時間：2023-10-12 09:36:58
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根據深交所的“深市主板2007年半年報分析報告”，2007年上半年，深市主板公司共實現利潤總額678.97億元。其中，投資收益104.10億元、公允價值變動損益9.14億元和營業外收入42.49億元，對利潤總額貢獻的比例分別為15.33%、1.35%和6.26%。
與2006年半年度相比，公司主營業務對其利潤總額的貢獻率下降了27.32％，而投資收益對利潤的貢獻率上升幅度高達50.19％，公允價值變動損益也增長了50%。
而根據《中國證券報》對1503家上市公司2007半年報的統計，扣除金融保險業公司后，上市公司投資收益合計約377.03億元，占到利潤總額的13.87%，所占比例為近年新高。隨著投資收益對利潤貢獻的增大，資產價格的波動將直接導致企業利潤的波動。
有意思的是，從當前我國市場情況來看，并非所有企業都熱衷于股市投資。基于我國上市場公司年中財務報告的分析表明，不同行業的公司投資證券類資產的強度存在顯著差異。
那些被稱為是非周期性行業的上市場公司投資股市的意愿更強。
人們通常把行業的景氣度、投資、利潤、產品價格等的變化與宏觀經濟指標，如物價指數、利率、GDP增長率、固定資產投資等高度相關的行業稱為周期性行業，而把行業的投資、產品價格相對穩定，并且與宏觀經濟指標相關性不大的行業稱為非周期性。
通常汽車，鋼鐵，房地產，有色金屬，石油化工，電力，煤炭，機械，造船，水泥，原料藥被稱為是周期性行業，而非周期性行業則包括公用事業、藥業，健康護理，消費類（酒精飲料，食品），商業零售，高速公路，港口，旅游等行業。
在通貨膨脹的環境下，周期性行業產品價格上漲，企業利潤豐厚，而非周期性行業由于產品價格受政府管制等因素的影響，往往不能分享經濟擴張所帶來的好處。因此，在通貨膨脹的環境，股市或證券市場的投資者往往會被建議把周期性行業作為資產配置的重心。
然而，上述投資建議需要謹慎對待。
對我國上市公司2007年年中財務報表進行分析，可看到那些被認為是非周期性行業的上市公司往往更傾向于投資于股票、基金等證券類資產。根據Wind資訊提供的數據，截止到2007年6月30日止，我國滬市和深市1490家上市公司共有491家持有股票、基金等證券類資產。對這些投資證券的上市公司按行業歸類進行統計，可以看到，無論是按證監會行業分類，還是按Wind資訊行業分類，截至2007年6月30日，證券投資市值合計處于前幾位的都是綜合類、電力煤氣和水的生產與供應業、批發和零售貿易、醫藥生物制品和社會服務業等行業。即使考慮行業的資產規模，利用各行業上市公司證券投資市值合計與資產合計之比來進行比較，仍然是家庭與個人用品、零售業、軟件服務業、資本貨物、制藥、生物科技等行業排在前列。而這些行業按照前述定義通常被認為非周期性的行業。
當前我國宏觀經濟處于上升期，人們通常認為宏觀經濟的擴張會給周期性行業帶來巨大的發展空間，進而選擇投資周期性行業內的公司。而非周期性行業則由于與宏觀經濟關聯度不大，投資者也往往被建議回避這些行業的公司。
上述統計表明，事實上可能相反。盡管這些公司所處行業是非周期性的，但由于這些行業的公司大量投資股市、基金等市場，持有相當數量的證券類資產，使得這些公司與宏觀經濟走勢、證券資產市場價格波動的關系更加密切，可能更具周期性。從這一視角來看，行業的周期性與公司的周期性可能完全是兩回事。行業因管制、技術等原因不能隨著宏觀經濟的擴張而擴張，但行業內的公司卻完全有可能因此大量持有與宏觀經濟密切相關的證券，而分享宏觀經濟的繁榮。
非周期性行業的公司投資證券的傾向性更大，將使得這些公司更具周期性。
并且，對財務指標的進一步分析，可以初步推測上市公司用于投資證券類資產的資金多來源于未分配利潤，而非借貸融資。
在對投資證券的上市公司按Wind行業進行行業分類后，利用2007年中期各行業的相關指標進行相關性分析，可以發現，行業內上市公司投資證券的傾向跟行業的資產規模、每股未分配利潤存在顯著的正相關性，與每股未分配利潤的Pearson和 Spearman的相關系數分別為0.567和0.49,而且分別在99%和95%的水平顯著。而與行業的算術平均資產負債率、整體的每股凈現金流量相關性不變明顯。
據此，我們可以初步推斷，上市公司大量未分配利潤被用以進行證券市場的投資活動，而從銀行等金融機構借貸并用于進行證券投機活動的資金則有限。
非周期行業的上市公司投資證券類資產的傾向性更高，投資金額更大，使得非周期性行業的上市公司與宏觀經濟變量之間的關系變得更密切。這也是意料之外，情理之中。
對于非周期性行業而言，要么受政策、技術等因素的影響其產能擴張受到限制，如生物科技行業；要么是其產品價格因與居民生活密切相關而被直接管制，企業缺乏自主定價權，如公用事業等行業。產能擴張和產品定價受到限制，使得這些行業看上去更加獨立于宏觀經濟的波動，與宏觀經濟的聯系不像原材料和資本密集的行業那樣緊密。但是對于這些行業內的企業，作為以利潤最大化為目標的經濟主體，當不能依托行業的擴張來分享經濟景氣所帶來的收益時，自然有動力通過其它渠道來分享宏觀經濟這一大環境向好所帶來的收益，將如前所述的未分配利潤或者其它富余資金投資于證券市場便是自然而然的選擇了，結果使得非周期性行業的上市公司的周期性可能更強。
“差異化”探索的競爭環境
一般來說，“差異化”策略尤其適用于市場處于相對飽和的狀態，促使企業力求使自己的產品（或服務）區別于競爭對手。在廣東，報業市場已處于相對飽和的狀態。面對新老媒體的激烈競爭，促使走在中國報業改革前沿的《廣州日報》積極探索國際新聞報道的“差異化”。當然，這種“差異化”探索是基于對受眾市場、競爭環境、經濟背景等方面深刻變化的認識。
1.從對受眾市場的調查看，受眾對國際新聞的關注度“有增無減”，紙媒國際版的閱讀率一直較高
近年來，側重以國際新聞報道為主的報刊崛起，其典型代表是《環球時報》；與此同時，各大網站都在大力拓展國際專題網站建設，爭奪國際報道的廣告市場與受眾市場。
媒體界的調查顯示，國際新聞在居民關注的各類新聞中名列前茅，國際新聞的讀者群在社會團體中處于上升位置，占據社會主流地位。《廣州日報》委托權威咨詢公司的調查也顯示，《廣州日報》頭版要聞、國內新聞、國際新聞的閱讀率在八成以上；對全體讀者、男性讀者、女性讀者的調查顯示，閱讀《廣州日報》國際版的讀者都是最多的，國際版的讀者閱讀率也是最高的。這些調查說明，國際報道不僅是報業激烈競爭的重要陣地，也是新老媒體（互聯網、電視與紙媒）不同平臺競爭的重要陣地。
