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關鍵詞：跨境資金；金融風險；外匯管理
中圖分類號：F831.7 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392（2013）03-0051-02
一、跨境資金流動概念及潛在風險
（一）跨境資金流動的概念及規模
跨境資金流動是一個經濟體資金流出入的總體狀況，即資金跨越經濟體管轄區域范圍流動的情況。國際上測度跨境資金流動狀況，主要用國際收支平衡表的資本和金融項目，包括直接投資、證券投資和其他投資（不含儲備資產變動）。具體到我國實際情況，更多使用寬口徑指標進行跨境資金流動測算，即除國際收支平衡表數據外，還包括跨境收付和結售匯數據。按照跨境收付數據計算，2001年以來我國非銀行部門跨境收付總額占GDP比重呈遞增態勢，跨境資金流動規模不斷增加。2010年該比例達59%，較2001年上升21個百分點；2011年非銀行部門跨境收付總額超過4.4萬億美元，較2010年增長27%；與同期GDP之比為60%。2012年這一數字達到5.07萬億美元，較2011年增長15%；與同期GDP之比為62%，較2011年上升2個百分點。按結售匯數據計算，2001年以來。非銀行部門結售匯總額占GDP比重總體呈上升態勢，由2001年的28%升至2008年的45%，國際金融危機期間有所下降，2010年反彈至38%，2011年繼續增長，結售匯總額為2.8萬億美元，較上年增長25%；與同期GDP之比為39%，2012年這一數字達到3.03萬億美元，較2011年增長7%：與同期GDP之比為37%，較2011年略降1個百分點。
同時，跨境人民幣結算業務快速推進，跨境人民幣收付規模迅速增加。2012年我國跨境人民幣收付總額增長約1倍，占整體跨境資金流動規模的12%，較上年上升5個百分點。
（二）跨境資金流動帶來的潛在風險
跨境資金流動主要通過匯率機制、財富機制和資產價格機制等傳導機制對國內經濟產生影響。從匯率機制看，匯率基本穩定是我國的主要經濟目標之一，跨境外匯資金流動則會使國內貨幣政策效果受到一定程度扭曲，形成被迫的貨幣擴張或者緊縮。開展人民幣跨境結算后，大規模的人民幣資金流出或流入，將使貨幣政策的內外均衡沖突更為突出：一方面，當國內采用緊縮貨幣政策調節或人民幣升值時，會導致境外人民幣回流，增加國內人民幣的供給；反之當國內采取寬松的貨幣政策或人民幣進入貶值周期時，境內人民幣會外流，從而減少國內貨幣，影響貨幣政策實施效果。從財富機制和資產價格機制看，在龐大的跨境資金流動規模中，混雜著大量短期投機資本，即通常所說的“熱錢”或“游資”，這些“熱錢”往往通過預付貨款、個人收付匯、虛假服務貿易等形式流動，一般會重點流向股票債券市場、房地產市場，造成市場價格劇烈波動，引起相關經濟體金融財富數量發生變化，最終會導致市場供需失衡，進而對我國的生產、消費產生更深層次影響。而且，由于我國經濟仍處于高速增長期，人民幣匯率也處于長期升值趨勢，對境外投機資本具有較高的吸引力，跨境資金流動中熱錢規模、影響不容忽視。
二、跨境流動資金監管中存在的問題
（一）分立監管機制下難以形成監管合力
一是作為最直接、最主要的跨境資金監管部門，國家外匯管理局（以下簡稱“外匯局”）內部長期實行按交易項目劃分的分割式管理模式，各部門各司其職、分別管理，不同部門、不同外匯業務系統之間沒有建立密切的相互聯系，數據信息、監測及預警情況不能實現有效地聯通和共享，使監測效果、效率大打折扣。二是以人民幣結算的跨境交易由人民銀行跨境辦負責監管，進一步人為割裂了跨境資金監管的整體性。三是外匯局與其他職能部門（如工商、稅務）的信息交換、政策互通、協作監管等十分有限，甚至與其他職能部門監管目標不一致，制約了外匯監管的有效性。如某些外商投資企業股權轉讓中存在明顯不合理的高溢價轉讓情況，匯入的資金旨在流人房地產市場，但發改委、商務委等上游部門為了擴大招商引資規模，已批準該項目收購。作為下游的外匯局只能進行被動登記。使監管流于形式。
（二）監管系統分散未發揮有效的監測預警功能
一是受外匯監管機制等因素影響，外匯局內部的監管系統數量眾多，但在設計上主要用于業務操作和獲取管理統計數據，系統監測、預警功能不足。二是外匯局不同系統數據采集方法、口徑不一致。導致數據完整、準確性難以保證，不同系統間數據差異較大，數據分析、預警工作缺乏堅實的數據支撐。三是外匯系統間信息共享性差，尚未形成對交易主體進行全方位監測的統一的監測系統，造成監管效率、效果不理想。四是外匯局內各業務系統與人民銀行跨境收付信息管理系統、個人/企業信用信息基礎數據庫、反洗錢大額和可疑交易報告系統完全分割，不能實現對接，一些重要的非現場分析方法不能充分發揮作用。
（三）政策法規缺乏整體性且存在沖突
一是現行外匯管理政策體系由《外匯管理條例》及各種“辦法”、“通知”、“操作規程”、“細則”、“指引”等構成，文件數量眾多且大部分法規針對操作層面，對跨境資金流動監管的規定不足。外匯管理政策體系缺乏統一設計。二是人民幣跨境結算和現行外匯管理政策存在沖突之處。人民幣跨境結算業務發展迅速且給企業帶來極大便利，但相關政策對業務辦理中的細節規定不全面，客觀上形成了外匯政策規定嚴格而跨境人民幣結算政策寬松的局面，存在人民幣資金大進大出現象，增加了跨境資金流動風險。
三、實現跨境資金一體化監管的建議
（一）逐步實現主體監管，為跨境資金一體化監管提供有效的機制保證
主體監管就是以經濟主體（包括涉及跨境資金流動的企業、金融機構、個人）為單位進行監督管理。通過綜合利用系統數據和外部信息，進行科學分析與判斷，劃分信用等級，實現以經濟主體為單位的分類監管、預警監測和違規處置。
一是盡快在外匯局內部實現主體監管。外匯局應創新內部監管機制，合理調整崗位設置及職能劃分，逐步推進經常項目、資本項目項下的主體監管，并最終打破經常項目、資本項目的界限，實現對涉匯主體的主體監管。二是突破幣種管理限制，建立統一的本外幣跨境資金流動主體監管機制。首先，應完善跨境資金流動監管的政策法規，制定統一的本外幣管理框架、原則和標準，改變目前本外幣業務管理松緊不一的狀況，消除政策套利空間。其次，逐步完善跨境資金流動監管的機構設置，逐步打破現行按幣種劃分條塊式的管理模式，科學合理分工，形成監管合力。三是打破業務種類局限，推動跨境資金流動主體監管機制向縱深發展。跨境流動資金監管應與反洗錢、征信、支付結算、對銀行的風險管理、產品管理相結合，從多角度、多方位對監管對象加強管理，提高監管的有效性、全面性。
（二）逐步建立本外幣全方位監測系統，為跨境資金一體化監管提供有效手段
一是逐步構建統一的本外幣跨境資金流動監測系統。首先，以國際收支申報系統為基礎，整合現有的外匯局業務系統，搭建統一的監測平臺。該平臺應全面采集境內外匯交易主體的跨境收支、結售匯、境內外匯劃轉數據及非金融機構的外匯賬戶余額，以資金流動為主線開展外匯監管。其次，在整合外匯監管系統的基礎上。建立一個以跨境資金賬戶為基礎的、記錄跨境資金流量與存量的數據分析、監測系統，實現本外幣統一跨境流動監測。二是設計科學的指標體系，使系統具有強大的預警、監測功能。監測指標可分為宏觀、中觀、微觀三類指標。宏觀指標主要對總量數據變動情況進行預警，中觀指標主要對某項收支進行預警，如預付貨款、利潤匯出、資金結匯情況，微觀指標主要對交易主體跨境資金流動情況進行預警。為提高監管靈活性、有效性和針對性，指標體系應具備一定靈活性和可擴展性，各類指標可分為固化指標和自設指標兩種，固化指標是系統中設置好（如轉口貿易毛利潤率）的指標，其閾值由業務人員設定，自設指標為業務人員根據核查經驗自主創建的指標，其公式設計及閾值設定均由業務人員自行完成。三是優化數據采集方式，所有的數據采集均應采用數據接口導入模式，保證數據質量的完整、準確。四是逐步引進其他外部數據，如注冊資金、主營業務收入、利潤規模、納稅情況等，對監管對象的各種經濟變量進行橫向比較，互相印證，實現立體監管。
當晚我就送她回到她家，與她母親做了一次長談，得知她家是兩年前來烏市，父母早年前就以離婚，母親靠給別人洗頭來維持家用。言談中母親多埋怨女兒不認真學習，不聽她的話。抱怨學習花費太高，家中負擔不起及有心想讓女兒學一門手藝等等。望著家徒四壁，看到奶奶蒼老的面容和無助的眼神，我深深的體會到家庭的艱辛，我頓時明白了女兒為什么會缺乏安全感。在這樣一個風雨飄搖、一碰即碎的家庭中，孩子那脆弱的心靈又怎堪負重。我告訴自己今后要給她更多的父愛
在之后的時間里，我經常找她聊天，幫她輔導功課，樹立健康的審美觀念，培養自信心并且反復告誡她要與那男青年保持距離。在我的關愛中，她的學習態度、儀容儀表都有了很大的好轉，這使我也倍感欣慰正當形勢在往好的方面發展，怎會"五一"剛回來第一天就離家出走了呢？我立即撥通她母親的電話，從電話中得知，靳丹丹其實在兩天前就以離家出走，此時她母親正在四處尋找。為了解更詳細情況，我晚上又去她家。其母見我如獲救星，淚水漣漣、泣不成聲。從她又急又恨的表情及斷斷續續的只言片語中，方知整個事情的經過。原來"五一"期間，那位男青年又來約她，她欲出門，其母不允許，于是她強行出門，其母打了她一巴掌且怒叱，不允許出門，怎奈女兒推開母親，奪門而出，自此再沒回來。面對此情此景我只得耐心安撫家長，并且說了許多如何與孩子溝通及怎樣正面教育孩子的話，見家長情緒平靜下來，我才離開
第二天，我發動全班學生尋找，幾經周折終于在兩天后的中午靳丹丹站在了我的面前。看著她凌亂的頭發、深黑的眼圈、疲憊的身體，縱有千般訓斥，瞬間也化為無言。我帶她先吃飽飯，隨后帶她回到她家。在車上她告訴了我這五天的經過。其實當天她挨母親一巴掌，賭氣摔門而出，并沒有找那個男青年，而是開始了"流浪"生活。白天就逛商場，晚上就蹲在某樓梯過道，一蹲就是一晚上，僅靠口袋里不足15元維持了5天。我問她"為何不回家，晚上不怕嗎？"她說"每天上課很累，晚上還要聽媽媽嘮叨，并且經常還無端罵我，有時還打我，我不愿意回家"看著她漠然的表情，我盡然無言以對
