時(shí)間：2024-02-23 15:55:48
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關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；次貸危機(jī)；原因
一、引言
美國(guó)一直堪稱世界上金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其信用體系的發(fā)展自1837年算起至今已有170多年的歷史。完善的法律體系和健全的信用管理體系、市場(chǎng)化運(yùn)作的各類信用服務(wù)公司以及市場(chǎng)對(duì)信用產(chǎn)品的巨大需求，都被世界其他國(guó)家頌為榜樣。然而，正當(dāng)全球如火如荼地借鑒美國(guó)模式進(jìn)行自身信用體系建設(shè)的同時(shí)，由于信用制度的自我衍生、膨脹，一個(gè)始于美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的問(wèn)題催生出了房地產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品的巨形泡沫直至破滅，并迅速擴(kuò)散到全球金融市場(chǎng)，造成美國(guó)多家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對(duì)沖基金陷入流動(dòng)性困難。這讓全世界開始重新審視信用風(fēng)險(xiǎn)的多米諾效應(yīng)。
本質(zhì)上，次貸危機(jī)是在利率上升、房?jī)r(jià)下降的雙重壓力下，此間接貸款的單個(gè)借款人違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)證券化的渠道演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，次貸危機(jī)是由以下原因共同導(dǎo)致的。
（一）低利率條件下授信放寬帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)
本世紀(jì)初，美國(guó)遭遇了高科技股泡沫破滅以及9，11恐怖襲擊事件的雙重打擊，為防止經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降息。寬松的貨幣環(huán)境創(chuàng)造了過(guò)剩的流動(dòng)性，推動(dòng)了房?jī)r(jià)攀升，也大大刺激了抵押貸款供需雙方的胃口，美國(guó)次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)開始迅速發(fā)展。美國(guó)商業(yè)銀行在創(chuàng)新房貸產(chǎn)品的同時(shí)忽視了其根本風(fēng)險(xiǎn)，放松了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。
次級(jí)貸款的對(duì)象信用差，沒(méi)有可靠的收人來(lái)源，貸款風(fēng)險(xiǎn)大。次貸的利率結(jié)構(gòu)在期初通常較低，借款人甚至只付息不還本，而后實(shí)行浮動(dòng)利率，根據(jù)市場(chǎng)利率水平重新確定貸款利率，還款方式設(shè)定不合理，誘導(dǎo)了潛在高風(fēng)險(xiǎn)客戶借款。還款的起初幾年，每月按揭支付很低而且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%一3%的利息。這樣的設(shè)計(jì)使很大的還款壓力都集中在以后年度，一旦以后年度的利率上升，則進(jìn)一步加重貸款者的還款壓力。加上此種貸款又是“零首付”、“無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保”的，使得貸款者違約對(duì)借款人造成的損失很小，從而貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)大大上升。
（二）金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不匹配擴(kuò)大信用風(fēng)險(xiǎn)
一方面，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，銀行的經(jīng)營(yíng)模式也有了很多的改變。國(guó)際化大銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)和盈利更多的來(lái)源于貸款發(fā)起和信用風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，而不是只限于資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)持有貸款產(chǎn)生的利息收入。 “資產(chǎn)證券化—再證券化”機(jī)制提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，在更大范圍內(nèi)分散了風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管、金融工具風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和定價(jià)機(jī)制主要取決于金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作，增強(qiáng)了金融工具對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，并加速了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。
另一方面，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的完善跟不上資產(chǎn)證券化等層出不窮的金融創(chuàng)新活動(dòng)的變化步伐，許多銀行低估次級(jí)貸款和與此有關(guān)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，且未充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的傳染性，沒(méi)能建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合監(jiān)控和管理機(jī)制，導(dǎo)致實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)的增大。
（三）信息不透明提高信用風(fēng)險(xiǎn)
由于證券化技術(shù)在次貸市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用，次貸市場(chǎng)存在著突出的信息不對(duì)稱問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)。一是隨著次貸債券產(chǎn)品創(chuàng)新的深入，提高了交易復(fù)雜程度，加劇了授信者與受信者之間的信息不對(duì)稱性。二是基于貸款出售和證券化技術(shù)的“發(fā)放—轉(zhuǎn)移”信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式的應(yīng)用，使貸款人降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)和放松了對(duì)借款人的申請(qǐng)審查和貸后行為監(jiān)督，進(jìn)一步加劇了借款者的道德風(fēng)險(xiǎn)和借款人的信用信息缺失；三是提高了投資者對(duì)于信用評(píng)級(jí)信息的依賴，但是信用評(píng)級(jí)存在偏移問(wèn)題，這就使得次貸投資者難以對(duì)次貸借款人信用行為進(jìn)行有效監(jiān)督和對(duì)次貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，次貸投資具有較大的冒險(xiǎn)性。
在這樣的背景下，次貸市場(chǎng)中授信者和受信者之間的委托關(guān)系被扭曲，更多的次貸借款人出于市場(chǎng)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期，以及信貸市場(chǎng)次貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和“過(guò)度放貸”行為，獲得更多的次貸，次貸規(guī)模迅速膨脹，同時(shí)也積累了更多的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，受信方對(duì)于次貸資產(chǎn)運(yùn)用的損失只承擔(dān)有限責(zé)任，而對(duì)于資產(chǎn)運(yùn)用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所帶來(lái)的高額收益則享有完全占有的好處，這就迎合了機(jī)構(gòu)投資者追求收益的偏好，這些機(jī)構(gòu)過(guò)度放貸并進(jìn)行衍生品的開發(fā)設(shè)計(jì)，放大杠桿比率，降低自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。次貸借款人和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好及利潤(rùn)的追求，增加了次貸市場(chǎng)需求，但也加速了危機(jī)傳導(dǎo)。
三、對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的啟示
（一）美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)說(shuō)明，信用制度是金融市場(chǎng)的生命線，無(wú)論發(fā)達(dá)成熟的市場(chǎng)，還是新興發(fā)展中的市場(chǎng)，都面臨著不斷健全和完善信用制度的客觀需要。即使在信用制度較為完善的市場(chǎng)上，嚴(yán)重的信用缺失同樣會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并造成嚴(yán)重的惡果。
（二）中國(guó)的金融市場(chǎng)還很稚嫩，還不夠開放、缺乏創(chuàng)新，此次美國(guó)次貸危機(jī)給了我們一個(gè)很好的機(jī)會(huì)從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度學(xué)習(xí)、觀察金融系統(tǒng)的建立、監(jiān)管和發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，只有深刻思考次貸危機(jī)的成因并以之為鑒，加強(qiáng)信用制度基礎(chǔ)建設(shè)，建立覆蓋整個(gè)市場(chǎng)的信用制度體系；建立嚴(yán)格的信用約束機(jī)制、信用處罰機(jī)制；防范各種可能的風(fēng)險(xiǎn)才可能實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。
首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述。其次深入探討了美國(guó)的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國(guó)在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國(guó)當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過(guò)借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況，提出了我國(guó)今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。
