時間：2024-02-23 15:55:49
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一、財務危機國內判斷依據
財務危機包括無力支付到期債務、喪失支付能力以及經營不善、資不抵債等經濟現象，它是企業由于內外部環境的不確定性引起財務風險的一種極端表現。如果在這一階段，企業能夠識別危機信號，及時采取防范措施，就能化解危機，回到正常的財務風險階段，反之，企業的財務危機就會加重，并最終導致破產。按照這一理解，企業的財務危機有輕重之分，輕者可能僅僅發生了暫時的流動性危機，只要有外部資金注入就可以渡過難關，重的則是經營失敗和破產清算，而在這兩個極端之間還存在很多屬于中間狀態企業財務危機。
在國內，學者們將上市公司是否被“特別處理”（ST）作為其是否發生財務危機的判斷依據，本文認為該依據是合理的，這是因為：第一，由于我國會計制度和財務制度的限制，學者們在進行實證研究時只能通過企業財務年報的形式獲得微觀數據，而只有上市公司才會定期公布其財務年報，因此，能夠分析的企業一般也只能是上市公司。第二，根據滬深證券交易所的規定，上市公司在具備以下兩個條件之一時，就會被“特別處理”，一個是上市公司連續兩個會計年度的凈利潤為負值，另一個是上市公司最近一年的每股凈資產小于其股票面值。這兩個指標在某種程度上均反映了企業財務狀況出現問題，可以作為界定危機的依據和標志；第三，上市公司在我國是寶貴的“殼資源”，當上市公司被“特別處理”（ST）后，其市場價值會大幅縮水，這就給那些想上市卻由于種種原因不能上市的資本提供了“借殼上市”的可能性，即外部資本以較低的價格獲得上市公司的實際控制權，這對于那些被ST的上市公司而言，已經屬于實質破產。因此，在我國，上市公司的“ST”涵蓋了企業財務危機的各個層面和階段，可以作為危機發生的判斷依據。
二、財務危機預警分析一般模型
財務危機預警是指在選擇一組對企業財務危機影響較大，與企業財務經營狀況密切相關的指標的基礎之上，通過對這些指標的整理與分析對企業的財務危機狀況作出判斷，并提出糾正措施的過程。它主要包括信息搜集、風險分析、程度判斷和對策制定四個階段。從國內外的研究來看，財務危機預警主要通過以下四種模型進行：
（一）單變量預警模型 該模型首先需要確定一個對企業財務危機產生決定性影響的一個指標，然后依據該指標進行排序從而對企業的財務危機狀況進行預警。根據Beaver（1996），反映企業盈利能力的凈收益與資產總額之比、反映企業短期償債能力的現金流量與債務總額之比以及反映企業資本結構的債務總額與資產總額之比這三個指標與財務危機的關系最為密切，但是其準確性隨著時間的推移而下降。
（二）多元線性預警模型 該方法為了克服單變量分析的片面性，根據財務指標重要性程度的不同對多個指標進行加權平均從而得到一個判斷企業財務危機的綜合性指標。使用該模型進行分析時，一般會以以下五個變量作為基礎：留存收益/總資產、權益市值/負債總額、（流動資產-流動負債）/總資產、息稅前收益/總資產以及銷售收入/總資產。
（三）邏輯回歸預警模型 該方法進一步克服了線性模型對于因變量分布假設的局限性，使用對打似然估計法對經典的Logistic回歸模型進行回歸，并通過擬合結果直接判斷企業發生財務危機的可能性。如果可能性大于0.5，則意味著企業面臨著嚴重的財務危機，反之則意味著企業產生財務危機的可能性很小，可以忽略不計。
（四）神經網絡預警模型 相對于邏輯回歸模型，神經網絡模型對樣本的要求更低，并能夠進行自我學習和培訓，因此具有很強的自適應能力，再加上運算快捷，容錯性較強，該模型一經出現就迅速應用到企業財務預警分析中，但是該模型存在黑箱，對某些處理過程不能很好地說明，因此也具有一定的局限性。
三、旅游上市公司行業特征分析
（一）行業上市公司數量較少，不適宜大樣本分析 目前，我國的旅游類上市公司主要包括綜合類、景點類和酒店類等三種類型的旅游公司，涉及到旅游社服務、旅館服務、景點經營、餐飲服務、交通服務以及娛樂服務等多種產業，因此其界定存在一定的模糊性，也正是由于這種模糊性，各大網站對于旅游類上市公司的認定存在一定差異，但有一點是確定的，旅游類上市公司的數目相對于制造業等傳統產業來講，其上市公司的數目較少：截止到2013年，東方財富網統計旅游酒店類上市公司有30個，新浪財經網統計有23個，而鳳凰財經網統計只有18個。可見無論是以哪一個數據為準，旅游類上市公司的數目都較少，這就意味著無論是logistic模型，還是神經網絡模型，都不能用來對旅游類上市公司的財務危機預警進行分析，因為這兩個模型對于樣本的數量有較高要求，大樣本可以顯著提高這些模型的估計精度，反之，像旅游類上市公司這樣的小樣本則無法滿足其對精度的要求。
（二）經營多元化特征明顯，經營波動劇烈，線性預警模型無法提供全面準確信息 旅游類上市公司的多元化經營特征明顯，這主要表現在：（1）旅游業內部的多元化經營。以首旅股份為例，2013年首旅股份經營涉及旅游服務收入、景區收入、展覽廣告和酒店四個板塊，其中，旅游服務收入占比最高，而展覽廣告收入占比最低；（2）跨行業的多元化經營。以新都酒店為例，2013年新都酒店的收入包括：食品銷售收入、租賃收入、餐飲收入、客房收入、商品收入和其他收入。像這種多元化經營的狀況并不是個別旅游上市公司的個別現象，而是一種普遍的現象。在這種情況下，無法依據單個指標或有限的幾個指標對上市公司的財務經營狀況進行科學判斷。
此外，根據旅游類上市公司財務指標波動性的分析，還發現其經營狀況波動劇烈，以資產收益率為例，2005～2013年間，30家上市公司的資產收益率圍繞0上下波動，即使在相近的年份也會由盈利變為虧損，經營狀況極不穩定，更有上市公司的資產收益率在一年之間從2%跌至-40%，這種極不穩定的波動狀態就意味著傳統的線性預警模型已經無法滿足旅游類上市公司財務風險預警的需要。
（三）公司經營狀況嚴重分化、兼并重組頻繁，企業財務危機頻現 從30家上市公司的財務指標來看，一方面，黃山旅游、中青旅游、宋城股份等的每股收益率均在50%以上，全聚德每股的收益率則高達70%。而另一方面，ST張家界和ST東海仍然處于“特別處理”的狀態，每股收益率為負值。此外，從公司市值來看，中國國旅、東方明珠的市值都在200億元以上，而大連圣亞的市值還不到15億元，這充分說明旅游類上市公司的財務經營狀況出現嚴重分化，財務危機并不是危言聳聽。
也正是由于嚴重分化的財務經營狀況，我國旅游類上市公司的兼并重組十分頻繁，根據相關統計，其資產重組率達到了80%。這一方面是由于這些公司的資產規模較小，容易成為外部資本借殼上市選擇的對象，另一方面則是由于旅游業自身的行業特征使得外部因素特別是自然災害和傳染性疾病等對旅游業的打擊較大，因此其財務危機的預警分析也顯得格外重要。
四、旅游類上市公司財務危機預警模型構建
（一）預警指標選取 由于旅游類上市公司多元化經營的特征較為明顯，在選取預警指標時，本著全面性、有效性、可比性和可獲取性四個基本原則，從償債能力、資本結構、運營能力、發展能力、盈利能力以及投資收益等六個方面來描述其財務經營狀況，下面分別予以詳細分析。
（1）償債能力指標。包括：反映企業短期償債能力的企業速動資產與流動負債之比。速動資產是企業流動資產中變現能力最強的核心部分，包括貨幣資金、短期投資、應收賬款等，它集中體現了企業短期償債能力的強弱，如果企業的流動比率較高，但是速動比率較低，那么企業的短期償債能力一般也不高，因此，速動比率相對于流動比率來講是對企業償債能力的更好度量。資產負債率，指負債總額與資產總額之比。其主要描述了企業債務性資產的比例，該指標越小，表明企業的長期償債能力越強，反之則越弱，因為企業的債務性資產比例越高，企業在破產清算時需要承擔的清償責任就越大。反映企業利息支付能力的企業息稅前利潤與利息費用之比，該指標一般大于1，而且其值越大，說明企業償還負債（利息）的能力越強。
（2）資本結構指標。包括：長期負債與長期資金之比，其中長期資金為長期負債與股東權益之和；負債總額與所有者權益之比，該指標是評價企業資金結構合理性的常用指標，可以依此判斷企業財務政策是否穩健，該比率無論是過高還是過低，都反映了企業沒有很好的利用財務杠桿；反映企業負債合理性的股東權益與資產總額之比，如果其比值過小，表明企業負債超過了合理界限，降低了企業抵御風險的能力，從而增加了財務危機發生的可能性，反之則意味著企業沒有很好地利用財務杠桿來實現企業利潤的最大化。
（3）運營能力指標。包括：固定資產周轉率，指企業銷售收入與固定資產凈值的比率，即每一元固定資產所支持的銷售收入，其衡量了企業固定資產的利用程度；存貨周轉率，反映企業購入存貨、投入生產、銷售收回的過程，能反映企業的現金流情況和供應鏈的運作效率，存貨周轉速度越快，企業的銷售能力越強；總資產周轉率，指業務收入凈額與平均資產總額的比率，能反映企業的資產運營效率和管理水平。
（4）增長能力指標。包括：反映單位公司股權的利潤增長程度的單股收益率指標，該指標主要用于橫縱向的比較，以反映公司的投資價值；反映企業資產擴張能力的凈資產增長率指標，計算公式為本期凈資產總額/上期凈資產總額，該指標也是衡量企業成長狀況的重要指標；主營業務收入增長率，是從企業產品生命周期的視角來分析企業的財務風險，如果該比率超過10%，則認為企業發展狀況很好，基本沒有財務風險，如果該比率小于5%，則認為該企業發展前景不容樂觀，存在著爆發嚴重財務危機的可能性，如果該比率在5%到10%之間，則認為該企業存在著財務風險的可能性。
（5）盈利能力指標。包括：反映企業全部資產獲利能力的企業息稅前利潤與總資產之比，即通常所說的資產回報率，其中，息稅前利潤等于凈利潤、利息費用與所得稅費用的加總，與凈資產報酬率相比，總資產報酬率從債權人和所有者共同的角度來考察企業的盈利能力；銷售凈利潤率，指每一元銷售收入帶來的凈利潤，它與凈利潤成正比，與銷售收入成反比，反映了銷售收入的盈利能力；股本回報率，指稅前盈利與年均股本的比值，也適用于行業內不同企業的比較以反映其盈利能力的指標。
（6）投資收益指標。包括：股息發放率，指每股股利與每股凈收益的比值，主要是針對普通股股東而言，即其能夠從每股凈收益中分得的利潤；市盈率，指股票價格與每股收益的比率，投資者依據該指標判斷股票的投資價值；市凈率，與市盈率類似，其值等于股票價格與每股凈資產之比，該指標也是投資者選擇資產組合形式的主要依據，一般來講，市凈率越低，則股票的投資價值越高。
（二）預警模型選取 根據上文的分析，在第二部分中提出的四種預警模型均不適合分析中國的旅游上市公司，本文基于第三部分提出的旅游行業特征提出使用新近發展起來的灰色預測模型作為分析和預測中國旅游上市公司財務危機的工具。該模型主要是基于灰色系統理論提出，其對樣本數量和信息質量的要求較低，對于那樣小樣本，信息較少的對象尤其適合，而這正符合中國旅游上市公司的行業特征，此外，灰色預測模型不需要對總體的結構方程進行預設，而只需要通過一階方程來對變量的動態特征進行描述，因此比較適合中國旅游上市公司收益率變動劇烈的個體特征。更重要的是，灰色系統理論認為模型預測所基于的原始數據也是現實世界中多種因素共同作用的結果，因此，可以通過對現有數據的分析來得出系統運行的一般規律，從而為科學預測提供基礎和依據。同時還可以使用級比檢驗、殘差檢驗、灰色關聯度檢驗和后驗差檢驗等方法對灰色預測模型的結果進行檢驗。