到了她家，她顯然是太累了，盡然顧不得她母親以舉起了要打她的雙手，徑自往床上一躺睡了過去。我趕緊攔住她母親，和她母親做了近三個小時的思想工作終于使她母親同意明天送她來上學。當我看到她母親給她蓋上了被子時，我才放心的離開她家
第二天我等到放學也沒見靳丹丹來上學，我心中略有不安，趕緊打電話，關機。
第三天靳丹丹仍然沒來上學，電話依舊關機，我有些緊張。
第四天靳丹丹還是沒來上學，我終于坐不住了，趕緊去了她家，房東告訴我她們家以與昨晚退房離開了，去了哪里，不知道
啊——
隨著改革開放的不斷深入，社會經濟的穩步發展。近幾年來流動人口子女大量增加。我校是一所流動人口子女相對集中的學校，我班的流動人口子女就占到全班的60%，所以關注流動人口子女的心理健康問題也就迫在眉睫。
通過以上案例，透過靳丹丹同學一系列的心理變化，我們不難得出以下結論：
一、生存環境及家庭教育相對較差，造成流動人口子女思想道德水平普遍偏低，心理壓力過大
靳丹丹母親自兩年前帶著一家三口來烏市打工，至今無固定工作，只靠打零工賺取微薄收入，勉強糊口，又何談能給女兒以正常的生活和良好的家庭教育呢？而靳丹丹同學本身就是學習、思想均落后的后進生，長期在這樣的家庭環境中就會出現感情淡漠，不求上進，自暴自棄等比較嚴重的心理問題。
二、思想差異使得流動人口子女心理嚴重失衡
流動人口子女初到城市，都市的繁華以及形形的事物都給他們以強烈的視覺沖擊。在很快的時間里他們的思想、行為就會發生很大的變化，而這種變化是他們這些本身就處于身心發展的學生無法控制的。此時自制力不強的學生就有可能沾染許多惡習，比如男生抽煙、打架、甚至劫錢。女生則留怪異發型、描眉涂粉等。還有少數學生會產生孤獨自卑的情緒，但是他們又具有較強的自尊心，因此會嚴重地造成心理上的失衡。
那么針對流動人口子女的心理健康狀況，作為教師、學校又應該做哪些工作呢
一、多關注流動人口子女的個性心理，構建愛心網絡，讓他們感受到來自教師、學校的溫暖
由于流動學生大多數家庭條件相對艱苦，家長對子女的關心不夠，容易使他們形成孤僻、執拗甚至自卑的性格。這就需要我們的教師關心每一位學生，使他們感受到教師在關注著他們，并且學校可以以班級為單位形成"一幫一"互助小組，在生活上關心、日常行為上指導、學習上幫助。提高他們的學習積極性，使他們感受到班集體的溫暖，體驗到教師一視同仁的關愛，激勵他們積極進取，為班級爭光、為學校爭光，為社會做出貢獻！
二、開辦心理健康課堂，加強心理健康教育
1 關于流動資金及其管理
1.1 流動資金的管理意義
流動資金周轉是企業生存與發展的根本，要想銷各個階段正常運行，流動資金必須正常運轉，才能帶給企業良好的發展。
1.2 加強流動資金管理應遵循的原則
首先，根據企業生產經營狀況，合理確定流動資金的需求量。企業財務人員應認真分析自身企業的生產經營狀況采用一定的方法預測流動資金的需求量，以便合理使用流動資金。其次，加速流動資本的周轉，提高資金的利用效果。企業一方面要千方百計地加速存貨、應收賬款等流動資產的周轉，另一方面要延長應付賬款遞延期，即在可能的條件下拖延付款期限。
2 中小企業流動資金管理存在的問題
2.1 對貨幣資金制度不明確
流動性強、獲利性低――現金。中小企業要想迅速發展，嚴格控制現金過多或者匱乏。尤其中小企業財務管理機構不健全、管理制度欠缺，最佳現金持有量沒有明確制定，現金日常控制不嚴，出現支付貨款不足等現象。沒有利潤企業短期內可以維持生存，但沒有貨幣資金就如同失去企業靈魂，于是資金短缺便引發了一系列的危機，最后導致企業走向死亡。
2.2 對應收賬款控制不嚴
目前，市場競爭愈加激烈，擴大中小企業經營規模賒銷成為主要手段，如果長追求收入、利潤，同期應收賬款數額增長的比例更大，業務收入增長卻不能帶動利潤增加。從而導致賬齡結構越來越惡化，經營凈現金流量持續為負。
2.3 應付賬款失信
應付賬款是所有企業較為常見和普遍的負債，也是利用商業信用短期籌資的主要方式之一。但很多中小企業對應付賬款管理較為松散，沒有專人負責，應付賬款管理不到位，給企業帶來較多負面影響。
3 完善中小企業流動資金管理的對策
3.1 轉變經營管理觀念，提升中小企業管理人員的財務素質
中小企業流動資金管理薄弱的一個首要因素是管理人員缺乏相關的知識、思想和經驗。轉變管理人員的經營管理觀念，提升素質是保證流動資金管理得到重視和執行的首要措施。這就要求企業領導把企業管理的重心轉移到流動資金管理上來。樹立全員資金意識，形成企業全方位、全過程抓資金的責任制，要樹立資金時間價值觀念，注重資金的使用效益。同時，管理人員必須通過加強理論學習，提升自身的財務素質，學會采用有效的流動資金管理方法和手段實現對流動資金的科學管理，促進企業的正常運轉和持續發展。
3.2 規范貨幣資金管理，完善流動資金管理制度
中小企業的貨幣資金管理者內部牽制必不可少，授權審批制度仍需加強。企業日常貨幣收支過程中還要嚴格遵守現金的開支范圍和庫存現金的限額。嚴格控制現金的使用，杜絕現金濫用的狀況出現，加強中小企業資金供求平衡分析。
3.3 提高應收賬款的管理
①控制應收賬款規模。如若保證及時收回應收賬款，必須確定應收款總額度達到最佳。規模過大的授信額度，不僅帶來管理上的困難，增加管理成本；而且應收賬款的規模越大，壞賬風險就越大；同時勢必造成企業內流動資金的短缺，如果此時企業又有債務要償還，那更是不容樂觀，從而引發財務危機風險。因此，有效的控制應收賬款的規模十分必要。②要想及時掌握應收賬款，日常監督與分析對于應收賬款是重中之重。③對于應收賬款的管理有待加強。建立客戶動態資源管理系統并對應收賬款進行日常的監控，同時要做好應收賬款壞賬損失的管理控制。
3.4 加強應付賬款的管理
應付賬款是商業信用的一種方式，有些時候企業由于一些原因無法支付，可通過其他渠道招致高額的資金成本，企業還可以選擇展期，但不要供應商規定的最后付款期限，否則會對自己的商業信用造成很大影響。除此之外，企業還可以選擇商業票據和預收賬款等方式，以達到對應付賬款靈活、有效的管理。
關鍵詞:外匯管理;資本項目;跨境資金;監測預警
中圖分類號:F832文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2009)06-0045-04
一、構建資本項目跨境資金流動監測預警體系的必要性
(一)實施對跨境資金流動雙向均衡管理的必然要求
按照新修訂的《外匯管理條例》中明確提出的對跨境外匯資金流動實行“均衡管理”的要求,針對資本項目跨境資金流動的特點及趨勢,做好相應的監測、預警,采取行之有效的措施,防范異常資金流動對國內金融市場及經濟實體的沖擊,以維護國際收支保持平衡,切實貫徹執行總局今年推出了“保增長、防風險、促平衡”的工作要求。
(二)完善現有監測體系、提高分析預警質量的必然選擇
隨著經濟市場化改革的不斷深化和不同性質交易行為的相互滲透,企業涉及外匯業務日趨復雜。單從資本項目角度來說,企業跨境資金流動趨于多變性、多樣化,針對不同資金流動特點需通過相對應的業務系統進行跟蹤統計監測,勢必造成匯總數據和明細數據分散于多個業務系統中,致使數據采集、信息共享、監測預警等方面難以銜接和相互驗證,不利于對單一企業、行業或地區的整體監測及預警。因此,在整合現有數據資源的基礎上構建針對資本項下跨境資金流動的全口徑統計、監測、分析、預警體系就成為一種必然選擇。
(三)引導跨境資金科學、有序、安全投資境內外證券市場
QDII與QFII制度實施幾年來,在豐富金融衍生產品、加快人民幣自由兌換的進程、推動國內資本市場與國際資本市場接軌和證券市場創新、提高我國證券市場吸引力、優化A股市場投資主體結構等方面發揮了巨大而深遠的理論及現實意義。隨著我們資本項目可兌換進程的進一步推進,境外資本投資我國證券市場以及我國境內資本投資境外證券市場,跨境資金的雙向流動將愈發頻繁和復雜。構建跨境資金流動的監測預警體系,將有助于挖掘、發現證券投資過程中存在的問題,積極引導投資主體科學配置資金,合理高效運用資金,跟蹤、監測異常資金流動,防患于未然,確保我國證券市場有序、安全。
二、現行資本項目跨境資金監管手段、方式的缺陷
(一)監管制度設計不夠健全,政策執行環境不夠理想,缺乏對資金雙向流動的均衡管理體系,影響了對跨境資金流動監管的有效性
目前,現有資本項目外匯管理政策重點放在了具體業務的操作合規性上,對資金的流入、使用,對資金的流出、用途等均有較為完善的政策體系。但就資金雙向流動的均衡管理方面的宏觀政策比較匱乏,僅對具體某一類外匯業務的操作及單向資金流動的統計監測方面有相應的管理政策和手段。這樣一來,就容易造成對資金流入、流出的失衡管理,雙向監測信息的不對稱,不利于對資金跨境流動情況的宏觀把握和判斷。
(二)現有統計監測體系不夠完整,缺乏靈活多變的監控預警功能,影響對跨境資金流動監管的實效性、準確性
目前,涉及到資本項目跨境資金流動的統計監測系統主要有外匯賬戶管理信息系統、直接投資外匯業務信息系統、外債統計監測系統、高頻債務監測預警系統等。這幾大系統主要功能都僅局限在業務的實際操作上,統計功能尚不完整,靈活、準確的預警功能尚未建立。
此外,各系統之間缺乏必要、嚴謹的聯通機制,基本上都是“各自為政”,對數據的采集、匯總比較分散,且由于各自計算口徑和報送途徑有差異,導致系統數據的準確度不高,可利用性不強。統計監測體系不夠科學完善,缺乏全口徑的數據采集平臺,不能全面、準確地監測跨境資金流動的變化情況和趨勢,從而影響對數據分析、形勢判斷的準確性和可靠性。
