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我國建筑安全生產狀況不容樂觀,嚴重阻礙了建筑業的持續健康發展。2005-2007年,建筑安全事故死亡人數分別達2607人、2538人、2722人,僅次于交通和礦山事故。事故頻發的重要原因在于安全投資長期不足,而企業不愿進行安全投資的重要原因在于其主觀上將安全投資看成是一種純消耗,認為其投資沒有經濟效益。因此,企業的決策者往往傾向于通過壓縮安全投資來降低成本,制約了安全生產水平的提高。本文通過對建筑安全投資效益評估方法的研究,從經濟效益的角度揭示安全投資的重要性,改變安全投資沒有經濟產出的觀念,為建筑企業進行安全投資決策提供參考。
一、建筑安全投資效益及其類型
(一)建筑安全投資的概念
建筑安全投資是指為保證安全生產而投入的一切人力、物力和財力的總和。建筑安全投資分為企業投資和政府投資,本文主要從企業的角度來考察。建筑安全投資又分為主動性投資和被動性投資,前者是指為預防事故發生而主動進行的安全投資;后者是指事故發生后的傷亡及損失后果的控制,其實質是一種損失,因此本文只針對主動性投資進行探討。
(二)建筑安全投資效益的概念
建筑安全投資效益是指建筑安全投資對社會、企業和個人產生的效果和利益,分為經濟效益和非經濟效益。經濟效益又分為減損效益和增值效益,減損效益是指安全投資降低事故經濟損失的效果;增值效益是指通過安全投資促進勞動生產率的提高從而間接實現經濟增值的效果。安全投資的非經濟效益是指安全投資對減少生命、健康、商譽、環境、社會安定等損失所起的積極效果。從本質上講,實現非經濟效益是建筑安全投資最根本的目的。
建筑安全投資效益具有間接性、滯后性、長效性、多效性、潛在性和復雜性等特點。上述特點使安全投資效益的評估既比較困難,又具有很大的理論與現實意義。
二、建筑安全投資效益的評估方法
本文采用“投入-產出”模型評估建筑安全投資效益,即安全投資效益=安全產出/安全投資,安全產出包括經濟和非經濟產出,而(非)經濟產出又可分為(非)經濟減損產出和(非)經濟增值產出。
(一)安全投入(投資)的評估方法
我國目前還沒有建立統一的建筑安全投資統計指標體系。學術界對安全投資項目的劃分也存在不同的觀點。本文的安全投資是指建筑企業為預防和減少事故的發生而主動投入的各項費用,包括安全措施、個人防護用品、安全教育、安全管理(如安全人員、安全會議、安全檢查、安全獎勵等投入)以及其他預防性投入(如工傷保險等),而事故救援及善后處理、財產毀損等均列入事故損失范疇。
(二)安全產出的評估方法
1、安全經濟產出。(1)經濟減損產出。經濟減損產出是指安全投資減少事故經濟損失的效果(即經濟減損效益),經濟減損產出=安全投資前的事故經濟損失――安全投資后的事故經濟損失。事故經濟損失可分為直接和間接經濟損失。直接經濟損失是指與事故直接相聯系的人身傷亡的善后處理費用和財產損壞的價值,可通過企業有關的財務記錄比較容易得到。間接經濟損失是指因事故導致產值減少、效率降低等損失的價值。估算間接經濟損失的一種簡便方法是通過采用直接與間接損失的倍比系數(“直間比”)來確定。因事故類型、統計樣本及直接和間接經濟損失劃分標準不同,使得不同的研究得出的“直間比”相差很大,從2-10不等,一般可取4。(2)經濟增值產出。經濟增值產出是指安全投資保障了勞動條件,促進勞動生產率的提高從而實現經濟增值的效果(即經濟增值效益)。由于影響因素比較復雜,目前學術界還缺乏公認的計算安全投資經濟增值產出的方法。本文假設安全投資與生產投資具有同等的經濟增值效果,通過安全投資占企業固定資產的比重來確定安全投資對經濟增值的貢獻,即經濟增值產出=建筑增加值×安全投資占企業全部固定資產的比例。
2、安全非經濟產出。非經濟產出是指安全條件的實現對生命、健康、商譽、環境、社會安定等所起的積極效果(即非經濟效益),同樣可分為減損產出和增值產出。為了從經濟效益的角度對安全投資活動進行科學的評價,嘗試對幾個主要的非經濟產出進行經濟量化處理。(1)非經濟減損產出。生命與健康的價值。評估時將人作為“經濟人”而非自然人對待,即從人經濟關系的角度考察人的經濟活動規模而非人體本身的經濟價值。因此,事故死亡一人的經濟損失相當于其死亡年齡至退休年齡期間所能創造的經濟價值(以人均勞動生產率計算)及其退休后的消費額之和。而傷殘造成的健康損失則可通過與死亡事故進行比較來估算。商譽的價值。商譽是指企業由于技術先進、質量優異、生產安全、服務良好、經營效率高、歷史悠久等原因而使企業享有良好的信譽。商譽是企業的無形資產,能使企業具有獲取超額收益的能力,這種能力的價值就是商譽的價值。確定商譽損失價值可按以下步驟進行:首先求出企業整體的商譽價值,可將企業收益與按行業平均收益率計算的收益之間的差額的折現值作為企業商譽價值,即商譽價值=(企業收益-行業平均產值利稅率×企業總產值)/折現率;其次可采用層次分析法確定安全信譽在企業商譽中所占的比重;最后采用專家評分法評估安全事故引起的商譽的損失系數,評估時應參考事故嚴重程度、影響范圍、發生頻率以及受社會的關注程度等因素。環境的價值。安全事故可能造成環境污染和生態破壞,消除環境污染和恢復生態需要投入一定的費用,可將這種費用作為安全事故造成的環境損失價值。社會安定的價值。這是一種潛在的損失,可用社會安定損失占事故總經濟損失(或非經濟損失)的比例來估算,這項工作同樣可采用專家評分法來進行評估。(2)非經濟增值產出。非經濟增值產出是指通過安全舒適的生產環境,滿足人們對生命、健康、信譽、環境及社會安定等特殊需要,實現良好、和諧的社會氛圍從而創造社會效益。在上述非經濟增值產出中,商譽的增值產出最終體現為企業收益的增加,而生命、健康、環境及社會安定等非經濟目標的實現能使人們工作過程中更加安心和愉悅,工作的積極性和主動性得以提高,從而提高勞動生產率,也就是說上述非經濟增值產出有一部分最終還是轉化為了經濟增值產出,在前文經濟增值產出的計算中實際上已經包含了這幾部分非經濟增值產出的經濟效果,因此不再另行計算。而非經濟增值產出的其余部分則體現為社會倫理和人類道德等方面的意義,對于這部分內容目前還很難進行有效的經濟量化處理。
三、建筑安全投資效益的實證分析
本課題組曾對浙江省某建筑企業進行了為期兩年的建筑安全投資效益的跟蹤調查,調查得到該企業2007年和2008年的部分相關數據如下(注:括號內為2008年的數據):企業固定資產凈值2.79(3.04)億元,施工產值23.78(28.23)億元,完成建筑增加值4.65(5.59)億元,利稅總額1.55(1.75)億元,按增加值計算的人均勞動生產率2.89(2.92)萬元/人?年,全年安全投入476(627)萬元;當年共發生各類安全事故17(12)起,其中死亡1(0)人,重傷3(1)人,輕傷10(12)人,事故共計造成直接經濟損失165(89)萬元。另據調查,近幾年我國建筑行業的平均產值利稅率約為6%。
根據上述統計資料及前文介紹的方法估算該企業2008年的安全投資效益如下:
(一)經濟減損產出
取“直間比”系數為4,則該企業2007年和2008年安全事故總經濟損失分別為165×5=825萬元和89×5=445萬元,則2008年的經濟減損產出為380萬元,對應的經濟減損效益為380/627=0.606,即1元的安全投資能產生0.606元的經濟減損效益。
(二)經濟增值產出
經濟增值產出=企業總產出(建筑增加值)×安全投資占企業全部固定資產的比例=5.59×627/3.04=1153萬元,對應的經濟增值效益為1153/627=1.839,即該企業1元的安全投資能產生1.839元的經濟增值效益。
(三)非經濟減損產出
1、生命與健康的減損產出:死亡職工年齡為34歲,假設人均壽命為75歲,職工退休年齡為60歲,退休以后的消費額為1萬元/年,則該死亡職工的生命價值=2.89×(60-34)+1×(75-60)=91.14萬元。假設重傷和輕傷事故造成的生命健康損失分別為死亡事故的80%和30%,則該企業2008年因安全投資帶來的生命與健康的減損產出為91.14×(1+3×0.8+10×0.3)-91.14×(1×0.8+12×0.3)=182.18萬元。
2、商譽的減損產出:假設折現率為10%,則2007年和2008年企業整體商譽的價值分別為(1.55-6%×23.78)/10%=1.233億元和(1.75-6%×28.23)/10%=0.562億元。通過咨詢有關專家,確定安全信譽占該企業商譽的比重為20%,2007年和2008年因安全事故引起的商譽損失系數分別為15%和10%。則該企業2008年因安全投資帶來的商譽減損產出為1.233×20%×15%-0.562×20%×10%=258萬元。本例不考慮環境和社會安定等損失,則非經濟減損效益為(182.18+258)/627=0.702,即1元的安全投資能產生0.702元的非經濟減損效益。
(四)非經濟增值產出
根據前文分析,非經濟增值產出的部分效果已經包含在經濟增值產出當中,而涉及社會倫理和道德等方面的效果由于目前還很難進行合理的經濟量化,因此不予考慮。
綜上,該企業2008年建筑安全的投入-產出比為1:3.147(0.606+1.839+0.702),即1元的安全投資能產生3.147元的效益。
四、結論
本文研究了建筑安全投資效益的量化評估方法,并通過具體實例計算了建筑安全投資效益的大小。研究表明,建筑安全投資并非通常所認為的是一種沒有產出的消耗,而具有非常巨大的投資效益,其效益包括減損效益和增值效益,其中經濟增值效益和非經濟減損效益均要大于經濟減損效益,若考慮目前暫時還無法量化的社會效益,則安全投資的效益將更為可觀,因此建筑企業增加安全投資是非常有必要的。
參考文獻:
1、國家統計局.中華人民共和國年鑒[M].中華人民共和國年鑒出版社,2009.
