時間：2024-03-08 18:09:48
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自4月中旬大盤步入調整以來，醫藥板塊可謂是一枝獨秀。然而，一系列行業發展遇到的問題，硬生生把醫藥板塊拖下水。據媒體報道，湖南省某醫院1盒蘆筍片出廠價不過15.5元，批發價也才30元左右，但湖南省藥品管理部門設定的指導價達136元，零售價更是213元，利潤高達1300％。與此同時，發改委公布了《藥品價格管理辦法》的征求意見稿，對藥品定價給出了具體標準。多種因素影響下，端午節過后醫藥板塊遭遇跳水。
從今年以來的表現來看，醫藥板塊是5月唯一保持上漲的板塊，而醫藥板塊順利跑贏了滬深300指數，也大幅跑贏整個A股。有券商分析師表示，醫藥板塊之所以能一枝獨秀：第一主要是因為大盤的大幅下跌，大量資金因避險需求而尋找避風港，而醫藥行業良好的防御性早已經是市場的共識，資金推動使醫藥板塊出現普漲的現象。二是醫藥有真實的業績支撐。
而從估值來看，在所有的行業中，醫藥板塊2009年的靜態市盈率為43倍，高于滬深300整體的17倍，在所有行業中排名第7位。醫藥各子行業中，生物制品制造業為33倍，化學制劑為37倍、醫療器械為64倍、醫藥商業為70倍、中藥為50倍、醫療服務為101倍。
湘財證券分析師葉侃表示，根據《藥品價格管理辦法》征求意見稿要求，不少上市公司由于期間費用率和銷售利潤率超標而將受到不利影響，化學藥類康芝藥業(300086)、信立泰(002294)等影響最大；生物藥類雙鷺藥業(002038)、華蘭生物(002007)等影響最大；中藥類紅日藥業(300026)、奇正藏藥(002287)、沃華藥業(002107)、上海凱寶(300039)等影響最大。
關鍵詞：馬爾可夫區制轉移；杠桿效應；股指收益率；平滑概率；醫療保健行業
中圖分類號：F224.0；R195文獻標識碼：A
一、引言
20世紀60代，Fama（1965）發現投機性的資本價格變化和收益率變化具有顯著的時變性，即價格波動呈現集聚性和條件異方差性，且呈現出尖峰厚尾分布特點。Fama于1970年提出了隨機游走模型，并把該模型運用于股票市場波動性研究中。近年來的大量研究也發現，金融時間序列數據并不符合正態分布假設，股票市場波動具有顯著的條件異方差性。針對波動的這種特征，Engle（1982）提出了ARCH模型，用以刻畫英國通貨膨脹指數變化的特征，有效地刻畫了通貨膨脹率變化的集聚性和條件異方差性；Bollerslev（1986）提出了ARCH模型的擴展形式，即GARCH模型。GARCH模型誤差項的條件方差不僅僅是滯后誤差項平方的函數，也是其滯后條件方差的線性函數，它既考慮了前期波動大小的影響，又考慮了波動的變化趨勢，基于GARCH模型的擴展形式演化發展形成了ARCH模型族。隨著金融市場波動性研究的深入，國外學者發現金融市場中易受影響的收益率序列，存在著和經濟周期一樣的波動狀態轉換特征。這種波動特征是ARCH模型族不能準確刻畫的，但是股票市場中這種波動狀態變結構又是實際存在的，比如股市收益率序列的高波動往往持續較短的時間就會恢復到低中波動狀態。大量實證分析發現ARCH族模型存在往往會高估波動持續性的缺點，這主要是由于ARCH族模型忽略波動狀態變結構，導致其高估了波動持續性，這大大降低了其波動的長期預測精度，特別是當出現異常收益時，導致估計參數極不穩定。為了更好地捕捉時間序列的波動性特征，Hamilton（1994）提出了區制轉移的ARCH（Regime―switching ARCH，SWARCH）模型，并以美國股票市場為研究對象，結果證明SWARCH模型大大降低了ARCH模型高估的波動持續性。
國內學者在考慮模型中結構轉變因素時，也將馬爾可夫結構轉換引入到了ARCH模型中進行實證研究。蔣祥林、王春峰、吳曉霖等（2004）運用SWARCH模型，對中國股市的波動性進行實證分析，發現SWARCH對股市波動性的刻畫和預測能力優于ARCH類模型，劉金全、劉志剛（2005）將區制轉移引入GARCH模型中，分析了我國滬市指數收益率序列的區制轉移特征，發現滬市波動存在著顯著的波動區制持續性和轉移現象。嚴太華、陳明玉（2009）通過非線性和結構性變化檢測發現了上證指數波動的變結構特征，又進一步利用馬爾可夫切換模型模擬數據，識別出上證指數收益率波動有三種主要的狀態：慢漲、慢跌和快漲，結果證實馬爾可夫切換模型在刻畫股市波動的階段性特征上比較有效。鄭廷國、劉金全（2008）討論了非對稱SV模型的擴展Kalman濾波的估計方法，并對滬深股市進行了實證分析，驗證了滬深股市存在波動的杠桿效應，證實了這種估計方法的有效性、準確性。劉金全、李楠、鄭廷國（2010）將區制轉移SV模型的MCMC估計方法應用于上證綜指周收益率序列分析，較好地刻畫了滬市波動性特征。由于國內對于股價波動的模擬與刻畫多數是針對上證綜指和深證成指展開的，對股市行業板塊的股價波動研究沒有深入到變結構特征的刻畫層面。本文將SWARCH模型應用于股市醫療保健板塊波動的計量檢驗，并與上證綜指和深證成指波動特征進行比較，探究醫療保健指數波動特征。
二、我國股市醫療保健行業股指與滬深綜合股指波動的統計特征分析本文選取我國醫療保健行業股指，1999年12月30日到2010年10月22日的日交易收盤價，所選指數序列記為{Pt}，數據來源于Wind資訊網。另外，大盤股市的上證綜合指數和深圳成分股指數選取的是2000年1月4日到2010年10月22日雅虎財經網公布的日收盤價數據，下文簡稱為綜合指數。股指收益率序列{Rt}的計算公式為：Rt=100×log（Pt/Pt―1），根據該計算公式算得的醫療保健指數收益率序列有 2607 個觀測值，圖1、圖3、圖5 分別給出了醫療保健指數收益率序列、上證綜指收益率、深證成指收益率在樣本區間的趨勢圖，圖2、圖4、圖6 分別給出了相應的各收益序列的Q―Q 圖。圖1醫療保健指數收益率序列趨勢圖圖2醫療保健指數收益率序列Q―Q圖圖3上證綜指收益率序列趨勢圖圖4上證綜指收益率序列Q―Q圖
從圖1與圖2可以看出醫療保健指數的日收益率序列波動呈現出顯著的時變性與集聚性特征，特別是2007年到2010年間收益率呈現頻繁的高波動狀態，這說明來自2007年美國次貸危機引起的全球金融風暴對我國股市強烈的影響作用，已嵌入到了我國股市行業層面。另外，在2001年下半年到2002年年初這一時段，醫療保健行業指數收益率波動集聚表現也很突出，這主要是由于時逢1997年以來的證皇諧〖喙苣輳以及7月份申奧成功、9月份美國“9?11事件”和11月份通過加入WTO的審議等諸多頗具影響力的事件，股市受到強烈頻繁的沖擊，各行業板塊出現了暴漲暴跌的現象，醫療保健板塊受到不可避免的沖擊，將圖1、圖2表示的醫療保健指數的日收益率序列，與圖3、圖4表示的上證綜指收益率序列，及圖5、圖6表示的深證成指收益率序列比較，可以發現醫療保健指數日收益率序列波動呈現的時變與集聚特征時段與我國股市綜合指數的日收益率序列波動的時變與集聚時段幾乎相同，且在觀測區間內高波動集聚現象幾乎同時期發生。
下面對股市醫療保健行業指數和上證綜合指數收益率序列與深證成指收益率序列進行基本統計描述分析、平穩性檢驗 （ADF） 和 ARCH 效應檢驗，揭示我國股市醫療保健行業指數收益率的波動特征，分析結果如表 1 所示。圖5深證成指收益率序列趨勢圖圖6深證成指收益率序列Q―Q圖
