時間：2024-02-17 11:38:48
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張先治東北財經大學內部控制與風險管理中心主任
會計學院副院長，教授，博士生導師
在企業追求價值最大化的今天，研究企業價值創造的途徑是關鍵。實際上在企業經營的各個環節都與價值創造相關：生產經營通過降低生產成本創造價值；商品經營通過市場營銷創造價值；資產經營通過資產配置與使用創造價值；資本經營通過資本運營創造價值。我國企業經營方式從總體上經歷了由產品經營向商品經營的轉變，再由商品經營向資產經營和資本經營的轉變。然而，在企業經營方式轉變過程中并沒有真正將企業的資本經營、資產經營、商品經營和產品經營協調一致或融為一體，從而嚴重影響企業價值創造。企業經營方式之間的不協調主要存在兩種傾向：一種是偏重商品經營，在產品成本、價格上做文章；另一種是偏重資本經營，在企業資本擴張，并購重組企業上做文章。這兩種傾向從某種程度上都忽視了企業資產經營在價值創造中的地位與作用。
資產的價值決定著企業的價值，商品經營的價值創造只有體現資產價值增長才是真正的價值創造，試想，如果一個企業一方面產品成本降低、價格增長，另一方面資產閑置、浪費嚴重，其結果必然影響企業價值創造。同樣，資本經營只有通過資產經營的價值創造才能真正實現資本的增值。因此，提升企業資產經營理念，重視資產經營是當前企業經營和價值創造的關鍵。企業通過資產經營進行價值創造主要可運用資產存量經營、資產增量經營和資產配置經營幾種方式。
資產存量經營是企業資產經營的重要組成部分。資產存量是指企業現存的全部資產資源，包括各項流動資產和非流動資產。資產存量經營就是要充分、有效地利用企業現有資產，提高資產使用效率與效益，使現有資產創造更大企業價值。在企業存量資產中，有使用中的資產，也有未使用或閑置資產；在使用資產中，有使用效率高的資產，也有使用效率低的資產；在資產使用效率一定情況下，由于資產投向不同，有資本增值率高的資產，也有資本增值率低的資產。因此，進行資產存量經營，從廣義上說包括：第一，盤活資產存量，使閑置資產充分發揮作用；第二，提高資產使用效率，使效率低的資產提高利用率；第三，重組或重新配置存量資產，使低增值率資產向高增值率轉移。
（一）高校非經營資產績效評價必要性 主要表現在：
（1）對高校非經營資產加強宏觀監管的必然選擇。自2006年始，財政部相繼出臺了《事業單位國有資產管理暫行辦法》（財政部36號令）、《財政部關于〈中央級事業單位國有資產使用管理暫行辦法〉的補充通知》（財教［2009］495號）等監管法規，但高校國有資產管理體制的不健全導致國家對高校撥款和宏觀指導缺乏績效支撐。因此，導入績效評價機制，將高校非經營資產置于國家宏觀指導和監督之下成為國家宏觀監管的必然選擇。
（2）提升高校非經營資產使用效率、建立激勵和約束機制的內在要求。長期以來，我國高校非經營資產配置和使用的粗放管理使大批資產閑置。隨著高等教育國際化，提升高校非經營資產利用效率就是增強高校自身競爭力；同時，高校資產的公共產權特征決定了只能由政府相關部門通過行政管理手段來行使高校國有資產管理權，從而失去對產權主體的激勵約束。因而，構建準確可靠的指標體系對高校非經營資產進行評價成為調動產權所有者主動性、創造性，最大限度發揮資產使用效率的內在要求。
（3）滿足投資主體多元化需求、促進高等教育可持續發展。隨著我國高等教育體制改革深入，高校資金來源形成由政府、個人、社會和金融機構多元投資格局。多元投資主體必然要求高校通過建立國有資產績效評價體系為投資者提供投資決策所需信息；同時，高校的產業特性決定了高校的可持續發展應以營利為手段，而建立高校非經營資產績效評價體系就是高校以盈利為手段，通過國有資產的高效運營為高等教育可持續發展發展提供經濟支撐。
（二）高校非經營資產績效評價特殊性 主要表現在：
（1）績效評價四特性：評價主體多樣。評價主體既包括政府相關職能部門的外部評價，又涉及上級主管部門和專職機構的內部評價；評價導向多角度。即多視角、多層次績效指標才能綜合評價高校非經營資產真實績效水平；評價內容系統。高校非經營資產績效評價體系應整合財務和非財務指標，全面客觀反映其社會、經濟貢獻；評價方法綜合。指標體系應同時設計定性和定量指標以滿足各級指標、各性質指標的相互比較。
（2）績效評價四難點：資產可計量性和效益。高校非經營資產本質上是一種能以貨幣計量的經濟資源，但對其非貨幣性收益（效益）評估比較困難；收付實現制和績效評價真實性。高校現行收付實現制易導致資產賬面價與真實價值不相符，對這些不相符資產的價值計量一直是績效評價難點；構成復雜與評價指標統一。高校非經營資產來源渠道復雜多樣、種類用途各異無疑給構建統一的綜合績效評價體系帶來困難；與高效經營性國有資產績效評價比較，現有非經營資產綜合績效評價研究文獻相當匱乏。
二、高校非經營性國有資產綜合績效評價體系構建
（一）構建原則 主要包括：（1）凸顯資產、預算、財務管理三結合。高效非經營資產追求社會效益最大化，指標設計應凸顯資產、預算、財務管理三結合以提高資產管理效率；（2）系統全面中突出主導性。在系統設計多層次評價指標從不同角度、不同側面反映高校非經營資產不同績效基礎上，所設計指標應能對高校資產使用起到一定主導作用；（3）定量定性指標相整合。指標設計應以考核資產價值指標為主，同時對非價值指標進行輔助考核；（4）激勵約束。在通過設計具有一定挑戰性指標來激發管理者工作潛能的同時應將績效評價約束在管理者所能控制的范圍內； （5）易操作。指標設計應定義明確、分類界限清楚便于評價人員理解和填報。
（二）綜合績效評價指標體系框架構建 在上述構建原則引導下，可從資產管理績效、預算管理績效、財務管理績效、社會貢獻績效四維度設計高校非經營資產績效評價指標體系，如表1所示。
三、高校非經營國有資產綜合績效評價體系應用
（一）效度、信度檢驗和指標無量綱化 主要包括：
（1）指標效度、信度檢驗。指標效度可通過計算“內容效度比（Content Validity Ratio，CVR）”來衡量。CVR＝+1，表示所有評價者認為指標項目準確性較好。計算公式為：CVR=。指標信度可通過計算Cronbach內部一致性系數來衡量。一般而言，當指標相互獨立、內部結構良好、關系一致時具備較高可靠性。計算公式為：rα=k/k-1|1-∑S2i/S2|。
（2）定性指標定量化。可借助凱勒（Kelly）個人結構理論中格柵獲取法量化非經營資產定性指標變量。