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一、傳統的投資評估方法
投資評估方法是判斷項目是否值得投資的手段。目前投資項目評估使用的基本方法是折現現金流量法（包括凈現值法和內涵報酬率法）和一些輔助方法（回收期法和會計收益率法）。折現現金流量法通過考慮時間價值來判斷投資項目的財務可行性。其中，凈現值法（NPV）是按預先規定的折現率將投資項目經濟壽命期內各年的凈現金流量貼現到項目建設起點年份的現值之和。NPV法需要考慮計算期內的凈現金流量、資金貼現率以及計算期這樣幾個參數，一般以NPV不小于0的方案為可接受的方案。內含報酬率法是指在項目整個壽命期內，能使項目逐年現金流入的現值總額等于現金流出的現值總額的折現率，也是累計凈現值等于零時的最大收益率，它反映了項目內部潛在的最大獲利能力。內含報酬率的評判條件是要高于切合實際的資本成本。回收期法和會計收益率法作為項目投資評估的輔助方法，由于計算簡單，因此在實際運用中比較流行。回收期法利用回收期概念，即項目收回初始投資的時間作為項目評價指標的方法。會計收益率法通過計算出估計的項目整個壽命期內年平均凈收益與原始投資資本占用之比，最終與項目事前確定的最小可接受收益率進行比較，從而對可選項目進行取舍。
以上方法在對投資項目進行財務評價時綜合運用可以較好地得出決策結果。然而，對于折現現金流量法而言，幾乎未考慮因為一些非財務因素的存在，導致投資項目實施過程中經營效率下降的影響；回收期法和會計收益法更是注重眼前利益，基本不考慮未來收益情況。因此在考慮環境因素等非財務因素時，這兩類方法都存在短期性問題，即容易選擇急功近利的項目，放棄長期成功的項目。低碳時代下，企業只有將環境因素融入到投資項目決策中，才能夠恰當的抓住機遇，迎接挑戰。
二、低碳時代環境成本對傳統投資評估方法的改進
隨著低碳觀念深入人心，一系列非財務因素對投資項目的影響得到空前重視，其中環境因素占據了很大比重。環境因素是指一個組織的活動、產品或服務中能與環境發生相互作用的因素。對于企業而言，影響其投資項目決策的環境因素很多，包括由于考慮環境因素而給企業帶來的潛在收益以及忽視環境因素給企業帶來的潛在成本。由于企業在進行財務評價時，一般都能較全面地估計出投資項目能夠帶來的實際收益和潛在收益，因此本文在考慮環境因素對企業投資決策影響的同時，僅考慮該因素給企業帶來的潛在成本，稱之為環境成本。
美國環境保護局（EPA）建議在投資評估中采用環境成本核算四層級方法：通常的成本；潛在隱藏的成本；或有成本；形象和關系成本。通常的成本是指為達到環境保護法規所強制實施的環境標準所發生的費用。當前，我國的環境標準包括環境質量標準、污染物排放標準、環保基礎標準、環保方法標準和環保樣品標準。企業要達到這些標準要求，在投資項目實施中很有可能發生一些增加環保設備投資及營運費用等；潛在隱藏的成本包括企業對廢棄物的管理以及參加稅收、環境保險等所發生的支出；或有成本，即企業在未來投資項目實施過程中很有可能發生的罰款以及法律費用等；形象和關系成本，包括企業為了維護其形象，保持與環境保護等監督者的關系所發生的潛在成本。企業在投資決策中進行環境成本核算時，同樣可將其分類為以上四種。
由于上述四種成本企業很難估計發生的時間，在項目投資決策中，企業應當根據投資項目的特點來估計其所包含的環境成本，結合以往的的經驗以及同類行業或同類投資項目所發生的環境成本，對決策的投資項目所包含的環境成本項目進行權重估計（基于初始投資額的大小）。由于環境因素的存在最終影響的是企業的經營效率的下降，因此可以將環境成本的權重進行綜合計算后，分攤至項目經營期內，表現為導致每年經營現金凈流量下降的百分比。同時，由于考慮了環境成本，因此企業應當提高原估算的項目資本成本，這樣估算的結果才會更加準確。由此結合投資評估方法，進行投資項目的估計。以凈現值法為例，即NPV＝Σ經營現金凈流量×（1－綜合環境成本百分比）現值＋建設期、回收期的凈現金流量現值。
在以上環境成本中，當企業較多地考慮通常的成本后，潛在隱藏成本、或有成本以及形象和關系成本都會有所緩解，反之亦然。為了綜合反應這四項成本的關系以及消除時間因素對其的影響，企業在對環境成本項目進行權重估計后，可采用幾何平均的方法，計算分攤前的綜合環境成本百分比，然后以項目的經營期為期限，采用算術平均法分攤至項目整個經營期內，通過調整經營現金凈流量來對投資項目進行決策。
例如，某產品開發企業，擬對某一項目進行投資，已知初始投資額為15000萬元，經營期為四年，假設該項目投資風險與企業平均風險相同，可以使用企業的加權平均資本成本10%作為折現率。企業在未考慮環境因素的情況下，計算的項目各年現金凈流量以及凈現值如表1所示：
若企業結合該投資項目的特點，以及同類行業或類似投資項目所發生的環境成本估計：針對于該項初始投資額為15000萬元的項目，企業未來將發生通常的成本為10%，潛在隱藏的成本為4%，或有成本和形象、關系成本均為2%，且企業估計考慮環境成本后，項目的資本成本上升為15%。
分攤后的綜合環境成本百分比＝3.56%／4＝0.89%，即由于環境成本的存在，經營期經營現金凈流量每期將減少0.89%。計算結果如表2所示：
改進后的投資評估方法優點在于將環境因素融入到投資決策中，由于行業以及投資項目不同，因此企業可以因地制宜對其環境成本項目進行權重估計，不存在一個統一定論的結果，這樣就具備了環境敏感度特征。當然，對環境成本項目權重的估計人為因素較多，需要借助于外界以及以往經驗的信息，且企業趨于一些自利因素的影響很可能不愿花費精力和費用進行環境成本的估計。因此，對于項目投資評估方法的改進尚存在研究的空間。
三、結論
在低碳時代，企業的財務管理工作同樣將發生革命性的變化。投資作為企業財務管理工作的一個最重要方面，必然面臨著同樣的機遇與挑戰。在投資方面，隨著環境法規的日益完善以及企業環保責任的加大，環境成本在企業投資中所占的比重越來越大，因此在進行項目投資決策時，環境成本作為一個不可忽視的成本應當被考慮。當然，對于環境成本的量化尚不存在定論，同時也是理論界尚待解決的難點問題，對于企業而言，摸索中前進必然有利于其準確的進行項目投資決策，提高企業價值，同時從長遠來看能夠促進其更好更快的發展。
參考文獻：
［1］劉根霞：《考慮環境影響的投資項目財務評估》，《河南工程學院學報（社會科學報）》2008年第1期。
盧鳳菊
（上海海事大學 經濟與管理學院，上海 200135）
[摘要]戰略性新興產業具有高風險、高投入、高收益特征，并在成長與發展過程中存在潛在的不確定性，但其對經濟社會的發展具有重要作用。傳統的風險投資價值評估方法如風險因素、折現現金流量、比率評估都無法對戰略性新興產業的投資做出準確預測和價值評估。運用實物期權方法契合了戰略性新興產業投資潛在不確定的特征，適合戰略性新興產業無形資產的價值評估，能更好地體現戰略性新興產業種子期、起步期、成長期、成熟期、重建期五個發展階段的特性，有利于實現風現投資項目的價值最大化。
[關鍵詞]戰略性新興產業；風險投資價值評估；實物期權
[中圖分類號]F [文獻標識碼]A
當今世界新技術、新興產業迅猛發展，孕育著新一輪新產業革命。新興產業正在成為引領未來經濟社會發展的重要力量，世界主要國家紛紛調整發展戰略，大力培育新興產業，搶占未來經濟科技競爭的制高點。對于我國來說加快培育和發展戰略性新興產業更是時不我待，意義重大。2010年10月國務院出臺了《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，確定了戰略性新興產業將成為國民經濟的先導產業和支柱產業，為我國戰略性新興產業發展指明了方向。
一、戰略性新興產業的定義與特征
戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業，主要包括節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個戰略性新興產業 ，具有3個特點：
一是成長性，新興產業往往有著良好的成長預期，發展速度一般快于傳統產業；二是新穎性，技術新、形態新、結構新（包括產品結構、產業結構、組織結構等）；三是不確定性，因為用戶的需求市場條件、未來的進步等尚存在著很多未知因素，新的業態新的技術能不能形成規模，能不能成為未來的主導產業，存在著很大的不確定性，而且前期的高額投入具有較大的風險。因此，戰略性新興產業具有高風險、高投入、高收益的特征。在未來的發展具有不確定性。其在發展過程中需要投入大量資金的同時，也面臨著巨大的風險，傳統的信貸方式根本無法滿足企業對資金的需求。風險投資作為一種新興的投融資工具，成功解決了這一問題。所以，在現實環境下，風險投資的定位與功能正好契合了戰略性新興產業的特點。而項目價值評估是風險投資過程中非常重要的一個環節，準確的估計可以為風險投資家的投資決策提供強有力的支持。
二、傳統風險投資價值評估方法及在戰略性新興產業應用中存在的缺失
傳統的風險投資價值評估方法有很多種，比如：投資回收期法，會計收益率法，內部收益率法，風險因素評估法，折現現金流量法和比率估價法等，本文主要介紹風險因素評估法、折現現金流法和比率估價法在戰略新興產業應用中存在的不足。
（一）風險因素評估法
風險因素評估法是一種定性的方法，通過評估投資項目的風險因素指標用合理的方法賦予權重比例以期從總體上把握投資項目的風險因素指標的高低次序，并評估與項目價值的聯系。
新興產業在發展過程中，會受到各種風險因素的影響，從產品的研發到投入生產都要面臨各種投資風險，而風險投資的各個階段其風險特征也不相同，這就需要風險投資者有效地評估各種風險因素并建立相應的價值評估體系。而風險因素評估法是一種定性的風險投資價值評估方法，指標的選取和權重的確定需要較多的人為判斷，這對新興產業的價值評估不利；而且風險因素評估法的評價體系中的許多數據來源于歷史數據，而新興產業具有高風險、高投入、高收益的特征，它的許多數據都需要預期而無歷史數據可查，且其未來的發展具有極大的不確定性，所以風險因素評估法在實際運用中很難對新興產業的投資作出準確的預測不利于新興產業的風險投資價值評估。
