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【關(guān)鍵詞】證券投資，財務(wù)報表分析，投資決策，對策建議
一、引言
盡管我國市場經(jīng)濟正穩(wěn)健有序地高速發(fā)展，我國的證券市場依舊還處于初級階段。廣大投資者在證券投資中對財務(wù)報表分析的重要性認(rèn)識不足，更多的偏重于運用技術(shù)分析方法來進行投資決策，這對于促進整個市場的規(guī)范與完善存在著很大的負(fù)面影響和局限性。經(jīng)典的價值評估理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價值取決于公司未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險。股票投資者如果想要獲取超額回報，就需要買入現(xiàn)時價格低于內(nèi)在價值的股票。因此，以什么來預(yù)測公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng)險，從而恰當(dāng)評估股票內(nèi)在價值，就成為一個關(guān)鍵的問題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對公司的經(jīng)營環(huán)境進行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時兼顧宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)變化特征，對證券的內(nèi)在價值做出合理的評價。主要包括了國際經(jīng)濟環(huán)境分析，宏觀經(jīng)濟分析，財政與貨幣政策分析，收入政策和產(chǎn)業(yè)分析。
技術(shù)分析方法。技術(shù)分析是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，進行歸納和總結(jié)，概括出一些典型的行為，并據(jù)此預(yù)測證券市場的未來變化。其具體特征表現(xiàn)為：運用歷史資料進行分析，主要采用的數(shù)據(jù)是成交價和成交量；大量采用統(tǒng)計指標(biāo)和圖形分析；包含著對人們心理活動的定量分析。
基本分析方法和技術(shù)分析方法是我國投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區(qū)別是：基本分析是對股票價值的分析，其目的是判斷股票價格相對于價值的高低；技術(shù)分析是對股票價格變動趨勢的分析，其目的是預(yù)測股價變動的方向和幅度。基本分析是根據(jù)預(yù)期股息和貼現(xiàn)率決定股票的價值；技術(shù)分析是根據(jù)歷史資料分析股票價格的未來變化。基本分析著重于長期和大勢分析；技術(shù)分析側(cè)重于短期和個股分析。
三、財務(wù)報表分析
財務(wù)報表分析法通過建立一套財務(wù)報表分析的指標(biāo)體系，從以下幾個方面去分析企業(yè)的財務(wù)狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤的能力。盈利能力分析是財務(wù)分析的重要組成部分，也是評價公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。盈利能力分析一般只分析公司正常經(jīng)營活動的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動。評價公司獲利能力的財務(wù)比率主要有資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率、銷售凈利率、每股利潤、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等指標(biāo)。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析分析是公司財務(wù)分析的一個重要方面，通過這種分析可以揭示公司的財務(wù)風(fēng)險。首先，短期償債能力。流動負(fù)債對公司的財務(wù)風(fēng)險影響較大，如果不能及時償還，可能使公司面臨倒閉的危險。常用的財務(wù)指標(biāo)有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。接著，分析公司的長期償債能力。股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是從不同的側(cè)面來反映公司長期財務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負(fù)債比率就越小，公司的財務(wù)風(fēng)險也越小，償還長期債務(wù)的能力就越強。而資產(chǎn)負(fù)債率作為財務(wù)杠桿反映了公司管理層的進取精神。如果公司的負(fù)債比率較小，則說明公司比較保守，對前途信息不足，未來的發(fā)展?jié)摿Σ蛔悖^高的財務(wù)比率表示該公司面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險。
3、公司營運能力分析。公司的營運能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進行分析，可以了解公司的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。通過對產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價公司的營運能力。主要通過存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來評價公司的運營能力。
4、財務(wù)狀況的趨勢分析。通過比較公司連續(xù)幾個會計期間的財務(wù)報表或財務(wù)比率，來了解公司財務(wù)狀況變化的趨勢，并以此來預(yù)測公司未來財務(wù)狀況，判斷公司的發(fā)展前景。主要方法有比較財務(wù)報表，比較百分比財務(wù)報表，比較財務(wù)比率，圖解法等。
四、財務(wù)報表分析與證券投資選擇的相關(guān)性及建議
總體而言，運用財務(wù)比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無法獲得超額回報的股票，從這個角度而言，財務(wù)指標(biāo)對投資者選擇還是具有一定的參考價值。
但是，由于我國目前的證券市場是不斷發(fā)展變化的，影響超額回報的財務(wù)指標(biāo)也在不斷發(fā)生變化，表明市場上還沒有穩(wěn)定的投資理念和盈利模式。同時，由于我國股票市場受宏觀政策信息影響較大，因而使得長期的股票價格會受到諸多因數(shù)的影響，從而減弱了財務(wù)分析對于長期企業(yè)價值的預(yù)測能力。另外，會計舞弊問題一直是困擾我國資本市場發(fā)展的一個重要問題，很多研究認(rèn)為我國上市公司的財務(wù)報告質(zhì)量不高，利潤操縱現(xiàn)象嚴(yán)重，因此基本財務(wù)分析中使用的財務(wù)指標(biāo)就無法很好的估計公司的未來價值。
當(dāng)然，隨著我國證券市場制度和會計制度的不斷完善，廣大投資者有效運用財務(wù)報表分析方法來指導(dǎo)證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優(yōu)化個人的理財決策；同時，基于會計信息的證券投資策略研究對于我國新興的資本市場具有非常重要的意義，能夠幫助市場更快、更完全地糾正錯誤定價，更好的發(fā)揮證券市場在經(jīng)濟中的作用，從而促進資本市場和市場經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展和完善。
參考文獻(xiàn)：
[1]陸正飛 財務(wù)指標(biāo)在股票投資決策中的有用性【J】.南開管理評論 2009（06）
【關(guān)鍵詞】財務(wù)報表；投資價值分析；股票
文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價值及投資價值分析
（一）股票價值和股票價格
1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內(nèi)在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發(fā)行時標(biāo)注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產(chǎn)往往會低于其賬面價值。股票內(nèi)在價值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價值。股票內(nèi)在價值是股票市場價格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計算股票的內(nèi)在價值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價值和市場價格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價值。
