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引言：易發表網憑借豐富的文秘實踐，為您精心挑選了九篇股市投資的風險分析范例。如需獲取更多原創內容，可隨時聯系我們的客服老師。
一、項目管理概述
1、項目管理
項目管理是它是一種新的管理模式，它是以項目為主要管理對象，根據項目的內在規律，對項目生命周期進行有效的計劃、組織、控制、指揮、協調的管理活動。比如在實際工程項目管理中，往往由于施工單位的局限性，很難保證項目一次性實施成功，可將項目委托給從事項目管理的專業單位進行管理。
2、項目管理的主要特點
（1）項目管理實行經理負責制：施工單位不得越過項目經理直接管理項目內部工作，必須通過項目經理實現對施工項目的組織管理，項目經理要具備較強的專業技術水平、組織協調能力和管理經驗等；（2）以實現項目目標為目的：為實現項目目標，需將項目目標分成不同階段的分目標，再將分目標分解成各個不同階段的子目標，通過一步一步的完成子任務來實現總目標。在具體實施過程中，需要根據實際情況調整實施方案，保證總目標的完成；（3）有充分的授權保障：施工單位要授予項目經理生產調度指揮權，技術、組織方案決策權，財務、人事管理權等權利，項目經理也要授予其下屬的項目經理部成員在其分管業務方面的各種必要權力，使各成員有職有權。
3、項目管理的職能
項目管理的職能主要有以下幾點：
（1）組織：通過授權、職責劃分和簽訂合同等方式來進行有效的機構運轉，并通過建立有效的項目組織機構、配備所需的各類人員來確保項目目標的完成；（2）控制：為在項目實施過程中及時發現問題、解決問題，最終保證項目的順利完成，必須對項目實施情況進行檢查、監督、考核和調整，即有效控制過程；（3）計劃：為使項目協調有序地達到預期目標，可用一個動態的控制過程來統籌安排整個項目，把整個項目的生命周期中的所有目標和活動劃入正常計劃過程；（4）指揮：為保證項目各層次人員按既定計劃從事各項項目活動，可通過已建立的項目組織機構，逐級下達指令；（5）協調：對項目的眾多結合部之間出現的矛盾進行磋商、調整、聯系和溝通，來保證項目的正常進行。
二、系統開發環境及數據庫選擇
1、Visual C++ 開發平臺
Visual C++是一個功能強大的可視化軟件開發工具，目前它已成為程序員進行軟件開發的首選工具。作為基于Windows操作系統的可視化集成開發環境，它由編輯器、調試器以及程序向導、類向導等組件組成。且可為我們提供多層次可調節的應用程序，來大大提高軟件開發效率。
2、MFC
MFC應用程序框架是以MFC作為框架基礎的，以此程序框架模式搭建起來的應用程序在程序結構組織上是完全不同于以前的Win32 SDK編程方式的。MFC提供了相當多不同功能的類以適合盡可能廣泛的需求。
3、MySQL
MySQL是一個免費的SQL數據庫，作為一個多線程、多用戶的數據庫服務器，它的功能雖然不夠強大，但已經能夠滿足一般應用軟件的要求。它的主要目標是快速、易用，MySQL數據庫的開發者也在不斷使之更加完善，它的數據處理速度明顯優于其它數據庫服務器。如果所開發的應用軟件對數據庫操作的功能及靈活性的要求不是很高而對數據庫的性能要求較高的話，MySQL數據庫服務器不失為一個最佳的選擇。
1、個人完成模塊的設計
通過需求分析，將系統的功能分為兩大部分：項目內容維護、查詢。其中，項目內容維護包括：①項目源輸入：將客戶遞交的數據按業務需求進行計算并存入數據庫。②報告輸出：按照規定的格式及項目計算結果數據輸出；查詢：查詢以往計算結果，輸出報表等。
系統主要由以下幾個模塊組成：①市場分析系統；②融資管理系統；③投資估算；④項目方案的比較評估。
2、詳細設計與實現
市場分析系統的設計：①市場調查處理：市場調查處理是為了對調查表搜集的數據和信息進行處理的功能模塊。它的作用是為了對調查結果進行匯總，以二種方式進行處理，最后利用評分和主觀概率給出直方圖和正態分布圖顯示。②市場預測：采用回歸分析法，在定性分析的基礎上，根據事物的發展規律及相互關系，利用實際數據，建立合理的經濟數學模型，來進行分析預測。
融資管理系統的設計：公司的資金可以從多種渠道、多種方式來獲得，不同來源的資金，其使用時間的長短、附加條款的限制、財務風險的大小、資金成本的高低都不一樣，這就要求公司認真分析公司融資的外部環境的內部條件，按照融資原則確定一個合理的融資方案。①籌資分析：融資規模已投資需要為依據，資金的合理需要量建立在資金充分利用的基礎上，以保證投資項目或經營活動正常開展所需要的最低限度的數量。②融資風險分析：融資風險的程度用概率的方法進行分析。
3、投資估算
①固定資產估算：以貨幣形式表現的計劃期內建筑、設備購置及安裝或更新生產型和非生產性固定資產的投入量。②流動資金估算：企業生產經營活動中，供周轉使用的資金、用于購買勞動對象、支付工資和其它生產費用的資金。③建設期借款利息投資項目在建設期間因固定資產投資貸款而應計付的利息。④投資回收期：又稱現值投資回收期，按給定基準折現率條件下，用項目折現后的凈現金收入償還全部投資的時間。
參考文獻
[1]齊寶庫，候景巖，王桂忠.項目管理的基本概念.沈陽：沈陽建筑工程學院學報.1998， 7.
[2]（奧）科夫勒著. MySQL 5權威指南（第3版）. 北京：人民郵電出版社. 2006年12月.
【關鍵詞】股票市場 風險成因 風險防范
一、引言
我國的A股市場雖然僅僅只有不到三十年的發展歷程，但是卻表現出了強大的生命力。截止到2012年底，A股滬深兩市的總市值約為187798億，流通市值約為151790億，其中深市總市值為84158億，流通市值為52150億，滬深兩市的總市值位列全球第二位，僅次于美國。然而，我國的股市在飛速發展的同時卻也面臨著比歐美等一些成熟市場更多的風險，經常出現非理性的巨大震蕩，給投資者帶來不可彌補的損失。
二、我國股票市場投資風險的成因分析
股票市場的投資風險是指投資者在投資過程中，由于投資者本身和外界眾多不確定的因素共同作用而產生的投入本金和預期收益遭受損失的可能性。任何一個股票市場，不管是像我國這種發展歷程短的新興市場，還是像歐美這種發展了很多年的成熟市場，風險總是客觀存在的。
我國股票市場的投資風險由三大風險因素組成即內生風險，外生風險和目標風險，影響這三大風險因素的原因有很多，正是由于這些因素的相互作用才造成了我國股票市場的投資風險呈現出極大的復雜性。
（一）內生風險因素方面
內生風險主要是指由于投資者自身因素而產生的風險。在我國，內生風險發生的原因主要有：
1.投資者結構不合理。我國股票市場的投資者以中小投資散戶為主體，截至2012年底，我國專業機構投資者占的比例僅僅只有15.6%，我國專機投資機構規模偏小，投資結構不合理。而作為投資主體的小散戶股民則一般投資素質偏低，比較容易出現羊群效應，過度投機，厭惡損失等行為。而真正能夠引領理性投資，降低股票市場風險的機構投資者卻數量有限。
2.投資者投資素質偏低。我國股票市場的投資者一般缺乏系統的學習，缺少基本的投資技能，專業的股票分析技能更是匱乏。另一方面，我國股票市場的投資者尤其是中小投資散戶，由于沒有正確的投資觀念，總想一夜暴富，進入股票市場就是為了投機來賺取差價，而不是投資公司的價值，從而導致我國股民盲目跟風炒作股票，這就大大加劇了市場風險，增加了虧損的可能性。
3.投資者風險意識不足。我國投資者尤其是中小投資散戶，對于股票市場的風險認識不足，總幻想在股市中短進短出，快速暴富。當風險出現時，手中股票大跌，由于沒有足夠的風險意識來采取相應的風險防范措施，亦不愿出場回避風險，只能被動持有股票，使得自己長期被套牢于股市。
（二）外生風險因素方面
外生風險主要是指來自外部投資環境的變化可能產生的風險。在我國，其主要成因包括以下幾個方面：
1.政府過度干預市場。為保證我國股票市場健康良性地發展，我國股票市場從建立開始就出現了政府高頻率出臺政策維護股票市場的現象。一直以來政策走向對我國A股市場的影響都十分明顯，政府出臺政策干預股票市場其出發點固然是為了維護股票市場秩序，促進股票市場平穩有序的發展。然而每一次重大政策的出臺卻極易造成我國股票市場的劇烈波動，從而使得股市的不確定性增加。
2.政府監管不到位。由于相關制度不健全，我國的股市自開始發展時，就有一些上市公司和中介機構的行為很不規范。比如有些上市公司有時會利用政策的漏洞來炒作本公司的股票等。這些不規范的行為嚴重影響了我國股票市場的有效性，而對于這些不規范的行為卻并沒有得到相關部門的有效監督，由此進一步增加了我國股票市場風險產生的可能。
（三）目標風險因素方面
目標風險是指來自上市公司的風險。在我國，產生目標風險的原因主要有：
1.上市公司缺乏業績支撐。沒有業績支撐的股價注定曇花一現，在炒作退潮后，終會現出原形。業績是支撐股價上漲的保障。目前，我國許多的公司一上市，業績就變臉，不僅給股票市場帶來了巨大風險，也讓投資者無法進行價值投資。而且，目前我國的上市公司大多都不進行現金分紅，使得投資者很難從上市公司那里獲得長期穩定的股利回報，因此企圖通過過度交易和買賣價差來實現贏利也就變得理所當然了。
2.上市公司退出制度存在問題。上市公司退出制度是股票制度極其重要的一個環節，沒有退出制度的股票制度是不健全的，必然會增加投機，引發市場風險。然而在我國股票市場，各種垃圾股卻能以重組等方式繼續活躍在A股市場當中，成為投資者追捧炒作的焦點，這在一定程度上扭曲了我國的股票市場，加劇了市場風險。