一. 緒論
1研究背景與意義
2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
3基本框架與思路
二. 住房抵押貸款證券化概述
1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)
2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制
三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因
1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制
2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程
3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因
四.我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)
1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r
2我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的意義
3我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究
五.國(guó)開展住房抵押貸款證券化的策略
1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理
2建立健全相關(guān)法律制度
3建立健全信用評(píng)級(jí)體系
4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制
5擴(kuò)大投資者范圍
[關(guān)鍵詞]次貸；次貸危機(jī)；抵押貸款；金融；國(guó)際經(jīng)濟(jì)
次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，它源于美國(guó)，是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級(jí)按揭貸款”，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)是隨著住房市場(chǎng)的繁榮而興旺起來(lái)的。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。
1 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因
美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。在美國(guó)信用是申請(qǐng)貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對(duì)應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個(gè)層次的市場(chǎng)。達(dá)不到申請(qǐng)優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款。由于次級(jí)貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機(jī)構(gòu)在放貸時(shí)不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實(shí)借款人的收入狀況，次級(jí)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題就迅速影響抵押貸款市場(chǎng)，繼而向金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。
2 次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響
美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，必然會(huì)對(duì)世界很多國(guó)家產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機(jī)，很可能會(huì)在未來(lái)10年時(shí)間里繼續(xù)影響市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)次貸還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現(xiàn)在所暴露出來(lái)的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機(jī)并未觸底。
2.1次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口萎縮
次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一是國(guó)際貿(mào)易，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)疲軟將通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。
美國(guó)是全球最重要的進(jìn)口市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會(huì)降低美國(guó)的進(jìn)口需求，這將導(dǎo)致其他國(guó)家出口減緩，進(jìn)而影響到這些國(guó)家的GDP增長(zhǎng)。以我國(guó)為例，2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，增加了社會(huì)的就業(yè)壓力。
2.2導(dǎo)致全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于全球資本主義的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所導(dǎo)致的生產(chǎn)過(guò)剩，而虛擬資本經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張是導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)的主要原因。虛擬經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致了周期性繁榮頂點(diǎn)的過(guò)早到來(lái)，虛擬經(jīng)濟(jì)資金鏈的斷裂是這次金融危機(jī)的直接誘因。
一、 外部性與信息不對(duì)稱：金融監(jiān)管產(chǎn)生的內(nèi)在原因
根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在一系列理想化假定條件下，每一個(gè)微觀市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到一般均衡，從而導(dǎo)致資源配置處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的復(fù)雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優(yōu)也就很難實(shí)現(xiàn)。“現(xiàn)實(shí)的資本主義市場(chǎng)機(jī)制在很多場(chǎng)合不能導(dǎo)致資源的有效配置。這種情況被稱為‘市場(chǎng)失靈’”。
多種情況可以導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，但對(duì)于金融市場(chǎng)失靈而言，在筆者看來(lái)，主要原因在于外部性和信息不對(duì)稱。換句話說(shuō)，實(shí)施金融監(jiān)管就是為了彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的缺陷，重點(diǎn)消除外部性和信息不對(duì)稱的影響，提高資源配置效率。
1. 外部性與金融監(jiān)管。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者或生產(chǎn)者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)給社會(huì)成員帶來(lái)?yè)p害，而不用對(duì)此擔(dān)負(fù)必要的成本，這被稱為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)負(fù)的外部性或外部不經(jīng)濟(jì)，例如在公共場(chǎng)合吸煙會(huì)對(duì)他人的健康構(gòu)成危害；但如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)社會(huì)成員帶來(lái)好處，而自己得不到應(yīng)有的補(bǔ)償，就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所謂正的外部性或外部經(jīng)濟(jì)，例如自己辛苦種植的花園會(huì)讓鄰居賞心悅目。關(guān)于外部性另一種更學(xué)術(shù)化的描述是，“當(dāng)不同的人效用函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)相互關(guān)聯(lián)時(shí)，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉(zhuǎn)移，就是‘外部性’”。
“如果外部效應(yīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)就不一定能產(chǎn)生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會(huì)機(jī)構(gòu)，例如法律體系或政府干預(yù)，是可以在一定程度上'模仿'市場(chǎng)機(jī)制從而實(shí)現(xiàn)帕累托有效率的”。政府采取措施對(duì)于負(fù)的外部效應(yīng)進(jìn)行規(guī)制（征稅、禁令等），而對(duì)正的外部效應(yīng)進(jìn)行提倡（補(bǔ)貼、精神鼓勵(lì)等）。
金融市場(chǎng)的外部性主要體現(xiàn)在：一是金融市場(chǎng)參與主體（主要是金融企業(yè)）不遵守規(guī)則從而對(duì)其他金融主體產(chǎn)生的損害；二是金融市場(chǎng)失靈對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)所造成的消極影響。前者（所產(chǎn)生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現(xiàn)出來(lái)的。始于美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了極大破壞，使得負(fù)的外部性充分展現(xiàn)出來(lái)。首先，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重創(chuàng)，大量次級(jí)貸款的借款人無(wú)家可歸，很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)業(yè)務(wù)量劇減，甚至破產(chǎn)、倒閉。其次，間接持有次級(jí)按揭貸款債券或參與承銷、投資的美國(guó)商業(yè)銀行和投資銀行，在次貸危機(jī)中也未能幸免，導(dǎo)致出現(xiàn)融資成本提高和信貸緊縮等問(wèn)題。第三，次貸危機(jī)使美國(guó)紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)震蕩的格局。第四，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的投資、消費(fèi)、貿(mào)易等方面產(chǎn)生了消極影響，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟。第五，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)歐盟、日本以及包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了重大影響。美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是金融監(jiān)管的缺失，而次貸危機(jī)所造成的負(fù)的外部性從反向表明了金融監(jiān)管的必要性和重要性。
