時間：2023-10-12 09:37:03
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近年來，農業上市公司實施多元化經營的現象日益普遍，給企業財務風險帶來了一定影響。本文立足農業上市公司多元化經營現狀，對多元化經營對農業上市公司財務風險的積極和消極影響進行分析，從而得出保持農業業務主導地位、優先選擇相關多元化、謹慎選擇新業務、加強財務管理四個方面的對策建議，以幫助農業上市公司合理運用多元化經營戰略，推動企業發展。
關鍵詞：
農業上市公司；多元化經營；財務風險
一、農業上市公司多元化經營現狀
截止至2014年底，我國滬深兩市共有40家農業上市公司，均為國家級農業產業化龍頭企業，對我國整體的農業經濟和各地區農業發展起著重要的作用。但由于農業的弱質性，受自然因素影響較大，我國農業上市公司為了分散經營風險和提高績效而紛紛開展多元化經營。據統計，目前我國共有30家農業上市公司實行不同程度的多元化經營，占農業上市公司總體的75%，多元化經營現象非常普遍。農業上市公司所涉及的行業主要包括：農業（狹義概念）、食品加工業、食品制造業、畜牧業、漁業、農林牧漁服務業、房地產業、商業貿易業等。其中，涉及農業（狹義概念）的公司最多，為18家，占農業上市公司總體的45%，包括雛鷹農牧、隆平高科、登海種業、荃銀高科等；涉及食品加工業和食品制造業的有18家，包括好當家、壹橋苗業、東方海洋、獐子島，占總體的45%；涉及畜牧業的為12家，包括福成五豐、西部牧業、華英農業、羅牛山等，占總體的30%；涉及漁業的有10家，包括好當家、開創國際、國聯水產、東方海洋等，占總體的25%；涉及商品流通業的有9家，包括獐子島、中水漁業、北大荒等，占總體的22%；涉及林業的6家，包括福建金森、景谷林業、香梨股份、永安林業等；涉及飼料加工和屠宰業的分別有3家；而涉及餐飲服務業和房地產業的分別有2家和4家。可見，我國農業上市上市公司多數延產業鏈條方向進行延伸，進行相關多元化經營，而進行非相關多元化經營的公司則較少。農業上市公司經營涉及的行業數量方面，涉及行業數量為5以上的（包括5）的有9家，包括雛鷹農業、香梨股份、羅牛山、獐子島等；涉及行業數量為4的有10家，包括好當家、壹橋苗業、中水漁業等；涉及行業數量為3的有8家，包括大康牧業、東方海洋等；涉及行業數量為2的有3家，包括天山生物、吉林森工等；進行專業化經營，即行業數量為1的有10家，包括牧原股份、星河生物、神農大豐等。我國農業上市公司多元化經營的平均行業數量為2.89，程度適中。
二、農業上市公司多元化經營對財務風險影響
（一）財務風險種類系統風險。又稱市場風險，是指由于某行業市場整體的波動而對企業造成的風險，這些因素通常發生在企業外部，屬于不可控因素，無法通過分散投資來減少風險，其給企業造成的影響通常較大。如宏觀經濟政策、財政稅收政策、通貨膨脹等則屬于系統風險。非系統風險。又稱非市場風險，是指由于企業內部或者與企業相關的外部因素變動給企業帶來的風險。因此，非系統風險與個別或部分公司相關，是由其內部或外部發生的一些重要事件引起的，且可以通過分散投資及人為控制來規避風險。如自然風險、市場風險、政策風險等則屬于非系統風險。
（二）農業上市公司多元化經營對財務風險的積極影響1、分散非系統風險。第一，自然風險。由于農業的弱質性，受自然因素影響較大，來自自然氣候的極端變化，如沙塵暴、旱災等，以及來自于各種疫病的發生及傳播均會農業上市公司造成影響。企業分散經營能夠有效分散自然風險，增加企業抵御自然災害損失的能力。第二，市場風險。農產品市場價格波動頻繁，且其受到多種政策制約而限制農業上市公司的盈利空間，而原材料供應市場也受多種因素制約而不太穩定，因此進行多元化經營能夠使農業上市公司的多種業務波動進行對沖，使企業整體經營波動得以平緩。第三，政策風險。政策風險通常具有直接性、重大性和不可逆轉性。農業上市公司享受政府多種補貼收入，且對于一部分公司，該補貼收入在公司運轉中起著舉足輕重的作用，我國進入WTO后逐漸取消補貼政策，農業上市公司對政策風險影響更為敏感。因此，進行多元化經營能夠緩解國家政策變化對企業的影響。2、提高企業整體效益。我國農業投資回報率低，資本回報周期長，農業產品的毛利率低于其他行業，且受到自然風險、市場風險等眾多風險的影響顯著高于其他行業。此外，農業受產品的需求彈性和價格彈性均較低，發展空間小。因此，農業上市公司紛紛進行投資于資金回報率較高的非農業行業，以提高其整體收益性和成長性，降低了企業的財務風險。3、充分利用企業剩余資源。農業上市公司在經營過程中為了實現企業經營目標而取得的有形資產、無形資產、人力資源等，難免存在或多或少的剩余資產。企業實施多元化經營，尤其是相關多元化經營，無疑將提高企業資源利用率，部分工序或工人可形成經驗曲線或學習曲線，提高生產效率降低單位生產成本。此外，產量在一定范圍內的增加并不會造成企業管理成本的增加，從而降低單位產品管理成本，增強企業市場競爭力，降低財務風險。
（三）農業上市公司多元化經營對財務風險的消極影響1、融資結構不合理，企業財務杠桿失衡。根據行業標準值，農業行業資產負債率保持在58.9%左右較好，而農業上市公司2011年資產負債率平均值為38.18%，2012年為41.25%，2013年為44.80%，2014年為44.26%，可見總體上我國農業上市公司的資產負債率總體呈上升趨勢，但仍未充分利用財務杠桿效應，融資成本較高，投資回報率較低。2、財務協同困難，子公司發展難以協調。企業多元化經營中涉及的行業相對獨立，有各自的經營特色，協調各個經營業務的發展存在困難，且不同業務的會計核算方法存在一定的差異，無法實現財務制度的有機統一，則無法準確為企業整體發展做出科學財務評估與預測，第三方金融機構對企業的評估也面臨困難，堵塞企業的內外部融資通道；另一方面，集團更傾向于將優勢資源和資金投向具有競爭優勢的子公司，而相對較差的子公司相較于非多元化企業則會面臨更少的發展機會，各個子公司之間難以實現財務協同，造成企業整體效益差，多元化經營優勢難以顯現。3、分散企業現金流，擴大財務危機。農業項目投資周期長，項目風險大，多元化經營要將企業有限的現金分配到不同的業務中，以維持各項業務的經營。但是如果一項業務不能為企業提供多余的現金流，則必然會分散企業現金流，且若一個子公司出現資金問題，則與其有財務往來的其他子公司也會受到牽連，擴大財務危機的影響，甚至危及到企業整體。4、龐大的組織結構使企業不能實現科學管理。過于龐大的組織結構會使企業信息傳遞緩慢，使高層與下屬溝通困難，容易造成信息失真，難以保障決策實施的效果；會鈍化高層對各個業務單元和部門協調的敏感度，容易造成管理失控，甚至制定錯誤的決策；組織結構設置不當，是對企業人力、物力的消耗，存貨周轉率下降，占用資金增多，企業資產周轉率降低，增加企業管理成本，增大財務風險。5、增加的業務單元增加企業面臨的系統風險。各個行業都有各自的系統風險，農業上市公司進行多元化經營通常不能分散系統風險，反而會因為涉及行業的增多而面臨更多行業的系統風險，增大企業整體系統風險。
三、對策建議
（一）保持農業業務競爭力農業上市公司在多元化經營過程中仍應當保持農業業務的主導地位。農業通常是農業上市公司最為擅長的業務，擁有更多的技術和資源，是企業的核心競爭力所在，因此農業上市公司要對農業領域進行持續的資金和技術方面的投入，開發不易被對手輕易得到和模仿的品種、技術，保持其在市場上的競爭力。一旦農業領域競爭力減弱，不僅使得企業整體聲譽和品牌影響力下降，不能夠為其他業務提供足夠的資金支持以幫助其發展，還會使企業整體陷入財務危機。因此，農業上市公司要始終保持農業業務在戰略和發展的優先地位。
（二）優先選擇相關多元化農業上市公司應當延產業鏈條方向進行相關多元化經營，在相關產業擁有共同的銷售渠道、生產工藝或顧客群體，充分利用企業原業務的優勢，也提高了新業務經營成功的可能性。在原業務處于衰退行業等其他原因難以進行相關多元化經營時，可考慮進行非相關多元化，以轉移企業的經營重點。
（三）謹慎選擇新的業務農業上市公司應當對其新業務的風險收益、相關政策、行業競爭、技術環境、自身能力等進行全面的評估，并對項目的發展進行規劃和實施權限恰當審批，最大可能降低新項目的未知性和不確定性。此外，由于各個企業面臨的具體環境不同，不可盲目跟隨其他企業的選擇。