在使用灰色預測模型獲得預測結果后，再通過AHP―模糊綜合評價法對旅游上市公司的財務狀況進行評價。該方法將層次分析法和模糊綜合評價法有機結合，在實際生活中應用較為廣泛。其中，層析分析法的主要優點是在設計權重時較為科學，通過將總目標分解為不同層次的子目標，再對不同子目標的相對重要性進行評價，對于那些較為重要的子目標，設計較高的權重，而對于那些較不重要的子目標設計較低的權重，這樣就可以為選擇總體的最佳方案提供依據。在確定好權重之后，再使用模糊綜合評價法進行綜合評價，在評價的過程中，關鍵是指標權重和隸屬度矩陣的確定，這需要專家根據具體情況進行打分并形成判斷矩陣，因此要求專家組成員在充分調研、認真分析、深入討論、客觀公正的基礎上確定權重，盡量降低由主觀打分帶來的模型誤差。
參考文獻：
[1]王玲：《醫藥行業上市公司財務風險預警模型研究》，西安電子科技大學2011年碩士論文。
[2]王靜：《中國上市公司財務危機預警模型的構建與實證研究》，湖南師范大學2008年碩士論文。
【關鍵詞】信息化；高職院校；《財務管理》；教學策略
從客觀角度而言，《財務管理》是高職院校財會專業開設的一門核心課程。當前我國已進入財務管理信息化階段，《財務管理》課程的傳統教學方法、教學內容、教材都遭受到各種沖擊。所以，我們應該充分認識到財務管理信息化實踐對本課程教學所產生的重要影響。作為一名高職院校的財會專業教師務必將信息化的財務管理思想融入《財務管理》課程的教學中，將該課程的教學和現代化的信息技術完全融合起來，培養適應信息化社會的應用型財務管理人才，財務會計信息化環境下高職院校的《財務管理》課程進行改革迫在眉睫。
一、高職院校《財務管理》課程教學存在的弊端
（一）高職院?！敦攧展芾怼方虒W沒有將企業管理信息體系理念作為指導
會計信息化體系與財務管理信息體系皆是企業信息化管理體系的重要組成部分。其中，會計信息化體系提供在決策層面有效的會計信息，即內外部的會計報告，財務管理信息體系則會充分借助會計報告信息、企業各項業務信息和金融市場信息，借助會計領域的信息工具開展資金方面的管理、資產方面的管理、預算方面的控制以及成本領域的管理，進行財務層面的分析、財務層面的預測與財務層面的決策，從而最大限度實現企業價值目標的最大化。企業的財務管理信息化體系絕對不能和會計信息化體系完全割裂開而獨自存在，高職院校的《財務管理》課程教學絕對不能和會計學的教學分開而獨自存在。當前形勢下，高職院?！敦攧展芾怼氛n程教學雖然已指出企業在財務層面的管理目標是為了實現企業價值利益最大化，可是卻十分缺乏企業在管理信息體系的全局理念，沒有把握好會計學和財務管理之間的邏輯聯系。高職院校在《財務管理》課程教學體系設計進程中通常存在局限性的認識，僅是重視企業在理財領域、估價領域與價值領域的創造，卻很大程度上輕視了會計學對財務管理學的重要功效。實際上，即使是進行企業價值評估所能大面積使用的現金流量模型等方法，也必須借助信息化技術編制成套的預算財務報表的財務預測方法來獲取未來現金流量數據。高職院?！敦攧展芾怼氛n程教學忽視了借助企業會計報告等會計信息，從而讓企業財務管理所制定的決策成為無源之水，最終嚴重影響了《財務管理》課程的教學效果！
（二）高職院?！敦攧展芾怼氛n程教學沒有融入現代化的會計信息技術
當今世界全球經濟一體化，競爭日益激烈，信息化技術迅猛發展，相當一部分企業的財務管理面臨諸多問題：內部環境與外部環境的復雜，企業面對紛繁復雜的海量數據讓財務領域的決策變得十分困難，所以需要運用新型會計信息技術來進行輔佐。高職院校的《財務管理》課程教學往往忽略了會計學對財務管理學的基礎功效，致使會計信息化技術很難和該課程教學融為一體，具體而言表現為當前形勢下高職院?！敦攧展芾怼氛n程的教學通常停留于手工層面的計算、運用相關計算器或者借助Excel構建財務模型來處理相關財務問題的階段，對于ERP、XBRL、財務共享服務平臺、大數據、云計算等新穎的會計信息化技術在財務管理信息化領域所獲取的進展往往忽略，最終無法借助信息化的相關工具獲取上市企業最新會計領域信息數據進行分析與利用，更加不能教會學生在財務管理實踐進程中，面對稍縱即逝的現實與大量的信息時應如何科學合理的做出有效的財務決策。
（三）高職院?！敦攧展芾怼氛n程專業教師會計學水平和信息化水平亟待提高
高職院?！敦攧展芾怼氛n程專業教師對會計學與財務管理專業課程之間的關系認識不夠清晰。有些老師將會計學與財務管理課程之間的關系沒有認識清楚，有些老師單純地將財務管理誤解為數學方面的計算。對于會計學的不了解、對于會計信息技術的不了解致使高職院?！敦攧展芾怼氛n程專業教師對于ERP、遠程訪問、大數據、財務共享服務平臺、云計算等會計信息技術的新進展不是很了解，不能利用會計信息技術相關工具在第一時間內獲得企業財務管理案例方面的信息，更不能對企業財務管理的進展與所面臨的現實性問題在第一時間內進行研究，影響了學生系統化地學習《財務管理》課程，也很難調動學生學習《財務管理》課程的積極性，最終鉗制了學生財務管理水平的提升。
二、會計信息化環境下高職院?！敦攧展芾怼氛n程教學改革舉措
（一）進一步轉變高職院校《財務管理》課程的教學思想
高職院校在《財務管理》教學理念上務必形成以下觀點：徹底摒棄割裂認識財務管理學習的思想，必須從管理信息體系的角度來看待財務管理與會計學之間的關系，構建起會計是一個提供決策有效會計信息的體系，然而財務管理是充分借助外部的相關金融信息、業務信息與相關決策有效會計信息進行決策層面體系化的合理認識。高職院校《財務管理》教學還必須根據管理信息體系理念，充分認識到會計和財務管理實際上是對整個企業業務領域的信息進行與之相關的確認、記錄、計量、報告、分析、決策、預測與操控的體系化過程，進而充分認識到會計與財務學基本的原理、方法與技術領域相關的工具，最終實現企業在價值領域的最大化目標。
高職院校的《財務管理》課程教學務必要清晰明確，對整個企業價值的評價和價值創造的進程應構建在對企業財務報告進行分析、對企業在金融市場上的價格進行綜合性判斷的根基上。清晰地明確此點之后，就完全能夠運用高職院校會計學基本的原理、基本的概念與基本方法，并把它與高職院?！敦攧展芾怼氛n程知識構成一個完整的有機整體。在高職院校的《財務管理》課程教學中應該將會計信息化環境下完成的相關財務報告與相關財務分析作為根基，并在會計提供的決策有功效的信息――會計報告根基上大力開展財務領域的預測與企業領域的價值評估，以此實現企業在價值領域的創造。如此一來不但體現了管理信息體系中會計信息體系與財務管理信息體系在信息生產領域、傳遞領域、利用領域的連續性，更能借助《財務管理》課程對會計信息利用的教學進程最大限度發揮它推動會計學等先學課程教學的功效。
（二）在《財務管理》教學中引入新穎的會計信息技術
高職院校《財務管理》課程教學需要進一步繼承會計類課程在應用會計信息技術方面的優勢，譬如在會計信息化的環境下，相當一部分的財務管理問題都能夠借助ERP等企業管理軟件的應用來進一步解決，然而會計信息化也能夠給《財務管理》課程教學提供新穎的教學手段與便捷的教學工具。要最大限度借助譬如ERP等企業管理軟件、云計算、移動互聯、遠程訪問、XBRL、財務共享服務平臺等現代化的會計信息技術，提升高職院?！敦攧展芾怼方虒W的質量。譬如可以在借助EXCEL做NPV方面的計算和EOQ方面的計算，并在構建財務模型的根基上，借助XBRL財務報告工具大力開展對上市企業財報的財務報表分析。高職院校的《財務管理》課程教學務必引入新穎的會計信息化技術，向廣大學生不斷展示會計信息化工具在企業財務管理進程中的運用，引導學生能夠運用新穎的會計信息技術完成各項常規的財務管理工作，從而讓學生在會計信息化手段的支撐下走出課堂，把《財務管理》教學和企業實踐中的財務管理實務充分結合起來，最終能夠盡快使用將來會計信息化情境下的財務管理工作。
（三）不斷提升高職院?！敦攧展芾怼穼I教師適合財務管理信息化教學要求的能力
在會計信息化日益發展的環境下，不管是實務界還是理論研究界都不能對此置若罔聞。高職院校的《財務管理》專業教師自己必須在管理信息體系理論的指導下，構建起在會計信息化領域開展財務管理的思想，重新打造一個與時俱進的《財務管理》課程教學體系，進一步確定新穎獨特的教學目的與相關教學內容，運用新穎獨特的會計信息化教學手段，以此適應財務管理日益信息化的發展要求。
高職院?！敦攧展芾怼穼I教師應主動利用XBRL等信息化的財務報告工具，以此解決高職院校會計方面的人才難以去企業實踐的困難，進一步指導學生借助XBRL等信息化工具對上市企業的財務報表做財務層面的分析，真正意義上在會計信息化技術的幫助下大力開展財務預測工作與財務決策工作，并且在第一時間內和實踐中的企業財務管理情況密切結合起來，甚至還可借助相關研究為企業發展出謀劃策。
三、結束語
在高度信息化的今天，高職院校的《財務管理》課程的傳統教學方法已難以適應時展的需要，《財務管理》課程教師如能根據上述建議不斷提升自身信息化的水平，實施科學合理的教學法，定能有效提升《財務管理》課程的教學質量！
作者簡介：劉建春（1971-），男，漢族，湖南衡陽， 湖南財經工業職業技術學院，本科，會計師，主要從事財務會計教育研究。
參考文獻：
【關鍵詞】 高管可觀察特征； 過度自信； 財務危機
【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）22-0008-05
引 言
防范財務危機一直是企業管理的一項重要內容。新《公司法》的頒布實施加大了企業面臨的生存挑戰，加劇了企業的失敗風險。我國《公司法》在最新修訂后，放寬了注冊資本登記條件，降低了企業成立門檻。新《公司法》的實施使企業數量大幅增加，競爭加劇，企業生存面臨的挑戰和失敗的風險也隨之增加。因此，防范企業失敗成為當前企業面臨的重要問題。本文通過回顧高層梯隊理論、過度自信特征、財務危機成因和高管可觀察特征的相關研究成果，以期為財務危機防范提供新思路，為相關領域未來研究提供新方向。
一、高層梯隊理論
（一）高層梯隊理論
Hambrick和Mason（1984）綜合了前人的研究，提出“高層梯隊理論”（Upper Echelons Theory），認為組織的戰略選擇和績效部分決定于高管人員的背景特征。
“高層梯隊理論”如圖1所示。首先，高管團隊的背景特征部分反映了組織所面臨的環境。其次，高管背景特征是戰略選擇的決定因素，并通過這些戰略選擇影響組織績效。同時，某些環境要素會與高管背景特征共同對戰略選擇產生影響。最后，環境要素、高管背景特征和戰略選擇相互作用從而決定了組織的績效水平[ 1 ]。