2.在新媒體的時代背景之下，紙媒國際報道的傳統優勢正消失，“劣勢”正逐步顯露
一方面，國際資訊的來源呈現“多元化、多樣化、碎片化”特點，改變了國際新聞信息的“稀缺性”，致使報紙受眾日趨“嚴重流失”，同時也使報紙在國際新聞上的時間優勢減弱，淡忘了報紙曾作為國際新聞第一來源的地位。
另一方面，網站對國際專題的“網絡整合能力”，開始超越報紙的“版面承載能力”，使報紙在重大國際報道上通過增加背景資料、補充資訊、增加版面的傳統競爭力逐步喪失。為了適應新的競爭環境，報紙的國際報道在內容上需要做出新選擇與改變，必須強化刊出國際信息的權威性、獨家性、深度化，強化對繁雜國際資訊“精耕細作”的提煉能力，而不再僅僅追求信息的“全面性”。
3.自2008年金融危機以來，受眾對世界經濟的關注度持續提升，為綜合性日報拓展報道空間提供了機遇
2008年金融危機的爆發，把中國經濟的崛起置于了一個新的參照體系，中國與全球經濟的依存度不斷加深，國際油價上漲、歐洲債務危機、美元持續貶值等全球經濟熱點的出現，都會牽扯到普通民眾的切身利益。中國讀者對經濟資訊的需求不再單純是零散的國際經濟動態，而是期待獲取客觀、權威而理性的深度解讀。于是，各種專業性財經報刊開始搶占市場，也對綜合性日報的世界宏觀經濟報道提出了挑戰。
4.地方性報紙在國際報道上的“二傳手”角色一直很難突破
眾所周知，我國地方性報紙的國際報道“同質化”嚴重，始終存在國際信息稿源單一、版面設置少、報道面狹窄、整合能力差的缺點。更通俗地說，地方性報紙國際新聞報道一直擔當著“二傳手”角色。
很顯然，如果地方性報紙能在國際報道上突破“二傳手”這個瓶頸，傳遞出獨家權威的聲音，將有利于擴大地方報紙的內容乃至品牌影響力，進而在新老媒體的激烈競爭中贏得“制高點”。
采編觀念的“突破化”
《廣州日報》國際新聞報道的“差異化”探索，首先體現在地方性報紙對國際報道傳統采編觀念的突破上。
1.采編新模式：強化原創意識，突破“編輯圍墻”
對地方性報紙來說，國際題材做到獨家性、本土化的大型策劃采訪較困難，但《廣州日報》看到了國際報道蘊藏著注意力“商機”，經常“主動出擊”。多年來，《廣州日報》國際部設置專門編譯（采訪）人員，強化對國際熱點的原創性，強化專題策劃，逐步完成了從單純地以“編輯為主”到“編輯＋編譯＋采訪”采編模式的轉型，有效避免了國際信息稿源的“同質化”，改變了“編輯為主”的被動采編狀態。
比如說，3年來的國際年終報道（2008年的“國內專家訪談”、2009年的“歲末年初訪大使”、2010年的“中外高端人物對話”），都屬于原創性策劃采訪；近年積極參與的全球系列峰會（“亞歐峰會”、“金磚峰會”、“G20峰會”、“氣候峰會”）等“涉華性”國際題材報道，都是強化原創報道的具體體現，突破了固守“編輯圍墻”的采編模式。
2.版面新視覺：追求“悅讀性”，打造“視覺產品”
網絡時代閱讀的“碎片化”趨勢，正在改變著讀者的閱讀習慣，逼迫報業對報紙的版式進行改革。當今報紙新聞版面中，大圖片、大標題、短文字已經是主流趨勢。一張有吸引力的報紙版面，不再是簡單的稿件堆砌，而是在利用版面元素大膽探索和創新，充分運用圖片和色彩等“模塊”構建視覺中心，盡量達到內容與形式的統一。
遵循新視覺的理念，《廣州日報》國際報道一直在打造具有自身特色的“雙重產品”――既是一份包含豐富資訊的“內容產品”，又是一份具有較強視覺沖擊力的“視覺產品”；力求實現版式語言的“悅讀性”，秉承“版面活躍”的視覺理念，采取圖文并茂、稿件分拆、注重標題化等方式，注重稿件的悅讀性。與同城其他報紙相比，《廣州日報》國際版式很好地把握了編排與內容的平衡，實現了版式編排的“差異化”。
3.編輯新思路：大事件“濃墨重彩” 力避“二傳手”
對地方性報紙來說，改變國際稿源的單一模式、及時整合或采訪相關資訊、清晰的編輯思路，是地方報紙國際報道“本土化”的重要體現。
在重大國際報道上，《廣州日報》一直堅持“做深、做透、做全”的采編原則，不僅滿足于新華社的通稿，還及時補充獨家性采訪，不惜拿出足夠的版面，注重拓展“大事件”的深度、力度。比如，10年前的“9?11”專題報道、2003年8月“美加大停電”專題報道（榮獲2003年度廣東省新聞版面一等獎）、最近“利比亞戰爭”、“威廉大婚”、“拉丹之死”等專題報道，在策劃主題、版面安排、獨家觀點、版式編排等各方面都形成了成熟的報道模式。
《廣州日報》的實踐證明，抓住重大國際報道的契機，對重大國際事件始終做到“濃墨重彩”，能夠形成規模效應與轟動效應，大大改變地方報紙國際新聞報道上的“二傳手”的被動狀態，帶動報紙整體知名度的提升。
報道內容的“本土化”
要想改變地方報紙國際報道的劣勢，就必須打造“內容品牌”，從而在內容競爭中真正實現“差異化”。
1.創辦新欄目：借助欄目多元化， 實現“差異化”競爭
對地方報紙來說，日常的國際報道注重創辦符合市場定位的新板塊、新欄目，是從題材上實現國際報道“差異化”的有效途徑。
近年來，《廣州日報》對國際板塊或欄目設置積極探索，先后創辦過“國際視點”、“老廣看世界”、“國際人物”、“國際漫畫”、“國際科學”、“國際時評”、“圓桌會議”、“熱點看他國”等板塊或欄目。目前，運作成熟的板塊或欄目主要有“圓桌會議”（強調獨家觀點、聲音，榮獲2009年度廣東新聞獎專欄類二等獎）、“國際視點”（強調廣度、深度）、“熱點看他國”（強調“本土落點”，榮獲2010年度廣東新聞獎專欄類一等獎）、“老廣看世界”（強調“本地視角”）、“國際時評”（強調“中國元素”）。比如，2009年年初創辦的“圓桌會議”，促成了媒體與學者的良性互動，為兩者合作找到了最佳結合點――每周邀請兩三名專家“座談”國際熱點，很好地解決了專業性、時效性、通俗性的結合，取得了很好的傳播效果，培育了屬于自己的“新聞品牌”。
2.報道新視角：強調關聯性，強化內容的“貼近性”
對地方性報紙來說，國際報道“本土化”最好的體現，就是如何將國際與國內（本地）新聞結合起來?！稄V州日報》國際版的“熱點問題看他國”（每周不定期刊出一期）創造性地實現了國際與國內（本地）的有機結合，開創了國際新聞報道的新視角，大大增強了國際報道內容的可讀性、貼近性。
2010年1月創辦的“熱點問題看他國”欄目，始終以國內（本地）熱點話題為新聞由頭，及時整合甚至采訪他國相關事態的處理方法或教訓，從而為國內問題的解決提供“參考范本”。2010年8月23日，我國開始審議刑法修正案草案，討論把醉酒駕車“提升”為犯罪行為，國際版24日刊出《從嚴處罰“醉駕” 各國出盡狠招雷招》專題，在讀者中引起強烈共鳴；隨后這個有趣、可讀性強的專題被網絡與其他紙媒紛紛轉載。如此本土、本地視角下的國際報道，因切合本土特點而更貼近讀者，讓所謂“過時”的國際資訊重現強大的時效生命力。
