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關鍵詞：資本結構 財務風險 財務杠桿
所謂最優的資本結構是指企業在一定時期內，使加權平均資本成本最低、企業價值最大化時的資本結構。其判斷標準有三個：有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業價值最大化；企業加權平均資本成本最低；財務風險適度。其中，加權平均成本最低是其主要標準。從理論上講，最優資本結構是存在的，但由于企業內部條件和外部條件經常發生變化，尋找最優的資本結構十分困難。下面從企業財務管理的角度，探討資本結構決策的方法。
無風險條件下的資本結構決策方法
資本成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。不同的融資方式具有不同的資本成本。企業應綜合考慮各種籌資的渠道和方式，研究各種資本來源的構成。求得籌資方式的最優組合，以便得到合理的資本結構。
（一）加權平均資本成本（WACC）
由于受多種因素的制約，企業不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金，為進行籌資決策，就要計算確定企業全部長期資金的總成本——加權平均資本成本。加權平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均確定的。其計算公式為：
WACC =
上式中：WACC—加權平均資本成本；Kj—第j種個別資本成本；Wj—第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。當個別資本占全部資本的比重，是按賬面價值確定的，其資料容易取得。但當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，如股票、債券的市場價格發生較大變動，計算結果會與實際有較大的差距，從而貽誤籌資決策。為了克服這一缺陷，個別資本占全部資本比重的確定還可以按市場價值或目標價值確定，分別稱為市場價值權數、目標價值權數。
通過計算不同資本結構的加權資本成本，選擇其中加權資本成本最低的資本結構。國有企業既有債務融資又有權益融資，其融資成本是債務資本成本和權益資本的加權平均數。因為當加權平均資本成本最小的時候，企業的價值最大。由于這個原因，假如一種資本結構的加權平均成本比另一種要低，可以說這種資本結構比另一種好。而且，假如一種資本結構導致最低的加權平均資本成本，可以說這一特定的債務股權比率代表了最佳資本結構。但是，有時要分清某一融資屬于負債還是權益還有困難。負債與權益的區別對企業的抵稅目的是至關重要的，并且直接關系到企業的凈現金流量。
（二）每股收益無差別點分析法
根據資本結構理論，判斷企業資本結構優劣的標準是企業價值最大化。對股份公司而言，企業價值最大化也就是每股凈價值最大化。在此以每股凈價值最大化為理論基礎，構建資本結構優化的數學模型。
上式中：EBIT—稅息前利潤平衡點，即無差別點；I1，I2—兩種增資方案下的年利息；C1，C2—兩種籌資方式下的權益資本總額。通過計算可以求出盈虧平衡點的值，即EBIT的值。它表明：當稅息前利潤等于EBIT的值時，選擇權益資本與選擇負債資本籌資都是一樣的；當稅息前利潤預計大于EBIT的值時，則追加負債籌資更為有利；當稅息前利潤預計小于EBIT的值時，則增加權益資本籌資更為有利。
風險條件下的資本結構決策方法
企業在考慮用不同的融資方式籌集所需長期資本時，一般先設計出籌集所需資本總額的不同融資結構的方案，然后在若干個有利的籌資方案（即投資收益率大于加權平均資本成本率的方案）中，分析計算而確定最佳方案，并對選出的最佳方案進行優化。通過對財務風險和財務杠桿利益的研究可知：好的融資方案應是財務杠桿利益和財務風險之間的一種均衡。
財務風險是由于負債而帶來的風險，它會產生兩種結果：一是導致企業不能償還到期債務而破產；二是導致股東收益發生較大幅度的波動。這種變化現象被稱為財務杠桿現象。財務杠桿的產生基于兩種原因：當利息固定不變時，隨著稅息前利潤的增加或減少，每一元稅息前利潤負擔的利息減少或增加，從而較大幅度地增加或減少普通股收益。由于固定利息費用的存在，使普通股每股收益的變化幅度大于稅息前利潤的變化幅度。根據財務風險、財務杠桿利益和資本結構的分析，其關系可見圖1。
從圖1中可以看出，籌資方案確定的資本結構的加權平均資本成本率可分解為兩部分，即與財務杠桿利益有關的加權平均資本成本率和與財務風險有關的加權平均資本成本率。資本結構最優點（加權平均資本成本率的最低點）就是財務杠桿利益和財務風險的最優均衡點。
如果把圖1的含義轉換成平均資本成本率與權益資本成本率和負債資本的資本成本率的關系，便可得到資本結構的平均資本成本率構成圖（圖2）。從圖中可看出：當某一融資方案確定的資本結構中的負債資本比例在一定范圍內增加時，負債資本成本率并不會增大，總資本的平均資本率會因負債資本成本率小于權益資本成本率而下降，這時企業可以在較小財務風險條件下，充分地享受正財務杠桿利益。但當資本結構中的負債資本比例超過一定范圍時，由于財務風險迅速增大，負債資本成本率會明顯上升，總資本的平均資本成本率也會明顯上升，這時企業因為過大的財務風險而遭受負財務杠桿利益。因此，在考慮財務杠桿利益和財務風險對融資方案的影響時，最優資本結構是在它們之間尋求一種最優均衡。
最佳融資結構是無法通過理論分析做出準確判斷的，絕大多數企業和財務管理人員所關心的也并不是最佳融資結構的具體數值，而是企業資本結構的范圍。一般來說，加權平均資本成本較低時的資本結構往往是比較安全的，而且企業資本投資者也比較樂于接受。資本成本分析就是從總資本成本角度出發，將資本結構決策的重點放在尋求加權平均資本成本較低時的借入資本的比例范圍，以此來選取最合適企業自身狀況的資本結構。
對資本結構決策方法的評價
最優資本結構是指能使企業在一定時期價值最大化的資本結構。從這個結構上講，最優資本結構是一種能使企業財務杠桿利益、財務風險、資本成本及企業價值之間實現最優平衡的資本結構。在理論上，可以把這個資本結構作為企業目標資本結構，但在實踐中很難找到這個最優點。
沒有哪兩家企業會有完全相同的資本結構，盡管如此，還是可以找到一些影響資本結構的常規因素。一般情況下，負債率以50%作為資本結構優化的衡量標準。本文認為，這一標準作為國有企業資本結構優化的手段或舉措顯得過于簡單。
首先，不同國別的評價標準不同。假定風險水平既定，應該有一個最佳的資本結構。假定交易成本為零，則企業金融結構與企業價值無關。假定企業風險較低，負債應該增加。對于我國的國有企業，當競爭呈現價格的惡性競爭時，假如一家國有企業借了債，那么它就在競爭中占有優勢。也就是說，企業債務水平比較高，企業經營就更冒險，生產更多。這樣反而風險更低，企業愿意借更多的錢。這就是我國國有企業在經營過程中傾向于負債融資并且負債率逐漸提高的原因。而在美國，大多數企業都有相對較低的債務股權比率。實際上，大多數企業所采用的債務融資要大大少于股權融資。對我國國有企業最優資本結構的負債率要區分債務的性質。即債務要看是虧損性債務，還是生產性債務，前者是實質性的債務，后者是形式上的債務。當負債是為借梯登高，目的是創造出更多的產出時，即使表面的負債率較高，只要國有企業的償債能力較強，這種負債也不可怕。
其次，不同行業之間的資本結構也存在巨大差別。從藥品、計算機、鞋業等行業的幾乎零負債率到有線電視、電力公用事業等行業的相當高的債務比率。注意到僅在最后兩個行業中，債務的比率要高于股權，其他大多數行業中股權融資要遠遠高于債務。事實就是這樣，盡管這些行業中的許多企業支付了相當多的所得稅，即企業從總體上講所發行的債券還沒有達到完全避稅的程度。因此，一定存在某些限制，使得企業所能利用的債務融資總量是有限的。
再次，同一企業在不同時期和不同經營業績下，最優負債率也是不同的。對于業績較好的國有企業（全部資產收益率大于市場利率的企業）或處于業績比較好的時期，財務杠桿對經濟增長具有正效應，企業股東大會或董事會通過一定的激勵機制刺激企業經理增加舉債，這樣最優負債率就不一定在50%左右。而對于經營業績不好的國有企業或處于業績比較差的時期，財務杠桿對經濟增長會產生負的效應，企業應當減少舉債，這樣最優負債率也不一定在50%左右，可能會偏低一些。對于國有企業負債率應該是動態的。對于給定的時期，每個企業都有一個最優負債率（資本結構）。資本結構優化應具有動態目標，資本結構優化的合理性，應以邊際全部資產報酬率是否大于邊際資本成本作為評價標準。即如果投資收益率大于資本成本率，則表明籌集資本的經濟效益好；反之，則籌集資本的經濟效益差。
最后，考慮稅收和財務風險的影響，對最優的資本結構，我們可以得出以下限制性的討論。關于稅收，杠桿所帶來的稅收好處僅僅對需要支付稅款的企業來說是重要的。具有實際累積損失的企業可從利息的避稅中獲得一點價值，而且從其他來源如折舊所產生的避稅效應，這些企業會從杠桿中得到較少的益處。同樣，并非所有的公司具有相同的稅率，稅率越高，借款的刺激越大。關于財務風險，面臨高財務風險的企業會比低財務風險的企業借款少。例如，在所有其他方面相同時，EBIT的變動性越大，企業應借的款就越少。此外，對某些企業來說，財務風險成本比其他企業要高。財務風險的成本主要依賴于企業資產。特別地，財務風險成本可由這些資產所有權轉移的難易度來決定。
總之，通過對無風險條件和風險條件下資本結構決策方法的論述，使企業在進行資本結構的決策時，充分考慮資本結構實現的現實條件，優化本企業資本結構，實現企業價值的最大化。
參考文獻：
【關鍵詞】 資本成本； 資本資產定價模型； 影響因素
一、引言
資本成本對企業來說是一項非常重要的財務指標。企業籌資決策的制定以及投資計劃的實施都有賴于對資本成本的正確估算，而資本成本的降低則是公司改善資本結構的目標，此外較低的資本成本還有利于提升企業的競爭力。本文研究與公司籌資活動有關的資本成本，即公司資本成本。