高管背景特征之所以會影響戰略選擇從而影響組織績效，是由于高管背景特征中的價值觀和認知基礎等心理特征對組織的戰略選擇產生作用。決策者會把個人的認知基礎和價值觀帶入決策的制定過程中，因此真實環境與決策者最終認識到的環境是不同的，決策者最終感知到的環境是經過過濾的。由于某個單獨的決策者或整個管理團隊都無法注意到組織和組織所處環境的所有方面，所以決策者的認知領域限制了決策者最終所感知到的環境；而由于個體存在選擇性認知的情況，所以決策者認識環境的范圍又被進一步限制；最后管理層決策制定所用信息是經過管理層的認知基礎和價值觀過濾的，所以管理層對環境的最終認知結合了個人的價值觀，而這一認知為戰略選擇提供了基礎。另外，價值觀除了可以通過影響管理層對環境的認知作用于戰略選擇外，價值觀還會直接對戰略選擇產生影響。
高管背景特征分為心理特征和可觀察特征兩大類。由于價值觀、認知基礎等心理特征是不可觀察和度量的，因此“高層梯隊理論”強調管理層的可觀察特征可以作為價值觀、認知基礎等心理特征的替代變量。這些可觀察特征包括年齡、任職期限、職能背景、學歷水平、財務狀況等?？捎^察特征對心理特征起到指示作用。對于可觀察特征的研究，Hambrick和Mason（1984）建議從兩方面出發：（1）高管團隊的平均特征；（2）高管團隊的異質性。在研究團隊異質性問題時，年齡異質性、任職期限異質性、職能經驗異質性、教育水平異質性、社會經濟基礎異質性和財務狀況異質性都應被考慮[ 1 ]。
（二）高層梯隊理論的修正模型
在Hambrick和Mason（1984）提出“高層梯隊理論”之后，該理論在后續的研究中不斷被修正。
1.調節變量的提出
后續研究在模型中加入了管理層自由裁量權和高管工作負擔這兩個基本調節變量（Finkelstein和Hambrick，1990；Hambrick、Finkelstein和Mooney，2005）。Finkelstein和Hambrick（1990）發現“高層梯隊理論”應該進行擴展，應加入管理層自由裁量權的調節作用[ 2 ]。Hambrick等（2005）在“高層梯隊理論”中加入了另一個調節變量――高管的工作負擔。高管的工作負擔水平受三種因素的影響：（1）任務的挑戰性；（2）股東等對于組織績效的要求；（3）高管對組織績效的期望[ 3 ]。
2.行為整合概念的提出
“高層梯隊理論”的另一個修正是在理論中加入了“行為整合”的概念。Hambrick發現許多高管團隊幾乎沒有團隊應具備的特征。這些高管團隊常常由一些“巨頭”組成，他們與CEO之間保持雙邊關系但他們之間幾乎沒有交流，他們無法構成團隊。行為整合是指一個高管團隊內部個體之間相互影響的程度。一個行為整合的高管團隊會共享信息、資源和決策。行為整合已經被證明會對組織績效產生直接的積極影響[ 4 ]。
3.研究方法與理論的修正
Carpenter等（2004）在回顧前人研究的基礎上，指出“高層梯隊理論”原始模型中的不足并提出了未來的研究方向[ 5 ]。
第一，將高管團隊作為分析單位的觀點存在爭議。“高層梯隊理論”的原始模型認為研究高管團隊比研究高管個人更有意義，因為戰略選擇是一項龐大的任務，它遠遠超過了高管個人的能力范圍。很明顯，原始模型并沒有詳細闡述將高管團隊整體作為研究對象的價值所在。但很多研究顯示一些重要的個人特征被原模型忽略了，而這些個人特征其實對組織的戰略選擇有直接的影響。
第二，關于團隊的定義存在爭議。很明顯，學者們都希望盡可能多地解釋差異性。對這個目標最好的做法是擴展概念范圍。
第三，人口統計特征變量存在局限性。由于Hambrick和Mason（1984）模型中最重要的因素已經被檢驗，而且檢驗結果都證明了高管人口統計特征對組織績效的影響作用，因此繼續研究高管團隊人口統計特征對組織績效的影響遇到了瓶頸，這個領域缺乏創新的研究話題。所以，后續研究可以分析高管團隊人口統計特征如何作用于高管的某些認知和行為，以及作用原因和作用時間。
第四，決策過程存在其他的形式。有研究顯示，高層梯隊內部很可能存在其他的決策過程，而且這些決策過程可能會貼近現實情況。另外，還應考慮公司治理和組織結構等要素對高管行為和選擇傾向的影響作用，以及高管更換對組織戰略和組織績效產生的影響。關注企業高管團隊決策過程的多樣化可以更深入地理解高管對組織的影響方式。
第五，關于因果關系的觀點存在爭議?！案邔犹蓐犂碚摗痹寄Ｐ蛷娬{變量之間的關系是一種單方向線性遞進的關系。但同時Hambrick和Mason（1984）承認模型中變量之間的因果關系事實上更為復雜，尤其高管和其所處的環境之間具有相互的影響作用。
二、過度自信特征
行為公司金融認為過度自信是財務決策中的一種心理偏差，過度自信的人總是傾向于認為自己的智慧、能力等高于其他人[ 6 ]。Cooper等（1988）調查了企業家對成功概率的預期，調查結果顯示企業家會認為自己企業的成功概率高于其他企業，究其原因可能是企業家相信自己對未來的控制力，這是企業家過度自信與過度樂觀的表現[ 7 ]。Gervais和Odean（2001）分析了交易者產生過度自信的原因，由于在評估自己能力時，交易者從成功中得到過多的好評，因此交易者變得過度自信[ 8 ]。
已有研究提出過度自信有“控制幻覺”、“知識幻覺”和“自我歸因偏差”等特征。
（一）控制幻覺
“控制幻覺”（Illusion of control）的概念最早由Langer（1975）提出。Langer（1975）認為“控制幻覺”是一種心理偏差，這種心理對成功概率進行了不合理的高估，成功概率的預期值高于客觀實際值[ 9 ]。人們傾向于相信自己有能力來影響事件的發展結果，但事實上事件的發展結果可能主要或僅僅由運氣來決定[10 ]。
（二）知識幻覺
過度自信產生的原因之一是信息和知識不足，決策者只能依據對事物的有限知識進行判斷[11 ]。隨著所獲信息和知識的增多，決策者會認為判斷的準確性也會提高，知識幻覺便由此產生。可以這樣理解知識幻覺：一方面，決策者會高估自己所獲知識的可靠性和價值[12 ]；另一方面，決策者會高估自己的判斷能力[13 ]。
（三）自我歸因偏差
“自我歸因偏差”（Self-attribution bias）是指人們將成功的原因歸結為自己的能力知識等因素，而忽略客觀因素的作用，把失敗歸結為客觀環境、壞運氣等其他因素[ 14 ]。Libby和Rennekamp（2012）認為管理者存在自我歸因偏差，管理者認為個人因素比外部因素在企業成功中的作用更大[ 15 ]。
三、財務危機成因
（一）國外研究回顧
Beaver（1966）認為行業因素對企業陷入財務危機有影響作用[ 16 ]。Sharma和Mahajan（1980）認為引起財務危機的因素包括兩類主要因素。一種是企業外部環境因素，這些因素不在企業管理者的控制之內，包括經濟增長、消費者行為、市場結構變化等。外部環境因素對企業的盈利能力和市場實力有明顯的影響作用。另一種是企業內部因素，包括戰略的計劃、執行、監督和評價等。這些內部因素決定了企業使用資源以應對環境變化的能力[ 17 ]。Goudie和Meeks（1991）研究了匯率波動對企業陷入財務危機概率的影響作用[ 18 ]，認為匯率波動對財務危機發生概率有影響作用。Mitton（2002）研究發現良好的公司治理（如較高的外部股權）對公司業績有積極的影響作用，從而降低陷入財務危機的概率[ 19 ]。Cipollini和Fiordelisi（2012）認為影響銀行財務危機的因素有銀行水平因素、行業水平因素以及宏觀因素[ 20 ]。
（二）國內研究回顧
姜秀華和孫錚（2001）認為治理弱化是財務危機產生的原因之一[ 21 ]。吳世農和盧賢義（2001）認為企業成長能力、盈利能力、長期償債能力、短期償債能力和營運能力等財務因素與企業財務危機發生概率相關[ 22 ]。陳燕和廖冠民（2006）研究發現國有股比例與財務危機發生概率顯著正相關，董事會規?？梢越档拓攧瘴C發生概率，而第一大股東持股比例與財務危機發生概率的關系為非線性，即當第一大股東持股比例較低時，第一大股東持股比例與財務危機發生概率呈正相關關系，但第一大股東持股比例增加到一定程度后，隨著持股比例增加，財務危機發生概率在降低[ 23 ]。姜付秀等（2009）以2002年至2005年間滬深兩市上市公司為研究對象，研究發現過度自信的管理者實施的擴張戰略會增加企業陷入財務危機的可能性[ 24 ]。張友棠和黃陽（2011）認為行業環境風險通過與企業戰略因素的聯動作用于企業財務要素，從而引發財務危機[ 25 ]。許忠達（2012）以寧波民營企業為研究對象，使用問卷調查獲得的數據，用汽車投資和不動產投資衡量過度自信，以不良貸款金額衡量財務危機程度，研究發現企業家過度自信與財務危機程度正相關[ 26 ]。夏以群和許忠達（2012）認為民營企業過度自信引起的過度消費、盲目擴張和多元化等是民營企業陷入財務危機的內因[ 27 ]。
（三）分析與小結
目前財務危機成因方面的相關研究主要集中于從企業客觀環境和企業策略方面分析財務危機成因，較少考慮高管心理特征這一因素。雖然姜付秀等（2009）、夏以群和許忠達（2012）的研究涉及了過度自信，但主要研究內容是過度自信下的企業戰略與企業財務危機的關系，并未直接研究過度自信與財務危機的關系。而許忠達（2012）雖然研究了過度自信與財務危機程度之間的關系，但研究對象僅限于49家寧波民營企業，且過度自信的衡量方法以及財務危機程度的衡量方法存在改進空間。故以高管團隊過度自信與財務危機可能性的相關關系為研究內容，進行大樣本研究極具意義。
四、高管可觀察特征與戰略選擇和企業績效
（一）高管團隊平均特征與戰略選擇和企業績效
Taylor（1975）研究發現管理層年齡會影響管理者信息處理和決策制定效果，年長的決策者會搜集更多的信息來制定決策且能夠比年輕的決策者更準確地處理信息的價值[ 28 ]。Finkelstein和Hambrick（1990）研究發現任期越久的高管團隊越傾向于采用持久不變的戰略，且所在組織的績效接近行業平均水平。當管理層自由裁量權越大時，高管團隊任期與戰略選擇和組織績效的關系越強。Wiersema和Bantel（1992）研究發現高管團隊平均年齡越低、任期時間越短、教育程度越高的企業更可能發生戰略變革[ 29 ]。Boeker（1997）研究發現高管團隊任職期限越長，戰略變革程度越大[ 30 ]。Tihanyi等（2000）研究發現高管團隊平均年齡越低、平均任期越長、平均教育程度越高、平均國際化經驗越多，企業國際多元化程度越高[ 31 ]。
孫海法等（2006）研究發現高管團隊平均任期越高或團隊規模越大的公司短期績效越好，高管團隊平均學歷越高或團隊規模越小的公司長期績效越好，高管團隊平均任期越高的信息技術公司長期績效越差，高管團隊平均年齡越高的信息技術公司當期績效越差[ 32 ]。郝二輝（2011）以中國上市公司為樣本研究發現：高管團隊平均年齡和平均任期與企業財務危機發生概率的相關關系為U型；高管團隊平均學歷越高，財務危機發生概率越低[ 33 ]。林新奇和蔣瑞（2011）以我國房地產上市公司為樣本分析發現學歷平均水平與企業財務績效正相關[ 34 ]。
（二）高管團隊異質性與戰略選擇和企業績效