2. 信息不對(duì)稱與金融監(jiān)管。金融市場(chǎng)是資金融通市場(chǎng)。而資金融通，是指在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資金的供需雙方運(yùn)用股票、債券、儲(chǔ)蓄存單等金融工具調(diào)節(jié)資金盈余的活動(dòng)。金融市場(chǎng)的主體主要包括資金供應(yīng)者、資金需求者和信用中介。這三類主體對(duì)信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個(gè)的資金供應(yīng)者處于信息劣勢(shì)地位，而信用中介和資金的需求者處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱，就會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性。當(dāng)金融市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，信用之鏈遭到破壞后，引發(fā)的問(wèn)題會(huì)因信息不對(duì)稱而進(jìn)一步放大并呈現(xiàn)遞增性，識(shí)別有效信息的難度加大，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。例如，一家銀行因?yàn)橹Ц赌芰Χl(fā)擠兌潮并倒閉后，會(huì)引起“多米諾骨牌效應(yīng)”，造成民眾恐慌，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，其他銀行也會(huì)因擠兌而破產(chǎn)倒閉。由此可見，信息不對(duì)稱是金融監(jiān)管的另外一個(gè)內(nèi)在原因。
從這次次貸危機(jī)來(lái)看，信息不對(duì)稱是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對(duì)稱及金融脆弱性使得次貸危機(jī)的傳染具有加速放大效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機(jī)在諸多市場(chǎng)間的傳染具有加速放大效應(yīng)。其二，由于對(duì)沖基金的杠桿操作，使次貸危機(jī)傳染呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)。其三，由于金融機(jī)構(gòu)之間信任的缺失，次貸危機(jī)在其他國(guó)家和其他市場(chǎng)間也呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)，并最終傷及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
二、 效率與公平：金融監(jiān)管追求的價(jià)值目標(biāo)
任何一項(xiàng)管制都有其追求的目標(biāo)，金融監(jiān)管也不例外。金融監(jiān)管的直接目標(biāo)是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)的缺陷，而價(jià)值目標(biāo)或根本目標(biāo)則是提高金融市場(chǎng)的資源配置效率，同時(shí)維護(hù)金融市場(chǎng)各個(gè)主體的合法權(quán)益，即保證金融市場(chǎng)公平正義的實(shí)現(xiàn)。
1. 效率與金融監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)學(xué)中為多數(shù)人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―希克斯效率。一般地，如果一點(diǎn)不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點(diǎn)的狀態(tài)便是帕累托最優(yōu)，此狀態(tài)下的效率最高。
【關(guān)鍵詞】 美國(guó)次貸危機(jī) 商業(yè)銀行監(jiān)督體系
美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯已經(jīng)大大的超出了預(yù)期,并且徹底改變了美國(guó)金融體系的構(gòu)架。從長(zhǎng)期來(lái)看,美國(guó)次貸危機(jī)的深入發(fā)展可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)秩序的變化,對(duì)全球的貿(mào)易體系和貿(mào)易格局將產(chǎn)生深遠(yuǎn)而不確定的消極影響,美國(guó)和世界范圍的金融結(jié)構(gòu)、監(jiān)督體系以及國(guó)際間的協(xié)調(diào)需要一個(gè)比較長(zhǎng)的調(diào)整適應(yīng)階段。
1 美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源
1.1 信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是次貸危機(jī)產(chǎn)生的關(guān)鍵原因
信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生動(dòng)搖了美國(guó)金融體系的基礎(chǔ)。此次美國(guó)次貸危機(jī)是因?yàn)閭袌?chǎng)和衍生品市場(chǎng)引發(fā)的,但是基礎(chǔ)卻是美國(guó)的次級(jí)住房按揭貸款,導(dǎo)火索和根源都是貸款這個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。由于以美國(guó)為代表的當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)是基于契約和信用基礎(chǔ)上的,這對(duì)于美國(guó)和一些發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尤為明顯,對(duì)于這樣的經(jīng)濟(jì)體系來(lái)說(shuō),如果大量的契約不能履行后果是十分嚴(yán)重的,當(dāng)債務(wù)人發(fā)現(xiàn)一旦違約后,他們所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)、精神等方面的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于履約成本的時(shí)候,就會(huì)出現(xiàn)所謂的理性違約。同時(shí)信貸的快速膨脹和信貸條件的不斷降低是引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的充分條件。而且抵押貸款證券和其他金融衍生品等后續(xù)金融資產(chǎn)應(yīng)是建立在最初的貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)之上,資產(chǎn)的安全性和收益都與源頭債權(quán)受償程度關(guān)聯(lián),當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對(duì)手出現(xiàn)問(wèn)題后,大量無(wú)法受償?shù)膫鶆?wù)產(chǎn)生了集中的信用風(fēng)險(xiǎn),并沿著金融資產(chǎn)和交易過(guò)程的鏈條將風(fēng)險(xiǎn)逐級(jí)傳導(dǎo)下去,所造成的危害必然是深入和廣泛的。
1.2 房地產(chǎn)泡沫的破裂是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
由于美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息,實(shí)行低利率政策,極大的刺激了美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。2004年下半年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功反彈,美聯(lián)儲(chǔ)逐步調(diào)高利率,2006年6月最后一次升息25個(gè)基點(diǎn),之后至2007年8月便一直維持利率于5.25%水平,隨著美國(guó)聯(lián)邦利率調(diào)升,美國(guó)房地產(chǎn)在2005年觸頂。從2006年開始,美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲速度逐步減緩,在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。隨著房利美和房地美兩家房貸巨頭的轟然倒下,美國(guó)的次貸危機(jī)也隨之爆發(fā)。
1.3 貸款人理性的缺失是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因
在美國(guó)實(shí)行低利率的幾年中,美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速膨脹,在全球?qū)_基金的投機(jī)推動(dòng)下,房地產(chǎn)價(jià)格迅速上揚(yáng),炒房活動(dòng)盛極一時(shí),越來(lái)越多的美國(guó)人產(chǎn)生了買房的沖動(dòng),使得2006年美國(guó)次級(jí)抵押貸款占全部抵押貸款的比例快速升到30%左右。而在大量買房的人群中,由于利益的驅(qū)使,使他們很少考慮未來(lái)利率上升帶來(lái)的負(fù)擔(dān),在預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲的同時(shí),對(duì)未來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)充滿了信心。然而在美聯(lián)儲(chǔ)自2004年中期連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率后,80%的次級(jí)抵押貸款人月還款額在不到半年時(shí)間里猛增了30-50%。如此高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)瞬間使貸款人陷入了還款困難的境地。
1.4 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督不到位也助推了次貸危機(jī)的產(chǎn)生
金融業(yè)很特殊,保護(hù)儲(chǔ)蓄存款人和各類債權(quán)人至關(guān)重要,處置不當(dāng)甚至可能會(huì)出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn),因此,即使在市場(chǎng)化程度最高的國(guó)家,政府干預(yù)行為都屢見不鮮。政府一定會(huì)扮演“最終拯救者”,這在相當(dāng)程度上助長(zhǎng)了金融市場(chǎng)的依賴心理。