在本文的研究中，筆者對云南省上市公司的數據進行了一定的篩選。云南省上市公司共計29家，本文選取在深滬證券交易市場上市并發行A股的非金融類上市公司，并剔除其中的兩家ST企業，剩余的25家上市公司中，昆百大A在2010年9月至11月期間停牌，云南鍺業于2010年6月上市交易，由于這兩家上市公司數據不全，故將其剔除；云南白藥和保稅科技兩家公司在進行線性回歸分析計算貝塔值時，由于其相關性和擬合度均較低，因此將其剔除；博聞科技2010年年度報告中未列示利息支出金額，數據不全，將其剔除。最終將剩余的20家上市公司作為本文研究的樣本公司（表1）。
二、上市公司資本成本的計算
公司籌集所需資本有多種形式，而不同來源的資本其成本不同，也就是說公司的資本包括了多種資本要素，而公司的資本成本，就是各種資本要素成本的加權平均，即綜合資本成本。實務中應用較為廣泛的計算上市公司資本成本的模型為加權平均資本成本模型，該方法將企業的資本成本分為債務要素資本成本和股權要素資本成本，為了估計公司的資本成本，需要首先估計資本的要素成本，然后根據各種要素的權重，計算出兩種要素的加權平均值，即為公司的資本成本。
（一）確定每一種資本要素的成本
1.債務資本成本的估計
債務資本成本是指企業為籌集和使用債務資本而付出的代價，其計算有兩種方法：考慮時間價值和不考慮時間價值，由于云南省上市公司中2010年發行債券的公司僅有兩家，因此本文采用不考慮時間價值的方法計算債務的資本成本。計算公式如下：
KB=I×（1-T）/［B×（1-f）］
式中：KB——債務資本成本；I——債務資本利息；T——企業所得稅稅率；B——債務資本額；f——債務籌資費率。
其中，債務利息根據樣本公司2010年年度報告中利息支出的數額確定；企業所得稅數據取自樣本公司2010年年度報告；債務籌資額為短期借款、一年內到期的非流動負債中的長期借款、其他流動負債中的短期融資券、長期借款以及分期付息到期還本的應付債券的合計金額，以上幾項債務數據根據樣本公司2010年年度財務報表以及2010年年度報告分析計算得出；由于債務籌資費率數值較小，因此在計算時將其忽略。
利用以上方法計算得到的樣本公司的債務成本見表2。
2.權益資本成本的估計
權益成本是指企業籌集和使用權益資金所付出的成本，這里主要指普通股的成本。估計普通股成本的方法主要有三種：CAPM、股利增長模型和債券收益加風險溢價法。目前國內外應用最廣泛的是CAPM，因此本文對普通股成本的估算也將采用這種方法。由于我國發行優先股的上市公司極少，因此本文不涉及對優先股成本的估算。權益資本成本的計算模型如下：
KS=Rf+?茁×（Rm-Rf）
式中：KS——權益資本成本；Rf——無風險報酬率；?茁——該股票的貝塔系數；（Rm-Rf）——權益市場風險溢價；?茁×（Rm-Rf）——該股票的風險溢價。
（1）無風險利率的估計
通常以長期的國家債券作為無風險報酬率的代表。但是考慮到長期國債收益率數據不足，而我國銀行存款違約風險接近于零，不存在市場分割問題，因此可以將銀行存款利率默認為無風險報酬率。我們選用一年期定期存款利率作為無風險報酬率。根據央行公布的金融機構人民幣基準存款利率，2010年一年期定期存款的利率為2.75%，將無風險報酬率率確定為2.75%。
（2）市場風險溢價的估計
市場風險溢價，通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異。任何國家的市場風險溢價都可以看作由成熟市場的股權風險溢價和該國股權的國家風險溢價組成，本文選取美國市場為成熟市場，采用在美國市場風險溢價的基礎上進行調整得到中國市場的風險溢價。計算過程如下：
市場風險溢價=成熟股票市場的基本補償額+國家補償額=成熟股票市場的基本補償額+國家違約補償額×（σ股票/σ國債）
式中：成熟股票市場的基本補償額——取自美國adamodar教授2011年1月公布計算的美國隱含溢價（FCFE Implied Premium）數值5.20%；國家違約補償額——根據國家債務評級機構Moody’Investors Service對我國的債務評級為Aa3，轉換為國家違約補償額為0.7%；σ股票/σ國債——我國股票的波動平均是債券市場的1.5倍。
將以上數值帶入上式得到我國的市場風險溢價為6.25%。
（3）貝塔值的估計
貝塔系數是對某項資產的收益率與市場組合之間的相關程度的度量。是一項反應資產系統風險的指標，代表該家上市公司股票收益率相對于股市大盤的風險系數。定義法和回歸直線法是計算貝塔系數時常用的兩種方法。本文采用國內外經常使用的回歸直線方法計算貝塔值，回歸方程如下：
Ri=?琢i+?茁iRm+?著i
其中：Ri——第i支股票的收益率，利用每月末的個股收盤價相對于上月末的收盤價的變動率表示；Rm——市場收益率，利用每個月末的上證收盤指數相對于上月末收盤指數的變動率表示。
本文中樣本期間選為2010年1月到2010年12月，利用此法得出的樣本公司股票的?茁值及權益資本成本見表2。
（二）確定公司資本結構中各要素的權重
在計算權數時可采用賬面價值法、市場價值法或者目標價值法三種方法。賬面價值法計算方法簡單但誤差較大，而采用目標價值法進行計算，其資本的目標結構很難客觀確定，因此本文采用市場價值法來確定各要素的權重?？紤]到證券市場價格波動較為頻繁，因此各公司所擁有權益資本的市場價值用2010年流通股的股數與其2010年的平均股價之積來計算得出。由于債務資本的市場價值與賬面價值一般相差不大，因此，本文用公司債務資本的賬面價值來代替市場價值。
Wb=B/（B+Q）
Wq=Q/（B+Q）
式中：Wb——債務要素的權重；Wq——權益資本的市場價值；B——債務籌資額；Q——權益資本的市場 價值。
公司各資本要素的權重見表2。
（三）確定各公司的綜合資本成本
通過以上計算得出每家樣本公司各資本要素的資本成本以及權重之后，根據加權平均資本成本模型計算各家公司的綜合資本成本。
加權平均資本模型如下：
式中：WACC——綜合資本成本；Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重；n——表示不同種類的籌資。
將相關數據帶入上式，計算得到樣本公司的綜合資本成本見表2。
三、資本成本影響因素分析
資本成本的高低不僅是公司進行籌資決策以及改善資本結構的依據，同時較低的資本成本是提高公司競爭力的有效措施之一。分析影響資本成本的因素，通過對這些影響因素進行改善，從而能使得公司得到較低的資本。影響資本成本的宏觀因素包括國家的經濟政策、資本市場的風險以及金融市場的繁榮程度等。微觀因素即指各個公司中對資本成本高低產生影響的各種因素，主要包括公司的經營風險、財務風險以及公司規模等因素。本文主要分析公司的經營杠桿、財務杠桿以及公司規模如何影響資本成本。
經營杠桿是對一個公司的經營風險的度量，經營風險是指企業未使用債務時經營的內在風險。經營杠桿系數=邊際貢獻/息稅前利潤。財務杠桿衡量企業的財務風險，財務風險是指由于企業運用了債務籌資方式而產生的喪失償付能力的風險。由于云南省上市公司都沒有發行優先股，因此財務杠桿系數的計算公式可簡化為如下形式：財務杠桿系數=息稅前利潤/(息稅前利潤-債務利息)。公司規模用總資產表示，在進行分析時總資產采用其對數形式。
（一）相關性分析
借助于SPSS軟件研究經營杠桿、財務杠桿和公司規模對資本成本的影響程度。為了能夠在研究兩個變量之間的相關關系時控制可能對其產生影響的其他變量，本文采用偏相關分析的分析方法進行研究。各因素與資本成本之間的偏相關系數以及顯著性水平見表3，表4，表5。
（二）影響因素分析
由分析可知，三個因素中經營杠桿對資本成本影響不顯著，而財務杠桿和以總資產表示的公司規模對資本成本有顯著影響。財務杠桿與資本成本呈負相關關系，財務杠桿效應由借款利息產生，財務杠桿提高表明公司債務融資比例上升，而債務資本的成本低于權益資本，且債務利息具有稅盾作用，可以稅前扣除，因此財務杠桿的提高使得公司的綜合資本成本降低。公司規模與資本成本呈正相關關系，即公司規模增加會使得資本成本上升。雖然規模較大的公司較規模較小的公司來說一般有著較高信譽度，而且在享受國家政策方面更有優勢，因而更易取得借款，但是如果同為上市公司，從資本成本的角度看，規模優勢并不會給企業帶來多大的利益。企業擴大規模意味著資產的增加，當企業無法利用自有資金滿足需要時，企業就需要從外部進行融資。借債和發行股票是企業外部融資的主要途徑，權益融資的資本成本較高，且公司進行權益融資時要受到證券市場諸多條件的約束；如果采用債務方式融資，隨著公司負債額的增加，財務風險隨之加大，債務資金的可得性降低，利息率提高。因此，當企業規模擴大時，無論采用哪種方式融資都會導致公司綜合資本成本的增加。
四、對策措施
降低資本成本是企業進行融資決策，調整資本結構的目標。從表2可以看出，在云南省上市公司的籌資成本中，權益資本成本高于債務資本成本，但是權益籌資的比重卻明顯高于債務籌資，這說明云南省上市公司對權益融資存在偏好。
表4的分析結果表明，財務杠桿與資本成本呈負相關關系，增加債務融資可以降低企業綜合資本成本。傳統理論認為財務杠桿系數在［1，2］之間為安全區間，分析過程中發現，云南省上市公司中只有少數幾家企業財務杠桿系數超過2，其他企業的財務杠桿系數大多在1.5以下，這說明大多數企業的財務杠桿還有提升的空間，這些企業在融資過程中并沒有充分發揮債務融資的優勢。因此，上市公司可以根據自身發展情況，適當調整資本結構，在安全合理的范圍內提高債務資本的比重，使企業的資本結構得以優化，綜合資本成本得以降低，從而增加企業的價值。但是，如果在企業財務杠桿已經很高的情況下，就不能運用增加債務比例來降低綜合資本成本，因為此時債務比重的增加會導致企業的財務風險迅速增大，甚至使企業面臨破產危機。
由表5的分析結論可知，擴大公司規模會使企業的綜合資本成本增加，因此，如果現階段公司的主要目標是優化資本結構，降低資本成本，實現企業價值最大化，那么企業就應當避免大量運用外來資金大規模購置資產，避免資本成本因資金需求的增加而過高。
【參考文獻】
［1］ 中國注冊會計師協會.財務成本管理［M］.北京：中國財政經濟出版社，2011:132-150.
［2］ 劉章勝.對資本成本的再認識［J］.財會月刊，2008（1）：3-4.
