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第1篇

內(nèi)容摘要：本文借鑒美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的選擇，論述了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)和具體目標(biāo)，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)和安全性目標(biāo)。文章指出，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)注證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，監(jiān)管者當(dāng)然應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。

關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標(biāo) “三公”原則 投資者保護(hù) 市場(chǎng)安全

長(zhǎng)期以來，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展嚴(yán)重背離，中國(guó)證券市場(chǎng)的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場(chǎng)的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場(chǎng)上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國(guó)證券市場(chǎng)政策監(jiān)管目標(biāo)的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標(biāo)常常處于變化之中，時(shí)而強(qiáng)調(diào)為國(guó)企改革脫困服務(wù)，時(shí)而強(qiáng)調(diào)優(yōu)化資源配置，時(shí)而強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者，時(shí)而強(qiáng)調(diào)“維護(hù)穩(wěn)定”，強(qiáng)調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)，有著重要的意義。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)與具體目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，與其他目標(biāo)有相似之處，其中之一，就是目標(biāo)的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)可以分為根本目標(biāo)和具體目標(biāo)。

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)

監(jiān)管就要達(dá)到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實(shí)來看，克服市場(chǎng)的缺陷，彌補(bǔ)和矯正市場(chǎng)失靈，諸如信息不對(duì)稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)就是解決市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮市場(chǎng)的功能。而證券市場(chǎng)的本原功能，就是資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場(chǎng)本原功能的正常發(fā)揮。

在任何國(guó)家，證券市場(chǎng)都是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中的核心部分，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)有著重要的作用。證券市場(chǎng)的規(guī)范、發(fā)展與一個(gè)國(guó)家的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會(huì)穩(wěn)定和政治形勢(shì)有著密切的聯(lián)系。隨著市場(chǎng)參與主體的范圍和市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它幾乎滲透到社會(huì)生活的各個(gè)角落，因此，市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展，涉及到千家萬(wàn)戶，與整個(gè)社會(huì)生活息息相關(guān)，市場(chǎng)的波動(dòng)，在中國(guó)這種特定的條件下，與社會(huì)穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。

證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，盡管各個(gè)國(guó)家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場(chǎng)本原功能的發(fā)揮，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國(guó)際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁(yè)里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。從我國(guó)《證券法》也可以看到這個(gè)根本目標(biāo)，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)是，矯正市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮證券市場(chǎng)的功能；有利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)社會(huì)秩序，有助于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時(shí)時(shí)刻刻都不能忘記這些根本目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)從社會(huì)整體而不僅僅只是證券市場(chǎng)本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動(dòng)。

（二）證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)

對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)，人們的認(rèn)識(shí)并不完全一致，各國(guó)的要求也不相同。

國(guó)際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個(gè)目標(biāo)：保護(hù)投資者，確保市場(chǎng)的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)投資者是核心和精髓，后兩個(gè)目標(biāo)也是保護(hù)投資者的間接手段。

《美國(guó)1933年證券法》確立的兩個(gè)基本目標(biāo)是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實(shí)質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護(hù)是美國(guó)證券立法的宗旨。

《美國(guó)1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護(hù)這個(gè)目標(biāo)，“國(guó)會(huì)決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動(dòng)提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對(duì)證券中間商和證券交易商普遍實(shí)行適當(dāng)?shù)墓芾怼５谌?guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)紀(jì)錄、報(bào)告及有關(guān)的管理辦法；從而保護(hù)投資者并保證這些證券的公平、正當(dāng)和流動(dòng)性的市場(chǎng)”。

日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價(jià)證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進(jìn)行，并使有價(jià)證券順利流通，以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行及保護(hù)投資者利益，特制定本法律”。

韓國(guó)1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護(hù)證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護(hù)投資者進(jìn)行公平的保險(xiǎn)、購(gòu)買、銷售或其他證券交易，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”。

中國(guó)香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》第四條指出證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)是：使證券市場(chǎng)有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運(yùn)作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)，以確保一個(gè)市場(chǎng)的危機(jī)不致影響其他的金融范疇；保護(hù)投資者；促進(jìn)一個(gè)有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的設(shè)立。

中國(guó)《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法” 。

比較國(guó)際監(jiān)管部門組織、美國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)及我國(guó)對(duì)證券監(jiān)管目標(biāo)的理解，綜合考慮我國(guó)政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、體制、證券市場(chǎng)參與者的特殊情況，本文認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)是：保護(hù)市場(chǎng)參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場(chǎng)的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的安全。

這些目標(biāo)是相互聯(lián)系的，在有些地方會(huì)有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場(chǎng)的“三公”、透明與高效及其做法，同時(shí)也能保護(hù)投資者，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其措施，也能保護(hù)投資者；保證證券市場(chǎng)的安全，自然就保護(hù)了市場(chǎng)參與者。

保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場(chǎng)監(jiān)管的共同目標(biāo)，因?yàn)檫@是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)本原功能的前提，如果沒有市場(chǎng)參與者，資源配置無從談起。因?yàn)槭袌?chǎng)失靈會(huì)影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場(chǎng)失靈，也就是要保證市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，主要是強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者。

降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也是為了保證證券市場(chǎng)的安全，保證證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，這對(duì)整個(gè)社會(huì)的利益是有利的。當(dāng)然也就是保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保證證券市場(chǎng)的“公開、公平、公正”，既是目標(biāo)，又是原則，也是手段。

總之，證券監(jiān)管目標(biāo)首先要強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的核心―效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場(chǎng)的特點(diǎn)―確保“公開、公平、公正”，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。明確監(jiān)管目標(biāo)對(duì)于證券監(jiān)管的實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護(hù)不僅是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護(hù)還是重要的監(jiān)管目標(biāo)，是監(jiān)管的歸宿。

確保公開、透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，既是保護(hù)投資者的有效措施，又是實(shí)現(xiàn)公平和效率目標(biāo)的途徑。

需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者保護(hù)，是要讓潛在的投資者進(jìn)入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責(zé)，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責(zé)為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護(hù)，不是說要保證每個(gè)投資者在這個(gè)市場(chǎng)都穩(wěn)賺不賠，而是強(qiáng)調(diào)要不受欺詐和歧視。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場(chǎng)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率。

效率在經(jīng)濟(jì)學(xué)中多以帕雷托效率表述，是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中有明確的論述。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的虛擬性等，對(duì)證券市場(chǎng)效率的認(rèn)識(shí)就與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。

根據(jù)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，證券市場(chǎng)效率分為資源配置效率、運(yùn)行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場(chǎng)的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場(chǎng)中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場(chǎng)的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場(chǎng)相關(guān)信息在市場(chǎng)內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場(chǎng)參與者能否容易地獲得真實(shí)、準(zhǔn)確、客觀、完整的信息。其二，證券市場(chǎng)的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場(chǎng)容量，決定了市場(chǎng)的參與熱情和活躍程度。其三，市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴(yán)密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對(duì)規(guī)則及監(jiān)管活動(dòng)反應(yīng)的靈敏程度。其四，進(jìn)入市場(chǎng)的難易程度及競(jìng)爭(zhēng)程度。

（二）證券市場(chǎng)運(yùn)行效率

所謂證券市場(chǎng)運(yùn)行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級(jí)市場(chǎng)證券發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)證券交易。因?yàn)樯a(chǎn)信息的效率難以估算，人們對(duì)運(yùn)行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時(shí)間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場(chǎng)的運(yùn)行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場(chǎng)的資金分配效率，即市場(chǎng)上的股票價(jià)格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時(shí)的反應(yīng)。證券市場(chǎng)效率理論也稱市場(chǎng)有效性理論（Efficient Market Hypothesis），由20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學(xué)術(shù)界在證券市場(chǎng)效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場(chǎng)的信息效率定義為市場(chǎng)的有效性，有效性是指證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的有效化，如果證券價(jià)格會(huì)對(duì)所有能影響它的相關(guān)信息做出及時(shí)、快速的反應(yīng)，市場(chǎng)即達(dá)到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場(chǎng)理論重點(diǎn)研究證券市場(chǎng)價(jià)格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認(rèn)為不同的信息對(duì)價(jià)格影響的程度是不同的。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的安全性目標(biāo)

這里的安全性主要是指降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源、特點(diǎn)、危害，鑒于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和爆發(fā)不僅會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，又因?yàn)樽C券市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)體系和整個(gè)社會(huì)的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機(jī)，必然會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對(duì)于證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視，證券市場(chǎng)安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標(biāo)。

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：?jiǎn)蝹€(gè)產(chǎn)品所特有的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)證券市場(chǎng)都面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由證券產(chǎn)品購(gòu)買者或持有者自己承擔(dān)，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)（undiversifiable risk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場(chǎng)上整個(gè)價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來?yè)p失的可能性。

（一）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

第一，交易價(jià)格的多變性。證券價(jià)格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個(gè)因素的細(xì)微變化就會(huì)導(dǎo)致證券交易價(jià)格的變化。

第二，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與聯(lián)動(dòng)性。證券市場(chǎng)處在整個(gè)市場(chǎng)的核心，風(fēng)險(xiǎn)一旦形成，就會(huì)迅速向其他市場(chǎng)擴(kuò)散、放大，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場(chǎng)交易價(jià)格的變化會(huì)影響到其他市場(chǎng)交易價(jià)格的變化；在交易者利用金融機(jī)構(gòu)貸款在證券市場(chǎng)投資時(shí)，一旦系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速擴(kuò)散到其他領(lǐng)域；如果證券市場(chǎng)上大量投資者嚴(yán)重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個(gè)金融體系的崩潰。這種傳染性市場(chǎng)主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者這些市場(chǎng)主體中的單一主體產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將會(huì)迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會(huì)影響到一種證券價(jià)格或幾種證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，損害投資者的利益，嚴(yán)重的會(huì)影響交易所甚至整個(gè)市場(chǎng)和市場(chǎng)主體。

第三，風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性。中國(guó)滬深兩個(gè)市場(chǎng)開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1億多戶，證券市場(chǎng)已經(jīng)廣泛滲透到社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域和階層，影響到社會(huì)生活的各個(gè)方面，證券市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較大的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)社會(huì)的影響將是廣泛而深遠(yuǎn)的。

（二）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源

第一，證券市場(chǎng)本身的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。因?yàn)樽C券產(chǎn)品的虛擬性、市場(chǎng)的脆弱性、信息不對(duì)稱等，證券市場(chǎng)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動(dòng)蕩。

第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場(chǎng)自身因素只是內(nèi)因，并不必然會(huì)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和劇幅下跌，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的形成通常還因?yàn)橥獠恳蛩氐恼T發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、國(guó)際游資和對(duì)沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實(shí)證分析得出的結(jié)論是，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，政策因子對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。前三個(gè)因素在經(jīng)典教科書中均有詳細(xì)的分析，此處僅對(duì)后兩個(gè)因素進(jìn)行探討。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，一個(gè)國(guó)家被國(guó)際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機(jī)家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)，使得這些市場(chǎng)劇烈下跌。

所謂國(guó)際游資，即國(guó)際短期投機(jī)資本，指的是為追求高額投機(jī)利潤(rùn)在世界范圍內(nèi)資本市場(chǎng)快速流動(dòng)和炒作的短期資金。20世紀(jì)90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國(guó)際游資也有了一些新特點(diǎn)。這些以前無組織的資金開始被對(duì)沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強(qiáng)。

對(duì)沖基金（Hedge Fund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財(cái)務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（Short Selling）投資策略，運(yùn)用多種衍生工具進(jìn)行組合投資的工具。對(duì)沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，對(duì)沖基金猛烈沖擊泰國(guó)，導(dǎo)致該國(guó)股票市場(chǎng)大幅下跌。隨后又對(duì)馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)進(jìn)行了多次沖擊。1997年 10月至1998年8月期間，對(duì)沖基金曾對(duì)中國(guó)香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國(guó)和地區(qū)的證券市場(chǎng)。所以，對(duì)沖基金對(duì)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。

突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財(cái)產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成強(qiáng)烈的沖擊。

