時間：2023-08-30 16:31:49
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一、原典追尋：列寧金融資本理論的理論淵源
列寧是在《帝國主義是資本主義的最高階段（通俗的論述）》中提到“金融資本”概念的。列寧之所以在標(biāo)題后附加上“通俗的論述”是有他的想法的，正如列寧自己所說的那樣，“實際上，近年來關(guān)于帝國主義問題的論述……恐怕都沒有超出這兩位作家所敘述的，確切些說，所總結(jié)的那些思想的范圍”（這里兩位作家指的是霍布森與希法亭——引者注），因此，不得不承認(rèn)，列寧在這本小冊子里對帝國主義的論述汲取了一些霍布森與希法亭的觀點(diǎn)，并在其基礎(chǔ)上更準(zhǔn)確地把握住了帝國主義和金融資本的特點(diǎn)。霍布森雖然是資產(chǎn)階級學(xué)者，但他于1902年發(fā)表的《帝國主義》，在研究帝國主義的浪潮中影響重大，尤其“對暴露帝國主義國家在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初拼命地爭奪殖民地、大規(guī)模輸出資本，依靠剝削附屬國和殖民地為生的寄生性，以及奴役‘低等種族’的若干血腥手段和虛偽面貌等等方面，提供了大量的事實和統(tǒng)計資料”。霍布森看到了工業(yè)的集中現(xiàn)象，“為堅強(qiáng)的組織關(guān)系聯(lián)合起來，相互之間經(jīng)常取得最密切和最迅速的聯(lián)系，設(shè)置在各國的企業(yè)中心……它們在操縱各國的政策方面處于無比的地位”。工業(yè)和金融業(yè)的巨頭們?yōu)榱司鹑「吒€(wěn)定的利潤，逐漸走向了聯(lián)合，金融資本產(chǎn)生的條件正在慢慢形成。此外，霍布森注意到這些金融大王的影響力已不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是蔓延到了政治領(lǐng)域，進(jìn)而導(dǎo)致帝國主義的最終決定都系于金融勢力，“每一項重大的政治行動，包括有新資本的輸出，或現(xiàn)有投資價值的巨大波動，都必須得到這一小撮金融大王的許可和實際的幫助”。更值得注意的是，這時候帝國主義的寄生性已經(jīng)浮現(xiàn)出來。
遺憾的是，霍布森在這里還僅僅將帝國主義看成一種政策，認(rèn)為是雇傭階級和占有階級的“過度儲蓄”在國內(nèi)找不到合適的投資場所，因而轉(zhuǎn)向國外市場獲取殖民地、保護(hù)地。本文將霍布森的《帝國主義》列入列寧金融資本思想的理論淵源之一，不僅是因為在此書中，霍布森談及了諸多金融資本相關(guān)的觀點(diǎn)，更是因為列寧對于這些觀點(diǎn)，給予了重視和應(yīng)用。列寧在《帝國主義是資本主義的最高階段》的序言中提及：“論帝國主義的一本主要英文著作，即約•阿•霍布森的那本著作，我還是利用了的，并且我認(rèn)為已經(jīng)給了它應(yīng)有的注意。”列寧的確在這本小冊子中多次引用霍布森的觀點(diǎn)及原話。例如，列寧在“列強(qiáng)分割世界”的寫作中，列舉了霍布森關(guān)于歐洲主要國家加緊“擴(kuò)張”時期的領(lǐng)土分割數(shù)據(jù)；在研究“食利者階層”的時候，更是直接引用了霍布森的觀點(diǎn)；在論及食利國是寄生的腐朽的資本主義國家時，列寧用了很大篇幅來引用霍布森的觀點(diǎn)，因為列寧認(rèn)為在關(guān)于食利國問題的理解上，霍布森的觀點(diǎn)比較“可靠”。但與此同時，列寧也看到了霍布森觀點(diǎn)的錯誤與不足之處。列寧指出，霍布森并沒有看到反對機(jī)會主義、反對帝國主義的力量的存在，不敢承認(rèn)帝國主義同托拉斯有密切的聯(lián)系，也不敢贊同大資本主義及其發(fā)展所造成的力量。最重要的是，列寧認(rèn)為霍布森沒有從歷史發(fā)展、經(jīng)濟(jì)根源方面揭示帝國主義新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因此也沒有注意到帝國主義的根本矛盾和根本問題所在。列寧同希法亭學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的淵源要從他在希法亭“金融資本”定義基礎(chǔ)上重新界定“金融資本”概念說起。希法亭指出，“產(chǎn)業(yè)資本中那個不斷增長的部分，并不屬于使用他的產(chǎn)業(yè)資本家。產(chǎn)業(yè)資本家只能通過銀行來支配這些資本，而銀行是代表所有者的。另一方面，銀行不得不把它不斷增長的這一部分資本投資在產(chǎn)業(yè)上，并因此在越來越大的程度上把自己變成產(chǎn)業(yè)資本家。這一部分貨幣形式的銀行資本，實際上已經(jīng)由這種方式轉(zhuǎn)化為了產(chǎn)業(yè)資本，我把這種銀行資本稱為金融資本”。
在列寧看來，希法亭的觀點(diǎn)存在著顯著的缺陷。列寧認(rèn)為希法亭對于“金融資本”概念的界定有不完全的地方，那就是希法亭沒有指出“生產(chǎn)集中和資本集中發(fā)展到很高的程度，就會造成壟斷，而且已經(jīng)造成壟斷”。由此，在批判地吸收希法亭“金融資本”概念的基礎(chǔ)上，列寧提出了科學(xué)的“金融資本”概念。實際上，希法亭的《金融資本》一書幾乎談及了所有后來學(xué)者提出的有關(guān)金融資本的論點(diǎn)，例如他提到：現(xiàn)代資本主義最典型的特征是集中過程；生產(chǎn)的集中、聯(lián)合以及壟斷組織都已出現(xiàn)；金融資本的概念；銀行作用的改變及對產(chǎn)業(yè)的滲透；金融資本的經(jīng)濟(jì)政策；金融資本的發(fā)展趨勢等，只不過他并沒有把這些論點(diǎn)綜合成系統(tǒng)的帝國主義理論或金融資本理論。列寧也認(rèn)為希法亭的《金融資本》一書“對‘資本主義的發(fā)展的最新階段’作了一個極有價值的理論分析”。但需要注意的是，列寧認(rèn)為希法亭書中的合理部分不能掩蓋他在貨幣論問題上犯的錯誤，而且在講到帝國主義的寄生性和腐朽性時，列寧更指出，希法亭這位曾經(jīng)的“者”、現(xiàn)在的資產(chǎn)階級改良主義政策的代表人，比公開的和平主義者和改良主義者霍布森還后退了一步。由此可以看到，列寧對霍布森以及希法亭的觀點(diǎn)并不是全盤否定也不是照搬全收，而是既有肯定的地方也有否定的部分。從《帝國主義是資本主義的最高階段》的文本描述來看，列寧的金融資本理論與霍布森、希法亭的學(xué)術(shù)思想有很大聯(lián)系。筆者注意到，與列寧同時期的布哈林的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，對列寧金融資本思想的創(chuàng)建也起到了很大的作用。然而，很少有學(xué)者去關(guān)注布哈林關(guān)于金融資本的許多有價值的觀點(diǎn)。布哈林的《世界經(jīng)濟(jì)和帝國主義》一書主要是研究帝國主義及其經(jīng)濟(jì)特征、未來的趨勢，他認(rèn)為研究這些問題歸根結(jié)底要從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢、世界經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)可能發(fā)生的變化入手，其中涉及許多有關(guān)“金融資本”的觀點(diǎn)，例如“壟斷組織的發(fā)展”，“縱向的集中”，“銀行的作用。資本轉(zhuǎn)化為金融資本”等。布哈林不僅注意到了經(jīng)濟(jì)生活中集中和壟斷現(xiàn)象的出現(xiàn)，而且認(rèn)為有必要先分清資本的積聚和集中是兩個概念。他認(rèn)為金融資本“既是銀行資本，同時也是工業(yè)資本”。對于金融資本的趨利性，他把握得很到位。布哈林指出，在資本輸出的同時，金融資本控制手段也在不斷加強(qiáng)。“各個領(lǐng)域的集中過程與組織過程相互促進(jìn)，產(chǎn)生了一個強(qiáng)有力的趨向，使整個國民經(jīng)濟(jì)成為一個在金融富豪與資本主義國家監(jiān)護(hù)下的巨大的聯(lián)合企業(yè)，這個聯(lián)合企業(yè)壟斷了全國市場，并且為更高的、非資本主義的有組織的生產(chǎn)準(zhǔn)備了前提”。雖然布哈林的觀點(diǎn)并不都是正確的，但其中正確的部分仍為列寧建立科學(xué)、系統(tǒng)的金融資本思想提供了有價值的參考。當(dāng)然，列寧金融資本理論的創(chuàng)立也與馬克思、恩格斯等人的資本思想息息相關(guān)，因篇幅有限，本文僅從《帝國主義是資本主義的最高階段》的文本出發(fā)，簡單列舉列寧金融資本思想與霍布森、希法亭以及布哈林學(xué)術(shù)思想的關(guān)系，而不是說列寧金融資本思想的理論淵源僅僅只與霍布森、希法亭和布哈林有關(guān)。
二、邏輯理路：列寧金融資本理論的理論構(gòu)造
列寧創(chuàng)立了科學(xué)的金融資本理論，這一理論的內(nèi)涵是十分豐富的。列寧從金融資本產(chǎn)生的條件、金融資本的內(nèi)涵、控制手段等角度入手，在更高的層次上把握住了金融資本的實質(zhì)。第一，金融資本產(chǎn)生的必然性。列寧綜合1911年察恩版《德意志帝國年鑒》發(fā)現(xiàn)，在德國工業(yè)中，生產(chǎn)集中于大企業(yè)的進(jìn)程非常迅速，同樣，“美國所有企業(yè)的全部產(chǎn)值，差不多有一半掌握在僅占企業(yè)總數(shù)百分之一的企業(yè)手里！”。集中發(fā)展到一定階段，規(guī)模龐大的企業(yè)造成了競爭的困難，加之在大企業(yè)之間容易形成協(xié)定，因此，“集中發(fā)展到一定階段，可以說，就自然而然地走到壟斷”。不論是受高額關(guān)稅保護(hù)的德國，還是自由貿(mào)易的英國，集中的不斷發(fā)展都會引起壟斷，只是在時間、形式上有所差別。如果說，19世紀(jì)60年代和70年代，壟斷組織只是剛剛萌芽；1873年危機(jī)之后壟斷組織也只是一種暫時現(xiàn)象；那么，19世紀(jì)末的高漲和1900~1903年危機(jī)，則使壟斷組織成為經(jīng)濟(jì)生活的常態(tài)。至此，資本主義進(jìn)入了新的發(fā)展階段，工業(yè)壟斷已經(jīng)產(chǎn)生且已成為普遍的事實。在工業(yè)壟斷現(xiàn)象背后，是由于貨幣資本和銀行的作用，才使得極少數(shù)最大企業(yè)具有更加強(qiáng)大的名副其實的壓倒優(yōu)勢。列寧指出了銀行的新作用，看到銀行不僅經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大了，其在工業(yè)中的影響力也空前變大。“他們支配著所有資本家和小業(yè)主的幾乎全部的貨幣資本，以及本國和許多國家的大部分生產(chǎn)資料和原料來源。”隨著資本的集中和銀行周轉(zhuǎn)額的增加，銀行也變得集中起來，他們通過各種形式同工商業(yè)及政府“聯(lián)合”，銀行已經(jīng)從普通的中介企業(yè)變成了金融資本的壟斷者。壟斷要求企業(yè)在必要資本方面有更高的要求，工業(yè)和銀行的聯(lián)系日益密切，工業(yè)資本和銀行資本也“自然地”融合起來。在列寧看來，金融資本的產(chǎn)生是生產(chǎn)力發(fā)展的必然結(jié)果，而不僅僅是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中出現(xiàn)的偶然現(xiàn)象。第二，列寧對金融資本概念的完整把握。希法亭認(rèn)為金融資本等同于統(tǒng)治著工業(yè)的銀行資本。然而列寧并不認(rèn)同“金融資本=銀行資本”這一等式，列寧認(rèn)為詮釋“金融資本”有三大重要因素：“大資本的發(fā)展和增長達(dá)到一定程度；銀行的作用（集中和社會化）；壟斷資本（控制某工業(yè)部門相當(dāng)大的一部分以致競爭被壟斷所代替）。列寧從大量經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中抽象出“金融資本”概念，提出“帝國主義的特點(diǎn)，恰好不是工業(yè)資本而是金融資本”。
在這一認(rèn)識下，列寧指出，“生產(chǎn)的集中；由集中而成長起來的壟斷；銀行和工業(yè)的融合或混合生長，——這就是金融資本產(chǎn)生的歷史和這一概念的內(nèi)容”。由此可見，列寧將生產(chǎn)的集中和壟斷作為金融資本產(chǎn)生的條件，將金融資本的產(chǎn)生看成一個銀行資本和工業(yè)資本集中和壟斷的過程，而不僅僅當(dāng)成一種事實來對待，因而他對金融資本的把握顯然是高于希法亭的。列寧所談到的金融資本是基于生產(chǎn)集中和壟斷基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本的融合，它不同于單獨(dú)的產(chǎn)業(yè)壟斷資本，也不同于單純的銀行壟斷資本，是一種高于二者的更高形態(tài)的資本。列寧對“金融資本”概念的界定，囊括了生產(chǎn)集中、壟斷、銀行新作用等社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是將他對當(dāng)時經(jīng)濟(jì)形勢的觀察以及對相關(guān)理論分析結(jié)果綜合起來的概括。然而正如列寧自己所說的那樣，“所有的定義都只有有條件的、相對的意義，永遠(yuǎn)也不能包括充分發(fā)展的現(xiàn)象的各方面聯(lián)系”。二戰(zhàn)之后，隨著生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，新的經(jīng)濟(jì)情況的出現(xiàn)，金融資本的表現(xiàn)形式、組織結(jié)構(gòu)及技術(shù)支撐都發(fā)生變化，因而“金融資本”的內(nèi)涵和外延也應(yīng)隨著生產(chǎn)力的發(fā)展相應(yīng)地發(fā)生變化。第三，工業(yè)資本、銀行資本各自發(fā)展的新情況。要理解列寧關(guān)于“金融資本”定義里工業(yè)資本與銀行資本的融合，就必須先對二者當(dāng)時的發(fā)展情況有一個了解。關(guān)于工業(yè)資本。生產(chǎn)的集中進(jìn)行得非常迅猛，集中不僅在同一工業(yè)部門里進(jìn)行，而且不同工業(yè)部門進(jìn)行結(jié)合的現(xiàn)象也愈來愈多。生產(chǎn)的集中“已經(jīng)不是小企業(yè)同大企業(yè)、技術(shù)落后的企業(yè)同先進(jìn)的企業(yè)進(jìn)行競爭了。現(xiàn)在已經(jīng)是壟斷者扼殺那些不屈服于壟斷組織、不屈服于壟斷組織的壓迫和擺布的企業(yè)了”，大企業(yè)正在用一切方法來保證自己的巨額利潤。工業(yè)一部分資金用于改良技術(shù)裝備繼續(xù)投入生產(chǎn)；一部分資金用來“壟斷熟練勞動力；雇用最好的工程師；霸占交通的線路和工具”。大企業(yè)在進(jìn)行橫向、縱向的集中過程中需要的貨幣資本越來越多。