關鍵詞 非營利性醫院 財務風險 財務預警
我國的非營利性醫院有三大補償渠道：財政補助、醫療服務收費和藥品加成。在市場經濟條件下，政府對醫院的投入日漸萎縮，年財政補助一般不夠發放醫院的兩個月職工工資，因此醫療服務收費和藥品加成成為醫院的主要資金來源。但目前非營利性醫院經營意識較差，而醫院的經營又受到醫療保險等因素制約的情況下，按原方式運作以達到資產保值增值、醫院高效的目的實在是步履維艱。所以，醫院的資本經營特別是籌融資顯得尤為重要。
可以通過銀行貸款、政府貼息貸款、融資租賃、商業信用、發行債券等方式實現醫院的籌資，這就造成了醫院的負債經營。負債經營機制由于受著經營風險最終是財務風險的影響，因此醫院如何利用這把雙刃劍已成為政府和醫院全體職工所關心的共同問題。如何從醫院的經營狀況和各種財務數據預警財務風險、以便及時調整經營和籌資方式就變得非常重要。
1 財務風險的內涵及成因
（1）財務風險與財務杠桿的含義：財務風險是由企業籌資決策所帶來的風險。它有兩層含義：一是指企業普通股股東權益的可變性；二是指企業利用財務杠桿而造成財務困難的可能性。財務風險通俗地表述為全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。債務資本比率較高時，財務風險較大；反之，則較小。企業負債經營時，由于債務利息固定不變，使得例如增加給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種債務對投資者收益產生的影響作用稱為財務杠桿。財務杠桿作用的大小用財務杠桿系數表示，其計算公式為：
DFL= 或 =
（2）財務杠桿系數說明了以下問題：
第一、財務杠桿系數體現了息稅前利潤變動對每股收益變動的影響程度；
第二、財務杠桿系數越大，財務風險越大，財務杠桿作用越大；反之，則相反。
第三、在資本總額、息稅前利潤不變時，負債比率越大，財務杠桿系數越大，財務風險越大，但預期每股收益也越大。
財務風險產生的主要原因有：①醫院資本結構不合理，負債過度，致使無法償還到期債務或無法獲得新的融資；②內部控制和財務報告系統存在嚴重弊端，缺乏內部監督機制；③醫院規模異常擴大，業務迅速擴張，而收入遠未達到預期效果；④管理不善，無法控制經營成本；⑤衛生行業準入難度降低，新的競爭者易于進入等。
2 非營利性醫院財務預警
財務風險從萌發到產生再到惡化，都將在某些財務指標的數值變化上體現出來。比率分析是將財務報表中的相關項目進行對比，得出一系列財務指標，以此來揭示企業的財務狀況。比較分析是將企業本期的財務狀況同以前不同時期的財務狀況進行對比，以揭示企業財務狀況變動趨勢，或將本企業的財務狀況與同行業平均水平或其他企業進行對比，以了解本企業在同行業中所處水平以及財務狀況中所存在的問題。將這些指標根據本地區、本單位實際情況建立起的醫院財務風險預警機制，將對醫院的經營發揮很大的提醒作用。這些財務指標有：
（1）流動比率：即醫院的流動資產與流動負債的比率，反映短期償債能力。一般認為，合理的最低流動比率是2，該比率越大越好。
（2）速動比率：即醫院的速動資產（流動資產扣除存貨和待攤費用、待處理流動資產損溢后的資產值）與流動負債的比率，反映短期快速、較準確的償債能力。通常認為正常的速動比率最低為1，該比率太大則占用太多資金。計算速動比率時為什么要把存貨從流動資產中剔除，其原因是：①在流動資產中存貨的變現速度最慢；②由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還未作處理；③部分存貨已抵押給某債權人；④存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題。綜上所述，在不希望企業用變賣存貨的辦法還債，以及排除使人產生種種誤解因素的情況下，把存貨從流動資產總額中減去而計算出的速動比率，反映的短期償債能力更加令人可信。
（3）資產負債率：即醫院負債總額與資產總額的比率，反映總資產中有多大比例是通過借債來籌資的。對于資產負債率指標進行分析時，要特別注意分析的角度。債權人認為資產負債率越低越好，他們最關心的是貸款的安全程度，債務比例越低，貸款風險越小。自己的權益越有保障。從股東的角度看，只要是能保證全部資本利潤率大于借債利息率，就希望資產負債率越大越好，否則反之。從經營者的立場看，企業應當審時度勢，全面考慮，充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間權衡利弊得失之后作出正確決策，合理安排好資本結構。該比率越小財務風險越低，但比例太小又表現出醫院利用債務資本進行經營活動的能力差。所以醫院要根據本行業、本地區的實際情況，審時度勢，全面考慮，確定資產負債率的正常比例范圍（各地區、各行業、各種時期有不同的合理資產負債率范圍）。至少要保證凈資產多于全部債務，即資產負債率應小于50%。
（4）現金流量比率：即現金流入量與現金流出量的比率，用于分析和預測現金流入對現金流出的總體保障能力。比率大于1表明整體上現金支付的需要是有保障的?，F金流量的主要作用是：提供本期現金流量的實際數據；提供評價本期收益質量的信息；有助于評價企業的財務彈性；有助于評價企業的流動性；用于預測企業的未來現金流量。現金流量分析不僅依靠現金流量表，還要結合資產負債表和損益表。
（5）維持當前現金流量能力的保障率：即營業現金凈流量與必需的維持性資本支出額的比率。該比率大于1時，說明醫院不僅能維持經營，還可以擴大經營或滿足其他方面的現金需要。
（6）營業現金凈流量償債貢獻率：即營業現金凈流量減維持性資本支出后與到期債務本息的比率，反映醫院在滿足維持經營情況下的償還到期債務的水平。該比率小于1時表明醫院不得不通過增加新的債務或其他資金融通方式來償還到期債務。
3 非營利性醫院規避財務風險的措施
（1）要建立包括工作數量、業務質量、成本水平、藥品庫存、收支結余等指標在內的預警系統。
（2）健全內部財務管理制度，如日?，F金管理、成本費用控制、倉庫物品保管、固定資產和計算機系統管理、信貸、往來賬管理等制度，形成完善的內部控制制度和科學的理財方法，強化預算管理，減少理財漏洞和資金浪費。
（3）財務人員要注意發現理財中的異常情況（如庫存藥品或材料激增、各類資金比例關系失衡、業務量下降、成本上升等）并及時反映以便領導采取措施，保證資金調動靈活、供應及時、流向合理，使財務工作規范運行。
（4）堅持彈性管理。在財務管理中，必須在追求準確和節約的同時，留有合理的伸縮余地，這就是財務管理的彈性原則。在財務管理中，之所以要保持合理的彈性，主要是因為以下幾個方面原因：①財務管理的環境是復雜多變的，企業缺乏完全的控制能力；②企業財務管理人員的素質和能力也不可能達到理想的境界；③財務預測、財務決策、財務計劃都是對未來的一種大致的規劃，也不可能完全準確。為此，就要求在管理的各個方面和各個環節保持可調節的余地。
（5）貫徹優化原則。財務管理過程是一個不斷地進行分析、比較和選擇，以實現最優的過程，這就是財務管理的優化原則。在財務管理中貫徹優化原則，主要包括如下幾方面內容：①多方案的最優選擇問題；②最優總量的確定問題；③最優比例關系的確定問題。
（6）采用適當的財務風險控制方法。財務風險控制是指在財務管理過程中，利用有關信息和特定手段，對企業財務活動施加影響或調節，以便實現計劃所規定的財務目標，回避風險的發生。財務控制的方法主要有：
①防護性控制。防護性控制又稱排除干擾控制，是指在財務活動發生前，就制定一系列制度和規定，把可能產生的差異予以排除的一種控制方法。
②前饋性控制。前饋性控制又稱補償干擾控制，是指通過對實際財務系統運行的監視，運用科學的方法預測可能出現的偏差，采取一定措施，使差異得以消除的一種控制方法。
③反饋控制。反饋控制又稱平衡偏差控制，是在認真分析的基礎上，發現實際與計劃之間的差異，確定差異產生的原因，采取切實有效的措施，調整實際財務活動或調整財務計劃，使差異得以消除或避免今后出現類似差異的一種控制方法。
（7）降低籌資的資金成本是降低財務風險的重要途徑。資本成本是指企業為籌措和使用資本而付出的代價，包括籌資過程中發生的費用，如股票、債券的發行費用；在用資過程中支付的報酬，如向股東、債權人支付的股利、利息，這是資本成本的主要內容。
資本成本通常用相對數來表示，即支付的報酬與獲得的資本之間的比率。一個企業通常同時通過多種渠道、采用多種方式籌措長期資本，而不同籌資方式下資本成本高低不等。為了進行籌資和投資決策，確定最佳資本結構，還需測算各種長期籌資方式下的綜合資本成本。綜合資本成本是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均計算的，故稱之為加權平均資本成本。它是由個別資本成本和加權平均的權數兩個因素所決定的。其計算公式可以寫成：
Kw= KjWj
式中：Kw：加權平均資本成本
Kj：第j種資本的成本
Wj：第j種資本占總資本的比重
計算加權平均資本成本，先需測算個別資本成本，還需計算各種資本占全部資本的比重即權數。資金成本降低意味著企業籌資決策所帶來的風險降低。
總之，建立了包括上述指標在內的財務風險預警系統，結合實際情況和自身特點，非營利性醫院可以通過收集有關財務信息，對上述指標進行動態跟蹤，評價醫院財務狀況，根據各項指標的變化制訂負債經營警戒線，及時發現潛在風險，并提出有效的風險防范對策，為醫院管理層做出正確的經營決策提供重要參考和政策建議。
參考文獻
1 趙立，蔣祥虎，時浩明等.建立財務危機預警
機制，提高醫院經濟運行質量[J].中國醫院
管理，2004(3)
關鍵詞：財務杠桿 企業經營管理 應用策略
財務杠桿是企業杠桿原理的一個重要組成部分，在對企業進行經營管理時，財務人員可以利用財務杠桿系數，對企業的財務杠桿利益和財務風險進行分析和定性。但是，財務杠桿實際上是一把雙刃劍，如果處理不好，很可能引發財務風險。因此，企業財務管理人員要端正態度，針對性地進行財務杠桿的研究，使得其有利影響可以得到充分發揮。
一、財務杠桿概述
（一）定義
財務杠桿，是指依據固定資本成本，在其他相關條件不變的前提下，普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度，從而產生的杠桿效應。其中，固定資本成本主要是指債務利息以及優先股股利。
（二）作用原理
財務杠桿的作用程度可以通過財務杠桿系數來表示，所謂的財務杠桿系數，是指息稅前利潤的變動率與普通股每股收益變動率相比的倍數差異。
根據相應的實例可以看出，對財務杠桿系數產生影響的因素有兩個，分別為息稅前利潤和固定資本成本，這是不考慮優先股股利的情況，如果需要對其進行考慮，還必須增加股利和稅率兩個因素。財務杠桿系數的變動，受到以上兩種因素的影響，與資本成本的變動保持一致，而與息稅前利潤的變動則相反。若其他相關條件保持不變，財務杠桿系數會隨著息稅前利潤的增大而減小，隨著資本成本的增大而增大。同時，受固定資本成本的影響，實際上，每股收益變動率始終都是大于息稅前利潤變動率的。即在任何情況下，財務杠桿的系數都不會小于1。如果固定資本成本消失，財務杠桿系數會固定為1，每股收益的變動幅度與息稅前利潤的變動幅度會保持在一致的狀態。而如果固定資本成本與息稅前利潤保持一致，財務杠桿系數就會處于無窮大的狀態。
二、財務杠桿在企業經營管理中的應用
財務杠桿的作用可以說是十分巨大的，既可以用來預測企業即將面臨的財務風險，也可以謀求杠桿利益，推動企業經濟效益的提高。
（一）對財務風險進行預測