從表1可以看出醫療保健指數日收益率的偏度為負值，峰度大于3，即醫療保健指數收益率序列呈現出左偏、尖峰分布特征，且其Jarque―Bera檢驗值及其伴隨概率P=0也表明其收益率序列不服從正態分布。另外，圖2還給出了醫療保健行業指數收益率序列Q―Q圖，更加直觀地顯示了醫療保健指數收益率明顯地偏離正態分布的特征，即呈現出厚尾分布特征。醫療保健指數收益率序列在ADF檢驗1%的顯著性水平下是平穩序列，表1的檢驗結果顯示ARCH―LM檢驗的伴隨概率為P=0，拒絕其原假設，這說明醫療保健指數收益率存在著顯著的異方差性，即ARCH效應。從表1可以看出醫療保健行業指數收益率序列的統計特征，與上證綜合指數收益率序列和深證成指收益率序列呈現的波動特征是一致的。由標準差度量波動上看，醫療保健指數收益率的標準差與深證成指收益率序列比較接近，略大于上證綜指，這意味著醫療保健板塊的平均收益波動率要高于上證綜指，但略低于深證成指，這說明對于一直受制于國家政策的醫療保健行業，其發展過程呈現出比較穩定的特征。
三、基于 SWARCH 模型的醫療保健行業股指波動特征與杠桿效應計量檢驗由于股市在不同環境和不同時段會產生一定的波動特點，表現出波動持續性和波動狀態區制持續性。下面利用馬爾可夫區制轉移ARCH模型（SWARCH模型），對我國股市醫療保健指數收益率波動存在的持續性進行檢驗，并進一步測度不同波動持續狀態的持續時間長短，及不同波動持續狀態間的轉移特征等。
以往大量研究表明ARCH模型族（Engle，1982）對于股市波動時變性中的波動集聚性、波動持續性，及波動非對稱性都給出了很好的刻畫效果，然而金融時間序列總是復雜的并伴隨偶發性結構突變，這在兩大類模型中并未得到刻畫。Lamoureux and Lastrapes（1990）認為條件方差的持續性被高估，可能是由于存在不能被ARCH模型解釋的結構突變。Hamilton and Susmel（1994）提出一個新的ARCH模型，馬爾可夫區制轉移ARCH模型 （Markov Switching ARCH Model） 即SWARCH模型，該模型將波動的持續性分解成了兩個部分，即每個波動狀態的持續性和每個波動狀態下波動性沖擊的持續性。此外，SWARCH模型還刻畫出了不同波動狀態的持續期和不同波動狀態間的轉移，從而刻畫出了波動結構的突變性，更好地描述了波動的特征。Hamilton提出的SWARCH模型，是在ARCH模型的基礎上允許條件波動過程在一個有限個數的區制間隨機轉移，即ARCH過程的參數是可以隨機改變的。
首先，將均值方程中的誤差項ut改寫成：ut=gst×t，st為一個潛在不可觀測的隨機變量，依賴于t的取值1，2，…，K。假設st服從一階馬爾可夫鏈，則st的轉移概率矩陣可以表示成以下形式：
其中pij=Prob（st=j|st―1=i），且∑Kj=1pij=1；變量st是在t時刻的“狀態”或者是“區制”。
其次，假設t服從標準的ARCH―L（q）過程：
t=htvt
h2t=a0+a12t―1+a22t―2+…+aq2t―q+ξdt―12t―1
如果t―10，則dt―1=1，反之dt―1=0，vt是一個均值為零，單位方差的獨立t分布。ARCH―L（q）過程的變量t系數是根據st的取值決定的，當處在st=1代表的狀態時，變量t的系數為g1；當處在st=2代表的狀態時，系數為g2，以此類推。對于j=2，3，…，K，gj1，第一個狀態g1正則化為單位1，這種思想就是像改變過程比例因子一樣刻畫區制轉移。
在已知當前和過去狀態的條件下，誤差項ut的條件方差為：
E（u2t|st，st―1，…，st―q，ut―1，ut―2，…，ut―q）=gst{a0+a1（2t―1/gst―1）+a2（2t―2/gst―2）+…+aq（2t―q/gst―q）+ξdt―1（2t―1/gst―1）}σ2t（st，st―1，…，st―q）
如果ut―10，則dt―1=1，反之dt―1=0，稱ut過程服從一個K狀態q階的馬爾可夫區制轉移ARCH過程，即ut～SWARCH（K，q）。當ξ≠0時，波動過程存在杠桿效應，此時稱ut過程服從SWARCH―L（K，q）。
下面運用SWARCH模型，對我國股市醫療保健行業指數進行實證分析。為了看到股市醫療保健行業指數條件波動的隨機轉移和捕捉內生的轉移點，本文選取了帶杠桿效應、t分布的SWARCH―L（3，2） 模型 （蔣祥林，2004），模擬股市醫療保健行業指數波動的方差，SWARCH―L（3，2）模型的轉移概率pij滿足條件0pij1，并且∑Kjpij=1。
表 2 給出了醫療保健行業指數收益率的ARCH（2）―T模型和SWARCH―L（3，2） 模型估計統計量。為了將股市醫療保健行業指數波動的持續性與股市綜合指數進行比較，分別對上證綜合指數收益率與深圳成分股指數收益率進行 ARCH（2）―T 模型和 SWARCH―L（3，2） 模型估計，估計結果如表 2 所示。
從表2中的AIC和SC準則值比較結果，可以看出SWARCH模型對醫療保健行業指數和綜合指數收益率序列的模擬結果明顯優于ARCH模型。收益率序列SWARCH模型的擬合結果中持續性參數明顯低于ARCH（2）模型，這說明考慮了波動狀態轉移的SWARCH模型大大降低了ARCH模型高估的部分波動持續性，說明SWARCH―L（3，2）模型擬合效果較好。包含t分布的SWARCH―L（3，2）模型的參數估計結果如表3所示。
表3中的模型估計結果顯示g^2和g^3的估計結果十分顯著，這表明我國股市醫療保健指數波動呈現出明顯的三種波動狀態。系數g^2表示中波動狀態（st=2）的方差是低波動狀態（st=1）方差的3倍，同時高波動狀態（st=3）是低波動狀態（st=1）的11倍多，這說明三種不同的波動狀態之間存在著顯著的差異。從表3中還可以看出我國股市醫療保健指數波動三種不同的波動狀態之間的差異性明顯大于上證綜合指數和深證成分綜合指數三種不同波動狀態之間的差異性。ξ值的估計結果表明我國股市醫療保健板塊存在顯著的杠桿效應，利空信息引起的收益率波動顯著的大于利好信息，而上證綜指與深證成指的收益率的杠桿效應均未通過顯著性檢驗。
表4給出了我國股市醫療保健行業指數和上證和深證綜合指數不同狀態的轉移概率，其中醫療保健指數收益率分布在低波動狀態的轉移概率值為0.9847，分布在中波動狀態的轉移概率值為0.9830，分布在高波動狀態的轉移概率值為0.9688，這些較大的轉移概率值意味著每個波動狀態非常穩定，不同狀態之間的轉移并不很頻繁。另外，還可以看出我國醫療保健指數和綜合指數收益率波動分布在低、中狀態的轉移概率p11、p22都在0.98以上，分布在高波動狀態的p33值也達到了0.96以上。這些較大的轉移概率值意味著每個波動狀態持續期都很長，不同波動狀態之間的轉移并不很頻繁。特別是低波動狀態到中波動狀態和高波動狀態到低波動狀態的轉移概率p12、p31幾乎為零，這說明發生高波動狀態到低波動狀態轉移跨區制轉移的概率幾乎為零，并且穩定股市受經濟環境沖擊發生狀態轉移時，極大可能是轉移到高波動狀態，并持續一段時間才會恢復，這也說明我國股市波動存在著顯著的杠桿效應。
