量。在現行的財務評價理論中大部分都是根據項目產生的現金凈流量進行的，因此下面將從excel在現金凈流量計算中的應用及excel在長期投資評價指標計算中的應用這兩個方面就有關問題作進一步的探討。
一 excel在現金凈流量計算中的應用
長期投資決策中，重點研究的是現金凈流量，而把利潤的研究放在次要的地位，主要是處于以下幾個原因：首先，由于整個投資有效年限內，利潤總計與現金凈流量總計是相等的，所以現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標；其次，利潤在各年的分布要受折舊方法、會計政策選擇等人為因素的影響，而現金凈流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性；再次，一般來講，有利潤的年份不一定有多余的現金，而一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，取決于有沒有現金用于各種支付，因此在投資分析中，現金流動狀況分析比盈虧分析更重要。
基于上述原因，在長期投資決策時首先就必須要分析、計算項目各年產生的現金凈流量。目前常用于計算項目現金凈流量的方法主要有以下三種：一是，現金凈流量=營業收入-付現成本-所得稅。在使用這個公式計算現金凈流量時必須首先預計出項目的稅前利潤，否則就沒有辦法知道項目應繳的所得稅額。二是，現金凈流量=凈利潤+折舊。使用這種方法計算現金凈流量時，也必須先計算項目的利潤。為了簡便計算，常有的計算現金凈流量的方法是，現金凈流量=收入×（1-所得稅率）-付現成本×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率。本文也重點介紹如何利用excel根據第三種方法來計算項目的現金凈流量。
(一)excel在折舊計算中的應用
在第三種方法中收入和付現成本可以估算出來，在采用直線折舊法時，各年的折舊額也可以很簡單的計算出來，但是當采用加速折舊法時，由于各年的折舊額不同，當折舊年限很長時各年折舊的計算就會比較麻煩，而借助excel能很方便的計算出各年的折舊額。excel提供了三種常用的折舊函數：第一種是直線折舊，直線折舊法是按固定資產預計使用年限進行平均分攤計算年折舊率的一種較簡單的方法，目前使用最普遍。這種方法計算的每期折舊額是相等的，其函數為：sln(cost,salvage,life)。其中，cost為固定資產原值；salvage 為資產殘值；life 為折舊期限。第二種雙倍余額遞減法。雙倍余額遞減法是一種加速折舊法，即為雙倍直線折舊率的余額遞減法。其函數為：ddb(cost,salvage,life，period,factor)。其中，period 為需要計算折舊值的期間，period 必須使用與 life 相同的單位；factor 為余額遞減速率。如果 factor 被省略，則假設為 2（雙倍余額遞減法）。五個參數都必須為正數。如果不想使用雙倍余額遞減法，可以更改遞減速率。第三種是,年數總和法。年數總和法也是一種加速折舊法，它以固定資產的原始價值減去預計凈殘值后的余額乘以一個逐年遞減的分數，作為該期的折舊額。其函數為：syd(cost,salvage, life， period )。我們可以通過下面的例子介紹如何應用excel來計算各種折舊方法下的折舊額。
例如，假設某工廠購買了一臺價值為 210 萬元的新機器，其折舊年限為 5 年，預計殘值為 10 萬元，使用該設備每年能使企業增加銷售收入150萬元，增加付現成本35萬元，企業的所得稅率為25%。在三種折舊法下各年的折舊額可以通過excel計算如下：