Murray（1989）的研究結果表明高管團隊異質性對企業短期績效有利，對長期績效不利[ 35 ]。Wiersema和Bantel（1992）研究發現高管團隊教育程度異質性越高的企業更可能發生戰略變革。Wiersema和Bird（1993）研究發現日本公司高管團隊的年齡異質性、團隊任期異質性會對團隊更換產生影響[ 36 ]。Boeker（1997）研究發現高管團隊任期異質性越大，戰略變革程度越大。Tihanyi等（2000）研究發現高管團隊任期異質性越大，企業國際多元化程度越高。Carpenter（2002）研究發現高管團隊教育背景異質性、職能異質性和任期異質性與組織績效之間的關系是基于戰略復雜程度這一前提條件的[ 37 ]。
孫海法等（2006）研究發現高管團隊任期異質性越小的信息技術公司長期績效越差。肖久靈（2006）發現教育背景異質性有利于企業創新，而任期異質性有利于提高高管團隊決策效率[ 38 ]。謝鳳華等（2008）研究發現高管團隊任期異質性與創新績效正相關，教育背景異質性與R&D績效和創新過程績效正相關[ 39 ]。郝二輝（2011）研究發現：高管團隊學歷異質性越大或任期異質性越大，企業財務危機發生概率越低；高管團隊年齡異質性越大，企業發生財務危機的可能性越高。林新奇和蔣瑞（2011）分析發現任職經驗異質性與企業績效正相關。
（三）分析與小結
回顧國內外關于高管團隊可觀察特征（團隊平均特征和團隊異質性）與戰略選擇和企業績效的相關研究可以發現，目前研究較少關注高管團隊可觀察特征對戰略選擇（或企業績效）的影響作用機理，即使有相關研究，這些研究也沒有從高管團隊心理特征角度解釋。根據高層梯隊理論，高管團隊可觀察特征是高管團隊心理特征的指示指標，真正對戰略選擇和企業績效起作用的是高管團隊的心理特征，所以高管可觀察特征通過影響高管團隊心理特征而影響戰略選擇和企業績效。而現有研究多通過高管團隊可觀察特征與戰略選擇的關系和戰略選擇與企業績效的關系來解釋高管團隊可觀察特征對企業績效的作用機理（郝二輝，2011），沒有解釋高管團隊可觀察特征影響戰略選擇的作用機理。
另外，根據高層梯隊理論，高管可觀察特征作為高管心理特征的指示指標，也應對高管過度自信起指示作用。因此如果可以找出對高管過度自信起指示作用的高管可觀察特征變量，企業則可通過控制高管可觀察特征來控制高管過度自信，從而影響財務危機發生的可能性。
五、總結與展望
本文回顧了高層梯隊理論、過度自信特征、財務危機成因和高管可觀察特征的相關研究成果發現：（1）目前國內外關于財務危機成因的研究集中于企業內部和外部因素的研究，忽視了高管心理因素對財務危機的影響，未考慮高管過度自信這種心理特征的影響；（2）目前研究較少關注高管團隊可觀察特征對戰略選擇（或企業績效）的影響作用機理，即使有相關研究，這些研究也沒有從高管團隊心理特征角度解釋。
財務危機防范是企業管理的一項重要內容。新《公司法》的頒布與實施加劇了企業競爭，企業陷入財務危機的可能性加大，因此研究財務危機成因有重要意義。本文通過回顧高層梯隊理論、過度自信、財務危機和高管可觀察特征的相關研究成果認為：（1）根據高層梯隊理論，高管過度自信作為心理偏差的一種，可通過戰略選擇對財務危機發生的可能性產生影響；（2）根據高層梯隊理論，高管可觀察特征決定了高管的心理特征，企業可通過觀察和控制高管可觀察特征來控制高管過度自信，從而影響財務危機發生的可能性。
因此，本文觀點為企業財務危機成因研究提供了新思路，為財務危機防范和高管團隊選聘提供了參考。
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關鍵詞：企業集團 財務危機 預警指標 因子分析 Logistic方法
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
一、引言
企業集團是以一個實力雄厚的企業為主體，以產權、產品、技術、經濟、契約等為紐帶，形成的由多個成員企業組成的具有多層次組織結構的經濟聯合體，企業集團在我國經濟發展進程中具有舉足輕重的作用。由于企業集團成員企業之間存在的關聯性以及經營和管理的復雜性，財務風險是其所面臨的重大風險之一。因此，為增強企業集團抵抗風險能力，構建企業集團的財務危機預警模型具有十分重要的理論研究價值和現實意義。
國外就對企業財務危機預警的相關研究始于20世紀30年代初。例如Fitz P（1932）和Beaver W.H（1966）構建了企業財務危機預警的單變量模型[1]，Altman在1968和1977年分別提出了Z值判定模型和Zeta模型[2-3]，以Ohlson為代表的一些研究者采用條件概率模型對財務危機進行預警，包括Logistic模型和Probit模型等方法[4]。隨著研究的深入新的方法被引入，Kim H C（2002）以及Shin KS（2005）等運用支持向量機方法對公司財務危機預警進行了研究[5、6]。國外對財務危機預警的研究呈現多角化發展趨勢。國內關于企業財務危機預警方面的研究始于20世紀80年代末，主要針對一般性企業的財務預警問題展開的研究[7-14]。迄今為止，國內外針對企業集團財務危機預警方面的研究還十分鮮見。本文以滬深A股企業集團上市公司為研究對象，將財務危機企業集團界定為因財務問題而被特別處理即被ST的企業集團。本文第二節在基本財務指標基礎上引入企業集團的3類特征指標和6類公司治理類指標建立了由28個指標構成的財務危機預警指標體系。第三節對預警初始變量因子分析提取出公因子作為預警變量。鑒于Logistic回歸方法的自變量不用服從多元正態分布的假設使其有更廣的適用度和其運用的成熟度，本文在第四節中選取Logistic回歸方法構建預警模型，對預警指標體系進行了檢驗。
二、預警指標與研究樣本
（一）預警指標選取
企業財務危機是由初步萌生到程度惡化的過程，且其財務危機的跡象都將直接或間接地在一些敏感性財務或非財務指標的變化上反映出來[15]。本文根據預警指標滿足客觀性、完整性、可操作性和敏感性的原則，選取這些敏感性指標作為預警財務危機的預警指標。除了選擇五大類基本財務指標之外，本文根據企業集團規模龐大、涉及行業較多、投資多元化以及關聯交易頻繁等特征，以及結合國內外對公司治理與財務危機關系的研究，在五大類基本財務指標基礎上引入企業集團特征指標（關聯交易次數，關聯交易金額占總資產比重以及涉及行業個數）和6個公司治理類指標，共選擇28個初選指標構建出企業集團財務危機預警指標體系（見表1）。并為了進一步分析引入的特征指標和公司治理類指標對預警模型的作用，根據預警指標體系劃分了三類預警初始變量：一是在企業集團基本財務指標基礎上引入特征指標和公司治理指標的預警初始變量；二是僅引入特征指標的預警初始變量；三是僅含基本財務指標的預警初始變量。
（二）樣本選取
本文選取了2004年至2010年被“ST”的企業集團和根據研究期間一致、行業類型相同或相近、資產規模相當和上市時間接近的原則與其配對的財務正常的企業集團各50家，其中剔除由于數據嚴重缺失或不合理的公司以及兩年內就被“ST”及因其他狀況異常而被“ST”的公司，研究樣本共計100家。其中把2004年至2007年的70家樣本作為模型估計樣本，2008年至2010年的30家樣本作為模型檢驗樣本。
由于證監會對上市公司進行“ST”處理的依據為最近兩個會計年度審計結果顯示的凈利潤均為負值，所以本文采用的數據為企業集團上市公司被“ST”前三年的會計年度的數據。本文的研究數據來源于國泰安數據庫和CCER數據庫。
三、預警初始變量的分析處理
（一）預警初始變量的因子分析
本文為了去除預警初始變量間的相關性和減少預警變量個數便于模型的構建，分別對三類預警初始變量進行因子分析，以提取的公因子作為預警變量。
通過因子分析，對三類預警初始變量分別提取出10個公因子F1、F2、F3、F4、F5、F6、F8、F9、F10，7個公因子F1*、F2*、F3*、F4*、F5*、F6*、F7*和6個公因子F1**、F2**、F3**、F4**、F5**、F6**，其累計貢獻率分別為76.21 %、75.43 %、75.1%。進一步對其因子載荷矩陣進行旋轉，這三類公因子反映了企業集團盈利能力、償債能力、營運方面能力、現金流量能力和發展方面的情況，同時在關聯交易、行業規模和公司治理方面都有不同程度的反映。
（二）預警變量的統計性描述
本文以提取的公因子作為自變量，在構建模型前，先對三類變量進行描述性統計，檢驗財務危機與財務正常的企業集團在發生財務危機之前，財務狀況是否就存在著顯著差異。采用t檢驗比較均值差異，統計結果見表2、表3和表4。
從表2、表3和表4可知：顯然對ST企業集團上市公司與財務正常的企業集團而言，三類財務危機預警變量的t檢驗都存在著顯著差異，說明在企業集團陷入財務困境之前，財務危機企業集團在財務狀況上就與財務正常的企業集團存在著顯著的差異。因此，這些公因子包含著預警財務困境的信息，因此可以運用這些因子建立預警模型。
四、基于Logistic回歸方法的財務危機預警模型構建與檢驗
本文以由因子分析得到的公因子作為預警變量，因變量f為二元變量，對三類樣本進行Logistic回歸，回歸分析結果見下表5、6和7。三類因子變量在5%的置信水平下均較顯著，說明它們有顯著的解釋能力。三類財務危機預警模型分別見下式：
將檢驗樣本代入所構建的模型，計算f值。選取0.5作為財務危機發生的臨界值，當f＞0.5時，判定該企業集團為財務危機企業；當f＜0.5時，判定該企業集團財務狀況正常。檢驗結果見表8。
五、結束語
本文在財務指標的基礎上引入企業集團特征指標和公司治理指標構建企業集團財務危機預警指標體系，并運用logistic方法建立企業集團財務危機的預警模型，進而對指標體系進行檢驗。從效果上看，預警準確度令人滿意，且引入企業集團特征指標和公司治理指標的預警準確率高于不引入的模型情況，說明企業集團的特征以及公司治理等指標包含了我國企業集團財務危機預警的大量信息。因此，本文所構建的企業集團財務危機預警指標體系具有重要的理論與應用價值。
資助項目：國家自然科學基金（項目編號：70971015）
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論文關鍵詞：企業 財務危機 類型 特征 成因 預防
一、企業財務危機的概念界定
綜合各方面對財務危機概念的界定，財務危機的概念可以總結為：財務危機是指企業在日常運營活動中無法產生足夠的現金流量來滿足資本所有者的要求（包括債權人的償付要求和投資者的報酬要求），而引起的財務緊張和財務困難。財務危機引起的不良后果包括企業對合同違約、企業虧損、利潤下滑、股價暴跌，導致企業破產清算或者重組行為的發生。
其實財務危機的界定可以從過程、屬性或原因等多方面來確定，無論在理論或實務中都沒有公認的規定。
二、研究企業財務危機的必要性
