時間：2023-01-17 20:39:06
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今年8月，我作為專家評委參加了財政部第二批PPP示范項目評審，主要是對申報的交通類項目進行評審。結合評審情況談談這一輪示范項目申報材料幾個突出特點，以及對相關PPP項目準備工作的建議。
PPP示范項目申報材料呈現(xiàn)出來的特點主要有：
1、申報項目數(shù)量多，質(zhì)量參差不齊
項目總數(shù)達到700多，單交通類就有157個，相比第一批的兩類項目（新增和存量轉換共計120多個），第二批數(shù)量上有了大幅度增加，反映出地方政府對運作PPP的熱情高漲，認識在加深，動員工作也更扎實。有的項目申報材料準備精心，內(nèi)容要素齊備，方法深度符合規(guī)范，質(zhì)量很高；但也有的項目申報材料極簡單，要素缺失，甚至出現(xiàn)實施方案只有一頁的！
2、咨詢機構作用彰顯
從評審情況看，有咨詢機構參與協(xié)助的申報項目，材料質(zhì)量明顯要高過無咨詢機構參與的申報材料。本次示范項目申報是在財政部76號文近一年，第一批示范項目清單后大半年，地方政府和市場參與者在經(jīng)過比較充分的動員后進行的。借助市場提供的機會，參與PPP服務的咨詢機構數(shù)量得以充實、專業(yè)能力獲得快速成長，為政府方客戶運作PPP提供了良好的專業(yè)服務支撐，總體上切切實實提高了項目準備的質(zhì)量。
3、政府方實施機構主體合規(guī)性差
這批申報項目近1/3在第一階段的定性篩選中出局，重要原因是項目確定的實施機構主體不符合規(guī)范。財政部113號文第十條規(guī)定“政府或其指定的有關職能部門或事業(yè)單位可作為項目實施機構，負責項目準備、采購、監(jiān)管和移交等工作。”但是，相當一部分申報項目，將國有平臺公司或其他國有企業(yè)，定位為項目實施機構，這是完全錯誤的一種項目結構設計。我們知道，實施機構是在PPP項目中代表政府方的主體，是公權力的代表，應該由具有公權力代表資格的政府機構出任。但是，由于我們長期以來形成的政企不分，政府和國有企業(yè)之間的邊界模糊問題，使得大量基建項目的前期工作由國有企業(yè)承擔和完成。當項目運作方式轉換成PPP時，地方政府仍然習慣性認為，下屬部門及國有企業(yè)應按“誰家孩子誰抱”的原則，把PPP項目簡單視為分配任務，交由原先負責項目前期工作的國有企業(yè)繼續(xù)負責，后者自然“被動”成為實施機構。
4、存在變相融資
雖然財政部57號文明令禁止將變相融資包裝為PPP項目，我們還是遺憾地從第二批申報項目材料中發(fā)現(xiàn)多起名為PPP，實質(zhì)是固定回報、明股實債的變相融資。當然，經(jīng)過博弈，地方政府變“聰明”了，他們即便想通過PPP變相融資，在實施方案等書面材料上包裝更加隱蔽，識別難度大了。我認為，單靠項目入選評審這一道關篩選判斷還不夠，今后應結合建立動態(tài)跟蹤檢查機制，對PPP全過程進行監(jiān)管，讓“假、偽”PPP無處遁形。
5、按績效付費意識弱
申報材料中，不少項目實施方案似乎直接脫胎于可行性研究報告，對于PPP實施方案應該包含什么內(nèi)容，這些要素如何展開和設計不甚清楚。例如，編制人對“產(chǎn)出說明”不能正確理解，常常將其描述為硬件設施的工程、技術指標，而沒有意識到PPP的產(chǎn)出說明是專指以績效指標反映的項目綜合產(chǎn)出―服務能力及其效果。導致的直接結果是，申報項目的回報機制中按照績效付費思路設計很少，即使提到內(nèi)容也不準確。大多數(shù)項目體現(xiàn)的還是“建設工程+融資回報”的思路。
6.兩個評價論證的責任主體不清
由于了有關操作指引和填報要求，第二批申報項目的PPP物有所值評價和財政承受能力論證至少內(nèi)容形式上有了，完全缺失兩個評價論證的申報材料很少。但是，究竟應該誰來做PPP項目的評估論證，認識和操作方面尚存在誤區(qū)。我認為，物有所值評價（VFM）和財政承受能力論證（FAA）可以看作項目按PPP模式運作的可行性研究，由綜合部門如發(fā)改、財政在一個區(qū)域/一級財政的層面上根據(jù)項目重要性、優(yōu)先度以及一定時期內(nèi)的財政承受力總盤子進行綜合權衡和取舍更為合理。
申報項目中屢見不鮮的由某個行業(yè)管理部門甚至國資平臺公司自行委托咨詢機構做VFM+FAA的做法，很容易讓兩個評價論證流于形式：誰也不會讓咨詢機構評價出一個不可行的結論！更進一步，項目單位及行業(yè)管理部門也無法掌握評價論證所需的優(yōu)先順序、綜合財力等關鍵數(shù)據(jù)和信息。承接的咨詢公司同樣很難保持獨立公正性，這個問題應該引起重視。
7、社會資本中民企外資少
在進展比較快的、有披露投資人的申報項目中，多數(shù)是央企和其他地方國企扮演社會資本角色，民營企業(yè)、外資企業(yè)作為社會資本的很少。這一現(xiàn)象反映出地方政府PPP項目的潛在投資人市場還有很大的拓展空間，但需要政府注意民營外資參與PPP項目的關切，真心誠意地引商、興商和穩(wěn)商。
給政府PPP項目準備及采購工作提幾條建議：
一、過去半年多，各級地方政府出于規(guī)范中介服務機構市場，引導更多有經(jīng)驗有能力的專業(yè)服務機構有序進入PPP咨詢服務，同時也提高政府方采購咨詢服務的效率，建立了許多不同層級的咨詢機構庫，有省級、地市級，甚至還有縣級。存在大量重復的報名、提交資料，有的地方還提出交納投標保證金、履約保證金，或者先免費編制一個PPP項目的實施方案來測試水平等聞所未聞的奇招、怪招，讓咨詢公司不勝其煩，苦不堪言。同時，重復建庫也浪費了政府的大量行政資源。強烈建議在國家層面推動建立一個分類別的咨詢機構庫和專家?guī)欤瑢嵭袆討B(tài)管理，各級政府需要時都可以引用。
二、建議在PPP實施方案中及PPP綜合管理信息平臺上，將PPP運作時間計劃（至少涵蓋項目識別、準備及采購三階段的時間表）作為一項重要的必填要素和考核標準。明確的運作時間計劃一方面對政府行為提出了約束性要求，形成所謂按時序的項目儲備庫（pipeline）；另一方面也給潛在投資人提供接觸項目、開發(fā)項目的重要指示性信息。這在國際上是通例，在我國大范圍推廣應用PPP的今天，有必要考慮它的作用和管理意義，盡快推行。
三、建議示范項目應該要求申報地方政府簽署承諾函，承諾入選項目后續(xù)實施時，未經(jīng)同意不得對項目申報方案做重大改變，若有違背，視做放棄示范/退出示范名單處理，返還享有的優(yōu)惠扶持等等。以此約束過去常見的申報材料寫的天花亂墜，實際執(zhí)行走調(diào)離譜的情況。
關鍵詞：公司債 治理結構 融資渠道 發(fā)行成本
近兩年，為抑制通貨膨脹和管理通脹預期，國內(nèi)實施緊縮貨幣信貸政策，很多上市公司面臨貸款難的問題，企業(yè)快速發(fā)展與資金緊張的矛盾有所加劇。而公司債以其融資難度較股權融資低、審核周期短、不強制要求抵押或擔保等優(yōu)勢，為上市公司提供了新的融資選擇。新疆八一鋼鐵股份有限公司于2011年10月發(fā)行公司債，為企業(yè)融資12億元，本文結合實際工作對公司債發(fā)行過程進行思考和總結，從微觀角度分析了公司債對上市公司發(fā)展的促進作用，提出了推進公司債券發(fā)行工作的具體舉措。
一、公司債的概念
所謂公司債，就是指上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中長期直接融資品種。
二、債權融資工具的比較分析
短期融資券、中期票據(jù)、公司債是上市公司債權融資的三個主要備選工具，與前二者相比，公司債具有比較明顯的優(yōu)勢：
（一）審批周期較短
中國證監(jiān)會于2011年推出公司債審批“綠色通道”制度，將債券融資審核與股權融資審核分離，設立債券審核小組專門從事債券審核，取消見面會、反饋會，規(guī)定申請文件受理次日五個工作日內(nèi)出具初審意見。并專門指定一組審委會委員負責審核工作，審核過程中如未發(fā)現(xiàn)重大問題，原則上從申報日起一個月內(nèi)完成全部審核工作（短期融資券和中期票據(jù)的審批時間約為兩個月），審核機制與流程的優(yōu)化使債券審核周期明顯縮短。
（二）市場化程度較高
短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行指導利率由銀行間市場交易商協(xié)會規(guī)定，雖然實際發(fā)行利率高于指導利率，但指導利率往往低于未市場化的銀行同期貸款利率，因此，兩者的市場吸引力很大。但隨著商業(yè)銀行貸款利率的市場化，其優(yōu)勢會隨著上述利差的消失而不復存在。
公司債券的利率則完全由發(fā)行人和保薦機構（主承銷商）通過市場詢價方式，采取網(wǎng)下向機構投資者進行票面利率詢價，并根據(jù)詢價結果確定，真實地反映了市場供求關系，使債券發(fā)行人的信用價值通過市場機制得到全面體現(xiàn)。
（三）滿足企業(yè)中長期資金需求