第三，市場(chǎng)參與者的操作風(fēng)險(xiǎn)。一般市場(chǎng)參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不大可能危及整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和安全，但是如果市場(chǎng)機(jī)制不健全，證券市場(chǎng)不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴(yán)重滯后，監(jiān)管失當(dāng)，這類風(fēng)險(xiǎn)極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要誘因，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成破壞性影響。

在中國(guó)證券市場(chǎng)上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場(chǎng)參與者的嚴(yán)重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當(dāng)屬1995年2月23日的“327”國(guó)債期貨事件。在國(guó)際市場(chǎng)上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害

證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場(chǎng)的危機(jī)，這必然會(huì)對(duì)上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

第一，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，財(cái)富大幅縮水，市場(chǎng)參與者損失慘重。證券市場(chǎng)出現(xiàn)全面價(jià)格暴跌是證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機(jī)，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀(jì)錄。又比如1994年墨西哥金融 危機(jī)期間，兩個(gè)月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場(chǎng)則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產(chǎn)的符號(hào)，證券價(jià)格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場(chǎng)的價(jià)格暴跌必然帶來整個(gè)社會(huì)財(cái)富的損失。1987年，美國(guó)股市崩盤導(dǎo)致5000億美元的損失，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國(guó)因股價(jià)暴跌而損失的財(cái)富達(dá)到2萬(wàn)億美元；20世紀(jì)80年代末日本股市崩潰使整個(gè)國(guó)家財(cái)富縮水近50%；1997年亞洲金融危機(jī)中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬(wàn)億港元。

第二，引起中介機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場(chǎng)，這又會(huì)引起證券市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場(chǎng)融資困難，融資成本大幅上升；因市場(chǎng)資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、經(jīng)營(yíng)困難。同時(shí)還會(huì)引發(fā)中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場(chǎng)和整個(gè)市場(chǎng)體系。

第三，引發(fā)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)動(dòng)蕩。一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性，影響的范圍涉及到社會(huì)各個(gè)層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的動(dòng)蕩。

綜上所述，證券市場(chǎng)是一個(gè)“高危”市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管工作的第四個(gè)目標(biāo)。具體表現(xiàn)在，證券市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因劇幅波動(dòng)影響證券市場(chǎng)自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場(chǎng)崩盤，沖擊金融體系及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的安全。

需要強(qiáng)調(diào)的是，保證證券市場(chǎng)的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場(chǎng)的正常波動(dòng)，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

參考文獻(xiàn)：

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3.李稷文.中國(guó)證券市場(chǎng)政府管制研究.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2007

第2篇

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的蓬勃發(fā)展，如同其他金融領(lǐng)域一樣，證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的理念自然不會(huì)無視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)其自身的挑戰(zhàn)與蘊(yùn)藏著的深刻的變革與發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)始于1971年的美國(guó)證券協(xié)會(huì)電子交易系統(tǒng)（NASDAQ）開創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場(chǎng)外交易市場(chǎng)連接起來的市場(chǎng)組織形式，這可以稱為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺(tái)——Internet上進(jìn)行的證券交易無疑正在證券市場(chǎng)上掀起一場(chǎng)革命，也同樣會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。

一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)有效性的正面影響

有序高效的證券市場(chǎng)其特征或準(zhǔn)確地講界定指標(biāo)，包括證券交易成本、流動(dòng)性、波動(dòng)性及透明度四個(gè)指標(biāo)。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)正是力圖在減少資本市場(chǎng)資金配置的交易成本前提下，實(shí)現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。

而人類行為的不確定性、機(jī)會(huì)主義行為以及信息不對(duì)稱是造成交易成本或引致“交易費(fèi)用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用，恰恰成為減少交易過程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。計(jì)算機(jī)處理能力的增強(qiáng)提高了證券交易的撮合效率，網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此，全球信息共享成為現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)上的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對(duì)比將大為改變。證券市場(chǎng)的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺(tái)將更趨加強(qiáng)，從而證券市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。

同時(shí)，證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用，減少了證券市場(chǎng)的中間環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的券商中介將由無形市場(chǎng)代替，證券交易速度大大提高，這些都極大地降低了成本。

更為顯著的是，信息獲取成本的降低及交易費(fèi)用的大幅縮減，使得創(chuàng)造與運(yùn)用更為復(fù)雜、更為精細(xì)化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò)的實(shí)時(shí)性、同步性、跨市場(chǎng)組合性同樣成為交易工具創(chuàng)新的技術(shù)支撐。

進(jìn)一步分析，機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的力量對(duì)比的拉近，以及深入到社會(huì)生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)投資理念的傳播，也將極大地動(dòng)員社會(huì)的閑置資金。如前所述，交易費(fèi)用的減少對(duì)這部分閑置資金進(jìn)入資本市場(chǎng)也將起到和促進(jìn)作用。

綜上所述，信息壁壘的打破，發(fā)行交易成本的極大降低，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者力量對(duì)比的拉近，交易工具極大豐富后投資者中介機(jī)構(gòu)選擇集的擴(kuò)展，凡此種種，正體現(xiàn)了構(gòu)建于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)在突破了信息成本和交易費(fèi)用的制約后，在市場(chǎng)的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統(tǒng)證券市場(chǎng)無可比擬的優(yōu)勢(shì)，也使資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展和資金的高效配置成為可能。

二、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有效性的挑戰(zhàn)

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在給證券市場(chǎng)帶來前所未有的機(jī)遇的同時(shí)，也將對(duì)其微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

正是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的跨時(shí)空“握手”的特質(zhì)，證券市場(chǎng)在深度、廣度擴(kuò)展的同時(shí)，也為短線、超短線資金的跨地區(qū)、跨市場(chǎng)集中與高速流動(dòng)客觀上創(chuàng)造了條件。而在Internet環(huán)境下，數(shù)萬(wàn)億美元的短線資金的無規(guī)則流動(dòng)，對(duì)任何局部地區(qū)的證券市場(chǎng)都會(huì)帶來災(zāi)難性的市場(chǎng)沖擊，震蕩乃至崩潰。

加劇市場(chǎng)波動(dòng)的另一個(gè)原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)突出體現(xiàn)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的中介服務(wù)改變了整個(gè)證券市場(chǎng)的人格化特征，即由傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)主體特征改變?yōu)閭€(gè)性化色彩濃厚的市場(chǎng)。個(gè)性化色彩一方面表明了個(gè)人選擇集的擴(kuò)展與個(gè)體意識(shí)在證券市場(chǎng)的體現(xiàn)，而另一方面，作為市場(chǎng)穩(wěn)定力量的機(jī)構(gòu)投資者的地位下降，勢(shì)必引致證券市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)。與前述的沖擊相互作用，證券市場(chǎng)的波動(dòng)性顯著放大，金融風(fēng)險(xiǎn)累積并高啟，而這最終將危及證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，損害證券市場(chǎng)的效率。

如果說上述的挑戰(zhàn)是針對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的共有沖擊的話，那么網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺(tái)上的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，姑且稱作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特征，同樣將各個(gè)局部市場(chǎng)的生存發(fā)展置于更為嚴(yán)峻的環(huán)境中。

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)具有如下特征：規(guī)模越大，用戶越多；機(jī)遇優(yōu)先，首發(fā)效應(yīng)顯著；路徑依賴，鎖定效應(yīng)。而所有這些特征的結(jié)果就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的“贏者通吃”現(xiàn)象。

基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)上的各個(gè)局部證券市場(chǎng)，由于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融產(chǎn)品與服務(wù)的趨同性，其競(jìng)爭(zhēng)也具有這種“你死我活”的特征，因而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，各證券市場(chǎng)間的過度競(jìng)爭(zhēng)難以避免，而過度競(jìng)爭(zhēng)的直接后果無疑是效率的損失，社會(huì)福利的減少。

以上是基于證券市場(chǎng)的角度，而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的證券市場(chǎng)其技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)安全也決不可忽略，用于網(wǎng)絡(luò)安全的投入可能將成為證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中繼技術(shù)因素后構(gòu)成交易成本的重要組成部分。

可見，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在改善證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、提升資金配置效率的同時(shí)，也引致證券市場(chǎng)的波動(dòng)性的加大與可控性的惡化，各市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)和網(wǎng)絡(luò)安全的問題也勢(shì)必成為證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理論必須面對(duì)和急需擴(kuò)展的方向。

三、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的新視角

第3篇

關(guān)鍵詞：證券公司 發(fā)展現(xiàn)狀 未來發(fā)展 研究分析

一、我國(guó)證券公司發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)分置改革帶來了中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的又一輪。股票市場(chǎng)的發(fā)展刺激了中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的又一輪春天。自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)匯總顯示,2007年底全國(guó)106家證券公司會(huì)員總資產(chǎn)17313億元,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額2836億元、凈資產(chǎn)3343億元、凈資本額2964億元、利潤(rùn)總額1306億元,行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率37.95%,比上一個(gè)年度都有較大程度的增加。行業(yè)分布上,有48家證券公司資產(chǎn)總額超過100億元,其中國(guó)泰君安資產(chǎn)總額超過1000億元,中信證券等7家機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)總額超過 100億元,凈資本超過100億元的證券公司有5家,營(yíng)業(yè)收入超過100億元的證券公司有7家,凈利潤(rùn)超過10億元的證券公司有39家。在凈資產(chǎn)收益率上,37家證券公司超過了50%,其中湘財(cái)證券收益率更是高達(dá)88.93%。雖然國(guó)內(nèi)證券公司在短短十多年間實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)快速的發(fā)展,但是在這種“速成式”的發(fā)展過程中也暴露出不少問題。

二、證券公司的治理結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢(shì)

證券公司的健康發(fā)展有賴于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善、融資渠道的暢通、監(jiān)管制度和監(jiān)管模式的科學(xué)有效以及公司治理機(jī)制和內(nèi)控制度的完善。

1.適時(shí)開展證券融資融券交易。證券融資融券交易是指通過授信機(jī)構(gòu)對(duì)缺乏資金或需要證券的投資人給予資金或證券的融通。該業(yè)務(wù)對(duì)于證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制形成、滿足不同市場(chǎng)主體投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好、緩解中央結(jié)算系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有著重要的作用。目前開展證券融資融券交易,需要市場(chǎng)在各方面進(jìn)行配套調(diào)整和改革,具體包括相關(guān)法律法規(guī)、市場(chǎng)主體自律能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和監(jiān)管體系等方面。

2.實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)真正連通。貨幣市場(chǎng)是短期信用工具發(fā)行和交易的金融市場(chǎng),包括銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、承兌貼現(xiàn)市場(chǎng),大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)等。資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期信用工具發(fā)行和交易的金融市場(chǎng)。主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)連通的必要性在于我國(guó)傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)的資金存量和資金流量較大,急需分散風(fēng)險(xiǎn),資本市場(chǎng)發(fā)展缺乏正常資金流入渠道,呈現(xiàn)出被邊緣化狀態(tài),兩個(gè)市場(chǎng)連通是將短期資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本的重要渠道。商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)通過證券投資與證券信貸,負(fù)債業(yè)務(wù)通過證券交易信用賬戶、共同基金滲入資本市場(chǎng),證券公司進(jìn)入貨幣市場(chǎng)通過發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)和向銀行借用短期貸款籌集流動(dòng)資金,通過發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債來補(bǔ)充長(zhǎng)期資金缺口:另外,資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)資金向貨幣市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)化的代表性產(chǎn)品,豐富了資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),同時(shí)提高了商業(yè)銀行資金的流動(dòng)性。

3.建立以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系。凈資本是在充分考慮了證券公司資產(chǎn)可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失和變現(xiàn)損失基礎(chǔ)上,對(duì)證券公司凈資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的綜合性監(jiān)管指標(biāo),用于衡量證券公司資本充足性。風(fēng)險(xiǎn)衡量是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管過程中的基礎(chǔ)性條件,要準(zhǔn)確地把握證券公司的風(fēng)險(xiǎn),使監(jiān)管更具針對(duì)性和實(shí)效性,必須對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)化、數(shù)量化。近年來,市場(chǎng)持續(xù)低迷,部分公司嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),質(zhì)量日益惡化,存在較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了防范證券公司經(jīng)營(yíng)失敗所引致的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)進(jìn)一步完善以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系,并依此作為對(duì)證券公司市場(chǎng)準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管的主要依據(jù)。