(三)相關經濟部門間涉及資本項目行政、信息溝通機制不暢通,信息共享度低
建立多部門協同監管,監管信息共享的工作機制是構建跨境資金流動監測預警體系的重要環節。當前,涉及資本項目外匯管理部門間的信息化建設缺乏統一規劃和整合,彼此間缺乏必要的溝通聯系,以致大量企業信息被分散在不同部門之間,難以形成信息共享和綜合利用機制。如外資企業投資規模及經營范圍的事前審批,以及后續的投資資金結匯是否投入到所設項目的實際生產經營,資金使用效益如何等情況因部門間信息不共享,難以有效監控。
三、構建資本項目跨境資金流動監測預警體系的框架設計
我國資本項目跨境資金流動的方式、渠道非常豐富,為了準確、全面的統計監測和預警跨境資金流動的全貌,本文探索性地將跨境資金流動監測預警體系根據資金流動的特點,以及不同監管部門的職責特點,從不同角度對該監測預警體系的架構進行設想,并相應設置出監測指標及監測預警流程。
(一)跨境資金流動縱向監測預警體系的設計
外匯局作為資本項目跨境資金流動監管的重要職責部門,擁有一系列較為完善的業務系統及監測手段。利用現有資本項目外匯業務統計監測系統,結合不同種類資本項目資金流動特點,縱向監測預警體系可大致劃分為六大子模塊,分別為直接投資、境外投資、債務債權、貿易信貸、證券投資及境內融資六大模塊。并根據各模塊特點設置了相應的監測重點,體系示意圖如圖1。
(二)跨境資金流動規模、結構監測指標體系
1.直接投資模塊。該模塊由三大指標構成,分別是:
(1)直接投資收益指標,重點關注外資利潤匯出率指標。該指標是指當期投資利潤匯出額/(應付股利+未分配利潤余額中外方所得)。當特指某單一企業時,該指標值只能小于等于1,若該值逐期呈現遞增態勢,則說明該企業對未來發展前景并不樂觀,而是急于將所得利潤匯出以防范風險;當特指某一地區時,該指標不僅能測算出當期外資利潤流出規模,而且能夠成為判斷宏觀經濟走勢的風向標,該指標值若持續增長時,說明經濟形勢總體趨于下行。
(2)直接投資增長指標,包括外資流入率、外資增長率、外資利用率等若干指標。其中,重點關注直接投資流入率指標。外資直接投資項下外匯資金跨境流動的主要表現形式是,外國投資者通過新設或并購等方式在境內設立外資企業,以注冊資本金形式流入;以利潤、清算、減資、轉股等方式跨境流出。直接投資流入率是指前者與后者之比,一般而言,如果投資者看好當前或未來的經濟前景,會加大對本地區或所投企業的注冊資本,資金流入會大幅增長,相應的清算、減資等方式的流出會減少,該指標值會大于1。
(3)直接投資風險指標,包括資金來源結構、投資行業特點、投資地區結構等若干指標,重點關注外資撤資匯出率指標。該指標是指外資企業撤資匯出額與總匯出額之間的比例。在這里,將外資企業外方減資(減實際出資)、清算、外方股東轉股統稱為外資撤資。某一時期,當該指標出現持續增長勢頭時,則說明企業對當前或未來經濟形勢不看好,繼續投資熱情不足,資金回撤意識增強。
2.境外投資模塊。境外投資跨境資金流動主要體現在,境內中、外資企業以直接投資方式在境外設立企業或境內跨國公司對境外成員公司的放款,與之相對應則是境外投資企業投資收益或境外放款本金及利息的回收。境外投資收益率指標是指境外投資或境外放款收益與本金之比。
3.債務債權模塊。該模塊由三大指標構成,分別是:
(1)外債清償能力指標,包括外債償債率、短期外債占外債總額比重等若干指標。重點關注外債本金償還率指標。該指標是指外資企業外債本金償還金額與已提款外債金額之比。該指標細劃為中長期外債償還率指標及短期外債償還率指標。某一時期,當該指標值明顯高于正常水平值,并有持續上升趨勢時,則可基本判斷外債存在集中或規模流出的苗頭。
(2)對外債務結構指標,包括外債類型結構、外債期限結構、外債幣種結構、外債利率結構等指標;
(3)對外債務增長指標,包括外債負債率、外債結匯率、外債增長率等指標。
4.貿易信貸模塊。企業貨物貿易項下資金流入方式主要是企業出口預收、出口延收;資金流出方式主要是企業進口預付、進口延付。重點關注貿易信貸規模控制指標,該指標是指前者與后者之比,即:企業貨物貿易項下出口收匯額與進口付匯額之間的比例。
5.證券投資模塊。具體細化為三個重要指標,分別是:
(1)證券投資收益指標,包括國內外利差、實際匯率等指標;
(2)證券投資結構指標,包括資金來源結構、投資品種結構、投資期限結構等指標;
(3)證券投資增長指標,包括證券投資的交易量、交易金額、換手率等指標。
6.境內融資模塊。重點關注兩個方面指標,分別是:
(1)資產結構指標,包括企業及金融機構資產負債率、利潤率、金融機構存貸比率、現金流情況等指標;
(2)資金運營指標,包括對外支付、境內資金劃轉及使用情況等指標。
(三)跨境資金流動監測、預警流程設計
1.被監測主體信息全貌查詢。該監測體系針對被監測主體設計了“企業基本信息查詢模塊”。通過該模塊先大體上了解企業的全貌信息,如企業設立日期、投資規模、投資主體、外資國別、經營范圍等重要信息。
2.被監測主體跨境資金全面、詳實分析。在了解企業基本情況之后,根據企業跨境資金流動的形式及特點,利用已經設計好的監測、分析模塊及監測指標進行有針對性的監測、預警,并得出相應的監測數據或報告。
3.被監測主體跨境資金綜合評價。在獲取分析模塊得出有針對性的監測結果后,利用“綜合統計、監測、預警分析模塊”按照監測目標設計、輸出相應的統計、監測報告,根據相關指標值分析單一企業或某一地區資本項下跨境資金流動的趨勢或特點,結合分析結果對當前經濟形勢或資金走向等做出準確判斷,以提出或制定相關防范措施。
(四)跨境資金流動橫向監測預警體系的設計
資本項目跨境資金流動涉及面廣,且形式特點豐富多樣,對跨境資金流動趨勢特點進行全面準確的監測預警單靠外匯局是不夠的,需要各相關部門的通力配合。外匯局在對跨境資金流動的監測預警上處于主導地位,建立以外匯局為監測預警體系的核心,其他相關監管部門為輔助,以跨境資金流向特點為監測主線的橫向信息溝通、數據交換、交叉監管的預警體系。該體系全面、高效地將跨境資金各監管部門聯通起來,形成一個有機整體。利用外匯局內部外匯統計監測系統在相關監管部門之間科學搭橋,架構信息數據交換通道,以實現對跨境資金流動全方位、全口徑的監測、分析及預警。
四、構建資本項目跨境資金流動監測預警體系的配套措施
(一)建立、健全相關法規政策體系,完善資本項目跨境資金雙向流動均衡管理制度
構建資本項目跨境資金流動監測預警體系的必要前提是要制定較為完善并行之有效的法規制度體系,在嚴格貫徹均衡管理原則的基礎上,根據資本項目跨境資金雙向流動的特點,對外匯資金的流入、流出實行全程監管,既要防止異常外匯資金流出,又要抑制不合理的資金流入,同時注重從整體上對外匯資金流量和流向的變化進行監測、分析和預警。如針對外商直接投資資本金流入的特點,可根據其流量規模、頻率、流向等特點制定出臺大額資本金流入監測預警管理辦法,并依托相應的統計監測系統設置預警指標,對異常資金流入給予及時、準確的判斷。同時,對于外資以利潤、清算、減資、轉股等方式的撤資流出也制定出臺相應的監測管理制度,與資金流入情況做定期的比較分析,及時發現問題,提出防范建議等,這樣就可以較好地實現對跨境資金流動的均衡管理。
(二)借助科技手段,優化整合現有資本項目外匯統計監測系統,完善監控功能
根據資本項目外匯業務的特點,將跨境資金流動監測預警系統劃分為六個子模塊,各自有所依托的統計監測系統,但均比較獨立,彼此間缺乏必要的關聯。充分利用科技手段,將現有資源優化整合,將六個子模塊有機組織起來,彼此間搭橋互通,構建環型溝通機制,最大程度的發揮監測預警體系的整體效果。
具體來說就是利用現有的統計監測系統,在已有的統計分析功能基礎上,針對資本項目跨境資金流動特點,設計專門的資金流入、流出統計分析模塊及監測指標,設定出相應的預警臨界值,并對其進行定量或定性分析,從而對資本項目跨境資金流動的整體態勢做出宏觀判斷,以便采取積極防范措施。
(三)確保監測數據統計的及時性、準確性,建立監測體系信息定期公布制度
監測指標數據的及時性、準確性是正確分析形勢并做出判斷的前提。因此,應嚴格監控并確保跨境資金數據生成、登記、匯總和傳輸的及時有效。并實行按月統計、按月提交分析報告和按月公布信息制度,提高數據透明度。
(四)各相關管理部門各司其職,通力合作,形成監管合力,建立健全監管信息共享機制
關鍵詞：金融信息化；資金流動；電子化；金融監管
中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2006）08-0036-03
一、金融信息化對全球各國金融監管帶來的挑戰
金融信息化是以計算機通訊技術為核心的現代化電子信息技術在金融領域的廣泛、深入的應用。世界金融信息化的發展可以劃分為三個層次：第一個層次是金融機構內部信息化。20世紀50年代以來，國外銀行、證券和保險業紛紛開始用計算機來代替手工作業來輔助銀行內部業務和管理，加強了金融機構內部縱向管理；第二個層次是跨金融機構的金融業務網絡化。為了滿足銀行之間資金匯兌業務的需要，20世紀70年代，發達國家的國內銀行與其分行或營業網點直接的聯機業務逐漸擴大為國內不同銀行直接的計算機網絡化金融服務交易系統，國內各家銀行之間出現通存通兌業務，實現了水平式的金融信息傳輸網絡；第三個層次是跨國界金融業務國際化。20世紀80年代以來，經濟全球化、金融自由化等趨勢日益凸顯，以互聯網的迅速發展虛擬化了金融機構，打破了各國金融機構的空間限制。目前，全球各大金融機構都同世界其他金融中心通過計算機和通訊設備聯接，如1982年芝加哥商品交易所、芝加哥交易會和英國路透社共同推出一個稱為GLOBEX的全球電子交易執行系統，系統構成的交易網絡至少連通129個國家，經營幾百種世界級證券和上萬種美國、歐洲及其他聯網國家證券，形成了無國界的電子證券市場。(見圖1)