從圖7的平滑概率顯示的不同波動狀態看，我國股市醫療保健板塊波動在觀測區2001年1月至2010年11月間主要分布在中波動狀態，在這期間也發生過多次中波動狀態向低、高波動狀態的轉移。2000年7月，我國醫療保健指數收益率從中波動狀態（st=2）轉移到低波動狀態（st=1），并維持了一年多的低波動狀態持續期；2002年7月份，我國醫療保健指數從波動狀態（st=2）轉移到波動狀態（st=1），同樣維持了一年多的低波動狀態；隨后，波動狀態一直在中、高兩狀態間轉移，2004年到2007年間波動狀態較多的分布在中波動狀態（st=2），2007年到2009年則處于高波動狀態。雖然不同狀態之間的轉移比較頻繁，但分布在波動狀態（st=2）的時段最多，且其持續時間也相對較長。
另外，可以進一步的估計每一個狀態的平均持續期，狀態（st=1）、狀態（st=2）和狀態（st=3）的持續期1/1―pii分別為65、59和32天。三種波動狀態的持續期中，我國醫療保健指數處于波動狀態（st=3）的持續期最短，處于波動狀態（st=1）、（st=2）持續期較長，是高波動狀態持續時間的兩倍。三種波動狀態平均持續期的不同與波動狀發生轉移次數的不同在一定程度上反映了醫療保健指數收益率波動的非對稱性。從股市醫療保健指數波動狀態轉移上看，我國醫療保健行業還是一個相對穩定的行業，雖然前期大致是處于低波動狀態（st=1），隨后中波動狀態（st=2）和高波動狀態（st=3）之間的轉移比較頻繁，但主要維持在中波動狀態。圖7股市醫療保健行業指數收益率三種波動狀態（st）的平滑概率圖8上證指數收益率三種波動狀態（st）的平滑概率
下面將我國股市醫療保健板塊的波動與上證綜合指數收益率與深證成指收益率的波動狀態進行比較。觀察圖7和圖8、圖9可以看出醫療保健板塊收益率和滬深綜合指數收益率序列的平滑概率圖呈現出大致相同的區制轉移趨勢，其波動區制持續性在樣本觀測區的大多時期與綜合指數表現出共同的波動狀態持續特征。如2000年6月份到2001年8月份之間主要維持著低波動狀態，2003年9月份到2007年初波動主要分布在中低波動狀態，2003年10月份到2010年10月份，醫療板塊與滬深綜合指數收益率大體在中波動狀態與高波動狀態間發生區制轉移。2007年4月份至2009年初這段時間收益率主要分布在高波動狀態，2010年收益率則主要分布在中波動狀態。
醫療保健板塊收益率與滬深綜合指數收益率波動狀態的時間一致性反映了股市醫療保健板塊與大盤滬市與深市之間的波動呈現聯動效應。醫療保健板塊收益的波動在很大程度上受大盤影響，其獨立性不足也在一定程度上反映了股民從眾行為依然普遍存在。從平滑概率圖我們可以發現醫療保健行業指數收益率與滬深指數收益率波動在總體趨同的情況下也偶存差異，股市醫療保健板塊狀態轉移頻率較高，平均持續期較短。2000年3月份到2000年6月期間，醫療保健板塊經歷了一次較短的高波動狀態向中波動狀態后向低波動狀態的區制轉移過程，這一過程在上證綜指收益率波動中有所體現，但上證綜指收益率在中波動狀態的持續期明顯偏短，而這一時期深證綜指的收益率一直維持在低波動狀態，并未發生類似的區制轉移。2000年12月份到2001年2月份期間，股市醫療板塊收益率發生一次短暫的低波動狀態轉向中波動狀態轉移，之后又向高波動狀態發生區制轉移的過程，上證綜指與深圳成指收益率均未發生轉移。圖9深證成指收益率三種波動狀態（st）的平滑概率
四、結論
本文對我國醫療保健指數收益率數據進行了統計分析描述，發現我國醫療保健指數收益率序列與滬深股市共同呈現出顯著的時變性與集聚性特征，且具有顯著的左偏、尖峰厚尾分布特征。ARCH 模型與 SWARCH 模型的比較顯示，SWARCH 模型能夠有效刻畫異方差過程的結構突變特征，有效降低在 ARCH 模型中被高估的條件方差持續性，AIC 值與 SC 值的估計表明 SWARCH 模型能夠獲得更好的估計結果。利用 SWARCH 模型模擬的實證結果發現，我國醫療保健指數收益率的條件波動過程表現出顯著的區制轉移現象，這在一定程度上反應了我國股市醫療保健板塊風險程度和風險特征的變化，易受來自整體經濟環境轉變、國家宏觀政策沖擊、突發事件和國際金融環境變化等因素的影響而發生區制轉移的波動性特征。
另外，從我國醫療保健指數收益率與滬深股指波動特征的比較結果看，我國醫療保健板塊波動與滬市更為接近，并與兩市都有著共同的波動狀態持續特征。然而與滬深股市相比，醫療保健板塊收益率波動區制轉移更加頻繁，在低、中、高，三種波動狀態的持續性概率均小于滬市與深市，每一種狀態的平均持續期均短于滬市與深市，相對頻繁的波動狀態轉移，意味著投資于醫療保健板塊收益的不確定性略高于大盤，醫療保健板塊收益對傳導至股市的各種信息的反應更為靈敏。從波動狀態區制的轉移概率和持續期來看，不同的波動狀態持續時間、狀態之間的轉移次數也在一定程度上體現了我國股市醫療保健指數波動的非對稱性。
參考文獻：
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Volatility Characteristics and Leverage Effect of Stock Index Returns of China′s Healthcare Industry Based on Markov Switching Model
JIN Chun―yu1，GUO Pei2， CHENG Hao2
（1.Quantitative Research Center of Economics， Jilin University， Changchun 130012， China；2.School of Business， Jilin University， Changchun 130012，China）
在金融地產板塊接連遭受重創的情況下,醫藥板塊成為近期資金的避風港。投資者的信心來自一系列的數據。最新數據顯示,2010年1-2月,醫藥制造業(不含醫療器械)實現累計收入1430億元,較上年同比增長28%;行業利潤總額147.5億元,同比增長45.7%,增速均處于2008年以來較高水平。不僅如此,醫藥行業1-2月出貨值達到130億元,同比增長37.2%,遠超過歷史水平,前兩月出口反彈非常強勁。
一連串優于預期的數據,讓近期醫藥板塊走勢平穩。申萬數據行業分類統計,一季度,醫藥生物板塊漲幅達到16.29%,在所有板塊中排名第5位。而二季度以來,醫藥生物板塊漲幅為6.79%,在所有板塊中位列第二。
券商分析師表示,受益于醫改推動,2009年醫藥行業在內需強力推動下取得了較好表現,而醫保目錄擴容和基本藥物制度的正面影響將在2009年、2010年持續體現,“出口復蘇+內需拉動”正是貫穿其中的主題。
受出口復蘇影響的化學原料藥和中間體、特色原料藥、醫療器械、傳統中成藥和中藥飲片將有所獲益。
在醫改向縱深發展的利好推動下,醫藥股一直以較高的增長速度和穩健的走勢,成為投資者青睞的防御性板塊。
從長遠看,隨著中國人口老齡化的加速,國民醫療意識的增強,醫藥板塊將持續受益。而部分個股因其獨特的投資機會,而受到基金公司追捧。此前,鮮有基金問津的西南藥業被5只基金搶購,就是一例。
從保增長到調結構,隨著中國經濟發展模式的轉變,必將涌現出一批引領新趨勢的績優股,成為證券市場上的中流砥柱。那么,哪些股票有機會脫穎而出呢?