4.完善公司治理機(jī)制和內(nèi)控制度。證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了證券公司在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可避免地要承擔(dān)各種風(fēng)險(xiǎn),控制和管理風(fēng)險(xiǎn)是證券公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的核心。

同時(shí)加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育是證券公司面臨的一項(xiàng)緊要任務(wù)。證券公司只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力才能在未來的發(fā)展中占據(jù)先機(jī),也才能實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。我們主要是從證券公司自身的角度來研究核心競(jìng)爭(zhēng)力培育的途徑。

一是證券公司高管人員要對(duì)研究部門給予高度的關(guān)注。要從公司戰(zhàn)略發(fā)展的高度來認(rèn)識(shí)研究力量對(duì)一個(gè)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要作用。要把研究提高到一個(gè)非常高的高度,而不是把研究部門當(dāng)成一個(gè)可有可無的部門。只有證券公司高管人員意識(shí)到研究的重要性并將研究部門的地位提升時(shí),研究力量對(duì)證券公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的重要作用才會(huì)體現(xiàn)。此外,應(yīng)該考慮適當(dāng)提高研究人員的薪酬水平,同時(shí),證券公司研究人員也要強(qiáng)化自身的素質(zhì),要針對(duì)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行有針對(duì)性的研究,站在公司發(fā)展的高度上,對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要的影響力。

二是強(qiáng)化危機(jī)意識(shí),增加

證券公司的創(chuàng)新力。證券公司從高管到員工都要意識(shí)到,要想實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng),必須增強(qiáng)這種危機(jī)意識(shí),把創(chuàng)新放在公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要位置。隨著外資券商的進(jìn)入,中國(guó)券商傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)收入將出現(xiàn)逐漸減少的態(tài)勢(shì),這就需要開拓新的業(yè)務(wù)范圍,利用目前管理層對(duì)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的支持,在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上多下功夫,這樣才可能增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。尤其是像qdii之類的業(yè)務(wù),中國(guó)部分券商已經(jīng)拿出自己成熟的投資方案,這就需要證券公司的員工不要將目光僅局限于當(dāng)前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng),還要重視對(duì)國(guó)際證券市場(chǎng)的研究,學(xué)會(huì)用全球性的眼光來看待整個(gè)資本市場(chǎng)。

三是重視企業(yè)文化的建設(shè)。首先要明確證券公司的服務(wù)特點(diǎn),樹立服務(wù)理念,強(qiáng)化服務(wù)意識(shí),確立自己的品牌。其次,要盡快完成理念確定、理念滲透到理念外化為品牌的過程。其次,建立長(zhǎng)期導(dǎo)向的公司文化,使公司能夠在一個(gè)共同思想平臺(tái)上發(fā)展。第三要通過制度與規(guī)則的執(zhí)行,強(qiáng)化內(nèi)部人力資源團(tuán)隊(duì)的行為規(guī)范,讓這種規(guī)范逐步變成員工的工作習(xí)慣,從而使公司理念和精神通過公司員工表現(xiàn)出來。

參考文獻(xiàn):

[1]陳鑫. wto后過渡期:完善證券公司治理結(jié)構(gòu)的新思維[j].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2007,(5).

第4篇

一、我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營(yíng)業(yè)算起，我國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善可以分為三個(gè)階段：“奠基階段”、“市場(chǎng)化階段”和“國(guó)際化階段”，在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的第一個(gè)10年里，我們已經(jīng)基本完成了“奠基階段”。在這個(gè)階段，我們以漸進(jìn)式改革的方式，在中國(guó)高度集中的傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系上構(gòu)建了一個(gè)初具規(guī)模的證券市場(chǎng)，并為將來的市場(chǎng)化、國(guó)際化打下了基礎(chǔ)。

但在整個(gè)“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)痕跡，從而直接導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場(chǎng)特征，這與我國(guó)證券市場(chǎng)直接脫胎于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，為了使我國(guó)的證券市場(chǎng)更好地符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律，提高中國(guó)證券市場(chǎng)迎接國(guó)際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場(chǎng)化階段”中通過一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平，以消除過去形成的種種非市場(chǎng)化色彩，這一階段大約要持續(xù)5年左右時(shí)間。

只有在基本完成市場(chǎng)化進(jìn)程之后，我們的證券市場(chǎng)將步入一條更為健康的發(fā)展道路，從而才能更好地進(jìn)入“國(guó)際化階段”。在這一階段，我們證券市場(chǎng)將與國(guó)際資本市場(chǎng)充分接軌。只有完成了這一國(guó)際化進(jìn)程之后，我們的證券市場(chǎng)才真正與世界市場(chǎng)融為一體，成為國(guó)際資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。

現(xiàn)在，伴隨中國(guó)加入WTO組織法律程序的基本完成，我國(guó)證券市場(chǎng)的開放進(jìn)程將大大提前，這意味著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程將在市場(chǎng)化尚未完成的情況之下開始，這對(duì)我們而言意味著巨大的挑戰(zhàn)。

二、回顧中國(guó)證券市場(chǎng)的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場(chǎng)制度架構(gòu)。

（2）市場(chǎng)發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達(dá)1152家，市價(jià)總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場(chǎng)規(guī)模表示：資本市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)者。

（3）培育了一支規(guī)模較大、包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在內(nèi)的投資者隊(duì)伍。截至2001年10月底，我國(guó)股票市場(chǎng)投資者開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到6577.05萬(wàn)戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險(xiǎn)資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊(duì)伍還需進(jìn)一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認(rèn)，整個(gè)社會(huì)的金融投資意識(shí)已經(jīng)大大加強(qiáng)。

（4）建立起了較為系統(tǒng)、相對(duì)獨(dú)立的信息披露規(guī)則體系。公正、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是保護(hù)投資者利益、建立公正市場(chǎng)秩序的內(nèi)在要求。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場(chǎng)參與各方尤其是上市公司，大都能在這個(gè)規(guī)則框架內(nèi)及時(shí)披露其相關(guān)信息，從而使交易市場(chǎng)具有一個(gè)基本的規(guī)范。

（5）建立了一個(gè)科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，整個(gè)交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進(jìn)，我國(guó)的證券交易體系運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高。

（6）證券監(jiān)管體系基本建立，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制水平顯著提高。證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管是市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展、防范風(fēng)險(xiǎn)的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實(shí)的提高，創(chuàng)新化的市場(chǎng)行為才不會(huì)成為新的“風(fēng)險(xiǎn)源”。

在充分肯定我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成就的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說來，這個(gè)市場(chǎng)目前存在的主要問題有：（1）市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不完善，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)只有主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚未建立，風(fēng)險(xiǎn)投資制度也不完善。（2）現(xiàn)有的主板市場(chǎng)容量小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，機(jī)構(gòu)投資者比重小，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚。（3）市場(chǎng)監(jiān)管落后，不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)極為缺乏。（4）上市公司質(zhì)量有待提高，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國(guó)有股、法人股的不可流通問題，A、B市場(chǎng)的分割勢(shì)態(tài)等，這些遺留問題都為市場(chǎng)的未來發(fā)展增加了不確定性。

總之，我們要充分認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)的發(fā)展是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然要求，證券市場(chǎng)已成為我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)體系最具生命力的部分，它的成熟和發(fā)展對(duì)我國(guó)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著重大的推動(dòng)作用。但同時(shí)也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到目前證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的一系列問題，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的開放進(jìn)程需要持以高度謹(jǐn)慎態(tài)度。

三、加入WTO對(duì)證券市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

我國(guó)證券市場(chǎng)有兩個(gè)重要的特點(diǎn)：一是我國(guó)證券市場(chǎng)到目前為止還是一個(gè)不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，我們剛完成市場(chǎng)的“奠基階段”，正在進(jìn)行“市場(chǎng)化階段”；二是我國(guó)證券市場(chǎng)一直是在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境下逐步發(fā)展起來的。在這樣的基礎(chǔ)上開放我國(guó)的證券市場(chǎng)將使我國(guó)有可能面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是證券市場(chǎng)開放帶來的數(shù)量龐大的國(guó)際資本流動(dòng)，其投機(jī)性和迅捷的流動(dòng)性使整個(gè)金融體系變得更加脆弱，嚴(yán)重的話還可能干擾整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來不穩(wěn)定的因素。1994年墨西哥金融危機(jī)以及1997年的亞洲金融危機(jī)更使人們清醒地看清楚了過快開放本國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)是以發(fā)展中國(guó)家的身份加入世貿(mào)組織，因而享有開放市場(chǎng)的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結(jié)束，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)必然將更加開放。因而加入WTO將給我國(guó)這樣一個(gè)不成熟、不完善的證券市場(chǎng)帶來巨大的挑戰(zhàn)。

在WTO的22個(gè)協(xié)定中，涉及金融業(yè)開放最主要的是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定共有29個(gè)條款和8個(gè)附件，其中兩個(gè)是關(guān)于金融服務(wù)的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國(guó)在日內(nèi)瓦達(dá)成了新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》并于1999年3月1日起生效。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則主要有最惠國(guó)待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國(guó)家更多的參與原則、市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項(xiàng)原則為一般性原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場(chǎng)準(zhǔn)入、國(guó)民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。在三條可協(xié)商的原則中，我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)開放所持的立場(chǎng)是：

（1）對(duì)于逐步自由化原則，中國(guó)堅(jiān)持金融部門的開放必須循序漸進(jìn)，在資本項(xiàng)目完全開放之前，外資全面進(jìn)入的可能性不大。但最終會(huì)全面開放市場(chǎng)，使得外資能從事中國(guó)證券市場(chǎng)中的一切業(yè)務(wù)。

（2）對(duì)于證券市場(chǎng)準(zhǔn)入原則，我國(guó)所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國(guó)待遇；允許外國(guó)證券服務(wù)提供者在華設(shè)立機(jī)構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在我境內(nèi)提供本國(guó)暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。

（3）對(duì)于證券市場(chǎng)的國(guó)民待遇原則，我國(guó)所作的承諾主要有：外國(guó)證券服務(wù)提供者在取得我境內(nèi)證券組織成員資格，進(jìn)入任何形式的證券市場(chǎng)享有與本國(guó)證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。就證券市場(chǎng)的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其它決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主體有充分的時(shí)間予以了解和掌握，盡量使得市場(chǎng)環(huán)境變得可以預(yù)見，并進(jìn)而決定自身的行為取向。

四、新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》對(duì)證券市場(chǎng)的開放提出了更加具體的要求：

（1）對(duì)各締約方開放銀行、保險(xiǎn)、證券和金融信息市場(chǎng)；

（2）允許締約國(guó)在國(guó)內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按公平競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；

（3）締約國(guó)公司享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；

（4）取消跨境服務(wù)的限制；

（5）允許締約國(guó)資本在國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目中的比例超過50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》實(shí)際上將所有締約國(guó)的金融市場(chǎng)都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換進(jìn)程，中國(guó)完全開放證券市場(chǎng)是必然趨勢(shì)。但我們要注意到中國(guó)證券市場(chǎng)開放的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，不成熟、不完善、在相對(duì)封閉環(huán)境下發(fā)展起來市場(chǎng)的過快開放必將給我國(guó)的金融安全和民族證券業(yè)帶來前所未有的巨大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在：