2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價值和股票投資價值分析
所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來預(yù)期收益的價值。
股票投資價值分析，是運用一定的技術(shù)方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。
（三）影響股票投資價值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經(jīng)濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)政策等會對該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內(nèi)在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據(jù)經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財務(wù)管理學(xué)等原理，通過對宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、國家政策、行業(yè)、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個假設(shè)之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險最小的證券或者在風(fēng)險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對收益的偏好和風(fēng)險厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標(biāo)股票的長期投資價值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場中確定股票內(nèi)在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來分析目標(biāo)股票的短期投資價值。
（三）資產(chǎn)評估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。
四、財務(wù)報表在投資價值分析中的功能和作用
從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務(wù)報表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財務(wù)報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務(wù)報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析股票的投資價值。
財務(wù)報表分析是相關(guān)者客觀評價企業(yè)財務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務(wù)報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評價企業(yè)的過去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測未來發(fā)展趨勢。
1.財務(wù)報表分析可以準(zhǔn)確評價企業(yè)的過去。財務(wù)報表是對企業(yè)在過去的經(jīng)營事項的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對企業(yè)過去決策、運行狀況、業(yè)績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業(yè)的成績、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對于正確評價企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績十分有益，而且還可以對企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財務(wù)報表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)狀況的動態(tài)報表，某一時點上的報表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對于客觀反映和評價企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財務(wù)報表分析可用于預(yù)測企業(yè)的未來。評價過去的經(jīng)營成果、評價當(dāng)前的運行現(xiàn)狀，并通過預(yù)測分析、資產(chǎn)評估等方式預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。
參考文獻(xiàn)：
一、風(fēng)險、收益與證券投資概述
風(fēng)險、收益與證券投資內(nèi)容歷來是財務(wù)管理考試的重點內(nèi)容，題型既有單項選擇、多項選擇和判斷題等客觀題，又有計算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。
二、重要考點
【考點一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值，既可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。
資產(chǎn)的風(fēng)險是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。
注意：收益強調(diào)的是增值；風(fēng)險強調(diào)的是收益率的不確定性。
【考點二】風(fēng)險的衡量
衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個指標(biāo)。
掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的計算。
【考點三】風(fēng)險控制對策與風(fēng)險偏好（風(fēng)險偏好是今年新增加的考點）
風(fēng)險控制對策包括：規(guī)避風(fēng)險、減少風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險和接受風(fēng)險。注意各項對策中列舉的實例。
風(fēng)險偏好包括：風(fēng)險回避者的風(fēng)險偏好、風(fēng)險追求者的風(fēng)險偏好和風(fēng)險中立者的風(fēng)險偏好。
【考點四】資本資產(chǎn)定價模型
資本資產(chǎn)定價模型的核心關(guān)系式為：
R＝R1+β×（Rm－Rt）
Rt表示無風(fēng)險的收益率；β×（Rm－Rf）表示風(fēng)險收益率。
【考點五】系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險
1.非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險。
2.系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。
【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險，組合中股票的種類越多，其風(fēng)險分散化效應(yīng)就越強，當(dāng)股票種類足夠多時，全部股票投資的組合風(fēng)險為零。（）
【答案】×
【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風(fēng)險分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險。
【考點六】股票的評價
股票的評價主要是計算股票的價值，基本計算公式：
Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價值。
【考點七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）
基本分析法是通過對影響證券市場供求關(guān)系的基本要素進行分析，判斷證券的市場價格走勢，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。
注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。