在應用excel計算折舊額時我們只需要在單元格b4、c4、d4中分別輸入公式：=sln($b$1,$d$1,$b$2)、=syd($b$1,$d$1,$b$2,a5)、=ddb($b$1,$d$1,$b$2,a5,2)，然后利用excel的自動填充功能就可以實現折舊額的自動計算。需要注意的是在利用syd函數和ddb函數時，要想能夠實現自動填充功能則參數per就不能直接填寫對應的數字，而必須利用相對應的單元格引用。就如上例中利用年數總和法計算第一年的折舊額時，per參數不能直接填寫數字1，而應填寫對應的單元格a5。同時由于在計算不同年份折舊額時參數cost, salvage, life都是保持不變的，因此這三個參數應該用絕對引用或直接填寫對應的數字。為了保證雙倍余額遞減法下各年的折舊額之和正好等于原值減殘值，需要對最后兩年的折舊額進行調整，一般在最后兩年按照直線法進行折舊。
(二)excel在現金凈流量中的計算
利用前面的方法我們可以通過excel計算出各年的折舊額，根據計算現金凈流量的第三種方法，我們可以運用excel很方便的計算出各年的現金凈流量。
二excel在投資決策指標中的應用
長期投資決策指標主要包括兩大類：一是靜態評價指標，如靜態投資回收期、投資報酬率；二是動態評價指標，如凈現值指標、獲利指數指標和內涵報酬率指標。靜態指標沒有考慮資金的時間價值而長期投資具有時間長、金額大等特點，因此在實際評價時主要依據的是動態投資指標，本文主要介紹如何利用excel來計算各種動態評價指標。
(一)凈現值函數
此函數基于一系列現金流和固定的各期貼現率，返回一項投資額的凈現值。函數語法：npv（rate，value1，value2，…）。其中 rate 為貼現率，是指未來各期現金流量折算成現金的貼現率，是一個固定值；value1 為第一期現金流量值，value2 為第二期現金流量值，…依次代表未來各期現金流量的 1～29 個參數。value1 ，value2，…所屬各期間的時間間距必須相等，而且支付和收入都發生于每一期期末。如果第一筆現金流發生在第一個周期的期初，則第一筆現金必須加入到函數 npv 的結果中，而不應包含在 values 參數中。npv 按次序使用 value1 ，value2，…來注釋現金流的順序。所以一定要保證支出和收入的數額按正確的順序輸入。
(二)內含報酬率函數
內含報酬率又稱為內部收益率。此涵義返回連續期間的現金流量的內部報酬率。函數語法：irr（values，guess）。其中，values為現金流量，必須含有至少一個正數及一個負數，否則irr函數會出現無限解。irr函數根據values參數中數字的順序來解釋現金流量的順序，所以在輸入現金流量時，必須按照正確的順序排列。values 參數中的文本、邏輯值或空白單元，都不忽略不計。guess 為內含報酬率預估值，是用戶對內含報酬率的猜測數。 excel 使用迭代法計算 irr 函數。從 guess開始，irr 函數不斷修正報酬率，直至結果精確度達到 0.00001%。如果 irr 函數經過 20 次迭代，仍未找到結果，則返回錯誤值#num!。如果 irr 函數返回錯誤值#num!，或結果沒有靠近期望值，可以給 guess 換一個值再試一下。如果省略內含報酬率預估值，則 excel2003將假設它是 0.1(10%)。
根據前面的例子，我們利用excel計算凈現值指標和內涵報酬率指標如下：
通過以上函數應用舉例可以看出，excel 為財務人員提供了計算財務指標的簡捷方法，如果能正確、靈活地使用 excel 進行財務計算能提高財務管理的水平。
參考文獻
關鍵詞：貨幣時間價值；財務管理；長期投資
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-0-01
一、貨幣的時間價值