（四）加強財務管理為合理控制多元化經營過程中的財務風險，農業上市公司應當加強財務管理。第一，提高各項資產周轉率，減少占用資金，提高經營效率，保持現金流的充足與持續；第二，加強各業務的財務融合，科學確定相關會計政策，確保會計核算的準確性；第三，充分利用財務杠桿效應，降低資本成本，同時嚴格控制目標資本結構，控制財務風險；第四，為各業務的發展制定科學規劃，合理分配企業資源，協調不同業務間的發展，為農業上市公司的整體發展奠定良好的財務基礎。
參考文獻
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關鍵詞：財務管理；新疆上市公司；財務風險影響因素
一、引言
財務風險有狹義和廣義之分。狹義的財務風險通常是指企業由于舉債而給企業財務成果帶來的不確定性。廣義的財務風險是指在企業的各項財務活動中，由于內外部環境及各種難以預計或無法控制的、在一定時期內企業的實際財務收益與預期財務收益發生偏離，從而受損失的可能性。它貫穿于企業各個財務環節，從企業理財活動的全過程和財務的整體觀念透視財務本質來界定財務風險的。由于上市公司可以在證券市場進行籌資，從而能迅速地擴大規模，增強產品的競爭力和市場占有率，對社會經濟發展的帶動作用優于其它類型的公司。而對上市公司而言，其財務狀況的好壞直接反映了公司經營的效率，也直接影響市場對其的信心，因此研究新疆上市公司財務風險影響因素新疆上市公司和地區經濟的發展都具有重要的意義。
二、國內外財務風險影響因素相關研究
西方學者對上市公司財務風險進行了大量的實證研究。Fitzpatrick在1932年用單個財務比率，研究發現判別能力最高的是股東權益/負債和凈利潤/股東權益；此外Secrist在1938年只利用資產負債表比率這一個指標，比較倒閉銀行與正常銀行之間的財務風險差異的研究。1977年，Martin從1970-1977年間大約5700家美聯儲成員銀行中界定出58家困境銀行，選取總資產凈利潤率等8個指標，通過建立Logistic模型，評價財務風險。Ohlson（1980）研究發現公司規模、資本結構、業績和當前變現能力顯著影響公司破產概率。
國內的學者曹德芳等（2005）認為公司的財務風險與營運能力、盈利能力和
償債能力等有關。崔學剛等（2007）研究發現企業超速增長顯著地增大了企業發
生財務危機的概率。王卿等（2009）認為息稅前利潤率是影響財務風險的主要因素。施平（2010）通過研究卻發現，企業增長率與財務風險之間是負相關。
本文將公司的財務風險與流動比率等十個財務比率進行多元回歸分析，研究發現財務風險的影響因素可分為公司營運能力、盈利能力、償債能力與發展能力四種，其中營運能力、盈利能力和償債能力越好，財務風險越小，發展能力越好，財務風險越大，分析其原理并提出合理化建議。
三、實證分析設計
（一）樣本的選擇與數據來源
本文的研究數據來源于國泰安中國上市公司財務年報數據庫（CS-MAR）。樣本選取標準如下：
（1）剔除金融類上市公司。借鑒國內外此類研究，此類公司特殊的資本結構，故將之剔除樣本之外；
（2）剔除ST和*ST類上市公司，這些公司或者己連續虧損兩年以上，或者處于財務狀況異常的情況，將它們納入研究樣本可能影響研究結論的有效性；
（3）考慮到我國在2004年和2005年進行資本市場股權分置改革，在此期間股票市場存在諸多制度體制方面的原因對上市公司造成影響，為此在保證盡量選取上市年限較長的上市公司的同時，還要確保其行為的相對成熟，本文選擇2006年之前上市的新疆上市公司作為研究樣本。
依據以上的標準，本文最終選擇出23家新疆上市公司作為樣本，見表1，以2010年至2012年的數據為基礎，進行相關研究。
需要特別說明的一點是，新疆地區的上市公司中，國資委下屬的上市公司數量較少，而新疆建設兵團下轄的上市公司數目眾多。在本文中不考慮兵團管理體制因素對新疆上市公司財務風險的影響。
（二）變量定義和模型建立
1.被解釋變量
采用Z-score模型度量財務風險的大小。該模型由美國紐約大學教授愛德華·阿特曼（EdwardAltman）創建。該模型在美國、英國、法國、巴西等國得到廣泛的應用。指標Z越小，公司財務風險越大，反之亦然。按照中國的年度財務報表，Z-score模型可換算為：Z=0.012×（流動資產-流動負債）×100/總資產+0.014×（未分配利潤+盈余公積）×100/總資產+0.033×（稅前利潤+財務費用）×100/總資產+0.006×股東權益×100/負債賬面價值+0.999×銷售收入/總資產。“Z 計分模型”有一個經驗性臨界數據值，即Z=2.675。Z值高于2.675的企業較安全，低于2.675的企業則存在財務危機或破產風險。如果一個企業的Z值低于1.81，則該企業已經潛在破產，如無有力措施，將很難擺脫困境。Z值在1.81～2.675之間時，企業財務狀況不穩定。
2.解釋變量
參考有關財務風險影響因素實證分析研究的文獻，本文選取x1：速動比率、x2：利息保障倍數、x3：應收賬款周轉率、x4：存貨周轉率、x5：總資產周轉率、x6：營業利潤增長率、x7：總資產增長率、x8：凈資產收益率、x9：主營業務收入增長率及x10：流動比率十個因子作為研究對象，進行分析說明。這些指標的數據從國泰安中國上市公司財務年報數據庫（CS-MAR）獲取。變量的具體計算公式如表2所示
根據上述理論本文構建以下模型：財務風險=f（速動比率、利息保障倍數、應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、營業利潤增長率、總資產增長率、凈資產收益率、主營業務收入增長率、流動比率）+ε
（三）實證檢驗分析
1、回歸模型建立
采用基本的回歸模型如下：R=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+β7x7+β8x8+β9x9+β10x10+ε
其中R為財務風險，βi（i=1，2，…，10）為回歸系數，ε為隨機誤差項，其余變量符號與前文一致。
2、描述性統計
對所選的數據進行統計分析，得出反映財務風險的Z指標情況如表3所示。
整體來看，新疆上市公司財務風險普遍較高，且差異性較大，這便于我們研究導致不同公司不同財務風險的影響因素。
4、回歸分析
依據相關分析結果，為消除多重共線性的影響，本文采用因子分析的方法，用spss軟件處理數據得方差貢獻率與累積方差貢獻率，將10個變量綜合為4個公共因子，如表5所示。方差貢獻率是衡量因子重要程度的指標，公共因子的累計方差貢獻率為69977%，表示4個公共因子可以反映原10個財務指標69977%的信息量。
根據原始變量對因子的影響，可以得到的F1、F2、F3、F4，這四個因子的表達式具體如下
F1=0914x1+0061x2-0059x3-0114x4-0236x5+0290x6+0406x7+0136x8+0289x9+0920x10F2=0053x1+0589x2+0009x3-0014x4+0078x5+0642x6+0243x7+0833x8+0575x9+0082x10F3=-0190x1+0080x2+0842x3+0296x4+0876x5-0206x6-0356x7+0054x8+0123x9-0141x10F4=0144x1-0345x2+0174x3+0827x4-0017x5+0060x6+0533x7+0081x8+0173x9-0196x10
由表達式可以看出：（1）第一個因子在流動比率和速動比率具有較高載荷，第一個因子主要解釋這兩個變量，稱為償債能力因子；（2）第二個因子在營業利潤增長率和凈資產收益率具有較高載荷，第二個因子主要解釋這兩個變量，稱為盈利能力因子；（3）第三個因子在應收賬款周轉率和總資產周轉率具有較高載荷，第三個因子主要解釋這兩個變量，稱為營運能力因子；（4）第四個因子在存貨周轉率和總資產增長率具有較高載荷，第四個因子主要解釋這兩個變量，稱為發展能力因子。
所以，回歸模型表達式為
R=β0+β1F1+β2F2+β3F3+β4F4+ε
用EViews做回歸分析得
R=0373565+0235968F1+0028289F2+0099765F3-0175505F4
四、結論及建議
實證結果表明：新疆上市公司的財務風險影響因素可分為償債能力，盈利能力，營運能力與發展能力四種，其中Z值大小與償債能力、盈利能力、營運能力成正相關，即償債能力、盈利能力、營運能力越強，Z值越大，財務風險越小；Z值大小與發展能力成負相關，即發展能力越強，Z值越小，財務風險越大。
針對以上結論，本文提出以下幾點政策建議：
（1）適度舉債，避免償債風險過高。
公司適度負債，可以獲得財務杠桿效應，但過度負債會使公司的支付能力變得極為脆弱，甚至出現財務危機。新疆上市公司應該根據企業經營發展的實際需要合理確定籌資額，改善現有負債結構，提高償債能力。