企業財務風險，是指企業在生產經濟活動中，與籌資相關的風險，企業由于籌資而產生的，使得股東的利益遭受損失的可能性。利用財務杠桿的作用，可以實現對財務風險的預測，從而盡可能避免財務風險的發生。財務杠桿可以通過對利潤變動的分析，對于每股收益進行研究，從雙方之間的關系來看，如果財務杠桿系數越大，就表明利潤對于每股收益的影響程度越大，企業面臨的財務風險就越大；反之，如果財務杠桿系數越小，利潤對每股收益的影響程度越小，企業面臨的財務風險也就越小。但是，當前各行業并沒有制定出統一的標準財務杠桿系數，無法進行統一的定性和判斷。企業財務管理人員只能通過自身的經驗以及企業所屬行業中，財務杠桿系數的平均值，自行進行分析和對比，并以此對企業自身的財務杠桿系數的合理性進行判斷，對財務風險發生的概率進行分析。這種情況主要是由于財務杠桿系數與企業自身的資本結構是密切相關的，而企業的資本結構又是有企業的經營特點決定的，不同行業財務系數的標準值也是有所不同的。通常情況下，企業有形資產數額較大，利潤相對穩定，其負債也相對較多，財務杠桿系數就越大；而如果企業對于無形資產依賴性大，利潤波動較大，則整體負債較少，財務杠桿系數也就相對較小。
舉例說明：假設甲、乙兩個企業同城發展，除資本結構不同外，其息稅前利潤和資產總值一致，企業上市股票價格分別為8元和5元，通過公式計算，可以得出，甲的財務杠桿系數為1.25，乙的財務杠桿系數為2，。這就說明，在其他條件相同，資本結構不同的前提下，不同企業的財務杠桿系數和每股收益也不同。因此，可以通過改變資本結構來降低財務風險。同時，假設其他條件不變，甲企業第二年的息稅前利潤增長10%，計算可得其財務杠桿系數為1.22，相對有所降低，因此，企業利潤的增長同樣可以降低財務風險。
（二）謀求財務杠桿利益
財務杠桿利益，是指企業在息稅前利潤中，需要支付的資本成本，在企業資本結構固定的情況下，處于相對固定的狀態。如果息稅前利潤有所增加，則每一元息稅前利潤所需要承擔的固定資本成本會相對減少，使得普通股股東可以獲得更多的利潤。
例如：設甲企業整體資本規模保持不變，根據相應的計算公式得知，對企業的資本結構進行相應的調整，雖然可以對企業的財務杠桿系數進行改變，但是并不會影響每股收益。如果杠桿系數不同，息稅前利潤的變動會帶動每股收益的變動。因此，企業要想提高自身的財務杠桿利益，就必須增大企業的財務杠桿系數，但是這樣又會使企業負債更多，其財務風險也相對越大。因此，要采取相應的措施控制企業的負債，確保息稅前利潤不會受到負面影響的前提上，才能充分保證企業可以獲得最大的財務杠桿利益。
三、結束語
財務杠桿在企業經營管理中的作用是十分巨大的，可以使企業有效規避風險，獲得更大的利益，從而促進企業的可持續發展。企業領導階層和財務管理人員要充分重視，推動財務杠桿在企業中的應用和發展。
參考文獻：
[1]謝志琴.財務杠桿在企業經營管理中的應用[J].經濟論壇，2007，（1）：81-82
關鍵詞：負債經營 財務風險 控制 籌資
一、負債經營的現狀及含義
（一）負債經營的現狀
現代社會中，資金是所有企業在發展過程中都會遇到的一個突出問題。幾乎沒有一家企業是依靠自有資金，而不運用負債就能滿足資金的需求，負責經營已是廣大企業所接受的一種融資方式。
（二）負債經營的含義
①資金來源是以舉債的方式。②負債具有貨幣時間價值。到期時債務人除歸還債權人本金外，還應支付一定利息和相關費用。③舉債是彌補自有的資金的不足，用于生產經營，以促進企業發展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費。
二、負債經營具有的優勢
（一）負債經營能給經營者帶來杠桿效應
負債經營者對債權人支付的利息是一項與企業盈利水平高低無關的固定支出，在企業的總資產收益率發生變動時，則會給企業所有者收益帶來大幅度的波動，這種效應在財務管理中被稱之為“財務杠桿效應”。負債對每股收益的杠桿作用程度可以通過計算財務杠桿系數來表示，財務杠桿系數（DFL）是每股收益變動百分比與稅息前利潤變動百分比的比率。杠桿系數可表示為：
DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）
其中，DFL―財務杠桿系數，ΔEPS―每股收益變動量，EPS―每股收益，ΔEBIT―稅息前利潤變化量，EPIT―稅息前利息，I―支付的利息。
這說明負債經營只要投資收益率大于利息率情況下，企業是可以贏利的，負債經營就能夠為企業帶來明顯的財務杠桿效應。
（二）負債經營可以彌補企業營運和長期發展資金的不足
企業在資金不足的情況下，負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業規模和經濟實力，提高企業的運行效率和競爭力。一個企業不僅在資金不足時需要負債經營，就是在資金比較充裕時負債經營也是必要的。因為一個企業內部積累的資金再多，只靠自有資金的企業規模和運用資金的數量總是有限的。企業通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理組織和協調資金比例關系，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術，更新設備，擴大企業規模，拓寬經營范圍，提高企業素質，增強企業的經濟實力和競爭能力。
（三）負債經營不會影響企業所有者對企業的控制權
在負債經營的情況下，債權人無權參與企業的經營決策，因此不會影響企業所有者對企業的控制權。
（四）負債經營可以起到節稅的作用
因為按現行制度規定，負債利息要計入財務費用。并且在所得稅前扣除，故可產生節稅作用，使企業少納所得稅，從而增加權益資本收益。節稅額的計算公式為：節稅額=利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產生節稅效應，且利息費用越高，節稅額越大。同時，負債經營可降低企業資本成本。由于債權人投資風險較小，加之上述節稅作用，故債務資本成本通常低于權益資本成本。因此，運用負債經營可有效地降低企業資本成本，即綜合資本成本，可用公式表示為：
綜合資本成本=∑（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）
顯然，當各類資本成本既定，且債務資本成本較低時，負債比率越高，則綜合資本成本越低。
（五）負債經營可以從通貨膨脹中得到利益
負債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負債額的實際購買力將下降，企業按降低后的數額還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人。因此，企業資金中借貸比例越大，對企業越有利；長期債務比例越大，對企業越有利。特別是貸款方式，經過協商確定的貸款額度、還款條件，在用款期間發生變化，還可以通過協商解決，具有較大的靈活性。
三、財務風險的成因及控制
（一）財務風險的成因
企業能否無限制地借債經營嗎？答案是否定的，這是因為負債經營有一定的風險，財務風險是伴隨著企業債務而存在的。企業財務風險主要是因企業資本結構的變化、企業盈利能力與債務資金成本的不確定性，舉債額和償還期限等因素影響而形成。
在企業資本構成中，如果資金全部由股東投入，無債務，企業除了經營風險外，無財務風險，一旦企業因資金不足，向銀行借款，企業的資本結構發生變化，企業就擔負著為自己所借債務還本付息的壓力，財務風險由此產生。如果企業因經營不善或其他原因難以償付到期本金和利息，企業便陷入財務危機。
負債的企業，為了生存和發展，必須使盈利能完全補償借入的資金成本。否則，企業將無利可圖，更談不上發展。企業在生產經營中，必須保持一定的資金利潤率，并使其大于借入資金成本率。但市場變幻莫測，企業很難正確估算資金利潤率，因此就面臨著盈利能力與債務成本差額的不確定帶來的財務風險。如果盈利抵不上債務資金成本，企業就要面臨虧損，增加財務風險。
另外，企業負債越多，財務壓力越重，越有可能不能及時償還債務。即使企業盈利能力很強，也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財務風險。
（二）財務風險的控制
1.要有強烈的風險意識。企業冒險總會存在風險，企業不能為了持續地追求高利潤，不計后果，大肆籌資舉債，增加財務負擔。利潤多少不是衡量一個企業強與弱的唯一標準。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產過程發生中斷、阻塞、資金周轉發生困難，不能按時償債，企業將面臨喪失信譽、負責賠償的風險，甚至導致破產。企業首先要考慮的是生存，然后才是高額利潤。應排除一切不利于生存發展的各種因素，不能冒生存受威脅的風險，要樹立強烈的風險意識來控制風險。
2.建立最有利的資本結構。企業必須根據自己的風險承受能力來選擇對企業最有利的資本結構。以最低資金成本，最小風險程度，取得最大的投資收益，在風險和利益之間尋求最佳配合。在好的市場環境中，采取進取型策略，并對可能的風險有充分的估計和準備，可以適當多借入資金；在不利的環境中，應謹慎從事，耐心等待有利時機的轉化，以此組織調整資本結構，并做到胸有成竹，機動靈活，可以有效地控制財務風險。
3.選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財務風險、信息傳遞等各種因素的基礎上，企業應選擇以下籌資順序來控制財務風險，使企業財務風險降到最低，首先，企業籌資應選擇內部積累，這種方式籌資難度小、風險小、保密性好，能為企業保留更多的借款能力。其次，如果企業從外部籌資，應首選發行股票，因為普通股票發行成本高于債務發行成本，外部籌資最后的選擇是向銀行借款，把還本付息的財務壓力降到緊低限度。
4.采取適宜的借款策略。企業在借入資金時，不應將其作為一種簡單的財務實踐，應慎重考慮。雖然有時借款可以增加企業的利潤，有時可以改善現金流量，然而，不管在何種情況下，應明確在多變的企業環境中借款的預期收益。如果預期收益無法確定，企業就無借款的充分理由，企業必須知道何時應該借款，何時不應借款，只有這樣，才會控制企業的財務風險，不致因盲目借款而招致財務失敗。
5.保持盈利能力。如果盈利不能滿足企業資金需要，企業就要靠減少現金余額，出售短期金融資產，或借入更多的債務等手段來彌補資金缺口，增加企業財務風險。因此，保持盈利能力，增加資金，減少債務，才能控制企業財務風險。
6.保持資產的高度流動性。合理安排資金避免資金調度失誤帶來的財務風險。資產流動性是衡量一個企業償付到期債務的能力的尺度。保持高度的資產流動性是企業控制財務風險，減輕財務壓力的重要保證，企業的資產越容易變現，則清償能力越強，抵御財務風險的能力就越強。
7.企業還要合理安排資金。在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日。同時，要充分考慮到企業用款的高峰和低谷期，使資金得到合理使用，以避免資金使用不當所帶來的財務風險。
參考文獻：
資本結構是籌資決策的核心。企業的資本結構是否適當決定著企業未來的成敗。
企業的籌資方式可分為債務籌資和權益籌資兩大類。一般意義上的資本結構就是指債務資本和權益資本（自有資本）的比例關系。
對于一個企業來說，什么樣的資本結構才是最好的呢？比較普遍的觀點是這樣的，使綜合資本成本（加權平均資本成本）最低，同時企業價值最大的資本結構是最佳的。在實踐中，這樣的標準是否可行是值得懷疑的。很明顯，通常情況下，債務資本比例越高，綜合資本成本就會越低，而當債務資本比例達到一定程度時，企業將不可避免地面臨嚴重的財務危機。因此，我們有必要更加具有實踐意義的資本結構和具有可操作性的資本結構決策。本文通過對資本結構理論和資本結構的因素進行深入的探討和研究，找出評價資本結構的標準，建立一個可以進行量化的資本結構決策數學公式，使其能夠于企業生產經營中的資本結構決策。