（3）定量指標無量綱化。可借助標準變換法將正向指標（指標值越大越好）、逆向指標（指標值越小越好）、中性指標（指標值越趨向于某一數值越好）無量綱化，統一變換到［0，1］范圍內。具體而言：正向指標可通過公式：（Xi-Xmin）/（Xmax-Xmin）無量綱化；逆向指標可通過公式：（Xmax-Xi）/（Xmax-Xmin）無量綱化；中性
（二）層次分析法（AHP）對指標體系權重的測定 具體為：
（1）構造兩兩比較判斷矩陣。在表1中，非經營資產綜合績效評價四目標分別用Al，A2，A3，A4表示；非經營資產綜合績效評價十三層面，分別用Bl，B2，……B13表示；非經營資產綜合績效評價具體指標用Cijt表示（i，j，t＝1，2，……6）。以aij表示Bi與Bj對目標層影響比，A―B表示準則層B對目標層A的判斷矩陣，采用1-9標度法可得兩兩比較判斷矩陣A―B：
A-B=｛aij｝n×n，其中：aij＞0，aij=1/aij（i≠j）aii=1（i，j=1，2，3，4，5，6）
求解該判斷矩陣最大特征值λmax及對應特征向量W，經歸一化后可得B中相應元素相對于A的重要性排序指標權重。
（2）按照判斷矩陣A―B構造方法，同理可分別構造B－C判斷矩陣，進而求出各判斷矩陣最大特征值和對應特征向量，最終求得各指標權重。
（3）一致性檢驗。對判斷矩陣A-B、B-C，首先計算一致性指標：CI=（λmax-n）/（n－1）；然后計算隨機一致性比率：CR=CI/RI；若CR＜0.10，則判斷矩陣A-B、B-C滿足一致性檢驗。
（三）模糊綜合評價 指標體系中各指標權重通過層次分析法已確定。因而，基于模糊綜合評價法思想，當Xki表示第k年、第i個指標實際評價值時，第k年該部門的綜合評價值為Vk=（XkiWi）；當Xsi表示第s個部門、第i個指標實際評價值時，第s個部門的綜合評價值為Vk
關鍵詞：國有資產；經營管理；體制分析
在我國提出國有資產管理體制改革的要求后，國有資產管理工作被推進到一個新的發展階段，國有資產管理體制改革又成為新的熱點問題。國有資產管理體制的改革，是一個影響面巨大的工程，國有資產管理體制的有效運行是中國經濟持續發展、穩定增長最重要的基礎之一。國有資產管理體制改革是我國經濟體制改革的重大任務，是對國有經濟關系的根本性調整，這必將在更深層次下觸動原有的行政格局和利益格局，是一個復雜而艱巨的過程。
一、概念和主要內容
1.經營性國有資產的概念
經營性國有資產是指從事生產、流通、經營服務等領域，以盈利為目的，依法經營或使用，其產權屬于國家所有的一切財產。經營性國有資產一般包括三部分：一是企業國有資產；二是行政事業單位占有資產；三是國有資源中投入生產經營過程的部分。
2.經營性國有資產管理的主要內容
經營性國有資產管理的主要內容包括基礎管理、投資管理、運營管理、收益管理和績效管理五個方面。其中基礎管理主要包括產權界定、產權登記、資產評估、清產核資、綜合評價及管理方式的管理等；投資管理包括：投資方向的確定、投資方式的選擇等；運營管理包括經營性國有資產經營方式管理和產權交易管理等；收益管理主要指國有資產管理部門依法對其出資企業的收益權進行的一系列管理活動，其內容主要包括對國有資產收益界定、收繳形式的確定、收益分配及國有資本預算管理，同時國有資產管理部門應按照出資比例，對所出資企業收繳凈利潤，并同時進行預算管理；績效管理主要包括企業績效評價、經營者的業績考核、經營者激勵約束機制的建立和薪酬管理等方面的管理內容。
二、經營性國有資產運營管理存在的問題
1.相關法律法規建設滯后，產權管理不規范
我國的國有資產管理立法較為滯后，立法的系統性不強，層次也不高，缺乏應有的連續性和權威性。目前國有資產管理立法的最高層次是以國務院的《國有企業財產監督管理條例》，其他有關法規全是一些部門規章。并且正是由于立法層次低，各部門自行立法，還加劇了部門間的利益爭奪，導致立法的不統一，相互間難以協調甚至發生沖突。到目前為止，作為規范國有資產管理運行和使用的基本法律《國有資產法》尚未頒布，使國資委的功能定位、管理模式以及與財政、發改委等相關利益主體的權責利關系無法明確界定，致使國資委在工作受阻時，工作難以深入開展。
2.管理和操作上存在漏洞，造成國有資產大量流失
近年米，國有企業改制過程中存在的管理層收購不規范的問題。管理層收購作為一種資產重組方式在國外已經廣泛使用，在我國的國有企業改制中近年來也被使用。在具體操作過程中，收購者憑借自己得天獨厚的條件，在國有資產部門監管不力的環境下，不僅不按規定履行有關程序，而是千方百計設法壓低收購價格，并通過隱匿、轉移國有資產，操縱企業利潤，隱瞞應披露信息等手段，減少企業凈資產來完成收購行為。與此同時，政府在推進國有企業體制改革中，卻沒有出臺相應的法規，來規范國企改制的法律環境，這就給一些不法分子可乘之機，從而造成了國有資產大量流失。
三、完善經營性國有資產管理體制及有效監管的具體措施
1.進一步完善經營性國有資產管理體制
首先，建立人人對國有資產管理機構的監督機制；其次，推進政府職能轉化，真正實現政資、政企分開。具體可以參照以下策略(1)科學合理地劃清政府管理者職能和所有者職能的具體界線，搞好國家國有資產管理部門與各級政府部門之間的分工。(2)建立產權責任主體的硬約束機制。在私有制條件下，由于各個私有者對自己資產經營好壞要承擔直接責任，終極所有者財產硬約束的存在直接構成了產權運營中各個責任主體的硬約束。
2.加強國有資產監管，提高監管效果
在加強國有資產的監管工作中可以著重從以下幾方面人手：
(1)通過建立和完善國有資產監管體系，營造良好的監管環境，要求：(2)加快相關法律建設，實現國有資產規范化管理，(3)加快建立國有資本經營預算體系，落實監管責任；(4)建立健全經營性國有資產管理績效考核制度；(5)建立良好的資產評估社會中介機構；(6)建立完善的資本市場。
3.設置中央層面國有資產代表機構
可以試圖提出國有資產管理體制總體預想一個新的實現方式在中央層面上設立統‘的國有資產所有者代表機構，作為國務院的直屬部門，將目前被分割的權力集中到一起，同時承擔起國有資產保值增值的責任。目的是從中央層面解決“所有者缺位”問題。
投資性房地產的計量問題又成為人們熱議的話題，因為其是國際會計準則中唯一一個運用公允價值計量的非金融資產項目。公允價值計量的應用可分為三個層次：第一，存在活躍市場則公允價值由市場中的報價確定； 第二，不存在活躍市場其公允價值參考自愿交易各方最近的市場交易價格；第三，上述兩個條件均不具備，公允價值采用估值技術等確定。國際上對于第二個層次是否應該采用公允價值計量還存在較大分歧，而大多數投資性房地產恰好處在這個層次上，既沒有成熟而活躍的市場，又時常會發生交易。
