時間：2023-10-10 15:58:26
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關鍵詞：證券市場 風險因素 風險原因 我國證券市場
一、引言
隨著我國社會主義市場經濟的不斷發展，全國的證券投資市場也在迅速的發展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風險，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進行投資前，必須做好各種準備工作，對證券投資的相關知識認真學習，理解并不斷剖析微觀經濟形勢和宏觀經濟策略對上市公司的運營影響，加強證券投資風險意識和防范。就我國目前的經濟發展狀況來看，我國仍處于發展中國家，風險投資也正處于起步階段。
現資理論認為證券投資是有風險的，造成證券投資的風險因素有很多，主要包括：股市價格的風險、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風險的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會影響到證券市場的價格波動，會給投資者帶來經濟上的損失。
證券投資市場是一個既充滿機遇又充滿風險的地方，投資者必須做好充分的準備，掌握證券投資的有效技術和方法，才能真正了解證券的價格變化規律，及時的根據那些影響證券市場價格變動的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應及時掌握市場動向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報。
二、什么是證券市場的風險
（一）風險的含義
風險的含義非常廣泛，在社會經濟的各項活動中到處都是風險，人們經常將風險與各種危險、不確定性、各種損失聯系在一起。但是這三者之間是有著本質的區別的。所以，風險是一種對預期的后果估計中較為不利的一面。風險具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。
（二）證券市場風險的含義
根據前面對風險的定義，學者們對證券市場的風險做出了不同的定義，普遍認為：證券市場風險是實際收益對期望收益的偏離，是資產價值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導致證券資產遭受損失的一種可能性。
三、證券投資風險的類型
證券投資風險根據其性質可以劃分為：系統性風險和非系統性風險。
（一）系統性風險
又稱為不可分散風險，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價格出現變動的現象，并會給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風險首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會影響到所有的證券投資收益，這種風險是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風險、市場風險、利率風險等都是這種風險的來源和主要表現。造成系統風險的主要原因是國家政治、經濟、社會的變動。
1、購買力風險
又被稱為通貨膨脹風險，主要是指由于國家經濟發生通貨膨脹而引發的投資者實際收益率的不確定。證券市場是一個企業與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關系以及影響證券市場價格水平的決定性因素。當社會的貨幣資金供應量增長過快時必然導致通貨膨漲的發生，而通貨膨脹的出現又導致證券市場的價格出現變動。如果通貨膨脹的程度比較嚴重就會使投資者持有的證券迅速貶值，最終導致拋售股票時獲得貨幣收入出現實際購買力下降的局面。
2、利率風險
這種風險主要是指銀行在信用活動中的存款和貸款利率。在社會主義市場經濟的運行中，利率是一個非常重要的經濟杠桿，國家銀行的利率會隨著經濟的不斷變化而發生變化。這就會給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當國家銀行的利率上升時，股票的價格會下跌；當國家銀行的利率下降時就會導致股票的價格上漲。造成這種結果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當銀行的利率上升時，相應會引起信貸市場的銀根縮緊，企業資金會出現流動不暢、利息成本提高的現象，那么企業的生產發展與盈利能力將會下降，最終導致企業的財務狀況出現惡化，造成上市企業的股票價格下跌。
3、匯率風險
匯率與證券投資風險之間的關系主要表現在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進口原材料為主而從事生產經營的企業，但是不利于那些主要產品出口的企業，而投資者如果從有利于企業生產發展的角度看，將會導致股票價格的變動。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內貨幣資金和證券市場的供求關系。
一、證券市場國際化：含義、成因與一般規律
（一）證券市場國際化的含義
證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通的國際化。
從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在本國的證券發行和本國的政府、企業、金融機構在外國及國際證券市場上的證券發行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業務國際化，指一國法律對外國證券業經營者（包括證券的發行者、投資者和中介機構）進出本國自由的規定和本國證券業經營者向國外的發展。
（二）證券市場國際化的成因及影響因素
生產和資本國際化的發展。二戰后，主要西方國家經濟的迅速恢復和發展，國民收入和國內儲蓄的不斷增大，資本積累和科學技術的進步，以及新興工業的崛起，都有力地推動了證券市場國際化的發展。尤其是80年代以來，頻頻出現的發展中國家的債務危機使許多國際銀行的信用受到懷疑，產生了轉移信用風險的必要，國際融資證券化的趨勢更加明顯；國際銀行貨款呈下降趨勢，而國際債券的發行額則不斷增加。據統計，1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%，到1984年已為2.58倍。
國際金融管制的放松。70年代以來，伴隨著全球經濟一體化的迅猛發展，各國政府審時度勢，根據本國經濟發展的需要，放寬對資本市場的管制，允許外國金融機構與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券，并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標準。例如：1974年美國政府廢除了實行達十年之久的、限制外國居民在美國發行證券的利息平衡稅；1979年10月英國取消了外匯管制。
證券行業國際競爭的加劇。為了擴大交易量，世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段，簡化證券發行手續和改善上市管理環境，降低交易成本，完善投資風險管理系統，改革結算交易程序，以此來吸引外國公司和政府發行股票與債券，并吸引外國投資者。
另外，下列因素也起到了推波助瀾的作用：期貨、期權等金融衍生工具的發展為機構投資者提供了投資組合機會和風險管理手段，不僅增加了交易量，還增加了市場流動性；現代電子技術的迅猛發展為證券市場國際化提供了技術保證。電子交易系統的應用意味著：交易場地已通過遠程終端擴展至整個世界；交易營業時間由8小時延長為24小時；世界統一市場與價格形成；節省交易成本，提高結算速度和準確性。
（三）證券市場國際化的一般規律