廣發基金副總經理朱平對此有較多的研究和闡述,他的觀點在市場中具有一定的代表性。他看好三類股票,第一類是新興行業,如新能源、新能源汽車、低碳經濟及移動互聯網等,第二類是高科技、高附加值產業,如精細化工里的電子化學和化學中間體、水處理和固廢處理等。第三類是大消費板塊,包括新醫藥、新消費、新農業等等。
朱平認為,目前這些公司占中國股市總市值不大,但隨著時間推移,這三類公司占中國股市總值的比重會超過50%,到那個時候,中國股市將完成質變,藍籌股票的行業特征將與發達國家類似,也預示著中國經濟轉型走上正途。
限于篇幅,本刊記者僅選擇并分析了部分行業。
商業零售:受益消費大時代
隨著零售商業在國民經濟中的作用日益增強,對國民經濟增長貢獻率的擴大,零售商業已開始成為引導生產和消費的先導型行業。由于經濟增速仍在較快水平,居民收入持續增加,政府對于消費的扶持態度明確,相信商業零售行業在未來一定會為投資者帶來良好的收益。
2010年上半年城鎮居民收入累計同比增長10.2%,實際增長7.5%;農村居民收入累計同比增長12.6%,實際增長9.5%。2010年中央加強重視收入分配改革,收入倍增計劃或將寫入十二五規劃,擴內需,促消費成為了經濟發展新階段的重點。上半年社會消費品零售總額增速不斷攀升,社零總額同比增速已經連續三個月在18%之上,截至6月,社零總額同比增速創出年內新高。
根據金百靈投資的研究分析表明消費在超預期增長的過程中,也出現了兩大新特征,一是中西部地區的銷售增速快于東部地區,二是專業銷售企業脫穎而出。
因此,除了可關注王府井、廣州友誼、新華百貨、重慶百貨傳統的行業龍頭之外,投資者還應注意一些成功向中、西部以及二、三線城市滲透的商業股,如南寧百貨、友好集團等。同時大廈股份、廣百股份等擁有新利潤增長點或者在銷售布局上向中高端專業領域滲透的個股也會迎來更大的發展空間。
醫藥:孕育藍籌新王者
調結構背景下,大消費成為了熱點投資領域,而在大消費領域中,醫藥板塊更是熱點中的熱點。健康是永恒的主題,居民的健康需求是剛性的,隨著其是中國經濟快速增長、人口老齡化、農村城鎮化、醫療保障水平和意識提高,未來醫藥板塊將長期快速發展。
近兩年來,醫藥板塊漲幅很快,華林證券的研究報告顯示以2008年10月份為基點,醫藥生物指數和滬深300醫藥指數至今已分別上漲了155%和147%,相對A 股超額受益分別為105和97個百分點。截至2010年8月6日,醫藥生物指數和滬深300醫藥指數相對于上證綜指比值分別為0.5和2.1。
進入2010年,醫藥板塊市場在表現出整體抗跌性的同時也呈現出了分化態勢,具有獨家品種、獨特優勢、業績優良等因素的個股有相對強勢的表現,而業績預期較差且缺乏優勢的個股則表現較弱,未來醫藥行業很可能會呈現出“馬太效應”(強者愈強、弱者愈弱的現象)。
申銀萬國分析師羅認為國企重組也是推動醫藥行業出現分化的因素之一,例如國藥控股布局全國網絡,購并為主,新設為輔,打造醫藥流通業航母;上實上藥系以上海醫藥為平臺,整合旗下工商資產;中國生物集團以天壇生物為平臺,打造以疫苗和血制品為核心的生物制藥航母。
生物醫藥產業是國家長期規劃的重點發展方向之一,生物制藥子行業中的細分行業如疫苗、診斷試劑和血液制品生產企業等將受益。天壇生物、科華生物、華蘭生物等國內預防疫苗、診斷試劑和血液制品子行業的龍頭公司,從產品結構及產品市場競爭力、盈利能力等角度看,具有長期投資價值。
中藥因成長性和稀缺性獲得更高溢價。品牌中藥由于品牌、生產工藝、原材料等方面的獨占性與壟斷性,逐漸成為市場中的稀缺品種,加之產品銷售的持續增長,使得相關公司在市場中被廣泛看好,如馬應龍,云南白藥、同仁堂、片仔癀等。
而原料藥和醫療器械行業也會隨著醫改的深入和醫藥市場消費需求的增長進一步發展,投資者應多關注市場中處于領導地位的海正藥業、華海藥業和海翔藥業等原料藥個股以及萬東醫療,新華醫療和魚躍醫療等醫療器械個股。
總體來看,醫藥板塊中的大企業和細分行業龍頭將會獲得更多的發展機會,從而獲得更快增長,投資者應該密切關注。
新能源:不再僅僅是概念
以新能源、低碳以及節能環保等板塊為代表的高新技術產業無疑將是未來市場中的投資熱點,而在這些概念中,新能源似乎最為耀眼。新能源未來將成為新藍籌,似乎已成為了一種共識。傳統能源價格的上漲,對于能源的迫切需求都推動著新能源板塊長期持續向好。
從目前來看,國內新能源行業主要是新能源汽車和新能源電力行業兩個大類。繼新能源汽車補貼政策率先試水后,日前另一大產業綱領性政策――《2011-2020年汽車與新能源汽車產業發展規劃》征求意見稿被曝光。而由國資委牽頭,16家中央企業組建的電動汽車聯盟也新鮮出爐,這些預示著發展新能源汽車已經上升成為國家戰略,新能源汽車產業可謂面臨千載難逢的歷史機遇,巴菲特對于比亞迪汽車的投資更已成為了家喻戶曉的故事。
從產業鏈角度看,新能源汽車涉及整裝、鋰電池、充電站等多個相關產業。其中,鋰電池產業是新能源汽車板塊中最值得看好的板塊。有分析人士指出,在新能源汽車產業中,最明晰的投資機會存在于鋰電池領域,作為新能源電池代表之一的德賽電池股價自今年四月開始大幅飆升,并以111.23%的漲幅獲得上半年漲幅榜的冠軍。
另一方面,新能源電力行業中,日漸成熟的風電行業開始步入了龍頭競爭時代,特色智能電網也帶來了新的投資機會,同時核電、太陽能領域也都在緊鑼密鼓的發展,但是技術和市場的有效結合始終是新能源行業面臨的難題,所以新能源發展前途光明,道路卻曲折。
醫藥板塊指數亦大幅跑贏市場平均水平。2009年以來，截至今年2月19日，申萬醫藥生物行業指數累計漲幅為129.1%，是同期上證指數漲幅的4倍多。繼匯添富和易方達基金成立醫藥主題基金后，對醫藥板塊持續性發展抱有希望的華寶興業、博時和融通三家基金公司也相繼成立醫藥主題基金。
吃股票的“藥”不如吃基金的“藥”
年初，股票型基金迎來開門紅，醫藥行業基金整體沖進股票型基金前列。成立較早的易方達醫療保健（下文簡稱易方達醫藥）和匯添富醫藥保健基金（下文簡稱匯添富醫藥），在2012年的表現突出，凈值分別增長10.89%和14.43%。成立于2012年2月的華寶興業醫藥生物優選，截至今年2月18日，收益率達26.6%。
2012年的7、8月份，博時基金和融通基金業各自成立一只醫藥行業基金。目前市場有5只醫藥行業基金，均大比例投資于醫藥行業。博時醫療保健投資于醫療保健行業上市公司股票的資產占股票資產的比例最高，為不低于90%。易方達醫療保健基金投資于醫療保健行業的比例為不低于股票資產的85%，其他三只醫療行業基金的投資比例均不低于80%。
盡管醫療保健行業整體發展前景良好，但從整體板塊來看，個股分化明顯，把握難度較大，而醫藥主題基金在把握個股和波段操作中表現優異，投資者不妨借助醫藥主題基金分享收益。
基金鐘愛白馬醫藥股
近幾年，市場經歷了周期性的下跌，而醫藥板塊誕生了多只抗周期的白馬股。在易方達、匯添富、華寶興業和融通醫藥行業基金的重倉股中，我們可以清晰地發現，在前十大重倉股中，天士力、人福藥業、華東藥業、云南白藥、東阿阿膠等一批白馬股均被4只醫藥基金持有。
成立最早的匯添富醫藥，在建倉之后，長期持有人福藥業、東阿阿膠、天士力、云南白藥等股票，股票周轉率遠遠低于同行業。值得注意的是，其重倉的人福藥業從基金成立以來，一直是匯添富醫藥基金的前十大重倉股，只是根據市場的波動在倉位上進行調整。
易方達醫藥對白馬股的熱衷程度同樣不減，華東藥業、東阿阿膠、天士力、雙鷺藥業等白馬股一直在其重倉股中。與匯添富醫藥不同的是，易方達醫藥股票結構的調整更依托整體醫藥板塊表現的強弱而定。
踩雷反應各不同