通過以上對我國股票市場風險產生的原因的分析可知，我國股票市場的風險是多種因素共同作用的結果。因此，防范我國股票市場的風險也必須要從多個方面綜合考慮，接下來本文將從內生風險，目標風險，外生風險三個方面，提出防范我國股票市場風險的對策。
三、我國股票市場投資風險的防范措施
（一）內生風險方面的防范對策
1.大力培育機構投資者，充分發揮機構投資者的作用。截至2012年底，我國專業機構投資者占的比例僅僅只有15.6%，由此可見我國的專業投資機構規模偏小。因此，有意識地培育機構投資者，創造一個結構合理，成熟理性的投資者群體對于減少我國股票市場的投機行為，降低市場風險有著重要的意義。據此，我們應該做到：首先，要改善機構投資者發展的環境，完善促進機構投資者發展的相關配套措施；其次，還要優化我國機構投資者的結構。比如，可以在公平競爭的環境下，引入一些外資從而使機構投資者的股權實現多元化，同時還可以通過引導私募基金向陽光化、規范化發展等。
2.倡導正確的投資理念，提高投資者素質。目前，我國股票市場的投資者尤其是中小散戶的投資素質偏低并且缺乏正確的投資理念。對此，我們應該從以下兩個方面入手：
首先，投資者要克服自身非理性的投資行為。投資者應不斷學習股票知識，提高自身的投資者素質。同時要提高自身理性分析股票市場的能力，減少自身非理性的投資行為，不斷努力消除自身存在的行為偏差，減少各種投機行為并克服自身存在的各種非理性心理。
其次，在股票交易實踐中樹立正確的投資理念。投資者在交易過程中，要學會保持良好的投資心態，樹立正確的投資理念，不能盲目沖動地跟著大眾進行交易。在實際投資中，懂得進行價值投資，理性分析，不盲目地跟著政策走。
3.強化投資者的風險意識，提高投資者的風險防范能力。我國證券市場上的投資者普遍風險意識較低，往往只注重利益卻忽視了風險，存在著嚴重的賭徒行為。因此，股票投資者應該提高自身的風險意識，通過對股票市場風險的深刻了解來提高自身風險防范的能力。據此投資者應該：首先，投資者要樹立投資的大局觀，克服盲目性，不能只想到贏利，要隨時警惕股票市場的風險。通過對股票市場風險的深入認識，克服自身的賭性，改變以往的各種投機行為，培養價值投資的正確觀念；其次，投資者在買賣股票之前要制定一個詳細的交易計劃，在計劃當中要明確股票的盈損點。通過制定詳細的交易計劃并嚴格按照交易計劃執行，可以使投資者的交易行為逐漸趨向理性，否則，投資者很容易被市場潮流領著走，產生盲目的跟風行為。
（二）外生風險方面的防范對策
1.明確職責，減少政府的行政干預。我國政府擔負著穩定社會經濟的職責，因此更應該明確自己在證券市場的角色。證券市場政策的制定和出臺要全面考慮對股票市場的各種影響，制定的政策要應以維護股票市場穩定和保護股民的利益為出發點，充分考慮我國股票市場的各類投資者，尤其是中小股民的利益。同時還應建立完善的證券市場自適應和自恢復機制，逐步減少通過政策手段過多干預股票市場的行為。
2.健全我國信息披露制度，提高股票市場效率。要降低股票市場風險，就要提高股票市場的有效性。而信息披露制度的健全有利于我國股票市場健康良好發展，有利于提高股票市場的有效性。因此，必須要健全我國上市公司的信息披露制度，同時加大對上市公司信息披露的監督和管理。對于那些不按照相關規定披露信息從而損害投資者利益的行為，要嚴加懲罰，保持零容忍的態度。
3.強化政府監管，規范我國股票市場行為。我國股票市場只經歷了二十多年的發展時間，政府在股票市場中的監管還不成熟，依然存在著諸多問題如多頭管理，管理缺位等。因此要強化政府監管力度，規范我國股票市場行為。股市的相關監管部門要明確自己在證券市場的職能，做一個合格的證券市場的領導者和監管者。
另外，政府應該著手建立多層次的監管體系，充分發揮會計師事務所、律師事務所、券商和新聞媒體的作用，形成財務監督、法律監督、保薦人監督、媒體監督多層次的監管體系，保證股票市場的公平公正，為我國證券市場的投資者創建良好的投資環境。
（三）目標風險方面的防范對策
1.規范上市公司的運作，提高上市公司質量。上市公司是證券市場中極其重要的參與者，在證券市場當中有著基礎性的重要地位。要減少股票市場的風險，首當其沖的就是要提高上市公司的質量。因此，我們應當：
（1）注重提高上市公司的盈利能力。上市公司要把精力放在提高自身競爭力，增強自身的盈利能力上。比如上市公司可以通過構建有效的公司治理結構來降低公司的經營成本從而創造更多的企業價值，進而提升公司質量。
（2）規范上市公司入市行為。要嚴格執行公司上市的準入標準，嚴格審查上市公司的公司章程、資產評估報告、驗資報告、招股說明書等，努力讓那些符合標準，優質，成長性強的企業進入股票市場，從而為我國股票市場注入新鮮的活力。
（3）推進上市公司并購重組。健全和完善上市公司的并購制度，減少審批環節，讓并購重組在陽光下公開操作。通過大力推進市場化的并購重組，實現上市公司資源的優化配置，推動上市公司優勢資源整合，提高上市公司的質量，從而為投資者進行理性投資提供良好的對象。
2.建立和完善上市公司退出機制。上市公司退出制度是股市制度極其重要的一個環節，沒有退出制度的股票制度是不健全的，必然會增加投機，加劇市場風險。然而，目前我國股票市場的上市公司退出制度卻并不完善。因此，完善我國股票市場的退市制度已迫在眉睫。對此我們應當做到：首先，在創業板退市政策出臺的同時，政府相關部門應該加快研究關于改進主板市場的退市制度，從而充分發揮市場的優勝劣汰作用；其次，要豐富我國股票市場的退市標準。改變以往以利潤作為單一退市標準的局面，引入各類市場交易類指標，綜合考慮上市公司的主營收入、凈資產等情況。此外，對于那些不按規定履行信息披露義務或在信息披露中弄虛作并嚴重損害投資者利益的行為，也應考慮終止其上市。
總之，我國股票市場投資風險的防范需要投資者，相關政府職能部門和上市公司等三方的共同努力。只有這樣我國的股市才能走上良性發展的道路，才能為政府職能部門提供更好的調節經濟的工具，才能為投資者提供更好的投資平臺以及為上市公司提供更好的融資平臺。
參考文獻
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關鍵詞：個人財務風險;財務風險管理;個人財務風險管理
在個人財務活動中，對收益的追求無可厚非，但是由于財務風險存在的客觀性、財務環境和財務活動本身的復雜性、人們對風險認識的滯后性等原因，個人財務活動中的風險損失和風險收益很難平衡，這就需要進行個人財務風險管理。
一、個人財務風險管理概述
1.個人財務風險管理的相關定義。個人財務風險是指個人在整個財務活動的過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素，使個人實際收益與預期收益發生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統意義上人們對財務風險的認知不同，個人財務風險不僅僅指的是個人財務損失，也可能會帶來個人財務收益。個人財務風險包括個人投資風險、個人籌資風險和個人信用風險。另外，個人財務風險的存在具有客觀性、發生與否具有不確定性、個人財務損益的雙面性和個人財務風險的動態可變性。個人財務風險管理是指個人在財務活動過程中，通過一定的方法和措施，對財務風險進行分析、處理和防范，從而將財務風險控制在一定的范圍內，盡可能多地實現風險收益，減少風險損失，保持財務狀況穩定，甚至改善財務狀況的一項全面綜合的管理活動。2.個人財務風險管理的職能。（1）個人財務風險分析。個人財務風險分析是指通過發現和判斷個人所面臨的各種財務風險，推斷個人財務風險發生的概率和損失程度，從而得出相應的個人財務風險決策，以防范風險的發生和降低損失的可能。個人財務風險分析包括個人財務風險識別、個人財務風險推斷、個人財務風險決策三個部分。（2）個人財務風險處理。個人財務風險處理是指在進行個人財務分析的前提下，確定了個人財務風險決策以后，對于正在發生的風險進行應急處理，對于已經發生的風險進行補救，以盡量控制風險發生對個人財務狀況的影響程度，尤其是在減輕對個人的財務損失的方面。（3）個人財務風險防范。個人財務風險防范是指在個人財務風險發生之前，根據個人財務風險分析的結果，提前采取財務風險預防、財務風險轉移、財務風險回避等方法分散或降低個人財務風險的措施。3.個人財務風險管理的作用。（1）個人財務風險管理有利于優化個人資源配置。在整個經濟系統中，每個人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時個人也是風險的承擔者，個人財務狀況和資源配置效率的高低，影響著整個社會經濟系統資源配置，良好的個人財務風險管理對提高社會的經濟資源配置效率有著重要影響。如果個人無視風險的存在，盲目投資，在風險發生時便有可能潰不成軍，從而造成資產質量的下降，甚至可能會影響到個人生活；如果對風險采取過度消極的回避態度，則可能會錯失很多投資甚至盈利的機會，從而使個人的投資回報降低，也不利于個人資源配置。（2）個人財務風險管理有利于降低個人的財務危機成本。在財務風險發生之前，個人財務風險管理可以利用保險或非保險的手段將風險轉移出去、采用風險較小的投資或籌資方案將部分風險回避掉、通過調整財務結構增強個人抵御風險損失的能力等等辦法。在財務風險來臨時，個人財務風險管理可以起到很好的防護作用，從而有效地降低了個人的財務危機成本。（3）個人財務風險管理有利于增加個人財富。個人財務風險管理通過有效的個人財務風險分析、個人財務風險處理和個人財務風險防范，可以幫助個人做出正確合理的的財務決策，降低投資和籌資風險，減少風險損失，降低個人財務危機成本，提高個人財富管理的信心，增加個人財富。