2 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管體系的警示作用
2.1 嚴(yán)格控制房地產(chǎn)信貸的質(zhì)量和總量
由于房地產(chǎn)的保值增值能力和抵御通貨膨脹的能力比較強(qiáng),所以歷來(lái)就是商業(yè)銀行放貸的首選,從這次美國(guó)的次貸危機(jī)來(lái)看,我國(guó)應(yīng)該嚴(yán)格控制房地產(chǎn)貸款質(zhì)量。強(qiáng)化內(nèi)控建設(shè),加大對(duì)借款人的信用審查,建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng),不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2 加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管
商業(yè)銀行是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化的中間環(huán)節(jié),是經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)的主體,堅(jiān)持謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)理念,履行好自己的基本職責(zé),把防范商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)放在首要的位置。貸款前期一定要做細(xì)致深入的審查,以保障資金的安全性,保證貸款人的還款能力。
2.3 處理好金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銀行自身規(guī)范、發(fā)展的關(guān)系
金融產(chǎn)品的創(chuàng)新一定要建立在長(zhǎng)期、穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃之上,樹立風(fēng)險(xiǎn)管理理念和風(fēng)險(xiǎn)管理文化,按照嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),確定金融機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)承受水平,據(jù)此確定業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模,并集中主要資源發(fā)展熟悉并具有優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)。謹(jǐn)慎進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域,少接觸看不清的業(yè)務(wù)。推進(jìn)創(chuàng)新和發(fā)展新業(yè)務(wù)時(shí),打好與之相適應(yīng)的管理架構(gòu)、信息資源和人員基礎(chǔ)。
2.4 認(rèn)真研究國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì),培養(yǎng)出合格的金融管理人才
隨著我國(guó)金融改革的日益深入和我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的日益接軌。我國(guó)的商業(yè)銀行迫切需要培養(yǎng)一批高素質(zhì),具備先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念、掌握完備的風(fēng)險(xiǎn)控制手段的金融界精英。我國(guó)的商業(yè)銀行要想在今后的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地,金融管理人才的培養(yǎng)是一下基本而長(zhǎng)期的工作。
中國(guó)商業(yè)銀行走向國(guó)際是一個(gè)必然的發(fā)展趨勢(shì),在今后的發(fā)展過(guò)程中還會(huì)遇到更多的問(wèn)題,面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的局勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整,我國(guó)的商業(yè)銀行一定要認(rèn)真接受監(jiān)管部門的監(jiān)管,貫徹全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略,提升風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控能力,在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中合規(guī)、審慎運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】 次貸危機(jī) 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 對(duì)策
2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)房貸放款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)， 并開始顯現(xiàn)出愈演愈烈之勢(shì)。次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，主要對(duì)金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但隨著次貸危機(jī)對(duì)消費(fèi)預(yù)期以及流動(dòng)性緊縮產(chǎn)生影響以來(lái)，次貸危機(jī)正在逐步影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因剖析
從次級(jí)貸作為分散風(fēng)險(xiǎn)的工具演變到全球金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程看，次貸危機(jī)可以說(shuō)是美國(guó)主導(dǎo)推動(dòng)的金融全球化與自由化的直接產(chǎn)物。房地產(chǎn)市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊應(yīng)是引爆次貸危機(jī)的根本原因。具體來(lái)看，次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因分析如下。
首先，利率上升導(dǎo)致還貸負(fù)擔(dān)加重。從2004年起，美國(guó)聯(lián)邦連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升到5.25%，次級(jí)抵押貸款利率也相應(yīng)提高。絕大多數(shù)次級(jí)債產(chǎn)品都具有一個(gè)共同特點(diǎn)，即可調(diào)整利率，最初幾年還款利率很低，而一旦利率重新設(shè)定，那么借款者的還款壓力將會(huì)突然上升，導(dǎo)致拖欠和取消抵押贖回權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)增大。
其次，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣。喪失贖回權(quán)比例的提高，意味著貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將處置更多作為抵押品的房屋或者將有更多的借款人被要求強(qiáng)行出售房屋，這將使房屋供給增加，引起房屋的原有價(jià)值降低，最終造成了次級(jí)債的價(jià)格下跌，經(jīng)營(yíng)次級(jí)抵押貸款的信貸公司接連破產(chǎn)，其投資者也蒙受巨大損失。
最后，證券化放大了次級(jí)貸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)次級(jí)信用是違約的代名詞，同時(shí)也是高收益的代名詞。投資者在2005―2006年間對(duì)高收益?zhèn)膹?qiáng)勁需求使次級(jí)債市場(chǎng)異常紅火。資產(chǎn)證券化使銀行在沒(méi)有負(fù)擔(dān)的情況下，將大批貸款打包、分塊賣給投資者，如金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金公司、共同基金和對(duì)沖基金等。銀行在此過(guò)程中，追求的是量而不是質(zhì)。資產(chǎn)證券化雖然為次級(jí)貸市場(chǎng)的火爆注入了活力，但是由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)于復(fù)雜，監(jiān)管軟弱，潛伏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。在次級(jí)貸款方出現(xiàn)問(wèn)題后，證券化在相當(dāng)大的程度上加劇了次級(jí)貸的爆發(fā)和蔓延。
二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的影響
目前中國(guó)存在著房地產(chǎn)反復(fù)抵押的現(xiàn)象，美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)引起了中國(guó)政府的警覺(jué)。隨著房?jī)r(jià)的不斷上漲，房產(chǎn)抵押貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大，房貸中固有的一些風(fēng)險(xiǎn)，例如政策法律風(fēng)險(xiǎn)、銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)等開始顯現(xiàn)。中國(guó)各大銀行已經(jīng)開始緊縮房貸，這將使中國(guó)火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫。
房?jī)r(jià)過(guò)高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)普通居民的購(gòu)買能力。今年以來(lái)，我國(guó)多數(shù)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量大減，特別是深圳房?jī)r(jià)率先回落。由于房地產(chǎn)價(jià)格剛顯露調(diào)整苗頭，泡沫風(fēng)險(xiǎn)尚未得到釋放，如果美國(guó)房?jī)r(jià)下跌和次貸危機(jī)深化影響到國(guó)內(nèi)居民的購(gòu)房預(yù)期，前期進(jìn)入我國(guó)房市的“熱錢”也獲利回流，則房地產(chǎn)價(jià)格泡沫可能會(huì)加速破裂。
三、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響
次貸危機(jī)的爆發(fā)與蔓延，不僅導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速，而且還擴(kuò)展到全球通貨膨脹水平的提高和美元匯率的持續(xù)貶值，對(duì)我國(guó)外貿(mào)出口產(chǎn)生嚴(yán)重影響。