唯物主義告訴我們：市場經濟的發展有其內有的規律，任何超越市場條件的活動終究要受到市場規律的懲罰。證券市場國際化也不例外。總結發達國家和發展中國家證券市場國際化的經驗，我們發現：首先，證券市場國際化是一國經濟發展到一定階段及其在國際經濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發展所提出的客觀要求；其次，證券市場國際化是以一國國內市場一定的規模和一定的發展程度為基礎，并與證券市場的規律相互促進、相互推動；第三，證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下，發展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始，然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放；第四，證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結果。
二、我國證券市場國際化的現實障礙分析
我國證券市場作為一個新興的證券市場，起步于80年代初，在至今不到20年時間里，相繼發行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試，都取得了巨大的成功。
但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發展，一些問題逐漸暴露出來，嚴重影響證券市場的規范化發展，并成為我國證券市場國際化的現實障礙：
1、上市公司整體素質不高。由于我國股份制經濟不規范，現代企業制度難以真正貫徹，宏觀經濟運行中缺乏真正的產權清晰的現代企業。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經改制設立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業，有的是通過劃撥兼并而來，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機構和部門的管理，這些都導致企業的產權和管理結構不清晰，存在較多的關聯交易；而且許多公司的法人治理結構和管理制度尚未真正建立起來，股東大會和監事會形同虛設，董事長總經理實際上仍由上級主管部門任命，董事長總經理權責不清，信息披露極不規范。
2、金融管制較嚴，人民幣尚未實現自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制，其中對證券市場的管制主要是對證券機構建立的限制、對證券上市規模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構業務的限制等。其中，影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調劑中心把所得部分利潤匯回本國，但這對于機構投資者來說沒什么吸引力。
3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度，排斥了企業以業績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會，為尋租行為提供了空間，給績劣公司以“公關”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門，導致上市公司良莠不齊，增加了證券市場的風險。
4、證券市場投機過度，風險過大。理論上說，證券市場應是一個投資場所，由于其收益高，故具有較高的風險是理所當然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內在驅動，其中的風險被明顯放大，從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風險：1政府缺乏管理經驗和行為規范，對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預，造成市場震蕩；2部分機構投資者人為地操縱市場，還有些投資者為謀取暴力，四處散布虛假信息，造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經濟損失；3證券中介機構自律管理存在很多問題，在一定程度上損害了投資者的利益。
5、現行的財務會計、審計制度與國際標準不相統一，資產評估缺乏合理性和權威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產經營狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。
三、我國證券市場國際化的對策建議
針對上述我國證券市場國際化發展所遇到的障礙并結合證券市場國際化發展的一般規律，筆者提出如下對策與建議：
1、逐步謹慎地開放資本市場。從各國證券市場的發展經驗來看，不管是發達國家還是發展中國家，對于開放國內證券市場及對國內投資者到境外進行證券投資的推進，都經歷了一個逐步開放的過程，一般來說，發達國家步幅較大，而發展中國家則相對較謹慎。我國證券市場的不完善，股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹慎地進行證券市場國際化建設。
2、規范企業的股份制改造。首先，充分認識到企業的股份制改造是關系到中國證券市場發展前途、中國經濟體制改革成敗的關鍵所在，將規范股份公司作為規范證券市場的首要任務來抓；其次，規范公司法人治理結構，建立健全股東大會、董事會和監事會及其議事規則，積極引導“三會”充分發揮對公司運作的監督作用，做到“三會”各司其職，相互制衡；第三，及時、嚴格檢查公司股權變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向，適當提高配股的條件；第四，強化社會公眾對股份公司的監督和約束、嚴格財務紀律和建立規范的披露制度。
3、深化金融體制改革，擴大金融對外開放，適當放寬金融管制，有步驟地實現利率市場化，為我國證券市場國際化創造良好的金融環境。考慮到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好，應適當加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應證券市場國際化的要求；同時鼓勵商業銀行在國外廣泛設立分支機構，開拓國際金融業務，按照國際慣例實行規范化管理并擴大、完善國內經營外幣業務的國際業務部。通過商業銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性，從而促進證券市場國際化的發展。
一、證券市場國際化：含義、成因與一般規律
（一）證券市場國際化的含義
證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通的國際化。
從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在本國的證券發行和本國的政府、企業、金融機構在外國及國際證券市場上的證券發行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業務國際化，指一國法律對外國證券業經營者（包括證券的發行者、投資者和中介機構）進出本國自由的規定和本國證券業經營者向國外的發展。
（二）證券市場國際化的成因及影響因素
生產和資本國際化的發展。二戰后，主要西方國家經濟的迅速恢復和發展，國民收入和國內儲蓄的不斷增大，資本積累和科學技術的進步，以及新興工業的崛起，都有力地推動了證券市場國際化的發展。尤其是80年代以來，頻頻出現的發展中國家的債務危機使許多國際銀行的信用受到懷疑，產生了轉移信用風險的必要，國際融資證券化的趨勢更加明顯；國際銀行貨款呈下降趨勢，而國際債券的發行額則不斷增加。據統計，1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%，到1984年已為2.58倍。