（二）折現現金流量法
折現現金流量法是由美國西北大學的阿爾弗雷德· 拉巴波特于1986年提出的，是一種定量的方法，其核心是凈現值法（NPV）。 所謂凈現值是將整個壽命周期內發生的現金流入量和現金流出量的差額，按照一定的貼現率分別折現而得到的凈現值。計算凈現值的公式為：凈現值NPV=未來現金流入的現值—未來現金流出的現值。
折現現金流量法考慮資金的時間價值，但是戰略性新興產業大都處在成長階段，其未來發展存在巨大的不確定性，如果項目經營失敗，運用折現現金流量法就要選擇放棄，這會帶來很大的損失；其次折現現金流量法從項目開始時就開始預測未來各年的現金流，并根據事先確定好的折現率對未來各年的現金流進行折現。新興產業的新穎性決定了很難對未來的現金流其準確的預測；最后新興產業無形資產比重大，而這些無形資產多半在賬面上體現不出來，具有隱形性，按照折現現金流量法無法準確評估戰略性新興產業無形資產的價值，這樣就很容易造成項目價值被低估，將可能導致投資者錯過投資機會。
（三） 比率評估法
比率評估法是一種定量的方法，對于經過綜合指標計價法評價的風險投資項目，可進一步進行評價。其中，市盈率估價法是評價風險投資項目的有效方法。市盈率以企業所屬行業平均市盈率來評估該企業的價值，即：
修正的市盈率=可比企業實際市盈率/（可比企業預期增長率*100）；
每股價值=修正市盈率*目標企業預期增長率*100*目標企業每股收益。
但是由于戰略性新興產業的創新性，很多項目都是近幾年才發展起來的，很難找到具有相同特征的可比企業；而且市盈率指標無法反映戰略性新興產業潛在的增長能力，也無法反映戰略性新興產業所面臨的風險程度，所以采用比率估價法也很難對戰略性新興產業進行準確的價值評估。
三、實物期權法再戰略性新興產業中的應用
綜上所述，傳統的風險投資價值評估方法很難適應處于不確定環境中的戰略性新興產業的風險投資價值評估，而運用實物期權法正好契合了戰略性新興產業發展的特點。實物期權的概念最初是由Myers（1977）在麻省理工學院所提出的，他提出一個投資方案其產生的現金流所創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個未來投資機會的選擇。戰略性新興產業的價值就等于凈現值與實物期權價值之和。凈現值部分可以運用傳統的凈現值法，實物期權價值部分可以運用B-S模型或二叉樹模型。與傳統方法相比，實物期權法應用于新興產業風險投資的價值評估中，有不可比擬的優勢。
（一）更加符合新興產業不確定性的投資環境。新興產業具有高度的不確定性，這些不確定性給新興產業風險投資帶來風險的同時，也帶來了投資機會。由于不確定性的存在，對戰略性新興產業的風險投資可以看作看漲期權，即：投資者獲得了一項對未來進行投資的權利，為下一階段的投資創造了機會。在投資環境好的情況下，可以選擇執行期權，否則就不執行。這樣即使前期投資不產生現金流，也為后期的投資創造了投資機會。
（二）有利于對戰略性新興產業無形資產的價值進行評估，新興產業擁有很多無形資產，而按照傳統的價值評估方法會低估企業的價值，運用實物期權法，新興產業擁有的這些無形資產，使得企業擁有了一種在未來使用這些無形資產的權利，同時也擁有放棄使用這些無形資產的權利，企業考慮這些權利時，項目的價值就能公正地體現出來。
（三）能更好地體現新興產業多階段的特性。新興產業一般有種子期、起步期、成長期、成熟期、重建期五個發展階段，中國創業風險投資項目所處階段的總體分布（見表1）：
從表1可以看出風險投資機構的投資重心主要集中在后期，對種子期投資的金額僅為10.2%，投資項目僅占19.9%。這說明在種子期風險比較大，風險投資的價值評估也比較困難，許多評估都是基于經驗判斷，這樣用傳統的價值評估方法對其作出的評估就會不準確，忽視了項目后期投資者的選擇權，而實物期權法考慮到了各個階段投資所具有的選擇權，這樣更能體現新興產業多階段的特性，從而更好地預測新興產業的價值。
（四）有利于實現風險投資項目的價值最大化。風險投資項目的價值是由未來的增長權決定，而不是由現在的現金流所決定。對于新興產業來說，企業進行的投資活動并不能立即獲得收益，而投資的目的不是為了獲得短期的收益，從長遠來看企業前期投入的資本是為了占有更多的市場份額，取得某種專利權或者進入市場的潛力。傳統的風險投資價值評估方法，忽視了風險投資項目的期權特性，使得投資者低估了項目的價值，導致投資者會做出不利于企業的決策，不利于實現風險投資項目的價值最大化。
四、結語
戰略性新興產業是目前我國大力發展的產業，也是提升我國綜合國力的關鍵，對其進行風險投資價值評估具有重大的意義。而實物期權方法正好與戰略性新興產業的特點相吻合，這不是對傳統的風險投資價值評估方法的否定，而是在傳統方法的基礎上，找出更適合戰略性新興產業價值評估的方法。如果能同時正確的使用實物期權法與傳統的價值評估方法，將會得到更好的效果。
[參考文獻]
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投資環境(Investment climate)指投資對象在進行投資時所面臨的、影響投資行為的自然、經濟、科技、管理、社會、法規和政治的各種條件和因素的總稱。實際上，投資環境是一個內涵和外延非常豐富的系統。它包含了對投資有直接或間接影響的區域范圍內的地理區位、自然資源、基礎設施、原材料供應、市場化程度、競爭狀況、人力資源、信息渠道、資金融通、納稅負擔、社會服務、經濟政策、法律法規、社會秩序、政治形勢等這些有利或不利的條件與因素涵蓋了經濟、社會、政治、文化、法律、自然地理、基礎設施、信息、服務以及政策等方方面面。良好的投資環境是一個國家和區域吸引外資的強大“磁場”。因此，自從世界各國從20世紀60年代開始利用各種指標對其投資環境的優劣和吸引投資者的力度進行評估、監測以來，采用評估指標及評估方法進行投資環境評價已經成為世界各國和區域吸引資金流入、促進經濟社會持續發展的重要手段。
建國50多年來，中國經濟社會取得了巨大的進展。尤其是改革開放以后，經濟發展速度之快，成就之高，有目共睹。進入新世紀，中國政治穩定，經濟持續增長，通貨膨脹率較低，貨幣堅挺，外債結構合理，國際收支平衡有余，進口類關稅不斷降低，投資環境不斷改善，最近中國已經成功加入世界貿易組織(WTO)，加上國家已經開始實施西部大開發戰略，這將更進一步促使投資環境的改善，中國可望成為世界各國投資者青睞的比較理想的投資場所。
中國及其大陸31個省級區域（注：不包括香港、澳門和臺灣。）經濟發展的巨大成就除得益于國家穩定的改革開放政策、經濟持續增長過程中的要素稟賦、制度變遷、技術條件、產業結構、市場環境、法律法規外，還與良好的投資環境、投資效果、外部國際大環境等因素關聯密切。面對新世紀和新一輪的全球資源重組，研究如何構建衡量投資環境優劣及其吸引力大小的指標體系，并研究如何選擇適當的方法對投資環境進行定量評估，為我國及各個區域評價投資環境質量的好壞、吸引力的大小，及為區域經濟發展政策的制訂和決策的實施，提供一個科學有效的定量化的參考依據，意義非同尋常。
國外關于通過統計指標或建立指標體系評價投資環境優劣方法的研究起始于20世紀60年代。這些方法歸納起來主要有投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環境評分法（等級尺度法）、道氏評估法、關鍵因素評估法、相似度法、國家風險評級法、綜合評判法和多因素分析評估法等。中國關于投資環境評價的研究，是在改革開放以后才開始的。20世紀80年代末到90年代初，對大陸各個省市區的投資環境的分析評價，不少學者進行了有益的探索，這主要歸功于統計資料的逐步健全和分析工具及技術的支撐。王慧炯、閔建蜀[1]采用關鍵因素評估法（又叫體制評估法，專門為中國和其他社會主義國家設計）主要從體制的角度按照降低成本、發展當地市場、獲得原料供應、分散投資風險、追逐競爭者、獲得當地生產和管理技術等6種投資動機出發，選擇若干關鍵因素，并采用多因素評估法計算總分來評價投資環境；魯明泓[2][3]先后分別選擇了11項和10項指標對中國大陸29個省市區（不包括西藏）和45個主要城市的投資環境作了綜合分析和評估；郭信昌[4]、張敦富[5]等人也對中國的投資環境進行了較為系統的描述、分析和評價。不可否認，上述研究對中國區域投資環境的研究作了較大貢獻，但也有不少不足之處：或者單從宏觀方面來闡述，對中國區域投資環境考查與定量評估做的還不夠；或者只分析硬環境而忽視軟環境；或者選擇的因素指標雖然包括了投資環境的幾個方面，但其使用的統計資料相對單一，而且總量指標（絕對）指標過多而相對指標和平均指標嫌少，未能全面地涵蓋投資環境的方方面面，因而分析方法雖然比較科學，但結論卻前后相差太大，使得這些評估結果未能科學而準確地衡量和反映中國各個區域投資環境的實際情況，有些結論也與人們通常的看法相差較大，令人難以接受或讓人信服。為什么這些研究的結論差別如此大呢？筆者認為關于中國投資環境的分析研究，主要的缺陷和不足之處在于，以往研究選擇的指標太少，更沒有能建立一個科學的評價指標系統，從而致使在指標體系選擇方面有一個共同缺點，即沒有或很少涉及各個評價指標之間的關聯性和協調性，定性打分代替定量指標過多，把西藏也排除在分析和評估之外。另外，評價方法也顯得較為單一。
然而時過境遷，中國及各個地區的經濟社會發展水平有了較大的變化，隨著由傳統的計劃體制向市場體制的轉換，黨的十五大報告中提出要從現在起到下個世紀頭十年建立比較完善的社會主義市場經濟體制，中國國際貿易（包括服務貿易）的對外開放程度不斷深化，貿易關稅的降低，WTO已經順利加入，我國整體及大陸各個區域的投資環境也發生了較大的變化且得到相當程度的改善，但也面臨著不少挑戰。因此，筆者以為很有必要在借鑒前人研究成果的基礎上重新構建一個更為全面、科學的評估指標系統，并研究更為科學合理的評價方法，以便在新世紀和新環境背景下，對中國各區域之投資環境狀況的優劣進行全面、科學而準確的度量和評價，揭示各個區域投資環境實際水平的優劣和吸引外商投資的能力，以期給國家、各個區域及各級部門一個比較清晰和科學正確的認識，并為決策提供科學依據。
二、投資環境評估指標系統的構建原則