二、投資性房地產采用公允價值計量模式的必要性
從實際工作情況來看，公允價值計量模式更為符合投資性房地產的特性，能夠更好的反映資產的保值增值能力和市場價值，其工作中唯一的難點在于公允價值的確認上，實務操作中也有利用公允價值來進行利潤操縱的現象，此處可借鑒國際先進經驗，引入外部評估機制確保公允價值的客觀性。
公允價值計量雖然給傳統的歷史成本計量帶來了不小的沖擊，但其本身在實際中的應用也受到可靠性的制約，從目前情況來看，企業一般在資產負債表日仍會對投資性房地產采用成本模式進行后續計量，只有在確定能夠持續可靠取得公允價值的情況下，才會采用公允價值模式對投資性房地產進行后續計量。如果投資性房地產采用公允價值模式計量，則不再對其賬面計提折舊，而是以資產負債表日的公允價值來進行賬面價值調整，并將差額計入當期損益。此外，投資性房地產的計量模式一旦確定便不能隨意變更，特別是不可以從公允價值模式轉回歷史成本模式。
三、投資性房地產采用公允價值計量模式的關鍵點
1.公允價值計量模式具有不確定性
近些年來我國房地產行業發展迅猛，房地產市場價格震蕩上行態勢，傳統按照賬面價值對投資性房地產進行計量的方式不能客觀反映地產的真實價值，在這樣的客觀環境下，使用公允價值計量模式已成大勢所趨，其雖然在短期內會放大地產業的利潤，但從長期來看卻能夠真實反映投資性房地產的價值。新準則對公允價值的使用上有明確的規定，企業必須在在資產負債表日滿足相關條件的情況下才能使用公允價值進行計量，但我國目前缺少與此政策配套的稅收制度，企業處于多種因素考慮對公允價值的運用還是相當謹慎。此外，一些房地產企業利用公允價值掩蓋公司真實情況的現象客觀存在，這也給公允價值計量模式的實際應用推廣帶來困難。
2.確定公允價值關鍵是具有客觀的評估機構
新會計準則中提到了引入投資性房地產公允價值評估，這種評估活動符合投資性房地產的特征，能夠使資產的價值數據更真實，但同時新會計準則也規定不認可企業自行完成的投資性房地產價值評估，評估活動應由獨立的評估機構完成。這種評估工作需要評估機構人員具有良好的專業技術及職業素養，評估機構的優劣成為影響公允價值推廣的關鍵因素。
四、以公允價值計量投資性房地產對企業經營成果的影響
1.增強房地產企業融資能力并緩解資金壓力
房地產企業的運營需要大量的資金，而國家相關信貸政策的出臺使得銀行貸款這一融資渠道受阻，地產企業壓力巨大。新準則下企業可以使用公允價值計量投資性房地產，使得房地產估價更符合其市場價值，這從某種角度來說提高了企業向銀行貸款的信譽，在一定程度上緩解了地產企業的資金壓力。
2.在穩定中實現企業利潤增長
根據規定，使用公允價值模式計量投資性房地產應在在每個會計期末調整其賬面價值，并將資產賬面原值和公允價值的差額計入損益科目。如果房地產市場仍持續升溫，那么損益科目的貸方將存在余額，最終會表現為企業利潤的增長，特別是對一些擁有優質投資性房地產的企業來說，其利潤增長幅度更大。長期來看，按新準則的規定，投資性房地產在每個會計期末的價值調整都要以上期的公允價值為基礎，價值調整幅度呈現遞減狀態，利潤也可能出現更大幅度的波動。此外，使用公允價值模式計量投資性房地產雖然無需再計提折舊，但對資產評估時已經考慮了折舊因素，所以不會對企業期末凈利潤產生實質性影響。
在2008年的金融危機中，全球無數的企業因為流動性不足，資金鏈斷裂而破產倒閉，而一些在財務政策上較為保守的企?I因為持有充裕的現金，得以度過危機。金融危機后，全球經濟持續低迷，給企業的生存和發展帶來更嚴峻的挑戰，越來越多的企業意識到，科學合理的現金持有量決策對企業的發展是非常重要的。學術界對公司現金持有的動機、影響因素等方面展開了較為全面的研究。在現金持有的經濟后果方面，國內外學者對于現金持有的價值效應，存在較大的分歧，一些國外學者基于信息不對稱理論和融資優序理論認為現金持有對公司價值具有正向的影響，而我國學者的實證研究大多得到的結論是，我國企業持有大量的現金帶來了負向的價值效應。關于現金持有對投資的影響，有研究發現企業持有大量現金引致了企業過度投資，而有些學者則認為現金持有幫助企業更好地抓住投資機會，提高了投資效率。
當前我國經濟進入“新常態”，貨幣政策趨緊，公司面臨的融資約束增強，并且目前國內很多產業處于產能過剩的狀態，行業產品競爭激烈，在此背景下，研究公司現金持有是否能提升公司的價值具有重要的現實意義。本文結合我國“新興+轉軌”的制度背景，立足我國公司面臨的內外部環境，研究公司現金持有的價值效應，為公司的現金持有決策提供有益參考。
二、文獻綜述與研究假設
（一）現金持有的價值效應分析
MM理論假設在完美的資本市場中企業的內外部融資成本沒有差異，繼MM理論之后，學者們基于信息不對稱、融資優序等理論，發現由于信息不對稱和交易成本的存在，使得公司的外部融資成本比內部融資成本高，這樣公司就會優先考慮內源融資，以較低的成本抓住有價值的投資機會，最終提高公司價值（Opler et al.，1999；Haushalter et a1.2007）。最新的研究發現現金持有具有重要的戰略價值，既能夠提高公司在激烈的市場競爭中的競爭優勢，又能夠向競爭對手和行業的潛在進入者傳出威懾信號，幫助公司提高市場份額，進而提升了公司價值（Schroth and Szalay，2010；Lyandres and Palazzo，2015）。結合我國國情，一些國內學者基于掠奪理論，發現高額的現金持有對我國公司亦具有顯著的戰略效應，能使公司獲得市場競爭優勢（張會麗、吳有紅，2012），提升公司市場業績（孫進軍等，2012），最終提升了公司的市場價值（陸正飛、韓非池，2013；楊興全等，2014）。基于現有研究的分析，本文提出：
假設1：公司現金持有具有正向的價值效應。
（二）融資約束與現金持有價值效應