第5篇

    盡管各國(guó)國(guó)情不同,證券市場(chǎng)可由不同部門或機(jī)構(gòu)來管理,在管理方式上既可以以集中型管理為主(如美國(guó)),也可以以自律型管理為主(如英國(guó)),但有一點(diǎn)是共同的,即管理必須統(tǒng)一、一致。這是因?yàn)?證券市場(chǎng)具有統(tǒng)一性和整體性,不能人為地子以分割,分割的證券市場(chǎng)不能實(shí)現(xiàn)資金優(yōu)化配置和提高資金效率;政府機(jī)構(gòu)多頭管理容易導(dǎo)致政出多門,管理制度與政策互不協(xié)調(diào),不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。我國(guó)究意該如何確定證券管理體制,設(shè)置證券主管機(jī)關(guān),一直是《證券法》制定過程中爭(zhēng)論最為激烈的間題之一。有的主張人民銀行應(yīng)成為證券市場(chǎng)管理機(jī)關(guān),有的主張財(cái)政部應(yīng)成證券管理待解決的問題證券管理待解決的問題為證券管理機(jī)關(guān),還有的主張計(jì)委或體改委應(yīng)成為證券主管機(jī)關(guān),并且提出了各自的理由和依據(jù)。

    筆者認(rèn)為,關(guān)于證券主管機(jī)關(guān),應(yīng)根據(jù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和具體國(guó)情,同時(shí)借鑒外國(guó)特別是英美等證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),從有利于建立統(tǒng)一、高效和“三公”的證券市場(chǎng)出發(fā),著眼于切實(shí)保護(hù)廣大投資者利益來設(shè)立我國(guó)的證券主管機(jī)關(guān)。因此,筆者主張,由國(guó)務(wù)院設(shè)立國(guó)家證券管理委員會(huì)作為一個(gè)部委機(jī)構(gòu),行使統(tǒng)一管理證券市場(chǎng)的職權(quán);同時(shí),規(guī)定國(guó)家證券管理委員會(huì)可根據(jù)需要設(shè)立職能部門和派出機(jī)構(gòu),據(jù)此將現(xiàn)在地方政府設(shè)立的證券管理機(jī)構(gòu)改組為國(guó)家證券管理委員會(huì)的派出機(jī)構(gòu),以協(xié)調(diào)中央與地方在證券市場(chǎng)管理中的關(guān)系,調(diào)動(dòng)地方的積極性。國(guó)家證券管理委員會(huì)可以由證券方面的專家、各有關(guān)部門(如中央銀行、財(cái)政部、計(jì)委、體改委等)的重要官員和社會(huì)知名人士組成,其基本職能就是統(tǒng)一監(jiān)管全國(guó)的證券市場(chǎng)。這種設(shè)計(jì)的理由和依據(jù)是:①有利于對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行專業(yè)化管理,提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。既避免多頭管理可能出現(xiàn)的扯皮現(xiàn)象,也可避免部門之間的職能沖突;②作為一個(gè)獨(dú)立的純粹的管理機(jī)構(gòu),不受某一部門的操縱,公平地維護(hù)證券業(yè)和廣大投資者的利益;③由于吸收了政府部門的代表和社會(huì)知名人士,因此這種設(shè)計(jì)有利于國(guó)家證券管理委員會(huì)協(xié)調(diào)各方面的利害關(guān)系,加強(qiáng)各方面的配合,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的全面綜合管理;④有利于打破地區(qū)和部門分割,建立一個(gè)真正統(tǒng)一全面的證券市場(chǎng)。至于具體的管理模式,我們?nèi)詰?yīng)在借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券管理模式的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)的具體情況子以確定。美國(guó)的注重立法型管理嚴(yán)格而有效,有利于協(xié)調(diào)全國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展;英國(guó)傳統(tǒng)的自律型管理則更貼近于證券市場(chǎng)的實(shí)際,因此各有所長(zhǎng)。從現(xiàn)在的趨勢(shì)來看,美國(guó)也越來越注重發(fā)揮自律機(jī)構(gòu)(證券交易所、全國(guó)證券商協(xié)會(huì)、清算機(jī)構(gòu)、市政證券規(guī)章制度委員會(huì))的自律作用,盡量減少政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù);英國(guó)則開始注意加強(qiáng)政府(國(guó)務(wù)大臣通過授權(quán)SIB)對(duì)證券市場(chǎng)的管理與干預(yù),從立法上保障自律管理的有效性。可見,世界上這二種具有代表性的管理模式正日益靠攏,相互借鑒。我們應(yīng)看到這一最新發(fā)展趨勢(shì),在確定我國(guó)證券管理的具體模式時(shí),既要注重政府立法管理的宏觀調(diào)控作用,又要充分發(fā)揮證券交易所、證券商協(xié)會(huì)、證券登記清算中心等自律性組織的自我管理作用,使二者相互補(bǔ)充,互為完善,保證我國(guó)證券市場(chǎng)協(xié)調(diào)、健康、穩(wěn)步地發(fā)展。

    二、建立健全較為完備的證券法律體系

    管理證券市場(chǎng),在確定了管理體制之后,就必須明確管理機(jī)構(gòu)管理證券市場(chǎng)的工具與手段。縱觀世界各國(guó)的證券管理,我們可以發(fā)現(xiàn),證券法規(guī)(包括證券交易所、證券商協(xié)會(huì)、證券清算機(jī)構(gòu)、證券同業(yè)自我管理組織、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)等制定的自律性規(guī)則)是一個(gè)國(guó)家證券管理(廣義上的證券管理)的基礎(chǔ)。而世界各國(guó)有關(guān)證券市場(chǎng)的正式立法,主要有二種類型:一是通過幾部主要的證券法規(guī)來管理證券市場(chǎng),最具代表性的是美國(guó)。其作為管理證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)法規(guī)有:1933年證券法、1934年證券交易法、194。年投資公司法和194。年投資顧問法;一是制定一部綜合性的證券交易法規(guī)作為管理證券市場(chǎng)的基石。如日本的《證券交易法》,韓國(guó)的《證券交易法》,1986年后的英國(guó)《金融服務(wù)法》。但是,無論是哪一種類型,其采用的國(guó)家除了基礎(chǔ)法規(guī)外,都還有一整套配合性的法律規(guī)范及自律規(guī)則同時(shí)發(fā)揮作用。我國(guó)的證券法律體系應(yīng)該是一個(gè)多層次的、功能較為完備的體系。在該體系中,起基礎(chǔ)和核心作用的應(yīng)是一部綜合性的證券管理法,這是證券法律體系的第一個(gè)層次。第二個(gè)層次應(yīng)是直接規(guī)范證券市場(chǎng)的不同方面的法律、法規(guī)和規(guī)章,包括公司法體系中有關(guān)股票、債券的部分,有關(guān)證券發(fā)行的法律規(guī)范,有關(guān)證券交易的法律規(guī)范,有關(guān)證券中介機(jī)構(gòu)的法律規(guī)范,有關(guān)證券交易場(chǎng)所、證券商、證券業(yè)自律組織、證券管理機(jī)關(guān)的規(guī)范,有關(guān)證券投資者保護(hù)的規(guī)范,有關(guān)證券投資管理的規(guī)范以及有關(guān)證券糾紛的司法解釋等。第三個(gè)層次應(yīng)是適用干證券管理或?qū)ψC券管理產(chǎn)生直接影響的其他部門法的有關(guān)規(guī)范,包括公司體系中有關(guān)股票、債券之外的部分,金融法體系中與證券管理相關(guān)的部分,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法、刑法體系中有關(guān)證券犯罪的部分,稅法體系中有關(guān)證券納稅的部分等等。第四個(gè)層次即證券市場(chǎng)中各有關(guān)自律性組織制定的各項(xiàng)自律規(guī)則,它對(duì)國(guó)家正式證券法律規(guī)范起著不可缺少的補(bǔ)充作用。上述四個(gè)層次的規(guī)范組成一個(gè)規(guī)定嚴(yán)密、內(nèi)容全面的法律系統(tǒng),必將為證券市場(chǎng)的高效、有序和“三公”運(yùn)作提供強(qiáng)有力的保障。

    三、規(guī)范上市公司的運(yùn)行

    在我國(guó),依法規(guī)范上市公司的運(yùn)作,其實(shí)質(zhì)是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制。由于歷史和體制的原因,上市公司運(yùn)作不規(guī)范而直接影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展的間題顯得尤為突出。規(guī)范上市公司的運(yùn)作,要從規(guī)范上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)入手,對(duì)公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)及其運(yùn)作機(jī)制、有關(guān)股票的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)與收益機(jī)制、外部監(jiān)督機(jī)制等進(jìn)行全方位規(guī)范。首先要規(guī)范上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)。目前我國(guó)股份制仍處于試點(diǎn)階段,根據(jù)1992年5月15日的《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》,股份制企業(yè)試點(diǎn)的范圍為:涉及國(guó)家安全、國(guó)防尖端技術(shù)的企業(yè),具有戰(zhàn)略意義的稀有金屬的開采項(xiàng)目,以及必須由國(guó)家專賣的企業(yè)和行業(yè),不進(jìn)行股份制試點(diǎn);國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)發(fā)展的能源、交通、通信等壟斷性較強(qiáng)的行業(yè)可以進(jìn)行股份制試點(diǎn),但公有資產(chǎn)股在這些企業(yè)中必須達(dá)到控股程度;符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的行業(yè),尤其是資金技術(shù)密集型和規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求高的行業(yè),鼓勵(lì)進(jìn)行股份制企業(yè)試點(diǎn)。這一規(guī)定存在著明顯的缺陷:試點(diǎn)范圍過于寬泛,沒有突出重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進(jìn)行股份制改造的重要性和緊迫性,使得上市公司范圍過于寬廣,不能代表國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的傾斜方向;不利干加速國(guó)有企業(yè)徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。結(jié)果導(dǎo)致各行各業(yè)不分主次優(yōu)劣一哄而上,資金得不到合理配置,同時(shí)又埋下了因上市公司本身存在的問題而產(chǎn)生不規(guī)范行為的伏筆。因此,為了從根本上杜絕上市公司的不規(guī)范運(yùn)行,在選擇上市公司時(shí)應(yīng)有一個(gè)規(guī)范性標(biāo)準(zhǔn),從國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和轉(zhuǎn)換國(guó)營(yíng)大中型企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制為出發(fā)點(diǎn),選擇經(jīng)營(yíng)有方,業(yè)績(jī)優(yōu)秀的企業(yè),將其改造成標(biāo)準(zhǔn)的股份公司和上市公司。其次,應(yīng)規(guī)范公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)及其運(yùn)行機(jī)制。嚴(yán)格依照《公司法》及其配套法規(guī),健全公司內(nèi)部的各級(jí)機(jī)構(gòu),股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層相互之間劃清職責(zé)范圍,互不越權(quán),分工協(xié)作,造就一個(gè)良性循環(huán)的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制,從而在企業(yè)內(nèi)在制度方面,確保上市公司行為的規(guī)范化。再次,在股票運(yùn)作方面,包括股票發(fā)行、上市交易、回購(gòu)、縮股、送股、配股、分紅、轉(zhuǎn)贈(zèng)、繼承等諸多環(huán)節(jié),應(yīng)該有章可循,有章必循。最后,規(guī)范公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)與收益機(jī)制,強(qiáng)化公司的外部監(jiān)督機(jī)制。這是規(guī)范公司運(yùn)作的核心環(huán)節(jié)。不解決風(fēng)險(xiǎn)與收益的間題,不實(shí)行外部監(jiān)督,公司的規(guī)范化運(yùn)作便無從談起。所有者、管理者、雇員各自的身份應(yīng)十分明確,風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。同時(shí),來自公司外部監(jiān)管機(jī)關(guān)、證券中介機(jī)構(gòu)、證券交易機(jī)構(gòu)以及整個(gè)社會(huì)的監(jiān)督,也迫使公司運(yùn)作規(guī)范化。

第6篇

目前我國(guó)建立證券公司退出機(jī)制具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

首先，建立健全退出機(jī)制有助于證券公司的“優(yōu)勝劣汰”，改善證券公司的主體結(jié)構(gòu)，提高證券市場(chǎng)的總體質(zhì)量。建立證券公司退出機(jī)制，促使問題券商適時(shí)退出證券市場(chǎng)，使有限的社會(huì)資源得到充分的利用，能給有成長(zhǎng)性的證券公司留下更大的發(fā)展空間，有利于優(yōu)化券商主體結(jié)構(gòu)，提高證券公司的交易質(zhì)量和運(yùn)作效率，降低其競(jìng)爭(zhēng)成本。