圖1金融信息化的三個層次以網絡技術為核心的信息技術革命徹底改變了傳統的金融服務模式和資金流動方式的同時，給金融監管部門對資金流動行為的監控，尤其是資金流動異常行為的監管提出了空前的挑戰。具體表現在以下三個方面：
(1)資金流動速率電子化。金融機構信息化、網絡化和國際化改變了金融機構的經營方式，主要反映在金融市場中資金流動的速度加快：金融機構內部處理業務速度加快、跨金融機構間資金轉移速度加快以及國際間資金流動速度加快。數以億計的資金在幾秒內從一個市場流向另一個市場，一個地區流向另一個地區，資金轉移成本幾乎降為零(張朋柱，薛耀文，2005)。資金的快速流動加大了市場的靈活性、投機性。局部地區政策的變化，很快就會誘發大量資金涌入或外逃，導致局部或全球外匯市場、證券市場、房地產市場的價格劇烈波動，使金融監管機構對金融市場的監管變得軟弱，削弱了國家對金融的控制力，東南亞金融危機就是明顯的例證。此外，資金流動的快速性，也導致像洗錢、恐怖等犯罪活動得以猖獗，事后處理難以起到有效作用。因此，實時的、在線的資金流動監管變得尤為重要。
(2)資金流量龐大化。資金流動速度的加快使得金融機構可以在相同的時間內處理眾多交易業務，金融衍生品、電子商務、電子貨幣等借助于網上交易，已經極大地取代了傳統的金融交易方式，導致金融市場網上業務交易量急劇增加。自20世紀80年代以來，全球虛擬經濟總規模已大大超過實體經濟，相當于世界各國GDP總和的5倍，日平均資金流動量高達兩萬億美元，約占日平均實際貿易額的50倍(成思危，2003)。龐大的交易量使得傳統的現場金融監管方式在成本和效率上都變得不切合實際，也使得金融風險急劇加大。因此，對基于網絡技術的金融交易監管方式變得迫切需要(Eric，1998)。
(3)資金流動方式和目的復雜化。網絡信息技術加速推動金融創新，金融機構變得越來越靈活和虛擬，金融產品和金融衍生技術不斷創新。在金融網絡中，不同交易者利用這些金融創新工具操縱著資金的流動，有的是正常的資金營運，以滿足正常的經濟活動需求；有的資金流動在進行異常行為操作，如販賣、走私販私、、侵吞國有資產等；有的希望繞過目標國對資本市場的管制，在目標國的金融、證券、房地產、外匯等市場上進行套利、投機活動；還有一些希望能把資金轉到安全的國家或貨幣種類上去。復雜的資金流動方式和目的要求金融監管部門從監管對象、監管工具等多方面實現監管智能化。
(4)金融產品創新不斷。由于計算機和網絡通信技術的飛速發展，導致金融市場和金融機構發生了革命性的變化，金融機構變得越來越靈活和虛擬，金融衍生技術不斷創新，并以更低的成本提供了更多的金融服務，這些變化要求金融監管機構和政府不僅對國家金融穩定政策做相應的調整(Robert，1995)，使金融監管規則和制度超前化，監測手段和工具要不斷創新，監管流程柔性化。
二、金融信息化給我國政府金融監管帶來的挑戰
在我國，除了以上問題之外，我國金融信息化工作起步較晚，金融市場處于逐步完善的過程中，對資金流動行為的監控還面臨著特殊的社會經濟環境：
(1)我國金融體制改革力度加大，監管范圍擴大。我國正處于經濟體制改革的攻堅階段，國家“十一五規劃”提出：推進商業銀行、證券公司、保險公司等金融機構體制的市場化改革，加大金融產品的市場化開發力度；建立現代金融體系；推動發展證券市場、資本市場、外匯市場、金融衍生品市場等各類金融市場，加大金融創新力度；實施WTO的承諾，繼續逐步地推進金融市場的國際化程度。國務院總理在政府工作報告中指出，“加強和改進金融監管，依法嚴厲打擊金融領域的違法犯罪行為，防范系統性金融風險，維護金融穩定和安全”。金融體制的深化改革和金融市場的不斷發展將大大增加我國金融監管工作的復雜性和不確定性(張朋柱，2006)。
(2)相對于西方發達國家，我國金融信息化和政府信息化水平差距較大。20世紀70年代開始，我國各金融機構紛紛建立和完善內部管理信息系統，進行業務流程再造：從手工操作到聯機處理業務操作，從柜臺交易到實時交易，從分散業務處理模式到高度統一的綜合業務處理系統，然而，我國金融機構的信息化建設較國外金融機構仍然不完善，如數據庫的大集中、儲戶實名制、一個企業開多頭賬戶等多方面問題還沒有完全解決。而我國各級政府的電子政務正處于建設和應用的初級階段，正在重塑信息技術支持下多種政務業務流程，開發建立電子政務業務系統，這使得在西方發達國家行之有效的監管方法，監管工具難以照搬照用。
(3)金融業務混業化趨勢。在我國，盡管存在金融全球化與金融混業對統一監管的客觀要求，但我國金融市場的發展階段和對外開放程度都決定了金融統一監管在短期內在我國還缺乏穩固的基礎。但是，金融機構的業務運作模式混業化趨勢已經給我國現有的分業監管模式帶來了一系列的問題(何德旭，2003)。
(4)我國金融監管體系力量薄弱。國際專家對我國資金流動異常行為監管的評價是“態度積極，案例極少，基礎薄弱，手段落后”(歐陽衛民，2004)。這主要體現在：我國現行金融監管體系缺乏有效金融監管的條件，如異常交易數據采集規章與采集手段不完善，異常交易監管分析和決策支持工具匱乏，經驗豐富的專家極少；多元化監管主體缺乏必要的信息交流與合作；證券業、保險業的監管資源(包括人力、物力和技術)與行業發展不匹配；金融監管缺乏科學的實務操作系統(張安順，2001)。
上海作為中國金融交易中心，在中國加入WTO后成為了中外資金融機構市場化競爭的主戰場，承擔著我國資本運營中心和資金調度中心的重要職能。同時在2005年8月成立的人民銀行上海總部，預示著我們正面臨著如何通過管理金融中心做好金融市場各種資金流動異常行為監管的大挑戰。
三、信息化促進了我國政府電子化金融監管體系的建設
傳統的金融監管方式主要是由有經驗的監管專家定期地對某一金融機構進行現場檢查，或者金融服務機構將可疑數據定期上報的方式，從而實現對資金流動行為的監管。然而，基于信息技術、網絡技術、金融創新的快速發展，各金融機構紛紛進行業務流程的重新設計，金融市場和金融機構發生了革命性的變化，金融市場中所處理的資金流動速度加快、交易量急劇增加、資金流動方式復雜化，這些變革都使得傳統的現場金融監管流程在時間和空間上都變得效率很低或徹底失效，Robert(1995)特別指出，信息技術導致金融市場和金融機構發生了革命性的變化，這樣，在金融體系中政府行為也必須隨之調整。
(1)金融信息化為電子化金融監管工作提供了對金融交易進行持續性監管的條件。傳統的金融監管流程面臨金融信息化的高速發展，在監管的時間和空間上均變得不切合實際。電子化金融監管系統提高了對金融機構交易信息采集、分析、決策的及時性和準確性，為金融監管工作提供了更為詳細和及時的信息。圖2為建設我國政府電子化金融監管體系的基本框架。
圖2電子化金融監管體系(2)金融信息化促進了金融機構之間以及金融監管機構之間的信息共享。資金是在不同的金融市場中不停地流動，因此對資金流動的監管也應該是實時的、連續的，僅僅局限于某一個金融機構內部是無法進行的。目前，我國各金融機構正在進行的數據大集中、建設數據倉庫的工作為金融機構間實現信息共享創造了初步條件。然而，考慮到金融機構之間由于競爭關系而給信息共享帶來的阻力問題，對資金流動異常行為監管中的信息共享工作最好通過各金融監管機構(人民銀行、銀監會、保監會和證監會)來實施。
(3)我國電子政務建設為金融監管機構參與政務資源共享體系建設創造了有利環境。一方面，金融監管機構可以通過政務共享系統來充分利用政府其他部門(如工商、稅務、紀檢、海關等)中所有有利于監管的信息，有效識別資金流動異常行為的目的。另一方面，金融監管機構的資金流動異常行為監管系統也可以為政府其他監管部門服務，提供可疑交易證據。
(4)金融機構內控信息化建設工作是電子化金融監管的重要組成部分。在很大程度上，金融監管機構和金融機構內控部門的工作目標是一致的，同時，金融監管機構的任務之一就是對金融服務機構內控工作的監督檢查。因此，促進金融機構風險內控信息化建設將極大推動我國電子化金融監管的前進步伐。
參考文獻：
［1］Robert C.Merton.Financial innovation and themanagementandregulation of financial institutions［J］.Journal of banking & finance 1995(19).461-481
［2］Eric D Hepbum.IT facilitated regulation on London’s financial markets――a case study［J］.International Journalof ProjectManagement 1998.16(1).27-34
關鍵詞：托賓稅；外匯管理；資本流動
中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392（2014）04-0016-03
隨著我國外匯管理體制改革的不斷深入，資本市場不斷開放、人民幣資本項目可兌換進程持續加快，跨境資金流動風險壓力相應增加，加快外匯管理方式和手段創新，維護金融市場穩定和安全，成為擺在我們面前的一項重要課題。易綱局長提出“深入研究托賓稅、無息存款準備金、外匯交易手續費等價格調節手段，抑制短期投機套利資金流出入”，為我國創新外匯管理手段提供了建設性思路。本文從我國實施托賓稅的方式進行初步的探討。
一、實施托賓稅的現實意義