對一個區域的投資環境進行評估分析，指標選擇與指標系統的構建非常重要，它直接關系到研究結論的科學性、客觀性、準確性與可靠性，關系到能否為決策部門提供一個量化的、具有可操作性的依據。考慮到我國的國情及各個地區的區情，根據目前國內外投資理論與影響我國及各個地區投資的因素，按照系統論的思想，為了便于支撐投資評估研究方法，并科學、客觀、公正、全面地反映區域投資環境的狀況和衡量區域投資環境質量優劣及水平的高低，在研究、選取和構建評估指標系統時，筆者以為應該遵循和貫徹以下原則：
1.全面性：投資環境系統是由多因素構成的多層次的組織系統，同時又受到系統內外眾多因素的影響和制約。投資環境指標系統具有范圍廣、信息量大的特點，要求我們在遴選指標時必須盡量全面、完整地選擇各級各類的指標，要使得投資硬環境和軟環境指標，總量指標、相對指標和平均指標，定性指標和定量指標相結合。這樣做的目的是盡量從各個側面、各個層次去揭示、描述和反映投資環境系統的整體狀況的優劣程度，去衡量投資環境水平的高低和質量的好壞，以免遺漏某些重要的信息，造成片面性，從而導致評估結果的非科學性。
2.簡潔性：如前所述，選擇投資環境指標系統要遵循全面性的原則，但這并不是說選擇指標時必須面面俱到、重復、繁瑣。相反，指標的遴選和設置需要考慮典型性和代表性，盡量使含義相同或相關性較大的指標不被選入，用盡可能少但信息量盡可能大的指標去反映多方面的問題，把全面性和簡潔性有機地結合起來，以避免重復、繁瑣而造成評估時的多重共線或序列相關。
3.科學性：投資環境系統中的每一個指標都應具有確定的、科學的深刻內涵。指標系統的建立應該根據投資環境本身及經濟社會發展的內在聯系，依據投資環境評價理論和統計指標系統建立的科學理論和原則，選擇含義準確、便于理解、易于合成計算及分析的具體、可靠和實用的指標，以客觀、公正、全面、科學地反映區域投資環境的本質和規律性。
4.系統性：投資環境系統是一個由具有一定結構和功能的要素構成的有機整體。指標和指標系統并不是一個靜止和絕對概念，而是一個相對的、不斷動態發展變化的概念。因此，在選擇和確定具體指標來構建指標系統時，要綜合考慮投資環境的整體性、動態性和系統性，既要選擇反映和衡量系統內部各個子系統發展狀況的指標，又要包含反映各個系統相互協調以及系統外部的環境指標（如政策變量等）；既要有反映和描述投資環境系統狀況的靜態指標，又要有反映和衡量系統質量改善和素質提高的動態指標。同時，還要隨著時間的推移、地點的變化和實際情況的不同，指標系統能夠適應動態發展變化的需要而進行相應的適當調整。
5.可比性：指標系統的構建應該通過借鑒和吸取國內外的研究經驗和成果，便于國內各個地區對比，又能經過適當的調整而方便國際比較，同時又可以進行動態對比。這就要求在選擇指標時，必須考慮到指標的歷史延續性，同時考慮支撐分析和預測的可能性。因此，為了加強各個區域投資環境的可比性，必須準確地分析和研究統計資料及其含義，參考統計年鑒和其他相關年鑒及文獻，選用范圍和口徑相對一致的相對指標和平均指標，同時也選用一些總量指標，一方面可以確保因素變量不會因為經濟規模、人口多寡或面積大小等因素的影響而使分析結果產生偏差，另一方面也可以增加指標體系的綜合性和關聯性。
6.可操作性：投資環境系統評估指標應該具有實用性和可行性，指標數據的選擇、獲得、計算或換算，必須立足于現有統計年鑒或文獻資料，至少容易獲得、計算或換算，并采取國際認可或國內通行的統計口徑，指標的含義必須十分明確，便于有效地進行定量的分析和評估。
三、投資環境評估指標系統的構建
投資環境系統是一個以創造良好的投資場所，吸引外商直接或間接投資為中心目標的非常復雜的開放系統。而衡量投資環境好壞的指標系統則是描述該系統中各個子系統發展變化的狀況，衡量其質量優劣和發展水平高低的。它應該具有所有系統的結構性、層次性、相關性、整體性、動態適應性等特征。也就是說，投資環境系統具有一般系統的所有特征，即同樣是一個由系統之下的子系統、子系統之下的更低層次的子子系統，以及最低層次元素（要素或因素）所構成的有機整體。按照系統論的思想，依據構建投資環境指標系統全面、簡潔、科學、系統、可比、可操作等原則，本著理論聯系實際，理論為實踐、為決策服務的初衷，在參考、學習和吸收以往的研究經驗和成果的基礎上，結合我國的具體國情及大陸31個區域的具體區情，考慮到指標系統內部各個子系統之間的相互交叉、制約以及協調促進的辯證關系，經過反復篩選和相關研究后選擇了與投資環境密切相關、代表性大的38項指標，建立了評價中國區域投資環境的指標系統，如表1所示。需要指出的是，本文所構建的區域投資環境評估指標體系是建立在堅實的統計資料基礎之上，也就是說，統計指標系統所涉及的數據可以在我國現有最權威的《中國統計年鑒》上直接或間接（通過簡單換算）獲取，只有極少量數據需要從其它統計年鑒或文獻上取得。
表1顯示，投資環境指標系統可分為投資環境總目標、投資環境目標層、投資環境次級目標層和具體指標層四個層次。投資環境目標層系統涵蓋了經濟環境、市場環境、科技管理環境、資源環境、文化教育環境、基礎設施環境和社會服務環境等7大子系統，分別從24個次級目標層，即經濟發展水平、產業結構、經濟政策、經濟體制、通貨膨脹、金融環境、市場規模、分銷網點、市場化程度、科技水平、管理水平、技術創新能力、生產要素資源、自然地理環境、人力資源、文化素質、知識環境、交通狀況、信息化程度、投資水平、生活質量、醫療衛生條件、社會服務水平、治安狀況等25個方面的38項統計指標構成的具體指標層來描述和度量中國及各個區域投資環境的優劣。需要說明的是，這四個層次系統相互依存又互相獨立，既有聯系又有區別，是一個不可分割的統一體，共同構成中國區域投資環境的評估指標系統；而且一個具體指標雖然不一定屬于某一子系統，但它可描述一個子系統的某一方面，又能反映另一子系統的其它方面。因此，本文對重要的變量指標（如經濟發展、投資、人口素質、市場化和生活質量等），選擇了多項指標，以體現投資環境系統中各子系統之間相互交叉、影響、制約的辯證關系；而且，所有的指標，按照功能分為描述性、解釋性指標（以基礎指標為主）的評價、監測和預警性的評價性指標（以相對指標和平均指標為主）。這樣作的目的就是期望從各個側面、各個角度，來全面、準確、科學地刻畫、描述、度量各個區域的投資環境質量的優劣和發展水平的高低。
表1 中國區域投資環境指標系統
總目標
目標層 次級目標層
具體指標層
單位
經
經濟發展水平
國內生產總值
億元
濟
全員勞動生產率
元／人
環
人均財政收入
元
區
境
產業結構
第二產業比重
%
域
指
第三產業比重
%
投
標
經濟政策
優惠政策
打分
資
子
進出口商品總額
億美元
環
系
經濟體制
外商投資總額占全國比重
%
境
統
非國有企業產值占工業產值比重 %
指
通貨膨脹
商品零售價格指數
%
標
金融環境
城鄉居民存款余額
億元
系
外債
對外借款
億美元
統
市場
市場規模
社會消費品批發零售貿易總額
億元
環境
分銷網點
社會消費品批發零售貿易業網點 萬個
指標
市場化程度
出口占國內生產總值比重
%
子系
非國有企業產值占工業總產值比重 %
統
工業產品市場占有率
%
非農業人口占總人口比重
%
科技與
科技水平
專利批準數
萬件
管理環
管理水平
萬人擁有專業技術人員數
人
境指標
技術創新能力
人均研究與開發及情報文獻機構 元／人
子系統
支出額
資源環
生產要素資源
從業人員
萬人
境指標
人均發電量
千瓦時
子系統
自然地理資源
抗災率
%
工業“三廢”綜合利用產值
萬元
文教環境 人力資源
人均受教育年限
年
指標子系 文化素質
萬人擁有高校在校學生數
人
統
知識環境
萬人圖書銷售量
冊
基礎設施 交通狀況
貨運量
萬噸
環境指標 信息化程度
郵電業務量
億元
子系統
投資水平
萬人固定資產投資額
元
社會服務 生活質量
恩格爾系數
%
環境指標
職工平均工資
元
子系統
人均壽命
年
實際銷售商品房面積
萬平方米
醫療衛生條件
萬人衛生技術人員
人
社會服務水平
社會服務業從業人員
萬人
治安狀況
財政基建支出中公檢法經費比重
%
四、投資環境評估方法的選擇
在投資環境指標系統建立以后，以之作為支撐，選擇適當的方法進行綜合分析評判和區域差異劃分。如引言所述，目前國內外已有多種評估方法可供選擇，如投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環境評分法（等級尺度法）、道氏評估法、關鍵因素評估法、相似度法、國家風險評級法、綜合評判法和多因素評估法等。筆者認為，目前比較成熟可供選擇的投資環境評估方法有（專家）綜合評分法、層次分析法、因子（素）分析法、灰色關聯法、信息熵法、聚類分析法等。這些方法各具特色，有定性的主觀賦權法（如綜合評分法），也有定量的客觀評估法（因子分析法、灰色關聯分析法）。在實際的研究中，僅用單一方法去評估投資環境的優劣，其結果并不一定科學、可靠，也難以令人信服。科學可行的做法是同時選用多種方法，主觀與客觀相結合、定性與定量相結合、多種定量方法相結合（如因子分析法與聚類分析法），相互配合，取長補短，從各個角度各個側面對投資環境進行綜合分析、組合評價與區域差異劃分（如聚類分析）。
本文的思路也正基于此。即通過上述構建的投資環境評估指標系統，參考《中國統計年鑒》及其它各種統計年鑒和文獻資料，建立投資環境評估數據庫，選擇恰當的評估方法如因子分析法、綜合評分法進行組合式的綜合集成評價，對各種結果進行幾何平均、簡單加權平均（或采用其他可行方法）得到一個綜合值，然后再利用評估指標體系和數據庫采用聚類分析法等方法進行類型差異劃分和發展水平的階段性劃分，從而對各個區域之投資環境狀況重新進行全面、科學而準確的研究，以便相互驗證。如果多種方法的研究結果比較一致且互相補充，則證明綜合評價結果科學可靠，可以揭示和反映各個區域投資環境吸引外商投資的能力大小、投資環境實際水平的高低和區域差異程度的大小，并使綜合評判結果更具說服力和解釋力，實現對客觀投資環境現實的科學認識。
收稿日期：2002-01-16
【參考文獻】
[1] 王慧炯，閔建羅.中國的投資環境[M].京港學術交流中心出版社.1987.