關(guān)于銀行資本的新變化。事實上，銀行資本的數(shù)量在不斷的增多，以德國“德意志銀行”與“貼現(xiàn)公司”的資本增長情況作為參考。1870年，“德意志銀行”的資本只有1500萬馬克；1908年，其資本變?yōu)閮蓛|；1914年，其資本增加到2.5億馬克。而“貼現(xiàn)公司”的資本也分別從3000萬馬克（1870年）增加至1.7億馬克（1908年）；到1914年，“貼現(xiàn)公司”的資本已經(jīng)達(dá)到3億。從兩家銀行的資本變動不難看出銀行資本的數(shù)量在不斷增加。但如果只看到各大銀行之間相對獨(dú)立的銀行資本增加的話，對理解銀行資本的新發(fā)展來說還不夠全面。因為除了經(jīng)濟(jì)增長帶來的銀行資本數(shù)量大幅增加之外，這與銀行業(yè)的集中也不無關(guān)系。在德國，“小銀行被大銀行排擠，而大銀行當(dāng)中僅僅九家銀行就差不多集中了所有存款的一半。這里還有情況沒有注意到，例如有許多小銀行，實際上成了大銀行的分行等等”。大銀行除了擁有數(shù)量眾多的第一、二、三級“參與”或“依賴”于它的小銀行外，還與其他銀行成立協(xié)定，以辦理對自己有利的金融業(yè)務(wù)。可見，貨幣資本的增多，銀行的集中與集權(quán)為銀行資本新作用的發(fā)揮打好了基礎(chǔ)。第四，金融資本控制的手段增多和加強(qiáng)。隨著資本主義集中發(fā)展程度的不斷提高，大企業(yè)（尤其是大銀行），不再單純地使用吞并這種最直接的方式來征服小企業(yè)，而是“通過‘參與’小企業(yè)資本、購買或交換股票，通過債務(wù)關(guān)系”等方式來吸引小企業(yè)。銀行同大工商業(yè)企業(yè)之間的聯(lián)合是通過互相占有股票，彼此的經(jīng)理互任對方的監(jiān)事（或董事）。如果認(rèn)為金融資本的控制手段僅僅只是以上的表現(xiàn)方式的話，那就大錯特錯了。首先，金融資本的控制已不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，銀行與大工商企業(yè)同政府的聯(lián)合則表現(xiàn)為兩者把監(jiān)事的位置讓給很有聲望的人物和過去的政府官吏，壟斷“不可避免地要滲透到社會生活的各個方面去，而不管政治制度或其他任何‘細(xì)節(jié)’如何”。其次，金融資本的控制已從國內(nèi)向國外蔓延。資本輸出逐漸取代了商品輸出的統(tǒng)治地位就是最好的說明。“金融資本的密網(wǎng)，可以說是真正布滿了世界各國。在這方面起了很大作用的，是設(shè)在殖民地的銀行及其分行。”由此，列寧認(rèn)為“金融資本是一種在一切經(jīng)濟(jì)關(guān)系和一切國際關(guān)系中的巨大力量，可以說是起決定作用的力量，它甚至能夠支配而且實際上已經(jīng)支配了一些政治上完全獨(dú)立的國家”，貨幣的占有同貨幣在生產(chǎn)中的運(yùn)用不僅已經(jīng)分離，而且這種分離達(dá)到了極大的程度，這種現(xiàn)象當(dāng)然表明以貨幣資本的收入為生的食利者和金融寡頭已經(jīng)占了統(tǒng)治地位，但同時也將帝國主義的腐朽性和食利性暴露得一覽無余。可貴的是，列寧透過金融資本控制力不斷擴(kuò)大的現(xiàn)象，認(rèn)識到金融資本占統(tǒng)治地位的帝國主義只是一個過渡階段。當(dāng)然，在列寧所處的時代，關(guān)于金融資本的發(fā)展環(huán)境有了新的變化，諸如儲金局和郵政機(jī)關(guān)也開始同銀行競爭，股份公司已經(jīng)成了加強(qiáng)金融寡頭實力的一種手段，食利者階層和食利國的大大增加等現(xiàn)象也是有必要引起注意的。列寧指出的帝國主義的壟斷性、腐朽性、過渡性特征同樣也適用于金融資本。
三、啟示借鑒：列寧金融資本理論的當(dāng)代價值
從理論與實踐發(fā)展的角度來審視，列寧的金融資本思想作為一個科學(xué)的理論體系，在當(dāng)今仍沒有過時。對列寧金融資本理論進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，理清其學(xué)術(shù)思想的理論淵源，在為我們繼續(xù)探究金融資本提供新的方法論指導(dǎo)的同時，也對我國金融市場的發(fā)展有重要的指導(dǎo)意義。首先，列寧金融資本理論的構(gòu)建過程為我們繼續(xù)研究金融資本提供了方法論基礎(chǔ)。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以達(dá)到了很多其他理論無法達(dá)到的高度，是因為馬克思掌握了辯證法這一科學(xué)的研究方法，對事物的肯定理解中同時包含了對事物的否定理解，從運(yùn)動中觀察每一種既成形式，不崇拜任何東西，是“批判和革命的”。認(rèn)為，批判從來都不是對批判之對象的單純的否定。列寧很好地秉承了的方法論，在對金融資本和帝國主義的研究過程中，運(yùn)用了邏輯和歷史相一致的方法、矛盾分析法、科學(xué)的抽象法等方法，并對其他學(xué)者的觀點(diǎn)批判地繼承和創(chuàng)新。馬克思、恩格斯、霍布森、希法亭、布哈林等學(xué)者的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)均在列寧的金融資本思想里有所體現(xiàn)。列寧的金融資本理論是與前人和同時代學(xué)者的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)密切聯(lián)系的，不能割裂開來。可以說，如果否認(rèn)其他學(xué)者的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)，那么列寧的金融資本思想也就不再完整。我們必須正視馬克思、霍布森、希法亭等人對列寧金融資本理論形成的鋪墊和貢獻(xiàn)。有學(xué)者以馬克思沒有提出過“金融資本”概念為由否認(rèn)馬克思已經(jīng)具有了金融資本的思想，這種認(rèn)識是不完全的。當(dāng)然，學(xué)術(shù)界圍繞金融資本問題所產(chǎn)生的種種爭議，本身也是金融資本理論不斷完善、發(fā)展過程的組成部分。其次，應(yīng)把握金融資本實質(zhì)，科學(xué)、理性地對待金融資本。金融資本的本質(zhì)是資本，是金融與資本的結(jié)合。列寧對金融資本的解讀沒有脫離馬克思資本理論的范疇。馬克思指出資本的增殖主要是通過資本的運(yùn)動來實現(xiàn)的，資本的積累和循環(huán)過程，實質(zhì)上就是資本家不斷無償占有工人創(chuàng)造的剩余價值的過程。價值的產(chǎn)生都是由勞動力創(chuàng)造的，而不是流通形式上的“錢能生錢”。即使金融資本已經(jīng)是高度發(fā)展的資本形態(tài)，產(chǎn)生了虛擬資本等新的形態(tài)，但它的增殖仍是由勞動力創(chuàng)造剩余價值而產(chǎn)生的。我們要全面地認(rèn)識金融資本的作用，發(fā)揮金融資本的積極作用，預(yù)防金融資本的負(fù)面作用，不能任由金融資本無限膨脹發(fā)展。在避免金融資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的過度積累的同時，對資本加以控制的利用。
一、概念闡述
按常規(guī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，我們可以從基本經(jīng)濟(jì)概念人手分析。
所謂產(chǎn)業(yè)資本是指以物質(zhì)形態(tài)存在的資本，包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)等部門的生產(chǎn)資本和商品資本等。企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)整個生產(chǎn)經(jīng)營的過程就是其產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)用的過程，它的投向取決于盈利狀況、整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及自身發(fā)展規(guī)劃等，前者是決定因素。而金融業(yè)資本存在于和生產(chǎn)部門相對應(yīng)的金融服務(wù)業(yè)，從會計學(xué)的角度既是金融機(jī)構(gòu)(如銀行、信托投資公司、證券公司、財務(wù)公司、投資基金、保險公司等)的所有者權(quán)益，在性質(zhì)上體現(xiàn)為所有者對資產(chǎn)的剩余權(quán)益，在形式上包括貨幣資本、借貸資本及其它形式的虛擬資本。金融業(yè)資本聚合社會閑散資金，是金融服務(wù)業(yè)從事貨幣經(jīng)營，發(fā)揮其固有的中介調(diào)節(jié)功能的根本。
理論上產(chǎn)融結(jié)合特指在生產(chǎn)高度集中的基礎(chǔ)上，產(chǎn)業(yè)部門與金融部門通過股權(quán)參與以及由此產(chǎn)生的人事結(jié)合所形成的資本直接結(jié)合的關(guān)系，其表現(xiàn)形式包括信貸聯(lián)系和資產(chǎn)證券化(股票、債券、抵押貸款或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的證券化)以及與此相聯(lián)系的人力資本結(jié)合、信息共享等，對產(chǎn)融結(jié)合的分析，自然讓我們聯(lián)系起經(jīng)典意義上的金融資本的概念，實際上，經(jīng)濟(jì)學(xué)對產(chǎn)融結(jié)合的論述也集中體現(xiàn)在“金融資本理論”。現(xiàn)在看來，金融資本的出現(xiàn)是一個合乎規(guī)律的、自然的歷史過程，是商品貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。從歷史角度考察金融資本，它應(yīng)包括以下內(nèi)容：其一，金融資本是產(chǎn)業(yè)資本與金融業(yè)資本以集中、壟斷生產(chǎn)經(jīng)營為目的的資本融合或混合生長；其二，資本的融合主要通過信貸關(guān)系，股權(quán)參與、人事聯(lián)結(jié)、組織協(xié)調(diào)、信用結(jié)算或資倌咨詢、資本運(yùn)營等方式實現(xiàn)的；其三，資本的融合程度以兩者在競爭合作中能否獲得比較利益為限，與基本經(jīng)濟(jì)制度無關(guān)。
從上面的闡述我們可得出，產(chǎn)融結(jié)合和金融資本是兩個可以等同的概念。
若要嚴(yán)格區(qū)分起采，只是前者為動態(tài)，后者為靜態(tài)，故可以描述為，產(chǎn)融結(jié)合是金融資本形成的過程。但是，金融資本不同于金融業(yè)資本，這是我們在分析此論題時必須先要明晰的概念。
二、需求供給分析
在產(chǎn)融結(jié)合的過程中，參與者主要是金融部門、產(chǎn)業(yè)部門和政府。產(chǎn)融結(jié)合對三者有不同的影響，從而形成各自對產(chǎn)融結(jié)合不同的需求動因。
作為金融業(yè)最普遍和主要的組織形式，分析銀行對產(chǎn)融結(jié)合的需求有著代表性。銀行資本具有流動性、安全性和盈利性的特點(diǎn)，而產(chǎn)融結(jié)合內(nèi)在地滿足資本“三性”要求，成為銀行在產(chǎn)融結(jié)合過程中的能動力。對企業(yè)而言，現(xiàn)階段企業(yè)融資以間接方式為主，要解決資金短缺，企業(yè)需要與銀行進(jìn)行深層次的融合。從產(chǎn)融結(jié)合中，企業(yè)得到銀行穩(wěn)定和長期的資金支持和全方位服務(wù)。另一方面，相對于實業(yè)企業(yè)，我國金融機(jī)構(gòu)數(shù)量還是太少，金融資源具有稀缺性，增加了對產(chǎn)業(yè)資本的吸引力，企業(yè)通過與金融業(yè)滲透會為產(chǎn)業(yè)資本帶來豐厚的回報，而且滿足多元化經(jīng)營，分散風(fēng)險的需要，對政府而言，產(chǎn)融結(jié)合在金融業(yè)和產(chǎn)業(yè)之間建立了良好的傳導(dǎo)機(jī)制，給政府以金融手段有效地調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了便利條件，有利于推進(jìn)我國金融體制改革的深入，建立起符合我國國情的金融市場制度。另外，金融產(chǎn)業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)，處于大力發(fā)展的勢頭，因而產(chǎn)業(yè)資本(包括民營股份)參股、控股金融企業(yè)在一定程度上彌補(bǔ)了政府投入金融企業(yè)資本不足的“軟肋”。
上面的分析闡述了產(chǎn)融結(jié)合中的參與者對其具有明顯的需求動因，從制度安排的角度，產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)還需要有內(nèi)在因素和外部環(huán)境，也既是制度創(chuàng)新和市場條件。
制度創(chuàng)新是促進(jìn)我國產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵，在某種意義上說，產(chǎn)融結(jié)合在我國不是技術(shù)操作問題，而主要是產(chǎn)融結(jié)合的體制基礎(chǔ)問題。產(chǎn)融結(jié)合所要求的體制基礎(chǔ)是多方面的，因此進(jìn)行制度創(chuàng)新非常必要。在一個典型的市場經(jīng)濟(jì)里，占有資本的條件、產(chǎn)融結(jié)合的條件與方式都是在市場競爭機(jī)制作用下形成的，具有較高的透明度和約束力，要培育和發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合，必須提供完善的市場條件，包括健全和完善資本市場、提高金融市場的運(yùn)作效率、培育適當(dāng)?shù)膶I(yè)性市場中介等方面。 三、效益成本分析 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，效益成本的比較常常用來決策某一方案，而應(yīng)用到本文，目的在于透析產(chǎn)融結(jié)合的利弊，進(jìn)而防范風(fēng)險，將其朝著有利于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向加以規(guī)范。