國際金融管制的放松。70年代以來，伴隨著全球經濟一體化的迅猛發展，各國政府審時度勢，根據本國經濟發展的需要，放寬對資本市場的管制，允許外國金融機構與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券，并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標準。例如：1974年美國政府廢除了實行達十年之久的、限制外國居民在美國發行證券的利息平衡稅；1979年10月英國取消了外匯管制。
證券行業國際競爭的加劇。為了擴大交易量，世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段，簡化證券發行手續和改善上市管理環境，降低交易成本，完善投資風險管理系統，改革結算交易程序，以此來吸引外國公司和政府發行股票與債券，并吸引外國投資者。
另外，下列因素也起到了推波助瀾的作用：期貨、期權等金融衍生工具的發展為機構投資者提供了投資組合機會和風險管理手段，不僅增加了交易量，還增加了市場流動性；現代電子技術的迅猛發展為證券市場國際化提供了技術保證。電子交易系統的應用意味著：交易場地已通過遠程終端擴展至整個世界；交易營業時間由8小時延長為24小時；世界統一市場與價格形成；節省交易成本，提高結算速度和準確性。
（三）證券市場國際化的一般規律
唯物主義告訴我們：市場經濟的發展有其內有的規律，任何超越市場條件的活動終究要受到市場規律的懲罰。證券市場國際化也不例外。總結發達國家和發展中國家證券市場國際化的經驗，我們發現：首先，證券市場國際化是一國經濟發展到一定階段及其在國際經濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發展所提出的客觀要求；其次，證券市場國際化是以一國國內市場一定的規模和一定的發展程度為基礎，并與證券市場的規律相互促進、相互推動；第三，證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下，發展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始，然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放；第四，證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結果。
二、我國證券市場國際化的現實障礙分析
我國證券市場作為一個新興的證券市場，起步于80年代初，在至今不到20年時間里，相繼發行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試，都取得了巨大的成功。
但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發展，一些問題逐漸暴露出來，嚴重影響證券市場的規范化發展，并成為我國證券市場國際化的現實障礙：
1、上市公司整體素質不高。由于我國股份制經濟不規范，現代企業制度難以真正貫徹，宏觀經濟運行中缺乏真正的產權清晰的現代企業。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經改制設立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業，有的是通過劃撥兼并而來，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機構和部門的管理，這些都導致企業的產權和管理結構不清晰，存在較多的關聯交易；而且許多公司的法人治理結構和管理制度尚未真正建立起來，股東大會和監事會形同虛設，董事長總經理實際上仍由上級主管部門任命，董事長總經理權責不清，信息披露極不規范。
2、金融管制較嚴，人民幣尚未實現自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制，其中對證券市場的管制主要是對證券機構建立的限制、對證券上市規模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構業務的限制等。其中，影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調劑中心把所得部分利潤匯回本國，但這對于機構投資者來說沒什么吸引力。
3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資
本市場資源的制度，排斥了企業以業績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會，為尋租行為提供了空間，給績劣公司以“公關”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門，導致上市公司良莠不齊，增加了證券市場的風險。
4、證券市場投機過度，風險過大。理論上說，證券市場應是一個投資場所，由于其收益高，故具有較高的風險是理所當然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內在驅動，其中的風險被明顯放大，從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風險：1政府缺乏管理經驗和行為規范，對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預，造成市場震蕩；2部分機構投資者人為地操縱市場，還有些投資者為謀取暴力，四處散布虛假信息，造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經濟損失；3證券中介機構自律管理存在很多問題，在一定程度上損害了投資者的利益。
5、現行的財務會計、審計制度與國際標準不相統一，資產評估缺乏合理性和權威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產經營狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。
三、我國證券市場國際化的對策建議
針對上述我國證券市場國際化發展所遇到的障礙并結合證券市場國際化發展的一般規律，筆者提出如下對策與建議：
1、逐步謹慎地開放資本市常從各國證券市場的發展經驗來看，不管是發達國家還是發展中國家，對于開放國內證券市場及對國內投資者到境外進行證券投資的推進，都經歷了一個逐步開放的過程，一般來說，發達國家步幅較大，而發展中國家則相對較謹慎。我國證券市場的不完善，股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹慎地進行證券市場國際化建設。
2、規范企業的股份制改造。首先，充分認識到企業的股份制改造是關系到中國證券市場發展前途、中國經濟體制改革成敗的關鍵所在，將規范股份公司作為規范證券市場的首要任務來抓；其次，規范公司法人治理結構，建立健全股東大會、董事會和監事會及其議事規則，積極引導“三會”充分發揮對公司運作的監督作用，做到“三會”各司其職，相互制衡；第三，及時、嚴格檢查公司股權變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向，適當提高配股的條件；第四，強化社會公眾對股份公司的監督和約束、嚴格財務紀律和建立規范的披露制度。