[2] 魯明泓.中國不同地區投資環境的評估與比較[J].經濟研究，1994(2).
[3] 魯明泓.外國直接投資與中國投資環境的評估[J].經濟研究，1997(12).
關鍵詞：地方公辦高校 評估指標體系 多元化 有效投入
一、對我國高等教育評估指標中辦學條件的初步思考
實施“高等學校教學質量與教學改革工程”，是教育部《2003—2007年教育振興行動計劃》中的一項十分重要的內容，其中一條頗為引人注目的措施是“實行以五年為一周期的全國高等學校教學質量評估制度”。事實上，在上世紀80年代，我國高校評估就已受到社會的關注。這些年的探索為建立具有中國特色的高校教學質量評估制度積累了一定經驗。然而，高等學校評估的探索和研究還只能說處在“初級階段”，其中一個重要的原因，就是高等學校投入現狀特別是地方公辦高校投入現狀與評估指標的條件要求之間存在著很大的矛盾和現實上的差距。一是政府對地方公辦高校的投入嚴重不足，與其對國家重點高校的投入相比存在巨大落差，但代表政府的評估卻對不同層次高校的辦學條件提出了統一要求，對地方公辦高校與對國家重點高校執行同一個標準。二是政府對地方公辦高校的投入嚴重不足，但對地方公辦高校的辦學條件要求卻超過了某些發達國家。
縱觀近年來高等學校教學工作水平評估，由于不切實際的辦學條件要求，使得不少高校在評估前為解決建設資金問題，向銀行借貸，拖欠企業工程款，甚至向教職工借款，并擠占教學業務費、“人頭費”等其他費用大搞基本建設，以達到評估的硬件指標，形成了將投入的重點放在資源的占有而非放在資源的利用上，有些學校在評估結束后出現“江郎‘財’盡”現象。盡管專家們在實踐中對評估標準也不斷加以修正，使其具有更好的普適性和更強的針對性，教育部頒布的《普通高等學校基本辦學條件指標》（教發[2004]2號)也已將普通高校按學科不同制定了6類標準。但是每一大類普通高校中，都會有研究型大學、教學研究型大學、教學型大學等幾種不同的辦學定位，不區別辦學定位的差異而制定同一種標準，無疑會造成部分高校的過度投入。因此，制定高等學校辦學條件指標，既應區分學科類別，又要區分辦學定位層次；既要考慮學校投資主體及其投資實力，又要考慮學校自身的造血功能及其潛力大小。只有正確面對“窮國辦大教育”這一現實國情，充分體現分類指導原則，才能使我們的各項評估收到應有的成效。
二、地方公辦高校辦學條件與投資現狀分析
1.生均預算內事業費逐年下降
隨著市場經濟體制和國家財政體制的改革，我國地方公辦高校投資體制也進行了一系列改革。國家在高教財政方面逐步給地方和高等院校更多的自主權；高等教育從“免費供應”，國家大包大攬到教育成本分擔，經費來源多樣化，目的在于調動社會、地方各級政府和高等院校增加高等教育投資方面的積極性。占全國高校90％以上的地方公辦院校，經費來源及管理均隸屬于省和省以下的地方政府。然而據教育部、國家統計局、財政部每年的《全國教育經費執行情況統計公告》顯示，近些年來，地方政府對高校的生均預算內事業費支出呈逐年下降趨勢(2000年為7309.58元，2001年為6816.23元，2002年為 6177.96元，2003年為5772.58元)，已不足以維持運行成本，更無力負擔固定資產投資。
2.自籌資金比重逐年增加
據統計，高校擴招的前三年，政府對高校撥款從1998年的342.6億元增至2001年的613.3億元，增幅近80％，但政府撥款占普通高校總投入的比例卻從62.9％下降至52.6％。最近幾年，這一比例下降得更為厲害。相反，高校自籌收入增幅十分強勁，全國普通高校的自籌收入從1998年的202.2億元增加到2001年的553.3億元，占普通高校總投入的比例從39.1％躍升至47.4％，成為高校經費來源的半壁江山。對地方高校來說，為維持學校的生存和發展，它們最直接最現實的辦法就是向銀行貸款，用明天的錢辦今天的事，有的院校貸款額已是其年收入的數倍。同時，學雜費收入在自籌資金中也占了較大比例，使得大批高校只有依靠擴招來增加收入。
3.調整學雜費標準可行性缺乏
一方面高校投入不足，另一方面高校的固定資產投入和辦學成本卻在絕對地增加。由于科學技術和現代教育技術的不斷進步，高校的設備投入在增加；由于人才競爭的日趨激烈，高校的人才投入成本不斷加大，地方高校特別是經濟欠發達地區的高校引進一名高學歷、高職稱人才，需要更多的資金投入。但在目前情況下，要調整學校收費也是十分困難的。一是老百姓的承受能力較差。二是與物價水平不能脫節太大。三是高等教育大眾化的目標是“不讓一個大學生因經濟困難而輟學”，收費高顯然違背大眾化的原理。目前我國高校的學雜費水平已達到居民個人及家庭承受能力的較高值，要在短期內大幅度提高學費很不現實。更何況當前穩定大學生學費的呼聲很高，這種呼聲不僅來自學生家長、教育主管部門，也同樣來自高校內部。高校的領導和職工更清楚地了解農村學生和一般工薪收入家庭的承受能力，每天都在為貧困生的生活和助學貸款操心，他們更深切地體會到穩定的財政投入、合適的收費對辦學的重要性。
我們也深知，如果完全遵從市場價值規律的話，學費的高低應該體現它的生產耗費和市場需求。但是高等教育是公益性的事業，它不能完全依據生產成本來定價。更何況我國是發展中國家，大多數人民群眾的收入水平還不高，教育消費能力還非常有限，按成本價收學費必然會限制許多優秀生入學，因此，我國高校的學費是難以隨生產成本變動的。再說，由于目前高校仍實行計劃招生，學費未隨供求情況的變化而變化，因此也不可能通過學費變動來約束投資。
4.地方高校財務、債務狀況個案分析
筆者調查了蘇北經濟欠發達地區的兩所普通本科院校。自1999年以來，兩所高校招生規模呈穩步增長的態勢，年均增長率分別達到11.9％和14.8％;在兩校規模擴大的同時，累計增加校舍面積分別為145995和130024平方米，比1999年原有校舍面積分別增加81.1％和83，O％。
(1)基建投入來源。從總體格局而言，兩校投資渠道呈現多元化，主要包括省、市兩級財政撥款、學校事業費收入結轉和自籌建設資金、通過銀行渠道貸款等。另外，通過國家相繼出臺的相關政策，以學校融資、財政貼息、稅費減免等非傳統性形式，相對增加了對教育設施的投入。從投入的總量分析，通過學校自籌和銀行貸款投入基建的比重占絕大部分，兩院校分別占到總投資的93％和95％，而政府的投入比重極小，僅有幾個百分點。
(2)學校財務、債務狀況及還貸的可能途徑。從總體上說，在“十五”期間，隨著招生規模的擴大，學費、住宿費的收入有所增加，兩所學校通過加強收費管理、調整措施，降低學生的欠費率，盡可能地做到學費的足額、及時上繳，保證了學校各項事業的穩定發展。兩所高校的收入總量有大幅增長，同時支出規模迅速加大，負債逐步增加。從還貸資金的可能渠道上看，一是擴大招生規模，加大事業費收入用于償還基建貸款的比例；二是依靠政府對高校投入經費的增加；三是希望政府出臺政策，通過老校園土地置換，以溢出差價還貸。
(3)基建方面的突出問題及其原因。一是基建經費缺口較大，難以滿足學校建設要求。由于地方財力和收取的學費不能滿足學校基建需要，兩校只能把銀行貸款作為一條可行渠道。這一途徑也確實解決了學校的燃眉之急。但教育部、財政部《關于進一步加強銀行貸款管理切實防范財務風險的意見》（教財[2004)18號)出臺之后，地方高校已經面臨貸款的巨大困難，從而可能制約學校的進一步發展。二是相關法規、措施尚不到位。對已出臺的相關法規、政策，在執行中舉步維艱；對非義務教育階段選擇優質資源的收費差別化尚未形成共識，有關鼓勵社會捐資用于教育的法規和措施難以操作。三是高校的償債能力不足將帶來新的財政問題。一方面，國有金融機構向高校貸款雖有其重要的積極作用，但也有可能出現資產的質量問題；另一方面，高校生存競爭的背后也隱藏著潛在的財政危機。
三、建立多元化評估指標體系是促進地方公辦高校發展的必然要求
1.建立以“成本比較”為切入點的評估指標體系，提高地方高校的辦學效益和效率
依據現行辦學條件標準，高等教育的發展需要的投資十分巨大，地方政府的財力難以滿足要求。因此，高等教育要得到快速、健康的發展，還是要依靠調整教育資源，減少投資需求，提高資源利用率。過去，一些城市的高校，有的就是一路之隔甚至一墻之隔，卻不能從最有利于發展的角度進行調整，教師、設備、場地都很浪費。地方高校應當進行嚴格的經濟核算，通過挖掘現有教育資源潛力，向調整要效益。將人才成本與學校取得的教育收入加以對比，并將自身的資源占用與國內外同類學校的水平進行比較，以便采取有效措施降低成本，提高辦學效益和辦學效率。教育主管部門要鼓勵學校之間的資源共享，打破“不同層次、不同類型”學校之間合作、“異地合作”、學校與非教育部門之間的合作等方面的障礙和禁區，而以教學目標、課程質量的實現為衡量標準。
2.建立以“資源利用率”為導向的評估指標體系，改變地方高校的過度投入狀況