1．效益
作為一種制度安排，產(chǎn)融結(jié)合所帶來最為明顯的效益就是降低交易成本。產(chǎn)融結(jié)合能使銀企之間的債權(quán)關(guān)系固定化、長期化，它們之間的資金交易就類似于某種內(nèi)部資金拆借。金融業(yè)資本和產(chǎn)業(yè)資本從外在信貸聯(lián)系走向內(nèi)在資本結(jié)合，建立起相對穩(wěn)定的交易關(guān)系，從而減少由于信息不對稱而導(dǎo)致的逆向選擇及道德風(fēng)險行為，從全社會角度看，節(jié)約了交易費(fèi)用，降低了社會交易成本。同時，在一個有效率的制度結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)融結(jié)合能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長起推動作用，這主要是通過資本形成能力的提高來實現(xiàn)。首先，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合使越來越多的閑散資源進(jìn)入商品流通與生產(chǎn)過程，從而提高了整個社會的資本積累能力。其次，金融部門介入企業(yè)，借助于貨幣利率的顯示等途徑，使低效率的項目投資被淘汰，從而保證了投資的效率與生產(chǎn)能力。再次，有助于促進(jìn)儲蓄一投資的轉(zhuǎn)化，以形成現(xiàn)實的生產(chǎn)力，推動全社會價值的增值，使社會財富不斷累積，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長。
產(chǎn)融結(jié)合還能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。
2．成本
應(yīng)當(dāng)注意的是，產(chǎn)融結(jié)合固然對一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有許多積極作用，但它卻是一把“雙刃劍”，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，也加大了一國經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險。
如果產(chǎn)業(yè)資本沒有增加，徒有金融資本的炒作增長，經(jīng)濟(jì)泡沫就會必然出現(xiàn)，而銀行與產(chǎn)業(yè)之間聯(lián)系更緊密，可能更容易傳播風(fēng)險。尤其是現(xiàn)代社會中的產(chǎn)融結(jié)合行為也會由于外資并購的參與而涉及相關(guān)利益者增多，呈現(xiàn)出更為復(fù)雜的特征，更會使產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險加大。產(chǎn)融結(jié)合如果沒有合理的引導(dǎo)和監(jiān)控，還會形成“航空母艦”式財團(tuán)，帶來潛在的壟斷。壟斷通過種種排他性控制，會引致生產(chǎn)效率低下，資源不能得以有效配置，而且壟斷利潤的存在將造成杜會福利下降。
此外，產(chǎn)融結(jié)合中法人持股使經(jīng)濟(jì)主體之間的利益關(guān)系越來越密切，削弱了市場機(jī)制，特別是利率機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的非均衡。
四、結(jié)論
在上述分析的基礎(chǔ)上，我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：
第一，產(chǎn)融結(jié)合可以描述為金融資本形成的過程，二者是可以等同的，但金融資本不同于金融業(yè)資本，這是我們在分析時必須先要明晰的概念。
第二，產(chǎn)融結(jié)合是商品貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，能推動經(jīng)濟(jì)增長，降低社會交易成本；還能內(nèi)在地滿足銀行資本“三性”要求，并為企業(yè)提供資金支持和投資渠道，以及有利于推進(jìn)我國金融體制改革的深入，因此金融部門、產(chǎn)業(yè)部門和政府對產(chǎn)融結(jié)合都存在著不同程度的需求動因。從這種意義上說，我們應(yīng)大力推進(jìn)和發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合。
一、企業(yè)金融資本經(jīng)營的概念及特征
企業(yè)的金融資本主要以有價證券為表現(xiàn)方式，如股票、債券等，也可以是指企業(yè)所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業(yè)資本相對應(yīng)的資本形態(tài)。
企業(yè)金融資本經(jīng)營就是指企業(yè)以金融資本為對象而進(jìn)行的一系列資本經(jīng)營活動。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設(shè)備等具體實物運(yùn)作。企業(yè)在從事金融資本經(jīng)營活動時，自身并沒有直接參加生產(chǎn)經(jīng)營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約等來進(jìn)行資本的運(yùn)作。所以，企業(yè)金融資本經(jīng)營活動的收益主要來自于有價證券的價格波動以及其本身的固定報酬所形成的收獲。企業(yè)金融資本經(jīng)營的主要目的是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，通過一定的運(yùn)作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本增值。
企業(yè)金融資本經(jīng)營與實業(yè)資本運(yùn)營相比較具有如下特征：
1.經(jīng)營所需的資本額較少
實業(yè)資本運(yùn)營，尤其是項目較大的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營活動，往往都要求企業(yè)投入巨大的人力、財力和物力，需要投入巨額的資金。而對于企業(yè)的金融資本經(jīng)營，只需企業(yè)購買一定數(shù)量的有價證券或交納一定數(shù)量的保證金，即可從事金融資本的經(jīng)營活動。所需資金量相對實業(yè)資本來說較少，大多數(shù)企業(yè)都能夠承受。所以，金融資本經(jīng)營是一種適合于大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行的資本運(yùn)作方式。
2.資本的流動性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)
金融資本投資經(jīng)營的結(jié)果主要體現(xiàn)在企業(yè)所持有的各類有價證券上，而這些證券又都是可以隨時變現(xiàn)、隨時充當(dāng)支付手段的媒介。由于企業(yè)的金融資本在經(jīng)營活動中，資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，也就使企業(yè)在從事金融資本運(yùn)作時有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業(yè)察覺到形勢有變或者有了新的經(jīng)營意圖，它可以較方便地將資產(chǎn)變現(xiàn)或者轉(zhuǎn)移出來，以及時滿足企業(yè)的需要。
3.心理因素的影響巨大
社會心理因素對各種資本經(jīng)營方式都會有不同程度的影響，從而造成經(jīng)營行為和經(jīng)營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發(fā)的特點(diǎn)。但在金融資本經(jīng)營中，心理因素卻是每時每刻都在起作用。比如，當(dāng)證券投資者預(yù)感到一種證券價格將要發(fā)生變動時，他就會依據(jù)自己的心理判斷搶先做出行動。當(dāng)這種意識為多數(shù)人所共有時，則會形成集體的“搶先”意識。這種共有的意識構(gòu)成了證券市場每時每刻的心理潮流，并常常會由此引發(fā)價格的劇烈波動，而這種現(xiàn)象又反過來進(jìn)一步加劇了投資者的心理動蕩。
4.經(jīng)營收益的不穩(wěn)定性
金融資本經(jīng)營是一項既涉及企業(yè)自身條件，又受外部宏觀環(huán)境因素干擾的活動。企業(yè)的自身條件有：企業(yè)的資金實力、決策人員的能力、企業(yè)所具有的金融資本經(jīng)營的經(jīng)驗和技巧等；而企業(yè)外部宏觀環(huán)境因素諸多，如國家的經(jīng)濟(jì)形勢，政府所制定的相關(guān)法律、法規(guī)、行業(yè)政策，國民經(jīng)濟(jì)增長水平，居民收入等。這樣就使企業(yè)金融資本的經(jīng)營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩(wěn)定性。另外，金融資本經(jīng)營的收益主要是通過有價證券價格的變動來獲取的，由于證券交易市場上價格的頻繁變化，企業(yè)收益發(fā)生波動也是必然的。
二、金融資本經(jīng)營的技術(shù)操作原則
1.經(jīng)營目標(biāo)明確，制定投資計劃
要使企業(yè)的金融資本經(jīng)營取得成效，應(yīng)首先確定一個明確的目標(biāo)，在確定目標(biāo)的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的投資計劃，以避免投資經(jīng)營的盲目性，保證預(yù)期投資效果的實現(xiàn)。企業(yè)在擬定投資經(jīng)營計劃時，應(yīng)充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩(wěn)定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經(jīng)營為主，還是以債券投資經(jīng)營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機(jī)會。
2.組合投資經(jīng)營，分散投資風(fēng)險
在金融資本經(jīng)營過程中，收益和風(fēng)險是緊密相連的。在風(fēng)險已定的情況下，應(yīng)盡可能使投資報酬最高，或在報酬已定的情況下，盡可能使風(fēng)險最小，這是金融資本經(jīng)營的基本原則。在這一原則下，企業(yè)在金融資本經(jīng)營進(jìn)程中，要實行組合投資經(jīng)營，即將各種不同類型的金融資本運(yùn)作方式合理搭配起來，以分散企業(yè)的投資經(jīng)營風(fēng)險。一般是將企業(yè)的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優(yōu)先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應(yīng)作為準(zhǔn)備金，以待更好的投資機(jī)會或用來彌補(bǔ)意外損失。
3.堅持以人為本的經(jīng)營原則
企業(yè)的一切經(jīng)營活動都是靠人來進(jìn)行的，人的潛能最大，同時也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運(yùn)作是一項需要高度智慧性勞動的復(fù)雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實的相關(guān)理論知識以及一定的經(jīng)營能力，能夠把握住金融資本經(jīng)營的有利時機(jī)，做出成熟的決策。
4.機(jī)會成本最小原則
在金融資本經(jīng)營交易市場上，資本的經(jīng)營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進(jìn)入盈利性較高的領(lǐng)域，以使金融資本運(yùn)營的機(jī)會成本最小。要做到這一點(diǎn)，投資者應(yīng)該理智、慎重，控制自己的情緒，在對各種類型的經(jīng)營方式做認(rèn)真比較的基礎(chǔ)上，選擇最適合的動作對象和方式。
三、如何選擇金融資本經(jīng)營對象
企業(yè)金融資本經(jīng)營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權(quán)交易。金融資本經(jīng)營對象的選擇，主要是指企業(yè)選擇何種金融資本經(jīng)營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：
1.風(fēng)險因素
在金融資本經(jīng)營市場上，不同的投資者由于其財力、物力和人力的不同，風(fēng)險承受能力也不一樣，這就要求企業(yè)在金融資本經(jīng)營中，在充分了解自身情況的基礎(chǔ)上選擇風(fēng)險適度的投資經(jīng)營對象。風(fēng)險與收益一般成正比例關(guān)系，即高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益。但也不排除會有低風(fēng)險高收益和高風(fēng)險低收益的情況。企業(yè)在選擇投資經(jīng)營對象時，應(yīng)注意各種不同經(jīng)營對象的風(fēng)險與收益的對應(yīng)關(guān)系，保證在一定的風(fēng)險水平下有相應(yīng)的收益相匹配。
2.變現(xiàn)因素