1972年，美國經濟學家詹姆斯?托賓在普林斯頓大學演講中首次提到了“托賓稅”，建議對所有與貨幣兌換有關的國內證券和外匯即期交易征收稅率統一的國際稅。托賓稅有狹義托賓稅和廣義托賓稅之分。狹義托賓稅僅指對資產交易直接課稅的稅收形式，即對所有外匯交易征收一定比例的外匯交易稅。廣義托賓稅包括其它提高短期資本流動成本的相關措施，常見的形式有無息準備金、預扣稅、所得稅等。托賓稅的實施旨在增加短期資本頻繁交易的成本，緩解國際資金流動尤其是抑制短期投機性資金流動規模急劇膨脹造成的匯率波動，維護國際金融市場穩定。
2008年國際金融危機爆發后，發達經濟體實施、深化量化寬松貨幣政策，對我國跨境資金流動形成沖擊，跨境資金流動波動加劇。如2012年，我國跨境資金流動整體呈現出“資金凈流入-凈流出-流出放緩-凈流入”態勢；2013年，資金流入壓力加大，呈現出“資金大量凈流入-凈流入放緩-凈流入反彈”的態勢。為防范異常資金流動風險，促進國際收支平衡，我國采取了一攬子綜合性政策措施，如2013年開展應對和打擊“熱錢”專項活動，啟動跨境資金異常流入應急預案，強化銀行結售匯綜合頭寸管理，加大對違規銀行和企業的處罰力度等等。這些措施在抑制異常跨境資金流動方面取得了明顯成效，但套利資本熱錢不斷涌入的態勢沒有得到根本改變，人民幣升值趨勢明顯加速。2013年，人民幣對美元匯率中間價累計升值3.1%，較2012年上升了2.07個百分點。
當前，世界經濟緩慢復蘇，國際貨幣基金組織的最新預測顯示，2014年世界經濟增長可能達到3.7%，2015年增長將達到3.9%，同時，我國在推進改革中經濟保持平穩較快發展，將吸引國際資本繼續向我國流入。而美聯儲量化寬松政策退出，以及美國、歐洲、瑞士等6個主要發達經濟體央行之間簽訂長期、無限、多邊貨幣互換協議，都將可能會造成國際資本從我國向外流出。尤其需要關注的是，美聯儲量化寬松政策退出的過程，可能引發國際資金加速流動。雖然我國經濟總體上保持平穩較快增長，外匯儲備充裕，對于資金的流動沖擊有較強的承受能力，但是我國跨境資金流動面臨的不確定、不穩定因素依然存在，雙向波動的特征將會延續。隨著我國資本市場開放的加快推進，國際套利資本進出我國的渠道和方式會更加便捷，資本流動的變動方向和規模對我國的影響將日益增強。在此形勢下，創新管理方式和手段，研究運用國際上已開始實施的“托賓稅”，維護經濟金融安全迫在眉睫。
二、實施托賓稅的國際做法
上世紀90年代，托賓稅在一些國家已經開始實施，巴西、智利、馬來西亞和泰國等國都曾實施過以市場為基礎的間接性管制，主要采取征稅、繳納無息準備金、流入資本最短停留期限限制，設立非對稱性敞口頭寸限制、報告限制等措施。2008年金融危機爆發后，巴西對國外資本征收2%的金融交易稅，泰國和韓國對外資投資債券收益進行征稅。歐盟宣布從2014年1月1日起，在德國、法國、意大利、西班牙、奧地利等11個國家對所有金融工具的買賣進行征稅。托賓稅在政策實施初期都可能取得一些效果，但因各國對外開放程度、政策環境以及實施方式不同，效果也各有差異。
（一）征收所得稅
征收所得稅的基礎是投資收益，是對居民持有外國資產和非居民持有本國資產獲得的收益征稅。1994年，馬來西亞為穩定金融形勢實施資本管制，其中包括對外國投資收益的匯出征收所得稅，及時制止了資本大量外流，對于保持低利率、穩定國內金融形勢起到了積極作用。從具體實施來看，征收所得稅適合在資本流出環節征收，政府可以根據形勢變化制定差別稅率，或者改變資本流動的期限結構，而且需要對外國投資者收益進行評估。
（二）征收金融交易稅
金融交易稅的計稅基礎是國際資本交易額，是在居民資本流出時和非居民資本流入時征收，屬于預扣稅。為遏制短期資本套利，1993年11月，巴西對外國資本征收進入稅，對外借款的稅率為3%，外國資本投資巴西國內固定收益證券的稅率為5%，到1994年6月，進入稅最高達到25%。從實施效果看，巴西進入稅并沒有成功遏制短期套利資本流入。主要原因是巴西金融市場比較發達，市場上有活躍的貨幣期貨和其他衍生交易，使得市場投資者能夠通過貨幣期貨和衍生品市場進行套期保值，將在巴西投資的外幣收益鎖定，成功地逃避了資本管制。
（三）無息準備金制度
無息準備金制度要求跨境投資按照投資額的一定比率，向資本流入國中央銀行繳納本幣或外幣存款，在存期內存款沒有利息。無息準備金制度主要用于資本流入，是對國際資本流動間接征稅。實施中，政府可以根據國內外利差，通過調整無息準備金率和存款期限來改變隱含的稅率，從而使短期資本流動失去套利的機會。智利于1991年6月引入無息準備金制度。最初的適用范圍是除貿易信貸以外的所有國外借款，比率是20%，并根據借款期限確定不同的存期。此后，智利根據市場反應和國內外經濟環境的變化不斷調整適用范圍和比率。智利運用無息準備金制度使國際資本流入結構改善，資本流入的期限變長。
三、我國實施托賓稅的方式選擇
實施托賓稅，抑制短期投機套利資金流動，維護金融市場和匯率穩定，必須選擇與我國對外開放和金融市場發達程度以及國內經濟金融政策相適應的方式。從各國實施托賓稅的經驗看，征收所得稅對我國來說，在稅收制度和實施技術上存在困難；金融交易稅適合資本市場開放程度較高、金融市場較發達的國家采用。當前，我國貨幣沒有完全可自由兌換，資本項目尚未完全開放，且金融市場還不是很發達，引入無息準備金制度比較合適。具體可從以下幾方面考慮。
（一）實施范圍漸次擴大
我國實施無息存款準備金制度應采用漸進的方式，逐步擴大。現階段，沒有必要對所有的短期資本流入實施無息準備金制度，可以暫時考慮除貿易信貸外，對所有債務性資本流入，包括外商投資企業的對外借款，要求境內借款人或境外投資者按流入資本的一定比例按規定的幣種、規定的期限以無息形式存放。根據政策實施效果，針對可能存在的避稅行為，可以將監管范圍擴大到貿易信貸和外國直接投資項目相關的配套資金。隨著人民幣資本項目可兌換進程加快，商業信貸、債券類、股票類證券交易改革措施出臺，外匯市場擴大開放程度，可以進一步擴展到股票、債券、基金份額、衍生品等金融工具，對所有流入資金均執行無息準備金制度。
（二）準備金率因勢而定
有分析稱，我國目前境內外利差水平已經在3%以上，由此引發跨境資本的套利交易。要消除套利機會，可以統一設定為25%-30%的無息準備金率；也可以針對資金在境內停留期限執行不同的無息準備金率。比如，期限在90天內的資金，執行30%的準備金率；期限在一年內的資金，執行20%的準備金率；期限在一年以上的資金，執行10%的準備金率。當然，也要根據我國跨境資本流動的形勢變化對準備金率進行調整，如果國際資本流入壓力不斷加大，可以將準備金率提高到30%以上；如果國際資本流出趨勢明顯，可以將準備金率下調到10%以下。
（三）合理確定準備金期限
一般來說，針對不同期限的資金應設定不同的存期。比如，期限90天的資金，存期為90天；期限在90天以上一年以內的資金，存期等同于期限；期限在一年以上的資金，存期為一年。為便于管理，可以將所有資金設定為統一的存期，最低存期可設定為半年，并根據形勢變化和資金流動狀況適當延長或縮短。
四、我國實施托賓稅的配套措施
（一）制定政策法規、完善技術支撐
一方面，以法規形式引入無息準備金制度，對我國熱錢流入規模及境內外利差進行測算，根據跨境資金流入形式和特點對無息準備金率、監管資金范圍、征稅的幣種、存期、到期投資的再投資等方面予以明確，并根據國際資本流動變化情況適時進行調整，以應對短期資本流動風險。另一方面，充分運用和發揮我國跨境資金流動監測與分析系統作用，準確監測短期跨境資金流動形勢變化，及時預警發現潛在風險，為防范跨境資金流動沖擊做好支撐。
（二）豐富監管措施，形成監管合力
無息準備金制度作為我國資本市場開放的一個過渡性過程和輔助工具，要充分發揮其作用，還需要采取相適應的貨幣政策及財政政策，配合外匯交易手續費等價格調節手段，輔助于征稅、設立非對稱性敞口頭寸限制、報告限制等間接監管措施，進一步加強反洗錢、反恐融資、反避稅天堂等工作機制，完善國內經濟金融體系。比如，加快推進匯率市場化、提升資本市場的廣度和深度、提高資本流動監測能力、加強部門間協作等，緊跟國內外經濟形勢的變化，不斷豐富和完善監管協調的合作形式和機制，著力形成防范跨境資金流動沖擊的監管合力，應對短期資本流動沖擊，引導長期資本流向生產性實體經濟，維護我國經濟金融穩定安全。
（三）加強國際合作，提升監管效果
對任何一個國家來說，長期資本無論流入或者流出對輸出國與輸入國都有好處，也有利于保證匯率的穩定，而短期資本不僅會導致匯率的頻繁波動，也會對實體經濟造成沖擊。如果一國實施托賓稅，可能會導致國際資本從有稅國向無稅國流動，加大無稅國的資本流入壓力，對無稅國造成沖擊。因此，我國應與其他國家尤其是新興經濟體廣泛溝通，加強多邊合作，促使托賓稅在全球范圍內統一實施，形成各國對短期投機資本的協同監管，抑制套利資金對各個市場進行沖擊，穩定匯率和金融市場，從而達到最佳監管效果。
課題組組長：張林
關鍵詞：跨境資金流動；匯率；利率；人民幣升值預期
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2011)06-0010-05
一、當前我國跨境資金流動的特點
資金的大規模跨境流動是經濟全球化、金融一體化的必然結果。其作為全球經濟金融一體化的重要組成部分，一方面，在國際經濟貿易交往中充當必不可少的交易結算和媒介作用，為國際分工的迅速發展奠定了基礎；另一方面，跨境資金大規模的自由流動，在全球范圍內形成了儲備貨幣發行國貨幣政策相對暢通的傳導機制。對大規模跨境資金流動.如果缺乏有效的管理和引導，將會對一國的貨幣政策和資本市場帶來嚴重沖擊，弱化一國貨幣政策調控的有效性，形成資產泡沫，并危及一國的經濟和金融安全，當前跨境資金流動的特點包括：
(一)跨境資金流動規模遠超過實體經濟規模