【關鍵詞】資本結構 決策
【正文】
企業在經營決策過程中，經常會遇到這樣的問題：當企業準備投資一個生產經營項目時，資金怎樣解決。企業自有資金是否充足?是否需要借款?需要借多少款項等等。也就是需要確定一個合理的自有資本和債務資本的比例關系。合理的資本結構可以使企業所有者獲得最大的利益，同時又能夠保證企業順利地進行生產經營，不至于發生財務危機。
在資本結構決策中，怎樣合理地利用債務籌資是決策者必須認真考慮的一個問題。合理地利用債務籌資對企業無疑是有益的。第一，使用債務資本可以降低企業資本成本。從投資者的角度來說，股權投資的風險大于債權投資，其要求的報酬率就會相應提高。因此債務資本的成本要明顯地低于權益資本。在一定的限度內合理提高債務籌資比例，可以降低企業的綜合資本成本。第二，利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益。由于債務利息是固定不變的，當稅息前利潤增大時，單位利潤所承擔的固定利息就會相應減少，從而分配給企業所有者的稅后利潤也會相應增加。因此，利用債務籌資可以給企業所有者帶來財務杠桿利益。第三，企業可以在稅前支付債務利息，獲得節稅利益。根據制度的規定，利息是作為財務費用從稅前利潤中扣除的，這樣應納稅所得額就會減少，相應的企業所得稅額也會減少。
但是債務籌資也會給企業帶來財務風險，債務籌資的比例越大，財務風險也就越大。企業應在利益和風險之間做出合理選擇，這是資本結構決策的關鍵所在。
對于一個企業來說，什么樣的資本結構才是最好的呢？
本文試圖以具體投資項目為對象，通過對資本結構理論和影響資本結構的因素進行深入的探討和研究，找出正確確定資本結構的方法，建立一個可以進行量化分析的資本結構決策模型，以利于企業資本結構決策。
一、什么是最佳資本結構
關于資本結構理論，國外的一些財務管理理論研究人員進行了許多有益的探索，提出了許多有價值的觀點。這些觀點主要是圍繞資本結構對企業價值的影響，以及是否存在最佳資本結構提出的。
⑴凈利法認為，利用債務可以降低企業的綜合資本成本。這是因為債務成本一般較低，負債在企業全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越低，企業價值越大。當負債比率達到100%時，企業價值將達到最大。
⑵營業凈利法認為，如果企業增加債務資本，即使債務成本本身不變，但由于加大了企業風險，也會導致權益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，企業綜合資本成本仍保持不變。由此導出"企業不存在最佳資本結構"的結論。
⑶傳統法認為，企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本上升，但在一定限度內并不會完全抵消利用成本較低的債務所帶來的好處，因此會使綜合資本成本下降、企業價值上升。但一旦超過某一限度，權益成本的上升就不再能為債務的低成本所抵消，而且債務成本也會上升，從而導致了綜合資本成本的上升。綜合資本成本由下降變為上升的轉折點，便是其最低點，此時，資本結構達到最佳。
⑷ MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，由于權益成本會隨著負債程度的提高而增加，這樣，增加負債所帶來的利益完全被上漲的權益成本所抵消。因此，風險相同的企業，其價值不受有無負債及負債程度的影響。但MM理論認為在考慮所得稅的情況下，由于存在節稅利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。而且，負債越多，企業價值也會越大。
⑸權衡理論以MM理論為基礎，又引入財務危機成本概念。它認為，當負債程度較低時，不會產生財務危機成本，于是，企業價值因節稅利益的存在會隨負債水平的上升而增加。當風險加大，潛在的財務危機成本提高，當負債達到一定界限時，負債節稅利益開始為財務危機成本所抵消。當邊際負債節稅利益等于邊際財務危機成本時，企業價值最大，資本結構實現最佳;此后，若企業繼續追加負債，企業價值因財務危機成本大于負債節稅利益而下降，負債越多，企業價值下降越快。
那么到底什么是最佳資本結構呢？是否存在最佳資本結構？資本結構與企業價值是什么樣的關系呢？
凈利法和營業凈利法顯然是站不住腳的，當債務資本多到無法償還的情況下，企業將會破產，企業已無價值可言，更談不上資本結構最佳。營業凈利法僅強調了資本結構對資本成本的影響，卻忽視了資本結構變化產生的財務杠桿作用，片面地認定不存在最佳資本結構是沒有根據的。
后三種觀點相對比較接近，都認為當債務資本達到一個合適的比例時，企業收益和風險處于最佳平衡關系狀態，綜合資本成本最低， 同時企業價值最大，此時的資本結構是最佳的。當債務資本超過一定比例時，企業的財務風險將會上升，債權人在這種情況下會要求較高的回報率來平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應上升，最終導致企業綜合資本成本提高。
是不是資本結構最佳時企業價值最大呢？綜合資本成本最低時的資本結構是不是最佳的呢？
我們知道，企業價值就是企業未來各年現金流量按反映一定風險程度的貼現率的總現值。它反映了企業在一定風險條件下凈現金流量的大小，是對企業全部資產獲利能力的一種反映。
所謂資本結構最優化，是從股東（企業所有者）的角度對企業經營者提出來的要求，最佳資本結構是追求股東財富最大化的財務管理目標所要求的。在一定風險范圍內，兩個同樣現金流量的生產經營項目，當資本結構不同時，股東的回報率是不同的。這主要通過凈資產收益率指標反映出來。凈資產收益率反映了股東獲取的利潤相對于股東權益的程度，是對股東投入資本獲利能力的一種反映，凈資產收益率大，說明企業對股東的回報率高。
我們認為資本結構最佳時企業價值未必一定最大。大家知道，影響企業價值的最主要因素是企業營業項目的獲利能力和項目的風險程度，一般來說，在企業規模相同、財務風險一定的情況下，獲利能力大的項目，其現金流量也大，企業價值就大，反之，企業價值就小。
企業價值與資本結構的關系反映在兩個方面。其一是反映在項目的財務風險上。當總資本中債務資本所占比例過大時，由于財務風險加大會導致企業價值下降；其二是由于資本結構變化引起付現成本和現金流量的變化，進而影響企業價值。此時，債務資本比例越大，凈資產收益率越高，而企業價值反而越小。這是因為一方面由于債務資本加大帶來的節稅利益不足以抵償債務利息這一付現成本的增加，導致了現金流量減小。另一方面由于風險加大，同樣也會引起企業價值變小。因此，認為資本成本最佳時企業價值最大的觀點是值得商榷的。
綜合資本成本最低時的資本結構最佳的觀點顯然是站不住腳的，那樣的話，就意味著債務資本比例越高，資本結構就越好，因為債務資本成本低于權益資本成本。盡量降低綜合資金成本是企業追求股東財富最大化和滿足資金需要雙重目標所要求的，但企業追求的應該是在一定風險范圍內的綜合資本成本最低。
按期償還債務應該是優化資本結構的前提條件，如果到期不能償還債務，企業是否能夠存在下去都是一個未知數，無論怎樣的資本結構都不可能是好的，更不可能是最佳的。
根據以上分析，我們認為確定企業最佳資本結構的最主要標準是:
1．確保企業可以按期償還債務，資金能夠順暢周轉，保證企業的持續發展。
2．企業凈資產收益率最大。企業經營的最終目的是擴大所有者收益。企業在確定資本結構時，力求使負債經營所獲收益盡可能多地超過負債經營成本，進而提高所有者的資本收益率。
二、資本結構的影響因素
在企業的生產經營活動中，有很多影響資本結構的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。
（一）宏觀因素
（1）行業因素。不同行業的企業資本結構是不相同的。一般來說，高風險行業的企業負債率不高。高經營風險與高財務風險的組合必然加大企業的總風險，而企業不會盲目追求高收益卻不考慮風險，因此企業就會適當減少負債以降低企業的風險；資產流動性強的行業的企業負債率普遍高于其它行業。這些企業的資金流動性強，周轉快，流動性資產就可以應付隨時到期的債務，降低財務風險，此時企業就能以較高的債務比例經營。
（2）利息率。眾所周知，由于財務杠桿的作用，合理的運用債務籌資，可以為企業帶來更多的收益，即財務杠桿利益，如果運用不當，相應的也會給企業帶來財務風險。
我們知道，在會計期末企業是否繳納所得稅要看企業當期是否有稅前利潤，企業在盈利（稅前利潤大于零）或虧損的狀況下，自有資本收益率的計算方法是不同的。具體計算公式如下：
當企業盈利時，
當企業虧損時，
其中：iS — 資本金利潤率
EBIT— 稅息前利潤
I — 利息率
D — 債務籌資額
S — 權益籌資額
T — 所得稅率
假設自有資本收益率iS、稅息前利潤和所得稅率保持不變，若提高利息率I，會導致債務籌資額D減少；若利息率I下降，則會使債務籌資額D增加。換句話說，低利息率會促進企業舉債，反之高利息率會阻礙企業舉債。從上面的公式中可以看出，在虧損的情況下企業自有資本收益率iS是負值，這種情況下企業舉債是無益的，舉債產生的利息反而會沖抵企業的利潤甚至是自有資本，此時企業應當盡可能的避免舉債。顯然，利息率是影響債務籌資和資本結構決策的關鍵因素。
（3）所得稅率。按照稅法規定，債務利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業資本成本的角度，債務籌資與股權籌資相比，債務籌資具有明顯的節稅效應。由于節稅效應的存在，使企業在一定情況下會傾向于債務籌資。
（4）通貨膨脹。通常人們認為在通貨膨脹的情況下，企業舉債經營是有益的，因為貨幣存在時間價值，企業償還的是更廉價的貨幣。但實踐證明，只有當資產報酬率大于利息率時，企業才會隨著通貨膨脹的增加而增加債務比例。有些企業盲目舉債，希望獲得通貨膨脹帶來的利益，但當資產報酬率小于利息率時，通貨膨脹反而會加大企業的債務風險并損害企業的健康發展。因此企業不能盲目的利用通貨膨脹調整資本結構。
（二）微觀因素
（1）企業規模。一般來說，規模較大的企業所需的資本較多，不可能也無需全部是權益籌資，而且適當的債務籌資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業收益，此時大企業的債務比例要更高一些。另外，大企業的信用要好于小企業，其抗風險的能力也強于小企業，因此大企業更有可能獲得債權人的支持。
（2）獲利能力。前文提到，當企業資產報酬率大于利息率時，企業不僅可以獲得節稅收益，還能通過財務杠桿獲得財務杠桿利益。當資產報酬率較高時，企業會選擇較高的債務比例，以求獲得更多的財務杠桿利益和節稅利益。但若資產報酬率小于利息率，企業不僅得不到任何利益，還會面臨很大的財務風險。因此企業的獲利能力直接資本結構決策。有很多企業樂觀估計自己的獲利能力，盲目增加企業的債務比例，加大了企業的財務風險，其結果往往事與愿違?？梢姡髽I能否正確估計自身的獲利能力，對資本結構決策是很重要的。
（3）決策者的風險喜好程度。對于同一個項目，不同的決策者會做出不同的籌資方案，這是由于他們對風險的喜好程度不同。喜歡冒險的決策者會盡量增加債務比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風險的決策者會規避風險，做出穩妥的決策，進而減少債務籌資的比例。在資本結構決策前，企業決策者應當綜合各個因素，在風險與收益之間做出合理的選擇，在此前提下決策者適當的偏好就不會影響企業的。
（4）債務償還期限。如果債務償還期限較長，企業就可以有充裕的時間積累用于償還債務的資金，這種情況下會適當提高債務資本比例，以獲得更高的杠桿利益。反之，則會降低債務資本比例，以降低財務風險。