由于證券構(gòu)成企業(yè)金融資本的主體，所以金融資本的流動性主要表現(xiàn)在證券的變現(xiàn)能力上。在沒有二級市場的情況下，證券的流動性取決于證券的償還期限，期限越短，流動性越強(qiáng)；如果存在二級市場，證券的流動性則主要取決于二級市場的發(fā)達(dá)程度和某種證券的熱度。
3.收益因素
追求高收益是大多數(shù)投資者的最終目的，但在選擇投資對象時，必須要充分考慮價格、手續(xù)費(fèi)、現(xiàn)金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對象。
4.便利因素
一、企業(yè)金融資本經(jīng)營的概念及特征
企業(yè)的金融資本主要以有價證券為表現(xiàn)方式，如股票、債券等，也可以是指企業(yè)所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業(yè)資本相對應(yīng)的資本形態(tài)。
企業(yè)金融資本經(jīng)營就是指企業(yè)以金融資本為對象而進(jìn)行的一系列資本經(jīng)營活動。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設(shè)備等具體實物運(yùn)作。企業(yè)在從事金融資本經(jīng)營活動時，自身并沒有直接參加生產(chǎn)經(jīng)營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約等來進(jìn)行資本的運(yùn)作。所以，企業(yè)金融資本經(jīng)營活動的收益主要來自于有價證券的價格波動以及其本身的固定報酬所形成的收獲。企業(yè)金融資本經(jīng)營的主要目的是以金融資本的買賣活動為手段和途徑，通過一定的運(yùn)作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本增值。
企業(yè)金融資本經(jīng)營與實業(yè)資本運(yùn)營相比較具有如下特征：
1.經(jīng)營所需的資本額較少
實業(yè)資本運(yùn)營，尤其是項目較大的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營活動，往往都要求企業(yè)投入巨大的人力、財力和物力，需要投入巨額的資金。而對于企業(yè)的金融資本經(jīng)營，只需企業(yè)購買一定數(shù)量的有價證券或交納一定數(shù)量的保證金，即可從事金融資本的經(jīng)營活動。所需資金量相對實業(yè)資本來說較少，大多數(shù)企業(yè)都能夠承受。所以，金融資本經(jīng)營是一種適合于大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行的資本運(yùn)作方式。
2.資本的流動性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)
金融資本投資經(jīng)營的結(jié)果主要體現(xiàn)在企業(yè)所持有的各類有價證券上，而這些證券又都是可以隨時變現(xiàn)、隨時充當(dāng)支付手段的媒介。由于企業(yè)的金融資本在經(jīng)營活動中，資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，也就使企業(yè)在從事金融資本運(yùn)作時有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業(yè)察覺到形勢有變或者有了新的經(jīng)營意圖，它可以較方便地將資產(chǎn)變現(xiàn)或者轉(zhuǎn)移出來，以及時滿足企業(yè)的需要。
3.心理因素的影響巨大
社會心理因素對各種資本經(jīng)營方式都會有不同程度的影響，從而造成經(jīng)營行為和經(jīng)營效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發(fā)的特點(diǎn)。但在金融資本經(jīng)營中，心理因素卻是每時每刻都在起作用。比如，當(dāng)證券投資者預(yù)感到一種證券價格將要發(fā)生變動時，他就會依據(jù)自己的心理判斷搶先做出行動。當(dāng)這種意識為多數(shù)人所共有時，則會形成集體的“搶先”意識。這種共有的意識構(gòu)成了證券市場每時每刻的心理潮流，并常常會由此引發(fā)價格的劇烈波動，而這種現(xiàn)象又反過來進(jìn)一步加劇了投資者的心理動蕩。
4.經(jīng)營收益的不穩(wěn)定性
金融資本經(jīng)營是一項既涉及企業(yè)自身條件，又受外部宏觀環(huán)境因素干擾的活動。企業(yè)的自身條件有：企業(yè)的資金實力、決策人員的能力、企業(yè)所具有的金融資本經(jīng)營的經(jīng)驗和技巧等；而企業(yè)外部宏觀環(huán)境因素諸多，如國家的經(jīng)濟(jì)形勢，政府所制定的相關(guān)法律、法規(guī)、行業(yè)政策，國民經(jīng)濟(jì)增長水平，居民收入等。這樣就使企業(yè)金融資本的經(jīng)營容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩(wěn)定性。另外，金融資本經(jīng)營的收益主要是通過有價證券價格的變動來獲取的，由于證券交易市場上價格的頻繁變化，企業(yè)收益發(fā)生波動也是必然的。
二、金融資本經(jīng)營的技術(shù)操作原則
1.經(jīng)營目標(biāo)明確，制定投資計劃
要使企業(yè)的金融資本經(jīng)營取得成效，應(yīng)首先確定一個明確的目標(biāo)，在確定目標(biāo)的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的投資計劃，以避免投資經(jīng)營的盲目性，保證預(yù)期投資效果的實現(xiàn)。企業(yè)在擬定投資經(jīng)營計劃時，應(yīng)充分考慮以下幾方面問題：（1）資金的來源與穩(wěn)定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經(jīng)營為主，還是以債券投資經(jīng)營為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機(jī)會。
2.組合投資經(jīng)營，分散投資風(fēng)險
在金融資本經(jīng)營過程中，收益和風(fēng)險是緊密相連的。在風(fēng)險已定的情況下，應(yīng)盡可能使投資報酬最高，或在報酬已定的情況下，盡可能使風(fēng)險最小，這是金融資本經(jīng)營的基本原則。在這一原則下，企業(yè)在金融資本經(jīng)營進(jìn)程中，要實行組合投資經(jīng)營，即將各種不同類型的金融資本運(yùn)作方式合理搭配起來，以分散企業(yè)的投資經(jīng)營風(fēng)險。一般是將企業(yè)的金融資本分為三部分：一部分資金用于購買安全性高的債券或優(yōu)先股；一部分資金用于購買具有成長性的普通股；另一部分應(yīng)作為準(zhǔn)備金，以待更好的投資機(jī)會或用來彌補(bǔ)意外損失。
3.堅持以人為本的經(jīng)營原則
企業(yè)的一切經(jīng)營活動都是靠人來進(jìn)行的，人的潛能最大，同時也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運(yùn)作是一項需要高度智慧性勞動的復(fù)雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實的相關(guān)理論知識以及一定的經(jīng)營能力，能夠把握住金融資本經(jīng)營的有利時機(jī)，做出成熟的決策。
4.機(jī)會成本最小原則
在金融資本經(jīng)營交易市場上，資本的經(jīng)營方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進(jìn)入盈利性較高的領(lǐng)域，以使金融資本運(yùn)營的機(jī)會成本最小。要做到這一點(diǎn)，投資者應(yīng)該理智、慎重，控制自己的情緒，在對各種類型的經(jīng)營方式做認(rèn)真比較的基礎(chǔ)上，選擇最適合的動作對象和方式。
三、如何選擇金融資本經(jīng)營對象
企業(yè)金融資本經(jīng)營最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權(quán)交易。金融資本經(jīng)營對象的選擇，主要是指企業(yè)選擇何種金融資本經(jīng)營方式的過程，一般需要考慮以下幾方面的因素：
1.風(fēng)險因素
在金融資本經(jīng)營市場上，不同的投資者由于其財力、物力和人力的不同，風(fēng)險承受能力也不一樣，這就要求企業(yè)在金融資本經(jīng)營中，在充分了解自身情況的基礎(chǔ)上選擇風(fēng)險適度的投資經(jīng)營對象。風(fēng)險與收益一般成正比例關(guān)系，即高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益。但也不排除會有低風(fēng)險高收益和高風(fēng)險低收益的情況。企業(yè)在選擇投資經(jīng)營對象時，應(yīng)注意各種不同經(jīng)營對象的風(fēng)險與收益的對應(yīng)關(guān)系，保證在一定的風(fēng)險水平下有相應(yīng)的收益相匹配。
2.變現(xiàn)因素
由于證券構(gòu)成企業(yè)金融資本的主體，所以金融資本的流動性主要表現(xiàn)在證券的變現(xiàn)能力上。在沒有二級市場的情況下，證券的流動性取決于證券的償還期限，期限越短，流動性越強(qiáng)；如果存在二級市場，證券的流動性則主要取決于二級市場的發(fā)達(dá)程度和某種證券的熱度。
3.收益因素
追求高收益是大多數(shù)投資者的最終目的，但在選擇投資對象時，必須要充分考慮價格、手續(xù)費(fèi)、現(xiàn)金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對象。
4.便利因素
筆者以為，“量化寬松貨幣政策”之于降低聯(lián)儲基準(zhǔn)利率并非是“新瓶裝老酒”的關(guān)系，而是有本質(zhì)的區(qū)別。如果不真正理解這種區(qū)別，我們對未來貨幣市場乃至全球經(jīng)濟(jì)的展望將會失之毫厘，謬以千里。
量化寬松貨幣政策標(biāo)志著美聯(lián)儲從“間接發(fā)鈔”變?yōu)椤爸苯佑♀n”。要了解這種轉(zhuǎn)變，我們首先要簡單了解一下貨幣發(fā)展史。
現(xiàn)代金融誕生之前：通過發(fā)行貨幣攫取貨幣紅利
在現(xiàn)代金融誕生以前，無論是中國還是西方國家，貨幣都是由貴金屬擔(dān)當(dāng)(中國是銅、白銀而西方是黃金、白銀)。由貴金屬擔(dān)任貨幣雖然在儲存、價值度量方面有很多優(yōu)勢，但是也存在著一個天然的缺點(diǎn)。由于貴金屬的稀有性及當(dāng)時冶煉技術(shù)的限制，貨幣發(fā)行量往往跟不上實體經(jīng)濟(jì)增長的需要，實體經(jīng)濟(jì)總是陷于通貨緊縮的風(fēng)險之中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻。而在通縮經(jīng)濟(jì)中，貨幣相對于社會資源及勞動產(chǎn)品的稀有性，造成了“發(fā)行”貨幣在占有社會資源及勞動產(chǎn)品方面將產(chǎn)生相當(dāng)可觀的利益，即貨幣紅利。而且經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，受通貨緊縮的羈絆就越深，通過“發(fā)行”貨幣攫取貨幣紅利的利益驅(qū)動就越強(qiáng)大(這里貨幣“發(fā)行”的概念既包括我們通常意義上理解的以政府暴力手段強(qiáng)制社會接受貨幣流通的公開發(fā)行，也包括私人通過降低貨幣中貴金屬的成色，以欺騙的手段在市場上流通的地下發(fā)行)。
為了解決通貨緊縮對于社會經(jīng)濟(jì)的影響，中西方采取了不同的策略。中國的策略是重農(nóng)抑商，鼓勵自然經(jīng)濟(jì)，而打壓商品經(jīng)濟(jì)(自然經(jīng)濟(jì)是自給自足的，不需要交換，因而對貨幣的依賴也不強(qiáng))；西方則是通過屠殺印第安人以及鴉片貿(mào)易等手段從世界其他地方掠奪金銀，解決自身貨幣發(fā)行量不足的問題(所以西方現(xiàn)代文明是建立在屠殺與掠奪的基礎(chǔ)上的說法毫不為過)。
再看看歷史上通過發(fā)行貨幣攫取貨幣紅利的案例。在西方，公元190年至公元300年期間古羅馬帝國戰(zhàn)事不斷，羅馬皇帝不是發(fā)動侵略帕提亞的戰(zhàn)爭，就是抵抗波斯后裔薩珊帝國的西侵。為了籌措軍餉，羅馬帝國相繼削減鑄幣尺寸或在鑄幣中添加賤金屬。這種降低貨幣中貴金屬成色的方式在羅馬帝國時代代相傳，最終導(dǎo)致物價上漲，鑄幣貶值。公元138－301年，古羅馬軍服的價格上漲了166倍，自2世紀(jì)中葉至3世紀(jì)末，小麥――物價水平的主要指標(biāo)――漲了200倍。在公元253－268年之間，銀幣的含銀量還不到5％(現(xiàn)在美國出兵伊拉克、阿富汗導(dǎo)致國債澈增，美元大幅貶值與歷史何其相似!)。
在中國，由于北宋經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了中國最早的紙幣――交子。宋仁宗時期，政府設(shè)益州交子務(wù)，在之前“私交”的基礎(chǔ)上，正式發(fā)行了“官交子”。雖然北宋朝廷為了保證交子發(fā)行的威功，出臺了一套比較完善的管理法規(guī)和政策，但北宋政府經(jīng)常受遼、夏、金的攻打，軍費(fèi)和賠款開支很大，當(dāng)出現(xiàn)政府巨額財政開支需要時，政府就會無限制地發(fā)行紙幣。據(jù)《宋史?食貨志》記載，宋哲宗紹圣年間，為了滿足快西軍情之需，多發(fā)的一次交子量竟會超過一屆總量的數(shù)倍。最終交子因喪失信用，巨額貶值，退出流通領(lǐng)域。清末咸豐年間。政府為了籌措鎮(zhèn)壓的軍贊，發(fā)行了紙幣大清寶鈔，最終也因為發(fā)行過濫而貶值，到咸豐末年，幾成廢紙。