3、深化金融體制改革，擴大金融對外開放，適當放寬金融管制，有步驟地實現利率市場化，為我國證券市場國際化創造良好的金融環境。考慮到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好，應適當加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應證券市場國際化的要求；同時鼓勵商業銀行在國外廣泛設立分支機構，開拓國際金融業務，按照國際慣例實行規范化管理并擴大、完善國內經營外幣業務的國際業務部。通過商業銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性，從而促進證券市場國際化的發展。
【關鍵詞】羊群行為；行為金融
一、羊群行為概念和分類
羊群行為的最初含義是指羊群等動物的成群移動，在不斷的歷史演進中，羊群行為的含義逐漸擴展為對一種社會現象的描述，用來表示某一個群體的人以相同的思維、行為模式來做出具體行為，也可以理解為某一種行為模式在群體中的傳播。羊群行為運用到金融證券市場之后，對于羊群行為并沒有明確的定義，羊群理論的最初定義來自于19世紀研究投資市場群體行為研究的兩本著作。
證券市場的羊群行為分類依據非常多，比較常見的分類有如下幾種：首先是故意羊群行為和虛加羊群行為，這種分類的依據主要是從概念的發生機制角度分析的，故意羊群行為是一種有意識的行為，這源于人對于群體的認同，趨向于跟著群體尋找安全感，比如中小證券投資者跟隨大機構或者著名人物；虛加羊群行為是指投資者在面對相似或者相同的決策機會或者相同的信息時采取的相似的行為。其次是理性羊群行為（包含有限理性）和非理性羊群行為。理性羊群行為實在理性經濟人假設下提出的，但是在實際中真正的理性人是不存在的，有限理性成為了心理和情緒等影響后的選擇，有可能是是一種跟隨；非理性是理性的對立的，可能存在的狀態是一種任意的隨機行為。
二、證券市場的羊群行為產生的原因分析
（一）一般心理學分析
1.受限的溝通
羊群效應的發生其本身就是在經常性溝通的群體中，這與人的天然屬性是密切相關的，人類除了是自然人之外更重要的角色是社會人，但是社會人的溝通交流是有固定邊界的，這種邊界就使得交流會被限制著某一個或者幾個群體中，這樣觀念和思維的交流就會在一定的群體中傳播，形成羊群效應。
2.從眾思維
從眾心理是個體在一定的社會環境下，和群體采取一致的行為，這種從眾的選擇不只在人類社會存在，也廣泛存在于動物界，可以認為這是一種生物的自然選擇，這種群體選擇的優點是一般情況下可能可以節約時間和精力，但是群點就是采取非理性的路徑。
（二）行為金融學的解釋
行為金融學的理論認為，證券市場參與者都是“有限理性”的，存在著理性的成分，但是也有著非常大成分的非理性因素。行為金融學認為導致證券市場參與者行為偏差的原因主要有兩個方面。一是參與者個體的偏差，二是集體的偏差。
1.個體行為偏差分析
證券市場中個人行為偏差的產生受到幾個方面因素的影響，但主要的分析角度還是個體的心理因素，個人的心理因素是導致個人行為偏差的主要原因。個人產生行為偏差的心理因素有以下幾種：一是自信過度，在證券市場中，部分投資者往往對自己的技巧和判斷非常自信，不善于吸取失敗教訓；二是選擇性認知，選擇性認知就是部分投資者會將自己對將來的預期與最近看到的事例進行聯想，從而做出判斷；三是遺憾心理，在損失和收益方面，人們對損失賦予的權重是收益的數倍，因此在決策時，投資者更愿意選擇可能帶來更小后悔心理的選擇；四是顯著性心理。其核心含義就是如果個體在最近觀察到了一種非正常的現象，會在內心加重對這種心理的認識，擴大其真實存在的概率。五是鉚釘心理，鉚釘效應會使得個體對于新的信息產生一種抵觸或者是反應遲鈍，或者被之前的判斷和選擇影響過多。
2.個體行為偏差帶來的影響
由于受到個人心理的影響，人們在進行選擇的過程中就會收到嚴重影響，首先就是對于市場信息的反應，不能做出應有的正常的市場行為人的行為，俗稱滯后行為；其次是超限行為，超限行為的含義是在發現市場變化之后，證券投資者不能根據信息進行有效的判斷，其做出的選擇明顯的高于了市場行為人應有的正常反應；再次是過度的投機行為，投機行為的主要目的是獲得證券市場的差價，這種投機的代價是要承擔相應的市場風險，投機行為按照其程度可以分為適度的證券投機和過分的證券投機，過度的投機行為是賭博心理的結果，會帶來巨大的風險。
（二）群體行為偏差分析
群體行為偏差是個體投資者在受到其他投資者的影響之后做出羊群行為，羊群行為的主要特點是要受到外界群體的影響。但是羊群產生羊群行為的根本原因還是由于個體行為的偏差，個人行為的偏差導致了其做出羊群行為的選擇。在群體的行為壓力之下，個體投資者做出非理性的選擇。
三、如何減少證券市場的羊群行為
（一）政府監管角度
我國證券市場的發展與我國政府的大力關注和支持是密切分不開的，我國的證券市場被稱之為“政策市”因此為了防止出現過分的市場羊群行為，政府可以從多個角度進行規范和管理。首先是提高政策的穩定性，在制定經濟和證券政策的過程中充分考慮政策的延續性，保證穩定；其次是規范信息披露，當前證券市場的內部交易不斷，信息的不對稱也直接導致投資者投資判斷的失敗。
（二）證券交易所角度
證券交易所是證券市場規范的主體也是證券市場制度制定的主體，因此可以從制度本身角度出發進行制度的改良，從而減少羊群行為。證券交易所可以從IPO發售、提升交易品種和服務方式的多樣性、較低交易成本等角度進行適度的改進。證券交易所的制度改善需要與政府的行政監管同步改進，因此這種改善需要非常大的推動力。
（三）投資者角度
事實上理論上的金融理論存在著嚴重的缺陷，證券市場的有效性和信息對稱在市場中是不存在的，因此這種市場的實際狀況就造成了羊群行為的無時無刻存在。要有效的防止羊群效應，個體的需要改進自身的投資策略，從行為金融角度看可以采取以下幾種投資策略：逆向投資選擇、集中投資選擇、成本平均選擇等。逆向投資就是指在證券市場購買過去表現較差的，而賣掉手中表現出色的股票；集中投資選擇的前提是對市場信息的收集，在信息上知識上占據優勢；成本平均是指在將現金投資于股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能造成較大風險的策略。
參考文獻：
[1]全程紅，關于羊群行為的分析及在我國股市的實證檢驗，上海管理科學，2002（6）
一、證券市場國際化的含義及中國證券市場國際化現狀
證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現的證券發行、證券投資、證券流通的國際
化。從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內容：一是國際證券發行，指外國政府、企業、國際性金融機構在本國的證券發行和本國政府、企業、金融機構在外國及國際證券市場上的證券發行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業務國際化，指一國法律允許外國證券業經營者進出本國證券業和本國經營者向國外的發展。世界上主要證券市場已經呈現出明顯的國際化趨勢，主要表現為世界各大證券交易所已經擁有越來越多的外國上市公司，各國競相建立創業板市場，各國證券交易所尋求大聯盟。2000年納斯達克上市的4829家公司中就有429家外國公司，紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司，倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20%。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求聯盟，納斯達克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港。
目前，我國證券市場國際化主要體現在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發行國際債券開始的。1991年第一只B股――上海電真空B股發行上市，這是中國證券市場國際化的一個重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發行了H股、紅籌股、N股和ADS、國際債務，吸引了大量國際資金。隨著經濟全球化和我國市場經濟的發展，我國證券市場也在逐步走向國際化。加入WTO后，允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇。面對市場要求，我們將進一步加快證券市場國際化步伐，縮小證券市場國際化程度的差距。