（2）充分論證投資項目的可行性，避免盲目投資。
新疆上市公司共性在于規模較小，但在尋求快速發展的道路上，要重視企業的規模，不可盲目擴大企業規模，片面追求發展能力的提高。如考慮資金的時間價值和風險價值，分析項目的投資回報率，做好財務預算。
（3）更新管理模式和管理觀念，加強財務風險管理意識。
目前，新疆很多企業管理者對于財務風險控制全過程化意識單薄，應不斷提高財務管理人員的風險意識，要使財務管理人員明白，財務風險存在于財務管理工作的各個環節，任何環節的工作失誤都可能會給企業帶來財務風險，財務管理人員必須將風險防范貫穿于財務管理工作的始終。（作者單位：石河子大學）
參考文獻
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摘要 民營上市公司作為民營企業的領跑者，在持續保持良好發展勢頭的同時，其在外部環境、治理結構、融資渠道、投資決策及風險預警等方面面臨重大挑戰，并導致公司財務風險問題凸顯，已影響到民營上市公司的健康發展。鑒此，本文將從剖析民營上市公司財務風險問題入手，探討民營上市公司規避與防范財務風險的有效途徑。
關鍵詞 民營企業 民營上市公司 財務風險
改革開放以來，我國民營經濟經歷了從無到有、從有到興的輝煌發展歷程，并已成為我國市場經濟的重要組成部分。民營上市公司作為民營經濟的領頭羊，因其靈活的管理機制和良好的發展勢頭而備受關注，并已成為我國社會主義市場經濟中最具活力的亮點。隨著我國民營上市公司的發展，其內外部制約因素誘發的企業財務風險問題逐步顯現，并在某種程度上影響了民營上市公司生存和發展。因此，如何讓民營上市公司擺脫困境、輕裝上陣，診斷剖析民營上市公司財務風險問題根源固然重要，但是加快落實財務風險控制配套舉措才是當務之急。
一、民營上市公司發展現狀分析
伴隨著我國改革開放及經濟全球化進程的推進，我國民營企業在市場經濟中發揮了越來越大的作用。近年來，隨著民營企業和證券市場的迅速發展，民營企業上市實踐機會不斷增多，民營企業上市步伐明顯加快。1992年，深圳華源磁電有限公司作為第一家民營企業成功上市，從此揭開了我們民營企業上市的序幕，特別是2011年核準制實行后，民營企業經歷上市融資狂潮。截至2012年5月，民營企業的上市公司在全部上市公司中占比超過50%。其中，在主板的上市公司中，民營企業占比為30.06%；中小企業板上市公司中，民營企業占比76.18%，創業板上市公司中，民營企業占比95.92%[證券日報http：//，朱寶琛 ，《上市公司中民營企業數量過半》]。
但是，由于內外部各種因素影響，部分民營企業在上市后也頻頻暴露出各種問題，諸如弄虛作假的誠信問題、暗渡陳倉的大股東掏空資金問題、層出不窮的的財務風險問題等。其中，財務風險問題因其涉及面廣、危害大等特點，值得認真思考和特別重視。
二、民營上市公司財務風險診斷
（一）外部制約因素突出，財務瓶頸問題凸顯
長期以來，我國缺乏對民營上市公司發展的必要研究和配套機制，國家關于支持民營上市公司發展的相關政策及制度建設比較滯后，我國民營上市公司在經濟環境、法律環境等方面往往處于比較被動的不利局面。
首先，民營上市公司經濟扶持政策少。作為外部約束的民營經濟政策，直接影響甚至決定民營企業的生存和發展。從產業市場準入標準看，我國不少行業市場準入方面仍然存在壟斷壁壘。與國有企業相比，民營上市公司所能進入的產業領域比較狹窄，別無選擇之下只能進入門檻低、競爭激烈的行業，其結果往往容易在競爭中陷入財務危機。此外，國家在出臺刺激經濟系列政策時，往往是優先考慮國有企業，針對民營上市公司經濟扶持政策相對較少。
其次，民營上市公司法律保護有待提升。由于現行法律法規對不同的市場微觀主體實行區別對待，與國有企業相比民營企業在法律上明顯處于弱勢地位。從整體上看，我國現有法律對民營上市公司保護尚顯不足。從個人產權法律保護看，由于國家缺乏對保護民營經濟物權、債權等完整法律規定，民營企業主難免心存疑慮。民營上市公司合法權益遭到隨意侵權的現象時有發生，除實際稅負較重外，亂收費、亂攤派、亂罰款等不合理負擔更是加大財務風險。因此，只有構筑保護民營經濟生存和發展的法律框架，才能推動民營經濟的最大化發展。
（二）公司治理結構失衡，財務決策面臨失控
從某種意義上講，公司治理結構的運作有效性是企業控制財務風險的基本前提。我國公司治理結構是采用“三權分立”制度，即決策權、經營管理權、監督權分屬于股東會、董事會或執行董事、監事會。這種權力制衡，使三大機關各司其職，又相互制約，保證公司順利運行。但是，由于企業自身及歷史等原因，我國多數民營上市公司的股權集中度較高，“一股獨大”的現象較易導致企業公司治理結構失衡，從而導致企業財務決策失控而危及企業健康發展的例子則不勝枚舉。
為防止非家族成員對公司控制權的稀釋，實際控制人往往控制董事會并直接擔任或安排家族成員擔任高管及其他重要職位。這樣企業內部很難形成科學的決策機制和民主管理機制，重大決策大多由企業實際控制人獨自裁決。在這種情況下，公司監事會形同虛設，獨立董事不獨立，為數眾多的中小股東喪失了監督權和管理權，無法形成對實際控制人的有效制約，公司治理機制形同虛設。這將造成財務決策上的不良后果：企業的財務活動和財務決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人由于受觀念、知識、經驗和能力的局限，在缺乏監督的情況下必然造成財務控制失靈，從而導致財務風險膨脹。
（二）上市融資渠道單一，企業償債風險趨大
當前，我國金融服務體制仍不完備，民營上市公司融資難免受到各種限制，融資困難已成為制約民營上市公司發展的突出問題。由于民營上市公司規模、信用度、財務信息透明度等，與國有企業相比處于劣勢，較難取得外部投資者的信任。融資困難提高了民營上市公司的籌資成本，加重了其財務負擔進而易于引發財務風險。考慮到融資困難和籌資成本，不少民營上市公司，用短期融資來進行長期投資，這容易造成負債結構不合理、短期償債能力較弱。對民營上市公司而言，短期負債規模過大，短期內因現金流量不足，無法償還到期債務的可能性就越大。此外，由于“病緊亂投醫”，民營上市公司融資手段難免存在一定程度違規或違法，客觀上加劇企業財務管理潛在風險。
（三）投資盲目多元化，投資決策機制缺失
我國民營上市公司由于在內外部都缺乏有效的監控、反饋和制約，投資活動缺乏科學的決策機制和合理的約束機制，投資活動戰略意識比較淡薄，短期行為和市場跟風的現象比較突出。一些民營上市公司在利益驅動下，無視自身經營能力和行業背景，也沒有進行科學合理的投資決策，就盲目進入非相關或不熟悉行業，甚至什么領域都想去涉足。由于缺乏相關行業經驗及經營能力，這種不相關的多元化較難實現資源共享，較易分散管理精力，難免顧此失彼。這就容易導致投資決策失誤，投資活動失控，投資風險膨脹，財務資源流失，進而爆發企業財務危機。
（四）財務預警準備不夠，應對風險裕度不足
由于民營上市公司大都缺乏完善財務風險預警系統，企業在內部控制度方面存在許多空白，往往容易造成應對風險時“準備不夠、裕度不足”。有效的財務風險應對機制是科學管理財務風險的有力保障。一個有效的財務風險預警系統必須建立在對大量資料進行分析的基礎上。這就需要一個獨立的財務預警組織機構收集、分析和傳遞大量的資料。多數民營上市公司沒有一套科學有效的針對財務風險的應對機制。在發現存在財務危機隱患甚至已經出現財務危機時，不能及時地組織相關人員、尋找警源、制定并執行相應預案和監督財務危機控制效果。 三、民營上市公司財務風險控制對策
（一）加強政策扶持、營造公平環境
在不少民營企業家眼中，“國有企業是大兒子，民營企業是小兒子”的說法仍大有市場。為改變這種區別對待的不合理現象，國家要盡快針對民營企業出臺系列扶持政策，有效規范和引導民營上市公司持續健康發展。首先，國家要繼續深化市場經濟改革，完善民營企業發展配套制度，從經濟、法律等方面出臺扶持政策，保護和鼓勵民營上市公司快速發展。其次，我國應加強法制建設，健全法律體系，加快完善保護民營經濟物權、債權等法律規定，為民營企業健康發展能夠提公平、公正的法律環境。此外，民營上市公司，要以我國深化改革開放為契機，順應歷史潮流的發展，積極融合到當前世界經濟體系中，不斷提升自身經營管理水平和贏利能力，充分發揮民營經濟的重要作用。
（二）完善治理結構、規范管理機制