我們認為，要想對所有影響資本結構的因素進行定量是很困難的，我們只能著重那些關鍵的、重要的因素，其它次要因素的影響可以忽略不計。
三、資本結構決策
我們認為，最佳資本結構是存在的。所謂最佳資本結構，就是在保證企業資金運行的前提下，綜合資本成本最低，并且使凈資產收益率和股東權益達到最大化的資本結構。根據以上分析，我們在進行資本結構決策時主要應該考慮以下因素：⑴投資項目的資產報酬率；⑵債務資本利息率；⑶債務償還期限；⑷所得稅率。
下面我們結合實例分析資本結構的決策方法。假設A、B兩個項目資金需要量均為1000萬元，資產報酬率分別為20%和10%，在自有資金不足的情況下兩個項目都需要一定數量貸款支持，貸款利率為5%。假設兩個項目貸款的還款期限都是5年，所得稅率為30%，年折舊額均為60萬元（假定總資產中固定資產比重為60%，固定資產折舊年限為10年）。問兩個項目的最佳資本結構分別是多少？
首先A項目可以按期還款的最高貸款額（暫不考慮資金時間價值）：
根據下式計算：
貸款期限=貸款額÷（凈利潤＋年折舊額）
=貸款額÷〔（資金總額×資產報酬率－貸款額×利息率）
×（1－所得稅率）＋年折舊額〕
代入有關數據，
5=貸款額÷｛〔（1000×20%）－貸款額×5%〕×（1－30%）＋60｝
貸款額=850（萬元）
資本金利潤率=凈利潤÷自有資本
=〔（資金總額×資產報酬率）－貸款額×利息率〕
×（1－所得稅率）÷（資金總額－貸款額）
=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）
=73.5%
此時的資本金利潤率達到最高，財務杠桿利益最大。
如果減少貸款額，則資本金利潤率會有所下降。因此，最佳資本結構就是債務資本比例占85%。
同理可以計算B項目的最高貸款額為553萬元，最高資本金利潤率為11.33%。最佳資本結構為債務資本比例占55.3%。
本例說明了在保證債務按期償還的前提下，即在一定風險范圍內，資本結構最佳時，其綜合資本成本也是最低的（假設在一定風險范圍內，股利支付水平不變）。
此時的企業價值是不是最大呢 ？我們現在以B項目為例，考察債務資本比例分別為45%和55%時的企業價值情況。
債務資本比例為45%時的營業凈現金流量為：
〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(萬元)
債務資本比例為55%時的營業凈現金流量為：
〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(萬元)
計算結果表明營業凈現金流量隨著債務資本比例的加大而減小。同時由于財務風險的增加，企業價值肯定會變小，也就是說資本結構最佳時企業價值并不是最大的。
根據上面的例子，我們可以導出計算最佳資本結構的公式。設資本總額為Z，資產報酬率為K，債務利息率為I，所得稅率為T，債務償還年限為n，年折舊額為E，債務資本比例為W，則：
據此可以導出最佳資本結構W(債務資本比例)的計算公式。
式中的 為年折舊額與資本總額之比，它決定于總資產中固定資產所占的比重和折舊年限，我們可以根據這兩個條件確定相應的折舊系數。設折舊系數為e，總資產中固定資產所占的比重為g，折舊年限N，則：e= =
如果這兩個條件不變的話，可以把它當作一個常數。如固定資產占總資產比重為60%，折舊年限為10年時，e為0.06。因此，最佳資本結構W可以用下式計算。
由此我們可以看出，資本總額只影響折舊系數，對資本結構并不會產生直接影響。也就是說，在折舊系數一定的情況下，影響最佳資本結構的因素主要有資產報酬率、債務利息率、債務償還期限和所得稅率。
下面，我們對公式進行一下驗算。假定企業所得稅率為30%，折舊系數為0.06，對資產報酬率、債務利息率和債務償還期限分別給出3個不同數據，測算不同情況下的最佳資本結構（見表3-1）。
表3-1 不考慮資金時間價值因素的最佳資本結構表
資產
報酬率 債務
利息率 債務償還
期限（年） 所得稅率 最佳資本
結構
10% 5% 5 30% 55.3%
10% 5% 6 30% 64.4%
10% 5% 8 30% 81.3%
10% 6% 8 30% 77.8%
10% 8% 8 30% 71.8%
12% 8% 8 30% 79.5%
14% 8% 8 30% 87.3%
14% 8% 8 35% 85.3%
14% 8% 8 40% 83.2%
根據表中的數據可以看出，債務資本比例與資產報酬率和債務償還期限成正比，與債務利息率和所得稅率成反比。
以上資本結構決策方法是沒有考慮資金時間價值因素的。如果要考慮資金時間價值，還需要對上述公式進行調整。設資金的市場利率為i，則：
WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×
仍以表3-1中的數據為例，根據上式計算出考慮資金時間價值因素的最佳資本結構（見表3-2）。為簡化計算，假設資金市場利率均為4%。
表3-2 考慮資金時間價值因素的最佳資本結構表
資產
報酬率 債務
利息率 債務償還
期限（年） 所得稅率 資金市場利率 最佳資本
結構
10% 5% 5 30% 4% 59%
10% 5% 6 30% 4% 70%
10% 5% 8 30% 4% 90%
10% 6% 8 30% 4% 86.7%
10% 8% 8 30% 4% 79%
12% 8% 8 30% 4% 87.5%
14% 8% 8 30% 4% 96%
14% 8% 8 35% 4% 94%
14% 8% 8 40% 4% 92%
表中的數據告訴我們，在其他條件不變，并且考慮資金時間價值因素的情況下，債務資本比例會有所提高。
以上資本結構決策方法還有很多需要改進的地方。例如計算公式中沒有考慮企業經營風險等因素。針對這一點，如果用概率結合計算機模擬的方法可以在一定程度上解決這個，只是計算過程相對復雜一些。另外，企業有很多籌集借入資本的方式，每種方式還本付息的方法都不同，這些問題在決策方法中也未述及，有待今后進一步研究解決，以期更加完善。
（1） 伍中信：《資本經營財務概論》，西南財經大學出版社，2002
（2） 潘敏：《資本結構，契約與公司管理》，金融出版社，2002.7
（3） 郭元晞：《資本運營》，西南財經大學出版社，1997
（4） 王勇海：《資產定價》，出版社，2000.1
（5） 荊新，王化成，劉俊彥：《財務管》，中國人民大學出版社，1998
【關鍵詞】資本結構 決策方法 影響因素
一、資本結構概述
（一）資本結構的定義
資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系，在通常情況下，企業的資本結構由債務資本和權益資本構成。資本結構有廣義和狹義之分，廣義的資本結構是指企業全部資本的構成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結構專指長期資本結構。
（二）最優資本結構的定義
一般認為，企業所追求的的目標資本結構也就是最優資本結構。最優資本結構是指企業在一定時期內，為了讓企業的價值達到最大化從而降低企業籌措資本的加權平均資本。最優資本結構中股權融資與債權融資應當達到一種平衡的狀態，否則就會對企業的經營和發展產生不良影響。
優化資本結構才能夠使企業在市場競爭中脫穎而出。資本結構優化之后，能夠帶來資本成本的降低，企業價值也會得到提升，資金利用率水平也會增加。最優資本結構，是指企業在一定時期內、在一定條件下，加權平均資本成本最低，可以使企業價值達到最大，但是財務風險確處于一個低水平的資本結構，同時能使企業的財務風險、資本成本、企業價值三者達到最佳均衡狀態。
二、企業最優資本結構的決策方法
（一）比較資本成本法
比較資本成本法即對比不同的資本結構下的加權平均資本成本，將中間加權平均資本成本最低的方案作為最優方案。其確定過程如下：①確定不同的籌資方案；②比較和確定各自的資本結構；③計算各方案的加權資本成本；④分析對比之后，選擇加權平均資本成本最低的方案。比較成本法操作起來簡單易懂，常被采用。
（二）無差異點分析法
無差異點分析法（EPS Analysis Method），也稱每股利潤分析法，此方法是以每股利益最大化為原則進行判斷。運用每股收益無差異點來進行分析計算，比較兩籌資方案下每股收益相等時的息稅前利潤額。籌資方案有兩種時，可用無差異點分析法。但籌資方案在三種或三種以上，就需要用比較成本法。
（三）企業價值確定法
企業的最優資本結構是使企業價值達到最大化。然而在每股收益分析法中沒有將企業的風險因素列入考量范圍，只有在假定企業無風險變化的條件下，每股收益的增長才會直接導致股價的提高和公司價值的增加。企業價值包含了資金時間價值和風險價值，若收益的增加無法彌補發生風險所需要的額度，雖然收益上升，股價反而會下降。所以，每股收益最大時企業未必達到的最優資本結構。企業的資本結構達到價值最大時其資本成本較低。此時企業的價值應當是其股票的價值和負債價值之和，而企業的資本成本則采用加權平均資本成本來表示。
（四）現金流量分析法
現金流集中體現了企業的支付能力和償債能力，企業想要優化資本結構必然會涉及到籌資和融資的問題。也就對應著長期負債、優先股和普通股權益。其中，債務因為要按約定還本付息，優先股也有固定的股息產生，就會形成企業固定的現金流出量。如果只有現金流出卻沒有現金流入作保證，企業將會陷入財務風險的困境之中。若企業預期的現金流量充足且較穩定，則可以考慮適度增加負債比率，相反，若預期的現金流量不足且波動較大，則應控制債務水平，以降低企業風險水平。
（五）自有資本收益率法
自有資本收益率法，是指企業為實現經營目標而進行舉債經營，當企業息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結構為企業的最優資本結構。
三、如何使企業達到最佳資本結構
（一）提高資產贏利水平，強化企業自我積累能力
企業難以償還債務造成債務累積的主要原因就是企業自身盈利能力差，生產效率低下，要想獲得更多內部外部資金支持，就必須提高自身盈利能力。
（二）實現股權的多元化，完善財務風險管理
我國企業依靠以銀行貸款為主的高負債發展模式具有很大的財務風險，潛在的融資成本必將提高，從而影響企業價值的最大化。因此，要注重股權融資多元化，適當采取內部職工股、期權期股、引進戰略投資者、充分利用民間資本等多種直接融資手段，避免過高的負債率，降低企業的財務風險。
（三）充分發揮債券市場的功能，提高資本市場效率
近年來，股票市場在我國發展迅猛，然而債券市場的發展卻差強人意，單一的融資途徑就使得企業的融資成本變高?，F在企業融資主要采用股權融資，因為國家對企業發行債券資格的要求較為嚴格。隨著證券市場的發展，債券融資必然也會參與到融資環境中，企業可以通過發行債券、可轉換債券的方式籌集資金。
（四）完善公司治理結構，建立資本結構動態優化機制
市場是不斷變化的，其供求關系也是處于一種變化狀態，因此資本結構并不是一個固定的模式。最優資本結構也是處在一個動態的變化之中。因此，企業的管理者應該對市場有一個把握，制定良好的財務預算體系，加強監督管理，建立有效的激勵機制和約束體系，進行有風險意識的負債籌資。
總之，企業最優資本結構確定是很多因素綜合考慮計算的結果，相關管理者和財務人員應綜合所有因素進行定性和定量分析，最后確定本企業的最優資本結構，在企業發展的不同時期，由于籌資等需求不同，應該進行合理的調整，使企業達到資本成本最低且價值最大。
參考文獻：
[1]曲喜和，企業資本結構及其決策方法探析[J].財會研究，2006，（05）.