二、阻礙中國證券市場國際化的因素
（一）中國證券市場規模偏小。首先，中國上市公司數量少。1994年世界范圍內擁有500家上市公司以上的國家和地區達14個，中國只有291家，列世界第22位，直到1999年底，中國才超過1000家。其次，中國上市公司規模偏小。1994年日本、瑞士、瑞典的上市公司平均規模分別為16.8、11.9、11.4億美元，中國僅為1.5億美元，列世界第36位。再次，中國資本證券化水平較低。衡量證券市場規模的重要指標是資本證券化率，1999年我國資本證券化率為31.5%，若以流通股市值計算，比例僅為10%，而美國的比例為147%，英國為156%，加拿大為106%。
（二）證券市場股權結構不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權利和義務劃分為普通股和優先股，而是按照投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等，在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26%左右，有74%左右的國家股、法人股、內部職工股和國家股、法人股轉配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構投資者只是極少部分。根據企業發行股票的對象和地點不同，又分為A股、B股、H股，不僅股票市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且股票市場也不統一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易，這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本，使得我國證券市場的投機性高，資源配置效率低。
（三）中國證券市場還不夠規范。一方面中國證券市場發展歷史較短，其法律和監管制度與國際證券市場還存在較大差異，現行的財務會計、審計制度與國際標準不相統一，資產評估缺乏合理性和權威性；另一方面政府缺乏管理經驗和行為規范，對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預。例如，我國公司股票的發行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度，這種以行政手段分配資本市場資源的制度，導致上市公司的良莠不齊，增加了證券市場的風險；還有部分機構投資者人為地操縱市場，四處散布虛假信息，造成爭購或者爭售某種股票等違法行為；有一些證券中介機構自律管理存在很多問題，這些都在一定程度上大大損害了投資者的利益。
三、中國證券市場國際化對策建議
（一）證券市場的規范化。證券市場規范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司進行改革和調整，逐步向WTO靠攏。證券市場規范化的范圍涉及市場的各個方面，包括證券交易所運行的規范化、證券商行為的規范化、上市公司行業的規范化、證券市場專業中介服務機構行為的規范化、投資人行為的規范化。比如，建立符合國際慣例的財務會計和資產評估制度，加快現行財務會計制度改革，使其符合國際標準，建立具有科學性、合理性、權威性的資產評估制度，為證券市場的開放提供有利條件。
證券交易稅的主要職能是調節市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務院決定將證券交易印花稅分享比例調整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達到了485.9億元，占當年稅收收入的比重達到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發揮是以證券市場換手率過高為基礎的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調，當然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應對印花稅進行改革時，應該先考慮它是發揮出了市場調節職能，而并非是否發揮出了財政收入的職能。
二、我國證券交易印花稅的歷史
我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔了對調控證券交易的多項功能，所以隨著市場環境的變化經歷了多次調整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經濟活動必然產生經濟利益，而經濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務總局授權上海、深圳二市對股權轉讓書據征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關于對股權轉讓和個人持有股票收益征稅的規定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達到約束股票轉讓的行為，目的是為穩定初建的股票市場及適度調節資本利得；到當年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調低至“對雙方各征0.3%”，降幅達50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經驗的基礎上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委聯合下發《關于股份制試點企業有關稅收問題的暫行規定》，明確規定了股份制試點企業向社會發行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權轉讓書據，均依書立時成交金額，由立據雙方當事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設想，并規定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經變更。隨著證券市場的日益發展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。
三、現行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務機關在憑證上加注完稅標記代替貼花，但應稅憑證是真實存在的。隨著科學技術的發展和電子計算機技術在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現了無紙化操作，所謂的股權轉讓書據只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據不充分，法律上不夠嚴謹。
（二）印花稅的征收對交易行為的規范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經濟行為規范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規范作用不大；證券市場的內涵遠遠大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應有助于證券市場持續發展