二、個人財務風險管理的現狀
1.對個人財務風險管理的認識不足。現實生活中，許多人風險意識不足，對個人財務風險管理的認識就更少。在進行財務決策時，更多依靠的是以往經驗和個人判斷，對決策對象缺乏細致的認知、分析和推斷，更不用提風險防范與控制了。在風險發生時，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個人生活品質，還會影響個人的財務決策自信，嚴重的會對個人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個人的生命。據《新安晚報》報道，2015年1月4日晚9點30分，節儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護自己的權益過程中，倒地去世，永遠地離開了。在投資之初，為了降低風險，老兩口還特意選擇了3個月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發現被騙到去世僅僅22天，結局令人唏噓。2.財務經營目標設定過高，決策缺乏科學性。有些人在進行財務活動時，在對財務收益的追求上急功近利，在進行投資活動的時候，將投資回報率作為非常重要的考量因素，把投資回報率設在一個相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項目而言），而且喜歡短期內獲利較大的投資，選擇風險大收益高的項目。而且，在進行投資時，不進行相應的項目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經驗或者主觀判斷就匆忙進行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學性非常缺乏。幾個月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產以1000多萬元的價格掛牌出售了。賣房之后，因為股市大好，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時間，他的購房款被套進去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。3.盲目投資，個人投資管理帶有短視性和被動性。個人投資風險是指個人投資收益達不到預期效果，從而影響個人資產盈利水平和個人償債能力的風險。有的人在投資前不進行科學的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動性，較為迷信機構推薦和所謂的投資高手。由于財務活動本身的復雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風險的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風險所帶來結果有所認知，這個時候，風險已經來臨，損失不可避免，從而降低了資產盈利能力和個人償債能力，財務狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時，心里很開心，認為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數字的變化，可以帶來收益，同時也能變成損失。這就使很多人在炒股的時候，大盤好的時候，收益上漲，大盤下跌的時候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。4.風險加大，個人負債經營的比例在逐步增大。個人債務籌資風險是指個人的債務籌資行為給個人帶來的風險，主要包括個人舉債經營導致流動性不足而喪失償債能力、或者由于個人舉債后資金使用不當而導致個人遭受損失的可能。有調查顯示，在國內貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時期內，個人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個人對于住房的需求的剛性進一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數字還會進一步上升。50%是一個什么樣的概念呢？一般來說，個人負債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個人陷入財務危機；若是高于1，在嚴格意義上來說，這個人已經破產了。
三、產生個人財務風險管理現狀的原因
1.缺乏個人財務風險管理的意識。資本市場瞬息萬變、風起云涌，風險無處不在、無時不有，任何財務活動，都不是穩賺不賠的，個人作為資本市場的重要參與者，一定要有財務風險管理的意識。然而，現實生活中，很多人風險管理意識淡薄，比如在進行股票投資時，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續的股市發展，一股腦地將自己的資產放到股市當中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風險損失，更不用說進行個人財務風險管理了。2.財務經營目標與財務能力不協調。當今耳熟能詳的一句話就是，“你不理財，財不理你”，很多人在不具備相應的財務能力時，將財務經營目標定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財產品上，認為這些理財產品是有保障的，比炒股收益穩定又保險。但是，在理財的選擇上，選擇的是非保本型的產品，結果賠得一塌糊涂。3.逐利心理、僥幸心理嚴重。在個人財務活動中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧“，理想很豐滿，現實很骨感”，結果遇到風險，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。4.缺乏對風險和收益的適度權衡。在個人的財務風險管理過程中，夸大收益的可能，忽視風險的可能，盲目進行決策，缺乏對風險和收益的適度權衡，往往輸在一個“貪”字上。四、加強個人財務風險管理的措施1.多多學習，增強對個人財務風險管理的認識。在對減少個人財務風險損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個人都知道“股市有風險，入市需謹慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財陷阱，對一般的電信網絡詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財陷阱防不勝防、電信網絡詐騙花樣翻新，在紛繁復雜的利益誘惑面前，人們的風險識別能力沒有相應跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強對個人財務風險管理迫在眉睫。通過學習個人財務風險管理方面的知識，進行有效的財務風險的分析、識別、推斷，可以顯著降低個人財務風險的發生概率，從而減少個人財務風險損失。2.調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略。在個人財務風險損失的案例中，人們財務風險管理的心態和財務風險管理的觀念，在對財務風險管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的追求，便會很容易采取投機性強的風險管理策略，這樣財務管理風險自然加大；而回避心理加上消極的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的厭惡，一般會選擇消極的風險管理策略，會錯失很多投資獲利的機會，資產的保值增值效果也不明顯，個人財務狀況得不到很好的改善。因此，調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略是非常有必要的。在財務風險管理的心態上一定要平和，財務風險管理的觀念上一定要穩，采取穩妥的財務風險管理策略，有助于有效平衡風險與收益，在降低個人財務風險損失的同時，增加個人財務風險收益。3.實施正確的投資策略，合理進行資本配置。不同的人會選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風險追求者往往會選擇高風險高收益的投資策略，在資本配置上喜好風險資產，無風險資產比重較小；風險回避者則喜歡選擇低風險低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風險資產，風險資產比重較小；而風險中立者則介于兩者之間。需要說明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒有好壞之分，能區分好與不好的，只有個人投資的心理效用，也就是說某一個風險追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風險承受能力較強，喜歡風險變化帶來的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒有過多地造成不利影響，那么這個風險追求者在本次投資中的個人投資的心理效用便不為負。需要警惕的是，本身是風險厭惡者，在某一段時期，卻選擇了風險資產占大多數的投資組合，這是十分危險的，巨大的投資收益帶來的狂喜和巨大的投資損失帶來的心理失衡，都不是好的個人投資的心理效用。4.平衡風險與收益，降低負債經營風險。眾所周知，個人負債經營是把雙刃劍，一方面，個人負債經營能保持對資產的控制權、保持良好的現金流、減少通貨膨脹風險；另一方面，個人負債經營也可能會產生過度負債，進而產生無力償付和再籌資風險。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個人負債經營已經越來越普遍，從日常消費的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風險也在加大，這就需要我們在負債經營過程中，平衡收益和風險，降低個人負債經營的風險。在負債的時候，一定要充分考慮自身收入的穩定性、個人的償還能力、負債的期限和利率結構、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權衡了負債經營帶來的風險和收益后，選擇適度的負債，積極進行償還。