隨著我國加入WTO，以及計劃經濟向市場經濟過渡，企業體制的轉軌，資本市場的發展，我國企業理財的內外部環境已經發生了深刻的變化，經營管理者、股東和債權人必須時刻警惕本企業以及其他有關企業的危機問題。具有完備風險意識的管理者，才稱得上是合格的管理者，準確預測公司財務危機，對公司經理人來講是十分重要的，可以使其提前采取適當的糾正措施以阻止企業財務狀況的進一步惡化，避免進入破產清算或被收購兼并的境地；對銀行等金融機構而言，可以將預測結果作為信貸決策的參考指標，從而降低信貸風險；對民間審計機構來講，可以準確判斷企業的持續經營能力，發表恰當的審計意見，從而避免因未能正確披露其經營失敗而招致的法律訴訟。因此，企業財務危機研究成為現代企業管理的一個重要課題。
在此，我們有必要對財務危機的類型和特征、預防作一個全面的分析，真正樹立起財務危機的意識，建立起有效的財務危機預防機制。
三、財務危機的類型
一般根據慣例，按照企業財務危機的程度和對其處理程序的不同，通常將財務危機分為以下幾種類型：
1.運營失敗。運營失敗是指企業收入低于包括其資本成本在內的全部運營成本。如果企業的投資愿意接受較低的投資收益率（有時甚至是負的投資收益率），并繼續向企業投入資金，則這類企業還可以持續經營，還沒有處于財務危機中。但是，如果企業沒有能力在一定時間內扭虧為盈，而投資者又不可能不斷向企業投入資本，因此這類企業的資產就會逐漸減少，陷入財務危機，最終會走向關閉。
2.商業失敗。商業失敗是美國一家著名的咨詢公司所使用的名詞，特指那種沒有經過正式破產程序的企業，但卻以債權人不能收回全部債權（即債權人蒙受了一定的損失）為代價而終止經營的情況。陷入商業失敗的企業雖沒有宣布破產，但企業整體情況已經惡化，資不抵債，陷入財務危機中，實質上已經失敗。
3.技術性無力償債?！凹夹g性無力償債”是指企業無力償還到期債務的情況。這種情況的出現主要是由于企業運營安排調度不當、資金周轉不靈造成的。如果寬限一段時間，企業可以籌措到足夠的資金來償清債務，那么企業還可以繼續生存下去；但如果這種技術性無力償債同時又是經濟失敗的早期信號的話，即使是暫時籌資度過了目前的難關，但也已經陷入財務危機中，難免會一步步會走向失敗。
4.無力償債。與技術性無力償債相比，無力償債是指企業無法籌集到足夠的資金以抵償企業現有的債務，這至少說明企業有兩種財務狀況的可能性，即企業盈利能力或收款能力很差，企業無法采用經營活動或投資活動所獲現金來償付其債務本息；其次是企業缺乏必要的籌資能力，企業在短期內可能無法籌集到償債所必須的資金，而更嚴重的是這一狀況可能并非是暫時的。
5.資不抵債。當企業總資產的市場價值低于其總負債的賬面價值時，企業就陷入資不抵債的境地了。顯然，這一情況要比技術性無力償債嚴重得多，常常會導致企業破產清算。但是，資不抵債并不意味著企業一定會破產。
6.正式破產。根據法律規定，因無力償債而正式進入破產程序的企業為正式破產。破產是企業財務危機的一種極端形式，當同時出現企業資金匱乏和信用崩潰兩種情況時，企業必定會破產。因此，破產是指企業的全部負債大于其全部資產的公允價值，企業的所有者權益出現負數，并且，企業無法籌集新的資金，以償還到期債務的一種極端的財務危機。在這種情況下，如果債權人或債務人要求，經法院裁定，企業需要按照法律程序轉入破產清算。
四、企業財務危機的基本特征
一般講，企業財務危機的產生并不是突發性的，而是一個長期積累和逐步發展的過程。企業財務危機在從小到大的整個發展過程中都會表現出不同的財務特征，但這種表現可能并不是十分顯著和明顯的，有的甚至是潛在的，如果沒有及時發現和解決，逐漸積累，一旦急速發展，就可能馬上陷入完全的財務危機狀態，從而導致嚴重的后果。從實際看來，大部分陷入財務危機的企業的表現都是基本相似的，它們具有廣泛的普遍性。只是不同的企業由于產生財務危機的原因不一，所以這些財務危機特征的表現各有不同，或者更側重于某項或某幾項危機特征的表現。
按照財務危機的發展過程可以將其劃分為四個主要階段：財務危機潛伏階段、財務危機的發展階段、財務危機惡化階段、財務危機的最終階段，并各自表現出不同的財務危機特征。
五、企業財務危機的基本征兆
企業要想有效地防范企業財務危機，就必須充分了解和把握本企業可能出現的各種財務危機的表現特征。財務危機的基本征兆主要表現如下：
1.財務狀況明顯惡化。企業可能發現財務危機最主要的和最顯著的征兆就是企業財務狀況明顯惡化。其中包含的內容很多，突出表現在企業的營運資金供應困難、現金周轉失控、負債比例居高不下、償債能力明顯減弱、收款能力不差、風險投資膨脹而投資收益日趨下降、企業費用和成本嚴重超支，等等。
企業財務狀況惡化極易導致企業經營和財務的徹底失敗，它是企業最顯著的危機信號，企業必須時刻嚴密監控相關財務指標的變動，在出現異常情況時及時采取應對措施。
2.經營狀況的明顯惡化。企業發現經營狀況惡化到演變成財務危機雖然還有一定時期，但是如果惡化累積而沒有應對措施，從理論上講就必然導致企業的財務危機。經營惡化的主要表現形式有：銷售額的非預期下跌、非計劃的存貨積壓、市場占有率較大幅度下降、平均收賬期延長、投資決策失誤、盲目擴張、企業自身交易記錄惡化、經營管理制度混亂、客戶大量流失、營銷隊伍不力、市場競爭能力低下，等等。
3.財務制度管理混亂。企業一定時期出現財務管理制度混亂和財務控制能力低下，往往是導致企業財務失敗的重要因素。
4.經營效率明顯低下。如果企業在較長一段時期內經營效率低下，就說明企業已逐步喪失其持續成長的能力，正在不斷衰退。因為企業經營效率持續低下，說明企業無法獲得應有的利潤，甚至虧損，企業的資本和凈資產等都不能增值。企業應時刻關注這些指標，提高經營效率，避免財務危機。
5.經營環境明顯惡化。企業經營環境的明顯惡化，往往是導致企業財務危機產生的重要因素，但許多企業缺乏對環境變化的高度敏感性。
六、企業財務危機的成因分析
1.投資決策失誤，盲目擴張。很多經營成功的企業總是追求更大的成功、更大的利潤，因此不斷的擴張成為成功企業的內在沖動和投資方向。然而缺乏明確目標和充分考察論證的擴張，必然會將企業陷入混亂，造成主業的缺失，而新的擴張和投資項目又無法獲得預期的利潤，繼而企業經營狀況和財務狀況會惡化。這不僅僅會導致經營虧損，甚至最后會出現徹底的崩潰和破產。
2.企業內部缺乏管理才干和管理經驗，導致管理失誤。企業內部缺乏管理才干和管理經驗，就沒有合理的管理制度，造成管理效率低下和管理混亂，而這種混亂積累到一定程度的結果必然是出現管理失誤。
3.企業資產流動性差。一個企業的資產可以分為流動資產和非流動資產，如果一個企業所擁有的流動資產占比例較大的話，那么它所面臨的財務風險就小。因為流動性好的資產本身就可以用于支付，容易變現，同時由于它們的價值比較確定，從金融機構抵押貸款也較為方便。而流動性差的資產，其本身的價值就會隨著市場的變化而大幅度波動，一旦企業遇到財務風險，此類型的資產既不易變現也不易抵押貸款。如果在維持企業正常運轉時，由于資金管理不當造成支付能力不足，若不采取恰當的應對措施，就會使財務狀況整體惡化，誘發財務危機。企業持有較高比例的非流動資產、應收賬款多且不能及時收回、存貨積壓多、存貨質量差、周轉能力不強這些都是企業資產流動性差的具體表現。一旦債務到期，企業如果沒有足夠的可變現的資產用來償債，企業的財務危機就會發生。所以說資產流動性差是引發企業財務危機的導火索。而此類企業降低負債比例是比較有效的防范財務危機的方法。
4.企業資本結構不合理，負債比例過高。企業資本結構不合理也是造成企業財務危機的另一個重要原因。大多數發生財務危機的企業是在其生產經營過程中自有資金不足，過度依賴負債以緩解其資金不足，造成負債率過高，資本結構不合理，這樣就加重了企業的利息負擔，造成資金成本過高。出現負債比例過高，資本結構不合理主要是因為企業融資決策失誤。在進行融資決策時企業沒有處理好融資渠道、融資額、融資方式以及償還期這四個方面的問題，而這幾個問題直接關系到企業財務狀況的穩定以及未來的財務風險和破產風險。
5.財務管理制度設置不合理。許多陷入財務危機的企業在經營過程中沒有設置科學合理的財務管理制度，財務管理基礎脆弱，理財觀念不科學，隨意性較強。財務管理制度漏洞擺出，企業資產浪費嚴重。在籌資時，既不能科學合理地安排資本結構，造成負債比例過高，企業利息負擔過重；在資金運營過程中，企業內部沒有建立科學有效的財務經營秩序，也沒有良好的財務經營機制和內控制度，使得財務信息失真，隨意更改理財措施，這樣就會造成理財舞弊和理財失敗，成為財務危機發生的根源。
6.財務風險意識淡薄。有些企業在理財時傾向于獲取負債的杠桿利益，但利益越大風險就越大，如果只顧通過負債所帶來的杠桿利益，忽視了高杠桿收益伴隨著的高風險，當負債過度，不利因素產生后，其潛在的債務風險就會轉化為現實的債務危機，繼而導致財務危機。
7.企業發生財務危機的外部原因。企業財務危機不僅與企業自身因素和所處行業這些內部因素有關，而且也有一些外部影響因素，具體內容包括：一是國家宏觀管理制度不健全；二是經濟環境的變化；三是國家政策的變化。另外，國家的產業政策會根據國家的實際情況對某些特定產業實行限制或淘汰，也可能引發這些企業的危機。
七、建立有效的企業財務危機預防機制和防范對策
1.樹立風險意識和正確的財務觀念。要做到真正有效地防范企業財務危機的發生，首先要在思想認識上重視這一問題，應加強對企業的領導和全體員工風險教育，樹立正確的財務管理的觀念，特別是要樹立企業領導管理層的財務風險意識，防止好大喜功、不顧成本和不看市場的盲目的管理行為。此外還應樹立正確的財務觀念，正確的財務觀念是企業生存之本的理念，再成功的企業，只要財務狀況惡化，即便有再好的技術、質量和市場等，但由于資金的失控，都會使這一切化為泡影。穩扎穩打的經營方針和相對穩健的財務理念，應當始終作為企業管理者的警訓。讓每個管理者和員工都深知，只有這樣才能從根本上杜絕財務危機，確保企業的健康發展。
2.建立科學的預算管理，強化財務監控。要確保企業有效地預防其財務危機的發生，就要避免理財失誤，就應建立科學的預算管理、強化財務監控制度，提高企業的財務管理水平，做好財務管理工作。這是一個成熟和高水平管理企業的標志?？茖W合理的企業預算管理和財務監控制度應該是全方位，包括日常的營運資金管理、中長期籌資和資本結構管理、成本和費用監控、投資預算和投資資金監控、盈利水平和現金流量等有效監控等等。從長遠和整體角度來看還應包括為實現企業的戰略目標而進行的前瞻性的財務規劃與控制。這一切，都應處在一個有效監控系統之中，高效率低風險地運行，如果不這樣，一些企業的成功就可能是偶然的，最終面臨財務危機卻是必然的。
3.建立財務危機預警系統。一個企業發現財務狀況從順境到逆境不是一夜之間的事情，這也同其他事物一樣，都有其產生和發展的過程。因此企業應建立財務危機預警系統，以財務會計信息為基礎，對企業的日常經營與財務進行監測。
4.確定切合實際的經營戰略和實施有效管理。對于企業的高層領導來說，將完善的風險意識和財務理念貫徹到具體經營決策中，這些管理活動包括產品的生產、市場營銷、客戶服務、質量保證、成本控制、新品開發、市場拓展、資金周轉和品牌建設等等，良好的管理是確保成功和安全的前提，而沒有科學的管理制度的短期成功是不會有長期保障的。