短期融資券發(fā)行期限不超過1年，中期票據(jù)發(fā)行期限為2-5年，公司債券發(fā)行期限為3-10年。發(fā)行公司債券的募集資金能夠為企業(yè)投資建設大型項目、收購資產(chǎn)等提供長期的資金支持，且公司債在核準后半年內(nèi)完成首次發(fā)行，剩余數(shù)量可在兩年內(nèi)發(fā)行完畢，其發(fā)行時間安排更為靈活，發(fā)行人可以自行確定發(fā)行時機，既能規(guī)避市場利率波動風險，提高資金使用效率，也可滿足公司不同時段的資金需求，降低長期籌資成本。
（四）募集資金用途廣泛
發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)的募集資金用途均為日常生產(chǎn)經(jīng)營，而公司債券募集資金的使用更為寬松，可使用于包括固定資產(chǎn)投資、收購資產(chǎn)、增資子公司、歸還銀行貸款、補充流動資金等多種用途。
三、公司債發(fā)行的重要性分析
（一）優(yōu)化上市公司治理結構
成熟高效的治理結構能夠保障上市公司的健康運行和持續(xù)發(fā)展，公司債券還本付息的法定義務對經(jīng)理層有較強的監(jiān)督和約束作用，將激勵管理層努力追求企業(yè)利潤最大化；另一方面，作為證券資信評級機構出具的公司債券信用評級報告和跟蹤評級報告的重要內(nèi)容，公司治理結構越好，資信評級越高，發(fā)行成本越低，也會促使上市公司不斷完善治理結構，提高治理水平。
（二）改善上市公司財務結構
我國上市公司負債結構短期化、短期借款用于長期投資的現(xiàn)象較為普遍。以截至2011年末的新疆37家上市公司為例，其中：既無長期借款，也無短期借款的為2家，其余35家公司中，短期借款占全部借款比重達60%以上的為18家，占比51.43%，即超過一半的公司外部借款以短期借款為主，這使公司面臨較高的短期償債風險和短期利率變動風險。公司債期限為3-10年，以5年以上為主，故發(fā)行公司債可以顯著改善上市公司嚴重短期化的負債結構，緩解短期償還壓力，降低財務風險。
（三）拓寬上市公司融資渠道
作為直接融資的手段，公司債為上市公司籌集發(fā)展資金提供了一種高效便捷的方式，特別是對控股比例不高，發(fā)行股票可能喪失控股權的上市公司，或急需發(fā)展資金但缺乏合適融資項目的上市公司，甚至對一些處于立案稽查期間或被行政處罰不滿三年的上市公司，發(fā)行公司債券均是比實施股權融資更快速有效的途徑。
（四）促進上市公司回報投資者
與投資股票相比，公司債券的投資者能夠獲得固定的利息收入并到期還本，受此影響，投資者必然提高對上市公司的分紅要求和預期，面臨股市下行的風險時，對缺乏定期回報投資者意識、不分紅或者分紅過少的公司，投資者或將拋售其股票而選擇有穩(wěn)定回報的公司債，這不利于公司股價穩(wěn)定。因此，發(fā)展公司債券市場將促進上市公司增強現(xiàn)金分紅意識，實現(xiàn)股票和債券市場的良性發(fā)展。
四、推進公司債發(fā)行的具體舉措
（一）選擇合格的保薦機構
保薦機構依法對上市公司公開發(fā)行募集文件進行核查，向證監(jiān)會出具保薦意見，負責債券發(fā)行的主承銷工作，并向上市公司提供包括方案建議、材料制作、跟蹤核準、銷售發(fā)行等全面服務。在向證監(jiān)會報送材料及銷售債券等關鍵環(huán)節(jié)，其所具備的有效溝通渠道和良好關系，以及強大的銷售實力和推介能力，是確保公司債券順利發(fā)行的核心條件。因此，在保薦機構的選聘上，要注意區(qū)別于股權融資，在具有保薦、承銷資格的機構中，根據(jù)資金實力和人員素質(zhì)等，選擇營銷渠道更強的保薦機構。
具體而言，主要考察其規(guī)模程度，即注冊資本大小、保薦人數(shù)量；信譽程度，即以往工作質(zhì)量、服務態(tài)度、誠信情況，包括有無受到證監(jiān)會處分；經(jīng)驗程度，即對涉及行業(yè)熟悉與否、承銷該行業(yè)項目數(shù)量、保薦代表人閱歷。同時，判斷本公司在其業(yè)務構成中的定位，即保薦機構能否選派一流專家參加現(xiàn)場工作，能否在其業(yè)務繁忙時將本公司放在優(yōu)先位置。
（二）提高發(fā)債的核準效率
中介機構進場開展盡職調(diào)查至公司債券在證券交易所正式上市，約歷時4個月。在此期間，公司應與主承銷商、會計師事務所、律師事務所和信用評級等機構進行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，首先，開展申報材料的制作報送工作，鑒于材料涉及發(fā)行方和擔保方的戰(zhàn)略規(guī)劃、工商稅務、財務管理、安全環(huán)保、生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量等各方面信息，需要公司職能部門按照中介機構的要求準確快速地提供信息，同時，要加強與信用評級機構的溝通聯(lián)系，提高發(fā)行主體和公司債券的信用等級。在中介機構的協(xié)助下，將申報材料報送中國證監(jiān)會初審。其次，在證監(jiān)會提出反饋意見后，要迅速修正和補充申報材料，形成反饋意見進行回復，爭取證監(jiān)會的無條件核準。
（三）降低債券的發(fā)行成本
債券的票面利率和中介費率決定著公司債券發(fā)行成本的高低，因此，發(fā)行方要及時參照同期銀行間債券市場的利率變動趨勢，全面了解近期其他上市公司發(fā)債的利率水平和債券二級市場的收益率。在獲得中國證監(jiān)會的核準后，發(fā)行方應當與保薦機構協(xié)商，選擇好合適的發(fā)行窗口，如銀行、基金、保險公司等機構投資者資金比較寬裕的時期，按照債券的信用級別、期限長短，結合市場詢價以及市場預測的結果，確定一個有優(yōu)勢的利率完成債券發(fā)行。
此外，要從公司的具體情況出發(fā)，與券商、評級、律師、媒體等中介機構進行溝通和協(xié)商，盡量在保薦及承銷費用、審計師費用、律師費用、資信評級費用、發(fā)行推介費用、信息披露費用等各項費用的行規(guī)和公司利益之間尋求一個最佳平衡點，達到既減輕公司的發(fā)債成本，又避免發(fā)行風險的目的。
（四）提高信息披露的質(zhì)量
270億元，這個數(shù)字比去年的額度高了將近50％（2001年為195億元）。不惟如此，今年企業(yè)債的實際發(fā)行規(guī)模也很可能創(chuàng)出近年新高。截止到8月底，已有六家企業(yè)已經(jīng)發(fā)行了約100億元債券。此外，業(yè)內(nèi)預計年內(nèi)至少還有三峽債、中遠債和廣東移動債等大規(guī)模發(fā)債活動，屆時總額將超過230億元――而2000年和2001年，這一數(shù)字分別為100億元和147億元。因此有媒體樂觀地宣稱，“此次發(fā)行人民幣債券計劃的規(guī)模，以及涉及的公司數(shù)量均高于以往年度，這說明政府打算放開債券市場。”
這確實有些“樂觀”。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，此次國家計委最初上報國務院的數(shù)字超過了270億元，達到300多億元，共有13家企業(yè)在報送名單之列。最終，包括江蘇悅達和中國化工進出口總公司在內(nèi)的三家企業(yè)沒有“過關”，而中國石油天然氣股份公司（HK857）的發(fā)行額度也被削減為15億元。此舉說明國家仍有適當控制規(guī)模的意向，并不希望一下子提速過快。還有，對企業(yè)的規(guī)模、償債能力和發(fā)債募集資金的使用上，決策部門依然十分審慎，并沒有全面放寬的趨勢。據(jù)悉，江蘇悅達申報的項目屬地方的一個中小型項目，而中石油也正是由于部分申報項目尚未在國家計委立項而被削減了額度。
最終過關的有廣東移動通信有限責任公司、浙江滬杭甬高速公路（HK576）、上海久事公司、上海浦東發(fā)展集團、武漢鋼鐵（集團）公司等10家企業(yè)。其中，廣東移動――中移動（HK941）的全資子公司拿到了最大的單子，將發(fā)行80億元企業(yè)債。其次是上海久事和廣東核電，各為40億元。
此次企業(yè)債上報額度的確為近幾年規(guī)模較大的一次，尤其是在1993年《企業(yè)債券管理條例》出臺之后，但并非最大規(guī)模――1998年國家計委安排企業(yè)債發(fā)行規(guī)模曾達到380億元。同時，從絕對數(shù)字來看，中國企業(yè)債規(guī)模仍然較小：2001年末，全國企業(yè)債券發(fā)行余額僅為500億元左右，不到當年GDP的1％。而發(fā)達國家企業(yè)債券余額占當年GDP的100％左右，美國甚至超過100％。2000年，我國證券市場融資規(guī)模為6400多億元，其中，國債融資4800億元，股票融資1400億元，而企業(yè)債融資僅僅100多億元。目前中國的企業(yè)債市場既無法和國債市場的火爆場面相比，更是遠遠落后于股市的發(fā)展，成為資本市場的一只跛足。
企業(yè)債興衰
中國企業(yè)債市場的低迷和萎縮有著深刻歷史原因。