其次，建立健全證券公司退出機(jī)制有助于優(yōu)化證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)，降低證券市場(chǎng)監(jiān)管的成本。建立健全證券公司退市制度，完善退出機(jī)制，可以有效地防止“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的產(chǎn)生，降低監(jiān)管成本。

再次，建立健全證券公司退出機(jī)制有利于提高證券市場(chǎng)資源配置效率，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能，從而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)向著規(guī)范、透明、穩(wěn)健的方向發(fā)展。

二、境外證券公司市場(chǎng)退出的特點(diǎn)

境外成熟市場(chǎng)建立證券公司的市場(chǎng)退出機(jī)制，使證券公司可以通過破產(chǎn)、倒閉、并購(gòu)等方式退出市場(chǎng)，不僅是完善證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要手段之一，也是證券市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)志之一。在境外，證券公司退出市場(chǎng)的案例非常普遍：比如在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，就有大批的證券公司破產(chǎn)倒閉而退出證券市場(chǎng)。1997年11月3日，三洋證券公司破產(chǎn)，負(fù)債31億美元，這是東京股票交易所第一類上市日本證券公司的第一例破產(chǎn)事件；11月24日，猶如金融界的十級(jí)地震，日本四大證券公司之一的山一證券公司宣布清盤，結(jié)束了它整整100年的歷史。這是日本戰(zhàn)后最大的公司倒閉事件；12月5日，韓國(guó)第證券公司——高麗證券公司破產(chǎn)。

通過研究上述和其他證券公司市場(chǎng)退出的案例，可以發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的證券公司退出有以下特點(diǎn)：

1.完善的市場(chǎng)退出法律法規(guī)，國(guó)際成熟市場(chǎng)在證券公司市場(chǎng)退出的各個(gè)環(huán)節(jié)上都有完整的立法。比如，針對(duì)證券公司的交易行為、上市公司的信息披露方面的立法；對(duì)證券公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況方面的立法；對(duì)證券公司退出時(shí)為了減少或避免中小投資者的損失設(shè)立的法律保障。

2.設(shè)立整套的的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。鑒于證券公司的風(fēng)險(xiǎn)性，為減少因證券公司的破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)都建立了以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，從而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容的指標(biāo)化和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的數(shù)量化。證券業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方法主要有三大體系：巴塞爾委員會(huì)及歐盟的建立防護(hù)欄法、美國(guó)SEC的全面型方法以及英國(guó)的證券組合方法。實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題證券公司，從而采取相應(yīng)的措施，減少負(fù)面影響。

3.依法設(shè)立專業(yè)金融盡管機(jī)構(gòu)處理證券公司退出。在美國(guó)成立了證券交易委員會(huì)，對(duì)全國(guó)的證券交易所、證券運(yùn)行和交易以及證券公司進(jìn)行監(jiān)管。在英國(guó)，設(shè)立了行業(yè)協(xié)會(huì)來管理包含證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)事項(xiàng)。在日本，大藏省和日本銀行負(fù)責(zé)證券公司等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)事項(xiàng)。

4.建立中小投資者保護(hù)機(jī)制。由于證券市場(chǎng)涉及范圍大，涉及利益廣，而證券公司是其中非常重要的一環(huán)，所以證券公司的退出涉及到眾多利益主體。而在這當(dāng)中中小投資者處于弱勢(shì)地位，對(duì)他們的利益保護(hù)對(duì)整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定起著非常重要的作用。因此，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)都非常重視，紛紛建立了投資者保護(hù)機(jī)制。實(shí)踐證明，建立中小投資者保護(hù)機(jī)制，對(duì)于增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)投資者利益，化解證券公司退出所引起的風(fēng)險(xiǎn)具有重要的作用。

三、我國(guó)證券公司退出存在的問題

縱觀我國(guó)證券公司退出的歷史和現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)存在以下問題。

1.缺乏系統(tǒng)完善的法律法規(guī)和操作程序

目前我國(guó)券商市場(chǎng)退出主要依據(jù)就是《證券法》、《公司法》、《中華人民國(guó)和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》，但這些法規(guī)都沒有對(duì)證券公司的退出做出詳細(xì)的規(guī)定，在實(shí)踐中就出現(xiàn)了證券公司退出無法可依的現(xiàn)象。

2.缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系

證券公司作為證券市場(chǎng)的重要一環(huán)，存在特殊的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，它的退出對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)以及整個(gè)國(guó)家的金融體系都具有重要的影響。我國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步，建設(shè)并不完善，所以更需要對(duì)證券公司營(yíng)運(yùn)的監(jiān)控和預(yù)警有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

3.主要以非市場(chǎng)化退出為主

境外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)中的證券公司退出大多采取市場(chǎng)化并購(gòu)或破產(chǎn)的方式方式主動(dòng)性退出，這種主動(dòng)性退出方式有利于增強(qiáng)券商的競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源配置、促使有限的社會(huì)資源向合理的方向流動(dòng)。而在我國(guó)，采取市場(chǎng)化方式退出的券商少之又少，大部分是采取行政關(guān)閉或撤銷的方式，還有一部分則采取了托管的方式。

4.政府對(duì)證券公司退出過度干預(yù)

在證券公司退出的初期，針對(duì)證券公司的具體情況進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)有其積極意義。但從我國(guó)目前的形勢(shì)來看，證券公司的退出還是基本以行政干預(yù)為主。這種以行政主導(dǎo)為主要形式的退出很容易會(huì)造成效率的低下和交易成本的提高，同時(shí)又可能引發(fā)其它風(fēng)險(xiǎn)，如道德性風(fēng)險(xiǎn)

四、完善我國(guó)證券公司退出機(jī)制的幾點(diǎn)建議

1.完善我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)

結(jié)合我國(guó)具體情況，從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，建議在征求證券市場(chǎng)主體特別是證券公司從業(yè)人員的意見，制定相關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)證券公司的退出從制度上和程序上詳細(xì)的作出規(guī)定，真正做到“有法可依”。

2.建立整套的證券公司風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

為全面反映券商資產(chǎn)流動(dòng)性和整體業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，我們建議應(yīng)建立以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為核心的整體風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警體系，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容指標(biāo)化、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)數(shù)暈化。

3.建立投資者保護(hù)機(jī)制

建議建立券商保護(hù)基金或券商保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提高券商的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)考慮到我國(guó)的實(shí)際情況，建議建立投資者保護(hù)基金。

4.轉(zhuǎn)換政府角色

讓政府做一名裁判員，而不是一名運(yùn)動(dòng)員，政府的作用要限于向?qū)Ш头?wù)的作用，讓證券交易所來決定證券公司退出的程序、標(biāo)準(zhǔn)等具體問題。同時(shí)必須從根本上消除地方政府的保護(hù)主義，使退出機(jī)制得到真正的貫徹實(shí)施。

5.完善券商內(nèi)部控制機(jī)制

建議要求券商建立內(nèi)部專門的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，整體負(fù)責(zé)制定具體的風(fēng)險(xiǎn)控制的政策、辦法，形成完善的券商內(nèi)部控制系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]吳躍平.構(gòu)建券商市場(chǎng)化退出機(jī)制.金融理論與實(shí)踐，2005.2.

第7篇

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化將增加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力

從邏輯上講，證券市場(chǎng)國(guó)際化應(yīng)該是建立在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)ν忾_放基礎(chǔ)之上的金融開放，應(yīng)該是進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)外開放，而從目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，尚不足以成為金融開放的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是，加入WTO必將導(dǎo)致我國(guó)各個(gè)領(lǐng)域?qū)ν忾_放進(jìn)程的加快，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)在各個(gè)領(lǐng)域的全方位滲入必將會(huì)對(duì)我國(guó)各類弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊，而證券市場(chǎng)國(guó)際化可能進(jìn)一步加劇這種國(guó)際資本滲透的速度和深度。由此可見，無論從證券市場(chǎng)國(guó)際化需要的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)來看，還是從證券市場(chǎng)國(guó)際化可能帶來的沖擊來看，迫切需要調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已成為證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程中的一個(gè)突出矛盾。

二、金融體制改革滯后與證券市場(chǎng)國(guó)際化的矛盾

（一）商業(yè)銀行主導(dǎo)的融資模式與證券市場(chǎng)國(guó)際化要求之間的矛盾

1.金融領(lǐng)域的現(xiàn)有融資模式仍以商業(yè)銀行融資為絕對(duì)主導(dǎo)地位。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，證券市場(chǎng)融資已獲得廣泛認(rèn)可并有較為充分的發(fā)展，從某種意義上講，證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)首要要求就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)獲得相當(dāng)程度的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)融資與商業(yè)銀行融資兩種方式的協(xié)調(diào)發(fā)展，但目前在我國(guó)金融領(lǐng)域中商業(yè)銀行屬于絕對(duì)主導(dǎo)的融資模式，與證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求還是存在一定差距的。

首先，從居民儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化情況來看，改革開放以來我國(guó)居民收入的大幅提高，基本都是通過商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款的大幅增長(zhǎng)體現(xiàn)的。1994年城鄉(xiāng)、城鎮(zhèn)和農(nóng)戶儲(chǔ)蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍沒有明顯變化，分別為75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲(chǔ)蓄，收益表現(xiàn)自然為單純的利息收入，只有極少部分由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，重新進(jìn)入物質(zhì)財(cái)富的創(chuàng)造過程。一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，居民儲(chǔ)蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右，這一比例顯然是非常低的。

其次，從企業(yè)融資的角度看，“過度銀行化”現(xiàn)象十分突出。由于我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上屬于后發(fā)展國(guó)家；強(qiáng)大的外部壓力（短期內(nèi)趕超西方發(fā)達(dá)國(guó)家）使其不愿通過慢慢集聚資本來實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而是采取政府干預(yù)下由銀行推動(dòng)的工業(yè)化模式。這一模式中，銀行在一定程度上成為促進(jìn)工業(yè)發(fā)展的工具，而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門中去的金融中介。換句話說，就是銀行信貸在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中舉足輕重，商業(yè)銀行融資對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴銀行的“過度銀行化”現(xiàn)象。自我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來，證券市場(chǎng)融資方式逐步得到重視，但從目前我國(guó)企業(yè)融資構(gòu)成來看，銀行貸款仍占有絕對(duì)主導(dǎo)地位。

2.證券市場(chǎng)融資和商業(yè)銀行融資發(fā)展不協(xié)調(diào)，不符合證券市場(chǎng)的國(guó)際化要求。我國(guó)目前的融資體制仍然以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，而證券市場(chǎng)的發(fā)展則相對(duì)滯后。這種融資體制下，一個(gè)突出表現(xiàn)就是政府控制下的銀企關(guān)系背離市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，一方面，由于市場(chǎng)信號(hào)扭曲導(dǎo)致金融中介資源配置功能的紊亂，另一方面，由于企業(yè)行為缺乏約束出現(xiàn)巨額的銀行壞賬。

（二）金融監(jiān)管不完善與國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾

1.金融監(jiān)管不完善下的金融開放具有很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的綜合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基礎(chǔ)上的證券市場(chǎng)開放才是真正有效的對(duì)外開放，如果在金融不安全基礎(chǔ)上進(jìn)行證券市場(chǎng)開放，不僅是無效的，而且會(huì)加劇金融的動(dòng)蕩。東南亞金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)，就是這些國(guó)家在金融監(jiān)管制度尚未健全的條件下，盲目地過度開放證券市場(chǎng)，導(dǎo)致事前盲目的金融擴(kuò)張和事后資金的大規(guī)模抽逃，從而引發(fā)了大規(guī)模的金融危機(jī)。