科學合理的公司治理結構，可以從制度上解決公司各方利益的制衡，對于公司能否高效運轉及控制風險從而具備有效競爭力，將起到關鍵性的作用。因此，民營上市公司一定要徹底改變以往傳統的家族式經營管理模式，逐步建立現代企業管理制度。民營上市公司要從完善法人治理機制和規范企業管理機制兩方面入手，采取有效措施營造良好的財務風險控制環境，從而形成有效的財務制衡和財務決策機制。一要不斷優化股權結構，積極引入機構投資者及其他戰略投資者，努力實現股權結構的多元化和外部化。二要引進外部職業經理人，實現所有權與經營權的分離，并要健全和完善對職業經理人的激勵機制，充分調動職業經理的積極性。三要完善“三權分立”制衡機制，即在充分發揮股東會、董事會、監事會和經理層之間的積極性和主動性的同時，形成有效內控機制。四是完善獨立董事制度，擺脫民營上市公司大股東對獨立董事的束縛，增強獨立董事的獨立性，發揮獨立董事對企業財務活動過程的監督和評價作用，。
（三）拓寬融資渠道、優化籌資結構
雖然國家在民營上市公司融資方面已經采取了一系列積極措施，力求解決民營企業融資難的問題，但當前民營上市公司的融資難問題仍然突出，如何拓寬融資渠道及解決發展所需資金，仍然是民營企業發展的重要瓶頸。筆者認為，破解這個瓶頸問題需要國家和企業各自的主動作為，拓寬融資渠道、優化籌資結構。
首先，國家應當積極推動金融體制的改革，徹底打破金融壟斷，消除民間資本進入金融領域的各種壁壘，為民間資本創造公平的市場準入環境，鼓勵民間資本創辦中小金融機構，健全民營企業直接融資的平臺，積極拓寬企業融資渠道。為不斷拓寬企業融資渠道，筆者建議從三個方面重點推進：一是支持民營企業發行上市和再融資，促進股市一級和二級市場均衡協調健康發展；二是支持民營企業境外上市，開拓境內企業境外直接融資渠道；三是充分發揮中介機構服務功能，豐富金融產品和風險管理工具。
其次，民營上市公司也要積極通過資本交易市場與金融機構共同探索共贏的資本運作模式，并注意適時改變籌資策略，創新籌資方式、優化籌資結構，尋求多種融資方式的最佳組合。因此，民營上市公司既要考慮籌資成本，也要考慮長短期的償債能力，合理安排債務期限，充分利用長期債務，適當安排資金投放。
（四）科學投資決策、合理規避風險
民營上市公司務必要在企業總體發展戰略的指導下，制定合理的投資戰略，明確戰略目標、合理規避投資風險。首先，要建立科學的投資決策機制，健全投資風險管理體系，組建投資團隊進行集體評估決策，避免企業家個人決策的隨意性及盲目跟風。其次，要加強投資的科學評估論證，要在充分的市場調查基礎上，進行科學的投資可行性論證分析，制定切實可行投資方案，選擇有競爭力的投資項目。最后，要加強投資科學組合管理，切勿盲目追求投資多元化而導致投資失敗；若確需進行投資多元化，也要選擇業務互補、能夠分散風險的相關投資項目，避免不相關多元化增加管理復雜性。
（五）強化風險意識、加大風險預警
在日趨激烈的市場經濟競爭中，民營上市公司必須充分認識企業可能面臨的各種風險，強化風險控制意識，建立一套行之有效的財務風險預警系統，加強對風險的識別、預測和監控，防范和化解發展中的各種風險，確保自身向著合理、科學和健康的方向發展。首先，要確立財務管理的戰略核心地位，完善企業的財務管理體系，使財務管理工作規范化和制度化。其次，要設置專門的財務風險管理部門，負責財務風險管理信息的收集、整理、捕捉和識別。最后，要進行財務風險預警和控制，在大量數據資料的基礎上進行科學定量和定性分析，提出財務風險的應對措施，規避、轉移、分散風險，把可能遭受的風險損失降到最低限度。
參考文獻：
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本文以我國滬深兩市A股上市公司為研究對象，針對財務指標利用生存分析中Cox比例風險模型建模，篩選出影響上市信用風險的重要財務指標。結果表明：影響最大的三個財務指標依次是現金流量比率、利息保障倍數和每股收益。銀行可利用這些財務指標對貸款企業的信用風險做出初步判斷，并針對不同的貸款企業實施差異化的管理與服務。
關鍵詞：
財務信息；信用風險；Cox模型
一、引言
商業銀行經營管理的核心問題是風險管理。世界銀行對全球銀行業的研究表明，導致銀行破產的主要風險是信用風險，因此對信用風險進行科學有效地評價和管理對于銀行的生存發展具有重要意義。現代意義的信用風險指交易對手直接違約或履約能力的變換造成資產損失的風險。傳統的信用風險主要源自商業銀行的信貸業務，這一點對于主要業務利潤來自信貸業務的商業銀行更是如此。貸款企業能否到期還本付息主要取決于企業的財務狀況，因此準確評價貸款企業的財務狀況、及時發現存在的財務危機是商業銀行信用風險評價的關鍵。
二、Cox比例風險模型
（一）基本概念
生存分析方法是一種可以將是否違約和生存時間兩個因素結合起來考慮的統計方法，能處理刪失數據，充分利用所獲得的信息，對生存時間的分布進行描述、比較，對影響生存時間的多因素進行分析。1972年英國生物統計學家D.R.Cox提出的Cox比例風險模型是生存分析中進行多因素分析的重要方法之一。其特點是無需假設生存時間的分布，模型要求滿足比例風險（proportionalhazards）假定，簡稱PH假定，即相對危險度或風險比是一個固定值，與時間t無關。很多研究受經費和時間等多種因素制約，研究時間段是固定而非無限延長的，即存在研究對象的某些個體在最終觀察時點不能確定特定結果是否發生，這種不完全數據稱為刪失數據，反之稱為完全數據。生存時間指從起始事件到某終點事件所經歷的時間，可延伸理解為某狀態所持續的時間。“生存”和“死亡”表示兩類結果互斥的事件，“生存”表示某狀態的持續，“死亡”則表示某狀態的結束，即研究個體出現研究者關心的特定結果。生存時間的起點和終點有嚴格的定義，便于計算生存時間。生存函數S（t）又稱生存率、累計生存概率，表示個體生存時間T≥t的概率，即S（t）=p（T≥t）。風險函數h（t）又稱危險率函數，表示生存時間已達t的個體在t時刻死亡的瞬時風險率，h（t）=limt0+1tp（t＜T＜t+t|T＞t）。Cox比例風險模型中風險函數常用λ（t）表示。風險比又稱相對危險度RR，表示同一時點的風險函數之比，與時間可能無關，也可能有關。風險比與時間無關是Cox比例風險模型的前提條件，即滿足PH假定。
（二）Cox比例風險模型
（1）模型的結構。Cox比例風險模型將生存時間的多個影響因素作協變量，風險函數作因變量，對生存時間進行多因素分析，而非直接考察生存函數與協變量的關系。一般形式為：λ（t）=λ0（t）exp（β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm）λ（t）表示t時刻暴露于各危險因素（X1，X2，…，Xm）狀態下的風險函數。λ0（t）是基線風險函數，表示所有的危險因素狀態都為零時的風險函數。λ（t）/λ0（t）=exp（β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm）即ln[λ（t）/λ0（t）]=β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm基線風險函數λ0（t）的形式不限，不要求服從特定分布，具有非參數特點，使模型如同非參數法一樣適用范圍廣泛；模型中含有參數β使得其統計效率接近參數模型，Cox比例風險模型將非參數λ0（t）與參數β相結合，使其成為生存分析中適用范圍廣泛而備受青睞的半參數模型。由基線風險函數λ0（t）可計算基線生存函數，最終計算出生存函數，由生存函數可繪制生存曲線以及進行預測分析。（2）參數的統計學意義。若X表示連續型協變量，λ1（t）、λ2（t）分別表示X=k+1，X=k兩種狀態下的風險函數，則風險比RR=λ1（t）/λ2（t）=λ0（t）exp[β1*（k+1）]λ0（t）exp[β1*k]=exp（β）。風險比RR是Cox比例模型進行多因素分析時最關注的問題。顯然，參數β表示X每增加一個單位時風險比的自然對數值。β＞0表明協變量的增加將加大特定結果發生的可能性；β＜0表明協變量的增加將減少特定結果發生的可能性；β=0表明協變量與特定結果無關。（3）參數估計。假設n個研究個體的觀測數據為（ti，δi，Xi，），i=1，2，…，n，其中ti是生存時間；在研究期間特定結果發生，記δi=1，即該個體的生存時間是明確的；在研究期間結束時特定結果未發生，記為δi=0，即該個體的生存時間不明確，稱為生存數據的刪失；Xi（t）是第i個個體的協變量向量。將n個個體生存時間升序排列為t1≤t2≤…≤ti≤…≤tn，ti之前處于研究過程中的所有個體組成一個危險集Ri={j:tj≥ti}，參數向量β=（β1，β2，…，βp）的偏似然函數估計為：L（β）=∏i=1n{exp（β'Xi（t））j∈RiΣexp（β'Xj（t））}δ（4）比例風險假定（PH假定）。風險比RR保持恒定比例與時間t無關是Cox比例模型的前提假設。Cox（1972）提出通過引入構造的時依協變量可以判定PH假定是否成立。具體做法是，當檢驗協變量X是否滿足PH假定時，在Cox比例風險模型中加入一個含時間的交互作用項，如X*ln（t），檢驗協變量X與其時間的交互作用項X*ln（t）的回歸系數顯著性，依據p值判定協變量X是否滿足PH假定，一般的交互作用項的p>0.05時滿足PH假定。該方法稱為時協變量法檢驗PH假定。