從1982年開始，一些地方國營企業(yè)開始自發(fā)地向社會或在企業(yè)內(nèi)部集資。當時主要是為企業(yè)籌集生產(chǎn)建設資金，既沒有政府對企業(yè)的許可，也沒有相應的法律法規(guī)，更沒有統(tǒng)一的管理。截止到1986年底，這種類似于發(fā)企業(yè)債的集資行為大約籌集了近100億元的資金。
1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》（以下簡稱《暫行條例》）由國務院頒布實施。暫行條例規(guī)定，中國人民銀行是企業(yè)債券的主管機關，企業(yè)發(fā)行債券必須經(jīng)中國人民銀行批準。同時，中國人民銀行會同國家計劃、財政等部門擬定全國企業(yè)債券發(fā)行的年控制額度，下達各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列省轄市執(zhí)行。中國人民銀行對企業(yè)發(fā)行債券實行集中管理、分級審批制度。3月28日，國務院又了《國務院關于加強股票債券管理的通知》，對于上述有關條款再次作了強調(diào)。
正是在這一年，有關部門第一次編制了企業(yè)債券的發(fā)行計劃。當年，國家安排75億元的發(fā)行規(guī)模，其中地方項目30億元，重點建設項目45億元。1988年，為了控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，治理通貨膨脹，國家計委沒有安排企業(yè)債券發(fā)行。下半年，為解決企業(yè)流動資金困難問題，開始批準發(fā)行短期融資券。
1990年，企業(yè)債券發(fā)行首次被納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，并將其作為固定資產(chǎn)投資正式來源渠道。緊接著，國家計委與中國人民銀行聯(lián)合制定了企業(yè)債券額度申報制度及管理辦法。
與此同時，企業(yè)債券的年發(fā)行量開始驟然猛增，其中1992年是企業(yè)債歷史上發(fā)行量最大的一年，達到驚人的683.71億元。也就是在這一年年底，“國發(fā)68號文件”規(guī)定，企業(yè)債券由地方政府審批。
在此期間，企業(yè)債發(fā)行出現(xiàn)了一定程度的失控現(xiàn)象，一些地方越權審批，有的企業(yè)甚至只需填寫一張表格就能獲準發(fā)行。一些規(guī)模小、資信差的企業(yè)也乘機渾水摸魚，有的甚至是瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過發(fā)行企業(yè)債來發(fā)工資。這一階段的主要債券品種除了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債外，還發(fā)行了國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住宅建設債券等。
1993年初，國務院批準發(fā)行490億元的企業(yè)債券。但由于不斷惡化的通貨膨脹，當年固定利率國債發(fā)行非常困難。4月，國務院宣布在國債完全發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券的利率不得高于新發(fā)行國債的利率，不久又宣布發(fā)行計劃改為新增銀行貸款，即債改貸。
到了1994年，企業(yè)債已一片凋零。按照《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定，大部分的債券品種被取消，當年僅安排地方債券發(fā)行計劃45億元。同時，早期發(fā)行的一些企業(yè)債（包括大量的融資券）的風險開始釋放，各地陸續(xù)出現(xiàn)了到期不能兌付的問題。有數(shù)據(jù)顯示，截至1997年末，全國大約有近30億元的企業(yè)債券逾期未能兌付。其中，遼寧和吉林的情況尤為嚴重，未能兌付的比例占到總額的50％以上。某些地區(qū)還因此引發(fā)了社會問題，甚至出現(xiàn)一些惡性事件，發(fā)行企業(yè)債也一度與亂集資畫上了等號。由于當時絕大部分企業(yè)債的購買者為普通百姓，最終，各地政府不得不出面，通過“債改貸”――銀行替企業(yè)部分償付，企業(yè)欠銀行的錢轉為貸款，另外，有一部分由承銷商墊付，還有一部分則通過財政撥款的形式進行償還。在這種沉重代價之下，盡管大量企業(yè)不能兌付本息，但普通投資者基本沒有受到損失。
額度審批何時松口？
經(jīng)過無節(jié)制的過度放開之后，企業(yè)發(fā)債的布袋從此被收緊了口。1993年4月11日，國務院了“關于堅決制止亂集資和加強債券發(fā)行管理的通知”。8月2日，《企業(yè)債券管理條例》（以下簡稱條例）出臺。條例規(guī)定，將由國家計委會同中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會擬訂全國企業(yè)債發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標，報國務院批準后，下達各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市人民政府和國務院有關部門執(zhí)行。未經(jīng)國務院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項指標。延續(xù)至今的極其嚴格的額度審批制度由此發(fā)端。
條例還規(guī)定，中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行和國家計委審批，地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。自此，企業(yè)債的主要品種變成了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債，即中央和地方的項目債。
據(jù)中國電力財務有限公司債券基金部經(jīng)理李芝木梁介紹，目前企業(yè)債券發(fā)行審批要經(jīng)過兩個階段――計劃發(fā)行額度的審批和發(fā)行申報材料的審批。以中央企業(yè)債為例，首先，除個別中央直屬的特大型企業(yè)可以直接上報國家計委外，計劃發(fā)債的企業(yè)將申請報告報到行業(yè)主管部門或行業(yè)性總公司，經(jīng)審核匯總后再上報至國家計委。與申請企業(yè)和項目有關的國家計委各個司局――一般有經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)司、基礎產(chǎn)業(yè)司、投資司、高科技司等，將會對申請進行審查后會簽。除極個別企業(yè)會單獨報送，一般情況下，國家計委都會集中篩選出一批申請企業(yè)，整體報送國務院辦公會議批準。通常，這樣的報送一年一次或兩次。
在國務院審批、國家計委正式下發(fā)額度后，企業(yè)將進行第二階段的工作――具體發(fā)行申報材料的報批。發(fā)行申報材料由發(fā)行人和主承銷商制定并報送國家計委。國家計委對承銷機構以及發(fā)行章程等具體發(fā)行事宜進行審核后，再經(jīng)中國人民銀行核準利率（如涉及證券公司參與承銷或債券上市，須經(jīng)中國證監(jiān)會的核準）后，企業(yè)就此完成申請，進入實際發(fā)行階段。
據(jù)多家發(fā)行企業(yè)和承銷機構介紹，從報送申請到最終發(fā)行一般要經(jīng)歷大約一年左右。記者在采訪中獲悉，廣東移動上報申請是在今年1月初，大約在5月份國家計委受理了最后一家企業(yè)的申請。至少，在新的企業(yè)債券管理條例還沒有出臺前，這種嚴格的審批制度并沒有任何調(diào)整的信號。
此外，從發(fā)行體的角度來看，今年拿到額度的10家企業(yè)幾乎全部是清一色的國有大型企業(yè)。這一原則從1993年實行以來貫徹至今，并無松動的跡象。而被視為例外的廣東移動，其本身規(guī)模雖然不大，但作為中移動（香港）的全資子公司――同時也是所有子公司中實力最強的公司――廣東移動擁有母公司以及中國移動通訊集團的雙重擔保。
1993年后，企業(yè)債基本上都與國家以及地方大型項目緊密掛鉤，且這些項目必須已在計委立項。在“八五”、“九五”時期，企業(yè)債主要用于支持能源、交通、通信、重要原材料等“瓶頸產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展。進入“十五”后，企業(yè)債開始向基礎設施、西部開發(fā)以及增加投資、擴大投資傾斜。而此次獲批的10家企業(yè)的籌集項目以基礎設施和交通運輸為主，如上海久事公司將募集40億元用于上海軌道交通明珠二期工程，江蘇交通控股公司則計劃投入20億元用于寧靖鹽高速公路的建設。
點滴突破
在嚴格的“規(guī)矩”之下，企業(yè)債也正在各個方面尋求各種可能的突破。