3.拓展新領域：解讀經濟新熱點， 傳遞“權威聲音”
對紙媒來說，伴隨全球化的縱深發展，世界宏觀經濟日益成為國際報道的重要內容。自從2008年全球金融危機以來，基于對中國經濟與世界經濟依存度的認識，《廣州日報》國際版對宏觀經濟的報道明顯加強。比如，針對2008年以來國際油價飆升，《廣州日報》曾策劃推出“高油價之痛”系列報道，從現象與縱深、微觀與宏觀、現實與歷史等多視角，剖析高油價時代的困境。再比如，面對全球經濟的起伏，國際版先后推出過《美國經濟滑坡：會不會拖垮全球》、《美國經濟：初現大衰退陰影？》、《世界經濟：下滑“觸底”，復蘇“路遙”》、《債務危機：制約全球經濟復蘇》、《全球出現“赤字潮” 經濟復蘇蒙陰影》等宏觀經濟專題策劃報道。這些聚焦宏觀經濟的專題，都很好地兼顧了客觀與權威、專業與通俗，甚至還被專業性財經網站轉載。
關鍵詞：財政；貨幣；政策；研究
中圖分類號：F812 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-000-01
財政政策和貨幣政策是國民經濟宏觀調控的兩大重要工具。財政政策是通過稅收和公共支出等手段來實現一定的經濟、社會發展等宏觀經濟目標的長期和短期財政戰略，是政府調控經濟的重要手段。根據財政政策在調節國民經濟總量方面的功能可將財政政策劃分為擴張性政策、緊縮性政策和中性政策。貨幣政策是說一國的中央銀行為實現既定的宏觀經濟目標，運用各種政策工具控制、調節和穩定貨幣供給量，進而影響宏觀經濟的措施總和。貨幣政策手段主要有：法定準備金、公開市場業務、再貼現率。
通常一個國家在一定的經濟發展階段實施何種財政政策、貨幣政策，要根據宏觀經濟運行態勢，相機抉擇。縱觀我國實行宏觀經濟政策的歷程，從建國后一直奉行的“雙松”政策到1998年底起開始施行的歷時近七年之久的“一積極，一穩健”的宏觀政策，再到2005年我國政府開始奉行的“雙穩健”政策，我國政府正是從實際出發，結合我國國內經濟發展的形勢和國際經濟動態的轉變，審時度勢，成功地完成了我國不同歷史時期宏觀經濟政策的轉變。當前從經濟發展趨勢來看，由于國際經濟形勢出現的逆轉以及已經出臺的宏觀調控政策的作用，我國經濟增長率將出現一定程度的回調，國際收支不平衡程度將有所緩和。同時，出口增長將回調，但幅度有限，在人民幣升值預期的持續作用下，銀行的流動性雖然比去年有所緩解，但仍然比較充裕，貨幣信貸仍然處于比較寬松的環境。在此背景下，繼續實行“雙穩健”組合似乎是我國2007年繼續實行宏觀經濟政策的科學選擇。
其次，工業的過快增長引起的產能過剩問題。當前，在國民經濟運行中，一方面是越來越多的社會資金向金融機構流入，另一方面是社會消費增長速度又遠遠慢于工業品的生產增長速度。
再次，收入差距不斷擴大引起的社會收入分配不公問題。當前，我國收入差距呈現全面擴大的趨勢，既存在城鄉居民、地區間收入差距擴大問題，也存在城鎮內部和農村內部不同群體收入差距擴大問題。近幾年來，我國消費不足實質是結構性消費不足，主要表現為城鎮低收入群體和農村居民消費不足。當前，我們面臨的矛盾是，一方面，城鎮的收入分配在向高收入群體集中，而高收入群體的邊際消費傾向在不斷下降，他們將越來越多收入存在金融機構；另一方面城鎮中低收入群體和農民邊際消費傾向高，但他們卻無錢消費。如何將經濟社會發展成果公平地分配到不同收入群體，特別是中低收入群體和農民身上，讓他們提高收入水平并增加消費，這是當前我國宏觀政策的關鍵所在。
從經濟運行角度看，如何避免或消除經濟運行中儲蓄過剩、產能過剩和收入差距擴大等問題，不僅是近期宏觀調控需要面對的，而且也是國家長期政策和制度安排需要考慮的。因此考慮到情況的變化，我們應該奉行“總體穩健、適度微調”的思路，在目前政策姿態不變的情況下，根據宏觀經濟形勢變化在力度上調整當前的貨幣政策和財政政策組合。
研究結果：
一是調整貨幣政策。首先，我國目前的貨幣政策調控仍有空間，適當時機還可進一步提高存款準備金率，并相應提高貸款利率；其次，金融機構應盡快調整資金使用結構，不斷調低投資貸款比例，相應提高消費貸款比例，出臺相關配套政策，積極推進住房抵押貸款、汽車、家電消費貸款、教育貸款、婚喪貸款等，鼓勵居民貸款消費；再次，為了緩解資金流動性過剩的矛盾。另外，要鼓勵企業走出去，在支持中國企業擴大對外投資的同時，商業銀行還可以以代客境外理財的形式加大投資國際金融市場，以此緩解流動性過剩和因貿易盈余及FDI流入給央行帶來的外匯儲備增長壓力。
二是調整財政政策。財政政策應從目前的偏緊（壓縮國債發行規模、壓縮赤字規模）狀態向靈活狀態調整，適當擴大政府的投資和消費。一方面，各級財政應進一步增加用于城鎮低收入人群的貧困救濟支出，進一步擴大救濟覆蓋面，繼續提高他們的最低生活保障水平，不斷提高政府職員工資水平，并繼續向有利于消費的公共基礎設施投資；另一方面，通過建立社會主義新農村建設專項基金，推動農民消費。專項基金從三方面籌措：其一，從每年財政增收部分中劃出一定比例（比如財政增收的10%）的資金；其二，每年發行一筆新農村建設專項國債（比如每年500億元）；其三，從每年土地出讓金中切出一塊資金來。將這三塊資金捆成一起，組成新農村建設專項基金，用于農村基礎設施建設和公共服務，并支持農業、農村生產能力建設，降低農民生存和發展成本，增加他們的收入，以刺激消費。
三是國有及控股企業每年要從利潤中拿出一部分上交財政。近幾年，在企業儲蓄存款中，有很大比例是國有企業存款，這些存款絕大部分來自利潤。目前，在現有體制條件下，許多國有企業的贏利，在很大程度上是依賴原有財政投資和行業壟斷形成的，這些贏利全部歸企業，明顯地形成了過多的企業儲蓄，為進一步投資創造了源泉。
四是健全社會保障制度，降低城鄉居民預期支出。當前，城鎮居民消費傾向偏低，儲蓄傾向偏高，與我國教育、醫療、養老、失業扶助、貧困救濟以及住房制度改革都有密切關系，要建立和完善公共教育、公共衛生醫療、就業扶助、貧困救濟和養老保障等方面的政策，提高政府對這些方面的支持力度，擴大城鄉居民的受益范圍，消除他們的后顧之憂。
五是必須著手解決經濟發展中的長期問題。當前，我國經濟運行中出現的許多問題是由長期問題引起的，僅僅靠短期調控是不夠的，還必須著手解決長期問題。因此，要解決投資過熱、產能過剩、資金流動性過剩問題，還必須從長期制度安排方面入手。同時，在加快人民幣匯率制度改革過程中，要建立嚴格的監管制度，高度警惕和監管國際投機資本流入國內，防止惡意炒作人民幣，干擾我國匯率改革的進程。
參考文獻：
[1]馬曉河.國家發改委研究院.