建議將《普通高等學校本科教學工作水平評估方案（試行）》（教高司[2004]21號)中的“資源占有性”導向，調整為“資源利用性”導向。在該方案中，大量地規定了資源的配置標準，且配置越多，得分越高，其出發點在于防止因教學條件影響教學質量。但整個評估方案中并未涉及資源的利用率問題，這不能不說是一個缺陷。市場經濟發展到今天，各行各業都在講究資源的充分利用，降低人力、物力等各種資源消耗，向發達國家的先進指標看齊，唯有高等教育系統內部尚無明確的提高資源利用率的政策導向。舉例來說，如果將教室從每天使用6小時提高到8小時，就可將教室條件指標降低1／3;如果全國高校都能提高這一利用率，產生的效益將是巨大的，減少的投入將是非常可觀的。應該提倡以滿足辦學質量和目標要求為度，鼓勵少占用資源和更有效地利用資源，鼓勵開放辦學和相互利用資源。
3.結合各地實際制定切實可行的評估指標體系，促進地方公辦高校不斷發展
【關鍵詞】多元統計分析方法；股票投資狀況；綜合評價研究
一、前言
對于我國的經濟發展狀況，可以從股票市場的發展中得到體現，在短短十幾年的時間里，就實現了資本主義國家百年的發展成果。由此也能夠體現出我國經濟迅猛的發展態勢。而在近幾年當中，隨著股票市場的不斷發展，也逐漸暴露出了很多問題，對于經濟市場、股票市場的發展，產生了很大的威脅。因此，基于多元統計分析方法，對股票投資狀況進行綜合評價，更加充分的理解和認識其中存在的問題，從而更好的存進股票投資市場的發展。
二、多元統計分析方法的基本概述
在經典統計學當中，多元統計是一個重要的發展分支，作為一種分析方法來說，多元統計分析具有很強的綜合性。應用該方法，能夠在相互關聯的多個指標、對象之間，對其統計規律進行分析，在數理統計學當中，也是一個非常重要的分支學科。在多元統計分析方法中，包括了很多不同的統計方法，例如多重回歸分析、多元方差分析、判別分析、典型相關分析、聚類分析、因子分析、對應分析、主成分分析等方法。在實際應用中，多元統計分析方法主要是在一個客觀事物當中，研究多個不同變量之間相互依賴的統計性規律。基于費希爾等統計學專家的研究，得到了十分良好的進展。隨著計算機技術的發展和應用，也隨之出現了很多統計軟件，因而在醫學、生物、氣象、地質、圖形處理、經濟分析等諸多領域當中，多元統計分析方法都得到了廣泛的應用。而隨著應用領域的不斷拓寬，多元統計方法的理論也得到了進一步的發展，因而為人們的實際應用提供了更大的便利。
三、多元統計分析方法在股票投資狀況綜合評價中的應用
1.因子分析法的應用
因子分析法指的是將共性因子從變量群當中進行提取，從而進行相應的統計。這種方法最早是由英國心理學家斯皮爾曼所提出。在多個變量當中，可以利用因子分析法，對隱藏的具有代表性的因子進行找出，并且在一個因子當中，對本質相同的變量進行納入，從而使變量的數目得以減少，此外，對于變量之間關系的假設，也能夠進行有效的檢驗。在股票投資方面，因子分析法主要是用于對股票投資組合模型進行確定。在分析當中，利用不同的變量來替代對股票價格產生影響的因素，從而對股價因子模型進行建立。通過確定各個因子的不相關性，對股票進行分類，然后基于對股票發展潛力的研究，對最為適當的股票投資模型進行確定。
2.聚類分析法的應用
在聚類分析法當中，主要是對研究對象的特征進行分析，從而進行分類和數目的減少，是統計分析技術中的集中。在股票投資狀況的綜合評價當中，聚類分析法能夠對股票投資的特種特點加以利用。由于在股票投資當中，具有很多動態變化因素。因此，對于這些因素應當進行恰當的分析，從而尋找有效的方法，來規范治理這種動態情況，從而更加精確和準確的進行投資分析。在實際應用中，由于股票價格會受到很多因素的影響，因而具有不穩定性和波動性的特點，進而也引發了股票投資不理想的情況。而應用聚類分析法，能夠對這種不確定性進行有效的彌補。作為一種專業的投資分析方法，聚類分析法能夠對與股票市場相關聯的企業、行業等進行深層次的分析，從而對具有潛力的股票進行正確的預測。此外，在實際應用中，聚類分析法的實用性和直觀性更強，因而具有很廣泛的適用范圍。
3.主成分分析法的應用
主成分分析法是多元統計分析方法中一種對數據集進行簡化和分析的方法，該方法在20世紀初由皮爾遜所發明，在數理模型的建立、以及數據分析當中，能夠發揮良好的作用。在實際應用中，通過分解協方差矩陣的特征，對數據的特征矢量和權值進行獲取。在實際應用中，主成分分析具有十分廣泛的應用，通過研究各種分類數據，對自變量各組之間的差異進行分析和總結，從而對組件差異中不同自變量的完全貢獻進行判斷，最終利用這些數據，樣本歸類自變量的轉變方法。在股票投資狀況的綜合評價當中，對于各種對股票市場產生影響因素來說，相互之間往往存在著較大的關聯和影響，同時影響因素也非常復雜。利用主成分分析法，能夠將這些因素之間的影響進行降低。通過對各種因素和數據的總結分析，得出不同因素的影響程度，從而對指標選擇的工作量進行降低。此外，相比于傳統的構造回歸模型方法，利用主成分分析法，能夠更有效的節約時間，同時提高分析的精確度，為股票投資提供更加良好的依據和參考。
四、結論
隨著我國經濟的快速發展，作為一種重要的經濟形式，股票市場也得到了極大的進步。而由于股票市場的發展時間較短，各方面都還不夠成熟，因此在股票投資中難免會出現一些問題。對此，應用多元統計分析方法，能夠對股票投資狀況進行綜合評價，從而為更加理性、科學地進行股票投資提供依據。
參考文獻：
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關鍵詞：企業價值；評估
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
原標題：企業價值評估方法的選擇及應用
收錄日期：2013年12月2日
企業的根本目標就是追求價值最大化，這也是企業管理的核心，在實踐中應該怎樣實現企業價值最大化？又如何評價是否實現了這個目標？企業價值評估為我們解決了這個問題，企業價值評估就是以企業整體為對象，對企業整體價值進行估算，為投資者和管理者等相關利益主體提供決策相關信息。
一、企業價值評估的意義
1、反映企業潛在和隱藏信息。會計提供的財務報表不能反映企業的全部信息，一些潛在的風險和信息并不能貨幣化計入財務報表，這樣的會計報表不夠完善，不利于管理者和投資者了解企業現狀。企業價值評估是一種綜合性的資產評估，它是把企業作為一個有機整體，充分考慮各種影響因素，對企業整體經濟價值進行判斷、估計的過程，這樣的評估結果反映的信息比財務報表更全面，使管理者和投資者充分了解企業現狀。
2、為企業決策提供理論依據和參考。對公司內在價值的評估已成為影響管理者和投資者做出正確決策的正確因素，企業財務管理的目標是企業價值最大化，企業的某個項目是否可行，必須評判這一決策是否有利于企業的價值增值，這里就需要企業價值評估為管理者提供決策信息；另一方面隨著知識經濟時代的到來，企業間的競爭更加激烈，出現了更多的改制、并購、出售、重組以及跨國經營活動，往往把企業作為一種“商品”整體進行轉讓、合并等活動，這都涉及到了企業價值評估問題，它可以為交易雙方提供一個合理的價格，有助于雙方進行經濟決策。
3、衡量企業績效的標準之一。企業價值評估對企業的完整信息進行了評估，能夠較好地反映企業的現狀，而且價值評估是面對未來的評估，考慮了長期利益，有利于企業績效的管理，從而提高管理效率。通過對企業整體價值的分析和評估，從而制定和實施合適的經營發展計劃以確保企業的經營決策有利于增加企業價值。
二、企業價值評估方法特點分析
企業價值評估的目的是衡量和分析企業的整體經濟價值，以幫助投資人和管理者改善決策。基本的企業價值評估方法主要包括成本法、市場法和收益法，每種方法都有其特點：
1、成本法。企業價值評估中的成本法也稱為資產基礎法或加和法，是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定企業價值的評估方法，這種評估方法有兩個不同的評估方向：一是凈資產賬面價值法，就是對企業的財務報表資料進行確認，將企業的資產總額減去負債總額，也就是凈資產部分；二是重置成本法，即可假定在評估時點再建一個與被評估企業在生產經營能力及獲利能力相同或相似的載體所需要的合理投資額。
成本法以財務報表為依據，具有較強的客觀依據，但是也正因為成本法主要以財務報表為依據，才使其忽視了對表外資產的考慮，對企業的價值評估不夠全面。成本法立足過去時點，無法把握企業持續經營的整體價值，而且成本法只是對各項資產和負債的簡單加和，并沒有考慮各項資產之間的整合效應和協同效應，無法準確評估企業作為一個有機整體的經濟價值。
2、市場法。市場法是在市場上找出一個或者幾個與被評估公司相似的參照企業，分析評估價值時所需要的指標和參數，在此基礎上，通過修正、調整參照企業的市場價值，確定評估結果，它需要在評估之前進行大量的市場調查。
可以看出，市場法是較為簡單、靈活的評估方法，它的關鍵點在于選擇可比企業和可比指標，但這同時也是它的局限性，在市場經濟尚不發達、企業交易案例難以獲得的情況下，選擇可比企業具有很大的難度，這在一定程度上限制了市場法的運用，而且就算在市場上找到了較為相近的可比企業，由于企業的多樣性，在對其可比企業進行修正、調整時，也可能會存在一些未調事項或者錯調事項，這就會導致評估結果的誤差。
3、收益法。收益法，也稱為收益現值法，是基于被評估企業的整體資產的未來獲利能力，按照適當的折現率將所估算出來的預計收益進行折現，從而確定企業價值的方法，這種評估方法主要以預期的收益和折現率為基礎，帶有很強的自主性。