第一、證券交易稅制的改革應有助于推動企業融資與體制改革。目前境內居民儲蓄率很高，企業間接融資的比重相當大，這對企業直接融資與銀行信用的發展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設計時，可以考慮引導企業通過證券市場來實現直接融資，并引導企業推動體制改單的進行。第二、證券交易稅制的改革應有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現這一功能，要充分發揮交易稅制對投資行為的引導，有必要進行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應有助于推動我國證券業整體素質的提高。總體而言，我國證券業的基礎較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數量多、規模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環境下，整體實力趨弱的國內券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業的整體實力增強、整體素質提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應有助于我國證券市場的發展。當前，我國的證券交易稅率遠高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應以下調證券交易稅為主。
（二）以稅負公平為重要方向
實現稅負公平原則，需要建立完整、系統的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發，證券交易稅種應不再實質性地限定在流通股的轉讓方面，對新股發行、法人股與國有股的轉讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現稅負公平，也可推動各種交易品種的均衡發展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現對證券投資收益的調節。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔稅負的狀況。關于這一點，可以通過在適當時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現。
（三）保持證券交易稅制的政策穩定性
處于不同發展階段的證券市場，對稅負的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發展的導向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現在證券市場發展方向上的穩定性。
（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率
我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔了對調控證券交易的多項功能，所以隨著市場環境的變化經歷了多次調整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經濟活動必然產生經濟利益，而經濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務總局授權上海、深圳二市對股權轉讓書據征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關于對股權轉讓和個人持有股票收益征稅的規定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達到約束股票轉讓的行為，目的是為穩定初建的股票市場及適度調節資本利得；到當年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調低至“對雙方各征0.3%”，降幅達50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經驗的基礎上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委聯合下發《關于股份制試點企業有關稅收問題的暫行規定》，明確規定了股份制試點企業向社會發行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權轉讓書據，均依書立時成交金額，由立據雙方當事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設想，并規定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經變更。隨著證券市場的日益發展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調節市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務院決定將證券交易印花稅分享比例調整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達到了485.9億元，占當年稅收收入的比重達到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發揮是以證券市場換手率過高為基礎的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調，當然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應對印花稅進行改革時，應該先考慮它是發揮出了市場調節職能，而并非是否發揮出了財政收入的職能。
三、現行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務機關在憑證上加注完稅標記代替貼花，但應稅憑證是真實存在的。隨著科學技術的發展和電子計算機技術在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現了無紙化操作，所謂的股權轉讓書據只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據不充分，法律上不夠嚴謹。
（二）印花稅的征收對交易行為的規范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經濟行為規范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規范作用不大；證券市場的內涵遠遠大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應有助于證券市場持續發展
第一、證券交易稅制的改革應有助于推動企業融資與體制改革。目前境內居民儲蓄率很高，企業間接融資的比重相當大，這對企業直接融資與銀行信用的發展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設計時，可以考慮引導企業通過證券市場來實現直接融資，并引導企業推動體制改單的進行。第二、證券交易稅制的改革應有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現這一功能，要充分發揮交易稅制對投資行為的引導，有必要進行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應有助于推動我國證券業整體素質的提高。總體而言，我國證券業的基礎較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數量多、規模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環境下，整體實力趨弱的國內券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業的整體實力增強、整體素質提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應有助于我國證券市場的發展。當前，我國的證券交易稅率遠高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應以下調證券交易稅為主。