一、國外財務預蕾研究中的非財務指標選擇綜述
自上世紀80年代以來，越來越多的國外學者開始意識到對企業的財務狀況過分關注、單純以財務指標來預警財務危機難以讓人信服，事實上，非財務因素在財務預警中的作用同樣不可忽視。在引入非財務指標方面，以往文獻主要從基于宏觀經濟和經濟周期方面的考慮、立足于行業差異分析、針對管理水平度量三個方面予以思考。Rose(1982)檢驗了28個經濟周期指標從而論證了宏觀經濟狀況影響著企業失敗進程。Mensah(1983)用參照價格水平進行調整后的數據評估破產預測模型后發現這對于提高預測率作用不大。Lawrence(1983)和Whittred Zimmer(1984)檢驗了上市公司財務狀況延遲披露引起的預測偏差。Goudie(1987)嘗試將英國經濟活力(Dynamic)模型與其開發的破產預測模型進行整合，但因缺乏統計準確性而影響不大。Platt(1990)用行業比率標準化的方法控制行業之間的差異，得出一個穩定的破產模型，證明行業增長對企業失敗影響顯著，隨后又進一步比較了行業比率調整與否對破產模型穩定性與完整性的影響。Sunti’Tirapal(1999)運用PMI、CPE、INT和MS2四個宏觀經濟變量作為因變量對企業股票的月回報進行了多元線性回歸，以得出的回歸系數作為該企業對宏觀經濟的敏感性度量。John Baldwin等(2000)應用行業特征、宏觀經濟和地區變量對加拿大的小企業失敗構建了預測模型，其中行業影響方面的指標有：企業規模，進入行業第一年的平均規模、行業集中度、行業員工流轉率、進入行業第一年平均企業規模，行業平均企業規模，該模型論證了所處地區對小企業成敗影響巨大而行業因素則作用甚微。
二、國內財務預警研究中的非財務指標選擇綜述
中國臺灣學者葉銀華、李存修(2002)在《整合公司治理，會計資訊與總體經濟敏感度之財務危機模型》一文中將公司治理、會計資訊、總體經濟敏感度三方面的變量納入一個Logistic回歸模型并對臺灣上市公司進行分析，結合多方面信息對企業失敗預測作了有益嘗試。還有學者試圖通過公司高層學歷、企業主年齡、企業主婚姻狀況、原料供需配合情形、生產設備現況、產品是否取得驗證、公司與重要客戶銷售情形、營業情形等變量來分辨管理水平的影響。
內地的財務預警研究總體起步較晚。從上個世紀80年代開始，國外的預警研究與應用成果逐漸引入國內，基于非財務指標的財務預警思想也同時傳人國內。90年代我國制定了統一的會計準則后，國內財務預警研究在參考國外研究成果的基礎上逐漸興起，在引入非財務預警指標方面也結合中國獨特的政治、經濟、社會、法律環境開始了系統研究。楊兵、柯佑鵬(2005)基于數據挖掘方法構建了財務危機預警模型，采用了9個非財務指標，如表1所示。譚一可、張玲(2005)構建的Logit財務困境預警模型從宏觀經濟敏感度和公司治理兩個角度引入非財務指標，如表2所示。鄧曉嵐、王宗軍等(2006)在中國上市公司財務困境預警實證研究中，運用Logistic回歸分別檢驗股權結構、公司治理、市場信息等方面的10個非財務變量(如表3所示)對財務困境的解釋力，并應用jack knife method檢驗模型的分類預測能力。結果顯示，年度累積超額收益率與審計師意見的預警效果較好，其他非財務變量均不顯著，納入了非財務因素的模型預測力更強。王克敏、姬美光(2006)在虧損公司財務預警研究中，突破以往財務預警研究基于財務指標或治理指標的單一層面分析，在財務因素分析基礎上，引入公司治理、投資者保護等因素，進而比較分析基于財務指標、非財務指標及綜合指標的預測模型的有效性。其非財務指標如表4所示。陸瑾、張學謙(2006)從財務健康度的角度建立財務預警體系，所采用的健康度指標采用了財務報表以外反映的健康度的2個非財務指標，分別是違規擔保及委托理財現象和會計師事務所變更現象。王海鷗、李建民(2006)所設計的財務預警指標體系中，在企業發展能力中選取了5個非財務指標，包括：企業創新能力、主導產品是否符合國家產業政策、行業受生命周期影響程度、所處行業競爭力、獲得開發新產品及配套投資所需資金情況。萬希寧、王艷(2007)應用多級模糊綜合評判法對財務風險因素進行定量化評價，對定性的非財務指標采用模糊統計的方法，從定量與定性相結合的角度出發，構建了基于非財務指標的財務危機模糊預警模型。其非財務指標如表5所示。
三、國內外財務預警研究中的非財務指標選擇評價
通過對國內外財務預警研究中非財務指標選擇的探討，不難發現非財務指標是對單純依靠財務指標進行財務預警的重要和有效補充，既有研究也證明了非財務指標在財務預警準確性上更有優勢。已有的研究文獻財務預警研究中的非財務指標選擇具有以下特點：一是非財務指標涉及的類型比較少，主要從宏觀經濟方面、行業差異方面、企業內部治理、股權結構、股票價格和收益、財務報告的表外信息等方面選擇。這是因為與財務指標不同，非財務指標數據的收集難度較大、成本較高，特別是定性指標要靠實驗研究(如問卷調查)方法取得。因此，現階段以上市公司為研究樣本的非財務指標主要來源于財務報告中除財務報表以外的披露信息，如表外的其他信息、市場交易信息、公司其他公告、中介機構相關公告等。二是國外研究對于非財務指標的選擇偏重宏觀經濟層面和中觀行業層面，國內研究則偏重企業微觀層面。這主要是因為國外的市場經濟歷史悠久且已經發展完善，宏觀經濟的統計數據容易獲得，且企業受宏觀經濟影響較大；我國的市場經濟歷史較短且尚處于發展完善過程中，影響了統計數據的有效性。三是已有研究中的股票價格和收益、資產規模等方面的非財務指標，數據依然來源于財務指標，其實是一種“準財務指標”。其他類型的則可視為標準的非財務指標。四是非財務指標選擇的理論依據普遍不足?，F有研究中非財務指標的選擇往往取決于研究者的直觀判斷以及資料的可獲性。由于缺乏理論指導，研究者在選擇指標時，會受到自身價值判斷的影響。財務預警中，警情的出現和危機的發生往往在事前存在著一定的征兆，這就是財務預警的警兆，而警兆的識別需要基于一定的財務理論，迄今為止尚無一個公認的理論能全面說明財務預警的警兆因素。
隨著財務預警研究的逐步深入，我國財務預警研究也應在借鑒國外研究理論和方法的基礎上更多地采用宏觀經濟和中觀行業的非財務指標，作為企業微觀層面指標的重要補充。同時，在理論方面注重指標選擇的理論依據研究；在實證研究中引入非財務指標，以使財務預警結果更加準確、科學、可信。
參考文獻：
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關鍵詞：金屬期貨；期銅價格；影響因素
中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）10-0078-03
引言
經濟的穩步發展使中國成為全球最大的銅消費國、銅加工制造業基地和銅基礎產品輸出國。自1993年以來，SHFE銅的持倉量和交易量逐年放大，已成為世界上第二大銅期貨交易市場。然而近年來，銅價的高位振蕩給供給與消費者、生產與經營者的利益帶來重大影響。故分析研究滬銅價格的影響因素，找出其價格變化的規律，對于規避價格風險，保證國民經濟健康、穩定的發展具有重大的意義。
一、影響金屬期貨價格的因素
從金屬期貨的兩重屬性來看，可以將影響金屬期貨價格的因素分為以下幾類：（1）宏觀經濟形勢。銅是重要的工業原材料，其需求量與經濟形勢密切相關。經濟繁榮時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經濟蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。分析宏觀經濟有兩個重要指標：一是經濟增長率，或者說是GDP增長率，二是工業生產增長率。（2）供求關系。根據微觀經濟學原理，價格和供求互相影響，體現供求關系的一個重要指標是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”，是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅期貨交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。 非報告庫存，又稱“隱性庫存”，指全球范圍內的生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。這些庫存不定期對外公布，難以統計，故一般都以報告庫存來衡量。（3）相關市場因素。期貨市場是現貨市場的遠期交易，故現貨市場的價格與期貨市場的價格具有很強的聯動性。同時，期貨市場屬于金融市場，與供求無關的因素及其市場運行狀況也會影響銅價變動，尤其是其他金屬期貨市場。在國際期貨市場中LME期銅價格與SHFE期銅價格關系最為密切，二者幾乎保持相同的變動趨勢。（4）匯率。銅的交易一般以美元標價，而國際上幾種主要貨幣均實行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由于這三種主要貨幣之間的比價經常發生較大變動，以美元標價的國際銅價也會受到匯率的影響。（5）資金因素。從最近十年的銅市場演變來看，資金因素在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。持倉量是期貨市場交易中反映多空雙方資金爭奪的重要指標，持倉量雖然不能明確指示出市場價格的運行方向，但對于預測市場價格的波動性幅度具有重要的參考意義。
二、變量選取與數據來源
本文從影響金屬期貨價格的五方面出發，選取了影響期貨價格的一些主要因素。其中被解釋變量為滬銅連續合約的期貨價格，解釋變量為：（1）宏觀經濟因素選取體現國內經濟形勢的工業生產增加值和企業景氣指數PMI，以及體現國際經濟波動美國制造業產出指數。（2）供求因素選取體現國內供求關系的SHFE庫存，以及體現全球供求關系的LME庫存。（3）相關市場因素選取現貨市場價格、上證指數、LME銅期貨價格以及代表相關商品的原油期貨價格。（4）匯率因素選取美元指數。（5）資金因素選取SHFE、LME以及CFTC銅的持倉量。
樣本選擇區間為2004年7月至2010年6月的月度數據，數據來源WIND資訊。數據處理軟件為Excel2003以及SPSS16.0。
三、實證分析
（一）相關性分析
利用相關數據對滬銅以及影響其價格走勢的因素進行相關性分析，結果（如表1所示）。
表1SHFE銅期貨價格與各影響因素相關系數表
注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.