三、研究設計
（一）研究對象的選取
（1）樣本選取與數據來源。本文將2008~2012年滬深兩市A股上市公司作為研究對象，將上市公司是否被特別處理作為是否信用違約的界定標準，被特別處理包括ST、*ST和退市的公司（以下統一稱為ST公司）。考慮到后續研究所用協變量都是財務比率指標，可有效消除不同行業不同規模公司的差異，使其具有可比性，因此本文對公司所處行業和規模不進行分類討論，而是將滬深兩市A股所有ST公司和非ST公司作為研究對象。數據源自國泰安CSMAR數據庫。（2）生存時間的界定。生存時間定義為上市公司從特定的時間開始到首次被ST的一段時間。研究期間段非ST公司的數據為刪失數據，即該公司到研究期間段結束時仍沒有被ST，生存時間記為整個研究時間段；研究期間段的ST公司數據稱為完整數據，生存時間記為特定開始時間到首次被ST的時間段。樣本的研究時間選定為2008~2012年。以2008年為生存時間的起點，當上市公司在2009年出現違約時，生存時間記為1年，當上市公司在2010年出現違約時，生存時間記為2年，當上市公司在2011年出現違約，生存時間記為3年，若至2012年12月31日上市公司仍沒有違約，則為刪失數據，生存時間記為3+年。
（二）協變量的選取及篩選
（1）協變量的選取。就商業銀行面臨的信貸風險而言，償債能力是指貸款企業從銀行貸出的款項及由此生成的利息到期償還的能力，在銀行信貸風險評價中占有重要地位。就企業而言，企業的償債能力是指企業用其資產償還債務的能力，即建立在對企業現有資產進行清盤變賣基礎之上的清算償債能力分析。而實際中持續經營的企業若不準備破產倒閉，就不可能將其資產變現用于償債，往往償債是依賴企業穩定的現金流入。因此，本文特別增加現金流量分析用于銀行信貸風險評價，以補充僅用償債能力分析的不足。此外，考慮到僅從償債能力角度分析視野較窄，不能全面反映企業的實際償債能力，本文還選取盈利能力、運營能力和發展能力等多方面的因素綜合分析，全面了解企業的實際償債能力，以確保分析結果客觀準確。綜上所述，本文參照已有文獻、專家意見并兼顧數據的可獲得性，從償債能力、現金流量分析、盈利能力、運營能力和發展能力等五個方面，共選取18個財務指標作為協變量進行建模分析。（2）生存時間、數據類型（刪失與否）與財務指標時間的匹配。考慮到我國上市公司前1年年報公布和當年公司是否被ST的時間非常相近，所以采用當年上市公司的財務信息建立預測模型會高估模型的預測能力，不利于影響因素分析。因此，本文采用上市公司前2年年報中的財務指標數據做協變量。例如，2009年的ST公司使用2007年的財務指標，非ST公司也使用前2年的財務指標。（3）協變量的篩選。財務指標的選取需滿足兩個原則：一是所選指標在ST公司與非ST公司之間存在顯著差異，即所選指標可以有效區分不同生存時間的上市公司，差異不顯著的指標將被剔除；二是所選指標彼此不線性相關，避免多重共線性對后續回歸分析造成影響。將同時滿足這兩個原則篩選出的指標作為生存分析模型的協變量。首先，進行差異性檢驗。本文采用kuskal-wallisH（k）非參數檢驗方法進行差異性檢驗，分組變量為生存時間，表示該指標在99%的置信水平下可顯著區分不同生存時間的上市公司，檢驗結果見表2。由表2可知，償債能力指標中除利息保障倍數X6外，其他指標均不顯著；現金流分析的各項指標都顯著，這充分說明在傳統分析償債能力基礎上，引入現金流分析指標的必要性。最終將差異性不顯著的X1-X5和X14指標剔除，對其余12個顯著性指標進行相關性分析。對X6-X13和X15-X18共計12個指標計算pearson相關系數，通過pearson相關性檢驗剔除部分相關性較強的指標后，保留利息保障倍數X6、現金流比率X8、每股收益X10、凈資產收益率X11、應收賬款周轉率X13、流動資產周轉率X15和資本積累率X18共計7個指標進行建模分析，這7個指標的相關系數均小于0.5，顯然指標間已不存在較強的共線性。
四、實證結果與分析
（一）PH假定的檢驗運用
Cox比例風險模型進行多因素回歸分析必須滿足比例風險假定。若協變量不滿足PH假定，將直接影響最終結論的可靠性，甚至得出錯誤結論。本文利用spss軟件生存分析中的coxw/time-depcov過程采用時協變量法檢驗PH假定，檢驗結果見表3。由表3可知，保留利息保障倍數X6、現金流比率X8、每股收益X10、凈資產收益率X11、流動資產周轉率X15共計5個指標滿足PH假定，可做為協變量用于Cox比例風險模型建模。
（二）模型建立過程
本文采用Wald向前選擇法建立Cox比例風險模型，從沒有變量的零模型開始，將上述5個指標逐個進入模型，運用Score統計量做變量的加入選擇，運用Wald統計量做變量的刪除選擇。每一步操作中對新加入的變量進行Wald檢驗，驗證其是否會影響已存在于模型中變量的顯著性。若新加入變量的Wald統計量顯著水平超過刪除標準，則該變量不能進入模型。若所有變量都不符合刪除標準，則在還未進入模型的變量中繼續添加新的符合Score統計量標準的變量。重復上述加入與刪除操作，直到所有變量沒有可以進入或刪除為止。本文將加入變量的顯著性水平取值為0.10、刪除變量的顯著性水平取值為0.05，最終模型的預測變量共有3個，詳見表4。
（三）模型結果分析
由表4可知，cox比例風險函數λ（t）為：λ（t）=λ0（t）exp（-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10），變形后得：RR=λ（t）/λ0（t）=exp（-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10），或ln（RR）=ln[λ（t）/λ0（t）]=-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10。βi表示Xi每增加一個單位時風險比的自然對數值，exp（βi）表示Xi每變化一個單位時上市公司被ST的風險倍數。例如，A公司的每股收益X8是30，B公司的每股收益X8是29，則A公司的危險率（被ST的可能性）是B公司的81%，即exp[-0.086*（30-1）]=0.081。由表4可知系數β的顯著性檢驗P值都小于0.05，說明利息保障倍數X6、現金流量比率X8和每股收益X10這3個協變量對生存時間有顯著影響；由β絕對值或者exp（β）的大小可知，協變量影響程度從大到小依次是現金流比率X8、利息保障倍數X6和每股收益X10；由β為負號可知利息保障倍數X6、現金流量比率X8、每股收益X10都是保護因素，其數值的增加有利于降低風險函數的取值，增加生存函數的取值。相反，若是危險因素，其數值的增加會加大風險函數的取值，降低生存函數的取值。
五、結論
本文將滬深兩市2008~2012年A股上市公司中所有ST公司和非ST公司作為研究對象進行建模分析，其結論具有廣泛適用性。研究結果表明，判斷一個上市公司是否被ST主要看高度概括的三個財務指標即可做初步判斷，其影響程度由大到小依次是現金流量比率（現金流分析指標）、利息保障倍數（長期償債能力指標）和每股收益（盈利能力指標）。特別需要說明是，目前許多應用Cox比例風險模型建模分析的文獻沒有進行PH假定檢驗，其分析結果是值得懷疑的。
參考文獻：
［1］沈沛龍、任若恩：《現代信用風險管理模型和方法的比較研究》，《經濟科學》2002年第3期。
［2］姚瀟瀟、余安樂：《模糊近似支持向量機模型及其在學院分析評估中的應用》，《系統工程理論與實踐》2012年第3期。
【關鍵詞】機器學習，支持向量機，財務預警，小樣本
一、背景介紹
隨著我國市場經濟體制的建立與發展，企業在發展的同時也面臨著嚴峻的挑戰。在市場經濟條件下，企業經營如有不慎便會陷入危機。企業的危機，更多的是體現在企業財務上，通過對企業財務的分析和預測，如果能夠提前發現問題，做好準備，這樣企業在面臨激烈的競爭時將更有競爭力。