近兩年來，企業(yè)債的市場發(fā)行由平淡逐漸變得火爆起來。據(jù)中信證券固定收益部高占軍博士介紹，一方面，快速發(fā)展的機構投資者隊伍成為企業(yè)債認購的主力軍，而國債發(fā)行利率的持續(xù)走低與股票市場的長期下跌使得居民對企業(yè)債的青睞達到了前所未有的程度。年內(nèi)發(fā)行的幾只企業(yè)債，如02中國金茂債券、02神華公司債券都受到了廣泛的追捧，出現(xiàn)排隊搶購的場面；另一方面，發(fā)行企業(yè)債作為比銀行貸款、股市融資更便宜的一種融資方式和企業(yè)調(diào)整財務結構的重要工具，對企業(yè)具有不可抵抗的“誘惑力”。發(fā)債額度的稀缺性日漸突出，也是近年來企業(yè)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴大的一個內(nèi)在推動力。
同時，企業(yè)債在資金用途上的限制有所松動。
1993年的《企業(yè)債券管理條例》中明確規(guī)定，“所募應當按照審批機關批準的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營”。2001年6月，廣東移動發(fā)行50億元債券，用于償還中移動（香港）收購項目中的銀團貸款――企業(yè)債的發(fā)行第一次與生產(chǎn)經(jīng)營項目脫鉤，此后更是一發(fā)而不可收：今年4月28日，金茂（集團）股份有限公司發(fā)行10億元企業(yè)債，資金用途中包括償還舊債；基于同樣的目的，廣東移動此次80億元資金是為償還欠母公司中移動28億美元的債務。今年7月，中移動（香港）貸款給廣東移動，向中國移動集團收購了八個省市的移動網(wǎng)絡；廣東核電集團公司的40億元也將用于嶺澳核電站工程款項的支付和替換過橋貸款。
此外，根據(jù)1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》，“企業(yè)債券的利率不得高于銀行同期居民儲蓄定期存款利率的40％”。而實際上，近年來企業(yè)在發(fā)債中大多通過發(fā)行中長期債券或浮動利率債券來繞過40％的利率上限的限制。對此，中國電力財務公司李芝木梁認為，首先，自1996年以來，我國連續(xù)七次降息，利率已經(jīng)到達一個歷史低位。這條規(guī)定使得企業(yè)債的利率與實際收益率隨之走低，降低了投資者購買的積極性，從而直接影響到企業(yè)的發(fā)債融資；在中短期債券上，這種非市場化的“一刀切”，導致發(fā)行人與承銷商不管企業(yè)信用高低，一律把發(fā)行利率定在等于或接近于銀行同期居民儲蓄定期存款利率140％的最高位，因此出現(xiàn)好企業(yè)籌資成本偏高，而一般性的企業(yè)債券又不包含風險收益的錯位現(xiàn)象。其次，目前銀行定期存款期限最長的為5年，對中長期債券而言，不能直接套用有關規(guī)定，于是給債券發(fā)行利率的確定留下了一定的活動空間。企業(yè)債市場的發(fā)展與現(xiàn)存管理法規(guī)之間存在的矛盾日漸突現(xiàn)。
新條例欲說還休
早在1999年，國家計委年便開始起草新的《企業(yè)債券管理條例》，當年底便報送到國務院。期間，新條例幾易其稿。目前，最新的條例草案已經(jīng)正式報到國務院，正在等待最終的批復。
媒體對企業(yè)債市啟動的樂觀預言，很大程度上正是來自于對新條例即將出臺的信心，而新條例的頒布無疑將會對企業(yè)債市的重新啟動產(chǎn)生巨大影響。市場人士普遍認為，新條例將會充分體現(xiàn)企業(yè)債市場化的改革取向。
記者在采訪中看到了一份國家計委報送國務院的《企業(yè)債券管理條例》（送審稿）。其中蘊涵了幾點重大的突破。
首先，審批制可能過渡為核準制。同時，取消發(fā)行計劃規(guī)模管理，淡化企業(yè)債的行政管理色彩。
其次，企業(yè)債發(fā)行的利率水平將實現(xiàn)一定程度的市場化。取消企業(yè)債利率的限制性規(guī)定，由發(fā)債企業(yè)和主承銷人根據(jù)市場情況確定企業(yè)債券的流通性、發(fā)行和付息方式，參照信用評級的結果提出利率方案，由監(jiān)督管理部門核準。
第三，放寬企業(yè)債券募集資金的使用限制，在主要用于固定資產(chǎn)投資項目的同時，可以用于其他生產(chǎn)經(jīng)營活動。
此外，送審稿中還體現(xiàn)了監(jiān)管部門“發(fā)揮中介機構作用、強化社會監(jiān)督”等思路。
也許，“一放就亂”始終是決策者心頭一個揮之不去的陰影。所以，新條例始終是“只聞樓梯響，不見人下來”。有業(yè)內(nèi)人士指出，即使新條例很快出臺，企業(yè)債市場也不會發(fā)生跳躍式的發(fā)展，而只會在經(jīng)過一個平穩(wěn)的過渡期后實現(xiàn)有限度的市場化。
盡管條例何時出臺還是個未知數(shù)，但政策似乎并沒有因此停下腳步。幾乎就在270億元企業(yè)債額度下發(fā)的同時，9月9日，國家計委、人民銀行、國家外匯管理局等三部門聯(lián)合了《國有和國有控股企業(yè)外債風險管理及結構調(diào)整指導意見》，宣布“資信較好，且具備一定條件的國有大中型企業(yè)，經(jīng)國家計委、人民銀行報國務院批準后可在境內(nèi)向商業(yè)銀行等金融機構發(fā)行外幣債券，用于外債結構調(diào)整”。
意見還指出，該外匯債券只限于金融機構之間進行交易，禁止居民個人和工商企業(yè)進入。有關人士指出，這對正在預熱中的企業(yè)債市場來說無疑是一個突破。
同時，該意見將“允許符合條件的國有大中型企業(yè)發(fā)行人民幣債券，用于調(diào)整外債結構”作為鼓勵國有大中型企業(yè)加強外債風險管理的政策措施之一。在新的企業(yè)債條例尚未出臺之際，這為類似于廣東移動等用于償債目的的企業(yè)債發(fā)行提供了新的依據(jù)。分析人士指出，這在一定程度上緩解了要求新條例盡快出臺的壓力。
蓄勢待發(fā)
企業(yè)債市場正逐漸成為中國金融體系改革中的核心問題，然而舊有范式的種種制約使得它只能繼續(xù)保持蓄勢待發(fā)的態(tài)勢。
近日，中國證監(jiān)會主席周小川在一次發(fā)言中稱，發(fā)行企業(yè)債應根據(jù)國情進行創(chuàng)新，因為原有的先搞“精品店”再逐步擴展的思路，不可能為中小企業(yè)融資服務：一方面，在銀行資金充裕的情況下，真正特別好的企業(yè)很容易從銀行貸款，這樣的企業(yè)發(fā)債或貸款均可，發(fā)債的積極性不是很高；另一方面，由于國債和銀行貸款利率之間的關系，AAA級的企業(yè)債不一定比銀行貸款要便宜，所以也影響發(fā)債的積極性。
需要指出的是，目前的債券市場盡管春風頻吹，但還需要切實給企業(yè)發(fā)債適度放開門檻、簡化手續(xù)、增進活力。因為，現(xiàn)在能夠發(fā)債的主體仍然是非常之少，要么是上市公司，要么是背景雄厚的國有企業(yè)，它們應該算得上是中國企業(yè)里最好的部分了，在全部企業(yè)中估計1%都不到。而其他企業(yè)只能通過集合債籌資，并且這么多年過去也就那么幾單，僅僅覆蓋到幾十家企業(yè)。除非是財務狀況極度惡化、需要破產(chǎn)重組或者其他一些方式重組的企業(yè)――這類企業(yè)可能資金較緊，實際上只要是有造血功能的，都應當能夠獲得發(fā)債的機會。
當然，很多企業(yè)、尤其是民營企業(yè)并不愿意發(fā)債，除非資金非常緊缺，畢竟發(fā)行債券是一個硬成本，需要還本付息，有條件的肯定優(yōu)先選擇增發(fā)股票。而且從成本上講，股權融資雖然確實很高，例如創(chuàng)業(yè)板的融資費用率達到7%，但一次性也就“搞定”了。
也有人對企業(yè)發(fā)債抱有疑慮，認為在中國現(xiàn)有的信用環(huán)境下，一旦債券市場口子開得太厲害，發(fā)債人會有賴賬的可能，形成一堆垃圾債券。即便不是這樣，相比銀行貸款、股權融資都要指明用途，監(jiān)管部門沒有對公司債募集資金的投向有一個硬性的規(guī)定，換句話說，上市公司一般只要說明是償還銀行借款和補充流動資金就可以過關。
[關鍵詞] 投資項目 財務效益評估 問題 對策
雖然投資項目評估工作在我國開展已有多年，其財務效益評價的內(nèi)容和方法已比較成熟，但在具體應用時也還存在不少問題，這些問題的存在，嚴重影響著評估的效率和質(zhì)量。為了使項目評估工作更科學、合理，筆者根據(jù)自己近幾年參與項目評估的經(jīng)驗，從政府、銀行為投資主體的角度，以政府委托評估機構和評估專家對各單位申報的、尋求資金支持的投資項目進行評估的方式，來探討現(xiàn)行委托投資項目評估中財務效益評估存在的問題，并探討解決這些問題的具體辦法。
一、現(xiàn)行投資項目財務效益評估中存在的問題