對于基金而言，在A股投資踩到地雷如家常便飯。2012年四季度，醫藥板塊出現一定程度的下跌。12月，康美藥業假賬門事件正好讓4只醫藥基金踩個正著。
康美藥業在2010年四季度就成為匯添富醫藥基金的第四大重倉股，持股801萬股，市值達1.5億元。此后匯添富醫藥一直持有康美藥業，只是在持倉股數上微做調整。去年三季度，匯添富醫藥持有康美藥業已有1099.99萬股，市值1.74億元。在四季度，康美藥業已淡化出該只基金的重倉股行列。
在建倉過程的融通醫療保健基金，三季度康美藥業成為其第一大重倉股，四季度康美藥業同樣在其重倉股中消失。
早早開始關注康美藥業的易方達醫藥基金，2011年三季度基金經理李文健增持419.99萬股將康美藥業提升到前十大重倉股的行列中，盡管在假賬門的2012年四季度，易方達醫藥基金大幅減持350萬股，仍然持有514.94萬股，市值6766.35萬元。
面對康美藥業假賬門事件，華寶興業醫藥基金變現與其他三家醫藥行業基金截然相反，在重倉康美藥業的同時，在去年四季度還選擇了增持2.87萬股康美藥業。
投資策略有差異
2010年成立的匯添富醫療保健基金是股票型基金中的第一只醫藥行業基金。從持股風格來看，該基金主要投資醫藥板塊個股，具有明顯的成長風格；同時注重對個股的長期成長性挖掘，持股時間長。
民生證券聞群分析，匯添富醫藥保健基金操作風格穩健，嚴格控制組合下行風險。倉位長期低于行業平均水平。在該基金完整運作的2011年，其買賣股票的周轉率僅為0.6399，遠低于行業2.5630的平均值。
從去年以來的運作來看，匯添富醫藥基金依然采取穩健的策略，重倉股周轉率依然較低。在業績報告中，匯添富醫藥將倉位變化明確寫在報告中，有利于投資者對基金的全面了解。在基本面可能出現變化的個股，進行適當的倉位調整，并增持了一些被錯殺的醫藥品種。
借道公募基金分享牛市盛宴的投資者近期大多掙得盆滿缽滿。
據《投資者報》記者統計，自2015年3月17日上證指數突破2009年的新高3478點以來，截至4月23日本文發稿，433只具有完整可比數據普通股票型基金（以下簡稱“股基”）中，340只區間（自3月17日至4月23日，以下簡稱“區間”）復權單位凈值增長率超過20%，占比為78.5%。
18羅漢26個交易日斬獲超30%
這里的18羅漢，不是金庸先生筆下武藝不凡的少林高僧，而是自上證指數突破3478點至今區間復權凈值增長率已超過30%的18只股基。
據Wind數據，截至4月23日，信誠精萃成長、長城品牌優選、中銀動態策略、信誠深度價值、華寶興業服務優選、景順長城量化精選、富國醫療保健行業、長信銀利精選、信誠新機遇、南方盛元紅利、東吳新產業精選、嘉實領先成長、易方達醫療保健、易方達科訊、富安達優勢成長、鵬華價值精選、泰信優質生活、上投摩根阿爾法等18只股基區間復權單位凈值增長率依次為37.49%、35.55%、35.37%、35.29%、35.08%、33.92%、33.54%、32.25%、31.85%、30.96%、30.89%、30.61%、30.59%、30.46%、30.39%、30.23%、30.15%、30.08%。
從基金公司來看，信誠基金公司旗下股基在3478點上方加速明顯，不但信誠精萃成長以37.49%位列第一，而且在18羅漢中占有3席。但從基金規模來看，除了譚鵬萬管理的信誠精萃成長基金規模為13.86億元外，其他兩只規模在18羅漢中均只是小蘿卜頭。其中，同樣由譚鵬萬管理的信誠深度價值基金規模僅1.72億元，而另一只由楊建標、聶煒兩人管理的信誠新機遇基金規模只有區區0.69億元。顯然，信誠基金公司在旗下產品的品推與持續營銷方面仍有待加強。
在18羅漢中占有兩席的是易方達基金公司，而從基金規模來看，也頗為不錯。其中，由王勇管理的易方達醫療保健基金規模為20.21億元，由宋昆管理的易方達科訊基金規模更是高達90.02億元。顯然，好的業績、明星基金經理以及公司對旗下產品品推與持續營銷工作的重視，三者一旦達成良性循環，投資者自然也就會更為堅定地持有。
從成立時間來看，成立時間最短的是景順長城量化精選。這只基金成立于2015年2月4日，在成立短短兩個多月時間里區間復權單位凈值增長率就超過30%，一舉成為次新基金里最亮眼的明星，由此可見，公司的投研實力與基金經理的個人管理能力非同一般。
公開資料顯示，該基金經理黎海威，經濟學碩士CFA。曾擔任美國穆迪KMV公司研究員，美國貝萊德集團（原巴克萊國際投資公司）基金經理、主動股票部副總裁，香港海通國際資產公司（海通國際投資公司）量化總監；2012年8月加景順長城基金公司，擔任投資研究部量化及ETF投資總監。2013年10月起任景順長城滬深300指數增強型證券投資基金基金經理。2015年2月起任景順長城量化精選股票型證券投資基金基金經理。從基金規模來看，黎海威顯赫的從業資歷得到了投資者的認可，該基金規模達到了19億元。
“風口”行業主題基金跑在前列
18羅漢憑借過人的武功縱橫江湖，這些3478點上方加速起跑的股基何以擊流A股？它們都是什么樣的投資風格？哪些行業最被它們看好？
《投資者報》記者翻閱剛剛公布完畢的基金一季報發現，上述3478點上方能夠加速并跑在前列的股基基金經理投資風格雖然不完全一致，但敢于下重注“超配”風口的板塊或個股卻是其共同的特點。顯然這不能純聽消息，更多的還得依靠其背后投研團隊的強大支撐。
據Wind數據顯示，在3月17日至4月23日的短短26個交易日區間，復權單位凈值率超過30%的18只股基中，有6只2015年一季度前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比超過50%，有只2015年一季度重配某一行業（分行業市值占股票投資市值比超過50%）。
具體來看，信誠精萃成長、信誠深度價值、富國醫療保健行業、長信銀利精選、易方達醫療保健、 易方達科訊等6只股基2015年一季度前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比超過50%，依次為58.7%、81.4%、62.3%、55.2%、52.9%。值得一提的是，富國醫療保健行業、長信銀利精選、易方達醫療保健、 易方達科訊等4只基金都對某一行業進行了重配。其中除了易方達科訊在信息傳輸、軟件和信息技術服務業上重配59.1%外，其余3只均重配制造業，占比依次為76.3%、70.4%、61%。
除了對前十大重倉股下重注，復權單位凈值率超過30%的18只股基中更多的是對某一行業或板塊進行重配。比如區間復權凈值增長率排在第二的長城品牌優選超配的是制造業，其對制造業的配置市值占股票投資市值比為52.9%，區間復權凈值增長率排在第三的中銀動態策略超配的也是制造業，其對制造業的配置市值占股票投資市值比為56.8%。
對上述3478點以來跑在前列的股基的統計還顯示，受益于當下二級市場上制造業、信息軟件業、金融業和醫療業等板塊股票的活躍，投資標的與其吻合的正在“風口”的行業主題基金也持續走強。
制造業等熱門行業超配最多
分行業來看，制造業是當下牛市最受歡迎的板塊，共有419只股基2015年一季度對其的配置市值占股票投資市值比超過10%。其中210只股基重倉該行業的市值占股票投資市值比在50%以上，更有銀華領先策略、華潤元大醫療保健量化、鵬華醫療保健、金鷹穩健成長、華寶興業高端制造、廣發消費品精選、國聯安精選、華寶興業醫藥生物等8只股基拿出了85%的倉位來“押寶”，其重倉該行業的市值占股票投資市值比依次為94.95%、90.28%、89.86%、89.21%、88.12%、87.89%、87.64%、85.75%。從它們自3478點以來的區間復權增長率來看均在20%以上，表現尚可。