已有研究發現，是否面臨融資約束會影響到企業的現金持有水平，并且，面臨的融資約束程度不同，其現金持有對公司價值的影響是不同的（Duchin，2010）。Faulkender and Wang（2006）的研究證實了融資約束公司現金持有的邊際價值相對較高，Acharya et al.（2007）和Gambaand Triantis（2008）等認為現金具有高度流動性的特征，融資約束公司可以直接利用其持有的現金來進行持續投資，并且這些資金的成本是比較低的，公司因此提高了其競爭優勢。Denis and Sibilkov（2010）將融資約束和融資非約束公司作為對照組進行對比，發現面臨融資約束的公司，出于自身經營風險、財務風險更大的考慮，若沒有充裕的現金，其可能放棄一些NPV為正的投資項目，但是持有一定量的現金則使其得以抓住這些投資機會，并且對競爭對手釋放威懾信號，提高市場競爭優勢，最終提高公司價值；而對于非融資約束的公司，管理者面臨的經營壓力和風險較小，持有大量現金會導致嚴重的問題，無益于提高甚至降低公司價值。由此，本文提出：
假設2：融資約束的存在能夠強化公司現金持有的正向價值效應，即相比非融資約束（或融資約束較弱）的公司，融資約束強的公司現金持有的正向價值效應更顯著。
（三）產品市場競爭與現金持有價值效應
現金持有具有公司戰略意義和價值效應，產品市場競爭激烈與否、競爭程度高低都會對公司的現金持有產生影響，因為它既影響公司在產品市場上面臨的掠奪風險，而且作為一種外部治理機制，能夠影響公司內部的問題，因而公司價值必然也受其影響。一方面，在產品市場上，公司普遍面臨著來自競爭對手和行業潛在進入者的掠奪風險，Haushalter et a1.（2007）研究發現，公司會通過加持現金量來應對產品市場上的掠奪風險，保持或提高市場份額，鞏固市場地位。Alimov（2014）發現，貿易自由化導致了市場競爭越發激烈，這對公司現金持有的價值產生了顯著的提升作用，并且對于面臨更高程度的掠奪風險的公司來說，這種現金持有的價值效應越顯著。另一方面，作為外部治理機制之一的產品市場競爭，可以使管理者產生業績壓力而努力經營，抑制控股股東和管理者利用自由現金流來謀求私利的行為，降低一年現金持有而產生的成本和無效投資，進而提升了公司價值（Martin et al.，2008；Giroud and Mueller，2010）。據此，本文提出：
假設3：產品市場競爭能夠強化公司現金持有的正向價值效應，即產品市場競爭程度越高，公司現金持有的正向價值效應越顯著。
（四）產品市場競爭、融資約束與公司現金持有價值效應
若公司處于競爭激烈的產品市場環境，同時受到融資約束時，持有充裕的現金，相當于能以更低的融資成本為公司提供資金支持，搶占優勢投資項目，應對激烈的產品市場競爭中的掠奪風險（Cossin and Hricko，2004），甚至給競爭對手傳達威懾信息，提高競爭優勢。此外，公司管理者面臨的業績壓力和經營風險更大，能夠更顯著地降低公司的成本。此種情況下，現金持有的正向價值效應理應更為顯著。因此，本文提出：
假設4：存在融資約束的情況下，能強化產品市場競爭對公司現金持有價值效應的影響，即，在融資約束下，產品市場競爭與公司現金持有價值效應間的正相關關系更顯著。
三、研究設計
（一）數據來源與樣本篩選
本文以2007―2015年滬深A股上市公司為樣本，數據主要來源于CSMAR數據庫，對數據進行如下步驟的篩選：（1）剔除金融保險類（J）上市公司，剔除上市公司數目過少的教育行業（P）、衛生和社會工作行業（Q）及居民服務（O）這三個行業的上市公司，得到2 874家上市公司樣本；（2）剔 除119家ST、*ST的上市公司，得到 2 755家正常持續經營的非金融A股上市公司共18 722個樣本。然后，將觀察值中的缺失值剔除，得到2 755家上市公司在2007―2015年的10 608個觀測值；由于模型中需要變量的滯后一期和下一期數據，故本文最終的樣本區間為2008―2014年，變量滯后和下一期數據的處理缺失觀測值 3 331，剔除觀測值中變量的缺失值 2 241個，最終得到5 036個公司年度樣本。此外，為了消除極端值的影響，對各變量進行了 1%分位數以下、99%分位數以上的 Winsorize 縮尾處理。
（二）模型設計
本文運用公司價值來衡量現金持有價值，借鑒經典公司價值經典回歸模型（Fama、French，1998）的修正模型（Dittmar、Mahrt-Smith，2007），參照國內學者楊興全、張照南（2008）的做法，本文構建如下模型：
Valuei，t=α0+α1Cashi，t+α2PMCi，t+α3PMCi，t×Cashi，t+α4CFi，t+α5dCFi，t+α6dCFi，t+1+α7dNcashi，t+α8dNcashi，t+1+α9Interesti，t + α10dInteresti，t + α11dInteresti，t+1 +α12Dividendi，t+ α13dDividendi，t+ α14dDividendi，t+1+ α15Capexi，t+ α16dCapexi，t+α17dCapexi，t+1+α18∑Industry+α19∑Year+εi，t
（三）變量定義
各變量的解釋如下頁表1所示，被解釋變量（Value）為公司的市場價值。解釋變量為：（1）現金持有量（Cash）。（2）融資約束（FC）。選用兩個指標作為融資約束的替代變量，分別是公司規模、現金-現金流敏感性。規模小的公司可能成立的時間較短、抵御風險的能力較低，當存在信息不對稱時，規模較小的公司較規模大的公司面臨更高程度的融資約束（Fazzari et al.，1988；Tiole，2005；韓忠雪，2011）。第二個替代變量是現金-現金流敏感性（CCFS）。借鑒 Almeida et a1（2004）和李春霞等（2014）的做法，將CCFS大于零的公司劃分為融資約束公司；CCFS小于零的為非融資約束（或融資約束較弱）的公司。（3）產品市場競爭（PMC）。出于對行業內外因素的影響的考慮，用赫芬達爾指數（HHI）來衡量行業間的競爭程度，用“價格-成本”邊際（PCM）作為行業中公司市場勢力（議價/定價能力）的反映指標。HHI越小，說明行業間的競爭越激烈，PCM越小，說明企業在行業中的勢力越小，其面臨的產品市場競爭程度越強，也就是說，HHI和PCM指標與產品市場競爭程度負相關。借鑒已有研究對一些變量進行了控制，如下頁表1所示。
四、檢驗結果與分析
（一）描述性統計
對樣本的現金持有和公司價值分行業進行描述性統計（由于篇幅限制，表格略）。樣本數量最多的是C（制造業），為3 194，占樣本總數5 036的63.42%。現金持有量平均值最高的是I（信息傳輸、軟件和信息技術服務業）。公司價值均值最高的是I（信息傳輸、軟件和信息技術服務業），均值為3.666，H（住宿和餐飲業）位列第二，為3.016。現金持有量均值的最大和最小值相差0.279，公司?r值均值的最大和最小值相差2.316，說明行業間的現金持有，特別是公司價值相差較大。對公司現金持有量和公司價值按照年度的描述性統計，發現現金持有和公司價值的年度變化趨勢都體現出波動上升后下降的特征。