資料來源：WIND資訊。
從表1可以得出以下結論：（1）宏觀經濟方面，工業生產增加值、PMI和美國制造業產出指數與SHFE銅期貨的價格走勢具有較強的相關性，其中體現全球經濟形勢的美制造指數相關性最大，反映了SHFE銅期貨的價格與全球經濟形勢緊密相關。（2）供求方面，反映國內供求的SHFE庫存與SHFE銅的價格走勢呈現一定的相關性，而體現全球供求狀況的LME庫存與SHFE銅的價格走勢相關性很小，統計意義上也不顯著。（3）資金因素方面，SHFE持倉和LME持倉與滬銅期貨價格走勢相關性較大，而CFTC持倉則不顯著。（4）匯率方面可以看出美元指數與SHFE銅的價格走勢呈現較強的負相關。這與國際大宗商品以美元計價不無關系，美元走弱勢必引起相關商品價格的上升。（5）相關市場方面呈現出了極強的相關性，尤其是現貨市場價格和LME銅期貨價格走勢，相關系數分別高達0.985和0.965，走勢幾乎一致，這也進一步體現了期貨市場對現貨市場的價格發現功能。滬深300指數和體現相關商品因素的原油期貨價格與SHFE銅的價格走勢具有較強的相關性。
（二）回歸分析
為了進一步考察影響金屬期貨價格的因素的與SHFE銅期貨價格的數量關系，本文對SHFE銅及影響其價格走勢的因素進行回歸分析，并且只對顯著相關的因素進行回歸。從表1的相關系數矩陣可以看出，各影響因素之間呈現出一定的相關性，在回歸時存在多重共線性問題。因此，本文將采用主成分回歸分析法消除多重共線性重新建立回歸模型。首先，為消除由量綱的差異及數量級造成的影響，我們對樣本數據進行標準化處理，然后計算指標間的相關系數矩陣（見表2）。
根據相關系數矩陣，可以求得11個特征根及特征方程，將特征根按其大小順序排列，其中主成分的方差大小描述了各個主成分的在評價上所起作用的大小。從其累積特征貢獻率（見表3）可以看到，前三個主成分的累積貢獻率已達88.56%，這說明選取三個主成分就可基本反映所有指標的信息。因子分析結果（見下頁表4）。
從表4可以看出，第一個主因子在工業增長率、PMI、美制造指數、現貨價格、LME銅價格、美元指數、滬深300指數以及原油期貨上面有較大的載荷系數，反映了宏觀經濟形勢與相關市場對滬銅價格變動的影響，它對全部初始變量的方差貢獻率高達54.467%；第二個主因子主要SHFE銅庫存和持倉量決定，反映了庫存狀況以及市場資金因素的影響；第三個主因子主要由LME持倉量決定，反映相關期貨市場資金因素對SHFE銅市場的影響。同時，第一個主因子遠大于第二、三個主因子的方差貢獻率，說明宏觀經濟形勢和相關市場是影響SHFE銅期貨價格的最主要的因素。根據因子載荷矩陣得各主成分表達式如下：
C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+
0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11
C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+
0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11
C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+
0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11
其中x1～x11分別表示工業生產增長率、PMI指數、美制造指數、SHFE庫存、SHFE持倉、LME持倉、現貨價格、LME銅、USDX、滬深300以及原油期貨價格。
利用上式所得的C1、C2和C3，以它們為自變量，SHFE銅期貨價格為因變量，進行多元線性回歸分析，建立回歸模型為：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3
（0.007）（0.017）（0.032）
從回歸結果（表5、表6）來看，調整后的決策系數為0.956，說明回歸方程顯著，模型的總體擬合效果非常好，且能通過F檢驗與t檢驗。同時，C1、C2和C3的t檢驗值分別達到23.618、3.253和2.483，在0.01的顯著水平下，統計上都是顯著的。
結語
從SHFE銅期貨價格與各影響因素的相關系數矩陣來看，宏觀經濟形勢對SHFE銅價格具有正的促進作用，在供求方面，SHFE銅期貨價格與SHFE庫存具有一定的正相關性，而與LME庫存則不顯著相關。相關市場方面可以看出，SHFE銅期貨價格的走勢與相關市場存在很大相關性。而匯率因素卻對SHFE銅期貨價格起著反向的促進作用。資金因素方面，SHFE持倉量和LME持倉量起著相反的作用，其中SHFE銅與SHFE持倉負相關，卻與LME持倉量正相關，CFTC持倉與SHFE銅不顯著相關。
從主成分回歸方程可以看出，影響SHFE銅期貨價格的主要因素是宏觀經濟形勢以及相關市場走勢情況，市場的供求狀況、庫存對期銅價格有一些影響，但影響程度不大，短期來看，市場的資金因素以及匯率因素對期銅價格有一定的影響，但長期來看，SHFE銅期貨價格的走勢還是取決有宏觀經濟形勢以及相關市場的走勢。
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關鍵詞：上市公司 資本結構 宏觀經濟
一、引言
企業資本結構理論是現代企業理論和公司金融理論的一個重要組成部分，學術界對資本結構的研究主要分為三個階段：始于1952年，以杜蘭特（David Durand）為代表的包括凈收益理論、凈營業收益理論和傳統折中理論的傳統資本結構理論；始于1958年，以MM定理為核心的現代資本結構理論；20世紀70年代以后，以權衡理論和不對稱信息理論為代表的新資本結構理論。
隨著企業資本結構理論研究的深入，關于企業資本結構影響因素的研究也逐步展開。巴克特和卡格（1970）研究發現，規模大的企業傾向于債務融資，而負債率高的企業選擇債務融資的可能性較小。其他研究表明，企業的盈利能力（Timan & Wessels,1988）、稅收（Mackie-Mason,1990）、企業成長性（Jensen,1986）、經營風險（Hsia,1981）、股權結構（Berger、Ofek、Yermack，1997）等企業自身特征因素對企業資本結構都具有顯著的影響。
除了企業自身特征因素外，宏觀經濟因素也是影響企業資本結構的重要因素。本文以我國滬深交易所上市公司財務數據為樣本進行實證研究，研究結果表明，宏觀經濟變量對我國上市公司資本結構存在比較顯著的影響。此外，實證研究表明，不同的宏觀經濟變量對上市公司資本結構的影響存在較大差異。
二、理論分析與研究假設
相比于從企業自身因素角度對資本結構影響的研究，理論界從宏觀經濟因素角度對資本結構影響的研究相對較晚。從20世紀80年代開始，國內外學者開始意識到政府制度安排、經濟發展狀況等宏觀經濟因素對企業資本結構的影響。