【考點八】債券投資的目的和特點
企業(yè)進行短期投資的主要目的有：合理利用暫時閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。
債券投資具有以下特點：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險較小。
注意：同股票對比記憶。
【考點九】債券的評價
1.債券估價的基本模型
【考點十】基金投資
1.了解基金投資及其分類
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，強調(diào)利益與風(fēng)險同在。
基金主要有以下分類方法：
（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。
（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。
（3）根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專門基金等。
【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區(qū)別有（）。
A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期
B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開放型投資基金沒有發(fā)行規(guī)模
C.封閉型基金單位數(shù)不變，開放型投資基金單位可隨時贖回
D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產(chǎn)的影響
【答案】ABCD
2.了解基金的價值
（1）基金單位凈值
基金單位凈值是指在某一時點、每一基金單位所具有的市場價值。
（2）基金的報價
基金認(rèn)購價＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購費
基金贖回價＝基金單位凈值－基金贖回費
3.基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。
【考點十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）
衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。
1.商品期貨
（1）商品期貨的含義：商品期貨是標(biāo)的物為實物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數(shù)量的實物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
（2）商品期貨投資的特點：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。
（3）商品期貨的投資決策：選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點的設(shè)定。
2.金融期貨
（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競價的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來某一特定的時間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。
（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。
3.期權(quán)
期權(quán)是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。
4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券
（1）認(rèn)股權(quán)證
認(rèn)股權(quán)證的含義：認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。
認(rèn)股權(quán)證的特點：認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價值和市場價格。
認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)購數(shù)量、認(rèn)購價格、認(rèn)購期限和贖回條款。
認(rèn)股權(quán)證理論價值的計算：
V＝max［（P-E）×N，0］
V為認(rèn)股權(quán)證理論價值；P為普通股市價；E為認(rèn)購價；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購的普通股股數(shù)。
影響認(rèn)股權(quán)證理論價值的主要因素有：換股比率、普通股市價、執(zhí)行價格和剩余有效期間。
（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優(yōu)先認(rèn)購一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值：
①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值
M1-（R×N+S）＝R
②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值
M2-（R×N+S）＝0
R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值；M1為附權(quán)股票的市價；M2為除權(quán)股票的市價；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購的普通股股數(shù)；S為新股票的認(rèn)購價。
（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策
三、難點分析
【難點一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計算
1.收益率的方差
2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。
注意：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險越大；反之，則相反。
適用范圍：標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。
3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（可稱為變異系數(shù)）
收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當(dāng)不知道或者很難佑計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計算，標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計學(xué)中的公式進行估算：
【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越大；當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越大。（ ）
【答案】√
3.系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量
（1）單項資產(chǎn)的β系數(shù)
單項資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。
當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時，該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險。
【難點三】資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用――證券市場線
假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：
預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）
公式中的（Rm－Rf）為市場風(fēng)險溢酬，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均“容忍”程度。對風(fēng)險的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險，要求的收益率就越高，市場風(fēng)險溢酬就越大；反之，則相反。