現行國際貨幣體系下，主要國別信用貨幣直接充當世界貨幣：主要貨幣之間匯率浮動，并缺乏有效的協調機制，全球貨幣供給缺乏有效的約束。與此同時.金融監管逐漸放松及金融創新大幅提升了貨幣流通速度。各國基礎貨幣供給及貨幣乘數得到了無限擴張，形成了全球流動性規模的快速擴展，跨境資金流動的規模逐年增長。2008年全球衍生品名義值已達649.8萬億美元，約為全球GDP的1.1倍。2010年4月外匯市場日均交易量已達4億美元，但其中外貿支付需求的外匯交易只占整個外匯交易量的極小部分。
(二)跨境資金流動具有高度波動性
跨境資金流動的動因錯綜復雜，但其中貨幣因素的影響日趨明顯。其具有的高度不穩定性，增加了跨境資金流動的高波動性；錯綜復雜的產品鏈及交易對手關系、高度發達的信息網絡、趨同的模型分析及信用的脆弱性等各種原因，放大了金融市場。對具體事件的反應。后危機時期，上述特征表現得更為明顯。
(三)跨境資金流動對各國經濟造成了巨大沖擊
跨境資金的自由流動，造成非儲備貨幣發行國的貨幣供給內生，貨幣政策有效性大幅降低；外部的通貨膨脹壓力無法得到有效隔絕，固定匯率制度下，國內面臨調整內部價格的壓力；浮動匯率制度下，本國匯率可能“超調”(over-shooting)。外部的通貨膨脹壓力，最終通過本幣對內價格、對外價格(匯率)的變化，影響本國部門間的資源配置。
我國作為全球經濟金融的一個新崛起力量，跨境資金流動既有上述特征，同時兼有獨特的一面。資金跨境流動，體現了資金的逐利性，其流動與政治、經濟、金融體制、產業政策等有著密切的關聯，直接決定著資金流動的方向。以下本文僅就資金流動與匯率、利率兩個因素的關系作深入的分析。
二、跨境資金流動與匯率、利率關系的實證檢驗
匯率、利率分別是貨幣的對外價格和對內價格。根據利率匯率聯合作用說，利率和匯率兩個因素是影響國際資本流動的最主要因素。套利交易(carrytrade)就是將跨境資金流動與匯率、利率維系在一起的一種投資工具。在套利交易中，投資者利用兩種貨幣利差，借低息貨幣，買高息貨幣，并通過貨幣大額買賣實現高息貨幣幣值穩定或升值，最終實現盈利的投資方式。
為研究匯率、利率與跨境資金凈流人壓力之間的關系，本文采用2003年9月至2010年12月的代客收付匯差額作為跨境資金凈流入壓力。將利差定義為3個月的人民幣回購利率與3個月的美元libor利率的差值，人民幣升值預期定義為(NDF-即期)／即期*100％(上述數據分別來自國家外匯管理局及路透.均為月份數據)進行了實證分析。
1、變量間的格蘭杰因果關系檢驗
根據檢驗結果，從我國跨境資金流動情況看，只有第一個檢驗在10％的水平下被拒絕，即人民幣升值預期是代客跨境收付差額的格蘭杰因。
2、單位根檢驗
在進行格蘭杰因果檢驗之后，還針對人民幣升值預期對代客跨境收付差額的影響程度.進行了回歸檢驗。在進行回歸檢驗之前，首先確定各變量是否平穩，表2給出了各變量的單位根檢驗結果。
3、回歸檢驗
由表2看到，三個變量的原始值都不是平穩時間序列，但一階差分之后都是平穩序列。因此可以對一階差分之后的變量進行回歸檢驗。檢驗結果如表3所示。
檢驗結果表明人民幣升值預期的變化對代客跨境收付差額的變動有顯著影響，即對跨境資金影響較大的套利交易，可能主要通過匯率預期影響跨境資金的流動。其通過交易行為及其他信息渠道為市場確定了較為穩定的匯率預期。并可能促成預期的自我實現。進行套利交易的主體主要為投資機構如對沖基金、銀行等，其以高杠桿率進行投資交易，并采取集中行為模式，即單一投資者的投資策略會很快被其他投資者模仿。上述特點決定了套利交易對市場價格具有顯著影響力，其通過羊群效應進一步擴大影響，促進市場主體不斷地購買高息貨幣、賣出低息貨幣。加大高息貨幣的升值壓力，并可能促成市場預期的自我實現。需要強調的一點是，規模巨大的套利交易下，可能使得跨境資金流動及匯率脫離宏觀經濟基本面變動，如近期新興市場國家匯率的超調。
從深層次看，上述現象反映了開放經濟的“三元悖論”問題，即開放經濟條件下，貨幣政策完全獨立、嚴格固定匯率和資本完全流動三者不可兼顧。隨著跨境資金流動的逐漸放開，貨幣當局無法兼顧匯率政策與利率政策。
三、我國跨境資金流動現狀
(一)我國近十年跨境資金流動
對于跨境資金流動的統計監測包括兩種方法。按照國際通行的口徑，僅指國際收支平衡表的資本和金融項目，包括直接投資、證券投資和其他投資(不含儲備資產變動)。此外，我國還采用跨境收付數據(主要指銀行代客跨境收付數據)及結售匯數據反映跨境資金流動的情況，上述數據同時包括經常項目、資本和金融項目，反映口徑更為全面。本文主要采取跨境收付口徑考量我國跨境資金流動情況。
我國在2001年11月宣布加入WTO，2010年
最終完成WTO的所有承諾。2001-2010年間是我國經濟金融對外開放的關鍵性時期。該時期，除2009年受金融危機影響外，我國跨境資金流動規模及順差實現了快速增長：2010年跨境收入、支出分別為1.9萬億美元和1.6萬億美元，較2001年擴大了5.9倍和6.3倍；跨境收付總額年均增速明顯超過GDP增速，2010年其占GDP的比例已達59％.較2001年上升了21個百分點；跨境收付長期保持順差，且逐年加大，十年內跨境收付凈流入累積達2.3萬億美元。
(二)我國跨境資金流動規模及順差快速增長的原因
我國跨境資金流動規模的快速增長是全球流動性急劇增長、跨境資金流動規模快速上升的結果.符合經濟金融全球一體化的趨勢。近年各國貨幣供給實現了明顯增長，其占GDP的比例逐年增長，2005年美、歐、日M1占GDP的比重分別達到了53.9％、42.0％和75.1％。在此基礎上，經濟金融全球化及經濟金融化和市場化造成了全球外匯市場迅速增長，1989年，外匯市場日均交易量是7160億美元，2010年4月外匯市場日均交易量增長了近5.6倍；全球債市市值及股市市值也急劇增加。我國跨境資金流動的快速增長與國際市場的資金流動保持了一致的走勢。
其次，貨幣性因素對我國跨境資金凈流人壓力持續增加有明顯影響。我國經濟前景看好及快速增長的進出口順差，客觀形成了跨境資金凈流入局面。但貨幣性因素對這種流入趨勢起到了明顯加強作用，投資者套利交易在人民幣相關產品上也明顯增長。根據BIS統計，2010年第四季度.作為人民幣離岸中心的香港股票指數相關的期權、遠期交易量較上一季度分別上漲了45％、26％。套利交易對跨境資金流動影響明顯，包括對人民幣升值預期產生較大的影響。繼而人民幣升值預期促使境內外企業、個人在財務運作中實現“資產本幣化、負債外幣化”，加大了我國跨境資金流人壓力。
四、我國跨境資金流動的特征
(一)經常項目跨境收付是我國跨境收付的主要構成
我國跨境資金流動中，經常項目規模占比明顯高于資本項目。2001-2010年間，該比例一直保持在80％以上，貨物貿易跨境收付則約占我國跨境收付總規模的七成。上述收付結構的形成，可能原因包括我國資本項目仍存在管制；國內金融投資工具有限，資本市場深度和廣度有限，相應我國證券投資項下跨境收付規模有限。
(二)我國跨境資金凈流人以貨物貿易及長期投資資金為主
我國跨境收付順差來源中，2001-2010年經常項目跨境收付順差年平均占比為63.09％，貨物貿易跨境收付順差年平均占比為62.17％；資本項目跨境收付順差年平均占比為32.45％，其中直接投資項下跨境收付順差占比為29.1％。
從統計口徑反映的跨境收付順差結構具有較好的穩定性。經常項目的跨境收入，特別是貿易項下跨境收入，往往是以前期生產產品為等價交換物，對當前及未來不產生負債。資本和金融項目順差相對經常項目順差更具有脆弱性。其資金流入，不管是直接投資款項，還是購買證券支付的款項，均以本國投資主體未來的盈利為對價進行交換，表現為我國居民的對外負債。但相對而言，直接投資項下資金流入，主要為長期資金流入。波動性弱于證券投資及外債等跨境資金流動。
需關注的是，從各國經驗得出的一個普遍結論是：資本管制可能改變跨境資金流動的結構。我國從統計口徑上表現穩定的跨境收付順差結構，同樣可能與我國現行的外匯管制現狀密切相關，不排除部分資金利用上述合法合規渠道實現異常資金及其他波動性較強的資金流人，內含不穩定性。如貨物貿易跨境收付順差，部分來源于真實的有交易背景的進出口順差，部分源于貿易信貸及貿易融資等，后者屬于當期的貿易多流入資金。貿易信貸及貿易融資形成的跨境資金流動波動性大，與人民幣升值預期表現出明顯的相關性，不排除部分投機套利資金通過上述渠道流入。
(三)異常資金流人流出的主要渠道及特點
對于我國跨境資金流動中存在的異常資金情況(即受貨幣性因素影響明顯的資金，我們通常稱為熱錢)，本文也進行了簡單的分析。根據杰格迪什?漢達(2000)的定義，熱錢是指在國家之間流動的，對匯率預期變化、利率波動、安全和兌換性安排極為敏感性的資金。我國的異常資金跨境流動情況包括：
1、異常資金流出入特點。
一是主要通過合法合規的渠道流動。二是大部分以長期投資方式存續，除經常項目跨境收付外。直接投資是我國跨境資金流動的最主要項目。總體而言，投資者對于中國經濟及人民幣匯率的前景長期看好，其多以長期盈利為目標，資本存續時間相對較長。三是許多套利資金的操作主體為境內機構。以貨物貿易跨境收付為例，貨物貿易較大的跨境資金凈流入壓力最主要來自于進口項下境內企業的少付匯和少購匯。上述境內企業主要利用關聯交易或者境外市場進行財務操作，實現套利。四是一些資金流入確也發揮了支持境內企業發展的作用。
2、異常資金流出入的主要渠道。
流入方面，一是貿易途徑包括加工貿易中通過高報工繳費和轉移定價，或利用虛增可收匯額度等方式多收匯、轉口貿易企業利用收付匯時間差擴大外匯凈流入。二是外商直接投資項下，一些外商設立空殼公司以直接投資名義調入資金結匯，一些企業內外串通進行虛假并購，增加資本流入；三是外債項下。少數外商投資企業通過擴大投資總額和注冊資本的差額大量借用外債調入境內；四是個人外匯項下，通過個人攜帶外幣現鈔、分拆結匯等方式規避相關外匯管理等；五是地下錢莊方式，其交易隱蔽靈活，大部分進行本外幣對敲交易、軋差平盤；不能軋差平盤的，往往采取偽造或虛構交易憑證方式，以貿易或投資名義收結匯或騙購匯。