Kim and Wu(1988)的研究表明，通貨膨脹會增加負債水平。通貨膨脹往往導致更多的負債：一方面，通貨膨脹降低了負債的真實成本，在通貨膨脹期間對公司債券的需求上升；另一方面，隨著通貨膨脹率的下降，短期內公司債券收益高于股票收益，從而使得公司債券需求上升（DeAngelo & Masulis,1980）。實際貸款利率的變動對企業融資結構的選擇具有顯著影響，利息率和通貨膨脹率的變動扭曲了稅收利益和破產成本，因此影響目標資本結構（Fisher et al,1989）。基于Probit模型的實證研究表明，利率期限結構影響公司的資本結構（Nejadmalayerz,2002）。
GDP增長率的波動在一定程度上反映了經濟周期波動的情況，經濟增長率較高時，企業有較好的盈利預期，傾向于債券融資，財務杠桿較大。實踐中M1增長速度的快慢反映了國家貨幣政策的取向，M1增長較快則說明國家貨幣政策較為寬松，企業獲得貸款相對容易；M1增速放緩，說明國家緊縮銀根，企業貸款難度加大（蔡楠、李梅菠，2003）。Booth et al（2001）通過對發展中國家與發達國家的混合數據研究發現，GDP實際增長率與企業財務杠桿正相關。股票市場越發達，企業具有更多的融資權，股價高漲使得股權融資優勢更明顯，股票市場價值/GDP與財務杠桿負相關。
此外，財政支出的增長帶來市場流動性的增強和商業銀行貸款利率的降低，從而使得企業貸款成本和債務融資成本的降低，使得企業偏好債務融資。原毅軍、孫曉華（2006）對我國滬深上市公司實證研究發現，財政支出與企業目標財務杠桿正相關。陳耿（2004）的研究表明，銀行貸款與債權不僅具有替代性，而且具有相當的互補性。商業銀行貸款的增長往往伴隨著貸款利率和債務融資利率的下降，使得企業債務融資成本降低。
基于以上分析，本文在實證研究過程中選取了通貨膨脹率（Inflation）、實際貸款利率（R-Rate）、國內生產總值增長率（GDP）、M1-M0增長率（DM）、滬深股市總市值增長率（M-Value）、財政支出增長速度（Pub-Expenditure）、上市公司市盈率增長率（P/E）、商業銀行貸款增長率（Loan）等八個解釋變量對企業資本結構的影響進行分析。本文對實證研究結果做出如下假設：
假設一：通貨膨脹率與企業資產負債率正相關。
假設二：實際貸款利率與企業資產負債率負相關。
假設三：國內生產總值實際增長率與企業資產負債率正相關。假設四：M1-M0增長率與企業資產負債率正相關。
假設五：滬深股市總市值增長率、市盈率增長率與企業資產負債率負相關。
假設六：財政支出增長速度與企業資產負債率正相關。
假設七：商業銀行貸款增長率與企業資產負債率正相關。
三、被解釋變量的選取與實證模型的構建
（一）被解釋變量的選取
廣義的企業資本結構就是企業全部資金來源構成及其比例關系，不僅包括權益資本、長期債務資金，還包括短期債務資金。已有的研究多從賬面價值入手考察企業的杠桿率，由于賬面價值不能很恰當的反應當前市場狀況下企業真實的資產負債狀況，因此，本文選擇綜合考慮企業債務的賬面價值和權益的市場價值，以使得實證結果更加合理。在被解釋變量的選擇方面，本文將長期債務和短期債務分別考察，共選取如下三個被解釋變量：
總市值資產負債率（MTR）=企業總負債/(企業總負債+企業股票市值)；
長期市值資產負債率（MLR）=企業長期負債/（企業長期負債+企業股票市值）；
短期市值資產負債率（MSR）=企業短期負債/（企業短期負債+企業股票市值）。
（二）實證模型的構建
在已有的資本結構影響因素的實證研究中，大多是采用橫截面數據進行分析研究，但是由于宏觀經濟環境的變動，某一個年度的數據常常受到偶然因素的影響。為了克服橫截面回歸的不足，本文采用面板數據模型對跨年度數據進行回歸分析。本文采用的面板數據回歸的基本計量模型為：
Ri=αi+βkFk+εi； i=1,2,3；k=1,2,…,8。
其中Ri為資本結構向量（在本文中代表MTR、MLR、MSR）；i代表不同的被解釋變量；αi為常數項；Fk為解釋變量；βk為解釋變量系數；εi為模型的擾動項。
四、實證數據選取與實證結果分析
（一）解釋變量數據來源及統計描述
1、通貨膨脹率：本文所用我國通貨膨脹率數據來自國際貨幣基金組織數據庫和國研網數據中心，是通過消費者價格指數計算得出，采用其年度平均變化百分比。
2、實際貸款利率：采用的是商業銀行3至5年期貸款利率與當年通貨膨脹率的差值，其中3至5年期貸款利率來自萬得數據庫和中國人民銀行數據庫。
3、其余六項解釋變量：國內生產總值、滬深股市總市值、上市公司市盈率數據均來自萬得數據庫庫，狹義貨幣M1-M0和商業銀行貸款額均來自國家統計局和中國人民銀行數據庫，各年的財政支出額來自于國家財政部和國家統計局。
（二）被解釋變量來源及統計描述
本文在實證研究過程中選取了上海證券交易所和深圳證券交易所上市的58家具有代表性的企業進行研究，企業基本資料來自于上海證券交易所、深圳證券交易所及巨潮資訊網。通過參考各企業2000年至2008年9年的年度財務報表，本文對 58家企業各年度負債總額、長期負債總額及短期負債總額的賬面價值進行了統計匯總。同時，根據銳思數據庫公布的數據，統計各企業在各年度資產負債表日企業總市值，然后分別計算企業總市值資產負債率、長期市值資產負債率和短期市值資產負債率。
（三）實證結果與研究模型的修正
本節首先將被解釋變量對2000年至2008年所有宏觀經濟因素變量進行了回歸，回歸結果顯示，幾乎所有的宏觀經濟因素的系數都不顯著，存在明顯的多重共線性。為了進一步探究解釋變量之間多重共線性的嚴重程度，本文對所有的8個解釋變量進行了共線性檢驗，如表4-1所示：
從表4-1可以發現，通貨膨脹率與實際利率之間、市盈率增長率與國內生產總值增長率之間、市盈率增長率與滬深股市總市值增長率之間都存在明顯的共線性。
為補救多重共線性問題，本文首先是進行了模型的重新設定，將原來的線性回歸模型轉變為對數形式：Ri=αi+βklnFk+εi i=1,2,3；k=1,2,…,8；
回歸模型采用對數形式后，根據回歸結果，多重共線性依然存在。本文采取了刪除部分變量的方法，綜合考慮表4-1列示的自變量共線性狀況，本文刪除了實際利率、市盈率增長率和滬深股市總市值增長率三個變量。對總市值資產負債率的回歸結果如表4-2所示：
觀察表4-2可以發現，所有解釋變量的系數都不顯著，刪除三個解釋變量并沒有使回歸結果變得更好。造成這種狀況的原因可能是某些解釋變量對企業資本結構的影響具有滯后性，比如國內生產總值體現的是整個年度的總產值，其對以后年度企業資本結構的影響大于對本年度企業資本結構的影響。綜合考慮剩余五個解釋變量自身的特性，本文對國內生產總值增長率、M1-M0、實際貸款利率和財政支出增長率分別進行了滯后處理，通過不斷改變各變量的滯后期數，最終得到相對比較顯著的回歸結果如表4-3所示：
觀察表4-3，采取滯后期數處理后的回歸基本達到了解釋變量系數顯著的目標。但解釋變量系數顯著并不代表回歸效果理想，因為在這個過程中有三個解釋變量被刪除，模型的擬合度R2也降低了，在某些特定的情況下，可能擬合度降低帶來的后果比解釋變量系數不顯著更嚴重。
在對部分解釋變量進行了定量回歸后，接下來要對之前的七個假設進行驗證，也就是對八個解釋變量對MTR影響的方向進行定性檢驗。結果如下：