主要變量的描述性統計結果（表2）顯示，公司規模的均值為22.02，最小值和最大值分別為25.68和19.91，標準差為1.193，可見我國的上市公司在規模上有較大的差異。現金-現金流敏感性（CCFS）的均值為0.379，而最小值與最大值分別為2 902和 -581.1，標準差為44.67，說明在現金持有行為上，我國上市公司表現差異大。行業集中度（HHI）均值為0.129，最小值和最大值分別為0.0210和1，相差較大；價格-成本邊際（PCM）的均值為0.132，比較低，說明行業間競爭程度大，公司間的平均議價能力較低，產品市場競爭激烈。其他控制變量的描述統計結果如表2所示。分別根據公司規模和現金-現金流敏感性將公司區別為融資約束和非融資約束公司，并對兩組樣本差異進行檢驗，檢驗結果表明兩組樣本的公司價值和現金持有量存在顯著差異（均值T檢驗結果留存備索）。
（二）相關性分析
表3為主要變量之間的Pearson相關性分析，從表中可以看出公司現金持有（Cash）與公司價值（Value）的相關系數為0.331，呈正相關關系，相關關系在1%水平下顯著，符合本文的預期。產品市場競爭的衡量變量HHI與公司價值的相關系數為 -0.059，顯著負相關，表示HHl越小，行業中公司的競爭程度越高，公司價值越大，競爭促進了公司價值的提高。而價格-成本邊際變量（PCM）與公司價值的相關系數為0.252，為正相關關系，不符合預期，有待進一步檢驗。關于融資約束的指標公司規模（Size）與公司價值負相關，公司規模越大，認為公司的融資約束越小，現金持有提升的公司價值也越小，符合預期。其他變量的相關關系在較小的范圍內，說明自變量間不存在嚴重的多重共線性問題。
（三）回歸結果分析
1.融資約束、現金持有與公司價值回歸結果。下頁表4模型1為全樣本的回歸結果，公司現金持有的系數為1.224，在1%的水平下顯著，結果與假設1預期現金持有帶來正向的價值效應相符。另外，按融資約束兩個替代變量分組，模型2、模型3按公司規模分組，公司現金持有的系數分別為1.1830、0.653，兩個系數都在1%水平下顯著，并且模型2的系數大于模型3的系數，這證明了融資約束公司現金持有對公司價值的提升作用顯著高于非融資約束的公司，說明了融資約束對于現金持有的正向價值效應起到了強化作用。模型4、模型5按照CCFS進行分組，公司現金持有的系數分別為1.181、1.130，同樣在1%的水平下顯著，也驗證了融資約束對于現金持有的正向價值效應的強化作用。按照融資約束的兩種衡量方式分組的檢驗結果均驗證了假設2。
2.產品市場競爭、現金持有與公司價值回歸結果。分別以HHI 和 PCM 作為度量產品市場競爭的指標，回歸結果如表5所示。結果顯示，模型1 至模型4 中，Cash的系數分別為1.222、1.092、1.612、0.014，前三個模型的系數在1%的水平下顯著，但模型4系數未通過顯著性檢驗，即價格-成本邊際衡量的產品市場競爭的現金持有價值效應未得到驗證，需要進一步的檢驗。模型1和模型2的HHI系數顯著，說明了面臨激烈的產品市場競爭有助于提高公司價值，與假設3預期一致，但是交互項HHI×Cash未通過顯著性檢驗，原因可能是不同行業之間公司戰略互動程度較低，產品市場的關聯不強，因此其與現金持有量的交互作用對公司價值產生的影響比較小。PCM和PCM×Cash系數在1%水平下顯著，但系數方向與預期相反，即面臨競爭程度弱的公司其現金持有價值越高，這可能是由于公司在行業內的市場勢力越大，說明其在搶占市場份額上更具優勢，更有利于實施掠奪戰略，對其市場價值起了促進作用。產品市場競爭對現金持有價值效應的影響不一致，需要作進一步證明。
3.融資約束、產品市場競爭與公司現金持有的市場價值回歸結果。對于面臨不同的融資約束程度的公司，產品市場競爭對公司現金持有價值效應的影響如何呢？本文作了進一步的檢驗。表6報告了分別按照Size和CCFS兩個指標分組進行回歸的結果，表格左邊部分為按公司規模均值分組的結果，模型2現金持有的價值效應不顯著，但是系數為正，符合預期，模型3、4的系數比模型1、2的系數大，且顯著為正，證明了在融資約束條件下，產品市場競爭能夠加強公司現金持有的價值效應。在融資約束條件下，HHI及其與現金的交互項HHI×Cash 的系數分別為-1.083和-0.703，都在1%水平下顯著，PCM及其與現金的交互項PCM×Cash的系數分別是-2.207和-0.016，分別在10%和5%水平下顯著，說明對于融資約束公司，不管是從行業間的競爭還是從公司在市場中的相對勢力來看，公司會加持現金以應對激烈的產品市場競爭，且增持的現金量具有正向的價值效應。而非融資約束公司，HHI的系數顯著為負，但是HHI×Cash未通過顯著性檢驗，PCM系數未通過顯著性檢驗，PCM×Cash顯著為正，反映了對非融資約束公司來說，市場競爭對現金持有價值效應的影響不一致，需要進一步研究。表格右邊部分為按現金-現金流敏感性進行分組的結果。在模型1、4中，現金持有的系數為正且通過了顯著性檢驗，融資約束公司現金持有的系數為1.290，大于非融資約束公司現金持有的系數0.710，再次驗證了融資約束加強了公司現金持有的價值的假設。現金持有的系數HHI和HHI×Cash的系數為負且在1%水平下顯著，說明產品競爭越激烈，越有利于提高公司市場價值，驗證了假設3和假設4。PCM和PCM×Cash的系數均在1%水平顯著，但是符號為正，與預期相反，可能是因為公司的市場勢力強大，形成的壟斷優勢帶來了公司價值的提升，也可能是激烈的產品市場競爭給公司管理層更大的業績壓力，持有大量現金會促使其冒險進行NPV為負的高風險投資項目，即產生成本，進而抑制了公司價值的提升。
（四）穩健性檢驗
本文采用的模型運用現金的持有量以及現金與產品市場競爭兩項指標的交乘項來驗證不同融資約束條件下的現金持有價值效應。借鑒Faulkender and Wang（2006）， Dittmar and S mith（2007），王彥超、林斌（2008）以及袁淳等（2010）的方法，用現金持有量的滯后一期作為Cash的替代表量，融資約束用公司規模來衡量，選取赫芬達爾指數（HHI）作為產品市場競爭的衡量變量，來驗證原假設。穩健性檢驗中，由于數據只需要滯后，選取的樣本區間為2008―2013年，共計7 277個觀測值，穩健性檢驗結果與原假設基本一致。