收益法能較為科學的反映企業的整體價值，是目前進行企業價值評估的最佳方法，收益法以企業整體獲利能力為基礎，評估結果綜合地反映了企業的整體素質，以企業未來收益的折現確定企業價值，符合企業的整體效用最優化要求。收益法以預期的收益和折現率為基礎，這就在一定程度上限制了收益法的使用，必須滿足預期收益與預期收益相關聯的風險能夠預測并可以用貨幣來計量以及持續經營等，而且在確定相關指標時，易受較強主觀判斷和未來不可預見因素影響，在一定程度上影響了評估結果的準確性。
綜合以上可以看出，不同的企業價值評估方法有著各自的特點和局限性，今后對企業價值評估方法研究的重點應該放在如何規避各種方法的局限性，使企業價值評估成為企業之間衡量的指標，保證分析口徑的一致性。
三、企業價值評估方法的選擇
選擇合適的評估方法，就要對各種方法從不同的角度進行比較和分析，并明確其差異性，這樣才能正確評估。任何一種價值評估方法都不是絕對的合理，都有自身的優勢和缺陷，采取不同的價值評估方法得到的結果也有所不同，企業的不同發展階段，側重點也有所不同，所以在進行企業價值評估時，要根據被評估企業的特征，綜合運用各種可獲得信息，選擇合理的評估方法，以獲得最準確的評估結果。評估方法的選擇，既要符合評估方法的自身特點，又要符合外界客觀環境的需要。
在企業價值評估中，運用最廣泛的方法還是收益法，收益法在全面反映企業價值方面具有優勢，其通常可將影響企業價值的各項有形和無形因素綜合考慮，得到對于企業價值相對全面的反映，通常運用于成長型或者成熟型的企業，因為其收益一般為正值而且具有持續性，對其收益期內的折現率可以有效評估。采用收益法進行評估是從未來收益角度考慮，符合相關決策者的心理預期，容易為監管部門、投資者所接受。
市場法是在市場上尋找一個或幾個與被評估企業相似、已交易企業的成交價格作為參照，所以市場法能夠最真實地反映以交易為目的的企業的評估價值，這個方法更多的運用于市場參照物比較多的上市公司，因為它是以已交易企業的成交價格為依據，對于交易雙方來說，更具有公平性。目前，中國資本市場的發展還不完善，使得市場法的應用受到了一定的限制，但是市場法運用前景廣闊，隨著我國資本市場及其他產權市場建設的不斷完善、市場化交易數量的提升，市場法在我國的運用必將大幅提升。
成本法在參數選擇、方法運用等方面都易于驗證，可復核性較強，這就注定其評估結果具有較強的客觀性，對于一個進行投資或者擁有不動產的控股企業而言，由于其是非持續經營的，采用成本法比較適宜，當然，在傳統制造業、電力等無形因素影響較小的企業，成本法仍具有一定的優勢。但是隨著市場法和收益法的應用，成本法的適用范圍逐漸縮小，因為投資者和管理者都更關注企業未來能夠帶來的效益，而不僅僅是其成本的簡單加總。
不同的企業，不同的評估目的都有其最適用的評估方法，但是評估方法的選擇還要受各種評估數據可獲得性的制約。每種評估方法的運用都涉及到各種經濟技術參數的選擇，都需要有充分的數據資料作為基礎和依據，所以在價值評估中，某種方法所需的數據資料的收集可能會遇到困難，這樣就會限制該種評估方法的選擇和運用，在這種情況下應該選擇能獲得最充分資料的方法進行評估，對于沒有市場可比資產，又能獨自產生收入的資產，只能選擇成本法進行評估；對于比較特別又可以帶來收益的企業，可以優先考慮選擇收益法；處于相對活躍市場和擁有充分可比參照物的企業，可能考慮選擇市場法。綜上，可以看出在充分考慮特定企業評估特點的情況下，還要注意相關指標資料的可獲得性，從而選出最適合的評估方法。
企業價值是企業在經濟交往中非常重要的依據，是企業獲利和潛在獲利的重要指標，因此如何得到一個較準確的企業價值受到社會各界的廣泛關注，這促使了企業價值評估方法的深入研究。隨著基礎理論和研究方法的不斷完善，企業價值評估方法會向更科學、更實用的方向發展。
主要參考文獻：
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[3]謝長旺.企業價值評估方法比較研究[J].企業導報，2011.9.
一、引言
隨著經濟的發展和競爭的日益增強，并購作為一種有效的資源配置方式，已經越來越受到業界人士的重視。在并購決策過程中，定價決策已成為整個決策過程中的重要步驟，而定價決策制定的關鍵就是進行價值評估。
自從1958年莫迪里亞尼－米勒（modigliani—miller）首次將企業的價值表述為股權價值和債權價值之和以來，理論界關于對企業價值的研究就從來沒有停止過。現階段企業價值評估理論已從單純的賬面價值評估發展到應用期權理論進行評估，并且價值評估理論的研究日益與相關學科結合起來，多學科的交叉運用使價值評估理論的實踐性更加突出。這些理論都在并購戰場上指導著眾多企業的并購活動，同時也受到并購實踐的檢驗。并購理論與實踐的相互指導與檢驗，使并購的理論更加符合實踐的需要，同時也使得并購行為更加理性。
二、企業價值評估方法
關于產權交易中企業價值評估方法，主要有基于資產價值的評估方法、基于比較乘數的評估方法、基于現金流量的評估方法和基于期權理論的評估方法。長期以來，在理論界和實務界一直將現金流量折現法作為對目標企業價值評估的標準方法。在西方國家的產權交易活動中，有80%以上的企業采用這一方法。隨著新經濟時代的到來，企業并購活動中的不確定性日益增強，傳統的現金流量折現法的局限性日益顯現出來。而實物期權法以其能夠對企業產權交易所具有的不確定性進行計量而受到人們的重視，逐漸被應用到產權交易投資決策中。
1、基于資產價值的評估方法
資產價值基礎法是通過評價目標企業的資產進行估價來確定其價值的方法。運用該方法確定目標企業的價值的關鍵是選擇合適的資產估價標準。目前，國際上通行的資產評估標準主要有賬面價值法、市場價值法、清算價值法和公允價值法·斯提杰克（devstrickek，1983）在他的研究中，對企業的價值評估方法采用的是單項資產評估加和法確定資產價值，基礎數據來源于市場價值、賬面價值或者原始成本等。
資產價值基礎法通過評估公司的資產決定公司的價值，將構成企業的各種要素資產的評估值加總求得企業整體價值，所運用的數據基本源于公司的資產負債表。它的優勢在于采用了較客觀的價值類型，但由于嚴重缺乏對資產未來收益的前瞻性，無法準確把握一個持續經營企業價值的整合效應。該方法從靜態的角度出發，不考慮公司未來的發展演變與現金的時間價值；也不考慮那些能影響價值的因素，如行業當前狀況、人力資源或組織問題，或有資產與或有負債等不出現在資產負債表中的情況。企業的價值應包括企業資產價值和企業增值機會價值兩部分。該方法只能對有形資產的價值進行評估，而無法對不確定狀況所帶來的損益進行評估。
2、基于比較乘數的評估方法
比較乘數法是利用參照公司的價值參數評估被評估公司的相應參數，從而進一步計算被評估公司價值的一種方法。與資產負債表法不同，這種方法建立在公司收入狀況的基礎之上，通過公司的利潤規模，銷售收入或其他指標來尋求公司價值的評估。主要包括市盈率法、市值/面值比例法和紅利價值法等。
現金流貼現法和比較法均是以企業持續經營為假設前提，強調被估算對象的未來獲利能力。其中，比較法運用現有會計利潤與相關的各種會計指標之間的比率（常見的指標如市盈率，通過與同類企業對比來確定企業價值）。這種方法在一些英聯邦國家應用比較普遍。但是，運用比較乘數法需要一個較為完善發達的證券交易市場，對相關行業部門的監管體系和上市公司的數量有較高的要求。
3、基于現金流量的評估方法
企業價值評估的思想源于20世紀初艾爾文。費雪（irvingfisher）的資本價值論。1906年費雪出版了《資本與收入的性質》一書，完整論述了資本與收入的關系以及價值的源泉問題，為現代企業價值評估理論奠定了基石。現在主流的價值評估理論是以1934年美國投資理論家本杰明格雷厄拇所創造的價值分析方法為基礎的。1958年，莫迪格萊尼（modigliani）和米勒（miller）發表了《資本成本、公司理財與投資理論》，認為企業價值的大小主要取決于投資決策，在均衡狀態下企業的市場價值等于按其與風險程度相對應的折現率對預期收益進行折現的資本化價值。莫迪格萊尼（modigliani）和米勒（miller）首次將不確定性引入企業價值評估體系中，創立了現代價值評估理論。
現金流貼現法最符合經濟學原理，是理論上最為成熟的評估方法。它采用現金流量而非利潤指標，排除了會計利潤易受會計方法、會計政策等人為因素干擾的不利影響，因此成為企業價值評估的一種基本方法，受到歐美等國價值評估人員的青睞。關于企業價值的評估，由美國經濟學家湯姆。科普蘭等著的《價值評估》一書，是迄今為止研究企業價值較為全面系統的著作，被稱為麥肯錫公司價值評估的精髓，書中由于作者認為價值等于企業未來現金流的貼現，而對現金流貼現法推崇備至。
但是沒有一種方法是完美無缺的，現金流量貼現法也不例外。在應用現金流量貼現法進行價值評估的過程中，最主要的兩個局限是該類方法忽略了并購決策的靈活性所具有的價值，同時認為并購具有可逆性。現金流量折現法能準確反映項目價值的重要前提是投資具有可逆性，即終止或放棄研發項目是無任何成本的，已完成的項目投資能完全收回或得到補償。而實際上，如果投資項目失敗，前期的資本投入不僅不能夠完全收回，其中的大部分還將直接轉化為企業的沉沒成本，具有不可逆性。傳統的npv法假定投資是可逆的、不可延遲的，認為決策者只能被動地拒絕或接受投資方案而不能能動地利用資產和機會，忽略了投資決策中蘊涵的上述各種機會及其價值，因而會造成對投資方案總體價值的低估，進而會把更有價值的方案忽略掉而錯過更好的投資機會。