貨幣時間價值指的是在不同時間點，一定量的貨幣價值量上的差額。這個差額是因為時間引起的，也就是一筆資金的未來的某個時間點價值低于當前同等數量資金的價值，或者因時間推移資金產生了增值，這種資金的周轉和循環需要一定的時間來實現。如企業資金循環和周轉的起點就是投入一定量的貨幣，購買所需資源，然后生產出產品，產品出售后得到的貨幣量會大于最初投入的貨幣量，以此實現的貨幣增值就是貨幣的時間價值。這是一種客觀的經濟規律，而每進行一次循環和周轉，資金就增加一定價值。循環次數越多，增值的空間就越大。所以，隨著時間的推移，在不斷周轉循環中，貨幣的總量以幾何級數遞增，因而獲得時間價值。
二、貨幣時間價值產生原因
社會經濟的發展需要利用社會資源，而利用社會資源生產出來的社會產品的總和構成社會財富。由于社會資源的稀缺性，且機會成本和通貨膨脹的存在，使得當前物品的價值比起未來的物品的價值要高，也就是說隨著時間的推移未來的一單位貨幣購買力小于現在的一單位貨幣購買力。從貨幣經濟學角度看，貨幣體現了商品價值。當前的貨幣用來交換當前的商品，而未來的貨幣用來交換未來的商品。因此，當前貨幣的價值要高于將來貨幣的資本價值。我們可以使用市場利息率來反映稀缺的社會資源和經濟的平均增長速度，也可以用來衡量貨幣的時間價值[1]。
三、貨幣時間價值在長期投資中的應用
1.正確理解貨幣的時間價值
在把握貨幣時間價值的內涵時，有兩點需要我們注意：首先，貨幣時間價值。貨幣時間價值指的是沒有通貨膨脹和風險的情況下的平均利潤率。如果通脹和風險確實存在，我們必須把它們納入考量中。其次，資本在不同的時間點的價值也不同，資本的收支要換算成同一時間點，才可以進行對比和計算。為此，我們不能直接將不同時間點的貨幣拿來對比，而應當把它們折算同一時間點以便計算。例如，您準備投資一家鋼鐵廠，如果馬上開發可以獲利30萬元，若5年后投資，則可以獲得50萬利潤。那么您應該選擇哪個時間點投資？有的主張5年后開發。因為50萬顯然高于30萬，有人則認為要考慮貨幣時間價值的增加。即，如果馬上投資獲得30萬，繼而把這30萬投資其他領域，若社會的平均資本利潤率為15%，那么5年30萬就變成60萬[30×1.155=60萬]。利潤顯然比50萬大。這樣把貨幣的時間價值納入計算后，利潤進一步增加了。如果不考慮這一價值，雖然鋼鐵廠的投資仍然有收益，但顯然不是最合理的。
2.正確運用貨幣的時間價值
新會計準則規定，應當先確定持有到期投資的初始成本的實際利率，才能確定初始成本，按照這一利率對資產的折價或溢價進行攤銷，確認投資收益。這種根據實際利率來計算成本的方法，體現了貨幣的時間價值。由于企業的長期債券和其他持有到期投資，是按照票面的利率來計算每期到期本金和利息，來計算未來現金的流入量。按照上文確認貨幣價值的原則，企業該項投資的初始成本應該等于現金流貼現的總和。企業評估該項投資價值所使用的方法是收益法。從財務角度看，企業實際持有到期投資的收益，就是貨幣的時間價值。按照這一方法確定實際利率并計算投資收益，充分體現了貨幣的時間價值[2]。
3.充分重視貨幣的時間價值
在貨幣時間價值投入和決策中，貨幣時間價值有著舉足輕重的作用，無論是個人進行投資，還是企業作出的投資決定，貨幣時間價值都是一個基本經濟要素。我們在作出長期投資的決定時，首先要考慮貨幣的時間價值，重視這一價值，牢記其價值理念，方能作出科學合理的決策[3]。如果作出長期投資的是個人，則要熟練掌握計算貨幣時間價值的方法，即把不同時間點的貨幣換算為同一時間點。必須要弄清貨幣的投入是在哪個時間點。在平時生活中，我們要留意貨幣時間價值對貨幣投資產生的影響。對企業而言，除了要培養一批高素質的財務專員，還要配備一些效率高、能力強、有敏銳市場洞察力的調查人員，搜集投資所需的相關資料，加以整理，以便決策者通過周密和全面的考察后，作出準確、科學的判斷，制定可行的方案[4]。此外，在實施投資決策后，企業可以對決策的成效進行跟蹤，及時調整策略，以適應市場的變化。當然，長期投資的決策，并不僅僅是貨幣時間價值一個因素決定的，企業還要考慮國家法律法規、政府政策和自身的條件。