1.不注意區(qū)分不同投資主體的差異性。項目評估機構和評估專家，可能是接受政府或銀行等金融機構的委托，對各單位申報的投資項目進行評估；也可能是接受單位的委托，對該單位的投資項目進行評估。很明顯，投資主體不同，項目評估的目的、方法、內(nèi)容等也會不同。但現(xiàn)行投資項目財務效益評估的內(nèi)容和指標主要是圍繞單位本身的投資項目評估來設計，很少有以政府委托評估機構和評估專家對各單位申報的、尋求資金支持的投資項目進行評估的方式來討論投資方法。這就造成了無論何種形式的投資，其評估的目的、方法、內(nèi)容等都基本一致，財務效益評估指標設計也無差別，這種不區(qū)分投資主體的評估存在不能達到預期目的的風險。
2.申報單位提供的財務報表缺乏公正性。投資項目評估中的主要內(nèi)容之一就是評價項目申報單位近期的財務狀況、營運能力和盈利能力。評估依據(jù)一般是單位隨申報材料提供的該單位近1―2年經(jīng)會計師事務所審計的財務報表及其附注等。但在實際評估時經(jīng)常遇到下面一些問題：一些單位提供的財務報表或者沒有經(jīng)過審計，或者不全面；有些以單位內(nèi)部的部門或個人名義申報的項目（如高校中各系部和個人申報的項目等）則無法提供財務報表，也就無法正確地對這些單位的財務狀況、營運能力和盈利能力等財務指標進行評估；如果按現(xiàn)行的投資項目財務效益評估指標體系的評分標準，就會使計算結果差異很大，造成一些高質(zhì)量的投資項目落選，影響評估結果的公平和公正。
3.投資項目財務效益評估指標體系不盡合理。投資項目財務效益評估包括兩部分：一是項目申報單位現(xiàn)行的財務狀況、營運能力和盈利能力評估，目的是看該單位是否具備承擔投資項目的條件；二是投資項目本身的財務效益評估。目的是看投資項目在經(jīng)濟上是否可行，投資者可以在多個可行性方案中選擇經(jīng)濟效益最好的方案投資。因此，投資項目財務效益評估指標也包括這兩部分。財務專家根據(jù)項目申報單位提供的財務資料對每個財務效益指標評分，各項指標的分值相加，就是該投資項目在財務效益評估上的總分。理論上，投資項目財務效益評估指標設計得越合理，評估結果就越準確公平。但實際上，有些評估機構設計的投資項目財務效益評估指標體系中，前一部分所占比重太大，指標過細，有的甚至包括了幾乎所有的關于財務狀況、營運能力和盈利能力分析指標；而后一部分所占比重又較小。這不但加大了評估計算的工作量，而且有些財務指標在評估中的意義并不大，如企業(yè)的存貨周轉率、現(xiàn)金比率等。同時，由于投資項目本身的財務效益評估指標的比重小，評估中似在避重就輕。
4.對投資項目預期經(jīng)濟效益的預測較隨意。有些單位在項目申報中，對該項目實施后產(chǎn)生的年產(chǎn)值、年銷售收入、年利潤、年稅金等財務指標的預計較隨意，沒有經(jīng)過科學的論證和調(diào)研，測算出的上述財務效益指標無科學依據(jù)。有的單位為了取得政府對項目的投資，故意高估投資項目的經(jīng)濟和社會效益。如果根據(jù)這種虛假的數(shù)據(jù)來評價投資項目的財務效益，不但使評估結果不真實，據(jù)此選擇出來的投資項目也不是投資者要支持的項目，而且還助長了這種弄虛作假的行為。
5．評估程序設計上的問題。隨著項目投資評估業(yè)在社會上的興起，相關的評估軟件和書籍也很多。但現(xiàn)行評估軟件存在的一些不足常會影響評估效率和質(zhì)量：投資項目評估工作基本上都是在計算機上完成，而現(xiàn)行的評估軟件往往將各單位的資料及評估相對獨立，即對一個單位的申報材料評估及評分確認完成后才能進入下一個單位的評估，已評估完成后的項目不能返回更改。這種缺乏比較分析而得出的結果很難做到公平準確。因為財務效益評估指標都是量化指標，需要通過計算分析才能獲得。同時，有些財務效益評估指標即使量化了，也沒有統(tǒng)一的評價標準，如資產(chǎn)負債率、各種周轉率指標等，都需要通過各參評單位相同指標的比較分析后才能得出結論。
二、完善投資項目財務效益評估的對策
1．區(qū)別不同投資主體對投資項目評估的差異。為了針對不同的投資主體選擇正確的評估方法和內(nèi)容，有必要對不同的投資主體對項目評估的目的、方法、內(nèi)容等方面加以區(qū)別。本文認為，接受政府、銀行等部門進行投資項目評估與接受單位委托對其投資項目進行評估的區(qū)別主要有以下幾方面：一是評估目的不同。單位對投資項目評估的目的是為了爭取投資者的投資或銀行等金融機構的貸款，而政府、銀行等對單位申報的投資項目評估目的是確定要否對該單位進行投資；二是評估重點不同。單位只對投資項目進行評估，以決定是否選擇該項目投資；而政府對單位申報的投資項目的評估除了要對項目本身進行評估外，還要對單位現(xiàn)行的財務狀況、經(jīng)營狀況等進行評估，確定單位是否具備投資資格和項目承擔的能力。以決定政府財政資金投資于哪些單位；三是評估目標不同。單位對投資項目的評估主要考慮該投資項目能否給單位帶來經(jīng)濟效益，而政府對投資項目的評估除了考慮該投資項目的經(jīng)濟效益外，更要看預期的社會效益。只有掌握了政府作為投資主體、代表政府部門對投資項目進行評估的特點，才能正確地選擇投資內(nèi)容、評估指標和評估方法。
2．堅持財務資料的合規(guī)性和合法性。一是要求凡是具有法人資格的單位申報科研項目都必須提供近年來經(jīng)審計的財務報表及附注，否則可以取消其申報資格，視財務效益評估為零分；二是以單位內(nèi)部的部門或個人名義申報的投資項目，（如高校、科研單位內(nèi)部部門和個人申報）可以要求所在單位簽署“同意申報、給予支持”等之類的意見，并附上該單位近年來經(jīng)審計的財務報表及附注，這實際上是起到了向單位通報和財務擔保的作用。
3．設計一套科學合理的投資項目財務效益評估指標體系。該指標體系對項目申報單位現(xiàn)行的財務狀況、營運能力和盈利能力的評價指標應簡化，分值比例較小；而反映投資項目本身的財務效益指標應較詳細、具體，分值比重較大。本文設計的投資項目財務效益評價指標體系如下上述評估指標的應用要靈活，如果投資項目投資金額小，貸款少，評估重點應看單位的獲利能力和項目本身的經(jīng)濟效益；如果投資項目投資金額大，貸款多，評估時應重點看申報單位的償債能力指標和項目本身的投資回收期、還款期限等。
此外，項目評估還應注意投資風險問題，即投資安全性問題，因此，有必要對投資項目進行投資安全性分析。分析方法一般采用敏感性分析、盈虧平衡分析、概率分析等。其中最簡單的是盈虧平衡分析，分析指標主要是盈虧平衡點、安全邊際（或安全邊際率）等。
4.要求投資項目預期經(jīng)濟效益具有科學性和現(xiàn)實性，使評估項目公平合理。為了杜絕申報者在投資項目預期經(jīng)濟效益的預測中的虛假行為，在對投資項目進行財務效益評價以前，先組織參與項目競爭的單位進行答辯，對申報材料中有關經(jīng)濟效益指標的預測值進行說明和補充。再由技術評估專家、經(jīng)濟評估專家和財務評估專家共同對各項目可能產(chǎn)生的預期經(jīng)濟效益（包括價格、年產(chǎn)值、年銷售收入、年利潤等）進行分析論證，如果發(fā)現(xiàn)項目申報的預期效益太高，甚至有弄虛作假的行為，評估專家有權利進行修正，財務專家根據(jù)修正后的預期經(jīng)濟效益指標來進行財務效益評估和評分。本文認為這樣評估得出的財務效益指標的評分才公平合理。
5.完善評估軟件的設計。評估時應該設計一個預評分過程，待各項目都預評完后，財務專家才根據(jù)所申報項目財務指標的總體情況，對各項目的預評結果再進行比較修改，確定無誤后最終確認，確認后的結果就不能再進入程序修改。
項目評估工作中，財務上是否可行是對項目進行投資決策時考慮項目取舍的一項重要內(nèi)容，在評估時，應根據(jù)市場、技術等方面評估結果和財務預測提供的基本財務數(shù)據(jù)，對項目的財務狀況做出客觀、公正的評價，有助于決策者對項目投資進行綜合分析，做出正確的選擇和決定。
但從查處的鄉(xiāng)鎮(zhèn)違法違紀的經(jīng)濟案件來看，目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)在財政財務管理上存在著諸多薄弱環(huán)節(jié)。
三大管理漏洞
就目前查處的經(jīng)濟案件和筆者的了解而言，目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)財務管理上存在著三大比較明顯的漏洞。
農(nóng)業(yè)項目資金管理不到位。農(nóng)業(yè)項目前期準備不充分、工程招投標違規(guī)操作、專項資金違規(guī)使用、項目管理不夠規(guī)范等等。一些項目單位虛編印刷精致的項目申報材料，再通過層層打通關系的辦法，騙取上級專項農(nóng)業(yè)補貼資金。某鎮(zhèn)一高效設施農(nóng)業(yè)基地建設項目，申報面積200畝，在項目申報材料里虛編了92戶農(nóng)戶的土地流轉合同，實際種植面積不足80畝，而在分期的驗收、撥款中，經(jīng)辦人“擺平”了有關人員，使28萬元專項補貼資金順利地從省騙到鎮(zhèn)，直到項目經(jīng)辦人手中。相關責任人受到黨紀處分，違規(guī)資金被收繳國庫。