首先，隨著次貸危機(jī)繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫已成定局，中國(guó)出口的形勢(shì)不容樂(lè)觀。自從2007年年中到現(xiàn)在，出口部門已經(jīng)頻頻告急：進(jìn)口成本大幅飆升、勞動(dòng)力成本居高不下、貿(mào)易摩擦越來(lái)越多。根據(jù)有關(guān)測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口就會(huì)下降6個(gè)百分點(diǎn)。出口額的下降，進(jìn)而導(dǎo)致利潤(rùn)降低，甚至由于企業(yè)對(duì)主要出口市場(chǎng)出口增幅的回落，引起我國(guó)外貿(mào)總體出口增速減緩。
其次，為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低利率，為銀行注入流動(dòng)性資金，加速了美元的貶值速度，導(dǎo)致人民幣升值速度明顯加快。自匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率累積升值21%。人民幣加速升值，削弱了出口商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步影響中國(guó)出口增長(zhǎng)。
四、中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的對(duì)策
1、強(qiáng)化政府金融監(jiān)管的重要性.從次貸危機(jī)中，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)存在著監(jiān)管缺失。早在2003年，金融監(jiān)管部門就已經(jīng)知道抵押貸款公司降低了信貸標(biāo)準(zhǔn)的做法，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也將有些次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)列入“信用觀察”名單。然而這些情況的發(fā)生，并沒(méi)有引起監(jiān)管部門的高度重視。中國(guó)應(yīng)該吸取美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管過(guò)程中要堅(jiān)持獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)判斷，關(guān)注金融市場(chǎng)各類風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性，識(shí)別和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以防止類似危機(jī)在中國(guó)上演。金融監(jiān)管部門必須加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督以及對(duì)信用中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行有效約束，避免資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和累積，從而防止因資產(chǎn)泡沫破裂而導(dǎo)致金融波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2、加強(qiáng)對(duì)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理.美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因是在房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)忽視了如果房?jī)r(jià)下降會(huì)引起違約風(fēng)險(xiǎn)，從而放松了抵押貸款的條件，使得很多無(wú)償還能力的客戶獲得了貸款，進(jìn)而為次貸危機(jī)埋下了隱患。
投機(jī)炒作成風(fēng)，我國(guó)房?jī)r(jià)不斷上揚(yáng)，通脹壓力迫使央行持續(xù)升息，這種情況與次貸危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)市場(chǎng)很相似。雖然我國(guó)按揭貸款沒(méi)有分級(jí)，但并不能說(shuō)明都是質(zhì)地優(yōu)良，其中含有次貸標(biāo)準(zhǔn)的貸款。房貸因有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價(jià)值是隨著市場(chǎng)不斷變化的，房地產(chǎn)的價(jià)格不可能不考慮其生產(chǎn)的成本無(wú)限制地上漲。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，房?jī)r(jià)下滑，銀行處置抵押物難，即使拍賣抵押物，其所得收益也不足以償還貸款。央行近年來(lái)連續(xù)多次加息，我國(guó)住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期。為此，商業(yè)銀行應(yīng)該從美國(guó)次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，力求保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，盡量杜絕“零首付”的現(xiàn)象，采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。
3、堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的戰(zhàn)略方針，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整.目前來(lái)看，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大沖擊表現(xiàn)為全球經(jīng)濟(jì)減速引起的出口下降的壓力。這主要源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴外部需求的增長(zhǎng)。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式存在較大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展十分不利。因此，要想從根本上改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴外部需求的情況，必須盡快對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，積極啟動(dòng)內(nèi)需，調(diào)整投資與消費(fèi)的比例關(guān)系，逐步提高消費(fèi)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重；優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)，拓寬消費(fèi)領(lǐng)域 ，培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變來(lái)實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定地增長(zhǎng)。
（注：本文系遼寧省社科聯(lián)課題“金融脆弱性的新變化：基于美國(guó)次貸危機(jī)的分析”的階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)為2008lslktjjx-08。）
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[論文摘要]近來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊，越來(lái)越受到各國(guó)人士的關(guān)注。歐美央行紛紛注資救市，其嚴(yán)重后果不僅要求我們積極應(yīng)對(duì)此次危機(jī)，更要求我們反思并從中得到啟示。
今年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融破產(chǎn)拉開了本次次貸危機(jī)的序幕。本次次貸危機(jī)引起了相關(guān)國(guó)的高度重視，波及面之廣令人擔(dān)憂，一些國(guó)家紛紛向金融系統(tǒng)注資：自8月9日以來(lái)至21日，歐美等國(guó)家和地區(qū)更是頻頻注資，其中歐洲央行總計(jì)注資2889.4億美元，美國(guó)共注資1012.5億美元。而澳大利亞、日本等國(guó)也紛紛注資金融系統(tǒng)。波及面如此之廣泛，此次次貸危機(jī)的浮現(xiàn)所產(chǎn)生的負(fù)面沖擊是巨大的：先是美國(guó)股市的下挫，引起周邊股市的暴跌，中國(guó)上證指數(shù)也在8月16號(hào)和17號(hào)出現(xiàn)連續(xù)下挫。雖然全球股市有所回暖，但此次危機(jī)并不會(huì)就此成為過(guò)去。我們不能不對(duì)此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響給與足夠的重視，從中吸取教訓(xùn)。
次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的影響
此次次貸危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國(guó)的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。
首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級(jí)貸款抵押市場(chǎng)危機(jī)是由于美國(guó)給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來(lái)沒(méi)有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，此次次貸危機(jī)緣于美國(guó)樓市的高增長(zhǎng)及后來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。在房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展時(shí)期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒(méi)有充分考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)，為低信用的購(gòu)房者放出大量的次級(jí)抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，所抵押的房產(chǎn)其價(jià)值根本無(wú)法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)僅僅集中于本國(guó)的銀行業(yè)。而一些國(guó)際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其次級(jí)抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球整個(gè)金融市場(chǎng)。這也許就是本次危機(jī)對(duì)全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個(gè)原因。