另一個受到股基基金經理們較為喜受的行業是信息傳輸、軟件和信息技術服務業。作為當前牛市最為火爆的板塊，有210只基金2015年一季度對其的配置市值占股票投資市值比超過10%。其中有17只股基拿出了至少半數倉位下注。華潤元大信息傳媒科技、海富通內需熱點、匯添富移動互聯、海富通中小盤、中海消費主題精選、匯添富外延增長主題等6只股基重倉該行業的市值占股票投資市值比均在70%以上，依次為78.12%、76.31%、75.24%、73.01%、72.82%、70.21%。從區間復權單位凈值增長率來看，依次為19.51%、27.16%、27.39%、27.05%、20.62%、17.83%。對上述6只股票的持倉情況的進一步分析顯示，區間復權單位凈值增長率較低的3只股基其前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比均在45%以下，而區間復權單位凈值增長率超過27%的3只股基其前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比均在55%以上。顯然，要想賺取超額收益，不但要選對板塊，還要敢于在個股選擇上下重注。
第三個較受市場關注的行業是金融業。有155只基金2015年一季度對其的配置市值占股票投資市值比超過10%。其中富國高新技術“賭”性最大，其重倉金融業的市值占股票投資市值比為100%。其前十大重倉股分別是興業銀行、中國平安、招商銀行、浦發銀行、交通銀行、北京銀行、光大銀行、平安銀行、中國銀行和建設銀行。其前10名重倉證券市值合計占基金資產凈值比69.58%。其自3478點以來的區間復權單位凈值增長率為18.5%，并不突出。另外6只重倉金融業的股基分別是上銀新興價值成長、工銀瑞信金融地產、泰達宏利轉型機遇、景順長城內需增長貳號、景順長城內需增長、長城中小盤成長，它們重倉金融業的市值占股票投資市值比均超過了50%，從它們自3478點以來的區間復權單位凈值增長率看，除了上銀新興價值成長及工銀瑞信金融地產兩只股區間復權單位凈值增長率超過了20%外，另外幾只均在18%至20%區間，顯然還要等待后市二級市場輪動到金融板塊才有快速跑向前列的機會。
水利農業等板塊熱度明顯偏低
與上面三大熱點板塊不同，市場中也有許多板塊在坐“冷板凳”。
科學研究和技術服務業受到的關注度最低，433只具有完整可比數據的股基中沒有一只股基對該行業的配置市值占股票投資市值比超過10%。
水利、環境和公共設施管理業也未能得到太多的關注。2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基僅5只，分別是華夏收入、鵬華環保產業、匯添富環保產業、金鷹核心資源與東吳價值成長，不過，從它們自3478點以來的區間復權單位凈值增長率看，均在22%以上。但進一步的數據分析顯示，其復權單位凈值增長率不錯的主要原因仍要歸功于對制造業、信息軟件業等板塊的重倉配置。
同樣不受關注的還有農林牧漁業，2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基也僅5只，分別是信達澳銀消費優選、中歐新趨勢、天弘周期策略、銀河消費驅動、大成消費主題。從它們自3478點以來的區間復權單位凈值增長率看高低不一。其中，天弘周期策略作為基金市場規模第一的天弘基金旗下有數的幾只股基，只取得了18.11%的區間復權單位凈值增長率，從某種程度說明了天弘基金真正想在公募基金權益投資領域占據一席之地，仍然相當不易。
相對最冷的3個板塊而言，交通運輸、倉儲和郵政業，文化、體育和娛樂業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，采礦業等受到股基基金經理們的關注度又要稍好一些，2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基大都在10只左右。而租賃和商業服務業、建筑業、房地產業受到股基基金經理們的關注度又要好過前者，2015年一季度對該行業配置的市值占股票投資市值比在10%以上的股基大都在20只左右。
醫藥行業作為弱周期性行業，被視為防御性的最佳品種。但從板塊連續幾周的表現，醫藥板塊和滬深300指數幾乎同步，兩者漲跌幅度相差不大。從現階段來看，醫藥板塊已具備一定的吸引力，一方面，對應于2011年業績，醫藥板塊（TTM整體法）估值越30倍，相對于滬深300溢價率約190%，絕對估值處于歷史相對低位，相對估值仍然較高。另一方面，2季度經濟增速放緩和中國經濟轉型，周期性行業已現頂峰，而醫藥本身具備非周期剛性增長的特點，可在其他板塊中保持業績高增長而脫穎而出。
從行業盈利情況看，今年以來，在醫療投入加大的效應下，行業收入增速依然強勁，但利潤增速開始放慢，顯示出成本上升的壓力，同時也反應出行業政策方面的細微變化。2010年底開始，國家啟動了針對2009年版醫療保險藥品目錄的新一輪藥品降價；藥品招標采購隨著醫療改革的推進，各地均在探索新的模式，對藥價也產生進一步的壓力；國家投入隨著基數的提高，增速漸緩；新版GMP對藥品生產企業的生產成本帶來一定的壓力。結合以上種種，中國醫藥行業巨大未被滿足的潛在需求不變，但從發展階段上來看，醫藥行業正在進入平穩增長期，未來五年，預計行業的收入和利潤增速將在20-25%的區間內。
中長期來看，國家衛生投入的增加、新醫改等深入開展、老齡化、居民保健意識提高等等一系列因素將在持續為醫藥行業提供巨大的市場需求，而國內企業藥品研發和生產能力的增強以及國際生產的大轉移等又醫藥生產企業帶來了更多的發展空間和機遇。
安信證券目前對板塊的投資建議是：持有以把握行業確定性增長，投資者可以從個股角度進行超額收益的挖掘。建議投資者關注：1）特色原料藥國際生產轉移帶來的機遇；2）中藥材產業鏈整合者；3）標準提升，創新藥企業價值凸顯；4）健康消費，看好有資源優勢、營銷能力強的品牌中藥企業；5）制藥裝備：新版GMP實施，行業景氣度高；6）國家從治已病向治未病的思路轉變。
本期入選的2只制藥行業股票安全星級分別是三星級和一星級，本周我們選擇其中的三星級股票佐力藥業（300181）進行點評。
佐力藥業（300181）
在細分市場享受高速增長
公司主導產品烏靈膠囊，主要用于治療輕中度心理障礙和改善不良情緒，該產品原料為烏靈菌粉，從我國珍稀藥用真菌烏靈參中分離，并運用生物發酵技術制成，機理獨特。公司的烏靈膠囊是中藥一類新藥，獨家產品，二級中藥保護品種。公司目前幾乎全部盈利來源為烏靈膠囊。
目前，烏靈膠囊已經覆蓋2000多家醫院，其中三甲醫院有400多家，且在浙江和上海已經進入基藥目錄。烏靈膠囊原來只在神經內科推廣，公司正在嘗試開拓新的科室，如心內科、消化內科和腫瘤科等，未來有望加快產品推廣的步伐。我國中樞神經系統疾病市場將近200億，增長速度高達20%，市場空間非常廣闊，烏靈膠囊有望成為重磅品種。
公司后續產品穩步推進。抗前列腺增生中藥靈澤片目前已經通過國家藥審中心的技術審評，并于6月份收到藥品生產現場檢查通知書；二線產品靈蓮花顆粒主要治療更年期綜合癥，目前正處于產品導入階段，新產品的穩步推進有望化解公司單一產品的風險。
公司上市后超募資金超過2個億，未來不排除對其它同類企業進行并購，或者改善營銷等，從而提高業績增長的步伐。此外，公司二股東康恩貝在OTC運作方面，擁有豐富的經驗，未來也有望給予一定的支持，以幫助佐力藥業做大主導產品。興業證券預計公司2011-2013年EPS分別為0.7，0.87和1.10元，首次覆蓋，給與推薦評級。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預測分別為0.71、0.88和1.04元；當前共有2位分析師跟蹤關注，1位給與“強力買入”評級，1位給與“買入”評級，綜合投資評級系數為1.50。