本文以化工行業為例，結合機器學習模型，對化工業企業財務預警模型進行研究，希望能夠為企業財務預警提供一定的參考，以便能夠幫助企業更好的適應激烈的競爭。
二、機器學習方法的財務預警模型建立
（一）財務預警模型的財務指標選取。為了比較全面地反映企業的財務狀況，根據財務指標選取原則，在參照國內外學者己有的研究成果的基礎上，并結合我國化工業上市公司的實際情況，本文選擇了財務類和現金流量類指標。其中，財務類指標包含償債能力、營運能力、成長能力、盈利能力四個方面；其中，償債能力指標包括流動比率、速動比率、資產負債率、有形資產負債率，營運能力指標包括應收帳款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率，成長能力包括總資產增長率、凈利潤增長率、營業收入增長率，盈利能力指標包括營業利潤率、資產報酬率、每股收益，現金流量指標包括現金流量比、債務保障率、主營業務現金比率、每股凈資產。
（二）樣本的選取。我國上市公司實行的是“ST”制度，本文假定“ST"公司就是陷入財務困境的公司。由于研究的是小樣本數據，因而從所有化工也上市公司中選取少量樣本，作為研究對象。由此本文研究選取滬深兩市股票市場上2011—2012年兩年化工行業中被進行特別處理的ST公司共8家ST公司作為財務困境公司研究樣本。同時，與確定的8家ST樣本公司相對應，從同類型行業上市公司中抽取非ST公司18家，作為對比研究樣本。
其中，ST公司為：*ST 川化，*ST 索芙，*ST 中鎢，*ST 海龍，*ST 華科，*ST 鋅電，*ST 吉纖，*ST 鞍成；
非ST公司為：南風化工，紅太陽，黔輪胎A，青島雙星，青海明膠，海螺型材，海螺型材，天茂集團，遠興能源，保定天鵝，美錦能源，遼通化工，國際實業，湖北宜化，金路集團，江南紅箭，沈陽化工，恒逸石化，雙環科技。
對于被ST上市公司的財務研究數據的選取年份，我們根據這些公司的被ST年份，往前回溯3年，即某公司在第T年被ST，則選取第T-3年的數據作為該公司的財務研究數據。因為，財務法規規定，某公司在第T年是否應該被ST，取決于該公司的第T-1年和第T-2年的財務報告所決定，因而使用這兩年的數據不具有預測性，因此我們選擇第T-3年的數據作為預測數據。
本文將研究樣本分為15個訓練樣本（其中含3個ST公司）和11個預測樣本（其中含5個ST公司），隨機在研究樣本中不重復挑選生成。
（三）基于支持向量機（SVM）的財務預警模型
SVM是一種比較好地實現了結構風險最小化思想的學習方法，它可以自動尋找那些對分類有較好區分能力的支持向量，構造分類空隙最大的有較好推廣性能和較高分類準確率的最優超平面；通過核函數變換的方法將在低維空間無法分類的樣本映射到高維空間進行分類，很好的解決了有限數量樣本的高維模型構造問題構造的模型具有很好的預測性能，不存在過學習問題。因此，SVM非常適用于處理小樣本、非線性、多特征等問題。
本文根據SVM的原理來進行預警模型的建立，通過核函數的選擇以及相應參數的調整來獲得最好的SVM預警模型。
1.核函數的選擇。SVM可以使用的核函數SVM中不同的內積核函數將形成不同的算法，主要的核函數有三類：多項式核函數，徑向基函數，S型函數。本文使用徑向基函數的高斯核函數：
2. 參數的選擇。在本文的SVM簡單預測模型里，核函數采用的是市場公認的效果較好的Gauss徑向基核函數，因此模型有兩個參數需要調試，分別是 Gauss 核函數的參數？滓和模型最優化求解時所用的懲罰參數C，而針對不同的產業兩個參數所對應的值需要作出相應的變化。
使用訓練樣本來調試函數，從而尋找最佳的參數？滓和模型最優化求解時所用的懲罰參數C。在計算機選取15個訓練樣本后，對于懲罰參數C，以100作為初始值，根據預警效果的變化，找到最優的參數值；在確定了較好的參數之后，固定懲罰參數，不斷嘗試？滓的值，同樣根據預警效果的變化而得到最優值。最后，根據調試參數的表現，得到當懲罰參數C=1500，參數？滓=0.031677時，對訓練樣本的預測效果最好，正確率為100%；由此可以得到，當預測對象為化工行業上市公司時，支持向量機預警模型的最佳參數值。
3.模型的檢驗。將調試好的參數帶入高斯核函數后，對預測樣本進行預測，得到預測的結果為ST公司全部判斷正確，在非ST公司中，判斷錯誤一個，判斷的正確率為83.33%；
由以上結果可以得出結論，SVM模型對小樣本數據的分類預測有很高的預測準確性。
三、結論
支持向量機的優點在于可以很好地處理小樣本，并且捕捉數據的非線性性質；同時克服過度擬合，解決高維問題；而且它只需要設定的較少的參數 （2-3個），因而具有很強的靈活性和可拓展性。這也是SVM方法在化工行業上市公司財務預警中有良好表現的原因
參考文獻：
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關鍵詞：往來款管理；現狀；對策
中圖分類號：TP311.52 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）29-0250-02
引言
中國科學院施行全面預算管理模式，重點考核預算資金的安全性、有效性。通過分析中國科學院山西煤炭化學研究所（簡稱煤化所）歷年財務決算，發現往來款超期未結掛賬比例較高、擠占資金導致科研項目結轉資金較大等問題。由此可見，往來款的風險管理已是煤化所財務管理不容忽視的一個重點。往來賬款是指煤化所在執行基本支出、項目支出預算過程中，以財政資金和其他資金與其他單位和個人發生的各種經濟業務，主要包括其他應收款和其他應付款等應收應付款項。往來款作為一項債權債務，是煤化所財務信息的重要指標，也是決策依據，如果管理不善，不僅影響單位的資金安全、周轉和使用效率，更會形成呆壞賬財務風險，影響國有資產保值增值，造成資產流失。
煤化所早在2005年就已實施上線ARP綜合財務管理系統，實現了以信息為導向的財務管理決策模式。借助先進的財務信息化手段和全新的管理理念，加強和完善日常科研業務的往來款管理，規避財務風險，構建穩健、優良的財務狀況，籌措并合理安全高效的使用資金，有力地促進和保障了科研業務的良性開展。
一、煤化所往來款管理存在的問題
（一）內控環境弱化，忽視往來款管理
科研事業單位一直重科研、輕管理，財務內控得不到重視；領導層重收支、輕往來，疏于防范財務風險。
（二）報銷滯后，長期掛賬，占用資金，隱藏風險
科研項目開展過程中，預付款不能及時核銷，長期掛賬，甚至到項目驗收時，仍有往來款項不能結清，擠占國家資金，尤其是財政性資金，導致財政結轉資金較大，降低資金使用效率。科研人員對往來款認識不足，不能積極跟蹤結清，超期掛賬，加大呆壞賬風險。
（三）無嚴格系統的供應商體系
目前，ARP綜合財務管理系統沒有建立嚴格、唯一的外部供應商體系，絕大多數往來款都是掛在內部員工供應商的名下，難以準確確認債權債務。
（四）在ARP環境下，財務人員規范化、流程化會計核算管理模式意識淡薄，人員結構參差不齊
在ARP環境下的會計核算，重在建立信息化、共享性、前瞻性的管理資源和體系，而不是簡單的歸集。日常會計基礎工作中，財務人員對往來款的核算不夠規范，同一事項，應收應付雙邊掛賬，或供應商信息混亂，造成債權債務會計信息失真。
二、煤化所完善往來款風險管理的對策
（一） 轉變觀念，提升領導層重視力度，加強宣傳，營造風險控制環境
領導重視是關鍵，在關注研究所資金狀況的同時，更要關注資金的安全合理使用和往來款的風險控制。通過清理、處置不良往來款，提高科研人員警惕度和責任心，營造良好的往來款風險控制環境，保障資金安全，提升研究所會計信息的真實性。
（二） 在ARP系統建立嚴格的外部供應商體系
供應商體系分為員工供應商和外部供應商，員工供應商主要核算員工的個人往來款事項，外部供應商用于核算單位對外的往來經濟業務。升級ARP系統，在“網上報銷”模塊中，將導入應付模塊的所有發票信息項“賬戶名”設置為任意支付方式下的必填項，在導入ARP “應付模塊”時，發票行依據“賬戶名”自動增加一列 “供應商”信息項，與“借款人”（員工供應商）并列展示，徹底解決DISCOVER往來款崔報單中無法準確查詢和統計外部供應商往來款信息問題，保證煤化所往來款業務條理清晰，權責分明。
（三）專人負責，利用DISCOVER查詢功能，編制往來款帳齡分析動態表，嚴格控制，及時催結，年終清理