歷史經(jīng)驗告訴我們：首先，在紙幣產(chǎn)生以前，貨幣紅利基本上被政府以暴力強(qiáng)制方式壟斷。因為貴金屬本身就是實物資源，而實物資源的所有權(quán)最終歸屬于掌握社會暴力的一方，私人金融資本只能通過非法私鑄或阿氐貨幣中貴金屬含量的欺詐手段挖挖墻角，無法長期公開分享貨幣紅利。但是從紙幣誕生后，貨幣紅利就不再被暴力所獨(dú)占，私人金融資本也可以通過信用發(fā)行紙幣，長期公開地分享貨幣紅利。明清時期晉商通過經(jīng)營票號，依靠其私人金融資本的信用實現(xiàn)了“匯通天下”。晉商票號發(fā)行的匯兌銀票(存銀收據(jù))其實就是一種準(zhǔn)貨幣，而支撐銀票流通的就是開具銀票票號的兌付信用。
其次，無論是政府還是私人金融資本，只要貨幣紅利足夠大，他們都無法抗拒通過建立“劣幣發(fā)行體系”(無論是貴金屬含量減少的金屬貨幣還是根本就沒有貴金屬成分的紙幣，相對于貴金屬貨幣本身而言都是劣幣)攫取貨幣紅利，以滿足自身平衡財政的需要或是資本增值最大化的追求，而“劣幣發(fā)行體制”一旦建立，無論是政府或私人金融資本都將無節(jié)制地濫用“劣幣發(fā)行體系”，直至其徹底崩潰。
現(xiàn)代金融誕生之后：政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中平衡
隨著世界經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展，無論中國還是西方都無法回避一個難題：如何保證貨幣的發(fā)行量既能滿足日益發(fā)展的實體經(jīng)濟(jì)的需要，但又不至于被濫發(fā)而迅速崩潰。西方現(xiàn)代金融正是在破解這一難題過程中破繭而生的。鑒于以往“劣幣發(fā)行體制”被單一力量操控必然導(dǎo)致貨幣濫發(fā)繼而崩潰的歷史教訓(xùn)，現(xiàn)代金融體系中的貨幣發(fā)行權(quán)由政府與私人金融資本共同掌握。政府與私人金融資本在現(xiàn)代貨幣發(fā)行體系中是一種既利益共謀又相互制約的平衡關(guān)系。具體言之，就是政府發(fā)行國債，將國債抵押給私人金融資本，私人金融資本以抵押的國債作為信用基礎(chǔ)發(fā)行法幣。
在現(xiàn)代金融系統(tǒng)的貨幣發(fā)行過程中，政府與私人金融資本利益共謀是很好理解的。無論是政府還是私人金融資本都能從多發(fā)貨幣中得到巨大的好處。貨幣發(fā)行權(quán)既然由政府與私人金融資本共同掌握，發(fā)行貨幣的貨幣紅利就自然被政府與私人金融資本共同瓜分。對政府而言，多發(fā)貨幣的貨幣紅利體現(xiàn)為政府可以在短期內(nèi)具有更強(qiáng)大的占有社會資源的能力。假如它想打仗但沒有錢，如果金融系統(tǒng)能多創(chuàng)造一些貨幣給它使用，政府就能調(diào)動資源開戰(zhàn)，并最終可能打贏戰(zhàn)爭，因此政府能夠從金融系統(tǒng)多發(fā)貨幣的活動中受益。對于私人金融資本而言，多發(fā)貨幣的貨幣紅利體現(xiàn)為國債的利息收入，雖然國債的利率往往都不高，但是計算利息的本金數(shù)額卻是非常巨大的，且生息本金的成本為零。因此私人金融資本從多發(fā)貨幣的活動中受益更是不言而喻。
如果政府與私人金融資本都能從多發(fā)貨幣中得到好處，那么又該如何保證貨幣不會被過度濫發(fā)而崩潰呢?
在現(xiàn)代金融系統(tǒng)的貨幣發(fā)行過程中，政府與私人金融資本又是相互制約的。這種制約關(guān)系表現(xiàn)為印鈔權(quán)在私人金融集團(tuán)而非政府手中，政府只能發(fā)行國債不能直接印鈔；但私人金融集團(tuán)也不能隨便印鈔，因為它必須以政府抵押的國債為信用基礎(chǔ)，如果政府不發(fā)行國債或者發(fā)行的國債銷售不出去，那么私人金融資本就無法印鈔。這也就不難理解為什么在現(xiàn)代金融史上最有權(quán)勢的私人金融資本家族都跟國債有著不解之緣。例如，我們現(xiàn)在所熟知的內(nèi)森?羅斯柴爾德利用拿破侖與惠靈頓的滑鐵盧戰(zhàn)役，大筆吃進(jìn)英國公債獲利的故事。
其實，內(nèi)森?羅斯柴爾德真正的成功并不在于他利用英國公債價格漲跌的差價賺取了多少錢，而在于他把握了一個
歷史性機(jī)會，壟斷了市面上的英國公債，從而牢牢控制了英國公債的價格，這也就實際控制了英國公債的發(fā)行權(quán)。控制了英國公債的發(fā)行權(quán)也就主導(dǎo)了大英帝國的貨幣發(fā)行。也正因如此，內(nèi)森?羅斯柴爾德才會發(fā)出“我不在乎什么樣的英格蘭傀儡被放在王位上來統(tǒng)治這個龐大的日不落帝國。誰控制著大英帝國的貨幣供應(yīng)，誰就控制了大英帝國，而這個人就是我!”這樣的豪言壯語。
再比如美國的賽利格曼(Seligman)銀行家族，該家族從承銷美國南北戰(zhàn)爭的北方公債起家，最后主宰了美國的國債市場。美國財政部曾經(jīng)在南北戰(zhàn)爭后為重建經(jīng)濟(jì)而發(fā)行公債，由于在發(fā)行債券的利率上與賽利格曼家族談不攏，因此在債券發(fā)行初期賽利格曼家族并沒有積極地參與這筆公債的承銷，結(jié)果這批債券在歐洲根本賣不動，最后美國政府不得不妥協(xié)，調(diào)整了債券的票面利率并邀請賽利格曼家族作為主承銷商參與承銷，這批債券才得以在歐洲順利熱銷。
這段歷史公案更深刻地反映了政府與金融資本在貨幣發(fā)行體系中相互制約的微妙關(guān)系。試想，當(dāng)時美國剛經(jīng)歷完南北戰(zhàn)爭，政府財務(wù)狀況實在是不妙。1866年，美國國庫只剩大約1億美元，而公共債務(wù)在戰(zhàn)爭中已經(jīng)迅速膨脹到30億美元。按照現(xiàn)在美國三大評級機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時的美國公債對于歐洲投資者而言是十足的垃圾債券，這些垃圾債券如果沒有歐洲金融資本的鼎力支持是無論如何也賣不出去的，而賽利格曼家族正是歐洲金融資本在美國的利益代言人。所以當(dāng)時美國政府想繞開賽利格曼家族，以較低的利率在歐洲直接發(fā)行債券籌集戰(zhàn)后重建資金的舉動顯然是無法成功的。但如果美國公債在歐洲找不到買家，那么歐洲金融資本也就無法通過發(fā)行更多的美元而攫取更多的貨幣紅利。因此，一旦美國政府在利率價格上做出妥協(xié)，即使美國公債這樣的垃圾債券也能在歐洲熱銷一空。賽利格曼家族憑借其在歐洲金融資本中深厚的人脈關(guān)系，既扮演著幫助美國政府銷售公債籌集資金的角色，也擔(dān)負(fù)著代表歐洲金融資本控制美國貨幣供應(yīng)，攫取貨幣紅利的任務(wù)。
政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中的這種平衡關(guān)系從1694年英格蘭銀行成立之日起就這樣一直保持著。1929年的“大蕭條”沒有打破這種平衡關(guān)系，布雷頓森林體系的解體也沒有打破這種平衡關(guān)系，2000年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅還是沒有打破這一平衡關(guān)系。直到2008年，在美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴中，政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中的平衡關(guān)系終于被美聯(lián)儲的“量化寬松貨幣政策”打破了。
“量化寬松”到底是個什么玩意兒
那“量化寬松貨幣政策”到底是什么玩意呢?美聯(lián)儲公布的會議紀(jì)要和報告揭開了它神秘的面紗。2009年10月14日，美聯(lián)儲公布了其9月22日至23日的聯(lián)儲會議紀(jì)要，其中顯示聯(lián)邦公開市場委員會所有成員均支持在目前情況下發(fā)出明確信息，表示將足額購買1.25萬億美元的機(jī)構(gòu)MBS(抵押貸款支持證券)，美聯(lián)儲部分具有投票權(quán)的委員支持增加抵押貸款支持證券(MBS)購買規(guī)模以提振經(jīng)濟(jì)。緊接著，在美聯(lián)儲2010年5月24日的報告稱，無意出售包括逾1.1萬億美元不動產(chǎn)抵押貸款證券在內(nèi)的名下任何資產(chǎn)。
以上信息表明，量化寬松貨幣政策實際就是聯(lián)邦公開市場委員會用美元購買金融系統(tǒng)內(nèi)部的抵押貸款支持證券，貨幣政策“量化”的就是美國金融系統(tǒng)內(nèi)證券化的不良抵押貸款規(guī)模，其實質(zhì)就是以金融系統(tǒng)內(nèi)部的不良資產(chǎn)作抵押發(fā)行美元。
在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行體系中，美元的發(fā)行是以美國國債為惟一抵押物，只有美元的發(fā)行綁定美國國債，政府才能制約私人金融資本，從這個意義上講美聯(lián)儲是間接發(fā)鈔。但抵押貸款證券是私人金融資本內(nèi)部的資產(chǎn)，如果能夠以抵押貸款證券為抵押物發(fā)行美元，就意味著私人金融資本可以擺脫政府，自己直接印鈔了。美元發(fā)行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國國債的制約，由此可見本次“量化寬松貨幣政策”的歷史意義堪比當(dāng)年布雷頓森林體系的瓦解。
本次“量化寬松貨幣政策”的惡果絕不可小視。其一，如果美聯(lián)儲能夠以金融系統(tǒng)內(nèi)部的抵押貸款支持證券作為抵押發(fā)行美元，那么理論上，它將能以任何一個證券化的資產(chǎn)作為抵押發(fā)行美元，美聯(lián)儲事實上成為控制美元發(fā)行的單一力量，政府對于私人金融資本的制約形同虛設(shè)。歷史經(jīng)驗告訴我們，當(dāng)“劣幣發(fā)行體系”被單一力量控制后，它一定會被濫用直至崩潰。其二，美聯(lián)儲的“量化寬松貨幣政策”具有非常壞的示范作用，它將會引發(fā)不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的“劣幣發(fā)行體系”競相被濫用，使全球陷入不可逆轉(zhuǎn)的通貨膨脹周期。
中國應(yīng)該如何應(yīng)對美國“量化寬松貨幣政策”所帶來的通貨膨脹呢?其實，國內(nèi)的有識之士已經(jīng)提出了一些值得認(rèn)真考慮的思路。《環(huán)球財經(jīng)》編委張捷在其《老百姓的收入為何越“調(diào)”越低》(參見《環(huán)球財經(jīng)》2010年11月刊)一文中指出，我們相關(guān)調(diào)控政策的重點(diǎn)，不應(yīng)是防通脹(因為防不住)，而是怎樣在通脹中保障民生、維護(hù)社會的核心利益上。我們?yōu)榱朔劳浂冀K壓低各種資源、能源和人工價格，實際上卻是用自己本國的資源、能源和人工來補(bǔ)貼制造通脹的美國(美國是中國制造最大的購買者)。也正是因為有中國這樣的新興國家在用本國資源承擔(dān)著全球的通脹壓力，美國才敢肆無忌憚地利用通貨膨脹賴賬。
【關(guān)鍵詞】產(chǎn)融結(jié)合；監(jiān)管模式；制度創(chuàng)新
一、引言
雖然產(chǎn)融結(jié)合可以為企業(yè)的發(fā)展帶來諸多好處，但是我們必須意識到“產(chǎn)融結(jié)合”過程中可能存在的巨大風(fēng)險。在“產(chǎn)融結(jié)合”的過程中，極易導(dǎo)致部分大企業(yè)形成壟斷，這些企業(yè)的生死存亡直接關(guān)系整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，從而出現(xiàn)“大而不能倒”的困境。因此，應(yīng)盡快建立配套的相關(guān)法律法規(guī)，并明確退出機(jī)制。本文試圖解決中國“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管存在的問題，構(gòu)建起符合目前中國國情的“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管模式。
二、產(chǎn)融結(jié)合方式分析
目前，我國比較常見的“產(chǎn)融結(jié)合”模式主要是 “由融到產(chǎn)”和“由產(chǎn)到融”這兩種，具體的結(jié)合方式如圖1所示：
圖1產(chǎn)融結(jié)合的具體方式
（一）“由融到產(chǎn)”的產(chǎn)融結(jié)合方式
“由融到產(chǎn)”廣義上不僅包括金融對實體經(jīng)濟(jì)的股權(quán)控制，還包含了金融對實體企業(yè)的服務(wù)與支持。狹義上一般是特指金融資本對實體企業(yè)的股權(quán)控制。
1.金融資本[1注：此處應(yīng)該用“金融化資本”而非“金融資本”，但在日常表達(dá)中，已經(jīng)習(xí)慣了用“金融資本”來表示“金融化資本”的內(nèi)涵，故此處也不在對兩概念過多糾結(jié)，亦采用“金融資本”概念。]服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)
金融資本實體經(jīng)濟(jì)這兩者之間的關(guān)系是密切相連的，金融資本將服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。實體經(jīng)濟(jì)是金融產(chǎn)生和創(chuàng)新，而通過金融活動可以加速實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因為，金融市場的繁榮帶來的“財富效應(yīng)”會刺激消費(fèi)和投資，從而影響實體經(jīng)濟(jì)。
2.金融企業(yè)控股或參股非金融企業(yè)
由于自身利益的需求，通常金融企業(yè)會采取對非金融企業(yè)的參股或者控股的方式來獲取高額的利潤。通過這一方式對非金融企業(yè)來說既能滿足現(xiàn)在的資金需求，同時也可以借助控股或參股股東在金融市場的優(yōu)勢順利實現(xiàn)未來的再融資活動。但在此過程中，金融企業(yè)、非金融企業(yè)和資本市場的風(fēng)險均會隨之增加。
（二）“由產(chǎn)到融”的“產(chǎn)融結(jié)合”方式
目前，在我國“產(chǎn)融結(jié)合”的發(fā)展過程中，“由融到產(chǎn)”的方式受到一定的限制，因此，使得 “由產(chǎn)到融”這一模式漸漸成為了最主要的方式，在這一過程中，常常伴隨著非金融企業(yè)通過控股或者收購金融企業(yè)，如中石油的“昆侖銀行”等。