作者:張立霞 單位:山西林業職業技術學院
參考文獻：
[1]蔣巍.淺議醫院財務的風險.行政事業單位資產與財務，2011（12）
文章編號：1004-4914（2016）01-133-02
在個人財務活動中，對收益的追求無可厚非，但是由于財務風險存在的客觀性、財務環境和財務活動本身的復雜性、人們對風險認識的滯后性等原因，個人財務活動中的風險損失和風險收益很難平衡，這就需要進行個人財務風險管理。
一、個人財務風險管理概述
1.個人財務風險管理的相關定義。個人財務風險是指個人在整個財務活動的過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素，使個人實際收益與預期收益發生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統意義上人們對財務風險的認知不同，個人財務風險不僅僅指的是個人財務損失，也可能會帶來個人財務收益。個人財務風險包括個人投資風險、個人籌資風險和個人信用風險。另外，個人財務風險的存在具有客觀性、發生與否具有不確定性、個人財務損益的雙面性和個人財務風險的動態可變性。
個人財務風險管理是指個人在財務活動過程中，通過一定的方法和措施，對財務風險進行分析、處理和防范，從而將財務風險控制在一定的范圍內，盡可能多地實現風險收益，減少風險損失，保持財務狀況穩定，甚至改善財務狀況的一項全面綜合的管理活動。
2.個人財務風險管理的職能。
（1）個人財務風險分析。個人財務風險分析是指通過發現和判斷個人所面臨的各種財務風險，推斷個人財務風險發生的概率和損失程度，從而得出相應的個人財務風險決策，以防范風險的發生和降低損失的可能。
個人財務風險分析包括個人財務風險識別、個人財務風險推斷、個人財務風險決策三個部分。
（2）個人財務風險處理。個人財務風險處理是指在進行個人財務分析的前提下，確定了個人財務風險決策以后，對于正在發生的風險進行應急處理，對于已經發生的風險進行補救，以盡量控制風險發生對個人財務狀況的影響程度，尤其是在減輕對個人的財務損失的方面。
（3）個人財務風險防范。個人財務風險防范是指在個人財務風險發生之前，根據個人財務風險分析的結果，提前采取財務風險預防、財務風險轉移、財務風險回避等方法分散或降低個人財務風險的措施。
3.個人財務風險管理的作用。
（1）個人財務風險管理有利于優化個人資源配置。在整個經濟系統中，每個人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時個人也是風險的承擔者，個人財務狀況和資源配置效率的高低，影響著整個社會經濟系統資源配置，良好的個人財務風險管理對提高社會的經濟資源配置效率有著重要影響。如果個人無視風險的存在，盲目投資，在風險發生時便有可能潰不成軍，從而造成資產質量的下降，甚至可能會影響到個人生活；如果對風險采取過度消極的回避態度，則可能會錯失很多投資甚至盈利的機會，從而使個人的投資回報降低，也不利于個人資源配置。
（2）個人財務風險管理有利于降低個人的財務危機成本。在財務風險發生之前，個人財務風險管理可以利用保險或非保險的手段將風險轉移出去、采用風險較小的投資或籌資方案將部分風險回避掉、通過調整財務結構增強個人抵御風險損失的能力等等辦法。在財務風險來臨時，個人財務風險管理可以起到很好的防護作用，從而有效地降低了個人的財務危機成本。
（3）個人財務風險管理有利于增加個人財富。個人財務風險管理通過有效的個人財務風險分析、個人財務風險處理和個人財務風險防范，可以幫助個人做出正確合理的的財務決策，降低投資和籌資風險，減少風險損失，降低個人財務危機成本，提高個人財富管理的信心，增加個人財富。
二、個人財務風險管理的現狀
1.對個人財務風險管理的認識不足。現實生活中，許多人風險意識不足，對個人財務風險管理的認識就更少。在進行財務決策時，更多依靠的是以往經驗和個人判斷，對決策對象缺乏細致的認知、分析和推斷，更不用提風險防范與控制了。在風險發生時，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個人生活品質，還會影響個人的財務決策自信，嚴重的會對個人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個人的生命。
據《新安晚報》報道，2015年1月4日晚9點30分，節儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護自己的權益過程中，倒地去世，永遠地離開了。在投資之初，為了降低風險，老兩口還特意選擇了3個月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發現被騙到去世僅僅22天，結局令人唏噓。
2.財務經營目標設定過高，決策缺乏科學性。有些人在進行財務活動時，在對財務收益的追求上急功近利，在進行投資活動的時候，將投資回報率作為非常重要的考量因素，把投資回報率設在一個相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項目而言），而且喜歡短期內獲利較大的投資，選擇風險大收益高的項目。而且，在進行投資時，不進行相應的項目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經驗或者主觀判斷就匆忙進行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學性非常缺乏。
幾個月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產以1000多萬元的價格掛牌出售了。賣房之后，因為股市大好，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時間，他的購房款被套進去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。
3.盲目投資，個人投資管理帶有短視性和被動性。個人投資風險是指個人投資收益達不到預期效果，從而影響個人資產盈利水平和個人償債能力的風險。有的人在投資前不進行科學的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動性，較為迷信機構推薦和所謂的投資高手。由于財務活動本身的復雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風險的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風險所帶來結果有所認知，這個時候，風險已經來臨，損失不可避免，從而降低了資產盈利能力和個人償債能力，財務狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時，心里很開心，認為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數字的變化，可以帶來收益，同時也能變成損失。這就使很多人在炒股的時候，大盤好的時候，收益上漲，大盤下跌的時候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。
4.風險加大，個人負債經營的比例在逐步增大。個人債務籌資風險是指個人的債務籌資行為給個人帶來的風險，主要包括個人舉債經營導致流動性不足而喪失償債能力、或者由于個人舉債后資金使用不當而導致個人遭受損失的可能。有調查顯示，在國內貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時期內，個人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個人對于住房的需求的剛性進一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數字還會進一步上升。50%是一個什么樣的概念呢？一般來說，個人負債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個人陷入財務危機；若是高于1，在嚴格意義上來說，這個人已經破產了。
三、產生個人財務風險管理現狀的原因