盈利預測（元）
分析師評級人數分析
電力設備：具備較好的安全邊際
上周投資評級下調的25只股票中化工品、自來水各有3家公司入圍，電力設備、電子設備與儀器、建筑工程、食品生產與加工各有2家公司入選，其他分布在電力、房地產、媒體、煤炭、機械制造、汽車零配件、汽車制造、軟件、通訊設備、信息技術與服務、制藥等行業。本期我們來關注一下電力設備行業。
受制于投資下降，發電板塊上半年業績下滑明顯；輸配電板塊出現分化，一次設備由于價格戰原因業績同比大幅下滑，二次設備由于投資比重增加業績同比增長較快；節能板塊需求持續旺盛，業績繼續快速增長。
受上半年行業凈利潤情況低于市場預期影響，年初至今電氣設備行業跌幅居各行業之首，達-28%。一次設備各細分子行業均跑輸于滬深300指數，二次設備方面除了輸配電二次設備以外的二次設設備板塊也跑輸于滬深300指數。
平安證券對行業有兩點判斷：第一，在經過幾輪調整之后，行業內市值占比較大的如發電設備、一次設備板塊個股，已具備較好安全邊際，其盈利能力和估值水平繼續大幅下降的空間不大；第二，行業內中小板、創業板股票估值仍然相對較高，但是多數與戰略新興產業相關，屬于在“十二五”期間重點發展的領域，短期內伴隨著產業政策陸續出臺，相關股票依然會保持較高估值水平。
綜合來看，行業整體增速將會減緩，但行業總體繼續大幅下跌的可能性不大，由于兼具防御性和進攻性（概念熱點），預計未來一個季度跑贏大盤概率較大，因此維持行業“超配”的投資建議，建議重點關注成長性確定的優質公司以及符合國家戰略新興產業，業績有爆發潛力的題材個股。
本期我們選擇評級下調的東源電器進行點評。
東源電器（002074）
鋰電項目打開未來增長空間
東源電器地處江蘇南通，是原機電部、能源部首批定點的高低壓開關設備生產廠家，華東地區高壓成套開關設備生產基地和電器開關行業重點骨干企業。目前，農網改造使得配電行業迎來需求小高峰。35kv設備招標權由省網上交到國網，有利于打破地方保護主義，對于東源電器這種技術、規模上均有優勢的企業而言是個利好消息，東源電器將有效突破地方保護的障礙，進一步擴大銷售規模。
作為傳統電力設備廠商，公司認識到當前的主業固然能獲取較好的收益，但是市場競爭會越來越激烈，必須開拓新的業務以為公司贏得長久持續的增長。公司正在與珠海銀通新能源洽談鋰電池合作項目，該項目獲得南通市政府在土地、財稅政策上的大力支持，一旦該項目成功落地，將為公司的長久增長打開空間。
虎年上半程行情已經走完,如何投資、選擇怎樣的行業、買入哪家公司又開始成為投資者在下半年最關注的話題。那么,此前一片叫好聲的醫藥板塊又如何呢?在采訪中,《小康•財智》記者發現,盡管醫藥板塊進入6月后出現補跌,但是券商們仍認為,該板塊將在下半年繼續走強。
為此,記者采訪了新財富醫藥生物行業分析師的羅,他表示:2010年醫藥板塊投資的關鍵詞是“洗牌、分化和進攻”。從上半年來看,洗牌正在進行中,進攻已經演繹得淋漓盡致,但由于宏觀調控的特殊環境和醫藥政策推進緩慢,分化還未開始。
數據顯示,今年以來,大盤進入了漫漫下跌路,跌幅近27%,不少板塊也隨弱勢的大盤翻身下馬。不過,醫藥板塊卻成為了上半年的“抗跌明星”,其跌幅僅為6%左右,跑贏大盤逾21個百分點,防御功能盡顯。
自6月上旬發改委下發《藥品價格管理辦法(征求意見稿)》以來,醫藥板塊便出現了明顯的下滑,“綠肥紅瘦”的趨勢逐漸蔓延,個股輪番登上領跌榜。6月30日,衛生部又打擊醫藥購銷領域商業賄賂行為的文件,令已經傷痕累累的醫藥股再添重創,在7月的頭兩日便連續“榮登”板塊下跌排行榜。
對此羅告訴《小康•財智》的記者,基金應該是本輪“甩賣”醫藥股的主力。由于醫藥股在基金倉位中占有的比重平均達到10%以上,因此減倉壓力頗大;而在一些個股跌幅過大損失過重之時,基金經理就把目光投向了之前跌幅不大的個股。
經過近期下跌后,醫藥板塊仍跑贏市場14個百分點,市場表現第一。但羅認為,醫藥行業將在下半年出現變化。首先是醫藥政策在年末將逐步明朗,企業經營態勢將進一步分化,而在經營和政策兩大因素的主導下,估值將分化。
申銀萬國在6月30日的醫藥板塊中期業績前瞻中表示,醫藥板塊整體行情依然向好,不過投資者要注意個股的走勢分化,再現2009年集體大漲的可能性較小,那些具備較強研發能力的上市公司值得投資者長期追蹤。
出鏡證券公司:中信證券,西南證券
云南白藥:
行業類別:壟斷白藥龍頭
催化因素:高增長的一線醫藥股
投資亮點:
1、公司生產經營是以云南白藥系列產品和天然植物藥系列產品為主,云南白藥系列產品為獨家經營,藥品批發零售額在云南省排第一名。
2、云南白藥盈利能力始終保持強勁勢頭,營運能力和管理效率居于同行業領先水平,其經營規模不斷躍上新臺階。從2006年起,公司經營業績躍居中國中醫藥行業首位,使云南白藥從一個地方性的企業成長為一個全國性的企業。
3、強化了以白藥系列為主的專業治療藥物在企業的核心,使白藥在較短時間內迅速壯大,從一個單純的傳統中藥企業逐步轉變為一個擁有豐富產品線的、橫跨制藥和個人護理產品領域的專業企業。
【業績報告】預計2010年1～6月凈利潤約39945～45269萬元,同比增長50%～70%。
【中信證券風險提示】公司所用原材料價格繼續處于上漲趨勢,人工成本、能源價格及物流成本的上升均對成本控制形成較大壓力。
【西南證券風險提示】公司產品銷售受政策影響,可能低于預期。
華北制藥:
行業類別:抗生素龍頭
催化因素:整合效應繼續顯現
投資亮點:
1、行業地位:是我國目前最大的抗生素生產基地之一,抗生素原料藥總產量約占全國總產量的15%左右,其中青霉素、維生素B12產量居亞洲第一,世界第二。
2、壟斷優勢:公司下屬河北維爾康制藥有限公司是國內四大VC生產商之一,產量約占國內總產量的20%左右,行業壟斷優勢非常明顯;國內大宗原料藥價格的大幅度上揚對公司帶來了積極的影響。
3、外資合作:公司進軍生物基因領域,投資3億元建設居世界領先水平的基因工程產業化基地,具有科產復合維生素的技術優勢。而作為全球500強之一的荷蘭DSM公司參股華北制藥,將給公司后期的發展帶來巨大的推動性。
4、醫改:公司與子公司為國家藥監局審核批準的第一批城市社區、農村基本用藥定點生產企業,對公司銷售產生積極影響。
【業績報告】2010年第一季度主營收入159957.19萬元,同比增長45.9%,每股收益0.1260元。
【中信證券風險提示】競爭激烈:公司主導產品市場競爭將依然激烈,給公司帶來一定負面影響。
同仁堂:
行業類別:銷售界知名龍頭
催化因素:業績穩定增長
投資亮點:
1、北京同仁堂是中藥行業著名的老字號,目前已經形成了在集團整體框架下發展的現代制藥工業、零售醫藥商業和醫療服務三大板塊。隨著醫藥衛生體制改革的進一步展開,將會為企業帶來更大的國內市場空間。
2、隨著人們收入水平的提高以及醫保支付力度的加大, 消費者將弱化價格因素轉而注重藥物療效。在這方面,同仁堂較同類產品競爭優勢明顯,未來必將脫穎而出。
3、作為中藥主戰場的OTC 行業,有望實現快速增長,同仁堂作為其中的龍頭企業,有望迅速搶占市場份額,獲得超越行業的發展。
【業績報告】2010年第一季度主營收入159957.19萬元,同比增長45.9%,每股收益0.1260元。
【中信證券風險提示】同仁堂試水化妝品已有5年,銷售渠道逐漸從藥店轉向商場和超市,在競爭激烈的化妝品市場,一直表現平平。
【西南證券風險提示】公司的國藥品牌產品線過于豐富,還需要更加強大和專業的營銷隊伍持續的加強營銷力度才能夠保持高增長勢頭。