貪污受賄、挪用公款和違反財經(jīng)紀律案件時有發(fā)生。某鎮(zhèn)財政所會計陸菜某，利用負責財政所有關賬務的記賬、收付、管理的職務之便，采取涂改、銷毀部分原始記賬憑證、修改記賬賬頁等手法，侵吞公款合計人民幣166632.21元。被判處有期徒刑十年，并處罰金10萬元。財政所所長周某因工作失職，給予黨內(nèi)警告處分。某鎮(zhèn)財政所會計黃某，利用職務之便挪用公款16萬元歸其妻子經(jīng)營所用，某村幾位村干部集體決定將國家已取消的農(nóng)業(yè)稅繼續(xù)向尾欠的農(nóng)戶收取并私分，某村支部書記黃某從鎮(zhèn)里領取有關款項后從不入賬而是用于個人做生意等等。
鄉(xiāng)村干部違反規(guī)定克扣或截留農(nóng)民補貼。2007年8月。某村集體決定，將2000多農(nóng)戶“一折通”上的涉農(nóng)補貼由村統(tǒng)一支取，扣除農(nóng)戶應上交款后將余額再發(fā)給農(nóng)戶，到案發(fā)，尚有143戶的涉農(nóng)補貼8826.10元未發(fā)放到位。當?shù)匦庞蒙缬捎谶`規(guī)操作，主要領導被追究紀律責任；有關村干部違反了“嚴禁鄉(xiāng)村干部收回‘一折通’專用存折代領補貼資金”的有關規(guī)定，被追究主要領導紀律責任。某村支部書記將集體土地或死亡絕戶的涉農(nóng)補貼從“一折通”取出后長期占為己用，等等。
因此，如何管好用好監(jiān)好鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政資金，把有限的資金用在刀刃上，讓組織放心，讓群眾滿意，依筆者的工作實踐之見，鄉(xiāng)鎮(zhèn)領導除自覺貫徹執(zhí)行黨員領導干部廉潔從政若干準則，確保鄉(xiāng)村干部不出亂子外，還必須要做到善于科學理財。
嚴守“五道關口”
對鄉(xiāng)鎮(zhèn)領導的理財，筆者的觀點是：為政不理財是失職，為政不會理財是不稱職，為政亂理財是瀆職。
鄉(xiāng)鎮(zhèn)領導要理好財，首先就必須從建立健全各項制度人手，嚴格按照財務制度規(guī)定來辦事。具體地說，一是對鄉(xiāng)鎮(zhèn)負責征收的財政收入，要按照規(guī)定及時足額繳入國庫，嚴格執(zhí)行“收支兩條線”規(guī)定，不得截留、坐支、挪用和私設“小金庫”。二是要建立健全本單位的財務管理制度，認真執(zhí)行黨委領導下的鎮(zhèn)長“―支筆”審批制度。要對招待費、招商費、辦公費以及獎金補貼等各項費用和開支標準作出嚴格的規(guī)定，以嚴格的制度來規(guī)范干部、職工行為。三是嚴格執(zhí)行上級有關財經(jīng)紀律和財務管理制度，使財政管理的各個主要環(huán)節(jié)都做到有法可依，有法必依，對涉財?shù)倪`法違紀的人和事要依靠當?shù)丶o檢監(jiān)察組織嚴肅處理。
科學理財，不僅僅是企業(yè)理財、個人理財?shù)墓玺鼞摮蔀檎碡數(shù)膮⒄障怠｀l(xiāng)鎮(zhèn)黨政領導要切實從人民群眾的根本利益需要出發(fā)，把人員和家庭的補支出、支農(nóng)惠農(nóng)的項目支出放在首要位置。此外，更要樹立民主理財觀念，切實做到?jīng)Q策依據(jù)和決策程序公開、透明，使財政分配最大限度地體現(xiàn)民意。特別強調(diào)的是鄉(xiāng)鎮(zhèn)對財政補資金要及時公開、公示補助政策和補助對象，把有關《公開信》和“一折通”等及時發(fā)放到農(nóng)戶，確保農(nóng)民群眾的知情權，更不能以任何理由克扣農(nóng)民補貼。
第三，要確立“還債也是政績”、“新官要理舊賬”的理財意識。現(xiàn)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政負債數(shù)額較大，這些債務大部分是歷史遺留下來的，作為現(xiàn)任領導不能回避。借債還錢是公理，前任所欠債務后任―定要切實負起還債的責任，要增強“接力意識”和換人不換債的工作思路，要逐步建立鄉(xiāng)村債務動態(tài)監(jiān)控制度，及時全面地掌握鄉(xiāng)村債務變化情況，建立健全債務控制和化債工作規(guī)章制度。要運用財政、金融政策，在年度預算安排和債務本息的處理上多給一些優(yōu)惠的政策。要運用法律手段開展債務化解工作，尤其是債權回收、資產(chǎn)出售、壞賬處理等一些重大利益調(diào)整，都必須履行審批程序，絕不能將鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府所欠債務向村組和農(nóng)民攤派。同時，要加強對鄉(xiāng)村資產(chǎn)的管理，建立健全鄉(xiāng)村資產(chǎn)的購建、驗收、保管、使用、處置等管理制度，做到資產(chǎn)實物管理和價值管理相統(tǒng)一。
投放商業(yè)性貸款支持新農(nóng)村建設
鄂景江 段志宏 尹成君
2011年，農(nóng)發(fā)行樺甸市支行進一步解放思想，提高中長期貸款項目營銷和組織能力。努力實現(xiàn)風險防控和業(yè)務增長的有機結合，既防止盲目追求發(fā)展而忽視風險防控，又堅決杜絕恐貸、拒貸思想。對納入營銷視野的項目，轉變營銷觀念，改變以往坐等項目上門，找成熟項目、落地項目的營銷方式，主動發(fā)現(xiàn)項目、培育項目、謀劃項目，注重細節(jié)、創(chuàng)新措施，尋求最佳解決方案，促進項目順利實施，把信貸政策與地方政府支農(nóng)政策緊密結合起來，形成支農(nóng)合力。在項目選擇上，嚴格執(zhí)行債務率、償債率、負債率的“三率”要求，特別關注地方政府的還款能力，加強與承貸主體和當?shù)卣块T溝通協(xié)調(diào)，確保按合同約定還本付息。目前已經(jīng)貸款的兩個項目，即發(fā)放的6500萬元農(nóng)村流通體系建設5年期貸款和發(fā)放的14500萬元農(nóng)村基礎設施建設(路網(wǎng)工程)8年期貸款，均能按期還本付息。
2012年初以來，針對樺甸市城市建設總體規(guī)劃和土地利用總體規(guī)劃以及市政府工作安排，積極進行了項目貸款營銷，通過政策宣傳和匯報溝通，營銷到政府項目兩個，即土地收儲和北外環(huán)路網(wǎng)建設，概算投入資金5.4億元，申請銀行貸款3.69億元。營銷到私營企業(yè)投建項目一個，預計總投資3.9億元，申請銀行貸款1.8億元。目前，上述3個項目正在完善手續(xù)，組織申報材料中。
樺甸市農(nóng)發(fā)行認真組織員工學習
總行銀行業(yè)整治不規(guī)范經(jīng)
營問題視頻會議精神
胡成也 鄂景江 段志宏
近年來，貴州在構建政策性與商業(yè)性分開的金融體制和多元投資體制方面進行了一些有益探索，廣泛吸納資金，全方位、多渠道地擴大投資規(guī)模，2012年全社會固定資產(chǎn)投資達到7809億元，比上年增長53.1%。
1.營造投資融資環(huán)境，搭建交流互動平臺
按照《關于調(diào)整貴州省基本建設投資項目審批、核準、備案權限的通知》、《加快推進全省固定產(chǎn)投資和重大項目建設有關工作制度》的要求，將基本建設投資項目審批、核準、備案權限最大限度地下放到市、州及縣，進一步簡化辦事程序，縮短審批時間，省發(fā)改委審批項目、核準項目、備案項目辦理時限大幅縮短。按照省政府在京與14家金融機構簽署的戰(zhàn)略合作備忘錄及協(xié)議，國家開發(fā)銀行等金融機構明確在“十二五”期間重點支持貴州502個項目建設，省政府金融辦的報告顯示，目前簽約項目中有176個項目已發(fā)放貸款，占簽約項目的35%，授信3600億元，到位1169億元，占簽約總金額的32%。國內(nèi)24家金融機構已累計向270個重大項目授信或預授信數(shù)千億元，實際已發(fā)放貸款超過2000億元，一定程度上緩解了項目建設的資金需求壓力。2012年末全省金融機構人民幣各項貸款金額同比多增314.79億元，達到8274.78億元。
2.加大“跑部”工作力度，爭取國家政策支持
爭取國家投資是貴州擴大投資規(guī)模最重要、最有效的途徑之一，2012年貴州省從國家發(fā)改委就爭取中央補助投資201.065億元，中央預算內(nèi)投資占153.4877億元，均創(chuàng)歷史最高水平。通過爭取銀行業(yè)金融機構總部的政策支持，人民銀行總行調(diào)增合意貸款增量38.2億元，分3次調(diào)增貴州支農(nóng)再貸款限額50億元，全省支農(nóng)再貸款限額已達125億元，達到歷史最高點：給予貴州86家農(nóng)信社（農(nóng)合行）和村鎮(zhèn)銀行享受較同類金融機構低1個百分點的存款準備金率的優(yōu)惠政策。國家外匯管理局大幅上調(diào)貴州外債融資額度4800萬美元，較去年同比上升2.7倍。各銀行業(yè)金融機構在原計劃信貸規(guī)模基礎上新增信貸規(guī)模約160億元，進出口銀行成都分行新增30億元專項信貸規(guī)模。
3.實施“引金入黔”工程，推進地方金融改革