1.缺乏個人財務風險管理的意識。資本市場瞬息萬變、風起云涌，風險無處不在、無時不有，任何財務活動，都不是穩賺不賠的，個人作為資本市場的重要參與者，一定要有財務風險管理的意識。然而，現實生活中，很多人風險管理意識淡薄，比如在進行股票投資時，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續的股市發展，一股腦地將自己的資產放到股市當中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風險損失，更不用說進行個人財務風險管理了。
2.財務經營目標與財務能力不協調。當今耳熟能詳的一句話就是，“你不理財，財不理你”，很多人在不具備相應的財務能力時，將財務經營目標定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財產品上，認為這些理財產品是有保障的，比炒股收益穩定又保險。但是，在理財的選擇上，選擇的是非保本型的產品，結果賠得一塌糊涂。
3.逐利心理、僥幸心理嚴重。在個人財務活動中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很豐滿，現實很骨感”，結果遇到風險，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。
4.缺乏對風險和收益的適度權衡。在個人的財務風險管理過程中，夸大收益的可能，忽視風險的可能，盲目進行決策，缺乏對風險和收益的適度權衡，往往輸在一個“貪”字上。
四、加強個人財務風險管理的措施
1.多多學習，增強對個人財務風險管理的認識。在對減少個人財務風險損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個人都知道“股市有風險，入市需謹慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財陷阱，對一般的電信網絡詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財陷阱防不勝防、電信網絡詐騙花樣翻新，在紛繁復雜的利益誘惑面前，人們的風險識別能力沒有相應跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強對個人財務風險管理迫在眉睫。通過學習個人財務風險管理方面的知識，進行有效的財務風險的分析、識別、推斷，可以顯著降低個人財務風險的發生概率，從而減少個人財務風險損失。
2.調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略。在個人財務風險損失的案例中，人們財務風險管理的心態和財務風險管理的觀念，在對財務風險管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的追求，便會很容易采取投機性強的風險管理策略，這樣財務管理風險自然加大；而回避心理加上消極的財務管理觀念，再加上個人本身對風險刺激的厭惡，一般會選擇消極的風險管理策略，會錯失很多投資獲利的機會，資產的保值增值效果也不明顯，個人財務狀況得不到很好的改善。因此，調整心態，轉變觀念，采取穩妥的財務風險管理策略是非常有必要的。在財務風險管理的心態上一定要平和，財務風險管理的觀念上一定要穩，采取穩妥的財務風險管理策略，有助于有效平衡風險與收益，在降低個人財務風險損失的同時，增加個人財務風險收益。
3.實施正確的投資策略，合理進行資本配置。不同的人會選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風險追求者往往會選擇高風險高收益的投資策略，在資本配置上喜好風險資產，無風險資產比重較小；風險回避者則喜歡選擇低風險低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風險資產，風險資產比重較小；而風險中立者則介于兩者之間。
摘 要 作為金融核心的商業銀行，它們的安全運行對整個經濟的發展起著至關重要的作用，本文通過對商業銀行信用風險的分析，給出我國在此方面的現狀及對策，以促進商業銀行更加穩健的發展。
關鍵詞 信用風險 定量分析 商業銀行
一、商業銀行信用風險度量方法評析
（一）定性分析方法
1．專家分析方法。專家評價法是一種最古老的信用風險分析方法，它是商業銀行在長期的信貸活動中所形成的一種行之有效的信用風險分析和管理制度。各銀行分別采用 “5C”、“5W”、“5P”的分析方法，銀行的信用分析人員根據各種考量目標進行綜合評估來決定是否給予發放貸款。如“5C”法中，包括品德、擔保、資格能力、資金實力、經營狀況這幾個考核目標。
2．評級法。美、日等國對商業銀行的信用風險評級方法有五大類指標，簡稱為“CAMEL（駱駝評級法）”，即資本充足率（Capital）、資產質量（Asset）、管理水平（Management）、盈利水平（Earnings）和流動性（Liquidity），以這些指標來衡量信用等級。而我國自1998年起，實行五級分類標準，即正常類、關注類、可疑類、次級類、損失類。
（二）定量分析法和模型
1．VaR方法的理論探討。VaR（在險價值，或風險值）指在正常的市場條件下，在給定的置信水平w%和持有期t內，某一投資組合預期可能發生的最大損失。所謂在某投資組合95%置信度下的VaR，就是該投資組合收益分布中左尾5%分為點所對應的損失金額。
2．KMV模型。該模型是從受信企業股票市場價格變化的角度來分析該企業信用狀況的。該模型把貸款看作期權，公司資產價值是公司股票和債務價值之和，當公司資產價值低于債務面值時，發生違約，債權人相當于賣空一個基于公司資產價值的看漲期權。它首先利用 Black-Scholes 期權定價公式，根據企業資產市場價值、資產價值波動性、到期時間、無風險借貸利率及負債賬面價值估計出企業股權市場價值及其波動性，再根據公司負債算出公司違約實施點，然后計算借款人違約距離，最后根據企業違約距離與預期違約率（EDF）之間的對應關系，求出企業預期違約率。
此外還有Credit Risk+模型、Creditmetrics模型、死亡率模型都是國際上較流行的信用風險度量方法。
二、我國商業銀行信用風險管理的現狀
（一）信用風險量化技術有待改進
我國商業銀行缺乏科學的信用評級方法。目前我國銀行使用的打分法，從表面上看是數據指標的評定，有一些定量的意味。但實質上，它對權重的確定缺乏客觀的依據。“打分法”需要對影響信用的定量和定性的各種因素（如負債比例、盈利水平、企業素質等）給予一定的權重。而我國的做法很難客觀地確定每一個因素固定的權重，自然難以準確地反映評級對象的信用風險。
（二）存在運用模型進行計量時數據庫的瓶頸制約問題
在進行現代商業銀行風險管理過程中，數據的充足性與否將直接決定各模型的作用效果，從實證檢驗來看，樣本大小更成為決定模型結果的關鍵。國際研究領域對該問題有深刻的認識，目前的做法便是盡量擴大樣本數據庫來保證數據質量，如KMV公司在實際工作過程中，為了更快速地得到不同企業的EDF值，已經建立起來了大規模的世界范圍內的企業數據庫，尤其是不同行業EDF值的數據庫是其模型可靠性的主要保障。而目前我國商業銀行風險管理工作中的數據基礎卻很不理想，我國數據缺失情況較為嚴重。由于我國目前實行的是分業經營的金融體制，也尚未實現資本項目的可自由兌換，我國商業銀行經營過程中外匯頭寸和證券頭寸很少或沒有；同時，不同商業銀行，尤其是國有商業銀行與股份制商業銀行之間的客戶信用狀況標準不同；此外，我國數據虛假情況也時有表現。因此，根本無法達到各種成熟的量化方法的要求。
三、我國商業銀行進行信用風險管理的對策
（一）應用現代信用風險度量模型
KMV模型創新的引入期權思想解決違約問題，從借款企業股權持有者角度考慮借款償還的動力問題，并利用公開股市信息為債務信用風險度量服務。但它只偏重對違約的預測，不考慮信用等級變化；并且它借用股票市場價值作為公司市場價值，不一定適用于發展中國家的新興股票市場。我國的股市不是一個有效市場，上市公司股票價格常背離公司實際價值，從而影響模型預測的精確性。
分析研究表明，較其他模型而言，KMV 模型在我國具有一定適用性，且隨著我國資本市場逐步成熟和完善，及企業數據庫建設和信息公開披露制度的建立健全，該模型在我國的應用具備一定可行性。我們應加強對 KMV 模型的理論研究，對 KMV 模型進行適當修正，以使其能符合中國企業特性、適應中國國情，準確識別中國企業信用風險，對我國銀行信用風險管理發揮作用。
（二）建立商業銀行客戶信用基礎數據庫
商業銀行自身系統需要建立具備一定規模和效率要求的數據庫基礎，必須充分利用整個社會信用體系的發展來完善其基礎工作。如參照國際標準建立各銀行間的行為準則，包括“數據公布特殊標準”（SDDS）、“數據公布通用系統”（GDDS）等。具體方式可以通過增加數據庫中風險分析因素，建立一套完整和連續的風險預警數據庫。風險分析數據庫應主要包括：①宏觀經濟信息，包括經濟發展規劃、社會消費、固定資產投資和進出口貿易等；以及國家有關財政、金融、社會環境、經濟發展等外貿、外資等方面的政策法規。②中觀經濟信息：包括地區的自然資源、方面的數據信息；以及行業產品結構、技術動態、投資重點、生產規模、財務標準等。③微觀經濟信息，包括企業技術裝備、組織管理、財務狀況、產品市場供求及價格變動等。
參考文獻：
[1]卜壯志.從美國次貸危機看我國商業銀行房貸風險管理.經濟縱橫.2007.