四、結語
在企業和個人長期投資中使用貨幣時間價值，有兩方面意義：一是長期投資更能反映貨幣時間價值的本質特征，二是在確定資產價值時，把貨幣的時間價值納入考慮，并進行貼現，所得值往往比沒有納入考慮要低，這更符合謹慎的原則。掌握并且熟練運用資金時間價值理論，對于企業更加科學合理地使用資金是大有益處的，企業所有資產只有運作起來才可能作為資金實現其時間價值，而閑置的資產無論是流動資產還是固定資產，都不可能創造時間價值，而且隨著時間的推移，還會逐漸貶值。明確這個觀念就可以督促企業管理者節約使用資金，充分提高資金的使用效果，充分實現資金時間價值，使資金在有限的時間和空間范圍內獲取最大價值。 因此在進行項目可行性分析以及長期投資方案評價中，資金時間價值就是最重要的依據，同樣，一個企業在經過一段時間的發展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，企業必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產流通活動中，發生增值。
參考文獻：
[1]牛海霞.關于貨幣時間價值在企業管理中運用的探討[J].現代商業,2009(33).
[2]程明.貨幣時間價值在理財投資中的作用[J].天津市經理學院學報,2008(01).
(一)財務管理教學內容的設置
財務管理是根據客觀經濟規律的要求，利用價值形式，對企業的資金運動進行有效的預測、組織、控制、監督和調節，并正確處理企業與有關各方的經濟關系，是企業管理的重要組成部分，是圍繞企業資金運動的一切管理工作。
財務管理的目標是為了滿足企業生存、發展、獲利目標的要求，保持企業以收抵支和到期償還債務的能力，減少企業破產的風險，使企業能夠長期穩定生存下去，同時及時籌措企業發展所需要的資金，并且對企業正常生產經營產生的和從外部籌集的資金加以有效利用，獲得合理的報酬，提高企業長期潛在的獲利能力，使企業的價值不斷增加，股東的財富不斷擴大。
目前，高校本科財務管理教學內容的設置：第一章總論，介紹財務管理的產生與發展，財務管理的內容與特點，財務管理的任務、原則、方法及其法律規范；第二章財務管理的目標與環境，介紹企業的組織類別，財務管理的目標及其法律環境、金融市場環境、經濟環境；第三章財務管理的價值觀念，介紹資金時間價值和投資的風險價值觀念；第四章財務預測與規劃，介紹財務預測的程序和方法，財務預算的編制；第五章籌資管理，介紹企業的籌資渠道和籌資方式的主要內容，不同籌資方式的利弊分析；第六章資本成本與資本結構，介紹杠桿原理、資本成本的比較和資本結構決策的方法；第七章資產管理，介紹以現金流量為基礎的項目投資評價方法，如何進行證券投資管理、營運資本管理；第八章營業收入及收益分配管理，介紹如何進行營業收入管理和收益分配管理；第九章財務控制，介紹不同類型責任中心的特征和考評指標；第十章財務分析，介紹依據財務報告如何進行企業償債能力、營運能力和盈利能力分析。
(二)管理會計教學內容的設置
管理會計是以現代管理科學為基礎，以提高企業經濟效益為目的，以一系列特定的技術、方法為手段，對企業整個經濟活動進行規劃、決策、控制和考核的一種管理活動。管理會計目標是適應企業加強內部經營管理，提高企業競爭力的需要而產生和發展起來的，其最終目標是提高企業的經濟效益，實現經濟效益最優化。具體包括：一是為企業管理者管理和決策提供信息，主要包括：與預測、決策企業經營活動有關的信息、與預算和控制企業經營活動有關的信息，與考核和評價企業經營活動有關的信息，以及與維護企業資產安全、完整及資源有效利用有關的信息。二是參與企業經營管理，主要包括：參與企業經營管理決策并相應編制預算；建立責任會計制度，制定各單位的預算；在預算執行過程中，進行內部控制，按照責任會計進行業績考核。