雙鷺藥業:
行業類別:品牌龍頭
催化因素:參與復星增發,提高資金運用效率
投資亮點:
1、公司擬利用不超過1億元的自有閑置資金參與認購上海復星醫藥(集團)股份有限公司非公開發行的A 股股票,認購數量初步定為460萬股。公司資產質量不錯,加上良好的現金流,其賬面積累了大量的現金。在不影響主業經營的情況下,公司拿出部分資金用于復星的定向增發,主要還是想增加閑置資金的運用效率。
2、起家的基因工程產品在新劑型支持下,將維持穩定增長;主導產品貝科能進入廣東、浙江、江蘇等地方醫保,預期將帶來銷售增量。
【業績報告】2010年第一季度主營收入8970.03萬元,同比增加18.53%,每股收益0.2230元。
【西南證券風險提示】《藥價管理辦法》細則尚未出臺,對于公司具體的影響還存在未知因素。短期來看,公司仍然是以貝科能為主導,還存在盈利點單一的風險。
吉林敖東:
行業類別:品牌龍頭
催化因素:階段調整相對充分
投資亮點:
1、公司是國家醫藥局重點扶持的50強企業之一,擁有豐富的藥業資源和國內多家制藥工廠,其主打產品是我國首批中藥保護品種,暢銷國內和東南亞市場。
2、2010年一季度實現營業收入2.59 億元、凈利潤3.41 億元,同比分別增長11.6%和6.6%。略好于預期。其中,參股廣發貢獻業績2.16 億元、貢獻度為63.3%。報告期內,公司因按照廣發借殼的約定承接延邊公路全部資產及收到重組補償款形成重組收益1.23 億元,這也是業績好于預期的主要原因。
3、政策支持:吉林省將醫藥產業作為重點行業來發展,準備建設三大醫藥集聚區,將對作為“延邊敦化醫藥城”重點企業―敖東集團的發展帶來積極的影響。
【業績報告】2010年第一季度主營收入25875.05萬元,同比增加11.64%,每股收益0.5900元。
【西南證券風險提示】行業競爭更加激烈,利潤空間越來越小,需要進一步加強營銷市場整合力度,提高產品市場占有率。
浙江醫藥:
行業類別:品牌龍頭
催化因素:利潤分配,價創新高
投資亮點:
1、醫藥業務:公司是我國重要的原料藥和制劑生產企業,已成為國家維生素、抗耐藥菌抗生素重要的生產基地。公司主導產品VE年產量居全國首位,在世界也排名第三,行業壟斷地位十分突出。
2、受VE價格提升需求復蘇的刺激,2009年公司VE收入22.08億元,同比增長15%,毛利率水平高達58.1%,貢獻占比67.8%,是公司業績提升的主要因素。VE短期內全球供求格局不會發生變化,受益于終端需求的持續恢復,VE的高景氣度仍將持續。
【業績報告】預計2010年半年度的累計凈利潤增長50%以上。
【中信證券風險提示】雖然價格上漲但銷售前景尚不明朗,因此需注意對2010年公司的經營業績產生的影響。
萬東醫療:
行業類別:醫療器械品牌龍頭
催化因素:多方占優
投資亮點:
1、進入國際市場:公司一大主要產品核磁共振儀通過FDA和歐洲CE認證,將與境外投資者合作進一步加大國際市場的投入,積極開拓國際市場。
2、行業發展快速增長期:我國經濟的持續增長,民眾壽命的延長,對醫療服務需求增長較快,將推動醫療器材市場的快速發展。中央與地方都將大幅度增加醫療衛生投入,行業將處于快速增長期。
3、行業前列:公司在醫療器械領域一直保持在前列,在部分細分市場如醫用X射線的機產量國內市場占有率第一。
高關注：專注掘金醫療行業
近年來，為了解決廣大群眾“看病難、看病貴”的問題，作為民生大計的醫療事業受到了老百姓的極高關注，醫療服務體制更是進行了一系列的改革。有統計數據顯示，醫改前，中國44.8%的城鎮人口和79.4%的農村人口沒有任何醫療保障，絕大多數居民靠自費看病，承受著生理、心理和經濟三重負擔，因經濟負擔過重而“小病拖、大病扛”、放棄住院者居多，不少患者因病致貧。以2003年為例，中國農民年人均收入2622元人民幣，而平均一次住院要花去2236元。如今，全國醫療保險參保人數達13億之巨，覆蓋率超過95%；其中“新農合”參保農民超過8.32億人，覆蓋率超過97%。
“中國醫改編織了世界上最大規模的醫保網，放眼全世界，沒有其他國家能在五六年里取得這樣的成就。”國際權威醫學雜志之一《柳葉刀》如是評價。
隨著“醫改”的推進，醫藥板塊可謂A股市場的“金礦”。醫療保健行業近10年來的高速發展，孕育并誕生了許多漲幅10倍的股票。而且，過去一年醫藥板塊經歷了較大幅度的調整，醫療保健行業下一個黃金十年值得期待，因此，博時基金選擇發行了一只專注于“掘金”醫療保健行業的新基金——博時醫療保健行業基金。
博時醫療保健行業基金主要投資于醫療保健行業股票，精選醫療保健行業的優質上市公司，在嚴格控制風險的前提下，力爭獲得超越業績比較基準的投資回報。擬任基金經理李權勝，科班出身，北京大學生物化學及分子生物學專業碩士畢業，擁有較長期的證券從業經歷，具備較豐富的行業研究及投資管理經驗。2006年3月加入博時基金，歷任研究員、研究員兼任博時精選股票基金經理助理、特定資產部投資經理。
高需求：消費剛性決定“錢景”
德國聯邦經濟與技術部的一項研究報告顯示，2008年全世界人口達67億，年人均健康保健消費支出854美元，全球醫療保健市場銷售額為5.7萬億美元，相當于德國GDP的1.5倍。全球醫療保健產品和服務市場年均增長6%，多數國家醫療保健市場的增長速度超過了本國GDP的增長速度。如全球醫療保健市場保持當前的增長速度，預計到2030年該行業的營業額可能將達20萬億美元。
隨著我國城鎮化建設的持續推進，現有大中型城市規模不斷擴大，農村人口大量涌向北京、上海、廣州等大城市，遠遠超過其公共資源容納限度。根據國家統計局前不久的數據，至2011年末，我國城鎮人口已超過6.9億，約占總人口的51.27%，從數量上首次超過農村。同時，我國人口老齡化的發展趨勢日益明顯，至2010年我國人口總數約為13.39 億，而65歲以上老年人口為約1.12 億，占總人口比例超過8%，我國已經真正成為人口老齡化國家。國家統計局預測，到2020年，我國65歲及以上老年人口所占比重將從2011年的9.10%增長到11.92%，屆時每8人中就有一位65歲及以上的老年人。人的醫療消費很多是發生在年老之后，老年人口增多會帶來醫療保健費用的高速增長。
社會的變遷和人口結構的變化使得醫療消費需求激增，目前中國已成為全球第三大醫藥市場。有統計數據表明，目前中國是全球第三大醫藥市場，到2013年，中國有望超越日本成為全球第二大醫藥市場，在全球的市場份額有很大的提升空間。博時醫療保健行業基金擬任基金經理李權勝表示，自2001年以來，中國醫藥工業經歷了快速發展的十年，行業由2千億元的產值上升至1.2萬億元，年復合增長率高達20%。未來十年，醫藥行業的消費剛性決定了醫藥行業的發展前景仍值得期待。
高跨越：估值底部布局良機
Wind數據顯示，截至7月20日，2006年以來國內A股的醫藥行業指數總計漲幅超過485%，超過同期滬深300指數超325個百分點，醫藥行業指數也已經跨越了2007年6124高點。國外投資經驗也有同樣的軌跡，醫藥行業1989年至2011年，美國標普500醫藥指數上漲608％，是標普500指數上漲幅度364％的近兩倍。1995年至2011年，老齡化嚴重的日本，醫藥指數上漲155％，而同期日經225指數則遭受了近60％的跌幅。
另外，從近十年的數據看，申萬醫藥生物板塊市盈率僅在2005年至2006年的行業低迷期、2008年年末的金融危機期低于30倍。而目前醫藥板塊的市盈率在21倍左右，處于歷史較低水平。Wind數據顯示，截至7月20日，醫藥生物指數推出以來累計漲幅為394.03%，是同期上證綜指漲幅的5倍多。