從表4-4可以看出，解釋變量中GDP增長率、通貨膨脹率和實際利率三個因素與MTR、MLR、MSR之間都有顯著的相關性，而滬深股市總市值增長率和市盈率增長率兩個因素與MTR、MLR、MSR之間相關性均不顯著?？傮w來看，僅有GDP增長率與實際貸款利率對企業資產負債率的影響與前文的理論預期完全一致。觀察因素M1-MO增長率、商業銀行貸款增長率和財政支出增長率可以發現，同一因素對企業不同的資產負債率指標影響的方向相同，但是影響顯著程度存在差異。
五、研究結論及后續研究展望
本文選取我國上市公司2000年以來的財務數據及宏觀經濟變動數據進行研究，通過實證分析，得出如下結論：
（1）公司資本結構不僅受企業自身特征因素的影響，還受到宏觀經濟因素變動的影響；
（2）宏觀經濟因素對企業資本結構的影響具有滯后性，部分宏觀經濟因素的變動對企業當年的資本結構產生的影響小于對其后幾年企業資本結構的影響；
（3）國內生產總值增長率、通貨膨脹率和實際貸款利率對企業資本結構具有顯著的影響，而滬深股市總市值增長率和市盈率增長率對企業資本結構影響不顯著，部分宏觀經濟因素對企業不同的資本結構指標影響程度存在差異。
上市公司在經營運作過程中，可以通過宏觀經濟因素的變動預測我國市場企業整體資本結構的變動方向，從而對自身的融資、經營策略作出相應調整，特別是在經濟危機前期，企業融資、經營策略的調整對于企業順利渡過經濟危機具有重要作用。
本文在研究過程中是將上市公司作為一個整體來分析宏觀經濟因素變動對企業資本結構產生的影響，沒有對企業資本結構的行業差異展開具體分析，也沒有分析上市公司所在地域的不同給上市公司資本結構帶來的影響。因此，后續研究可以將行業因素和地域差異對企業資本結構的影響進行實證分析，探究不同行業、不同地域下企業融資方式和資本結構的選擇。
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【關鍵詞】投資理財；資金；增值
一、宏觀經濟走勢對個人投資理財的影響
總體上來看，目前我國宏觀經濟政策運用得當，經濟形勢良好。宏觀經濟形勢不僅會對商業銀行的存貸款產生影響，還會對客戶選擇個人理財產品造成影響。主要體現在以下：首先，宏觀經濟良好，股票、債券等理財產品的替代品收益率相對較高；其次，宏觀經濟形勢對貨幣政策的取向產生影響，從而影響個人理財產品的發售。因此，個人只有進行合理分析，才能找到適合自己的投資理財道路。
二、個人投資理財理念
1.個人投資理財理念要理性、自律
現實中，很多人抱著發財的心態，輕信不法分子，盲目投資，結果血本無歸，給個人、家庭、社會帶來惡劣影響。因此，投資時頭腦要清醒，不能盲目跟風，找出適合自己的套路，制定出適合自己的投資策略，才能規避風險，有所收獲。所以，理性投資很重要。再有根據自己的經濟能力去投資，不要想著一下子能賺回多少，平常心去看待，事先做好計劃，對盈虧做到心中有數，心理承受能力增強了，情緒自然穩定。
2.了解和掌握投資理財的知識
在個人投資理財的過程中，了解和掌握投資理財的知識是必然的。首先個人投資理財離不開國家經濟背景，因此要了解國家法律法規、時事動向，保證投資合法，通過合理避稅提高收益。其次，了解儲蓄、股票、債券、房地產、保險等投資工具，根據自己的實際情況進行合理選擇，同時制定有效的投資方案，降低風險、減少自己不必要的損失。
三、個人投資理財方式
1.儲蓄
儲蓄的安全性高、手續方便、形式靈活、繼承性是其他投資方式所不能比的，因此深受人民群眾青睞，是大家最常使用、最保險的一種投資方式。它是銀行利用信用形式，把人民群眾手中多余的貨幣資金吸收到銀行里來，再把儲蓄存款通過各種方式向社會投入到，從中獲取一定的利潤，銀行則向儲戶支付利息。但有時利息太低，加上扣除利息稅，儲戶得到的回報不高，會使儲戶的投資熱情受到打擊。
2.債券
債券一般是由國家或企業發行的證券，投資渠道穩定、可靠，有一定的面值，同時含有一定收益率，比較適合個人投資理財。分為國庫券、銀行債券、企業債券等類型。其中收益較高、安全性較好的當屬國庫券，它是由財政部代表中央政府發行、權威性最高的債券，是投資的首選品種，也可以買進一些銀行債券或企業債券，這兩者的利息收入高于儲蓄，只適用于不敢冒太大風險，手上又有長期不用的資金，為了獲得更多的利潤可以考慮。
3.股票
股票是個人投資理財方式中風險最大、收益最高的一種投資，屬于高風險資產，投資者需要自己承擔風險，所以投資要謹慎。在投資時只有作出正確的判斷，才能降低風險，并且獲取高收益，而要達到這一目的需要對股票價格的走勢進行正確預測，需要投資者及時收集、整理、分析各種資訊，及時避開陷阱，使自己的投資行為更安全，同時頭腦冷靜，量力而行，準確把握時機，科學決策，還要時刻關注外界的股評，考慮問題周密，這樣才能在股市立于不敗之地。
4.其他投資方式
除以上三種投資方式，還有外匯投資、藝術品投資、房地產投資、基金投資等。但是不管哪種投資，哪種理財方式，獲利性、風險性、流動性各不相同。所以在個人投資理財時應該謹慎，取得風險、流動性與收益三方面的最佳組合。
四、個人投資理財的規避
投資就有風險，區別只是風險大小不同，個人投資理財也是如此。個人投資理財可能遇到的風險有政策風險、法律風險、市場風險、機構風險、詐騙風險、操作風險，所以要認真對待理財風險，完全避免風險不可能，只能盡量避免，一方面對風險進行預測，認清理財的風險，才能減少風險；另一方面通過合法的交易，盡可能將投資風險轉化出去；還可以把風險分散開，盡量地將投資風險分散在幾個不同的投資上，以便互補。所以我們每個人要理性儲蓄，一旦制訂理財計劃，要持之以恒，如此這樣，每個人都能成為理財專家。
五、結語
《投資者報》：市場上幾只交易活躍的指數分級基金近期出現穩健類A份額逆市上漲，杠桿類B份額表現抗跌且溢價率上升，這種現象意味著什么？
吳雅楠：一方面，目前部分分級指基穩健類A份額的折價大幅擴大，已具備一定投資價值；另一方面，若市場繼續下跌并觸發向下到點折算，部分分級基金的穩健份額將獲利較大。因此，看跌后市投資者可適時選擇穩健類A份額這一看跌期權；看多后市的投資者，可以投資杠桿類B份額博取放大的反彈收益。
《投資者報》：債市經歷過去10個月牛市后，下半場可能如何演進？
薛錚：去年四季度以來，債市邁上牛市征途，債基也成為上半年“最賺錢”的基金品種。Wind資訊數據顯示，截至8月17日，今年以來債券型基金復權單位凈值增長率為5.29%，而股票型基金和混合型基金僅為0.86%和0.64%，債基位列各類基金收益榜首。
當前通脹水平低，經濟疲軟但硬著陸風險小的局面對債券市場十分有利，而且目前流動性拐點已過，這也制約了收益率大幅反彈空間，債市未來仍有較大投資價值。短期債市調整越多，則是創造更多的建倉良機。
目前來看，經濟下行趨勢非常明顯，經濟筑底期將長于市場原先預期。貨幣政策雖有放松，但股市流動性供給仍有明顯不足，未來股市獲取收益難度較大。而反觀債券市場，隨著CPI進一步下行預期增強，出于穩增長的需要，三季度降息、降準窗口進一步打開。宏觀經濟面情況和降息周期的開啟，這將有利于債市的發展。下半年隨著債券市場進一步納入更多的融資主體，品種更加豐富，通過自下而上的研究獲取性價比高的信用債投資依然能夠為投資者帶來可觀的回報。
我們也注意到，今年7月，證監會明確叫停一級債券基金和集合信托產品不得成為新股配售對象，至此一級債基告別“打新股”的舞臺，債券型基金回歸“債性”，這引爆了純債券基金的大擴容。