4、基于價值創造的評估方法
1991年思特（stewart）提出了經濟附加值（eva）概念，由總部設在紐約的思騰思特（stern&stewart）咨詢公司將該方法引入價值評估領域（eva商標由stern&stewart公司注冊持有）。根據思騰思特咨詢公司的解釋，經濟附加值表示的是一個公司扣除資本成本后的資本收益。經濟附加值法是以股東利益最大化經營目標為基礎的一種價值評估方法，曾在歐美國家風靡一時，一度成為像高盛、jp摩根等著名投資銀行分析企業價值的基本工具之一。
但是經濟附加值本身也有一些局限性。例如由jamesdodd和shiminchen對1983－1992年間的566家公司經營業績進行的一項研究顯示了股票報酬與eva的相關性，但是兩者關系并不象eva倡導者所說的那樣完美，并且不能證明eva在解釋股票報酬變化方面比其他的指標能提供更多的信息。經濟附加值概念至今沒有成形的理論體系，也沒有一套公認的可供操作的方法體系因此它的應用和發展也受到了一定的制約。
5、基于實物期權的評估方法
現實經濟生活中不確定性的廣泛存在使基于未來現金流預測的傳統折現方法面臨嚴峻挑戰。對不確定性價值進行評估是當前實踐中面臨的最大難題之一，直到20世紀90代初期，對不確定性價值的評估終于取得了一些進展。迪克西特（dixit）與平迪克（pindyck）指出，企業價值應該是由經營資產價值與投資機會的價值兩部分組成，他們從投資的角度分別對這個問題進行了研究。迪克西特指出若投資項目的價值是不確定的，立即投資喪失了等待選擇權，存在著期權的選擇問題。平迪克在連續時間模型下研究了投資的時間選擇性對投資機會和投資決策的影響，認為同一建設項目在不同時間投資，其價值是不同的，并且是不確定的，而投資支出是不隨時間變化的常數。另外，梅耶斯教授也指出標準折現方法經常低估靈活性投資價值，并最先提出了實物期權定價思想，認為人們可以參照金融期權定價的方法對企業戰略的靈活性進行定價。
實物期權定價有兩個估價法則，其一是不確定性越高，實物期權價值越大，這是實物期權定價方法與傳統定價方法最大的不同點，實物期權定價方法是對傳統定價方法的修正。實物期權定價方法認為企業的投資具有柔性，因此在對目標企業進行定價時考慮到了延遲期權投資等一系列的投資選擇權給企業帶來的價值，這樣開拓了投資企業的決策視野，有利于投資企業把握投資機會。實物期權定價方法的另一個定價法則是期權創造價值，但需要代價。由于期權具有價值，因此在實際決策中必須對其進行合理的度量。在對目標企業估計過程中可以把核心問題歸結為期權定價問題來處理，即歸結為確定期權價值的6個因素：執行價格、現貨價格、到期時間、波動率、無風險利率和紅利（股息）分析計算。將實物期權的概念應用于產權交易定價，有利于促使投資方發掘目標企業的價值，也促使投資方的管理者加強產權交易后的管理，努力實現它的“嵌入式”的期權價值，從而提高并購的成功率。
實物期權定價法的不足之處在于該方法單方面考慮自身對目標企業價值的衡量，而忽略了目標企業以及競爭對手對企業出價后做出的反應，因而只是一個理論上理想的估價模型。實際上，交易價格的最終確定需要投資企業和目標企業之間進行討價還價，以及其他競爭者的威脅以及相關的政策要求等。因此，在確定對目標企業的收購價格時，除了要考慮并購活動給交易雙方帶來的協同效應外，還要考慮雙方之間討價還價，這就需要對目標企業的定價過程進行博弈分析。
同時，實物期權定價方法并不是在所有情況下都適用，因為很多變化是可以預測的。一些決策對過去的歷史數據依賴性較強，或者決策時，未來的不確定性因素大部分已經消失，即投資的結果已經是很明朗了，實物期權分析也改變不了其結果，這時只需用回歸分析或貼現法就可以得出令人滿意的結果。存在顯著的不確定性時，很多決策則陷入了信息不完全，卻需要立即做出選擇的境地，這時實物期權定價方法可以決策提供幫助。
金融投資風險系數評估技術
1金融投資風險評估的常用技術
1.1均值―方差評估技術
均值―方差評估技術是一種用平均值來評估產品的預期收益，用方差來評估投資過程中風險系數的理論。每一個風險產生的概率所形成的數學期望如下：E（r）=。
此公式表示第i種證券投資的預期效益可能發生的概率值，E（r）則表示為預期收益。
金融投資風險的大小與也與很多不確定的因素有關，這些無法確定的因素產生風險的可能性大小可以用發生的損失距離期望的偏差來確定，這個偏差就叫做風險度。風險度的測量可以運用標準差和方差以及變異系數等與之相關的數學指標來進行。方差公式如下：。
標準差公式如下：。標準差是方差的平方根。即標準差越大風險度也就越大。但是方差、平均值等作為絕對數來說，其數值的大小與各個單位的標志值差異值也有關系，不一樣的樣本數據之間可比性程度一般較低。為了解決這一問題，需要運用變異系數來衡量離散程度。變異系數等于標準差除以平均值，換算成公式就是V=σ/E（X）。變異系數的大小與資產組合的風險之間成正比。對于n個資產之間的組合形式，其方差的計算公式如下：
在此公式中x1+x2+...+xn=1，xi則代表第i中資產組合的投資比例數。整個公式所要表達的意思是，資產組合的方差是各個資產的獨立方差與它們彼此協方差的加權平均值。若組合投資足夠分散，那么投資的風險則主要由資產之間的協方差決定。
1.2β系數評估法
β值也是評估系統風險的一個重要指標。它表示的是風險資產的預期收益值和其所需要承擔的市場風險之間的線性關系。公式如下：。在這個公式里，E（ri）代表了金融機構的預期收益值，rf則代表了金融機構無風險資產的收益值。
為了能夠方便計算，常用的評估法是經過調整的β系數和收益率計算方式。即，收益率=（股票利潤收入+股票買賣價差）/股票買進的價格=[±（最高價格-最低價格）]/[（最高價格+最低價格）/2]+1/市場利率。
1.3風險價值度評估方法
風險價值度英文縮寫為VaR，它嘗試為資產組合形式研究出一個單一的風險度量值，并且這一度量值還要能完全體現出金融機構的整體風險。VaR的操作模式是：確定有x%的勝算在T時間段內讓損失小于V0。此處的變量V即為資產組合的VaR，它是兩個變量T時間段和x%（置信區間）的函數。它對應的是在N天時間內x%的勝算下最大的交易損失值。
2金融投資風險評估技術在應用中的問題及注意事項
2.1存在的問題
2.1.1評估滯后。上文中提到的β系數評估方法、VaR評估方法以及均值―方差評估方法，其基礎均為已經存在的歷史數據。通過這些數據去對金融機構未來的投資風險做出評估。雖然歷史和未來有著某種必然的關聯性，但是光靠歷史數據來評估未來風險顯然是不夠準確的，也必然會存在很大的偏差。這種評估的滯后性最有可能導致最后評估結果的失真。
2.1.2風險測度不全面。所有的風險評估方法都需要先選擇樣本數據，那些被選的樣本數據代表了整個的樣本總體，因此樣本的數量多少與樣本的選擇方法直接影響了最終的風險評估結果。若選擇的樣本無法代表樣本總體的特征則會導致對投資風險的測度不夠全面的問題。在眾多的評估方法中，β系數評估法只測度了系統性風險，而對非系統性風險并沒有進行評估。因此算是風險測度不全面的典型之一。
2.1.3不同的方法間數據結論存在沖突。在金融投資風險評估的過程中，不同的評估方法評測出的數據，由于理論基礎和樣本數據之間存在的差別，導致評估結果的各數據之間存在著一定的矛盾和沖突。
2.2金融投資風險評估技術在應用過程中應該注意的事項
2.2.1定性與量性分析相結合。在風險評估過程中，定性與量性分析相結合能夠有效提高風險評估的準確性。因為量性分析邏輯性、嚴密性較強，其特有的逼真模型能夠持續反映出各種風險的趨勢，但也有其局限性所在，比如忽略了一些無法量化的重要因素對投資風險的影響。而此時定性分析則能夠迅速彌補定量分析的這個不足之處。
2.2.2綜合運用多種評估方法，提高風險評估的準確度。在對金融投資進行風險評估時，所采用的每一種方法都有其優勢與不足。僅用其中一種方法做出的風險評估，顯然沒有多種方法相結合做出的評估準確率高。因此應該多提倡多種方法相結合的金融資產投資風險評估技術。
2.2.3對VaR評估方法進行壓力測試。它一共有兩個步驟，一是產生極端市場變化的合理情景；二是在產生的不同情景之下對產品組合進行定價。風險管理過程中的重要組成部分之一即壓力測試，它能夠促使金融機構開始考慮那些在VaR評估方法中被忽視的卻又經常出現的極端情景。一旦這些情景被審定，金融機構就能立刻采取行動來降低這些不利因素對自身所產生的影響。
3結束語
金融投資風險評估技術的準確性高低直接關系到金融機構最后的投資結果，關系到國家和人民的財產安全及保障。只有充分運用現有的金融投資風險評估技術，充分發輝它們的優勢，彌補它們的不足，避開其中的劣勢，注意每個評估方法之間的相互結合運用。才能做出相對準備的投資風險評估結果和判斷。
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