5.確定符合企業特點的負債比例，合理利用財務杠桿。企業為了得到利益而利用負債資金時會增加破產機會或影響股東利益，一旦企業息稅前利潤下降不足以補償固定利息支出，就會出現財務危機。因為負債利息，即財務費用是事先確定的，不論企業盈虧與否，都必須按事先約定的利率來支付債務利息。所以債務利息是固定不變的，當企業的息稅前利潤增加時，每股收益額所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給股東帶來更多的收益，企業的價值也會隨之增加；反之，則會大幅度地減少股東收益。因此，企業只要確定了適合自身的負債比例，通過財務杠桿的作用就會增加企業的價值。
6.培育企業的核心競爭力和持續發展能力。企業的主業和核心競爭力是企業賴以生存的基礎和綜合競爭力的體現。一個優秀而成功的企業，應首先明確自己的核心業務即主營業務，并以此為基礎，合理考慮多元化經營，合理擴張，提高企業的持續發展力，穩固企業的市場地位和生存基礎。在擴張的同時，不能盲目，以防止主業的缺失導致財務危機。
7.培育和完善良好的環境。培育和完善企業良好的經營和財務環境包含著多方面的內容，如如何有效地拓寬融資渠道，建立與金融界良好的銀企關系，確定多元化的投資渠道，樹立企業信譽，確定良好的市場信用關系、實施有效籌劃管理，建立良好的協作關系，等等?？傊?，一個成熟的和管理水平較高的企業，都會自覺地培育和完善企業的外部環境，增強自身的抗風險能力，同時關注和跟蹤經濟環境變化的各種因素，及時有效地調整其經營戰略和財務方針，達到有效預防企業財務危機發生的目的。
摘 要 本文從中國企業面料的競爭環境入手，闡述了企業財務危機預警系統的功能及特征，并對企業如何建立財務危機預警系統提供了一些建議。
關鍵詞 企業 財務 預警系統
新的形勢下，如何有效的規避與防范各種風險因素，防止企業在發展過程中陷入危機境地，成為當前企業管理的重點課題。當各種不測風險發生后，最易遭受侵害的必然是企業資金運動的中樞――財務管理系統，由財務狀況逐漸惡化而導致財務危機。因此，建立一套完善有效的財務危機預警系統，及早診斷出危機信號，將危機消滅于萌芽階段，成為現代企業財務管理工作的重要內容。所謂財務危機預警系統，就是以企業信息化為基礎，以企業的財務報表、經營計劃及其他相關的財務資料為依據，利用財會、金融、企業管理、市場營銷等相關理論，采用比例分析、數學模型等方法，通過設置并觀察一些敏感性財務指標的變化，對企業可能或將要面臨的財務危機進行預測、預報的財務管理分析系統。
一、財務危機預警系統的功能及特征
企業的財務危機預警系統，作為一種規避和防范企業風險的工，其靈敏度越高就越能及早地發現問題并告知企業管理者，就越能有效地防范與解決問題、回避財務危機的發生，所以，一個有效的財務危機預警系統通常具有以下功能：
第一，信息處理功能。它通過收集與企業經營相關的產業政策、市場競爭狀況、企業本身的各類財務和生產經營狀況信息，進行分析比較，判斷是否予以報警。
第二，危機預知功能。經過對大量信息的分析，當出現可能危害企業財務狀況的關鍵因素時，財務危機預警系統能預先發出警告，提醒管理者早作準備或采取對策，避免潛在的風險演變成現實的損失，起到未雨綢繆、防患于未然的作用。
第三，控制危機功能。當財務危機征兆出現時，有效的財務危機預警系統不僅能預知并預告，還能及時尋找導致財務狀況惡化的根源，使管理者有的放矢，對癥下藥，制定有效的措施，阻止財務狀況的進一步惡化，避免財務危機真正發生。
第四，避免危機再次發生功能。有效的財務危機預警系統不僅能及時回避現存的財務危機，而且能通過系統詳細地記錄其發生緣由、解決措施、處理結果，并及時提出改進建議，彌補企業財務管理及企業經營中的缺陷，完善財務危機預警系統，從而既提供前車之鑒，又能從根本上消除隱患。
基于以上財務危機預警系統的功能，我們在構建一個有效的預警系統時，財務指標的選擇必須具備以下兩個基本的特性：
其一，必須具有高度的敏感性，即危機因素一旦萌生，能夠從指標值上迅速反映出來；
其二，指標的先兆性，一旦指值趨于惡化，往往意味著危機可能發生或將要發生，亦即應當屬于危機初步產生時的先兆性指標，而不是已經陷入嚴重危機狀態時的結果性指標。
二、建立財務危機預警系統應做的工作
1．加強信息管理。財務危機預警系統必須以大量的信息為基礎，這就要求強有力的信 息管理向預警系統提供全面的、準確的、及時的信息。要建立信息管理組織機構，配備必要 的專業人員，要明確信息收集、處理、貯存到反饋各環節的工作內容和要求以及信息專業人員的職責，提供必要的技術支持。
2．協調好各子系統之間的關系。企業是一個有機的整體，財務危機預警系統應該與其他子系統保持和諧的合作關系。應當考慮不同子系統的數據傳遞和各個子系統對各種數據的不同要求，實現企業數據共享，使各子系統之間的關系變得更加和諧。
3．完善內部控制制度。財務危機預警系統向內部控制制度提出了更高的要求。良好的內部控制制度應該包括法人治理結構完善、組織建設權責分明、交易處理程序適當、信息記 錄真實、披露及時等內容。需要明確的一點是，雖然風險管理不當可能誘發財務危機，但二者并非是同一概念。風險是競爭的孿生體，是市場經濟制度的一種必然現象。它雖然隱藏著危機，卻也孕育著商機。盡管時刻面臨著市場競爭的巨大壓力，但危機的策源地或許更主要的是滋生于企業內部，如滯后的管理理念、錯誤的決策行為，以及由此伴隨而來的資源配置 效率低下以及對競爭風險應對不當或功能乏力等的結果。單從財務危機預警系統方面而言，自然不足以揭示財務危機的本質和根源，但透過財務指標的優劣變化卻能夠使企業感受到危機的存在，這將有助于企業管理人員對危機的深層誘因進行延伸追溯，從而做到防患于未然。
參考文獻：
關鍵詞 財務危機；上市公司；財務指標
一、引言
隨著資本市場的不斷發展與完善，對上市公司財務危機進行預警研究一直是國內外學術界的熱點問題之一。企業陷入財務危機對企業投資者、債權人、公司內部員工及其他相關利益者都有不同層次的影響，因此，能夠利用財務信息準確預測財務危機，對于企業和社會各個方面都具有重要的意義。
財務危機(Financial c risis)又稱財務困境(FlnanciaIdjstress)，國外的學者一般以破產為標準展開研究。由于我國的破產機制不健全。目前國內的學者絕大多數以特別處理的上市公司作為研究對象(朱家安、陳志斌。2007)。
二、文獻回顧與研究方法
(一)國外文獻回顧與研究方法
Fitzpatrick(1932)開展單變量破產預測研究。他以19家公司作為樣本。運用單個財務比率將樣本劃分為破產和非破產兩組，他發現判斷能力最高的是凈利潤／股東權益和股東權益／負債兩個比率。Beaver(1966)提出了單變量判定模型。他使用現金流／負債、流動資產／流動負債、凈收入／資產、資產負債率、營運資本／資產等5個財務比率作為變量，運用實證分析得出現金流量與負債總額的比率能夠更好地判定公司的財務狀況。其次是資產負債率。AItman(1968)提出了多元Z值模型。將若干變量合并入一個函數方程。用Z值進行判定，結果表明。在破產前一年的預測準確性較Beaver的研究有很大的提高。AItman、Haldeman和Narayanan于1977年又提出一種能更準確預測企業財務失敗的新模型――ZETA模型。BIum(1 974)以現金流量觀點來評估企業發生財務危機的可能性。他以多元判別分析為研究方法，構建了一個包括“流動性、獲利性及變異性等共12個財務比例與6個變異性指標”的財務危機預測模型。研究結果顯示，模型在企業發生財務危機前5年的預測正確率較高。1977年Marttin在財務危機預警研究中首次采用了多元Logit回歸法，取得了良好的預測效果。OhIson(1980)利用9個財務比率建構3個Logit模型，實證結果表明，其中4項財務資料對評估破產概率具有統計顯著性。Odom和Sharda(1 990)首先成功運用人工神經網絡(ANN)進行財務危機預測。Coats和Fant(1991)對47家財務危機公司和47家正常公司運用神經網絡模型進行判別時。對財務危機公司的預測準確率明顯高于多元判別法的準確率。
(二)國內文獻回顧與研究方法
國內學者陳靜(1999)使用Beaver和Altman的模型。選用了1995-1997年3年的27家危機公司和27家同行業、同規模的公司的財務數據進行實證研究。得出了預測模型對中國市場有效的結論。陳曉、陳治鴻(2000)將多元邏輯回歸模型引入上市公司的財務危機預測。張玲(2000)以1 20家上市公司為對象，使用其中60家公司的財務數據估計二類線性判別模型，并使用另外60家公司進行模型檢驗。發現模型具有超前4年的預測結果。吳世農、盧賢義(2001)應用單變量判定、多元線性判別和多元邏輯回歸方法。分別建立危機公司預測模型。結果證明。這些模型均獲得較高的判定精度，在財務危機發生前4年的誤判率在28％以內。張愛民、祝春山(2001)將主成分分析與Z分數模型相結合建立預警模型。實證檢驗表明通過此法處理研究變量后建立的模型具有較好的預測能力。楊保安(2001)、薛鋒(2002)探討了基于B P算法和L M算法的神經網絡在企業財務危機預測上的應用。何沛俐、章早立(2002)建立了以時序立體數據空間為基礎的財務危機判別模型，他們在Logit回歸分析之前使用全局主成分分析，從而增強了模型的有效性。模型的準確率達到71.3％。呂長江、周現華(2005)采用制造業上市公司1999-2002年4年的數據分別運用多元判別分析、邏輯線性回歸模型和人工神經網絡模型對財務狀況處于危機的公司進行預測比較分析。結果表明：盡管各模型的使用有其特定的前提條件，但3個主流模型均能較好地在公司發生危機前1年和前2-3年較好地進行預測。其中。多元判別分析法要遜色于邏輯模型，神經網絡模型的預測準確率最高。肖艷(2004)將傳統財務指標與現金流指標結合起來，利用Logit方法構建了一個上市公司財務危機預警模型，建模樣本的預測準確率為98.1％，檢驗樣本的預測準確率為91.1％。張鳴(2004)研究認為審計意見能夠在一定程度上揭示企業潛在的風險。在財務危機預警方面具有一定的信息含量。陳良華(2005)采用Logit回歸對滬市公司進行研究，發現獨立董事比例、第一大股東持股比例、現金流量權與表決權的偏離等治理結構變量確實與財務危機存在相關性，引入這些指標的模型能夠達到較高的預測精度。李秉成(2005)利用歸納法總結了上市公司財務危機的形成原因。通過管理記分法(A記分法)。將定性因素定量化，建立了上市公司財務危機“A記分法”分析模型。呂峻(2006)認為以非財務指標構建的財務危機預測模型的預測精度不會隨時間的向前推移而降低.非財務指標可以更本質地反映危機公司的特征。并可以在一定程度上解釋財務危機發生的原因。
從上述文獻回顧可見，國內外對財務危機公司的研究主要利用財務指標或非財務指標，本文也利用財務指標進行財務危機預警研究。
三、研究樣本和研究變量
本文選擇了在2004―2006年因財務狀況異常而被特別處理的131家上市公司為樣本，同時采用配對樣本設計方法選取同行業(按證監會行業代碼分類)、規模相近(資產總額)的131家正常公司作為配對樣本。由于危機公司是在年報公布后，因財務狀況異常而導致被ST的，因此.在選擇觀測年限時。設被ST前1年為t年，前2、3、4年分別為t-1、t-2和t－3年。取t-3到t年的財務指標作為研究變量。對應的配對樣本取同期的財務指標。