我國非金融企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域可供選擇的金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、保險經(jīng)紀(jì)公司、基金公司、期貨公司、租賃公司、投資公司、資產(chǎn)管理公司、擔(dān)保典當(dāng)、汽車金融，以及小額貸款等，產(chǎn)業(yè)資本通常以參股或控股的形式進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)。
三、我國產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管中的問題分析
“產(chǎn)融結(jié)合”能促進(jìn)企業(yè)的成長和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也存在著潛藏的風(fēng)險，因此加強(qiáng)“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管就顯得格外重要。但我國目前在產(chǎn)融監(jiān)管方面仍存在不少問題。
（一）“官方”監(jiān)管主體缺位且重復(fù)
1.金融監(jiān)管主體多元導(dǎo)致重復(fù)監(jiān)管
隨著金融業(yè)的混業(yè)發(fā)展，目前我國的“一行三會”監(jiān)管結(jié)構(gòu)，很容易出現(xiàn)難以協(xié)調(diào)而導(dǎo)致的重復(fù)監(jiān)管和行政資源浪費(fèi)的現(xiàn)象。另外，金融類國企還受到財政部的管理。除了傳統(tǒng)的“一行三會”，財政部也作為金融業(yè)的監(jiān)管主體之一，導(dǎo)致各主體之間在協(xié)調(diào)監(jiān)管上的難度進(jìn)一步加大。
2.非金融業(yè)監(jiān)管主體的監(jiān)管作用未充分發(fā)揮
國有實體企業(yè)往往由國資委負(fù)責(zé)管理，而民營企業(yè)則缺乏明確且專門的監(jiān)管部門。因此，當(dāng)非金融企業(yè)涉足金融行業(yè)時，這些監(jiān)管主體作用的發(fā)揮就受到了不同程度的限制。
3.“產(chǎn)融結(jié)合”缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管主體
“產(chǎn)融結(jié)合”缺乏統(tǒng)一監(jiān)管主體主要表現(xiàn)在金融監(jiān)管主體與非金融業(yè)監(jiān)管主體之間沒有達(dá)成一致的監(jiān)管。缺乏統(tǒng)一監(jiān)管主體給產(chǎn)融結(jié)合帶來的問題在于監(jiān)管效率較低且監(jiān)管資源浪費(fèi)。
（二）其他監(jiān)管主體作用未充分發(fā)揮
1.行業(yè)自律監(jiān)管能力不足
目前，我國的行業(yè)自律監(jiān)管尚未發(fā)揮足夠的作用。一方面，行業(yè)自律組織未針對我“產(chǎn)融結(jié)合”所出現(xiàn)的新的特點(diǎn)創(chuàng)新監(jiān)管。另一方面，對于非金融企業(yè)通過控股或者收購等方式控制金融企業(yè)做出明確的規(guī)定。行業(yè)自律組織在“產(chǎn)融結(jié)合”過程中的作用有待于進(jìn)一步的發(fā)揮。
2.企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管作用有限
通常而言，企業(yè)本身對自身的實際情況和面臨的風(fēng)險最為了解。就具體情況而言，我國大多進(jìn)行“產(chǎn)融結(jié)合”的企業(yè)為上市公司。其監(jiān)事會作為企業(yè)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮的作用十分有限，許多上市公司在公司面臨重大風(fēng)險時由于監(jiān)事會的獨(dú)立性往往受到管理層或者董事會的干擾而沒能及時做出應(yīng)有的預(yù)警最終導(dǎo)致風(fēng)險的實際出現(xiàn)。
3.媒體和民眾的監(jiān)管意識薄弱
雖然媒體為我國“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)督體系注入了新的活力，但是媒體常常從自身利益的角度考慮難以做出獨(dú)立公正的監(jiān)督。對于普通民眾來說，如果不是和自身相關(guān)往往難以主動進(jìn)行監(jiān)督。
四、主要政策建議
在當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，企業(yè)的發(fā)展面臨普遍困難，“產(chǎn)融結(jié)合”是企業(yè)走出困境的有效途徑。但是產(chǎn)融結(jié)合需要適當(dāng)有度，要從一開始就防止出現(xiàn)寡頭壟斷的局面，因此政策把控和監(jiān)管就顯得尤為重要。此外，需要強(qiáng)調(diào)的是，建立統(tǒng)一的監(jiān)管主體才是中國“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管走出困境的根本所在。
因此，針對我國目前金融監(jiān)管格局和國有資產(chǎn)監(jiān)管格局，本文試圖提出以下幾點(diǎn)建議：在國資委下設(shè)“產(chǎn)融監(jiān)管部”，與“一行三會”共同構(gòu)建監(jiān)管體系；同時考慮到我國金融業(yè)正在走向混業(yè)經(jīng)營，若“一行三會”改組為“金融國資委”，則建議下設(shè)“融產(chǎn)監(jiān)管部”，并由國資委下設(shè)“產(chǎn)融監(jiān)管部”與“金融國資委”下設(shè)“融產(chǎn)監(jiān)管部”共同構(gòu)建監(jiān)管體系。
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一、加強(qiáng)實業(yè)資本經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)價值增殖的最大化
實業(yè)資本經(jīng)營主要包括固定資本和流動資本的投資經(jīng)營，目的就是要運(yùn)用資本投入所形成的實際生產(chǎn)能力從事產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售或提供服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動，獲取利潤實現(xiàn)資本的保值增殖。實業(yè)資本經(jīng)營是所有資本經(jīng)營中最基本的運(yùn)作方式。一是企業(yè)的性質(zhì)決定了實業(yè)資本經(jīng)營活動是第一位的。企業(yè)是為社會提品和服務(wù)的盈利性經(jīng)濟(jì)組織。只有通過實業(yè)資本經(jīng)營，形成企業(yè)的固定資本和流動資本，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動才有物質(zhì)基礎(chǔ)，才能提品和服務(wù)。二是實業(yè)資本經(jīng)營是企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。只有通過實業(yè)資本經(jīng)營，企業(yè)才能夠生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)、創(chuàng)造價值，為其他形式的資本經(jīng)營創(chuàng)造條件、奠定基礎(chǔ)。老工業(yè)基地國有企業(yè)要加強(qiáng)實業(yè)資本經(jīng)營，首先要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)具有地區(qū)特色的優(yōu)勢產(chǎn)品和技術(shù)含量高的新產(chǎn)品。特色就是優(yōu)勢，就是“人無我有、人有我優(yōu)”的專長，就是市場競爭力。因而一定要全面審視本區(qū)域的優(yōu)勢和劣勢，找準(zhǔn)自己的“坐標(biāo)”，扶持特色產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，才能起到龍頭經(jīng)濟(jì)的作用。在特色的基礎(chǔ)上，盡量提高產(chǎn)品科技含量，提高附加值；其次要轉(zhuǎn)變觀念，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，把產(chǎn)品做好做精，改變產(chǎn)品“傻大黑粗”的舊形象，提高產(chǎn)品的競爭力；再次轉(zhuǎn)變觀念，增強(qiáng)服務(wù)意識，提高服務(wù)質(zhì)量。由于受多年計劃經(jīng)濟(jì)影響，服務(wù)意識差，官商作風(fēng)嚴(yán)重，競爭力差。只有徹底改變這些，才能真正經(jīng)營好國有企業(yè)。
二、加強(qiáng)金融資本經(jīng)營，整合金融資產(chǎn)優(yōu)勢，盤活國企資產(chǎn)存量
金融資本經(jīng)營是一種國際通行的規(guī)范運(yùn)行方式，其主要目的是以金融資本的買賣活動為手段，力圖通過一定的運(yùn)行方法和技巧，使自身所持有的各類金融資本升值，達(dá)到資本增值的目的。金融資本經(jīng)營應(yīng)遵循的原則是：實行組合經(jīng)營，分散投資風(fēng)險。任何資本經(jīng)營都是收益和風(fēng)險緊密相聯(lián)的。在風(fēng)險已定時使投資報酬最高，在報酬已定時使風(fēng)險最小，這是金融資本經(jīng)營的基本原則。根據(jù)這一原則，在金融資本經(jīng)營過程中，企業(yè)要盡力保護(hù)資金，增加收益，減少損失。
在目前我國金融市場不完善，法制不健全的情況下，金融資本經(jīng)營對象的選擇要考慮如下因素：一是安全性。主要指收益與風(fēng)險的適當(dāng)程度。一般來說高風(fēng)險高收益，在選擇投資對象時應(yīng)考慮風(fēng)險與收益的對應(yīng)關(guān)系，避免高風(fēng)險低收益；二是收益性。在選擇金融資本經(jīng)營對象時要考慮收益率、價格、手續(xù)費(fèi)和稅金等因素；三是流動性。即所投資的金融資本可以隨時交易，具有變現(xiàn)能力；四是便利性。指投資所購買的金融產(chǎn)品所需時間，交割的期限，認(rèn)購手續(xù)是否迅速方便，是否符合投資者的偏好。上述因素是比較復(fù)雜的難以全部兼顧，這就要求投資決策者權(quán)衡利弊得失做出抉擇。
三、加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營，加快國企改制和國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整
產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營主要是通過改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)投資多元化，實現(xiàn)資本的擴(kuò)張，如通過合資實現(xiàn)資本的擴(kuò)張，通過產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或收購，分散風(fēng)險保證資本收益的最大化。另外可依據(jù)企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)經(jīng)營企業(yè)的法人財產(chǎn)，以實現(xiàn)企業(yè)法人資產(chǎn)保值增殖的目標(biāo)。產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營主要包括通過產(chǎn)權(quán)交易使資產(chǎn)從實物形態(tài)到貨幣形態(tài)的互相轉(zhuǎn)化，改變不同資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例；也可以通過兼并、收購、參股、控股、租賃實現(xiàn)資本的擴(kuò)張。
要充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營組織的作用。這一組織由三層構(gòu)架組成：一是國有資產(chǎn)管理委員會。它是國有資產(chǎn)的法定代表機(jī)構(gòu)和國有資產(chǎn)所有權(quán)的代表。它不直接從事資產(chǎn)經(jīng)營活動，只行使所有者的行政管理職能，通過制定有關(guān)政策，對各類資產(chǎn)經(jīng)營組織進(jìn)行授權(quán)委托管理以及對其經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督與考評。二是企業(yè)集團(tuán)授權(quán)經(jīng)營。這是國有資產(chǎn)管理部門以授權(quán)經(jīng)營形式，確定與企業(yè)集團(tuán)在國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系。授權(quán)經(jīng)營的國有資產(chǎn)范圍是企業(yè)集團(tuán)所歸屬的能予以支配的資產(chǎn)。三是國有控股公司。它是受國資委委托參與股份制企業(yè)中國有股份管理的商務(wù)機(jī)構(gòu)。控股公司以所有權(quán)代表的身份，向企業(yè)派出董事、監(jiān)事或國有產(chǎn)權(quán)代表，具體行使規(guī)定的職權(quán)。老工業(yè)基地國有企業(yè)這一機(jī)構(gòu)成立和運(yùn)營的時間不長，還無成熟經(jīng)驗，必須根據(jù)實際情況積極探索產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營的新路子，搞好產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營。
四、加強(qiáng)無形資本經(jīng)營，打造企業(yè)知名品牌