[2]賀東輝.VAR模型在銀行信用風險管理中的應用分析.現代金融.2005(7).
[3]張德棟.次貸危機及對商業銀行信用風險管理的啟示.經濟師.2008(10).
針對經濟危機下我國制造業企業陷入財務危機的現象，選取我國A股制造業共1399家上市公司為樣本，運用Z值模型對其財務狀況進行研究，并探討了引發其財務風險的原因和降低財務風險的對策。制造業企業主要可從提升企業資產的流動性和盈利能力兩方面入手降低企業的財務風險。
關鍵詞：
制造業；上市公司；財務風險分析；Z值模型
中圖分類號：F23
文獻標識碼：A
文章編號：16723198（2013）01011302
我國是制造業大國，制造業的發展對國民經濟有著深遠的影響。近年來伴隨全球經濟發展低迷的影響，有關我國制造業企業陷入財務危機的報道不絕于耳，對我國制造業企業進行系統全面的財務風險分析，找出引致財務危機的根源所在，并提出相應解決方案成為本階段需要研究的重要課題。
本文采用Z值模型（Z-score model）的方法，對我國A股制造業各子行業上市公司的財務風險進行了系統的分析比較，初步探究了引致我國制造業企業財務風險高的原因及其對策。
1 文獻回顧
1.1 Z值模型簡介
Z值模型于1968年由美國紐約大學Altman教授提出，其以1946-1965年間提出破產的33家企業以及33家非破產企業為樣本，根據誤判率最小原則，建立了著名的5變量財務預警模型，即Z值模型。受益于其良好的預測能力，Z值模型自誕生之日起便受到廣泛關注，并日益成為企業財務風險預警領域最具影響力的工具之一。1979年，Altman應用Z值模型對巴西企業的財務風險狀況進行了實證研究，并發現Z值模型同樣適用于發展中國家。
1.2 Z值模型在國內的應用情況
由于我國資本市場發展時間還不長，因此對企業進行財務風險預警研究在我國起步也較晚。近年來隨著我國上市公司數量的大幅增加，越來越多的學者開始關注我國企業的財務風險研究，Z值模型也因此得到大量應用。向德偉通過選取滬深兩地證券市場80家企業A股作為樣本，并應用Z值模型對其財務風險進行實證分析發現，在國內應用Z值模型對企業的財務風險分析具有很強的指導性。徐秀渠應用Z值模型對滬深市場2007-2009年暫停上市或終止上市的32家企業進行分析后，認為采用Z值模型預測企業財務風險是有效的。
通過文獻回顧發現：Z值模型在國內的應用主要集中于兩個方面，一是探究其在國內的有效性，這一塊已得到較多研究的支撐；二是應用Z值模型對某一細分行業上市公司進行財務風險分析，如王大偉，林艷芳、徐曉，李娜、田月昕、王宏等分別應用Z模型對我機械、
醫藥、農業上市公司的財務風險進行了研究預測。但尚未看到采用Z值模型對我國制造業上市公司財務風險進行系統分析的研究，本文將對這一領域的研究進行補充。
2 Z值模型參數及其樣本選擇
2.1 模型指標與設定
Z值模型判別函數為
Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+0.999×X5。Z值越小，企業財務風險越大。Altman研究發現：Z值小于1.81時，企業存在極高的破產風險，財務危機嚴重；Z值在1.81至2.99之間時，企業財務狀況不明晰，存在較高的財務風險和破產的可能性；Z值大于2.99時，企業財務狀況良好，沒有破產風險。
Z值模型中的五個參數分別代表了企業的五項能力，各參數的值越大，則企業在該方面的能力越強。具體而言：X1為營運資金/資產總額，代表了企業資產的流動性；X2為留存收益/資產總額，反映了企業支付剩余的能力；X3為息稅前利潤/資產總額，衡量了不考慮稅收和財務杠桿因素時，運用企業全部資產獲得利潤的能力；X4為權益市場值/總負債賬面值，表明了投資者對企業前景的判斷；X4為銷售收入/資產總額，即為總資產周轉率，反映了公司資產獲得銷售收入的能力。
鑒于我國會計準則同國際會計準則存在一定差異且我國股市非流通股無市場價格，本文對Z值模型各項指標的設定做如下調整：X1為（流動資產-流動負債）/資產總額；X2為（盈余公積+未分配利潤）/資產總額；X3為（利潤總額+財務費用）/資產總額；X4為（每股市價×流通股數+每股凈資產×非流通股數）/總負債賬面值；X4為主營業務收入/資產總額。
2.2 樣本選擇與數據來源
本文采用A股申銀萬國上市公司一級行業分類標準，所選取的制造業包括電子、紡織服裝、化工等12個一級子行業，而剔除了餐飲旅游、金融服務等11個非制造業子行業。選取的公司為2011年12月31日前上市的公司，共計1399家上市公司。財務數據均取自各上市公司2011年年報，其中每股市價取2011年12月31日收盤價。
本文所采用的數據均選自經證監會批準公布的各上市公司年報及Wind資訊，財務數據準確性和可信度高。
3 模型結果與分析
3.1 模型結果
通過對原始數據進行采集并按照Z值模型判別函數計算后，得到制造業各個子行業上市公司的Z值得分，各子行業上市公司Z值得分散落于不同區間的公司數量及其所占比重如表1所示。
3.2 討論與分析
通過對上述模型結果進行分析，可發現我國A股制造業上市公司在財務風險上表現出如下幾個特點：
（1）A股制造業上市公司整體財務狀況較好。
在所選取的1399家A股制造業上市公司中，共有867家企業的Z值大于2.99，即這些企業財務狀況穩健，沒有破產風險，占比達61.97%。而存在極大財務風險的企業相對較少，為251家（含40家ST企業，ST企業主要集中于這一區間），占比17.94%。整體上來看，我國A股制造業上市公司財務狀況相對穩健，絕大部分公司財務狀況良好或僅存在一定程度財務風險。
（2）制造業各子行業財務狀況分化較大。
在制造業下屬的12個子行業中，不同行業財務風險狀況存在較大差異，食品飲料、醫藥生物、電子、信息設備等4個子行業財務狀況最好，存在極高財務風險的公司比例均不到10%，接近8成的企業財務狀況良好。而黑色金屬行業（主要為鋼鐵企業）財務狀況最差，超過一半的企業存在極大的財務風險，財務穩健的企業占比僅為20%左右。各子行業財務狀況分化較大，可能和經濟形勢低迷對各子行業影響不同所致。
（3）多項因素導致企業財務風險提高，主要可從兩方面著手降低財務風險。
在財務狀況不同的三類公司中，其X4指標數值較為接近，即資產周轉率差異不大；而其余四個指標均存在明顯差異：財務狀況良好公司的數值明顯高于存在一定財務風險公司的指標值，存在一定財務風險公司的數值又明顯高于存在極高風險公司的指標值。即各類公司在資產流動性、再投資能力、資產盈利能力等多方面均存在較大差距。
基于上述對導致企業財務風險提高的因素分析，主要可從兩個方面來降低我國制造業上市公司的財務風險。首先，保證企業資產的流動性。在我國制造業上市公司中，存在極大財務風險公司這一指標均值為負值，資產流動性非常低，在外部環境不好時，很容易陷入財務危機，企業應適當提高流動資產比重，加強流動資產管理，以降低所面臨的財務風險。其次，增強企業資產的盈利能力，盈利能力的提升是企業增加營業收入和留存收益的重要保障，也是企業獲取投資者信心、提高再投資能力的關鍵所在。
4 結論
從Z值模型的分析結果來看，我國A股制造業上市公司整體財務狀況較為良好，但不同子行業上市公司的財務狀況分化較大，仍有部分企業存在極大的財務風險，這些企業主要應從提升企業資產的流動性與盈利能力兩個方面入手，從根本上解決導致企業發生財務風險的根源，進而降低企業的財務風險。
作為影響我國國計民生的制造業，在目前經濟形勢不景氣的情況下對其進行財務風險分析非常重要，本研究成果可為制造業企業識別和降低財務風險提供參考。但出于數據的可獲得性，本研究以A股制造業上市公司為樣本，因此很多非上市企業的財務狀況沒有納入研究范圍，這是本研究的不足之處。
參考文獻
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會計謹慎性原則是針對經濟活動中的不確定性因素，要求人們在會計核算處理上持謹慎小心的態度，要充分估計到風險和損失，盡量少計或不計可能發生的收益，使會計信息使用者、決策者保持警惕，以應付紛繁復雜的外部經濟環境的變化，把風險損失縮小或限制在較小的范圍內。謹慎性原則的本質是對資本保值以及企業經營能力和償債能力加以維護。會計謹慎性原則被廣泛運用在會計核算、會計管理和財務分析過程中。在市場經濟條件下，由于競爭和風險日益加劇，社會經濟環境的不確定性因素越來越多。評價投資項目財務可行性的投資項目財務評價也應體現謹慎性原則，為投資者提供更有價值的財務評價信息，以保護投資者的利益。因此，筆者認為，在投資項目財務評價中應重視項目的不確定性，體現謹慎性原則。
一、謹慎性原則內涵的把握
我國《企業會計準則》中規定：企業對交易或者事項進行會計確認、計量和報告應當保持應有的謹慎，不應高估資產或者收益、低估負債或者費用。
理解謹慎性原則應注意以下幾個方面：
一是謹慎性原則存在的基礎是不確定性，所處理的是“可能發生”的事項。會計環境中存在著大量不確定因素，影響著會計要素的精確確認和計量，必須按照一定的標準進行估計和判斷；二是在市場經濟環境中，企業的經濟活動有一定的風險性，提高抵御經營風險和市場競爭能力需要謹慎；三是會計信息建立在謹慎性原則的基礎上，可以避免夸大利潤和權益、掩蓋不利因素，有利于保護投資者和債權人的利益；四是運用謹慎性原則的目的是在會計核算中充分估計風險的損失，避免虛增利潤、虛計資產，保證會計信息的決策有用性。
二、在投資項目財務評價中體現謹慎性原則的意義