如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程，叫做證券市場線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。
【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險）線性相關(guān)；而且證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都是成立的。
【答案】√
【難點四】普通股的評價模型應(yīng)用
除股票的基本估價模型外，具體應(yīng)用時還有以下模型：
1.股利固定模型
長期持有、各年股利固定，則該股票的價值：
式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。
2.股利固定增長模型
長期持有、各年股利按固定比例增長，則股票的價值：
P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）。
【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一只股票，預(yù)計3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。
A.1523.84B.1577.73
C.1751.29D.1869.68
[關(guān)鍵詞] 基本分析技術(shù)分析效率市場假說行為金融學(xué)
比較有代表性的證券分析理論有基本分析理論、技術(shù)分析理論、效率市場假說理論、行為金融學(xué)理論。到底哪種
理論對投資者有用？本文試圖回答這個問題。
一、幾種有代表性的證券分析理論簡介
1.基本分析。所謂基本分析理論，是指把對股票的分析研究重點放在它本身的內(nèi)在價值上的一種理論。具體來說，就是利用豐富的統(tǒng)計資料，運用多種多樣的經(jīng)濟指標(biāo)，采用比例、動態(tài)的分析方法從研究宏觀的經(jīng)濟大氣候開始，逐步開始中觀的行業(yè)興衰分析，進而根據(jù)微觀的企業(yè)經(jīng)營、盈利的現(xiàn)狀和前景，從中對企業(yè)所發(fā)行的股票作出接近現(xiàn)實的客觀的評價，并盡可能預(yù)測其未來的變化，作為投資者選購的依據(jù)。
基本分析的杰出實踐者有本杰明.格雷厄姆和沃倫.巴菲特。
2.技術(shù)分析。技術(shù)分析又稱圖表分析，是僅從股票的市場行為來分析股票價格未來變化趨勢的方法，即將股票價格每日漲跌的變化情況，通過一系列分析指標(biāo)，用繪圖的方法呈現(xiàn)出來，以判斷股票價格的變化趨勢，從而決定買賣的最佳時機。
技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項合理的市場假設(shè)：市場行為涵蓋一切信息；價格沿趨勢移動；歷史會重演。
技術(shù)分析的杰出實踐者有威廉.江恩、查爾斯.道、格蘭維爾等著名人物。
3.效率市場假說（EMH）理論。效率市場假說理論是“學(xué)院派”的觀點，該理論的確立是以美國經(jīng)濟學(xué)家法馬(Fama)在1970年發(fā)表的“有效資本市場：對理論和實證工作的評價”的著名論文為標(biāo)志的。在這篇文章中法馬提出了得到普遍接受的有效市場的定義，即有效市場是指這樣一個市場：投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬，證券價格對新的市場信息的反應(yīng)是迅速而準(zhǔn)確的，證券價格能完全反映全部信息，市場競爭使證券價格從一個均衡水平過度到另一個均衡水平，而與新信息相應(yīng)的價格變動是相互獨立的，或稱隨機的。因此市場有效性理論又稱隨機行走（random walk）理論。
效率市場理論認(rèn)為投資者不能根據(jù)各種信息來預(yù)測股價，技術(shù)分析和基本分析均無效，因為股票現(xiàn)在價格已反映了所有信息。未來股票價格怎么走，取決于新的信息，而新的信息現(xiàn)在是不知道的。
4.行為金融學(xué)理論。行為金融學(xué)是近二十年才得到快速發(fā)展的，耶魯大學(xué)席勒教授是一個代表人物。該理論的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為,以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于“理性人”的簡單假設(shè)，認(rèn)為投資者是“不完全理性的”，有時甚至是“非理性的”。比如股市中的“跟風(fēng)”、“跟莊”、基金經(jīng)理操作策略的趨同等所謂“羊群行為”廣泛存在，這導(dǎo)致證券價格反應(yīng)過度，投資者可以利用這一點來獲取更多的利益。
二、我國2005年中期以來的牛市行情對幾種證券分析理論的自然檢驗
下面讓我們來看一下2005年至今（2007年3月）以來的牛市行情對諸理論的自然驗證。
首先看基本分析。基本分析的本質(zhì)是價值投資。2005年六七月份，上海股市一度跌破1000點，許多大盤股動態(tài)市盈利不到10倍，比如鋼鐵板塊基本如此。鋼鐵是我國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，對中國這樣一個經(jīng)濟快速發(fā)展的發(fā)展中國家來說，鋼鐵的需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到飽和，無論短期的政策調(diào)控情況如何，從長期看是絕對穩(wěn)定增長的行業(yè)。按照基本分析的理論，投資者如果能及時介入并中長線持有效益不錯的鋼鐵股，哪怕股市還會繼續(xù)下跌，也仍然是一個好的策略。而事實證明確實如此，2005年投資了鋼鐵行業(yè)的，只要不是做短線，都獲得了巨大的收益（150％以上）。可見在當(dāng)時運用基本分析來指導(dǎo)投資是成功的。
再來看技術(shù)分析。我們現(xiàn)在來看一下中國股票市場2005年6月以來的行情。下圖為2004年11月5日～2006年4月28日滬市上證指數(shù)周K線圖。懂技術(shù)分析的人都知道，該圖揭示了一個非常好的中線買點，理由有：
2004.11.5－2006.4.28滬市上證指數(shù)周K線圖
資料來源：國海證券大智慧行情分析軟件。
1.均線成多頭排列。
2.從K線形態(tài)上來看，是一個標(biāo)準(zhǔn)的“雙底”形態(tài)，其中圖上標(biāo)出的1處拉出一條中陰線，回抽確認(rèn)頸線位，第二天如拉出小陽線，便可大膽介入。
3.圖中標(biāo)出的2和3處均線均相交成兩個三角形。這兩個三角形有一個共同的特點就是5周均線上穿10周均線，10周均線再上穿20周均線。2處的三角形先出現(xiàn)，我們把它稱為“銀三角”，3處的三角形是第二次出現(xiàn)以確認(rèn)前面的走勢，技術(shù)分析上稱為“金三角”，銀、金三角先后出現(xiàn)，而且是在周K線圖上，而且是在股價已下跌了4、5年之后，這在技術(shù)分析的人看來，至少一輪中期牛市是沒有問題的。
而事實證明，圖中的位置就是歷史大底。可見在當(dāng)時用技術(shù)分析來指導(dǎo)投資也是會成功的。
其三，來看效率市場假說。該理論指導(dǎo)的投資策略主要體現(xiàn)為：一是組合投資可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，二是消極化投資策略是有效的。具體的來說，就是投資者無需費盡心思去做證券分析，證券分析不能幫助投資者超越市場，他只需要持有市場資產(chǎn)組合（比如某種ETF），以獲取市場平均收益率，這就是一個有效的策略。如果一個信奉效率市場假說的投資者按照上面的策略投資，最好的辦法就是購買某種ETF基金，假設(shè)他2005年6月購買了上證50ETF然后持有，那么到2007年2月底他的收益大概是200％左右，這是個非常驚人的收益。可見組合投資和消極化策略也是成功的。
其四，來看看行為金融理論。記得在2006年初的時候，國內(nèi)外許多證券分析機構(gòu)對2006年的股價走勢做過預(yù)測。對于上證指數(shù)，即使是最大膽的預(yù)測，也只是看高到1600點，而事實是，上證指數(shù)在2006年底達(dá)到了近2700點，筆者寫這篇文章的時候，上證指數(shù)已有效突破3000點。原因當(dāng)然是多方面的。但是，筆者認(rèn)為有一個因素是不能忽視的，就是基于行為金融學(xué)的“羊群效應(yīng)”和“過度反應(yīng)”。
如果一個投資者能夠理解行為金融學(xué)的精髓，那么他知道在大盤未到2700點之前是完全可以放心進入的。因為如果刨去發(fā)行工行、中行等超級大盤股而虛增的指數(shù)，大盤的2700點也就相當(dāng)于2001點的高位2245點的水平。一個相信行為金融學(xué)的投資者深信“漲要漲過頭”，這一次的牛市突破前期高點也就是2700點的概率是相當(dāng)大的。如果他再結(jié)合我國的良好的宏觀經(jīng)濟形勢和流動性過剩的現(xiàn)實，他會怎么選擇呢？他一定會在大盤達(dá)到1600點左右，很多人都很害怕，嚷著大盤要調(diào)整的時候，非常放心地做多。當(dāng)然，和上面的情況一樣，他也會取得非常可觀的收益。