興業(yè)銀行貴陽分行、光大銀行貴陽分行已于2012年9月和10月相繼開業(yè)，民生銀行貴陽分行獲準籌建，江蘇銀行、北京銀行等決定入黔開設分支機構，目前在我省設立分支機構的股份制銀行將達到10家。貴州銀行、興義農(nóng)商行已掛牌開業(yè)，湄潭農(nóng)商行獲準籌建，省聯(lián)社已批準33家聯(lián)社改制組建農(nóng)商行。茅臺集團財務公司已獲銀監(jiān)會批準籌建，盤江集團財務公司申報材料已獲正式受理。地方法人財產(chǎn)、人壽保險公司組建工作積極推進，正在籌建貴州省信用再擔保（集團）公司。華創(chuàng)證券凈資本增加到13億元，近三年在全國證券公司分類評價中連續(xù)獲評A類A級，躋身全國106家證券公司前30名。貴州被列為中小企業(yè)私募債試點省份是其資本市場發(fā)展史上具有里程碑意義的事件，會有效拓寬省內(nèi)中小企業(yè)融資渠道。貴陽朗瑪科技公司成功上市共計融資3億元，實現(xiàn)了貴州企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場零的突破，中國證監(jiān)會正式受理新天藥業(yè)、貴陽銀行上市申報材料，其他一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)也在積極向中國證監(jiān)會提交上市申報材料，全省企業(yè)上市融資和再融資取得了新成效。
二、國內(nèi)城市構建完善多元投融資體系提供的經(jīng)驗模式
1.多類型融資建設模式
上海市初步形成了“政府引導，社會參與，市場運作”的投融資格局。一是設立專門的決策機構。成立由市委市政府主要領導和有關部門負責人組成的市國有資產(chǎn)管理委員會，對上海全部國有資產(chǎn)行使占有權、使用權、處置權和收益權。二是推動投資主體多元化。自2000年大規(guī)模推出公共基礎設施投資者招商以來，各類投資者，如金融機構、工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)公司、社會基金組織等，直接參與了城市基礎設施建設投資，投資主體趨向多元化。三是采取多種融資手段。運用市場機制，采取多樣化的投融資模式籌集城市建設資金。主要融資方式包括：政府出資、國際資本市場融資、發(fā)行城市建設債券、市政設施部門專營權有限期出讓、組建上市公司、吸引大型企業(yè)投資設施建設、融通社會基金、向國內(nèi)金融機構短期貸款及基礎設施信托等。
2.政策性產(chǎn)業(yè)基金扶持模式
西安市依托政府融資平臺，多渠道籌措建設資金。一是做強市級產(chǎn)業(yè)扶持平臺。將市財政每年安排的扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，在不改變資金性質(zhì)、不改變管理部門、不改變使用單位的前提下，市財政全部通過西安控股投資有限公司一個平臺投放使用。二是整合區(qū)縣融資平臺。在市級成立縣域投資發(fā)展公司，將區(qū)縣的政府融資平臺重組為縣域投資發(fā)展公司的子公司，市縣兩級通過母子公司形式實施區(qū)縣級基礎設施投融資項目。三是搭建市區(qū)擔保平臺。以市區(qū)兩級政府性擔保公司為基礎整合成立擔保集團，將各縣區(qū)擔保公司納入擔保集團作為子公司，子公司管理體制不變，對其超出擔保能力的項目可申請母公司擔保，以提升融資擔保服務空間。四是設立產(chǎn)業(yè)扶持基金。在高新區(qū)軟件與服務外包產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，政府設立產(chǎn)業(yè)扶持基金，以出資扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方式作為引導和支撐，通過項目、企業(yè)與資本的有效結合創(chuàng)造價值，從而推動了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步快速增長。
3.政府與投融資平臺互動發(fā)展模式
重慶市政府將市屬國有企業(yè)整合，組建了8家國有投資公司，即所謂的“投”，分別負責相關領域基礎設施（項目）的融資投資和建設、管理。一是充實八個投融資平臺的資本金，把分散到各區(qū)縣200多億元的幾百個國債項目的資金所有權統(tǒng)一收上來，按項目性質(zhì)歸口注入相應的投資集團。二是為了防止可能出現(xiàn)的債務風險、信貸風險和經(jīng)營風險，通過“三不原則”來規(guī)范各投資集團良性運行。財政絕不為投資集團擔保，政企之間保持嚴格界限，防止財政債務危機；投資集團之間不能互相擔保，避免出現(xiàn)連環(huán)風險；財政撥付給各投資集團專項資金的使用范圍受財政掌控，必須專款專用，不準交叉使用、互相挪用。
三、貴州構建完善多元投融資體系的路徑及其對策建議
1.抓好“引金入黔”工程，完善地方金融組織體系建設
一是鼓勵和支持銀行、證券、保險、信托、期貨、基金等金融機構進駐貴州，提高金融機構對貴州開發(fā)建設的授信額度，積極推動外部金融機構在重大項目、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、基礎設施建設等方面加大對我省的投資力度。二是繼續(xù)加強金融招商工作，積極向海內(nèi)外大型金融機構推介當前貴州金融業(yè)的良好發(fā)展機遇和優(yōu)惠政策環(huán)境；向有實力的戰(zhàn)略投資者推介進入貴州優(yōu)勢行業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的潛在商機。三是大力推動地方金融機構創(chuàng)新與發(fā)展，加快推進各市州農(nóng)信社增資擴股，改善各項監(jiān)管指標，盡快改制組建為產(chǎn)權關系明晰、股權結構合理、公司治理完善的農(nóng)村商業(yè)銀行；大力推動村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司的設立與規(guī)范進程，盡快實現(xiàn)“村鎮(zhèn)銀行縣域全覆蓋、小額貸款公司鄉(xiāng)鎮(zhèn)全覆蓋”的“兩個覆蓋”目標；加快組建地方法人保險公司、省信用再擔保公司、貴州股權交易所等三個重要的法人金融機構。
2.建立完善投融資平臺職能，建立科學合理的運行機制
政府投融資平臺的工作職能界定為“五個主體”：一是政府的融資主體。依托政府信用發(fā)揮融資平臺功能，積極創(chuàng)新融資渠道和運作模式，多渠道籌措建設資金。二是政府的發(fā)債與償債主體。深入開展與國家開發(fā)銀行、國有商業(yè)銀行、地方金融機構的金融合作，商討發(fā)行地方債券、償還銀行貸款的運作機制和資金來源，把投資公司打造成為集責、權、利相統(tǒng)一的發(fā)債與償債主體。三是項目建設主體。按照政府確定的經(jīng)濟發(fā)展目標和建設規(guī)劃，大力組織實施基礎設施建設，不斷完善其主體功能，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要。四是經(jīng)營主體。負責經(jīng)營政府授權范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)和可經(jīng)營資產(chǎn)，確保實現(xiàn)預期收益，實現(xiàn)保值增值。五是政府延伸職能的法律主體。執(zhí)行政府授權范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)轉讓、處置等法律職能，確保國有資產(chǎn)轉讓、處置的利益最大化。
3.建立資產(chǎn)與資源注入機制，擴大投融資主體資產(chǎn)規(guī)模
一是加大財政資金投入。現(xiàn)有的建設資金要統(tǒng)一劃歸投融資主體，有條件的地區(qū)要逐步加大財政資金注入力度。二是對新完工的可經(jīng)營性資產(chǎn)要及時劃入投融資主體，對承擔公益性項目投資、建設和運營的投融資主體，給予土地、工商、稅收、環(huán)保等方面的優(yōu)惠政策。三是創(chuàng)新土地經(jīng)營機制。不斷完善土地收儲和開發(fā)制度，盡快建立規(guī)劃、基礎設施建設與土地儲備相結合的聯(lián)動機制。四是分期分批將城市各類公用停車場、地下商業(yè)街、國有公房注入投融資主體，并授權予以經(jīng)營管理。總體上通過財政資金補充、資產(chǎn)注入、土地增值收益返還等形式，有效提高資產(chǎn)質(zhì)量和運營能力。
4.強化資本運營能力，推動項目的融資創(chuàng)新