（二）以稅負公平為重要方向
實現稅負公平原則，需要建立完整、系統的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發，證券交易稅種應不再實質性地限定在流通股的轉讓方面，對新股發行、法人股與國有股的轉讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現稅負公平，也可推動各種交易品種的均衡發展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現對證券投資收益的調節。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔稅負的狀況。關于這一點，可以通過在適當時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現。
（三）保持證券交易稅制的政策穩定性
處于不同發展階段的證券市場，對稅負的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發展的導向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現在證券市場發展方向上的穩定性。
（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率
我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔了對調控證券交易的多項功能，所以隨著市場環境的變化經歷了多次調整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經濟活動必然產生經濟利益，而經濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務總局授權上海、深圳二市對股權轉讓書據征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關于對股權轉讓和個人持有股票收益征稅的規定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達到約束股票轉讓的行為，目的是為穩定初建的股票市場及適度調節資本利得；到當年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調低至“對雙方各征0.3%”，降幅達50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經驗的基礎上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委聯合下發《關于股份制試點企業有關稅收問題的暫行規定》，明確規定了股份制試點企業向社會發行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權轉讓書據，均依書立時成交金額，由立據雙方當事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設想，并規定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經變更。隨著證券市場的日益發展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調節市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務院決定將證券交易印花稅分享比例調整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達到了485.9億元，占當年稅收收入的比重達到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發揮是以證券市場換手率過高為基礎的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調，當然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應對印花稅進行改革時，應該先考慮它是發揮出了市場調節職能，而并非是否發揮出了財政收入的職能。
三、現行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務機關在憑證上加注完稅標記代替貼花，但應稅憑證是真實存在的。隨著科學技術的發展和電子計算機技術在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現了無紙化操作，所謂的股權轉讓書據只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據不充分，法律上不夠嚴謹。
（二）印花稅的征收對交易行為的規范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經濟行為規范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規范作用不大；證券市場的內涵遠遠大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應有助于證券市場持續發展
第一、證券交易稅制的改革應有助于推動企業融資與體制改革。目前境內居民儲蓄率很高，企業間接融資的比重相當大，這對企業直接融資與銀行信用的發展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設計時，可以考慮引導企業通過證券市場來實現直接融資，并引導企業推動體制改單的進行。第二、證券交易稅制的改革應有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現這一功能，要充分發揮交易稅制對投資行為的引導，有必要進行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應有助于推動我國證券業整體素質的提高。總體而言，我國證券業的基礎較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數量多、規模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環境下，整體實力趨弱的國內券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業的整體實力增強、整體素質提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應有助于我國證券市場的發展。當前，我國的證券交易稅率遠高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應以下調證券交易稅為主。
（二）以稅負公平為重要方向
實現稅負公平原則，需要建立完整、系統的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發，證券交易稅種應不再實質性地限定在流通股的轉讓方面，對新股發行、法人股與國有股的轉讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現稅負公平，也可推動各種交易品種的均衡發展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現對證券投資收益的調節。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔稅負的狀況。關于這一點，可以通過在適當時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現。