五、研究結論與啟示
[關鍵詞]保守治療；宮腹腔鏡聯合治療；剖宮產；子宮憩室
剖宮產后子宮憩室在臨床并不少見，關于本病治療的方式中保守治療和宮腹腔鏡聯合治療的研究均不少見，但是關于兩類治療方式的比較性研究十分少見，因此此方面的全面細致探討價值較高。本文中我們就保守治療與宮腹腔鏡聯合治療在剖宮產后子宮憩室患者中的應用價值進行比較，比較結果如下。
1資料與方法
1.1一般資料
選取2013年5月～2015年6月于本院進行治療的54例剖宮產后子宮憩室患者為研究對象，將其隨機分為A組（保守治療組）27例和B組（宮腹腔鏡聯合治療組）27例。A組的27例患者中，年齡21～39歲，平均（28.5±6.5）歲，剖宮產次數1～4次，平均（3±1）次，距離前次剖宮產時間7.0～15.5個月，平均（10.2±2.0）個月；嚴重程度：輕度13例，重度14例。B組的27例患者中，年齡22～39歲，平均（28.6±6.3）歲，剖宮產次數1～4次，平均（3±1）次，距離前次剖宮產時間6.0～16.0個月，平均（10.4±1.8）個月；嚴重程度：輕度13例，中度14例。A組與B組的上述基本資料數據問差異均無統計學意義（P>0.05），具有可比性，再者，兩組患者均對本研究知情同意及經倫理委員會通過。
1.2方法
A組進行保守治療，主要以炔雌醇環丙孕酮片進行治療，以炔雌醇環丙孕酮l片口服，連續服用21d。B組則采用宮腹腔鏡聯合治療的方式進行治療，患者麻醉后以膀胱截石位下接受治療，常規建立氣腹，并維持二氧化碳氣腹壓力為14～15mmHg，置入腹腔鏡手術器械，在其輔助下對盆腔部位進行全面細致的探查，并將膀胱、子宮等處存在的粘連進行有效分離，以垂體后葉素進行子宮體部注射，然后將宮腔鏡置入，并進行彭宮處理，并將壓力維持在110mmHg，在兩類器械輔助下進行病灶切除，縫合處理后再次以宮腔鏡進行探查，并進行細致處理。然后將兩組患者中不同嚴重程度者的治療總優良率、治療前及治療后不同時間的經期時長、憩室寬度及憩室深度比較。
1.3評價標準
以患者治療后經期恢復正常，且B超檢查結果正常為優秀，以患者治療后經期明顯改善，且B超檢查結果明顯改善為良好，以患者治療后上述評估方面改善不明顯或加重為較差。總優良率=優秀率+良好率。
1.4統計學分析
數據方面的處理采用軟件SPSS15.0，計量和計數兩類資料的檢驗方式分別為t檢驗和x2檢驗，P
2結果
2.1兩組患者中不同嚴重程度者的治療總優良率比較
B組中輕度、中度及整組患者的治療總優良率均分別高于A組中輕度、中度及整組患者的治療總優良率（P均
2.2兩組患者治療前及治療后不同時間的經期時長、憩室寬度及憩室深度比較
治療前兩組患者的經期時長、憩室寬度及憩室深度比較，差異均無統計學意義（P均>0.05），而治療后3個月及6個月B組的經期時長均短于A組，憩室寬度均小于A組，而憩室深度均大于A組（P均
3討論
臨床中關于子宮憩室治療的眾多研究中，關于手術與保守治療本病的研究均不少見，且對于保守治療和手術治療的肯定性研究均不少見，但是對于保守治療和手術治療的比較性研究卻十分不足，因此對此方面的進一步細致探討仍極為必要。宮腹腔鏡聯合治療是在本病中應用率并不低的一類手術方式，臨床對于本類手術的認可程度較高，但是對于其與保守治療的對照性研究十分不足，因此對此方面的全面細致探討價值較高。
關鍵詞：負債經營；企業價值；企業負債
適量負債能給企業帶來利益是每個投資者和企業管理者都堅信的理念。因此，關于企業負債經營一直是經濟學者研究的熱點問題。但對究竟是什么因素決定企業的負債經營還沒有一個統一的答案。為此，本文對負債經營與企業價值進行分析與思考。
一、企業價值及其具體構成
根據企業內部產權主體的不同，企業價值最終將主要分解為以下三個部分。
一是企業的稅賦價值。國家利用其強制權力通過稅收形式獲得企業價值的一部分，它表現在企業上繳稅收現金流量上。二是企業的借入資產價值，企業債權人根據相關法規取得的企業價值的一部分，它表現在企業支付債權人本息的現金流量上。三是企業的自有資產價值。企業價值扣除以上兩部分后的余額，表現在企業的凈現金流量上。
企業的借入資產價值和企業的自有資產價值之和統稱為企業的市場價值，是企業作為，一個產權整體參與市場交換所能獲得的實際價值。不同的產權主體在做出決策時所依據的企業價值是不同的。企業所有者的決策依據是企業自有資產價值的最大化，企業債權人的決策依據是企業借入資產價值的最大化。
二、負債對企業價值的影響
（一）負債會降低企業價值
負債降低企業價值主要表現在以下幾個方面：一是負債導致企業財務拮據，使企業支付財務拮據成本。企業使用的負債資本一般都規定了嚴格的還本付息方式及期限，當企業的現金流量不能滿足還款要求時，企業就被迫進行額外的籌資活動，這會使企業支付各種形式的財務拮據成本。二是負債會使企業支付成本。債券的各種保護性條款在一定程度上約束著企業的合法經營。另外，還必須對企業進行監督以保證遵守這些條款。效率降低、監督成本是企業因負債而必須支付的成本。三是負債會提高企業的交易費用。負債會降低企業同其交易伙伴的支付信譽，使得其交易成本上升。四是負債可能導致企業破產。負債可能影響企業投資者、經營伙伴等對企業的信心，這會影響企業的正常生產經營活動，降低企業的經營效益。
（二）負債會增加企業的市場價值
由于債券利息在稅前加以扣除，所以企業適量負債可以少繳企業所得稅。在企業總價值一定的情況下，企業的市場價值會增加而企業的稅賦價值會下降。
（三）負債對企業自有資產價值的影響是雙重的
一方面，負債可能會增加企業的自有資產價值，這主要表現在以下兩個方面：一是當資本的息稅前收益率大于債券利率時，適量負債會增加企業的自有資本投資收益率，從而增加單位自有資產價值。這時，企業可獲得負債的財務杠桿利益。二是負債的減稅功能也會增加企業的自有資產價值。另一方面，負債也可能會減少企業的自有資產價值。當資本的息稅前收益率小于債券的利率時，企業負債會使企業自有資產價值下降。
（四）單位自有資產價值最大化是企業負債決策的重要依據
關鍵詞：國有資產;資產價值;無形資產;管理核算
國有企業系關國計民生，是社會主義市場經濟基礎和支柱。因此在市場經濟條件下，如何加強國有資產核算、管理，確保國有資產保值與增值，促進國有經濟壯大與發展具有舉足輕重的作用。本文基于國有企業整體資產價值這一視角下，認為國有資產管理、核算中應注重以下四個方面的問題。
一、國有資產管理、核算應反映企業整體資產價值為落腳點