三、結(jié)論
綜上所述，就2005年中期以來的這輪行情來說，一個投資者恰當(dāng)?shù)貞?yīng)用四中理論中的任何一種來指導(dǎo)自己的投資，都可以取得很好的成績。因此四種理論實際上都有可取的地方。一個成功的投資者最好把幾種理論結(jié)合起來，這樣成功的概率會更高。
具體而言，筆者認(rèn)為：
1.在經(jīng)過幾年熊市之后，當(dāng)大盤處于相對低位的時候，如果大盤從技術(shù)圖形上已在緩慢上升，一個長線投資者運用基本分析選股并持有是一個不錯的策略。
2.當(dāng)大盤漲幅過大或者跌幅過大時，中短線投資者把基本分析和技術(shù)分析結(jié)合起來也是一個不錯的策略。但是要注意：做多要謹(jǐn)慎、做空要堅決。比如現(xiàn)在（2007.3）股市已進入相對高位，作多信號即使再強烈、形態(tài)再漂亮、均線排列得再好，也要持懷疑態(tài)度。但是做空信號一旦出現(xiàn)，就要寧可信其有，不可信其無。又比如說2007年2月27日，上證指數(shù)創(chuàng)十年來最大單日跌幅，跌幅近9％。日K線出現(xiàn)“斷頭鍘刀”，這從技術(shù)分析角度都是短期強烈的做空信號。因此即使長期仍然看好，至少短期要看空，投資者應(yīng)離場觀望為宜。
3.對于有資金而沒有時間、或者對股市了解不多的投資者來說，基于效率市場假說的資產(chǎn)組合投資理論能夠給他們帶來穩(wěn)定的收益。這些投資者可以通過購買各種指數(shù)化基金、股票投資基金來分享股市成長帶來的遠(yuǎn)高于銀行利息和國債利息的收益。但是，筆者個人認(rèn)為，“學(xué)院派”理論不適合激進型的投資風(fēng)格和短線投資者，也不適合小資金。
【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實戰(zhàn)；應(yīng)用
基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經(jīng)濟運行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績、國家的政策法規(guī)等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價的因素主要包括宏觀經(jīng)濟因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟因素分析和宏觀非經(jīng)濟因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟因素分析主要從宏觀經(jīng)濟指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經(jīng)濟因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經(jīng)濟的改變，從而影響證券市場價格，戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價格變動。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現(xiàn)象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國家加大了對房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國務(wù)院出臺了“國十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關(guān)部委分別出臺五條措施，被業(yè)界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上提出要不折不扣落實房地產(chǎn)調(diào)控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺后都會引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產(chǎn)股價格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會使得銀行發(fā)放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經(jīng)濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢走好，股票市場就可能迎來一段表現(xiàn)不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國民經(jīng)濟中的地位，同時對不同的行業(yè)進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業(yè)是符合國家發(fā)展方向、國家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價值也相對高；如果一個行業(yè)的發(fā)展受到國家的抑制，那該行業(yè)的股票價格走勢不會太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。
中國的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢，從8月27日至31日，國內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務(wù)分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經(jīng)營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務(wù)分析著重于財務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應(yīng)上升，利潤回報日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細(xì)化市場定位、變聯(lián)營為自營、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入259.19億元，其中主營業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現(xiàn)凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場價值最高的企業(yè)之一。
在公司財務(wù)方面，通過對其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務(wù)比率指標(biāo)來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢一直比較好，2010年全年業(yè)績?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現(xiàn)利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。
以上是我對基本面分析在實戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當(dāng)我們進行投資決策時，不要一味的跟風(fēng)、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業(yè)或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。
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作者簡介：
（一）實踐教學(xué)是培養(yǎng)高素質(zhì)創(chuàng)新型人才的重要環(huán)節(jié)實踐教學(xué)是指在整個教學(xué)過程中，學(xué)生在教師的組織和指導(dǎo)下參加一定的社會實踐活動，把理論知識運用于實踐的教學(xué)環(huán)節(jié)，它是鞏固理論知識和加深對理論認(rèn)識的有效途徑，是培養(yǎng)具有創(chuàng)新意識的高素質(zhì)人才的重要環(huán)節(jié)，是培養(yǎng)學(xué)生掌握科學(xué)方法和提高動手能力的重要平臺。