再次，此次次貸危機(jī)為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。流動(dòng)性的缺失又將對(duì)本國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的巨大損失，歐美各國(guó)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時(shí)很大，但足以說(shuō)明此次危機(jī)帶來(lái)的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國(guó)金融統(tǒng)計(jì)中國(guó)銀行，中國(guó)工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，經(jīng)花旗銀行測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的直接損失并不大，但當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。
次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示
此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對(duì)銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。
第一，美國(guó)次貸危機(jī)直接起源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。美國(guó)成熟房地產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國(guó)的新興市場(chǎng)。目前我國(guó)房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著越來(lái)越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒(méi)有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對(duì)他們投機(jī)帶來(lái)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長(zhǎng)此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時(shí)候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國(guó)抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國(guó)，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國(guó)經(jīng)濟(jì)上還是在社會(huì)穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無(wú)法預(yù)測(cè)的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展還是出于防止類似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場(chǎng)巨大泡沫的產(chǎn)生。
第二，由于我國(guó)貸款主要來(lái)自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)住房貸款申請(qǐng)者信用和還貸能力的審核。建立信用評(píng)審機(jī)制并非一朝一夕的問(wèn)題，在我國(guó)個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)還處于初級(jí)階段、個(gè)人信用的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績(jī)的提高，幫助那些條件不合格的申請(qǐng)者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺(tái)開始培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。與此同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，給商業(yè)銀行評(píng)價(jià)消費(fèi)者信用提供一個(gè)合理的依據(jù)。
第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，要減少危機(jī)對(duì)銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來(lái)直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險(xiǎn)提供更多、更有效的工具。目前我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)保持其安全性、流動(dòng)性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對(duì)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。不可避免的是有些居民對(duì)自己以后的還貸能力沒(méi)有進(jìn)行有效的估計(jì)，為以后的無(wú)力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，幫助其分析各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)法 政府干預(yù) 正當(dāng)性 啟示
前言
次貸危機(jī)自2007年初從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)后，先是蔓延至整個(gè)金融行業(yè)，而后波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語(yǔ)境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語(yǔ)境下的國(guó)家干預(yù)應(yīng)該包括國(guó)家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國(guó)家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。
一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。
1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來(lái)的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識(shí)的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來(lái)的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無(wú)顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來(lái)的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過(guò)炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過(guò)貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過(guò)對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。
此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。
2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因
不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過(guò)程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過(guò)之而無(wú)不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。
次貸危機(jī)中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場(chǎng)陷入混亂的主要原因。美國(guó)作為世界第一號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會(huì)爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機(jī)?比較有力的解釋就是政府在市場(chǎng)惡化的過(guò)程中放任市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒(méi)有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條使堅(jiān)持自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)遭受重創(chuàng)，從此各國(guó)開始注重強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛”般的政府干預(yù)使美國(guó)出現(xiàn)滯脹，此時(shí)與凱恩斯主義對(duì)立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國(guó)家。可以說(shuō)，新自由主義的泛濫是美國(guó)政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅(jiān)持新自由主義思想的政府相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場(chǎng)自由發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)中的種種過(guò)度冒險(xiǎn)行為坐視不管，放任金融機(jī)構(gòu)大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時(shí)對(duì)于一些金融機(jī)構(gòu)過(guò)高的杠桿率也置之不理。
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二、次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性分析
1、導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性
前文已經(jīng)論述過(guò)，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的兩大主因是市場(chǎng)失靈和政府失靈。經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生即是為了克服市場(chǎng)失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律，對(duì)于幫助市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟(jì)法的這種作用在此次危機(jī)中得到了突出反映，只不過(guò)是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，經(jīng)濟(jì)法都能通過(guò)制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，不僅持續(xù)監(jiān)控本國(guó)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級(jí)的意識(shí)表現(xiàn)，通過(guò)頒布法律可以向民眾傳達(dá)一定的社會(huì)理念，針對(duì)市場(chǎng)中的投機(jī)行為和個(gè)人主義，政府可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)法律宣傳社會(huì)本位的理念，同時(shí)通過(guò)對(duì)極端個(gè)人主義和存在嚴(yán)重影響的投機(jī)行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會(huì)本位理念。