國有企業整體資產包括有形資產和無形資產，無形資產又分為外購無形資產和自創無形資產。現行企業財務制度僅對有形資產和外購無形資產進行核算、管理、考核，而對在企業經營起著重要作用的自創無形資產價值卻關注不夠，主要是因為：
1.自創無形資產沒有具體形態，難以明確管理及貨幣計量；
2.現行資產觀認為資產都應該是企業過去的交易或事項所取得的。
即使企業擁有了某項未來經濟利益，如果沒有明確的交易或事項，也不能確認為資產。這使得自創無形資產被排除在企業資產之外，從而使國有企業的自創無形資產未能得到真實的反映。換而言之，現行國有企業資產核算沒有真實反映國有企業整體資產價值。因此，現行國有企業財務管理還存在一定的缺陷和漏洞，其提供的相關信息可靠性、相關性失真。社會經濟發展到今天，知識經濟時代已經到來，企業的類型呈現多樣性的特點，傳統企業主要制造業為主，以生產、銷售商品為經營方式賺取利潤，資產形式主要是有形資產；而知識類企業主要以提供高附加值的服務獲得利益，一般不進行生產、制造，其資產形式主要以無形資產為主，表現在：品牌、經營理念、管理制度、營銷方式、人力資源等，以微軟、思科、搜狐、網易等信息技術為代表企業，其無形資產是企業的核心資產，隨著社會經濟的發展，知識類企業呈迅猛發展態勢，代表未來世界經濟發展方向，因此企業無形資產價值日趨重要，如按傳統財務核算這類企業資產價值則大打折扣，從而使國有企業整體價值未能得到真實的反映。我們認為，國有資產核算與管理必然以企業整體資產價值為落腳點，并將企業自創無形資產納入企業常態化管理當中，確保國有企業整體資產保值與增值。
二、國有資產管理應明確計量、核算企業自創無形資產價值
自創無形資產（商譽）作為國有企業整體價值的構成部分，其價值外部表現形式為企業收購價格與凈資產公允價值之差，內在因素是企業自身經營形成的結果，來源于企業文化、人力資源、經營管理方式、銷售渠道、品牌、激勵機制、殼資源等綜合因素。自創無形資產價值分為交換價值和使用價值。交換價值表現為市場價格，現行財務理論認為，企業在收購時商譽價值=企業收購價格-凈資產公允價值，事情上，商譽貫穿企業經營始終，并不是在企業收購時表現出來，實踐中商譽之所以沒有計量，是因為商譽沒有明確價格，無法進行計量，因此，從理論上講企業在持續經營條件下，商譽價值也應該得到反映，為此，我們認為：
1.對于商譽計量與核算應該與商譽的價值屬性保持一致
商譽價值屬性決定于商譽計量方法，不同的商譽計量方法體現商譽不同價值屬性，不同的商譽價值屬性體現的價值量是不同的。因此，在商譽價值計量方法使用應根據反映會計主體的價值屬性進行確定。如若反映企業整體資產的公允價值時，商譽應該采用總體評價法計量商譽的交換價值，而不能采用收益現值法，因為二者計量方法體現的價值屬性不同，不同的價值屬性不具有可加性、可比性，表現在價值量上也存在很大的差異性。同樣，如若反映企業資產的在用價值，那么就應該用現值計量，而不能用公允價值代替現值，表現計量方法使用上，商譽計量應該采用收益現值法而不是總體評價法；
2.收益資本化法計量、核算商譽價值缺乏理論基礎
(1)該方法無法體現商譽的價值屬性。計量方法與價值屬性之間存在一致性、相關性，計量方法是外在的，而屬性是本質的，計量方法應該體現價值屬性。采用收益資本化法計量商譽價值是何種價值屬性，收益資本化理論未給以明確解釋；
(2)收益資本化理論依據在于，收益是有資本產生的，因此收益與資本價值之間必然存在正向關系，因此當商譽作為資產時，必然表現為是一種超額收益價值，如果收益與資本價值發生不對稱時或者未發生正向變化時，收益資本化理論缺乏依據，換而言之，企業如果沒有超額收益價值則沒有商譽的觀點，與客觀情況不符；
(3)企業的預期收益不是固態的，商譽價值也隨企業經營發生變化，那末計量商譽價值時人為規定貼現率，不斷不夠準確、缺乏可驗性，甚至其計量方法的可行性、科學性，價值信息的真實性都值得懷疑，因此在計量商譽價值時，不宜采用收益資本化方法。
3.企業存續期間商譽市價的計量
現行會計理論將商譽價值＝收購企業投資成本－被并企業凈資產的公允價值。事情上，商譽并不是在企業收購時發生，商譽貫穿企業經營始終，那么企業在持續經營條件下，商譽也應該明確計量、核算，由于企業在持續經營情況下由于并不存在商譽收購價值，因此應將企業現時的股權價值作為收購價格予以考慮。特別對于上市公司而言，股權上市后，已經變成金融產品，股票交易價格形成了上市公司股權價值（所有者權益價值），股票交易背后實際上反映上市公司在持續經營情況下近視的收購價格，因此，在持續經營情況下，筆者認為，商譽市價＝股權市價（所有者權益市價）－企業凈資產的公允價值。
三、國有資產在持續期間存在資產減值與升值，并不存在折舊或者攤銷的問題
現行的財務核算認為，企業的固定資產長期參加生產經營而仍保持其原有的實物形態，但其價值將隨著固定資產的使用而逐漸轉移到生產的產品成本中，構成了企業的費用。因而，隨著固定資產價值的轉移，以折舊的形式在產品銷售收入中得到補償。折舊也是一種費用，只不過這一費用沒有在計提期間付出實實在在的貨幣資金，但這種費用是先期已經發生的支出，而這種支出的收益在資產投入使用后的有效使用期內體現，無論在權責發生制還是收付實現制，計提折舊都是必需的！因此如果不計提折舊或不正確的計提折舊，都將對企業計算產品成本或營業成本計算損益產生錯誤的影響。同時，固定資產的磨損分為有形磨損和無形磨損。其理論依據是固定資產在生產經營中有損耗，并且成本、費用發生流轉到產品當中，實現收入、費用配比，對轉移的到產品那部分損耗進行補償。如果該固定資產不是用于生產產品，則不能發生轉移，那又如何配比呢？如果該固定資產在存續期間未發生損耗，那來的成本、費用呢？如果該固定資產在存續期間，不但沒有損耗且發生升值，還計提折舊的話。顯然，固定資產計提折舊缺乏理論依據。因此，筆者認為，資產在后續計量只存在升值或者貶值，不存在折舊的問題。對資產的減升值應反映在價值變動科目或者商譽。攤銷指對除固定資產之外，其他可以長期使用的經營性資產按照其使用年限每年分攤購置成本的會計處理辦法，與固定資產折舊類似。攤銷費用計入管理費用中減少當期利潤，但對經營性現金流沒有影響。同樣，對類似無形資產也一樣存在升值或者貶值，不存在攤銷情形，由于土地使用權未來存在較大的升值空間，就更不應該出現攤銷的問題。因此資產持續期間要么升值要么減值，不存在折舊或者攤銷的問題。
四、國有資產減（升）值判斷標準及依據