（二）實踐教學(xué)是證券投資學(xué)課程教學(xué)特色的必然要求證券投資學(xué)課程的基本內(nèi)容有證券基本知識，包括證券投資工具、證券市場、資本資產(chǎn)定價理論等；證券基本分析，包括宏觀經(jīng)濟分析、產(chǎn)業(yè)分析、公司財務(wù)分析以及公司價值分析等；證券技術(shù)分析，包括技術(shù)分析的主要理論和方法等；證券組合管理，包括風(fēng)險資產(chǎn)定價和證券組合管理的應(yīng)用、投資組合管理業(yè)務(wù)評價等知識。它涉及到經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)以及財務(wù)管理等多方面的理論知識，是對多方面理論知識的綜合運用，是一門應(yīng)用性、實踐性和操作性都很強的課程。只有通過證券投資學(xué)的實踐教學(xué)，如模擬交易、參加炒股大賽、實習(xí)基地見習(xí)等，才能使學(xué)生更好地了解證券投資分析技術(shù)的一般原理，更充分掌握相應(yīng)的證券投資分析技術(shù)手段。
2證券投資學(xué)實踐教學(xué)模式的現(xiàn)狀及問題
（一）證券投資學(xué)實踐教學(xué)重視程度不夠目前很多院校證券投資學(xué)課程的教學(xué)指導(dǎo)思想存在偏差，存在"重理論、輕實踐"的現(xiàn)象，僅把證券投資學(xué)課程當(dāng)作一門普通的理論課程來講授，在課程考核上也按照理論課程的要求來考核學(xué)生，案例教學(xué)、模擬交易、實習(xí)基地實習(xí)等方面的教學(xué)或嚴(yán)重不足，或流于形式，導(dǎo)致證券投資學(xué)課程的教學(xué)效果很差。
（二）證券投資學(xué)實踐教學(xué)內(nèi)容陳舊證券投資學(xué)在很多高校都是學(xué)生感興趣的一門課程，但學(xué)過這門課程后卻往往很失望，對證券交易的基本規(guī)則、交易技巧和風(fēng)險管理等方面知之甚少。學(xué)生學(xué)了證券投資這門課程后，照樣看不懂市場行情，照樣不知如何去選股操作，根本原因就在于，學(xué)生所學(xué)的證券理論知識與實際的證券投資嚴(yán)重脫節(jié)，甚至不符。
（三）證券投資學(xué)實踐教學(xué)師資隊伍緊缺證券投資學(xué)的教師往往是從高校到課堂，他們往往具備豐富的理論知識基礎(chǔ)，但卻并無證券實際操作和投資風(fēng)險管理等方面的經(jīng)驗，對證券公司的實際運作流程也不懂，因而不能滿足證券投資學(xué)課程實踐教學(xué)的需要。有時，即使學(xué)校有了證券模擬實訓(xùn)軟件，可以進行證券模擬交易，教師由于經(jīng)驗欠缺，也并不能給學(xué)生在模擬交易上給予正確的指導(dǎo)。
3證券投資學(xué)實踐教學(xué)模式構(gòu)建
加強證券投資學(xué)課程實踐教學(xué)，對培養(yǎng)具有較強實踐能力和創(chuàng)新精神的應(yīng)用型金融人才具有重要意義，我們主要考慮從以下幾方面來構(gòu)建證券投資學(xué)課程的實踐教學(xué)模式。
（一）建立證券模擬實訓(xùn)室購置相關(guān)的金融軟件，建立證券模擬交易實訓(xùn)室。證券模擬實訓(xùn)室最主要的功能在于提供全方位的證券模擬交易系統(tǒng)，使學(xué)生通過運用該模擬交易系統(tǒng)，親身參與金融市場的投資運作，體驗金融投資風(fēng)險，掌握金融投資技巧，從而達(dá)到積累金融投資經(jīng)驗、培養(yǎng)優(yōu)秀金融投資人才的目的。實驗項目可包括證券市場行情解讀、證券投資基本分析以及證券投資技術(shù)分析等。
（二）舉行模擬炒股大賽目前，學(xué)生對金融理財有著極大的興趣，股票投資也日益受到很多學(xué)生的青睞。但由于實踐經(jīng)驗、資金等因素的限制，學(xué)生們雖然有著較大的興趣，卻缺少一個很好的平臺，讓他們更多的積累一些實際操作經(jīng)驗。模擬炒股大賽將為學(xué)生們提供必要的虛擬資金，學(xué)生可以虛擬開戶，交易股票，并與同校好友交流炒股經(jīng)驗，在實踐中體驗掌握有關(guān)股票投資的知識。例如，目前我們已經(jīng)同鎮(zhèn)江華泰證券連續(xù)舉辦了多屆"華泰證券杯"模擬炒股大賽，較好地提高了大學(xué)生的炒股熱情和實際操作經(jīng)驗。
（三）強化實習(xí)基地建設(shè)在建設(shè)校內(nèi)證券模擬交易實訓(xùn)室的同時，還要加強同當(dāng)?shù)刈C券公司、上市公司等單位的合作，共同努力建設(shè)好校外實習(xí)基地，這有助于進一步加深學(xué)生對證券交易操作的理解和掌握。而且在實習(xí)實踐基地的建設(shè)過程中，不僅僅開展實習(xí)實踐教學(xué)層面的合作，即我們?yōu)樽C券公司輸送實習(xí)生，而證券公司為我們提供實踐崗位等方面開展合作，而要在此基礎(chǔ)上開展全方位的合作，拓展合作的廣度和深度，實現(xiàn)實習(xí)基地層次的提升，形成了各取所需、互利共贏的"多贏"格局。如學(xué)校可以為證券公司提供員工培訓(xùn)、智力支持，而證券公司可以為學(xué)生講解證券市場基本知識、實戰(zhàn)技巧、職業(yè)生涯等。雙方共同致力于產(chǎn)學(xué)研的高層次合作的研究，立足基地服務(wù)社會。例如，目前我們已經(jīng)同鎮(zhèn)江的華泰證券、銀河證券以及中信證券在這方面進行了有益的信嘗試，取得了較好的效果。
（四）重視案例教學(xué)案例教學(xué)是一種通過模擬或者重現(xiàn)現(xiàn)實生活中的一些場景，讓學(xué)生把自己納入案例場景，通過討論或者研討來進行學(xué)習(xí)的一種教學(xué)方法。案例教學(xué)法的特色在于鼓勵學(xué)員獨立思考、引導(dǎo)學(xué)員變注重知識為注重能力以及重視雙向交流等。證券投資學(xué)案例教學(xué)是通過對一些典型證券投資的案例進行討論和研究，來使學(xué)生深入了解和掌握復(fù)雜的證券投資理論知識。在講到證券投資學(xué)某些章節(jié)內(nèi)容的時候，可結(jié)合當(dāng)前證券領(lǐng)域熱點話題進行分析，讓學(xué)生在課堂上開展討論，從而提高學(xué)生獨立思考和分析問題的能力。比如在講到基本分析時，可探討次貸危機對股市的影響；在講到股票交易制度時，可聯(lián)系2013年8月16日的光大證券烏龍事件進行分析；在講到證券發(fā)行市場時，可聯(lián)系阿里巴巴于美國時間2014年9月19日在紐交所正式進行IPO等進行分析。
對于股票投資來說，一定要關(guān)注股票上市公司的基本盈利狀況以及該公司未來的發(fā)展?fàn)顩r。在投資時，這兩大因素必須進行思考衡量，因為這兩大因素是衡量一個上市公司有沒有投資價值最基本的條件。因此，要在投資前計算出該股票每股的收益、該公司凈資產(chǎn)收益率以及主營收入增長率。
1.盈利能力指標(biāo)。總資產(chǎn)利潤率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額，這體現(xiàn)出公司整體的獲利能力。凈資產(chǎn)利潤率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)，這個關(guān)系可以直接體現(xiàn)出股東投資的回報。主營業(yè)務(wù)收益率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入，主營業(yè)務(wù)是上市公司利潤的來源，主營業(yè)務(wù)的收益越大，公司在市場中的競爭優(yōu)勢就越明顯。每股收益=凈利潤/期末總股本，每股的收益越高，反應(yīng)出每股獲利的能力越強。
2.成長能力指標(biāo)。主營業(yè)務(wù)收益增長率=本期主營業(yè)務(wù)收入/上期主營業(yè)務(wù)收入-1，這體現(xiàn)出上市公司重點項目的成長力。凈資產(chǎn)利潤率=本期凈利潤/上期凈利潤-1，上市公司給員工的薪酬都是根據(jù)凈利潤決定的。
二、聚類分析的投資方法應(yīng)用實例
聚類分析方法隸屬多元統(tǒng)計分析方法之中，與多元統(tǒng)計分析法和回歸分析法并稱為三大應(yīng)用方法。聚類分析法一定要建立在某個優(yōu)化意義基礎(chǔ)之上，如果將聚類分析方和常規(guī)的分析法相比較的話，會發(fā)現(xiàn)聚類分析法有很大的優(yōu)勢，第一是使用聚類分析法可以對數(shù)據(jù)中的多個變量進行樣本分析，然后將其分類整理；第二是通過使用聚類分析法所得出的數(shù)據(jù)非常直觀明了，通過觀察聚類譜系圖投資者就能夠清楚地分析出數(shù)據(jù)顯示的結(jié)果；第三是如果將聚類統(tǒng)計法所得出來的數(shù)據(jù)結(jié)果與普通方法計算出來的結(jié)果進行對比，不難發(fā)現(xiàn)聚類分析法的對比結(jié)果更加細(xì)致、科學(xué)、全面，接下來通過兩個應(yīng)用的實例進行說明。
1.原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。為了解決原始數(shù)據(jù)量綱和數(shù)量級差異帶來的影響，更好的對聚類分析和判別進行分析，可以采用指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的處理方法。
2.逆指標(biāo)正向化處理。流通股本是逆指標(biāo)，對其絕對值取倒數(shù)可以得出。
三、將聚類分析法應(yīng)用到金融投資上的意義