[2]韓貴新，最優資本結構的選擇[J].現代管理科學，2006，（6）.
一、國有企業負債經營的利與弊
1、負債經營的積極作用。(1)負債經營可以使企業獲得財務杠桿效應，提高每股收益。由于企業支付的債務利息是一項固定支出，在企業總資產收益率發生變動時會使權益收益率帶來更大幅度的變動。由于這種杠桿效應的存在，當總資產收益率增長時，每股收益的增長幅度比總資產收益率增幅更大，并且在總資產收益率大于債務利息的情況下，增加負債更有利于股東收益的提高。(2)負債經營可以減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大生產規模比自我積累資本更有利。因為企業實際償還的負債是以賬面價值計算的，債務人償還資金的實際價值比沒有發生通貨膨脹時的賬面價值要小，即此時債務人可以將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人身上。(3)負債可以使企業獲得減稅收益。我國會計制度規定，企業負債利息要在稅前支付，在經營利潤相同的情況下，負債經營企業與無負債經營企業相比，會由于上繳所得稅的減少而獲得節稅收益。(4)負債經營在一定程度上會降低綜合資本成本。一方面，企業借入的資金，無論盈虧均應按期償還利息，對債權人來說相對投資風險小，因此其要求的報酬率較低，所以可以降低籌資企業的資本成本。另一方面，負債經營取得的節稅收益，也是造成資本成本降低的一個因素。(5)負債經營有利于企業控股權的保持。而負債籌資在增加企業資金的同時不影響股東的控制權，有利于現有股東對企業的控制。(6)較高的負債水平可以促使企業管理層的活動更為有效。因為當企業有負債并努力以更多的現金流量償付債務時，經營者會有空前的壓力和危機感，會更加節約使用資金，使經營更為有效。
2、負債經營的消極影響。(1)持續增長的負債會導致財務危機的發生。支付債務本金和利息是企業必須承擔的義務，如果支付不能，就會面臨財務危機，增加費用，發生損失，減少企業現金流入。(2)在企業經營效益下降時，負債會產生財務杠桿負效應。應該看到，負債融資引起的財務杠桿效應是一把雙刃劍，如果企業總資產收益率出現下降，股東收益下降就會變得更大。(3)過度的負債會使企業綜合資本成本增加。當負債比例超過企業的承受能力時，權益資本對負債的保障程度就會降低，債權人的投資風險增大，其要求的報酬率就會提高，進而造成負債籌資的個別資本成本的增加。同時，隨著負債比例的提高，財務風險會增大，破產成本的存在使得權益投資者的投資風險也會增大，最終將導致綜合資本成本的上升。
二、國有企業負債經營應關注的幾個問題
1、要調整負債率與資本利潤率的不對稱。從企業經營的現實考慮，根據各企業的不同情況，企業負債率的確定可能會有不同選擇，而這些負債率卻可能都是適當的。一般要考慮以下原則：其一，借入資本的預期利潤率應大于或等于借款利息率，這樣才能保證投資項目盈利或至少持平；其二，考慮到企業暫時的資金周轉困難或為了企業長遠發展，借款的預期利潤率可以小于企業借款利息率，但必須大于企業的綜合資本成本，這樣才能保證企業在借入資金后，總體資本仍保持盈利或持平；其三，考慮到某些處于上升階段的企業為了迅速形成生產能力與規模，占領市場或開發新產品的需要，企業資本利潤率可能小于借款利息率，甚至小于綜合資本成本，但只要借入資本可以獲得一定收益并且預期是上升趨勢，企業就要敢于負債，敢于進行負債經營。但是從理性的經濟角度分析，必須認識到，較高的資產負債率具有較高的投資風險。從企業來說，就要有較高的財務成本；從投資者來說，就要有較高的投資收益。尤其是資產負債率很高，資本利潤率很低的國有企業，其財務成本就更大。對于逐漸加大的財務成本，特別是當財務成本大于其資產收益率時，舉債就更應謹重，甚至要停止借款。而現在的情況是，因為國家與銀行對國有企業約束的軟化，企業普遍存在著對貸款的非理性需求，不考慮企業自身的償還能力，再高利率的貸款也敢貸，造成資產負債率的上升與資本利潤率的下降相拌而生，這是不正常的。
2、要改變單一的股權融資狀況，擴大債務融資比例?，F在許多國有企業一旦經過股份制改造獲準上市，便把股權融資作為公司融資的首選途徑，極力擴大發行額度。實際上，股權和債權是企業資本結構中不可缺少的兩大部分，股東、債權人和企業經營者三者之間相互作用，可以形成一套制衡、激勵機制，保證企業健康發展。相反，如果股權比例過高，則會嚴重影響企業的經營效率。因為債權對企業來說是一種硬約束，必須按期還本付息。所以資本結構中保持適度的負債比例，可以形成對企業經營者的有效監督，促使其提高經營效率，實現企業價值最大化。
關鍵詞:醫院財務風險原因;措施
醫院財務風險是指醫院財務活動中由于各種不確定因素的影響，使醫院財務收益與預期收益發生偏離，從而產生蒙受損失的機會和可能。醫院財務管理活動的組織和管理過程中的某一方面和某一個環節出現問題，都可能出現財務風險，導致償債能力降低。
一、對我國醫院財務風險成因的簡要分析
1.現行醫院行政管理體制存在缺陷
近階段，醫院的外部宏觀環境日趨復雜，而醫院財務管理的手段相對落后，適應環境變化能力不足。財務管理的宏觀環境包括經濟環境、市場環境、法律環境、資源環境、社會文化環境及突發事件等。例如，人民生活水平的提高，對醫療保健需求的增加，可以使公眾加大對醫療保健的投入；社會經濟環境趨好，公眾的誠信度增加，逃避醫院的醫療費用的情況就會減少。這些都是有利于降低醫院財務風險的外部環境，反之，則會加劇財務風險。許多醫院的財務管理系統缺乏對外部環境變化的應對能力，反應滯后，采取措施不利，由此產生財務風險。另外，醫院會受到更新換代產品的挑戰，一些藥品、材料是進口的，國內貨幣貶值亦會提高其采購價格，增加了醫院潛在的財務風險。
2.醫院財務預算管理不力導致支出膨脹
(1)時間跨度短，往往重視年度預算，無法考慮由政府建立養老金和其他政府津貼計劃，也無法分析由政府發放或擔保的貸款所引發的后續風險。(2)傳統的預算僅僅知道現金流量，不考慮負債的增加、不考慮有債務、不考慮財政的過去承諾所引發的未來成本，帶來財政成本的轉移。(3)預算外收人、制度外收人的膨脹影響了財政抵御風險的能力，大量財政性資金游離于財政預算管理之外。
3.醫院財務管理人員對財務風險的客觀性認識不足
許多財務管理人員缺乏風險意識，同時，一部分財務人員知識陳舊，業務水平低，這些都可能導致財務風險的產生。
4.醫院使用資金管理不善
(1)從投資上看，目前不少醫院在進行固定資產購置和更新時，缺乏投資項目的效益分析評價，可行性分析流于形式，缺乏科學的依據和方法，導致盲目購置、更新固定資產或投資項目工期長、資金回收慢、投資效果差，造成資金浪費。(2)從資金使用上看，目前醫院的藥品支出在全年支出中占有相當大的比重，藥品管理直接影響資金的使用效益。雖然目前醫院方面也采取了一些新的措施，但是只片面地通過降低藥品的進價來降低藥品的購置成本，而忽視了藥品的儲存成本和缺貨成本，形成了藥品大量積壓、流動資金占用過多、醫療資金使用效率低下的狀況。(3)從資金回收看，一些醫院由于投資過多而導致過度負債經營，資產負債比例過高，償債能力持續減弱，財務信譽下降，一些壞賬收不回來，使醫院自有資金甚至瀕臨警戒線，而醫療欠費問題向來是不少醫院都頭疼的問題，有的病人經濟困難導致欠費發生，有的病人則用假名惡意欠費，醫療糾紛本身更是不少欠費的主要原因。而由于醫藥費拖欠導致的資金回收困難，也使醫院財務報表與其實際的財務成果相距較大，而蘊含巨大的財務風險。(4)資金的收入來看，也存在著部分醫生截留醫療費用、巧立名目收受病人的款項，有的不開票據或收費不入賬，不僅在資金上對醫院造成損失，長期的話也造成了患者對醫院的意見增多。從而導致醫院門診量減少，醫療質量降低，收支結余長期出現赤字，資本不能保值增值，造成醫院經濟效益和社會效益明顯下降，形成財務風險。
5.財務決策缺乏可行性導致決策失誤
近階段，醫院的財務決策都普遍存在著經驗決策、主觀決策等現象，由此導致的決策失誤經常發生，從而引起財務風險。
二、醫院財務風險的類型
1.合同風險
指由于合同本身不合法、不明確、不細致等原因造成合同不能執行引起的風險。如：醫療設備、藥品等采購合同，病人醫藥費用結算合同，病人家屬在手術前與醫院簽訂的醫療合同等，結果在合同簽訂時，沒有對數量、質量、價款和酬金、履行期限、違約責任、解決爭議的辦法等事項做出合法的約定，便會導致合同的無效，甚至引起各種經濟糾紛、醫療糾紛，給醫院帶來風險。
2.信用風險
指交易雙方不能履行合同造成的風險，如醫院的債權（醫藥費、住院費等）不能如期收回，假若醫院因此拒絕收治患者，就會違背醫院救死扶傷的宗旨，違背醫務人員的職業道德，但醫院繼續背著沉重的欠費包袱，且政府不予補償，這亦屬于醫院承擔的財務風險。
3.政策性風險
指由于國家或地方政府的政策變化引起的風險，如收費標準的制定或變更，如果沒有考慮醫院設備的價格、投資回收期等因素，就可能增加醫院損失。還有藥品價格的變更等，都是醫院面臨的風險。
4.資本市場風險
它分為權益資本風險和債務資本風險。權益資本就是醫院的凈資產，它受到醫院經營業務收入、上級撥款的制約，醫院的發展離不開權益資本，擴大權益資本，能為醫院的業務發展提供保障。債務資本就是通過銀行借款或其它金融機構借貸獲得的資本，這種資本的成本會受到市場利率和匯率變化的影響。
5.實物資產的風險