2.我國(guó)目前金融監(jiān)管模式具有明顯的剛性特征，尚無法有效控制國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前的金融監(jiān)管體系基本上是以嚴(yán)格管制為主要特點(diǎn)（資本賬戶不可自由兌換），以本國(guó)市場(chǎng)為監(jiān)管對(duì)象，以手工操作為基本手段，這種監(jiān)管模式已經(jīng)越來越難以適應(yīng)日新月異的金融發(fā)展趨勢(shì)。在這種金融監(jiān)管水平下，開放證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是難以估量的。既然風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，那么我們就不能回避它，而應(yīng)當(dāng)勇敢的挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿魏蜗胍岸隆憋L(fēng)險(xiǎn)的企圖都是危險(xiǎn)的，它一方面制約了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程，另一方面又沒有起到一個(gè)有效的監(jiān)管作用，而且風(fēng)險(xiǎn)掩蓋到一定程度可能會(huì)以一種更為強(qiáng)烈的形式爆發(fā)，從而引起大規(guī)模的危機(jī)。由此可見，在證券市場(chǎng)開放之前，努力提高我國(guó)金融監(jiān)管的水平，增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力才是明智之舉。

（三）金融調(diào)控手段單一與國(guó)際金融市場(chǎng)自由化之間的矛盾

1.我國(guó)目前的金融調(diào)控手段仍具有明顯的行政化特征。總體上看，改革開放使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到了較為充分的發(fā)展，但金融領(lǐng)域的改革進(jìn)度和市場(chǎng)化程度明顯滯后于企業(yè)改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的其他生產(chǎn)要素改革。

首先，在金融調(diào)控方式上，仍然延續(xù)以往的直接調(diào)控思路，調(diào)控手段行政化特點(diǎn)突出。我國(guó)由于長(zhǎng)期以來一直習(xí)慣計(jì)劃調(diào)控手段的運(yùn)用，如信貸規(guī)模限制、信貸總量、結(jié)構(gòu)管制等，對(duì)經(jīng)濟(jì)、貨幣供求的調(diào)控不是充分運(yùn)用市場(chǎng)化手段而是采取強(qiáng)硬的行政命令手段，這對(duì)習(xí)慣于在市場(chǎng)化環(huán)境下運(yùn)作的國(guó)外資本來說是難以適應(yīng)的，必將影響我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的程度。

其次，作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的載體——國(guó)債市場(chǎng)，發(fā)展嚴(yán)重滯后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有形成像國(guó)外一樣標(biāo)準(zhǔn)化、有序化、經(jīng)常化的發(fā)行機(jī)制，而且截至目前我國(guó)發(fā)行國(guó)債的基本動(dòng)因還只是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，其調(diào)控功能完全沒有得到發(fā)揮，在國(guó)債利率、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行手段和流通等各方面與標(biāo)準(zhǔn)化的調(diào)控工具都相差甚遠(yuǎn)。

最后，利率在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中都是作為貨幣政策作用的中間目標(biāo)，是貨幣政策工具作用的對(duì)象。在我國(guó)，人民銀行目前并不是通過貨幣政策工具來調(diào)控利率，而是直接制定利率，這不僅說明中國(guó)目前的利率不是市場(chǎng)利率，只是一種行政性利率，是一種外生變量，也決定了這種利率與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較差，對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。投資者希望通過把握利率的變化來洞察經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的規(guī)律，做出正確的決策、或者是貨幣當(dāng)局希望通過利率的變化來調(diào)整投資者的行為，都是難以有效實(shí)現(xiàn)的。

2.行政化的調(diào)控手段顯然無法適應(yīng)國(guó)際證券市場(chǎng)的金融自由化傾向。一國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的根本保證必要條件之一就是金融市場(chǎng)自由化、金融調(diào)控手段市場(chǎng)化。沒有這一基本條件，則必將大大削弱本國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者的吸引力。因?yàn)橘Y本是具有最強(qiáng)烈逐利性的事物，在利益機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際資本對(duì)處于金融壓制中的國(guó)家往往是不感興趣的。

（四）外匯管制與國(guó)際資本自由流動(dòng)之間的矛盾

事實(shí)上，從金融體系各部分的內(nèi)在聯(lián)系看，一國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的過程就是一國(guó)匯率制度不斷放松乃至取消的過程，可以說，外匯管制程度將直接決定一國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。證券市場(chǎng)國(guó)際化屬于以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，這種流動(dòng)必然會(huì)受到不同幣種的兌換制度和出入境制度的影響，如果貨幣交易實(shí)行比較嚴(yán)格的管制政策，匯率決定機(jī)制非市場(chǎng)化，本外幣出入境不自由，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性就無法保證，將直接影響到國(guó)際資本的交易是否通暢、便捷。因此，境外投資者在進(jìn)行跨國(guó)投資時(shí)，會(huì)對(duì)該外匯體制十分關(guān)注。

總之，從短期看，外匯管制有利于保護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)免受國(guó)際游資的沖擊，但從長(zhǎng)期看，如果不把握時(shí)機(jī)進(jìn)行改革，強(qiáng)化我們?cè)诮?jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和監(jiān)管等方面的市場(chǎng)化建設(shè)，必將成為限制我國(guó)證券市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)體系的障礙。可以說，中國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開放程度，目前與人民幣完全實(shí)行可自由兌換的時(shí)機(jī)以及對(duì)資本賬戶放松管制的進(jìn)度有著直接密切的聯(lián)系。

三、證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟與證券市場(chǎng)國(guó)際化的矛盾

（一）證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，很難滿足國(guó)際資本的流動(dòng)性要求

無論從股票市場(chǎng)總規(guī)模、上市公司數(shù)量還是交易金額來看，我們與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的交易所相比都存在明顯的差距：滬深兩市相加的股票總市值也只相當(dāng)于紐約證券交易所的5.25%左右，如果進(jìn)一步扣除我國(guó)證券市場(chǎng)中的非流通股權(quán)的話，市場(chǎng)規(guī)模差距將更為明顯；但與此同時(shí)，上市公司家數(shù)已經(jīng)達(dá)到了紐約證券交易所的44%。由此可見，我國(guó)上市公司的規(guī)模與國(guó)際證券市場(chǎng)中上市公司規(guī)模存在相當(dāng)大的差距，而具有穩(wěn)定增長(zhǎng)特征的大型藍(lán)籌股恰恰是許多機(jī)構(gòu)投資者青睞的投資品種。當(dāng)然，如果以衡量一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的證券化率來看，與許多發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)未來的發(fā)展空間將更加巨大，而我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在過去的10年中始終保持了高速、穩(wěn)健的增長(zhǎng)，將給未來證券市場(chǎng)發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障，也必將對(duì)國(guó)際資本通過證券市場(chǎng)分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果產(chǎn)生極大的吸引力，但規(guī)模巨大的國(guó)際資本一旦形成對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的良好預(yù)期，也將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)形成巨大的壓力和挑戰(zhàn)。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性低且集中度高，缺乏對(duì)國(guó)際資本正常流入的吸引力

證券市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是充分體現(xiàn)資本的意志，對(duì)于許多中小投資者而言主要是行使其“用腳投票”的權(quán)利，對(duì)于許多資金規(guī)模很大的機(jī)構(gòu)投資者而言就不僅局限于此，他們對(duì)于股份公司包括股權(quán)結(jié)構(gòu)在內(nèi)的基本情況更為關(guān)心，而且包括在一些公司重大經(jīng)營(yíng)決策以及保護(hù)自身投資安全等方面能否真正行使一個(gè)股東的權(quán)利和義務(wù)，而保證這一權(quán)利的基礎(chǔ)就是需要一個(gè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的法人治理結(jié)構(gòu)。從中石化在海外市場(chǎng)上市的過程和國(guó)外成熟機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)上市公司的眼光來看，他們不僅僅關(guān)心企業(yè)所處行業(yè)的成長(zhǎng)性或壟斷性，而且對(duì)企業(yè)的管理層、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方方面面的因素給予充分的重視和考慮。但就目前我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，非流通的國(guó)有股在整個(gè)市場(chǎng)中處于絕對(duì)控股地位，“一股獨(dú)大”且治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，將極大地限制了非國(guó)有股東的意志。

應(yīng)該說，國(guó)有股減持政策的醞釀和出臺(tái)，正是為了改善目前上市公司股權(quán)低流動(dòng)性缺陷，可以肯定，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性缺陷必將得到逐步改善，但從截止2000年6月29日滬深證券市場(chǎng)規(guī)模來看，總股數(shù)為3943.61億股，總市值為53630.58億元，其中非流通股比例高達(dá)65.04%，這種低流動(dòng)性的股權(quán)結(jié)構(gòu)至少短期內(nèi)難以得到根本改善。國(guó)有股權(quán)及法人股權(quán)的非流通性，降低了我國(guó)證券市場(chǎng)整體的流動(dòng)性，造成了國(guó)有股權(quán)及法人股權(quán)交易的封閉性，但更為關(guān)鍵的問題是，非流通股權(quán)在整個(gè)證券市場(chǎng)中占有絕對(duì)的控股地位，形成特殊的不合理的法人治理結(jié)構(gòu)。截止1998年底，我國(guó)境內(nèi)上市公司的第一大股東所持股本占總股本的平均比例為45.33%，前三大股東、前五大股東以及前十大股東的平均持股比例為57.35%、59.66%和62.75%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)上市公司前五大股東的持股比例在50%-80%之間最為密集，平均為58.97%，這一指標(biāo)比美國(guó)高50%，比日本高25%以上，比股權(quán)集中度較高的德國(guó)還高17%左右。

最新的研究表明，法人治理結(jié)構(gòu)不健全是導(dǎo)致我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低下的主要原因，而且從國(guó)內(nèi)外的眾多數(shù)據(jù)來看，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞與股權(quán)分散程度存在明顯的相關(guān)性，股權(quán)集中度在40%以下時(shí)，業(yè)績(jī)存在穩(wěn)步提高的趨勢(shì)，如果一旦超過40%后，業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的下滑跡象。因此，降低我國(guó)上市公司股權(quán)集中度，提高股權(quán)的流動(dòng)性，真正發(fā)揮外部監(jiān)管機(jī)制的有效性，才有望逐步改善目前上市公司業(yè)績(jī)不佳和股權(quán)流動(dòng)性低的現(xiàn)狀，才能增強(qiáng)對(duì)國(guó)際長(zhǎng)期資本的吸引力。

（三）股價(jià)總水平存在相當(dāng)多泡沫，高股價(jià)、高換手率的市場(chǎng)特征與國(guó)際長(zhǎng)期資本的偏好存在一定矛盾

資本的本質(zhì)是逐利性，任何國(guó)際資本的流動(dòng)都是基于一種尋求獲利空間或回避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，因此，證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本吸引力的強(qiáng)弱總是與自身的投資或投機(jī)價(jià)值密切相關(guān)的，這既是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)背景下其證券市場(chǎng)獲得全球資本追逐的根本原因，也是東南亞金融危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵原因。而以我國(guó)證券市場(chǎng)目前的投資價(jià)值來看，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，過高的市盈率水平顯然難以對(duì)國(guó)際資本形成強(qiáng)有力的吸引。相反，如果國(guó)際資本涌入是基于我們自身的監(jiān)管或體制缺陷原因的話，其必然是一種加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的短期資本，對(duì)當(dāng)前的投機(jī)氣氛將起到推波助瀾的負(fù)作用，屆時(shí)極有可能對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極強(qiáng)的傷害。

首先，以市盈率指標(biāo)衡量，我國(guó)滬深兩市的整體價(jià)格水平明顯高于世界主要交易所的價(jià)格水平，雖然從我國(guó)證券市場(chǎng)所處的發(fā)展階段和宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度來看，市盈率高于發(fā)達(dá)國(guó)家也有其合理之處，但問題的關(guān)鍵是：到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)突出特征是股價(jià)結(jié)構(gòu)無法準(zhǔn)確反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：一方面經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滑坡的上市公司不斷增多，而絕大多數(shù)公司的股價(jià)依然保持著相當(dāng)高的市盈率水平，甚至還存在一些經(jīng)營(yíng)虧損而繼續(xù)以較高價(jià)格維持交易活躍的上市公司；另一方面許多資產(chǎn)規(guī)模（更準(zhǔn)確的說是股本規(guī)模）較大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定而優(yōu)良的上市公司，始終處于低于市場(chǎng)平均市盈率水平的區(qū)域；還有一些上市公司雖然能夠在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間保持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，但上漲更為快速的股價(jià)表現(xiàn)依然無法僅僅從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)獲得合理的解釋。這種不合理的股價(jià)結(jié)構(gòu)對(duì)于關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的國(guó)際長(zhǎng)期資本而言，顯然存在較大的不確定性，對(duì)于國(guó)際短期資本而言或許存在一定吸引力，但與我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的根本目標(biāo)卻差之甚遠(yuǎn)。