無形資本經(jīng)營是上世紀(jì)九十年代興起的新的資本經(jīng)營領(lǐng)域。它突破了傳統(tǒng)的無形資產(chǎn)會計管理模式，試圖從經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)、管理學(xué)三方面綜合考察知識產(chǎn)權(quán)、市場關(guān)系、組織管理等類別的無形資本，通過開發(fā)、保護(hù)、轉(zhuǎn)讓品牌、技術(shù)以及樹立企業(yè)形象、形成獨(dú)立的企業(yè)文化等無形資本經(jīng)營，提升整個企業(yè)的市場價值。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐證明，無形資本經(jīng)營有如下意義：第一，可以促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)要擴(kuò)大規(guī)模，傳統(tǒng)做法是通過增加廠房設(shè)備等有形資產(chǎn)的擴(kuò)張來實現(xiàn)。而今天可以通過無形資本經(jīng)營，以企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行參股、生產(chǎn)許可證轉(zhuǎn)讓、商標(biāo)轉(zhuǎn)讓等來擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。第二，可以推動企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高技術(shù)化。無形資本經(jīng)營有利于企業(yè)通過吸收高新技術(shù)，向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)；通過運(yùn)用高新技術(shù)可以提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，增加產(chǎn)品的附加值。
首先，正確認(rèn)識無形資產(chǎn)的價值。無形資產(chǎn)往往具有超乎想象的價值。如北京全聚德烤鴨集團(tuán)的“全聚德”商號的評估價值為2．7億元。其次，加強(qiáng)無形資本的經(jīng)營管理。企業(yè)的無形資本是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的財富，對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，一旦喪失將給企業(yè)帶來致命的打擊。必須加強(qiáng)無形資本的管理和保護(hù)，使之不丟失，不流失。再次，要加強(qiáng)對無形資本的投資。加強(qiáng)無形資本經(jīng)營很重要的一環(huán)是加強(qiáng)投資。因為有的專利如計算機(jī)軟件等技術(shù)會因時間的推移而喪失有效性。第四，以創(chuàng)企業(yè)品牌為中心充分利用和發(fā)展現(xiàn)有無形資本。市場經(jīng)濟(jì)條件下誰能創(chuàng)造出品牌產(chǎn)品，誰就會在競爭中取勝。所以企業(yè)必須在創(chuàng)品牌的同時充分利用和保護(hù)現(xiàn)有的品牌、商譽(yù)、專利等無形資本。最后，要重視企業(yè)形象。企業(yè)的形象是一種商譽(yù)，是企業(yè)的無形資產(chǎn)。良好的企業(yè)形象、信譽(yù)，是企業(yè)融資及發(fā)展的保證，也是增強(qiáng)內(nèi)在凝聚力和擴(kuò)大社會影響力的前提。有名牌才有名企，有名企才能保名牌。有些地區(qū)因沒名牌也就沒名企業(yè)，影響地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，企業(yè)創(chuàng)名牌是謀求新發(fā)展的重要戰(zhàn)略。
五、加強(qiáng)人力資本經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)價值增值最大化
人力資本經(jīng)營就是把人才作為一種稀缺資源，對其進(jìn)行開發(fā)、運(yùn)籌、謀劃和優(yōu)化配置，以實現(xiàn)自身價值的最大增值。人力資本經(jīng)營是以人為中心，經(jīng)營主體和客體都是人，強(qiáng)調(diào)開發(fā)人的潛能。人力資本經(jīng)營是人才的培養(yǎng)、人力資本的形成、使用、配置、并使之創(chuàng)造價值，推動經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。當(dāng)今世界人力資本的重要作用已被實踐所證明，人們認(rèn)識到人力資本已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的終極動力。如同美國麻省理工學(xué)院教授萊斯特．瑟羅所說的：“在21世紀(jì)自然資源已經(jīng)不是競爭的保障了，不擁有自然資源也不會成為競爭的障礙，日本沒有自然資源也富了，阿根廷擁有自然資源卻富不起來。”
早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)非常重視物質(zhì)資本在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的增長與物質(zhì)資本的投入是成正比的，以往社會的發(fā)展也證明了這一點(diǎn)。20世紀(jì)以來，人們終于認(rèn)識到人力資本在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的作用是首要的，特別是舒爾茨在長期的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中發(fā)現(xiàn)，促使美國農(nóng)業(yè)產(chǎn)量迅速增長的原因已不是土地、勞動力或資本存量的增加，而是人的技能與知識的提高，從而提出改善窮人福利的決定性生產(chǎn)要素不是能源、耕地和空間，而是人口質(zhì)量及自身掌握的知識、技能的程度。舒爾茨關(guān)于人力資本及其形成的重要作用的理論給人們以啟發(fā)，人們開始從理論到實踐重視人力資本經(jīng)營。可喜的是，國人也開始重視這一問題。 過去我們不重視資本經(jīng)營，更不重視人力資本經(jīng)營。隨著市場化步伐的加快，不僅資本的內(nèi)涵豐富了，資本經(jīng)營的類型也增加了。不包括人力資本的資本概念是不完整的。同理，不包括人力資本經(jīng)營在內(nèi)的資本經(jīng)營也是不完整的。
一、國際金融資本主導(dǎo)下的世界經(jīng)濟(jì)體系
1．國際金融資本的概念。資本形態(tài)的演變，歷經(jīng)商業(yè)資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本之后，至今的新形態(tài)我們稱之為國際金融資本。早在列寧指出，“帝國主義的如下五個特征:(1)生產(chǎn)和資本的集中發(fā)展到這樣高的程度，以致造成了在經(jīng)濟(jì)生活中起決定作用的壟斷組織;(2)銀行資本和工業(yè)資本已經(jīng)融合起來，在這個“金融資本的”基礎(chǔ)上形成了金融寡頭;(3)和商品輸出不同的資本輸出具有特殊意義;(4)瓜分世界的資本家國際壟斷同盟已經(jīng)形成;(5)最大資本主義大國已把世界的領(lǐng)土瓜分完畢。”“國際金融資本是金融資本向國際的擴(kuò)展，但并非單純在地域范圍內(nèi)的擴(kuò)展。首先，與金融資本相比，當(dāng)今的國際金融資本的主要存在形式不再是產(chǎn)業(yè)資本，而是虛擬資本，其目的不再是直接的獲取超額利潤，而是為了長期的統(tǒng)治世界，將各國變?yōu)橘Y本統(tǒng)治的對象。”過去通過戰(zhàn)爭，以槍炮為后盾來瓜分土地來占領(lǐng)市場，今天的手段更為豐富，通過國際壟斷聯(lián)盟，以金融武器為后盾直接瓜分國際市場，以實現(xiàn)資本的目的。國際壟斷同盟今天發(fā)展更為強(qiáng)大，不僅以全球的產(chǎn)業(yè)鏈整合為核心，通過控制金融工具(衍生工具)，在經(jīng)濟(jì)生活中起決定作用。
2．國際金融資本主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)體系的基本特征。
2．1全球產(chǎn)業(yè)鏈整合。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且詢?yōu)勢企業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)品為鏈核，通過鏈核，以產(chǎn)品技術(shù)為聯(lián)系，以資本為紐帶，上下連接，前后聯(lián)系形成的鏈條。產(chǎn)業(yè)鏈通常包括七個環(huán)節(jié):產(chǎn)品設(shè)計、原料采購、物流運(yùn)輸、訂單處理、批發(fā)經(jīng)營、終端零售、加工制造。利潤集中在前六個環(huán)節(jié)。據(jù)郎咸平，以芭比娃娃為例，在美國沃爾瑪?shù)牧闶蹆r格是9．99美金，而中國制造出的芭比娃娃價值為1美金。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整與整合是國際金融資本控制經(jīng)濟(jì)資源，獲取長期穩(wěn)固的超額利潤的核心手段。來自美國、西歐、日本等發(fā)達(dá)資本主義國家的國際金融資本占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的鏈核，控制整個產(chǎn)業(yè)鏈并獲取穩(wěn)固而高額的利潤，而發(fā)展中國家僅靠廉價勞動力、土地、資源和環(huán)境處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端。”資本完成了從人格化向國格化的過渡。”發(fā)達(dá)資本主義國家，協(xié)議形成規(guī)則，共同作為資本家，而具有廉價勞動力、靠發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)以加工制造為主的民族國家被迫成為世界勞動階級。
2．2“投資銀行”的作用。國際上對“投資銀行”有多種定義，我們不妨把任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)都稱為投資銀行。投資銀行，已不同于傳統(tǒng)銀行，它通過大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)造和控制，撬動全社會乃至全球的資本，進(jìn)而牢牢控制全球的經(jīng)濟(jì)資源。以“期貨市場”為例。首先，“高杠桿化”是國際市場大宗商品期貨交易的操作規(guī)則。期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約和保證金制度。相對于交易額，保證金比例通常在百分之五到百分之十，相當(dāng)于投入一份資金，可以支配十到二十倍的資金進(jìn)行交易;更為重要的事，大宗商品期貨價格是國際實物貿(mào)易結(jié)算的基準(zhǔn)價。影響現(xiàn)貨市場和期貨市場的差價因素包括不同交割月份的持有成本(儲藏費(fèi)、利率、保險費(fèi)和損耗費(fèi))和不同地區(qū)的運(yùn)輸成本。可以推知，大宗商品期貨價格的波動傳遞到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(國際金融資本借此掌握定價權(quán))，能有力地改變大宗商品的需求方和供給方之間的財富分配。國際金融資本的國際壟斷聯(lián)盟已經(jīng)不再滿足于通過金融工具在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)謀求短暫的高額利潤，更要以此為后盾，為實體經(jīng)濟(jì)(產(chǎn)業(yè))服務(wù)，不僅要實現(xiàn)現(xiàn)階段的高消費(fèi)，還要實現(xiàn)長期的穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)資源的控制。
綜上所述，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)體系已由強(qiáng)大國際壟斷同盟的國際金融資本所主導(dǎo)。無論是實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還是虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，無論是傳統(tǒng)銀行資本還是現(xiàn)資銀行資本，通過國際金融資本，它們相得映彰，實現(xiàn)高度融合。
二、近年我國的大豆行業(yè)
我國大豆行業(yè)已融入全球食品產(chǎn)業(yè)鏈中。以下先說明國際金融資本主導(dǎo)下的世界經(jīng)濟(jì)體系之三大特征在全球食品行業(yè)領(lǐng)域具體體現(xiàn)，再進(jìn)一步對我國大豆行業(yè)的實際情況加以分析:
關(guān)鍵詞：“大小非”減持；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本
文章編號：1003－4625（2008）10－0082－03中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
Abstract: The confusion and chaos of market valuation system caused by the “non-size” reduction are analyzed, and the market valuation system differences between financial capital and industrial capital are summarized and expounded systematically in this paper. It is also proposed that the establishment of the new market valuation system will be the game result between financial capital and industrial capital. At same time, the establishment of the new market valuation system is the symbol of close integration between financial capital and industrial capital.