2、從次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的成效看經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性
次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府都對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式進(jìn)行過(guò)反思，認(rèn)為自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大動(dòng)蕩的情況下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟(jì)法律不僅可以擴(kuò)大政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)利，也可以為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行劃定一定范圍，規(guī)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)地位的同時(shí)，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力。總之，無(wú)論是專注于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)法還是力圖減小損失的經(jīng)濟(jì)法，在幫助各國(guó)走出危機(jī)陰影的過(guò)程中都起到了一定作用。各國(guó)經(jīng)濟(jì)開始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。
三、應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施建議
1、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管
審慎經(jīng)營(yíng)是使金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)和降低因?yàn)槠髽I(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的重要經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則。審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則側(cè)重于通過(guò)金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)作為當(dāng)今世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完備，但最終還是因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)沒(méi)有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，這說(shuō)明要使審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實(shí)行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個(gè)金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營(yíng)執(zhí)行框架，還需要政府對(duì)金融企業(yè)的審慎經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有力監(jiān)管，對(duì)金融企業(yè)的業(yè)績(jī)、各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行定期檢查。對(duì)發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進(jìn)行罰款，嚴(yán)重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。
我國(guó)政府歷來(lái)對(duì)審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則給與高度重視，但也不排除會(huì)存在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)當(dāng)前類似于美國(guó)危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而采取冒險(xiǎn)行動(dòng)，發(fā)放規(guī)模過(guò)大的房屋貸款，降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn)等。所以，在當(dāng)前的形勢(shì)下，我國(guó)政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，進(jìn)一步加強(qiáng)貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，引導(dǎo)我國(guó)金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營(yíng)的道路。
2、弘揚(yáng)“社會(huì)利益本位”理念，建立相應(yīng)機(jī)制抑制“個(gè)人主義”的膨脹
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個(gè)人市場(chǎng)行為，但是發(fā)展到極端就是個(gè)人為了一己利益去損害社會(huì)利益。次貸危機(jī)的爆發(fā)使我們不得不提高對(duì)個(gè)人主義膨脹的警惕。個(gè)人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個(gè)人主義膨脹，一是時(shí)間周期長(zhǎng)，二是很難針對(duì)問(wèn)題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會(huì)相當(dāng)廣泛。所以針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過(guò)法律法規(guī)為個(gè)人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個(gè)人利益與社會(huì)利益的界限。其次，筆者認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)弘揚(yáng)“社會(huì)本位”理念，加大“社會(huì)本位”理念的宣傳力度，加強(qiáng)民眾有關(guān)“社會(huì)本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會(huì)“社會(huì)本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個(gè)人主義膨脹的有效機(jī)制，對(duì)實(shí)施損害社會(huì)利益行為的企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。在這方面，我國(guó)還落后于美國(guó)，美國(guó)在危機(jī)爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟(jì)，待經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開始了大規(guī)模的問(wèn)責(zé)行動(dòng)，調(diào)查部門陸續(xù)對(duì)一些在危機(jī)中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進(jìn)行質(zhì)詢，并且在認(rèn)定有罪后，對(duì)他們實(shí)施罰款，甚至監(jiān)禁，中國(guó)在維護(hù)社會(huì)利益方面做得還不夠。“公益訴訟”制度作為能夠維護(hù)社會(huì)利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國(guó)越來(lái)越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國(guó)家機(jī)關(guān)(檢察機(jī)關(guān))、社會(huì)組織(或社會(huì)團(tuán)體)和公民個(gè)人，根據(jù)法律的授權(quán)，對(duì)違反法律法規(guī)，侵犯國(guó)家利益、社會(huì)利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動(dòng)。公益訴訟制度的建立將會(huì)為維護(hù)社會(huì)利益提供訴訟程序的制度保障，使社會(huì)利益的維護(hù)逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過(guò)公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時(shí)，可以將市場(chǎng)中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹(jǐn)真，不再輕易冒險(xiǎn)。
3、次貸危機(jī)再次證明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不能走極端
歷史已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)該采取市場(chǎng)運(yùn)行與政府干預(yù)均衡的模式有過(guò)多次證明：蘇聯(lián)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)致蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡，人民生活陷入窘境；美國(guó)長(zhǎng)期的自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使美國(guó)歷經(jīng)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中以1929－1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條最為嚴(yán)重；2007年初爆發(fā)的次貸危機(jī)也是美國(guó)政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的結(jié)果，因?yàn)槲C(jī)爆發(fā)前，政府過(guò)于相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)中違規(guī)違約行為不斷，市場(chǎng)秩序持續(xù)混亂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)的小小波動(dòng)使得市場(chǎng)問(wèn)題暴露，整個(gè)市場(chǎng)崩潰，所以此次次貸危機(jī)是對(duì)自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的極端性、錯(cuò)誤性的又一次證明。