純債型基金產品減小了產品收益與股市的相關性，能體現低風險資產管理工具的特性，同時也便于基金經理發揮其在債券投研上的專業優勢。由于不參與股票市場和可轉債的投資，也不參與新股申購，純債基金能有效回避股市震蕩帶來的風險，預期風險更小，值得投資者倍加關注。
張永民：由于國際經濟危機遠未結束，甚至某些時候可能還會惡化，中國宏觀經濟減速、實體經濟回報率下降已成為市場共識，社會資金更多流向固定收益類資產，這從長期來看有利于債券市場。
回頭來看，債券市場在經歷了過去10個月的牛市后，下半場將如何演進，確實格外引人關注。央行未來進一步的降息和降準對債券市場將構成實質利好。根據美林經濟周期的理論，在“經濟下行，通脹下行”的衰退階段，債券市場存在系統性投資機會；此外，存貸款基準利率的下降，一方面有利于釋放流動性供給，另一方面也將會引導債券市場收益率曲線下行，從而支持債券市場小牛行情的持續。
從短期看，債券市場將呈現震蕩盤整走勢，有利于投資建倉。今年以來，債券市場走出一波牛市行情，但是，由于上半年債券價格漲幅過高，從今年6月中旬開始債市出現調整，到目前為止已經調整了近2個月，債券收益率明顯上升（例如，AA級1年期短期融資券收益率上升了60BP，達到了4.15%），投資價值逐漸顯現。債市短期內仍有可能繼續震蕩調整，以消化前期獲利盤，但由于宏觀經濟減速背景下的債券慢牛走勢沒有改變，所以這段調整過后仍將延續牛勢。
從中長期來看，債券市場仍有機會。由于國際經濟危機遠未結束，甚至某些時候可能還會惡化，中國宏觀經濟減速、實體經濟回報率下降已成為市場共識，社會資金更多流向固定收益類資產，同時，為了穩定經濟增長，中國未來還將繼續采取降準或者降息等寬松政策，這從長期來看有利于債券保持慢牛走勢。
［關鍵詞］財政政策 經濟影響
我國今年上半年造成物價水平提高的內外因素明顯增多，在很多能源資源以及農產品的價格出現大幅度增長的情況下，出現了居民生活壓力過大，企業出現成本困境等方面的問題，而在下半年國家的宏觀調控過程中，其調控目標就在于在一定的時間內保持經濟的穩定快速增長，同時將物價漲幅控制在可以承受的范圍內，目前在我國宏觀調控過程中最需要注意的就是貨幣政策，而這就需要充分發揮出積極財政政策的作用，實現我國產業結構的優化以及民生改善，在應對通貨膨脹的同時保證經濟增長。
一、對積極財政政策的分析
1.對經濟的拉動作用非常明顯。每年我國所發行的長期建設國債所投資的項目，都會對我國的固定資產投資造成一定程度上的增加，同時帶動經濟增長。在我國實施積極財政政策的過程中，每年我國政府都會發行高達1500億元的建設國債，但是由于財政政策所帶動的資本性支出發展更大。我國的政府資金具有引導的效應，每當政府安排一個項目，所有銀行都會爭相給予貸款，這種銀行跟進的政府投資所形成的投資規模是非常巨大的。雖然從經濟學的理論上來說，雖然財政政策可以實現對投資的直接投資，但是都會產生一定的“擠出效應”而影響到投資效果，但是由于我國目前在經濟體制上所存在的特殊性，目前還不存在“擠出效應”。
2.“積極”的貨幣政策作用相當微弱。我國目前在貨幣政策上所體現出來的薄弱性主要表現在兩方面的內容：首先第一點是利率工具沒有得到良好的運用，我國中央銀行可用的主要貨幣政策工具有：利率、法定準備金率、等。一般而言在法定準備金的調整方面，會對商業銀行的經營造成較大的影響，同時也會造成的經濟周期在波動幅度上的增大。因此很多國家都不會采用法定準備金率的形式的，但是由于我國中央銀行出于對正常運營方面的考慮，依舊采用的是法定準備金率；而第二個方面就是體現在匯率制度跟我國貨幣供應量之間的沖突，在我國目前現行的匯率制度下，貿易順差就會導致央行外匯儲備上的轉變，而最終會導致貨幣供應量上的增長，從而導致物價上漲。而這兩個方面的內容上，都體現了我國目前在貨幣政策積極作用發揮上的薄弱性。
二、積極財政政策對經濟的影響
1.在短期內實現經濟結構的調整。在利用積極的財政政策實現對經濟結構的調整過程中，一般而言其指向性都較強，而在利用政府進所主導的宏觀調控中所體現出來的效果就更為明顯。如果出現由于供給上的不足而導致的通貨膨脹，可以利用財政政策短期內實現有效地，直接的對短缺商品市場供給上的改善，并實現對不合理結構性物價上漲上的抑制，從而保證其他調控政策發揮出重要的作用。
2.在抵御通脹壓力的同時，拉動經濟增長。幫助政府在宏觀調控的過程中實現經濟增長與壓制通貨膨脹之間的平衡，由于受到了世界范圍內經濟增長緩慢的影響，我國的凈出口增長率可能會出現大幅度下滑的局面，而在外部需求受到控制的情況下， 需要依靠內需擴大來彌補外需上所存在的問題，并依靠積極財政政策的實施，實現對社會需求的刺激，并帶動我國經濟增長。
3.有效彌補貨幣政策實施過程中產生的負面影響。如果不能實現貨幣政策上的寬松，會對中小企業在融資方面造成一定程度上的意向，會損害的經濟運行效率和經濟實體，而實施積極的財政政策可以通過稅收優惠以及財政補貼方面的優惠，實現對負面影響的最大限度上的消除，幫助中小企業度過難關。
4.積極財政政策，促進經濟建設發展。實施積極財政政策實際上是增加要素投入，要素包括資金、勞動和土地。要素投入對經濟建設發展的影響主要表現為投資需求對經濟建設發展的拉動作用。擴大投資需求將對經濟建設發展產生拉動作用，同時，還引起對大量勞務的需求，增加人們的收入，刺激消費需求。中國政府實施積極的財政政策，其主要措施是發行國債，增加財政支出，產生支出乘數效應，從而增加投資需求，拉動經濟建設發展。
三、堅持科學發展觀，加強宏觀調控
1.提高認識。實施積極的財政政策,自1998年以來已快五年,盡管成績顯著,但帶來的問題不少,應當引起重視,一定要看到我國連續數年發行的國債,占GDP總額比重已逼近國際警戒線;還債的任務主要是靠中央財政。這就要求我國的財政政策,從積極的財政政策框架中跳出來,變成適度的穩健的財政政策。所謂適度,就是要通過綜合性的財政決策實現既不增加中央財政負擔又能拉動經濟增長,擴大消費需求的目標。只有這樣去認識和處理問題,才不會把積極的財政政策作為長期實施的政策。
2.要充實提高。充實提高積極財政政策使用效果的關鍵，就是要正確把握實施的著力點，有些人認為：在宏觀經濟正常、穩定運行時，應適時調整政策方向，把政策著力點從刺激需求轉移到促進供給結構調整上來。但是筆者認為：在有效需求不足和結構失調同時并存的情況下，刺激需求與改善供給應同時兼顧，不能偏頗。惟有如此，才能把財政政策的短期效應與中長期效應，以及把增加有效需求和調整經濟(供給)結構有機結合起來，為我國經濟的持續有效增長奠定良好基礎。
3.要配套實施。為了拉動經濟持續增長,保持宏觀經濟的穩定,應在實行積極的財政政策的同時,還必須實行配套的政策尤其是貨幣政策。貨幣政策的核心是防范金融風險,保證宏觀經濟運行有足夠有效的資金,因為充分發揮貨幣政策的調控作用是非常必要的。國內外實踐也已經證明:無論是抑制通貨滯脹還是制止通貨膨脹,實行配套的財政政策和貨幣政策都是十分必要的。
參考文獻：
[1]馬栓友：財政政策與經濟增長。北京：經濟科學出版社，2003：14-28.
[2]湯學兵：內生增長理論與我國當前財政政策的調整。武漢理工大學學報，2005（2）：18-21