一是對經(jīng)營性的建設項目，鼓勵采取轉讓產(chǎn)權或特許經(jīng)營權的方式回收資金，對準經(jīng)營性或非經(jīng)營性建設項目，采取政府回購、財政補貼、收費收入支持、特許經(jīng)營權授予等方式，公平選擇投資者和經(jīng)營者：積極采取BT、BOT、TOT等多種方式，進行建設項目的融資創(chuàng)新。二是利用債券融資，對具有較穩(wěn)定收益的經(jīng)營性項目，可采用發(fā)行市政債券進行融資。三是設立風險投資引導資金，建立以企業(yè)投資為主體，財政投入為引導的風險投資公司或基金機構，支持中小企業(yè)發(fā)展。四是發(fā)展信托計劃融資，由政府委托投融資平臺發(fā)行集合資金信托計劃，所籌資金用于重大基礎設施項目、建設配套項目等。五是擴大中期票據(jù)發(fā)行額度，鼓勵建設投融資主體聯(lián)合商業(yè)銀行、信用社、財務公司等金融機構，承銷中期票據(jù)，以彌補中長期發(fā)展資金的不足。
5.建立償債保障機制，防范項目投融資風險
一是優(yōu)化投融資主體的債務結構，嚴格控制債務風險，從財政資金、土地出讓收益和其他經(jīng)營開發(fā)性收入中拿出一定比例，設立項目償債基金，委托投融資主體管理和使用，逐步形成以盈利性項目為載體，以償債基金為還款來源，與建設規(guī)模相適應的投融資主體償債保障機制。二是加快制定中長期建設投融資規(guī)劃，建立建設項目庫，對涉及重大公共利益的項目，采取專家論證、公眾參與等方式，科學慎重決策。三是加強各級財政部門、審計機關對項目資金的監(jiān)督管理，認真做好項目跟蹤審計和檢查，建立健全項目跟蹤問效和風險防范機制，確保資金安全、規(guī)范和高效使用。
6.積極轉變思想觀念，改善建設投融資環(huán)境
面對史上最嚴厲的IPO財務核查，越來越多的企業(yè)選擇退場。截至4月12日，2013年撤銷IPO申請的企業(yè)已經(jīng)高達168家，91家機構IPO退出鎩羽而歸。這標志著自年初開始的“IPO自查風暴”終于顯現(xiàn)出效果。
盡管前三個月主動退出的企業(yè)總數(shù)僅為48家，但在3月31日“大限前夜”來臨之際，這一數(shù)字就激增到了78家，相隔幾天后，這一數(shù)字就激增了一倍多。業(yè)內(nèi)人士預計未來公布的IPO撤材料企業(yè)數(shù)量可能繼續(xù)攀升，繼續(xù)處于“洪峰”狀態(tài)。
一家企業(yè)IPO背后，發(fā)行人、投資人和中介機構都投入了大量的心血。一旦發(fā)行撤單，面對上市失敗的現(xiàn)實，它們將何去何從呢？
業(yè)績下滑是撤單主因
目前來看，多數(shù)擬登陸創(chuàng)業(yè)板企業(yè)撤回IPO的主要原因是證監(jiān)會對上市公司造假打擊力度加大。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市管理辦法對企業(yè)的財務狀況作出兩條明確規(guī)定：一是最近兩年連續(xù)盈利，凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；二是最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。
這在2012年經(jīng)濟環(huán)境并不十分理想的情況下，多數(shù)試圖登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)都無法達到證監(jiān)會企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利的要求。
一家終止審查的創(chuàng)業(yè)板公司負責人呂先生對表示，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的審核要比主板和中小板更為嚴格。“沒有增長就只能撤單，盡管企業(yè)不情愿也要撤，因為大家知道即使不撤也過不了，反而會連累證券公司和投行。但對于擬在主板上市的企業(yè)，證監(jiān)會并沒有明確規(guī)定業(yè)績下滑就必須停止IPO申請這一要求。”
他坦承，在已經(jīng)撤回材料的擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司中，會有一些公司是因為對自己的財務真實性不自信而選擇撤回材料，但大部分公司還是因為業(yè)績下滑所致，而且業(yè)績有水分的公司比例也不小。審核標準不科學，過分強調(diào)成長性，客觀上讓企業(yè)產(chǎn)生了造假的動機。
與此同時，通過財務造假上市的案例也不在少數(shù)。北京一位投行人士告訴記者，應公司內(nèi)核部門要求，他負責的一家農(nóng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)主動撤單，確定不再上市。他說：“原因很簡單，一是現(xiàn)在會里排隊的農(nóng)業(yè)項目很少，被抽中或被否的可能性大；二是農(nóng)業(yè)項目的銷售收入難以確定，企業(yè)存在造假的沖動。”
然而，自查結束也不意味著撤單的終止，財務核查第二階段已經(jīng)開始。證監(jiān)會4月3日以抽簽方式選取了30家企業(yè)的自查報告進行抽查，這些企業(yè)仍存撤單可能。上市后業(yè)績變臉似乎已成為創(chuàng)業(yè)板公司的家常便飯。
敢問路在何方
如今，面對巨大的IPO堰塞湖，“敢問路在何方”成為擺在券商投行和撤單企業(yè)面前最嚴峻的問題。
我國資本市場建設的深入發(fā)展，以證券交易所為核心已經(jīng)初步建立起一個多層次資本市場體系，企業(yè)已經(jīng)開始脫離以往單一的上市融資途徑，轉向盡可能多地實現(xiàn)融資渠道多元化、融資模式多樣化，在債券市場、股票市場、并購市場等不同領域都有所嘗試，這種先行先試效應其實為IPO撤單企業(yè)作好了探路先鋒。重回A股主板等七種選擇，為IPO撤單企業(yè)融資提供了廣闊的舞臺，這可能成為撤單企業(yè)去向的“七重天”。
一、重新排隊是首選。撤單企業(yè)普遍具備A股上市條件，企業(yè)上市前期投入都比較大，治理水平有較大提升，企業(yè)上市需要的只是時機。因此，絕大部分撤單企業(yè)待抽查結束后，將按照監(jiān)管層要求，去掉申報材料中的虛假成份，重新整合部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強企業(yè)可持續(xù)發(fā)展條件，經(jīng)過一段調(diào)整期再重新申報IPO材料排隊。即使目前IPO尚無開閘跡象，排隊企業(yè)600多家，一旦行情好轉也只是兩三年的事情。
二、轉中小板或是重要途徑。IPO撤單企業(yè)中創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成重災區(qū)，在168家終止審查企業(yè)中創(chuàng)業(yè)板公司106家，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)增長的上市條件是導致創(chuàng)業(yè)板擬IPO企業(yè)頻頻撤單的主要原因。但中小板上市條件沒有持續(xù)增長要求，小部分創(chuàng)業(yè)板撤單企業(yè)，未來可能通過轉中小板排隊上市。
三、海外上市是有益補充。香港H股是國內(nèi)企業(yè)尋求海外上市的重要市場，但在整個資本市場籌資中占比不大，估計小部分企業(yè)可能轉道香港或美國市場上市。但必須看到，撤單企業(yè)去香港或美國上市，需要具備A股和H股保薦資格的券商，并非每家保薦機構都有這種資質(zhì)。
四、新三板后轉板是大膽嘗試。新三板是監(jiān)管層倡導發(fā)展的市場，新三板掛牌公司如已通過證監(jiān)會核準成為公眾公司，只要不公開發(fā)行就可以直接向滬深交易所提出上市申請，不再需要證監(jiān)會審核。撤單企業(yè)可嘗試新三板這條路，待市場穩(wěn)定、機制成熟后通過介紹上市方式再轉戰(zhàn)A股。
五、并購或借殼上市需大力推動。目前，市場上存在大量游資在尋找新的投資項目，其中就有部分上市公司也在觀望尋找合適的并購對象。因此，并購或借殼間接上市可能成為一些企業(yè)選擇的途徑。只要具備巨大的產(chǎn)品或服務市場需求、持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力、主營業(yè)務符合收購者發(fā)展訴求等條件，并購成功的概率就較高，并購溢價往往相當可觀，在國外并購是VC/PE退出的重要機制。
六、PE二級市場是主流趨勢。在國外PE界，并購退出占據(jù)全部投資的七成，成為PE投資的最大退出渠道，這與一直以來崇尚“IPO退出”至上的國內(nèi)PE界完全不同。根據(jù)國外經(jīng)驗，PE二級市場成熟發(fā)展需要具備三個條件：大量的會員、科學合理的估值體系和二級市場專項基金。而旨在為急需退出通道的投資機構搭建新的退出平臺——中國PE二級市場發(fā)展聯(lián)盟，成員已從成立時的28家擴大到了72家并且還在不斷擴大的過程中，在合作成員的幫助下合理的估值體系也在建立之中，未來將成為中國PE市場退出的主要方向。
七、其它方式，包括有條件的企業(yè)可發(fā)行中小企業(yè)債、股份回購等方式。