科學技術的發展會導致原有實物資產的貶值，因此應對資產進行定期評估，按現值進行管理。其次，購買進口設備也有價值風險，如國內貨幣貶值會提高其采購價格。再有，醫院以市場價格購進醫療用品、衛生材料、低值易耗品等，而銷售卻以國家統一價格補償，這種信息不對稱的購銷方式，也是醫院潛在的財務風險。
三、醫院財務預警
財務風險從萌發到產生再到惡化，都將在某些財務指標的數值變化上體現出來。比率分析是將財務報表中的相關項目進行對比，得出一系列財務指標，以此來揭示企業的財務狀況。比較分析是將企業本期的財務狀況同以前不同時期的財務狀況進行對比，以揭示企業財務狀況變動趨勢，或將本企業的財務狀況與同行業平均水平或其他企業進行對比，以了解本企業在同行業中所處水平以及財務狀況中所存在的問題。將這些指標根據本地區、本單位實際情況建立起的醫院財務風險預警機制，將對醫院的經營發揮很大的提醒作用。
1.流動比率
即醫院的流動資產與流動負債的比率，反映短期償債能力。一般認為，合理的最低流動比率是2，該比率越大越好。
2.速動比率
即醫院的速動資產（流動資產扣除存貨和待攤費用、待處理流動資產損溢后的資產值）與流動負債的比率，反映短期快速、較準確的償債能力。通常認為正常的速動比率最低為1，該比率太大則占用太多資金。計算速動比率時為什么要把存貨從流動資產中剔除，其原因是：(1)在流動資產中存貨的變現速度最慢；(2)由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還未作處理；(3)部分存貨已抵押給某債權人；(4)存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題。綜上所述，在不希望企業用變賣存貨的辦法還債，以及排除使人產生種種誤解因素的情況下，把存貨從流動資產總額中減去而計算出的速動比率，反映的短期償債能力更加令人可信。
3.資產負債率
即醫院負債總額與資產總額的比率，反映總資產中有多大比例是通過借債來籌資的。對于資產負債率指標進行分析時，要特別注意分析的角度。債權人認為資產負債率越低越好，他們最關心的是貸款的安全程度，債務比例越低，貸款風險越小。自己的權益越有保障。從股東的角度看，只要是能保證全部資本利潤率大于借債利息率，就希望資產負債率越大越好，否則反之。從經營者的立場看，企業應當審時度勢，全面考慮，充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間權衡利弊得失之后作出正確決策，合理安排好資本結構。該比率越小財務風險越低，但比例太小又表現出醫院利用債務資本進行經營活動的能力差。所以醫院要根據本行業、本地區的實際情況，審時度勢，全面考慮，確定資產負債率的正常比例范圍（各地區、各行業、各種時期有不同的合理資產負債率范圍）。至少要保證凈資產多于全部債務，即資產負債率應小于50%。
4.現金流量比率
即現金流入量與現金流出量的比率，用于分析和預測現金流入對現金流出的總體保障能力。比率大于1表明整體上現金支付的需要是有保障的?，F金流量的主要作用是：提供本期現金流量的實際數據；提供評價本期收益質量的信息；有助于評價企業的財務彈性；有助于評價企業的流動性；用于預測企業的未來現金流量?，F金流量分析不僅依靠現金流量表，還要結合資產負債表和損益表。
5.維持當前現金流量的能力保障率
即營業現金凈流量與必須的維持性資本支出額的比率。該比率大于1時，說明醫院不僅能維持經營，還可以擴大經營或滿足其他方面的現金需要。
6.營業現金流量償債貢獻率
即營業現金流量減維持性資本支出后與到期債務本息的比率，反映醫院在滿足維持經營情況下的償還到期債務的水平。該比率小于1時表明醫院不得把通過增加新的債務或其它資金融通方式來償還到期債務。
四、防范和化解醫院財務風險的策略研究
1.要建立包括工作數量、業務質量、成本水平、藥品庫存、收支結余等指標在內的預警系統
。
2.健全內部財務管理制度，如日常現金管理、成本費用控制、倉庫物品保管、固定資產和計算機系統管理、信貸、往來賬管理等制度，形成完善的內部控制制度和科學的理財方法，強化預算管理，減少理財漏洞和資金浪費。
3.財務人員要注意發現理財中的異常情況（如庫存藥品或材料激增、各類資金比例關系失衡、業務量下降、成本上升等）并及時反映以便領導采取措施，保證資金調動靈活、供應及時、流向合理，使財務工作規范運行。
4.堅持彈性管理
在財務管理中，必須在追求準確和節約的同時，留有合理的伸縮余地，這就是財務管理的彈性原則。在財務管理中，之所以要保持合理的彈性，主要是因為以下幾個方面原因：(1)財務管理的環境是復雜多變的，企業缺乏完全的控制能力；(2)企業財務管理人員的素質和能力也不可能達到理想的境界；(3)財務預測、財務決策、財務計劃都是對未來的一種大致的規劃，也不可能完全準確。為此，就要求在管理的各個方面和各個環節保持可調節的余地。
5.貫徹優化原則
財務管理過程是一個不斷地進行分析、比較和選擇，以實現最優的過程，這就是財務管理的優化原則。在財務管理中貫徹優化原則，主要包括如下幾方面內容。(1)多方案的最優選擇問題；(2)最優總量的確定問題；(3)最優比例關系的確定問題。
6.采用適當的財務風險控制方法
財務風險控制是指在財務管理過程中，利用有關信息和特定手段，對企業財務活動施加影響或調節，以便實現計劃所規定的財務目標，回避風險的發生。財務控制的方法主要有：(1)防護性控制。防護性控制又稱排除干擾控制，是指在財務活動發生前，就制定一系列制度和規定，把可能產生的差異予以排除的一種控制方法。(2)前饋性控制。前饋性控制又稱補償干擾控制，是指通過對實際財務系統運行的監視，運用科學的方法預測可能出現的偏差，采取一定措施，使差異得以消除的一種控制方法。(3)反饋控制。反饋控制又稱平衡偏差控制，是在認真分析的基礎上，發現實際與計劃之間的差異，確定差異產生的原因，采取切實有效的措施，調整實際財務活動或調整財務計劃，使差異得以消除或避免今后出現類似差異的一種控制方法。
7.降低籌資的資金成本是降低財務風險的重要途徑
資本成本是指企業為籌措和使用資本而付出的代價，包括籌資過程中發生的費用，如股票、債券的發行費用；在用資過程中支付的報酬，如向股東、債權人支付的股利、利息，這是資本成本的主要內容。
資本成本通常用相對數來表示，即支付的報酬與獲得的資本之間的比率。一個企業通常同時通過多種渠道、采用多種方式籌措長期資本，而不同籌資方式下資本成本高低不等。為了進行籌資和投資決策，確定最佳資本結構，還需測算各種長期籌資方式下的綜合資本成本。綜合資本成本是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均計算的，故稱之為加權平均資本成本。它是由個別資本成本和加權平均的權數兩個因素所決定的。其計算公式可以寫成：
kw= kjwj
式中：kw為加權平均資本成本
kj：第j種資本的成本
wj：第j種資本占總資本的比重
計算加權平均資本成本，先需測算個別資本成本，還需計算各種資本占全部資本的比重即權數。資金成本降低意味著企業籌資決策所帶來的風險降低。
總之，建立了包括上述指標在內的財務風險預警系統，結合實際情況和自身特點，醫院可以通過收集有關財務信息，對上述指標進行動態跟蹤，評價醫院財務狀況，根據各項指標的變化制訂負債經營警戒線，及時發現潛在風險，并提出有效的風險防范對策，為醫院管理層做出正確的經營決策提供重要參考和政策建議。
8.完善政府預算活動，建立科學合理的政府預算制度
(1）采取標準周期預算管理制度。可以調整各級人代會召開時間，或采取跨年制預算年度安排，使預算年度與人代會審批預算草案的期限銜接。(2)改革預算科目設置體系和審議制度。(3）改革預算執行監督制度。要必須對預算執行各個低財政風險節給予富有實效的監督，形成內監督和外部監督相結合的監督機制，突出財政監察、審計檢查、行政法制監督的作用。
9.建立醫院財務風險管理的政策建議
(1)建立醫院管理會計工作體系。醫院設立管理會計工作崗位，對每項固定資產投資進行年平均報酬率預測、非貼現的回收期預測，避免利率變動造成的損失。對外匯匯率波動風險，應采取謹慎原則，每月計算匯率損益，按照期末匯率折合的記賬本位幣金額與賬目記賬本位幣金額之間的差額，作為匯兌損益，計入當期損益；屬于籌建期間的，計入長期待攤費用；屬于與構建固定資產有關的借款產生的匯兌損益，按照借款費用資本化的原則進行處理。進行財務風險預測和分析，收集財務經營風險的有關信息資料，充分利用現有醫院的財務會計報表、醫院工作的統計報表和科室成本核算資料進行綜合分析，反映醫院的經營成果、資金使用效果和負債能力。(2)加強實物資產管理。實物資產風險可以通過主管努力，完善內部管理進行控制。對固定資產、材料認真執行定期、不定期清查盤點；藥品按月清查盤點，及時發現和堵塞管理中的漏洞，妥善解決出現的各種問題，制定相應的改革措施，保證實物資產的安全和完整。①把物資管理與醫療業務、醫療質量、技術、財務等方面的管理結合起來，進行全面管理。②從醫院院長、財產管理部門（財務、設備、總務）到使用科室及操作人員，實行全員管理。③建立健全三帳一卡制度，財產物資部門要定期與財務部門進行核對，做到帳帳相符。④貴重物資設備、藥品實行專人管理，建立物資技術檔案和使用情況報告制度。
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