將聚類分析法應(yīng)用于金融投資上，不但可以顯示出有效、科學(xué)、全面的數(shù)據(jù)更能幫助彌補金融投資投資時所出現(xiàn)的不足。
第一，聚類分析法建立在基礎(chǔ)分析之上，對投資股票從一些基本層面進行量化分析，進而對股票價格影響因素定性進行補充并完善了原有的基礎(chǔ)分析。聚類分析法作為長期的理性投資參考依據(jù)，是為了發(fā)掘股票投資的真實價值，避免由于市場過熱導(dǎo)致資產(chǎn)估值不公允。
第二，在建立投資評價模型的時候，可以運用聚類分析法對公司和股票投資價值之間的聯(lián)系進行分析。公司的成長是一個在哥登模型中，在一個變化的趨勢內(nèi)進行。不變的股息增長率對實際情況并不符合，在采用多階增長模型的時候，想要得到不同階段的股息增長率是很困難的。所以，對股票的成長進行分析得時候，可以選取凈利潤率等客觀的數(shù)據(jù)做參考，這樣可以估算出股票的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
第三，通過對聚類分析法和現(xiàn)資組合理論的比較可以得出，聚類分析法比現(xiàn)資組合理論更具有直觀性和實用性，并且在實際生活中的局限小。該方法主要著眼于實際數(shù)據(jù)的相似性和其延生的規(guī)律性，較投資學(xué)中一些以預(yù)測和假定前提較多的模型而言更具有現(xiàn)實意義，也更加貼近當(dāng)前市場情況的現(xiàn)實。另外，聚類分析法的操作性強，在實際應(yīng)用過程中有一定的優(yōu)越性，更加適合投資者使用。
第四，聚類分析法作為長期投資的理念，隨著我國金融行業(yè)的不斷發(fā)展，逐漸被更多的投資人采用。理性的運用聚類分析法這種投資方法，不但可以使投資者的投資風(fēng)險降到最低，還可以規(guī)范其他投行的投資行為，促使發(fā)行股票的企業(yè)可以本著經(jīng)營業(yè)績和長期的成長模式進行投資，在一定程度上可以有效規(guī)避道德風(fēng)險和投機行為，保證金融市場的穩(wěn)定性和規(guī)范性，保護散戶和弱勢群體的經(jīng)濟利益，進而繁榮整個股票、證劵市場，使我國的經(jīng)濟更繁榮。
四、結(jié)論
一、問題的提出
隨著我國市場經(jīng)濟建設(shè)的高速發(fā)展，人們的金融意識和投資意識日益增強，而作為市場經(jīng)濟的組成部分—股票市場，正逐步走向成熟與規(guī)范，越來越多的投資者把眼光投向了股票，歷史已經(jīng)證明股票是一種不僅在過去已提供了投資者可觀的長期利益，并且在將來也將提供良好機遇的投資媒體。然而，股價漲跌無常，股市變幻莫測，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報，成為一個成功的投資者，就得認(rèn)真研究上市公司的歷史、業(yè)績和發(fā)展前景，詳細(xì)分析上市公司的財務(wù)狀況，樹立以基本分析為主，技術(shù)分析為輔的投資理念，找出真正具有投資價值的股票，進行長期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對國家的國民經(jīng)濟以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業(yè)分析和地區(qū)分析等，板塊分析主要歸屬于中觀分析，兼有微觀分析。中國股市從無到有，發(fā)展至今已頗具規(guī)模，前些年，在中國股市發(fā)展的初生階段，由于市場規(guī)模小，上市公司數(shù)量不多，加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此，投機性特強，這時用不上多少板塊分析。但是，隨著股市發(fā)展、投資手法和證券監(jiān)管方法的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增多，如果再和以往一樣，面對上千種股票胡亂抓一氣，碰運氣，甚至受各種股評和謠言所左右，則很難走向理性化，進而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，一個股民若想成功，必須學(xué)會板塊分析，習(xí)慣理性操作，樹立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以行業(yè)和產(chǎn)業(yè)、地域、時間、特殊題材等多種角度來劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對眾多股票及每個公司的眾多財務(wù)數(shù)據(jù)，怎樣才能客觀、全面、準(zhǔn)確地分析并選出各板塊及板塊內(nèi)的績優(yōu)龍頭股和潛力股呢?筆者用多元統(tǒng)計分析中的聚類分析方法，對此問題作一些探討。
二、聚類分析在股市板塊分析中的應(yīng)用
系統(tǒng)聚類分析的基本思想是首先將每個樣本當(dāng)作一類，然后根據(jù)樣本之間的相似程度并類，并計算新類與其它類之間的距離，再選擇相近者并類，每合并一次減少一類，繼續(xù)這一過程，直到所有樣本都并成一類為止。在聚類過程中，我們選用歐氏距離來度量類與類之間的相似程度，聚類方法采用類平均法。
我們以高科技板塊中的31個上市公司為研究對象，分析中選取了這31個上市公司1997年的每股收益、每股凈資產(chǎn)、股東權(quán)益率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率等五個反映上市公司綜合盈利能力的指標(biāo)，數(shù)據(jù)取自［4］(略)。應(yīng)用sas軟件中的系統(tǒng)聚類過程cluster對31個樣本進行聚類，得到表1所示的聚類過程。表1中ncl為聚類數(shù)；clusters joined為每次聚成一個新類的2個樣品(標(biāo)有ob)或舊類(標(biāo)有cl)；freq為新類中所含有的樣品數(shù)；sprsq為半偏r2，它表示每一次合并對信息的損失程度，看這一列的數(shù)值可知：從4類合并成3類時信息損失(為0.1042)最多，此統(tǒng)計量表明聚成4類較合適；ccc在ncl=4時達(dá)到唯一的峰值-2.49，它支持分4類；psf為偽f統(tǒng)計量，psf出現(xiàn)峰值時所對應(yīng)的分類數(shù)較合適，從這一列的數(shù)值可知psf在ncl=17、ncl=12、ncl=9和ncl=4時4次達(dá)到峰值，但在ncl=4時峰更陡些；pst2為t2統(tǒng)計量，pst2出現(xiàn)峰值的前一行所對應(yīng)的分類數(shù)較合適，從這一列的數(shù)值可知ncl=3時出現(xiàn)峰值9.8，它也支持分4類。綜合這四個統(tǒng)計量可知：將31個樣本分成4類較合適。根據(jù)表1，作出圖1所示的聚類譜系圖。當(dāng)我們?nèi)》诸愰y值為1.0時，31個樣本被分成了四類，各類包含的樣本如下：
第一類：ob18(天津磁卡)，ob29(燕化高新)；
第二類：ob22(深科技)，ob15(實達(dá)電腦)，ob10(清華同方)，ob12(東大阿派)，ob14(長城電腦)，ob31(風(fēng)華高科)，ob17(東方通信)；
第三類：ob1(華光科技)，ob26(佛山照明)，ob4(國脈通信)，ob8(工大高新)，ob11(振華科技)，ob21(彩虹股份)；
第四類：ob2(冰箱壓縮)，ob19(同濟科技)，ob20(華東電腦)，ob9(長安信息)，ob23(中科健)，ob16(湘計算機)，ob30(倍特高新)，ob6(南華西)，ob28(深圳華強)，ob7(廈門信達(dá))，ob25(華意壓縮)，ob27(粵tcl)，ob3(復(fù)華實業(yè))，ob5(南洋實業(yè))，ob13(中國高新)，ob24(深華源)。
第一、二類公司在經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營實力、技術(shù)水平等方面具有一定優(yōu)勢，竟?fàn)幠芰姡?jīng)營業(yè)績優(yōu)良，綜合財務(wù)狀況良好，屬高科技板塊的績優(yōu)龍頭股，頗具發(fā)展?jié)摿烷L期投資價值，是高科技板塊中投資者的首選投資對象。其中第一類的天津磁卡、燕化高新1997年凈利潤率分別為45.86%和44.32%，凈利潤增長率分別是93.6%和96.95%，其獲利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它公司。第四類公司業(yè)績一般，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎介入，可多加觀望。
三、結(jié)束語
聚類分析能綜合多項財務(wù)指標(biāo)來反映上市公司的盈利能力和水平，所得聚類結(jié)果與公司的實際財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況相吻合。我們還可以對所選出的各個板塊的龍頭潛力股再進行聚類分析，找出最具實力的板塊龍頭股。