在投資項目財務評價中體現的謹慎性原則，其內容與會計中應用的謹慎性原則有所差別，可以表述為：在投資項目財務評價中應體現謹慎性原則，項目投資額和收入的估算要謹慎，不可高估；項目成本、費用的發生內容與發生數額的估算應適當、充分；現金流入量的估算要謹慎，現金流出量的估算要適當、充分和提前；加強項目的風險分析，提高財務評價信息決策的相關性。
項目投資前期，決策是關鍵，而決策的依據是可行性研究的結論。投資項目財務評價是投資項目前期可行性研究的重要內容，是在對項目未來的運行狀況進行預測的基礎上，分析其財務可行性。財務評價指標是投資項目經濟效益優劣的標志，是項目決策的主要依據。在市場經濟環境下，項目的財務可行性直接影響到投資者的決策，而投資決策實際上引導了有限的投資資源的流向。因此，在投資項目財務評價中運用謹慎性原則，從而提高決策的相關性，可以正確引導投資資源的合理流向，提高各種資源配置的有效性，保護投資者的利益和投資的積極性。如果是涉及外商投資的，還會影響到外資的引入。
在投資項目財務評價中運用謹慎性原則的原因有三：一是投資項目未來的運行狀況存在許多不確定因素，大到社會政治經濟環境的變化，小到市場環境等因素的變化；二是財務分析的基礎數據都是估算的，有些項目是否發生或發生數額的大小是不確定的；三是同樣存在提高信息決策相關性的需求。
由此可以看出，投資項目財務評價與會計核算所面臨的問題十分相似，都有謹慎性原則存在的基礎――不確定性，都需要保護投資者和債權人的利益，都需要提高所提供信息的決策相關性。因此，筆者認為有必要在投資項目財務評價中體現謹慎性原則。
三、投資項目財務評價中謹慎性原則的具體體現
基于以上分析，在投資項目財務評價中運用謹慎性原則很有必要，主要體現在以下幾個方面：
（一）在財務數據的估算中體現謹慎性原則
財務數據的估算包括投資總額的估算，各項收入項目的估算，各項成本費用的估算，現金流入量和流出量的估算。
投資總額的估算數直接影響到企業的資產總額，每一項投資的估算都應有相應的依據，應詳細計算。收入項目的估算應在較為科學的市場預測的基礎上進行，對于銷售量和價格的估計應適當保守，對于是否發生不確定的收入項目應不予計算，對于發生數額不確定的收入項目應予低估；在各項成本費用的估算中，對于是否發生不確定的成本費用項目應予以計算，對于發生數額不確定的收入項目應予適當高估；現金流量的估算中也應體現謹慎性原則，不高估現金流入，不低估現金流出。
（二）在財務數據的分析中運用謹慎性原則
在對投資項目的財務數據進行估算后，就要進行財務分析，計算出反映投資項目盈利能力、償債能力和現金流動狀況的各項財務指標。投資者和政府主管部門就是根據這些指標確定項目的財務可行性以及項目未來的運行經濟前景的。
如在折舊費用的分析計算中，可以考慮改變所有固定資產統一采用直線法（按使用年限或工作量）平均計算折舊的方法，根據項目所占用固定資產的情況，將固定資產分為幾個大類，按各類固定資產磨損的性質分別采用不同的折舊計算方法，對于科技含量高的部分固定資產應采用加速折舊法。同樣，無形資產的攤銷也可根據項目的情況適當縮短攤銷年限。這樣一方面財務指標的計算結果具有謹慎性；另一方面還會產生一定的稅費后移效應，有利于投資者迅速收回投資。
（三）加強投資項目風險分析，在財務評價中反映風險
充分認識項目風險有利于提高項目決策的科學性，任何投資項目都是在一定的自然環境與經濟社會環境中進行的，受各種自然災害、技術條件、宏觀經濟環境、政策法規以及市場變化等因素的影響，都會有一定的風險。如果能夠充分認識項目的風險，全面地了解影響項目預期目標的各種風險因素及其產生的原因，了解各種風險因素對項目預期目標影響程度的大小及其發生的可能性，在項目決策的時候就可以有的放矢，確定更為合理的項目預期目標，避免項目的預期目標與實際值之間產生過大的偏差，從而增加項目決策的合理性與科學性。通過項目經濟評價風險分析，基本可以了解項目各種風險因素對項目預期經濟目標或重要經濟評價參數的影響程度，明確項目面臨的風險形勢，了解采取不同風險控制措施對項目預期經濟目標以及重要經濟評價參數的可能影響結果等方面的內容，為采取合適的風險控制措施提供依據。
加強投資項目經濟評價風險分析不但有利于減少項目投資失誤、促進投資項目健康發展，而且有利于減少整個社會的投資損失與資源浪費，從而提高整個社會的投資效益。此外，進行科學、合理的項目經濟評價風險分析，能夠促進項目投資者對國家宏觀經濟形勢的了解，促進國家各種宏觀調控手段的發揮；能夠影響投資者對投資行業與投資地區的選擇，最終影響全國的投資總量，實現調整投資結構的效果，達到宏觀調控的預期目標。
對投資項目的不確定性和風險性分析，應主要考慮以下幾個方面的因素：
一是社會因素、政治環境和經濟狀況的變化；二是技術發展速度對現有方案使用壽命的影響；三是市場變化對預測精度的影響；四是方案中有關經濟參數是估算的。
在投資項目財物評價中加強風險分析，可從以下兩方面入手：1.在業內對投資項目可行性研究規范中提出加大風險分析的行業規范；2.在項目財務評價中可根據項目風險的大小采用定性分析與定量分析相結合的方法，使風險分析結論更為科學、可靠。
定性分析方法常用的有特菲爾法，即調查和專家打分法。其做法是：首先通過風險辨識將項目風險列出，設計風險調查表；然后利用專家經驗對風險因素的重要性進行評估；再綜合整個項目的風險。
定量分析方法除了常用的盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析方法外，還可以考慮引入一些新的風險分析方法，如分析報酬法(又稱調整標準貼現率法)、風險當量法、解析法、主成分分析法等。這些方法有些模型較為復雜，可以組織專業人員編寫一些小軟件，只要輸入數據就可以得出計算結果，既方便使用，又可以推動風險分析在投資項目財務評價中的應用。
（四）考慮通貨膨脹或通貨緊縮對投資項目的影響
1.對資金的影響
通貨膨脹或通貨緊縮的發生會對投資項目的預期收益產生影響，從而產生投資項目的資金風險。以通貨膨脹為例，由于通貨膨脹風險的存在，導致投資項目產生資金風險，其具體表現如下：（1）因通貨膨脹，銀根緊縮、利率上升，致使資金成本加大，或難以得到貸款，導致企業資金緊張，從而帶來資金風險；（2）因通貨膨脹，價格上升，致使生產使用的原材料等成本增加，帶來資金風險；（3）通貨膨脹引起股市、匯率波動，股市價格指數的下降，匯率的下滑也會帶來資金風險。
關鍵詞：Copula；TGARCH-t；VaR；蒙特卡洛模擬
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-0-02
一、引言和理論綜述
在當今金融市場，投資組合、風險管理等一直都是人們關注的熱點問題。而金融危機和波動頻繁出現，使得國內外更加緊步伐來尋找有效度量風險的方法。實際上這些問題都離不開資產組合的聯合分布、資產組合間的相關性分析。Copula是個很好的度量組合風險相關性的函數，它可以更加靈活地構造多元分布，并且捕捉到分布尾部的相關關系，可以更加準確地反映資產間的相關結構，提高模型預測的準確性。
1.Copula理論概述
Copula理論的提出可以追溯到1959年，Sklar[1]通過理論形式將多元分布與Copula函數聯系起來，通過Copula函數和邊緣分布可以構造多元分布函數，其中Copula函數描述了變量間的相關結構。Copula函數實際上是一種將聯合分布與它們各自的邊緣分布連接在一起的函數，也叫連接函數。Copula技術不僅可以分析變量間的線性關系，而且也可以分析變量間的非線性關系，隨著邊緣分布建模理論的不斷發展完善，以及計算機技術的迅猛發展，并應用到金融領域。
2.Copula函數的選擇、估計與檢驗
常用的Copula函數主要有三類[5]：正態Copula函數，t-Copula函數，阿基米德Copula函數。當我們考慮模型中該選擇用哪種Copula時，比較常見的做法是考慮能與樣本數據所顯示的尾部相關特性更為一致的Copula函數。
Copula函數的估計方法一般包括極大似然估計法(ML)、邊際分布推導法(IFM)和規范極大似然法(CML)[6]。對于估計得到的Copula函數，我們需要進行擬合優度檢驗以確定其有效性。Copula模型的檢驗可分為對邊緣分布模型的檢驗和Copula函數部分的擬合檢驗，包括K-S檢驗及QQ圖，還有X2檢驗等[8]，其中前兩項可用來檢驗經概率積分變換后的序列是否服從均勻分布，X2檢驗可用來評價Copula函數的擬合優度。
二、建立Copula-TGARCH-t模型
根據Copula理論，在確定了描述資產相依結構的Copula函數后，只要能夠確定各資產變量的邊際分布，即可獲得整個資產組合的聯合分布，進而計算出資產組合的VaR。正如前文所述，金融序列具有明顯的尖峰厚尾性、波動聚集性及其杠桿效應，而GARCH族模型是目前較優的刻畫金融時間序列波動的模型。根據下文研究樣本，本文選擇t-Copula函數作為連接函數，TGARCH-t作為邊緣分布函數。整個模型如下[9]：
n=1，2，…，N ; t=1，2，…T
其中為一個N元Copula分布，為t-1時刻的信息集，分別表示為滿足t-分布的函數，即 ，，…，的條件分布為t-分布。
三、實證研究
1.樣本的選擇
本文主要利用Copula-TGARCH-t模型研究滬、深、港、美四個股票市場組合的投資風險，分別選取從2001年1月2日至2012年2月29日的上證綜指(SH)、深證成指(SZ)、香港恒生指數(HS)、標準普爾500指數(SP)的原始收盤指數，共2351個日收盤數據。將數據分成兩部分，第一部分為2001年1月2日至2009年9月30日，作為模型的估計，共2001個數據。第二部分為2009年10月8日至2012年2月29日，作為回測檢驗數據，共386個數據。本文研究數據來自銳思數據庫。