目前，高校本科管理會計教學內容的設置：第一章現代管理會計概述，介紹管理會計的產生與發展，內容與特點，目標與對象，及其與財務會計的關系。第二章成本性態分析，介紹成本性態分類及其分析的方法。第三章變動成本法，介紹變動成本法的基本原理及其與完全成本法的比較。第四章本量利分析，介紹本量利之間的依存關系，通過相關指標的計算為管理者預測和決策提供信息。第五章經營預測，介紹銷售預測、成本預測、利潤預測的各種方法；第六章決策分析概述，介紹決策分析的意義、種類、程序。第七章短期經營決策，介紹生產決策、定價決策的內容和方法。第八章長期投資決策分析，介紹以資金時間價值、投資的風險價值、資本成本和現金流量為依托的長期投資決策的內容和方法；第九章全面預算，介紹全面預算的基本原理與方法、編制程序和步驟；第十章存貨控制，介紹如何確定存貨的最優訂貨數量和最優訂貨時間以及存貨的日常控制方法：ABC分類法等。第十一章成本控制，介紹標準成本控制系統和目標成本控制的基本內容。第十二章責任會計，介紹不同類型的責任中心的形式、特點、責任、考核評價方法。
二、財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復
(一)財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復的內容
從上述介紹的財務管理和管理會計教學內容的設置情況可以看出其在教學內容上的交叉與重復包括：資金時間價值的內容；本量利分析內容；存貨管理的內容；全面預算的內容；項目投資(資本預算、長期投資決策)的內容；責任會計的內容。
(二)財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復原因分析
財務管理與管理會計兩門課之所以在教學內容上有較多的重復，原因是：兩門課程的研究對象類似，都是以企業的生產經營過程為基礎，以企業的資金運動為對象；兩門課的研究目標類似，都是以加強企業經營管理、通過價值增值提高經濟效益，使企業價值最大化為目的；兩門課的研究的資料來源類似，都是以財務會計提供的數據資料和信息為主要依據；兩門課的服務對象類似，都是為企業管理者提供決策依據和信息。這樣其內容重復就不可避免。
(三)財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復帶來的影響
浪費寶貴的教學時間、教學資源以及教師與學生的精力。如果兩門課程是一位老師教學，還能夠照顧到重復與交叉的內容在哪門課程中重點詳細講解，在哪門課程中以復習的方式處理。否則如果處理不當，會使教學效果受到影響，使學生學習的積極性受到影響。
三、財務管理與管理會計兩門課程教學內容的重新構建
(一)財務管理教學內容的重新構建
財務管理以資金運動為對象，在資金時間價值和投資風險價值的基礎上，以資金籌集管理、資金投放管理、資金分配(股利分配)管理為主線重新構建財務管理課程的教學內容：在總論中明確財務管理的有關概念、目標、原則、環境等內容；明確財務管理應該樹立的兩個價值觀念：資金的時間價值和投資的風險價值觀念；在資金籌集管理中，明確資金籌集的渠道、資金籌集的方式、資本成本、資本結構決策等內容；在資金投放管理中，明確項目投資、證券投資、營運資本(以現金管理、應收賬款管理和存貨管理為主要內容)；在收益分配(股利分配)管理中，明確收益分配的基本理論、基本原則和收益分配政策的選擇；為了評價企業的財務管理績效，介紹財務分析的方法和內容：企業營運能力分析、盈利能力分析和償債能力分析等。具體章節設置：第一章總論；第二章財務管理的價值觀念；第三章資金籌集管理；第四章資本結構決策；第五章項目投資(資本預算、長期投資決策)；第六章證券投資；第七章營運資本管理；第八章收益分配(股利分配)管理；第九章財務分析。
(二)管理會計教學內容的重新構建