DISCOVER往來款賬齡分析表，可以及時、準確地提供從所級到部門、實驗室、課題組、課題、供應商的層級綜合分類查詢功能，是預警和控制財務風險的有效監督手段。財務部門指定專人負責往來款管理，強化對科研人員往來款風險意識宣傳，克服抵觸情緒，利用賬齡分析表，研究往來款賬齡結構，落實相關責任人，明晰權力和義務，依據往來款管理制度，及時催結、清理不良往來款，提高研究所資金安全性和使用效率，保證年終部門決算會計信息的真實、準確、完整。表1和表2分別列舉出DISCOVER賬齡分析與DISCOVER賬齡分析明細。
（四） 加強財務人員培訓，提升會計基礎工作
會計基礎信息，是一切財務管理的源泉。通過培訓，充實、更新財務人員專業知識，從實際需求出發，創新管理思路，做好會計基礎工作，預警和控制財務風險。
參考文獻：
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關鍵詞：營運資金融資 財務風險 控制點
從價值目標與價值風險的角度來看，營運資金融資的資本提供者和傳統模式之間存在著一定的差異，這就要求企業使用有針對性的風險管理措施，來為之構成各種不同的財務風險控制點。在本文中，文章試圖以理論的角度，來對各種融資模式情況中，資本投入者需要應對的財務風險作出對比，找出差異，并找出各種財務風險的關鍵控制點，以期為企業的營運資金融資作出簡單的參考。
一、企業財務風險控制受融資模式影響的內在邏輯分析
從本質上來說，在產業資本從資本循環開始到結束的過程中，企業所依賴的，一般都是長時間投入的大量長期融資，并因此而使得其包含了傳統的銀行模式與市場模式這兩種基本模式。通常來說，當其從生產循環開始的時候，供應商墊支的資本在經過銷售循環之后，會再回到生產循環階段，而在這個過程中，產業的資本主要是由供應商所提供的，并以此來使之形成應付賬款融資。如果資本從銷售循環開始時，那么，顧客所提供的資本就會在經過生產循環之后，回到銷售循環當中，產業的資本主要是顧客提供的，以此來形成預收賬款融資。
二、企業營運資金財務控制存在的問題
（一）營運資金管理制度不健全
就針對于目前的實際情況來看，在企業的運營過程中，還缺乏健全的管理制度，導致企業的營運資金管理出現混亂問題。此外，在企業的經營管理中，個別人員對企業的營運資金進行隨意的挪用，使得企業的總財產受到嚴重的影響，并為企業的發展造成了不好的影響。再加上企業對于營運資金使用情況并沒有做出詳細的記錄，導致其在進行賬目的核對時，難以對企業的盈利情況進行正確的評價，為企業帶來非常嚴重的損失。
（二）營運資金內部管理環境差
在企業的管理中，由于對營運資金管理的不重視，導致其管理的內部條件相對來說比較差，再加上其內部組織結構的安排存在明顯缺陷，往往只關注企業的經濟發展，對于企業的文化建設步驟重視。此外，在企業的內部管理過程中，企業文化并沒有一個較高的地位，難以發揮其自身的影響作用，導致企業的員工對于精神文化的追求不高等。
三、營運資金融資模式及其財務風險控制點
（一）顧客資本融資模式
事實上，顧客本身就是一種特殊的資本提供者，而從本質上來說，其所提供的資本，不但是資本循環過程完成的重要標志，同時也表示其為相關的生產經營活動提供了必要的資金。在大多數的情況下，我們針對于顧客的預付資本，不是用現金來償還的，而是要為之提供相應的產品與服務。也就是說，顧客本身要面臨的風險，主要還是難以按期收貨或者是在規定的期限內接受服務。如果存在這種問題，那么其將會對顧客對于企業的忠誠度產生不小的負面影響，并且會對日后的資本周轉與投入產生影響。因此，企業應當對以下幾點風險進行嚴格控制：需要進行全面的安全儲備，確保生產運營的正常進行。嚴格控制產品與服務的質量，確保其能夠為顧客提供高水平的服務。對銷售規模進行嚴格控制，以此來保證其能夠按時交貨。
（二）供應商資本融資模式
從本質上來說，供應商的資金主要是短期占用的形式，由于其流轉的時間比較短，且其有著明確的用途，從而風險相對來說比較低。不過，在短借長用之后使之形成一定資本，將會在很大程度上提高其風險程度。在大多數情況下，供應商資本的財務風險，關鍵在于貨款能不能在規定期限中收回，而這一問題也將會嚴重影響到資本的再投入，導致其雖然有利潤，但是并沒有現金，因此難以繼續組織生產經營活動。現階段，就針對于大多數的供應商而言，其在供應鏈當中始終處于弱勢地位，因此，為了有效的控制財務風險，就需要相關的管理者必須要全面降低營運資金融資風險，具體包括：應當選擇一些現金流回收比較快，且投資回收期比較短的項目。應當強化對現金流量的控制。強化對生產、銷售等階段現金流量的控制，促使其能夠在最短的時間內完成經營周期、回收銷售貨款。完善渠道資本，通過渠道資本的建立，來對固定供應商之間的合作進行有效的維護。提高在市場中的信用，并以此來獲取供應商的信賴，并尋找更長的信貸周期。應當完善供應鏈，并堅持以供應鏈的共贏為基本目標，強化企業與供應商之間的良好關系，促進合作。
四、結束語
總而言之，只要有融資，就有風險。所以說，企業必須要對財務風險進行強化控制。不過，就針對于不同的融資模式來說，其所面臨的財務風險也將會存在一定的差異。所以說，我們必須要強化對財務風險控制點的合理分析，主動降低營運資金融資風險，以此來通過風險控制的方式，實現管理成本的降低，進而促進企業的快速發展與進步。
參考文獻：
關鍵詞：供應鏈 財務風險 傳導機制
一、供應鏈環境下財務風險傳導機制的定義
供應鏈財務風險是指供應鏈節點成員企業供應商、制造商、分銷商各自的經營、財務管理決策中，由于管理不當，導致企業本身的財務損失，由此而引起其他供應鏈節點成員企業的整體供應鏈的財務狀況轉向不好的方面，或者是引起不必要的財務虧損的不確定性，如果情況嚴重，甚至會導致整個供應鏈陷入財務危機[1]。供應鏈企業節點的成員的財務狀況會直接影響到與其存在相連業務往來的各個節點的財務狀況。對供應鏈環境下企業財務風險傳導機制問題的研究可以對供應鏈財務風險采取相應的防范與控制。供應鏈環境下企業財務風險傳導機制主要體現在以下三個方面：1、流動性風險 供應各節點企業出現短期的資金短缺，強大的債務負擔，影響正常的財務支付的可能性，其在使用現金交易支付的企業間顯得十分突出。2、融資風險 各企業是否可以準時的籌劃收集到滿額的資金，以確保供應鏈上的各項流動暢通進行，融資直接影響整條供應鏈活動的正常運轉。3、投資風險 包括投資套牢風險、回收風險。投資具有不可逆性，有時企業對某項目的投資運營不善，會發生套牢風險，資金的不到位會影響到原本業務的拓展，與其有緊密業務的上下游企業自然就會受其影響，出現資金回收風險[2]。
二、供應鏈環境下內企業財務風險傳導的方式
供應鏈財務風險傳導方式是財務風險因素在財務傳導借助體推動下所體現出的傳播路線或者說是作用的方式。供應鏈環境下企業財務風險傳導的方式主要分為三類：
（一）供應鏈內部的直接風險傳導
供應鏈內部整體鏈條的各節點企業間都有著緊密的業務來往與利益關系，各項業務在進行往來交易的過程中，節點企業內部的財務風險能夠借助于資金、合同等載體的進行，從而影響到另一個供應鏈的節點企業的財務情況轉向壞的方面。
（二）供應鏈內部的間接風險傳導
在整條供應鏈成員的不斷增長下，供應鏈環境下的業務經營與利益關系由直接關系擴充為間接關系，也就是說，各節點企業之間的資金出現間接或都是中轉的關系，在這種情況下，如果節點企業出現財務風險，就會對與其有業務往來及有資金聯系的企業造成侵害。
（三）供應鏈外部的風險傳導
隨著企業的各項多元化發展，財務風險由一個整條供應鏈擴展到多個與其有業務聯系的供應鏈的擴散，以至于影響到多個鏈條。
三、供應鏈環境下企業財務風險傳導的機制及流程分析
財務風險是在一個單獨的節點企業下滋生，它是在一個較為保守的環境下發展，而后借助于傳導因素把財務風險擴散或者轉移到與其關系最緊密的企業，但在這個財務風險涉及到另一企業的時候，其自身的財務風險有可能得到改善，也有可能一成不變，所以供應鏈環境下的財務風險傳導機制存在不確定性[3]。供應鏈環境下企業財務風險的傳導機制大概分為以下幾種：
（一）集聚傳導
供應鏈環境下的業務往來及利益關系具有廣義的復雜性，它可以使很小的財務風險通過傳鏈條發現能量的集聚效應[4]。在供應鏈的環境下，當一個內在企業發生財務風險后，這個風險會隨著密切關系的業務開始擴散，并逐漸波及到整條供應鏈下的各個企業集這就是聚傳導的機制，它由一個獨立的財務風險因子傳播到下一個企業，一層一層的波及。若是這個風險因子的集聚傳導不能及時的控制，則會出現在整條供應鏈下的每個企業成員，并且還有可能誘發其他的風險，使整條供應鏈防御能力降低。
（二）放大傳導