其次，我們可以看到，以年換手率衡量我國(guó)證券市場(chǎng)活躍程度的話，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界上任何一個(gè)交易所，包括被認(rèn)為代表新經(jīng)濟(jì)的最活躍的NASDAQ交易市場(chǎng)，而與高換手率相伴而生的就是整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度偏高、波動(dòng)周期偏短的市場(chǎng)特征。應(yīng)該說，交易的活躍和波動(dòng)幅度的偏高對(duì)于尋求短期獲利機(jī)會(huì)的短期國(guó)際流動(dòng)資本而言是具有一定吸引力的，但與證券市場(chǎng)國(guó)際化真正希望吸引的長(zhǎng)期國(guó)際資本的偏好則存在較大差距，因?yàn)樗麄儾⒉黄谕ㄟ^頻繁的交易來實(shí)現(xiàn)自己的盈利預(yù)期，也不希望通過把握市場(chǎng)短期波動(dòng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)自身的盈利預(yù)期，而是追求通過長(zhǎng)期投資來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資回報(bào)。但是，換手率的降低和波動(dòng)周期的延長(zhǎng)需要整個(gè)證券市場(chǎng)投資理念的逐步轉(zhuǎn)變，而長(zhǎng)期投資理念的培育既能延長(zhǎng)各類投資者的持股期，也可以逐步改變目前我國(guó)多數(shù)投資者的擇股標(biāo)準(zhǔn)，使股價(jià)水平和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于理性和合理。

（四）證券市場(chǎng)體系不健全、交易品種單一，無法滿足不同層次和不同風(fēng)險(xiǎn)要求的國(guó)際資本需要，也無法有效分散潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)

1.債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r與國(guó)際證券市場(chǎng)存在相悖現(xiàn)象。事實(shí)上，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是一個(gè)完善的證券市場(chǎng)體系的兩大支柱，從全球證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程來看，債券市場(chǎng)也始終是一個(gè)國(guó)際資本流動(dòng)更為活躍和青睞的市場(chǎng)。但我國(guó)目前的證券市場(chǎng)體系非常簡(jiǎn)單：(1)債券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于股票市場(chǎng)。債券市場(chǎng)規(guī)模的大小和發(fā)達(dá)程度對(duì)于國(guó)際資本的流動(dòng)傾向具有舉足輕重的作用，因?yàn)閭袌?chǎng)具有流動(dòng)性高、風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，所以總是機(jī)構(gòu)投資者重要的投資組合品種，其規(guī)模和發(fā)展速度遠(yuǎn)非股票市場(chǎng)可比。但我國(guó)目前的債券市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度不高，根本無法滿足國(guó)際資本的投資要求。(2)股票市場(chǎng)本身缺乏層次。以美國(guó)證券市場(chǎng)為例，其既擁有歷史悠久、上市條件嚴(yán)格的紐約證券交易所，也擁有發(fā)展迅速、上市條件稍低的NASU,AQ交易所，還有第三、第四交易市場(chǎng)，從而為不同風(fēng)險(xiǎn)要求的投資者提供了不同的投資選擇，也為不同籌資要求和不同規(guī)模的企業(yè)提供了充分的融資選擇。但我國(guó)目前只擁有類似于美國(guó)紐約證券交易所的一個(gè)交易市場(chǎng)層次，既無法滿足不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)要求差異，也無法實(shí)現(xiàn)不同規(guī)模企業(yè)的不同融資要求，而且在很大程度上成為我國(guó)證券市場(chǎng)退出機(jī)制無法啟動(dòng)的重要障礙，客觀上成為我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚的原因之一。

2.金融衍生產(chǎn)品缺乏，無法滿足國(guó)際資本的避險(xiǎn)要求。從證券市場(chǎng)一體化的進(jìn)程來看，金融衍生產(chǎn)品的不涌現(xiàn)功不可沒，它既是國(guó)際資本收益和避險(xiǎn)要求的必然結(jié)果，也是推動(dòng)國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)的重要原因，應(yīng)該說，多樣化的金融交易品種與證券市場(chǎng)的國(guó)際化是相輔相成、密不可分的。但就我國(guó)目前的金融交易品種而言，顯然無法滿足國(guó)際資本多樣化的收益和避險(xiǎn)需求，金融衍生品種之所以得到國(guó)際資本的青睞，一個(gè)很重要的原因就是投資者可以借助多樣化的衍生交易品種來規(guī)避證券市場(chǎng)潛在的各種投資風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)證券市場(chǎng)目前可以說還沒有任何一種可以有效回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生交易品種，也沒有股票投資的“做空”機(jī)制，而證券市場(chǎng)本身的波動(dòng)幅度和波動(dòng)周期又無法為理性的國(guó)際資本流動(dòng)提供一個(gè)寬松的投資環(huán)境。

（五）相關(guān)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、盈利能力等綜合實(shí)力方面與國(guó)際綜合性投資銀行存在巨大差異

從某種意義上講，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可謂證券市場(chǎng)運(yùn)行的核心，它一方面承擔(dān)著為投資者交易媒介、咨詢服務(wù)的中介功能，另一方面也為籌資者提供發(fā)行上市、資產(chǎn)重組及多方面的財(cái)務(wù)顧問類服務(wù)。不僅如此，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還往往是金融交易產(chǎn)品的創(chuàng)新者，正是不斷的創(chuàng)新，推動(dòng)著證券市場(chǎng)長(zhǎng)期保持高速發(fā)展和穩(wěn)定活躍。從美國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程來看，在其證券市場(chǎng)幾百年的發(fā)展史上，大型投資銀行經(jīng)歷了“混業(yè)——分業(yè)——再混業(yè)”的過程，目前采取的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式一方面可以充分發(fā)揮傳統(tǒng)商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚的優(yōu)勢(shì)支持投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，另一方面也可以充分利用投資銀行的盈利能力提高傳統(tǒng)商業(yè)銀行的獲利水平。當(dāng)然，這一模式的根基所在就是要擁有一套完整、有效的監(jiān)管體系，能夠成功地控制和降低因此可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞現(xiàn)象。

對(duì)應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，目前的分業(yè)經(jīng)營(yíng)是有利于維持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展的，也是有利于防止某類金融風(fēng)險(xiǎn)向其他領(lǐng)域擴(kuò)散的有效模式。但是，在有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)相互滲透和擴(kuò)散的同時(shí)，也限制了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利能力的提高，限制了投資銀行拓展業(yè)務(wù)過程的籌資渠道，使我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力、業(yè)務(wù)品種以及創(chuàng)新能力上都明顯處于弱勢(shì)地位。

首先，從經(jīng)營(yíng)規(guī)模來看，我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)1999年的平均資產(chǎn)規(guī)模尚不足國(guó)際大型投資銀行1998年資產(chǎn)規(guī)模的1/10，而資本實(shí)力更是只有國(guó)際大型投資銀行的3.95%左右，而我們的資產(chǎn)負(fù)債率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際同類經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，換句話說，我們不僅在規(guī)模上無法競(jìng)爭(zhēng)，而且在資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面與國(guó)際經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)存在更大的差距。造成這一差距的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是多數(shù)國(guó)際同類機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)雖然尚未進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，但普遍與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處于同一集團(tuán)的控股之下，其業(yè)務(wù)發(fā)展得到了強(qiáng)有力的支持，而我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)則普遍具有較強(qiáng)的獨(dú)立性和單一性；其次，國(guó)際同類機(jī)構(gòu)基本都是公眾公司，通過證券市場(chǎng)籌資獲得了進(jìn)一步的資金支持，而我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)目前只有1家上市公司可以通過其熟悉的證券市場(chǎng)獲得資金支持；三是國(guó)際同類機(jī)構(gòu)都經(jīng)過長(zhǎng)期的資本積累以及同業(yè)間的兼并重組，而我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)只有不到10年的積累過程，增資擴(kuò)股只是近年才提到議事日程，更缺少市場(chǎng)化的大規(guī)模兼并重組。

其次，從收入構(gòu)成來看，國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與美國(guó)投資銀行相比，具有更高的不穩(wěn)定性。(1)國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的核心收入為手續(xù)費(fèi)收入和自營(yíng)證券差價(jià)收入，二者占比高達(dá)74.12%，而美國(guó)投資銀行的收入構(gòu)成更為多樣化，也相對(duì)均衡，幾項(xiàng)收入均在10%-25%之間。(2)國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的核心收入在很大程度上依賴證券市場(chǎng)活躍程度。目前來看，券商盈利水平高低與市場(chǎng)年換手率高低和波動(dòng)幅度高低具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，但一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)必將在理性投資的引導(dǎo)下，逐步降低換手率和波動(dòng)幅度。與其形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)投資銀行最大的收入來源是各類投資銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)該說其業(yè)務(wù)收益的穩(wěn)定性要明顯高于手續(xù)費(fèi)收入和自營(yíng)證券差價(jià)收入。可見，我們的收入結(jié)構(gòu)表明我們的盈利能力具有更高的不穩(wěn)定性。

四、結(jié)論

第8篇

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 對(duì)外開放 現(xiàn)狀 未來發(fā)展

一、證券市場(chǎng)對(duì)外開放現(xiàn)狀

中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化雖已取得顯著成績(jī),但在即將加入世貿(mào)組織的形勢(shì)下,要看到中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場(chǎng)是在資本項(xiàng)目下不可自由兌換條件下運(yùn)行的;相關(guān)法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還沒有完全與國(guó)際慣例接軌;缺乏能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的一流投資銀行和其他中介機(jī)構(gòu);監(jiān)管水平還與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。中國(guó)證券市必須加快對(duì)外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿(mào)組織后,將允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)通過證券交易所設(shè)立特別席位直接交易b股,允許設(shè)立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵(lì)更多的中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外發(fā)行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標(biāo)準(zhǔn)的外資企業(yè)來中國(guó)發(fā)行股票并上市;第四,積極創(chuàng)造條件,允許符合境內(nèi)和境外兩地法定條件的內(nèi)地證券公司到境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu);第五,在適當(dāng)時(shí)機(jī),允許外資有控制、有步驟地進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。

二、證券市場(chǎng)開放對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整有積極的作用

第一,推動(dòng)外資企業(yè)進(jìn)一步融入中國(guó)市場(chǎng)

開放證券市場(chǎng)后,外資企業(yè)將通過資產(chǎn)重組、參股甚至控股上市公司的方式來華投資,達(dá)到間接上市的目的。外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市表明外資企業(yè)的發(fā)展已融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大熔爐。外資企業(yè)國(guó)內(nèi)上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的改變。按照外經(jīng)貿(mào)部的通知要求,申請(qǐng)上市的外商投資股份公司應(yīng)為按規(guī)定和程序設(shè)立或改制的企業(yè)。這就決定了一些外資企業(yè)在上市之前其股本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化,上市之后其股本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改變。其中國(guó)內(nèi)投資者股份將在其股權(quán)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢(shì)。

第二,為國(guó)內(nèi)企業(yè)引進(jìn)外資創(chuàng)造新的條件

我國(guó)證券市場(chǎng)開放遵循漸進(jìn)的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來更多的融資便利。國(guó)內(nèi)的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場(chǎng)的開放能夠帶動(dòng)b股市場(chǎng)的活躍,直接提高了企業(yè)籌集外資的能力;a股上市公司也能夠通過增資擴(kuò)股同外資企業(yè)開展合作,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者,增強(qiáng)自身的核心能力,另外,越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外實(shí)現(xiàn)上市。