Key Words: “Non-size” Reduction； Financial Capital； Industrial Capital
一、引言
隨著我國股權(quán)分置改革的基本結(jié)束，我國股市自2005年998點(diǎn)短短兩年時間上漲6倍之多，接著股指又從6000多點(diǎn)的高位8個月內(nèi)跌到3000點(diǎn)以下，最低達(dá)到2000點(diǎn)附近，最大跌幅超過60%。短短一年間，我國證券市場便由“黃金十年”的大牛市，轉(zhuǎn)眼變成了不知底在何處的熊市，一時間，無論基金、券商還是各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)，紛紛在探究為何在這么短短的時間里，我國的證券市場發(fā)生了如此巨大的變化？誠然，前期漲幅過大，期間沒有一次真正、充分的調(diào)整，市場必然要進(jìn)行回調(diào)，另外目前的宏觀調(diào)控、從緊的貨幣政策、高位運(yùn)行的CPI和 PPI、屢創(chuàng)新高的油價、企業(yè)業(yè)績增長的不確定性都是這次股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝渲写蠹乙恢抡J(rèn)為的一個最主要的原因就是 “大小非”的減持以及其所造成目前市場估值體系的困惑和混亂。
據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2008年、2009年、2010年限售流通股解禁市值分別大約為2.55萬億元，6.3萬億元和6.7萬億元，累計解禁市值約15.55萬億元。據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日收盤，兩市總市值為18.9萬億元。因此，“大小非”注定將會逐步成為證券市場上最大的參與者，原來由基金、保險公司、其他機(jī)構(gòu)投資者以及散戶參與的市場將會迎來一個更有話語權(quán)的伙伴。面對如此龐大的擁有成本可以忽略不計大量籌碼的原來的產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)在金融市場里，市場原有的機(jī)構(gòu)和參與者都感覺到無所適從，市場原有的估值體系被打破，所有的技術(shù)分析失效而失去意義，我國的證券市場在相當(dāng)長的一段時期里，必然面臨著轉(zhuǎn)型期的估值體系紊亂，而最終金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈將決定將來新的證券市場估值體系的建立。
二、金融資本的市場估值體系
在一個成熟的資本市場里，金融資本一般形成了一套成熟的市場估值體系和方法：即在基本面決定價值，價值決定價格基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價格與市場價格的差異，從而指導(dǎo)投資者的具體投資行為。公司理論股票價格的估算方法簡稱股票估值方法，主要分為股票相對估值和股票絕對估值兩種：
（一）股票相對估值方法
PE估值法：PE就是我們通常所說的市盈率，有兩種計算方法，靜態(tài)PE=股價/每股收益(EPS)(年)；動態(tài)PE=股價×總股本/下一年凈利潤(需要自己預(yù)測)。
PB估值法：市凈率（Price/Book）就是每股市場價格除以每股凈資產(chǎn)的比率。
PEG估值法：市盈率相對利潤增長的比率(市盈率/盈利增長率)。 如果PEG>1,股價則高估,如果PEG
EV/EBITDA估值法：就是計算企業(yè)價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率。
（二）股票絕對估值方法
DDM模型：Dividend discount model即股利折現(xiàn)模型，根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：零增長模型、不變增長模型、二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型。
DCF模型：Discounted Cash Flow即現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。
EVA經(jīng)濟(jì)增加值估值：Economic Value Added表示凈營運(yùn)利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的數(shù)量值，企業(yè)價值是未來EVA的現(xiàn)值之和。
RIM剩余收益模型：剩余收益模型是充分利用現(xiàn)有的會計信息,以公司權(quán)益的賬面價值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來表示股票內(nèi)在價值的數(shù)理模型。
Black-Scholes期權(quán)定價方法：主要是運(yùn)用期權(quán)定價模型（OPT）來計算和衡量公司的價值，該模型認(rèn)為，只有股價的當(dāng)前值與未來的預(yù)測有關(guān)，變量過去的歷史與演變方式與未來的預(yù)測不相關(guān) 。
（三）相對估值和絕對估值方法的對比
股票相對估值方法的特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其他多只股票(對比系)進(jìn)行對比。它并不是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)來進(jìn)行價值評估，而是從價值驅(qū)動因素對公司未來獲利能力（未來股權(quán)價值增長的能力）的反映程度出發(fā)，間接評估股權(quán)的價值。乘數(shù)估值法的最大特點(diǎn)在于不能直接計算出公司股權(quán)的內(nèi)在價值，該方法存在的最大問題是由于無法肯定可比對象的價值是正確估值的，因此無法準(zhǔn)確確定擬估值公司的內(nèi)在價值。
絕對估值法主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)來進(jìn)行價值評估。但絕對估值法通常被認(rèn)為理論雖完美，但實用性不佳，主要是因為上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難，不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，從而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動搖與懷疑。另外，在我國由于上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符，而且中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，所以在我國的應(yīng)用有很大的局限性。
相對估值法和絕對估值法不存在孰優(yōu)孰劣的問題，不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財務(wù)狀況的公司，對于不同公司要具體問題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。目前國內(nèi)用得較多的是乘數(shù)估值法，根據(jù)摩根斯坦利添惠1999年的報告，成熟市場上證券分析師最常使用的估值方法是乘數(shù)估值法（超過50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率只有30%多一點(diǎn)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。表1對兩種金融資本估值法進(jìn)行了簡單的比較。
三、產(chǎn)業(yè)資本的市場估值體系
我國證券市場隨著股改承諾限售期的到來，越來越多的“大小非”解禁進(jìn)入二級市場，逐步實現(xiàn)全流通，來自實業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就隨著“大小非”的解禁進(jìn)入了二級市場，他們對于市場的估值將不同與原有的金融資本。
產(chǎn)業(yè)資本和金融資本考慮估值的差異在于股權(quán)成本，從實體經(jīng)濟(jì)的回報率和隱含股權(quán)成本的回報來看，當(dāng)隱含股權(quán)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)測的實際經(jīng)濟(jì)回報率時，資本市場將對于產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生強(qiáng)烈的吸引力，產(chǎn)業(yè)資本不再拋售限售股，上市公司大股東大量回購，大舉進(jìn)入資本市場，從而產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場發(fā)現(xiàn)價值。另外，現(xiàn)有“大小非”股東在衡量二級市場投資回報時會參照產(chǎn)業(yè)資本回報率，產(chǎn)業(yè)資本往往比金融資本更關(guān)注隱蔽資產(chǎn)，例如：土地價值，企業(yè)所擁有用戶的價值、企業(yè)商標(biāo)的價值、渠道的價值、股權(quán)的價值等等，從這些角度去尋找，也許還會發(fā)現(xiàn)一些公司的資產(chǎn)沒有被市場充分挖掘。它參與定價實現(xiàn)的方式就是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的套利，而它的收益率依據(jù)的是產(chǎn)業(yè)投資的回報率，當(dāng)二級市場投資回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)業(yè)資本回報率時，此時的產(chǎn)業(yè)資本也將大舉進(jìn)入資本市場，反之將從資本市場上退去。
另外，產(chǎn)業(yè)資本在全流通后介入資本市場的程度和時機(jī)與金融資本有不同的其他多種因素，一是產(chǎn)業(yè)資本自身對現(xiàn)金是否存在強(qiáng)烈需求；二是其控股的上市公司發(fā)展前景是否明朗樂觀；三是大股東控股比例是否足夠維持上市公司的控制權(quán)；四是上市公司的利益最大化是否為大股東惟一的利益依托，比如是否有更具誘惑力的投資機(jī)會產(chǎn)生。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本估值的最大差異在于：產(chǎn)業(yè)資本以長期的眼光衡量投資的內(nèi)在價值，其投資回收期通常長達(dá)10年以上，而以公募基金為主的金融資本，其最長的考核期限也就3-5年，價值取向則比較短視，從這個意義上說，產(chǎn)業(yè)資本可能愿意為了長期利益犧牲短期利益，一定程度上未嘗不能避免投資者急功近利的目光。
四、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈
由于“大小非”解禁，逐步實現(xiàn)全流通，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入資本市場，從而使我國目前A股市場正面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是舊有的二級市場證券以金融資本為主導(dǎo)的估值體系，或稱價值投資，通常以市盈率和市凈率相對估值體系和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法絕對估值體系來估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的市值估值體系。自2007年10月至今的本輪股市深幅調(diào)整很多專家和學(xué)者都認(rèn)為是目前整個證券市場“大小非”減持下市場估值體系的困惑所致。舊的估值體系的打破，新的估值體系還沒有完全建立，我國股市正面臨陣痛，“大小非”的減持只是市場重新構(gòu)建估值體系的起點(diǎn)，未來證券市場上的資產(chǎn)價格估值體系將在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈和結(jié)合中逐步形成和建立。
另外，我國資本市場漸入全流通時代，這將打通金融資本與實體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開啟了國內(nèi)A股市場金融資本和實體資本之間的套利機(jī)制。產(chǎn)業(yè)資本的“托賓Q套利機(jī)制”將與原有的金融資本市場估值體系展開博弈，最終全流通時代市場估值均衡由金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈共同決定。
最后，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。因為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的角度不同，所以他們的估值體系不同，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本必須要進(jìn)行博弈，博弈的本質(zhì)是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制，它會讓市場估值回歸到合理的狀態(tài)。
五、結(jié)論
隨著我國股市步入全流通時代，資本市場正在發(fā)生巨大變化，過去由金融資本主導(dǎo)的市場估值體系逐步被打破，新的市場估值體系尚未建立，市場估值體系陷入困惑和混亂，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來將逐步進(jìn)入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場的新機(jī)構(gòu)時代。目前“大小非”減持下市場估值體系的困惑，僅僅是由于過于集中的“大小非”減持徹底扭轉(zhuǎn)了股市的供求關(guān)系，摧毀了舊的市場估值體系，所導(dǎo)致的暫時的扭曲，“大小非”解禁后，通過金融資本與產(chǎn)業(yè)資本估值體系的博弈，市場也將構(gòu)建新的估值體系，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。由于“大小非”問題是中國特色問題，沒有有效的國際經(jīng)驗可借鑒，“大小非”減持下市場估值體系的困惑、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系的博弈和新的估值體系的形成也將會是一個復(fù)雜、漫長的過程，值得我們不斷的探索和研究。
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