（三）保持證券交易稅制的政策穩定性
處于不同發展階段的證券市場，對稅負的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發展的導向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現在證券市場發展方向上的穩定性。
（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率
證券交易稅的主要職能是調節市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務院決定將證券交易印花稅分享比例調整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達到了485.9億元，占當年稅收收入的比重達到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發揮是以證券市場換手率過高為基礎的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調，當然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應對印花稅進行改革時，應該先考慮它是發揮出了市場調節職能，而并非是否發揮出了財政收入的職能。
二、我國證券交易印花稅的歷史
我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔了對調控證券交易的多項功能，所以隨著市場環境的變化經歷了多次調整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經濟活動必然產生經濟利益，而經濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務總局授權上海、深圳二市對股權轉讓書據征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關于對股權轉讓和個人持有股票收益征稅的規定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達到約束股票轉讓的行為，目的是為穩定初建的股票市場及適度調節資本利得；到當年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調低至“對雙方各征0.3%”，降幅達50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經驗的基礎上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委聯合下發《關于股份制試點企業有關稅收問題的暫行規定》，明確規定了股份制試點企業向社會發行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權轉讓書據，均依書立時成交金額，由立據雙方當事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設想，并規定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經變更。隨著證券市場的日益發展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。
三、現行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務機關在憑證上加注完稅標記代替貼花，但應稅憑證是真實存在的。隨著科學技術的發展和電子計算機技術在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現了無紙化操作，所謂的股權轉讓書據只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據不充分，法律上不夠嚴謹。
（二）印花稅的征收對交易行為的規范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經濟行為規范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規范作用不大；證券市場的內涵遠遠大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應有助于證券市場持續發展
第一、證券交易稅制的改革應有助于推動企業融資與體制改革。目前境內居民儲蓄率很高，企業間接融資的比重相當大，這對企業直接融資與銀行信用的發展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設計時，可以考慮引導企業通過證券市場來實現直接融資，并引導企業推動體制改單的進行。第二、證券交易稅制的改革應有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現這一功能，要充分發揮交易稅制對投資行為的引導，有必要進行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應有助于推動我國證券業整體素質的提高。總體而言，我國證券業的基礎較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數量多、規模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環境下，整體實力趨弱的國內券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業的整體實力增強、整體素質提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應有助于我國證券市場的發展。當前，我國的證券交易稅率遠高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應以下調證券交易稅為主。
（二）以稅負公平為重要方向
實現稅負公平原則，需要建立完整、系統的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發，證券交易稅種應不再實質性地限定在流通股的轉讓方面，對新股發行、法人股與國有股的轉讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現稅負公平，也可推動各種交易品種的均衡發展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現對證券投資收益的調節。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔稅負的狀況。關于這一點，可以通過在適當時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現。
（三）保持證券交易稅制的政策穩定性
處于不同發展階段的證券市場，對稅負的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發展的導向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現在證券市場發展方向上的穩定性。
（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率