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【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 次級(jí)貸款債券 房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)
一、美國(guó)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的背景
美國(guó)居民的按揭貸款根據(jù)質(zhì)量和信用分為三類：最優(yōu)貸款、超A貸款、次級(jí)貸款。引發(fā)此次經(jīng)濟(jì)風(fēng)波的就是“次級(jí)貸款”。次級(jí)貸款時(shí)專門為信用記錄不佳、資金不足的貸款人提供，次級(jí)貸款的特點(diǎn)是借款人甚至不用出具收入證明就能從銀行輕易獲得貸款，并且次級(jí)貸款執(zhí)行的是浮動(dòng)利率制，美國(guó)大部分低收入者由于信用記錄差而無(wú)法申請(qǐng)普通抵押貸款，轉(zhuǎn)而申請(qǐng)次級(jí)貸款，因此次級(jí)貸的申請(qǐng)人均為美國(guó)中低收入者。2011年“9.11”事件發(fā)生后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已步入衰退，為挽回美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)兩年內(nèi)近10次降息，至2003年6月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至1995年來(lái)最低。同時(shí)自2000年來(lái)，美國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升，到2006年，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)/席勒房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，一些次級(jí)貸公司乘勢(shì)向眾多信用等級(jí)差的客戶推廣此類貸款，這些貸款人可以再無(wú)資金支持的情況下購(gòu)房，僅需聲明收入狀況，而不需提供任何與還款能力相關(guān)的證明。據(jù)聯(lián)邦抵押貸款銀行協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止2006年底，次級(jí)貸規(guī)模為15000億美元。這些金融次貸公司將抵押的房產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融證在全球各地的基金市場(chǎng)發(fā)行，所形成的衍生品市場(chǎng)規(guī)模為100000億美元，且75%銷往國(guó)外。
二、美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展階段
美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展分五個(gè)階段。
第一階段：2007年7-8月，危機(jī)初步爆發(fā)，大批與次級(jí)住房抵押貸款有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)倒閉，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)被迫進(jìn)入“降息周期”。
第二階段：2007年底--2008年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機(jī)構(gòu)因次級(jí)貸款出現(xiàn)巨額虧損，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力驟增，美聯(lián)儲(chǔ)和一些西方國(guó)家央行被迫聯(lián)手干預(yù)。
第三階段：2008年3月份，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns Cos）瀕臨破產(chǎn)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)緊急向其注資，并大幅降息75個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)全球股市暴跌。
第四階段：2008年6-7月份，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（房地美）陷入困境。
第五階段：2008年8-9月份，雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被美國(guó)銀行收購(gòu)、高盛和摩根士丹利接受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。
三、次貸危機(jī)爆發(fā)的根源
（一）利率過(guò)度調(diào)整，房?jī)r(jià)由漲至跌
美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息，無(wú)形的推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，房?jī)r(jià)一路上揚(yáng)。由此金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量的次級(jí)貸款，風(fēng)險(xiǎn)便隱藏在上漲的房?jī)r(jià)下。2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策由松變緊，利率連續(xù)上調(diào)，導(dǎo)致部分人無(wú)力還貸，違約率不斷增加。利率的上升又造成購(gòu)房成本的增加，房地產(chǎn)需求下降。同時(shí)房地產(chǎn)為了回收資金，則會(huì)想法設(shè)想增加房屋銷售量，再加上因違約而被收回拍賣的住房，房屋的供給明顯增加。一方面需求下降，另一方面供給又不斷增加，按照供求和價(jià)格機(jī)制，房屋價(jià)格會(huì)持續(xù)下跌，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，次貸危機(jī)不可避免的爆發(fā)了。
（二）次貸市場(chǎng)的過(guò)度繁榮引發(fā)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)
在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的帶動(dòng)下，次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)過(guò)度繁榮。而美國(guó)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將次級(jí)貸轉(zhuǎn)給房利美，房地美以及投資銀行，后者再將次級(jí)貸打包轉(zhuǎn)化成住房抵押貸款證券賣給各類投資者形成證券衍生品，在這個(gè)過(guò)程中，次級(jí)貸的價(jià)值成十幾倍的放大。鏈條中各經(jīng)濟(jì)主體忽視了風(fēng)險(xiǎn)的存在。當(dāng)房?jī)r(jià)下跌致使借款違約時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)順著利益鏈一階一階的傳遞，風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，一旦次級(jí)貸款出現(xiàn)問(wèn)題，便會(huì)引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)危機(jī)。可見，次貸市場(chǎng)的過(guò)度繁榮，是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因。
（三）政府監(jiān)管缺乏
對(duì)于金融的監(jiān)管，美國(guó)一直奉行的是最少的監(jiān)管即為最好的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制以及市場(chǎng)規(guī)律完全有能力防止風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，實(shí)行寬松的金融監(jiān)管策略。同時(shí)美國(guó)政府希望通過(guò)次級(jí)抵押貸款推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，于是忽視了次級(jí)貸以及其轉(zhuǎn)化形成相關(guān)證券的風(fēng)險(xiǎn)。在此問(wèn)題上，美國(guó)政府的監(jiān)管職責(zé)嚴(yán)重缺乏。同時(shí)，美國(guó)次級(jí)貸主要由住房抵押貸款公司或經(jīng)紀(jì)商發(fā)放，重要的是這些貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)并不在聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍內(nèi)，這種監(jiān)管的缺乏，造成了房貸機(jī)構(gòu)為了追求高利潤(rùn)，隨意擴(kuò)大次級(jí)貸的發(fā)放規(guī)模，為危機(jī)的發(fā)生埋下了伏筆。
（四）信用評(píng)級(jí)嚴(yán)重失真
在整個(gè)次級(jí)貸款打包形成金融衍生品的過(guò)程中，需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，然而美國(guó)的評(píng)級(jí)體系存在諸多問(wèn)題，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)時(shí)致命的問(wèn)題在于信用評(píng)級(jí)的服務(wù)費(fèi)由證券發(fā)行人支付，簡(jiǎn)單說(shuō)就是評(píng)級(jí)人向被評(píng)級(jí)人收費(fèi)。而且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，會(huì)對(duì)證券的等級(jí)提出建議，其實(shí)是參與了債券設(shè)計(jì)過(guò)程，從而收取相應(yīng)的費(fèi)用，費(fèi)用的高低取決于所評(píng)證券的金額級(jí)別，評(píng)級(jí)越高，越利于債券銷售，收取的評(píng)級(jí)費(fèi)用也越高，與信用評(píng)級(jí)的真實(shí)性或準(zhǔn)確性沒(méi)有關(guān)系，這必然會(huì)造成在利益的驅(qū)使下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出錯(cuò)誤的甚至是違背事實(shí)的評(píng)級(jí)結(jié)果。
美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生給世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響，無(wú)疑給整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了不少啟示，尤其是在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新及政府監(jiān)管等方面值得警示
參考文獻(xiàn)
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