本文中的數據來自CSMAR上市公司財務指標數據庫(2006)。首先從CSMAR數據庫中列出樣本公司被特別處理前1 4年度絕大多數財務指標數據。然后再提取配對樣本4年的財務數據。對已列出的樣本公司財務指標數據。按年度分危機公司與正常公司進行歸類，分別得到各年各項財務指標的兩組數據。運用SPSSl 4.0進行數據處理。
本文選擇財務指標作為研究變量。我國上市公司陷入財務危機的主要特點是企業不能償還到期債務，營運能力差、盈
利能力差、現金流不足和發展能力有限等。因此.本文分別從反映企業償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力和現金流量中選擇了19個主要財務指標。作為構建財務危機的預選指標，通過計算財務指標的均值及衡量均值差異程度的t值.研究危機公司。
四、統計研究
(一)償債能力指標研究
企業償債能力指標包括短期償債能力指標和長期償債能力指標兩類。
1 短期償債能力指標
選擇流動比率、速動比率和營運資金對資產總額比率3個指標來分析財務危機特征，這3個指標的均值以及衡量差異程度的t值見表1。
在顯著性水平為0.05時，t－t-3年。危機公司的流動比率平均值與正常公司有顯著的差異；t－t-3年。危機公司的速動比率平均值與正常公司也存在明顯的差異t－t-3年(除t-1年外)，危機公司的營運資金對資產總額比率平均值與正常公司有顯著的差異。
2 長期償債能力指標
表2列出了ST與正常公司2個長期償債能力指標的均值以及衡量均值差異程度的t值。
從表2來看，在顯著性為0.05時，t－t－3年危機公司資產負債率均值都顯著大于正常公司，t值均大于3。t值變化趨勢表明，隨著虧損的臨近，t值增大，這說明。隨著虧損的臨近，相對正常公司而言。危機公司負債增加。由于資產負債率和負債與權益之比反映關系具有密切相關性，故只選擇資產負債率。在t-3－t－2年危機公司利息保障倍數均值與正常公司沒有顯著的差異，但在t－1－t年差異明顯，t值分別達到2.32、6.02，顯示越是臨近被ST，t值差異越明顯。
財務危機公司在償債能力指標方面表現為流動比率、速動比率、資產負債率和利息保障倍數與正常公司差異明顯，反映危機公司長短期償債能力很弱。
(二)營運能力指標研究
反映公司營運能力的常用指標是總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等，筆者以總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率這3個指標比較危機公司和正常公司的差異。這3個指標的均值以及衡量差異程度的t值見表3：
在顯著性水平為0.05時，危機公司的總資產周轉率顯著小于正常公司，應收賬款周轉率也小于正常公司，但存貨周轉率在危機公司與正常公司之間并沒有顯示出顯著的差異。財務危機公司在營運能力指標方面表現為總資產周轉率和應收賬款周轉率小于正常公司，這表明危機公司資金流動速度慢。資產利用效率低。
(三)盈利能力指標研究
選擇營業毛利率、資產報酬率、總資產凈利潤率和凈資產收益率作為衡量財務危機公司盈利能力的指標。與正常公司比較見表4。
從表4可以看出，在顯著性水平0.05的情況下，危機公司的營業毛利率、資產報酬率、總資產凈利潤率和凈資產收益率均小于非正常公司。特別是在t－1－t年4個指標t值均大于3。財務危機公司在盈利能力指標方面明顯小于正常公司。且資產報酬率、總資產凈利潤率和凈資產收益率均值為負?？梢?。危機公司資產運營效果極差，盈利能力極弱，沒有給股東帶來回報。
(四)現金能力指標研究
現金能力不足是危機公司的主要特征之一，筆者選擇現金流量對流動負債比率、主營業務收入現金比率、每股現金凈流量和經營活動現金流入流出比這4個指標來比較兩類公司。結果如表5所示。
從表5來看，在顯著性水平為0.05的情況下，現金流量對流動負債比率危機公司明顯低于正常公司，經營活動現金流入流出比和每股現金凈流量在t－1－t年差異明顯；主營業務收入現金比率在危機公司與正常公司間差異不顯著(除t-1年外)。財務危機公司在現金能力指標方面表現為現金流量對流動負債比率指標明顯小于正常公司，經營活動現金流入流出比和每股現金凈流量在臨近被ST時差異明顯，這表明危機公司銷售賬款差、收益質量低和資金不足。
(五)發展能力指標研究
評價企業發展能力的指標較多，筆者選擇了主營業務收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率這3個反映企業財務狀況變化的重要指標。兩類公司比較結果如表6所示。
從表6來看，在顯著性水平為0.05的情況下，主營業務收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率指標在t－1－t年差異明顯均低于正常公司，且大都均值為負數。主營業務收入增長率和總資產增長率在t－3－t年下降趨勢明顯。這表明，危機公司發展能力極弱，靠自身的能力很難擺脫危機。
五、結論與應用
(一)研究結論
危機公司在財務指標方面主要表現特征為：1.在償債能力指標方面，危機公司流動比率、速動比率、資產負債率和利息保障倍數與正常公司差異明顯；2.在營運能力指標方面，危機公司的總資產周轉率和應收賬款周轉率小于正常公司；3.在盈利能力指標方面，危機公司該類指標明顯小于正常公司；4.在現金能力指標方面，危機公司現金流量對流動負債比率指標明顯小于正常公司.經營活動現金流入流出比和每股現金凈流量在臨近被ST時差異明顯；5.在發展能力指標方面，危機公司主營業務收入增長率、總資產增長率和凈利潤增長率指標，在t－1－t年差異明顯，主營業務收入增長率和總資產增長率在t－3－t年下降趨勢明顯。
(二)應用
公司陷入財務危機對相關利益者影響廣泛。但由于財務狀況惡化而陷入財務危機是一個漸進過程，可以通過事前分析幫助相關利益者提早了解公司財務狀況變化，避免財務風險。概括地講，本文在以下幾個方面具有重要應用價值：
1 有助于投資者的投資決策
當公司陷入財務危機時，股東的投資價值會大幅度減少。因此，如果投資者能夠事前獲取公司財務狀況變化的信息，提前預知上市公司是否會陷入財務危機。就能避免損失。
2 有助于債權人對債權安全性進行評估
通過財務危機預測，有助于債權人事前預知債權公司是否會陷入財務危機，判斷其是否具備償債能力，從而提前采取相應的措施加大清收債權的力度，避免貸款損失；同時也有助于潛在的債權人事前發放債權的決策。
3 有助于公司間的業務合作決策
現代企業都是處于產業鏈中的某個環節上，需要與其他公司發生包括材料供應和產品銷售等業務往來。這種合作鏈條上的某個環節一旦發生問題，就會產生一系列連鎖反應。因此。通過事先發現業務合作公司財務狀況變化的信息，有助于幫助合作者作出是否合作或繼續合作的決策，從而避免由于合作企業陷入財務危機對本企業產生的不良影響。
關鍵詞：財務危機；原因分析；防范對策
中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）01-0150-02
一、企業財務危機的特征、原因和診斷
企業財務危機一般來說它具有以下的基本特征：一是客觀的積累性；二是突發性；三是多樣性；四是災難性。
財務危機產生的原因可以說是多種多樣，但大致上可歸結為以下幾類：一是企業過度擴張投資策略；二是企業償債風險過高；三是企業內部管理不善；四是企業在發展過程中過度追求高速發展或多元化。
企業的財務危機由萌生到惡化，會經歷―個逐漸累積和轉化的過程，只要留心，就會發現在企業財務危機爆發前往往會出現許多應引以重視的問題：一是企業財務結構不斷惡化；二是企業信譽持續降低，投資人不斷減少；三是企業市場競爭力不斷減弱；四是企業經營效益明顯下降；五是企業受到關聯企業倒閉的牽連。
通過適當的方法來診斷企業是否潛伏著財務危機，以便采取相應的手段和方法及早解決隱患能使企業有效防范財務危機，最常用的診斷方法是安全等級法和財務綜合法。
二、應對企業財務危機的對策分析
企業要想避免財務危機，減少危機所帶來的損失，就要加強對財務危機的控制和防范，但是危機一旦發生，就要積極采取正確的態度和手段，盡快地化解危機，渡過難關。
（一）危機的控制
1.定期進行企業財務綜合分析
所謂財務綜合分析，就是將各項財務指標作為一個整體，系統、全面、綜合地對企業財務狀況和經營情況進行剖析、解釋和評價，說明企業整體財務狀況和效益的好壞。目的在于全面地、準確地、客觀地揭示企業財務狀況和經營情況，對企業經濟效益優劣做出合理評價，及早發現那些可能導致財務危機的早期信號，將那些可能會危及企業獲利能力甚至生存的問題及早解決。財務狀況綜合分析方法很多，常用的有杜邦財務分析體系和綜合系數分析法。
2.建立財務危機預警系統
在市場經濟條件下，企業面臨著日益多變的市場環境及不可預測的各種風險，隨時都可能會受到財務危機的侵襲，任何企業任何時候均不可回避。因此加強企業財務風險管理，建立和完善財務預警系統尤其必要。預警系統可對企業財務危機發生的可能性進行多角度分析判斷，及時發出危機警告，督促企業盡早做好預防和應對財務危機的準備。至于財務危機預警分析方法，企業應根據自身情況和外部環境，選用適合的方法。常用的危機預警分析方法有單變量模型、多變量模型等，當然，企業也可通過其外在特征及財務特征進行預測。但是不論何種分析方法都有其特點和局限性，在實際應用時企業應立足市場考慮當前的宏觀經濟形式、企業所在的地域特點及企業所處行業的特征等諸多因素的綜合影響，選擇合適企業自身特點、滿足自身需求的方法和模型并隨著實際運用的發展而不斷完善、更新，才能達到實時監控，及早防范、避免財務危機的目的，最大限度地發揮財務危機預警系統的功能。
3.平衡企業擴張速度和穩健經營的關系
企業只有不斷成長，充滿生機，才能在市場上保持競爭力，立于不敗之地，因此企業在經營發展中都會逐漸地擴大規模，并有可能涉足不同的領域，開展多元化經營.提高企業效益。但是在快速成長過程中，成功與失敗只有一步之遙，其中的關鍵就在于企業能否保持穩健經營。有時經營者為了達到快速成長的目的，不顧企業自身條件的限制盲目高速擴張，導致企業擴張過度，很容易使企業因經營管理不善或戰略性失誤引起虧損，如果虧損一直持續，會削弱企業的經營能力和償債能力，使企業面臨資金短缺，陷入不能償還到期債務的境地。
企業更不應該只重視經營穩健而忽略自身規模的發展壯大，在當今經濟形勢下，任何企業都無法永遠避免危機，當危機降臨時，企業規模越小，所面臨的困境就會越嚴重，小企業在出現危機時很難獲得市場的信任，當他們需要大量的資金度過難關時，在市場上找到強有力的支持幾乎是不可能的，而且小企業由于規模小在市場上也難以保持競爭力，最后也會不得不被迫退出市場。因此對于現代企業來說，只有在穩健經營的前提下取得的成長才是合理的。
4.抓好企業經營中的關鍵控制點