基于蝴蝶效應引發。如果節點企業內部不起眼的財務風險沒有合理有效的解決，就會導致整條供應鏈環境下的財務出現狀況。當最初的生產企業的生產成本提高時，就會對產品提高價格或者是其它方式把古本壓力傳送到產業鏈的下游企業，而下游企業會以同樣的方法去制約它的下游企業，以此類推，如果得不到及時的控制，整條供應鏈就會加大成本壓力，嚴重影響各個節點的企業財務狀況。
（三）助推傳導
基于破窗示范效應分析得出的結論。比如，在供應鏈內部的交易中，甲是乙的原材料供應商，乙如果因經營問題出現了資金問題，無法及時的對乙進行原材料款項支付，那么甲就會受到影響，可能發生資金回壟困難，如果甲沒有對乙給予及時的處理，那么其它企業會受暗示也會采取甲的這種行為，從而對乙造成嚴重的的財務風險。
四、供應鏈環境下企業財務風險傳導的防范措施
（一）加強供應鏈企業成員的整體財務風險傳導管理意識 大部分供應鏈環境下的企業成員對個整條財務風險傳導了解不多，影響了財務風險傳導防范機制的建立，所以首先要加強意識。
（二）提高對資金流的管理，特別是各節點企業對上游企業的應收款項，從而降低資金的占用浪費，使資金的流動性得以活躍，降低各種不必要的損失及運營受阻的發生率；對有關業務合作的企業進行財務信息及信用做綜合的評估，以減少融資風險。
（三）適當創建供應鏈環境下各節點企業的財務信息共享和交流平臺。
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關鍵詞：省級電網企業 物資集中管理 財務風險 風險分析 改進建議
一、引言
電網企業是典型的公用事業單位，肩負著保障供用電的重任。江蘇電網為全國最大的省級電網企業，實行物資集中管理體系多年（“四集中”包括集中招標、集中采購、集中倉儲和集中配送），取得了顯著成效。但“四集中”管理體系本身內在邏輯和具體操作過程中也存在一些不足，成為新的風險的產生點，有必要以新的視角進行系統梳理和分析，對當前物資管理中存在的各項風險進行有效規避和防范。本文立足江蘇電網的物資供應公司，以其負責的物資管理全過程為分析對象，明確了前端各環節中可能引發后端財務風險的事項，并給出了應對措施。
二、從財務視角審視全流程風險的必要性和可行性
江蘇電力系統的物資集中管理一直是國網系統內的先行者，在多年的實踐中取得了顯著成效，公司開展風險管理活動多年，各個專業均以各種形式開展了多次風險識別、評價和應對措施的制定等工作，其顯著的特征是針對性強、貼近公司的實際業務，對眾多具體問題做了深入分析，但內容的體系性和框架的完整性有待提升。這些工作往往局限于各個專業自身的領域范圍之內，各個部門風險管理活動開展的過程、結果等均用不同的專業語言表達，無法整合成公司全局性的風險管理整體舉措。尤其是在財務風險的梳理過程中，對物資管理總體流程中容易引起財務風險的非財務性因素和前端業務中容易引起財務風險的潛在因素關注不足。
因此，采用財務視角，對全公司物資集中管理模式的整體進行分析，明確各個環節的潛在風險并設定應對措施，便顯得尤為重要。
三、基于業務流程的風險識別、分析及應對措施設計
當前省級電網企業典型的物資管理流程，將物資管理專業本身的管理標準和物資財務管理標準等進行比較綜合，確定了5個主要流程環節，包括物資需求計劃、采購管理與招標管理、合同管理、物資供應、物資結算與款項支付等。
（一）物資需求計劃
物資需求計劃編制環節主要的風險為：
一是項目立項階段，項目儲備質量不高，影響物資需求的準確性，而物資需求計劃是整個物資管理的源頭，從根本上決定了后續物資采購、配送及使用過程中的準確性和及時性。
二是電力行業當前的管理模式下，項目物資需求申報以保障安全可靠用電等生產技術方面的考量為重點，對經濟效益考慮相對較少，影響了項目儲備及物資需求的準確性與合理性。
針對上述問題，原因分析和應對措施如下：
一是物資需求計劃不夠準確的原因是高度集中的物資采購模式下，招投標和配送周期較長，使得物資需求單位為了保證項目進度往往傾向于多報、早報。對這一問題的根本性解決方案是借鑒其他行業公司的物資管理模式，降低物資管理集中程度，提高物資需求計劃與實際的采購行動間的銜接和對應關系。
二是清倉利庫和廢舊物資使用的進一步深化，重要前提是對倉庫中既有的積壓物資的物理狀態、技術水平、存放情況等進行詳細調查，由專業人員評估其可用性并形成專門的記錄，以便于物資需求提報時進行細節審查，確定是否使用。
（二）采購管理與招標管理
采購與招標管理環節主要的風險如下：
一是在采購方式的確定上，對于不同類型采購金額的物資，確定了清晰采購方式區分標準，但在實際執行過程中對實際業務的分析不足，形式性控制完善而實質性控制有待提升。
二是物資公司僅負責組織開展招標工作，尚未開展評標工作質量的實質性審核和事后分析，反饋優化的循環機制尚未建立。
針對上述問題，原因分析和應對措施如下：
一是招標部門平時應對違約或陷入財務困境的供應商進行持續分析，提煉其特征供評標環節參考，提供有針對性的決策輔助意見。
二是根據歷史上的招標結果及后續的合同執行情況分析評標工作質量，反饋后調整專家抽取規則，適時調整專家構成。
（三）合同管理
合同管理環節主要的風險如下：
一是總體而言，當前物資公司側重按流程簽訂合同，合同文本以總部確定的標準格式為準，對合同的實質性和內容性審核參與較少。
二是在財務風險控制方面，物資公司對產生財務風險的條款的調整權限有限，可控性較差。
針對上述問題，原因分析和應對措施如下：
一是總體而言，應提高對財務性條款制定的參與程度，同時適當提高供應商準入門檻，提前防控財務風險。
二是具體措施上，重點是降低預付款比例，提高履約保函比例，消滅風險敞口。同時，要提高對保函真實性和可追索性的控制。
（四）物資供應
物資供應環節主要的風險如下：
一是物資配送過程中出現較多延遲等問題，影響后續的工程施工、財務結算和物資款支付。
二是逾期和延遲交貨問題較為嚴重，伴之以物資接收單位和貨款支付單位之間信息溝通不暢，供應商憑其開具的發票到物資公司結算過程中，影響財務結算及時性和貨款支付的安全性。
針對上述問題，原因分析和應對措施如下：
一是逐步要求供應商提供詳細的生產計劃和交貨計劃，并與其實際交貨時間進行比對，由實際的收貨單位進行評價，納入供應商評價范圍內，提高配送準確率。
二是可考慮在招標過程中要開發“供應商產能評價工具”，及時對比其招標結果和供應能力，防止同一供應商集中中標而無法及時生產和交貨的情況。
（五）物資結算與款項支付
物資結算與款項支付環節主要的風險如下：
一是預付款方面：目前預付款已大量減少且在系統中將保函提交作為前置條件，風險大大降低，但個別情況下仍然存在保函無法覆蓋預付款的風險；保函的真實性目前無法得到有效保證，容易產生財務風險。
二是各節點款項支付方面，在物資集中管理模式下，由于業務流程較長、各主體信息溝通不暢，業務部門提供的基礎信息與實際可能存在不一致，影響了財務的結算，有潛在的資金風險。
三是保函的期限風險，尤其是項目延遲時間較長后供應商履約保函到期，而一般情況下供應商不愿意再繼續提供履約保函。
四是項目執行后，對供應商的違約金和罰款可能超過其履約保函，導致罰金無法收回。
針對上述問題，原因分析和應對措施如下：
一是通過增強對保函真實性的審查和增加限制性條件（如只接收五大行和全國性股份制銀行開具的保函），提高保函可追索能力，防范財務風險。
二是對于可能產生的錯誤支付，通過完善信息系統功能提供信息對稱性和透明度，加大舞弊后的處罰力度等手段，同時提高操作人員責任心。
三是強化項目管理，尤其是項目實施過程中的質量監督，提前發現質量問題進行處理，避免物資款項支付完成后才發現物資或設備存在質量問題，無法落實處罰的情況。
四、強化物資財務風險管理的整體性改進措施設計
在對物資管理全過程按照流程解構法進行詳細風險識別、原因分析和應對措施設計的基礎上，需要進一步從整體的物資管理體系著眼，實施整體性的改進方案。
從江蘇電力的實際來看，當前的物資采購權限高度集中，所有物資都需要在總部或省級公司層面進行集中采購。建議可以對所有物資進行進一步分類，確定差異化的采購策略：
對于重要的輸配電設備和物資，將其作為戰略性物資，由于專用性強，全社會范圍內生產廠商相對固定，因此可以依舊沿用當前的管理模式，由國網公司統一采購；
對于重要物資，如配網相關物資，可依舊采用框架物資等形式采購。但可將此類物資改為多次分批采購，同時允許項目單位對金具、普通的鋼材等物資自行從市場采購，以提高靈活性，保障項目實施。
對于一般物資，尤其是與電網無關的日常耗用品，可以考慮不再納入集中采購范圍。有些物資（典型的如辦公用品）可以由各公司自行在目前已經成熟的電子商務平臺（如阿里巴巴、京東等）上進行采購，充分利用現代電子商務和物流發展的成果。
參考文獻：