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[關(guān)鍵詞] 多Agent 股票市場仿真 仿真交易
一、引言
基于Agent的建模(ABM)思想自從提出以來，廣泛應(yīng)用于復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)的研究領(lǐng)域，在生態(tài)系統(tǒng)、社會系統(tǒng)、經(jīng)濟系統(tǒng)的研究中發(fā)揮著重要的作用。而基于Agent的仿真平臺的研究和使用使得這種研究方法可以更直觀和方便地得到應(yīng)用。傳統(tǒng)的金融證券分析大多基于數(shù)學(xué)計量方法和規(guī)則分析，缺乏系統(tǒng)性的分析方法。本文旨在根據(jù)證券交易市場的特征，以系統(tǒng)仿真的觀點，通過智能Agent來抽象和描述證券市場中的組成要素行為，在虛擬的市場進行運轉(zhuǎn)，對行為產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進行挖掘和分析，為證券投資和市場分析提供支持。
二、多agent模型理論
霍蘭(John Holland)于1994年提出復(fù)雜自適應(yīng)系統(tǒng)(Complex Adaptive System，CAS)理論，為人們研究經(jīng)濟系統(tǒng)提供了一種重要的思路和方法。CAS理論認(rèn)為經(jīng)濟系統(tǒng)不是確定的、可預(yù)測的和機械的，而是基于過程的、自組織的和不斷演進的。CAS理論的核心就是把系統(tǒng)的成員看作具有適應(yīng)性的、主動的個體，簡稱主體，引進宏觀狀態(tài)變化的“涌現(xiàn)”，使之從簡單中產(chǎn)生復(fù)雜。主體在環(huán)境中持續(xù)不斷地相互交換、學(xué)習(xí)、積累經(jīng)驗，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)優(yōu)化自己的機構(gòu)和行為規(guī)則，整個宏觀系統(tǒng)由微觀主體構(gòu)成，其演變和進化都是在這個基礎(chǔ)上逐漸產(chǎn)生的。整個系統(tǒng)的變化被看成一種伴隨隨機事件和自然正反饋的動態(tài)過程。
在我們將系統(tǒng)看作是主體組成的之后，傳統(tǒng)的線性和非線性的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)很難對系統(tǒng)結(jié)構(gòu)進行描述，而傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)傾向于忽略主體的有限理性，遵從理性期望和市場有效性的假定，因此，在這種環(huán)境下的所有主體都有一種相同決策制定系統(tǒng)。但是這與實際的市場情況不相符，這時候，就需要基于Agent的仿真建模方法對其進行研究。
不同于傳統(tǒng)的“自上而下”看待系統(tǒng)的方法，基于Agent的仿真建模方法是“自下而上”基于過程的，通過分析復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)中不同層次上多個適應(yīng)性主體的行為和相互之間的關(guān)系，以及由多主體之問的相互作用而引發(fā)的一些突發(fā)性的現(xiàn)象，來研究整個系統(tǒng)的演進過程，以便于從整體上把握整個系統(tǒng)的活動。
三、Swarm仿真模型
目前，國外已有許多實現(xiàn)基于Agent仿真模型的軟件工具，如桑塔費研究所的Swarm 平臺、芝加哥大學(xué)的Repast平臺、布魯金斯的Ascape 等。其中最著名的是Swarm 平臺，本文的模型將采用Swarm模型的基本思想實現(xiàn)一個類Swarm模型證券仿真交易平臺的實現(xiàn)，以研究個體行為對股票市場股價的影響，以及股價波動趨勢。
Swarm仿真程序主要包括三類對象：ModelSwarm（模型Swarm）、ServerSwarm（觀察者Swarm）以及從所要模擬的真實系統(tǒng)中抽象出來的有代表性的微觀個體和這些個體活動的環(huán)境，稱之為人（Agent）。其中的模型Swarm類和觀察者Swarm 類都是Swarm 類的子類，它們二者建立了Swarm 仿真程序的框架結(jié)構(gòu)。人則都是SwarmObject類的子類。模型Swarm 對象是Swarm 仿真程序的核心。首先它是一個人對象的容器，定義了模型中出現(xiàn)的人的種類和每一類人的數(shù)目，并持有這些對象的引用。當(dāng)用戶定義好全部的人對象并為它們建立起相互之間的邏輯關(guān)系后，通過模型Swarm 對象的buildObjects 方法來創(chuàng)建這些對象。其次，模型Swarm 還定義了模型中人行為執(zhí)行順序的動作序列表，動作序列表實現(xiàn)了人之間的交互。觀察者Swarm 的作用是監(jiān)測模型的運行過程、記錄模型運行時各個Agent 狀態(tài)的變化并以圖形化的方式輸出結(jié)果。
四、基于Swarm的證券市場建模
用Swarm 編寫仿真程序一般有以下步驟：1)定義模型Swarm；2)定義仿真人及其人行為時間序列表；3）創(chuàng)建觀察者Swarm。
1.定義證券市場模型Swarm。在證券市場中模型Swarm可以定義為市場交易機制和市場規(guī)則。假設(shè)市場中只有一支股票,其數(shù)量固定且不產(chǎn)生股利,并假設(shè)現(xiàn)金的利息收入不用于股票投資,因此,市場上的總現(xiàn)金和股票數(shù)量保持不變。假設(shè)市場中有N名交易者,每個交易者在初始時被賦予一定的現(xiàn)金Ci和一定數(shù)量的股票Si。股票市場是連續(xù)競價市場,交易者可以提交市價訂單或限價訂單進行交易。訂單匹配的原則為價格優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則。仿真時鐘以離散的方式推進,在時刻t,隨機選擇一個交易者。該交易者首先決定是買、賣還是不交易以及最大交易數(shù)量。然后查看訂單薄,尋找是否有匹配的訂單;如果有匹配的訂單,就與下單者進行交易;如果該交易者無法找到匹配的訂單或匹配訂單的交易數(shù)量小于其意愿交易數(shù)量,則根據(jù)當(dāng)前的市場價格和所擁有的資源提交一個限價訂單。然后處理下一個交易者直至所有的交易者都進行了一次交易,最后清空訂單簿,至此一個時刻t仿真完畢,時鐘推進到t+1。當(dāng)仿真時鐘等于結(jié)束時間時仿真結(jié)束。
2.定義仿真人及其行為時間表。證券市場中交易者分為基本分析者和技術(shù)交易者，在模型中將依據(jù)一定的給定的時間表做出一定的決策，決策的模型可用下面的數(shù)學(xué)模型來描述。
基本分析者買人、賣出股票和不交易的決策模型條件分別為公式1～公式3表示:
(1）
（2）
（3）
其中為銀行利率，為t時刻股票的價格,為基本分析者i對股票基本價值的估計，是基本分析者i對股票風(fēng)險溢價的估計，為了簡化模型假設(shè)對所有基本分析者都相同并且始終不變。
模型中的技術(shù)交易者的交易規(guī)則為簡單移動平均規(guī)則。其含義是：若短期移動平均線從下方穿過長期移動平均線，則是買人信號；反之若短期移動平均線自上而下穿過長期移動平均線，則是賣出信號。模型中短期移動平均線為日線，長期移動平均線為日平均線。一般的，兩條移動平均線的穿越需要一個有效突破，才可觸發(fā)買賣信號，以過濾無效的突破信號。避免頻繁的不必要的交易。即假定t時刻價格為Pt ，移動平均價格為MA，若滿足：
在t-1時刻，，
在t時刻，，
則t時刻就是買人信號，若滿足
在t-1時刻，，
在t時刻，，
則t時刻就是賣出信號。
其中，b為有效突破因子，模型中將技術(shù)交易者分為若干種類型，每種類型的技術(shù)交易者的長期移動平均線的移動平均步長和有效突破因子b不同,以此增加趨勢追蹤者群體的多樣性。
3.創(chuàng)建觀察者Swarm
觀察者Swarm 的作用是監(jiān)測模型的運行過程、記錄模型運行時各個Agent 狀態(tài)的變化并以圖形化的方式輸出結(jié)果，在本實驗中主要以圖表形式輸出數(shù)據(jù)。
五、仿真結(jié)論
給定初始參數(shù)，通過模型的運行可以輸出股票價格、價格的移動平均、交易量、各交易者的資金和股票頭寸等時間序列數(shù)據(jù)。下圖是模型某一次運行價格的時間序列圖，圖中橫坐標(biāo)為仿真時鐘，縱坐標(biāo)為價格。
通過下圖可以看出在定義好參與交易者的行為模型后，在一定時間內(nèi)，股價隨著交易行為的發(fā)展而產(chǎn)生波動。
通過調(diào)整描述交易者行為的參數(shù)可以方便地研究微觀的交易者的行為對宏觀的市場價格、交易量等指標(biāo),以及市場中各項制度的實施效果的影響。這樣就自底向上地通過模擬微觀的投資者行為而得到市場運行的宏觀結(jié)果，這對于宏觀控制和把握股市提供了必要的決策支持。
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