對于異常資金流出，最值得關注的是前期外商投資企業留存境內的大量未分配利潤和已分派未匯出利潤形成了我國的隱性外債。根據外商投資企業聯合年檢數據，2009年外商投資企業外方留存利潤有1708億美元。一旦國際收支形勢發生逆轉或者匯率波動較大時，這些累積利潤可能集中匯出境外。同時，根據各國經驗，資本管理短期有效，其對跨境資金流出的抑制非常無效，形勢變化后，虛假的貿易方式、服務貿易及地下錢莊等渠道都可能被用于異常資金流出。
3、我國異常資金流入規模。
對于異常資金(熱錢)規模，目前較為普遍的測算方法是間接測算法或稱殘差法，是指以外匯儲備的增量，剔除國際收支平衡表中的相關項，得到短期國際資本流動規模的方法。該方法由世界銀行于1985年首先使用，后經多次修改調整。如國內一些學者將該公式修改為：
異常資金規模=調整后的外匯儲備增加額-貿易順差-FDI+其他調整項。
該測算方法存在的問題是，一是外匯儲備的增加額是官方外匯收入的凈增加，其與本國跨境資金凈流入壓力并不完全相等；二是貿易順差與進出口所造成的實際收支存在差異，部分貿易方式的進口、出口并不對應收匯、付匯，貿易順差變量用于上述公式并不可信；三是對于其他調整項的估計，如對貿易順差及FDI中隱藏的熱錢規模缺乏準確的判定。
五、未來變化發展趨勢及應對
目前看，盡管國際社會對貨幣體系改革的呼聲明顯.但相關動議并未觸及對各國貨幣發行的約束機制及對主要貨幣之間匯率穩定機制等核心制度的改革，未來一段時期全球貨幣供給仍缺乏有效約束，儲備貨幣國的貨幣政策缺乏有效約束。在監管方面，各國差異懸殊的利益訴求，在短期內可能無法達成國際政策協調機制及國際金融監管框架。套利交易等還將繼續存在，并成為跨境資金流動的主要力量，影響國際金融安全與穩定。
要：本文利用2006—2012年月度時間序列數據，對人民幣匯率預期與經常項下跨境資金流動的關系進行了實證研究。結果表明，山東省經常項下跨境資金流動與人民幣匯率預期之間存在著協整關系，人民幣升值（貶值）預期能夠導致跨境資金的大幅流入（流出）。通過對樣本企業調查發現，匯率預期在微觀角度上影響著跨境資金流動機制的形成。最后，本文對完善人民幣匯率預期管理提出了政策建議。
關鍵詞：匯率預期；經常項目；跨境資金；協整
Abstract：In this paper，the 2006—2012 monthly time-series data is used to research for the relationship between the RMB exchange rate expectations and the current account cross-border capital flows. The results show that there is a cointegration relationship between the current account cross-border capital flows and the RMB exchange rate expectations in Shandong Province. The RMB exchange rate expectations appreciation（or depreciation）could lead to a substantial cross-border capital inflows（or outflows）；at the same time，the mechanism of the RMB exchange rate expectations influences the cross-border capital flows in microcosmic environment is presented through sample enterprises surveys. On this basis，this paper gives some brief policy recommendations and suggestions to improve the management of the RMB exchange rate expectations.
Key Words：exchange rate expectations，cross-border capital flow，cointegration
中圖分類號：F830.7
文獻標識碼：A
文章編號：1674-2265（2012）12-0020-05
自2005年7月21日起，人民幣匯率由單一盯住美元的匯率制度改為參考一攬子貨幣的匯率制度，匯率市場形成機制進一步增強。此后，伴隨著人民幣匯率形成機制改革的不斷深入，人民幣匯率波動范圍不斷擴大，甚至在很長一段時間內出現了較為一致的人民幣匯率預期。與此同時，我國跨境資金流動規模持續擴大，對國際收支平衡、國內貨幣政策等產生了日益嚴重的影響。受國際國內經濟金融等多種因素的制約，當前判斷跨境資金流動方向和規模的難度不斷增加，影響跨境資金流動的因素日益成為國內外學者的研究重點。
目前，國內外學者對于人民幣匯率預期變化與跨境資金流動之間關系的定量研究較少。本文利用凱恩斯主義國際收支分析理論，結合我國人民幣尚未完全兌換和人民幣匯率制度改革的現實，將匯率預期變量引入模型中，通過時間序列數據實證分析以及樣本企業問卷調查等方式，分析了匯率預期影響跨境資金流動的具體途徑、梳理了管理人民幣匯率預期方面的突出問題，并據此提出了有針對性的政策建議。
一、理論分析和模型設定
從理論上講，經常項下跨境資金流動是國際收支的一部分。凱恩斯國際收支宏觀分析模型認為：經常項下跨境資金收支是由國內外的收入水平和衡量兩國相對價格水平的實際匯率決定的，資本和金融項目則受到國內外利率水平和當期匯率及匯率預期的影響。即：
（1）
（2）
其中，CA表示經常項目，實際指貿易收支；X和M分別表示出口額和進口額；Y和Yf分別表示國內外的收入水平；R表示實際匯率；K表示資本和金融項目；I和If分別表示國內外利率；E表示當期名義匯率； 表示在t期對t+1期的匯率預期，匯率均以直接標價法表示。
對于經常項下收支而言，國外收入水平上升會導致本國出口收入增加；國內收入水平上升會增加本國進口支出；本國實際匯率貶值導致出口收入增加、進口支出減少。對于資本和金融項下收支而言，當國內利率水平高于國外利率時，則資本會流入以套取利差；當預期本幣升值幅度較大時，則資本會流入以套取匯差。
該理論隱含的前提是資金能夠在國際間自由流動。當預期到本幣升值或本國利率上升時，資金可以通過資本和金融項目流入以套取匯差或利差，因此經常項下收支只與國內外收入和實際匯率有關。但是，在人民幣僅實現了經常項下自由兌換而資本和金融項目仍受嚴格管制的情況下，當預期人民幣升值時，跨境資金可能會通過經常項目流入，從而繞開資本項目管制。因此，影響資本和金融項目的因素可能會影響經常項下跨境資金流動，日常監管經驗對此也予以了證實。
本文根據實際情況對凱恩斯理論模型進行了修正，并利用相關數據對該模型進行實證分析。修正模型將國內外利差和匯率預期納入影響經常項下收支考量因素中，則有：
（3）
其中， 為其他影響因素。
二、實證分析
（一）指標說明和數據來源
1. 中外利差（LC）：目前，上海銀行間同業拆借市場利率市場化程度較高，所以本文選擇上海銀行間市場1年期同業拆借利率（SHIBOR）作為國內利率指標。國外利率水平選擇市場化程度高的倫敦銀行間同業拆借市場1年期同業拆借利率（LIBOR）指標。
中外利差（LC）=LIBOR-SHIBOR
LC為正，表明國外利率高于國內利率水平。LC越大顯示國內外的利差越大。
2. 人民幣匯率預期（HY）①：人民幣NDF市場形成的人民幣匯率水平是國際社會認可的人民幣匯率遠期市場價格，但要作為匯率預期的替代變量還應將NDF遠期匯率與人民幣即期匯率進行對比。本文選擇了人民幣匯率中間價作為即期匯率（E），NDF匯率則選擇交易活躍的一年期報價。
人民幣匯率預期（HY）=NDF-E
HY為正，表明人民幣兌美元的遠期匯率高于即期匯率，即人民幣匯率存在貶值預期。HY越大顯示人民幣貶值預期越強烈。
3. 經常項下跨境資金流動變量（SFCH）：目前，尚未有研究文獻將經常項下資金流動予以單獨計量。本文基于日常監測經驗和所掌握的數據情況，以收匯與付匯之間的差額來衡量跨境資金流動，以SFCH表示。
SFCH為正，表明經常項下跨境資金呈現“凈流入”特征。SFCH越大顯示經常項下跨境資金凈流入規模越大。
受數據可得性制約，上述指標數據的時間區間為2006年10月—2012年5月，數據為月度數據，共計68個樣本點；其中，LIBOR和NDF數據來源于中國經濟數據庫（CEIC）；SHIBOR和人民幣即期匯率數據來源于上海銀行間同業拆借市場網站和中國貨幣網；SFCH數據來源于國際收支相關報表。
（二）實證分析
1. 單位根檢驗。采用ADF法驗證變量的平穩性。結果顯示：原有時間序列都是一階單整的，它們之間可能存在協整關系。
2. 協整檢驗。采用Johansen法檢驗變量之間的協整關系，確定了協整檢驗的最優滯后階數為1。即SFCH、LC和HY三者之間存在一個協整關系，標準化后的協整方程如下：
（4）
3. 格蘭杰因果性檢驗。結果顯示：在5%的置信水平下，中外利差不是經常項下跨境資金流動的格蘭杰原因，而匯率預期則是經常項下跨境資金流動的格蘭杰原因。
4. 方差分解。在不考慮自身影響因素的前提下，對SFCH方差分解發現：相較于利差變動，匯率預期變動對跨境資金流動的影響更大，最大能夠解釋跨境資金流動的16%。