在企業經營過程中，導致財務危機的因素非常之多，而作為管理者無力，也無必要對企業經營的所有細節進行監控。應選擇若干關鍵敏感的環節作為重點控制對象。所選擇的控制點應當可以反映出整個企業的經營狀況，當這些控制點一旦出現問題，說明企業經營中潛伏著引發危機的誘因，應迅速采取相應的措施來解決問題。
（二）危機的防范
每一個企業都不希望財務危機降臨到自己的身上，那么盡可能地做好防御工作就至關重要。
1.結合企業自身能力和外部環境的變化，確定企業適度發展的規模
市場經濟是競爭經濟，而競爭的成敗很大一部分取決于企業的競爭實力，即企業的規模。企業要想增強市場競爭力，就需要不斷地適度擴大自身的規模，這里所強調的是一定要“適度”，任何事物都有自身的一個“度”，超過了“度”的限制，很有可能會帶來反效果，反而得不償失。同樣的，企業發展規模也不是越大越好，它受到內外各種因素的制約。因此企業在確定其發展的規模時不僅要考慮到企業自身的能力，還要考慮到外部環境變化的影響。
2.強化企業的內部控制
隨著現代企業制度的逐步建立和完善，內部控制作為公司制機構的一項重要制度，發揮著越來越重要的作用，成為企業賴以生存和發展的有效工具，貫穿于企業經營活動的各個方面。
3.拓寬企業的融資渠道
資金是企業的血液，是企業生產經營正常運轉的必要條件。如果企業有著豐富的融資渠道，能在需要時獲得寶貴的資金，使資金來源的持續性得以維持，企業就會較輕松地渡過難關。因此盡力拓寬企業的融資渠道也是防范財務危機的一個重要手段。
4。完善對企業經營者的約束與激勵機制
在現代企業中，所有權與經營權是高度分離開來的，由此也帶來了新的風險，即經營者有可能不履行其受托責任而損害企業利益，因此完善對企業經營者的約束與激勵機制是提高企業管理效率與效益的關鍵。
5.加強對企業成本費用的控制
一個虧損的企業更加容易受到危機的“眷顧”，而企業虧損的―個主要原因就是費用的失控，現代企業樹立成本管理觀念，加強內部成本管理，根據自身的組織規模、機構設置及本行業的特征和所處外部條件，建立適當的成本管理系統。加強經濟核算，加大預算管理的考核，盡可能降低各種成本費用，提高經濟效益。
關鍵詞：財務危機 產能過剩 貨幣政策 鋼鐵行業
一、研究背景
自2007年美國次貸危機引發金融危機以來，世界上很多企業紛紛陷入財務困境，當然我國的很多企業也未能在此次金融危機中幸免，并且其惡劣影響一直延續至今，財務危機的防范逐漸受到企業的重視。那么究竟是什么原因使處于成長期的中小民營企業以及大中型企業普遍發生前所未有的的財務危機呢？從企業財務角度和經營狀況來看，企業采用賒銷方式時缺乏信用評級或信用評級不當導致應收賬款壞賬頻繁發生，高額利息支出，融資困難，收入高但現金流量匱乏，幾乎所有問題都出在資金鏈上。多數學者研究表明，從財務角度分析，企業危機的根源是在于資金斷裂。但是，這些研究大部分都局限于企業微觀層面的原因分析，鮮有從社會宏觀角度來審視企業財務危機的形成原因。貨幣政策作為調節宏觀經濟的主要手段之一，必定會對企業的生產經營產生影響。因此對貨幣政策與微觀企業巨虧間的傳導機制做深入的剖析顯得尤為必要。
二、研究現狀
（一）企業財務危機形成原因的研究
國外對財務危機形成原因的研究起步早，研究成果也比較成熟。研究結論主要可以歸兩方面。一是企業微觀層面原因，包括財務指標因素、企業制度設計及經營管理等方面。新小田太平認為，企業經營管理不善，財務結構惡化，失去支付能力，從而使企業陷入財務困境； John Argenti列出導致企業失敗的原因，其中提到公司沒有發現經營環境變化或者對于環境的變化沒有做出正確的反應是公司失敗的主要原因，并且過度經營、開發大項目也會最終耗盡企業現金，走向失??；LB. Andersen，D. Hager，S. Maberg，M.B. Naess，M. Tungland（2012）提到財務危機很大程度上是因為企業未能很好的控制經營風險。二是宏觀層面的原因。Darayseh，Waples和Tsoukalas （ 2003 ）研究了宏觀經濟因素對公司失敗率的影響；Javier和Oren （ 2007 ）討論了商業周期與財務困境之間的關系；Bonfim （ 2009 ）認為公司財務狀況對其違約起基礎作用，而宏觀經濟則起著重要作用。
國內的實證研究普遍將上市公司被特別處理（ST）作為標志。姜紅珍和張明燕（2003）在“企業財務危機預警的研究”中認為導致我國企業財務失敗的宏觀因素有行業背景的影響、國家宏觀經濟環境及政策的影響和體制因素的影響；微觀因素有投資決策失誤、債務負擔過重、財務杠桿率過高、治理結構存在嚴重缺陷和盲目擴張和多元化。韓臻聰和于麗萍（2005）在“上市公司財務危機成因分析”中重點分析了企業財務危機的內部成因：公司戰略決策不當，包括盲目擴張的多元化戰略、盲目擴大規模、負債比率國道、缺乏產業實體支撐的資本市場發展戰略、公司監理機制不健全、公司財務管理缺陷等。王慶華、張一培、趙楓朝（2008）在“復雜視角下企業財務危機問題的探討”中，分析了微觀經濟系統中的企業財務危機的影響因素，從供應商和客戶、債權人、被投資對象和政府稅務部門四個部門分別闡述了企業可能陷入財務危機的原因。
（二）貨幣政策傳導途徑的研究
國外對貨幣政策傳導渠道理論研究主要分為兩類，一種理論認為貨幣政策的傳導只是通過貨幣途徑完成，因而被稱為“貨幣觀點”，貨幣政策傳導渠道主要包括利率、匯率、資產價格、貨幣供應量等；另一種理論則被稱為“信用觀點”，它認為貨幣政策通過影響銀行信用可得性，使投資發生變動，進而影響產出。
國內學者也從貨幣供應量、利率、資本市場、匯率等方面來研究貨幣政策的傳導渠道。王振山、王志強（2000）運用協整和格蘭杰因果檢驗模型，對1981-1998、1993-1998年季度數據進行分析，表明信用（貸款 ）渠道是貨幣政策傳導的主要渠道，而貨幣渠道效果則不明顯。周英章、蔣振聲（2002）的研究結果表明中國的貨幣政策是通過信用（信貸）渠道和貨幣渠道的共同傳導發揮作用的，信用渠道占主導地位。總的來看，國內對我國貨幣政策傳導渠道研究的重點集中在信貸和貨幣供應量方面，而大多數學者認為信貸渠道是貨幣傳導的主要渠道。
（三）產能過剩的原因及后果的研究
已有文獻已經表明貨幣供給是產能過剩的原因之一，劉秀光（2011）的研究結果表明，五大商業銀行的貨幣供給成為產能持續過剩行業資金來源的主要渠道。 國內外學者也從宏觀和微觀兩個層面分別分析了產能過剩的形成原因。Fernando Bernardi de Souza， Silvio R. I. Pires，（1999）在“Analysis and propositions about the balancing and use of over capacity in productive resources” Gest. Prod.， 1999， Vol.6中提到產能過剩的原因是因為企業著眼于傳統的資源最大化行為而不是將生產力以有序的方式合理分配。Dimitris Paraskevopoulos， Elias Karakitsos， and Berc Rustem在“Robust Capacity Planning Under Uncertainty”中提到產能過?？赡茉从谄髽I對外部市場的不確定性，而這種不確定性則事因為對外變量的錯誤估計，比如對需求的錯誤估計。
三、研究方法預期目標
（1）探討信貸配給對產能過剩的影響。
（2）探討產能過剩對企業財務危機的影響。
四、研究內容
由于我國鋼鐵行業幾乎都屬于大型國有企業，政府的支持使得鋼鐵企業普遍的大規模過度投資，出現比較嚴重的產能過?，F狀，所以本研究方法以我國鋼鐵行業作為研究對象。
本研究方法在理論分析的基礎上分析貨幣政策、產能過剩與企業財務危機三者間的關系，構建相關理論模型，我們認為在鋼鐵行業，信貸集中可能會導致財務危機，而產能過剩作為中間的傳導因素，是導致財務危機的直接原因之一。
（一）數據來源
本研究方法的數據取自國泰安和巨靈數據庫。擬以2009―2013年間在A股上市的鋼鐵企業為樣本。采用實證研究的方法，對模型進行回歸分析。
（二）變量選取及模型建立
根據理論分析，我們提出如下假設。
H1：信貸集中是企業發生財務危機的原因之一
（1）
其中，Risk表示財務風險，借鑒李秉成、祝正芳的研究結果，用速動比率來衡量財務風險；Cre表示鋼鐵行業信貸集中度，我們用鋼鐵行業貸款總額與商業銀行貸款總額之比來衡量；Gdp為國民生產總值，作為控制變量宏觀經濟；Csi為滬深300指數；Bbi為銀行業景氣指數，衡量金融環境。
由于企業陷入財務困境風險來源于三方面，企業特征、行業特征和宏觀經濟，我們以鋼鐵行業為研究對象，所以已經不存在行業特征和企業特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等變量來表示宏觀經濟的影響。
為了驗證模型（1），建立如下三個假設和三個模型。
H2：信貸集中會導致過度投資
（2）
根據王立國、鞠蕾在其“地方政府干預、企業過度投資與產能過剩：26個行業樣本”中對過度投資模型的界定，我們借用其研究成果來可以得出鋼鐵行業過度投資總額。
其中，表示當年投資水平，表示上一年企業成長水平，表示上一年杠桿比例，表示上一年現金持有量，表示上一年公司上市年數，表示上一年公司規模，表示上一年股票股票回報，表示上一年投資水平，Year表示年度效應，表示殘差。
若為正，代表過度投資，為負代表投資不足，所有大于0的數值相加即為當年鋼鐵行業過度投資總額。
H3：過度投資會導致產能過剩
（3）
其中OC為產能利用率，用它表示產能過剩程度。
H4：產能過剩會導致企業財務危機的產生
（4）
五、研究意義
（一）社會意義
宏觀方面，金融機構的信貸集中會造成部分重點熱門行業、大型企業，尤其是鋼鐵行業產能過剩。本項目研究探索貨幣政策的信貸傳導機制對產能過剩的影響。第一，可以發現鋼鐵行業產能過剩以及財務危機的宏觀層面的原因；第二，能夠為央行制定和調控貨幣政策提供企業微觀層面的依據。
微觀方面，產能過剩會導致企業過度投資，已經成為企業發生財務危機的一個重要誘導因素。本方法試圖理清產能過剩對財務危機形成的影響，能夠為企業降低財務風險和避免財務危機找到一條新的出路。
（二）學術價值
不管是對產能過剩的因素研究，還是對企業財務危機的原因研究都已經有相關文獻，但是都沒有把貨幣政策因素作為研究重點。現有文獻認為，投資和消費結構不協調、體制缺陷是產能過剩的主要原因。而財務危機發生的主要因素來源于企業內部的經營不善和管理欠缺。已有的比較成熟的研究都忽略了貨幣政策這一宏觀層面的因素對產能過剩和財務危機的影響。本研究方法把貨幣政策的信貸傳導機制作為研究重點，將信貸集中作為誘發產能過剩進而導致企業財務危機的源頭因素，為財務危機的形成機理提供了新的視角。
（三）應用前景
本方法的研究成果能很好的解釋企業發生財務危機的宏觀層面的因素，為央行制定和調控貨幣政策、合理分配信貸供給提供學術支撐；企業若能控制信貸額度，避免大規模低質量的投資，就能降低產能過剩的可能性，本方法的研究成果能夠為企業提高財務危機意識、降低財務風險、防范財務危機提供指導。
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