第三,利用外資的重點(diǎn)向鼓勵(lì)并購(gòu)型投資轉(zhuǎn)變國(guó)際上

一般將fdi一分為二:新投資和并購(gòu)型投資,據(jù)聯(lián)合國(guó)2000年的投資報(bào)告分析,目前全球有近一半的fdi是采取m&a型的,而部分發(fā)展中國(guó)家?guī)缀跽麄€(gè)外來投資都是購(gòu)并型投資。過去我國(guó)吸引外資的優(yōu)勢(shì)主要在于廉價(jià)的勞動(dòng)力、自然資源和政府的優(yōu)惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優(yōu)勢(shì)因其他發(fā)展中國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)已不斷弱化。近幾年,我國(guó)在通過跨國(guó)并購(gòu)吸引外資方面已經(jīng)做出了一些嘗試,跨國(guó)并購(gòu)逐漸成為我國(guó)利用外資的重要形式。中國(guó)的外資戰(zhàn)略已經(jīng)到了某個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),直到二十世紀(jì)九十年代初,企業(yè)購(gòu)并尚屬于偶發(fā)事件,跨國(guó)企業(yè)購(gòu)并更是罕見現(xiàn)象,而目前跨國(guó)公司在中國(guó)大規(guī)模的企業(yè)購(gòu)并已經(jīng)變得常見了。資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放為他們提供了一個(gè)極好的股權(quán)投資渠道,今后外商投資應(yīng)該更多地考慮運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)的方式,將股權(quán)投資作為利用外資的重點(diǎn),通過購(gòu)并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設(shè)備等都一切自己從頭做起,。股權(quán)投資更多的是追求一種控制權(quán),這種控制權(quán)具體體現(xiàn)在要求對(duì)公司的決策有一定的影響力上。這點(diǎn)從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)交易中就可以看得出來,絕大部分并購(gòu)行為都屬股權(quán)投資。股權(quán)投資應(yīng)成為我國(guó)下階段利用外資的重點(diǎn),我們應(yīng)從政策法規(guī)角度多予引導(dǎo)。近來國(guó)內(nèi)發(fā)生了不少外資企業(yè)增資的現(xiàn)象,同樣也屬于股權(quán)投資的范圍。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的立法取向

本世紀(jì)80年代以來,世界各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家紛紛放棄“金融抑制”戰(zhàn)略,對(duì)證券經(jīng)營(yíng)、證券投資、證券發(fā)行交易、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面放松了法律管制和行政干預(yù),從而推動(dòng)了各國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化,增強(qiáng)了各國(guó)證券業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后,受危機(jī)直接沖擊的日韓和東南亞各國(guó)不僅沒有加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管制,反而更大限度地對(duì)證券市場(chǎng)放松了法律管制。因此,當(dāng)前我國(guó)應(yīng)順應(yīng)國(guó)際證券市場(chǎng)自由化、國(guó)際化的潮流,適當(dāng)放松對(duì)證券市場(chǎng)的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)健地融入到世界經(jīng)濟(jì)體系中去。

1.放松外匯管制,積極促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放。各國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的第一個(gè)重

要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國(guó)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的管制。而資本項(xiàng)目自由化是今后國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨。因此,我國(guó)應(yīng)在完善資本項(xiàng)目管理和監(jiān)控的同時(shí),通過放松外匯法律管制,積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項(xiàng)目的自由化。

2.放寬外國(guó)投資者投資我國(guó)證券市場(chǎng)的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)a、b股市場(chǎng)的并軌。我國(guó)嚴(yán)格實(shí)行a、b股分離制度,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)和國(guó)際慣例來看,a、b股的長(zhǎng)期分割不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。因此,我們應(yīng)通過放寬法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)a、b股的統(tǒng)一。

3.放寬對(duì)銀行、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的融合。目前我國(guó)實(shí)行的是銀行業(yè)與證券業(yè)的分業(yè)管理。而世界處于證券業(yè)與銀行業(yè)相互融合共同發(fā)展的重要時(shí)期,原來嚴(yán)格實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的美日兩國(guó)也分別在1997年和1998年通過立法或頒布行政命令實(shí)行了銀證合業(yè)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)證券市場(chǎng)必須適應(yīng)歷史潮流,逐步實(shí)現(xiàn)銀證合一。

世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)跨越了國(guó)際化時(shí)代,進(jìn)入了全球化時(shí)代,全球化時(shí)代經(jīng)濟(jì)的特征在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在全球范圍內(nèi)進(jìn)行整合和一體化,各國(guó)利用外資的政策法規(guī)日益趨同。調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略,抓住開放證券市場(chǎng)所帶來的機(jī)遇,抵御住開放帶來的壓力和風(fēng)險(xiǎn),這是中國(guó)市場(chǎng)上的投資銀行都需要認(rèn)真面對(duì)的。

參考文獻(xiàn):

[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

[2]吳曉求.證券投資學(xué).中國(guó)人民大學(xué)出版社.

第9篇

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)對(duì)外開放現(xiàn)狀未來發(fā)展

一、證券市場(chǎng)對(duì)外開放現(xiàn)狀

中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化雖已取得顯著成績(jī),但在即將加入世貿(mào)組織的形勢(shì)下,要看到中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場(chǎng)是在資本項(xiàng)目下不可自由兌換條件下運(yùn)行的;相關(guān)法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還沒有完全與國(guó)際慣例接軌;缺乏能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的一流投資銀行和其他中介機(jī)構(gòu);監(jiān)管水平還與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。中國(guó)證券市必須加快對(duì)外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿(mào)組織后,將允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)通過證券交易所設(shè)立特別席位直接交易B股,允許設(shè)立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵(lì)更多的中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外發(fā)行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標(biāo)準(zhǔn)的外資企業(yè)來中國(guó)發(fā)行股票并上市;第四,積極創(chuàng)造條件,允許符合境內(nèi)和境外兩地法定條件的內(nèi)地證券公司到境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu);第五,在適當(dāng)時(shí)機(jī),允許外資有控制、有步驟地進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。

二、證券市場(chǎng)開放對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整有積極的作用

第一,推動(dòng)外資企業(yè)進(jìn)一步融入中國(guó)市場(chǎng)

開放證券市場(chǎng)后,外資企業(yè)將通過資產(chǎn)重組、參股甚至控股上市公司的方式來華投資,達(dá)到間接上市的目的。外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市表明外資企業(yè)的發(fā)展已融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大熔爐。外資企業(yè)國(guó)內(nèi)上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的改變。按照外經(jīng)貿(mào)部的通知要求,申請(qǐng)上市的外商投資股份公司應(yīng)為按規(guī)定和程序設(shè)立或改制的企業(yè)。這就決定了一些外資企業(yè)在上市之前其股本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化,上市之后其股本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改變。其中國(guó)內(nèi)投資者股份將在其股權(quán)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢(shì)。

第二,為國(guó)內(nèi)企業(yè)引進(jìn)外資創(chuàng)造新的條件

我國(guó)證券市場(chǎng)開放遵循漸進(jìn)的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來更多的融資便利。國(guó)內(nèi)的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場(chǎng)的開放能夠帶動(dòng)B股市場(chǎng)的活躍,直接提高了企業(yè)籌集外資的能力;A股上市公司也能夠通過增資擴(kuò)股同外資企業(yè)開展合作,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者,增強(qiáng)自身的核心能力,另外,越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外實(shí)現(xiàn)上市。

第三,利用外資的重點(diǎn)向鼓勵(lì)并購(gòu)型投資轉(zhuǎn)變國(guó)際上

一般將FDI一分為二:新投資和并購(gòu)型投資,據(jù)聯(lián)合國(guó)2000年的投資報(bào)告分析,目前全球有近一半的FDI是采取M&A型的,而部分發(fā)展中國(guó)家?guī)缀跽麄€(gè)外來投資都是購(gòu)并型投資。過去我國(guó)吸引外資的優(yōu)勢(shì)主要在于廉價(jià)的勞動(dòng)力、自然資源和政府的優(yōu)惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優(yōu)勢(shì)因其他發(fā)展中國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)已不斷弱化。近幾年,我國(guó)在通過跨國(guó)并購(gòu)吸引外資方面已經(jīng)做出了一些嘗試,跨國(guó)并購(gòu)逐漸成為我國(guó)利用外資的重要形式。中國(guó)的外資戰(zhàn)略已經(jīng)到了某個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),直到二十世紀(jì)九十年代初,企業(yè)購(gòu)并尚屬于偶發(fā)事件,跨國(guó)企業(yè)購(gòu)并更是罕見現(xiàn)象,而目前跨國(guó)公司在中國(guó)大規(guī)模的企業(yè)購(gòu)并已經(jīng)變得常見了。資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放為他們提供了一個(gè)極好的股權(quán)投資渠道,今后外商投資應(yīng)該更多地考慮運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)的方式,將股權(quán)投資作為利用外資的重點(diǎn),通過購(gòu)并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設(shè)備等都一切自己從頭做起,。股權(quán)投資更多的是追求一種控制權(quán),這種控制權(quán)具體體現(xiàn)在要求對(duì)公司的決策有一定的影響力上。這點(diǎn)從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)交易中就可以看得出來,絕大部分并購(gòu)行為都屬股權(quán)投資。股權(quán)投資應(yīng)成為我國(guó)下階段利用外資的重點(diǎn),我們應(yīng)從政策法規(guī)角度多予引導(dǎo)。近來國(guó)內(nèi)發(fā)生了不少外資企業(yè)增資的現(xiàn)象,同樣也屬于股權(quán)投資的范圍。三、我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的立法取向

本世紀(jì)80年代以來,世界各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家紛紛放棄“金融抑制”戰(zhàn)略,對(duì)證券經(jīng)營(yíng)、證券投資、證券發(fā)行交易、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面放松了法律管制和行政干預(yù),從而推動(dòng)了各國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化,增強(qiáng)了各國(guó)證券業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后,受危機(jī)直接沖擊的日韓和東南亞各國(guó)不僅沒有加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管制,反而更大限度地對(duì)證券市場(chǎng)放松了法律管制。因此,當(dāng)前我國(guó)應(yīng)順應(yīng)國(guó)際證券市場(chǎng)自由化、國(guó)際化的潮流,適當(dāng)放松對(duì)證券市場(chǎng)的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)健地融入到世界經(jīng)濟(jì)體系中去。

1.放松外匯管制,積極促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放。各國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的第一個(gè)重要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國(guó)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的管制。而資本項(xiàng)目自由化是今后國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨。因此,我國(guó)應(yīng)在完善資本項(xiàng)目管理和監(jiān)控的同時(shí),通過放松外匯法律管制,積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項(xiàng)目的自由化。

2.放寬外國(guó)投資者投資我國(guó)證券市場(chǎng)的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的并軌。我國(guó)嚴(yán)格實(shí)行A、B股分離制度,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)和國(guó)際慣例來看,A、B股的長(zhǎng)期分割不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。因此,我們應(yīng)通過放寬法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的統(tǒng)一。

3.放寬對(duì)銀行、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的融合。目前我國(guó)實(shí)行的是銀行業(yè)與證券業(yè)的分業(yè)管理。而世界處于證券業(yè)與銀行業(yè)相互融合共同發(fā)展的重要時(shí)期,原來嚴(yán)格實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的美日兩國(guó)也分別在1997年和1998年通過立法或頒布行政命令實(shí)行了銀證合業(yè)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)證券市場(chǎng)必須適應(yīng)歷史潮流,逐步實(shí)現(xiàn)銀證合一。

世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)跨越了國(guó)際化時(shí)代,進(jìn)入了全球化時(shí)代,全球化時(shí)代經(jīng)濟(jì)的特征在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在全球范圍內(nèi)進(jìn)行整合和一體化,各國(guó)利用外資的政策法規(guī)日益趨同。調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略,抓住開放證券市場(chǎng)所帶來的機(jī)遇,抵御住開放帶來的壓力和風(fēng)險(xiǎn),這是中國(guó)市場(chǎng)上的投資銀行都需要認(rèn)真面對(duì)的。

參考文獻(xiàn):

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