5. 脈沖響應分析。分別給中外利差和人民幣匯率預期一個正單位大小的沖擊，可得到經常項下跨境資金流動的脈沖響應函數圖。結果發現：在本期對匯率預期一個正沖擊之后（貶值），收付匯順差會減少，且在第4期達到極值。
（三）基本結論
1. 匯率預期與山東省經常項下跨境資金流動之間具有長期穩定的因果關系。具體來看，人民幣兌美元匯率預期貶值1個點，則經常項下收付匯順差會減少44.9億美元。
2. 與匯率預期相比，中外利差雖然也與全省經常項下跨境資金流動具有穩定關系，但卻不具備因果關系。格蘭杰檢驗顯示，中外利差不是收付匯順差的格蘭杰原因，尚無法對經常項下跨境資金流動產生直接影響。同時，方差分解的結果也證實了上述結論。
3. 從影響期限上看，匯率預期變動對全省經常項下跨境資金流動的影響在滯后4個月達到最大。脈沖響應分析結果顯示，在4個月后匯率預期的影響逐漸弱化，但直到15個月后這種影響才會消失。
4. 實證發現，存在資本項下資金通過經常項下實現跨境流動的可能。根據國際收支理論分析，匯率預期主要對資本項下資本流動產生影響，而實證結果卻顯示匯率預期也對全省經常項下資本流動產生較大影響。
三、匯率預期對跨境資金流動的影響機制分析
實證分析證實了人民幣匯率預期對經常項下跨境資金流動具有較大影響。為了進一步分析匯率預期影響跨境資金流動的微觀機制，本文選擇了山東轄內部分樣本企業開展專項調查。調查結果顯示：企業在不同人民幣匯率預期下，基于利潤最大化原則，采取多元化跨境資金運作方式，直接影響經常項下跨境資金流動。企業資金運作方式主要包括商業信用（貿易信貸）和銀行信用（貿易融資）。
（一）樣本企業選擇
本文選擇41家樣本企業開展問卷調查。樣本企業均為山東省大中型進出口企業，其貿易項下跨境資金流動規模較大、跨境資金操作方式多樣、對人民幣匯率預期較為敏感。樣本企業2012年1—6月進出口總值為100.5億美元，占同期全省進出口總值的8.7%，具有較強的代表性。
（二）匯率預期對經常項下跨境資金流動的影響機制
1. 商業信用（貿易信貸）。貿易信貸是貨物交易方之間提供融資而產生的債權債務關系，即由于商品的資金支付時間與貨物所有權發生轉移的時間不同而形成的債權和債務，是一種建立在買方和賣方商業信用基礎上的融資行為。貿易信貸包括四種形式：出口預收貨款、進口延期付款、出口延期收款和進口預付貨款。調查表明，在不同的匯率預期條件下，企業選擇的貿易信貸種類差異較大，而貿易信貸種類的不同則直接影響經常項下跨境資金流動的方向和規模。
以人民幣升值預期情況為例，企業利用貿易信貸實現經常項下跨境資金流入的機制如下：人民幣升值預期企業出口預收貨款和進口延期付款當期收匯增加和付匯減少實現經常項下跨境資金流入。
企業傾向預收貨款和延期付款的主要原因是規避人民幣升值風險和獲得匯兌收益。例如：A企業2011年3月1日收到出口預收貨款100萬美元，當日人民幣對美元匯率中間價為6.5706。2011年5月31日貨物報關出口，當日人民幣對美元匯率中間價為6.4845。A企業匯兌損益為100*（6.5706-6.4845）=8.61萬人民幣。該筆預收貨款造成2011年5月經常項下資金凈流入增加100萬美元。再如：B企業2011年3月1日進口貨物100萬美元，當日人民幣對美元匯率中間價為6.5706。2011年5月31日支付進口貨款，當日人民幣對美元匯率中間價為6.4845。B企業匯兌收益為100*（6.5706-6.4845）=8.61萬人民幣。該筆延期付款造成2011年3月經常項下資金凈流出減少100萬美元。
對樣本企業的調查表明，匯率預期之所以能夠對經常項下跨境資金流動產生影響，主要是企業基于規避匯率風險和追求利潤最大化目標主動采取不同類型的貿易信貸和貿易融資產品的結果。因此，建議進一步增強監測分析的針對性，加大對貿易信貸和貿易融資的分析，關注貿易信貸和貿易融資產品的發展動態，尤其是對貿易融資產品組合加強監測管理，深入研究貿易信貸和貿易融資影響跨境資金流動的具體渠道。
（四）鑒于經常項下跨境流動資金中無法排除存在資本項目資金的可能，建議進一步深化外匯主體管理改革，提升外匯管理有效性
實證結果顯示匯率預期對經常項下資本流動產生較大影響，而傳統國際收支理論卻認為匯率預期僅對資本項下資本流動產生影響，因此實證結果無法排除存在資本項下資金通過經常項下流動的可能性。雖然目前在日常監管中尚未發現資本項下資金通過經常項目渠道進行流動的典型案例，但經常項目和資本項目“一開一閉”的管理現狀勢必會帶來“資金串項”的風險，從而大幅削弱資本項目外匯管理的有效性。因此，建議進一步深化外匯管理主體監管改革，打破分項目管理現狀，對企業主體的經常項目和資本項目業務統一進行管理，從而進一步提升外匯管理政策的有效性。
注：
①國內相關文獻對匯率預期指標有不同的選擇。王剛貞、王光偉（2008）根據合理預期假設選擇下一期名義匯率作為本期的匯率預期；李曉峰、錢利珍和黎琦嘉（2011）選擇了彭博資訊終端（Bloomberg）每月公布的國際知名金融機構對人民幣的季度匯率預期；潘成夫（2008）則將黑市匯率與官方匯率之間的差作為匯率預期；此外，還有文獻將境外人民幣無本金交割遠期價格（NDF）直接作為匯率預期的替代變量。
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【關鍵詞】國際收支統計 預警監測
近年來，隨著外匯管理理念和方式的轉換，外匯統計分析作為新時期外匯管理工作的基礎，已變得越來越重要。及時、準確地收集、整理各項外匯數據，是做好統計分析工作的基本要求。我們應當以統計分析為主要工具，充分發揮其預警功能，與非現場外匯監管有機結合，不斷增強外匯監管的實效性，有效防范跨境資金的風險。
一、積極主動開拓外匯數據來源，保證外匯數據真實性，打好統計分析基礎
為了客觀、真實地反映本地區涉外資金流動的全貌和可能存在的問題，外匯局要從多方面開拓數據來源入手，首先利用現有各外匯業務系統作為主體數據來源，對跨境資金流動狀況進行統計分析，其次輔助數據由金融機構和交易主體提供，外匯局結合實際制定報送國際收支數據核對表、外商投資項下資金大額結匯情況表、銀行結售匯統計報表、特殊非貿易項目售付匯登記表、大額交易核查表等要求，廣泛深入了解數據。
外匯局通過建立跨境資金流動現場和非現場監測制度，采取在日常業務辦理中對跨境資金交易行為進行真實性審核、利用現有各外匯業務系統對跨境資金流動狀況進行監測分析、對相關業務系統之間的關聯信息進行核對等三種方式，對轄區貨物貿易、服務貿易、資本項下等跨境資金流動的真實性和合規性進行全面監測，重點對跨境資金流動金額較大、交易頻繁或有異常行為的交易主體進行監測，分析存在的風險隱患，有針對性地采取監管措施，防范外匯運行風險。日常工作中，要突出業務系統之間數據信息核對的監測方式，各業務崗位對有疑問的數據信息及時與相關業務系統進行核實，按季以國際收支系統數據為核心，以外匯交易主體為主線，對各業務系統之間相關聯的交易信息進行全面核對，在準確掌握跨境資金流動狀況的同時，及時發現外匯指定銀行、涉外企業在執行外匯政策和業務操作中存在的問題。
二、充分利用統計分析數據，發揮預警監測功能，有效防范跨境資金風險
（一）主要采取非現場監測手段進行數據分析
在非現場監測中，要重點監測貨物貿易項下出口不收匯、收匯不出口、出口報關額與收匯額不一致、進口不付匯、付匯不進口、進口報關額與付匯額不一致、進出口逾期未核銷、企業退賠、退匯等情況。服務貿易項下須憑稅務證明辦理的服務貿易對外支付、收支項目與交易主體的行業類型和經營范圍不符、分拆收支等情況。直接投資項下資本金未到位、資本金結匯改變用途、外資轉內資、撤資、減資、利潤匯出劃轉、轉增資、再投資等情況。外債項下國外股東貸款、外債結匯資金改變用途、外債逾期未償還、企業預收、預付、延收、延付等貿易信貸行為未作登記及注銷、貿易信貸額占貿易總額比率較大等情況。個人項下個人大額、頻繁結售匯、個人分拆結售匯、個人手持大額現鈔結匯、提取大額現鈔等情況。
（二）對在非現場監測中發現的可疑或異常信息，要及時向銀行或涉外主體進行調查核實，查明原因，有針對性地采取監管措施
對業務操作不規范的問題，要求銀行或涉外主體及時進行整改；對存在的風險隱患，及時給予監管提示，進行動態監測；對發現的違規問題，開展現場檢查，依法進行處理。
三、合理利用統計分析資源，創新分析監測方法，提升外匯監管水平
（一）合理利用有效資源，提升綜合分析水平
通過加強現場和非現場監測工作，有效整合現有的各外匯業務系統內的數據信息，使分散的信息成為一個有機整體，提高外匯數據信息的利用率，為全面了解和掌握轄區跨境資金流動總體狀況和交易主體的具體情況，及時發現新情況、新問題，提供有力的信息支持，提高綜合分析水平。外匯局要根據非現場監測情況，及時捕捉信息，開展調查研究，撰寫有價值的分析報告和調研文章，為宏觀決策提供可靠依據。
（二）提升外匯監管效率
通過加強非現場監測，發揮其分析預警、事后監督的作用，促進外匯管理方式的轉變，提高了外匯監管的有效性，提升了外匯監管效率。外匯局要積極運用非現場監管與現場監管相結合的方式，強化監督管理職能，對跨境資金流動外匯資金運行狀況進行全面監測、對交易主體進行重點監測，分析判斷外匯交易中是否存在異常情況和風險隱患，在此基礎上，有針對性地開展現場檢查，防范外匯風險，為轄區涉外經濟發展營造良好的外匯金融環境。
（三）適當運用現場監測手段
充分利用現有外匯系統進行數據查詢，對非現場監測中發現的大額和可疑信息進行梳理，工作人員前往銀行和涉外交易主體工作場所，現場調閱與涉外收付款相關的原始交易憑證及其他相關憑證，可以具體、直觀地了解到企業從事的涉外收支交易的真實情況，以及交易的完整記錄，對大額和可疑信息進行真實性和合規性監測。