上述數據只是原始數據，由于各個股市指數的基數不同，需對其進行預處理后，才能用于實證研究，將股票指數轉為對數收益率。
2.樣本的統計描述
(1)對這四個市場的指數收益率的各項統計指標，我們從偏度和峰度統計量可以看出這三種指數都具有尖峰厚尾的特征；同時，由JB統計量可以發現它們都拒絕了正態分布的原假設，選擇t分布比較合適。
(2)平穩性檢驗和ARCH效應檢驗。為了消除非平穩性對實證結果的影響，采用ADF方法對四個市場指數收益率序列進行平穩性檢驗，同時為了確定波動的集聚性，對收益率進行滯后2階的ARCH-LM檢驗，通過計算得出結論為四個市場收益率序列平穩，模型殘差具有ARCH效應，滿足構建GARCH模型的條件。
3.Copula-TGARCH-t模型的估計
(1)對邊緣分布TARCH-t模型進行估計，得出參數結果如下表：
(注釋：括號內是t的比率；“*”或“**”或“***”分別表示在10%和5%和1%水平下的顯著性)
用估計得到的條件邊緣分布對標準殘差序列概率積分變換得到的新序列進行K一S檢驗，檢驗變換后的序列是否服從(O，1)上的均勻分布，結果都大于0.05顯著性水平，沒有理由拒絕零假設，說明變換后服從均勻分布，模型TGARCH一t可以很好地擬合序列的條件邊緣分布。
(2)根據上表得到的邊緣分布，對其做概率積分變換，使新的序列服從U(0，1)分布。根據新的分布的數據，用極大似然法估計t-Copula函數：
t-Copula函數的參數估計結果(自由度V=7.2385)
同樣對于t-Copula函數進行K-S檢驗，K-S值為0.03677，P值為0.5012，因此函數可以用來描述投資組合的相依結構。
4.投資組合VaR的計算與回測檢驗
本例以350日為期間，從第1天到350天計算每天投資組合的VaR，對得到得350天的VaR進行統計分析。為了模型的比較，同時采用歷史模擬法進行VaR的估計，歷史模擬是以經驗數據推算的，Copula-TGARCH-t是以蒙特卡洛模擬的方法推算的。得出在置信度為95%中，Copula-TGARCH-t的均值VaR為-4.85%，失敗為13次，而歷史模擬法為均值VaR-6.32，失敗次數為4次。在置信度99%中，也有類似的結果，Copula-TGARCH-t的均值VaR-5.64%，失敗次數為5次，歷史模擬法的均值VaR-8.11%，失敗次數為4次。歷史模型法是經濟成本最高的模型，這與觀測期(2001-2008年)內有較多大的波動而回測期內(2009-2011)波動減小有直接關系。從VaR的標準差可以看出，由歷史模擬法得到的VaR變動很小，不能快速反映市場風險的變化，這樣，當市場從大波動期向小波動期轉換時，歷史模擬法會高估市場風險，增大金融機構成本，而在市場從小波動期向大波動期轉換時，又會低估市場風險，引發金融機構風險。
四、結論
1.由于GARCH類模型能更好的描述金融收益序列的時變波動、偏斜、高峰、厚尾等分布特性；另外，Copula函數不僅具有比現有多元分布更為靈活的形式并且易于計算、仿真，還容易捕捉到金融序列間非線性、非對稱的相關關系，特別是尾部的相關關系。因而Copula―GARCH具有更強的刻畫現實金融序列分布的能力和更強的適應性，用它來分析投資組合的風險值更加實用。
本文采用Copula-TARCH-t模型的方法來對上海、深圳、香港、美國股票市場的指數組合進行Monte Carlo模擬，以度量證券市場的風險。通過與傳統的歷史模擬方法的比較，可以得出其再經濟成本和對市場波動的敏感性方面，具有其特殊的優勢。能夠更加準確的估計出市場風險。即能在市場波動較小時避免不必要的經濟成本又能在經濟波動加大時警惕其風險的準備。
2.除了對風險度量，我們可以從t-copula函數估計中得到四個市場的相關關系。從相關性的大小，可以看出，滬深兩個市場是緊密相連的，而與香港、美國股票市場是聯系不緊密，有自己的獨立性。中國對于其他國家股市的相關性較小，這說明中國的經濟地位也有待提高，這也表明為什么這么多年來很少有人關注中國對其他國家股市的波動溢出效應相關研究。故要加強與其他股市的相關性，完善中國股市市場機制。相關系數描述了中國股市與其他國家股市的波動性，為跨國投資者提供理論參考，在關聯性大的股市間投資具有很大的風險，所以投資者要做合理的投資策略，防范股市間的波動帶來的慘重損失。
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［關鍵詞］創業板 流動性風險 防范措施
一、引言
自2009年10月30日首批創業板公司集中在深交所掛牌上市，截至2010年11月12日，共有141家創業板上市交易。創業板GEM（growth enterprise market）在英文中取寶石的意思，可見在眾多投資者心中，創業板是“覓寶”的場所。“高風險帶來高收益”，我國創業板市場作為創新股票市場，是一個投資風險更高的市場。因此，就創業板一年以來的表現，再次從制度角度加以創新，進而防范該市場的流動性風險具有重要理論與現實意義。
二、創業板一年風雨路
我國推出創業板市場的目的,是為中小企業提供更加方便的融資渠道,同時為風險資本營造一個正常的退出機制。與主板上市企業不同，創業板市場以成長型的創新企業為服務對象。截止到2010年11月12日，130家創業板上市企業已經上市企業共籌集資金947.62億元，平均每家企業投資7.29億元。創業板的推出也極大激發了投資者的熱情，截至今年10月22日，已經有1569萬戶投資者開立創業板賬戶。其中，有24%的賬戶參與了創業板二級市場交易。一年來，創業板指數順利推出，交易結算系統運轉順暢，平穩運行，創業板的功能不斷完善，作用正在逐步顯現。
然而創業板也并不是“神話”，創業板開板前乃至開板之初,投資者都對其抱以厚望,但2010年創業板上市公司中報顯示,創業板的業績增長并不盡如人意,落后于主板、中小板差。而根據一份最新調查顯示，在過去一年中，近七成投資者在投資創業板上賠了錢。
三、創業板面臨的流動性風險
《2009年度股票市場績效報告》中指出，創業板過高的流動性指標值得關注，創業板投資者面臨的流動性風險不可小覷。
1.流動性
O’Hara指出，證券市場的主要功能就是提供流動性和價格發現；Handa和Schwartz也曾認為投資者想從證券市場得到的有三點：流動性、流動性、流動性。因此，流動性已被認為是決定市場行為和市場效率的一個非常重要的因素。市場流動性的提高，不僅有助于活躍市場，吸引投資者，更重要的是有利于穩定市場價格、保證金融市場的正常運轉并促進資源有效配置和經濟增長。
2.創業板流動性風險成因
作為創業板市場，其所面臨的流動性風險一方面取決于其自身的運行特點，另一方面也受到其所在國或地區的證券交易制度等因素的影響。
第一，因為創業板公司規模比較小，發行的股數少，且公司經營不穩定。從理論上講，股本較小的企業，價格波動一般較大，經營好股價上漲較快，經營不好股價快速下跌。創業板股票面臨股價大幅波動的風險，變現難度也較大，如果想要及時兌現，則需要價格讓利的幅度更大。這就容易導致投資者交易成本明顯提升，進而影響到整體的投資收益。
第二，較低的上市門檻所帶來的流動性風險。由于在創業板市場上市的公司往往是規模較小的且不很成熟的新興企業，主營業務大都屬于新興行業并處于初創階段，缺乏盈利業績，因此創業板上市門檻較低，這就導致上市公司的質量缺少保證。也使上市企業破產與倒閉的可能性大大高于主板市場。在海外創業板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。
第三，無風險對沖機制將造成市場流動性的大幅波動。由于我國股市長期以來可交易的產品基本上以現貨為主，不允許做空，也沒有相應的股票衍生產品，這使得投資者難以通過對沖交易和套利交易來降低風險、增加收益，在客觀上限制了機構投資者的投資行為，在很大程度上對我國股票市場的流動性起到了限制作用。
四、創業板防范市場流動性風險的制度創新方向
1.加強政府監管，完善信息披露制度及其監管
完善的信息披露制度及過硬的監管能夠在一定程度上弱化基于信息的市場操縱，從而減小由市場操縱帶來的證券價格的波動。創業板企業在發展過程中存在高度的不確定性、高度的成長性和高度的信息不對稱性。證券監管機構要加強創業板市場的監管，針對創業板市場上市公司的特點．進一步完善現有的信息披露制度并加大監管力度，為創業板市場的長遠健康發展打好基礎。
2.降低上市的門檻，設立嚴格監管的制度
相比我國主板和中小板市場，創業板市場的上市標準較為寬松。為活躍創業板市場，保證市場在健康有序的環境下運行，一方面要設立較低的準入標準,使得具有自主創新能力和盈利能力的創新型企業可以在創業板進行融資發展，另一方面要設立嚴格的監管制度和退市制度，充分實現上市公司的優勝劣汰。
3.設立風險對沖機制，建立多元化投資品種的創業板市場
長期以來，我國證券市場是一個單邊市場，風險對沖機制的缺乏，已經在很大程度上制約了中國股市進一步發展的空間，股票市場流動性的對稱性的進一步改善需要引入風險對沖機制，投資者規避風險的需求期待金融衍生產品市場的建立。創業板市場，除了上市公司股票的現貨交易外，還應相繼推出期貨交易、行業指數、地區指數、企業組合指數等眾多新產品，這不僅有利于提高創業板市場的交易量，還對穩定整個創業板市場起到了重要作用。
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