現行財務核算理論將資產減值定義為資產的可收回金額低于其賬面價值。這里的資產，除了特別規定外，包括單項資產、資產組。資產組，是指企業可以認定的最小資產組合，其產生的現金流入應當基本上獨立于其他資產或者資產組產生的現金流入。資產減值會計的核心問題是可收回金額的計量。新準則借鑒了國際準則的做法，引入公允價值。要求資產的可收回金額應當按照資產的公允價值減去處置費用后的凈額與資產預計未來現金流量的現值兩者之間較高者確定。一般認為；資產減值的確認標準有三種：
1.永久性標準即對在可預見的未來不能恢復的資產減值給予確認。這個標準雖然避免了確認暫時價值波動形成的損失，但需要會計人員對暫時減值與永久減值進行判斷。
2.經濟性標準即資產負債表日若資產賬面價值低于可回收金額則確認其減值。它能如實反映資產負債表日資產的價值，避開了采用職業判斷區分資產減值類型的難題，便于操作。
3.可能性標準即要求對可能的資產減值予以確認，其目的主要在于與歷史成本保持一致，避免對不必要減值損失的確認。
一、市價計量企業整體資產的會計等式
企業資產包括有形資產和無形資產。現行會計準則僅反映了部分無形資產和有形資產,而對在企業經營起著重要作用的自創無形資產卻未予反映,主要是因為:(1)自創無形資產難以用貨幣明確計量;(2)現行公允價值理論認為,資產應該是企業過去的交易或事項所取得的,即使企業擁有了某項未來經濟利益,如果沒有明確的交易或事項,也不能確認為資產。這使得自創商譽被排除在企業資產之外,使企業的無形資產價值未能得到真實、充分的反映,從而低估了企業整體資產價值,因此企業的商譽必須予以反映。商譽作為企業整體價值的一部分,即可能形成無形資產,也可能形成無形負債。商譽具有交換價值與在用價值,其交換價值表現企業收購價值與凈資產公允價值之差,在用價值表現為企業超額利潤或者損失的現值。采用市價計量企業整體資產價值,體現企業資產的交換價值,其商譽表現為企業收購價值與凈資產公允價值之差,在持續經營條件下,由于不存在企業收購價值,因此將企業所有者權益市價作為企業收購價值,因此商譽價值=所有者權益市價-凈資產市價。對上市公司而言,所有者權益市價就是股價,非上市公司的所有者權益市價通過技術方法進行確定,它與現行市價計量最大不同之處,將資產、負債、所有者權益的價值變動作為商譽進行計量。下面對其等式進行推導:資產市價=負債市價+所有者權益市價+資產價值變動-負債、所有者權益的價值變動,資產市價-負債市價=所有者權益市價+資產-負債、所有者權益的價值變動,凈資產市價=所有者權益市價+資產-負債、所有者權益的價值變動,負債、所有者權益價值變動-資產價值變動=所有者權益市價-凈資產市價,商譽=負債、所有者權益價值變動-資產價值變動,資產市價+商譽=所有者權益市價+負債市價,總資產市價=資產市價+商譽,總資產市價=所有者權益市價+負債市價。因此采用市價計量反映企業整體資產價值的會計等式:總資產市價=所有者權益市價+負債市價,有形資產市價+無形資產市價=所有者權益市價+負債市價。與歷史成本、公允價值形成的會計等式相比,三者雖然在形式上基本相同,但在內涵上卻有本質區別:歷史成本會計等式反映是賬面價值即投入價值,提供會計信息是過去形成;公允價值理論上反映資產、負債交換價值,實際中計量資產、負債混合價值屬性,所有者權益反映是該時點的清算價值,由于該時點不可能發生清算,則其提供的所有者權益會計信息基本無用。市價計量企業整體資產會計等式反映是企業在某一時點的整體資產市場價值,其提供會計信息真實、可靠,相關性強。該等式好處是全面反映企業整體資產價值,缺陷是在沒有市價情況下,要通過技術手段獲取市場價值,具有人為的不確定因素。
二、現值計量企業整體資產的會計等式
現值也稱在用價值,是指對未來現金流量以恰當的折現率進行折現后的價值,現值是現在和將來(或過去)的一筆支付或支付流在今天的價值。根據資產的定義,資產的本質特征“未來經濟利益”,因此,資產的價值不是以企業現有的資產為基礎,也不認可投入成本,決定資產價值取決于未來持續的現金流及盈利能力,因此根據資產屬性性質計量模式就是現值,因為只有現值是反映企業未來的產出,最恰當地反映未來經濟利益的計量屬性。其他的計量模式均不符合資產的定義及屬性,因此,采用現值計量反映企業整體資產價值的在用價值即內在價值。它與公允價值在計量上存在很大的差異,具體表現在:(1)理論依據不同。現值計量反映是企業整體價值為前提,公允價值反映資產價值是市場價值,因此不是高估就是低估;(2)資產核算范圍不同。現值計量企業整體資產價值,包括有形資產和無形資產,公允價值計量對企業經營起著重要作用的自創無形資產卻未予反映;(3)假設前提不同。采用現值計量的假設前提:企業未來必須持續經營為原則,因此企業價值取決于未來的盈利水平;公允價值假設前提必須滿足三個條件:即公平交易、持續經營、雙方熟知,實際中公允價值的假設條件很難滿足;(4)所有者權益價值觀不同。現行公允價值理論認為,資產、負債的價值決定所有者權益的價值;現值計量認為,企業所有者權益價值來源于未來的盈利能力;(5)價值量不同。采用公允價值計量是同一資產交換價值是相同的,而采用現值計量是資產在用價值時,由于同一資產在不同企業發揮的作用不同,因此其在用價值就有很大的差異;(6)價值決定因素不同。公允價值決定因素來自市場,即供求關系決定商品的市場價格,現值認為資產價值取決于其未來創造的經濟利益;(7)價值屬性不同。公允價值從理論上反映的是資產的交換價值,現值計量反映是資產在用價值。采用現值計量好處在于:(1)公允地、客觀地反映企業內在價值包括有形資產和無形資產的資產價值;(2)既面向未來,又反映歷史。現值計量認為,企業資產價值著眼于未來,而不是現在或者過去成本,因此企業的資產價值會計計量也應反映“未來觀”,同時企業的業績考核,是基于過去的總結,因此,會計必須對過去實際發生的事項進行計量、確認、評價,在損益上應采取“歷史觀”;(3)反映的資產信息是有用的。用現值計量清晰地反映出公司未來現金流的情況,相關性強。由此形成現值計量會計等式:總資產在用價值=負債在用價值+所有者權益在用價值。現值計量的致命缺陷:(1)是主觀性強,影響了它的可靠性,資產尚可使用年限、預計凈現金流量、流入時間、折現率等存在一定的不確定性,通常依靠主觀判斷,因此隨意性較大;(2)由于現金流量事實上都是在未來期間均勻地發生,而計算現值時預計凈現金流量有只能按照時點來描述,于是通常只能假設凈現金流量發生在期末,從而導致現值偏小;(3)由于現值計量特別是金融衍生產品定價借助復雜的數學模型,從而影響它的廣泛使用。
三、結束語
